宏观大类：股、商走势分化 A股春季躁动可期

上周股票和商品走势分化，MSCI美国、欧洲分别录得上涨1.1%、0.5%，沪深300指数表现突出，录得上涨4.2%，Wind商品指数下跌2.2%，黄金录得上涨1%领涨整体商品，有色、化工、焦煤钢矿、油脂油料分别上涨-2.46%、-1.37%，-3.3%，0.63%，整体调整力度有限。

其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、央行四季度例会上，“打通货币传导的堵点”“促进企业综合融资成本稳中有降”等关键词值得关注，后续央行在维持流动性适度的前提下，将加大力度引导资金流向实体经济，有利于商品价格回升；2、中欧投资协定谈判达成，进一步推进对外开放，有利于解决一部分“卡脖子”的问题，同时也有助于内需和出口的增长。海外方面，1、海外疫情仍然严峻，包括中国、美国、日本、欧洲等全球重要经济体均检测到变异病毒；2、英国最终通过脱欧协议，英国达成协议脱欧基本板上钉钉，重大市场风险尘埃落定，短期利好双方汇率；3、美国9000亿刺激计划和1.4万亿政府支出法案最终签署。

近期新冠病毒变异持续冲击全球经济，除英国外，欧盟、美国、日本、中国等多国均发现了了病毒变种，考虑到近期的利好持续落地，包括疫苗开始接种，英国有协议脱欧基本达成、主要央行扩大宽松以及各国扩大财政宽松等，而经济数据短期又难以完成利好接棒，因此我们认为短期市场风险仍然偏高，新冠病毒带来的不确定性仍未完全落实。本轮病毒变异主要关注两个关键点和一个信号，一是目前欧洲各国仍处于封城阶段，能否有效防止新增病例再度激增；二是后续疫苗的接种进度。而贵金属价格可以作为一个重要的信号点，参考3月和10月的波动行情来看，贵金属对行情走势具有一定的领先性，我们认为这种领先性是机构投资者的资产组合投资策略所造成的。综上所述，在新冠病毒变异消息的冲击下，全球风险偏好回调叠加前期多头止盈行为可能将加剧短期商品价格波动，这个期间贵金属具备较高的逢低配置价值。与此同时，我们对于年后的A股较为乐观，认为春季躁动行情可期。长期来看，今年上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球大水漫灌叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面，本轮调整结束后将再度迎来风险资产配置的黄金坑。

策略（强弱排序）：国内资产优于海外资产，短期市场不确定仍高；

风险点：地缘政治风险；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大封城风险。

本周关注点：

1、1月5日参议院佐治亚州决选：本次决选决定着参议院的最终主导权，若民主党掌控则意味着后续拜登所主导的更大规模基建方案、财政刺激、扩大医改范围、加税等政策将更容易落实，“拜登当选”交易将再现，医药、基建板块收益，科技股或承压，弱美元延续；反之共和党主导参议院将加剧两党斗争，拜登政令出台更难；Predictlt网站12月29日的预测显示，民主党在佐治亚州的胜率已经超过共和党。

2、1月4日-5日欧美制造业PMI：疫情持续冲击海外经济复苏步伐能否在经济数据上得到进一步体现的关键，预计数据将承压，小幅不利于工业品。

3、1月7日凌晨3点，美联储议息会议纪要，1月8日美国非农就业数据：关注美联储官员对于未来购债预期、收益率曲线控制政策的表述，贵金属受影响较大。

其它：各国疫情新增病例数变化，以及美元指数走势。

贵金属：美元持续羸弱支撑贵金属价格走强

宏观面：上周贵金属价格整体呈现出震荡上行之格局，目前美国方面9,000亿美元的纾困法案已经获批，而当下仍存在争议的是针对个人的新冠救济支票从600美元增加到2000美元，特朗普表示，参议院“将启动程序”批准上调支付额。总体而言，目前美国方面无论是货币政策还是财政政策，仍是保持十分宽松的态度，故此12月以来，反应通胀预期的指标也持续走高。加之上周中欧方面签署重要贸易协议，使得欧元维持强劲格局，美元则是继续承压并再度跌破90关口，而在美元如此羸弱的情况下，贵金属价格料仍能维持相对偏强的态势。

