宏观大类：震荡阶段特征明显 疫情进展是破局关键

上周股票小幅上涨，商品录得下跌，风险资产大幅震荡的迹象明显，MSCI美国、欧洲分别录得上涨1.2%、-0.8%，沪深300指数录得上涨1.8%，Wind商品指数下跌1.06%，黄金、有色分别录得上涨0.6%、0.38%，其他板块普遍调整，原油、焦煤钢矿、油脂油料分别下跌2.43%、0.68%、3.9%。

其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、国内疫情风险仍需警惕，1月22日国内新增新冠确诊107例，国内推出限制部分人员流动政策，以及检测到英国变异病毒的本地传播病例，或将在未来2-3周影响国内经济预期，交通运输领域受到抑制较为明确，消费端还有待确认，对后续资产价格有小幅不利。2、上海市加强房地产市场调控政策，上海通过加强限购限贷政策来防止地产市场过热，继续落实中央“住房不炒”的方针，优先保障无房居民的需求，预计后续有更多城市加强限购政策。海外方面，1、海外疫情仍然严峻，1月22日美国和欧洲分别新增19.3和16.1万例，有一定回调的迹象。2、欧、日央行按兵不动，上周欧洲和日本央行均按兵不动，尽管媒体披露欧洲央行已经变相采取了收益率曲线控制政策，但欧洲议息会议和随后的新闻发布会上并未做出回应，宽松货币政策预期小幅下降。3、拜登上任和耶伦的听证会引发市场关注，我们汇总拜登和耶伦上周的政令和发言，超预期的部分包括——疫情防控：目前拜登只表示“鼓励戴口罩和保持社交距离”并“加快防疫物资生产”，更大规模的限制政策出台概率下降；复课复工：“研究安全的让学校复课和企业复工”，拜登上台后复工复产的诉求明显上升；“将研究（发行）50 年期债券”：耶伦的措词显示，美国政府的大规模财政刺激还是需要美联储货币政策配合的，因此短期来看，美债利率趋势性上行的概率偏低；加税：耶伦还表示“她将与国会议员们合作，快速批准一系列针对美国企业和富人的加税措施”，加税政策明显超预期，对美股尤其是科技板块略有不利。4、欧洲制造业略超预期，但服务业仍承压，欧元区和美国的1月制造业PMI初值仍处于枯荣线上，美国制造业PMI更是持续刷新新高，但欧元区的服务业承压态势明显，在持续的封城政策影响下，欧元区各国的服务业PMI录得连续多个月萎缩。

上周风险资产大幅震荡的表现明显，一方面是经济数据很难完成利好接棒来推动股指和商品在短期内进一步上冲，制造业进一步改善的驱动力仍补足，需要各国解除封锁，消费的快速回补后才有望带来新一轮的超预期，进而拉动资产价格重启上升趋势；另一方面是市场消息多空掺杂，需要进一步博弈，货币政策层面上最宽松的阶段已经过去，目前各国（主要是美国和欧洲）如收益率曲线控制政策等控利率政策预期仍不强，不足以压制利率走高，财政刺激层面落实仍需一定时间，拜登的1.9万亿刺激方案有待国会通过；此外，耶伦还提到将尽快推动加税措施，短期对美股有一定不利，美元的短期反弹也对商品施加一定压力。总体而言目前市场处于利好青黄不接的阶段，但下跌也没有明显的催化剂，资产价格总体估值或者预期计价过满，商品等待需求端，股指等待利润端的上升来支撑进一步的走高，因此我们认为后市场仍将处于震荡阶段。时间点上国内可能要看到春节假期过后，而国外还要看疫苗接种进度，以及封锁政策到期时间，预计也在2月中旬至2月末。考虑到冬季淡季及春节效应，工业品供需两端将偏淡，价格将面临一定压力，而1-2月央行往往会提供相对充裕的流动性，因此我们相对更看好股指的上涨逻辑。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；美国全面封城风险。 

本周关注点：

本周关注点。1、1月28日 3:00，美联储议息会议，目前来看仍是预计美联储将按兵不动，看点在于美联储是否会回应政府的积极财政政策，以及收益率曲线控制政策表述，美股、黄金受影响最大；

2、1月28日，美国四季度GDP，从目前的领先指标来看，美国四季度GDP有望回到正值，各类资产均将受到影响；

3、1月29日，德国、法国四季度GDP，由于欧洲四季度的封城力度相对美国更强，预计欧洲经济复苏进程相对美国会更滞后，欧元、欧洲资产受影响较大。

贵金属：拜登就任总统 贵金属价格先扬后抑

宏观面：上周贵金属整体呈现出先扬后抑的走势，周初之时，市场对于拜登领衔的民主党将会在未来推出更多的财政政策的预期不断增强，这使得贵金属价格受到支撑，并且白银ETF于上周录得643吨的增持，这或许在一定程度上反映出市场正在逐渐拾回对于贵金属持有的信心。但此后，由于缺乏新的消息刺激，并且从通胀预期的角度上来看，市场似乎也正在逐渐消化对于未来财政政策的预期，上周Breakeven inflation rate并未像此前那样呈现出持续的走高，市场或许需要更多的切实并且可观察到的有关通胀水平回升的证据才会使得贵金属价格继续受到支撑。 

