注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国7月耐用品订单超预期 美国经济预期获支撑

周三，美国7月耐用品订单略超市场预期，显示疫情对美国经济冲击有限，关键还要看本周的7月PCE数据来确认消费的变化情况。本周将迎来杰克逊霍尔全球央行年会，在美联储7月已经官宣讨论Taper的情况下，该会议重要性有所下降，但还是需要关注是否会释放更多Taper的信息。

展望后期，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指，后续我们预计美联储可能会在年底正式公布Taper的时间表。此外，需要关注美国政府债务上限新协议的进程，一旦政府重新发债，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和国内终端需求。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：临近月底央行OMO净投放

宏观市场：

【央行】8月25日央行为维护月末流动性平稳，以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，保持不变。当日有100亿元逆回购到期，实现净投放400亿元。

【财政】8月25日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.04%。主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开05收益率上行1.53bp报3.2271%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行1.65bp报2.949%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率下行1bp报2.89%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行1.58bp报2.6625%。

【金融】8月25日货币市场利率多数下跌，央行月末逆回购放量，资金面小幅改善。银存间同业拆借1天期品种报2.2285%，跌5.57个基点；7天期报2.3692%，涨10.9个基点；14天期报2.3524%，涨0.68个基点；1个月期报2.5669%，跌13.47个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2053%，跌6.29个基点；7天期报2.3265%，涨10.6个基点；14天期报2.3032%，跌0.78个基点；1个月期报2.3797%，跌2.03个基点。

【企业】8月25日各期限信用债收益率表现分化，全天成交1409亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1172只，总成交金额1053.51亿元。其中561只信用债上涨，104只信用债持平，453只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1907只，总成交金额达1408.96亿元。

【居民】8月25日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+72%，商品房成交面积较前一日+45%；二线城市商品房成交套数较前一日+23%，商品房成交面积较前一日+20%；三线城市商品房成交套数较前一日+27%，商品房成交面积较前一日+26%。

近期关注点：市场出现类滞胀，央行货币政策基调转变

股指期货：三大指数均连升三日，市场情绪有所好转

上证指数收涨0.74%报3540.38点，深证成指涨0.23%，创业板指涨0.54%报3348.66点，三大指数均连升三日；科创50逆势下跌2.23%，万得全A涨0.54%。两市全天成交1.31万亿元，较上日同期缩量近千亿。盘面上，在连续反弹两日后，沪深两市早盘高开震荡后午后缓慢抬升，沪指冲破60日线桎梏。盘面仍分化为超跌反弹线和高景气赛道两条支线，白酒股在一众价值蓝筹中脱颖而出，机场、游戏板块超跌反弹，光伏板块则在近期持续发酵的HJT电池带领下激活抬高。北向资金今日净买入34.18亿元，连续三日净买入。五粮液、隆基股份、贵州茅台分别获净买入9.77亿元、6.56亿元、4.69亿元。立讯精密净卖出额居首，金额为4.76亿元。

国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，就业市场持续改善，美联储Taper的条件基本达成，美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期，7月失业率降至5.4%，前值5.9%，距离达到疫情前的非农就业水平仅差400万人左右，美联储的taper渐行渐近，8月27将迎来2021年杰克逊霍尔全球央行年会、美联储主席鲍威尔将发表讲话，关注美联储主席对于taper的最新表态。

下半年A股仍是结构性机会，市场流动性对于A股整体走势影响较大，目前社融、M2同比增速均处于低位，历史上社融和M2同比增速处于低位时A股表现均较为乏力。目前经济有所承压， PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；“克强指数”目前也已经连续6个月下行；同时下半年市场面临较大的资金回笼压力。继7月份降准之后，市场对于央行降息目前抱有较大期待，四季度央行或再度实行宽松政策，密切关注，目前10Y国债收益率已经跌破2.9%，下半年国内利率料在低位徘徊。下半年A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

