注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：债务上限法案遭参议院否决 关注假期事件和季节性

周三，美国参议院未能通过民主党人提出的债务上限法案，后续政府停摆风险小幅上升。本周五将迎来中国的国庆假期，周四夜盘也将暂停交易，请各位投资者提前做好风险管理。根据我们对近十年的国庆假期历史回溯来看，季节性上A股、Wind软商品、油脂油料板块录得上涨的概率较高，其中沪深300指数在节后首日、首周、首月样本的上涨概率均不低于70%。事件驱动策略上，若假期后国内降准来对冲短期流动性到期则利好A股，若美国1万亿基建法案得到通过则利好新能源有色板块，若寒冬预期强化，则需要关注煤、气、油等能源板块。

四季度需要关注三大节点：一是疫情进展和气温变化，疫情进展决定欧美经济是否逐步见顶，冷冬预期能否兑现则决定能源和有色金属板块是否仍有趋势上行机会。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，目前债务上限法案已经成功在众议院通过，近期将于参议院进行投票。10月1日新财年后“预算协调”法案可以再度使用将有助于通过1万亿基建法案。三是11月4日美联储议息会议，9月议息会议透露美联储大概率于11月议息会议公布每月缩减200亿美元的Taper计划，而消息公布的表现显示市场基本完成了对11月公布Taper的计价，后续静待美债利率变化。

四季度可以关注供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：跨月资金价格出现回落

宏观市场：

【央行】9月29日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率分别维持前值。由于当日有600亿逆回购到期，人民银行实现净投放400亿元。

【财政】9月29日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.22%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.05%。银行间现券夜盘累计82只债券成交，主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行0.11bp报3.2149%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.01bp报2.9871%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行1.6bp报2.86%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行1.75bp报2.6975%。

【金融】9月29日跨月资金价格偏高, 货币市场利率多数上涨。银存间同业拆借1天期品种报1.5114%，跌44.6个基点；7天期报2.7955%，涨22.53个基点；14天期报2.9850%，涨9.06个基点；1个月期报3.6818%，涨8.18个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.4848%，跌42.59个基点；7天期报2.5459%，涨35.7个基点；14天期报2.9654%，涨9.33个基点；1个月期报3.0625%，涨10.41个基点。

【企业】9月29日信用债收益率多数上行，1年期上行超3个基点。当日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1194只，总成交金额1282.31亿元。其中277只信用债上涨，108只信用债持平，708只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1958只，总成交金额达1733.42亿元。当日跌幅超2%的信用债共14只，多只城投债跌幅较大；当日涨幅超2%的信用债共15只，多只地产债涨幅不俗。

【居民】9月29日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-30%，商品房成交面积较前一日-6%；二线城市商品房成交套数较前一日+30%，商品房成交面积较前一日+31%；三线城市商品房成交套数较前一日13%，商品房成交面积较前一日28%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

股指期货：沪深两市股指继续调整，市场波动较大

沪深两市股指迎来调整，因节日期间出现重大消息的不确定性较高，市场避险情绪强烈。上证指数收跌1.83%报3536.29点，深证成指跌1.64%报14079.02点，创业板指跌1.13%报3175.15点，Wind全A指跌2.02%；大市成交额连续第49个交易日超过1万亿元，再度刷新最长历史记录。钢铁、煤炭、石油天然气、稀土、磷化工、电力板块带头调整，兖州煤业、东方盛虹、合盛硅业等千亿龙头股跌停，中国石油跌近7%。格力电器大手笔注销回购股份，录涨超3%，对家电板块有所提振。银行、猪肉板块逆市走升。北向资金净卖出2.67亿元，结束连续3日净买入。