基本面：上周，少一交易日的情况下，黄金T+d合计成交量为144,474千克，较此前一周下降37.85%。白银T+d累计成交则为60,022,090千克，较此前一周下降26.74%。上周上期所黄金仓单为2,733千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了85,005千克的下降至2,990,523千克。

在贵金属ETF方面，上周（1月18日当周）黄金ETF出现了4.38吨的下降至1,173.25吨，而白银ETF持仓则是上涨643.03吨至17,862.70吨。

上周沪深300指数较前一周上涨2.05%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.95%，光伏板块指数上涨14.66%。在光伏经理人方面，截止2021年1月18日（最新）数据，报144.99，较前一期下降5.90%。 

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：库存持续走低 贸易商或存在收货行为

现货情况：

据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于58,675元/吨至59,250元/吨，平均升贴水报价于上周则是运行于115元/吨至180元/吨之间。现货方面，当下下游消费淡季影响仍十分明显，现货成交依旧寡淡，不过在宏观环境相对向好的情况下，铜价目前处于高位震荡的格局。

观点：

短期：上周消费淡季影响依旧存在，这使得市场现货成交依旧清淡，不过在宏观面上，由于中国方面GDP数据相对靓丽提振市场对于未来需求的信心，此外在美国方面，随着拜登就任第46任美国总统，市场对于民主党将会在未来采取更多的财政刺激政策的预期持续加强，这同样在宏观层面上给予了铜价格支撑，故此总体而言，目前铜价仍处于高位震荡并相对偏强的格局，并且可以发现，目前全球范围内库存仍处于持续去化的状态，但国内却又值消费淡季，现货成交寡淡，故此也不排除存在贸易商伺机囤货以待后市铜价继续上涨的可能性。而短期内，由于受到基本面以及宏观相对矛盾的作用力，铜价料将保持震荡格局。 

中长期：中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。 

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1.  近期累库何时出现 2. 疫情变化情况 3. 美元指数反弹高度。

镍不锈钢：精炼镍库存持续下滑，镍价维持偏强态势

镍品种：本周镍价维持高位震荡，其自身供需仍表现偏强，伦镍与沪镍价格皆创出年内新高。本周沪镍库存下降1563吨至12719吨，上海保税区镍库存下降2600吨至18600吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降4432吨至39300吨，LME镍库存增加60吨至249366吨。近几个月以来中国精炼镍库存一路下滑，当前处于偏低水平，全球精炼镍总显性库存小幅下降。本周国内镍豆供应紧缺升水持续走强，镍豆升水上升300元/吨至2300元/吨，创沪镍上市后的新高，俄镍进口货源补充后升水下降950元/吨至450元/吨。

镍观点：镍自身基本面较强，短期随着宏观氛围回暖，镍价表现较为强势。当前精炼镍供应较为平稳，需求表现较好，新能源汽车对镍消费强劲，精炼镍现货供应紧张，镍价下方依然存在较强支撑。中长线来看，2021年精炼镍供应持稳，不锈钢中精炼镍需求恢复增长，三元电池需求增速强劲，现有的预期湿法产能供应增量无法满足三元电池消费增量，2021年精炼镍供应可能出现明显缺口，镍价长线看涨，以逢低买入的思路对待。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但因三元电池需求发酵需要一定时间，短期追高需谨慎。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：本周不锈钢期货价格维持偏强震荡，无锡304宏旺冷轧基价上涨250元/吨至14750元/吨，无锡基差亦上升195元/吨至1040元/吨，临近不锈钢期货上市后的峰值。本周连续不断有不锈钢厂采购高镍生铁，主流成交价格为1110-1120元/镍点（到厂含税），持货商报价持续上涨，目前报价已至1140元/镍点（出厂含税）。当前300系不锈钢社会库存处于偏低水平，mysteel新口径数据本周300系不锈钢库存上升1.93万吨至36.25万吨。本周不锈钢期货仓单增加812吨至59458吨，后半周随着1月合约交割后，部分仓单流入市场。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格表现坚挺，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本仍将维持高位。当前304不锈钢现货供应偏紧，库存处于偏低水平，下游需求表现尚可，虽然临近春节有暂时转弱的可能性，但春节后消费预估较为乐观，在缺货支撑下304不锈钢现货价格易涨难跌，当前不锈钢基差依然处于偏高水平，随着外围氛围回暖，预计短期价格偏强。中长线来看，一季度不锈钢供应压力暂未释放，消费仍表现不错，价格或表现坚挺；二季度后镍铁和不锈钢供应压力逐步释放，中线价格重心或下移，2021年整体承压格局难改。