国债期货：逆回购加量提振信心

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.18%、0.12%和0.04%至100.115、101.050和100.760;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-2.50bp、-2.47bp和-0.20bp至2.84%、2.69%和2.50%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动10.60bp、-5.10bp和5.49bp至2.33%、2.21%和2.33%；经济通胀方面，工业指数变动1.16%至3364点；公开市场上，央行为维护月末流动性的稳定，净投放400亿。消息面上，午后传言银保监会大行部对六家大行定点发文，规定其理财产品所投资产不得用成本法估值。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债上涨，尾盘回落，在资金面并未转松之际，上涨动力或来源于逆回购加量提振市场信心。而我们认为，逆回购加量并不代表货币进一步宽松，只是央行为维护月末流动性稳定的正常之举，不可过度解读。下半年重点仍是财政政策的发力，宽信用预期望发酵，稳货币+宽信用预期下，债市继续向上的空间受到限制。关注近期资金面的收紧是否具有持续性，如果收紧状态延续，则进一步施压期债。本周地方债发行量相对上周减少，但仍有超过3000亿，叠加月末效应，流动性紧平衡概率比较大，期债短期维持谨慎偏空的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；继续关注基差临近交割月的向上收敛，维持做多不变，主要原因在于：当前基差水平不高，月末若流动性边际收紧，套保需求的上升望带来基差扩大的动能更强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T下行趋势基本确立，主因经济悲观预期尚存，而流动性处于松无更松的局面，期限利差收窄存在较强的驱动力，做平利率曲线的头寸仍可持有。

4. 跨期策略：主力合约已由2109切换至2112，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：墨西哥海上原油生产预计较快恢复

墨西哥海上石油平台火灾虽然造成约45万桶/日的产量下线，但由于损毁的是天然气注气设备，而非油田生产设备，预计在电力恢复之后，近30万桶/日的产能能够马上恢复，而有近10万桶/日的产能大约在一周到两周左右时间恢复，整体来看对全球供应的影响属于脉冲性的，而美国战略储备的释放2000万桶，虽然略高于预期，但对原油单边价格的影响不会很大，主要是美湾地区四季度的平衡表缺口有所收窄，同时Mars-LLS大幅压缩，影响的更多是美国本土油种的升贴水。

策略：中性

风险：暂无

燃料油：原油继续反弹，燃料油有望跟涨

昨日国际油价继续录得反弹，EIA库存数据偏利多，而对疫情与宏观面因素的担忧也稍所缓释，为油价上涨提供基础。在成本端支撑重新加强的情况下，且燃料油自身基本面较为稳固，因此FU、LU单边价格均有望跟随原油回升。此外值得一提的是，昨日FU和LU分别有88260吨和52410吨新仓单注册，需要关注新仓单对盘面月差结构的影响（尤其是对于FU）。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：需求偏弱，库存小幅增加

1、8月25日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3044元/吨，较昨日结算下跌22元/吨，跌幅0.72%，持仓389440手，增加19314手，成交440784手，减少42295手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3370元/吨；山东，2960-3280元/吨；华南，3000-3130元/吨；华东，3100-3220元/吨。

观点概述：昨天沥青期价小幅回落，最近原油价格涨幅明显强于沥青，沥青在库存压制下，价格反弹略显乏力。09合约则因为近期仓单的重新增加，盘面压力使得月差结构重新扭转。昨天公布的最新数据显示，炼厂开工率环比回升2%，炼厂库存及社会库存环比回升1%，或显示需求仍未跟进，去库压力较大。目前因沥青社会库存高企，供需驱动不足，去库还需要时间。因此，短期价格或主要跟随原油波动。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：逸盛新材料第三条线亦有启动计划，PTA加工费仍偏弱 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。汽油溢价回落背景下，亚洲PX9月平衡表累库预期扩大。 

策略建议：（1）单边：观望，等待PTA加工费进一步压缩。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口累库速率偏慢 

平衡表展望：9月持续累库，原10月为去库拐点，南京诚志MTO检修兑现假设下，去库拐点推后至11月。01合约的主要矛盾在于左侧交易Q4限气累库预期VSMTO检修预期。但在动力煤以及全球天然气偏强背景下，01合约Q4预期仍强。 

