注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：风险资产超跌反弹 不改中性观点

周一，A股大幅反弹，市场呈现普涨态势，商品也多数录得上涨，动力煤、焦煤、焦炭领涨，我们认为主要原因是近两周国内专项债发放较大，叠加前期市场超跌带来的反弹行情，但是后续市场利空较多，9月美联储会议也大概率将释放更多鹰派信号，后续我们延续风险资产的中性观点。本周将迎来杰克逊霍尔全球央行年会，在美联储7月已经官宣讨论Taper的情况下，该会议重要性有所下降，但还是需要关注是否会释放更多Taper的信息。

美联储7月会议纪要透露了更多Taper的信息，一是年内大概率落实Taper，“如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的”，二是美联储决策层存在意见分歧，主要担心在于变异毒株的对经济前景的影响。展望后期，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指，后续我们预计美联储可能会在年底正式公布Taper的时间表。此外，需要关注美国政府债务上限新协议的进程，一旦政府重新发债，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。

商品内外分化的格局不变。近期受全球经济预期下修，以及美联储Taper的影响，整体商品也出现明显调整。但我们看好外需主导型商品的观点仍延续，一方面是我们认为美国经济预期下修不会延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善，并且在油价走弱的背景下，欧佩克推迟或者减少增产的可能性也在增加。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和国内终端需求。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条商品和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：资金面偏紧，严监管地产成交全线下跌

宏观市场：

【央行】8月23日央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，保持不变。当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】8月23日国债期货各品种主力合约全线下跌。十年期主力合约跌0.15%；五年期主力合约跌0.07%；二年期主力合约跌0.02%。主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开05收益率上行1.25bp报3.2275%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.42bp报2.9392%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率上行2.76bp报2.8926%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率上行1.5bp报2.69%。

【金融】8月23日货币市场利率多数上涨，银行间资金面有所收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.1653%，涨10.89个基点；7天期报2.1775%，涨7.78个基点；14天期报2.2751%，涨1.93个基点；1个月期报2.5090%，跌4.58个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1655%，涨11.56个基点；7天期报2.1472%，涨6.15个基点；14天期报2.2566%，涨2.93个基点；1个月期报2.3811%，涨1.51个基点。

【企业】8月23日宽松预期未消，信用债收益率全线下行，全天成交超1600亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1259只，总成交金额1182.51亿元。其中664只信用债上涨，94只信用债持平，452只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1962只，总成交金额达1611.85亿元。

【居民】8月23日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍积极贡献商务力量，奋力助推全面小康有关情况。商务部下一步要顺应消费形势，从三方面开展工作：一是提升传统消费能级；二是加快培育新型消费；三是搭建消费升级平台。

近期关注点：市场出现类滞胀，央行货币政策基调转变

国债期货：行情平淡，关注基差反弹

市场回顾：昨日期债方面,T、TF和TS主力合约分别变动-0.15%、-0.07%和-0.02%至99.845、100.890和100.690;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动2.00bp、2.07bp和2.10bp至2.86%、2.72%和2.52%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动6.15bp、10.10bp和7.63bp至2.15%、2.14%和2.30%；经济通胀方面，工业指数变动2.03%至3282点；公开市场上，央行维持零净投放。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债收跌，资金面边际收紧或是诱因。近期市场的降息（调降MLF利率或LPR利率）或二次降准预期基本落空，我们认为，如果资金收紧的状态延续，则期债继续上行的动能不足。本周地方债发行量相对上周减少，但仍有超过3000亿，叠加月末效应，流动性紧平衡概率比较大，期债短期维持谨慎偏空的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差如期反弹，继续关注基差临近交割月的向上收敛，维持做多不变，主要原因在于：当前基差水平不高，月末若流动性边际收紧，套保需求的上升望带来基差扩大的动能更强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T下行趋势基本确立，主因经济悲观预期尚存，而流动性处于松无更松的局面，期限利差收窄存在较强的驱动力，做平利率曲线的头寸仍可持有。

4. 跨期策略：主力合约已由2109切换至2112，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：连续下跌后，沪深两市全天高开高走

