宏观大类：央行全面降准提振短期情绪 不改货币政策回归正常化立场 

上周中国央行意外进行全面降准。7月15日正式降准后投放资金约1万亿，但考虑到7月15日到期的4000亿MLF大概率不会进行续作，实际投放金额在6000亿左右，短期对内盘股指和期债起到稳定作用。但需要指出的是，下半年共有4.15万亿MLF到期，货币政策稳健中性的立场并没有因为本次全面降准而改变，并不能带来股指后续的趋势性行情。后期随着美联储公布Taper讨论的时间临近，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段，需要警惕新兴市场股指“抢跑”的风险。

商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格，防控输入型通胀的意愿较为强烈，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。海外则利多线索仍明显，欧美6月制造业PMI终值显示经济仍在改善，并且随着8月1日美国政府债务上限即将重新恢复，市场认为财政部一般存款账户仍会进一步下降，短期流动性泛滥的局面将延续。需要指出的是，目前全球疫情再度呈现反复的迹象，受欧洲杯下疫情防控松懈的影响，英国和西班牙疫情明显反弹，而国内云南和陕西省再度出现本土新增案例，需要继续关注后续变化。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块需求等待疫情风险和欧佩克增产不确定性的释放后，再把握逢低做多的机会。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：多国疫情反弹 美债利率意外回落

上周美债利率意外走弱，显示市场对流动性局面相对乐观，有色板块领涨整体商品。对于内需型商品而言，一是政府防控输入型通胀意愿较为强烈，政策调控仍保持高压态势，工业品板块上行有顶，二是国内施工季节性淡季来临，高温、暴雨、洪涝、台风等气候将影响下游施工节奏，黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续，其中钢材受益于各省压产预期，或震荡偏强运行。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏，短期美债利率持续走低显示市场对流动性局面相对乐观，对外需型商品有所支撑；原油方面，近期市场所担忧欧洲疫情反复目前来看主要是受欧洲杯下疫情管控松懈所影响，并且新增死亡人数极低显示疫苗对重症防护能力仍较为突出，后续再度封城冲击需求的概率较低，短期静待欧佩克增产不确定性落地；农产品中饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，此外，决策部门鼓励国内农产品上行，政策层面较为呵护农业产业链，近期已启动猪肉储备收储工作，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们短期维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储官宣Taper到明确时间表下的调整风险，更长期来看，美国经济见顶回落，货币收紧后的资产调整将提供新一轮的黄金战略性配置机会。

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

资产负债表： 超预期降准后流动性将维持宽松

宏观市场：

【央行】7月5日-7月9日央行公开市场累计有1100亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，因此上周央行公开市场全口径净回笼1300亿元。

【央行】7月9日央行宣布全面降准，预计共释放流动性1万亿元。其中部分将用于置换MLF，部分用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。

【央行】7月9日央行公布6月信贷数据，其中上半年社会融资规模增量累计为17.74万亿元，比上年同期少3.13万亿元，比2019年同期多3.12万亿元。对实体经济发放的人民币贷款增加12.94万亿元，同比多增6135亿元。

【财政】7月5日-7月9日国债期货震荡收涨，10年期主力合约涨0.61%，5年期主力合约涨0.28%，2年期主力合约涨0.12%。

【金融】7月5日-7月9日货币市场流动性先松后紧，股份行1年期存单发行利率降至2.79%，接近1月低点2.78%。主要银行同业存单发行3298亿元（不含农信社和民营银行），净融资1191亿元。

【企业】7月5日-7月9日信用债共发行2024.08亿元，较上周环比上升。信用债净融资683.52亿元，较上周环比上升。本周信用债收益率全面下行，信用利差除3年和7年部分城投债基本全线收窄。

【企业】7月9日国家统计局公布通胀数据，中国6月CPI同比上涨1.1%，预期涨1.2%，前值涨1.3%；其中猪肉价格下降36.5%，影响CPI下降约0.8个百分点。中国6月PPI同比上涨8.8%，预期涨8.5%，前值涨9%。

【居民】7月5日-7月9日四十城整体新房成交面积相较去年同期变化降12%，环比升22%。二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化降21%，环比升5%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化涨24%，较2019年累计同比涨8%。

宏观利率：降准的信号——宏观利率图表047

宏观动态点评

中国：“窗口期”在临近关闭。430政治局会议提出在“稳增长压力较小的窗口期”进行“固本培元，稳定预期”，随着77国常会释放降准预期之后，我们认为这一窗口期在临近关闭。一方面中国的经济信贷增速已经在上半年见顶，PMI虽然维持在扩张状态但是环比继续放缓；另一方面我们注意到相关需求侧管理领域的变化正在增加，民生领域从对土地的集中拍卖到学区房的管理，再到北师大刘某的调查；资本市场上从中办国办“打击证券违法活动”到金融监管蓝皮书强调对大型互联网平台监管，再到金稳委九项研究课题。随着上周央行进行了0.5%的普遍降准，我们认为政策确认了稳增长压力进入到上升状态。

海外：宽松缩减，疫情不减，关注市场波动率上升。尽管美国就业情况继续朝着改善运行，但是PMI和WEI指标显示经济环比放缓，一方面阿联酋计划增加原油供给加大了供给圧力，另一方面世卫组织“大流行的危险时刻”和英国强推经济开放增加了需求端的压力。上周澳洲联储放缓了周度购债规模从50亿澳元到40亿澳元，而市场也预期美联储将在8月份释放Taper信号（纪要显示美联储认为放缓购债时间会提前）；另一方面欧央行也允许通胀超调，将“低于但接近2%”调整为对称性的2%，增加了货币政策宽松的空间。

本周关注图表

08年以来沪深300指数在降准初期的走势对比。应对大宗商品涨价对中下游企业的经营压力，央行在隔天适时进行降准0.5%；未来需要关注市场的调整风险。

国债期货：全面降准但资金不松

市场回顾：

上周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.61%、0.28%和0.12%至99.005、100.375和100.540；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-7.98bp、-6.71bp和-6.85bp至3.01%、2.89%和2.59%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动32.47bp、59.20bp和-14.91bp至2.21%、2.21%和2.33%；经济通胀方面，工业指数变动1.68%至3288.4；公开市场上，央行上周净回笼200亿；消息面上，央行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%，释放长期资金约1万亿元。上周五公布了6月金融数据，社会融资规模增量36700亿，预期28900亿，前值 19200亿；M1同比5.5%，预期6%，前值6.1%；M2同比 8.6%，预期 8.2%，前值 8.3%。