策略建议：（1）单边：观望，MTO检修计划再度公布，等待回调低位再做Q4去库预期。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5逢低正套。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，外盘秋检推后情况，Q4气头限产具体情况，MTO企业检修计划兑现情况。

橡胶：市场回暖，胶价延续反弹

25号，RU主力收盘14475（+75）元/吨，混合胶报价12525元/吨（+25），主力合约基差-1300元/吨（-25）；前二十主力多头持仓89161（+1254），空头持仓128608（-1972），净空持仓39447（-3226）。

25号，NR主力收盘价11270（+15）元/吨，青岛保税区泰国标胶1785（+20）美元/吨，马来西亚标胶1775美元/吨（+10），印尼标胶1725（+10）美元/吨。主力合约基差-104（+37）元/吨。

截至8月13日：交易所总库存211342（+4278），交易所仓单186380（+4810）。

原料：生胶片52.39（0），杯胶47.9（0），胶水50.8（-0.4），烟片56.13（-0.66）。

截止8月12日，国内全钢胎开工率为61.33%（-2.52%），国内半钢胎开工率为57.29%(-2.91%）。

观点：昨天胶价延续小幅反弹。泰国主产区原料价格仍呈现涨跌互现，随着天气好转，预计后期原料产量持续增加。目前橡胶价格的支撑主要来自供应端，因东南亚疫情影响国内到港的节奏，带来国内港口库存延续下降。需求来看，因内外经济下行压力较大，总体回升有限，近期公布的汽车销售以及重卡销量均出现明显回落。但季节性来看，后期还是会缓慢走出淡季，但回升幅度受制偏弱的需求，因此，需求端的影响或较小。短期价格更多跟随供应端变化，8月底之前因到港量有限，预计胶价有望偏强震荡，但短期也需关注RU9月合约交割情况。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:市场关注点仍聚焦于央行年会

宏观面概述：昨日，随着美国已经并将继续全面批准新冠疫苗，市场对Delta变异毒株可能给全球经济复苏带来的破坏预期有所降低。这使得美元指数一度出现回升，十年期美债收益率同样呈现走高的态势，这使得贵金属价格承压，comex黄金再度跌破1800美元/盎司一线。目前市场的关注点仍在本周稍后的杰克逊·霍尔央行年会上美联储主席鲍威尔的讲话，倘若鲍威尔在央行年会上并未明确表示美联储将会于今年内开始缩减购债规模，那么届时可能会对于贵金属形成较强的支撑。 

基本面概述：上个交易日（08月25日）上金所黄金成交量为18,570千克，较前一交易日下降34.53%。白银成交量为3,120,102千克，较前一交易日下降9.73%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日减持6,413千克至2,019,538千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,001.72吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为16,978.71吨，较前一交易日持平。

昨日（08月25日），沪深300指数较前一交易日上涨0.20%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.04%。而光伏板块则是较前一日上涨4.94%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：铜价连续上涨，制约下游消费

现货方面：据SMM讯，昨日盘面站稳69000元/吨整数后进一步抑制下游买兴，虽然贸易长单买盘对当月票仍有一定需求，但整体交投依旧较为清淡。早市平水铜对当月票始报于升水200-210元/吨，无奈市场难闻大量成交，但持货商大多维持挺价情绪，调价者寥寥，第二时段后听闻升水190元/吨货源流出，市场成交才略有好转。好铜货源少量流入，导致和平水铜难见价差，仅有贵溪铜挺价于升水220元/吨，其余品牌基本报至升水200-210元/吨。湿法铜报价则凸显差异项，部分品牌如BMK报至升水100-110元/吨，但ESOX等品牌报至升水140-150元/吨，凸显持货商挺价惜售情绪。