上证指数收涨1.45%报3477.13点，深证成指涨1.98%，创业板指涨超百点或3.16%，报3293.77点，科创50涨2.29%，万得全A涨1.92%。两市成交1.32万亿元，反弹时量能放大。盘面上，在连续下跌后，沪深两市全天高开高走，市场呈普涨态势。周末持续发酵的工业母机概念掀涨停潮，Wind机床指数暴涨超10%；军工、锂电材料、HIT电池概念涨势强劲，申万行业仅家电和地产板块录得下跌。北向资金今日净买入18.31亿元，结束连续两日净卖出。比亚迪、中远海控、中国中免分别获净买入4.83亿元、3.88亿元、2.7亿元。五粮液净卖出额居首，金额为17.27亿元。

国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，就业市场持续改善，美联储Taper的条件基本达成，美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期，7月失业率降至5.4%，前值5.9%，距离达到疫情前的非农就业水平仅差400万人左右，美联储的taper渐行渐近，8月27将迎来2021年杰克逊霍尔全球央行年会、美联储主席鲍威尔将发表讲话，关注美联储主席对于taper的最新表态。

近期国内政策端对于A股扰动较大，市场波动较大。8月20日传出《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》，白酒板块重挫，茅台盘中一度接近1500关口，创年度新低；8月18日传出生物制剂即将从胰岛素着手开启集采的消息，《国家组织胰岛素集中带量采购方案的征求意见稿》已在市场广为流传，预期9月份即将启动有关工作；叠加前一阶段教育“双减”政策的推出，市场面临较大的政策扰动，相关板块受到较大打击。国内政策的不确定性也在一定程度扰动北上资金的配置，周五北向资金大幅净卖出108亿元，连续两日净卖出超百亿，为2015年7月以来首次。

下半年A股仍是结构性机会，市场流动性对于A股整体走势影响较大，目前社融、M2同比增速均处于低位，历史上社融和M2同比增速处于低位时A股表现均较为乏力。目前经济有所承压， PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；“克强指数”目前也已经连续6个月下行；同时下半年市场面临较大的资金回笼压力。继7月份降准之后，市场对于央行降息目前抱有较大期待，四季度央行或再度实行宽松政策，密切关注，目前10Y国债收益率已经跌破2.9%，下半年国内利率料在低位徘徊。下半年A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：墨西哥海上石油平台因火灾减产

昨日油价大幅反弹，从消息面来看，除了墨西哥海上平台火灾之外并无显著利多消息，虽然有可能是空头平仓离场引发的超跌反弹，但这也说明当前油价下跌的基础并不牢固，近期下跌的主要原因是中美宏观以及货币政策收紧，基本已经Price in，而从原油自身基本面来看，虽然现货市场表现疲软，但库存仍处于去化格局且炼厂利润未受影响，当前基本面格局没有出现根本性逆转，况且欧佩克可能根据市场情况调整产量政策，油价调整的空间有限，且调整的节奏进入尾声，未来市场关注焦点将是欧佩克月度会议以及中国原油进口配额的发放情况。

策略：中性

风险：暂无

燃料油：油价反弹，燃料油成本端压力暂缓

在经历了近期的持续下跌后，昨日原油价格录得大幅反弹，并使得高低硫燃料油的成本端压力有所缓解，单边价格跟随油价显著回升。从背后驱动来看，我们认为此前原油端的弱势主要受到疫情以及宏观层面因素的压制，一旦这两个因素风险有所缓释油价将具备反弹动力。此外，墨西哥海上石油平台发生火灾也对美国原油供应造成短期冲击。总体来看，我们认为当前燃料油自身基本面较为稳固，如果原油端能够企稳反弹那么（高低硫）燃料油价格均存在明显上行驱动，可以重回多头思路。不过目前原油端风险还未完全缓释，需密切跟踪其市场变化。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：需求偏弱，现货价格继续下行

1、8月23日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3018元/吨，较昨日结算持稳，持仓376544手，增加5427手，成交470364手，减少7442手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3200-3370元/吨；山东，2950-3280元/吨；华南，3000-3130元/吨；华东，3120-3170元/吨。