基本面：上周，在少一个交易日的情况下，黄金T+d合计成交量为132,796千克，较此前一周下降19.32%。白银T+d累计成交则为49,877,010千克，较此前一周下降46.92%。上周上期所黄金仓单为2,733千克，较此前一周下降6千克。白银仓单则是出现了89,489千克的上涨至2,961,083千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降3,424.70盎司至38,156,811.92盎司，而Comex白银库存则是出现了603,459.31盎司的上涨至396,541,871.90盎司。

在贵金属ETF方面，上周（12月28日当周）黄金ETF出现了3.21吨的上涨至1,170.74吨，而白银ETF持仓则是上涨117.08吨至17,378.01吨。

上周沪深300指数较前一周上涨3.36%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.36%，光伏板块指数下降3.69%。在光伏经理人方面，截止2020年12月28日（最新）数据，报151.03，较前一期上涨12.58%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：电力板块受淡季影响相对明显 现货成交依然低迷

现货方面：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于57,920元/吨至58,770元/吨，平均升贴水报价于上周则是出现大幅波动，运行范围在-140元/吨至-40元/吨。现货方面，上周由于正逢年底因素致现货成交较弱，市场报货稀少致贴水收窄，节后需求或小幅反弹叠加铜价下滑，故此需观察现货成交是否能够呈现好转。

观点：

短期：在宏观方面，美国9000亿美元纾困计划最终达成，不过市场当下仍存在争议的是针对个人的新冠救济支票从600美元增加到2000美元。但总体而言，在美国方面，当下无论是货币还是财政政策将会继续维持宽松基调的态度不会轻易改变，加之当下美元指数呈现持续走弱的格局，因此从宏观层面而言，对于铜品种仍然相对有利。不过在基本面方面，上周可以看到即便在大盘出现明显涨幅的情况下，电力板块却出现了大幅的下跌（Wind电力行业指数下降1.58%），这从一定程度上显示出行业淡季的影响。而这也使得近期铜现货成交依然十分低迷，在铜价高企且基本面并无明显刺激的情况下，铜价呈现震荡偏弱的态势。

中长期：

宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，而就Fed货币政策而言，未来并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元恐仍将维持偏弱格局。在基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，未来供应仍难言宽松。在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计2021年国内经济活动持续复苏的概率较大。此外国家的十四五规划对于新能源板块方面的重视，也将继续对于铜品种的需求产生支撑力度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

风险点：

1.美国方面刺激方案落空 2. 铜库存逐渐出现累高 

镍不锈钢：不锈钢库存继续下滑，期货或将向上修复基差

镍品种：本周镍价维持弱势震荡，但镍价回落后国内精炼镍现货升水持续走强，下游买兴有所好转。中国精炼镍库存继续下滑，国内消费表现不错，LME库存持续小幅回升，海外消费略偏弱。当前中国精炼镍进口仍处于亏损状态，但亏幅逐步收窄。

镍观点：当前精炼镍供应较为平稳，需求表现尚可，但疫情担忧不去信心难以恢复，在宏观情绪回暖之前镍价继续上行动力偏弱，短期镍价受宏观主导。当前镍豆消费偏强，三元材料产量持续攀升，300系不锈钢继续减产幅度有限，精炼镍整体消费表现尚可，镍价下方依然存在支撑，但追高需谨慎。中长线来看，2021年精炼镍供应持稳，不锈钢中精炼镍需求恢复增长，三元电池需求增速强劲，现有的预期湿法产能供应增量无法满足三元电池消费增量，2021年精炼镍供应可能出现缺口，镍价长线看涨，逢低买入。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但因三元电池需求发酵需要一定时间，短期追高需谨慎。套利：等待比值回调后买镍空不锈钢。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，印尼镍矿政策，印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存继续下滑，冷热轧库存同时下降。本周国内大型不锈钢厂部分冷热轧盘价上涨，现货价格持续小幅回升，当前现货市场货源偏紧，下游需求表现较好，原料端镍铁价格维持高位，304不锈钢现货价格坚挺。但本周不锈钢期货仓单持续攀升，部分不锈钢厂抛货至期货盘面，不锈钢期货价格走势大幅弱于现货，基差临近不锈钢上市以来的峰值。

