注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注后市走势的重要线索-6月议息会议

上周市场再度发生明显变化。首先是国内政府针对商品表态频率有所下降，国务院表示要最大限度减少政府对市场活动的直接干预，我们认为政府防控输入型通胀的意愿还是较为强烈，但对于调控政策应该保持底线思维，如果商品再度逼近阶段性高点，政府调控逻辑才会重新入场博弈，明确了这一点，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。

此外，5月ADP就业数据和此前的4月非农数据发布后市场表现均明显揭示，现阶段商品市场的重点在于货币政策逻辑，从这个角度出发，后续两周的欧央行（6月10日）和美联储（6月17日）利率决议是我们需要关注的重点，我们目前的判断是至少到12月，“讨论缩减QE步伐”的议题才有可能出现在会议声明上。如果主要央行继续坚持宽松政策路径，结合5月制造业PMI、非农就业数据以及个人储蓄释放等境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望重拾上行趋势。我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点，一方面是关注美联储和欧洲央行的宽松政策节奏。另一方面，建议继续关注贵金属做多机会，后续美债实际利率预计仍将进一步走低。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：拜登基建计划仍未取得两党共识 货币政策节奏是现阶段重点

上周国内政府针对商品表态频率有所下降，部分板块出现一定反弹，但我们仍坚持内需型商品高位震荡的判断，一方面是政府防控输入型通胀意愿较为强烈，部分板块上行有顶，并且考虑到国内施工季节性淡季即将来临，南方高温、暴雨的梅雨季将影响下游施工节奏，黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏，如果主要央行继续坚持宽松政策路径，结合境外就经济进一步复苏的判断，能化和有色有望进一步走高，但如果政策超预期偏紧，那可能会出现原油一枝独秀的情景；此外我们关注到，上周拜登再一次拒绝了共和党人提出的基建提议，两党在基建方案规模上仍存在巨大分歧，我们判断仍需要到10月的新财年才有望看到新的进展；农产品中大豆仍将受益于美国干旱天气造成的供应紧张，而饲料品种则受益于生猪库存回升，此外，商务部鼓励国内农产品上行，政策层面较为呵护农业产业链，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品或将得到支撑；最后我们继续推荐关注贵金属板块，美国货币和财政仍处于双宽松格局，美国CPI仍处于快速拉升阶段，后续实际利率有望进一步回落，进而推升贵金属上行。

策略（强弱排序）：贵金属>能化=工业品=农产品；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

贵金属：10年美债收益率仍收跌 金价料仍以震荡偏强为主

宏观面

上周，无论是美元指数、美债收益率亦或是贵金属价格均呈现出了相对较大的波动。尤其在后半周，随着超过预计的ADP就业数据的公布，使得市场对于美联储或将开始考虑缩减购债规模的预期再度加强，促使美元呈现强劲反弹，而在此过程中贵金属价格则是承压明显。但随后周五所公布的非农数据却又不及预期，这使得美元以及10年期美债收益率紧接着出现大幅回落，最终Comex黄金仍然反弹至1,890美元/盎司上方。此外值得注意的是，上周国内贵金属价格相较于外盘明显偏弱，这与近期人民币汇率的走强，以及国内政策对于工业品价格的调控或许有一定影响，虽然贵金属价格理应并不至于受到太大的干扰，但在宏观政策之下还是难免被“殃及池鱼”，因此内盘价格还是呈现偏弱格局。而此后空内盘，多外盘的操作仍可继续尝试。

基本面

上周（06月04日当周），黄金T+d合计成交量为216,232千克，较此前一周上涨30.40%。白银T+d累计成交则为30,973,244千克，较此前一周下降2.84%。上期所黄金仓单为3,525千克，较此前一周下降3千克。白银仓单则是出现了53,014.00千克的下降至2,332,805千克。而在Comex库存方面，Comex黄金库存上涨92,564.26盎司至34,661,568.65盎司，而Comex白银库存则是出现了2,150,884.80盎司的下降至354,711,105.91盎司。

在贵金属ETF方面，上周（06月04日当周）黄金ETF出现了0.91吨的下降至1,043.16吨，而白银ETF持仓则是上涨53.31吨至17,989.86吨。

上周沪深300指数较前一周下降0.73%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.34%，光伏板块指数下降1.62%。在光伏经理人方面，截止2021年5月31日（最新）数据，报129.61，较此前一期下降1.55%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：多外盘 空内盘