策略建议：

1. 单边策略：上周三国常会释放降准预期无疑对期债构成实质性利好，导致期债后半周呈现较大幅度的上涨；上周五央行宣布7月15日全面降准，远超市场预期，此前投资者普遍预计是定向降准，再次提振市场乐观情绪；上周五公布的金融数据呈现分化格局，社融和M2超预期，但M1低于预期，预计三季度社融将呈现逐步回暖的态势。近期资金利率明显反弹的现象在降准预期持续主导市场情绪的背景下被投资者忽略，或成为后市抑制期债进一步上涨的利空因素。但短期而言，全面降准的乐观预期仍在发酵，期债仍有上行动能，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：T主力的IRR与R007利率接近，正向套利机会不明显；近期基差波动较大，主因央行的货币政策大超市场预期，后市关注做多基差的机会，主要原因在于，全面降准预期下市场情绪或将过度乐观，后市资金或超预期收紧带来避险情绪升温，从而带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，降准窗口期价差向上概率较大，故布局做陡利率曲线的头寸可持有至降准落地。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：全面降准及金融数据超预期，短期提振市场情绪

周五沪深两市V型反弹，成交额连续7个交易日突破万亿；锂电产业链涨势扩散，白酒股大幅杀跌。上证指数微幅收跌0.04%报3524.09点；创业板指跌0.69%，早盘一度跌近3%；深证成指跌0.26%。本周三大指数全线收涨，上证指数累计上涨0.15%，深证成指涨1.18%，创业板指涨2.26%。本周，美股集体上涨，道指涨0.24%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.43%。

国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，央行数据显示，6月M2同比增长8.6%，为连续两个月回升；新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，延续前5个月的增长势头；社会融资规模增加3.67万亿元，远超市场预期的3万亿左右规模。数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。但目前须提防以下两个风险，第一是美联储确定缩减QE对于市场的扰动，美国6月非农就业数据远超预期，美联储官员近期密集发声，加强市场沟通，关注8月份全球央行行长会议中美联储主席表态；第二是德尔塔变异株的潜在风险，目前该病株已在至少98个国家和地区出现，该变异株较为危险，而且在继续变异和进化，目前韩国政府宣布从7月12日开始，将首都圈防疫等级升至第4阶段，即最高等级，为期两周，后续需要持续不断评估和调整公共卫生措施。

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应，十年期国债期货7月6日至今大幅上涨0.81%，10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：谨慎偏多

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：欧佩克未能如期增产，供需缺口将加剧

上周OPEC仍未能达成协议，导致8月份无法如期增产，但市场仍对欧佩克会议结果有较多误读，当前的僵局并不会导致欧佩克联盟分崩离析，也不会导致类似去年的价格战，而阿联酋也不会短期内退出欧佩克，欧佩克内部仍在协商中，未来仍有较大概率从9月份开始增产。首先去年4月份达成的限产协议依然有效，即其有效期仍将延续至明年3月，只是各国生产配额上限无法提高，因此限产协议对于各国的产量约束依然有效。其次从上周周初公布沙特的OSP也印证了这一点，沙特轻质原油的官价贴水对于各个出口地区均有不同程度上修，这与去年4月价格战时期沙特大幅下调OSP形成鲜明对比，因此当前的市场形势与去年完全不同。从未来欧佩克会议的结果走向来看，我们认为未来有以下几种可能性：1、各国达成一致，但协议内容有所调整，如将增产计划和延长限产计划分开，这也是阿联酋的重要诉求，即不反对增产，但如果要延长限产协议必须要提高阿联酋的产量基准，这种结果可能导致当前每月增产40万桶/日的节奏不变，但限产协议只延续到明年3月底；2、各国产量配额重新调整，由于阿联酋的搅局，单独调整阿联酋的产量基准可能性不高，预计各国配额上限都会有一定调整，这样的结果可能导致每月增产幅度超过40万桶/日，但限产协议的时间有可能延续至明年年底；3、各方无法妥协，欧佩克仍旧无法达成新的增产计划，现有协议继续维持，这种结果对油价最利多。我们认为第一种概率依然最高，因为对现有提案的改动最小，要重新议定各国的生产配额就要麻烦得多。从欧佩克本次会议无果的影响来看，今年三季度的原油基本面比此前预期的要更加进展，保守估计今年三季度的供需缺口将会达到近300万桶/日，这可能是2009年以来最大的供需缺口，全球库存将会更加快速的去化，如果欧佩克按兵不动，当前能够改善基本面格局的只有伊朗石油重返市场，但这最早也是今年四季度的故事，因此强劲的基本面趋势并没有发生逆转反而进一步强化，我们认为油价的调整是暂时性的，整体走势仍旧易涨难跌。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或欧佩克增产超预期

燃料油：原油端波动增加，燃料油基本面相对稳固

原油价格近期波动加剧，上周市场经历冲高、大幅回调、再反弹的走势，目前油价仍保持在75美元/桶左右的相对高位。如果疫情形势没有太超预期的恶化，则我们预计原油市场依然会在三季度供需增长错配的背景下显著收紧，油价在现基础上仍具备一定的上行空间，（高低硫）燃料油单边价格有望受到成本端进一步的推涨，但需要持续关注原油端的潜在风险因素。

就燃料油自身基本面而言，近期表现相对稳固，相比5月份时的市场状况显著转好，近期三大重要集散地（ARA、新加坡、富查伊拉）的去库也印证了这种态势。在供应端，虽然炼厂开工负荷整体呈现回升趋势，但由于原料端偏紧，简单型炼厂利润依旧承压，这对于燃料油供应增长的幅度存在抑制效应。需求方面，目前整体态势良好，在夏季来临以及原油趋紧的环境下，发电与炼化端需求继续向好。其中，我国的进口需求在对稀释沥青征税后显著攀升，从船期来看6月份到港量达到195万吨（其中至少120万吨是高硫燃料油），7月份这个势头将继续保持。此外，作为发电下游的代表性消费国，巴基斯坦近期的燃料油采购力度也在加强，目前已经采购了4批7月到港的船货（2批高硫燃料油、2批低硫燃料油）。但值得注意的是，沙特作为燃料油发电消费最大的国家，目前展现出来的采购力度偏弱，7月目前预计的净进口量仅为2万吨，相比去年同期减少37万吨。沙特用来发电的燃料油基本是高硫的，其进口需求相对偏弱也是导致高硫燃料油市场表现不及预期的一大原因。近期我们可以看到高硫燃料油裂差反弹乏力，对低硫燃料油贴水甚至有拉宽的态势。我们认为沙特的季节性采购是三季度高硫燃料油市场的重要潜在驱动，需要密切关注，如果一直偏弱的话则高低硫价差在夏季的回调可能难以兑现。

总体来看，我们认为原油成本端的支撑仍将延续，但近期市场风险有所增加。燃料油整体基本面相对稳固，其中高硫燃料油虽然驱动弱于预期，但下方支撑依然存在。未来如果原油端继续向上突破，则高低硫燃料油单边价格有望跟上成本端的涨幅。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：亚太市场或维持偏紧态势，外盘支撑延续

原油价格近期波动加剧，如果疫情形势没有太超预期的恶化，则我们预计原油市场依然会在三季度供需增长错配的背景下显著收紧，油价在现基础上仍具备一定的上行空间，液化石油气单边价格有望继续受到原油端的提振，但需要持续关注原油端的潜在风险因素。

