注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周二，A股再度走弱，商品中黑色系明显承压，铁矿石尾盘触及跌停。但我们在周二看到美债利率明显回落，贵金属反弹，利率回升的风险出清后，风险资产有望企稳。本周市场并未如我们周报所预期在两会和1.9万亿方案的利好下进一步回升，这种微观资产价格和宏观背离，一方面还是前期估值过高带来的调整，另一方面也有美元指数和美债利率回升的因素在。展望后期，我们认为本轮行情难言见顶，主要是后续还有更多利好进一步释放，来自于境外消费和1.9万亿法案资金派发的，甚至美国新一轮刺激法案的利好仍待落地。股指方面价值股和低估值可能会相对抗压，后续以结构性机会为主，而商品我们认为还有望进一步走高。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：待实际通胀水平回升后 贵金属买入时机或将浮现

宏观面概述：昨日，美国10年期国债收益率大幅回落6个基点，受此影响，贵金属价格则是终于呈现出了一定的反攻，Comex黄金一度从低位反弹约40美元。与此通同时，美股也呈现出了大幅的走强，其中纳斯达克指数暴涨逾3.5%。不过由于本周仍将面临美债拍卖，故此需警惕美债收益率进一步飙升的可能性。并且目前尚无美联储官员明确表示将会对美债收益率快速的走高做出反应，而在拜登政府1.9万亿刺激政策在3月中下旬正式落地之前，市场真实通胀水平或许也不会出现太过明显的回升，因此在这样的状况下，贵金属或暂时仍以相对中性的态度为主，待刺激政策落地，通胀水平切实出现回升之后，或将是贵金属价格更为稳妥的买入时机。 

基本面概述：上个交易日（03月09日）上金所黄金成交量为36,218千克，较前一交易日下降26.49%。白银成交量为7,465,934千克，较前一交易日下降40.47%。昨日（03月09日）上期所黄金库存为3,861千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降30,619千克至2,690,500千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,061.98吨，较前一交易日下降1.45吨。而白银ETF持仓为18,455.77吨，较前一交易日持平。

昨日（03月09），沪深300指数较前一交易日下降2.15%，电子元件板块则是较前一交易日下降3.78%。而光伏板块则是下降4.38%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：近期供应虽有回升 但总体供需仍难言宽松

现货方面：据SMM讯，03月09日，现货市场报价也是低开高走，部分贸易商积极收货终于使得升贴水止跌回升。昨天一改之前的部分持货商急换现低价甩货的现象，市场大多持币观望，平水铜早市报于贴水30-40元/吨，市场表现较为平稳，第二时段起盘面开启拉涨之态，引来部分刚需消费外加贸易买盘，升贴水迅速提升至贴水20-贴水10元/吨，午市尾盘随着盘面的突破性直线上扬，已有部分持货商平水铜报至平水。好铜跟随平水铜价格一路上涨，从贴水20元/吨左右逐渐报至平水一线，-P及贵溪铜贵至升水20元/吨以上。湿法铜报价企稳，早市报于贴水100元/吨附近，随着其他品牌的一路推涨，随后的湿法铜也相应收窄至贴水80元/吨左右，无奈下游畏高情绪犹存，市场难见大量买兴，消费买兴明显低于其他品牌。

观点：昨日美元指数以及10年期美债收益率在连日走高之后终于呈现出近期相对大幅的回落，从高位回落6BP，而在此过程中，贵金属反弹相对明显，但对于铜而言，由于在此前美债收益率走高之际，其回落幅度相较于贵金属便相对较小，故此当美债收益率走低之际，铜价的反应同样相对“淡定”。而从基本面上而言，虽然目前市场对于未来从南美到岸中国的进铜矿数量将会增多存在预期，但是随着2季度的临近，这同样是铜品种需求的传统旺季，加之当下TC价格仍然处于持续走低的位置，故此从供需角度而言，暂时仍不至于出现供应大幅过剩的情况，故此在这样的背景下，当下仍然建议暂时以逢低买入的策略为主。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度

镍不锈钢：精炼镍下游集中采购渐趋饱和，现货升水维持高位

镍品种：近期青山高冰镍消息重塑镍市场供需预期，精炼镍中线上涨逻辑被证伪，未来精炼镍与镍铁可能重新回归，镍价被重新估值，沪镍直逼12万关口。近期镍价下跌后精炼镍下游大批采购，现货升水走强，但随着下游需求逐渐饱和，现货成交开始转淡。近一周国内精炼镍库存持续回落，俄镍现货偏紧、升水走强，镍豆生产硫酸镍成本远低于外采硫酸镍，镍豆需求强劲。

镍观点：近期青山将量产高冰镍的消息导致硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价进行价值重估，短期出现急促下跌。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度实际产出之前，市场上为满足硫酸镍需求仍将大量消耗镍豆，2021年精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价亦不存在持续下跌的基础，沪镍价格跌至12万下方则价值重估基本完成，短期在受预期带来的恐慌情绪释放之后，镍价可能进入震荡阶段。

