注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：股商分化局面仍延续

策略摘要

商品期货：黑色、能源、贵金属买入套保；农产品、有色、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

稳增长政策再度加码。10月24日，全国人大会议继续加码稳增长政策，决议在今年四季度增发2023年国债10000亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；且授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，稳增长政策的加码有望继续改善国内市场情绪。国内经济基本面筑底改善：9月PMI、进出口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，10月20至24日，国内召开人大常委会，关注是否有更多稳增长政策出台，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，各个城市陆续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

此前A股市场持续调整，我们认为主要有以下因素：一是10年期美债收益率走高，10Y美债利率再度突破5%的关口；二是全球地缘政治风险加大，外部不确定性有所上升。展望短期来看，上述部分因素或将延续：一方面是美债利率持续走高的主要不确定性仍在美国财政赤字扩大风险，尽管临时预算案将维持政府正常运转至11月17日，但众议院议长投票持续受阻也体现政府后续财政方向的巨大分歧。并且根据财政部公布的季度再融资计划，四季度计划国债净融资额为8520亿美元，其中中长期国债（2年及以上）净融资额为3385.5亿美元，高于三季度的1779.7亿美元。结合10月20日美联储主席发言以及衍生品计价来看，加息计价在本轮长端利率抬升过程中基本维持。后续继续关注外部风险。

商品分板块而言，目前主要关注两条主线：一是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均出现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，我们关注到近期原油价格有所回落，但核心还是在于巴以事件是否会继续发酵，以及对中东地区原油产量的预期影响，目前看地缘风险仍相对较高，我们对后续油价仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：关注央行政策变化，利率短期中性

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会，短期中性；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

关注央行流动性对冲操作。10月26日，以利率招标方式开展4240亿元7天期逆回购操作，净投放800亿。16日MLF进行加量平价续作，20日LPR利率不变，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元，10月24日财政部宣布增发1万亿国债，关注市场流动性。

短期关注海外流动性压力。国内：10月18日，前三季度GDP同比+5.2%，9月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.6%，9月社会消费品零售总额同比+5.5%，预期+4.9%，前三季度房地产开发投资同比-9.1%，预期-8.5%。10月23日，中央汇金买入ETF。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元；中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。10月25日，截至9月末，结构性货币政策工具合计余额为70180亿元人民币。海外：10月19日，美联储主席鲍威尔表示可能是利率还不够高，且维持高位的时间还不够长。10月20日，美国2023财年联邦政府财政赤字上升23%。10月24日，欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7；美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5。10月25日，美国上周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.9%，前值7.7%。10月26日，美国第三季度实际GDP年化季率初值升4.9%，预期升4.3%；欧洲央行维持利率不变；土耳其央行加息500个基点；乌克兰央行降息400个基点。

■ 策略

单边：2312合约短期转向中性。

套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：市场情绪好转，北向资金重回净买入

策略摘要

海外方面，美国三季度GDP同比增速超预期，且为近两年新高，表现出家庭支出对经济的支撑，美债利率上行，压制美股。国内方面，推动新一轮“房改”，有利于促进刚需和改善性住房需求，推动房地产业转型和高质量发展。股指情绪好转，维持见底回升态势，根据期限结构，IM后续上涨空间较大，建议逢低布局。

核心观点

■市场分析

美国经济增速超预期。宏观方面，国常会审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》，近期已传达到各地方政府，其中明确两大目标，一是加大保障性住房建设和供给；二是推动建立房地产业转型发展新模式，让商品住房回归商品属性。有助于促进刚需和改善性住房需求，推动房地产业转型和高质量发展。海外方面，三季度美国GDP同比增长4.9%，高于预期的4.5%，数据显示家庭支出强劲缓解了对经济衰退的担忧，美债利率上行。

科技股业绩分化。现货市场，A股主要指数低开高走，创业板指尾盘快速拉升。行业方面，板块涨跌互现，公用事业、汽车、通信领涨，建筑材料、房地产、煤炭行业跌幅居前。市场情绪继续回升，北向资金结束八个交易日的净流出，当日净买入12亿元，两市成交额超8400亿元。美股方面，科技股财报表现分化，Meta、UPS利润有下调风险，盘后公布的英特尔、亚马逊盈利超预期。

建议布局IM多单。期货市场，市场延续反弹，股指期货基差继续修复，由于IM贴水程度最深，后续上涨空间相对较大，建议布局IM主力合约多单；IF、IH成交量有所下降，除IH外，其余期指持仓量小幅增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：巴以局势仍旧胶着，油价进入震荡期

昨日近期油价进入震荡期没有明显方向，一方面巴以冲突有进入拉锯战的迹象，但由于各方均不希望事态升级扩大，因此暂时仍对原油市场的影响有限，另一方面，近期全球石油高频库存显示，去库力度有所放缓，沙特9月份以来的出口回升较为明显，补充了部分市场缺口，基本面的矛盾也有所缓和，除了地缘政治局势以外，未来影响市场的主要因素，一是11月26日欧佩克部长会议对明年产量政策的结果，沙特是否结束自愿减产，二是今年冬季气温如何以及欧洲衰退对柴油需求的影响。

■   策略

单边布伦特区间80至95，当前地缘政治因素影响较大，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：缺乏核心驱动，燃料油依旧观望为主

■ 市场分析

隔夜国际原油大跌，燃料油市场跟随下跌。基本面上，燃料油维持较为稳定的状态，暂无明显供需矛盾。据最新数据显示，新加坡库存小幅增加至一个月高点。低硫方面，科威特由于改用低硫燃料油发电从而对出口有所影响，且阿祖尔炼厂恢复出口招标时间仍是未知，低硫燃料油保持一定的溢价。整体来看，燃料油现阶段暂无核心驱动，价格维持高位宽幅震荡。

■ 策略

观望

■ 风险

无

液化石油气：震荡下跌，交投氛围平平

■ 市场分析

昨日LPG主力合约2312小幅下跌收盘于5033元/吨。受累于美原油库存攀升以及美元走强，国际油价走软，LPG成本端走弱。与此同时民用气方面，终端多维持当前库存，随采随销，需求面难有明显起色；工业气方面，下游深加工产品价格走低，一定程度上牵制业者采货热情。建议继续观望为主。

■ 策略

单边中性，观望为主

■ 风险

无

石油沥青：油价回撤，沥青现货相对持稳

■   市场分析

昨日原油价格再度出现回撤，目前市场依然围绕基本面、宏观面、地缘政治等多空因素进行博弈，不确定性较大。对于沥青而言，当前市场矛盾有限，库存维持去化态势，在原油大幅波动的同时现货价格则相对持稳。往前看，如果原油持续调整，可以关注BU裂解价差的修复机会。

■  策略

单边中性，观望为主；关注逢低多BU裂解价差的机会

■   风险

油价大幅上涨；沥青需求不及预期；炼厂开工负荷超预期

PX与PTA：TA短期难以大幅去库，基差涨幅有限

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。下游方面，聚酯开工率持续坚挺，TA短期检修，目前偏供需平衡，但后续11月TA检修量级仍有限，11月TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率。

PX方面，PX加工费353美元/吨（-1），PX加工费震荡下行。后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。

TA方面，基差30元/吨（+10），TA基差低位反弹，TA加工费248元/吨（+27），加工费继续向上修复。TA短期检修，目前偏供需平衡，且11月TA检修量级仍有限，预期11月份TA维持累库周期，需等待进一步亏损减产再平衡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯溢价偏低背景下，甲苯歧化产MX利润已快速回升；且进一步传导至MX溢价回落，MX产PX利润进一步回升，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，预期PX加工费延续回落。下游方面，聚酯开工率持续坚挺，TA短期检修，目前偏供需平衡，但后续11月TA检修量级仍有限，11月TA预期持续累库周期，仍等待进一步亏损减产再平衡，但TA加工费已左侧在低位，估值不高，建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

