注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：经济底仍需夯实 强预期弱现实再博弈

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济底仍需夯实。一、稳增长预期改善。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，“三个不低于”叠加近期一线城市继续松绑地产政策，支撑国内经济预期。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、月频的经济数据也面临一定压力，10月以来国内经济数据再度面临压力，包括10月的库存增速有所回踩，10月金融、经济数据等小幅调整，11月的PMI再度录得连续两个月回落，制造业PMI分项中，生产回落略快于新订单，出口订单、库存回落，显示需求仍偏弱，消费信心仍待加强。

商品趋势上，一、仍关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。二、贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶/日的石油产量达成初步协议，令2024年相对偏松的平衡表再度收紧，同时也将体现沙特将限产保价执行到底的决心，对能源以及化工板块均有支撑；化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：PMI低预期，债市小幅震荡

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

央行流动性供给谨慎。11月30日，以利率招标方式开展6630亿元7天期逆回购操作，净投放1440亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500亿；11月开展78230亿元逆回购操作，净回笼120亿元。

美国核心通胀保持稳定。1）国内：10月M2同比+10.3%（预期10.5%），新增信贷7384亿，预期6400亿，新增社融1.85万亿（预期1.82）。11月LPR报价按兵不动；中央金融委员会会议保持货币政策稳健性。11月27日，10月工业企业利润累计同比下降7.8%；货币政策执行报告指出适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。10月30日，11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7；TOP100房企销售总额同比下降14.7%，降幅扩大1.6个百分点。2）海外：穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”；美联储会议纪要表明会谨慎行事。11月28日，哈萨克斯坦能源部表示最大油田石油产量减少56%；欧元区10月货币供应M3同比降1%，预期降0.9%。11月29日，美国三季度实际GDP年化环比修正值5.2%。11月30日，美国10月核心PCE物价指数同比增3.5%，预期增3.5%；欧元区11月CPI初值同比升2.4%，预期2.7%。

■ 策略

单边：2312合约短期偏空。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：PCE增速如期放缓，道指收涨

策略摘要

美联储锚定的通胀数据PCE物价指数10月环比、同比增速如期放缓，上周初请失业金人数升至21.8万人，表明通胀走弱、劳动力市场有所降温。国内11月PMI环比下降，产需端均有不足，经济回升基础仍需巩固。市场成交平淡，但北向资金昨日大幅净流入，信号积极，近期大盘股指数上证50、沪深300走势偏弱，存在补涨可能。

核心观点

■市场分析

PCE增速放缓。宏观方面，国家统计局数据显示，11月份我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3个百分点，生产端进入传统淡季，需求端仍有不足，经济回升的基础仍需巩固。海外方面，美联储锚定的通胀数据PCE物价指数10月环比、同比增速如期放缓。上周初请失业金人数升至21.8万人，表明劳动力市场有所降温。

指数持续缩量。现货市场，A股三大指数低开震荡，尾盘金融、消费板块拉升带动沪指翻红，个股跌多涨少，超3500只个股收跌。行业方面，多数板块飘绿，社会服务、公用事业、食品饮料领涨，汽车、美容护理、计算机行业跌幅居前。两市成交额连续三个交易日处在7700亿元附近，北向资金全天净买入85亿元。今年前三季度公司分红数量增多，两百余家公司进行分红，合计分红近2300亿元，分红率接近33%，分红额及分红率均为近10年来同期次高。美股方面，纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储的基准贷款利率已处于或接近峰值水平，并强调当前的货币政策“限制性相当强”，三大指数收盘涨跌不一，道指收涨。

IM增仓。期货市场，股指期货基差水平继续回落，IM进行吃贴水操作；当日期指活跃度分化，IC、IM成交量和持仓量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：沙特俄罗斯延长减产，欧佩克各国自愿减产

昨日欧佩克会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。欧佩克公告显示巴西将于明年1月加入欧佩克+。根据三大机构以及我们的平衡表推算，明年一季度的Call on OPEC在2770万桶/日左右，与当前的欧佩克产量（10月）接近，而本次会议最大的成果是沙特与俄罗斯自愿减产延长，其他国家是否能够履行自愿减产存疑，考虑到伊朗与委内瑞拉还在增产，会抵消其他国家减产，我们评估明年一季度的欧佩克产量可能维持在2800至2850万桶/日之间，如果伊拉克北部库尔德出口恢复可能再额外增加50万桶/日，因此明年一季度过剩幅度在30至130万桶/日，由于沙特延长减产，一季度的过剩幅度还在相对可控的范围内，但供需仍旧偏松，从价格上看，考虑到中国买兴的逐步复苏，油价跌至80美元/桶以下的空间有限，油价上下方波动边界仍旧相对明确。

■   策略

单边布伦特区间75至95，中国需求逐步复苏，油价下行空间有限。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：减产协议落地，隔夜油市冲高后大幅回落

■ 市场分析

欧佩克会议虽然达成约220万桶/日的减产协议，但隔夜国际原油在冲高后大幅回落，市场担忧这是一份“灰色协议”，后续各代表国可能不会完全遵守，燃料油今日预计低开跟随。数据显示国内10月份燃料油出口量有所下降，出口139万吨为近两年以来最低水平，另一方面，国内需求尚可，广汽集团的数据显示，其10月份燃料油进口量环比增长73.4%，达到181.1万吨的四个月高点。

■ 策略

观望

■ 风险

无

液化石油气：12月CP价格公布，供需宽松

■ 市场分析

现货方面，个别地区小幅上涨。供应方面，国内部分炼厂开工负荷有所下降；巴拿马运河干旱未见改善，到港或有延迟。需求方面，气温持续降低民用气需求小幅提升；PDH等装置利润未见改善，部分企业有停工。CP价格公布，略高于市场预期，国际供需仍宽松。

■ 策略

单边中性，暂时观望

■ 风险

无

石油沥青：欧佩克会议结果落地，关注原料端趋势

■   市场分析

欧佩克会议结果落地，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，但市场担忧“自愿减产”对成员国约束力有限，会后油价显著回落。对于沥青而言，当前原料收紧的预期尚未证伪，近期稀释沥青贴水已经有明显上涨的迹象。此外，国内冬储需求开始逐步释放，依照目前合同签订情况来看，盘面下方空间相对有限。如果原油走势维持弱势，则可以继续关注逢低多BU裂解价差的机会。

■  策略

单边中性；逢低多BU裂解价差；关注BU2403-2406逢低正套机会

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响 

PX与PTA：TA价格走高，基差有反弹预期但有限

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落，但海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩；下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复， 12月基本供需平衡，TA加工费预计区间震荡。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，但新加坡汽油裂差在石脑油支撑下表现尚可，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落。 

PX方面，PX加工费332美元/吨（+3），PX加工费震荡。整体来看，海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩。

TA方面，基差0元/吨（-20），TA基差持续走弱，TA加工费335元/吨（+46），加工费有所回升。冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复，12月基本供需平衡，12月TA加工费预计区间震荡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落，但海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩；下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复， 12月基本供需平衡，TA加工费预计区间震荡。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：产销放量新高 PF跟随成本上行

策略摘要

建议保持观望。成本端压力明显，PX加工费逐步压缩，TA加工费反弹需等待装置持续减产。自身库存接近历史高位，生产利润在盈亏线附近。下游淡季背景下，PF绝对价格仍偏震荡，利润修复需关注成本端弱势持续情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差50元/吨（-10），基差偏稳定。

