注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：市场开启避险模式 关注贵金属的确定性

策略摘要

商品期货：黑色、能源、贵金属买入套保；有色、农产品中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

市场短期开启避险模式。一方面是美债利率的持续走高。主要不确定性仍在美国财政赤字扩大风险，尽管临时预算案将维持政府正常运转至11月17日，但众议院议长投票持续受阻也体现政府后续财政方向的巨大分歧。并且根据财政部公布的季度再融资计划，四季度计划国债净融资额为8520亿美元，其中中长期国债（2年及以上）净融资额为3385.5亿美元，高于三季度的1779.7亿美元。结合10月20日美联储主席发言以及经济数据来看，目前判断年内再次加息的概率仍低。

巴以冲突引发全球担忧。另一方面是战争带来的避险情绪。据巴勒斯坦卫生部10月20日发布最新消息称，本轮巴以冲突已造成巴方4218人死亡。目前巴勒斯坦、以色列、黎巴嫩、伊朗已经直接或间接涉及到该事件的影响，围绕油价的博弈，美国还短暂停止了对委内瑞拉的制裁，目前全球市场对于战争以及油价风险均高度关注。上述也是近期美债利率和金价同步走高的主要原因，短期无论是避险还是通胀，都对于贵金属有所支撑，唯一风险在于美联储加息计价上升且经济持续韧性。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，第一个主线是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第二是原油和贵金属，尽管假期期间油价大幅调整，但近期以巴风险上升，需要关注后续影响，目前冲突仍维持在较小范围，我们回溯仅限于以色列和巴勒斯坦之间的短期冲突/摩擦对大类资产的影响。回溯五个历史样本来看，1、原油先涨后跌，爆发后一周到一月均60%概率录得上涨，后三月录得下跌；2、黄金避险属性不明显，对全球股指影响也不明显；3、CRB商品及分类波动普遍未超2%，胜率未大于70%或低于30%。      

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：关注国内经济预期

策略摘要

商品期货：黑色、能源、贵金属买入套保；有色、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

关注国内经济预期。9月PMI、进出口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，10月20至24日，国内召开人大常委会，关注是否有更多稳增长政策出台，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，各个城市陆续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，A股也有迎来“市场底”的迹象。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，第一个主线是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第二是原油和贵金属，尽管假期期间油价大幅调整，但近期以巴风险上升，需要关注后续影响，目前冲突仍维持在较小范围，我们回溯仅限于以色列和巴勒斯坦之间的短期冲突/摩擦对大类资产的影响。回溯五个历史样本来看，1、原油先涨后跌，爆发后一周到一月均60%概率录得上涨，后三月录得下跌；2、黄金避险属性不明显，对全球股指影响也不明显；3、CRB商品及分类波动普遍未超2%，胜率未大于70%或低于30%。近期美债利率和贵金属价格的同步走高，也深刻说明当下市场对于贵金属的配置需求。      

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：十年美债利率创新高——宏观利率图表160

策略摘要

三季度国内经济数据表现超预期，留下了对四季度“充满信心”的政策预期，市场对于这种信心也进行了定价，叠加地方政府化债对于流动性形成挑战。海外来看，尽管美联储持续释放相对鸽派的加息预期，但是曲线快速陡峭化之下，长端美债利率的创下新高，对于美国和全球货币流动性都形成压力。临近周末，我们也注意到，央行也增加了流动性的供给来稳定市场，关注宏观“逆周期”政策的持续性。

核心观点

■ 市场分析

国内：流动性压力增加。1）货币政策：10月LPR报价维持不变；本周累计净投放10770亿，10月超量续作MLF；潘功胜表示保持货币信贷总量适度，节奏平稳。2）经济数据：三季度GDP同比增长4.9%，9月社零消费同比增长5.5%，工业增加值同比增长4.5%，1-9月固定资产投资增长同比3.1%，房地产开发投资同比下降9.1%，商品房销售面积下降7.5%。3）风险因素：中美1.5轨对话；9月银行代客涉外收付汇净额-539亿美元；12月起对特定石墨物项实施出口管制。

海外：关注日本央行。1）货币政策：美联储鲍威尔表示美国通胀仍太高，加息应谨慎行事；日本央行上调了九个地区中的六个地区的经济评估，植田和男表示将“耐心”地维持超宽松货币政策；美联储褐皮书显示经济活动相比前次报告几无变化；美国财长耶伦称美国高利率可能持续。2）经济数据：美国9月零售销售额环比增长0.7%；美国9月成屋销售总数年化396万户，预期389万户。3）风险因素：美国30年期固定利率按揭贷款均值上升至8%；8月日本美债持仓环比增加37亿美元，中国减少164亿美元；拜登发表全国讲话；以色列宣布军事行动计划。

■ 策略

维持观望，收益率曲线策略阶段性转向陡峭（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

航运：各家报价机构所报运价涨跌不一，盘面多空矛盾较大

策略摘要

短期中性，期货仍大幅升水现货，各家报价机构所报运价涨跌不一，大型船舶闲置比例仍相对较低，淡季合约EC2404与EC2410合约仍面临压力

核心观点

■   市场分析

截至2023年10月22日，集运期货所有合约持仓98789手，较一周前增加14163手，周度每日成交介于36-50万手之间，明显放量。EC2404合约周度下跌5.81%，EC2406合约周度下跌6.00%，EC2408合约周度下跌5.16%，EC2410合约周度下跌6.70%，EC2412合约周度下跌6.39%。10月20日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨3.38%至581 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨0.35%至1746 $/FEU。10月16日公布的SCFIS收于600.40 点，周度环比下跌3.78%。

中长期视角来看，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局。供给端， 2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.7%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.7%，10月份集装箱船舶运力同比增速升至7%。需求层面，欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。关注ETS附加费对于运价底部的抬升。环保端是确定性利多，近期主要班轮公司提供2024年ETS附加费指南，但各家公司给出的ETSFU附加费差别较大，关注2024年具体落地情况。

主要运价报价机构对上海-欧洲航线运价报价涨跌不一，显示目前该航线运价下跌最流畅的阶段已过。上海航交所SCFI（上海-欧洲）、WCI（上海-鹿特丹）周度报价录得上涨，TCI(天津-欧洲基本港)、宁波出口集装箱运价指数（欧洲）周度录得下跌，波罗的海集装箱运价指数（中国/东亚-北欧）周度持平。

主动的运力管理以及涨价行为对维稳当前运价起到积极作用。船公司们计划11月在东西向主要航线上大幅上调FAK运价，以期向上托住运价，赫伯罗特和达飞领衔的亚洲-欧线推涨，直接尝试运价翻倍。运价疲软，班轮公司主动进行运力控制，目前所有集装箱船舶运力的闲置比例8月份以来不断上升，目前接近3%（以TEU核算），不过仍为近3年相对低位；17000+TEU运力闲置比例最新为1.9%，该比例仍相对较低，大型集装箱船舶欧洲航线配置比例相对较高，未来关注班轮公司运力控制能否继续加码。

历史规律显示，10月中旬至年底运价季节性上行，支撑盘面。观察2017年至今现货市场价格规律（未考虑2020-2022年数据），10月中旬至年底，SCFI（上海-欧洲）航线季节性上行（海外元旦、春节备货支撑），近期船公司也开始了新一轮的涨价计划，CMA、赫伯罗特船公司相继发布了部分航线的调价通知，宣布提高亚欧、地中海等FAK费率等，关注未来现货价格能否走出季节性。

■   策略

单边：短期中性，期货仍大幅升水现货，各家报价机构所报运价涨跌不一，大型船舶闲置比例仍相对较低，淡季合约EC2404与EC2410合约仍面临压力

套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

■   风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

外汇：关注短期风险

策略摘要

短期贬值风险上升。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.3286，美元兑人民币汇率全周录得上涨0.22%

近期美债利率的持续走高施压非美货币。主要不确定性仍在美国财政赤字扩大风险，尽管临时预算案将维持政府正常运转至11月17日，但众议院议长投票持续受阻也体现政府后续财政方向的巨大分歧。并且根据财政部公布的季度再融资计划，四季度计划国债净融资额为8520亿美元，其中中长期国债（2年及以上）净融资额为3385.5亿美元，高于三季度的1779.7亿美元。结合10月20日美联储主席发言以及经济数据来看，目前判断年内再次加息的概率仍低。继续关注美债利率抬升的风险。

关注国内经济预期。9月PMI、进出口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，10月20至24日，国内召开人大常委会，关注是否有更多稳增长政策出台，进而支撑人民币汇率。

基本面仍支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 国内稳增长政策持续发力，经济有望企稳改善，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）短期不利于人民币：9月议息会议以来，美债利率表现偏强，叠加罢工潮来带的时薪增长可能，后续仍难明确美债利率的顶部；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

短期警惕人民币贬值压力。美债利率持续走高施压人民币汇率。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  策略

短期警惕人民币贬值压力。美债利率持续走高施压人民币汇率。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

国债期货：降低资产扩张预期

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：进入化债阶段，关注流动性风险。1）化债：7月24日，中共中央政治局会议，提出制定实施一揽子化债方案，截至10月20日二十二地公告发行特殊再融资债9438亿元。10月21日，潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示有序化解高风险中小金融机构风险，推动兼并重组，该出清的稳妥出清。2）通胀：9月CPI同比+0%，环比+0.2%；9月PPI同比-2.5%，环比+0.4%。3）货币：9月货币供应量M2同比+10.3%，M1同比+2.1%，M2-M1剪刀差8.2%，较上月收敛。4）流动性：9月央行外汇占款21.8万亿，环比增加421.19亿。10月MLF加量平价续作，LPR维持不变，下周公开市场有14540亿元逆回购到期。5）中美协调：9月22日宣布成立经济领域工作组，10月9日美国参议院多数党领袖舒默访华。

资产端：经济超预期，关注四季度预期波动。1）经济活动：9月全社会用电量7811亿千瓦时，同比+9.9%。前三季度GDP同比+5.2%，9月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.6%，9月社会消费品零售总额同比+5.5%，预期+4.9%，前三季度房地产开发投资同比-9.1%，预期-8.5%；统计局副局长盛来运表示如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上。2）贸易活动：前三季度我国进出口总值30.8万亿元，同比微降0.2%，其中出口17.6万亿，同比+0.6%；进口13.2万亿，同比-1.2%。3）融资活动：9月社会融资规模增量4.12万亿，前值3.12万亿，比上年同期多5638亿；9月人民币贷款增加2.31万亿，前值为1.36万亿，同比少增1764亿。

■ 策略

单边：2312合约短期转向中性。

套利：中期宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：地缘冲突加剧，避险情绪提升

策略摘要

海外方面，巴以冲突加剧，市场担忧局势扩大化，避险情绪提升，权益市场主要指数集体回调。国内方面，国内宏观经济延续复苏态势，当前存量政策对市场激励有限，四季度政策或继续加码。当前国内上市公司整体分红比例偏低，监管有意规范公司分红制度，原则上鼓励公司分红，提高分红比例、增加分红频次，提升股票市场吸引力。主要受海外风险压制，股指情绪走弱，等待市场悲观情绪释放后的低位布局机会。