近期国内资本市场扰动较大，恒大出现债务危机和流动性问题，叠加“中央要求地产商协助解决香港人住房问题”的传闻，港股波动剧烈，A股表现颇具韧性。9月份至今，顺周期行业走势已经有所分化，有色金属行业月度跌幅超8%，钢铁行业月度涨幅0.8%，化工行业月度涨幅超6%，采掘行业月度涨幅超10%。受能耗双控政策影响，大宗商品价格近期持续处于高位，但目前的高位价格不断受到交易所、行业协会、国家部委的关注，商品波动较大，这也在一定程度扰动A股市场顺周期行业股票的交易。目前摩根大通综合PMI已经转头，同时以韩国出口数据为代表的全球需求目前已经走弱（韩国的出口数据往往能反映全球需求情况），全球商品的需求在逐渐见顶，大宗商品价格或在逐渐寻顶，但考虑到目前大宗商品供给端扰动，大宗商品价格短期料仍会在高位，关注顺周期行业企业营收的可持续性。

9月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。但我们认为未来大的确定性机会仍在成长风格，考虑到近期中美领导人通话表达了“搞好中美关系”的意愿，中美关系或有阶段缓和；恒大事件以及近期因能耗双控而导致的诸多行业的限产停产对国内经济的的负面影响较大，经济面临下行压力；四季度专项债的大量发行叠加MLF资金的大量到期，四季度面临较大的资金缺口。未来政策或逐渐转向宽信用和宽货币的组合，国内利率将持续处于低位。后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等受益于利率处于低位的成长风格的投资机会。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

国债期货：关注9月制造业PMI

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.22%、0.12%和0.05%至99.945、101.095和100.790;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-1.58bp、-1.92bp和-1.00bp至2.87%、2.71%和2.51%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动35.70bp、-44.10bp和5.84bp至2.55%、1.50%和2.67%；经济通胀方面，工业指数变动-2.40%至3319；公开市场上，央行净投放400亿。

策略建议：

1. 单边策略：期债低开高走，利率普遍下跌，但资金面仍承受一定压力，导致短端利率下行幅度更低。总体而言，期债继续遵循“资金不紧，期债难跌”的原则，未能对资金面造成冲击的因素都很难影响债市的企稳反弹。今日公布9月制造业PMI，预计延续疲态，难有起色，叠加信用未见明显扩张，预计市场降准预期望升温发酵。资金面总体无忧，9月平稳跨季可期，基本面依然利好债市，期债维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差小幅反弹，整体依然偏弱，显示期债情绪改善，做空基差头寸可继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差见顶回落，现券利率曲线依然较平坦。进入9月后资金面波动加大对现券利率曲线陡峭化形成约束，不过10月流动性有望重回宽松，叠加降准预期升温，期现均有望再度走陡，4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

原油：关注欧佩克是否调整其增产计划

国庆期间需要注意的风险主要有以下两个方面，一方面需要关注欧佩克10月4号的会议是否会改变原计划增加产量，尤其是在当前能源危机的背景下，欧佩克是否响应当前的市场需求是市场关注焦点，但如要增产，产量配额的分配将是个头疼的问题，因为部分国家如尼日利亚、安哥拉等已经没有太多的剩余产能，增产仍需依赖沙特等几个核心产油国，这次会议欧佩克至少在原来10~12月增产120万桶/日的基础上再增产80至100万桶/日，才可能把油价控制在80美元/桶以下，另一方面就是目前全球能源危机是否升温，包括全球天然气价格是否继续飙升以及中国限电是否加剧，从而增加石油替代消费的增加。

策略：单边谨慎偏多，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：燃料油基本面持稳，注意假期原油波动风险

燃料油基本面当前整体持稳，高硫燃料油现货市场氛围强于低硫。预计随着时间推移，高硫燃料油季节性消费支撑将逐渐减弱，但我们认为市场不存在大幅转松的驱动。马上进入国庆假期，燃料油更需要注意的风险在于原油端而非自身基本面。虽然原油市场目前维持去库态势，但价格在假期仍面临潜在风险因素：一方面潜在的宏观因素（如美元走强）会对价格形成一定压制，另一方面假期期间（10月4号）欧佩克+将召开月度会议，近期能源紧缺与通胀逐步成为热点问题，油价的攀升也使得欧佩克+相比计划扩大增产的概率有所增加。需要注意原油端波动风险对FU、LU价格走势的扰动，节前建议轻仓运行。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：炼厂开工率回落，社会库存继续下降