PF生产利润-28元（-39），上游偏强挤压部分利润。

上周涤纶短纤权益库存天数16.8（+1.2），1.4D实物库存20.2天（-0.8），1.4D权益库存15天（+1.3），库存继续小幅抬升，压力显著。

上周直纺涤短负荷87.7%（-0.7），涤纱开机率66%（+0），下游开工一般。

昨日短纤产销在161%（+109），产销放量，为近三月新高。

■   策略

建议保持观望。成本端压力明显，PX加工费逐步压缩，TA加工费反弹需等待装置持续减产。自身库存接近历史高位，生产利润在盈亏线附近。下游淡季背景下，PF绝对价格仍偏震荡，利润修复需关注成本端弱势持续情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：内地价格窄幅上涨，基差报价相对坚挺

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存连续累库势头放缓，而伊朗 12 月计划逐步进入冬季季节 性检修，关注检修兑现进度，港口供需预期边际改善。内地方面，煤头甲醇负荷仍偏 高，西南气头计划 12 月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期 12 月小幅去 库，幅度有限，关注国内供应端变化。但从估值角度看偏低，且年底伊朗冬季甲醇停车量级仍可期，建议逢低做多套保。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至01+5，港口基差基本持稳，西北周初指导价略有调升。卓创港口库存总量在97.67万吨，较上一期数据减少1.13万吨。卓创江苏库存在55.6（-2）万吨，浙江库存在23（-1）万吨。

国内开工率保持稳定，煤头开工率保持高位，中石化川维其甲醇装置计划 12 月 20 日开始检修，计划检修 30 天；山西焦化其甲醇装置于 11 月 20 日重启，近日恢复正常中石化川维77万吨/年天然气制甲醇装置计划12月5日停车检修，时长45天，目前日产1500吨；10万吨/年天然气制甲醇装置2022年12月5日停车，尚未重启；甘肃华亭20万吨/年甲醇制烯烃装置于9月中旬停车，重启时间未定；久泰新材料（托县）200万吨煤制甲醇装置降至8成负荷，预计15天恢复满产；常州富德30万吨/年MTO装置维持停车。

港口方面，外盘开工率低位恢复中，美国 natagasoline 近期装置重启恢复中；伊朗 Zagros PC 计划 12 月份停车检修，Sabalan PC、Kimiya Pars 计划 12 月份降负运行；马 石油 Petronas3 期装置试车，将于 2024 年 7-8 月正式投产。

■策略

建议逢低做多套保。港口库存连续累库势头放缓，而伊朗 12 月计划逐步进入冬季季节 性检修，关注检修兑现进度，港口供需预期边际改善。内地方面，煤头甲醇负荷仍偏 高，西南气头计划 12 月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期 12 月小幅去 库，幅度有限，关注国内供应端变化。但从估值角度看偏低，且年底伊朗冬季甲醇停车量级仍可期，建议逢低做多套保。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：国际原油走强，拉涨聚烯烃期价

策略摘要

建议观望。OPEC+会议有代表考虑明年额外减产，国际原油大涨，拉涨聚烯烃等能化品，现货价格小幅上涨。聚烯烃成本支撑增强，受装置亏损减产影响，聚烯烃开工率维持偏低水平，基本面维持弱势。丙烷价格持续回落，PDH制PP生产利润修复，但未见PDH装置开车重启。11月PMI不及预期，需求仍疲软，聚烯烃下游开工季节性转弱。LL的欧美内外盘价差持续走弱，LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。聚烯烃基本面偏弱，可等待OPEC+会议结束后再进行操作。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存59万吨，较上一日累库0.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+60元/吨， PP华东基差在-10元/吨。

生产利润及国内开工方面，OPEC+会议有代表考虑明年额外减产，国际原油大涨，拉涨聚烯烃等能化品，聚烯烃成本支撑增强。丙烷维持，近期PDH制PP生产利润修复，但仍亏损较深，未见PDH装置开车重启，开工率维持低位。

燕山石化8 PE装置、茂名石化11 PE装置、独山子石化30 PP装置停车检修，大唐多伦23 PP装置开车重启，开工负荷小幅下降，聚烯烃标品与非标品排产方面，PP拉丝、PP共聚注塑以及HDPE的排产增加。

进出口方面，LL的欧美内外盘价差持续走弱，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EG：原油价格强势，EG持续上升

策略摘要

建议观望。海外开工等待马油出料，近洋端供应预期逐步恢复，港口库存绝对水平仍高，限制EG价格弹性。国内供应方面，乙烷裂解制EG装置未兑现进一步降负；煤制EG开工小幅回落，但后期关注煤制EG检修的恢复速率，预期12月仍有累库压力。预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-39元/吨（+0）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1956元/吨（-44），煤制EG生产利润为-657元/吨（+50）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.06%（较上期下降1.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.45%（较上期下降3.39%）。中科炼化（50）6成负荷至正常运行。嘉兴三江（15）低负荷至正常运行。三江石化（100）、中化泉州（50）适度提负至正常运行。盛虹炼化（100）短停半周，已恢复运行。煤头装置方面，红四方（30）提负至正常运行。建元（26）重启提负中。陕西榆能（40）负荷提升至6成。新疆中昆（60）逐渐投产提负中。海外装置方面，台湾中纤（20）前期已重启，满负荷运行。美国南亚（83）降负荷运行中，计划下月停车。美国南亚（36）计划下月重启。

下游方面，周四长丝产销75%（+5%），涤丝产销高低分化，短纤产销161%（+109%），涤短产销放量。

库存方面，本周四隆众EG港口库存115.1万吨（+0.4），主港库存小幅累库

■   策略

建议观望。海外开工等待马油出料，近洋端供应预期逐步恢复，港口库存绝对水平仍高，限制EG价格弹性。国内供应方面，乙烷裂解制EG装置未兑现进一步降负；煤制EG开工小幅回落，但后期关注煤制EG检修的恢复速率，预期12月仍有累库压力。预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

EB：开工率微降，下游开工率亦有降幅

策略摘要

建议观望。周四EB开工微降，下游需求未见增量。EB港口库存回升，价格走弱。纯苯下游新增投产仍未兑现，纯苯存量下游负荷偏低拖累，预期12月进一步累库，纯苯加工费建议逢高做缩。而苯乙烯自身，12月浙石化及利华益检修预期兑现背景下，原12月累库幅度大幅削减，预期EB加工利润延续小幅反弹，但空间或有限，海外EB负荷预计仍有提升空间。BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存4.85万吨（+1.07万吨），库存回升。纯苯加工费228美元/吨（-1美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差150元/吨（-15元/吨）；生产利润-90元/吨（+81元/吨）。

周三苯乙烯港口库存6.25万吨（+0.89万吨），库存回升。

周四苯乙烯开工率为72.08%（-1.27%），下游EPS/PS/ABS开工率分别为54.1%（-1.3%）/61.4%(+0.79%)/72.4%(-3%)。

下游方面总体表现一般，仍等待下游亏损进一步修复，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。 

■ 策略

（1）建议观望。周四EB开工微降，下游需求未见增量。EB港口库存回升，价格走弱。纯苯下游新增投产仍未兑现，纯苯存量下游负荷偏低拖累，预期12月进一步累库，纯苯加工费建议逢高做缩。而苯乙烯自身，12月浙石化及利华益检修预期兑现背景下，原12月累库幅度大幅削减，预期EB加工利润延续小幅反弹，但空间或有限，海外EB负荷预计仍有提升空间。BZ-NAP价差建议逢高做空，EB-BZ价差建议逢低做多，而EB单边绝对价格建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