甲醇：甲醇窄幅运行整理，关注新增检修装置

策略摘要

建议逢低配多套保。港口方面，下旬到港节奏性回升，港口短期去库周期预期放缓，10月装船量级仍偏大，11月进口预期上修，原11月去库幅度削减，短期供需边际转弱；但海外开工仍短期偏低。内地方面，煤制甲醇利润偏低，煤制甲醇部分检修，整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍未出，等待公布。目前处于原去库预期幅度有所削减，但估值亦偏低的状态。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至01+10，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。卓创港口库存总量在103.1万吨，较上一期数据增加2.54万吨。江苏库存总量在57.4（+3.5）万吨，浙江库存总量在21.5（+0.6）万吨。

国内开工率小幅波动提升。久泰托县 200万吨/年甲醇装置于10月18日停车，计划停车9天；兖矿榆林一期60万吨/年甲醇装置预计10月24号检修，为期一周左右；陕西渭化其中20万吨/年甲醇装置10月9日到10月31日检修；金赤天化其甲醇装置于10月18日逐步停车，重启时间待定；甘肃华亭20万吨/年甲醇制烯烃装置于9月中旬停车，重启时间未定；恒有能源19.96万吨/年MTP烯烃装置于上周末临时停车，目前准备重启；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置10月5日恢复，当前负荷7成附近。

港口方面，海外开工率仍偏低。美国LyondellBasell、 natagasoline停车中，Koch10月16日意外停车，目前装置停车检修中；Kimiya Pars受到供气不足影响，近期装置降低负荷至40%；Sabalan PC近期装置维持满负荷运行；伊朗ZPC165+165万吨/年装置目前维持8成负荷运行。

■策略

建议逢低配多套保。港口方面，下旬到港节奏性回升，港口短期去库周期预期放缓，10月装船量级仍偏大，11月进口预期上修，原11月去库幅度削减，短期供需边际转弱；但海外开工仍短期偏低。内地方面，煤制甲醇利润偏低，煤制甲醇部分检修，整体开工仍偏高，11-12月西南气头季节性限气停车计划仍未出，等待公布。目前处于原去库预期幅度有所削减，但估值亦偏低的状态。 

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：多空交织 PF横盘震荡

策略摘要

建议保持观望。上游成本逐步攀升，工厂利润小幅回落，整体需求依然偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差60元/吨（-30），基差偏强。

成本端冲高回落，PF横盘震荡。PF生产利润78元（-71），成本冲高，利润回落。

上周涤纶短纤权益库存天数16.4（+0.1），1.4D实物库存20.5天（+0.3），1.4D权益库存13,8天（+0.3），下游采购一般，工厂库存水平较高。

上周直纺涤短负荷87.8%（-0.2），涤纱开工率67%（+1），开工略有好转。

昨日短纤产销平均53%（-97），产销回落。

■   策略

建议保持观望。上游成本逐步攀升，工厂利润小幅回落，整体需求依然偏弱，逐步进入淡季，库存接近历史高位。后续关注原料端的反弹情况。

风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

聚烯烃：宏观预期转暖，聚烯烃再度反弹

策略摘要

聚烯烃期价低开高走，上午盘面偏承压，午后开始反弹。现货交投偏弱，价差走弱，价格变化不大。中央财政四季度增发一万亿国债，宏观经济预期明显改善，将拉动塑料消费需求。原油持续走弱，聚烯烃生产利润小幅修复，但成本端支撑仍存。由于聚烯烃价格持续下跌引发上游负反馈，聚烯烃多套存量装置集中检修，以缓解亏损压力，目前开工维持较低水平，上中游库存持续去库。PE进口窗口打开，PP出口窗口将打开。供需双弱，估值偏低，可轻仓试多。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存66.5万吨，相比前日减少1.5万吨，持续去库。

基差方面，LL华东基差在+50元/吨， PP华东基差在+50元/吨，基差走弱。

生产利润及国内开工方面，原油持续走弱，聚烯烃生产利润小幅修复，但成本端支撑仍存。

由于聚烯烃价格持续下跌引发上游负反馈，聚烯烃多套存量装置集中检修，以缓解亏损压力，目前开工维持较低水平。河北海伟30PP装置停车检修，开工率小幅下降。

进出口方面，PE进口窗口回升至盈亏平衡线之上，保持微利，PP进口窗口关闭，出口窗口接近打开。

■      策略

（1）单边：供需双弱，估值偏低，可轻仓试多。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：开工率下降，工厂库存增加

策略摘要

建议逢低配多。周四苯乙烯开工率较上周同比有所下降，但工厂库存增加约1.18万吨，下游消费未见好转。苯乙烯方面，PS低负荷及ABS进一步降负拖累EB需求，但EB开工短期回落，EB周频港口库存波动有限，月度周期预期11-12月EB持续累库周期，需进一步亏损减产再平衡，但目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存3.28万吨（-2.3万吨）。纯苯加工费263美元/吨（+1美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差105元/吨（+0元/吨）；生产利润-966元/吨（-155元/吨）。

周三苯乙烯华东总库存5.43万吨（+0.14万吨），苯乙烯华东主港贸易库存3.7万吨（+0.3万吨），苯乙烯总生产企业库存15.92万吨（+1.19万吨）。

周四苯乙烯开工率为71.23%（-3.21%），下游EPS/PS/ABS开工率分别为：65.23%（+0.27%）/59.29%（+2.09%）/72%（-8.6%）。

需求来看，PS持续低负荷仍拖累EB需求。

■ 策略

（1）建议逢低配多。周四苯乙烯开工率较上周同比有所下降，但工厂库存增加约1.18万吨，下游消费未见好转。苯乙烯方面，PS低负荷及ABS进一步降负拖累EB需求，但EB开工短期回落，EB周频港口库存波动有限，月度周期预期11-12月EB持续累库周期，需进一步亏损减产再平衡，但目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游投产兑现程度，苯乙烯亏损检修能否放量

EG：港口库存增长，提升EG日内波动

策略摘要

建议观望。煤制EG开工偏高，进口到港压力尚存，港口再度小幅累库，目前预估10月总体累库速率可控；下游方面，聚酯开工率继续小幅上抬，新增订单小幅反弹。成本端方面煤价仍有一定韧性，暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-83元/吨（-2）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-2441元/吨（-91），煤制EG生产利润为-934元/吨（-2）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在58.83%（较上期上升0.65%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.69%（较上期上升3.71%）。镇海炼化（80）适度降负。中科炼化（50）适度提负。海南炼化（80）适度提负。富德能源（50）周中临停，目前提负中。煤头装置方面，山西沃能（30）按计划重启提负中。陕煤渭化（10）、昊源（30）小幅超负荷运行。海外装置方面，新加坡Shell（90）恢复正常运行。

下游方面，周四长丝产销40%（-20%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销53%（-97%），涤短产销一般。

库存方面，本周四隆众EG港口库存114.3吨（+5），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。煤制EG开工偏高，进口到港压力尚存，港口再度小幅累库，目前预估10月总体累库速率可控；下游方面，聚酯开工率继续小幅上抬，新增订单小幅反弹。成本端方面煤价仍有一定韧性，暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：日产处于高位，供需压力凸显