就LPG自身基本面而言，国内市场目前缺乏明显驱动，一方面炼厂气供应随着检修季结束进入正常水平，另一方面燃烧需求继续受到季节性制约，下游采购积极性难有起色。但与此同时，外盘市场依然维持强势，高企的进口成本对国内市场形成有力支撑，使得价格显现出“淡季不淡”的状态。具体来看，亚太市场目前仍然偏紧，一方面本地（包括我国在内）PDH等下游装置结束检修使得原料进口需求提升，另一方面近期美国与沙特的供应有小幅收缩，沙特是由于设施问题而导致船货出口延期，而美国则是因为本地需求增加且库存偏低，在近期回购了部分本来要出口的货物。亚太地区随着下游化工产能的增加，LPG区域缺口呈现逐步放大的趋势，市场平衡十分依赖于美国与中东方面的供应，因此供应端短期的扰动也能使得市场显著收紧，推涨FEI与CP价格。目前CP与FEI掉期首行价格分别处在655美元/吨与680美元/吨的高位。值得一提的是，进口成本的持续走强导致我国PDH装置利润显著收缩，目前仅有500元/吨左右的水平。当前利润的下滑还没有导致开工降低，国内PDH装置开工率接近95%，相比一两个月前有明显反弹（因为检修结束的缘故）。但需要持续关注进口成本增加对下游深加工需求的影响。

总体而言，在原油与外盘LPG的支撑下，国内LPG市场有望维持偏强运行。目前期货盘面对应（广东基准交割地）基差在-300元/吨上下，仓单总量相比前一周没有变化（4195手），整体来看期货盘面下行压力不大，对主力合约维持中性偏多的观点。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：下游将进入旺季，库存压力有望缓解

上周沥青期价延续调整格局，在原油价格大幅回调之际，沥青成本端拖累也开始显现，同时，上周沥青仓单增加明显，使得近月合约价格压力较大。

国内供给：据百川资讯统计，截至7月9日，72家主要沥青炼厂总开工率为41%，环比下降4%，尽管上周开工率有所回落，但因6月12日稀释沥青征收消费税的举措使得该时间之前地炼进口了大量的原料，在生产有利润的状态下，短期供应充裕的格局或将维持到8月上旬左右。下周，华北、山东部分炼厂有开工复产计划，沥青供应量有望小幅增加。

需求：从当下库存的变化来看，在供应端没有大幅增加之际，库存居高不下，或直观反映了需求尚未回升。随着7月下旬南方梅雨季节结束，需求或有望逐步企稳，预计下周需求有望小幅回升。

库存：据百川资讯统计，截至7月9日，国内炼厂沥青总库存水平为49%，环比持平，社会总库存率61%，环比回升1%。炼厂库存压力继续减缓但仍处于高位，社会库存因下游需求恢复有限，去库拐点尚未见到；总体库存压力仍较大。

利润：随着上周原油价格的回落，带来沥青盘面开始出现利润，与此同时，实际按照2个月前的船期，沥青生产利润近期一直保持正利润，且利润开始好于焦化生产利润。

价差：盘面的回落带来上周基差延续小幅回升，总体仍表现偏弱。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.025，较上周下跌0.024，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格继续上行，带动二者比值下降，但生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：目前供需的改善较为有限，主要是供应端因国内6月12日开始征收稀释沥青消费税，所带来的炼厂成本抬升进而影响产量的表现，或将在8月份才能显现，同时，近期沥青生产利润的小幅改善，或也难看到供应的切换。而需求将在下周之后或逐步进入旺季。因供应充裕带来的短期库存压力仍较大。但成本端的支撑仍存，且后期更大的期待来自于地方炼厂生产成本被抬升后，生产利润将有所恶化，不利于后期产量的释放。叠加后期将进入旺季需求阶段，中线供需改善的逻辑不变。建议保持多头思路，但不追多。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA：逸盛新装置投产，加工费回落 

平衡表展望：逸盛新材料新增产能全兑现后，PTA累库拐点或恢复至7月中下附近；PX7月累库速率有限，预期PX加工费压缩空间有限。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：09合约持仓量逐步下降，前期投机情绪有所放缓，从交易09合约的合约持仓量大于交割仓单量级，逐步过渡至交易累库拐点的预期，9-1价差建议逢高反套。 

风险：PTA工厂检修计划兑现力度，终端投机补库力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。

甲醇：港口库存微幅累积，关注后续MTO检修兑现进度

平衡表展望：逐步进入7-9月连续累库周期。关注7月MTO装置检修兑现情况。

策略建议：（1）单边：观望。降准带来的宏观利多VS持续累库的产业利空。（2）跨品种：7月预期甲醇/PP库存比值回落，而8-9月回升，对应PP-3MA价差8-9月逐步回升，PP09-3MA09价差建议做扩。（3）跨期：9-1跨期价差继续反套。

风险：煤头甲醇检修兑现情况，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：供应端扰动，胶价低位反弹

上周橡胶期价低位反弹，主要因非标价差缩窄后，盘面空头离场，带来盘面空头力量减缓，周中因为云南瑞丽疫情再起，严格的管控措施使得市场担忧后期进入到云南区域的橡胶进口量将受阻，短期供应端扰动，带来盘面价格偏强。

国内交易所总库存截止7月9为188158吨（+3872），期货仓单量174550吨（-100），近期胶价仍偏弱，非标价差处于中偏低水平，造成最近仓单增加不明显。截至7月4日，青岛保税区库存继续小幅回落，但降幅有所放缓。

上周现货价格重心环比上移。据卓创了解，国内现货市场刚需表现薄弱，因此呈现出老全乳跟随盘面上涨，而混合胶因市场需求清淡而下滑。听闻前一周末部分轮胎厂逢低补仓，但上周实际成交再次走弱，业者心态普遍偏空。美金现货市场买气较前一周下滑，场内交投清淡，买盘多以观望为主。据了解，下游在前一周行情下跌之时有部分采购，上周买采意愿较弱。美金船货多受原料低位拖累而整体走弱，加之国内刚需薄弱导致价格上涨困难，且部分轮胎厂逢低补货多以人民币混合现货为主，因此美金船货成交一般。截至上周末，橡胶升水合成胶-25元/吨（+200），上周橡胶价格的反弹带来价差缩窄。

下游轮胎开工率方面，截止7月8日，全钢胎企业开工率43.6%（-1.68%），半钢胎企业开工率44.51（-0.24%）。上周开工率并未如期回升，或反映当下需求的疲弱。