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：供需或双双回归 铜价料维持高位震荡

现货情况：

据SMM讯，6月4日当周SMM1#电解铜平均价运行于71,030元/吨至73,775元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于-70元/吨至65元/吨之间。上周铜价格呈现回落之际，下游买盘有所回归，无论是询价还是主动补库的情况均有所增多。但持货商却也并未主动让渡升贴水以求尽快出货，仍存在挺价惜售的情况。因此现货成交虽有所回升，但程度不算十分显著。

观点：

短期：

上周国内进口矿TC价格继续回升0.42美元/吨至36.12美元/吨，矿端供应紧俏持续得到缓解，此外硫酸价格持续维持高位也使得炼厂利润尚可，并且近期精废价差逐渐拉开，废铜供应同样有逐渐增加的态势。这或许将会使得未来供应逐渐朝着相对充足的状况发展，但另一方面，倘若由于供应增加而导致价格出现回落，那么在当下仍处于消费传统旺季的情况下，下游需求也将会继续恢复，从而对于铜价产生支撑，故此目前对于铜品种而言，更大的概率是将会维持高位震荡的格局。

中长期：

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：多外盘 空内盘 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1. 流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 2季度去库不及预期

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存连续六周下降，镍豆需求偏强

镍品种：

本周镍价维持高位震荡，精炼镍现货市场成交偏弱。金川镍成交表现一般，现货升水逐步下滑；俄镍需求偏弱，贴水有所扩大；当前国内原生料供应偏紧，镍豆需求较好，不过镍豆仍以长单供应为主、散单成交较少。SMM数据，本周沪镍库存增加150吨至8171吨，LME镍库存下降4926吨至242568吨，上海保税区镍库存持平至9700吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加121吨至35539吨，全球精炼镍显性库存下降4805吨至278107吨，已经连续六周下降。

镍观点：本周四受美国小非农数据大超预期影响，美元指数走强，有色金属集体承压，镍价亦高位回落，周五美国非农数据低于预期，镍价迎来小幅弹升。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，低库存提升镍价上涨弹性，同时高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求处于历史峰值，镍现实供需表现较好，但因短期外围环境转弱，镍价或维持震荡走势。中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期暂不乐观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）上升0.42万吨至35.48万吨，增幅为1.19%，其中冷轧继续下降，热轧小幅回升。本周不锈钢期货价格高位大幅震荡，现货价格小幅上行，现货市场成交偏弱，下游多谨慎观望，前半周基差一度收窄至较低水平，周五随着期货价格高位回落，基差有所扩大。

不锈钢观点：本周不锈钢期货价格受宏观情绪影响大幅波动，当前镍不锈钢供需面皆表现为现实供需较好、中线预期偏悲观。目前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，期货仓单亦处于相对低位，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢现实供需表现尚可，短期维持震荡走势。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：宏观扰动加剧，锌铝大幅波动

锌：

锌市场变动：截至6月4日当周，伦锌较此前一周下降2.26%至3004.00美元/吨，沪锌主力较此前一周下降2.28%至22520元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-16.45美元/吨下降至-21.25美元/吨。

锌矿市场：据百川，上周进口矿加工费持稳运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费持稳整体运行于3600-4400元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4200-4400元；陕西地区TC运行在3600-3800元/吨；四川地区运行于3600-3800元；广西地区运行于3800-4100元；云南地区运行于3600-3700元；湖南地区价格运行于3800-4000元。国外方面秘鲁疫情再度恶化，该国延长紧急状态30天，疫情使得海外矿释放再度陷入不确定性。随着国产矿山季节性复产，叠加云南炼厂限电减产，矿端矛盾初步缓解，预计 6月国产矿加工费仍有回调空间。

锌锭库存变动：根据SMM，截至6月4日当周，国内锌锭库存15.22万吨，较此前一周周下降0.33万吨。LME锌库存较上周减少0.97万吨至27.46万吨。保税区4.25万吨，较此前一周上周0.08万吨。 

下游消费：据Mysteel调研数据显示，上周在130家镀锌生产企业中，53条产线停产检修，整体开工率为80.08%；产能利用率为72.15%，较上周上升0.32%；周产量为86.79万吨，较上周增加0.39万吨；钢厂库存量为57.28万吨，较上周增加0.68万吨。在47家彩涂生产企业中，10条产线停产检修，整体开工率为90.99%；产能利用率为75.7%，较上周下降0.18%；周产量为20.94吨，较上周下降0.05万吨；钢厂库存量为17.24万吨，较上周增加0.46万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌126.75万吨周环比增0.32万吨；彩涂29.53万吨周环比增0.36万吨。涂镀总库存156.28万吨周环比增0.68万吨。