尿素：环保限产影响有限，周度产量处于高位

策略摘要

中性：11月30日，国内尿素市场价格维持在2450元/吨左右，本周现货生产方面环比小幅增加，日均产量19.96万吨处于较高水平。供应方面尿素开工率、周度产量处于高位，环保限产、停产情况影响有限；需求方面，农业需求处于淡季，工业需求三聚氰胺开工率稍有提升；库存方面，港口库存去库明显，厂库开始小幅累库但整体处于较低位置；仓单方面，本月注册仓数量维持在6500张以上，说明市场分歧仍在。综合来看，尿素多空双方博弈仍存在，期货建议短期以中性对待，后期关注企业检修停产规模、库存变化、仓单变动等情况。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月30日尿素主力收盘2308元/吨（+19）；主力合约前二十位多头持仓：104575（-1330），空头持仓：92976（-1795），净多持仓：11599（-623）。

现货：11月30日河南商丘小颗粒报价：2450元/吨（+0）；山东菏泽小颗粒报价：2440元/吨（+0）；江苏沐阳小颗粒报价：2470元/吨（+0）。

原料：11月30日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-80（0）美元/吨。

生产：截至11月30日，全国周度尿素产量125.71万吨（+1.65），山东周度尿素产量17.53万吨（+0.5）；开工率方面：尿素企业产能利用率81.53%（+1.07%），其中煤制尿素：83.10%（+1.08%），气制尿素：76.59%（+1.05%）。

库存：截至11月29日，国内尿素样本企业总库存量为47.34万吨（+3.71），尿素港口样本库存量为20.9万吨（-11.00）。

消费：截至11月30日，中国三聚氰胺产能利用率为68.37%（+3.25%）；中国尿素企业预收订单天数6.59日（-0.23）。

观点：11月30日，国内尿素市场价格维持在2450元/吨左右，整体变动不大；本周现货生产方面环比小幅增加，日均产量19.96万吨依旧处于较高水平。

■策略

中性：11月30日，国内尿素市场价格变动不大，整体维持在2450元/吨左右；本周现货生产方面环比小幅增加，日均产量19.96万吨处于较高水平。供应方面，本周尿素样本企业开工率、周度产量处于高位，环保限产、停产情况对生产影响不大。需求方面，农业需求处于淡季，工业需求三聚氰胺开工率稍有提升。库存方面，港口库存因完成前期订单去库明显，厂库开始小幅累库但整体处于较低位置。仓单方面，本月注册仓数量达到6500张以上，处于年内高点，说明市场分歧仍在。综合来看，供应端与需求端的博弈仍存在，期货建议短期以中性对待，后期关注企业检修停产规模、库存变化、仓单变动等情况。

■风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：供需双弱，胶价震荡运行

策略摘要

云南产区已大面积停割，泰国产区降雨持续，国内外原料短期供应压力有限；下游轮胎季节性需求淡季，成品胎库存环比上涨，企业开工率有所回调；供需双弱，胶价震荡运行。国内丁二烯价格弱势运行，商谈气氛一般。市场预期不佳下，高价成交乏力，部分贸易商出货积极性增加，商谈区间持续下移。下游厂家适量采买，多数仍以消化库存为主，维持观望心态。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内海南和云南产区降雨偏少，云南产区已大面积停割，泰国产区降雨持续，短期原料供应压力有限，原料价格受市场价格弱势下行拖累，小幅调整；下游轮胎季节性需求淡季，成品胎库存环比上涨，企业开工率有所回调；中国天然橡胶社会库存小幅去库，浅色胶库存增加，深色胶降库；供需双弱，胶价震荡运行。

顺丁橡胶：国内丁二烯市场价格弱势运行，商谈气氛一般。市场预期不佳下，高价成交乏力，部分贸易商出货积极性增加，商谈区间持续下移。下游厂家适量采买，多数仍以消化库存为主，维持观望心态。

■策略

中性。云南产区已大面积停割，泰国产区降雨持续，国内外原料短期供应压力有限；下游轮胎季节性需求淡季，成品胎库存环比上涨，企业开工率有所回调；供需双弱，胶价震荡运行。国内丁二烯价格弱势运行，商谈气氛一般。市场预期不佳下，高价成交乏力，部分贸易商出货积极性增加，商谈区间持续下移。下游厂家适量采买，多数仍以消化库存为主，维持观望心态。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：供应继续增加，PVC震荡整理

策略摘要

截至11月30日，PVC震荡整理；PVC企业开工窄幅提升；下游制品企业有一定库存；电石价格维持稳定；现货端因下游订单欠佳，采购积极性一般。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月30日PVC主力收盘价5890 元/吨（0.65%）；基差-140 元/吨（-38）。

现货：截至11月30日华东（电石法）报价：5750 元/吨（0）；华南（电石法）报价：5825 元/吨（0）。

兰炭：截至11月30日陕西1022 元/吨（0）。

电石：截至11月30日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC震荡整理。PVC基本面暂无明显驱动，PVC企业开工处于偏高位置，市场货源充足；内需步入淡季后乏力，制品企业订单延续回落且原料、 产成品库存均偏高；短期来看基本面和宏观层面驱动不足，缺乏利好因素下 维持偏弱震荡，建议暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：库存无压力，液碱价格维稳

策略摘要

当前烧碱市场供需仍偏弱，供应存增量预期，需求端以刚需为主，液碱库存较合理，预计液碱价格仍有支撑；片碱价格略有下行。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止11月30日SH主力收盘价2683元/吨（0.98%）；基差-402 元/吨（-26）。

现货：截至11月30日山东32液碱报价：730元/吨（0）；山东50液碱报价：1300元/吨（0）；西北片碱报价3000元/吨（-150）。

价差(折百价)：截至11月30日山东50液碱-山东32液碱：121 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：581 元/吨（0）；32液碱江苏-山东180 元/吨（0）。

观点：上游检修装置较少，全国主要地区平均开工率有小幅上升，供应充足。受季节性影响，下游氧化铝厂开工存在变数，且氧化铝库存小幅增加。非铝方面，粘胶短纤开工率小幅回升，造纸开工率下降。

■策略

中性。当前烧碱市场供需仍偏弱，供应存增量预期，需求端以刚需为主，液碱库存较合理，预计液碱价格仍有支撑，片碱价格略有下行。

■风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：欧美通胀水平持续回落 

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月30日，沪金主力合约开于475.16元/克，收于475.72元/克，较前一交易日收盘上涨0.27%。当日成交量为141,553手，持仓量为203,317手。

昨日夜盘沪金主力合约开于475.40元/克，收于474.86元/克，较昨日午后收盘下降0.17%。

11月30日，沪银主力合约开于6,136元/千克，收于6,170元/千克，较前一交易日收盘上涨0.03%。当日成交量为962,303手，持仓量为554,982手。