观点概述：昨天沥青期货触底小幅反弹，主要跟随原油波动。沥青自身供需驱动偏弱，一方面供应端减量不明显，炼厂库存持续高企，同时，需求旺季呈现不旺的局面，主要受到近期国内雨水较多的影响，道路施工需求受阻，导致社会库存去库拐点迟迟未来。因此，现货价格近期也在持续下行。短期沥青的价格波动主要在成本端，原油价格企稳下沥青也有望跟随，但反弹空间还需要等待实质性去库。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

甲醇：动力煤大涨推动甲醇拉升，港口MTO装置恢复 

平衡表展望：8-9月持续累库预期，9月累库边际缩窄。01合约的主要矛盾在于左侧交易Q4限气累库预期VS9月累库现实。在动力煤以及全球天然气偏强背景下，01合约预期偏强。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，01合约主要提前交易Q4限气去库预期，动力煤偏强氛围进一步前置左侧交易时点。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5逢低正套 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，外盘秋检推后情况，Q4气头限产具体情况。

PTA：加工费仍偏弱，逸盛新材料第二条线开车计划 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。汽油溢价回落背景下，亚洲PX9月平衡表累库预期扩大。 

策略建议：（1）单边：观望，等待PTA加工费进一步压缩。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

橡胶：关注供应端扰动，胶价止跌

23号，RU主力收盘14360（+120）元/吨，混合胶报价12475元/吨（+75），主力合约基差-1410元/吨（-220）；前二十主力多头持仓87889（-19），空头持仓131206（-1593），净空持仓43317（+1574）。

23号，NR主力收盘价11305（+75）元/吨，青岛保税区泰国标胶1760（-20）美元/吨，马来西亚标胶1745美元/吨（-20），印尼标胶1715（0）美元/吨。主力合约基差-163（-78）元/吨。

截至8月13日：交易所总库存211342（+4278），交易所仓单186380（+4810）。

原料：生胶片52.53（0），杯胶47.8（-0.35），胶水52.2（-0.5），烟片56.58（-0.51）。

截止8月12日，国内全钢胎开工率为61.33%（-2.52%），国内半钢胎开工率为57.29%(-2.91%）。

观点：昨天橡胶期价止跌企稳。盘中关于越南疫情将可能实行新一轮的管控措施，后期主要关注对于出口到国内的橡胶进度是否会有影响。因此，东南亚疫情对于供应端的扰动还没有完全结束。印尼因疫情影响，加工厂开工下降，导致产量减缓以及泰国疫情导致的出口到国内进度减缓，都使得近期国内港口库存持续下降，对于价格支撑较强。需求来看，因内外经济下行压力较大，总体回升有限，但后期还是会缓慢走出淡季，因此，需求端的影响较小，短期价格更多跟随供应端变化。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美元回落 贵金属价格呈现走强

宏观面概述:昨日，虽然无重要的经济数据公布，但是市场担忧Delta新冠病毒变体在全球范围内扩散，可能会破坏美联储在年底前缩减其疫情时期刺激措施的计划。故此使得美元无法形成进一步的强势上攻，加之针对从阿富汗撤军的时间表，美英两国出现分歧，这些因素都给予了贵金属价格一定的支撑，Comex黄金再度回升至1800美元/盎司上方，不过由于近期市场对于美联储taper的预期仍将会持续干扰市场，故此贵金属要呈现出持续强劲上攻也相对困难，预计整体仍以震荡格局为主。 

基本面概述:上个交易日（08月23日）上金所黄金成交量为21,008千克，较前一交易日上涨11.96%。白银成交量为4,787,745千克，较前一交易日上涨97.46%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降7,055千克至2,015,064千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,006.66吨，较前一交易日下降4.95吨。而白银ETF持仓为17,085.32吨，较前一交易日下降21.61吨。

昨日（08月23日）上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降7,055千克至2,015,064千克。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：LME注销仓单暴增带动铜价上行

现货方面：据SMM讯，沪铜盘面止跌企稳，现货市场买兴回暖重拾信心。早市平水铜始报于升水200-210元/吨，市场维持观望态势，部分持货商换现意愿下小幅调价至升水180-190元/吨，询价议价情绪提升，第二时段后，部分可压价至升水170元/吨，市场交投逐渐转暖，持货商无意进行进一步降价。好铜货源依旧较多的情况下报价和平水铜维持10-20元/吨的价差，多报于升水190-200元/吨，买兴依靠低价来维持。湿法铜货源则再度趋紧，市场少量货源流通下，加上下游询盘增多，买兴有所提高令持货商挺价情绪提振，不愿调低至百元以下，部分非注册品牌的低价货源获得下游的青睐，占据了部分湿法铜的消费领域。

