注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：3月经济数据改善预期驱动商品发力

上周五全球风险资产有所发力，从利好消息来看，美国1.9万亿纾困法案资金下达，以及3月经济数据证实了后续经济改善的持续性，而拜登的基建计划目前推出概率正持续上升，不过如果考虑动用“预算协调”方案的话，基建计划预计要到今年10月才有望推出。股指方面目前美债利率抬升对于新兴市场股指冲击仍偏强，结合目前国内流动性偏紧的宏观背景，A股更多的还是需要关注顺周期和低估值板块。商品方面，上周螺纹产量超预期回升以及库存持续下降驱动焦煤钢矿领涨，3月挖掘机销量超预期也显示后续需求旺盛，因此可以关注商品进一步上涨的可能。综上所述，我们维持看好商品的观点，建议逢低把握能化、有色板块的做多机会。值得提到的是，近期政府对于商品价格关注度有所上升，3月25日发改委：“大宗商品价格不具备长期上涨基础”，3月26日国务院：“当前国际环境依然复杂，带来多方面影响特别是大宗商品价格上涨快”，警惕国家抑制商品过热的风险，美债利率和中美关系两大风险仍需要持续跟踪。 

策略（强弱排序）：商品>股指>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

贵金属：欧洲方面疫情似再度反复 贵金属仍可逢低吸入

宏观面：上周，10年期美债收益率最终呈现走低的态势，但是美元指数却表现相对强劲，故此贵金属价格仍然受到抑制。此外，在上周，美联储主席鲍威尔又一度称，若经济状况恢复，并且目标达成相对理性的情况下，可能会降低购债规模。这使得多数商品均呈现出了较大幅度的下跌，不过值得注意的是，理应受此影响最大的黄金却并未呈现出太大的跌幅，在其他商品走弱的情况下，黄金、美元指数以及美债（价格非收益率）均呈现出偏强的态势，这似乎反映出当下市场对于未来预期的不确定性又再度增加，才会使得避险属性相对最为明显的资产表现较为强劲，这或许与欧洲方面疫情似乎再度来袭有一定关系。不过另一方面，目前从通胀预期的角度上而言，上周breakeven inflation rate继续呈现持续创出新高的态势，而在未来通胀预期走高，而市场对于未来的担忧情绪又逐渐加剧的情况下，贵金属或有较为良好的展望。

基本面

上周（3月26日当周），黄金T+d合计成交量为126,266千克，较此前一周下降23.92%。白银T+d累计成交则为34,789,302千克，较此前一周下降5.65%。上周上期所黄金仓单为3,852千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了27,327千克的下降至2,564,515千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降234,106.97盎司至37,308,069.55盎司，而Comex白银库存则是出现了234,461.77盎司的上周至371,783,962.30盎司。在贵金属ETF方面，上周（03月26日当周）黄金ETF出现了15.16吨的下降至1,036.62吨，而白银ETF持仓则是下降306.08吨至17,996.63吨。

上周沪深300指数较前一周上涨2.27%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.89%，光伏板块指数上周1.65%。在光伏经理人方面，截止2021年3月22日（最新）数据，报136.47，较此前一期下降1.52%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：CSPT小组未对2季度TC价格设置指导价

现货情况：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于65,660元/吨至66,830元/吨，平水铜平均升贴水报价于上周则是运行于-130元/吨至-110元/吨之间。现货市场方面，上周后半周好铜货源流出有限，报价整体较为坚挺，且整体区间波动有限，自贴水90-贴水70元/吨收窄至贴水60-50元/吨。不过总体而言，仍然以贴水报价为主，下游主动补库的积极性依然不算太强。 

短期观点：上周，据了解，CSPT小组于上海浦东召开了一季度总经理办公会议，此次会议未设定二季度现货铜精矿TC指导价，一季度设定现货铜精矿TC指导价为53美元/吨及5.3美金/磅。这显示出当下市场分歧或许较大。自2021年以来，TC价格便持续走低，不过由于近期硫酸价格飙涨，这对于炼厂的利润给予了一定的弥补。但倘若后市硫酸价格无法维持相对高位，那么在TC价格持续偏低的情况下，炼厂压力或仍然较大。而此后的2季度又是国内的消费旺季，故此在这样的情况下，2季度持续去库的概率依然较大。

