注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

一、下半年内外货币和财政政策、经济运行位置或显著分化

1、下半年欧美货币宽松政策和财政刺激政策仍有空间；而中国货币政策逐步正常化，但积极的财政政策有望再度发力托底

2、下半年内外经济节奏分化显著：欧美复苏延续VS 国内“类滞胀”

三季度欧美经济仍将延续复苏趋势，四季度增长动能要看基建计划；三季度国内经济延续“类滞胀”格局，四季度若无逆周期宽松政策或陷入小幅衰退。

3、美联储Taper节奏是全球市场核心焦点，下半年美国长端利率有望继续走强

我们注意到在美联储6月议息会议上已经透露出一定鹰派信号；但是，美联储目前关心就业更胜过通胀，短期宽松仍将延续；伴随美国经济持续复苏，后续通胀超预期叠加失业人数逐步减少，下半年美国taper预期较强，我们预计9月会议开始讨论Taper；近期美国联邦基金市场过剩的流动性引发市场广泛关注，我们认为流动性最宽裕的时刻即将过去。

4、下半年美元指数或脱离底部震荡区间，呈现阶段性反弹态势

短中期来看，美债利率（特别是美欧利差）上行对美元有一定支撑作用；美欧疫情差距和经济差距将支持美元指数阶段性反弹。长期来看，等待错位复苏，新兴市场疫情控制后，全世界复苏下带来弱美元趋势不改。

二、商品：三季度商品整体中性震荡，四季度商品整体谨慎偏空，外需型商品强于内需型商品

1、国内结构性“类滞胀”下商品表现分化严重，能源、黄金表现较为坚挺，其他板块下跌为主

我们认为，此时段各品种的基本面定价权重开始上升，建议淡化趋势型交易策略，更加重视品种间的对冲配置型策略。

2、内需型商品（黑色建材、传统有色、煤炭）需求回落将延续至7或8月份，后续有待观察逆周期托底政策发力强度，若不及预期，四季度或面临内需小幅衰退风险

3、外需型商品（原油及成本支撑链条化工品、新能源和轻量化金属）需求改善和韧性将延续到四季度并触顶

4、下半年黄金面临中性震荡风险，待美联储Taper落地后战略性逢低做多

5、下半年商品策略展望

三季度商品整体中性震荡，四季度商品整体谨慎偏空；

外需型商品（原油及成本支撑链条化工品、新能源和轻量化金属）＞内需型商品（黑色建材、传统有色、煤炭）；

品种强弱：原油、燃料油、沥青＞铜、铝、镍＞黄金＞其他品种。

三、股市：三季度股指期货中性；四季度关注IC逢低做多结构性机会；下半年防御板块相对抗跌，科创、创业板核心标的和原油通胀板块或走出独立行情

1、上半年国内股指跑输全球，风格层面周期价值跑赢成长

2、长期资金以及境外资金加快进入A股趋势未变，源头活水不断涌入

3、三季度国内股市面临“类滞胀”宏观情境，A股短线面临压力

在类滞胀情境下，大中小盘股均录得负收益，大盘股风格（中证100）以及小盘股风格表现相对强势，金融和消费风格跌幅最少。

4、下半年风格或面临再切换，由顺周期和防御转向科技成长，关注科创和创业板50、石油通胀板块

5、三季度三大股指期货中性配置，四季度可逢低多配中证500股指期货

三季度国内可能面临类滞胀情境，考虑到历史上类滞胀的宏观情境下，国内申万一级28个行业均录得下跌，国内股市表现疲软，三季度我们对国内三大股指期货维持中性判断。四季度随着国内经济逐步向潜在经济增速回归，经济将面临稳增长压力，为刺激经济上行，国内货币政策或转向边际宽松，利率有向下的压力，这对于国内成长股估值具有较强支撑，可逢低多配更偏成长性的中证500指数。

四、债市：下半年长端利率小幅回落概率较大

国内利率的拐点主要看“经济顶”，经济拐点对于利率拐点的领先性更强，目前看4月份经济已基本确认见顶。我们认为下半年中国利率将跟随经济走出三季度震荡，四季度回落的趋势。整体而言，三季度经济仍旧在地产与出口的韧性驱动下高位运行，但经济动能已然过了最富活力的阶段。同时叠加积极财政后置，三季度专项债供给增大的扰动，我们认为三季度利率走势仍将偏于震荡。四季度随着地产和出口的回落，经济内生性的制造业投资于消费将缓慢复苏，整体经济继续小幅下行，回归潜在增速水平，利率将小幅回落。此外，考虑到四季度国内货币政策或再次适度宽松，也利于利率的下行。