观点：在供应端的扰动下，上周沪胶价格低位反弹。云南瑞丽的疫情如果严控时间较长，则可能带来阶段性进口量减少，但仅仅是进口量的延后进入国内，中期来看，实质影响并不大。价差的角度来看，上周盘面反弹带来的非标价差重新扩大，反映需求仍偏弱，且从上周轮胎厂开工率来看，并没有如期回升，反映出当下的原料需求偏差。后期基本面来看，国内产量将逐步回升，海外主产区也步入旺季，短期节奏上或需关注海运费持续上涨带来的进口量放缓的可能，5月国内进口量已经明显下降，后期如果继续影响国内港口库存的减少，则可能带来短期价格的波动。需求呈现淡季特征，国内需求环比走弱，出口则受制于集装箱紧张表现仍然偏弱。中期供需预期偏弱下，预计胶价反弹空间受限。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：石化及社会库存提升，港口库存变化不大

期现价格情况：

7月9日，LLD和PP拉丝基准价分别为8150和8450元/吨，主力合约对应基差分别为-130和-98。

从外盘价差来看，7月9日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为8598元和8956元，进口利润分别为-448元和-506元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9000元/吨和10000元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11025元/吨 , 较上周上涨125元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为1650元/吨, HD-LLD价差200元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为0元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下降50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为38.24% 和37.14%。

周度供需和库存情况：

供给方面,7月9日 PE 和 PP 装置开工率分别为89.97%和92.85%。本周新增齐鲁石化、海国龙油、茂名石化共三家检修企业。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 246.5 万吨，检修损失量在 3.51 万吨，比上周减少 0.45 万吨，上周检修损失量为 3.96 万吨。本周神华新疆、吉林石化、茂名石化、延长中煤一期继续大修，目前周度检修损失量处于中等水平，对国产供应影响甚微。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜21%( +2%) , 包装膜63%(-1%) ; PP下游开工方面,塑编50%(+1%) , BOPP63% (+0%) ,注塑57%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

贵金属：10年期美债收益率走低 贵金属维持震荡格局

宏观面

上周五(7月9日)美联储在其半年度货币政策报告中表示，新冠疫苗接种计划的扩大帮助美国经济实现了强劲反弹，货币政策将继续为经济提供“强有力支持”。在宽松的货币和财政政策支持下，疫苗接种方面的进展推动经济重新开放并强劲增长，但是，疫情的影响继续给美国经济带来压力，就业仍远低于疫情爆发前的水平。而这样的言论似乎在一定程度上淡化了此前6月美联储利率决议上展现出的略偏鹰派的态度。美元指数出现较大幅度回落，并且可以发现，自6月议息会议至今，10年期美债收益率出现了较为明显的回落，这对于贵金属而言则是相对较为有利的因素。就短期内而言，由于市场仍将会对美联储如何对其购债规模进行调整存在争议，因此目前来看，贵金属或仍以震荡的格局为主。 

基本面

上周（07月09日当周），黄金T+d合计成交量为126,812千克，较此前一周上涨2.82%。白银T+d累计成交则为23,749,656千克，较此前一周上涨19.21%。上周上期所黄金仓单为3,252千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了9,347.00千克的下降至2,086,065千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下课32,566.29盎司至35,431,413.00盎司，而Comex白银库存则是出现了937,858.80盎司的下降至350,933,710.59盎司。

在贵金属ETF方面，上周（07月09日当周）黄金ETF出现了2.97吨的下降至1,040.19吨，而白银ETF持仓则是下降94.03吨至17,267.10吨。

上周沪深300指数较前一周下降0.23%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨5.77%，光伏板块指数上涨8.27%%。在光伏经理人方面，截止2021年06月28日（最新）数据，报146.12，较此前一期上3.80%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：央行降准 短时内或对行情有一定支撑作用

现货情况：

据SMM讯，7月9日当周SMM1#电解铜平均价运行于68,510元/吨至69,700元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于125元/吨至185元/吨之间。上周前半周铜价基本处于窄幅震荡的格局之中，不过升贴水持续呈现低位回升的状态，显示出持货商仍存在一定挺价情绪，这或许会使得铜价下方依然存在一定支撑。而周五则是受到央行突然宣布降准的影响，铜价呈现较大幅度走强。 

观点：

短期：

上周，可以发现TC价格仍呈现持续走高的态势，目前已经达到47.08美元/吨的水平，并且目前副产品硫酸的价格也同样维持着强劲的涨势，目前已经达到649元/吨的水平，炼厂此前利润相对微薄的情况应该可以得到很大程度的缓解，故此就供应端而言，对于价格的压力或将愈发增大。不过就需求端而言，本周在价格回落之际，还是可以看到持货商抬高升贴水从而挺价的情况，故此也显示出此前2季度由于铜价格高企而被抑制的需求或许在3季度初期会有一定恢复。因此在当前情况下，铜价上存压力下有支撑，从基本面情况来看，预计暂时仍以震荡格局为主。但由于央行在上周五突然宣布降准0.5个百分点，短时内或将对行情存在一定支撑作用。 

中长期：

宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 国内交仓情况

镍不锈钢：6月份中国新能源汽车产销量创新高

镍品种：本周镍价高位震荡，周内一度出现大幅回调，回调后现货成交明显好转，下游采购积极，但随着后期镍价上涨，现货成交再次转弱。SMM数据，本周沪镍库存增加1292吨至7555吨，LME镍库存下降2766吨至228612吨，上海保税区镍库存增加900吨至11200吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加2177吨至31082吨，全球精炼镍显性库存下降589吨至259694吨，本周中国精炼镍库存出现明显回升，全球精炼镍库存已经连续十一周下降。中汽协数据显示，6月份中国新能源汽车产销量环比分别增长14.29%和17.97%，同比分别增长143.14%和146.15%，产销量创历史新高。

镍观点：镍现实供需较好，中线预期供需偏弱。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位， LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续两个多月下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。四季度镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：短期谨慎偏多。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）增加1.23万吨至36.88万吨，增幅为3.46%，其中冷轧增幅大于热轧，本周300系不锈钢社会库存开始出现较明显增幅，本周不锈钢期货仓单增加0.12万吨至2.65万吨。本周不锈钢期货价格再次创上市后新高，市场传闻不锈钢厂可能面临限产政策，缓解中线过剩担忧，市场信心有所恢复，因价格持续走强，现货成交有所好转，钢厂远期订单成交较好。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏弱。当前304不锈钢处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。不过本周300系不锈钢社会库存开始出现回升，且目前304不锈钢利润高于其他系列，7月份300系产量可能将进一步攀升，而需求却存在一定不确定性，不锈钢价格不宜追高。四季度镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：降准消息弥补基本面颓势，锌铝延续高位震荡

锌：锌市场变动：截至7月9日当周，伦锌较此前一周上涨1.45%至2978.00美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨1.54%至22306元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-16.50美元/吨回升至-19.00美元/吨。

