注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：用电量增速反季节放缓 警惕部分商品调整风险

周二，我国8月全社会用电量同比增长3.6%，前值为12.8%，分产业看，第二产业增速大幅下滑，同比增长0.6%，前值为10.3%，显示国内8月经济数据将延续下行态势，和此前的高频数据相吻合，国内需求端承压，叠加政府持续调控将令部分内需主导型商品短期承压。

后续需要关注三大节点：一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，以及9月中旬气温开始下降，该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，考虑到需要启用“协调法案”，10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议，我们预计美联储将在12月议息会议上公布Taper具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，新兴市场股指和商品面临一定调整风险。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

近期周期板块受到明显追捧，仍要关注政策边际转松预期能否兑现。外需主导型商品利好延续，美元指数的回落，叠加供应端的受限在上周推升铜铝等有色金属走强。而国内周期板块也受到追捧，显示市场开始计价积极财政政策发力预期，但目前我们仍不看好后续国内需求端，从高频的开工和销售数据来看，8月的地产和基建仍承压下行，而8月的金融数据也显示紧信用和严控影子银行等政策延续，8月国内的经济数据发布以及专项债发行能否放量将是近期关注重点。因此我们继续看好外需，看弱内需，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况，短期钢材价格或得到支撑。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，新能源有色金属、原油链条等外需主导商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：持续跨周期政策，资金面平衡

宏观市场：

【央行】9月14日央行开展100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，保持不变。当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】9月14日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。十年期主力合约跌0.06%；五年期主力合约跌0.02%；二年期主力较昨日持平。银行间现券夜盘累计61只债券成交，主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开10收益率下行0.85bp报3.204%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行3.78bp报2.985%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行0.5bp报2.8725%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.05bp报2.733%。

【金融】9月14日货币市场利率全线上涨，银行间资金紧势未缓。银存间同业拆借1天期品种报2.3175%，涨13.52个基点；7天期报2.3439%，涨11.86个基点；14天期报2.3774%，涨9.21个基点；1个月期报2.5458%，涨10.58个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2843%，涨10.23个基点；7天期报2.2884%，涨6.89个基点；14天期报2.3630%，涨6.72个基点；1个月期报2.5020%，涨2.86个基点。

【企业】9月14日各期限信用债收益率集体上行，与利率债走势一致，全天成交超1100亿元，其中城投债成交206亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1045只，总成交金额787.21亿元。其中350只信用债上涨，89只信用债持平，575只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1699只，总成交金额达1144.39亿元

【居民】9月14日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+60%，商品房成交面积较前一日+54%；二线城市商品房成交套数较前一日+83%，商品房成交面积较前一日+105%；三线城市商品房成交套数较前一日+68%，商品房成交面积较前一日-20%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：关注MLF续作情况

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.06%、-0.02%和-0.00%至99.655、100.845和100.645;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动1.04bp、2.47bp和3.40bp至2.89%、2.75%和2.55%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动6.89bp、13.10bp和4.11bp至2.29%、2.30%和2.45%；经济通胀方面，工业指数变动-0.86%至3470点；公开市场上，央行继续零净投放。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债继续偏弱整理，理财新规的情绪冲击仍未消散，且资金有所收敛。重点关注明日MLF到期6000亿如何续作，预计央行平稳续作，对市场难有较大影响。9月资金面常会季节性收紧，因此，即使后期资金利率有一定程度抬升也是符合预期的。预计资金面总体平稳，基本面亦无明确变化的情形下，期债尚有支撑，期债回调带来建仓多单的机会，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差波动频繁，趋势不明，反映市场情绪并未有明显变化，预计期债短暂回调后有望企稳，情绪修复或促使基差再度回落，建议逢高做空基差。

3. 跨品种策略：跨品种价差如期回落，考虑到进入9月后资金面平稳（DR007维持低中枢水平震荡），而经济悲观预期充分计价且对利率影响不及资金面，故逢低做多4TS-T。

4. 跨期策略：2109合约已进入交割，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：周期股炒作有所降温，关注今日经济数据 