五、下半年大类资产配置策略展望

我们仍旧维持2021年风险资产配置前高后低的总体判断

基于第一至第四部分的分析，我们的下半年大类资产配置策略偏于结构性和对冲性思路：

1、多外需+空内需商品；关注国内三季度逆周期刺激强度和“碳中和”供给侧减产落实情况，若大超预期，则黑色建材、传统有色金属需求或出现节奏性反弹。

2、空股指+多国债；关注股指期货结构性机会：四季度IC偏多。

3、空商品市场货币；美元偏强、RMB偏弱。

美联储货币政策预期变化下的大类资产走势参考：

我们判断今年8月美联储可能会在杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。从美联储上轮的Taper从预期出现到落地的经验来看：

Taper预期酝酿阶段资产价格反响较低，美元指数小幅反弹，美债利率震荡，中、美股指延续上行态势；

美联储官宣Taper后资产价格受到较强冲击，美债利率快速走高，股指尤其是沪深300快速下行，黄金也录得明显下跌；

美联储从官宣Taper到公布时间表间隔近7个月，期间美联储持续呵护市场，美债利率宽幅上行，中、美股指有所反弹；

Taper落地后资产价格波动相对较低。

六、风险展望

1、警惕美元收紧趋势下的新兴市场债务违约风险

2、谨防新型变异病毒突破现有疫苗防护屏障

宏观：关注美元反弹的风险——宏观半年度更新 

经济周期：美元反弹和库存周期回落对4-5月美元走低的分析。我们3月报告《美元反弹》中指出，随着市场对于美联储货币政策边际宽松预期的减弱，类似于2012-2013年开始的Tapering操作，美元指数将开始反弹。但是二季度留给我们的是一个“弱美元”的环境，其背后是美国财政支出增加，市场流动性维持在相对宽松而非收紧状态，表现在TGA账户余额的大幅回落。库存周期回落的判断不变。如果说本轮经济周期中国领先于全球，那么从去年下半年中国央行结束“逆周期”调节，到经济数据和金融财政数据今年一季度见顶、二季度回落，库存周期的下行已是确定性。在这一背景下，若美债期限利差扁平化定价的外部需求冲击开始反馈到宏观账户，那么流动性收紧的风险将进一步加大。 

美元反弹：资产负债表和资金流线索央行对通胀的分歧。长期来看，美联储2020年对货币政策框架的修改意味着全球低通胀的结束，未来加税加薪形成的成本推升将长期持续。短期来看，6月美联储FOMC已经释放了短期对于通胀的关注度上升的信号，库存周期复苏叠加疫情冲击供应链形成的阶段性通胀正在测试美联储的新货币政策框架。而另一方面欧洲在G7妥协下赢得了阶段性继续宽松的政策空间，美欧利差扩张的状态仍将延续。财政从宽松到谨慎。长期来看，自耶伦就任财长，美国稳健财政的基调就已种下，即财政的扩张从货币化转向税收的增加，这将在短期对经济形成负面冲击，但长期随着经济恢复（8年万亿基建计划）增加财政收入。短期来看，随着疫苗接种推进，美国疫情刺激政策正在退出，形成流动性收紧的影响在增加。而财政重新扩张需要Delta、Gamma变异病毒再次失控等的冲击成立。另一方面，欧洲宽松货币的财政基础是恢复基金达成下的2021年共同财政模型逐渐进入到运行，美欧财政预期分化。实体复苏的证伪风险。随着应对疫情的财政转移支付的降低，消费者的乐观预期正在回归现实。疫情冲击后留下的除了财政货币部门大幅扩张的资产负债表、私人部门低利率下大幅增加的股票回购，宏观经济部门的杠杆分配没有完成（市场波动率处在低位）。随着市场对“疫情政策退出”和“宏观政策正常化”进行定价，压力上升的风险正在增强，需要关注利差驱动的未来资金流变动，中国央行 在6月预期管理中提到了下半年美元反弹过程中的人民币贬值压力。