策略摘要

中性：日产高位运行的情况下，偏高的供应对市场逐渐形成利空。需求方面，在刚需采购无较大亮点、储备需求择机补仓的情况下，整体供需压力较大。但库存偏低的情况使得基差支撑较为强劲，目前基差在295元/吨左右水平，建议期货短期以中性对待，后期关注淡储进度。

核心观点

■市场分析

期货市场：10月26日尿素主力收盘2215元/吨（-11）；主力合约前二十位多头持仓：202621（+2172），空头持仓：186020（+1803），净多持仓：16601（+738）。

现货：10月26日河南商丘小颗粒报价：2510元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2420元/吨（-30）；江苏沐阳小颗粒报价：2440元/吨（-20）。

原料：10月26日，小块无烟煤1200元/吨（0），尿素成本1845元/吨（0），尿素出口窗口-50美元/吨（0）。

生产：截至10月26日，全国周度尿素产量125.17万吨（+1.12），山东周度尿素产量16.47万吨（+0.28）；开工率方面：尿素企业产能利用率81.18%（+0.73%），其中煤制尿素：80.29%（+1.18%），气制尿素：83.99%（-0.7%）。

库存：截至10月26日，国内尿素样本企业总库存量为33.15万吨（-6.31）；尿素港样本库存量为26.85万吨（+2.75）。

消费：截至10月26日，复合肥产能利用率32.89%（+1.09%）；中国三聚氰胺产能利用率为60.24%（+1.97%）；中国尿素企业预收订单天数7.24日（+0.77）。

观点：10月26日国内尿素市场弱势运行，成交清淡，厂家待发订单陆续减少。没有利好消息刺激的情况下，短期价格或以小幅回落为主。

■策略

中性：日产高位运行的情况下，偏高的供应对市场逐渐形成利空。需求方面，在刚需采购无较大亮点、储备需求择机补仓的情况下，整体供需压力较大。但库存偏低的情况使得基差支撑较为强劲，目前基差在295元/吨左右水平，建议期货短期以中性对待，后期关注淡储进度。

■风险

日产变动情况、气头企业限产情况、库存变动情况、出口政策变动情况、淡储消息、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：短期供需矛盾不突出，胶价震荡运行

策略摘要

降雨对割胶工作影响减弱，供应预期增强或对原料价格形成压制，社库降库幅度继续收窄，对胶价上行驱动减弱，短期成本支撑较强，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限，天然橡胶价格区间震荡为主。上游原料丁二烯价格上行，成本端偏强支撑使胶价下行空间受限，而供应回升影响下现货走势仍偏弱，下游开工稳定，预计价格延续区间震荡。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内外降雨量有所减少，割胶旺季利于原料的有效释放，供应预期增强压制原料价格小幅回落；云南产区胶水交割到RU利润较好，支撑原料价格上涨；轮胎企业在出口支撑下，整体出货尚可，成品库存压力有限，全钢胎和半钢胎开工率周环比小幅上涨；中国天然橡胶社会库存周环比降库幅度继续收窄，RU新增注册仓单周环比增加，对胶价上行驱动减弱；泰国上游加工利润仍处于偏低状态，短期成本支撑较强，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限。

顺丁橡胶：成本端，受供应面利好和外盘价格坚挺提振，上游原料丁二烯市场价格上行，顺丁成本面支撑加强，现货价格小幅上探。上游装置方面，据隆众资讯统计，扬子石化10万吨顺丁橡胶装置重启，顺丁供应预期环比回升。下游刚需为主，轮胎厂开工高稳运行，成本端偏强支撑下预计价格延续区间震荡。

■策略

RU和NR中性。降雨对割胶工作影响减弱，供应预期增强或对原料价格形成压制，社库降库幅度继续收窄，对胶价上行驱动减弱，短期成本支撑较强，叠加下游轮胎需求刚性支撑，预计胶价继续回落空间有限，胶价区间震荡为主。

BR中性。上游原料丁二烯价格上行，成本端偏强支撑使胶价下行空间受限，而供应回升影响下现货走势仍偏弱，下游需求开工稳定，预计价格延续区间震荡。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏，合成胶上游装置负荷大幅提升。

PVC：宏观预期出现改善，PVC震荡偏强

策略摘要

截至10月26日，PVC震荡偏强；宏观预期出现一定改善，对商品市场仍有一定支撑；PVC装置前期例行检查结束，后期开工存提升预期；电石市场供需存在区域性差异，市场暂时稳价观望；PVC现货交投一般。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至10月26日PVC主力收盘价6088 元/吨（0.56%）；基差-188 元/吨（-34）。

现货：截至10月26日华东（电石法）报价：5900 元/吨（0）；华南（电石法）报价：5975 元/吨（0）。

兰炭：截至10月26日陕西1112 元/吨（0）。

电石：截至10月26日华北3350 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏强运行。中央财政将在今年四季度增发2023年国债，集中力量支持灾后恢复重建和弥补灾减灾救灾短板，或有利于增加后续PVC管材需求。出口端海外市场仍有一定预期，但后续持续性有待观察。整体来看，目前PVC自身基本面变化有限，仍处于“弱现实”状态，但宏观预期仍存。后续关注宏观以及出口方面变化。暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：期货止跌，现货仍然偏弱

策略摘要

烧碱期货现货价格变化出现分歧，现货价格暂时稳定，各地区主流价格相对稳定不过也有微弱变化，低价货源较前期增加，现货实际成交不活跃，企业多持有观望情绪。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止10月26日SH主力收盘价2552元/吨（-0.20%）；基差-21 元/吨（+5）。

现货：截至10月26日山东32液碱报价：810元/吨（0）；山东50液碱报价：1400元/吨（0）；西北片碱报价3050元/吨（0）。

价差(折百价)：截至10月26日山东50液碱-山东32液碱：128 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：516 元/吨（0）；32液碱江苏-山东78 元/吨（0）

观点：烧碱现货市场处于稳定状态，氯碱企业库存回升，企业出货压力增加。不过现在仍然处于装置集中检修阶段，同时下游入市采购较为谨慎，接货不积极，偏高报价成交难度增加。

■策略

中性。烧碱货源供应随着检修恢复逐步稳定，但需求略显疲弱，同时库存回升，市场供需关系有所弱化。短期盘面逐步稳定，上方阻力犹存，暂时关注十日均线压力位。

■风险

上游库存持续累积；需求重新示弱。

贵金属：美国GDP数据向好 但贵金属价格仍维持强势

核心观点

■ 市场分析

期货行情：10月26日，沪金主力合约开于474.66元/克，收于476.66元/克，较前一交易日收盘上涨0.61%。当日成交量为150,524手，持仓量为144,170手。

昨日夜盘沪金主力合约开于475.46元/克，收于476.96元/克，较昨日午后收盘上涨0.26%。

10月26日，沪银主力合约开于5,800元/千克，收于5,849元/千克，较前一交易日收盘上涨0.60%。当日成交量为518,015手，持仓量为404,746手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,820元/千克，收于5,821元/千克，较昨日午后收盘下降0.03%。

隔夜资讯：昨日，美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.9%，创2021年第四季度以来新高。耶伦表示，收益率走高是经济强劲的体现。交易员普遍认为美联储今年余下时间将保持利率不变。此外，欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期，再投资至少将持续至明年底。拉加德表示，暂停加息不代表以后不加息。目前市场对于未来欧美央行货币政策的预期或许略有差别，这可能会使得美元难以维系偏强走势。在目前地缘因素仍然错综复杂，通胀预期或随战争因素而持续走高的情况下，贵金属价格预计仍将维持相对偏强态势。