上证指数今日迎来调整，此前录得6连阳。“两桶油”效应再次出现，中国石油盘中一度涨近9%，收涨3.8%。上证指数收跌1.42%，创业板指涨1.32%，Wind全A指数跌0.99%；大市成交1.51万亿元，连续第40个交易日超过1万亿元。北向资金午后再度加速离场，全天净卖出41.28亿元。中国平安、五粮液、贵州茅台分别遭净卖出10.1亿元、7.87亿元、4.51亿元。宁德时代、隆基股份、东方财富净买入额位列前三，分别获净买入13.1亿元、6.32亿元、6.01亿元。沪深两市主力资金全天净流出652.21亿元。

近期两件事情对于A股有所影响，恒大事件近日突然放大，此事波及面究竟有多广，仍难估量；近期一则关于银行理财底层资产委外投资的传闻突然在市场广泛流传，此事影响力究竟有多大，目前也有不确定性。周期股炒作降温顺周期行业近期表现强势，大宗商品价格持续处于高位所带来的顺周期行业业绩的大爆发支撑了近期顺周期行业的强势，有色行业、化工行业、钢铁行业以及采掘行业二季度净利润同比增速均超过100%。但考虑到目前摩根大通综合PMI已经转头，同时以韩国出口数据为代表的全球需求目前已经走弱（韩国的出口数据往往能反映全球需求情况），全球商品的需求在逐渐见顶，全球大宗商品价格或在逐渐寻顶，顺周期行业企业的营收可持续性有待观察，我们认为后期顺周期行业股票谨慎参与。

9月份国内信用偏紧局面仍未改变，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块，短期可关注IH、IF股指期货。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，四季度关注央行降准降息信号，考虑到近期中美领导人通话表达了“搞好中美关系”的意愿，中美关系或有阶段缓和，科技板块已经有所反应，上周五大幅反弹。考虑到四季度降准降息的预期以及中美关系缓和的可能性。后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会，中长线仍逢低配置中证500指数。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：飓风尼古拉斯登陆导致德州大范围断电

飓风尼古拉斯登陆德州导致大范围停电，德州炼厂与码头处于关闭状态，而美国最大的成品油输送管道科洛尼尔管道也由于停电而出现关停，汽油裂解价差盘中一度暴涨3.2%，不过截至目前汽油输送管道已经恢复，而馏分油管道仍未重启，初步判断来看，本次飓风影响更大的是炼厂以及成品油物流，因为原油平台受飓风艾达影响仍有近40%处于关闭状态，在本次飓风中受到的影响较小，但德州炼厂以及管道等相关基础设施受到尼古拉斯的影响会更大，不过其影响的持续时间取决于电力恢复以及是否出现洪涝以及设备损坏。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：燃料油基本面维持稳固，关注原油端驱动

目前燃料油基本面仍维持稳固，炼化与发电端的消费支撑仍在延续，供应端在短期增量也受限，在此背景下内外盘高低硫燃料油均维持在Back结构。预计这种态势将在短期延续，燃料油自身基本面对价格存在一定支撑效应，但单边价格主要的驱动依然来自于原油端。目前原油短期趋势并不明朗，未来如果疫情没有恶化，在我国第四批配额发放、进口需求启动后有望获得新一轮的驱动，FU与LU有望受到提振，但考虑到当前原油与燃料油的价格水平，上方空间也较为有限。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：出货环比改善，期价偏强震荡

1、9月14日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3266元/吨，较昨日结算上涨44元/吨，涨幅1.37%，持仓338166手，增加2090手，成交504855手，增加10821手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3290-34400元/吨；山东，2970-3280元/吨；华南，3150-3230元/吨；华东，3250-3320元/吨。

观点概述：在原油价格延续偏强走势下，贸易商报盘走高带动部分地区现货价格继续上涨。在各地天气较好带动下，需求环比改善，出货跟随改善。沥青期价延续偏强震荡，主要是成本端的支撑仍较强。基本面来看，上周社会库存小幅去化，炼厂出货环比改善。供应端因利润格局维持焦化利润好于沥青生产利润，产量或维持小幅下降的趋势，因此，沥青价格有望延续小幅修复的势头。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:后续恒力PTA检修预期，PTA估值反弹 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控，10月累库压力不大。亚洲PX平衡表9月小幅去库，10-11月小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇:盛虹MTO限电停车计划，甲醇需求进一步受压制 