国债期货：有近忧，无远虑

我们倾向于认为自今年3月开始，债市就已步入牛市，主要原因在于“稳货币、紧信用”格局下，机构面临“资产荒”的局面。目前仍处牛市，只是并非坦途，会有颠簸，三季度地方政府债发行提速带来资金面的扰动不可忽视，相较而言，四季度的行情或更加顺畅。

经济层面，预计下半年国内经济在地产的拖累下将弱于上半年，类滞胀格局有望下半年延续。预计PPI见顶回落，CPI弱回升，PPI-CPI剪刀差扩大的局面将在下半年出现缓和，即上游工业品涨价有望传导至下游消费品。

资金层面，预计三季度货币政策维持中性态度，四季度随着经济进一步下行压力的显现，可以期待宽松信号释放；三季度资金需求在地方债供给放量的刺激下将有所反弹，期限利差的滞后传导预示社融增速下行减缓甚至阶段回升；三季度资金利率易上行但并不必然上行，尤其是7-8月仍需适度警惕资金面的压力。

期债单边走势方面，对三季度期债持中性态度，或先上后下，3.0%-3.25%之间波动为主，地方债放量发行仍不可避免带来资金面的扰动。四季度经济下行压力凸显，有望主导债市，届时利率望下探至2.8%，期债迎来趋势做多的机会。

期债套利策略方面，优先推荐下半年持续做多基差，流动性大方向上的宽松和利率重新回到3%下方的预期均为该策略奠定坚实基础；其次推荐三季度资金压力较大之际逢低建立多TS和空T的套利组合，以博取资金面边际宽松带来的收益。

期债套保策略方面，采用T合约对短久期利率债进行套保，该策略等同于多2年现券基差和做陡利率曲线，悲观期套保收益主要来源于基差多头，乐观期套保收益主要来源于利率曲线陡峭化，该策略更适合在三季度使用。

风险提示：经济下行幅度超预期；流动性紧缩程度超预期。

原油：需求复苏加快，欧佩克增产仍偏谨慎

我们维持看多逻辑不变，当前油价仍有上行空间，但如果布油涨至80美元/桶之后可能出现较大的压力。之所以我们认为当前油价仍有上行空间，理由有以下几点：1、OPEC谨慎限产政策不会快速退出， OPEC依然会人为控制产量，达到限产保价目标，同时去化去年积累的过剩库存，我们认为OPEC下半年预计最多恢复至2900万桶/日（即便这样依然存在供需缺口）；2、伊朗石油短期无法重返市场，由于伊朗大选出一位强硬派领导人，市场预计伊朗石油最快9月份才能重返市场甚至更晚；3、美国页岩油钻井与完井作业会恢复缓慢，由于页岩油生产商优先将利润返还给股东作为回报或者偿还债务不急于增产，美国上游资本开支依然较难出现大幅增长，虽然油价上涨有助于页岩油复产，但年内恢复至疫情前的1300万桶/日基本无法实现，最乐观的预期也就在今年年底恢复至1100至1200万桶/日。4、后疫情时代随着各国新增感染人数下降以及疫苗接种加快，预计需求将会稳步复苏，目前市场普遍预期今年需求同比增长600至800万桶/日，全球总需求有望年内重新回到1亿桶/日，而从需求季节性角度，经历了3~4月份炼厂春检结束后二三季度炼厂原油加工量将会稳步复苏，并在夏季出行旺季达到峰值。

综合来看，当前油价上涨背后的主要矛盾来自于需求复苏背景下供给缺乏弹性而带来供需错配，全球库存快速去化，这一逻辑我们认为在今年上半年有望持续，但油价在80美元/桶或仍存在较大的天花板。主要原因在于：1、中长期来看OPEC不希望油价过高，因为这会带来2022年往后页岩油新一轮的扩产周期，从而再度侵蚀OPEC的市场份额。此外，油价过高也会加速新能源发展，从长远来看不利于欧佩克的石油利益；2、沙特2021年的财政平衡油价预计在75美元/桶，油价超过75美元/桶对于沙特国内财政平衡的边际效应递减；3、全球通胀压力显著增加，主要的石油消费国、进口国敦促欧佩克增加产量。