中长期观点：中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分期，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：跨期正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：1.  流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 美债收益率持续走高 4. 美元指数反弹

镍与不锈钢：不锈钢库存与仓单继续减少，现货成交有所改善 

镍品种：本周镍价维持低位窄幅震荡，精炼镍现货成交改善，下游询价积极性转好。上周末精炼镍进口量偏大，本周初国内库存增幅明显，但后半周进口窗口逐步关闭，同时现货成交回暖，俄镍库存略有下滑，预计下周会出现去库现象。目前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好、升水维持高位。本周国内市场精炼镍库存增加1380吨，保税区精炼镍库存下降1500吨，中国精炼镍总库存下降120吨，LME精炼镍库存增加930吨，全球精炼镍显性库存增加810吨。

镍观点：青山关于高冰镍的消息导致未来硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过此事仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此短期镍价持续下跌动力有限。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价至少应在1.5万元/吨以上，虽然未来镍铁价格可能逐步下移，但短期内镍价需维持对镍铁的合理溢价而下行空间相对有限，目前价格提前反应未来的供应预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。中长线来看，镍价回归原生镍定价体系之后，中线供需已经扭转，后市难言乐观，菲律宾雨季结束后国内镍铁价格重心可能下移，镍价或维持对镍铁的合理溢价而随之下行，未来镍价可能会围绕青山镍铁产高冰镍工艺的实际进展进行大幅波动。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：Mysteel数据，本周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑3.45万吨至41.46万吨，降幅为7.69%，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求表现不错。本周不锈钢期货仓单继续下降2.32万吨至3.75万吨，降幅为38%。本周不锈钢现货价格逐步走强，市场成交较前期回暖，下游补货积极性转好。近期国内市场高镍铁成交价格重心下移，以印尼镍铁为主，304不锈钢成本有所松动，但国内镍铁厂挺价意愿较强，短期内镍铁价格继续下行空间有限。

不锈钢观点：近期不锈钢仓单持续大幅下降，基差仍处于上市后的高位，不锈钢社会库存持续下滑，当前盘面价格下不锈钢厂利润状况较差，且不锈钢价格相对其他工业品而言仍处于历史偏低水平，目前价格并不存在高估风险，短期不锈钢期货价格继续下行动力不足。近几日随着外围氛围回暖，不锈钢期货价格企稳，钢厂亦逐步上调盘价，市场信心有所恢复，现货成交转好，价格维持反弹走势。但因中线不锈钢成本和供应压力较大，短期或仅为反弹行情。中长线来看，印尼镍铁和不锈钢供应压力较大，国内亦陆续有新增产能投产，中线不锈钢价格暂时看不到乐观因素，价格可能弱势震荡。

不锈钢策略：短期谨慎偏多，不过需要警惕镍市场情绪对不锈钢的影响。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：旺季来临，锌铝开始去库

锌：锌市场变动：截至3月26日，伦锌较上周收跌0.70 %至2828 美元/吨，截至3月26日，沪锌主力较上周收跌0.72 %至21615 元/吨。截至3月26日，LME锌(0-3)由-13.25美元/吨降至-14.75美元/吨。

锌矿市场：本周进口矿加工费运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费较上周持稳，整体运行区间3500-4400元之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4200-4400元，均价4300元/吨；陕西地区TC平均运行在3500-3600元，均价3550元/吨；四川地区运行于3700-3900元，均价3800元/吨；广西地区运行于3800-4000元，均价3900元/吨；云南地区运行于3600-3800元，均价3700元/吨；湖南地区价格运行于3900-4000元，均价3950元/吨。目前西北地区锌精矿加工费处于极低的位置，部分炼厂已经连续减产来缓解原料压力，如二季度内蒙古矿山继续减产可能造成国内TC继续普降的可能，成本压力下冶炼厂生产积极性进一步降低。

锌锭库存变动：根据SMM，截至3月26日，国内锌锭库存22.67万吨，较上周一减少1.39 万吨。交易所库存，上期所锌库存 11.85 万吨，较上周增加0.40 万吨，截至3月26日，LME锌库存较上周减少0.60 万吨至27.11 万吨。