平衡表展望：市场密集公布MTO检修预期，兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，9月累库压力快速加大，去库拐点推迟至11月；若兑现不及预期，则从10月开始小幅去库拐点。年底限气去库预期仍在。 

策略建议：（1）单边：观望，等待回调买入机会，港口MTO集中传出检修消息。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：出库回升，港口库存延续下降

14号，RU主力收盘13780（+255）元/吨，混合胶报价12150元/吨（+150），主力合约基差-1055元/吨（-155）；前二十主力多头持仓81435（-4044），空头持仓118759（-6171），净空持仓37324（-2127）。

14号，NR主力收盘价10845（+250）元/吨，青岛保税区泰国标胶1730（+45）美元/吨，马来西亚标胶1730美元/吨（+45），印尼标胶1695（+35）美元/吨。主力合约基差-202（-64）元/吨。

截至9月10日：交易所总库存232180（+6826），交易所仓单198470（+5990）。

原料：生胶片50.11（-0.11），杯胶44.9（+0.45），胶水47.3（+0.3），烟片52.55（+0.66）。

截止9月9日，国内全钢胎开工率为41.2%（-8.88%），国内半钢胎开工率为39.48%(-15.04%）。

观点：昨天胶价大幅反弹，在下游备货推动下，价格延续反弹。临近中秋假期叠加上周胶价下挫，带来下游轮胎厂的原料补库需求，出库率的回升以及入库率仍维持低迷带来港口库存的进一步去化。港口库存的去化对20号胶支撑尤其明显，因此，昨天盘面20号胶期价表现更为强势，这或也部分说明前期需求悲观的情绪在盘面上也基本得到了消化。短期需求的修复以及供应暂无明显压力带来橡胶的反弹行情。后期供需偏弱，预计胶价向上修复的空间不大。建议短线参与。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:CPI数据低于预期使得市场对taper预期再度模糊

宏观面概述:昨日晚间，美国劳工部最新报告显示，美国8月CPI年率增长5.3%，低于预期和前值，核心CPI年率增长4.0%，也低于预期和前值。数据在某种程度上支持了通胀暂时的观点，或使得美联储有理由推迟宣布缩减购债规模时点。受此影响，美元指数承压下跌。而在此过程中，贵金属价格则是出现震荡走高，拉涨至1800美元/盎司上方，虽然此次CPI数据低于预期，但是纽约联储周一的一项调查显示，消费者预计未来三年的通胀率将达到4%，为2013年年中以来的最高水平，这些因素目前暂时使得黄金价格或维持震荡走高态势。 

基本面概述:上个交易日（09月14日）上金所黄金成交量为10,556千克，较前一交易日下降57.96%。白银成交量为2974,439千克，较前一交易日下降22.17%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降5,632千克至2,153,709千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1000.21吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,939.71吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月14日），沪深300指数较前一交易日下降1.49%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.05%。而光伏板块则是较前一日下降0.36%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：美国通胀低于预期 9月Taper或再存争议

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场维持昨日清淡行情，早市平水铜对09合约始报于贴水30-贴水20元/吨左右，台风原因下游企业询盘者依然稀少，价差200元/吨之下部分持货商换现意愿下主动调价至贴水50-40元/吨，吸引贸易商入市成交，第二时段后价差明显缩窄，报价稳定在贴水30元/吨左右，市场对10合约报价整体报至升水160-200元/吨之间，显现持货商对交割后的分化态度。好铜市场货源较为稀缺，无论是金川大板，CCC-P以及ENM，整体市场上货源较为稀缺，少量的持货商捂货惜售情绪强烈，再加上交割好铜的优势因素，整体报至升水100元/吨左右，贵溪铜甚至挺价于交割升水110元/吨，但买盘接受度不高，市场难闻大量实际成交。湿法铜货源同样较为稀缺，实际流通多为norisk及bmk品牌的报价，多在贴水110-60元/吨。