观点：昨日日盘铜价冲高回落，盘面表现多头增仓入场局面。日盘收盘后伦铜拉涨，带动夜盘沪铜高开。宏观方面，世卫组织发布新冠肺炎每周报告，在两个月的持续增长后，全球新增确诊病例数量有所稳定。美国众议院通过3.5万亿美元的预算方案和推进1万亿美元的基础设施法案，或将对未来美联储Taper形成一定对冲效应。夜间公布的美国7月耐用品订单月率微超预期但低于前值，体现出原材料和劳动力相关产能持续受限，阻碍生产步伐。基本面看，矿端利好频出，Codelco旗下Rajo Inca项目启动，该项目计划2022年运营，项目建成后，铜产量将从目前的6万金属吨/年提高到9万金属吨/年。Codelco旗下Andina矿区的Supervisores工会同意签订新的薪资协议。澳大利亚矿业公司Newcrest Mining批准投资Cadia金铜矿扩建项目的可行性研究和早期工程计划，项目早期工作将在今年第四季度开始，可行性研究将在2022年第三季度完成。废铜方面，据SMM讯，近期铜价连续反弹，利好贸易商出货，只是价格仍相对坚挺，再生铜消费仍不佳。随着原料端的压力有所缓解，下周部分加工企业准备复产，但复产之路仍较为艰难。消费方面，华泰固收研报中称，受政策严控影响，房地产投资短期难改下行趋势，但仍存韧性。库存方面，LME连续第二天去库，数量增加，SHFE持续去库。进口盈亏为正，持续收窄。沪铜现货升贴水较昨日持平，华南铜现货升贴水较昨日下降，09-10合约Back结构有所收窄。整体看来，伴随近期铜价连续上涨，对下游消费形成制约，同时缓解废铜压力。目前市场对于美联储Taper预期情绪分化，本周五全球央行会议成为重点。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：沪镍仓单处于极低水平，而近月持仓相对偏高

镍品种：昨日镍价继续反弹，现货市场成交清淡，因绝对价格和现货升水都处于高位，下游买兴不足。沪镍仓单持续下滑，目前已经不足三千吨。

镍观点：镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十七周下降，LME镍库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于上市后的极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，供不应求导致持续去库，短期镍供需仍表现较好。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍供需偏强，但价格处于相对高位，建议以逢低买入思路对待。当前沪镍仓单水平极低，而近月持仓量相对仓单偏高，需注意挤仓风险。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日华东钢厂高镍铁成交价为1435元/镍点（到厂含税），再创近期新高，高镍铁价格继续小幅上行，因镍矿价格居高不下，镍铁厂商挺价惜售，镍铁供应偏紧，304不锈钢即期利润率处于亏损状态。近几日不锈钢期货价格继续弱势反弹，现货市场成交表现一般。

不锈钢观点：近日随着外围环境有所改善，不锈钢期货价格弱势反弹。上周钢厂集中到货，304不锈钢现货资源紧张格局有所改善，周内库存开始出现一定增量，但整体上仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，304不锈钢即期利润率处于亏损状态，中线仍存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面尚有支撑。不过当前国内下游消费偏弱，传统旺季需求尚未启动，出口需求亦有所回落，在限产政策真正执行之前，价格上行动力不足，短期仍以弱势反弹的思路对待。

不锈钢策略：中性。短期以弱势反弹的思路对待

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：美国基建法案进一步推进，锌铝震荡反弹

锌：现货方面，LME锌现货贴水9.55美元/吨，前一交易日贴水9.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22665~22735元/吨，双燕成交于22680~22740元/吨；0#锌普通对2109合约报升水155~165元/吨左右，双燕对2109合约报升水160~180元/吨；1#锌主流成交于22595~22665元/吨。昨日锌价随着长单进入尾声，市场跟盘成交几无，仅以均价成交，然交投亦较清淡，早间持货商普通锌锭报至对2109约报升水155~165元/吨，均价报至平水附近。进入第二时段，市场升水持稳，对2109合约报升水155~165元/吨。整体看，长单基本结束，昨日市场接货者寥寥无几，持货商不断下调升水，整体成交清淡，下游企业仍无成交回暖迹象。

库存方面，8月25日，LME库存为23.95万吨，较此前一日上涨0.02万吨。根据SMM讯，8月23日，国内锌锭库存为13.00万吨，较此前一周上涨0.75万吨。