昨日夜盘沪银主力合约开于6,165元/千克，收于6,192元/千克，较昨日午后收盘上涨0.72%。

隔夜资讯：昨日，在经济数据方面，美国10月核心PCE年率录得与预期一致的3.5%，为2021年4月以来新低，不过离开2%的目标尚有距离。欧元区11月CPI年率初值录得2.4%，低于上月的2.9%。几乎所有类别的物价压力都在持续缓解，并保持在两年来的低点。市场预计欧洲央行加息周期或已结束。在央行官员发言方面，旧金山联储主席戴利表示，现在判断美联储是否已经结束加息还为时过早，目前根本没有考虑降息；纽约联储主席威廉姆斯认为，目前处于或接近利率峰值，通胀顽固则可能需再次加息。不过市场对于这些信息反应有限，虽然美元出现较为明显回升，但贵金属仍然维持震荡偏强态势。就操作而言，当下贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（11月30）上金所黄金成交量为11,366千克，较前一交易日下降19.38%。白银成交量为373,830千克，较前一交易日下降28.22%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨25,931千克至1,068,885千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为876.51吨，较前一交易日下降2.02吨。白银SLV ETF持仓为13,502.90吨，较前一交易日下降59.83吨。

上个交易日（11月30日），沪深300指数较前一交易日上涨0.23%，电子元件板块较前一交易日下降0.84%。光伏板块较前一交易日下降0.89%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：月末升贴水报价再度走高

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月30日，沪铜主力合约开于68,200元/吨，收于68,220元/吨，较前一交易日收盘上涨0.10%。当日成交量为67,925手，持仓量为162,935手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,000元/吨，收于68,290元/吨，较昨日午后收盘上涨0.21%。

现货情况：据SMM讯，昨日为本月最后一个交易日，日内升水意外走高。早盘盘初，持货商报主流平水铜对下月票升水500-520元/吨，好铜如金川大板对下月票报升水550元/吨。市场货源紧缺。下游对高升水亦持观望态度。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报升水520-530元/吨部分成交，随后市场货源近无，平水铜对下月票升水530元/吨甚至难寻现货。好铜如CCC-P等货紧对下月票报升水560元/吨部分成交，随后对下月票涨至升水570元/吨，湿法铜货紧流通稀少。

观点：宏观方面，昨日，在经济数据方面，美国10月核心PCE年率录得与预期一致的3.5%，为2021年4月以来新低，不过离开2%的目标尚有距离。欧元区11月CPI年率初值录得2.4%，低于上月的2.9%。几乎所有类别的物价压力都在持续缓解，并保持在两年来的低点。市场预计欧洲央行加息周期或已结束。国内方面，上交所召开沪市房企座谈会，落实关于支持保障性住房规划建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”的相关政策安排。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，本周矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.1万吨。11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计进入12月后，冶炼影响将会逐步转弱。

消费方面，据Mysteel讯，由于在高升水与高铜价的局面下，下游加工企业接受意愿较低，且部分企业选择停炉减产，因此周内消费表现低迷，但后续随着现货升水高位回落，且铜价同样走低，下游采购情绪回暖，消费有所好。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.53万吨，较前一交易日上涨0.03万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.09至0.15万吨。SMM社会库存上涨0.33万吨至5.86万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.17，较前一交易日上涨0.18%。

总体而言，当下就供需层面而言，下游需求环比逐步转弱，但供应端在矿端存在运输干扰，同时冶炼也有检修安排的情况下同样有所偏紧，导致升贴水居高不下。同时目前美元在美联储年内加息预期基本消失的情况下维持偏弱格局，因此在这样的情况下，铜价预计仍然维持相对偏强态势。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价再度回落，现货成交转淡

镍品种：

11月30日沪镍主力合约2401开于131590元/吨，收于131210元/吨，较前一交易日收盘上涨0.08%，当日成交量为463346手，持仓量为97087手。昨日夜盘沪镍主力合约开于13000元/吨，收于129130元/吨，较昨日午后收盘下跌1.59%。

昨日沪镍主力合约价格先扬后抑，精炼镍现货市场成交氛围转弱，实际成交偏淡，下游观望情绪升温，现货升水持稳为主。SMM数据，昨日金川镍升水上涨200元/吨至2950元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少36吨至10342吨，LME镍库存增加870吨至46338吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，近期镍铁镍湿法中间品自印尼集中回流国内，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月30日不锈钢主力合约2401开于14000元/吨，收于13830元/吨，较前一交易日收盘下跌0.90%，当日成交量为220979手，持仓量为106797手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13800元/吨，收于13805元/吨，较昨日午后收盘上涨0.18%。

昨日不锈钢期货价格先扬后抑，现货价格（上午）多有上探，随着盘面价格走跌，下游采购放缓，不锈钢基差（上午十点半）持稳为主。昨日无锡市场不锈钢基差上涨55元/吨至150元/吨，佛山市场不锈钢基差下降45元/吨至50元/吨，SS期货仓单减少63吨至57383吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为950元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量明显回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，而且当前不锈钢厂实际减产力度相对较大，加之宏观预期向好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

铝：库存延续去化 铝价维持震荡

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水43.35美元/吨。SMMA00铝价录得18630元/吨，较前一交易日下降140元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-20元/吨，SMM中原铝价录得18700元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨70元/吨至50元/吨，SMM佛山铝价录得18720元/吨，较前一交易日下降160元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至75元/吨。

铝期货方面：11月30日沪铝主力合约开于18565元/吨，收于18600元/吨，较前一交易日跌50元/吨，全天交易日成交152918手，较前一交易日减少97199手，全天交易日持仓176406手，较前一交易日减少11534手。日内价格震荡，最高价达到18630元/吨，最低价达到18520元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18545元/吨，收于18530元/吨，较昨日午后跌70元/吨，夜间价格震荡。

最新库存数据显示铝锭社会库存延续去化，但近日铝市场下游需求疲软导致多头信心减弱，铝价较为承压。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧，关注后续减产幅度扩大的可能性。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.8万吨，较上周同期减少4.6万吨。近期库存延续去化，关注去库幅度。截止11月30日，LME铝库存较前一交易日减少5000吨至459375吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得327美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月30日氧化铝主力合约开于2956元/吨，收于2948元/吨，较前一交易日跌5元/吨，全天交易日成交36467手，较前一交易日增加12029手，全天交易日持仓17855手，较前一交易日减少6854手，日内价格震荡，最高价达到2958元/吨，最低价达到2901元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2945元/吨，收于2946元/吨，较昨日午后收盘跌2元/吨，夜间价格震荡。

近日氧化铝下游市场多以刚需采购为主。供应方面，考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。     

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

锌：需求表现偏差 锌价弱势震荡

策略摘要

国内冶炼端暂未受到矿端影响，整体供应偏高，叠加消费边际走弱，锌价上方承压，但矿端远期供应偏紧，对锌价有一定支撑，预计短期内锌价震荡调整运行，建议中性思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-9.01 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降170元/吨至20940元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至105元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降190元/吨至20930元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至95元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降150元/吨至20950元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨55元/吨至115元/吨。  

期货方面：11月30日沪锌主力合约开于20915元/吨，收于20765元/吨，较前一交易日跌300元/吨，全天交易日成交149665手，较前一交易日增加10462手，全天交易日持仓93022手，较前一交易日增加6163手，日内价格偏弱震荡，最高点达到20935元/吨，最低点达到20675元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20720元/吨，收于20690元/吨，较昨日午后跌75元/吨，夜间价格震荡。