1、9月29日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3340元/吨，较昨日结算下跌20元/吨，跌幅0.60%，持仓329660手，减少28942手，成交490205手，增加18771手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3370-3620元/吨；山东，3050-3180元/吨；华南，3270-3350元/吨；华东，3300-3460元/吨。

观点概述：最新的数据显示，炼厂库存环比下降1%，炼厂库存环比持平，社会库存环比下降1%，在近期产量小幅回落以及需求环比改善下，社会库存迎来了去库拐点，本周库存延续去化。在原油价格强势带动下，本周现货市场价格延续稳中上涨的势头。目前沥青因社会库存高企，最近的库存回落也反映供需改善有限。当下的强势格局更多是成本修复行情，目前价格也基本修复到位。因此，临近假期，建议控制仓位。后期供需来看，因供应端的减量，预计库存还有进一步去化的动力，价格或偏强震荡，但不建议追涨。

策略建议及分析： 

建议：谨慎偏多 

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:PX加工费进一步左侧压缩，长丝产销回落 

平衡表展望：PTA10月在检修全兑现背景下小幅去库，供需两缩背景下PTA加工费压缩空间有限。亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：加工费反弹到位，暂观望。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口小幅累库，内地预售良好 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：原料价格回升，期价偏强震荡

29号，RU主力收盘13815（-25）元/吨，混合胶报价12175元/吨（0），主力合约基差-890元/吨（+75）；前二十主力多头持仓71457（-1917），空头持仓109870（-3565），净空持仓38413（-1648）。 

29号，NR主力收盘价11140（-140）元/吨，青岛保税区泰国标胶1715（0）美元/吨，马来西亚标胶1705美元/吨（0），印尼标胶1695（0）美元/吨。主力合约基差-180（+149）元/吨。

截至9月24日：交易所总库存239171（+2520），交易所仓单199800（-50）。

原料：生胶片49.77（0），杯胶45.25（+0.55），胶水48.3（+1.3），烟片52.53（+0.37）。

截止9月23日，国内全钢胎开工率为55.76%（-2.74%），国内半钢胎开工率为52.57%(-0.16%）。

观点：昨天胶价延续强势，受泰国主产区降雨持续的影响以及市场氛围带动，本周原料继续反弹，使得RU上方进口窗口上移。基本面来看，现货相对呈现偏紧格局尚未改变，这主要跟国内到港延迟相关，因此，体现在国内港口库存上也是持续下降的。现货端的支撑对盘面价格仍有支撑，同时，周边市场氛围的带动也使得本周期价呈现偏强震荡。在前期价格下行中，或阶段性的反映了需求端的利空，目前橡胶价格更多反映当下国内物流滞后带来的现货价格偏紧局面。但因旺季供应增加终将体现，而需求并无亮点，总体供需驱动偏弱，预计反弹空间有限。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美元指数突破94 贵金属持续承压

宏观面概述:昨日，圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储应该明年一结束购债计划，就着手缩减其约8万亿美元的资产负债表，提醒美联储可能需要更激进措施来应对高通胀，包括明年加息两次。布拉德在接受采访时表示，他现在预计明年通胀率将保持在2.8%。这不仅远高于美联储设定的2%目标，也是美联储官员在上周发布最新经济预测中的最高水平。目前美元指数突破94关口，这已经在很大程度上体现了市场对于美联储taper以及可能提前发生的加息的预期，贵金属价格承压，因此当下操作上，仍建议以观望的态度为主。 

基本面概述:上个交易日（09月29日）上金所黄金成交量为21,332千克，较前一交易日上涨7.21%。白银成交量为3,769,478千克，较前一交易日上涨36.65%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨8,208千克至2,090,150千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为990.03吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,827.39吨，较前一交易日下降15.84吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月29日），沪深300指数较前一交易日下降1.02%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.56%。而光伏板块则是较前一日上涨0.10%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：美元表现强势拖累铜价，关注节后市场表现