观点：昨日日盘铜价维持上周五涨势，走势先扬后抑，继续呈现多头增仓入场的局面。晚间LME注销仓单数据暴增，带动夜盘高开。宏观方面，欧元区PMI不及预期，但仅较前值略有下降，第三季度PMI均值达到21年以来最高水平。美国制造业PMI公布不及预期，创下20年12月以来新低，体现出经济恢复速度的放缓。基本面看，受“缺芯”影响，全球车企相继减停产，大众集团最大工厂减产，丰田汽车削减9月全球汽车产量40%。根据Susquehanna Financial Group的研究显示，企业的芯片订单到货时间已经延长到了20周以上，表明短缺情况仍在恶化。库存方面，LME注销仓单数据暴增至5.7万吨，SHFE持续去库。进口盈亏持续为正，但较上周收窄。国内现货升贴水微降，仍维持高位，09-10合约持续Back结构。整体看来，铜价下方有支撑，市场情绪仍处于警惕状态，本周五杰克逊霍尔全球央行年会或将为市场指引未来方向。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：沪镍仓单持续下滑至低位 

镍品种：昨日镍价小幅弹升，但因前期价格回落后下游采购量偏大，随着镍价上涨，现货成交表现一般，现货升水持平。

镍观点：近期美元指数连续大涨以及外围悲观情绪蔓延令镍价持续下挫，但镍自身供需依然偏强。全球精炼镍显性库存连续十七周下降，LME镍库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，供不应求导致持续去库，短期镍供需仍表现较好。

镍策略：单边：中性。镍供需偏强，但价格处于相对高位，以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格弱势反弹，现货市场氛围有所好转，部分下游入场刚需采购。近期不锈钢原料端价格依然坚挺，镍矿价格居高不下，镍铁厂亦惜售挺价。

不锈钢观点：近日随着外围环境有所改善，不锈钢期货价格弱势反弹。上周钢厂集中到货，304不锈钢现货资源紧张格局有所改善，周内库存开始出现一定增量，但整体上仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，中线仍存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面尚有支撑。不过短期下游消费偏弱，出口需求亦有所回落，在限产政策真正执行之前，价格上行动力有所不足，短期以反弹的思路对待。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：供需基本面走强，铝价震荡上扬

锌：现货方面，LME锌现货贴水5.00美元/吨，前一交易日升水1.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22530~22610元/吨，双燕成交于22540~22630元/吨；0#锌普通对2109合约报升水190~220元/吨左右，双燕对2109合约报升水210~230元/吨；1#锌主流成交于22460~22540元/吨。昨日小幅反弹，市场多为出货，贸易商高升水接货意愿不高，随后部分持货商主动下调升水，早间持货商普通锌锭报至对2109约报升水200~210元/吨，均价报至升水0~10元/吨附近。进入第二时段，锌价震荡回落，对2109合约报升水200~210元/吨。整体看，昨日盘初市场仍挺价出货，然而贸易商出货明显增多，高价接货意愿不佳，随后持货商下调升水出货，而下游板块仍未看到消费好转。

库存方面，8月23日，LME库存为23.91万吨，较此前一日上涨0.65万吨。根据SMM讯，8月23日，国内锌锭库存为13.00万吨，较此前一周上涨0.75万吨。