总体而言，我们认为原油在下半年内仍将偏强运行，价格重心进一步上移，但是上方或存在天花板，重点关注OPEC增产是否超预期以及伊朗石油重返市场的时间节奏。策略方面我们延续此前在报告中的建议，即推荐原油单边多配以及布伦特的跨期正套，潜在风险在于伊朗石油快速重返市场以及疫情出现黑天鹅导致需求复苏不及预期。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或疫情出现黑天鹅导致需求复苏不及预期

燃料油：成本端支撑有望延续，关注高低硫市场的节奏差异

对于下半年的燃料油市场趋势，我们认为在对油价的偏乐观预期下，燃料油将持续受到成本端支撑，单边价格或维持偏强运行，但不可完全忽视潜在的下行风险。

就燃料油自身的基本面而言，整体来看下半年预计处于多空交织的格局。首先，我们认为未来燃料油将持续感受到炼厂开工回升带来的供应压力，其中高硫燃料油的供应压力会大于低硫燃料油，且时间越往后这种压力会越明显。需求方面，燃料油三大下游（航运、炼化、发电）均存在消费增量预期。其中由于发电端的季节性差异，高硫燃料油与低硫燃料油的消费端支撑在不同时间段或有所分化（三季度高硫燃料油更强，四季度低硫燃料油更强）。

结合我们对市场趋势的判断，我们认为在原油成本端的拉动下，未来燃料油单边价格具备潜在的上行空间，但需要注意潜在风险，不宜过度追高；从价差趋势而言，燃料油对原油裂解价差驱动不够强，三季度高硫燃料油裂差或有所修复，但上方阻力依然较大，预计空间有限；最后，考虑到高低硫燃料油在消费季节性以及供应增长的节奏差异，我们认为如果三季度高低硫价差（低硫减高硫的价差）出现明显回调，将是一个较好的做多时机。综合而言，我们推荐的下半年燃料油策略为：

单边价格策略：谨慎看多，逢低多LU、FU

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

价差策略：暂时观望，三季度考虑低位建仓LU-FU多头

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期（四季度）；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

液化石油气：油价或维持高位运行，LPG需求端驱动有望延续

对于原油端，我们较为看好下半年的市场前景，预计油价能够在基本面的支撑下维持高位运行，但不应完全忽视潜在的回调风险。在此背景下，内外盘LPG单边价格将继续受到支撑。

就LPG自身基本面而言，我们认为需求端的增长在下半年将继续成为市场的重要驱动。对于需求的增长，其动力主要来自于两个方面：一方面是全球新冠疫情的控制带动前期受损消费的恢复，另一方面则是新的下游深加工装置投产刺激化工端需求的进一步提升。供应方面，在炼厂开工、油气田生产逐步回升的背景下，全球LPG整体供应水平将继续抬升。虽然站在全球平衡表的角度，LPG供应能够大致覆盖潜在的需求增长，但由于区域供需增长的不平衡，亚太地区供应缺口将有所放大，未来或更加依赖来自中东与美国的供应。这意味着一旦中东与美国方面发生潜在的供应扰动事件，可能导致亚太市场在短期陷入极为紧张的状态，本地价格面临潜在的上行风险。

总体来看，我们认为在原油与需求端的共同提振下，下半年LPG市场前景可期，整体可以考虑以偏多头思路看待，但需要注意原油端潜在的回调风险以及LPG供应端的增长，不宜过度追高，可以考虑逢低配多主力或旺季合约的策略。

策略：中性偏多，逢低多PG主力合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册；国内气温显著高于季节性均值

沥青：成本支撑强，沥青重心有望保持

据百川资讯的最新数据显示，上半年沥青新增产能691万吨，2020年剔除掉已淘汰的产能，净新增产能927万吨。2021年下半年预计还有辽宁宝来的一套350万吨的常减压装置在8月左右投产。这意味着2021年预计产能增速在12%左右。2021年下半年新增产能增速环比下降。