下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，52条产线停产检修，整体开工率为80.45%；产能利用率为72.71%，较上周上升0.26%；周产量为87.46万吨，较上周增加0.31万吨；钢厂库存量为66.22万吨，较上周下降0.26万吨。在47家彩涂生产企业中，9条产线停产检修，整体开工率为91.89%；产能利用率为79.54%，较上周上升0.87%；周产量为22吨，较上周增加0.24万吨；钢厂库存量为19.88万吨，较上周下降0.5万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌128.54万吨周环比降1.25万吨；彩涂26.87万吨周环比降0.57万吨。涂镀总库存155.41万吨周环比降1.82万吨。

综合观点：近期锌价仍以震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭已经开始去库，对价格形成较强支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，需要关注节奏问题，长期来看可能对国内市场价格形成冲击。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来，锌精矿TC止跌，短期进口大量增加，消费不及预期。 

铝：铝市场变动：截至3月26日，伦铝收涨0.18 %至2274 美元/吨，沪铝主力较上周收跌0.03 %至17420 元/吨。截至3月4日，LME铝现货(0-3)由-29.85美元/吨升至-25.75美元/吨。

成本方面：本周中国国产氧化铝现货价格整体表现较为平稳，总体来看本周中国国产氧化铝价格与上周持平。当前电解铝企业及贸易商等各方对于市场观望态度浓重，近期市场现货成交偏少，实际成交价格也基本符合当前市场主流成交价格。当前阶段氧化铝企业开工率始终保持较为平稳的态势运行，但市场始终有即将复产消息传出，一旦有部分产能复产，则必将对于本就偏低的国产氧化铝价格造成一定的影响，刺激价格进一步回落。

库存变动：根据我的有色，截至3月26日，铝锭社会库存较上周下降0.7万吨至3万吨。截至3月26日，交易所库存，上期所铝库存较上周增加0.32 万吨至37.88 万吨，LME铝库存较上周减少4.13 万吨至192.60 万吨。

综合观点：本周国内铝锭库存124.3万吨，去库0.7万吨，经历周初的国储抛储风波后，市场观望情绪加重，铝价趋稳运行，虽然目前相关传闻仍未得到证实，但结合之前海外的大幅交仓，短期对铝价上行形成较大的压制。从基本面上看，“碳中和”概念依然会不时地对铝价形成“事件性”冲击，减产预期将持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，消费企稳后，去库水平或进一步抬升，对铝价仍有一定支撑。多空交织下，结合短期内情绪面、资金面对于铝价的影响来看，观望阶段过后，多空博弈可能再度加剧，以观望为主。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来；累库幅度超预期；旺季消费不及预期。

钢材：钢材消费逐步回升 钢材价格易涨难跌

本周期货盘面整体走势震荡上行，后两个交易日表现强势。截止上周五收盘螺纹钢2105合约收于4934点，较上周小幅上涨188点，涨幅3.96%；热卷表现强势，上周2105合约收于5195点，较上周上涨169点，涨幅3.36%。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1053.55万吨，周环比增加26.18万吨，其中螺纹产量351.58万吨，周环比增加5.09万吨，热卷产量327.09万吨，较上周增加19.51万吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.56%，环比上周下降0.13%，同比去年下降1.82%；高炉炼铁产能利用率88.30%，环比增加1.14%，同比增加5.53%；钢厂盈利率89.61%，环比下降0.43%，同比增加2.16%；日均铁水产量235.05万吨，环比增加3.05万吨，同比增加14.71万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率61.88%，环比上周下降0.14%，产能利用率73.22%，环比上周降0.03%，剔除淘汰产能的利用率为79.70%，较去年同期降1.80%，钢厂盈利率77.91%，环比降2.45%。

消费方面，上周五大钢材周消费1181.57万吨，周环比增加62.78万吨，其中全国螺纹周消费量421.19万吨，周环比增加38.84万吨，热卷表观消费338.70万吨，周环比增加7.29万吨。最近两周，钢材整体消费稳步回升，但整体消费未表现出超季节性，结构上依然呈现建筑材消费弱、板卷消费强的格局。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2956.37万吨，周环比降库128.02万吨，其中螺纹库存1726.29万吨，周环比增加69.61万吨，热卷库存398.19万吨，较上周减少11.61万吨。从库存来看，库存见顶后持续下降，真正消费强度仍需时日验证，后续需重点跟踪。