观点：昨日锌价偏弱震荡，据海关总署，7月国内进口锌矿28万吨，同比增长3%；7月进口精炼锌3.3万吨，同比减少26%。昨日LME锌库存增加0.65万吨至23.9万吨，叠加近期国储抛储消息使得锌价有所承压。基本面上，矿端整体维持紧平衡，但由于此前限电因素的扰动，预计8月锌锭产量仍将下滑。近日锌合金厂开工率下滑，下游市场以观望为主，但随着消费旺季的到来，消费情况或将有所回暖。最新库存数据显示锌锭社会库存出现小幅累库。价格方面，由于宏观流动性拐点并未正式来临，但基本面预期仍边际走弱，需要关注本周杰克逊霍尔年会的影响，单边上以中性为主，跨品种套利中建议以空头配置为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货升水16.25美元/吨，前一交易日上涨16.76美元/吨。据SMM讯，周一沪铝主力早盘多头增仓助力盘面上冲，昨日SMM统计国内社会铝锭库存较前一周仅微增0.2万吨至74.3万吨，同时早间宁夏节能和化解过剩产能工作办公室对今年以来能耗双控目标完成情况一级预警的宁东能源化工基地、石嘴山市、中卫市、吴忠市4个地区发展改革、工信部门主要负责人和全区能耗增量大的5家企业负责人进行约谈，并提出整改要求，消息一出再次刺激铝市看多情绪。华东现货自盘初对当月升水50元/吨左右逐渐降至平水至升30元/吨，持货商报价较为坚挺，市场小升水格局维持。

早间宁夏节能和化解过剩产能工作办公室对今年以来能耗双控目标完成情况一级预警的宁东能源化工基地、石嘴山市、中卫市、吴忠市4个地区发展改革、工信部门主要负责人和全区能耗增量大的5家企业负责人进行约谈，并提出整改要求，消息一出再次刺激铝市看多情绪。华东现货自盘初对当月升水50元/吨左右逐渐降至平水至升30元/吨，持货商报价较为坚挺，市场小升水格局维持。

库存方面，截止8月23日，LME库存为130.03万吨，较前一交易日下降0.47万吨。截至8月23日，铝锭社会库存较上周上涨0.2万吨至74.30万吨。

观点：昨日铝价震荡上扬，市场对美联储提前收紧资金流动性的预期有所缓解。据海关总署数据统计，7月电解铝进口17.9万吨，环比增长14%；7月铝材出口45.9万吨，环比增长3%。基本面上，国内供电紧张问题尚未得到缓解，电解铝日均产量持续下滑。消费端持货商逢高积极出货，接货方畏高多压价，整体成交较弱，但随着“金九银十”消费旺季的到来，消费增量边际较强，对铝价有一定的支撑。最新库存数据显示铝锭出现小幅累库，主因工艺地区集中到货，但整体仍处于低位。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要关注本周杰克逊霍尔年会的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：双焦强势涨停  钢材同步跟涨

观点与逻辑：受双焦涨停带动黑色板块全线上涨，螺纹主力2201合约收5102元/吨，较上周五上涨78元/吨，涨幅1.55%。热卷主力2110合约收5464元/吨，较上周五上涨74点，涨幅1.37%。现货方面，上海螺纹现货5200元/吨，较上个交易日上涨70元/吨，上海热卷现货5680元/吨，较上个交易日上涨60元/吨；基差方面，螺纹10合约183元/吨，较上个交易日上涨了25元/吨，热卷10合约94元/吨，较上个交易日上涨3元/吨；昨日建材成交22.98万吨，成交尚可。

整体来看，过去一周淡季房地产需求数据下滑造成的利空已经兑现，目前处在淡季尾声旺季未来的尴尬之地，下游旺季预期以及终端备货资源少的事实给价格一定程度的托底。供应缺口的支撑还在，未来如果炒作减产预期，那么应当出现远月强于近月合约的表现，可以关注这一信号。当下事实上的开工、产量、库存都处在比较低的水平，钢材的供需整体上看是比较健康的。因此，我们认为钢价中期仍有偏强运行的机会，但需求未启动前，需要持续关注粗钢压产的进度和力度，谨慎对待短期大幅波动的市场扰动因素。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：买入看涨

