注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：如何理解10月国内宏观数据的调整

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

近期全球市场情绪有所改善。一、国内政府部门稳定市场信心。11月17日，央行等三部门研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，表示“要落实好跨周期和逆周期调节的要求”“以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。11月15日，央行超额续作MLF，单日全口径净投放6210亿元。二、中美关系有所改善。11月16日中美两国元首于旧金山会晤，近期中美两国高层互动频繁，双方均释放友善信号，有利于改善国内市场信心。三、美联储加息概率走低，美国10月CPI超预期回落，10月零售回落但呈现一定韧性，美国不温不火的经济现状对市场情绪有所支撑，尤其是美国政府临时拨款法案已经得到参众两院通过，将政府关门风险延后至明年1月9月。结合近期人民币的反弹来看，情绪上海内外有所共振好转。

但国内经济基本面有所承压。10月国内领先的金融、PMI均出现不同程度调整，而同步数据中，在稳增长政策加码的背景下，10月的地产和基建投资仍表现疲软，后续2021年开始转弱的地产开工或将加大地产投资的内生压力，此外10月工业增加值略微回升更多是受价格因素影响，结合商品实物工作量区间震荡来看，短期商品供增需减的风险并不大，目前核心在于稳增长政策向实体经济传导仍存在一定阻滞。继续跟踪后续库存和实物工作量情况，对后续我们仍保持信心。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，目前美国和中国的总量制造业的补库趋势明朗，整体呈现下游补库且上游原材料去库的状态。需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，结合春节前是国内传统需求淡季和地炼原油进口配额紧张，中国原油买兴在国庆后迅速回落，短期原油承压调整；化工板块同样受到油价的成本传导拖累，供给端产能的增长仍是拖累整个化工板块上限的主要问题，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：跟踪后续库存和实物工作量情况

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；能源、化工、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

近期情绪和宏观数据有一定分化：一、国内政府部门稳定市场信心。11月17日，央行等三部门研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，表示“要落实好跨周期和逆周期调节的要求”“以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。11月15日，央行超额续作MLF，单日全口径净投放6210亿元。二、中美关系有所改善。11月16日中美两国元首于旧金山会晤，近期中美两国高层互动频繁，双方均释放友善信号，有利于改善国内市场信心。另一方面，国内经济基本面有所承压。10月国内领先的金融、PMI均出现不同程度调整，而同步数据中，在稳增长政策加码的背景下，10月的地产和基建投资仍表现疲软，后续2021年开始转弱的地产开工或将加大地产投资的内生压力，此外10月工业增加值略微回升更多是受价格因素影响，结合商品实物工作量区间震荡来看，短期商品供增需减的风险并不大，目前核心在于稳增长政策向实体经济传导仍存在一定阻滞。继续跟踪后续库存和实物工作量情况，对后续我们仍保持信心。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，目前美国和中国的总量制造业的补库趋势明朗，整体呈现下游补库且上游原材料去库的状态。需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，结合春节前是国内传统需求淡季和地炼原油进口配额紧张，中国原油买兴在国庆后迅速回落，短期原油承压调整；化工板块同样受到油价的成本传导拖累，供给端产能的增长仍是拖累整个化工板块上限的主要问题，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：警惕乐观预期的回摆——宏观利率图表164

策略摘要

中美元首会晤，确认了竞合关系的不再恶化，市场的风险偏好预计继续回升。一方面，对于阶段性波动的经济数据，市场的反馈开始钝化。另一方面，在缺乏新增驱动力量的情况下，市场情绪的改善路径预计仍将呈现波动状态。

核心观点

■ 市场分析

国内：周期底部的展望逐渐积极。1）货币政策：央行超额续作14500亿元MLF，但利率持稳。2）金融数据：10月新增社融1.85万亿元，新增人民币贷款7384亿元，M2同比上涨10.3%；10月70城新房、二手房价格环比下降。3）经济数据：10月社会消费品零售总额同比增7.6%，连续三个月回升，10月规模以上工业增加值同比增加4.6%，1-10月全国固定资产投资增长2.9%；1-10月房地产开发投资同比下降9.3%，商品房销售面积同比下降7.8%，住宅销售面积下降6.8%，住宅销售额下降3.7%。

海外：市场展望美联储结束加息。1）货币政策：美联储梅斯特表示确认“通胀消退”还需要更多证据；央行数字货币协作组织（CBDCCO）正式成立。2）金融数据：美国11月NAHB房产市场指数下降至34；9月日本和中国所持美债均减少超270亿美元。3）经济数据：美国失业金申领人数增加至23.1万；美国10月零售销售环比下降0.1%；美国10月预算赤字666亿美元，预期650亿美元。4）通胀数据：美国10月CPI同比增3.2%，核心CPI放缓至4%；美国10月PPI同比超预期放缓至1.3%。5）风险事件：中美元首会晤。

■ 策略

持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

集运指数：临近月底，关注12月1号涨价成色

策略摘要

短期谨慎偏多，12月1号运价上调预期继续支撑盘面，若1000美元/TEU左右涨价落地，08合约或触碰1000点位置，涨价预期仍会对近期盘面价格形成支撑。

核心观点

■   市场分析

截至2023年11月17日，集运期货所有合约持仓96515 手，较一周前减少2629手，周度每日成交介于12-30万手之间，有所缩量。EC2404合约周度上涨3.25%，EC2406合约周度上涨3.18%，EC2408合约周度上涨3.56%，EC2410合约周度上涨3.09%，EC2412合约周度上涨2.15%。11月17日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 下跌2.08%至707 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌0.13%至2351 $/FEU。11月13日公布的SCFIS收于858.18 点，周度环比上涨31.27%。

SCFIS大涨修复基差，期货贴水现货，关注12月份涨价能否落地。11月13日公布的SCFIS周度环比大涨31.27%至858.18点，较为公允的反应了目前现货市场价格，我们在周报中亦提到10月30号以及31号两个交易日的低运价以及高运输量对11月6日公布的SCFIS周度的环比涨幅形成拖累，11月13日公布的SCFIS指标能更好的反应当前现货市场特征。SCFI领先SCFIS两周左右，11月17日SCFI（上海-欧洲航线）订舱价格722美元/TEU约折合盘面770-780点左右。

主要班轮公司11月初宣布12月1号上调远东-欧洲航线运价，达飞亚洲到北欧的FAK价格20英尺标箱为1000美元/TEU；赫伯罗特远东到欧洲的20英尺标箱FAK价格为1050美元/TEU；马士基亚洲到鹿特丹20英尺标箱FAK价格为925美元/TEU。若涨价落地，12月1号公布的SCFI（上海-欧洲）订舱价将再度跳涨，对盘面价格形成支撑。

短期偏多，但中长期依旧偏空。中长期视角来看，集运市场供增需弱大格局仍未改变。2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.73%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.78%，2025年集装箱运力同比增速约为5%。需求层面，消费现状仍未明显改善，欧元区PMI连续16个月位于荣枯线以下，目前下行趋势仍未扭转；进口中国同比增速跌幅不断扩大，最新月份跌幅超过30%。欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。季节性观察，现货价格1月-3月处于季节性下行阶段，未来做空的时间点最好满足两个条件之一，时间层面等待12月中旬之后或者价格层面等待08合约触碰1000点左右。

■ 策略

单边：短期谨慎偏多，12月1号运价上调预期继续支撑盘面，若1000美元/TEU左右涨价落地，08合约或触碰1000点位置，涨价预期仍会对近期盘面价格形成支撑。

套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力

外汇：中美关系改善 人民币短期走升

策略摘要

企稳转升，或将挑战7.2关口。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.2176，美元兑人民币汇率全周录得下跌1.23%

国内市场近期好消息频传。一、国内政府部门稳定市场信心。11月17日，央行等三部门研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，表示“要落实好跨周期和逆周期调节的要求”“以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。11月15日，央行超额续作MLF，单日全口径净投放6210亿元。二、中美关系有所改善。11月16日中美两国元首于旧金山会晤，近期中美两国高层互动频繁，双方均释放友善信号，有利于改善国内市场信心。另一方面，国内经济基本面有所承压。10月国内领先的金融、PMI均出现不同程度调整，而同步数据中，在稳增长政策加码的背景下，10月的地产和基建投资仍表现疲软，后续2021年开始转弱的地产开工或将加大地产投资的内生压力，目前核心在于稳增长政策向实体经济传导仍存在一定阻滞。结合商品实物工作量区间震荡来看，对后续我们仍保持信心。

美联储加息概率走低。美国10月CPI超预期回落，10月零售回落但呈现一定韧性，美国不温不火的经济现状对市场情绪有所支撑，尤其是美国政府临时拨款法案已经得到参众两院通过，将政府关门风险延后至明年1月9月。

基本面支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 国内稳增长政策持续发力，经济有望企稳改善，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）短期利好人民币：美联储11月继续按兵不动后，美债利率见顶回落；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

人民币底部更扎实，后续有望企稳转升，但斜率预计偏缓。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■ 策略

企稳转升，或将挑战7.2关口。

■ 风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

国债期货：预期波动的风险带动利率回落

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：化债阶段，关注流动性波动。1）化债：7月24日，中共中央政治局会议，提出制定实施一揽子化债方案，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元。11月8日，央行行长潘功胜表示必要时央行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。2）通胀：10月CPI同比-0.2%，环比-0.1%；10月PPI环比为+0%，同比-2.6%。3）货币：10月货币供应量M2同比+10.3%，M1同比+1.9%，M2-M1剪刀差8.4%，较9月扩大。4）流动性：10月央行外汇占款21.9万亿，环比增加907.04亿。10月外汇储备环比减少138.46亿美元。5）中美协调：10月2日中美金融工作组第一次会议；11月15日中美元首会晤，就战略性、全局性、方向性问题和重大问题坦诚深入地交换了意见。

资产端：地方债支撑信贷扩张。1）经济活动：10月官方制造业PMI为49.5，比9月下降0.7个百分点；10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%），用电量+8.4%；财政预算收入+8.1%，基金预算收入-16%；地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。2）贸易活动：10月以美元计价的中国出口同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%；贸易顺差565.3亿美元。3）融资活动：10月社会融资规模增量1.85万亿元，同比多增9108亿元；人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，企业融资需求仍偏弱；四季度财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%；10月抵押补充贷款余额持平于9月；财政部提前下达2024年普惠金融发展专项资金预算。