今年5月份进口稀释沥青量级进一步上升则跟国内征收稀释沥青消费税相关，6月12日开始征收消费税后，将使得炼厂进口的稀释沥青加工成本提升近1200元/吨。这一征税举措相当于切断了马瑞油原料的来源，跟以往的制裁或还有本质区别，之前的制裁还可以通过从马来西亚转口进口到国内的方式来获得，因此，尽管美国制裁委内瑞拉多年，但国内原料基本没有实质性短缺过。后期，国内炼厂将通过其他原料来进行替代。但替换品种不多且需要时间，因此，征收稀释沥青消费税的举措将使得国内短期仍将面临原料短缺的问题，而原油配额也因此逐步趋紧，配额价格将被提升。

就下半年的判断，按照季节性规律来看，下半年的道路市场需求表现相对更好，而从国内目前的公路交通投资来看，量级明显超过去年同期。去年全年的道路市场需求达16%，去年因国内对冲疫情影响经济的宏观政策，加大了基建等的投入，但因去年部分项目资金尚未到位以及部分区域洪涝灾害的影响，施工将后延到今年，因此我们预计今年的道路需求并不会差于去年。

2021年下半年因产能增速放缓以及原油反弹背景下，预计沥青价格重心有望保持，尤其在三季度原油价格表现预期较好下，叠加沥青下游旺季，预计沥青价格还有上行空间。四季度则需要关注去库情况，一旦利润格局重新转换，阶段性的供应压力将再次来袭。预计2021年下半年沥青期货价格运行区间预计为3000-3600元/吨。

策略建议：谨慎偏多，四季度关注库存压力

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求大幅减少等。

PTA：原油带动PTA成本推涨，新增产能预期压缩加工费

TA策略建议：（1）单边：谨慎看涨。（2）跨期：9-1价差反套。

一、PX迎来投产周期：下半年中国PX投产压力逐步兑现，7月浙石化250万吨PX新增产能投产预期，但在调油需求支撑以及PTA新增产能投产的预期下，PX加工费虽有压缩预期，但亚洲PX平衡表累库速率仍可控，预期下压空间有限，预估长期在200美元/吨附近。

二、PTA则是新增产能投产VS老装置退出及大厂减产保价的矛盾：预期PTA平衡表7月迎来库存拐点，从去库进入累库周期。但预估加工费压缩压力有限。逸盛新材料两套330万下半年仍有投产压力，1#于7月投产，预期PTA加工费有压缩压力。但近期逸盛及恒力再度削减7月合约量，预期仍有减产保价意愿；以及2021年新加入长停产能的队列有435万吨，另外2012年之前投产且单线产能在100万吨附近以及以下的老旧有潜在可能长停的装置亦有648万吨。因此PTA加工费虽有压缩预期，但不宜过分悲观，预估在350至500元/吨附近。

三、长丝后续库存转移空间仍待观察：终端订单未有大幅超预期改善的背景下，长丝库存压力同比高位，随着长丝生产利润的压缩，可再降价促销的空间或有限。关注后续长丝负荷韧性能否维持，关注后续订单改善情况。

四、原油持续推涨PTA成本，预期PTA仍持续成本推涨式上升。

风险：PTA工厂检修计划兑现力度，聚酯长丝负反馈检修兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。PTA以及PX新装置的兑现时间节点。

甲醇：港口逐步进入累库周期，但煤炭紧缺背景下甲醇获支撑

甲醇策略建议：（1）单边：底部区间震荡，中性。（2）跨期：9-1跨期价差逢高反套。

一、港口方面预期偏弱：新增产能方面关注7月玉皇170万吨以及8-9月份伊朗新空分投产或进一步加大外盘供应量；港口需求方面，渤化化工继续推后，常州富德亦未见如期恢复，MTO低利润背景下的存量MTO装置有降负潜在可能，因此港口逐步进入累库预期。港口基差偏弱，对应9-1价差反套预期。而单边价格方面主要矛盾仍是港口累库预期VS煤炭推升甲醇估值之间的矛盾，在煤炭价格持续坚挺的背景下，单边以区间盘整为主，往上缺乏驱动，往下有煤炭支撑。

二、内地短期偏强，但关注7月中下旬边际转弱节点：煤炭持续坚挺背景下，迎来6月下至7月中下的煤头甲醇检修峰值，内地偏强，但亏损性检修持续性存疑；7月中下旬伴随着煤头甲醇检修结束以及蒙大及久泰7月中的检修计划兑现后，内地或重新边际转弱。新增产能方面关注6月底投产的广西华谊180万吨以及9月计划投产的久泰90万吨。