近日锌下游接货积极性偏弱，镀锌板块暂无明显好转。供需方面，国内部分矿山减产，预计或到2024年复产，叠加在国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，矿端供应趋紧。冶炼方面，炼厂端短期开工暂未受影响，生产以消耗库存为主，当前市场货源流通收紧，厂家提前采购储备原料较为积极。需求方面，北方环保影响下，镀锌消费疲软；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至11月27日，SMM七地锌锭库存总量为8.91万吨，较上周同期减少1.45万吨。截止11月30日，LME锌库存为226250吨，较上一交易日减少550吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铅：下游需求低迷 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-30.1美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降175元/吨至15825元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-55元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨60元/吨至-50元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨85元/吨至-50 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-125元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-50元/吨，废电动车电池较前一交易日下降25元/吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日下降25元/吨至9150元/吨，废黑壳较前一交易日下降25元/吨至9725元/吨。

期货方面：11月30日沪铅主力合约开于15965元/吨，收于15810元/吨，较前一交易日跌235元/吨，全天交易日成交65893手，较前一交易日减少8104手，全天交易日持仓67666手，较前一交易日减少1406手，日内价格偏弱震荡，最高点达到15975元/吨，最低点达到15810元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于15825元/吨，收于15800元/吨，较昨日午后收盘跌10元/吨，夜间震荡。

铅市场弱势运行，主因下游需求低迷，电动自行车蓄电池替换消费未见明显提升，市场畏跌情绪明显。供应方面，国内内蒙古个别矿山因环境安全问题宣布暂时停产，预计停产时间半年至一年，叠加近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅10月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌11月15 日开始检修，预计11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。

库存方面：截至11月27日，SMM铅锭库存总量为6.74万吨，较上周同期减少1.59万吨。截止11月30日，LME铅库存为141575吨，较上一交易日减少2875吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：仓单集中注销，工业硅期货低位震荡

期货及现货市场行情分析

11月30日，工业硅主力合约2401窄幅震荡，开于13990元/吨，收于14005元/吨，当日上涨0.14%。主力合约当日成交量为47678手，持仓量为68332手。目前总持仓约12.49万手，较前一日减少4771手。目前华东553现货升水630元，华东421牌号计算品质升水后，贴水520元，昆明421升水130元，421与99硅价差为450元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。11月30日为每年仓单集中注销日，所有仓单都被注销。

工业硅：昨日工业硅现货部分型号价格上涨，下游按需采购。据SMM数据，截止11月30日，华东不通氧553#硅在14200-14400元/吨；通氧553#硅在14600-14800元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交一般。预计现货价格短期或偏弱运行。目前下游多晶硅价格下滑，但工业硅下方成本支撑明显，现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料61-64元/千克；多晶硅菜花料报价55-60元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月30日有机硅山东地区报价14200元/吨，其他报价多为14200-14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，12月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：现货价格难止跌 期货继续探底

期货及现货市场行情分析

11月30日，碳酸锂主力合约开于110000元/吨，收于106200元/吨，当日收盘下跌5.81%。当日成交量为57.90万手，持仓量为14.50万手，较前一日增加5083手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳24800元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，一路震荡下行，收跌5.81%。近日随着某盐湖大厂放货，以及近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。随着碳酸锂价格的不断下跌，部分企业成本倒挂，用开始转让碳酸锂产品来偿付原材料采购款项。12月开始注册仓单，临近交割期现将会回归平水，根据交割标准，预计期货将会贴水电池级现货均价，与低端电池级价格平水，对于盘面情绪影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月30日电池级碳酸锂报价12.60-13.60万元/吨，下跌0.10万元/吨，工业级碳酸锂报价11.50-12.60万元/吨，下跌0.15万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓量持续增加，需注意持仓变化引起大幅波动。

钢材：供需表现平稳，钢价震荡运行

逻辑和观点：

昨日，螺纹2401合约收于3913元/吨，涨幅0.23%；热卷2401合约收于4007元/吨，跌幅0.17%。昨日钢联公布了五大材的产销存数据，五大材产量继续增加，库存持续去库，消费环比减少，也进一步印证了近日建材市场的低成交量。

综合来看：近日伴随钢厂利润修复，钢材产量重新回升，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费，考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，短期建材供需结构尚可，加之今年春节较晚，有利于建材消费，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：宏观经济政策、钢厂检修减产情况、原料价格走势、进出口表现等。

铁矿：成本支撑强劲，铁矿窄幅震荡

逻辑和观点：

近日，民营局组织召开民营经济专家座谈会，围绕促进民营经济发展壮大有关工作，进行深入研讨交流，并就下一步扎实推动民营经济高质量发展听取意见建议。昨日铁矿石2401合约震荡运行，收于969.5元/吨，涨幅1.47%，成交29万手，减仓2.5万手。现货端，现青岛港PB粉报985元/吨，涨9元/吨，超特报864元/吨，涨9元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交92.3万吨，环比下跌1.2%，远期现货市场整体交投尚可，累计成交145.2万吨，环比上涨54.5%。

整体来看，近期原料监管趋严，但在宏观预期持续偏强的影响下，市场情绪好转对原料价格起到一定支撑，黑色板块价格整体偏强运行。昨日富宝数据显示，昨日废钢到货有所回升，供应仍然偏紧，钢厂利润持续下滑，日均铁水产量维持在同比季节性高位水平。仍存在冬储补库预期，铁矿整体供需基本面维持偏紧格局，基差继续修复。关注后续高炉铁水的产量和春节前钢厂原料补库情况。

■策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂铁水产量、钢厂利润及检修情况、铁矿石库存和海外发运情况等。

双焦：原料价格持续高位，三轮提涨有望来临

逻辑和观点：

现货方面，期货方面，焦炭主力合约2401收于2631.5元/吨，较前日下跌67元/吨，收跌2.48%；焦煤2401收于2090元/吨，较前日下跌29元/吨，收跌1.37%。现货方面，现山西地区主流准一级湿熄焦报2200-2300元/吨，港口准一级冶金焦主流现汇出库价2400-2450元/吨。随着原料煤价格持续高位运行，部分焦企依旧存在亏损，近期安全事故频发导致原料煤供应偏紧，所以第三轮焦炭提涨预期增强，短期整体双焦市场依旧偏强稳运行。

综合来看：焦炭方面，目前第二轮提涨已全面落地，原料煤不断上涨侵蚀焦化利润，焦企产量略有回落，供给有所收缩，叠加近日煤矿事故频发，焦煤供应趋紧，价格仍偏强势，对焦炭成本支撑较强，预计短期内焦炭市场或仍偏强运行。但由于期货盘面持续升水，且升水幅度过大，因此需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，新增的安全事故短期依旧影响原料煤供给，进口增量带动焦煤供给增长，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，虽然近期焦煤逐步累库，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况。

■策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：寒潮来袭，煤价支撑较强

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区市场需求一般，部分煤矿销售有支撑，价格维稳，鄂尔多斯区域以长协和刚需为主，煤炭价格整体偏弱运行，晋北地区销售不温不火，出货一般，价格维稳运行。港口方面，港口库存仍高位运行，但随着寒潮来袭，需求开始释放，贸易商挺价情绪升温，港口煤价支撑较强。进口方面，进口煤价与上周基本持平，国际海运费持续上涨，成本支撑较强，市场报价坚挺，实际成交较少。运价方面，截止到11月30日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于828.32，相比上一交易日下跌10.99。

需求与逻辑：产地煤炭事故频发，安全检查趋严，供应有所收缩，但随着寒潮来袭，需求开始释放，短期煤炭价格存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货去库明显，纯碱震荡上涨