■ 策略

单边：2312合约短期维持买入。

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：微观结构支撑，IM走势更强

策略摘要

我国10月数据显示，经济延续持续恢复向好态势，金融数据总量超预期，信贷结构有待改善。监管召开会议加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，增强金融支持实体经济的可持续性。市场逐步回温，公司进行股票回购为本轮上涨的重要推手，股指维持长期震荡回升的态势，尤其是新兴产业占比高、有微观结构支撑的中证1000指数及对应的期指IM上涨动能更足。

核心观点

■市场分析

经济持续恢复。宏观方面，10月经济数据显示，我国经济运行延续持续恢复向好态势，金融数据总量超预期，信贷结构有待改善。央行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，强调继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；加大保交楼金融支持，推动行业并购重组；要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。海外方面，最新公布的10月美国CPI、PPI持续降温，市场加深对加息结束的预期。

“回购潮”延续。现货市场，本周行业指数涨多跌少，赛道股走势偏强，计算机、汽车、通信板块涨幅超3%，市场情绪回暖，四大指数成交活跃度提升，融资余额连续三周呈现净增加，北向资金本周净流出约50亿元，较上周有所放缓。之前我们提到“回购潮”将是本轮行情的重要推手之一，本月以来又有几十家公司发布回购公告，回购增持超百亿元，进一步加强市场信心。美股方面，美国通胀数据超预期降温，美债收益率回落，本周美股主要指数收涨，关注下周英伟达和中概股业绩。

IM吃贴水。期货市场，依据微观结构，IM可进行滚动吃贴水操作；本周期指活跃度提升，IH持仓量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：三大机构预测明年供应增长放缓，但需求仍有分歧

上周三大机构陆续公布月报，本月月报来看，三大机构一致认为明年供应增长放缓至100至150万桶/日，主要是美国供应增长放缓，但对于需求，IEA与EIA观点较为一致，预计明年需求增长在100万桶/日附近，但OPEC整体乐观，预计同比增长维持200万桶/日以上，明年供应与需求增长的趋势逐步明朗，目前取决于11月26号的欧佩克会议如何应对明年石油市场，沙特是否恢复自愿减产以及伊拉克北部出口何时恢复。

需求：EIA对2023年需求同比增长预估为146万桶/日，较上月需求预测下修30万桶/日，因2022年美国需求基数上修，中国需求增长维持78万桶/日，较上月无变化。EIA对2024年需求增长预估为139万桶/日，较上月上修8万桶/日，EIA预期明年欧洲、日本出现需求负增长，中国需求增长放缓至38万桶/日，印度需求增长24万桶/日，美国需求增长21万桶/日。OPEC预计2023年需求增长预估为247万桶/日，较上月预测调整不大，中国需求今年同比增加114万桶/日，较上月上修7万桶/日，预计2024年全球需求同比增长224万桶/日，较上月调整不大，OPEC整体对明年需求预测较为乐观。IEA预计2023年需求增长预估为237万桶/日，较上月预测上修12万桶/日。IEA预测今年中国需求同比增加178万桶/日。IEA预计2024年需求增长预估为93万桶/日，其认为美国与欧洲等主要经济体的石油需求均出现负增长。

非OPEC供应：EIA预计2023非OPEC供应同比增加236万桶/日，较上月上修19万桶/日，主要是俄罗斯与巴西供应增长上修。EIA预计2024年非OPEC供应同比增加113万桶/日，较上月上修8万桶/日，主要来自美国、巴西、加拿大等美洲地区。OPEC预计2023非OPEC供应增加178万桶/日，较上月预测上修10万桶/日，预计2023年俄罗斯供应同比下滑42万桶/日，较上月上修8万桶/日，该预测相对其他机构仍偏高。OPEC预计2024年非OEPC供应增加138万桶/日，主要增长来自美国与拉美。IEA对2023年非OPEC供应预计同比增加210万桶/日，较上月上修14万桶/日，主要来自美国与巴西供应上修，与EIA预测基本一致。IEA认为明年非OPEC供应同比增长117万桶/日，供应增长主要来自美国、加拿大与巴西，与EIA观点一致。

OPEC产量：EIA口径10月OPEC产量环比减少7万桶/日至2777万桶/日，沙特减产20万桶/日，其他国家变动不大。OPEC口径10月OPEC产量环比增加8万桶/日至2790万桶/日，各国产量变化不大。IEA口径10月OPEC产量环比不变维持2821万桶/日。

Call on OPEC：EIA对2023年COO预估为2748万桶/日，较上月下修10万桶/日，根据EIA平衡表，2023年一到四季度供需差值为120万桶/日、70万桶/日、-10万桶/日、20万桶/日，全年供需盈余50万桶/日，各季度均有所上修。EIA对2024年的供需差预期为10万桶/日，供需维持紧平衡。OPEC对2023年COO预估为2909万桶/日，较上月下修4万桶/日，一到四季度COO为2850、2830、2860、3100万桶/日，全年平均为2910万桶/日，三季度COO下修幅度较大。OPEC对明年COO全年预测为2990万桶/日，如果OPEC将产量控制在2800万桶/日以下，意味着供需缺口将会较为明显。IEA对2023年COO预估为2873万桶/日，较上月变化不大，2024年COO预测为2840万桶/日，较上月下修7万桶/日，按照IEA平衡表，OPEC需要维持现有减产规模才能维持明年上半年的供需平衡。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：成本端拖累，燃料油暂无明显亮点

策略摘要

本周美国方面的两组重要宏观数据影响不一，先是CPI的利多带动能化市场走高，再是初请失业金人数的利空大幅打压能化市场。燃料油基本面上，近期国内对高硫有一定采购需求，而低硫仍然交易短期科威特供给面受限影响。近期燃料油的下跌，主要是被成本端原油的大幅下跌所拖累。

投资逻辑

■市场分析

本周国际原油大幅下探后有所回升，WTI原油主力合约整周下跌1.69%。宏观面上，美国方面两组数据影响不一，首先，美国10月未季调CPI年率 3.2%，预期3.30%，前值3.70%，美国CPI的超预期下降降低了市场对于美联储继续加息的担忧，并且互换交易显示明年7月份有可能降息50个基点，市场短期得到一定刺激。其次，美国至11月11日当周初请失业金人数录得23.1万人，为2023年8月19日当周以来新高，利空市场，带动市场整体大跌。基本面上，市场仍在等待11月26号沙特的决定，从各大投行与咨询机构的预期看，市场较为普遍的预期沙特将会把自愿减产的100万桶/日延长至明年一季度，即将产量保持在900万桶/日，但如果沙特没有延长减产，对油价的利空将会较为明显。整体上看，国际原油供需最为矛盾的阶段已经过去，市场连续走弱，原油端对于燃料油的支撑有限。

就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油仍然没有明显矛盾，近期下跌主要来自于成本端的连续大跌。数据显示，在国内独立炼厂原油受进口配额限制的情况下，短期中国燃料油的采购需求旺盛，中国上周从俄罗斯进口的燃料油大幅增加，达到20.93万桶，为逾半年以来的最高水平，市场预期非国有独立炼厂今年的燃料油进口配额可能会提高300万吨。库存方面，新加坡当周库存降低至1750万桶的低点，同比去年下降17.3%，美国库存亦徘徊在低位。

低硫燃料油方面，科威特阿祖尔炼厂出口仍然存在限制，但日本方面低硫燃油出口环比大增96.5%至77.3万桶，一定程度上弥补科威特方面出口受限的减量。富查伊拉方面销售数据环比有所增长，其10月份销量环比增长4.1%，其中低硫船用轻柴油销量创历史新高。中长期看，当前低硫燃料油的估值水平较为健康，且市场结构存在支撑，只是缺乏持续走强的驱动。 

■策略

中性，保持观望，中期关注逢高空LU-FU价差的机会

■风险

无

液化石油气：市场多空交织，盘面或延续震荡走势

策略摘要

当前LPG市场处于多空交织的状态，在原油价格进入震荡回调阶段后，成本端驱动也明显转弱。因此，预计PG盘面短期维持区间走势，另外需持续关注新仓单的注册情况。

投资逻辑

■市场分析

近期油价走势偏弱，布伦特近端月差转为负值。当前的利空因素除了需求担忧外，实货市场的买兴不足也是重要原因。其中，中国炼厂采购需求表现疲软，从相关油种的实货贴水可以反映。春节前是传统需求淡季，叠加地炼原油进口配额紧张，中国原油买兴在国庆后迅速回落。此外，近期国内炼厂利润疲软，炼厂开工率有所回落，尤其是地方炼厂开工率，而由于成品油出口配额不足以及终端消费不及预期，柴油高库存的问题始终没有得到缓和，也是压制炼厂开工率的重要原因。总体来看，中国成品油市场的疲软开始通过炼厂开工逐步传导至原油进口，原油进口放缓将导致国际市场平衡表边际转松。短期而言，油价上行驱动有限，但回撤到当前位置已具备一定支撑，需要重点关注欧佩克的决策。

本周外盘LPG价格维持震荡走势，FEI出现一定回撤。除了原油端的扰动外，近期影响市场的主要因素依然在运输端（运费）。厄尔尼诺现象造成的干旱持续影响巴拿马运河水库系统，导致船闸运行所需的淡水供应减少，巴拿马运河管理局已多次减少单日通行船只数量。对于LPG市场而言，巴拿马运河是核心的运输通道，船东不得不选择绕远路、或者高价购买优先通过权，无论哪种手段都大幅增加了实际运输成本。目前中东到远东、美湾到远东LPG运费均处于历史高位区间。根据目前的气候情况来看，巴拿马运河拥堵问题在明年一季度结束前或难以缓解，运力瓶颈将持续支撑亚太LPG到岸成本。

站在国内供需角度，不同地区炼厂装置负荷有增有减，整体商品供应量变动幅度不大。与此同时，我国LPG进口量维持在中高位区间，但相比6/7月份高位明显回落。参考船期数据，我国10月LPG到港量预计在271万吨，环比9月减少22万吨，同比去年高出23万吨，预计11月份到港量变化不大。与此同时，国内需求表现受到化工端加工利润低迷的拖累，但随着天气转冷，燃烧终端消耗速度加快，民用需求预期进一步回升。化工原料气方面，烷基化装置利润空间不佳，装置开工负荷率存在下降预期。与此同时，以丙烷脱氢为代表的烷烃深加工装置目前维持较低负荷（63%左右），在高原料成本、下游需求不振的环境下，行业利润持续承压。不过未来随着集中检修结束，预计开工负荷将迎来边际提升。 