综合观点：上周中市场传言广东某炼厂因限电限产50%，叠加之前云南限电影响以及季节性去库，锌价一度非常坚挺，后随着周四美国公布ADP数据超预期，引发市场流动性收紧担忧，有色板块整体回调，锌价直接跳空低开，周五小幅反弹但依旧偏弱运行。基本面上供需两端变化不大，消费端虽然锌价处于高位对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端限电影响延续，TC继续小幅反弹，但进口量的持续增加起到了一定的补充作用，导致今年Q2整体去库不及预期。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，但目前市场对于未来宏观的走势分化持续加剧，且国内为了防止大宗商品过度上涨，后续也可能继续出台的一系列政策举措打压价格，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，中长期仍可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：

铝市场变动：截至6月4日当周，伦铝下降2.04%至2455.0元/吨，沪铝主力较此前一周下降2.09%至18450元/吨。，LME铝现货(0-3)由-9.75美元/吨回升至-18.75美元/吨。

成本方面：据Mysteel，上周主流地区氧化铝价格小幅上涨，下游企业原料相对充足，持货商惜售心态较浓。逢高价贸易商入市谨慎观望较多，市场询价积极性一般。北方市场报价2450-2550元/吨，南方市场报价达到2350-2450元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2480-2520元/吨，河南地区报价2480~2520元/吨，山东地区报价 2480~2520元/吨，广西地区2400~2440元/吨，贵州地区2390~2410元/吨。进口氧化铝方面，氧化铝 FOB 澳洲报价为276-280美元/吨，连云港氧化铝成交价格报价2460-2500元/吨，鲅鱼圈氧化铝成交价格报价2470-2510元/吨。

库存变动：根据SMM，截至6月4日当周，电解铝社会库存较此前一周下降0.9万吨至95.40万吨。LME铝库存较上周下降4.22万吨至167.61万吨。

观点：同样受到急剧飙升的政策风险影响，铝价之前大幅回调，但回调幅度有限，后跟随工业品整体企稳后逐步反弹，后半周市场再度传言下周一将出台抛储细则，铝价再度承压。基本面上，最新公布的库存数据显示去库趋势仍然延续，云南地区限电限产影响仍在扩大，也不排除新增其他限产地区，消费端目前仍处于传统旺季之中，下游刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，同时基本面上对价格仍有较强支撑，铝价宽幅震荡，单边上短期建议以观望为主。但长期来看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：政策反复扰动  钢价过山车式前行

上周，在政策反复强势干扰下，钢材价格完全由市场情绪主导，毫无套路可言。上半周，市场传唐山限产政策会放松执行，为此钢价迅速下跌，走出了一波压缩钢厂利润行情，随后又爆出限产政策放松被取消，维持“原判”，叠加下半周徐州、江苏分别都有限产政策执行，钢价再次逆袭，市场又走出了一波扩钢厂利润行情。可谓一波三折，完全没有头绪。截止收盘，螺纹2110合约收于5159点，较上一交易日上涨226点；热卷2110合约收于5434元/吨，较上一交易日上涨106点；现货方面，上海螺纹钢现货价格5110元/吨，较上周上涨240元/吨；上海热卷现货价格5590元/吨，较前日上涨140元/吨。

供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.86%，环比上周下降0.13%，同比去年下降10.16%；高炉炼铁产能利用率91.89%，环比增加0.48%，同比下降0.02%；钢厂盈利率86.15%，环比增加0.87%，同比下降6.93%；日均铁水产量244.59万吨，环比增加1.28万吨，同比下降0.05万吨。调研163家钢厂高炉开工率62.29%，环比下降0.14%，产能利用率74.43%，环比提高0.10%，剔除淘汰产能的利用率为81.03%，较去年同期降5.34%，钢厂盈利率76.69%，环比下降1.23%。上周钢联公布产销存数据显示：五大材总体产量1100万吨，周度环比增加5万吨，其中螺纹产量372万吨，周度环比增加1万吨，热轧卷板产量338万吨，周度环比增加0.7万吨。

消费方面：上周钢联公布五大材总体表需1151万吨，周度环比增加48万吨；其中螺纹表需408万吨，周度环比增加32万吨；热卷表需335万吨，周度环比增加1.6万吨。目前钢材消费虽处旺季向淡季过渡，但库存依然保持旺季降库特征，消费韧性仍然强劲。