核心观点

■市场分析

巴以冲突加剧。宏观方面，国家统计局公布三季度GDP同比增长4.9%，环比增长1.3%，其中生产端，工业、服务业加快恢复，支出端，消费贡献较为显著，尤其是服务性消费，而地产仍为拖累项，国内宏观经济延续弱复苏态势，当前已有政策对市场激励有限，四季度政策或继续加码。海外方面，巴以冲突加剧，市场担忧局势扩大化，。

监管规范公司分红。现货市场，股指再度调整，沪指又到3000点附近，本周行业指数全部收跌，通信、医药生物、计算机板块跌幅超6%，市场情绪偏弱，两市成交量约为7700亿元，北向资金本周净流出240亿元，今年累计净流入金额不足700亿元，同期仅高于2022年。根据中国上市公司协会发布的2023年中期现金分红情况，两市共计162家上市公司公布了中期现金分红预案，占比仅为总共上市公司数量的3.2%。证监会就上市公司现金分红规范性文件征求意见，原则上鼓励公司分红，提高分红比例、增加分红频次，提升股票市场吸引力。美股方面，美国9月美国零售销售意外强劲，强化了联储保持高利率更长时间的预期，10年期国债利率突破5%，为2007年以来新高，风险资产承压，美股指数回调。

基差较高。期货市场，基差方面，股指期货整体基差水平较高；期指成交和持仓量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：巴以冲突加剧，美国放松委内瑞拉制裁

上周巴以冲突以及美国放松对委内瑞拉石油制裁是市场重点关注的焦点事件。巴以冲突方面，由于加沙医院遇袭，巴以局势继续升温，约旦与巴勒斯坦领导人取消了与拜登的会面，美国调停巴以局势成功的概率大幅下降，伊朗在吉达召开的伊斯兰合作组织会议上呼吁穆斯林国家对以色列实施石油禁运，但由于以色列主要从哈萨克斯坦、阿塞拜疆等非中东国家进口石油，实施禁运对以色列影响很小，以色列也能从美国与欧洲进口石油。总体而言，巴以冲突仍旧是当前石油市场的重要影响因素，一方面是沙特与以色列的和解协议基本流产，沙特配合美国增产原油压低通胀的可能性大幅下降，另一方面，伊朗以及黎巴嫩真主党对以色列仍有可能爆发地面军事冲突，尤其是以色列如果未来进入加沙陷入游击战迟迟无法取胜，黎巴嫩真主党可能加入战局，届时美国毫无疑问将会加大对伊朗的制裁，伊朗原油出口将会承压（伊朗主要出口至中国，但制裁实施的难度也较大），如果局势朝这个方向发展，意味着巴以地缘冲突的溢价尚未完全Price in。

巴以冲突的连锁效应也开始显现，美国一方面开始加强对俄罗斯石油价格上限的执行，对违反价格上限的船东发起制裁，预计这一动作将会提升运送俄油油轮运费，加大俄罗斯原油的贴水，但俄罗斯原油出口量未必会受到实质性影响。另一方面，在马杜罗政府与反对派签署公平选举的协议后，美国也放松了对委内瑞拉国家石油公司PDVSA的制裁，给予了PDVSA6个月的许可证，国际社会可以重新开始与PDVSA交易与投资，但考虑到委内瑞拉石油行业从上游勘探开发到中游的炼化环节均长期缺乏资金、劳动力、技术支持，其基础设置老化严重，因此市场普遍预期委内瑞拉石油产量恢复将较为缓慢，年内从77万桶/日恢复至85万桶/日，明年年底前恢复至100万桶/日，相对比较立竿见影的影响是，委内瑞拉对美国的重质原油出口可能较快恢复，美湾炼厂历史上一直是委内瑞拉原油的主要买家，因此制裁放松后，委内瑞拉对美国的石油出口预计将会显著增加，而对中国的出口量将会有所下降，而中国石油等主营买家也会重返委内，采购委内重油，因此山东地方炼厂的稀释沥青原料将会明显收紧，但总体而言，美国放松了委内瑞拉石油制裁更像是针对巴以冲突和俄罗斯伊朗相关制裁的对冲手段，但对油价的短期影响相对有限，未来美国能实质性影响油价的政策工具仅剩下再度释放战略储备，根据我们测算，如果维持IEA90天的原油净进口量，美国需要保有2.7亿桶原油战略储备，现有储备约3.5亿，美国仍有约8000万桶的抛储空间，但再度抛储后意味着未来回购的难度将进一步增加。

■   策略

单边布伦特区间80至95，当前地缘政治因素影响较大，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗、委内制裁进一步升级

燃料油：地缘冲突持续发酵，燃料油自身矛盾仍有限

策略摘要

近日中东地缘冲突持续升级，原油市场波动加剧。考虑到当前FU、LU自身市场矛盾有限，建议短期观望为主，等待中东局势更加明朗。 

投资逻辑

■   市场分析

近日中东地缘冲突持续升级，原油市场隐含的地缘溢价攀升，油价维持高位运行状态、波动较大。具体来看，本周发生加沙医院遇袭事件，巴以局势进一步紧张化。在吉达召开的伊斯兰合作组织会议期间，伊朗表示要对制裁以色列并实施石油禁运，而美国则表示将制裁俄罗斯与伊朗。当前巴以冲突带来的影响已经显著升级，虽然巴以两国自身的供应量有限，但市场担忧冲突蔓延到中东其他产油国，造成严重的断供事件。目前油价波动更多是情绪化的因素，需要密切关注冲突的未来走向，保持谨慎。

相较于原油端，燃料油自身目前没有特别显著的矛盾或驱动。其中，高硫燃料油基本面已经兑现了我们此前的预期：俄罗斯（炼厂检修后）供应的反弹以及炼化、发电端需求的回落导致市场结构持续转弱，裂解价差、月差较8月份高位都出现较大幅度的下跌。目前来看，随着利空因素释放，高硫油市场重新进入再平衡的阶段。中东发电消费将继续跟随季节性转淡，但国内炼厂采购有反弹迹象，燃料油依然是地炼重要的替代原料。此外，美国政府本周宣布暂停对委内瑞拉制裁6个月，可能导致美湾炼厂进口更多来自委内瑞拉的重油，对中东等地的燃料油需求下降。总的来看，燃料油市场当前多空因素交织，裂解价差从高位充分回调后压力已经有限，未来需要关注新的驱动。

低硫燃料油市场格局没有大的变化，产能增长+需求增量不足的矛盾将持续压制估值。目前来看，科威特阿祖尔炼厂还未达到完全满产状态，供应仍存在增长空间。但与此同时，随着时间临近冬季，下游发电终端需求也存在提升预期。基于低硫燃料油当前的估值与库存水平，我们认为压力也相对有限，只是缺乏走强的驱动。

■   策略

单边中性，短期观望为主，等待中东局势更加明朗

■   风险

无

液化石油气：中东地缘冲突升级，化工端需求延续弱势

策略摘要

站在宏观与基本面角度，LPG市场呈现边际转弱的态势。但随着中东地缘冲突升级，地区供应未来存在一定不确定性。短期建议观望为主，等待中东局势更加明朗。

投资逻辑

■   市场分析

近日中东地缘冲突持续升级，原油市场隐含的地缘溢价攀升，油价维持高位运行状态、波动较大。具体来看，本周发生加沙医院遇袭事件，巴以局势进一步紧张化。在吉达召开的伊斯兰合作组织会议期间，伊朗表示要对制裁以色列并实施石油禁运，而美国则表示将制裁俄罗斯与伊朗。当前巴以冲突带来的影响已经显著升级，虽然巴以两国自身的供应量有限，但市场担忧冲突蔓延到中东其他产油国，造成严重的断供事件。目前油价波动更多是情绪化的因素，需要密切关注冲突的未来走向，保持谨慎。

随着地缘冲突发酵，外盘LPG价格有小幅反弹，但趋势不强。目前除了宏观和地缘因素的影响外，整体供需基本面也出现边际转弱的迹象。具体来看，沙特减产的影响还在持续，但由于8月份高温造成的发货延迟，近期出口呈现出反弹态势。参考船期数据，沙特9月份发货量预计在62万吨，环比8月增加15万吨，10月份有望进一步增加至76万吨。虽然地缘局势复杂化，但目前沙特还没有调整今年产能政策的表态。截至年底沙特LPG供应或持续受到抑制，出口回升空间有限。就中东整体而言，9月和10月发货量预计为386和395万吨（上周数据有大幅调整），供应边际回升但并未放量。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口或维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到513万吨，环比8月增加22万吨，同比去年提升97万吨。目前预计10月份甚至可能超过584万吨（未来可能还会修正）。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国的供应有望在未来一段时间维持高位，但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对其离港、到港节奏形成扰动。9月份由于运河拥堵等原因，LPG运费大幅攀升，9月底美湾到远东运费一度达到250美元/吨，并成为FEI等到岸价格的重要支撑因素。这也意味着运费回落后，预计到岸成本相比离岸价存在更大的回调空间。

国内方面，除了进口成本支撑的边际转弱，内部供需氛围同样偏弱。供应方面，国产液化气变化量短期变动不大，进口量则维持高位（但相比6月份水平有所回落）。就需求端而言，虽然国内气温在逐步下降，燃烧端刚需存在增长预期，但下游采购积极性并不高，市场驱动有限。与此同时，化工原料气需求也表现乏力，烷基化、PDH开工负荷均呈现下滑态势。其中，丙烷脱氢行业持续亏损状态，部分PDH企业开工时间推迟，目前整体装置开工率仅有65%左右，抑制国内丙烷原料需求。

总体而言，站在宏观与基本面角度，LPG市场呈现边际转弱的态势。但随着中东地缘冲突升级，地区供应未来存在一定不确定性，需要保持关注。

■   策略

单边中性，短期观望为主，等待中东地缘局势更明朗

■   风险

无

石油沥青：关注美国暂停委内瑞拉制裁的影响

策略摘要

当前沥青自身供需矛盾有限，本周美国暂停对委内瑞拉制裁，对国内沥青理论上存在利多影响。但考虑到短期原油受中东冲突的影响，地缘溢价偏高，因此即使事件对沥青有潜在利多，预计BU上涨弹性依然不及原油，裂解价差依然承压，未来油价进入调整后可以关注沥青裂解价差的修复机会。

核心观点

■   市场分析

本周BU呈现震荡走势，表现弱于原油端，盘面裂解价差再度下跌。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得43.48%，环比前一周增加1.1%。未来一周，中油秦皇岛后期有短暂转产渣油的计划，但由于华东地区的镇海炼化以及山东地区的东明石化10月下旬均有计划复产沥青，预计沥青装置开工负荷率出现小幅反弹。

需求：“金九银十”来临后沥青终端需求跟随季节性改善，但并无突出亮点。未来一周，江南中南部、华南及重庆南部、贵州等地或有相对集中的降雨天气，上述区域受到降雨影响；西北、东北和华北北部地区项目将进入收尾阶段，沥青刚性需求可能延续稳中下滑的状态。山东、华中、华东地区项目正常施工有望带动需求平稳释放。沥青需求旺季在逐渐过去，市场整体投机需求或偏弱，市场多按需采购为主。