镍策略：单边：镍价长线逻辑被证伪，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：昨日不锈钢现货成交清淡，因镍价暂未企稳，现货市场信心未能恢复，下游观望情绪浓厚，现货价格表现偏弱。Mysteel数据显示，上周300系不锈钢库存（新口径）下降1.81万吨，降幅为3.48%，冷热轧同步下降，下游企业陆续复工之后，不锈钢累库阶段告一段落。Mysteel数据显示，2月份中国300系不锈钢产量113.22万吨，环比减少5.02%，预计3月份产量125.18万吨，环比增加10.56%；2月份印尼300系不锈钢产量33万吨，环比增加14.19%，预计3月份产量41万吨，环比增加24.24%。

不锈钢观点：短期不锈钢期货价格受镍恐慌情绪拖累，但高冰镍消息对不锈钢并无利空，反而因镍铁过剩压力转移至新能源领域之后对不锈钢形成中线利好，不锈钢价格可能不具备持续下跌基础。当前304不锈钢成本依然处于高位，多数钢厂亏损下该低价或不可持续。虽然春节期间不锈钢累库幅度偏大，但属于每年春节惯例，近期随着不锈钢下游消费恢复，已经开始出现小幅去库，不锈钢消费预期依然较好，不锈钢价格下跌后下游企业将逐步采购。短期不锈钢价格受外围环境转弱、镍情绪拖累、现货市场低迷影响，表现偏弱，但随着后期镍市场恐慌情绪释放结束，不锈钢或迎来弹升。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：锌库存去化开启，铝需求展望良好

锌：下游企业积极复工复产，经济复苏预期仍在，锌锭社库进入到去库进程中。锌矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产。整体看，国内库存拐点已现，国内进口窗口仍关闭，供需边际向好对锌价仍有支撑，整体看预计锌价超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：经济复苏预期仍在，政府工作报告指出要稳定增加汽车和家电等老百姓日常大众消费，加之内蒙能耗“双控”落地加码对铝价构成较大利好。铝锭现货贴水有所收窄，累库幅度并未明显超出预期，预计去库拐点将在3月中下旬出现。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，海外订单环比仍在回升，美国疫情亦出现拐点，国内消费预期乐观，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

钢材：唐山限产再加码，钢材利润再扩大

观点与逻辑：

昨日钢材期货价格高位回落，螺纹2105合约收于4592元/吨，跌幅3.91%，热卷2105合约收于4820元/吨，跌幅3.10%。现货方面，唐山钢坯下跌70元/吨，上海螺纹下跌30-50元/吨，热卷下跌80-120元/吨，北京地区建材下跌10-30元/吨。成交方面，昨日全国建材成交15.65万，较上一交易日减少2.8万吨，当日成交量有所回落。

消息方面，3月8日晚唐山市政府召开环保紧急会议，按照会议通知要求，9日-11日工业企业需按照一级红色预警响应落实停限产措施。Mysteel统计唐山3月8日空气质量综合指数全国全年排名第十七名，若想退出前二十名，难度较大。受此影响，铁矿价格大幅下挫，带动了钢材价格的大幅回落。

整体来看，国内经济复苏以及下游需求启动利好预期带动钢材期现同涨，近期部分施工工地开工率逐渐提升，下游需求逐渐恢复，将对前期无量上涨的钢材市场形成有效支撑，叠加外围经济复苏的刺激和宽松的货币政策延续，钢材出口大幅提升，后期工信部粗钢压产政策的制定和实施，唐山3月份率先明确控制减排，都将对后期钢材供需平衡产生较大影响，一定程度上支撑了后期钢材价格上涨，同时5月和9月又是建筑用钢的传统旺季，也是年内钢厂利润的高地，建议逢低做多成材。

策略：

单边：中长期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

复工复产启动时间、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等

铁矿石：限产趋严，领跌黑色

观点与逻辑：

昨日铁矿石05合约放量减仓接近跌停，最终收于1031.5元/吨，跌9.95%。港口现货普跌40-50元/吨，期货持续贴水现货。

本周中国45港铁矿石到港总量2141万吨，环比减少63.7万吨。全球发运总量2789万吨，周环比下降424.1万吨。45港港口库存12769万吨，周环比下降20.2万吨。3月8日晚，唐山发布一级红色预警，3月9日-11日生态环境部大气环境司赴唐山市开展重污染天气应对工作调研。Mysteel统计，唐山3月8日空气质量综合指数全国全年排名第十七名，若想退出前二十名，难度较大。昨日，找钢网数据显示，河北省高炉开工率为78.28%，日环比降0.41%，唐山高炉开工率为75.00%，日环比降0.78%，邯郸高炉开工率为83.61%，日环比持平。河北省烧结开工率为72.59%，日环比降0.74%，唐山烧结开工率为62.22%，日环比降2.22%，邯郸烧结开工率为85.92%，日环比持平。3月份国内有50家钢厂有检修/计划检修，预计影响铁水122.27万吨。

整体来看，两会期间唐山环保限产加速趋严，唐山地区钢厂的环保设备先进水平领先全国，若想完成政府制定的减排目标，大概率需要通过减产才能完成，而减产期间，将一定程度上降低铁矿石的国内需求。当下两周正是下游成材需求验证的关键期，目前暂未看到需求超预期的表现，故在情绪上也缺乏对铁矿石价格向上的驱动。考虑到目前期货仍然贴水现货，维持短期中性观望观点不变。

策略：

单边：短期中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

短期限产和压产的力度过大，需求不及预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考