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水止跌企稳，随着盘面走低，部分下游入市刚需采购，市场交投活跃度较昨日有小幅好转。早市平水铜对下月票始报于升水120-130元/吨，且盘面早市低开下，部分下游买盘刚需入市采购，持货商见状小幅上抬升贴水至升水130-140元/吨后依旧可见零星成交，但第二时段后部分持货商有意挺价至升水150-180元/吨。好铜随着贵溪铜持续流入市场使整体报价和平水铜价差再度收窄，升水铜整体报至升水150-200元/吨略显成交。湿法铜市场依旧难觅大量货源，在NOLRISK等品牌指引下报至升水50-100元/吨，尾盘甚至部分持货商报至升水百元之上凸显挺价情绪。

观点：昨日日盘铜价偏弱震荡，11合约表现多头减仓离场。夜盘铜价持续表现弱势。宏观方面，9月欧元区的消费者信心指数上升，消费者对欧元区经济前景持更加乐观的态度，表明欧元区的经济复苏仍在继续。欧洲央行年度金融论坛召开，美国、欧洲、英国、日本四国央行行长发表讲话，共同认为目前的经济处于复苏阶段，但目前仍存在不确定性，提出供应方面存在瓶颈。根据最新消息，美国众议院以219:212通过暂停债务上限的法案。众议院今日还将就基础设施法案进行投票。市场此前已对暂停债务上限有所预期，昨日美元指数再度拉涨，表现强势。国内方面，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，会议强调，金融部门要认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，围绕“稳地价、稳房价、稳预期”目标，准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，持续落实好房地产长效机制，加快完善住房租赁金融政策体系。基本面看，CSPT小组昨日于上海召开了小组会议，敲定四季度的铜精矿现货TC/RC指导价70美元/吨及7.0美分/磅，较三季度的60美元/吨及6美分/磅明显上调，矿端供应持续向上修复。消费端来看，伴随节假日临近，下游已基本完成节前补货，市场交投一般，沪铜及华南铜升贴水均有所下降。库存方面，昨日LME大幅去库，SHFE持续去库。进口方面，进口铜节后流入的预期及近两日内贸市场升贴水下降影响市场对于国庆节后价格观点，整体成交表现冷清。整体看来，美元表现强势拖累铜价，节前交投一般，关注节后市场表现。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：美元指数大幅上涨，镍价承压弱势运行

镍品种：昨日镍价弱势运行，临近国庆假期，现货市场成交转淡，近期进口到货增多，现货升水小幅下调。

镍观点：昨日美元指数大幅上涨，对有色金属形成压制，近期宏观情绪仍然偏弱，限电影响镍下游消费，镍价弱势运行。精炼镍整体供需仍偏强，全球精炼镍显性库存连续二十二周下降，国内精炼镍库存处于历史低位。近期限电对镍价形成利空，不过其对新能源企业的影响更多可能是短期现象，难改镍豆消费整体强劲态势；不锈钢持续限产可能减少原生镍消费，但因镍铁供应偏紧，且不锈钢占精炼镍消费比例相对较小，预计对精炼镍的影响不会太大。预估四季度前期精炼镍供需仍偏强，或维持去库态势，四季度后期则需警惕中间品供应增加的风险。

镍策略：单边：中性。临近国庆长假建议观望。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：近日市场陆续传出钢厂限产消息，现货资源仍不宽裕，不锈钢市场表现为供应不足、需求亦疲弱，现货整体成交偏淡。近期不锈钢期货价格下跌后，基差恢复正常水平。

不锈钢观点：近期不锈钢厂限产仍在继续，但下游消费市场也受到限电政策影响，且前期价格持续上涨导致下游成本压力较大，需求表现乏力，不锈钢期货价格高位回落。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，受限产政策影响不锈钢供应将持续下滑，需求端受限电影响可能只是短期现象，但下游消费较大程度取决于价格的变动。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但消费弱势限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合追高。

不锈钢策略：中性。临近国庆长假建议观望。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌与铝：节前备货情绪较低，锌铝震荡为主