观点：昨日锌价有所反弹。近日美国众议院通过3.5万亿美元的预算方案和推进一万亿美元的基础设施法案且7月新建住宅销售四个月来首次增长。基本面上，国内多地限电得到缓和，湖南地区已经解除限电，云南、广西等地限电范围都有缩减，叠加后续的抛储计划，对供应端或有所弥补。消费端持货商出货积极，但下游采买情绪较为谨慎，成交表现较为清淡。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅累库，但整体仍处于低位。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，单边上以中性观望为主，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货升水14.00美元/吨，前一交易日升水21.50美元/吨。据SMM讯，沪铝主力持仓2110合约早间开于20450元/吨，日内高位横盘为主，高位触及20665元/吨，最低价20440元/吨，终收于20600元/吨，上涨190元/吨，涨幅0.93%。成交量31.3万手，持仓量增18043手至31.3万手。

隔夜沪铝盘中一度冲高20705元/吨附近，早盘沪铝虽有回落，但整体重心仍然集中20500元/吨上方，华东现货跟涨略显乏力，出货量回升，但中间商和下游追涨力度不足，拖累贴水下移，实际成交对盘面平水附近，沪锡两地成交集中20560-20580元/吨附近。

中原（巩义）地区贴水再度扩大，受到货集中影响，下游跟涨不足，拖累贴水扩大至对华东贴水150元/吨附近，贴水扩张幅度至40元/吨附近。

库存方面，截止8月25日，LME库存为129.25万吨，较前一交易日下降0.26万吨。截至8月23日，铝锭社会库存较上周上涨0.2万吨至74.30万吨。

观点：昨日铝价震荡反弹，近日市场传来第二轮第四批中央生态环境保护督察全面启动的消息，将组建7个中央生态环境保护督查组，分别对吉林、山东、湖北、广东、四川5个省，中国有色矿业集团有限公司、中国黄金集团有限公司两家中央企业开展为期一个月的督察进驻工作。基本面上，国内多地轮番限电叠加能耗双控对电解铝产量造成影响或将进一步减少。消费端下游市场成交表现不佳，交投清淡。库存数据显示铝锭出现小幅累库但整体仍处于低位。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要关注本周杰克逊霍尔年会的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：黑色涨幅不一，成材弱势上行

昨日，双焦带领黑色整体飘红，但涨幅不一，成材偏弱势。螺纹主力2201合约收5236元/吨，较周二上涨45元/吨，涨幅0.87%。热卷主力2201合约收5569元/吨，较周二上涨11点，涨幅0.20%。现货方面，上海地区较较昨日下调10-20元/吨；北京地区开盘价格持平，上午成交极差，下午随期货波动少量成交；杭州地区成交弱，价格下调20元/吨，昨日各地成交偏弱，低价成交为主，投机情绪低，终端采购也偏弱，按需采购为主。昨日全国建材日成交16.07万吨，现货市场成交低迷。

整体来看，过去一周淡季房地产需求数据下滑造成的利空已经兑现，目前处在淡季尾声旺季未来的尴尬之地，下游旺季预期以及终端备货资源少的事实给价格一定程度的托底。供应缺口的支撑还在，未来如果炒作减产预期，那么应当出现远月强于近月合约的表现，可以关注这一信号。当下事实上的开工、产量、库存都处在比较低的水平，钢材的供需整体上看是比较健康的。因此，我们认为钢价中期仍有偏强运行的机会，但需求未启动前，需要持续关注粗钢压产的进度和力度，谨慎对待短期大幅波动的市场扰动因素。 

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：买入看涨

关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控、极端天气情况等。

铁矿：黑色再度分化，碳强铁弱钢平稳

昨日，黑色系商品再度出现明显分化，双焦再次强势领衔，铁矿反弹后小幅回落，成材震荡收盘。昨日午后钢谷数据显示成材产量回升，库存降幅收窄，表需小增，整体成材需求表现仍不尽如人意。期货方面，铁矿石主力01合约收于802.5点，环比下跌15点，减仓0.45万手，港口现货涨跌不一，小幅波动，日青京曹港最低现货价格PB粉1020元/吨，环比下跌5元/吨，超特粉697元/吨，下跌8元/吨。