基本面

上个交易日（10月26）上金所黄金成交量为12,952千克，较前一交易日上涨93.72%。白银成交量为470,924千克，较前一交易日下降4.89%。上期所黄金库存为2,778千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨17,610千克至1,056,802千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为861.80吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,822.13吨，较前一交易日持平。

上个交易日（10月26日），沪深300指数较前一交易日上涨0.28%，电子元件板块较前一交易日上涨0.53%。光伏板块较前一交易日下降2.65%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：临近月末票据紧俏 升贴水维持高位

核心观点

■ 市场分析

期货行情：10月26日，沪铜主力合约开于66,800元/吨，收于66,550元/吨，较前一交易日收盘下降0.42%。当日成交量为61,403手，持仓量为152,146手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于66,680元/吨，收于66,430元/吨，较昨日午后收盘下降0.26%。

现货情况：据SMM讯，日内现货商基本对下月票据进行交易，当月票据紧俏价格居高带动下月票水涨船高。早盘，持货商报主流平水铜升水下月票升水230-250元/吨，好铜下月票升水250-270元/吨，湿法铜下月票如QB等升水160-180元/吨附近。进入主流交易时段，主流平水铜当月票升水280元/吨成交积极，次月票升水230-240元/吨成交亦活跃，仅部分持货商下调至次月票报价至升水220元/吨；好铜当月票如CCC-P等升水280-300元/吨以上，下月票升水260-270元/吨附近。临近上午十一时，当月票交易依旧紧俏，次月票成交降温，主流平水铜次月票升水稳于230元/吨附近。

观点：宏观方面，美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.9%，创2021年第四季度以来新高。耶伦表示，收益率走高是经济强劲的体现。交易员普遍认为美联储今年余下时间将保持利率不变。此外，欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期，再投资至少将持续至明年底。拉加德表示，暂停加息不代表以后不加息。国内方面，10月狭义乘用车零售预计202万辆，新能源预计75万辆。

矿端方面，据Mysteel讯，周内铜精矿现货TC继续下行，目前价格位于88.76美元/吨，现货市场成交活跃，成交重心向80美元中高位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物。报盘少，需求相对活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。

冶炼方面，国内电解铜产量25.10万吨，环比减少0.1万吨，周中产量小幅减少，部分冶炼厂月内遇到了铜阳极供应紧张的问题，产量有所减少，由于大部分检修已经提前完成，因此10月份检修企业较少，其他冶炼企业正常高。预计本周在冶炼检修相对有限的情况下，产量仍将维持偏高位置。

消费方面，据Mysteel讯，由于近期精废价差持续维持相对低位对电解铜消费有所刺激，同时废铜亦表现较为紧俏，部分废铜企业转向电解铜采购以替代生产，并且周内铜价重心未有大幅波动，下游采购情绪稍显积极，例如非注册、湿法货源受到市场青睐，不过目前来看，旺季需求在节后未能持续，铜品种消费相对偏弱，这对于未来铜价或存在一定不利因素。

库存方面，上个交易日，LME库存为18.29万吨，较前一交易日下降0.22万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.21万至0.37万吨。SMM社会库存下降0.68万吨至8.43万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.41，较前一交易日上涨0.96%。

总体而言，此前在铜价走低之际，下游需求有所回升，同时由于精废价差持续维持低位，因此使得精铜的需求同样得到提振，社库于上周再度转为去化，叠加目前相对复杂的地缘局势所可能导致通胀水平的持续走高，并且国内国债新发计划出台对于铜品种存在一定支撑，因此暂时继续以逢低买入套期保值对待铜品种。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@64,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢期货仓单持续减少

镍品种：

10月26日沪镍主力合约2311开于148980元/吨，收于146990元/吨，较前一交易日收盘下跌0.62%。当日成交量为128298手，持仓量为33932手。昨日夜盘沪镍主力合约开于146700元/吨，收于146520元/吨，较昨日午后收盘下跌0.32%。

昨日沪镍主力合约价格震荡下挫，精炼镍市场交投氛围依然冷清，市场成交以刚需采购为主，现货升水小幅下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降50元/吨至3400元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-250元/吨，镍豆升水持平为-2300元/吨。昨日沪镍仓单减少55吨至5897吨，LME镍库存增加684吨至45564吨。 

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中，镍中线供需看空。当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存绝对量依然处于历史低位，沪镍仓单处于偏低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍产业利润被明显收缩，镍价继续下行的主动性不足，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

10月26日不锈钢主力合约2312开于14730元/吨，收于14635元/吨，较前一交易日收盘下跌0.64%，当日成交量为108516手，持仓量为90673手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14635元/吨，收于14575元/吨，较昨日午后收盘下跌0.41%。

昨日不锈钢期货价格先抑后扬，现货价格持稳为主，现货市场成交氛围偏冷，下游观望情绪浓厚，基差略有上扬。昨日无锡市场不锈钢基差上涨195元/吨至510元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨145元/吨至560元/吨，SS期货仓单减少1090吨至75107吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1105元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304 不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9 -10月份 300 系不锈钢产量依然处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态。当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢钢厂排产有所降低，不锈钢社会库存开始消化回落，现货市场售货压力有所减轻，加之当前不锈钢成本支撑，预计短期不锈钢价格或小幅震荡上行，以反弹思路对待。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：进口货源流入市场 锌价震荡为主

策略摘要

矿端远期供应偏紧，但冶炼方面暂未受到矿端影响，供应压力仍存而下游需求暂无明显好转，锌市场暂时维持供强需弱格局，关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议中性思路为主。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-8.11 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降130元/吨至21270元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨60元/吨至230元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降110元/吨至21150元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨80元/吨至110元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降140元/吨至21180元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至140元/吨。  

期货方面：10月26日沪锌主力合约开于21180元/吨，收于21105元/吨，较前一交易日涨45元/吨，全天交易日成交118419手，较前一交易日增加29262手，全天交易日持仓81507手，较前一交易日增加32875手，日内价格震荡，最高点达到21230元/吨，最低点达到20995元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20990元/吨，收于20945元/吨，较昨日午后跌160元/吨，夜间价格震荡。

锌市场供需面无明显变动，进口货源不断流入市场，下游整体刚需采购为主。供需方面，国内大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，导致矿端货量偏紧，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，而冶炼端短期暂未受到矿端影响，供应压力仍存。此外，在进口锌锭的补充下，短期供应保持偏宽松。而节后下游需求复苏暂时不及预期，重点关注后续地产、基建等方面政策对实际消费的刺激情况。

库存方面：截至10月23日，SMM七地锌锭库存总量为10.26万吨，较上周同期增加0.05万吨。截止10月26日，LME锌库存为78375吨，较上一交易日增加5275吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：关注供应端变动情况 氧化铝维持震荡

策略摘要

铝：供应端压力仍存，而近期下游开工暂无明显好转，但成本抬升叠加库存相对低位对铝价仍存一定支撑，短期建议中性思路对待。

氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续，现货成交较为活跃。随着广西、山东等地区部分企业的生产恢复，以及供应量小幅回升，下游电解铝企业整体以刚需采购为主，当前价位建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水16.25美元/吨。SMMA00铝价录得19020元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18900元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-130元/吨，SMM佛山铝价录得19040元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至10元/吨。

铝期货方面：10月26日沪铝主力合约开于19055元/吨，收于19000元/吨，较前一交易日涨10元/吨，全天交易日成交188663手，较前一交易日减少58519手，全天交易日持仓187541手，较前一交易日减少10770手。日内价格震荡，最高价达到19090元/吨，最低价达到18895元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19000元/吨，收于18900元/吨，较昨日午后跌100元/吨，夜间价格震荡。