库存：沥青绝对库存水平仍处于中低位。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得116.31万吨，环比前一周下降2.05%；与此同时沥青社会库存录得108.16万吨，环比前一周下降4.43%。

逻辑：当前沥青成本端支撑偏强，但自身市场驱动有限，可以关注新的事件。本周美国宣布暂时解除对委内瑞拉的多项制裁（包括石油和天然气行业的制裁），重新允许企业与委内瑞拉的油气交易，暂停期为6个月。美国暂停制裁在短中期的影响将更多体现在贸易流向端，此前（制裁状态下）委内瑞拉石油主要出口到亚洲地区，中国是最主要买家之一，产自委内的马瑞原油是国内炼厂生产沥青的核心原料，通过直接贸易或东南亚转口的形式出售到中国，售价相对基准原油存在较大的折扣。但随着美国暂时解除制裁，委内瑞拉石油资源可能会被欧美地区分流。事实上，在美国政府去年年底允许雪佛龙开采委内瑞拉项目的石油后，委内瑞拉石油的出口流向在今年已经发生了明显的变化。参考船期数据，去年委内瑞拉65%的原油出口发往亚洲地区，而今年前三个季度这个比例降至42%；与此同时，委内瑞拉对美洲地区（主要是美国）的出口比例从去年的7%攀升至今年的34%。未来随着美国制裁暂停，供应到亚洲地区（主要是中国）的原料可能会进一步收紧，带动稀释沥青贴水上涨，从而抬高国内沥青炼厂的生产成本，对BU存在一定利多影响。当然，实际的影响程度还需要进一步跟踪船期以及原料贴水的变化。就裂解价差而言，考虑到短期原油受中东冲突的影响，地缘溢价偏高，因此即使事件对沥青有潜在利多，预计BU上涨弹性依然不及原油，裂解价差依然承压，未来油价进入调整后可以关注沥青裂解价差的修复机会。

■ 策略

单边中性，短期观望为主

■   风险

无 

PX与PTA：PX负荷提升，加工费持续回落

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。下游方面，聚酯开工率持续坚挺，TA短期检修，目前偏供需平衡，但后续11月TA检修量级仍有限，11月TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率

本周PX加工费339美元/吨（-37），PX加工费持续回落。国内 PX 开工率 80.0%（+1.9%），亚洲 PX 开工率 72.6%（+1.3%），本周PX负荷小幅提升，其中广东石化260万吨十月初降负6成，目前已恢复。存量装置方面，彭州石化停车检修，青岛丽东负荷不足5成，乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨负荷7成，广东石化260万吨负荷9成偏上，大榭石化160万吨负荷6成。后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。

TA方面，本周TA加工费129元/吨（+4），TA加工费延续低位反弹。TA开工率77.0%（+2.0%），本周国内检修减少，其中新材料360万吨装置重启，英力士110万吨停车检修。存量装置方面，亚东石化，山东威联负荷8成。此外，三房巷120万吨处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。TA短期检修，目前偏供需平衡，且11月TA检修量级仍有限，预期11月份TA维持累库周期，需等待进一步亏损减产再平衡。

终端方面，市场供需维持高位，聚酯负荷持续走强。江浙织造负荷80%（+1%），江浙加弹负荷86%（+2%），聚酯开工率90.6%（+1.2%），直纺长丝负荷91.4%（+1.5%），下游开工回升，聚酯负荷恢复至9成以上。POY库存天数19.2天（+1.5）、FDY库存天数18.2天（+0.7）、DTY库存天数29.4天（+0.1），涤丝供需维持阶段性高位，但随着时间推移，季节性需求大概率走弱。涤短工厂开工率87.8%（-0.2%），涤短工厂权益库存天数16.4天（+0.1）；瓶片工厂开工率72.0%（-2.2%）。整体而言，当前市场供需维持高位，下游开工持续恢复，聚酯负荷重回9成以上，整体需求韧性仍在。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。下游方面，聚酯开工率持续坚挺，TA短期检修，目前偏供需平衡，但后续11月TA检修量级仍有限，11月TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：聚酯链盘整处理 PF偏弱运行

策略摘要

建议保持观望。原油阶段性止跌，聚酯链整体震荡。上游成本支撑逐步显现，工厂利润继续扩张难度较大。下游需求偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差70元/吨（-10），本周基差转强。

本周成本端盘整，PF价格震荡偏弱。PF生产利润81元（-21），工厂利润稳定。

本周涤纶短纤权益库存天数16.4（+0.1），1.4D实物库存20.5天（+0.3），1.4D权益库存13,8天（+0.3），下游采购一般，工厂库存水平较高。

本周直纺涤短负荷87.8%（-0.2），涤纱开工率67%（+1），开工略有好转。

昨日短纤产销在73%（+35），本周产销平均在52%，整体一般。

■   策略

建议保持观望。原油阶段性止跌，聚酯链整体震荡。上游成本支撑逐步显现，工厂利润继续扩张难度较大。下游需求偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：到港回升，去库放缓

策略摘要

建议逢低配多套保。港口方面，下旬到港节奏性回升，港口短期去库周期预期放缓，10月装船量级仍偏大，11月进口预期上修，原11月去库幅度削减，短期供需边际转弱；但海外开工仍短期偏低。内地方面，煤制甲醇利润偏低，煤制甲醇部分检修，整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍未出，等待公布。目前处于原去库预期幅度有所削减，但估值亦偏低的状态。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 73.49%（-0.87%），西北开工率82.88%（-1.13%）。国内开工率小幅波动提升。内蒙古国泰、世林化工其甲醇装置于10月14日左右产出产品，目前运行正常；内蒙古荣信一期甲醇装置于10月18日恢复正常运行；久泰托县 200万吨/年甲醇装置于10月18日停车，计划停车9天；兖矿榆林一期60万吨/年甲醇装置预计10月24号检修，为期一周左右；兖矿国宏其甲醇装置于10月19日停车，计划停车4-5天；鹤壁煤化工期甲醇装置于10月18日附近产出产品，目前运行正常；陕西渭化其中20万吨/年甲醇装置10月9日到10月31日检修；河南中新10月17日到26日检修10天；金赤天化其甲醇装置于10月18日逐步停车，重启时间待定。

隆众西北库存 25.1万吨（-0.6），西北待发订单量 15.2万吨（+0.8）。传统下游开工率42.8%（-0.89%），甲醛32.9%（+0.04%），二甲醚9.1%（+0.66%），醋酸86.5%（-5.65%），MTBE63.5%（-0.38%）。

港口方面，海外开工率仍偏低。美国LyondellBasell、 natagasoline停车中，Koch10月16日意外停车，目前装置停车检修中；Kimiya Pars受到供气不足影响，近期装置降低负荷至40%；Sabalan PC近期装置维持满负荷运行；伊朗ZPC165+165万吨/年装置目前维持8成负荷运行。

卓创港口库存100.56 万吨（-1.2），其中江苏 53.9万吨（+1.6），浙江20.9 万吨（+2.0）。预计2023 年 10月20日至 2023 年11月5日中国进口船货到港量在93.87万吨。

■ 策略

建议逢低配多套保。煤头甲醇生产利润压缩后，估值性价比开始提升。港口方面，下游MTO复工后持续提振港口需求，月度平衡表预期10月开始进入去库周期，周频港口库存亦连续兑现去库，驱动转强，建议逢低配多套保。另外，天然气走强背景下，海外甲醇装置检修增加，关注后续开工变化。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：开工负荷降低，聚烯烃偏弱震荡

策略摘要

建议轻仓试多，当前聚烯烃估值偏低，下行空间有限，但缺乏驱动因素。本周聚烯烃盘面偏弱震荡，基差变化不大，现货价格下跌，贸易商让利出货，交投偏弱。聚烯烃生产利润再次下行，聚烯烃油头利润创下年内新低，装置集中检修，总体开工率下降，原定于十月下旬投产的宁波金发40PP装置推迟至十一月上旬投产，供应端压力得到缓解。石化库存去库，中游库存小幅累库，“金九银十”传统开工旺季即将结束，总体复苏情况仍一般，仅部分下游小幅恢复。进口窗口依然关闭。

核心观点

■ 市场分析

石化库存73.5万吨，较上周去库4.5万吨，石化库存去库速率较快。

基差方面，LL华东基差+0，PP华东基差+70，与上周相比基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，原油偏强震荡，聚烯烃油头利润深度亏损，创下年内新低，PDH制PP利润周内修复后亏损再度加深。PE开工率91.3%（-1.5%），PP开工率88.6%（-2.1%），生产利润下行，聚烯烃装置集中检修，开工负荷下降。

进出口方面，外盘价格下行，价差小幅走弱，进口窗口依然关闭。

下游需求方面，部分下游如农膜、塑编、BOPP小幅恢复，其他下游开工率未有明显变化，“金九银十”传统开工旺季即将结束，总体复苏情况仍一般，下游维持刚需采购。

■ 策略

建议轻仓试多，当前聚烯烃估值较低，下行空间有限，但缺乏驱动因素。

■ 风险

原油价格波动，下游需求复苏。 

EB：纯苯港口库存持续低位，苯乙烯开工率回落

策略摘要

建议逢低配多。苯乙烯及苯胺带动纯苯下游存量负荷回落，但关注纯苯下游己内酰胺及酚酮后续的投产兑现进度，预计纯苯加工费仍偏强。，苯乙烯方面，PS低负荷及ABS进一步降负拖累EB需求，但EB开工短期回落，EB周频港口库存回升势头放缓，月度周期预期11-12月EB持续累库周期，需进一步亏损减产再平衡，但目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率76%（-0.9%），小幅降负。国内纯苯下游综合开工率74.1（-1.9%），苯胺再度降负拖累。

纯苯港口库存节后5.6万吨（-1万吨），持续历史低位，纯苯加工费仍坚挺。但CPL持续盈亏平衡线、酚酮利润大幅压缩、己二酸持续亏损，仍需关注下游存量装置后期的开工负荷；新增装置方面，10月己内酰胺及酚酮的集中投产计划尚未兑现，关注后续兑现情况。

中游方面：本周EB基差回落至105元/吨附近运行。

本周EB开工率74.4%（-2.6%），供应开始回落，但目前检修量级仍不足，11月平衡表预估持续累库，目前EB生产利润已处于低位，等待进一步额外亏损检修放量。EB港口库存5.3万吨（-0.9万吨），EB生产企业库存14.7万吨（-0.9万吨），周频库存小幅回落。

EB欧美对中国的地区价差偏低，等待欧美EB检修集中恢复兑现。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率57.2%（+2.6%）开工低位回升，企业成品库存7.2万吨（-0万吨）；本周ABS开工率80.6%（-6.2%），企业成品库存17.4万吨（-1.1）；本周EPS开工率64.7%（-0.2%），企业成品库存2.5万吨（+0.1万吨）。ABS开始负荷下滑，拖累EB需求。

■   策略

建议逢低配多。苯乙烯及苯胺带动纯苯下游存量负荷回落，但关注纯苯下游己内酰胺及酚酮后续的投产兑现进度，预计纯苯加工费仍偏强。，苯乙烯方面，PS低负荷及ABS进一步降负拖累EB需求，但EB开工短期回落，EB周频港口库存回升势头放缓，月度周期预期11-12月EB持续累库周期，需进一步亏损减产再平衡，但目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