整体来看，当前LPG市场处于多空交织的状态：利多因素主要体现在高运费对进口成本的支撑，利空则来自下游化工需求的疲软。在原油价格进入震荡阶段后，成本端方向指引也不太明朗。因此，PG盘面短期缺乏明显的驱动，或维持区间走势，另外需持续关注（9月集中注销期过后）新仓单的注册情况。

■策略

单边中性，短期观望为主； 

■风险

无

石油沥青：油价维持弱势运行，关注冬储开展情况

策略摘要

当前沥青市场缺乏突出矛盾，盘面或维持区间震荡走势。目前部分炼厂已开始公布冬储价格，给沥青后市提供一定指引，需持续关注冬储的开展情况。如果原油端维持弱势运行，可以继续考虑逢低多BU裂解价差的机会。

核心观点

■市场分析

本周BU从之前的下跌趋势中企稳，进入区间震荡走势。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得40.27%，环比前一周增加0.44%。未来一周，华东地区的金陵石化在短暂停产后预计20日左右复产沥青，加之华北地区的鑫海化工近期或将提高沥青生产负荷，预计沥青装置开工负荷率进一步回升。

需求：旺季过后，沥青需求或跟随季节性下滑。未来一周，预计北方地区道路方向仍将有最后一波收尾赶工；南方地区虽然降雨较少，但资金偏紧可能会持续限制需求的改善，需求或保持平稳。目前，沥青市场情绪整体偏谨慎，在沥青刚性需求仍稳中下滑的背景下，市场整体的投机入库需求较低，大部分贸易商或终端仍将按需采购为主。近期市场已经有冬储合同的消息，需要持续关注冬储需求释放情况。

库存：当前沥青整体库存压力有限，近期炼厂端有一定累库迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得123.19万吨，环比前一周增加2.22%；与此同时沥青社会库存录得93.5万吨，环比前一周下降1.49%。

逻辑：近期油价走势偏弱，且南美原料问题短期还未明显发酵，对于沥青品种而言，来自成本端的上行驱动相对不足。站在自身基本面角度，当前沥青市场处于供需两弱格局，缺乏突出矛盾。随着冬季临近，终端消费相比供应端存在更明显的下滑预期。目前部分炼厂已开始公布冬储价格，给沥青现货及盘面提供一定指引，需持续关注冬储的开展情况。如果油价维持弱势运行，可以继续考虑逢低多BU裂解价差的机会。

■策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响 

PX与PTA：阶段性开工回落，TA加工费持续回升

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油库存压力不大，但冬季汽油对芳烃需求仍结构性减弱，甲苯溢价回落，传导至甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，海外及中国PX开工率已阶段性回升，PX逐步库存回建对应加工费有回落压力，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油库存压力不大，但冬季汽油对芳烃需求仍结构性减弱，甲苯溢价回落，传导至甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，海外及中国PX开工率已阶段性回升。

本周PX加工费395美元/吨（+27），PX加工费止跌回升。国内 PX 开工率81.1%（+0.9%），亚洲 PX 开工率 75.8%（+1.1%），本周国内PX负荷提升，9月停车检修的彭州石化今日重启。存量装置方面，青岛丽东目前负荷恢复至5成；乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨提负至8成偏上，广东石化260万吨维持9成偏上负荷，大榭石化160万吨负荷6成。整体来看，11月下旬，海外及中国PX开工率已阶段性回升，PX逐步库存回建对应加工费有回落压力，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。

TA方面，本周TA加工费476元/吨（+109），TA加工费持续修复。TA开工率74.6%（-0.8%），受仪征化纤检修影响，本周国内负荷小幅回落。存量装置方面，亚东石化，山东威联负荷8成。此外，三房巷120万吨处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。此外，海南逸盛一套250万吨装置11.8日附近升温，近期投料生产，一条线已正常运行。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

终端方面，气温快速回落，局部织造产品订单放量。江浙织造负荷82%（+3%），江浙加弹负荷89%（0%），聚酯开工率89.4%（-0.2%），直纺长丝负荷90.4%（-0.5%），气温骤降，叠加国内购物季因素，冬季织造产品出现放量，下游工厂开工攀升。POY库存天数15.0天（-3.1）、FDY库存天数15.0天（-3.1）、DTY库存天数25.5天（-2.2），本周长丝出货顺畅，工厂去库明显。涤短工厂开工率88.4%（+0.8%），涤短工厂权益库存天数15.6天（+0.1）；瓶片工厂开工率69.2%（0%）。与长丝相比，涤短及瓶片库存变化不大。

■   策略

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油库存压力不大，但冬季汽油对芳烃需求仍结构性减弱，甲苯溢价回落，传导至甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，海外及中国PX开工率已阶段性回升，PX逐步库存回建对应加工费有回落压力，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：成本抬升利润亏损 PF弱势持续

策略摘要

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费亦基本反弹到位。自身库存压力较为明显，生产利润逐渐小幅亏损。下游淡季背景下，短纤利润将继续收缩。后续关注减产去库出现情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-100元/吨（-10），基差持续偏弱，现货乏力。

成本端冲高，PF跟随上涨。PF生产利润-117元（+4），利润开始轻度亏损。

本周涤纶短纤权益库存天数15.6（+0.1），1.4D实物库存21天（+0.4），1.4D权益库存13.7天（+0.1），本周库存继续小幅抬升，压力显著。

本周直纺涤短负荷88.4%（+0.8），涤纱开机率66%（-1.5），下游开工一般。

昨日短纤产销平均47%（-11），产销正常偏低。

■   策略

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费亦基本反弹到位。自身库存压力较为明显，生产利润逐渐小幅亏损。下游淡季背景下，短纤利润将继续收缩。后续关注减产去库出现情况。

■  风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：供应压力回升，去库预期缩窄

策略摘要

建议逢低做多套保。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议逢低做多套保。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 72.22%（+0.15%），西北开工率83.74%（+1.47%）。国内开工率小幅震荡走低。中石化川维甲醇装置计划12月20日开始检修，计划检修30天；神木化学 40万吨/年甲醇装置于11月9日停车，于11月16日恢复正常；河南中新甲醇装置于11月9日停车检修，已于上周初恢复。

隆众西北库存 27.4万吨（+1.7），西北待发订单量 12.7万吨（-3.6）。传统下游开工率43.2%（+0.62%），甲醛33.9%（+0.07%），二甲醚6.9%（-0.11%），醋酸89.5%（+3.40%），MTBE68.3%（+0.84%）。

港口方面，外盘开工率随欧美开工提升而小幅提升。阿曼SMC130万吨/年甲醇装置仍在检修，关注后续装置动态；美国LyondellBasell装置恢复稳定运行；伊朗Kimiya Pars、Sabalan PC近期装置维持固有负荷运行，计划12月份降负运行。

卓创港口库存104.50 万吨（-6.1），其中江苏 60.9万吨（-1.2），浙江22.3 万吨（0）。预计2023 年 11月17日至 2023 年12月3日中国进口船货到港量在80.8万吨。

■ 策略

建议逢低做多套保。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议逢低做多套保。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：需求季节性转弱，开工负荷偏低

策略摘要

建议逢高做空。聚烯烃偏强震荡，基差变化不大。原油需求端疲弱导致国际油价大幅走弱，聚烯烃油头利润大幅修复，成本支撑走弱。PDH装置亏损性检修增加，装置开工创年内新低。聚烯烃较多装置停车检修，开工负荷仍偏低，供应端压力不大，整体库存小幅去库，但去化速率偏慢。PE下游农膜厂开工再度走弱，“双十一“购物节结束，需求季节性转弱。LL进口窗口打开，PP进口窗口即将打开。

核心观点

■ 市场分析

石化库存63万吨，较上周去库0.5万吨。

基差方面，LL华东基差+10，PP华东基差-90，基差维持。

生产利润及国内开工方面，原油大幅走弱，成本端支撑走弱，LL油头利润已至盈亏平衡线之上；PP油头利润亦大幅修复，受航运以及季节性需求影响，丙烷仍偏强，PDH制PP利润亏损较大，PDH装置开工创年内新低。PE开工率92.1%（+0.7%），PP开工率84.6%（-2.3%），开工率偏低。

进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口即将打开。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工再度下降3%，需求快速下降，PP下游BOPP开工率上升2%，其他下游开工率未有明显变化，“双十一“购物节结束，需求季节性转弱。

■ 策略

供需双弱，成本支撑减弱，驱动偏弱，建议逢高做空。

■ 风险

原油价格大涨，下游需求复苏。 

EB：关注苯乙烯12月检修进度，等待库存回建

策略摘要

建议逢低做多套保。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，但纯苯到港压力不大，纯苯港口库存历史低位，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB维持逢低做多套保的观点。

核心观点

■市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率76.6%（+0.6%）；国内纯苯下游综合开工率71.8（-1.6%），苯酚及苯胺开工率再度回落，酚酮亏损有所收窄，己二酸维持亏损，慎防进一步负反馈降负。

纯苯华东港口库存3.8万吨（-0.3万吨），继续下降至历史低位，在纯苯下游负荷偏低背景下，纯苯加工费回落空间有限。后期仍关注酚酮新增产能的投产进度。

中游方面：本周EB基差维持在EB2312+150元/吨附近运行，仍坚挺。

本周EB开工率72.0%（-0.6%），仍维持阶段性检修，并且市场预期浙石化苯乙烯装置12月份检修，若兑现，则12月原预期的累库幅度将有所收窄，关注届时检修兑现情况。EB生产企业库存16.7万吨（-0.9万吨），有所下滑；而EB华东港口库存3.4万吨（-0.4万吨），港口累库预期迟迟未兑现，等待12月港口库存底部回建。海外检修方面，东北开工有所回升，整体海外开工率预期逐步走高，但中国的EB到港船货量级仍偏少。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率59.9%（+0.6%）开工仍偏低，企业成品库存7.2万吨（-0.1万吨）；本周ABS开工率75.5%（+2.8%）开工低位回升，企业成品库存17.6万吨（+0.1）；本周EPS开工率55.3%（-4.9%），EPS开始季节性降负，预计进一步拖累EB需求，企业成品库存2.8万吨（+0.1万吨）。PS及ABS开工率仍低，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■策略