观点：昨日日盘铜价走势趋弱，盘面表现多头减仓离场局面。夜盘弱势延续，盘面表现空头增仓入场局面。宏观方面，美国8月未季调CPI年率录得5.3%，符合市场预期。8月核心CPI月率录得0.1%，创今年2月以来新低。截止目前，美国CPI指数已经数连续第15个月上涨，也是连续第四个月同比涨幅超过5%。本次公布的CPI数据支撑了美联储“高通胀是暂时的”的观点，数据公布后，美元全面下跌。但在夜盘收盘后美元收回失地，美联储在9月是否Taper目前仍充满争议。基本面看，矿端方面传来利好，萨尔瓦多铜矿工人接受了智利国家铜业公司的加薪提议。消费方面，目前临近交割且09-10合约持续back高位结构，市场整体交投平静，由于盘面价格出现回调，沪铜升贴水小幅上升，华南铜升贴水持平。库存方面，LME再次去库，SHFE延续去库状态。进口方面，近日内外比价的连续走弱，进口交易受抑制。整体看来，美国CPI数据低于预期打击美元，但9月是否Taper仍具争议，在近期市场情绪降温的背景下，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：高镍铁成交价小幅上行

镍品种：昨日镍价继续回落，近两日价格跌幅较大，现货市场成交有所回暖，因镍铁供应紧张，部分钢厂入场采购纯镍，纯镍现货升水有所回升。

镍观点：近日外围环境整体偏弱，镍价持续回调，关注周三中国8月份经济数据。当前镍供需依然偏强，全球精炼镍显性库存连续二十周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，低库存状态提升镍价上涨弹性。镍豆需求强劲，不锈钢产量高位小幅回落，供应端暂无明显增量，9月份精炼镍仍将维持供不应求的状态，库存可能继续下滑，精炼镍供需向好。

镍策略：谨慎偏多，等待外围环境回暖，以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel消息，近日华东大型不锈钢厂采购高镍铁成交价1480元/镍（到厂含税），国内镍铁厂供货，成交量上万吨，较近期国内主流成交价小幅上涨。昨日不锈钢期货价格继续回落，现货价格小幅回调，市场成交偏淡，基差有所扩大。

不锈钢观点：近日不锈钢期货价格受外围环境和现货成交疲态的拖累，高位持续小幅回落，但不锈钢供需仍有支撑。近日镍铁成交价继续上行，原料端价格表现坚挺。年内中国不锈钢产量将持续受到政策影响而趋于下降，能耗双控和限电限产可能成为接下来不锈钢供应端的关注要点，但亦需警惕若进口政策变动可能带来的潜在利空。进入金九银十传统消费旺季后，不锈钢需求可能会有一定支撑，但近期价格大幅上涨之后，终端消费可能受到抑制，不锈钢价格不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多，等待外围环境回暖，以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：情绪面影响消散，沪铝大幅回调

锌：现货方面，LME锌现货贴水16.00美元/吨，前一交易日贴水10.10美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22860~22900元/吨，双燕成交于22880~22930元/吨；0#锌普通对2110合约报升水180~200元/吨左右，双燕对2110合约报升水210~220元/吨；1#锌主流成交于22790~22830元/吨。昨日高位回落，市场升水相对稳定，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水180~200元/吨，均价报至升水15~20元/吨附近。进入第二时段，在市场交投互淡的情况下，升水仍维持稳定。整体看，昨日市场贸易商报价维持，然买卖双方分歧较大，且在抛储预期到货的情况下，接货意愿不强，更愿以均价升水成交。贸易环节整体交投互淡。

库存方面，9月14日，LME库存为22.97万吨，较此前一日上涨0.14万吨。9月13日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存12.30万吨，较此前一周上涨0.09万吨，上海保税区库存为2.85万吨，较此前一周下降0.05吨。