近日铝市场基本面暂无较大变动，随着国内将增发1万亿元国债提振经济，宏观方面对市场情绪有所提振，但下游铝加工企业订单数量不及预期，现货交投氛围一般。供应方面，近期内蒙古某电解铝企业新增产能20万吨逐步进入投产周期，预计或于12月达到满产，后续关注11月西南地区降水对生产是否再度产生干扰。考虑到进口铝锭的流入，在不发生突发减产的情况下预计短时间内电解铝供应整体仍存压力。消费方面，初级端消费暂无明显好转，库存方面，截止10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较上周同期减少0.3万吨。截止10月26日，LME铝库存较前一交易日减少2200吨至480250吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3009元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得337美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：10月26日氧化铝主力合约开于3109元/吨，收于3094元/吨，较前一交易日涨2元/吨，全天交易日成交114522手，较前一交易日增加29887手，全天交易日持仓39628手，较前一交易日减少34401手，日内价格震荡，最高价达到3144元/吨，最低价达到3080元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3082元/吨，收于3080元/吨，较昨日午后收盘跌14元/吨，夜间价格震荡。

近日氧化铝供应频受干扰。根据万州经开区天然气公司最新通知，10月29日中午12点至11月1日中午12点，万州经开区天然气主管碰管，期间停供天然气，大型氧化铝企业焙烧暂停，日产量影响万吨以上。此外，山东地区环保措施对部分氧化铝企业生产影响结束，企业焙烧陆续恢复正常；西南地区部分氧化铝厂进入焙烧检修阶段，而广西个别企业矿石供应紧张问题并未得到缓解，依旧维持压产状态，10月下旬西南某大型氧化铝企业因天然气管道检修，影响焙烧1.2-1.3万吨/天，检修周期四天。考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工维持稳定，临近枯水期关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。 

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：下游畏跌观望 铅价震荡运行

策略摘要

铅：随着铅矿冬储阶段加工费的下调，且个别原生炼厂检修，原生铅供应或下滑，叠加铅锭库存去化，铅价下方存一定支撑，但节后废电瓶可流通货源增加，部分地区废电瓶价格下降，或限制铅价上涨空间，仍需关注消费波动情况，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为39美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降75元/吨至16275元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨200元/吨至20元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨200元/吨至20 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨200元/吨至20元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨25元/吨至-175元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9850元/吨，废白壳较前一交易日持平为9050元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9625元/吨。

期货方面：10月26日沪铅主力合约开于16220元/吨，收于16185元/吨，较前一交易日跌110元/吨，全天交易日成交51268手，较前一交易日增加22770手，全天交易日持仓60186手，较前一交易日增加5306手，日内价格震荡，最高点达到16275元/吨，最低点达到16150元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16155元/吨，收于16190元/吨，较昨日午后收盘涨5元/吨，夜间震荡。

近期铅市场下游企业畏跌观望，仅部分企业刚需采购。供应方面，国内大型矿山生产维持稳定，临近10月底冬储，铅精矿加工费或下调。近期部分原生铅及再生铅企业阶段性检修，供应有所收紧，但废电瓶可流通货源有所增加，废电瓶价格或将下降。需求方面，下游企业刚需采购为主，开工有所恢复。铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.07%至71.83%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨10.18%至64.92%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨4.14%至80.35%。

库存方面：截至10月23日，SMM铅锭库存总量为6.78万吨，较上周同期减少1.51万吨，较上周五增加0.8万吨。截止10月26日，LME铅库存为123375吨，较上一交易日增加1650吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

碳酸锂：盐厂放货消息发酵 下游需求后撤

期货及现货市场行情分析

10月26日，碳酸锂主力合约开于150350元/吨，收于151150元/吨，当日收盘下跌1.66%。当日成交量为371100手，持仓量为84140手，较前一日增加4103手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳16850元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，短时间内走高，之后震荡下行，一度下跌3.71%，最终收跌1.66%。据SMM报道，某原料端即将再次放货消息的传播发酵，市场对后续碳酸锂市场流通量预期较为良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货贴水现货较多，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，10月26日电池级碳酸锂报价16.2-17.4万元/吨，下跌0.10万元/吨，工业级碳酸锂报价15.5-15.9万元/吨，下跌0.10万元/吨。短期来看，现货价格再次开始下行，非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱，导致市场情绪偏空，预计现货价格由上涨转为弱稳运行。后续需要关注产业链去库情况及锂矿供应情况，若后期下游终端消费提升，排产增加，现货价格可能逐渐企稳。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货贴水现货较多，盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

工业硅：现货价格下跌，工业硅期货低位震荡

期货及现货市场行情分析

10月26日，工业硅主力合约2401开于14470元/吨，收于14210元/吨，当日下跌2.54%。主力合约当日成交量为64975手，持仓量为43952手。目前华东553现货升水940元，华东421牌号计算品质升水后，贴水310元，昆明421升水190元，421与99硅价差为1050元。节后硅厂挺价情绪浓烈，现货成交以期现商注销仓单为主，下游询价积极，实际成交一般。近期期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，现货流通偏紧的情况有所缓解，现货价格有所回落。目前总持仓约13.28万手，较前一日增加3729手。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截至10月26日，多地出现仓单注册，目前仓单总数为37026张，折合成实物有185130吨。

工业硅：昨日工业硅部分型号现货价格下跌，下游按需采购。据SMM数据，截止10月26日，华东不通氧553#硅在14400-14500元/吨；通氧553#硅在15100-15200元/吨；421#硅在15800-16000元/吨。目前西南开工较好，川滇地区维持高开工率，北方前期减产产能及非主产区产能开始复产，整体供应端保持增加，现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪下游对报价的接受度及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价71-81元/千克；多晶硅致密料69-78元/千克；多晶硅菜花料报价66-75元/千克；颗粒硅67-75元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，10月26日部分有机硅厂家封盘不报价，山东地区报价14700元/吨，其他报价多在14500-15000元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，9月开工整体好转，10月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

近期仓单压力逐渐缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

钢材：成材维持去库，产量止降回升

逻辑和观点：

昨日螺纹2401合约缩量上涨盘面收于3685元/吨，涨21元/吨；热卷2401合约收于3795元/吨，涨2元/吨。上海中天螺纹报3780元/吨，环比上涨10元/吨，上海本钢热卷报3780元/吨，环比降10元/吨。昨日全国建材成交15.29万吨，成交较为平淡。

整体来看，昨日钢联公布的产销存数据显示，本周成材产量止降反升，需求偏稳，库存继续去化，基本面情况维持。钢厂亏损面继续扩大，部分企业有检修减产动作。钢厂提降焦炭，成材存在原料成本支撑，在宏观情绪好转前提下，成材价格预计将持续震荡，跟随板块波动。

■   策略：

单边：无

跨期：无 

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂减产检修情况、原料补库节奏、宏观经济政策等。

铁矿：钢材产量回升，原料震荡运行

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约增仓上涨收于876.5元/吨，较前一日上涨6元/吨，涨幅0.69%，现货方面，昨日进口铁矿港口现货涨跌互现，交投情绪冷清，主港铁矿累计成交92.4万吨，环比上涨40.7%，市场交投情绪冷清，较前一日成交有所下滑，远期现货市场整体活跃度尚可。