■   风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游投产兑现程度，苯乙烯亏损检修放量情况

EG：受供需结构影响，EG持续整理

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-90元/吨。。

本周国内乙二醇整体开工负荷在58.18%（较上期下降4.57%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.98%（较上期下降2.86%）。镇海炼化（65）因故停车预计两周左右。镇海炼化（80）适度降负。古雷石化（70）适度提负。中海壳牌（40）已按计划检修。三江石化（100）临停重启时间待定。浙石化（75+80+80）小幅超负荷运行中。煤头装置方面，河南煤业濮阳（20）临停重启时间待定。陕煤渭化（30）提负至满负荷运行。

终端方面，传统需求旺季来临，支撑聚酯维持偏高开工负荷。江浙织造负荷80%（+1%），江浙加弹负荷86%（+2%），聚酯开工率90.5%（+1%），直纺长丝负荷91.4%（+1.5%）。POY库存天数19.2天（+1.5）、FDY库存天数18.2天（+0.7）、DTY库存天数29.4天（+0.1）。涤短工厂开工率87.8%（-0.2%），涤短工厂权益库存天数16.4天（+0.1）；瓶片工厂开工率72%（-2.2%）。总体而言，下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率。

库存方面，本周四EG隆众港口库存109.3吨（-2），主港库存小幅去库。

■ 策略

建议观望。进口到港量级摆动不大，非煤制EG开工阶段性走低，港口短期重新进入小幅去库周期，10月预计供需平衡，11月或重新微幅累库，供需矛盾不大；下游方面，聚酯开工率持续坚挺。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：低价补仓库存回落，氛围好转带动价格

策略摘要

中性：本周尿素市场震荡上行，虽然供应端尿素日产比去年同期高出3万吨左右，但随着市场刚需阶段性逢低采购，加之市场不断传出口政策放宽传闻，情绪面带动下游补仓氛围提高，目前尿素企业库存依旧低于同期水平，尿素工厂控制接单，报价继续稳中探涨。下周尿素日产水平继续高位震荡，需求方面，秋季肥生产在扫尾中，农需或有减弱；工业需求或平稳推进；储备需求仍有部分补仓预期。但随着价格的上涨，国内恐高情绪或再现，局部不乏高价松动，出现窄幅震荡走势。而期货市场目前基差已恢复至往年水平，支撑明显减弱，或表现为先涨后松动，建议中性对待，后期关注印标对国内市场的情绪影响程度以及气头企业检修情况。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至10月20日，散装小颗粒中国FOB报367.5美元/吨（-7.5），波罗的海小颗粒FOB报347.5美元/吨（0），印度小颗粒CFR报402.75美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报390美元/吨（-15），东南亚大颗粒CFR报402.5美元/吨（-5），巴西大颗粒CFR报399.5美元/吨（-10.5）。

尿素周度产量及开工率：截至10月19日，全国周度尿素产量124.05万吨（-0.25），山东周度尿素产量16.19万吨（+0.29）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.45%（-2.09%），其中煤制尿素：84.69%（+.051%），气制尿素：79.11%（-2.90%）。本周新增3家企业停车，停车企业恢复1家，总产能下降的主要原因来自于新产能投产导致基数变大。

生产利润：截止10月19日，煤制固定床理论利润69元/吨（+174），新型水煤浆工艺理论利润421元/吨（+77），气制工艺理论利润515元/吨（0）。本周煤头成本有所降低，然而本周尿素价格震荡走高，使得周内煤头企业利润有所增加。气头成本及现货价格保持稳定，企业利润随之不变。

尿素检修计划：截止10月19日，煤制样本装置检修量为13.77万吨（+1.6）；气制样本装置检修量为0万吨（-0.09）；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。下周新疆中能、七台河、四川天华等装置恢复生产，或使得检修量有所减少。

尿素库存：截至10月19日，国内尿素样本企业总库存量为39.46万吨（-4.53）；尿素港口样本库存量为24.1万吨（-1.1）。

需求：截止10月19日，尿素企业预收订单天数6.47天（+1.94）；国内复合肥产能利用率31.8%（-0.92%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量180吨（-400）；三聚氰胺产能利用率为58.27%（-2.39%）。

■策略

中性：本周尿素市场震荡上行，虽然供应端尿素日产比去年同期高出3万吨左右，但随着市场刚需阶段性逢低采购，加之市场不断传出口政策放宽传闻，情绪面带动下游补仓氛围提高，目前尿素企业库存依旧低于同期水平，尿素工厂控制接单，报价继续稳中探涨。下周尿素日产水平继续高位震荡，需求方面，秋季肥生产在扫尾中，农需或有减弱；工业需求或平稳推进；储备需求仍有部分补仓预期。但随着价格的上涨，国内恐高情绪或再现，局部不乏高价松动，出现窄幅震荡走势。而期货市场目前基差已恢复至往年水平，支撑明显减弱，或表现为先涨后松动，建议中性对待，后期关注印标对国内市场的情绪影响程度以及气头企业检修情况。

■风险

日产变动情况、气头企业限产情况、库存变动情况、出口政策变动情况、淡储消息、国际市场变化

PVC：不确定因素仍存，PVC周度价格企稳

策略摘要

PVC基本面偏弱。“金九银十”传统旺季需求证伪。随着原料端电石价格走弱，利润传导至PVC端，虽部分企业例行检修但整体企业开工率维持高位，下游需求未见起色，随着后续冬季来临北方需求进一步走弱，库存或有累库预期，目前PVC仍处于“弱现实”状态当中。但后续不确定性仍存。一方面国内宏观预期向好，随着地产政策不断加码，PVC作为建材末端产品需求有向好预期；另一方面随着海外市场库存消耗，且本周台塑下调船货价格，吸引海外询价意向。短期内关注出口情况，中长期关注国内政策落地情况，暂观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至10月19日，周度平均开工负荷率在75.36%，环比上周下降1.64个百分点。

PVC产量及开工率：截至10月19日，整体开工负荷75.17%，环比下降4.88个百分点 。其中电石法PVC开工负荷73.35%，环比下降4.84个百分点；乙烯法PVC开工负荷80.64%，环比下降5.03个百分点。

PVC检修：截至10月19日，停车及检修造成的损失量在8.175万吨，较上周增加2.721万吨。预计下周检修损失量较本周下降。

PVC库存：截至10月20日，仓库总库存38.76万吨，较上一期减少2.17%，同比增加9.86%。

需求：下游制品企业订单未现好转且采购情绪一般，维持刚需采购。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

天然橡胶与合成橡胶：利润回升，盘面上方承压

策略摘要

随着国内雨水减少以及国内盘面交割利润的持续回升，导致天然橡胶期货价格上方承压。上游成本支撑增强，叠加需求稳定，预计下周顺丁橡胶价格有望维持小幅反弹格局，但受供应回升压制，预计反弹力度有限。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周海内外原料价格重心继续上移，泰国上游加工利润仍处于偏低水平，不利于成品的释放，短期成本支撑较强。海南RU交割利润与浓乳利润基本持平，但云南胶水盘面交割利润较好，带来RU仓单持续回升。短期雨水干扰下，预计海内外原料价格维持强势格局。

供应：海内外处于割胶旺季，但目前因泰国产区仍受降雨影响，原料产出受限，国内预计11月之前，进口量增加有限，国内短期供应压力有限。

需求：上周国内轮胎厂开工率继续回升，因下游轮胎厂成品库存去化较好，叠加生产利润持续，与此同时，国内旺盛的轮胎出口需求支撑下，预计轮胎厂可以保持较高的开工率。

库存：国内港口及社会库存持续去化，基于到港量的回升还需要时间，预计国内港口库存将延续小幅去化。

观点：随着国内雨水减少，以及国内盘面交割利润持续回升，导致期货价格上方承压，上周橡胶期货价格迎来调整。但因海外降雨持续，国内到港量增速难以提升下，国内港口库存持续去库，对现货价格仍有较强支撑，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限。

顺丁橡胶：

上游原料：截至10月20日，上海石化丁二烯报价9200元/吨（+600），折算成顺丁橡胶成本为11884元/吨。国内部分临停装置以及新投产能待确定，导致短期供应环比减少，丁二烯价格坚挺，顺丁成本支撑仍存。

顺丁橡胶产量及开工率：截至10月20日，高顺顺丁开工率70.23%（+0.01%），高顺顺丁产量25690吨（0）。

生产利润：截止10月20日丁二烯生产利润1122元/吨（-448），顺丁橡胶生产利润780元/吨（+52.7）；丁苯橡胶生产利润822元/吨（+44）

装置检修动态：基于本周末扬子石化迎来重启，而四川石化顺丁装置延续停车状态。预计下周装置开工率环比或小幅回升。

库存：截止10月20日，上游丁二烯港口库存32100吨（-2000）；顺丁橡胶生产企业库存25500吨（-1100）；顺丁橡胶贸易商库存3350吨（+50）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存目前已经回升到偏高水平。

需求：上周国内轮胎厂开工率继续回升，因下游轮胎厂成品库存去化较好，叠加生产利润持续，与此同时，国内旺盛的轮胎出口需求支撑下，预计轮胎厂可以保持较高的开工率。

观点：成本端支撑增强，限制顺丁橡胶回落空间。下周因杨子石化顺丁已经重启，供应维持宽松，但上游加工利润持续被挤压不利于开工率的进一步回升。而需求因下游轮胎厂成品库存去化较好，预计可以保持较高的开工率，叠加周边天然橡胶价格的带动，预计下周顺丁橡胶价格有望维持小幅反弹格局，但受供应回升压制，预计反弹力度有限。

■ 策略

谨慎偏多。随着国内雨水的减少，以及国内盘面交割利润的持续回升，导致期货价格上方承压。国内港口库存持续去库，对现货价格仍有较强支撑，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限

BR中性。上游成本支撑增强，叠加需求稳定，预计下周顺丁橡胶价格有望维持小幅反弹格局，但受供应回升压制，预计反弹力度有限。

■ 风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

烧碱：供应回升，现货价格继续承压

摘要

下周预计重启产能多于检修产能，供应环比将回升。需求则将呈现进一步下降可能。供需宽松下，预计现货价格将进一步回落。

核心观点

■ 市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至10月20日，山东32%液碱折百价为2781.25元/吨，山东50%液碱折百价为2960元/吨，西北片碱报价为3400元/吨。

烧碱产量及开工率：截止10月20日，烧碱开工率81.6%，烧碱产量76.04万吨。

生产利润：截止10月20日山东烧碱生产利润1781.25元/吨，西北烧碱生产利润2082.57元/吨。

装置检修动态：下游有部分装置进入重启，检修计划明确的装置主要集中在华北华中，但下周西部地区部分装置将迎来重启，总体供应环比或回升。

库存：截止10月20日，国内上游企业液碱库存396842.5万吨。

需求：需求减量主要在氧化铝。继上周山东地区氧化铝受环保影响减产后，西南地区部分装置也迎来检修以及广西地区受原料不足影响降负荷。总体氧化铝开工率回落带来烧碱需求下降。非铝需求方面，粘胶短纤及造纸仍没有亮点。