风险：煤头甲醇检修兑现情况，外购甲醇MTO装置的检修兑现情况，甲醇新装置投产兑现的具体时间节点

橡胶：供需宽松，关注库存拐点

从近些年的主产国橡胶种植面积可以直观看到，2021年仍处于产能较大的年份，按照对应年份的新增种植面积来测，预计2021年理论产量环比增幅约4%，而2020年理论产量增幅约3%，但因异常天气以及劳工不足问题，使得2020年实际产量并无增长，因此，2021年实际产量环比增速或达7%。

据ANRPC的数据，2021年1-5月累计产量同比增加3.8%，意味着下半年还有环比近4%的增量释放，产量增速较上半年进一步提升。

按照表观消费来看，基本国内以及海外的需求各占半壁江山，下半年因国内重卡销售的政策周期拐点来临，将使得需求环比下降，海外则因疫情的逐步稳定以及疫苗接种率的提升，复苏将成为主旋律。

上半年，海外国家仍深受疫情多次爆发的影响，需求复苏缓慢，但随着疫苗的上市以及美国多轮的消费刺激政策，使得美国出行率明显回升，体现在美国的汽车销量数据上也在逐步回暖。而从更具有先行的指标来看，尤其是韩国的汽车零部件订单在持续向好。下半年在疫情逐步稳定下，预计海外需求将进一步复苏，叠加海外的宽松政策延续，对消费也将有刺激作用。

因海内外割胶旺季的到来，供应将进一步回升，而海外需求因疫苗接种加大后将继续回升，但因供应端产能较大，预计需求增速不及供应。下半年供需格局或进一步宽松，国内青岛港口标胶库存以及国内期货交易所全乳胶库存货将迎来重新增加的拐点。节奏上来看，三季度供需矛盾或较为突出，重点关注价格下行压力。 

策略：中性，关注阶段性的机会

风险：库存大幅回升，产区供应量大增，需求继续示弱。

贵金属：财政政策为下半年关注要点

贵金属主线逻辑

1、利率端，2021年上半年，10年期美债收益率上涨61BP。而黄金久期更接近20年期的国债，因此目前更长期美债收益率的变动情况或许将是下半年的关注焦点。而在目前拜登政府推动财政刺激的决心昭然若揭的情况下，长端利率被推高的概率仍然较大。

2、在通胀方面，由于此前4月及5月美国方面CPI数据均录得大幅超过预期的结果，使得此前持续走高的通胀预期被兑现而呈现回落，Breakeven inflation rate在6月中上旬下落约18BP。虽然当下美联储短期内并不会太过突兀地改变其现行的偏宽松的货币政策，但通胀水平是否能够由短期向长期顺利传导则是下半年需要关注的焦点。

3、就拜登政府财政政策方面，可以很明显地看出其对于未来推出更多且更为强力的财政刺激政策有着较为坚定的信心，而倘若日后能够有更多具体的财政刺激方案落地，那么长端的利率水平以及通胀预期或将被一同推高，而反映至贵金属价格上却有可能相互抵消从而形成相对中性的影响力度。

4、就汇率端而言，在美联储利率决议之后，由于联储官员对于未来美国方面经济展望给出了超乎预期的乐观态度，使得美元指数呈现大幅飙涨的情况，但这同样在很大程度上提前透支了市场对于未来经济增长的预期，倘若未来经济数据出现频繁的差于预期的情况，那么在美联储短期货币政策导向不变的情况下，美元不排除再度陷入偏弱的格局。

5、在金银比价方面，下半年或以震荡为主，较难走出如同此前那样单边大幅走高或下降的态势。 

操作建议：

黄金：中性

白银：中性

金银比：高抛低吸

跨市策略：内外正套

风险点：

全球范围内央行货币政策调整 美国方面财政刺激政策推进受阻明显 美元持续大幅走强

铜：波动市而非单边市 

核心观点：

2021年上半年产业链各环节情况梳理

1、  原料端：进口铜矿TC触底反弹，国外新增产能陆续释放，进口同比改善。国储年内预计投放铜储备达12万吨。

2、  冶炼端：产量逐渐提高，盈亏平衡恢复，开工意愿加强，进口同比增加。

3、  消费端：受基数影响，整体表现略好于去年同期。

4、  库存端：国内外库存整体抬升，但仍处于历史低位。

结合以上几点来看，我们发现其实今年上半年特别是到了Q2，宏观与基本面对于铜的定价影响已经开始分化，Q2的逆季节性累库以及大幅冲高上涨一定程度上更多是受到宏观资金的拉动，所以美联储FOMC会议后市场预期的变化也使得价格回归成为必然。