建议逢低做多套保。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，但纯苯到港压力不大，纯苯港口库存历史低位，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB维持逢低做多套保的观点。

■风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：供应压力减轻，EG止跌回升

策略摘要

建议观望。非煤EG开工仍阶段性偏低，巴拿马运河拥堵，后续继续关注卫星石化及三江石化乙烷裂解至EG装置会否进一步降负。而海外开工方面，印度信赖恢复，马油出料，近洋端供应开始恢复，但短期进口到港仍压力不大，预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，聚酯开工尚可，关注12月终端明年订单商谈情况。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-46元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.6%（较上期下降0.51%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.05%（较上期下降0.96%）。整体装置变化不大。中化泉州（50）计划近日重启。煤头装置方面，新疆天业二期（30）停车中，重启待定。红四方（30）、新疆天盈（15）均低负荷运行中。建元（26）重启计划推迟，重启待定。美锦（30）已停车，预计20天左右。

终端方面，江浙织造负荷82%（+3%），江浙加弹负荷89%（+0%），聚酯开工率89.4%（-0.2%），直纺长丝负荷90.4%（-0.5%）。POY库存天数15天（-3.1）、FDY库存天数15天（-3.1）、DTY库存天数25.5天（-2.2）。涤短工厂开工率88.4%（+0.8%），涤短工厂权益库存天数15.6天（+0.1）；瓶片工厂开工率69.2%（+0）。总体而言，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

库存方面，本周四隆众EG港口库存114万吨（-1.8），主港库存小幅去库。

■  策略

建议观望。非煤EG开工仍阶段性偏低，巴拿马运河拥堵，后续继续关注卫星石化及三江石化乙烷裂解至EG装置会否进一步降负。而海外开工方面，印度信赖恢复，马油出料，近洋端供应开始恢复，但短期进口到港仍压力不大，预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，聚酯开工尚可，关注12月终端明年订单商谈情况。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：价格波动频繁，市场博弈加剧

策略摘要

中性：本周尿素市场先跌后涨，前半周价格下跌至下游接货心理预期，工厂收单好转。成交量逐渐回升后，工厂开始限售调涨。周中市场情绪面反转，现货成交有所减弱。另外市场消息传出淡储政策有调整预期，上下游均有观望心态，局部价格出现松动。下周国内尿素日产依旧维持18万吨附近，继续保持偏高水平。需求面，虽然当前需求多为储备需求，但随着复合肥开工率的提升，需求有所好转。出口的减弱，缓解了当前供需矛盾，下游追高情绪或有所降温。整体而言，当前利空消息的加持，继续上涨动力不足，尿素市场或有所回调。而目前期货仓单注册量达到年内高点，说明市场分歧较大，建议中性对待，后期关注现货成交情况及政策影响。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至11月17日，散装小颗粒中国FOB报365美元/吨（0），波罗的海小颗粒FOB报292.5美元/吨（0），印度小颗粒CFR报400.5美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报355美元/吨（-22.5），东南亚大颗粒CFR报355美元/吨（-15），巴西大颗粒CFR报352.5美元/吨（-22 .5）。

尿素周度产量及开工率：截至11月16日，全国周度尿素产量124.55万吨（+1.37），山东周度尿素产量17.3万吨（+1.5）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.78%（+0.89%），其中煤制尿素：80.7%（+1.97%），气制尿素：81.03%（-2.50%）。本周新增7家企业停车，停车企业恢复5家，产能利用率由降转升，下周目前预计有2家企业可能复产，产能利用率或继续回升。

生产利润：截止11月16日，煤制固定床理论利润199元/吨（-50），新型水煤浆工艺理论利润570元/吨（-50），气制工艺理论利润597元/吨（0）。本周煤头成本保持稳定，而尿素价格震荡走低，使得周内煤头企业利润有所下滑。气头成本及现货价格保持平稳，企业利润变动不大。

尿素检修计划：截止11月16日，煤制样本装置检修量为13.72万吨（-3.63）；气制样本装置检修量为1.39万吨（+1.32）；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。下周九江心连心、呼伦贝尔金新等装置恢复生产，或使得检修量或有所减少。

尿素库存：截至11月16日，国内尿素样本企业总库存量为35.93万吨（+1.79）；尿素港口样本库存量为31.7万吨（+2.1）。

需求：截止11月16日，尿素企业预收订单天数6.94天（+0.35）；国内复合肥产能利用率37.59%（+4.15%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量890吨（+200）；三聚氰胺产能利用率为65.66%（+6.13%）。

■策略

中性：本周尿素市场先跌后涨，前半周价格下跌至下游接货心理预期，工厂收单好转。成交量逐渐回升后，工厂开始限售调涨。周中市场情绪面反转，现货成交有所减弱。另外市场消息传出淡储政策有调整预期，上下游均有观望心态，局部价格出现松动。下周国内尿素日产依旧维持18万吨附近，继续保持偏高水平。需求面，虽然当前需求多为储备需求，但随着复合肥开工率的提升，需求有所好转。出口的减弱，缓解了当前供需矛盾，下游追高情绪或有所降温。整体而言，当前利空消息的加持，继续上涨动力不足，尿素市场或有所回调。而目前期货仓单注册量达到年内高点，说明市场分歧较大，建议中性对待，后期关注现货成交情况及政策影响。

■风险

山西限产政策、天然气企业装置检修计划、库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化

PVC：基本面延续弱势，PVC周度价格偏弱震荡

策略摘要

PVC基本面偏弱。PVC基本面变化不大，装置预计月中检修逐步回归，供应预计仍是提升。而需求端淡季偏弱且北方有进一步下降预期；市场对印度排灯节后需求释放存期待，但短期出口签单冷清，且从前3季度印度采买量看后续采买空间存疑。内需不佳，现货成交乏力，库存方面难见有效去化。但后续宏观或仍有一定宽松政策，PVC暂无明显单边驱动。建议观望。

核心观点

■   市场分析

电石开工率：截至11月16日，周度平均开工负荷率在73.26%，环比上周提升0.17个百分点。

PVC产量及开工率：截至11月16日，整体开工负荷75.57%，环比提升0.47个百分点 。其中电石法PVC开工负荷75.74%，环比提升0.2个百分点；乙烯法PVC开工负荷75.06%，环比提升1.3个百分点。

PVC检修：截至11月16日，停车及检修造成的损失量在7.168万吨，较上周下降1.107万吨。预计下周检修损失量较本周减少。

PVC库存：截至11月16日，仓库总库存37.91万吨，较上一期增加0.42%。

需求：下游制品企业订单不佳，对原料采购积极性不高，维持刚需逢低补货。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

烧碱：上游装置逐步重启，供应回升 

摘要

下周重启产能较多，供应环比将回升。需求近期持稳为主，前期检修的氧化铝产能近期迎来重启，对烧碱需求有所回升，但氧化铝受原料紧张复产慢的现状仍存。非铝需求仍没有亮点。

核心观点

■ 市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至11月17日，山东32%液碱折百价为2281.25元/吨，山东50%液碱折百价为2480元/吨，西北片碱报价为3100元/吨。

烧碱产量及开工率：截止11月17日，烧碱开工率83.1%，烧碱产量75.72万吨。

生产利润：截止11月17日山东烧碱生产利润988.58元/吨，西北烧碱生产利润1782.57元/吨。

装置检修动态：据隆众了解，下周有8套装置迎来重启，仅有1套装置进入15天的轮休，预计下周上游开工率环比回升。

库存：截止11月17日，国内上游企业液碱库存289450万吨。

需求：前期检修的氧化铝产能近期迎来重启，对烧碱需求有所回升，但氧化铝受原料紧张复产慢的现状仍存，且下游需求偏弱，总体或将带来氧化铝烧碱采购价格偏弱。非铝需求方面，粘胶短纤开工率小幅回升，但下游备货基本结束，预计开工难以继续提升，造纸仍没有亮点。

观点：下周重启产能较多，供应环比将回升。需求近期持稳为主，前期检修的氧化铝产能近期迎来重启，对烧碱需求有所回升，但氧化铝受原料紧张复产慢的现状仍存。非铝需求仍没有亮点。库存压力不大，预计液碱价格仍有支撑，但供需偏弱，下周液碱价格或持稳为主。关注后期供应回升带来的压力。

■ 策略

中性。下周重启产能较多，供应环比将回升。需求近期持稳为主，前期检修的氧化铝产能近期迎来重启，对烧碱需求有所回升，但氧化铝受原料紧张复产慢的现状仍存。非铝需求仍没有亮点。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

天然橡胶与合成橡胶：供需两弱，关注泰国原料产出

策略摘要

天然橡胶总体呈现供需两弱格局，重点关注泰国南部原料的释放，近期泰国雨水仍持续，短期供应难以回升，橡胶下方支撑较强。国内供应有回升预期，下游轮胎厂开工率维持甚至有小幅回落可能。供需驱动不足，预计价格震荡为主。供应端因四川石化以及锦州石化重启，供应逐步回升，需求变化有限下，供需有所转弱，预计价格偏弱为主，但顺丁生产利润临近盈亏平衡线附近，估计偏低下，限制下行空间。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周海内外主产区原料价格仍保持坚挺走势，尤其胶水，反映原料产出增加有限。泰国胶水与杯胶价差小幅走弱，但价差仍较大。泰国上游加工利润小幅改善，但仍处于偏低水平，不利于成品的释放，总体橡胶成本支撑仍较强。海南RU交割利润于与浓乳利润基本持平，云南胶水盘面交割利润小幅走高。

供应：国内临近停割，云南最新预计在本月底停割，天气合适的话可能在12月初停割，晚于预期停割的时间，海南12月底也将进入停割，国内产量将逐步减少。泰国南部将迎来高产期，重点关注当前原料价格下的原料释放。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。近期泰国降雨或对原料产出仍有影响，供应压力暂难体现，国内进口压力或也将后延。

需求：国内总体呈现淡季格局，上周国内轮胎厂开工率延续小幅回落走势，半钢胎因部分前期停工装置重启小幅回升。下周部分全钢胎装置的重启，预计全钢胎开工率维持或小幅回升。