观点：下周预计重启产能多于检修产能，供应环比将回升。需求则将呈现进一步下降可能，继上周山东地区氧化铝受环保影响减产后，西南地区部分装置也迎来检修以及广西地区受原料不足影响降负荷。总体氧化铝开工率回落带来烧碱需求下降。供需宽松下，预计现货价格将进一步回落。

■ 策略

中性。下周预计重启产能多于检修产能，供应环比将回升。需求则将呈现进一步下降可能。供需宽松下，预计现货价格将进一步回落。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：地缘推升通胀预期 贵金属仍具配置价值

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周黄金价格维持强势格局，一方面地缘因素仍然相对错综复杂，这使得原油价格同样维持强势，而在目前加息进程逐步接近尾声的情况下，原油走高带动通胀预期上行对于黄金价格而言则是较为有利的因素，同时本周美联储主席鲍威尔的将会所透露的鹰派态度不及此前，他表示试图为美联储保留各种灵活性，并且透露FOMC正在谨慎行事，目前政策并未太紧，通胀仍过高，但收益率上升可能意味着加息必要性降低，这使得美元在短时内出现回落。因此在目前情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。

基本面

10月20日当周，黄金T+d累计成交量为52,618千克，较此前一周上涨14.71%。白银T+d累计成交量为2,462,144千克，较此前一周下降2.75%。

10月20日当周，上期所黄金仓单为3,222千克，较此前一周上涨120千克。白银仓单则是出现下降7,375千克的下降至1,081,744千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降485,415.00盎司至19,830,925.14盎司，Comex白银库存则是出现了1,228,590.75盎司的下降至271,677,364.42盎司。

在贵金属ETF方面，10月20日当周黄金SPDR ETF上涨0.89吨至863.24吨，而白银SLV ETF持仓出现228.04吨的下降至13,743.74吨。

10月20日当周，沪深300指数较前一周下降0.65%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降2.25%。光伏板块上涨0.75%。

光伏价格指数方面，截至2023年10月16日（最新）数据报26.11，较此前一期下降6.42%。光伏经理人指数报132.16，较此前一期下降2.03%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：TC价格持续回落 铜价暂陷震荡格局

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，10月20日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于66,165元/吨至66,680元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于5至100元/吨，周内呈现冲高回落态势。

库存方面，10月20日当周，LME库存上涨1.10万吨至19.19万吨。上期所仓单上涨0.13万吨至5.82万吨。国内社会库存（不含保税区）下降2.20万吨至9.63万吨，保税区库存下降0.48万吨至3.15万吨。

观点：

宏观方面，美联储主席鲍威尔的讲话所透露的鹰派态度不及此前，他表示试图为美联储保留各种灵活性，并且透露FOMC正在谨慎行事，目前政策并未太紧，通胀仍过高，但收益率上升可能意味着加息必要性降低，这使得美元在短时内出现回落。国内方面，中国三季度GDP同比增长4.9%，9月社会消费品零售连续两个月回升，同时有关地产方面的扶持政策也在持续出台。

矿端方面，据Mysteel讯，周内铜精矿现货TC继续下行，目前价格位于88.76美元/吨，现货市场成交活跃，成交重心向80美元中高位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物。报盘少，需求相对活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，本周国内电解铜产量25.10万吨，环比减少0.1万吨，周中产量小幅减少，部分冶炼厂月内遇到了铜阳极供应紧张的问题，产量有所减少，由于大部分检修已经提前完成，因此10月份检修企业较少，其他冶炼企业正常高产。

消费方面，据Mysteel讯，由于近期精废价差持续维持相对低位对电解铜消费有所刺激，同时废铜亦表现较为紧俏，部分废铜企业转向电解铜采购以替代生产，并且周内铜价重心未有大幅波动，下游采购情绪稍显积极，例如非注册、湿法货源受到市场青睐，不过目前来看，旺季需求在节后未能持续，铜品种消费相对偏弱，这对于未来铜价或存在一定不利因素。

总体而言，目前就供需层面来看，对于铜价的支撑有限，并且在跨年之际铜品种或出现一波更为明显的回落，不过近期随着美联储官员鹰派表态的减少以及海外地缘因素致使通胀预期持续飙升，而国内针对地产方面的政策也在努力陆续出台，因此就操作而言，铜产业链下游企业仍建议以逢低买入为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@64500元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

镍不锈钢：全球精炼镍库存持续增加，镍价明显下挫

镍品种：

本周镍价明显下跌，沪镍主力合约2311开于151820元/吨，收于146000元/吨，较上周收盘下跌3.45%，一度下探到145230元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围整体欠佳，现货升水略有下调，其中金川镍升水下挫明显。SMM数据，本周金川镍升水下降1350元/吨至3900元/吨，俄镍升水持平为-150元/吨，镍豆升水下降300元/吨至-2100元/吨；LME镍0-3价差上涨79.75美元/吨至-182美元/吨。本周沪镍库存减少5吨至9307吨，LME镍库存增加324吨至43194吨，上海保税区镍库存增加1800吨至4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加1442吨至16099吨，全球精炼镍显性库存增加1766吨至59293吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存绝对量依然偏低，沪镍仓单也处于偏低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，加之近期宏观因素偏好，短期价格或偏弱震荡，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格明显下挫，不锈钢主力合约2311开于14785元/吨，收于14615元/吨，较上周收盘下跌1.15%。本周不锈钢现货价格也跟随下调，基差小幅走弱，现货市场成交整体偏好。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降45元/吨至350元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降95元/吨至400元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少2.93万吨至67.45万吨，对应幅度为-4.17%，其中热轧库存减少0.92万吨至26.71万吨，冷轧库存减少2.02万吨至40.74万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降22.5元/镍点至1115元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降100元/50基吨至8750 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力减弱的格局中。9-10月份300系不锈钢产量小幅回落，终端消费小幅改善，不锈钢社会库存降幅明显，累库状态得到较好改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，但是实际排产有所收低，加之成本支撑，不锈钢价格下行空间有限，并且当前依然宏观预期向好，不锈钢价格或震荡反弹，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化、不锈钢消费超预期改善。

锌：下游消费偏弱 锌价弱势震荡

策略摘要

锌市场矿端远期供应偏紧，但冶炼方面暂未受到矿端影响，供应压力仍存而下游需求随着“银十”接近尾声，暂无明显好转，锌市场暂时维持供强需弱格局，关注消费整体复苏情况以及宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议中性思路为主。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价偏弱运行。截至10月20日当周，伦锌价格较上周变动-0.35%至2438.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-1.48%至20900 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-23.24美元/吨变动至-4.55美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为4900元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为105美元/干吨。近期Polymetals公司宣布研究重启Endeavor银锌铅矿，计划2024年下半年生产第一批精矿，据悉该矿山年产锌矿21万实物吨，预计年产锌精矿10万金属吨左右。国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，导致矿端货量偏紧，且国内北方部分矿山即将进入冬季减产周期，而冶炼端短期暂未受到矿端影响，周内无新增检修和复产厂家，整体开工率在88%左右，供应压力仍存。

消费方面：随着锌价的走弱，下游逢低补库为主。初级加工端方面，镀锌企业开工率较上周下降2.29%至62.06%，主因近期受京津冀地区环保要求部分生产企业停产或限产，部分镀锌企业存在放假和限产的情况；压铸锌合金企业开工率较上周上涨0.49%至50.12%，整体变动不大，目前终端订单仍未出现明显好转，传统五金行业延续疲软。氧化锌企业开工率较上周上涨0.2%至61.4%，企业逢低补库为主。 

库存：根据SMM，截至10月20日当周，国内锌锭库存10.25万吨，较此前一周+0.25万吨，上海市场部分进口货源流入，而受环保限产影响，下游消费偏弱。LME锌库存较上周-8650吨至78125吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：市场维持紧平衡格局 氧化铝冲高回落

策略摘要

铝：供应端持稳运行为主，四季度枯水期仍需关注西南电力供应情况，近期下游企业补库存一定积极性，成本抬升叠加库存延续低位对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续，现货成交较为活跃。但随着广西、山东等地区部分企业的生产恢复，供应量或将小幅回升，下游电解铝企业整体以刚需采购为主，当前价位建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡运行。截至10月20日当周，伦铝价格-0.46%至2180.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.05%至18930.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-27.55美元/吨变动至-24.49美元/吨。

供应方面，周内电解铝开工表现持稳，预计短期开工相对稳定，关注11月枯水期西南地区水电变动情况。进出口方面，2023年9月份国内原铝进口量为20.1万吨，环比增长31%，同比增长210.4%。1-9月份国内原铝总进口量达95.6万吨，同比增长164%。9月国内原铝出口量约为0.7万吨，环比下降72.3%，同比增长266.5%。1-9月份累计出口总量约为11.3万吨，同比下降41.4%。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，下游开工未见明显回升。周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.1%至64.4%，铝型材龙头企业开工率较上周下降1.1%至58.5%，铝板带平均开工率较上周持平为77.8%，铝箔平均开工率较上周持平为79.7%，铝线缆平均开工率较上周持平为68%。出口方面，铝材出口减少，2023年9月中国未锻轧铝及铝材出口47.13万吨，同比下降4.98%，环比减少1.88万吨，1-9月累计出口425.69万吨，累计同比下降18%。

库存方面，根据SMM，截至10月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.6万吨，较本周一库存减少1.0万吨，较上周四库存持平，较节前库存增加13.0万吨，较去年节后历史同期的63.6万吨相距1.0万吨，短期铝锭库存或低位震荡。LME铝库存较上周减少0.02万吨至48.85万吨，处于历史偏低位置。

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格冲高回落。截至10月20日当周，氧化铝主力价格周内减少2.19%至3075元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.47%至2993元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-119元/吨变动至-89元/吨。

供应方面，周内山东地区采取重污染天气橙色预警减排措施，受此影响部分氧化铝厂氧化铝焙烧产量减少，且山西某氧化铝企业前期因设备检修减产运行，该企业复产不及预期，目前仍处于减产状态，但考虑到广西地区前期进行检修的氧化铝企业将逐渐恢复产量；山西地区因设备检修减产运行的某氧化铝企业将于下周复产，预计下周氧化铝市场供应小幅增加。需求方面，氧化铝下游电解铝企业整体刚需采购为主，北方地区氧化铝市场交投氛围较为活跃，但北方地区氧化铝可流通现货量偏紧。南方地区下游电解铝开工维持高位，对氧化铝需求存支撑。库存方面，截止10月20日当周，氧化铝港口总库存较上周的23万吨减少3.2万吨至19.8万吨。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

铅：社会库存由增转降 铅价触底回升

策略摘要

铅：随着铅矿冬储阶段加工费的下调，且10 月内个别原生炼厂检修，原生铅供应或下滑，叠加铅锭库存去化，铅价下方存一定支撑，但节后废电瓶可流通货源增加，废电瓶价格或下调，限制铅价上涨高度，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价触底回升。截至10月20日当周，伦铅价格较上周增加0.63%至2090.5美元/吨，沪铅主力较此前一周增加1.89%至16440元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为950元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周下降0.98%至56.44%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周持平为47425吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周下降0.3%至40.88%，再生铅周度产量较上周减少260吨至64360吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.72万吨至18.18 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.36万吨至1.82 吨。供应方面，国内大型矿山生产维持稳定，临近10月底冬储，铅精矿加工费或下调。近期部分原生铅及再生铅企业阶段性检修，供应有所收紧，但节后废电瓶可流通货源有所增加，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9870元/吨，废白壳周均价在9025元/吨，废黑壳周均价在9600元/吨。再生铅企业综合成本均价15218元/吨，再生铅企业综合盈亏在402.6元/吨。