整体来看，目前黑色行情依然由政策主导，压产政策仍在按部就班进行，铁水产量稳步下降，且仍有下降空间。前期由于粗钢压产叠加钢材消费不及预期，迫使钢厂对废钢的需求大幅收缩，同、环比均程大幅下降态势，由于是废钢减量带来的粗钢减量，所以，上半场压产过程中大幅缓解了压产带给铁矿的压力，但随着压产的不断深入，以及成材需求的季节性好转，下半场随着粗钢压产逐步开始，铁矿供需开始发生明显逆转。短期，铁矿供需并未发生大幅恶化，价格虽然下跌，但仍能维持高价格水平，随着压产的范围扩大，即使价格反弹，空间也不会很大，后期铁矿压力将逐步加大，推荐远月逢高做空机会，或是多材空矿的对冲套利组合，可超配成材。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）、多成材（01合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦：焦煤继续提涨 焦炭第六轮落地

焦煤方面，近期蒙古疫情未有缓解，蒙煤通关短期无望。根据Mysteel咨询，昨日河北唐山地区部分企业蒙5#精煤成交3080-3100元/吨到厂，较上期涨290-310元/吨。国内供给上，受能耗双控及安全环保等因素影响，供给难有起色，且市场需求旺盛。山西地区部分主焦煤、瘦煤再涨100-300元/吨，山西临汾安泽低硫主焦煤上调150元/吨至承兑价3700元/吨。短期看，国内煤炭增产有限且进口资源受限，供应紧张格局仍将延续，建议逢低做多。长期看，需观察国内产能释放情况以及蒙古通关情况等。

焦炭方面，昨日大部分钢厂落实第六轮提涨，累涨720元/吨。山东地区随着督察组入驻，限产力度将再度提升，目前已有部分当地焦企落实限产30-40%，预计后期限产范围还将逐步扩大。需求端，钢厂盈利尚可，补库积极性较高。港口端，市场偏强运行，贸易集港成本高企，交投氛围一般，准一级焦3400，一级焦3500，现汇出库。短期来看，焦炭偏紧格局未有缓解，后续仍有提涨预期，同时期货贴水较多，建议逢低做多。长期看，需观察后续供给端产能释放，焦煤供给情况以及粗钢产量压减是否有效缓解紧张格局。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：国内煤价不断上涨  进口市场观望加重

期货方面：昨日，动力煤期货主力合约2201再度上涨，最终收于880.2，涨幅为3.12%；指数方面，8月23日，CCI5500大卡指数报于947，与上一个工作日持平。CCTD环渤海动力煤价格日度参考指数为947，与上一个工作日持平；产地方面，主产地依然销售良好，煤矿对后市依然看好。鄂尔多斯地区虽然新批复的煤矿增多，但当前临近月底，煤管票依然紧张，区域内煤价依然上涨为主。榆林地区由于受到全运会影响，煤矿保持即产即销状态，矿上拉煤车不减，下游需求较好；港口方面，由于大秦线进行天窗修整，到港量明显偏少很多。由于发运成本不断增加，可交货资源偏少，贸易商不断提高报价。由于港口货源偏少，且近期运输较为困难，终端用户对高价煤接受度有所提高；进口煤方面，由于近期海运费不断上涨导致进口煤价不断提高，且印尼高卡煤较为稀缺，报价超高。因发运至国内成本倒挂，国内对高价煤持有抵触心理，进口煤市场整体较为冷清，观望情绪较浓；运价方面，截止到8月24日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4201，相比于8月23日上涨54个点，涨幅为1.3%。截止到8月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1118.96，相比8月24日上涨12.21个点，涨幅为1.1%。