锌：现货方面，LME锌现货贴水11.50美元/吨，前一交易日贴水12.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22660~22740元/吨，双燕成交于22690~22800元/吨；0#锌普通对2111合约报升水-20~20元/吨左右，双燕对2111合约报升水40~50元/吨；1#锌主流成交于22590~22670元/吨。昨日锌价下跌，市场报价较昨日有所稳定，随着市场出货减少，升水有所提振，早间持货商普通锌锭报至对2111约报升水-20~0元/吨，均价报至升水0~5元/吨附近。进入第二时段，升水小幅上行，对2111合约报升水0~20元/吨。整体看，临近国庆，叠加9月底部分企业季度报来临，节前需出货清库，然整体市场流通性较此前一日收紧，随后持货商挺价出货，升水小幅上行，整体成交清淡。

库存方面，9月29日，LME库存为21.26万吨，较此前一日下降0.18万吨。根据SMM讯，9月27日，国内上海、天津、广东三低锌锭库存为11.68万吨，较此前一周上涨0.22万吨。

观点：昨日锌价偏弱震荡，当前中下游需求仍无起色，节前备货积极性较低。基本面上，供应端目前矿端整体较为稳定，云南、广西、湖南等地冶炼厂受到限电影响将有所限产。消费端持货商继续出货，下游刚需备货，贸易商采购谨慎，实际交投转淡。锌加工企业开工率受到 多地限电影响有所下滑。库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，虽然短期内供应端受到限产影响对价格支撑较为强劲，但海外新增复产矿山仍在持续放量，同时需求端的下滑可能会更为严重，单边上建议以逢高做空为主，跨品种套利中建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：LME铝现货贴水18.50美元/吨，此前一日贴水为18.52美元/吨。此前隔夜沪铝开于22725元/吨，夜内多头增仓，盘面修复前期跌幅，摸高23200元/吨，终收于23025元/吨，涨405元/吨，涨幅1.05%。昨日伦铝早间开于2903.5美元/吨，收于2932美元/吨，涨29美元/吨，涨幅1.0%。

午前期铝价格回升，但下游跟涨动力不足，持货商节前出货集中，造成供需失衡，持货商贴水报价不断扩张，早盘一度对盘面贴水扩张至当月贴水70元/吨附近，华东现货成交集中22780-22800元/吨。

中原（巩义）地区更是跟涨力度不足，早盘自对华东贴水140元/吨不断向下，后续稳定在当月贴水220元/吨附近，下游消费仍显低迷。

库存方面，截止9月29日，LME库存为124.87万吨，较前一交易日下降0.78万吨。截至9月24日当周，铝锭社会库存环比增加2.3万吨至78.9万吨。

观点：昨日铝价日盘偏强震荡，夜盘略有下滑。目前河南省还未开启“拉闸限电”模式，省内电解铝企业正常经营，其中焦作万方7月受极端天气影响大幅减产，预计将于11月缓慢复产。江苏再生铝合金锭市场因限电且原料价格暴涨仍处于供需双弱的局面，短时间难以得到缓解。基本面上，供给端国内不断加码限电限产及能耗双控，持续干扰电解铝产能释放，且不排除后期限电范围加大的可能。消费端持货商继续下调甩货，接货方高价少采，交投依然疲弱。能耗双限使得部分铝加工企业被限产，下游加工行业开工率持续下滑，消费或将呈现旺季不旺的局势。库存数据显示国内铝锭社库出现一定程度累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内铝价或因宏观扰动以及节前资金获利离场而回调，但受基本面强支撑，下行空间有限，单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：压产限电并行，产量延续下降

观点与逻辑：昨日螺纹2201合约缩量减仓上涨，收于5657元/吨，涨60元/吨，上海中天报5900元/吨，涨20元/吨。热卷2201合约放量减仓上涨，收于5697元/吨，全天涨72元/吨，上海本钢报5740元/吨，环比持平。螺纹现货涨10至100元/吨不等，热卷现货涨0至50元/吨不等。昨日全国建材成交21.92万吨，环比有所减少。

昨日钢谷网公布钢材产销存数据，供应方面，全国热卷产量260.12万吨，周环比减2.3万吨，全国建材产量425.24万吨，周环比减46.42万吨；库存方面，全国热卷库存488.77万吨，周环比减少0.81万吨，全国建材库存1243.87万吨，周环比降75.15万吨。