库存：国内港口及社会库存持续去化，胶种来看，深色胶延续小幅去库而浅色胶库存小幅增加，随着后期国内到港量的增加，关注库存累库拐点。

观点：总体呈现供需两弱格局，重点关注泰国南部原料的释放，近期泰国雨水仍持续，短期供应难以回升，橡胶下方支撑较强。泰国胶水与杯胶价差依然在偏高位，反应海外天气干扰仍存。国内供应有回升预期，下游轮胎厂开工率维持甚至有小幅回落可能。供需驱动不足，预计价格震荡为主。

顺丁橡胶：

上游原料：截至11月17日，上海石化丁二烯报价9600元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为12292元/吨。国内顺丁生产利润持续回升，港口库存高位回落，预计后期顺丁成本支撑有所减弱。

顺丁橡胶产量及开工率：截至11月17日，高顺顺丁开工率65.76%（-1.94%），高顺顺丁产量24055吨（-710）。

生产利润：截止11月17日丁二烯生产利润2977元/吨（+200），顺丁橡胶生产利润8元/吨（-500）；丁苯橡胶生产利润208元/吨（-270）

装置检修动态：四川石化本周已经重启，下周产量或继续回升，锦州石化已经重启，而之前预计重启的振华石化延续检修，预计下周供应环比变化不大，延续本周供应增加格局。

库存：截止11月17日，上游丁二烯港口库存25500吨（-2000）；顺丁橡胶生产企业库存24800吨（+800）；顺丁橡胶贸易商库存3210吨（+170）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。

需求：国内总体呈现淡季格局，上周国内轮胎厂开工率延续小幅回落走势，半钢胎因部分前期停工装置重启小幅回升。下周部分全钢胎装置的重启，预计全钢胎开工率维持或小幅回升。

观点：上游丁二烯港口库存近期明显回落，库存压力小幅缓解，但丁二烯生产利润大幅改善有利于供应回升，顺丁橡胶成本端支撑减弱。供应端因四川石化以及锦州石化重启，供应逐步回升，需求变化有限下，供需有所转弱，预计价格偏弱为主，但顺丁生产利润临近盈亏平衡线附近，估计偏低下，限制下行空间。

■ 策略

天然橡胶中性。总体呈现供需两弱格局，重点关注泰国南部原料的释放，近期泰国雨水仍持续，短期供应难以回升，橡胶下方支撑较强。泰国胶水与杯胶价差依然在偏高位，反应海外天气干扰仍存。国内供应有回升预期，下游轮胎厂开工率维持甚至有小幅回落可能。供需驱动不足，预计价格震荡为主。

BR中性。上游丁二烯港口库存近期明显回落，库存压力小幅缓解，但丁二烯生产利润大幅改善有利于供应回升，顺丁橡胶成本端支撑减弱。供应端因四川石化以及锦州石化重启，供应逐步回升，需求变化有限下，供需有所转弱，预计价格偏弱为主，但顺丁生产利润临近盈亏平衡线附近，估计偏低下，限制下行空间。

■ 风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

贵金属：年内加息预期大幅减弱 贵金属强势回升

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周内公布的美国方面10月CPI年率录得3.2%，为今年7月以来新低。CPI月率录得0%，为2022年7月以来新低，核心CPI年率录得4%，为2021年9月以来新低；核心CPI月率录得0.2%，为今年7月来新低。数据显示通胀全线降温，这也使得市场原本存在的美联储会在年内再度进行一次加息的预期基本消退。因此美元呈现大幅走弱，周内跌破104关口。未来欧美央行加息预计逐步临近顶点，同时当下市场对于黄金配置的热情仍然相对高涨，黄金ETF本周持仓也出现明显走高。故在这样的情况下，贵金属仍建议以逢低买入套保为主。

基本面

11月17日当周，黄金T+d累计成交量为39,850千克，较此前一周下降7.81%。白银T+d累计成交量为2,610,696千克，较此前一周下降55.12%。

11月17日当周，上期所黄金仓单为2,829千克，较此前一周上涨9千克。白银仓单则是出现96,118千克的下降至1,036,417千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降1,112.33盎司至19,882,900.14盎司，Comex白银库存则是出现了1,332,836.92盎司的下降至267,119,404.53盎司。

在贵金属ETF方面，11月17日当周黄金SPDR ETF上涨15.29吨至883.43吨，而白银SLV ETF持仓出现132.49吨的下降至13,595.47吨。

11月17日当周，沪深300指数较前一周下降0.51%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.36%。光伏板块下降0.87%。

光伏价格指数方面，截至2023年11月13日（最新）数据报21.01，较此前一期下降0.85%。光伏经理人指数报128.95，较此前一期上涨1.76%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：美元大幅走弱 铜价表现相对强劲

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，11月17日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于67,440元/吨至68,370元/吨，周中呈现震荡走高格局。平均升贴水报价运行于20至665元/吨，周内呈现持续走低，但依然维持相对高位。

库存方面，11月17日当周，LME库存上涨0.13万吨至18.13万吨。上期所库存下降0.38万吨至3.10万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.65万吨至4.98万吨，保税区库存下降0.18万吨至1.35万吨。

观点：

宏观方面，本周内公布的美国方面10月CPI年率录得3.2%，为今年7月以来新低。CPI月率录得0%，为2022年7月以来新低，核心CPI年率录得4%，为2021年9月以来新低；核心CPI月率录得0.2%，为今年7月来新低。数据显示通胀全线降温，这也使得市场原本存在的美联储会在年内再度进行一次加息的预期基本消退。因此美元呈现大幅走弱，周内跌破104关口，这使得金融属性相对偏强的铜品种受益明显。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清，TC价格走低0.66美元/吨至84.37美元/吨。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.4万吨。本周产量减少，11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常生产，因此本周产量继续减少。预计下周这样的情况也难迅速改变。

消费方面，据Mysteel讯，本周盘面走势偏强，部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软，日内仍表现逢低按需接货为主，备库意愿不高，整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬，市场畏高情绪明显，采购需求进一步减弱。下周在目前铜价走强的情况下，需求料难有明显改善。

总体而言，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升，不过目前下游需求表现同样平平。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put @65,000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

海外流动性风险

镍不锈钢：成本支撑减弱，不锈钢价格偏弱运行

镍品种：

本周镍价继续下挫，沪镍主力合约2312开于139110元/吨，收于136290元/吨，较上周收盘下跌2.84%，曾一度下探到135010元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围较上周有所转好，实际成交也略有好转，现货升水持稳为主。SMM数据，本周金川镍升水下降50元/吨至2450元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至-50元/吨，镍豆升水下降500元/吨至-2500元/吨；LME镍0-3价差持平为-231.5美元/吨。本周沪镍库存减少110吨至10847吨，LME镍库存增加1782吨至44316吨，上海保税区镍库存减少400吨至4500吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少1052吨至18246吨，全球精炼镍显性库存增加730吨至62562吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，较之于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价继续下行的主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

■ 镍策略：

谨慎偏空。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格明显走弱，不锈钢主力合约2401开于14390元/吨，收于13900元/吨，较上周收盘下跌3.51%。本周不锈钢现货价格持续下行，基差小幅走强，现货市场成交整体一般。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨110元/吨至460元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨110元/吨至460元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.25万吨至63.16万吨，对应幅度为-0.4%，其中热轧库存增加0.78万吨至26.88万吨，冷轧库存减少1.04万吨至36.28万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降50元/镍点至990元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8500 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁价格下行，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望，持续关注不锈钢成本变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化、不锈钢厂实际减产不及预期。

锌：海外库存累增 锌价先扬后抑

策略摘要

矿端远期供应偏紧，冶炼方面暂未受到矿端影响，但需关注云南限电对生产的影响，下游需求暂无明显好转，锌市场短期维持供强需弱格局，关注市场情绪的变化，建议以中性思路对待。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价先扬后抑。近日美国10月PPI指数录得2020年4月以来最大跌幅，进一步表明整个经济中的通胀压力正在减弱，且中美关系缓和，市场情绪有所提振。截至11月17日当周，伦锌价格较上周变动-0.06%至2559.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-1.22%至21405 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-4.65美元/吨变动至-1.75美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周减少100元/金属吨至4650元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周减少10美元/干吨至90美元/干吨。海外方面，矿端扰动不断，Nyrstar于11月底计划关闭两座锌矿，且需关注俄罗斯OZ矿山生产进程，远期矿端趋紧。德国 Nordenham 锌冶炼厂计划明年重启，该厂每年生产约 16.5 万吨锌和锌合金。国内方面，中下旬新增湖南地区减产矿山，检修时长 15 天左右，叠加在国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，矿端趋紧。冶炼方面，云南个别企业接到限电通知，于 11 月开始减产，恢复时间待定；湖南个别企业周内生产设备临时故障停产，影响部分产能，于周四恢复正常。

消费方面：下游刚需采购为主。初级加工端方面，镀锌企业开工率较上周下降0.16%至63.24%，订单较少，市场交投氛围偏清淡；压铸锌合金企业开工率较上周下降0.53%至46.59%，企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业开工率较上周上涨0.4%至60.5%，企业刚需采购为主。 

库存：根据SMM，截至11月17日当周，国内锌锭库存10.55万吨，较此前一周+0.75万吨。LME锌库存较上周+62900吨至133050吨，周内海外大幅交仓，LME库存累增。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：需求预期转弱 氧化铝偏弱震荡

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格承压运行。近日美国10月PPI指数录得2020年4月以来最大跌幅，进一步表明整个经济中的通胀压力正在减弱，且中美关系缓和，市场情绪有所提振。截至11月17日当周，伦铝价格-0.23%至2216.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-1.47%至18820.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-11.5美元/吨变动至-37.55美元/吨。

供应方面，目前云南地区电解铝企业停产规模已达到94万吨左右，预计到11月20日基本完成停产要求，关注具体减产进程及规模。此外，吕梁地区公布2023年冬季采暖季环保管控政策，涉及一家电解铝企业环保评级为A级，环保管控期间企业自主减排为主，暂时不会对生产造成影响。内蒙古地区继续推进投产进度，周内电解铝供应收紧。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，铝下游加工企业开工表现偏弱，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.3%至63.4%，受行业消费淡季等因素影响，建筑型材企业订单暂无好转，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.4%至57.5%。铝板带箔市场需求持续转弱，铝板带平均开工率较上周下降0.2%至77%，铝箔平均开工率较上周下降0.4%至77.6%，铝线缆平均开工率较上周持平为66.8%。