不锈钢策略：短期不锈钢谨慎偏多。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：节前锌铝市场波动加剧

锌：目前矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧2月进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产，不排除春节前会有更多炼厂计划检修。需求端华北地区受河北疫情影响，叠加本身华北地区镀锌管/结构件生产亏损，锌下游需求预计持续放缓，整体看，全球货币仍偏宽松，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价受疫情影响，超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：观望。

风险点：美国财政刺激力度不及预期，锌精矿加工费止跌，节前季节性消费淡季。

铝：短期来看由于疫情的不确定性，下游加工企业或将在月中下旬开始逐渐停工停产，需求或将有一定收缩，然废铝回收企业陆续放假影响，加之汽车需求走强，消费地再度去库，铝终端需求占比较大的终端领域地产、汽车、电力表现良好，前期支撑铝价的库存维持去库的主线逻辑继续发酵并预计继续支撑铝价维持坚挺。当前冶炼厂利润随着铝价下行有所回落，行业投复产能延续释放，需求方面价格回调后下游采买积极性依旧较强，预计铝锭库存仍难以出现大幅累增，预计下周铝价整体仍将维持上涨趋势，建议超调后仍维持买入操作。

策略：单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：维持跨期或期现正套。

风险点：累库幅度超预期，美国财政刺激力度不及预期，节前季节性消费淡季。

钢材：冬储政策陆续出台，钢材延续弱势震荡

上周受疫情扰动，各地冬储政策陆续出台，盘面延续弱势震荡。截止上周五收盘，螺纹2105合约收于4287元/吨，较上上周下跌73点，周环比下跌1.67%，螺纹05-10价差为110；热卷2105合约收于4330元/吨，较上上周下跌159点，周环比下跌3.54%，热卷05-10价差为109。全国建材上周日均成交8.43万吨左右，周环比下降7.87万吨。钢材整体成交并不活跃，临近春节消费淡季特征明显，仍以刚需为主。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1046万吨，周环比减少6万吨，其中螺纹产量345万吨，周环比减少0.37万吨，热卷产量337万吨，周环比增加4万吨，五大钢材产量依旧维持高位。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.2%，环比上周降1.04%，同比去年同期下降1.95%；高炉炼铁产能利用率91.12%，环比降0.12%，同比增4.48%；钢厂盈利率86.15%，环比下降1.30%，同比降7.79%；日均铁水产量242.55万吨，环比降0.32万吨，同比增11.92万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率65.47%，环比上周降0.83%，产能利用率75.53%，降0.84%，剔除淘汰产能的利用率为82.22%，较去年同期降1.92%，钢厂盈利率74.85%，环比降1.23%。

消费方面，上周钢联五大成材表观需求954.5万吨，周环比减少18.25万吨，其中螺纹表观需求277.8万吨，周环比减少21.5万吨，热卷表观消费338万吨，周环比增加19.54万吨。受疫情扰动，加上临近春节，钢材供需都有所下降，但整体数据高于往年同期水平。

库存方面：据Mysteel统计，上周五大品种库存总量为1611万吨，环比上上周增加91万吨，其中螺纹库存增加67.19 万吨，增幅为9.5%；热卷库存基本与上周持平。从库存数据变化可以看出当前累库速度有所增快，符合市场对于淡季累库预期。同时疫情导致北方多地加强交通管制，运输困难，也导致了华北地区累库速度增快。

利润方面，近期期现价格的下跌充分压缩了钢材的利润，唐山地区螺纹已经处于成本线下方，继续下跌空间相对有限。同时，海外消费回升带动中国钢材出口量增加，国内消费同比依然向好叠加海外出口兑现将缓解库存压力，因此，市场对于春季的消费预期依旧向好。

整体来看，各地疫情有所反弹叠加冬储将至，给钢材上行的趋势带来一些扰动，但国内铁矿石和焦炭两大原材料和废钢价格的不断上涨也对钢材价格下方形成了强有力支持。春节临近，钢材供给端虽连续多天出现减产但幅度不大。随着海外经济的复苏，海外粗钢消费不断增长，价格仍在持续上涨，导致近期中国钢材消费的出口端也异常火爆。短期市场逐步开始关注冬储政策，使得钢材短期内区间震荡，但在原料价格强支撑下，钢材回调空间有限，建议在成本线附近逢低做多。近期重点关注疫情的控制情况，以及冬储带来的库存变化。