锌矿市场：据百川，上周进口矿加工费持稳运行于 70-80 美元/吨。国产锌精矿加工费区域性上调，整体运行于3900-4500 元/吨之间，其中内蒙古地区 TC 平均运行在 4400-4500 元，较上周同期持稳运行；陕西地区 TC 运行在 3900-4000 元/吨，较此前一周同期上涨 50 元；四川地区运行于 3900-4100 元，较此前一周同期上涨 100 元；广西地区运行于 4000-4300 元，较此前一周持稳运行；云南地区运行于 3900-4000 元，较此前一周上涨 100 元；湖南地区价格运行于 4100-4300 元，较此前一周同期持稳运行。目前锌矿加工费维持上涨态势，显示锌矿市场仍处于相对宽松状态。冶炼端云南地区以及前期常规检修的冶炼厂已恢复生产，供应恢复速度超过市场预期，预计锌价有转弱风险。

锌锭库存变动：根据SMM，截至7月9日当周，国内锌锭库存12.03万吨，较此前一周周上涨0.45万吨，上海保税区库存为3.47万吨，较此前一周下降0.08吨。LME锌库存较上周减少0.18万吨至25.12万吨。

下游消费：据上周Mysteel调研数据显示，在47家彩涂生产企业中，14条产线停产检修，整体开工率为87.39%；产能利用率为69.49%，较上周下降0.65%；周产量为19.22吨，较上周下降0.18万吨；钢厂库存量为17.06万吨，较上周增加0.07万吨。镀锌124.82万吨周环比降0.62万吨；彩涂32.54万吨周环比增1.05万吨。涂镀总库存157.36万吨周环比增0.43万吨。

综合观点：上周锌价偏强震荡，随着消费淡季来临，锌锭开始累库，但周五央行宣布降准大幅提升市场风险偏好，导致锌价不跌反涨。基本面上供应仍在持续增加，消费边际减弱，近期价格仍处于高位，实际现货成交相对清淡。后市来看，虽然基本面逐渐走弱已是板上钉钉，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时全球宏观流动性拐点并未正式来临，目前仍处于宏微观博弈阶段，锌价单边上短期仍将以震荡为主，建议观望。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：铝市场变动：截至7月9日当周，伦铝上涨2.48%至2494.00元/吨，沪铝主力较此前一周下降0.03%至18875元/吨。，LME铝现货(0-3)由20.80美元/吨回升至18.00美元/吨。

成本方面：6 月氧化铝价格维稳为主，月均价环比上月增涨1.52%。目前北方地区有部分企业仍处于减产检修状态，虽然有部分企业陆续开始复产，并且南方地区有产能新增投产，但短期市场现货供应减少，供需呈偏紧格局。成交方面，目前价格处于今年的相对高位，并且国内外价差收窄，下游企业及贸易商寻求海外现货的积极性增加，对于国内现货的采购积极性不及前期，谨慎观望较多。从市场心态来看，原料成本的增加以及短期供需偏紧的格局会支撑当前价格，促使持货商报价坚挺，预计短期价格运行区间在2400-2600 元/吨。

库存变动：根据SMM，截至7月9日当周，电解铝社会库存较此前一周下降1.5万吨至85.40万吨。LME铝库存较上周下降5.63万吨至150.67万吨。

观点：上周铝价先抑后扬，最新公布的库存数据显示铝锭仍在去库，同时周五央行公布的降准消息大幅提升了市场的风险偏好，也对铝价形成较强支撑。基本面上整体变化不大，供应端云南地区部分前期生产受限的炼厂准备着手复产，消费端淡季下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，比如我们前期一直推荐的多铝空锌在下半年仍是一个比较好的策略，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：消费预期由弱转强 市场情绪再度高涨

上周是“七一大庆”后的第一周，伴随着大多产能恢复的过程，全国范围的压产政策随之而来，并且范围逐步扩大。海外消费依然强劲，热卷出口热情不减。盘面因此走出一波顺畅的上升行情。纵观全周，随着钢材价格提升，钢厂利润逐步得到修复，至周五收盘，螺纹主力2110合约收5428点，较上周上涨304点，热卷主力2110合约收5795点，较上周上涨377点；现货方面，上海螺纹现货5080元/吨，较上周上涨180元/吨；上海热卷现货5740元/吨，较上周上涨290元/吨；基差方面，螺纹10合约-196点，较上周升水上升了119点，热卷10合约由上周的贴水32点转为升水55点；利润方面，长流程即期利润华北地区-46元/吨、华东地区-44元/吨，较上周亏损状态大幅改善。

供给方面：Mysteel调研五大钢材总体产量1049.19万吨，周度环比减少10.62万吨，其中螺纹344.47万吨，周度环比减少8.12万吨，热卷323.62万吨，周度环比较少4.46万吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.26%，环比上周增加20.31%，同比去年下降12.37%；高炉炼铁产能利用率86%，环比增加4.99%，同比下降7.08%；钢厂盈利率74.03%，环比增加2.6%，同比下降20.35%；日均铁水产量228.92万吨，环比增加13.29万吨，同比下降18.85万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率59.53%，环比增加17.54%，产能利用率71.3%，环比增加20.29%，剔除淘汰产能的利用率为77.61%，较去年同期下降8.08%，钢厂盈68.1%，环比增加1.23%。上周七一限产结束，钢厂即期利润即将转正，如果没有压产政策的限制，面对即将到来的旺季，企业生产积极性应该是表现不错。但由于受产量年同比不增加的压产限制，下半年产量将出现缩水。在即将到来的旺季，去库速度或将加快。

消费方面：上周钢联公布五大钢材总体表观消费1037.27万吨，周度环比增加21.14万吨，其中螺纹消费333.18万吨，周度环比增加8.66万吨，热卷326.41万吨，周度环比增加7.75万吨；南方出梅入伏后，季节性消费增长会逐渐恢复。另外海外后疫情时代的高速修复和增长必须依赖于中国的出口来实现。叠加周五中国人民银行公布的下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，本次降准释放长期资金约1万亿元，下半年消费目前来看利好信号明显。

库存方面:上周五总体库存2165.67万吨，周度环比增加11.92万吨，其中螺纹1155.41万吨，周度环比增加11.29万吨，热卷393.07万吨，周度环比减少2.79万吨；上周库存增幅明显下降。尤其热卷一枝独秀，独领降库态势。

整体来看，国内消费已显现出转好迹象，海外消费依然高涨，人民银行的全面降准政策助推钢材需求在下半年保持较好增长。上周之前影响钢材价格的最大变量是粗钢压产政策，随着上周以河北、山东、山西、江苏、安徽等首批省市的压产政策的逐步落地，全国性的压产拉开帷幕。虽然是粗钢产量年同比不超过去年，但相较去年上半年粗钢产量已经有较大幅度增长的情况下，下半年则需要将上半年超产部分减出来，钢材供需缺口或将拉大。目前由于长流程钢厂即期利润仍处于亏损状态，长期亏损不可持续，为此我们建议钢材逢低买入、做多钢厂利润。 

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多成材利润

期现：期现正套

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、全国压产政策中断、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：限产政策日渐清晰 铁矿供需逐步偏紧