需求与逻辑：最新数据显示，沿海8省日耗再度攀升，处于近几年同期最高水平，库存再度下降，但依然处于绝对低位。电厂库存距离历史同期有较大的差距，想要保证安全有效库存，则需要大量补库，可见电厂库存压力巨大。虽然上层多次要求保供，在保供上升到政治局会议后，保供力度加大、速度加快，后期产能释放逐步放量，虽然发改委昨日再度爆出煤炭加快速度释放产能消息，但需要一定时间。供需依然短缺与淡季来临和增产预期加强的碰撞下，我们依然建议观望为主。

策略：

单边：依然建议观望为主

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤不断累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃小幅回落，纯碱午后回升

纯碱方面，昨日纯碱期货先抑后扬，纯碱2201合约收于2730元/吨，较上一交易日收盘价下跌12元/吨，跌幅为0.44%。现货方面，纯碱现货整体走势趋稳，出货正常。供应端，据了解，徐州丰成装置检修，青海盐湖短暂停车。纯碱开工负荷有所下降。需求端，整体表现一般，按需采购为主，存在一定恐高心态。综合看来，随着厂家库存持续去化，价格仍有上涨空间，同时后续仍有光伏和浮法玻璃投产，需求仍有改善空间，建议逢低做多。但需注意盘面升水较多时回调风险。

玻璃方面，昨日玻璃期货震荡下跌，玻璃2201合约收于2715元/吨，较上一交易日收盘价下跌46元/吨，跌幅为1.67%。现货方面，昨日玻璃现货市场变化不大，部分地区零星提涨。上周玻璃总库存微增，但仍处于低位。需求端，原片高位延续，同时加工厂资金紧张，接盘积极性仍不高，选择性接单为主，市场观望气氛仍浓。综合来看，近期宏观市场偏利空，统计局公布的7月房地产市场尽显疲态，建议短期观望。中长期看，考虑到去年土地成交增幅较大，由此形成待施工项目较多，年内房地产投资仍然有望得到支持，不宜过分看空。建议消费好转后，逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期震荡，长期偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。

郑糖：郑糖走低 向下空间不大

昨日原糖反弹，8月上半月巴西产量299万吨，同比下降7.48%，减产继续确认。国内现货较为坚挺。主产区制糖集团报价为5620-5750元/吨，消费旺季仍在，海关总署公布数据显示，我国7月份进口食糖43万吨，同比增加11.62万吨，环比减少0.9万吨。2021年1-7月我国累计进口食糖245.9万吨，同比增加90.26万吨，增幅达57.99%。20/21榨季我国累计进口食糖495.82万吨，同比增加240.38万吨，增幅达94.10%。目前高库存成为市场的主要担忧。高库存限制了郑糖的涨幅，7月底工业库存 280.49 万吨，高于近五年水平，其原因主要由于前期进口放量，但是近期去库的速度正在加快, 食糖工业库存增幅呈现边际递减。

整体来看，全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，当下盘面下行，但持续性预计不足，可继续逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：企稳反弹

昨日国内郑棉企稳回升，夜盘继续反弹，市场近期有所降温，随着下游成本压力进一步增加，给纺织行业经营带来潜在风险。当下行情下广东、江浙、山东等地轻纺市场出现贸易商逐步入市囤积棉纱等现象，主要考虑棉纺织业“金九银十”即将到来。而终端内外销订单议价能力比较低，已有坯布企业暂停生产线，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。随着新棉采摘时间临近，市场观望等待开秤情绪升温。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估国际市场极端天气频发，主产棉国天气情况对于新年度棉花生长仍有利多影响。另外在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在相当韧性，回调后应继续看多为主，谨慎偏多。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料：油脂大幅上涨，粕类小幅攀升