观点：昨日锌价持续回落，主因多头减仓。美国8月核心CPI月率录得0.1%，创今年2月以来新低。基本面上，供应端目前整体较为稳定，预计 9月产量环比回升。消费端持货商继续调价出货，下游逢低询价转好，部分贸易商低价采买，整体交投氛围略有好转，成交表现尚可。最新库存数据显示国内锌锭社会库存出现小幅累库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，需要持续关注9月FOMC 会议美联储态度的影响，且临近国储局第四次抛储时间点，需要关注具体抛储量对供需的影响，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货贴水13.00美元/吨，前一交易日贴水8.20美元/吨。昨日沪铝主力2110合约早间开于22170元/吨，日内盘面震荡上行，触及最高点22535元/吨，再次刷新近年高点，最终收于21950元/吨，较昨收涨540元/吨，涨幅2.46%。持仓量减1281手至29.2万手，成交量37.5万手。

午前沪铝回撤幅度加大，沪铝当月跌幅超过3%，沪铝主力回落至22700元/吨附近，沪铝表现为多头减仓离场为主。华东现货对盘面贴水幅度小幅收窄，实际成交对2110合约平水附近，对当月贴水50元/吨为主，盘面午前下挫后，下游及中间商接货减弱，观望为主。

中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水150-170元/吨，贴水收窄，但下游观望情绪仍然较浓，下游入场积极性不足。

库存方面，截止9月14日，LME库存为130.35万吨，较前一交易日下降0.60万吨。9月10日当周，铝锭社会库存环比增加0.2万吨至75.1万吨。

观点：昨日铝价震荡下行，回吐前两日的涨幅，前期拉涨主因情绪面受各类市场消息刺激，近日市场对消息有所吸收。国家能源局发布8月份全社会用电数据，用电量持续增长至7607亿千瓦时，同比增长3.6%，国内经济情况较为稳定。近期欧盟有消息称或将会暂停对进口自中国的平轧铝产品征收反倾销税，自中国进口的铝产品主要运用于下游电动汽车行业，这也推动达成欧洲绿色协议的目标。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，持续干扰电解铝产能释放。消费端持货商看跌有挺价意愿，接货方采购积极性仍一般，多压价采买，整体成交清淡，近期国家房地产政策收紧及铝价高企使得下游型材企业需求疲软。库存数据显示铝锭社会库存出现累库情况。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储Taper 预期的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：江苏限产继续强化，成材多空博弈加剧

昨日盘面难改下跌态势，整体下跌幅度较大。螺纹2201合约收于5492元/吨，下跌198元/吨，跌幅3.48%。热卷2201合约收于5689元/吨，下跌184元/吨，跌幅3.13%。现货方面，受盘面影响，现货价格也出现不同程度的下跌，下跌幅度集中在10-30元/吨不等，全国螺纹均价下调14元/吨。其中上海价格表现较为坚挺，维持前日价格不变，广州下调20元/吨。成交方面，昨日建材成交略有增加，成交量为17.1万吨。据Mysteel调研显示，江苏钢厂减产将集中在9月10日-9月15日开始，也将严格按要求执行。按照各钢厂后期的减产幅度，预计24家主导钢厂螺纹总产能利用率降至46%左右。另外，福建近日疫情升级，对当地市场影响较大。昨日焦化企业发起第十一轮提涨，涨幅在200元/吨。

整体来看，消费不佳早已在预期之中，但可以看到，螺纹库存近两周都在逐步去化，在惨淡的消费环境下，依然能够体现传统旺季的特点。但疫情、天气、情绪、原料端等因素的扰动对价格的影响不容忽视。虽然成材库存仍处在历年同期高位，但压产在一些后期任务重的省份会呈现继续加码的趋势，在降库过程中，呈现成材产量进一步大幅下降。叠加消费预期环比走强，四季度宽信用等宏观政策的落实，预计后期库存将呈现不断去化过程，价格伴随着库存的去化，向上预期增强。在此过程中，仍需控制好仓位，谨防剧烈的波动带来的风险。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：压产节奏加快，铁矿低位运行

昨日铁矿石2201合约冲高未果，减仓小幅反弹，收于711元/吨，涨5.0元/吨，涨幅0.71%，成交约62万手，减仓约0.5万手。青岛港PB粉910-915元/吨，超特报595-600元/吨，杨迪粉报870-880，全天累计下跌0-10，成交数据表现稍有恢复。