库存方面: 据Mysteel统计，上周五大主要钢材品种总体库存1981万吨，周度环比减少52万吨；其中螺纹总体库存1042万吨，周度环比减少35万吨， 热卷整体库存354万吨，周度环比增加3万吨；从库存数据变化可以看出上周整体库存有所下降，但分品种看，螺纹优于热卷。

唐山限产政策传闻各异，但是仍有适当放松预期，与此同时，徐州、江苏纷纷传出限产政策，政策在频繁扰动，导致钢价宽幅震荡。然而，通过上周钢材产销存数据上看，虽处淡旺季交替之际，但是仍处降库阶段，另外海外钢材的高价格并未跟随国内的价格下跌而回调，从而我们认为目前国内乃至全球仍处于高消费状态，为此后市并不悲观。利润上，通过前期钢价的大幅下跌，钢厂利润快速被压缩，部分成材价格及地区已回落至成本线附近，甚至有亏损现象，此时重点关注原料走势，是否能起到成本支撑作用。总之，钢材价格短期内受政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台，而且近期钢材价格的大幅波动，也加大了投资风险，短期单边维持中性观望。 

策略：

单边：长期中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等

铁矿石：限产预期再起，价格高位震荡

上周先后受到钢材限产放松和趋严的影响，铁矿石期货缩量增仓上涨后小幅回落。上周五铁矿2109合约收于1168.5元/吨，周环比涨105.5元/吨，周涨幅9.92%。现货方面，上周青岛港PB粉报1425元/吨，周环比上涨108元/吨，折盘面价1578元/吨，主力合约基差409。超特粉报1040元/吨，周环比上涨74元/吨，折盘面1300元/吨，主力合约基差132。普氏62%指数4日报208.35美元/吨，涨9.6美元/吨。价格表现方面，期现价格涨幅大于普氏价格。成交方面，上周铁矿石主港日均成交108万吨，周环比增加21万吨，但仍处于历史同期低位。

供应方面，据Mysteel统计全球发运总量3038.2万吨，环比减少294.2万吨。其中澳大利亚巴西铁矿发运总量2372.9万吨，环比减少267.3万吨；澳大利亚发货总量1682.1万吨，环比减少158.4万吨；其中澳大利亚发往中国量1288.4万吨，环比减少296.6万吨；巴西发货总量690.8万吨，环比减少108.9万吨。上周国内266矿山铁矿日均产量44.03万吨，环比增加0.75万吨，产能利用率69.79%，环比增加1.19%。供应端外矿整体发运量小幅转降，内矿则稳定小幅上涨，整体供应表现偏紧。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.86%，环比上周下降0.13%，同比去年下降10.16%；高炉炼铁产能利用率91.89%，环比增加0.48%，同比下降0.02%；钢厂盈利率86.15%，环比增加0.87%，同比下降6.93%；日均铁水产量244.59万吨，环比增加1.28万吨，同比下降0.05万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率62.29%，环比下降0.14%，产能利用率74.43%，环比提高0.1%，剔除淘汰产能的利用率为81.03%，较去年同期降5.34%，钢厂盈利率76.69%，环比下降1.23。上周铁矿石需求继续高位攀升，关注后续淡季及限产预期趋严的影响。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12534.7万吨，环比降87.46万吨；日均疏港量294.46降4.37万吨。分量方面，澳矿6520.32降10.53，巴西矿3678.54降106.31，贸易矿6495.1增54.1，球团381.34降9.53，精粉885.01降19.69，块矿1756.16降3.16，粗粉9512.19降55.08；在港船舶数130降6条。铁矿石库存由增再次转降，整体库存量处于同期较低水平，球团块矿降库明显，高品矿库存较低，高低品价差持续创新高，品种结构矛盾较为突出，一定程度上对矿价起到支撑作用。

整体来看，当前铁矿石供需紧平衡，库存保持低位去库，基本面表现较为健康，价格短期偏强运行。后续需关注季末外矿发运冲量的情况及钢材淡季需求表现和限产落地情况。展望下半年，铁矿石价格将主要跟随全国的限产情况而波动，若限产放松或不限产，铁矿石价格将维持高位偏强运行，若全国范围内开始限产及压产，则铁矿石价格将根据限产的力度偏弱运行。

策略：

单边 ：短期中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向，成材端淡季需求表现，疫情加重等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考