前一交易日收盘油脂大幅上涨，粕类小幅攀升。巴西全国谷物出口商协会（Anec）表示，巴西8月大豆出口预计为598.6万吨，而上周预测为624.9万吨。分析机构《油世界》称，2021/22年度（10月至次年9月）印尼和马来西亚的棕榈油产量将同比提高320万吨。其中马来西亚提高130万吨，印尼提高190万吨。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量为98万吨，较7月1-25日出口的114万吨减少13.4%。AmSpec公布数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量为99万吨，较7月1-25日出口的113万吨减少12.3%。马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，8月1-20日马来西亚棕榈油产量较7月1-20日增长13.84%，其中马来西亚半岛的产量环比提高14.43%，沙巴的产量环比提高13.79%；沙捞越的产量环比提高9.51%；东马来西亚的产量环比提高12.74%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09-40，华南菜粕现货基差RM09-80；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+270，华北地区豆油现货基差y09+240，华南地区四级菜油现货基差oi09+40。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末迎来改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存转态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格稳中偏弱，部分地区报价下调20-30元不等。玉米与淀粉期价夜盘冲高，日盘回落，多数合约收跌，其中淀粉近月显著弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，期价整体分化运行，远月合约多创出新低，1月合约尤为弱势，9-1和5-1价差均有显著扩大，或主要源于市场预计贸易商库存压力后移，与新作集中上市压力叠加。在这种情况下，一方面关注现货博弈走向，对应近月合约期价下行空间；另一方面关注外盘美玉米走势，因其对应新作进口成本。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者离场观望。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续下跌

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续下跌，主产区均价下跌0.13元至4.55元/斤，主销区均价下跌0.04元至4.95元/斤；期价近强远弱分化运行，以收盘价计，1月合约下跌24元，5月合约下跌5元，9月合约上涨16元，主产区均价对9月合约升水264元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货维持弱势，近月远月合约走势出现分化

根据博亚和讯监测：2021年8月25日全国外三元均价14.19元/公斤，较上一日下跌0.12元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.47元/公斤，较上一日下跌0.12元/公斤。

8月25日全国生猪现货维持震荡走弱，全国大部分地区保持稳定，华南西南地区跌幅较大带动全国均价走低。农业农村部25日在答复政协提案表示，下一步将在继续引导生猪产业龙头企业壮大的同时，带动中小养殖场融入现代生猪产业，加快建设现代养殖体系；目前来看以气温下降为条件的消费带动增长十分有限，屠宰企业目前存在减量采购现象，屠宰企业走货不佳压价意愿较为强烈。从历史数据来看8月底开始生猪现货价格会进入一轮下行周期，所以散户出栏情绪积极。南方部分规模养殖场月度出栏计划完成度不佳导致降价出栏情况出现。集中降价抛售与历史周期叠加导致部分地区出栏价格跌幅较大。预计整个8月份生猪供应都会非常充足，冻品库存目前依旧处于高位。

策略：消费疲软，产能充足。偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响。

纸浆：纸浆期货震荡下跌 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，标品价格随市调整，成交略显清淡。市场含税价：银星6300元/吨，马牌、雄狮6250元/吨，凯利普6350-6400元/吨。华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，交投氛围不温不火，下游按需采购。市场含税自提参考报价：银星业者惜售，报6300元/吨，加针报6400-6450元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：豆油增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-08-25，螺纹钢减仓29.47亿元，环比减少3.25%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓37.24亿元，环比增加5.32%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；焦炭、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、镍分别成交1092.12亿元、961.08亿元和947.97亿元（环比：-14.35%、-27.01%、-4.53%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-08-25，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交4107.74亿元、2882.27亿元和2880.99亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2021年8月25日，沪深300期货(IF)成交1243.86亿元，较上一交易日减少19.65%；持仓金额2762.53亿元，较上一交易日减少3.56%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交924.34亿元，较上一交易日减少12.07%；持仓金额3677.51亿元，较上一交易日增加0.55%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交515.94亿元，较上一交易日减少17.57%；持仓金额881.04亿元，较上一交易日减少4.73%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：2021年8月25日，2年期债(TS)成交178.68亿元，较上一交易日增加58.15%；持仓金额614.17亿元，较上一交易日增加2.11%；成交持仓比为0.29。5年期债(TF)成交232.8亿元，较上一交易日增加16.25%；持仓金额721.29亿元，较上一交易日增加0.12%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交669.93亿元，较上一交易日增加5.01%；持仓金额1567.36亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.43。