中国铁矿石现货交易平台成交量突破3亿吨；安徽省能耗指标市场化交易使用管理暂行办法；2021年8月印度奥迪萨邦铁矿石发货量环比下降12%。

整体来看，上周全球发运和到港环比都是增加的，其中澳矿到港环比增加215.3万吨，巴西到港环比微幅下调18.5万吨，同时从区域看，华北地区增幅较大。而受压产影响，进口矿烧结粉矿的总日耗维持下行趋势，电炉开工同比下降12%，政策仍然维持趋势没有缓和和变动。7-8月份国内生铁产量明显出现同环比分别下降2.6%和4.0%，铁矿的需求强度衰减明显，难有良好表现。

策略： 

单边：中期看空

跨品种：多焦炭空铁矿石，多成材空铁矿石

跨期：无

期现：无

期权：买入看跌

关注及风险点：成材端压产限产政策，海内外钢铁需求表现，铁矿发运，疫情加重等

双焦：供需偏紧格局仍未改善，双焦短线高位回调

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3341元/吨，跌幅5.26%。现货方面，产地焦陆续提涨第十一轮涨价，累涨1560元/吨。目前供应端受环保及能耗管控，山东、江苏及山西等焦化地区焦企仍有不同程度限产，不排除后期有推空的可能性，焦企多保持低位或零库存状态，受盘面回调影响，市场情绪逐步逐渐转弱，现山西吕梁主流准一级焦报3860元/吨。港口方面，山东两港库存继续回落，可售资源有限，日照港准一级焦报4130元/吨，上涨50元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2702元/吨，跌幅5.41%。现货方面，各地煤矿环保和查超产严格，陕西榆林地区受全运会影响，所有煤矿暂停销售，山西地区个别煤矿仍在停产检修中，叠加进口煤补充不足，煤矿产量有限，供需偏紧局面或暂难缓解，CCI山西低硫指数报4265元/吨，上涨125点。进口蒙煤方面，预计14日恢复通车，目前蒙5#原煤报价已上涨至3100元/吨以上，可交易量非常少。

综合来看， 在安全环保检查愈加严格的情况下，主产地多数煤矿停车检修，煤矿产能释放空间有限，焦煤供应依旧处于偏紧状态，近日发改委要求保供稳价，拒绝哄抬煤价，推进煤炭储备能力，市场看涨情绪有所下降，上涨节奏有所放缓。钢厂受粗钢产量压产政策影响，焦炭需求有所回落，但钢厂焦炭库存告急，期现贴水严重，短期供需紧张局面难有明显改变。

策略：

焦炭方面：等待企稳，中性偏多

焦煤方面：等待企稳，中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：产地煤价稳中有涨 产量近期或受限制 

市场要闻及数据：昨日动力煤2201合约收盘价为994元/吨 ，涨幅为0.12%。在黑色系几乎全线下跌的局面动力煤表现坚挺。产地方面：近日煤矿产地整体出货较为顺畅，临近全运会，陕西地区安全检查严格，榆林多数煤矿停产停售，山西内蒙也加大检查力度，短期供应紧张局面或加剧。整体煤矿销售良好，供不应求，受供需偏紧格局影响，价格或延续稳中上涨态势。港口方面：港口库存继续维持低位运行，贸易商依旧保持挺价情绪，报价持续上涨，后续还需要进一步关注政策方面影响。进口煤方面，目前进口煤价格报价不一，成交价较为混乱，整体趋势维持上涨态势，随着国内煤价的上涨和需求的火爆，蒙煤和印尼煤优势凸显，但整体观望情绪较浓。运费方面，截止上一个交易日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4163，涨299个点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1400.03环比涨幅6.57%。

观点与逻辑：国家增产保供政策频出，9月份部分产能持续释放，但对整体产量提升非常有限，短期难改供需偏紧格局，随着消费淡季的来临，日耗有所下降，但整体库存仍处于低位水平，近日水泥需求火爆，也一定程度推涨煤价，考虑到即将到来的采暖季的补库，煤价中短期难改偏强格局。但考虑到发改委召开座谈会，确保今冬明春的煤炭保供稳价形势的政策方面的影响，仍建议短期中性观望。 