上周随着部分地区粗钢压产政策的逐步落地，铁矿等原料端受到直接影响，截至上周五收盘，铁矿2109合约收于1163元/吨，周环比跌19.5元/吨，周跌幅1.65%。现货方面，上周五青岛港PB粉报1470跌22，卡粉1799跌15，超特粉报1040跌18，杨迪粉1173跌20，普氏62%指数报216.5美元/吨，跌1.7美元/吨。成交方面，上周铁矿石主港日均成交83.1万吨，环比下降7.6%，在限产影响下钢厂采购谨慎，市场成交一般。

供应方面，Mysteel澳大利亚巴西铁矿发运总量2490.6万吨，环比减少281.7万吨；澳大利亚发货总量1810万吨，环比减少171.2万吨；其中澳大利亚发往中国量1558.1万吨，环比减少2.2万吨；巴西发货总量680.6万吨，环比减少110.5万吨。供应端外矿整体发运量略有减少，铁矿石供应端无明显变化。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.26%，环比上周增加20.31%，同比去年下降12.37%；高炉炼铁产能利用率86.00%，环比增加4.99%，同比下降7.08%；钢厂盈利率74.03%，环比增加2.60%，同比下降20.35%；日均铁水产量228.92万吨，环比增加13.29万吨，同比下降18.85万吨

库存方面，Mysteel统计全国45港进口铁矿库存12457.6，环比增222.74；日均疏港量285.43增27.2。分量方面，澳矿6493.5增154.2，巴西矿3418.8降51.3，贸易矿6796.2增194.1，球团386.23降8.03，精粉902.7增20.5，块矿1845.2增35.2，粗粉9323.5增175.1；在港船舶138降5条。

整体来看，今年以来铁矿的国内外供需均处于紧平衡状态，一路支撑铁矿石价格偏强运行。随着部分地区的压产政策越来越清晰，全年全国粗钢压产预期卷土重来，一旦压产开始，废钢的供给将同步下降，铁水需要弥补废钢的缺失部分，铁矿石的价格方向取决于国内压产的力度。如果粗钢压产的力度较大，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求，后续价格有望偏弱运行，还需继续跟进压产政策。

策略：

单边 ：短期谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向，成材端淡季需求表现，疫情加重等。

焦煤焦炭：产能逐步回升，煤强焦弱延续

上周受钢材限产预期增强影响，双焦期货盘面表现较弱，但现货价格表现较为坚挺，对期货盘面形成一定支撑，截至周五收盘焦煤主力合约下跌86个点，收于1856.5，周跌幅为4.43%；焦炭主力合约下跌146.5个点，收于2494.5，周跌幅为5.55%。

焦炭方面，本周焦炭现货市场价格暂稳，市场情绪以观望为主，钢厂按需采购，整体成交一般。七一过后各地焦化企业正在逐步复产，焦化本周开工率大幅回升，焦炭供应偏紧格局有所缓解，但山东地区受环保检查影响较大，“以钢定焦”政策预期对山东地区的焦化产能释放形成抑制。上周市场对于钢材限产预期增强，若后续限产政策落地，焦炭供应可能由偏紧转为过剩。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为84.29%，环比上周增7.33%；日均产量70.93，增6.17；全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为85.31%，环比上周增7.35%；日均产量61.46，增5.98；产能利用率环比有明显上升。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.26%，环比上周增加20.31%，同比去年下降12.37%；日均铁水产量228.92万吨，环比增加13.29万吨，同比下降18.85万吨。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存63.35增0.26；230家独立焦化厂：焦炭库存54.53，增1.03；全国247家钢厂样本：焦炭库存804.10，增27.94，平均可用天数13.52天，减1.80天。

焦煤方面，本周焦煤现货市场价格稳中有涨，进口焦煤市场价格表现较为坚挺，市场采购情绪较好，成交尚可。随着主产区煤矿的陆续复产，供应紧张格局正逐步缓解，但整体供应偏紧问题并未得到明显改善，甘其毛都口岸8日恢复通关，但目前通关量较少，口岸资源依旧紧缺。目前焦煤整体库存偏低，煤种不全，主焦煤更是紧缺，预计短时间内难解决焦煤供应不足问题。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1545.84，减23.38，平均可用天数16.39天，减1.83天；全国230家独立焦企样本：炼焦煤总库存1297.39，减9.33，平均可用天数15.87天，减1.84天；全国247家钢厂样本：炼焦煤库存980.37，减21.99，平均可用天数15.74天，减0.60天。

从消费端看，剔除淘汰产能的利用率为84.29%，环比上周增7.33%；日均产量70.93，增6.17；全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为85.31%，环比上周增7.35%；日均产量61.46，增5.98；全国247家钢厂样本：剔除淘汰产能利用率87.31%，增1.32%；焦炭日产46.84，增0.71。

整体来看，目前国内钢材消费处于淡季，且受到成材端低利润的影响，焦炭价格上行受阻，另一方面，海外经济的复苏带动了国内焦炭的出口，对于焦炭消费形成一定支撑，但预计国内焦炭短期供需两端都难有较大增量。焦煤方面，焦煤短期依旧维持供应紧张格局，前期受安检和环保工作影响，煤矿整体开工率较低，近期国内煤矿陆续复产，但整体回归前期水平还需要时间，加之受政策和疫情影响进口通关难，短期焦煤供应问题依旧难解决。后续需持续关注山东“以钢定焦”和各地钢材压产的实施情况，短期维持中性观望。

策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：情绪有所回暖 产销或恢复稳定

市场要闻及重要数据：

期现货指数：截止上周五夜盘，动力煤期货主力合约2109合约盘面有所突破，收盘于846元/吨，涨幅为1.12%；产地指数：截至7月8日榆林5800大卡指数824元，周环比降21元；鄂尔多斯5500大卡指数767元，周环比降58元；大同5500大卡指数815元，周环比降20元。港口指数：截至7月8日CCI进口4700指数报108美元，周环比持稳，CCI进口3800指数报81.7美元，周环比持稳。

港口：截止到7月9号，北方四港铁路日均调入量为131万吨（相比之前一统计周增加2万吨）。截止7月9号北方四港煤炭库存合计1074万吨（相比7月2日减少136万吨）。其中，秦皇岛港煤炭库存396万吨（相比7月2日减少69万吨），曹妃甸港煤炭库存289万吨（相比7月2日减少55万吨），京唐港煤炭库存179万吨（相比7月2日增加1万吨），黄骅港煤炭库存210万吨（相比7月2日无增加）。

电厂：截止到7月8日，沿海八省重点电厂电煤库存2582万吨，近期处于不断小幅去库状态。当日耗煤211万吨，耗煤量相较于上周有所攀升，主要因为夏季气温在不断攀升。当日供煤量183万吨。可用天数为12天，相较于之前一周有所下降。综合来看，近期电厂库存在去化，库量依然处于绝对低位，在日耗处于高位下，电厂补库还有一定压力。