库存方面，截止11月16日，SMM统计国内电解铝锭社会库存67.7万吨，较上周四库存减少1.1万吨，较去年历史同期的54.7万吨高出13.0万吨，周中铝锭库存小幅去化，库存压力在一定程度上得到缓解，关注后续库存去化的延续性。LME铝库存较上周持平为48.18万吨。

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格弱势震荡。截至11月17日当周，氧化铝主力价格周内减少0.07%至2963元/吨，SMM氧化铝指数价格周内减少0.27%至2998元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的8元/吨变动至40元/吨。

供应方面，周内河南三门峡地区某氧化铝厂近期因矿石供应紧张、矿石品位下滑等问题减产，涉及年产能70万吨左右。此外，近日山西地区发布环保方面管控意见函，虽然目前暂未影响当地氧化铝企业生产，但氧化铝市场供应或存减量预期，需关注后续环保具体要求。需求方面，目前云南地区电解铝企业停产规模已达到94万吨左右，预计到11月20日基本完成停产要求，需关注云南地区实际减产规模及当地氧化铝市场采购情况库存方面，截止11月17日当周，氧化铝港口总库存较上周的22万吨增加1.9万吨至23.9万吨。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：部分市场货源流通偏紧 铅价偏强震荡

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价偏强震荡。近日美国10月PPI指数录得2020年4月以来最大跌幅，进一步表明整个经济中的通胀压力正在减弱，且中美关系缓和，市场情绪有所提振。截至11月17日当周，伦铅价格较上周增加5.34%至2296.5美元/吨，沪铅主力较此前一周增加3.18%至17030元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为900元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周下降1.72%至49.8%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周减少1600吨至42050吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周下降2.49%至37.92%，再生铅周度产量较上周减少2550吨至63280吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.88万吨至16.49 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.18万吨至1.71 吨。矿端供应方面，目前国内大型矿山多为正常生产，近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。海外方面，近日俄罗斯 Ozernoye 矿发生火灾，该矿每年可生产 8 万实物吨的铅矿，需关注后续生产进度。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅 10 月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌 11 月 15 日开始检修，预计 11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9995元/吨，废白壳周均价在9170元/吨，废黑壳周均价在9745元/吨。

消费方面：近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.4%至70.4%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.53%至63.81%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.69%至79.66%。

库存：根据SMM，截至11月17日当周，国内铅锭库存8.8万吨，较上周增加1.98万吨。LME库存较上周增加0.2万吨至135925吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：成本支撑较强，工业硅价格止跌企稳

期货市场行情

11月17日当周，工业硅期货价格止跌并小幅反弹，周五收盘主力合约2401，成交68476手，持仓量71070手，收盘价14265元/吨，相比上周上涨175元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水280元，华东421牌号计算品质升水后，贴水770元，昆明421牌号计算品质升贴水后，贴水120元，421与99硅价差为400元。本周现货成交价格小幅下跌，硅厂出货意愿不强，实际成交一般，价格有止跌企稳的迹象。目前西南地区陆续减产，北方地区缓慢复产。需求方面，目前下游采购较为谨慎，第四季度多晶硅新增产能继续投产，预计会拉动工业硅需求，出口及有机硅需求一般。从仓单注册情况来看，目前仓单持续增加，截止到11月17号，已经注册成功的仓单有38020张，折合成实物有190100吨。目前西南地区已陆续减产，硅厂普遍出货意愿不强，叠加下方成本支撑，现货期货短期或企稳止跌，且可能出现小幅反弹。

现货市场行情

11月17号当周，成本端：本周金属硅生产成本上升。硅石、电极及石油焦价格平稳，新疆硅煤价格上涨。目前西南地区开始执行枯水期电价，生产成本上行。需求端：本周下游需求偏弱。多晶硅价格小幅下跌，且大多数企业已完成本月签单，实际成交较少；有机硅本周弱势运行，因部分单体厂停产检修，价格暂时止跌；铝合金价格下跌，生产企业本周开工增加，对工业硅需求持稳。供应端：北方地区供应增加，新疆大厂缓慢复产。西南地区进入枯水期，生产企业陆续减产。库存端：本周仓单量较上周增加，港口库存也有所增加。生产企业出货意愿不强，厂库累积，总体库存量有所增加。

价格方面：11月17号当周现货价格小幅下降，龙头企业报价持稳，市场整体成交重心下移。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，但目前厂家出货意愿不强，叠加成本支撑，预期价格短期内预计维持震荡。从中长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，在仓单注销压力缓解后，价格或出现反弹。后续需要关注仓单注销进度，主产区开工率变化及下游需求。

■ 策略

近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底。仓单问题解决后盘面或出现反弹，可关注逢低做多机会。

■ 风险

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

5、 仓单注销情况

钴锂：进口到港供应增量明显 钴锂市场成交清淡

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周连续五天下跌，主力合约2401本周五收于138000元/吨，本周跌幅为6.44%，持仓量为113600手。根据SMM数据，周五电池级现货均价14.7万元/吨，当周下跌0.60万元/吨，工业级均价13.93万元/吨，下跌0.67万元/吨，目前期货贴水电碳均价9000元/吨。

从现货基本面分析，当前天气转凉，青海盐湖端锂盐厂进入季节性减产阶段，但根据盐湖企业公告，通过碳酸锂产能的释放和生产工艺的不断提升，由季节性因素造成的减产或有限，但近日传出消息，某江西云母提锂龙头预计今年减少碳酸锂产量3000吨，或对价格有一定的提振作用。但是由于澳洲锂矿定价模式的改变，价格存在下跌预期，进口增量大幅增加，叠加近期现货市场不断走弱，产业链对于后市终端需求走弱预期加深，成本支撑有一定减弱。下游需求寡淡，总库存仍较高，现货供应仍显充足，根据SMM统计最新数据，现货库存6.32万吨，较上周小幅增加，其中冶炼厂3.92万吨，下游1.20万吨，其他1.22万吨。从长期看，由于澳洲锂矿定价模式的改变后，价格仍会持续回落，锂矿及锂盐均有较多产能待释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空，对后续碳酸锂市场流通量预期良好。终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格下跌，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

锂：供应方面，碳酸锂开工下滑，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端锂盐厂进入季节性减产阶段，但根据盐湖企业公告，通过碳酸锂产能的释放和生产工艺的不断提升，由季节性因素造成的减产有限，同时江西、四川等地区锂盐厂以代工为主，个别企业有减产计划，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度减少，开工率也同步下滑。消费方面，终端需求未见明显改善，整体需求不足，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，开工同步下滑，市场观望情绪浓厚，成交清淡。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，锂矿价格存在下跌预期，但是考虑到运输周期等因素，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，仍处于亏损状态，总体而言，平均利润与上周相比略有减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力较大，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有增加，需求难有起色，锂盐厂主要供应老客户长协订单，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平处于正常波动范围内，个别小厂出货不畅，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在13.7-14.5万元/吨之间，市场均价跌至14.1万元/吨，相比上周下跌0.65万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在14.2-15.6万元/吨，市场均价跌至14.9万元/吨，相比上周下跌0.55万元/吨。氢氧化锂市场行情走弱。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在13.4-14.0万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在14.2-15.2万元/吨之间，电池级均价水平跌至14.14万元/吨，较上周价格下跌0.70万元/吨，跌幅为4.72%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在12.8-13.2万元/吨之间，均价水平跌至13.00万元/吨，较上周价格下跌0.60万元/吨，跌幅为4.41%。综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，市场观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下跌，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格下跌，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量减少，开工率同步下调，硫酸钴较上周产量减少，开工率同步减少，近期行情低迷难改，部分企业有停产或减产情况，综合来看，钴盐的供应呈小幅下行。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周未有明显波动，钴酸锂数码端需求稳定，数码新机创新力不足，销量平平，叠加双十一已经结束，需求难有起色，终端消费表现不及预期。成本方面，本周四氧化三钴成本小幅下行，硫酸钴生产成本较上周略有降低，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为15.3-16.0万元/吨；氧化钴价格下跌，当前价格为15.0-16.0万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.5-3.7万元/吨，氯化钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在4.6-4.7万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中向弱。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂矿进口增量明显，供强需弱态势没有改变

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量。

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在 

钢材：原料供给扰动明显 钢价周度持续上行

策略摘要

近日钢厂盈利能力有所改善，部分检修高炉陆续复产，日均铁水产量长时间维持高位，供应较为充足。消费方面，钢材内外消费总量表现良好。随着国内宏观政策不断出台，基建、制造业用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善。考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，要持续关注钢厂减产和原料端支撑。

核心观点

■市场分析

本周，由于原料供给扰动导致原料继续大幅上行，给钢材带来了成本的强支撑，钢材价格同步上涨。通过本周钢联公布的五大材数据来看：本周五大材产销存均继续回落，消费端本周五大材除冷轧，其余品种环比均有一定下降，表需整体继续处于微降状态。至本周五收盘，螺纹主力合约2401收于3929元/吨，环比上涨1.52%，热卷主力合约2401收于4012元/吨，环比上涨0.91%。

供给方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.69%，环比上周下降1.34%，同比去年增加3.32%；高炉炼铁产能利用率88.01%，环比下降1.22%，同比增加4.65%；钢厂盈利率29%，环比增加8.22%，同比增加5.19%；日均铁水产量235.47万吨，环比下降3.25万吨，同比增加10.61万吨。

消费方面：本周钢联公布最新五大成材大口径周度表观需求1298.11万吨，周度环比减少21.36万吨，其中螺纹表观需求374.74万吨，周环比减少7.91万吨，热卷表观消费408.68万吨，周环比减少3.91万吨，随着北方气温骤降，本周五大品种表观消费除冷轧，其余品种环比均有一定下降，表需整体下降稍大。

库存方面：本周Mysteel调研全国五大成材大口径库存周环比下降40.76万吨，其中螺纹库存周环比下降22.86万吨，热卷库存周环比下降2.92万吨，五大材库存仍显去化，且处历史低位水平。

综合来看：近日钢厂盈利能力有所改善，部分检修高炉陆续复产，日均铁水产量长时间维持高位，供应较为充足。消费方面，钢材内外消费总量表现良好。随着国内宏观政策不断出台，基建、制造业等用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善。考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，要持续关注钢厂减产和原料端支撑。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：基差表现偏强 矿价高位震荡