策略： 

单边：中性 

期现：无                    

期权：有现货企业可买入看跌期权对政策风险带来煤价下跌 

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃观望氛围浓郁 纯碱部分区域涨价

玻璃方面，昨日受期货盘面大幅走弱影响，现货市场观望氛围浓郁，成交灵活。分区域看，沙河市场成交平平，业者心态不佳，部分企业开始实行保价政策；山东市场受外围低价玻璃冲击影响，个别企业以量定价出货；华中地区企业出台让利政策，观望情绪浓厚；西南、西北地区整体波动不大，观望情绪较为浓厚。需求端，加工厂资金紧张，选择性接单为主。综合来看，虽然近期盘面下跌较为顺畅，但期现价格联动性不够，多空的交易的核心是消费能否持续性走弱，目前仍有待观察，短期建议观望为主。

纯碱方面，昨日个别企业的纯碱价格有所上调，其中西南地区上调50至2750元/吨送到，西北地区上调50至2350元/吨送到。供应端，日产量相对稳定，个别企业负荷调整，变动不大。需求端，下游需求表现平稳，重质纯碱按需采购，轻质纯碱相对偏弱，对纯碱的高价抵触情绪较浓。综合来看，虽然纯碱处于绝对高价格、高利润，但供给端全年增量有限，消费端环比增量，企业代发量尚可，库存有效去化，建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况  

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：夜盘探底回升

昨日国内盘面表现继续偏弱，夜盘大幅下跌后回升，似有企稳迹象。现货层面进入8月后中秋、国庆备货刚性需求带动销售，市场景气度较好，价格稳中有涨，整体价格区间为5550-5750元/吨，制糖集团随价销售，整体去库存进度尚可。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。新榨季临近，阶段性高库存仍在，国内期货以跟随性外糖走势为主，但市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，我们认为在中秋国庆双节间需求前景季节性向好，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，预计在本周糖价回调后做多风险得到释放，可在跌破前期低点后以低多思路参与。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：期价维持震荡

昨日郑棉继续震荡走弱，国内棉花市场出现显著降温，新疆籽棉收购在即，下游传统旺季并未出现，市场心态趋于谨慎，国内棉价维持震荡走势。国内棉花市场方面，新疆棉花继续吐絮，据国家棉花市场监测系统数据显示，截至9月10日，全国新棉采摘进度为0.3%，同比下降0.3个百分点，部分南疆喀什、阿克苏等地轧花厂开秤收购，大规模交售尚未正式开始。当下仓单加速流出，新棉上市临近，纺织厂对陈花的补库意愿将有所下降。下游旺季不旺特征明显，部分地区棉纱贸易商出现抛货现象，外贸订单在疫情和海运费集装箱紧张的影响下明显减弱。市场担忧圣诞节等节日订单提前启动的现象目前已经结束。为规避风险，观望情绪加重。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，但消费层面的担忧使得盘面再向上冲击将面临阻力，短期盘面预计将以震荡为主，中性。

风险点：疫情发展、高价传导风险等

油脂油料: 粕强油弱  延续震荡格局

前一交易日收盘粕强油弱  延续震荡格局。美国农业部发布的作物周报显示，截至9月5日，美国18个大豆主产州的大豆落叶率38%，上周同期18%，上年同期35%，五年同期均值29%。大豆优良率57%，上周同期57%，上年同期63%。美国农业部出口检验周报显示，截至9月9日当周，美国大豆出口检验10.5万吨，前一周9.1万吨，上年同期163.5万吨。迄今为止，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量13.6万吨，上年同期231.7万吨，同比减少94.1%。巴西对外贸易秘书处（Secex）周一公布的数据显示，9月前两周，巴西大豆出口量累计为196.23万吨，日均出口量为28.03万吨，较去年9月全月的日均出口量20.29万吨增加38%。SPPOMA数据显示，1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降3.0%，其中FFB单产环比下降2.6%，出油率环比下降0.1%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+190，华南菜粕现货基差RM01+130；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1120，华北地区豆油现货基差y01+720  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+80。

短期两大利空报告靴子落地，利空因素消化，价格风险释放。随着南美大豆进入播种期以及马来西亚棕榈油出口形势好转，未来油粕价格有望重回上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：东南亚棕榈油产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价继续弱势