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401震荡微跌，收于1789元/吨，下跌17元/吨，跌幅0.94%。现货方面，昨日全国均价1960元/吨，环比持平，华北市场产销平淡，华东市场以稳为主，华南市场成交持稳。供应方面，据隆众资讯数据，本周浮法玻璃产量120.93万吨，环比增加0.2%，企业开工率82.78%，环比增加0.09，产能利用率83.88%，环比增加0.16%。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存3770.1万重箱，环比减少3.31%。整体来看，目前玻璃产量处于历年同期高位水平，高利润情况下高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和下游刚需，不易过度悲观，价格将维持高位震荡格局。随着保交楼的持续加码，玻璃需求仍有望得到维持。目前下游库存较低，仍不排除消费结束之前的刚性补库需求，从而带动玻璃价格持续高位运行。由于期货持续处于贴水状态，一旦现货难跌，期货必然形成向上贴水修复的走势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401震荡上涨，收于2442元/吨，上涨57元/吨，涨幅2.39%。现货方面，昨日纯碱市场产销持稳。据昨日隆众资讯数据，供应方面，本周纯碱开工率84.73%，环比减少4.1%，产量为65.96万吨，环比减少4.61%。库存方面，本周纯碱库存38.05万吨，环比减少6.26%，去库明显。整体来看，在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱远期供过于求的趋势不变，加上远兴能源一期三线本周开始投料，使得纯碱出现阶段性大幅波动行情。短期价格更多是供给端的扰动，建议关注供应端扰动因素，灵活对待短期的行情走势。

■策略：

玻璃方面：偏强震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：FG01-05正套

■关注及风险点：房地产政策、 光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：外部市场影响，油脂震荡上涨

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7336元/吨，环比上涨88元，涨幅1.21%；昨日收盘豆油2401合约8260元/吨，环比上涨88元，涨幅1.08%；昨日收盘菜油2401合约8626元/吨，环比上涨133元，涨幅1.57%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7397元/吨，环比上涨101元，涨幅1.38%，现货基差P01+61，环比上涨13元；天津地区一级豆油现货价格8460元/吨，环比上涨70元/吨，涨幅0.83%，现货基差Y01+200，环比下跌18元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：据外媒报道，截至11月19日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少2%至14.36万吨，之前一周为14.66万吨。自2023年8月1日至2023年11月19日，加拿大油菜籽出口量为193.98万吨，较上一年度同期的237.66万吨减少18.4%。截至11月19日，加拿大油菜籽商业库存为105.47万吨。阿根廷豆油(12月船期) C&F价格1011美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1034美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（12月船期）C&F价格1150美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1180元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格持续震荡，国内粕类需求不振，三大油脂受到支撑震荡上涨。豆油方面，本周工厂开机率有望上升至50%上方，豆油供应增加，虽然部分贸易商因看涨后市而有补货，但是市场依旧反馈终端需求有限，在需求尚未启动之前，豆油弱势震荡为主。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生局部地区贸易加快

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约5037元/吨，较前日下跌27元/吨，跌幅0.53%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4875元/吨，较前日持平，现货基差A01-162，较前日上涨27，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-107，较前日上涨27；内蒙古地区食用豆现货价格4873元/吨，较前日持平，现货基差A01-164，较前日上涨27。

近期市场资讯汇总：据 USDA报告前瞻：分析师平均预期，截至11月23日当周，美国大豆出口销售料净增85-155万吨。其中2023/24年度料净增85-150万吨，2024/25年度料净增0-5万吨。美国豆粕出口销售料净增15-42.5万吨。其中2023/24年度料净增15-35万吨，2024/25年度料净增0-7.5万吨。美国豆油出口销售料净减0.5至净增2万吨。其中2023/24年度料净减0.5至净增1万吨，2024/25年度料净增0-1万吨。据外电消息，美国农业部(USDA)周三表示，将开始接受3亿美元初始资金的申请，以帮助美国农产品出口商打入中国、加拿大、墨西哥和欧盟以外的新市场。Deral：巴西帕拉纳州2023/24年度大豆作物播种已完成预估种植面积580.3万公顷的96%,2022/23年度种植面积为577.9万公顷。Deral称，该州大豆产量预计为2,194.5万吨，较上一年度的2,235.8万吨低2%。目前，作物3%处于发芽期，63%处于营养发育期，25%处于开花期，9%处于结荚期；大豆作物优良率为86%，一般率为12%，较差率为2%。

昨日豆一行情震荡，现货成交一般，同时农民惜售情绪浓厚大豆价格较为稳定，后市来看，供需格局依然延续，价格主要以震荡为主。

策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约8786元/吨，较前日上涨116元/吨，涨幅1.33%。现货方面，辽宁地区现货价格8408元/吨，较前日持平，现货基差PK01-378，较前日下跌116；河北地区现货价格8776元/吨，较前日持平，现货基差PK01-10，较前日下跌116；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK01+155，较前日下跌116；山东地区现货价格8938元/吨，较前日下跌3元/吨，现货基差PK01+152，较前日下跌116。

近期市场资讯汇总：昨日国内花生价格震荡偏强运行。鲁花工厂相继入市后提振市场情绪，中间商观望情绪明显。目前兴城花育23报价在4.40-4.50元/斤；东北308通货米，报价4.50-4.70元/斤。河南产区走货一般，货米报价在4.40-4.65元/斤。大花生产区价格稳中偏强，通货米报价4.50-4.65元/斤。油料米方面，益海工厂到货量略有减少。青岛益海嘉里收购价格下调50元/吨，降至8400元/吨；中粮工厂多执行合同价8400元/吨。定陶鲁花、深州鲁花到货6-7辆车，成交价格在8650元/吨左右。新沂鲁花到货4车，暂未出成交价格，莱阳鲁花12月1日入市。其余油厂到货量稳定，油料米成交价格维持在8400-8700元/吨。副产品方面，国内供应继续走向宽松，美豆大量到港，油厂开机提升，而下游因一致看空后市，采购依旧不佳，而随着11月大豆到港量增加，油厂将面临较大库存压力，当前油厂豆粕库存已位于历史同期偏高水平，或将开启累库趋势 。花生粕消化缓慢，且产量继续增长，目前处于承压局面，花生粕报3650-3800元/吨。

昨日国内花生盘面震荡，受消费影响油厂收货节奏依然不会太快，且量不会太多，同时低迷的价格也抑制了农户的积极性，总体处于僵持状态，后市将以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

养殖：现价偏强调整，期价延续弱势

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约14630元/吨，较前日下跌180元，跌幅1.22%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.25元/公斤，较前日持平，现货基差 LH01-380，较前日上涨180；江苏地区外三元生猪价格 14.80元/公斤，较前日上涨0.02元，现货基差LH01+170，较前日上涨200；四川地区外三元生猪价格15.02元/公斤，较前日上涨0.22元，现货基差LH01+390，较前日上涨400。

近期市场资讯，据农业农村部监测，11月30日"农产品批发价格200指数"为119.82，较前一日上升0.26个点，“菜篮子”产品批发价格指数为119.69，较前一日上升0.18个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.19元/公斤，较前一日下降1.0%。