整体来看，当前全国钢厂产量受压产及限电的影响继续下降，四季度北方地区又将受到秋冬季错峰生产和冬奥会的影响，供给端大幅下滑的趋势难改。整体下滑幅度大于需求下降程度。近期，成材去库速度呈现加快趋势，部分品种缺规格现象抬头并存进一步加剧的预期。利润端在焦炭和铁矿跷跷板的作用下缓慢上行，整体利润率在20%左右。钢材价格端表现为季节性震荡偏强。受华东地区限电的影响，螺纹的供需矛盾在四季度将持续强于热卷，压产和限电的影响短期难以逆转，且有持续加深的趋势，维持钢价逢低做多的观点不变。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。 

铁矿：铁矿成交活跃，投机需求好转 

昨日铁矿石2201合约成交量略增，收于694点，上涨14.5元/吨，涨幅2.13%；现货方面，进口铁矿港口现货午后价格小幅探涨，全天累计上涨5-30。现青岛港PB粉报价820-830元/吨，超特粉505-515元/吨。全国主港铁矿累计成交116.9万吨，环比上涨39.2%，市场整体活跃，多为钢厂节前补库需求。基差方面，国内连铁对应的超特粉基差接近平水，基差较小。

整体来看，供应端，2021年全年铁矿石供给总量将稳定增加。消费端，中国的压产仍将稳步推进，压产时间提前至11月底完成，由此必然造成国内铁矿消费的进一步萎缩。但随着9月的铁矿快速下跌，港口库存还未出现累库，各主流矿依旧处于低位，加上节前补库需求，铁矿出现较明显反弹，不过考虑四季度粗钢压产任务趋严，铁矿向上反弹空间有限，将维持低位震荡。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材空铁矿石

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端压产限产政策，台风天气影响，国庆补库情况，疫情加重等 

双焦：供给偏紧难改 双焦高位震荡

焦炭方面:昨天，主力合约2201收于3364.5点，较上一交易日下跌45.5点。现货方面，今日国内焦炭市场主流暂稳运行，焦钢博弈持续。钢厂考虑到焦炭后市回落预期，多以保持合理库存为主，追高意愿不强。由于国庆小长假物流或受限，钢厂多表示暂缓提降。港口方面，目前港口焦炭报价下调，贸易商投机需求减少，部分有货的商家以积极出货为主，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价3900-3950元/吨。

焦煤方面:昨日，期货主力合约2201收于3012.0点，较上一交易日上涨20点。现货方面，主产地个别煤矿国庆期间有短时间自主停产计划，对焦煤市场整体供应影响较小，然山西地区召开省内大会，要求部分企业以保供电煤为主，或将影响焦煤供应进一步收缩。蒙煤方面，主要口岸近日通关车辆数增加至200车以上，蒙煤量有所回升，蒙5原煤主流报价3100-3130元/吨，蒙5精煤主流报价3640元/吨。

综合来看，在能耗双控以及环保政策的干扰下，焦炭供需均有明显收缩。但由于超大贴水的存在，加上供给难补，仍然维持看多思路对待。进口蒙煤方面，后期蒙煤增量难度依然较大，对高价焦煤相对有支撑。总之优质主焦煤相对抗跌，回调幅度有限。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。    

动力煤：观望情绪转浓，期货高开低走

市场要闻及重要数据：昨日动力煤期货盘面高开低走，主力2201合约收于1308.8元/吨 ，较上一交易日结算价上涨20元/吨，涨幅1.5%。昨日，国家发改委就今冬明春保供工作做出回应，并提出将通过进一步核增和投产优质产能、适度增加煤炭进口、着力提升存煤水平等措施来保障煤炭稳定供应。同时，发改委、中国国家铁路集团发布通知提出，联动提高电煤中长期合同履约率，进一步加大对发电供热煤炭运输的倾斜力度，健全发电供热煤炭运输应急保供机制。产地方面，昨日，山西与14省区市签订煤炭保供合同，各煤企承担不同省份的保供任务。目前山西地区大型煤企主要以电煤保供为主，优先兑现长协议订单，市场货源紧张。鄂尔多斯地区受安全事故影响安全检查再度趋严，临近月底部分煤矿无煤管票已暂停销售；陕西地区煤矿超产排查严格，煤矿多按核定产能生产，供应偏紧延续。港口方面，临近假期贸易商出货积极，但终端以刚需采购为主，整体成交一般。锚地船舶量处于高位，港口运价延续下行，但跌幅有所收窄。进口煤方面，高价格叠加临近节假日，进口煤成交转弱，下游观望情绪较浓。运费方面，截至28日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4962，涨245点；昨日，海运煤炭运价指数（OCFI）报1083.27，环比涨0.9%。