整体来看，本周钢材产销数据良好，对原料有一定利好，废钢的连续供给不足和非建材产量的持续高位，加之铁矿港口库存仍处于历史偏低水平，铁矿的消费也长期处于较高水平。后期关注钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡，同时，紧密跟踪宏观经济政策、中国钢材出口形势和未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■   策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂铁水产量、钢厂利润、铁矿石库存和海外发运情况等。

双焦：数据表现良好 双焦震荡偏强

逻辑和观点：

昨日，钢联公布了本周五大材产销存情况，数据显示本周五大材整体产量有所回升，消费较前一周基本持平，总体来看此组数据较为利多原料，午后双焦走出反弹。至收盘，焦煤主力2401合约收于1786元/吨，较前日上涨18.5元/吨，涨幅1.05%；焦炭2401收于2419.5元/吨，较前日上涨13.5元/吨，涨幅0.56%。现货方面，昨日日照港准一级焦2300元/吨，较前日上涨40元/吨，吕梁与唐山均较前日持平，昨日蒙煤通关量899车，处于历史同期高位水平。

综合来看：由于焦化利润不佳，焦化厂生产积极性不足，加之10月底山西地区集中关停4.3米焦炉，短期将形成焦炭供给的明显收缩，随着钢厂主动减产检修，铁水产量高位回落，对于焦炭消费将有一定影响；近期焦煤供应有所恢复，蒙煤通关维持相对高位，随着海外煤价回调，进口煤利润有所修复，但是整体焦煤供给依然偏紧，钢厂利润受挫，部分钢厂主动减产检修，加之山西地区4.3m焦炉集中关停，对于焦煤消费将产生不利影响，在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

■   策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂利润、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：需求端表现不佳  港口库存快速上升      

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区采购节奏有所放缓，坑口库存有所累积，市场价格偏稳运行。鄂尔多斯区域乐观情绪有所降温，市场交投氛围转弱，价格以稳为主。晋北地区煤矿竞价参与度下降，矿方积极保供发运。港口方面，市场询价情绪有所转弱，目前电企库存较为充足，持续保持观望态度，港口库存快速上升，报价弱稳为主。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，近期外矿报价有所上调，进口煤市场持稳运行。运价方面，截止到10月26日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于580.65，相比上一交易日下跌0.93点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库影响，及煤矿事故影响价格有所上涨。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■   关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：行业持续累库，玻碱偏弱运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401弱势震荡，收于1623元/吨，下跌8元/吨，跌幅0.49%。现货方面，本周全国均价2089 元/吨，环比上周下降9元/吨。多数区域价格下滑，部分企业为刺激下游拿货，多采取以价换量的优惠政策，除华东、华南区域库存小幅下调外，多地呈累库状态。供应方面，据隆众资讯数据，本周浮法玻璃产量120.2万吨，环比增加0.37%，企业开工率82.08%，减少0.23%。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存4065.8万重箱，环比增加0.88%。整体来看，竣工端的强势表现支撑着现货价格，市场对于远期消费存在担忧，远月期货已给出高贴水的价格。玻璃供应持续增加，需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，关注近期产销变动情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401震荡下跌，收于1665元/吨，下跌34元/吨，跌幅2.00%。现货方面，国内纯碱市场走势弱，价格下行。供应方面，据昨日隆众资讯数据，本周纯碱开工率88.65%，环比下跌1.37%，产量为69.01万吨，环比下跌1.52%。库存方面，本周纯碱库存45.38万吨，环比增加20.28%，累库明显。整体来看，纯碱供需紧张局势有所缓解，伴随着新项目的投产，检修结束，以及进口的增加，行业出现累库的现象。近月合约伴随着现货下跌幅度扩大，远月在产能大幅增加的预期下持续承压。预计现货端还将持续走弱，关注下游玻璃厂的补库意愿。

■   策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：偏弱震荡

跨品种：无

跨期：无

■   关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：外部市场影响，油脂全面上涨

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7256元/吨，环比上涨240元，涨幅3.42%；昨日收盘豆油2401合约7990元/吨，环比上涨234元，涨幅3.02%；昨日收盘菜油2401合约8567元/吨，环比上涨172元，涨幅2.05%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7150元/吨，环比上涨100元，涨幅1.42%，现货基差P01-106，环比下跌140元；天津地区一级豆油现货价格8180元/吨，环比上涨140元/吨，涨幅1.74%，现货基差Y01+190，环比下跌94元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：据外媒报道，BMD马来西亚棕榈油期货周四上涨，为连续第二个交易日走强，因CBOT豆油和大连食用油期货上涨，以及林吉特疲软，抵消了出口放缓的利空影响。丰隆投资银行（HLIB）将2024年棕榈油平均价格调高到4000令吉/吨。其表示，预计主要棕榈油生产国的库存可能很快达到峰值；棕榈油/柴油价差有利于棕榈油生物燃料的需求，厄尔尼诺对棕榈油产量将造成滞后影响，对2024年棕榈油价格构成支撑。阿根廷豆油(12月船期) C&F价格885美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格885美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（12月船期）C&F价格1200美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1230元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格震荡上涨，宏观转好，叠加美豆油、ICE油菜籽期货上涨，提振国内市场，三大油脂止跌反弹。后市来看，供需基本结构依然没有改变，将延续震荡格局。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生市场交易偏缓，需求清淡

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约4914元/吨，较前日上涨66元/吨，涨幅1.36%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4868元/吨，较前日下跌3元/吨，现货基差A01-46，较前日下跌68；吉林地区食用豆现货价格4910元/吨，较前日持平，现货基差A01-4，较前日下跌66；内蒙古地区食用豆现货价格4853元/吨，较前日持平，现货基差A01-61，较前日下跌66。

近期市场资讯汇总：据USDA出口销售报告前瞻：分析师平均预期，截至10月19日当周，美国大豆出口销售料净增75-155万吨，其中2023/24年度料净增75-150万吨，2024/25年度料净增0-5万吨。美国豆粕出口销售料净增25-55万吨，其中2023/24年度料净增25-50万吨，2024/25年度料净增0-5万吨。美国豆油出口销售料净减0.5至净增2万吨，其中2023/24年度料净减0.5至净增1万吨，2024/25年度料净增0-1万吨。Anec：预计10月22日-10月28日期间，巴西大豆出口量为180.98万吨，上周为122.95万吨；豆粕出口量为57.14万吨，上周为40.46万吨。COPA：2023年9月，加拿大大豆压榨量为146,735吨，较上月增加18.67%，较去年同期增加4.80%。当月，豆油产量环比增加17.81%，至27,522吨；豆粕产量环比增加19.16%，至115,067吨。2023/24年度累计大豆压榨量为270,386吨，豆油产量为50,884吨，豆粕产量为211,635吨。

昨日豆一受油脂油料作物整体盘面走强，豆一震荡偏强，后市来看，各产区收获压力依然不减，需求一般，交易清淡，因此价格将延续震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约9130元/吨，较前日上涨56元/吨，涨幅0.62%。现货方面，辽宁地区现货价格9185元/吨，较前日下跌19元/吨，现货基差PK01+55，较前日下跌75；河北地区现货价格9278元/吨，较前日持平，现货基差PK01+148，较前日下跌56；河南地区现货价格9396元/吨，较前日下跌181元/吨，现货基差PK01+266，较前日下跌81；山东地区现货价格9457元/吨，较前日下跌79元/吨，现货基差PK01+327，较前日下跌81。

近期市场资讯汇总：据My steel：截止至2023年10月26日，全国通货米均价为9520元/吨，较上周下调140元/吨，降幅1.44%。本周初花生价格降至低位，市场备货意愿增加，基层挺价意愿明显，产区价格小幅上调。但市场备货结束后，产区交易明显转淡，油厂到货量增加，本周收购价格下调500元/吨左右，抑制国内行情，花生价格继续下调。