整体来看，各个统计口径目前库存都已开始去化，需求逐渐见好。供给方面，在工信部压产和唐山限产背景下对钢材产量的影响仍是大家关注的焦点，目前就唐山而言，整体力度很大且执行较严，供给端政策所带来的压力有望推及全国，供给将呈现向下趋势。需求方面，今年十四五开年叠加海外经济的不断复苏，工程机械、动煤日耗、出口、货运等各项指标也都在佐证需求短期向好暂时不会有较大变动。但随着钢材绝对价格变高，风险也在进一步加剧，故短期我们认为要控制好仓位，仍推荐逢低做多，或多材空原料的套利策略。

策略：

单边：中性偏多

跨品种：多成材空原料

跨期：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：钢材的消费强度、国内外疫情发展情况、压减政策发布及执行情况、货币政策调控节奏等。

铁矿石：成材供需大幅好转，供需两旺原料上涨

上周铁矿石期货走势可谓波澜壮阔，整体走出探底回升格局，成材消费明显回升，去库显著，且环保限产造成区域性局部地区成材供需紧张局面，成材价格明显走强，尤其是钢坯及调坯产品收益更高，截止上周五铁矿2105合约收于1088.5元/吨，周环比上涨46.5点，涨幅为4.46%。62%普氏指数上周五报161.45美元，周环比上涨1.25美元，上周五日照港PB粉成交价1112元/吨，周环比下降3元/吨。上周铁矿成交明显下滑，主港日均成交80万吨，周环比下降2万吨。

从供应端看，据Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2293.9万吨，环比减少47.6万吨；澳大利亚发货总量1663.9万吨，环比减少125.2万吨；其中澳大利亚发往中国量1346.5万吨，环比减少12.5万吨；巴西发货总量630万吨，环比增加77.6万吨。全球发运总量2910.2万吨，环比减少191.3万吨。上周日均疏港量306.54万吨，环比增加24.23万吨；供应端总量下降。

从需求看，据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.56%，环比上周下降0.13%，同比去年下降1.82%；高炉炼铁产能利用率88.30%，环比增加1.14%，同比增加5.53%；钢厂盈利率89.61%，环比下降0.43%，同比增加2.16%；日均铁水产量235.05万吨，环比增加3.05万吨，同比增加14.71万吨。其中163家钢厂高炉开工率61.88%，环比上周下降0.14%，产能利用率73.22%，环比上周降0.03%，剔除淘汰产能的利用率为79.70%，较去年同期降1.80%，钢厂盈利率77.91%，环比降2.45%。上周唐山阶段性限产接触以及华东地区有检修结束复产高炉，原料需求环比有所提升，但距离限产前仍有较为明显的差距。

从库存来看，据Mysteel调研全国45港进口铁矿库存13066.1万吨，环比增45万吨；分量方面，澳矿6381.1万吨，环比增33.8万吨，巴西矿4343.7万吨，环比增15.8万吨，贸易矿6407.7万吨，环比减14万吨，球团505.96万吨，环比增10.1万吨，精粉926.79万吨，环比增26.47万吨，块矿1892.22万吨，环比增21.08万吨，粗粉9741.13万吨，环比降22.65万吨；在港船舶107降4条。库存端仍处近相对低位，但呈现逐步小幅累库状态，且累库仍在持续。

整体来看，当前成材处于消费恢复期间，经过前期限产及检修后，产量也有所恢复，炼钢利润得到了快速向上修复，部分产品利润已接近千元，千元利润时代再次到来，根据当前政策持续度来看，未来都将维持现状或是继续加严，所以钢厂利润仍会保持高位或仍有可观上行空间。与此同时，在钢材消费给力的情况下，原料价格将很难走出独立下跌行情，铁矿石最为明显，与焦炭相比，铁矿石的话语权从矿山到经销商均较强，因此在成材高消费，及高炼钢利润的前提下，铁矿石价格虽然会受到累库的拖累，但方向将跟随钢材价格的波动，只是强度与弹性上存在差距。因此操作上推荐配置为多材空矿的套利组合；另外持续累库与大基差交织的多空因素，因此单边交易策略多空均不宜。

策略：

单边 ：中性观望

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考