消费方面：下游企业刚需采购为主，开工有所恢复。铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.07%至71.83%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨10.18%至64.92%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.14%至80.35%。

库存：根据SMM，截至10月20日当周，国内铅锭库存6.7万吨，较上周减少1.35万吨，主因受部分企业检修影响，铅锭供应阶段性减量，下游企业按需接货，铅锭社会库存由增转降。LME库存较上周增加1.95万吨至110675吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧

工业硅：仓单注销临近，工业硅价格承压走弱

期货市场行情

10月22日当周，工业硅期货维持弱势，盘面震荡下行，周五收盘主力合约2401持仓量35354手，收盘价14515元/吨，相比上周下降175元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水735元，华东421牌号计算品质升水后，贴水565元，昆明421牌号计算品质升贴水后，贴水65元，421与99硅价差为1150元。按照目前近月合约价格，421交割套利空间缩小。本周现货成交价格重心下移，近期期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，现货流通偏紧的情况有所缓解，现货价格小幅下跌。西南地区开工率维持高位，部分非主产区开始复产，总体供应稳中有增。需求方面，目前磨粉厂询价积极，但采购较为谨慎，第四季度多晶硅新增产能继续投产，预计会拉动工业硅需求，出口及有机硅需求较差。从仓单注册情况来看，目前仓单持续增加，截止到10月20号，已经注册成功的仓单有38175张，折合成实物有190875吨，因有仓单注销，交割库库容紧张的情况有所缓解。目前行业开工率较高，叠加仓单注销带来的现货流出，预计流通现货将明显增加，现货期货短期或均偏弱运行。

现货市场行情

10月22号当周，成本端：本周金属硅成本波动不大。湖南地区开炉后，当地电价较高，平均电力成本小幅增加；宁夏等地区硅煤价格下调，新疆地区上涨；台塑焦、电极价格表现平稳，预计下周金属硅成本坚挺运行。需求端：本周下游整体需求弱势。多晶硅产能爬坡，需求旺盛，但采购较为谨慎；新疆多家停产铝企有复产计划，预计下周铝棒产量增加，对金属硅需求小幅增加；多家有机硅单体厂减产降负运行，部分单体厂已开始停车检修，开工率有所下降。供应端：北方地区供应平稳，新疆大厂复产缓慢。西南地区开工平稳，供应充足。湖南等非主产区部分复产，产量稳中有增。库存端：本周部分仓单注销流出，但很快新仓单注册入库，整体库存量波动不大。本周市场交易一般，硅厂厂库累积。港口存在大量贸易等待接单，预计下周港口库存增加。

价格方面：10月22号当周现货价格小幅下降，龙头企业上调个别型号报价，但市场整体成交重心下移。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，叠加仓单压力的影响，预期短期内偏弱震荡。从长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，在11月底仓单注销后，价格或出现反弹。后续需要关注仓单注销进度，大厂复工情况及下游需求。

■ 策略

期货盘面宽幅震荡，前期受交割影响，流通现货偏紧，现货与期货均呈上献涨趋势，目前基本无交割利润，且面临大量仓单注销压力，交割减少及仓单流出，预计流通现货将明显增加，现货期货短期或均偏弱运行，421 生产商及持货商可逢高进行卖出套保。受成本影响，现货价格跌幅或小于期货，对于下游消费者与贸易商，在盘面回落后，可择机在枯水期成本线附近在盘面进行接货。

■ 风险

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

钴锂：澳矿定价模式转变 锂盐价格由涨转跌

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周不断下跌，主力合约2401本周五收于151950元/吨，本周跌幅为9.88%。根据SMM数据，截止周五电池级现货均价17.25万元/吨，下跌0.10万元/吨，工业级均价16.35万元/吨，下跌0.10万元/吨。

从现货基本面分析，国内盐湖端锂盐厂将进入季节性减产阶段，但外购矿企业由于澳矿定价模式转变，后续压力有望缓解，据SMM调研，目前澳矿定价正在商讨中，但部分矿山开始采用M+1月的定价模式开始执行，但部分矿山仍采用Q-1定价模式结算。澳矿定价模式转变后，锂盐厂压力会有所缓解，博弈转移向上游矿端，矿端利润水平仍较好，预计仍有让利空间。在现货库存方面，根据SMM统计最新数据，现货库存5.89万吨，较上周小幅降低，其中冶炼厂3.07万吨，下游1.29万吨，其他1.52万吨。从长期看，锂矿及锂盐年底及明年均有较多产能释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，现货价格在短期反弹后再次出现回落，下游采购谨慎，市场看空情绪较重。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，对价格支撑力度走弱，导致市场情绪偏空，预计现货偏弱运行。由于终端消费市场增速放缓，下游电池库存较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，现货价格由涨转跌，期货盘面或延续弱势，建议逢高沽空。

锂：供应方面，碳酸锂处于供应旺季，碳酸锂产量较上周小幅增加。青海盐湖端由于季节性因素导致产量略有下滑，但天气尚未完全转凉，生产情况较好，以及江西地区部分小厂受碳酸锂价格持续走低影响，有停产或减产情况的企业开工有所恢复，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度增加，同时，开工率也随之上升。消费方面，终端需求略有回暖，但整体需求不足的现状依旧没有改变，市场以销定产，保持刚需小单跟进，材料厂接货意愿走低，库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场观望情绪浓厚，成交清淡。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力较大，仍处于亏损状态，总体而言，平均利润与上周相比略有上涨，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力有所缓解，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有减少，需求难有起色，锂盐厂捂盘惜售，成交乏量，库存消耗有限；氢氧化锂的库存水平有所下降，但库存水平依旧处于正常波动范围内，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在16.1-16.9万元/吨之间，市场均价涨至16.5万元/吨，相比上周上涨0.55万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在17-18万元/吨，市场均价涨至17.5万元/吨，相比上周上涨0.35万元/吨。氢氧化锂市场行情小幅上涨。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在15.7-16.7万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在16.5-17.5万元/吨之间，电池级均价水平涨至16.59万元/吨，较上周价格上涨0.15万元/吨。国内工业级氢氧化锂市场成交价在14.7-15.3万元/吨之间，均价水平涨至15.00万元/吨，较上周价格上涨0.45万元/吨，涨幅为3.09%。综合来看，下游市场询单情况有所好转，但消费表现依旧不佳，多以去库存为主，观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下调，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，现货价格由涨转跌，期货盘面或延续弱势，建议逢高沽空。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量增加，硫酸钴较上周产量增加，开工率同步上调，得益于本月下游3C数码需求持续释放，部分企业订单增多，满产开工，钴盐的供应呈小幅增加态势。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求小幅恢复，终端消费表现略有好转，但整体需求未有明显起色。成本方面，本周四氧化三钴成本增加，硫酸钴生产成本较上周增加，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为15.8-16.5万元/吨；氧化钴价格上涨，当前价格为15.5-16.2万元/吨。本周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在3.8-4.0万元/吨，氯化钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在4.9-5.1万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格小幅上行。

■风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量。

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在

钢材：产业结构失衡加剧 钢厂减产检修自救

策略摘要

由于近日钢厂利润的持续走低，部分钢厂开始减产检修，铁水也按预期回落，消费旺季不达预期，市场氛围未见好转，全行业持库意愿依旧不足。但随着宏观利好政策不断释放，包括城中村改造、保障房改造，以及钢厂减产的落实情况也对调节钢材供应起着重要作用，因此后期需要观察政策落地效果，短期钢材价格将延续震荡走势。

核心观点

■ 市场分析

节后第一周钢材开盘跳空，之后一直处于震荡偏弱阶段，螺纹2401合约最高3670元/吨，收于3620元/吨，较前一周跌2.16%；热卷2401合约最高3767元/吨，收于3727元/吨，较前一周跌1.87%。现货方面，受假期影响整体周度成交偏弱，与节前一周基本持平，螺纹刚需尚可，投机需求表现一般。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.20%，环比上周下降1.21个百分点，同比去年下降0.42个百分点;高炉炼铁产能利用率91.93%，环比下降0.38个百分点，同比增加2.89个百分点;钢厂盈利率24.24%，环比下降6.50个百分点，同比下降23.81个百分点;日均铁水产量245.95万吨，环比下降1.06万吨，同比增加5.79万吨。铁水产量回落，但仍处于同期高位。

消费方面：本周钢联公布五大材总体表需合计927万吨，环比上周增加106万吨，螺纹表需269万吨，环比上周增加70万吨。热卷表需316万吨，环比上周增加16万吨。节后消费慢慢恢复正常，但仍不及往年旺季水平。

库存方面：据钢联公布的螺纹产量252.79万吨，环比上周减少1.46万吨，总库存692.79万吨，环比上周降15.87万吨。热卷产量316.93万吨，环比上周减少3.1万吨，总库存 400.31万吨，增1.26万吨。产量的减量主要由于钢厂的设备检修，节后市场恢复运行，螺纹降库明显。

综合来看：由于近日钢厂利润的持续走低，部分钢厂开始减产检修，铁水也按预期回落，消费旺季不达预期，市场氛围未见好转，全行业持库意愿依旧不足。但随着宏观利好政策不断释放，包括城中村改造、保障房改造，以及钢厂减产的落实情况也对调节钢材供应起着重要作用，因此后期需要观察政策落地效果，短期钢材价格将延续震荡走势。

■ 策略

单边：螺纹震荡；热卷偏弱震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

钢铁产业政策、旺季需求成色、原料价格走势、进出口表现等。

铁矿石：钢厂利润压制原料 矿石价格震荡运行

策略摘要

本周铁矿石发运大幅回落，近期钢厂利润持续走低，部分地区钢厂被迫减产检修，高炉开工率小幅回落，由于废钢供给长期受限，使得铁矿石消费强劲，矿价坚挺。后期关注旺季钢材需求、钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡。短期成材利润压制矿价表现，呈现震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