策略摘要

本周数据端铁矿石表现为产销存三降的局面，价格冲高回落。铁元素存在期货贴水现货幅度较大、港口持续低位去库和一季度发运季节性下降的特性，后续关注铁元素基本面，同时需关注淡旺季切换及钢厂原料补库的情况。

核心观点

■市场分析

本周铁矿石主力合约2401冲高回落，至周五收于952元/吨，周度环比下跌0.99%。

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球发运2621.6万吨，环比上周减少447.4万吨，其中澳洲发运1368.3万吨，环比上周下降82.8万吨，巴西发运485.7万吨，环比下降322.9万吨，非主流发运480.7万吨，环比减少36.5万吨。铁矿发运量较上周有所下降。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率88.01%，环比下降1.22%，同比增加4.65%；钢厂盈利率29%，环比增加8.22%，同比增加5.19%；日均铁水产量235.47万吨，环比下降3.25万吨，同比增加10.61万吨。铁矿消费环比回落，同比仍处季节性高位。

库存方面：Mysteel统计全国45港进口铁矿库存为11226.9万吨，环比减81.65万吨。上周整体铁元素库存呈现继续下降趋势，部分钢厂补库。

整体来看，本周数据端铁矿石表现为产销存三降的局面，价格冲高回落。铁元素存在期货贴水现货幅度较大、港口持续低位去库和一季度发运季节性下降的特性，后续关注铁元素基本面，同时需关注淡旺季切换及钢厂原料补库的情况。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂补库、钢厂利润、政策监管等

焦炭焦煤：宏观情绪转暖 原料震荡上行

策略摘要

焦炭方面，随着原料煤的连续上涨，焦炭成本支撑走强，下游钢材期现价格同步上涨，钢厂补库积极性提高，带动焦炭需求，焦企厂内库存有所去化，预计短期内焦炭偏强震荡运行；焦煤方面，受利好政策影响，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，叠加部分焦企有提涨预期，各产地煤以及煤矿线上竞拍价格逐步走高，在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，本周铁水产量虽有下降但仍处于高位，原料煤的强势上涨支撑着焦炭成本，本周焦炭随着焦煤震荡向上，期货主力合约2401收于2596元/吨，环比上周上涨100元/吨。焦煤方面，由于前期安全事故部分煤矿供应受限，叠加下游焦炭有提涨预期，部分钢厂释放冬储信号，市场情绪向好，本周焦煤2401合约收于1999元/吨，环比上周上涨125元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为76.03%，增0.39 %；焦炭日均产量55.42万吨，增0.29万吨 ，洗煤厂产能利用率70.53%，降1.74%。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.01%，环比上周增加0.89%，同比去年增加3.80%；高炉炼铁产能利用率89.23%，环比下降1.00%，同比增加5.14%；钢厂盈利率20.78%，环比增加3.90%，同比增加1.73%；日均铁水产量238.72万吨，环比下降2.68万吨，同比增加11.91万吨。铁水产量随有回调仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计全样本焦炭库存881.1万吨，增加13.4万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存48.6万吨，减少1万吨；230家焦企焦煤库存801.3万吨，增加22万吨，全样本焦煤总库存2378.9万吨，环比上周增加85.5万吨，整体仍处于历史同期低位。

综合来看：焦炭方面，随着原料煤的连续上涨，焦炭成本支撑走强，下游钢材期现价格同步上涨，钢厂补库积极性提高，带动焦炭需求，焦企厂内库存有所去化，预计短期内焦炭偏强震荡运行；焦煤方面，受利好政策影响，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，叠加部分焦企有提涨预期，各产地煤以及煤矿线上竞拍价格逐步走高，在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

■策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：市场观望情绪较浓 煤炭价格偏弱运行

策略摘要

动力煤品种：本周库存继续累库，下游终端维持刚需采购，高库存对价格压制明显，关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。中长期看，煤矿整体供应偏宽松，价格或将偏弱运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至11月17日，榆林5800大卡841.0元/吨，周环比上涨24.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡755.0元/吨，周环比上涨22元/吨；大同5500大卡815.0元/吨；周环比上涨16.0元/吨。港口指数：截至11月17日，CCI进口4700报91.0美元/吨，周环比持平，CCI进口3800报68.0美元/吨，周环比下跌0.2美元/吨。

港口方面：截至到 11 月 17日，北方港港口总库存 2728.7 万吨，较上周同期增加30.9万吨，港口库存持续增加。

电厂方面：截至到 11 月17日，沿海 6大电厂煤炭库存 1456.8万吨，环比上周同期上升17.8万吨；平均可用天数为 18.2天，周环比下降0.1天；电厂日耗80.1万吨，环比上周同期上升1.7万吨。

海运费：截止到 11月17日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 769.79，上涨34.88 个点。截止到 11 月 17日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1820点，涨幅为 3.53%。

整体来看：产地方面，榆林地区个别煤矿完成生产任务，部分煤矿停产，供应整体较稳，煤矿价格稳中偏弱。鄂尔多斯区域采购需求减弱，市场观望情绪较浓，个别煤价小幅调整。港口方面，港口库存持续增加，市场看空情绪渐浓，港口煤价开始下跌。进口方面，本周进口煤价小幅上调，外盘报价高位坚挺，但成交一般。短期本周库存继续累库，下游终端维持刚需采购，高库存对价格压制明显，关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。中长期看，煤矿整体供应偏宽松，价格或将偏弱运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■风险点

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：终端产销弱势 玻碱偏弱震荡

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃现货走弱，出现不同程度价格下跌，产销表现不佳，库存压力仍在，考虑到目前玻璃企业维持较高的生产利润，后期产线依然具有复产动力，玻璃基本面将面临偏宽松。短期玻璃跟随产销和原料价格出现波动，长期来看，需要关注玻璃消费和产线复产情况。纯碱短期存在供给端和资金博弈扰动，而远月合约供需逐渐宽松，建议继续关注纯碱产销、产能的投放及合约的升贴水情况，谨慎对待当前纯碱的价格走势。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401震荡下跌，收盘价为1718元/吨，环比下跌31元/吨，跌幅1.77%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2015元/吨，环比上周下跌1.59%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为82.08%，环比持平，产能利用率为83.99%，环比增加0.17%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4056.7万重箱，环比减少1.7%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润446元/吨，环比减少42元/吨。整体来看，玻璃现货走弱，出现不同程度价格下跌，产销表现不佳，库存压力仍在，考虑到目前玻璃企业维持较高的生产利润，后期产线依然具有复产动力，玻璃基本面将面临偏宽松。短期玻璃跟随产销和原料价格出现波动，长期来看，需要关注玻璃消费和产线复产情况。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401震荡微跌，收盘价为2110元/吨，环比下跌16元/吨，跌幅0.75%。现货方面，国内纯碱市场走势平稳。供应方面，本周纯碱开工率为84.68%，环比减少0.66%，本周纯碱产量65.92万吨，环比减少0.77%。需求方面，本周纯碱整体出货率为113.8%，环比增加16.95%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存44.3万吨，环比减少17.04%，去库明显。整体来看，纯碱短期存在供给端和资金博弈扰动，而远月合约供需逐渐宽松，建议继续关注纯碱产销、产能的投放及合约的升贴水情况，谨慎对待当前纯碱的价格走势。 

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：供应利多不抵需求拖累，行情走势反复

■市场分析

本周三大油脂期货盘面先上涨后下跌，周初豆油盘面受南美天气影响，另外美国豆油库存在9月底降至近九年最低，一度提振了油脂盘面；后因美国原油库存增加超预期，国际原油价格延续下跌，马棕跟随原油下跌，国内油脂走势走弱。

后市看，豆油方面，据USDA，截至11月12日美豆收获95%，北美大豆收割基本完成。美国全国油籽加工商协会（NOPA）周三发布月度压榨报告，分析师们预期10月份大豆压榨量将创下历史新高。预计10月31日NOPA会员企业的豆油库存为11.88亿磅，而之前9月底的库存是2014年12月以来的最低库存，报告利多，CBOT豆油冲高，带动国内豆油上涨。目前市场焦点转移到巴西天气，咨询公司Safras&Mercado周一公布，截至11月10日，巴西2023/24年度大豆播种率为57.1%，不利天气条件造成延迟，炎热干燥，已经导致大豆播种进度放慢，并且提高了重播风险。NOAA的最新气象预报表明，未来几天巴西大部分地区没有大范围或显著降雨，巴西南部有雨，干旱情况有望得到部分缓解，但降水之后可能又回归干旱。巴西港口拥堵，美豆出口旺盛，消息称中国近期买入了300万吨大豆。USDA月报虽然上调了美豆的产量以及期末库存预估，但是大豆供应依旧有限，目前预估的库存依旧处于2019/20年度至今的最低水平，这给了美豆极大的支撑。国内受宏观环境影响，市场成交清淡，终端大量采购的可能性不大，本周现货基差报价继续下跌。整体看，豆油在供应端觅得一定支撑，决定了价格下限不会太低，但国内需求不振又给不了多头足够的信心；在需求向好之前或者南美产量受到实质性减产影响前，更多的以基差下跌来体现现货的低迷，行情预估震荡偏强为主。

棕榈油方面，由于担心全球需求，布伦特油价周四下跌约5%至四个月低点，周五晚间反弹，重回80美元上方，马棕跟随，11月份马来进入传统的减产季，同时厄尔尼诺气候的强预期，明年马棕供应有偏紧预期，马棕盘面重心或继续上移。印尼计划将11月16-30日毛棕榈油参考价设定为每吨750.54美元，高于前15天的每吨748.93美元。由于目前需求大国中国和印度库存都在高位，限制了棕榈油出口。国内来看，棕榈油进口利润倒挂缩窄，近月买船增量。国内棕榈油商业库存继续累库，且进入冬季后，国内棕油需求变弱，下游经销商保持按需补货模式，目前市场刚需为主，现货基差个别地区稳中下调。棕榈油仍处于供应端利好支撑和需求不足导致累库的矛盾中，而且棕榈油的利好更多体现在预期，后期期待生柴需求的拉动，目前更多是跟随豆油波动。