昨日国内花生盘面震荡偏强，现货方面，各地现货花生质量参差，价格不等，但从供需来看，依然处于供大于需阶段，后续压力将延续，价格依然存在一定下行风险。

策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：现货成交清淡，豆粕震荡整理

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3895元/吨，较前日上涨13元/吨，涨幅033%；菜粕2401合约2928元/吨，较前日下跌3元/吨，跌幅0.10%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4200元/吨，较前日下跌80元/吨，现货基差M01+292，较前日下跌93；江苏地区豆粕现货4103元/吨，较前日下跌41元/吨，现货基差M01+195，较前日下跌54；广东地区豆粕现货价格4095元/吨，较前日下跌38元/吨，现货基差M01+187，较前日下跌51。福建地区菜粕现货价格3320元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差RM01+392，较前日下跌7。

近期市场资讯，Anec表示，预计10月22日-10月28日期间，巴西大豆出口量为180.98万吨，上周为122.95万吨；豆粕出口量为57.14万吨，上周为40.46万吨。COPA称，2023年9月，加拿大大豆压榨量为146,735吨，较上月增加18.67%，较去年同期增加4.80%。当月，豆油产量环比增加17.81%，至27,522吨；豆粕产量环比增加19.16%，至115,067吨。2023/24年度累计大豆压榨量为270,386吨，豆油产量为50,884吨，豆粕产量为211,635吨；加拿大2023年9月油菜籽压榨量为922,108吨，较此前一月增加11.17%，较去年同期增加16.15%。当月，菜籽油产量为390,460吨，环比增加12.33%，同比增加17.72%。当月，菜籽粕产量为540,166吨，环比增加9.83%，同比增加14.91%。2023/24年度累计油菜籽压榨量为1,751,598吨，菜籽油产量为738,066吨，菜籽粕产量为1,031,979吨。

昨日豆粕期价偏强震荡，当前油厂开机率回升，成交情况较上周略有回落。整体来看，在经历了此前的下跌之后，本周豆粕价格偏强震荡运行，一方面美豆出口情况好于市场预期，另一方面当前巴西播种进度良好，但是未来的大规模强降雨有可能对新季种植造成一定影响。当前市场关注点已经转移至南美，虽然当前预计新季产量较好，但是从目前的平衡表上来看，全球的大豆供应并不宽松，因此一旦未来南美天气出现问题，未来美豆和豆粕价格或仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2500元/吨，较前日下跌18元/吨，跌幅0.71%；玉米淀粉2401合约2849元/吨，较前日下跌19元/吨，跌幅0.66%。现货方面，北良港玉米现货价格2610元/吨，较前日持平，现货基差C01+110，较前日上涨18；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元/吨，较前日持平，现货基差CS01+251，较前日上涨19。

近期市场资讯，农业咨询机构APK-Inform发布报告，将2023年乌克兰谷物产量预期调低80万吨，从早先预期的5420万吨下调至5340万吨。在占到全国玉米播种面积92%的18个州，截至10月22日，美国玉米收获59%，上周45%，去年同期59%，五年均值54%。报告发布前分析师们预期收获完成59%。美国数据传输网络公司的气象学家特雷莎·韦尔斯表示，上周末玉米种植带的大部分地区天气适宜，农户得以重新下田收获农作物。

昨日玉米期价偏强运行，当前正值新季玉米上市，粮户出售积极性良好。供应端不断增加，但是下游企业对未来价格仍有看跌预期，收购谨慎为主，多随用随采，在当前新粮大量上市的情况下，玉米价格受到压制，短期内以震荡运行为主，但是当前价格已经接近玉米到港成本，下方空间不大，且下游饲料企业当前库存较低，但仍以观望为主，如果未来下游企业和贸易商补库需求释放，玉米价格或仍有一定上行空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：现价进一步走低，生猪期价反弹

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约16045元/吨，较前日上涨165元，涨幅1.04%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 13.94元/公斤，较前日下跌0.32元，现货基差 LH01-2105，较前日下跌485；江苏地区外三元生猪价格 14.64元/公斤，较前日下跌0.46元，现货基差LH01-1405，较前日下跌625；四川地区外三元生猪价格14.94元/公斤，较前日下跌0.37元，现货基差LH01-1105，较前日下跌535。

近期市场资讯，据农业农村部监测，10月26日"农产品批发价格200指数"为117.07，较前一日下降0.20个点，“菜篮子”产品批发价格指数为116.66，较前一日下降0.23个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为21.38元/公斤，较前一日上升2.0%；牛肉71.16元/公斤，较前一日下降0.7%；羊肉62.58元/公斤，较前一日上升0.1%；鸡蛋10.44元/公斤，较前一日上升1.1%；白条鸡18.12元/公斤，较前一日上升1.7%。

昨日生猪期价反弹。消费端的增长没有供应端的增长确定性强。当前除了去产淘汰母猪导致的供应增加还叠加了疫病淘汰导致的供应增加。短期内市场供应压力还是比较大的，因此11月份合约仍然有继续下跌的空间。如果未来淘汰速度增加则11月和1月合约都有加速下跌的可能性，预计短期内生猪价格仍将偏弱震荡运行。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4308元/500 千克，较前日下跌9元，跌幅0.21%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.15元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-158，较前日上涨9；河北地区鸡蛋现货价格4.15元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-158，较前日上涨9；山东地区鸡蛋现货价格4.27元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-38，较前日上涨9。

近期市场资讯，截止10月26日，全国生产环节库存为0.89天，较前日持平，流通环节库存为1.5天，较前日持平。

昨日鸡蛋期价震荡，玉米豆粕等饲料原料价格下降之后打开现货价格下行空间，叠加消费淡季需求持续疲软，预计现货价格震荡偏弱运行。从盘面来看，短期无利好因素支撑盘面价格，投资者或可轻仓试空。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果入库节奏加快，红枣市场价格趋稳

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约8734元/吨，较前日下跌23元，跌幅0.26%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.4元/斤，与前一日持平，现货基差AP01+70，较前一日上涨20；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.35元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-30，较前一日上涨20。

近期市场资讯，东西产区市场行情表现不一，山东产区继续上量，目前已下树基本过半，货源质量偏差，交易以通货为主，好货难寻。陕西产区客商收购好货基本接近尾声，多以果农自行入库为主。产地好货价格表现暂稳，栖霞蛇窝泊80#一二级条纹4.8元/斤左右，洛川70#以上半商品4.1-4.6元/斤，以质论价，一般货随货源质量均有偏弱下行的迹象。目前陕西产区正值集中用工阶段，人工费用较高。

昨日苹果期货偏弱震荡。陕西产区晚富士好货价格稳定运行，一般质量货源价格稳中偏弱运行。客商入库多以好货入库为主，由于货源性价比不高，产地客商少，果农开始自行入库。市场交易氛围较差，批发商拿货力度不强，高价货源成交缓慢，市场整体的走货较差。由于存在好货难寻的情况，预计霜降前客商以集中收购好货为主，短期内好货价格将持稳运行。而批发市场交易氛围一般，影响部分客商收购心态，价格上涨空间将有限。近期关注重点：晚富士集中上市价格走势、客商及果农入库心态、果农挺价情绪、销区市场成交情况。

■策略

逢高做空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约13385元/吨，较前日下跌90元/吨，跌幅0.67%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4390，较前一日上涨90；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格9.1元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4290，较前一日上涨90；新疆喀什地区一级灰枣现货价格8.9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4490，较前一日上涨90；河北一级灰枣现货价格11元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-2390，较前一日上涨90。