本周为十一长假过后的第一周，钢材出现累库，铁水产量小幅回调，叠加钢材价格下跌，钢厂利润再入寒冰，钢厂对原料采购意愿不足，市场交易负反馈显著。上半周黑色版块迎来大幅回调。然而下半周，钢联公布了五大材产销存数据，其中铁水产量虽有小幅回落，但仍保持在240万吨以上的高消费，为此下半周铁矿石迎来V型反转，至周五收盘铁矿主力2401合约收于842元/吨，周度环比下跌1.17%。现货方面：日青京曹四港最低价PB粉报925元/吨，周度环比下跌16元/吨。贸易商报价积极性一般，钢厂刚需采购为主。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球发运2895万吨，环比上周下降17.2%，其中澳洲发运1850万吨，环比上周下降5.1%，,巴西发运522万吨，环比下降47.5%，非主流发运524万吨，环比下降5.6%。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.20%，环比上周下降1.21个百分点，同比去年下降0.42个百分点；高炉炼铁产能利用率91.93%，环比下降0.38个百分点，同比增加2.89个百分点；钢厂盈利率24.24%，环比下降6.50个百分点，同比下降23.81个百分点；日均铁水产量245.95万吨，环比下降1.06万吨，同比增加5.79万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为10845.60万吨，环比本周一下降116万吨；环比节前9月28日下降539.82万吨；日均疏港量323.09万吨，较节前下降19.91万吨。分量方面，较节前9月28日库存数据相比，本期澳矿4514.60万吨降239.24万吨，巴西矿4469.69万吨降166.25万吨；贸易矿6401.86万吨降444.83万吨，球团415.38万吨降44.67万吨，精粉919.06万吨降81.6万吨，块矿1442.36万吨降101.93万吨，粗粉8068.80万吨降311.62万吨；在港船舶数100条增12条。Mysteel统计全国47个港口进口铁矿石库存总量11524.60万吨，环比本周一下降116万吨，环比节前9月28日下降498.82万吨，47港日均疏港量336.19万吨，环比节前降20.20万吨。

整体来看，本周铁矿石发运大幅回落，整体供给仍处于较高水平，近期钢厂利润持续走低，部分地区钢厂被迫减产检修，高炉开工率小幅回落，由于废钢供给长期受限，而非建材产量保持韧性，使得铁矿石消费强劲，矿价坚挺。后期关注旺季钢材需求、钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡。同时，紧密跟踪宏观经济政策、以及中国钢材出口形势、未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。短期成材利润压制矿价表现，呈现震荡格局。

■ 策略

单边：偏强震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无风险

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等

焦炭焦煤：静待减产情况，双焦短期震荡

策略摘要

焦炭方面：4.3米焦炉关停在即，且钢厂存亏损减产预期，焦炭产量预计将发生回落。需求主要参考钢厂亏损性减产的幅度，目前钢厂整体减产意愿不强。库存端持续维持低位，焦化利润微亏。目前焦炭作为产业链最弱势的品种，价格更多跟随板块震荡波动。焦煤方面：本周焦煤产销两旺，库存有所累积。动力煤即将进入旺季，对焦煤底部存一定支撑，但焦煤上方同样受到4.3米焦炉关停压制，预计短期震荡，等待产业重新平衡后的低位做多机会。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2401放量下跌最终收于2352元/吨，环比下跌187.5元/吨，跌幅为7.38%。现货方面日照港准一级冶金焦报价2210元/吨，环比下跌50元/吨。本周焦企开启第三轮提涨，但受钢厂全面亏损影响，暂未落地。从供给端看：247家钢厂焦炭日均产量46.9万吨，周环比增0.4万吨，230家焦企日均产量57.4万吨，周环比持平，整体生产积极性持稳但有下降趋势。从消费端看：Mysteel调研钢厂高炉开工率82.2%，环比上周下降1.21%，同比去年下降0.42%；高炉炼铁产能利用率91.93%，环比下降0.38%；钢厂盈利率24.24%，环比下降6.5%，钢厂亏损面继续扩大。从库存看：本周Mysteel统计全样本焦炭总库存868.6万吨，减 1.8万吨，247家钢厂焦炭可用天数 10.6天，环比持平。整体来看，4.3米焦炉关停在即，且钢厂存亏损减产预期，焦炭产量预计将发生回落。需求方面主要参考钢厂亏损性减产的幅度，目前钢厂整体减产意愿不强。库存端持续维持低位，焦化利润微亏。目前焦炭作为产业链最弱势的品种，价格更多跟随板块震荡波动。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2401缩量下跌，盘面最终收于1731.5元/吨，环比下降117.5元/吨，跌幅为6.35%。现货方面本周主焦煤及各配煤品种涨跌互现。本周安全事故情况有所减少，全国煤矿产量维持在高位，主产区仅山西地区产量尚未回到高位水平。从消费端看：本周Mysteel统计230家焦企产能利用率76.7%，环比增0.5%；247家钢厂焦化利用率86.9%，环比增0.7%，从库存看：本周 Mysteel 统计全国16个港口进口焦煤库存为643.3万吨，周环比增49万吨；247家钢厂焦煤库存751.5万吨，周环比增34.7。钢厂焦煤可用天数12天，周环比持平。目前焦煤整体库存水平依旧较低。整体来看本周焦煤产销两旺，库存有所累积。动力煤即将进入旺季，对焦煤底部存一定支撑，但焦煤上方同样受到4.3米焦炉停产压制，预计短期震荡，等待产业重新平衡后的低位做多机会。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

钢厂亏损减产情况、4.3米焦炉关停情况、动力煤价格表现等。

动力煤：淡季库存有所累积 产地价格偏稳运行

策略摘要

产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至10月13日，榆林5800大卡指数915.0元，周环比上涨15.0元；鄂尔多斯5500大卡指数811.0元，周环比上涨19.0元；大同5500大卡指数847.0元；周环比上涨12.0元。港口指数：截至10月13日，CCI进口4700指数94.5美元，周环比上涨1.0美金/吨，CCI进口3800指数报73.0美元，周环比上涨2.5美金/吨。

港口方面：截至到 10 月 13日，北方港港口总库存 2252.2 万吨，较上周同期增加95.3万吨，港口库存有所增加。其中秦皇岛港库存 511万吨；国投曹妃甸港库存 497 万吨；京唐港库存 180 万吨；黄骅港库存 145万吨。

电厂方面：截至到 10 月13日，沿海 6大电厂煤炭库存 1411.1 万吨，环比上周同期上升3.0万吨；平均可用天数为 17.3 天，环比上周同期下降0.2 天；电厂日耗81.6万吨，环比上周同期上升1.4万吨。 

海运费：截止到 10月13 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 573.68，下跌9.94 个点。截止到 10 月 13 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1945.00点，上涨10.00个点，涨幅为 0.52%。

整体来看：产地方面，榆林地区采购节奏有所放缓，坑口库存有所累积，市场价格偏稳运行。鄂尔多斯区域乐观情绪有所降温，市场交投氛围转弱，价格以稳为主。晋北地区煤矿竞价参与度下降，矿方积极保供发运，市场煤交易稳定。港口方面，市场询价情绪有所转弱，港口优质货源偏少，贸易商挺价为主，报价以稳为主。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄。产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：高位震荡

期现：无

期权：无

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：市场情绪转弱 玻璃震荡下跌

策略摘要

玻璃纯碱：假期玻璃下游补库力度较好，玻璃价格连续上调，但是目前玻璃依旧处于较高利润阶段，产线连续复产，玻璃供给压力不断提升。近期宏观氛围有所转弱，房企多重事件进一步引发市场担忧，因此玻璃也受到牵连出现大幅回调。纯碱近月供需偏紧支撑近月合约偏强运行，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，关注近期纯碱库存变化、产量变化和投机资金避险操作。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401震荡下跌，收盘价为1635元/吨，环比下跌33元/吨，跌幅1.98%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2090元/吨，环比上涨1.16%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为82.41%，环比上涨0.5%，产能利用率为83.61%，环比增加0.8%，周产量微增。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4034万重箱，环比减少6.08%，去库明显。利润方面，全国浮法玻璃平均利润347元/吨，环比增加35元/吨。整体来看，假期玻璃下游补库力度较好，玻璃价格连续上调，但是目前玻璃依旧处于较高利润阶段，产线连续复产，玻璃供给压力不断提升。近期宏观氛围有所转弱，房企多重事件进一步引发市场担忧，因此玻璃也受到牵连出现大幅回调。后期需要关注玻璃日度产销波动引起的价格调整和宏观事件导致的突发风险。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401震荡微跌，收盘价为1724元/吨，环比下跌16元/吨，跌幅0.92%。现货方面，本周国内纯碱市场偏强运行，价格重心上移。供应方面，本周纯碱开工率为88.78%，环比增加0.7%，本周纯碱产量69.11万吨，环比增加0.7%。需求方面，本周纯碱整体出货率为94.26%，环比增加3.31%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存31.47万吨，增幅14.44%，累库明显。整体来看，产量增幅明显，纯碱需求稳中偏强，总库存处于历史同期低位水平，随着远兴一二线产量释放，以及后续产线投复产，供应将逐步向宽松转换。近月供需偏紧支撑近月合约偏强运行，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，关注近期纯碱库存变化、产量变化和投机资金避险操作等。 

■ 策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：偏弱震荡

跨品种：无

跨期：无

■ 风险

光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：供需格局影响，油脂偏弱震荡

■市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡偏弱运行，菜籽油下跌幅度最大。受加籽大幅下跌、收储传闻没有得到落实、菜籽即将大量到港、国内需求清淡影响，现货全面下跌，基差报价稳中下行。而豆油因NOPA发布的压榨数据向好、十月大豆到港预期不多且油厂有停机预期，价格有所支撑。

后市看，豆油方面，10月17日消息，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，美国大豆收获进度高于预期，分析师预期优良率稳定在52%，优良率提高了1个百分点，分析师们预计大豆收获完成57%。目前，种植区域大部分地区天气干燥，有助于大豆收割工作。巴西国家商品供应公司发布数据显示，截至周日（10月15日），巴西2023/24年度大豆种植进度为19%，一周前为10.1%。去年同期的播种进度为21.5%。其中中西部播种虽然仍落后于去年同期水平，但差距正在缩小；而东南部的播种速度继续领先去年同期水平。未来五日，巴西东北部和中西部天气仍然炎热，最高温度仍在40摄氏度左右。这种天气使马托格罗索州、戈亚斯州和托坎廷斯州等大豆重要产区的水资源状况恶化，不利于大豆种植。今年亚马逊水位过浅，导致北部航线受到扰乱。而在过去几年，巴西一直通过北方弧港口来提高玉米和大豆出口，部分出口商将货物转至南方港口。未来需关注10月下旬降雨回归情况。虽然阿根廷11月才将开启播种，但土壤墒情偏差需未来几周降雨带来改善，也需关注降雨预报的实际兑现及墒情改善情况。南美大豆产量预期与现实的差异或成为未来几个月油脂油料市场的重要波动来源。国内终端需求清淡，贸易商以及油厂成交北强南弱，大豆压榨开机本周有所恢复，预计短期难改弱势运行形势，需关注本周油厂实际提货情况以及大豆到港情况。

棕榈油方面，近期马棕表现强势，预期劳工问题导致马棕产量小幅下降，且10月中旬马棕出口数据向好支持。汇率疲软提振棕榈油价格且对国际进口商吸引增加。近期原油强势，大幅走低的POGO价差暗示生物柴油商业掺混利润丰厚。在已全面实施B35的印尼，道路及未作强制掺混要求的工业领域生柴掺混增加，在尚未全面推广B20的马来西亚，生柴需求增长预计更容易有高增幅出现。本周国内棕榈油利润倒挂缩小，近月少量买船。国内现货方面，由于近月进口量稳中有涨，国内库存增加，货源供应宽松下终端下游观望为主，市场成交清淡，基差稳中下跌。随着原油价格企稳，棕榈油单边有望随需求增长逐步觅得支撑，11月棕榈油季节性减产的到来及厄尔尼诺的不断加强将有望从供应端带来提振。