昨日生猪期价偏弱震荡。目前生猪产能端的存栏已经非常充足，剩下的就是看消费能不能如市场预期的一样增长。腌腊首先需要关注南方的肥标价差，然后需要关注北方大肥往南方调运的情况。当前无论是存栏还是冻品库存对于未来需求都是一个不小的压力。从今年2月份到目前为止市场一共有3次的消费预期拉涨，但最后全部落空。所以对本次消费的预期还是要偏谨慎看待。预计未来生猪还将维持偏弱震荡运行。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4225元/500 千克，较前日下跌1元，跌幅0.02%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+225，较前日上涨1；河北地区鸡蛋现货价格4.57元/斤，较前日下跌0.05元/斤，现货基差 JD01+345，较前日下跌49；山东地区鸡蛋现货价格4.7元/斤，较前日下跌0.05元，现货基差 JD01+475，较前日下跌49。

近期市场资讯，11月30日，全国生产环节库存为0.98天，较前日增加0.01天，流通环节库存为1.61天，较前日增加0.13天。

昨日鸡蛋偏弱运行。现货价格持续上涨之后，终端需求对于高价接货较为抵触，叠加在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

饲料：美豆小幅调整，豆粕维持震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，前日收盘豆粕2401合约3885元/吨，较前日上涨1元/吨，涨幅0.03%；菜粕2401合约2833元/吨，较前日下跌8元/吨，跌幅0.28%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3977元/吨，较前日下跌15元/吨，现货基差M01+92，较前日下跌16；江苏地区豆粕现货3918元/吨，较前日下跌11元/吨，现货基差M01+33，较前日下跌12；广东地区豆粕现货价格3903元/吨，较前日下跌15元/吨，现货基差M01+18，较前日下跌16。福建地区菜粕现货价格2935元/吨，较前日下跌25元/吨，现货基差RM01+102，较前日下跌17。

近期市场资讯，巴西全国谷物出口商协会数据显示，巴西11月份大豆出口量估计为479.7万吨，低于上周估计的499.6万吨，但仍高于去年同期的191.8万吨。巴西国家商品供应公司表示，截至11月25日，巴西2023/24年度大豆种植进度75.2%，但是继续落后于去年同期的播种进度86.1%。其中马托格罗索州播种进度96.3%，去年同期为99.1%；帕拉纳州播种进度为93.0%，去年同期为92.0%。巴西帕拉纳州农村经济部表示，截至11月28日，帕拉纳州大豆优良率为86%，上周为87%，这也是连续第二周下滑。其中，3%的大豆处于出苗期，63%处于植物生长期，25%扬花期，9%结荚期。MB Agro公司表示，巴西2023/24年度大豆产量预计约1.55亿吨，比潜力水平减少1000万吨，因为年度初期出现干旱，特别是在马托格罗索州。该公司认为，厄尔尼诺影响最糟糕的时期已经过去，能否实现1.55亿吨的产量预期将取决于12月份的天气条件。

昨日豆粕期价维持震荡，当前油厂开机率持续上调，市场成交情况较上周略有转好。整体来看，当周美豆出口量略有回落，但基本符合市场预期。当前市场关注聚焦于南美，本周南美地区迎来降雨，一定程度上对此前的干旱情况有所缓解，也缓和了市场对于巴西产量的担忧，国内豆粕价格跟随美豆价格同步回落。但是从整体来看，当前巴西大豆播种进度依旧偏慢，且目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。短期内国内油厂开机持续回升，供应压力较大，现货价格疲软，下游多随用随采，叠加当前巴西迎来的降水，美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期若巴西天气再度出现问题，美豆或将再度带动国内豆粕价格上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2501元/吨，较前日上涨9元/吨，涨幅0.36%；玉米淀粉2401合约2909元/吨，较前日上涨12元/吨，涨幅0.41%。现货方面，北良港玉米现货价格2590元/吨，较前日持平，现货基差C01+89，较前日下跌9；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+231，较前日下跌12。

近期市场资讯，乌克兰农业委员会表示，随着黑海港口恢复运营，乌克兰对中国的玉米销量激增。乌克兰玉米到港价格在250美元/吨左右，具有较强的竞争力。截至11月27日，本月对中国销售玉米250万吨，出口量为240万吨。此外还签订了12月份出口220万吨玉米合同。

昨日玉米期价偏强震荡，国内方面，随着东北地区降雪天气的到来，农户销售进度放缓，下游深加工企业到车辆减少，因此部分企业在建库需求的情况下提价促收。但是华北地区购销仍相对清淡，贸易商对于后市价格持谨慎态度，因此仍多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。随着进口玉米陆续的到港在提，预计短期内玉米价格仍将震荡运行。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求大规模释放，未来玉米价格或仍有一定上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

果蔬品：苹果小幅上涨，红枣持续震荡

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9145元/吨，较前一日上涨30元/吨，涨幅0.33%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-750，较前一日下跌30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-650，较前一日下跌30。

近期市场资讯，产地客商包装自有货源发市场为主，调果农货不积极。山东产区库内交易有限，目前仍以少量外贸果、奶油富士、贴字果及有性价比的货源走货，少量客商包装自存货源发市场。陕西洛川产区库内货源成交清淡，整本交易氛围不温不火，产地出库以客商包装自存货发货为主，果农货成交较少。栖霞产区冷库出库65#果2.3-24元/斤，70#果2.5-2.8元/斤，80#通货出库价格4.0-4.2元/斤。陕西洛川产区70以上果农好货价格3.7-3.8元/斤，以质论价。

苹果期价昨日小幅上涨，合约继续移仓换月，现货方面走货较为迟缓，且局地库内价格下滑，行情稍显弱势。上周山东产区地面交易扫尾，价格稳中趋弱，个别地区少量交易，入库工作基本结束，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西产区陆续开始出库，其中陕北发货量好于其他产区，上周整体走货情况要好于去年同期阶段。山西产区地面交易进入收尾阶段，膜袋价格继续下滑，走货一般，以现发市场为主。甘肃产区周内部分山东客商前来调货，客商包装自存货源积极性尚可，走货好于上上周。辽宁产区上周内逐步出库，以性价比高的货源成交出库为主。上周销区市场成交仍显清淡，袋装货源成交好于其他货源，二三级批发商补货积极性不强，且批发价格偏弱运行。蜜桔类走货加快，对苹果低价货源形成一定的冲击。预计短期内苹果实际成交有限，价格趋稳运行。本周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约15010元/吨，较前一日下跌75元/吨，跌幅0.50%。现货方面，新疆产区一级红枣报价13.65元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1360，较前一日上涨80；河北一级灰枣现货价格13.5元/公斤，较前一日下跌0.1元/公斤，现货基差CJ01-1510，较前一日下跌30。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购尾声，新疆本土企业及期现公司为本季度收购主力，内地企业及客商收购量明显不足，产区主流原料价格稳定在10.50-11.50元/公斤，较21产季8.00-8.50元/公斤的主流价格高2.50-3.00元/公斤。目前产区剩余未售货源有限，枣农挺价情绪略有松动，优质好货价格仍维持在 12.00 元/公斤，一般货在10.50 元/公斤，预计产区价格或稳中小幅调整。销区市场价格弱稳运行，部分低成本货源冲击下，价格小幅松动，特级参考 14.80 元/公斤，一级价格参考 13.50 元/公斤，年前传统销售旺季成本支撑下价格难有大幅波动，关注市场走货氛围及高价对消费的影响程度。