近期市场资讯，各产区枣果普遍偏小，部分枣园树叶过早脱落，出现早衰现象，另新季各地区枣园停水普遍偏晚，土壤湿度大，影响枣果吊干，脱落枣果肉质饱满度欠佳。河北销区市场红枣新旧季货源质量、价格两极分化，优质陈货市场接受度优于新季成品，新加工成品参考一级10.00-10.50元/公斤，二级9.00-9.50元/公斤，枣果含水率较高，肉质较差，市场接受度不佳，部分枣商采购热情下降，观望等待。河南市场客商自有货较少，等级偏乱，旧季交割品价格高于客商自有货源；广东市场走货平平，价格趋稳。

昨日红枣期货震荡收跌。受地缘政治因素及海外央行政策影响，商品市场波动较大，整体情绪对于红枣盘面也造成一定影响。销区方面，现货端好货价格小幅上涨，部分企业拿货积极性提高，货源紧张，相较于一般货差价较大，跟进产区通货价格变化，或将引导销区成品价格波动。库存呈下降趋势，贸易商关注重点转移至产区新季，预计集中上货时间或在 11 月中旬。产区方面，传统加工企业关注点转至新疆产区，准备新季采收，多数客商前期暂无大量收购计划。不过内地客商陆续前往产区进行采购准备工作，对新季高价采收较谨慎，多存观望情绪。当前红枣基本面变化不大，供需无明确驱动。但是海外地缘风险持续发酵，商品情绪转空，红枣盘面仍存一定压力。叠加十月采收季，定产、定质调研活动，届时或有新季红枣收购结构及产量、质量变化的信息扰动市场，资金关注度提高。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：纸厂原料压价采买，浆价延续弱势

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约16150元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.03%。持仓量604521手，仓单数2536张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价17217元/吨，较前日上涨97元/吨，现货基差CF01+1070，较前日上涨90。全国均价17403元/吨，较前日上涨72元/吨。现货基差CF01+1250，较前日上涨70。

近期市场资讯，根据巴西国家商品供应公司（CONAB）统计，截至10月12日，巴西新棉加工进度达64%。分区域来看，马托格罗索州加工进度在58%，巴伊亚州达81%。此外，南部棉区巴拉那和圣保罗州基本完成加工工作。据外媒消息，目前巴西国内部分贸易商聚焦前期履约，另有部分降价出售手中资源以回笼资金；下游方面，企业仅随买随用满足即时生产所需。整体来看，巴西国内棉市成交持续清淡。从价格运行来看，近期巴西国内棉价持续在80美分/磅一线附近震荡，其中25日在79.17美分/磅，较前一日下跌约1%，处于近三月低位。古吉拉特邦纺织商协会（SAG）协会主席表示，印度纱厂用棉成本较高，增加了纱线的生产成本，不少工厂目前抗亏生产，高企的用棉成本降低了印度纱线及其下游产品的国际竞争力。除了欧美消费低迷，服装需求持续下降，近期印度国内需求也不容乐观。

昨日郑棉期价震荡运行。国际方面，美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，抢收和减产对于棉价的驱动正在逐步减弱。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度仍不明朗。不过储备棉和进口棉资源持续投放，棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，接下来逐步进入淡季，订单预期进一步走弱。综合来看，节后外围宏观及产业基本面氛围整体偏空，导致棉价破位下行。但连续大跌后利空情绪已消化大半，随着收购进度加快，收购成本将逐渐固化，短期不宜过分看空，关注郑棉阶段性支撑是否存在。中期看，国内棉花供需趋于宽松，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力将逐渐增加，四季度中后期仍以偏空思路对待。

■策略

中性，暂且观望

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5974元/吨，较前一日下跌112元/吨，跌幅1.84%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp01+130，较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆6150元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp01+180，较前一日上涨70。山东地区“马牌”针叶浆6150元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp01+180，较前一日上涨70。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+630，较前一日上涨120。

近期市场资讯，本周铜版纸产能利用率64.6%，环比降幅0.5％；铜版纸产量8.75万吨，环比降幅0.79%。出版及后期节日订单支撑下，工厂生产情况基本稳定，且部分工厂出口贸易较为活跃，一定程度缓解行业出货压力。长期供应端压力下，产线交叉排产情况仍存。本周铜版纸行业产能利用率环比变化不大。本周期双胶纸产能利用率65.6%，环比涨2.5％；双胶纸产量20.2万吨，环比增幅4.1%。出版订单陆续交付阶段，大型工厂生产情况基本稳定。本周湖南纸厂检修产线陆续恢复生产，产能利用率环比小幅增长。

昨日纸浆期货大幅下跌。供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6813元/吨，环比下跌6元/吨，跌幅0.09%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7150元/吨，较环比下跌30。现货基差SR01+340，环比下跌20。云南昆明地区白糖现货成交价6920元/吨，环比下跌10。现货基差SR01+110，较前一日持平。

近期市场资讯，巴西甘蔗行业协会 (Unica) 数据显示10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3276.6万吨，同比增加17.64%；产糖224.7万吨，同比增加21.98％；乙醇产量同比增加27.82%, 至17.73亿升。糖厂使用48.12%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.19%。23/24榨季截至10月16日巴西中南部糖厂累计压榨甘蔗5.25992亿吨, 同比增加14.47%, 累计产糖3486.2万吨, 同比增加23.65%, 累计产乙醇252.08亿升, 同比增加10%；糖厂使用49.44%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为45.63%。

昨日白糖期价窄幅波动。原糖方面主要是就印度出口问题的反复博弈，但是在印度减产预期以及厄尔尼诺逐渐加强的大背景下，只会阶段性影响价格节奏，价格在26美分一线依然有着较为强力的支撑。郑糖方面，广西增产预期带来一定压力，但是国内食糖增产量不足以弥补需求的共识并没有被解除，行情的关键还是来自于进口糖。短期影响价格的关键点可能来自于地缘政治冲突、原油价格走向及国内经济情况等宏观因素。郑糖价格在没有宏观因素的影响下，6700一线的支撑较为强力。

■策略

高位震荡，谨慎看多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2023年10月26日，沪深300期货(IF)成交1002.67亿元，较上一交易日减少11.62%；持仓金额2914.61亿元，较上一交易日增加2.21%；成交持仓比为0.34。中证500期货(IC)成交765.25亿元，较上一交易日增加0.29%；持仓金额3234.17亿元，较上一交易日增加1.61%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交383.14亿元，较上一交易日减少14.5%；持仓金额935.74亿元，较上一交易日减少1.36%；成交持仓比为0.41。

国债期货流动性情况：

2023年10月26日，2年期债(TS)成交831.58亿元，较上一交易日减少42.0%；持仓金额1535.05亿元，较上一交易日减少0.81%；成交持仓比为0.54。5年期债(TF)成交580.45亿元，较上一交易日减少46.71%；持仓金额1218.03亿元，较上一交易日增加1.31%；成交持仓比为0.48。10年期债(T)成交779.08亿元，较上一交易日减少42.19%；持仓金额1913.93亿元，较上一交易日增加0.04%；成交持仓比为0.41。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，国际铜减仓首位

品种流动性情况：

2023年10月26日，国际铜减仓24.73亿元，环比减少17.99%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓47.94亿元，环比增加2.55%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；玻璃5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1854.74亿元、1285.69亿元和881.71亿元（环比：24.18%、25.02%、13.66%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年10月26日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3565.71亿元、2965.86亿元和2597.37亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。