菜籽油方面，加籽收割临近尾声，正在大量出口，近期加籽下跌较大，且技术性抛售之下，跌幅可能扩大，对国内菜油形成拖累。进口菜籽快要大量到港，在月末就有5-7船菜籽进入两广港口，11月菜籽到港量预计也在40万吨左右，12月在60万吨左右。中国海关公布的数据显示，2023年9月菜籽油进口总量为14.00万吨，较上年同期的4.57万吨增加了9.43万吨，2023年1-9月菜籽油累计进口总量为162.00万吨，较上年同期累计进口总量的71.57万吨，增加90.43万吨，在菜油供应增加的预期下，资金重新做空，若加籽因市场抛售而继续下跌的话，将进一步拖累国内菜油市场。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生大豆季节性收获压力持续

大豆观点

■市场分析

本周新季大豆供应增加，需求偏弱，贸易商收购积极性不高，同时部分收购厂商下调收购价格，导致农户出货积极性也降低，整体价格承压下降。后市来看，积极性收获压力将持续，贸易商大部分持偏弱观点，但由于交易清淡，因此价格将以震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面震荡偏弱，现货方面，东北地区新花生和河南麦茬花生开始供应上市，进一步加大市场供给量，下游消费依然清淡，导致花生收购意愿一般，价格承压。后市来看，虽然各地现货花生质量参差，价格不等，但从供需来看，依然处于供大于需阶段，后续压力将延续，价格存在一定下行风险，但最近产区连续阴雨，市场担忧对花生质量产生影响，为价格提供了一定的支撑。因此后续将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆出口情况良好，豆粕偏强震荡

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告显示，截至10月12日当周, 2023/24年度美国大豆净出口销售137.2万吨，前一周为105.7万吨。当周大豆出口装船199万吨，前一周143.6万吨。2023/24年度美国大豆累计出口销售2088万吨，较上年同期减少31.4%，当前已完成美国农业部年度出口目标43.7%。巴西方面，巴西10月份大豆出口量预计为644万吨，低于上周预估的683万吨，但高于9月份的555万吨和去年同期的359万吨。截至10月15日，巴西2023/24年度大豆种植进度为21.5%，一周前为10.1%，去年同期为19%。综合来看，本周美豆出口报告好于市场预期，但美豆价格整体仍缺乏一定的上涨驱动，本周震荡运行为主。国内方面，当前油厂开机率回升，成交情况较上周略有回落。整体来看，在经历了此前的下跌之后，本周豆粕价格偏强震荡运行，一方面美豆出口情况好于市场预期，另一方面当前巴西播种进度良好，但是未来的大规模强降雨有可能对新季种植造成一定影响。当前市场关注点已经转移至南美，虽然当前预计新季产量较好，但是从目前的平衡表上来看，全球的大豆供应并不宽松，因此一旦未来南美天气出现问题，未来美豆和豆粕价格或仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季大豆涨势良好

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告显示，截至10月12日，23-24年度玉米净销售量88.1万吨，当周装船量51.6万吨。23-24年度累计出口销售玉米1618万吨，同比增加17%。巴西方面，预计10月份巴西玉米出口量849.2万吨，低于上周估计的917万吨。国内方面，当前正值新季玉米上市，粮户出售积极性良好。供应端不断增加，但是下游企业对未来价格仍有看跌预期，收购谨慎为主，多随用随采，在当前新粮大量上市的情况下，玉米价格受到压制，短期内以震荡运行为主，但是当前价格已经接近玉米到港成本，下方空间不大，且下游饲料企业当前库存较低，但仍以观望为主，如果未来下游企业和贸易商补库需求释放，玉米价格或仍有一定上行空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：供应压力偏大，猪价延续弱势

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团出栏继续加速，能繁母猪的淘汰仍在继续，本周淘汰母猪的价格较上周继续下跌至4.3元/斤。产能淘汰的周期将维持较长时间，目前集团养殖企业经过大半年的亏损现金流面临巨大压力，这波去产能是否是由于年底的偿债压力导致仍需要进一步观察。如果未来淘汰母猪跌破4元/斤，生猪就将进入加速去产状态。消费方面，目前对于消费端所有的判断都在预期当中，目前腌腊季尚未开始，低温导致的猪肉消费并没有开始显现。但目前1月份合约的价格包含了部分对于未来消费导致的上涨预期。综合来看，消费端的增长没有供应端的增长确定性强。当前除了去产淘汰母猪导致的供应增加还叠加了疫病淘汰导致的供应增加。短期内市场供应压力还是比较大的，因此11月份合约仍然有继续下跌的空间。如果未来淘汰速度增加则11月和1月合约都有加速下跌的可能性，预计短期内生猪价格仍将偏弱震荡运行。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价震荡企稳，但因消费淡季，市场情绪持续悲观，养殖企业淘汰积极性增加，考虑到当前可淘老鸡量有限以及农贸市场和屠宰企业需求不足影响，预计本周淘鸡出栏量变化不大；9月全国在产蛋鸡存栏量约为11.47亿只，环比增幅0.97%，在产蛋鸡存栏量呈增加走势，供应持续增加。需求方面，由于前期贸易商积极清理库存，各环节库存小幅下降，因此现货价格下跌之后，市场成交略有好转，但在季节性消费淡季，消费需求并未增加，贸易商拿货仍然较为谨慎，需求持续疲软。综合来看，玉米豆粕等饲料原料价格下降之后打开现货价格下行空间，叠加消费淡季需求持续疲软，预计现货价格震荡偏弱运行。从盘面来看，短期无利好因素支撑盘面价格，投资者或可轻仓试空。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：供需暂无明显驱动，宏观影响权重加大

苹果观点

■市场分析

本周山东产区晚富士收购进行中，货源逐步上量，市场普遍反应货源质量依旧偏差，较去年上色缓慢，客商入市较多，以质论价为主。陕西产区晚富士好货价格稳定运行，一般质量货源价格稳中偏弱运行。客商入库多以好货入库为主，由于货源性价比不高，产地客商少，果农开始自行入库。市场交易氛围较差，批发商拿货力度不强，高价货源成交缓慢，市场整体的走货较差。由于存在好货难寻的情况，预计霜降前客商以集中收购好货为主，短期内好货价格将持稳运行。而批发市场交易氛围一般，影响部分客商收购心态，价格上涨空间将有限。下周关注重点：晚富士集中上市价格走势、客商及果农入库心态、果农挺价情绪、销区市场成交情况。

■策略

震荡偏强

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

受地缘政治因素及海外央行政策影响，商品市场波动较大，整体情绪对于红枣盘面也造成一定影响。销区方面，现货端好货价格小幅上涨，部分企业拿货积极性提高，货源紧张，相较于一般货差价较大，跟进产区通货价格变化，或将引导销区成品价格波动。库存呈下降趋势，贸易商关注重点转移至产区新季，预计集中上货时间或在11月中旬。产区方面，传统加工企业关注点转至新疆产区，准备新季采收，多数客商前期暂无大量收购计划。不过内地客商陆续前往产区进行采购准备工作，对新季高价采收较谨慎，多存观望情绪。当前红枣基本面变化不大，供需无明确驱动。但是海外地缘风险持续发酵，商品情绪转空，红枣盘面仍存一定压力。叠加十月采收季，定产、定质调研活动，届时或有新季红枣收购结构及产量、质量变化的信息扰动市场，资金关注度提高。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：籽棉收购价回落，郑棉跌幅扩大

棉花观点

■市场分析

国际方面，本月USDA对全球棉花供需平衡表的调整较大，但主要原因在于对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，整体报告偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，抢收和减产对于棉价的驱动正在逐步减弱。目前棉农与轧花厂仍处于博弈僵持状态，收购进度整体偏慢。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度仍不明朗。不过储备棉和进口棉资源持续投放，棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，接下来逐步进入淡季，订单预期进一步走弱。

综合来看，产业基本面及宏观氛围整体偏空，棉价破位下行。若棉农放弃挺价，籽棉收购价继续下行，棉价短期仍有下行空间，关注郑棉阶段性是否存在支撑。中期看，国内棉花供需趋于宽松，在需求端负反馈的持续积累之下，中期仍以偏空思路对待。

■策略

中性

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数周期都属于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，巴西港口拥堵问题又进入市场视线，据Williams发布的数据，截至10月18日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为142艘，此前一周为128艘。港口等待装运的食糖数量为707.62万吨，此前一周为600.16万吨。其中桑托斯港等待出口的食糖数量为592.52万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为95.54万吨，一定程度会延缓我国巴西糖的进口节奏。因此在印度、泰国减产预期的背景下，整体原糖市场偏强震荡。但随着外媒报道印度食品部长发表该国食糖库存目前为570万吨，印度食糖较为充足，可能考虑出口的言论，又给市场带来了一定压力。郑糖方面，整体基本面的压力还是来自于对新榨季产量恢复增长的预期，主要是广西今年降水较为充足，糖产量可能恢复至585-600万吨的区间范围。不过随着9月进口数据公布，54万吨这个数字明显低于市场预期的65-70万吨，又给郑糖价格带来一定支撑力度。

展望下周，内外糖价大概率还是维持高位震荡的局面。原糖方面主要是就印度出口问题的反复博弈，但是在印度减产预期以及厄尔尼诺逐渐加强的大背景下，只会阶段性影响价格节奏，价格在26美分一线依然有着较为强力的支撑。郑糖方面，广西增产预期带来一定压力，但是国内食糖增产量不足以弥补需求的共识并没有被解除，行情的关键还是来自于进口糖。短期影响价格的关键点可能来自于地缘政治冲突、原油价格走向及国内经济情况等宏观因素。郑糖价格在没有宏观因素的影响下，6700一线的支撑较为强力。建议逢低谨慎看多。

■策略

高位震荡，谨慎看多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2023年10月20日，沪深300期货(IF)成交1503.44亿元，较上一交易日减少6.32%；持仓金额2847.7亿元，较上一交易日减少6.8%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1008.23亿元，较上一交易日减少13.89%；持仓金额3229.91亿元，较上一交易日减少2.96%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交575.3亿元，较上一交易日减少15.86%；持仓金额959.62亿元，较上一交易日减少11.71%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2023年10月20日，2年期债(TS)成交1385.17亿元，较上一交易日增加29.58%；持仓金额1565.35亿元，较上一交易日减少2.33%；成交持仓比为0.88。5年期债(TF)成交808.87亿元，较上一交易日增加7.6%；持仓金额1217.17亿元，较上一交易日减少1.05%；成交持仓比为0.66。10年期债(T)成交1116.32亿元，较上一交易日增加10.77%；持仓金额2043.39亿元，较上一交易日减少0.76%；成交持仓比为0.55。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年10月20日，铁矿石减仓65.77亿元，环比减少5.26%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓83.47亿元，环比增加4.69%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；天然橡胶、铝5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、原油、白银分别成交1428.16亿元、1420.28亿元和983.88亿元（环比：16.93%、6.29%、12.46%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年10月20日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、贵金属分别成交3769.87亿元、3120.29亿元和2412.05亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。