关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控、极端天气情况等。 

铁矿：发运量重回高位 港口现货跌破千元

观点与逻辑：昨日，钢联公布了最新一期的铁矿石发运及到港数据，澳洲巴西19港铁矿石发运总量2619.2万吨，环比增加342.5万吨。澳洲发运量环比增加253.2万吨至1758.4万吨；巴西发运量环比增加89.3万吨至860.8万吨，创下今年新高，全球发运环比增加446万吨至3304万吨；中国45港到港总量2342.5万吨，环比减少204.2万吨；北方六港到港总量为1422.1万吨，环比增加271.7万吨。铁矿在粗钢压产的背景下，供应增加，需求下滑，种种迹象表明现货价格维持在4位数已经显得不合时宜，昨日港口现货Pb粉价格正式出现了跌破1000的情况，铁矿石主力01合约收于757点，环比下跌20.5点，增仓0.85万手。昨日日青京曹港最低现货价格PB粉998元/吨，环比下跌11元/吨，超特粉700元/吨，下跌10元/吨。

整体来看，目前黑色行情依然由政策主导。由于前期粗钢压产叠加钢材消费不及预期，迫使钢厂对废钢的需求大幅收缩，同、环比大降，大幅缓解了压产带给铁矿的压力，但随着压产的不断深入，以及成材需求的季节性好转，铁矿供需开始发生明显逆转。短期，铁矿供需并未发生大幅恶化，价格虽然下跌，但仍能维持高价格水平，随着压产的范围扩大，铁矿压力将逐步加大，推荐远月做空机会，或是多材空矿的对冲套利组合，可超配成材。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）、多成材（01合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。 

双焦：供给扰动货源偏紧 双焦期货盘面涨停

焦煤方面，昨日炼焦煤市场强势运行，进口蒙煤，由于甘其毛都口岸最新规定要求对核酸检测司机进行溯源，口岸从本日起暂停进口煤炭，暂定是闭关两周左右，进一步助推口岸价格大涨。国内供给端，主产地在环保安全及能耗双控等政策影响下，煤矿产量依旧偏低，且近日受陕西榆林及青海地区煤矿事故影响，供应紧张局面或进一步加剧。库存端，样本企业厂内库存继续下降。综合来看，短期焦炭供给难言改善，偏多思路对待。后续关注粗钢压产力度对需求的影响。

焦炭方面，受焦煤供应紧张，第五轮涨价全面落地，主流累计涨幅600元/吨，鉴于期货强势同时现货紧缺，河北、山东等主导焦企开启第六轮提张，120元/吨，目前部分焦企因成本高企被迫限产，加剧紧张格局。钢厂方面，整体到货依旧欠佳，且厂内焦炭库存偏低，对焦炭刚需较好。港口方面，mysteel公布最新库存数据，港口库存小幅去化，处于低位水平，可售资源偏紧，部分贸易商惜售待涨心理较为强烈。短期看，焦炭处于高成本、低库存、低利润格局，且供需紧张局面仍会加剧，建议逢低做多。后续需关注焦煤供给能否缓解，以及粗钢压减对需求的影响。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：港口止盈明显  谨防政策风险

市场要闻及重要数据：期现货方面：昨日，动力煤期货各个合约纷纷上涨，尤其2111和2201涨停，基差进一步缩小；指数方面，8月23日，CCI5500大卡指数报于947，与上一个工作日持平。CCTD环渤海动力煤价格日度参考指数为947，与上一个工作日持平；产地方面，目前主产地销售良好，煤矿多低库存运行，区域内煤价小幅波动。由于临近月底，鄂尔多斯地区部分煤矿煤管票再度紧张，但21日政府召开专题会议，后期主产地煤炭保供进程或将加快。榆林地区整体出货加快，部分煤矿0库存运行，价格区域内小幅波动状态；港口方面，贸易商报价近几天持续上涨，可售资源不多，整体库存处于下降态势。由于煤矿涨价导致发运成本继续倒挂，因此贸易商报价坚挺，外加下游电厂询货增多，短期内支撑煤价上涨；进口煤方面，由于近期海运费不断上涨导致进口煤价不断提高，因此国内对高价煤持有抵触心理，进口煤市场整体较为冷清，观望情绪较浓；运价方面，截止到8月20日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4902，相比于8月19日上涨116个点，涨幅为2.92%。截止到8月23日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1106.65，相比8月20日上涨0.08个点，涨幅为0.01%。