2021年下半年行情预测

首先要说明的是，鉴于通胀水平整体抬升、新能源需求长期拉动、全球库存绝对量持续处于低位等因素，我们依然长期依然看好铜价未来运行重心不断抬升，但年内来看，随着美联储Taper预期持续发酵、Q3消费淡季即将来临，政府抛储等一系列因素逐渐发挥影响，我们依然维持之前对于7-8万是铜价年内高点区域的基本判断。同时，受益于全球库存依然处于历史低位，海外消费可能逐渐恢复，国内房地产基建依然有托底作用，我们目前对于铜价也并不十分悲观，继续维持4月初春季策略会上所说的，今年是一个波动市而不是单边市的观点。

2021年交易策略建议：

6-7.5万区间高抛低吸  内外正套 

关注点：

1.美联储货币政策 2.国内政策风险 3.海外疫情恢复情况 

镍不锈钢：远水难解近渴，下半年镍不锈钢价格先扬后抑

镍不锈钢品种：报告关键逻辑

1. 三元电池高镍化进程加速镍需求增长，硫酸镍原料供应紧张，镍豆消费强劲，上半年中国硫酸镍消耗纯镍量同比增幅高达287%，硫酸镍占纯镍需求比例大幅提升。

2. 不锈钢供需两旺，中国和印尼300系不锈钢产量创历史新高，印尼镍铁回流减少，镍铁预期压力未能兑现。

3. 中国精炼镍库存处于历史低谷，不锈钢库存处于偏低水平，价格上涨弹性较大。

4. 镍不锈钢中线新增产能压力较大，镍铁、不锈钢、高冰镍和湿法产能皆将高速增长，中长线全球镍不锈钢成本重心下移。

镍不锈钢品种：2021年下半年策略

1. 镍观点：低库存状态提升镍价上涨弹性，且可能存在挤仓风险。三季度镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，三季度镍供需偏强，价格易涨难跌。四季度精炼镍消费将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，预期不太乐观。

2. 304不锈钢观点：上半年304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性，不锈钢供需偏强。但下半年镍铁和不锈钢新增产能压力依然较大，高供应状态将持续下去，而需求存在一定不确定性，同时成本重心可能下移，四季度304不锈钢价格或难维持高位。

3. 镍策略：三季度谨慎偏多思路对待，四季度后谨慎偏空思路对待。

4. 304不锈钢：三季度谨慎偏多思路对待，四季度后谨慎偏空思路对待。

5. 风险及关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、三元电池和替代电池的技术发展、300系不锈钢库存。

铝：供需维持紧平衡 下半年铝价高位震荡 

核心观点：

2021年上半年产业链各环节情况梳理

1.原料端：氧化铝产量同比增加，进口量小幅度增长。

2.冶炼端：电解铝累计产量同比增长低于预期，但进口同比大幅提高。

3.消费端：铝行业初级加工端开工率虽然有所下滑，但整体产能快速提升，同时房地产、汽车、耐用消费品和新能源板块等终端消费领域表现良好，同比去年有所增长。

4.库存：国内铝锭社会库存和去年同期相比有所下降，去库速度偏慢。LME库存整体比去年同期高，主因海外Q1出现大幅交仓。

结合以上几点来看，今年上半年铝价创出新高一方面是由于宏观资金推动，另一方面更是由于“碳中和”概念对供需均造成了较大影响，导致铝成了整个有色板块中最为强势的品种之一。

下半年行情预测：

随着美联储加息渐行渐近，国储抛售逐渐落地，以及传统淡季将至，市场预期的转变可能在Q3对铝价形成一定压制，但是，下半年铝的供需两端仍将持续受益于“碳中和”概念，在有色板块中保持相对强势，仍有较大概率出现事件性的脉冲式拉涨。

操作建议：

单边17500-19500波段操作，跨品种多配，内外正套 

关注点：美联储货币政策、国内抛储进度、国内新增产能投产情况