海运费：上周波罗的海干散货指数（BDI）先涨后跌态势，7月8日报于3281，相比前一个交易日上涨40个点，周内呈现先跌后涨的状态。海运煤炭运价指数（OCFI）于7月9日报于913.81，较前一个交易日略微有点下降，周内整体呈现上涨态势。

观点与逻辑：产地方面，上周大庆结束，整体产地煤矿恢复正常生产，供应维持稳定状态，产销随着期价的上涨，有所回暖，但现货周内仍有部分小幅调价。港口方面，北方港口库存周内基本呈现去化通道，去化速度较快，但周内随着大庆结束，市场情绪仍不算积极，下游终端观望情绪较浓，认为大庆过后供给会有所增加，在买涨不买跌心理促使下，还盘压价较大，港口成交相对冷清。进口煤方面，近期进口煤市场价格仍较为坚挺，国内终端观望情绪较浓，进口煤暂时高价企稳；需求方面，当前正值夏季酷暑时期，正是用煤高峰期，北方雨水暂时偏少，民用电处于高峰时期。南方地区虽然近期降水较多，沿海8省日耗也有所上升，整体依然处于高位，后期日耗需关注出梅后天气状况。虽然水电进入5月份有不错的表现，但也难以恢复去年超高水平。因此我们预计7月份用煤量依然处于较高增长水平。综合来看，当前处于用煤旺季，且产地恢复需要一定的时间，供需错配短期还未能有效改善，港口价格随有跌势，但因成本支撑跌幅有限。不过近期政策干扰因素过大，使煤炭价格难以有连贯的走势，因此我们依然建议日内操作。

策略：

单边：日内操作为主

期权：单边可轻仓买入看多期权，手头有现货企业可买入看跌期权来对冲政策风险下带来的煤价下跌。

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，雨季到来水电的替代，电厂采购力度放缓，煤矿事故，资金情绪波动，港口的再度累库。

纯碱玻璃：淡季不淡，玻璃价格节节高升

纯碱方面，上周期货冲高回落，周内上涨45元/吨，收盘2273元/吨，现货方面，国内纯碱市场维持平稳向好态势，局部地区小涨，目前沙河区域重质碱送到价格2150元/吨左右。重质碱受刚需支撑，贸易商成交相对稳定，对后市保持谨慎乐观态度。周内纯碱整体开工率75.19%，环比下调3.8%。隆众数据显示，开工下降主要是装置检修影响，杭州龙山纯碱装置 6月19日停车，7月底之前开车。河南昊华骏化计划7月25日左右检修。天津碱厂计划8月15日检修，预计9月上旬过后开工。产量方面，本周产量53.35万吨，比上周减少2.7万吨，降幅4.82%。库存方面，样本企业厂内库低位运行，周内49.48万吨。需求端来看，下游厂家纯碱库存较为稳定，订单支撑之下，按需采购为主。综合来看，纯碱生产端处于下降趋势且后期仍有下降预期，同时消费端光伏投产预期向好。故纯碱后期处于供给有减量，需求有增量状态。短期纯碱易涨难跌，要警惕纯碱高升水所带的升水修复问题。

玻璃方面，上周玻璃期货缓步向上，主力合约09收盘2893元/吨，较之前收盘涨91元/吨，09合约周增仓2.7万手。现货方面，本周国内玻璃均价为2848元/吨，环比上涨0.22%，同比上涨85.50%。市场上，除西北价格微跌以外，西南地区价格没变动以外，其他地区均呈现涨势。华中原片市场下游刚需补货，整体产销较好，市场成交重心上移，华南区域市场成交重心试探性上调，福建区域需求支撑下，企业价格普遍上调2元/重箱，广东市场个别企业货源紧俏，带动企业价格上行。前期经过一轮补货后，现在采补多刚需为主。对于后市，厂家较为看好，预计后期还有提涨动作。利润方面，隆众估算，以煤制气为例，浮法玻璃价格为2656元/吨，利润1335元/吨左右；以天然气为例，浮法玻璃价格2900元/吨， 利润1221元/吨；以石油焦为例，浮法玻璃价格2810元/吨，利润1526 元/吨。根据隆众资讯统计，供给端国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计294条 (5812.05万吨/年），其中在产262条，冷修停产32条，浮法产业企业开工率为89.12%，产能利用率为 89.88%。库存上，上周样本企业库存小幅累库，全国样本企业总库存2147.5万吨，环比上涨2.30%，同比下降57.62%。综合来看，玻璃基本面长期来看比较清晰，在长期高利润下，供给增量有限，需求呈现较旺格局，且看不到突然性转变，供需预计依旧有缺口，短期来看，北方大级别暴雨预计将对下周需求有所影响，且短期玻璃处于前高附近，冲击将有一定阻力，如出现调整，可低位建仓。

策略： 

纯碱方面，短期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，短期震荡偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：内外盘糖价回落 短期观望为主

本周原糖期货连续回调，原糖突破前期高点后资金减持。最新统计巴西中南部地区糖厂6月上半月压榨甘蔗3595.9万吨，同比下降14%，环比上期-11.5%扩大2.5个百分点；产糖219.2万吨，同比下降14.35%，环比上期-11.9%扩大2.3个百分点；乙醇产量同比减少8.7%，环比上期-6.9%扩大1.8个百分点，至16.86亿升。糖厂使用46.25%的甘蔗产糖，上榨季同期为47.06%，甘蔗单产同比下降11%，环比上期-10.2%扩大0.8个百分点，而甘蔗含糖份仅比去年同期高0.18个百分点。预计原糖回调深度有限。

本周国内白糖跟随外盘出现回调，广西、云南公布数据显示，至6月底广西累计销售371.14万吨，同比减少44.36万吨，产销率59.03%，同比下降10.22个百分点，库存257.65万吨，较去年同期的184.5万吨高出73.15万吨，云南累计销售116.62万吨，同比减少5.9万吨，销糖率52.72%，同比下降3.76%，库存104.61万吨，较去年同期的94.4万吨高出10.21万吨。从数据情况看，两个最大产区销售进度滞后，低于市场预期。从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。短期来看因近期上涨势头较猛，出现一定幅度回调，建议不追空，短期观望为主。中性。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：郑棉震荡偏强 逢低做多为主

本周郑棉震荡运行，郑棉主力合约结算均价为16391元/吨，较前周上涨370元/吨，涨幅2.3%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价16424元/吨，较前周上涨411元/吨，涨幅2.6%。

外盘棉花基本面方面，USDA 6月底发布的2021年美国棉花播种面积预测值为1171.9万英亩，同比减少48.1万英亩，减幅约4%，较3月预估值减少31.7万英亩，减幅约2.63%。USDA和ICAC分别预计2021/22年度棉花产量增加4.9%、5.6%。国际棉纱市场分化越来越明显，越南纱、中亚棉纱、巴基斯坦棉纱的装运增加，印度棉纱趋减。美国新棉现蕾进度为42%，比前周增加10个百分点，苗情基本稳定；巴基斯坦棉花采摘已经在十来个主产区展开，巴西新棉收获进一步加快。6月美国消费者信心指数创去年2月以来新高，整体需求仍在复苏。