不锈钢观点：近期镍铁厂大面积亏损后陆续减产，镍铁价格小幅回升，不锈钢厂成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，库存处于中低水平，下游需求表现不错，出口订单较好，短期304不锈钢现货价格表现抗跌。而当前期货对现货大幅贴水，基差已经临近上市以来的峰值，预计短期内不锈钢期货价格下行空间有限，一旦外围氛围转好，则可能向上修复基差。中长线来看，镍铁和不锈钢供应压力皆较大，中线价格重心或下移，2021年整体承压格局难改。

不锈钢策略：不锈钢期货大幅贴水现货，短期下行空间有限，关注向上修复基差的短多机会，但中线偏空，暂时观望；不锈钢中长线供应压力偏大、整体以逢高抛空思路对待。套利：等待比值回调后买镍空不锈钢。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：锌矿供需结构失衡未改，铝进入季消费趋弱季节

锌：国内矿端仍然紧缺，矿加工费环比下探，锌矿港口库存再度下滑。目前1 月冶炼厂的排产计划看，并没有大量冶炼厂计划检修，且大部分检修企业基本恢复，整体看检修时间或后移至2 月，预计1月份国内锌矿加工费或继续下探。当前及未来一段时间内的矿供需结构仍将继续失衡，部分冶炼厂计划检修侧面佐证供应紧俏性。需求方面，下游镀锌厂维持逢低采买，周度产能利用率与上周持平，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，较强的消费韧性与矿紧缺逻辑仍能为锌价带来支撑，预计锌价节后将延续强势.

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：锌精矿加工费止跌。

铝：前期因河南地区环保限产原本发往河南地区的部分电解铝已开始流入华东及华南主流消费地，而月末部分地区或将重新恢复生产，目前铝社会库存虽有小幅累库现象，但预计短期内铝锭库存年内或将持续保持低位。当前冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，短期云铝海鑫亦传来因电量问题减产部分产能，同时俄铝被制裁风波再起，对价格有一定支撑。但随着消费端迎来季节性走弱，预计下周铝价维持维持高位震荡格局。

策略：单边：谨慎看涨。套利：维持正套。

风险点：库存出现拐点，消费不及预期。

钢材：高消费叠加政策红利 钢价实现V型反转

上周工信部公布了2021年粗钢产量计划，此消息一经发出，市场迅速做出反应，钢价迅速止跌反弹。截至上周四收盘，螺纹2105合约收于4388点，较上上周上涨47点；热卷2105合约收于4554点，较上上周下跌35点。上周的回调主要以利润丰厚的板材类为主，然而一直处于成本边缘的建材类钢材价格略显坚挺，从而使得卷螺价差迅速收缩。主力05合约卷螺价差由高位的300+，迅速收缩到160附近。全国建材上周日均成交18万吨左右，成交水平仍处于历史同期高位水平。高价下刚需成交为主，淡季需求逐步走弱特征有所显现，受原材料的涨价影响，钢材价格继续保持强势。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1045万吨，周环比增加5万吨，其中螺纹产量350万吨，周环增加4万吨，热卷产量333万吨，较上周增加7万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率85.29%，环比上周增0.52%，同比去年同期增0.78%；高炉炼铁产能利用率91.68%，环比增0.21%，同比增6.25%；钢厂盈利率90.04%，环比降1.73%，同比降4.33%；日均铁水产量244.03万吨，环比增0.56万吨，同比增16.63万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.85%，环比上周增0.28%，产能利用率77.59%，增0.18%，剔除淘汰产能的利用率为84.46%，较去年同期增1.88%，钢厂盈利率79.14%，降1.23%，近几周受采暖季限产、利润压缩、常规检修等多重因素影响，建筑钢材供应连续出现减产，但减产幅度不大。