观点与逻辑：当前多部门联动，从各环节加强电煤保供工作，市场增产预期转强，但短期来看，动力煤供需矛盾未得到明显改善，产区煤矿维持低库存运行，矿口价格坚挺，虽然已步入消费淡季，但需求强度仍在，对现货价格支撑较强。在能耗双控政策指导和电煤供应紧张双重影响下，全国多地陆续出台限电措施，产地也多优先保障重点电力用户用煤需求，一定程度上缓解了电厂冬储补库的压力，但定向保供电厂也压缩了市场资源，预计价格短期依旧维持强势。考虑政策的不确定性较强，且有增产预期，建议短期以观望为主，后续关注保供政策的实施和电厂补库情况。

策略：

单边：中性

期现：无                

期权：无

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃新增产线一条 纯碱部分区域上调

玻璃方面，昨日贵州黔玻永太新材料有限公司一线1250吨/日投产点火。现货端，成交重心继续下行，全国成交均价2969元/吨，环比下跌0.52%。分区域看，沙河市场成交延续平淡走势，大板成交偏弱，下游接货意向不佳；华东市场低价频出，企业出货一单一谈；华南市场个别厂家出台1-3元/重箱的优惠政策，出货尚可；西南地区产销情况一般，库存稍有增加。需求端，地产资金紧张下加工厂接单仍选择性为主。综合来看，受地产走弱影响，玻璃产销偏弱，且产业链价格传导不畅，在绝对高利润、高价格下，价格难以支撑，建议逢高做空。但同时也需关注能耗双控、环保等因素，是否对供给端产生影响。

纯碱方面，昨日国内纯碱市场继续偏强走势，华北、华南、西南地区上调100-400元/吨不等。供给端，据悉徐州丰成盐化预计10月1日开车，整体开工低位，且提升缓慢，企业出货较为顺畅，部分企业优先执行前期订单为主，暂缓接新单。需求端，对高价的纯碱抵触情绪较强，部分重碱下游玻璃企业库存较为充足，采购原料重碱的意向不高。综合来看，虽然下游有部分负反馈，但光伏、新增玻璃产线对纯碱消费拉动较为明显，库存持续去化，价格易涨难跌，建议逢低做多。但同时需注意未来庞大的隐形库存对市场价格的影响。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：企稳回升

昨日糖价企稳回升，原糖震荡回落，巴西九月上半月产量下滑未有明显反应。现货层面随着节日备货进入尾声，整体成交清淡，主产区制糖集团报价区间为5500-5620元/吨，期价下行带动现货报价整体进入近期低价区间，市场购销意愿偏弱。截至8月底，全国累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；累计销糖率82.17%，同比减少4.45%。其中，8月单月销糖90.28万吨，同比减少16.14万吨；工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。国内甜菜糖新榨季开启，国产糖结转库存高企压制糖价走势，目前巴西进口成本接近6400元/吨，支撑盘面下跌有限。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，市场供应宽松局面使得外强内弱格局持续，进口成本支撑盘面下跌有限，谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：抢收带动棉价持续走高

昨日棉花继续大幅上行，美棉在出口带动下连续走高，郑棉高开高走突破前高，抢收大戏开始，北疆部分区域收购价高开在9元/公斤，热情超出预期，折合皮棉成本在20000元/吨。上下游冰火两重天态势，需求方面传统旺季没有启动，纺织市场成交减少，产成品库存上升，纯棉纱价格继续下跌。消费终端对外纱的采购不断减缓，外纱价格随之下调。近期家纺市场内销与外销订单岀货均较慢，常规纯棉坯布价格不断下调，染厂后续订单呈现不足。我们预计需求后期走弱无悬念，但短期盘面交易抢收带来的成本提振。