国内棉花方面，近期新疆棉花长势较好，打顶工作将持续到7月底。据国家棉花市场监测系统最新数据，2021年全国棉花播种面积同比下降7%，其中新疆播种面积下降1.6%。本周现货市场成交增多，储备棉挂牌量4.77万吨，企业积极竞拍，成交率持续高位，有效满足纺织企业用棉需求，外棉成交随之减缓。下游纺织企业运行基本正常，但纺织市场在淡季中表现分化，纯棉高支纱订单略好于低支纱订单，棉纱贸易商环节库存较高。坯布市场反映，下游服装市场需求较弱，后续订单乏力，产品库存较高，纱线原料价格处于高位，产品利润空间较小，导致近期纱厂再次提价底气不足。淡季特征明显。 

策略层面看，宏观层面要保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，来进一步加强对实体经济的支持。我们认为阶段棉花作为后周期消费品整体仍有较好表现，宏观波动中棉花被资金多配是大概率，美棉种植面积缩小，后期美棉低库销比对行情仍有较强支撑，短期产业链层面淡季氛围仍较强，行情上方压力仍存，不建议追涨，逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料：等待天气炒作，油粕震荡调整

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国国家海洋和大气管理局(NOAA)最新发布的预测，7月15日至21日，美国北部地区将出现季节性温暖天气。在此期间，东部玉米带和五大湖地区可能会比正常情况下更潮湿，而北部和中部平原则会比正常情况下更干燥。巴西农业部下属的国家商品供应公司（CONAB）发布报告显示，将2020/21年度巴西大豆产量预测值调高到创纪录的1.359亿吨，略高早先预测值，比上年提高1106.7万吨或8.9%。巴西植物油行业协会（ABIOVE）本周三发布报告称，2021年上半年巴西大豆出口超6000万吨，预计全年大豆出口将达创纪录的8670万吨，比6月份预测值提高100万吨，比上年增加4.5%，超过2018年前历史纪录8325万吨。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存118万吨，环比增加2万吨；上周菜粕库存3.4万吨，环比减少0.4万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格605美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-150元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09-60，华南菜粕现货基差rm09-30。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存93万吨，环比增加2万吨；上周菜油库存27.7万吨，环比增加3万吨；上周棕榈油库存42万吨，环比增加2万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+1180，华北一级豆油现货基差y09+500，华东四级菜油现货基差oi09+210。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米：内外压力之下继续弱势

1. 对于现货而言，本周外盘期价大幅下跌，带动进口成本下降，而国内深加工行业停机检修企业增加，再加上小麦、水稻定向及进口玉米等政策调控压力，带动国内现货再度弱势；

2. 对于期货而言，内外压力之下，期价弱势未改，但现货价格相对坚挺，使得基差走强。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策对供应端即贸易商挺价心理的影响。

玉米淀粉：行业库存小幅下滑

3. 卓创资讯数据显示，行业停机检修企业增加，开机率继续下滑，带动行业库存终见小幅下滑，使得淀粉-玉米价差走扩，盘面生产利润显著改善；

4. 考虑到近期一方面季节性旺季或带来补库需求，另一方面行业主动缩减供应，带动行业供需或阶段性改善，但由于行业产能过剩，加上绝对价格高企抑制需求，价差上方空间或有限。当然，更为重要的是目前玉米产销区价差倒挂或将延续，短期价差表现或仍有反复。

鸡蛋：基差继续走强

5. 现货价格整体先抑后扬，上周末下跌，随后震荡回升，而期价近弱远强，近月基差继续走强，远月基差变动不大；

6. 分析市场可以看出，近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期季节性上涨延迟或者涨幅不及预期的担忧，但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待做多机会。

鸡蛋：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者观望，等待9月合约做多机会。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：收储政策落地 提振市场信心

商务部7月5日发布公告，为切实增强中央储备猪肉应急保供能力，更好发挥政府猪肉储备调节作用，商务部会同国家发展改革委、财政部等近日启动2021年度中央储备猪肉收储工作，定于7月7日公开竞价收储本年度第一批中央储备冻猪肉2万吨。

7月7日，冻猪肉收储情况成交17000吨，流标3000吨（成交率84%），成交最高价25920元/吨，最低价25880元/吨，成交均价25918元/吨。按照收储二号肉的标准折算到毛猪收购价格在16500元/吨左右。收储价格跟当前现货市场价格持平略低，应标利润空间不大。因此，从企业应标积极性和成交价格上来看，一方面，收储政策落地之后，对现货的止跌企稳起到了积极作用，6月中下旬的恐慌性心理已经出清；另一方面，收储政策提振市场信心，对生猪价格未来的季节性反弹的预期逐渐增强。

期货方面，随着生猪现货市场的止跌企稳，期货盘面也呈现超跌反弹态势。目前大连生猪期货主力9月份合约较现货仍然升水2100元/吨左右，一方面体现出市场的季节性预期。另一方面，生猪期货作为首个活体交割品种，首次交割的谨慎和期限回归方式的探索、以及产业体量与期货盘面交易体量之间的差距对现货产业参与套期保值积极性的影响还具有一定的不确定性。

策略：随着市场信心的逐渐恢复，现货价格季节性反弹的预期逐渐增强。建议前期空单陆续止盈观望，9月份交割形势明朗及季节性行情结束之后，逐步介入远月空单及套期保值。本周中性偏强。

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：镍增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-07-09，焦炭减仓63.92亿元，环比减少8.16%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓76.5亿元，环比增加27.19%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、镍分别成交1327.09亿元、990.45亿元和984.8亿元（环比：12.37%、-22.08%、21.54%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-09，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、化工分别成交4019.76亿元、3327.59亿元和3215.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：2021年7月9日，沪深300期货(IF)成交2051.81亿元，较上一交易日增加19.71%；持仓金额3414.53亿元，较上一交易日增加3.3%；成交持仓比为0.6。中证500期货(IC)成交1294.26亿元，较上一交易日增加23.39%；持仓金额3462.02亿元，较上一交易日增加2.96%；成交持仓比为0.37。上证50(IH)成交579.24亿元，较上一交易日增加3.14%；持仓金额934.96亿元，较上一交易日减少0.38%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：2021年7月9日，2年期债(TS)成交172.27亿元，较上一交易日减少32.8%；持仓金额635.48亿元，较上一交易日减少2.25%；成交持仓比为0.27。5年期债(TF)成交252.89亿元，较上一交易日减少3.2%；持仓金额712.45亿元，较上一交易日减少2.89%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交605.68亿元，较上一交易日减少25.61%；持仓金额1607.88亿元，较上一交易日减少1.38%；成交持仓比为0.38。