消费方面，上周钢联公布五大成材表观需求985万吨，周环比减少102万吨，其中螺纹表观需求314万吨，周环比减少58万吨，热卷表观消费321万吨，周环比减少13万吨。上周钢材表观需求呈现季节性回落，但同比仍然高于往年水平，下游刚需强劲，总体需求依然强劲。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1368万吨，周环比增加61万吨，其中螺纹库存622万吨，周环比增加36万吨，热卷库存296万吨，较上周增加13万吨。上周钢材库存开始出现小幅累库。

整体来看，淡季已至钢材累库初现，钢厂急于兑现利润，积极出货叠加疫情反复，上周使得利润丰厚的板材类出现大幅回调，然而一直处于成本边缘的建材类钢材价格略显坚挺。随着海外经济复苏，粗钢消费开始连续出现正增长，中国钢材消费的出口端异常火爆。国内，焦炭、铁矿石两大基础原料由于自身供需紧平衡的关系，期、现价格坚挺，叠加废钢价格屡创新高，从而使得钢材成本居高不下，钢材价格易涨难跌。况且螺纹目前处于高消费、低库存、低利润现状，从而极力看好05螺纹。同时考虑淡季已至，钢材即将交易冬储，则市场不会认可钢材的高利润，所以建议成本附近买入，结合现货及原料端的变化逢低买入波段向上操作。

策略：

单边：看涨，逢低买波段向上操作

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：05合约空卷螺价差获利了结

期现：无

期权：盘面出现大幅回调，做深度虚值卖出看跌期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：发运维持较高水平，供需旺盛不变

上周铁矿期货延续恐慌性下跌趋势，三连阴后上周四有小幅反弹，截至上周四，主力2105合约收于996元/吨，周环比下跌3.58%，62%普氏指数上周四报159.2美元，周环比下跌6.3美元，上周铁矿主港日均成交110.3万吨，周环比下降28.4万吨。

从供应端看，Mysteel新口径全球发运总量3556.3万吨，环比增加311.4万吨，澳大利亚巴西铁矿发运总量2974.7万吨，环比增加457.7万吨；澳大利亚发货总量2172.2万吨，环比增加341.6万吨；其中澳大利亚发往中国量1853.6万吨，环比增加422.7万吨；巴西发货总量802.5万吨，环比增加116.1万吨。从到港情况看，中国45港到港总量2232.3万吨，环比减少398.6万吨；北方六港到港总量为953.5万吨，环比减少459.4万吨。中国26港到港总量为2122.8吨，环比减少428.1万吨。全球发运维持在较高水平，中国到港数量有所下降。全国247家钢厂高炉开工率86.07%，环比增加0.52%，同比去年同期增0.91%；高炉炼铁产能利用率92.08%，环比增0.21%，同比增5.75%；钢厂盈利率90.48%，环比降0.43%，同比降3.9%；日均铁水产量245.1万吨，环比增0.56万吨，同比增15.3万吨。目前铁水产量依旧维持相对高位，年后需求端会因为季节性有所下滑，对铁矿的需求会小幅下滑。

总体来看，国内需求旺盛，叠加海外经济和钢铁产量恢复，对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变，近期由于矿价持续上涨，在监管的持续干预下，铁矿恐高情绪的烘托中价格回调，基于目前钢厂成材利润及补库需求，仍将对铁矿的价格产生向上支撑的作用，短期内需要警惕恐高杀跌情绪带来的影响，后续关注淡季下国内外需求端的持续性表现，中期上，仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。

策略：

单边：谨慎看涨

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情恶化、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运的变化、监管政策干预

来源：转自华泰期货，仅供同行参考