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续弱势，其中华北产区深加工企业玉米收购价多有下跌；淀粉现货价格稳中偏弱，局部地区报价下调20-30元不等。玉米与淀粉期价夜盘下跌，日盘则维持窄幅震荡。

逻辑分析：对于玉米而言，目前市场焦点已经转向新作定价，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到上涨驱动在于中下游基于下一年度供需缺口的补库，那么最直接的就是内外新作产量前景出现变数，否则只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格稳中偏弱

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.01元至4.80元/斤，主销区均价持平在5.07元/斤。期价全天窄幅震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨3元，5月合约上涨5元，9月合约上涨70元，主产区均价对1月合约升水484元。

逻辑分析：由于近期现货价格相对强势，使得市场在评估后期鸡蛋供需时，在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但由于养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休，市场对中长期鸡蛋供需改善的预期亦难以扭转。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货维持平稳，期货合约走势分化加剧

根据博亚和讯监测：2021年9月14日全国外三元均价12.64元/公斤。较上一日微涨0.04元/公斤。15KG外三元仔猪均价23.16元/公斤，较上一日下跌0.12元/公斤。

9月14日生猪现货维持稳定，全国范围价格波动不大。期货盘面近远月合约走势分化加剧，2205合约与2201合约分化明显。当下对二元母猪的淘汰加剧生猪供应过剩，但产能的缩减为明年下半年的生猪价格留下想象空间。所以导致当前现货价格与远期期货价格走势分化明显。发改委目前对于收储工作进展没有进一步的消息导致市场对生猪价格最后一个利多因素兑现落空。并且当前对于港口冻品的库存这一利空因素还在发酵所以对于近期合约的压力巨大。

策略：近月合约偏空策略。2205合约谨慎偏多或空近买远（2205以后）套利策略.

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响。

纸浆：期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前，山东地区进口针叶浆现货市场观望气氛浓郁，盘面未见明显波动。银星含税价至6230元/吨，下游谨慎观望。市场含税报价：南方松5800-5900元/吨，银星6200元/吨，马牌、雄狮6150-6200元/吨，凯利普6250元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，期货盘面震荡整理。含税参考价：银星6200元/吨，雄狮、月亮6150-6200元/吨，凯利普6250元/吨，北木6300元/吨。华南地区进口针叶浆市场暂稳整理，生活用纸需求缓慢跟进，按需采购为主，具体成交一单一谈。市场含税自提参考报价：银星报6300元/吨，加针报6400元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：乙二醇增仓首位，铝减仓首位

品种流动性情况：2021-09-14，铝减仓83.45亿元，环比减少11.22%，位于当日全品种减仓排名首位。乙二醇增仓14.81亿元，环比增加6.66%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铝、镍分别成交1756.27亿元、1440.43亿元和1154.06亿元（环比：34.34%、2.08%、-12.74%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-14，能源板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上有色、煤焦钢矿、化工分别成交4311.04亿元、4237.19亿元和3925.36亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2021年9月14日，沪深300期货(IF)成交2139.77亿元，较上一交易日增加18.8%；持仓金额3032.57亿元，较上一交易日增加2.21%；成交持仓比为0.71。中证500期货(IC)成交2312.21亿元，较上一交易日增加41.21%；持仓金额4348.68亿元，较上一交易日增加3.14%；成交持仓比为0.53。上证50(IH)成交879.21亿元，较上一交易日增加25.14%；持仓金额1068.47亿元，较上一交易日增加6.03%；成交持仓比为0.82。

国债期货流动性情况：2021年9月14日，2年期债(TS)成交200.25亿元，较上一交易日增加16.17%；持仓金额520.91亿元，较上一交易日减少2.04%；成交持仓比为0.38。5年期债(TF)成交268.5亿元，较上一交易日增加8.42%；持仓金额607.53亿元，较上一交易日减少2.91%；成交持仓比为0.44。10年期债(T)成交711.9亿元，较上一交易日减少15.63%；持仓金额1525.7亿元，较上一交易日减少0.51%；成交持仓比为0.47。