红枣期价偏弱运行，早盘大幅下挫后，收盘跌幅收窄。新疆主产区灰枣收购后期，虽然枣农挺价情绪高，但企业调整收购策略，且产量、质量明确，价格也反映减产预期，阿克苏、阿拉尔地区原料销售利润尚可，产区价格或基本见顶。全疆货权转移已过半，由于产销区价格上涨，下游备货积极性提高，高成本货源逐渐发至销区市场，陈枣去库进程也加快。销区市场，前期价格持续上涨后，下游拿货积极性减弱，部分客商新货持有较少，为促进走量低成本货源或小幅让利出货，河北崔尔庄市场价格涨势暂歇。随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，销区现货或仍有上涨空间。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，下游对高价存一定抵触情绪。交割方面，新季红枣小果占比可能较大，但今年可交割品等级增加了三级果，可交割果范围扩大。盘面涨至15000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：供应压力增加，白糖偏弱整理

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15265元/吨，较前日上涨120元/吨，涨幅0.79%。持仓量443441手，仓单数2308张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16156元/吨，较前日上涨39元/吨，现货基差CF01+890，较前日下跌80。全国均价16333元/吨，较前日上涨19元/吨。现货基差CF01+1070，较前日下跌100。

近期市场资讯，虽然近期纽期维持偏弱震荡，且汇率变动较为稳定，但在下游纱线和纺织品市场需求不见明显转好的情况之下，企业对于进口棉的采购热情未见明显提高，仍持观望态度。贸易商出货也有一定选择性，尽量避免向有大量未执行合同的买家出货。从成交情况来看，近期有少量SLM级巴西棉（长度在35-36）的和少量美棉混包，成交价格均在85美分/磅左右；部分坦桑尼亚棉成交价在82-83美分/磅；SLM 级阿根廷棉（长度34）成交价约80美分/磅；阿富汗新棉在70-72美分/磅。

昨日郑棉期价延续反弹。国际方面，近期美棉价格维持在80美分上下，并未出现大幅波动，市场情绪相对稳定，周度出口数据较之前也未有明显变化。伴随新棉收割进度进一步加快，后期供应端压力逐步加大。应持续关注出口数据。国内方面，郑棉价格进一步下跌，触及15000元/吨，伴随新棉收购加工进入中后期，供应端压力凸显。下游纺织企业开工率的显著降低反映出订单缺乏与消费萎靡。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，需求并未改善的背景下，警惕价格重心的进一步下移。预计价格震荡偏弱。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5650元/吨，较前一日上涨48元/吨，涨幅0.86%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5850元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+200，较前一日下跌100。山东地区“月亮”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌130元/吨，现货基差sp01+200，较前一日下跌180。山东地区“马牌”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差sp01+200，较前一日下跌80。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+550，较前一日上涨50。

近期市场资讯，截止昨日 中国纸浆主流港口样本库存量为184.7万吨，较上期下降8.1万吨，环比下降4.2%，库存量在上周期呈现窄幅累库后本周期转为去库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存继续累库的走势，港上到港量近期维持正常水平，出货速度维持偏弱水平，港上整体呈现小幅累库的趋势。本周期常熟港库存量呈现去库的走势，整体库存量较上周期明显减弱，出货数量较上周期加快，周期内累计出货超过15万吨。整体来看，港口库存处于年内中位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的状态。

昨日纸浆期货小幅反弹。近期公布的银星12月美金报价持稳于780美元/吨，未如预期提涨，叠加人民币汇率大幅升值，纸浆进口成本有所回落，对于国内现货的支撑力度减弱。供应方面，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，仍有涨价函不断发出，不过成品纸产销开始走弱。因出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强，港口纸浆出货速度减缓。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。库存方面，上周青岛港和常熟港均延续累库态势，各港口纸浆库存190.49吨，较上周上升8.93%，再次恢复到年内较高水平。综合来看，尽管主要生产国发运到中国的纸浆量有所减少，但国内纸浆进口量仍处于高位，而造纸行业逐渐进入淡季，终端订单跟进不足，采购情绪欠佳。由于需求偏弱运行，目前港口库存已恢复高位运行态势，短期纸浆预计继续承压运行。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6738元/吨，环比下跌72元/吨，跌幅1.06%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6880元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+140，环比上涨50。云南昆明地区白糖现货成交价6820元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+80，环比上涨50。

近期市场资讯，巴西国家商品供应公司 (Conab) 周三表示， 巴西2023/24年度甘蔗产量料创纪录高位，至6.776亿吨, 较前一年增长10.9%, 高于8月估计的6.529亿吨。中南部地区甘蔗产量预计为6.1408亿吨， 较去年增加11.6%。Conab在一份报告中表示，在天气有利和单产增加的推动下，作物产量增加将导致巴西糖产量年增长率达到27.4%，至创纪录的4688万吨。中南部地区糖产量预计为4322.17万吨, 同比增加28.9%。该机构预计巴西2023/24年度甘蔗种植面积为835万公顷，高于上月预估的829万公顷。该机构表示：“糖的市场前景有利，大部分甘蔗作物预计将分配给糖生产。”该机构此前预测糖产量为4089万吨。本月稍早，ICE原糖期货触及12年高位，因厄尔尼诺天气事件限制亚洲主要生产国印度和泰国的产量，预计供应紧张将持续到明年。Conab还估计，考虑到甘蔗和玉米制造的生物燃料，巴西本年度的乙醇总产量料为340.5亿升，较2022/23年度增长9.9%, 高于8月预测的338.3亿升。其中， 甘蔗制成的乙醇产量预计为279.9亿公升，前一次预估值为277.2亿公升。

昨日白糖期价偏弱整理。时间进入11月底，巴西压榨高峰期即将过去，北半球印度和泰国生产季开启，国际糖市焦点集中在印度和泰国的生产和出口上面。而且随着巴西降雨开始增加，阶段性港堵影响贸易流动性，原糖在26美分一线依然获得强力的支撑。郑糖方面，基本面目前来看整体偏弱，因为市场等待新糖上市，备货积极性不佳，成交清淡。但由于原糖偏强势的支撑，且12月将进入春节备货阶段，因此大概率维持震荡走势，留意6700元一线的支撑，等待逢低做多的机会。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年11月30日，沪深300期货(IF)成交819.48亿元，较上一交易日减少0.76%；持仓金额2824.79亿元，较上一交易日减少1.68%；成交持仓比为0.29。中证500期货(IC)成交756.43亿元，较上一交易日增加21.4%；持仓金额3252.88亿元，较上一交易日增加1.93%；成交持仓比为0.23。上证50(IH)成交335.75亿元，较上一交易日减少0.68%；持仓金额952.34亿元，较上一交易日减少3.02%；成交持仓比为0.35。

国债期货流动性情况：

2023年11月30日，2年期债(TS)成交811.27亿元，较上一交易日减少32.7%；持仓金额1233.63亿元，较上一交易日增加2.44%；成交持仓比为0.66。5年期债(TF)成交542.96亿元，较上一交易日减少37.69%；持仓金额971.07亿元，较上一交易日增加0.99%；成交持仓比为0.56。10年期债(T)成交646.85亿元，较上一交易日减少49.53%；持仓金额1731.99亿元，较上一交易日增加2.83%；成交持仓比为0.37。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，棕榈油减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月30日，棕榈油减仓36.73亿元，环比减少7.58%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓22.02亿元，环比增加4.79%，位于当日全品种增仓排名首位；白银5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、白银、黄金分别成交1775.27亿元、1152.05亿元和962.43亿元（环比：25.47%、-20.11%、-29.38%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月30日，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、煤焦钢矿分别成交3443.16亿元、2502.84亿元和2428.85亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。