策略：

单边：谨慎看涨，逢低做多

跨期：螺纹05-10正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：疫情短期扰动，需求支撑矿价

上周，疫情发展状况仍影响着黑色系商品价格走势，整体呈现成材弱原料强的格局，由于疫情的干扰，使得成材下游施工强度较往年正常情况有所下降，这使得成材累库速度高于往年，市场成交价格也进一步走低，钢厂炼钢利润进一步压缩，甚至出现大面积亏损的情况，现阶段由于炼钢利润的惨淡，原料价格短期明显上涨的基础薄弱，但钢厂生产仍维持正常节奏，并无大面积的减产出现，所以原料需求仍是处于较好水平，需求支撑价格力度较强。上周62%普氏指数均价报170.8美元，周环比下降0.3美元；期货2105 合约收于1046.5，周度环比下降 6.5点。上周铁矿主港日均成交136.1万吨，周环比增加5.3万吨，下降比例为4%。港口现货价格基本稳定，环保及疫情对运输环节的影响有所减弱，进而疏港量明显提升。目前市场基差格局对原料较为有利，均表现出较大贴水，因此高贴水给盘面价格形成有力的支撑，在成材价格企稳的同时，原材料价格仍将有望维持强势表现。 

供应方面：上周最新铁矿石到港数据显示增量较为明显，原因在于根据船期正常到港量较大，叠加前期延长的船期集中到港，所以增量较大，但不具有可持续性。全国45港铁矿到港总量2736.7万吨，环比增加415.3万吨；北方六港到港总量为1560.1万吨，环比增加404.4万吨。中国26港到港总量为2641.7万吨，环比增加410.8万吨。而铁矿发运数据显示，全球发运总量2743.7万吨，较上周环比下降78万吨；澳巴发运总量2134.3万吨，环比下降150万吨；澳大利亚发货总量1534.2万吨，环比下降250.3万吨；其中澳洲发往中国1312.4万吨，环比下降172.2万吨。巴西发货总量600.1万吨，环比增加100.3万吨。澳巴以外非主流发货总量609.4万吨，环比增加72万吨。上周澳大利亚主要发货地西部海域有极端天气出现，造成港口清港，对铁矿石的发运情况造成一定影响，一季度向来是澳洲相关海域飓风多发季节，因此铁矿石的发运水平存在极大不确定性，目前发运已下降至全年低位水平，后期发运压力明显下降，进而对矿价形成有力支撑。

库存方面：全国45个港口进口铁矿库存为12438.2万吨，较上周增26.33万吨；日均疏港量318.76万吨，环比增加22.26万吨。分量方面，澳矿5755万吨，环比降114.30万吨，巴西矿4359.86万吨，环比降增165.83万吨，贸易矿5934.20万吨，环比降降96.40万吨，球团563.04万吨，环比降降15.42万吨，精粉948.26万吨，环比降增25.05万吨，块矿2000.77万吨，环比降增7.59万吨，粗粉8926.13万吨，环比降增9.11万吨；在港船舶数178增6条。由于上周仍有较为明显的到港增量，所以在疏港大幅增加的情况下仍出现了小幅累库及压港量增加的状况，后期随着到货量下降，压港情况会有所缓和，而港口库存将会逐步转向钢厂厂内。 

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.20%，环比上周降1.04%，同比去年同期下降1.95%；高炉炼铁产能利用率91.12%，环比降0.12%，同比增4.48%；钢厂盈利率86.15%，环比下降1.30%，同比降7.79%；日均铁水产量242.55万吨，环比降0.32万吨，同比增11.92万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率65.47%，环比上周降0.83%，产能利用率75.53%，降0.84%，剔除淘汰产能的利用率为82.22%，较去年同期降1.92%，钢厂盈利率74.85%，环比降1.23%。从铁矿石下游，钢厂的需求数据看，整体消费仍然较好，铁水产量仍明显高于去年同期，高需求对矿价形成强有力的支撑。 

总体来看，上周随着疫情得到有效控制，前期因为疫情防控原因给运输环节造成的影响正在逐步减轻，短期临近春节钢厂补库积极性仍在。中长期来看，内循环带动下的国内势头良好，海外经济和钢铁产量已基本恢复至疫情爆发前的水平，海外对铁矿的需求仍在恢复阶段，对矿石的需求仍在增加，而国内铁矿石市场高价格、高需求、低库存的格局仍在持续，因此对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变。目前绝对大的贴水幅度是看好后期价格良好的安全边际，但节奏上不建议追高，在成材企稳的情况下逢低买进仍是较好选择。所以，策略上中期仍然继续推荐逢低配置05、09合约的多单。

策略：

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考