菜籽油方面，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽期货周五连续第二个交易日下跌，受到需求疲软以及收割后加拿大供应充裕的打压。国内菜籽的供应面不佳，加籽陆续到港，据Mysteel调研显示，2023年11月，沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。俄籽也在进入国内，但是浓香菜油需求清淡，导致国产菜籽生产线开机率低，目前菜油和豆油价差继续缩小，体现了菜油的供应压力，但菜油有一定性价比，而且菜油在冬季需求会好转，对价格有一定支持。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第45周末，国内进口压榨菜油库存量为43.3万吨，国内三大食用油库存总量为239.54万吨，油脂供应压力非常大，且在不断累库中，在需求没有好转之前油脂预计难有出色表现。

■策略

中性

■风险

无

油料：大豆花生持续震荡，需关注需求变化

大豆观点

■市场分析

本周豆一行情震荡偏强，现货方面，当前国产大豆需求清淡，销区各经销商采购大豆不积极，大豆价格跌至近两年低位，基层出货意愿较低，使得大豆走货节奏缓慢。海外大豆市场，巴西天气炒作以及美国大豆库存等利多消息，对国内大豆盘面有部分提振，因此基差扩大。后市来看，豆一主要价格逻辑还在国内供需，产区现货价格基本稳定，但受东北频繁暴雪袭击，运输部分受限，叠加中储粮持续收购大豆，大豆收购价维持在5020-5040元/吨，且不看蛋白，对低蛋白大豆行情具有明显支持作用，但目前需求依然清淡，因此后续将持续震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面震荡，现货方面，价格趋于稳定，但部分油厂下调收购价格，对新米现货价格产生一定压力，叠加需求端持续较为清淡，贸易商收购较为谨慎。由于价格偏低，种植户依然惜售情绪浓郁，成交量不高。后市来看，随着主力油厂的陆续入场，对市场交易有一定的提振作用，部分产区贸易商开始储备新米，但总体受消费抑制，价格变化依然以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：南美天气影响，豆粕价格宽幅震荡

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，新季美豆净出口销售391.8万吨，这是2012年2月16日当周以来最大周度数据。当周大豆出口装船199万吨，前一周224万吨。截至11月9日，2023/24年度迄今美豆销售总量为2816万吨，较去年同期降低21.4%，完成了本年度出口目标的59%。巴西方面，巴西外贸秘书处表示，10月份巴西大豆出口量为553万吨，环比降低13.52%，同比激增45.67%。1-10月，巴西出口大豆9278万吨，较2022年总量增长17.84%。国内方面，当前油厂开机率略有上调，市场成交情况维持清淡，下游延续随用随采。整体来看，在USDA超出市场预期的上调美豆单产带来的短期情绪影响结束后，在南美不利天气的影响下，周初美豆携国内豆粕价格同步回升。当前市场关注聚焦于南美，虽然巴西中北部目前天气仍处于高温干旱之中，但是最新天气预报显示，未来两周南美或迎来降雨，有助于缓解当前的不利局面。但是从整体来看，目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。因此短期内美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季大豆涨势良好

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周出口报告表示，新季玉米净销售量180.8万吨，当周装船量68.3万吨。截至11月9日，美国2023/24年度累计出口销售玉米2110万吨，同比增加32.7%，其中向中国大陆累计销售玉米93万吨，同比下降73.4%。巴西方面，巴西谷物出口协会表示预计11月份巴西玉米出口量832万吨，低于上周估计的835.2万吨，比去年同期的546.8万吨提高52.2%。预计1-11月巴西玉米出口量5066万吨，同比增加1325万吨。国内方面，随着气温下降，农户销售进度放缓，在当前情况下部分深加工企业需求增加，开始建库。但是当前玉米价格平稳运行，然而贸易商对于后市价格持谨慎态度，多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求大规模释放，未来玉米价格仍有一定上涨空间，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：消费略有好转，猪价震荡运行

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团出栏开始加速，由于之前集团有压栏操作导致出栏速度偏慢，集团想要完成全年的出栏计划需要在剩下的时间加速出栏，未来是否会继续增加出栏仍需观察，本周出栏均重仍在上涨也能说明目前的出栏速度仍然偏慢。需求方面，本周南方的需求开始增长，南北价差开始拉大，但南方的肥标差并没有大幅上涨，说明对于肥猪的需求尚未有起色。本周的屠宰开工率上涨1.88%，但冻品库存略微下降说明目前的屠宰开工增量被市场消化。综合来看，消费确实有较大的增长，未来需要关注南北价差的变化与北方肥标差的变化。综合来看，目前是供给与需求端都在增长。南方需求提前上涨，但南北价差并没有拉开导致北猪南调还没有大规模展开。另外肥标差并没有体现出大肥需求的增加，说明腌腊需求并未对市场价格产生影响。目前供应端的增量就是出栏均重与全年出栏计划缺口，需求端的增量是当前需求增长能维持多久，未来腌腊需求能提供多大的上涨空间，相较需求来说供应端的增量受制于出栏均重的增长比较确定。并且10个月前的能繁去化并不明显，生猪现货未来可能有上涨的空间，但盘面千点的升水继续大幅上涨会有较大压力，未来盘面预计震荡偏弱。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价小幅上涨，养殖利润增加，养殖企业淘汰积极性增加，淘鸡出栏量小幅增加，考虑到当前可淘老鸡量有限以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响，预计本周淘鸡出栏量变化不大；10月新开产蛋鸡主要为6月份前后补栏鸡苗，6月属于夏季高温补栏淡季，鸡苗销量下降，叠加淘鸡量的小幅增加，在产蛋鸡存栏小幅下降，供应有所下降。需求方面，上周部分贸易商存在抄底心理，拿货积极性增加，食品厂亦逢低补库，终端需求小幅增加，带动现货价格回升，但目前仍处于消费淡季，整体需求弱势格局并未扭转，需求持续疲软。综合来看，现货价格大幅回调之后市场盼涨情绪浓厚，虽然较高的养殖成本对现货价格予以一定支撑，但在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：利好基本兑现，盘面暂无驱动

苹果观点

■市场分析

本周山东产区地面交易进入尾声，招远、毕郭市场等地少量客商在收购，尾货质量参差不齐，价格偏弱。周内入库工作陆续收尾，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西库外交易多集中于陕北产区，随着时间的推移，陕北部分货源有反糖的现象，而陕南产区库外货源有再生点的情况，产地陆续开始出库，多以客商发自存为主。山西产区地面交易进入后期，客商订货积极性不高，纸加膜走货缓慢，价格偏弱。甘肃产区部分货源开始出库，平凉一带以客商发自存为主，庆阳周边客商按需调果农货现发市场。辽宁产区周内开始转出库，河南产区地面交易进入后期，入库工作扫尾。本周一级批发市场走货较差，二三级批发市场低价货源走货尚可。低价货仍有一定需求，高价货源走货缓慢。柑橘类水果陆续上市，对苹果销售形成挤占，部分批发商悲观情绪增加，预计短期内价格偏稳运行。下周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围、库内货源出库情况。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

新疆主产区预计一周后下树结束，从下树情况看，果个小、分量低、产量低于预期。当前进入集中采购阶段，通货交易活跃，产区采购氛围仍强，枣农挺价情绪仍较高，产区新季灰枣收购价格一路高涨，存低价毁单及高价撬货现象。已下树灰枣陆续装箱，未来一周将进入集中转运期，产区价格高位运行，高成本货源逐渐发至销区市场。河北崔尔庄市场价格不断上涨，当前新货以前期低价货源为主，随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，走货好转，现货或维持上涨趋势。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，有少数企业暂停收购计划；产区原料价格上涨，加工厂成本大幅增加，下游对高价存一定抵触情绪；内地客商采购货源逐渐发回内地，回货较同期明显减少，现货价格上方空间有限。期货方面，盘面涨至14000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：多空因素交织，板块震荡运行

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周在美元走弱及美棉周度出口数据好转的背景下，美棉价格企稳反弹，但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改，反弹空间或较有限。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。

国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

■策略

偏弱运行，逢高做空

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.2，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐地改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期浆市现货成交，使得纸浆期货价格出现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，在上周达到2011年以来新高的28.14美分/磅之后，由于市场没有新的更强力的利多消息驱动，多头资金获利平仓。加上巴西的生产进度继续维持在一个较快的水平，给予市场基本面上的打压，整体价格回调在意料之中。

郑糖方面，同样也出现了对7000元/吨以上的“恐高”情绪，除了投机资金在近月多单的离场外，相对区间高位加上新糖即将开榨，糖厂在远月合约的套保单的进场也是郑糖回调的主要因素。

展望下周，原糖方面虽然巴西增产继续施压价格，但是泰国和印度的减产预期在基本面上给予了强力的支撑。加上下周天气模型预测巴西将进入新一轮降水，可能会对生产进度造成一定的影响，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，周末的进口数据为92万吨，环比和同比的增幅都较为显著，将是下周郑糖价格的主要压力源。但是由于广西糖协颁布自律公告，11月广西糖厂开榨延后和陈糖的市场需求仍在，预计11月下旬新糖实际的出产和销量都会偏低，一定程度上对冲了进口不利消息的影响。继续维持区间震荡判断，留意6700一线的支撑力度。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年11月17日，沪深300期货(IF)成交1113.78亿元，较上一交易日减少6.86%；持仓金额2821.53亿元，较上一交易日减少3.17%；成交持仓比为0.39。中证500期货(IC)成交825.68亿元，较上一交易日减少15.63%；持仓金额3209.65亿元，较上一交易日减少3.77%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交469.64亿元，较上一交易日增加0.94%；持仓金额929.68亿元，较上一交易日减少1.51%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：

2023年11月17日，2年期债(TS)成交1157.07亿元，较上一交易日增加10.48%；持仓金额1562.27亿元，较上一交易日减少1.06%；成交持仓比为0.74。5年期债(TF)成交778.85亿元，较上一交易日减少2.36%；持仓金额1235.44亿元，较上一交易日减少1.49%；成交持仓比为0.63。10年期债(T)成交1144.83亿元，较上一交易日增加2.63%；持仓金额2148.11亿元，较上一交易日增加2.72%；成交持仓比为0.53。

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，豆油减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月17日，豆油减仓36.34亿元，环比减少4.03%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓35.09亿元，环比增加4.28%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、纯碱5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、白银、黄金分别成交2134.18亿元、1297.27亿元和1038.43亿元（环比：35.95%、22.35%、22.28%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月17日，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交5245.88亿元、3440.05亿元和3057.88亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。