需求与逻辑：虽然酷暑已经过去，民用电已经见顶，但社会整体用电依然不减。前期因保障民用电而被限制的工业用电会获得相应的电力来进行工业生产，以及电厂的库存依然处于低位，电厂日耗依然整体处于高位，后期补库需求很大。但不得否认在保供上升到政治局会议后，保供力度加大、速度加快，后期产能释放逐步放量，但需要一定时间。供需依然短缺与淡季来临增产预期加强的碰撞下，我们依然建议观望为主

策略：

单边：建议中性观望

期现：无         

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃大幅上涨，纯碱小幅震荡

纯碱方面，昨日纯碱期货区间震荡，纯碱2201合约收于2732元/吨，较上一交易日收盘价上涨28元/吨，涨幅为1.04%。现货方面，纯碱现货整体走势稳定，价格坚挺。供应端，上周纯碱产量环比提升但库存仍小幅去化，据隆众数据，上周纯碱企业开工率上调6%至77.67%，产量增加4.28至55.28万吨，样本企业厂内库存下降1.36至33.16万吨。尽管现货价格不断上涨，部分下游用户存在一定的抵触情绪，但市场上“货紧价扬”的局面短期内或将继续维持。需求端，整体表现一般，按需采购为主。综合看来，随着厂家库存持续去化，价格仍有上涨空间，同时后续仍有光伏和浮法玻璃投产，需求仍有改善空间，建议逢低做多。但需注意盘面升水较多时回调风险。

玻璃方面，昨日玻璃期货大幅拉涨，玻璃2201合约收于2772元/吨，较上一交易日收盘价上涨116元/吨，涨幅为4.37%。现货方面，昨日玻璃现货价格持稳。近期企业产销走弱，库存累积。据隆众统计，上周全国样本企业总库存2059.02万重箱，环比上涨14.02%，同比下降43.18%，库存天数9.92天。需求端，原片高位叠加工厂资金紧张，接盘积极性仍不高，观望气氛仍浓。综合来看，近期宏观市场偏利空，统计局公布的7月房地产市场尽显疲态，建议短期观望。中长期看，考虑到去年土地成交增幅较大，由此形成待施工项目较多，年内房地产投资仍然有望得到支持，不宜过分看空。建议消费好转后，逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，长期偏强，短期震荡，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。

郑糖：内外糖价止跌回稳

昨日原糖止跌回稳，国内现货较为坚挺。主产区制糖集团报价为5590-5750元/吨，消费旺季仍在，海关总署公布数据显示，我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比减少0.9万吨。2021年1-7月我国累计进口食糖245.9万吨，同比增加90.26万吨，增幅达57.99%。20/21榨季我国累计进口食糖495.82万吨，同比增加240.38万吨，增幅达94.10%。目前高库存成为市场的主要担忧。高库存限制了郑糖的涨幅，7月底工业库存 280.49 万吨，高于近五年水平，其原因主要由于前期进口放量，但是近期去库的速度正在加快, 食糖工业库存增幅呈现边际递减。

整体来看，全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，可继续逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：郑棉回调 仍有冲高动能

昨日国内郑棉日内走高，夜盘回调，市场近期有所降温，随着下游成本压力进一步增加，给纺织行业经营带来潜在风险。当下行情下广东、江浙、山东等地轻纺市场出现贸易商逐步入市囤积棉纱等现象，主要考虑棉纺织业“金九银十”即将到来。而终端内外销订单议价能力比较低，已有坯布企业暂停生产线，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。随着新棉采摘时间临近，市场观望等待开秤情绪升温。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估国际市场极端天气频发，主产棉国天气情况对于新年度棉花生长仍有利多影响。另外在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在相当韧性，回调后应继续看多为主，谨慎偏多。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料：油脂先抑后扬，粕类偏弱震荡

前一交易日收盘油脂先抑后扬，粕类偏弱震荡。美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润比一周前提高48.64%，比去年同期提高123.97%。截至2021年8月19日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳3.27美元，一周前是2.20美元/蒲式耳，去年同期为1.46美元/蒲式耳。阿根廷农业部8月月报显示，阿根廷2020/21年度大豆产量预计预估为4600万吨，较2019/20年的4900万吨下降6.1%；2020/21年度大豆种植面积预估为1660万公顷，较2019/20年的1690万公顷减少1.8%。船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口较上月同期下滑11.5%。Amspec数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口料为788,211吨，较7月1-20日的863,586吨减少8.73%。大华继显（UOB KayHian）称，8月1-20日马来西亚棕榈油产量预计环比增加10-14%，其中沙巴产量预计环比增加12-16%，沙捞越产量环比增加11-15%，马来西亚半岛预计环比增加9-13%。SPPOMA称，8月1-20日马来棕油产量环比11.5%，其中FFB单产环比9.26%，出油率环比0.40%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+56，华南菜粕现货基差RM09-10；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+320，华北地区豆油现货基差y09+340，华南地区四级菜油现货基差oi09-40。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末迎来改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存转态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价继续分化

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续分化，华北产区相对弱势，深加工企业玉米收购价多有下跌，东北产区与南北方港口持稳；淀粉现货价格稳中偏弱，部分地区报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价震荡分化运行，近月相对强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，期价整体分化运行，远月合约多创出新低，1月合约尤为弱势，9-1和5-1价差均有显著扩大，或主要源于市场预计贸易商库存压力后移，与新作集中上市压力叠加。在这种情况下，一方面关注现货博弈走向，对应近月合约期价下行空间；另一方面关注外盘美玉米走势，因其对应新作进口成本。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者离场观望。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格企稳回升

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末企稳回升，主产区均价持平在4.73元/斤，主销区均价上涨0.03元至4.99元/斤；期价日内大幅波动，早盘大幅下跌，午后大幅回升，以收盘价计，1月合约上涨23元，5月合约持平，9月合约下跌51元，主产区均价对9月合约升水431元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货继续下跌，盘面延续跌势

根据博亚和讯监测：2021年8月23日全国外三元均价14.42元/公斤，较上一日下跌0.15元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.96元/公斤，较上一日下跌0.38元/公斤。

8月23日全国生猪现货价格又进度了普跌的行情，养殖户们总结往年经验7月底至8月底会有一波上涨，8月20日以后价格会逐渐走弱。从目前来看上涨并未如期而至，取而代之是现货2000点的下跌。当前养殖户的心理预期已经打破，在盈亏平衡线下生猪依旧保持积极出栏的局面。并且仔猪的价格跌幅能侧面反应当前补栏情绪进而反应产能淘汰情况。当前粗略估算散户淘汰率将近20%。整体淘汰率不到10%。但由于消费疲软以及出栏情绪影响生猪价格依旧难以有起色。

策略：消费疲软，产能充足。偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响，9月流动性风险。

纸浆：期货震荡下跌 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，标品随期货盘面调整，观望气氛浓郁。市场含税价：银星6250-6300元/吨，马牌、雄狮6200元/吨，南方松价格略低。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，观望气氛浓郁。含税参考价：银星6250-6300元/吨，凯利普6300元/吨，北木6350元/吨。华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，交投氛围平淡，小单跟进为主。市场含税自提参考报价：银星报6300元/吨，加针报6400-6450元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-08-23，焦炭减仓45.18亿元，环比减少4.36%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓57.62亿元，环比增加15.55%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；焦炭、棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、镍分别成交1381.48亿元、1233.66亿元和1188.25亿元（环比：-8.12%、6.97%、1.29%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-08-23，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、有色分别成交5097.8亿元、3562.66亿元和3510.7亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年8月23日，沪深300期货(IF)成交1546.45亿元，较上一交易日减少30.35%；持仓金额2778.6亿元，较上一交易日减少5.35%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1135.01亿元，较上一交易日减少29.02%；持仓金额3609.51亿元，较上一交易日减少2.34%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交530.92亿元，较上一交易日减少33.82%；持仓金额872.05亿元，较上一交易日减少6.05%；成交持仓比为0.61。

国债期货流动性情况：2021年8月23日，2年期债(TS)成交154.15亿元，较上一交易日减少22.2%；持仓金额594.42亿元，较上一交易日减少0.92%；成交持仓比为0.26。5年期债(TF)成交216.8亿元，较上一交易日减少15.41%；持仓金额712.67亿元，较上一交易日增加0.38%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交599.97亿元，较上一交易日减少9.36%；持仓金额1531.63亿元，较上一交易日减少1.58%；成交持仓比为0.39。