策略层面看，近期棉花在需求旺季不旺利空下出现较大波动，新花上市前棉花价格仍存在相当韧性，多空因素交织下，棉价难有大的趋势行情，但短期在抢收预期下盘面仍会进行一定幅度的冲高，上涨不言顶，短期建议顺势逢低做多，谨慎偏多。

风险点：疫情发展、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂先抑后扬，粕类承压回落

前一交易日收盘油脂先抑后扬，粕类承压回落。Deral数据统计，截至9月27日，巴西巴拉那州21/22年度大豆播种进度为7%，前周4%，去同3%；已播种大豆中77%的作物处于发芽阶段，23%处于营养生长阶段。大豆种植面积预计为562.3万公顷，较去同559万公顷增加1%；单产预计为3.728吨/公顷，去年为3.537吨/公顷；产量预计为2096.5万吨，较去年1976.8万吨增加6%。据巴西国家气象局 (Inmet) 称，阻止巴西中部降雨的高压脊预计将开始破裂。过去几周，巴西中部一直干燥且酷热，但在周末巴西中部出现零星阵雨。本周巴西中部看起来相对干燥，但在 6-10 天内降雨的可能性增加。Anec数据统计，预计巴西9月大豆出口量为473.5万吨，前一周预估为504.1万吨。预计巴西9月玉米出口量为252.5万吨，前一周预估为277.9万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据，阿根廷2020/21年度大豆产量为4,310万吨，而2019/20年度为4,900万吨,2021/22年度大豆产量将为4,400万吨。评级机构惠誉表示，2021年马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油基准期约的平均价格预计为每吨1000美元，接近今年迄今为止的平均水平，这个预测考虑到2021年第四季度棕榈油价格可能逐渐回落的预期。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+330，华南菜粕现货基差RM01+260；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1100，华北地区豆油现货基差y01+780  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+200。

美豆低库存使得国内进口大豆价格坚挺，豆粕下方存在较强的成本支撑，但受下游养殖利润大幅亏损影响，豆粕需求表现一般，短期维持震荡格局。马棕产量维持低水平，美豆低库存叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边谨慎看多

风险：

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：淀粉-玉米价差继续走扩

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，其中华北地区深加工企业玉米收购价多有上调；淀粉现货价格稳中偏强，局部地区报价上调30-70元不等。玉米与淀粉期价偏强分化运行，淀粉继续相对强于玉米，淀粉-玉米价差继续走扩。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到市场依然普遍预计下一年度存在供需缺口需要进口和替代加以补充，我们倾向于2500下方空间有限。但与此同时，考虑到内外新作产量前景基本确定，只能等待贸易商库存去化和新作上市压力释放，市场才能再度补库带动期现货价格出现上涨。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，近期近月即11月合约价差走扩尤为明显，在一定程度上源于市场担心环保等政策或影响行业开机率；而远月价差走扩幅度不及近月，则主要源于行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续下跌

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续下跌，主产区均价下跌0.11元至4.30元/斤，主销区均价下跌0.13元至4.67元/斤。期价则震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨22元，5月上涨18元，9月合约上涨10元，主产区均价对1月合约贴水52元。

逻辑分析：由于中秋和国庆节前现货价格表现强于市场之前预期，使得市场在一定程度上相信前期现货弱势受到疫情的影响，继而认可当前蛋鸡存栏较低。但与此同时，中长期鸡蛋供需改善的预期或难以扭转，因养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，再加上生猪价格跌跌不休。在这种博弈格局之下，短期或缺乏方向性指引。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货继续下跌，盘面横盘震荡

根据博亚和讯监测：2021年9月29日全国外三元均价10.77元/公斤。较上一日下跌0.24元/公斤；15KG外三元仔猪均价15.84元/公斤。较上一日下跌0.31元/公斤。

9月29日生猪现货价格继续下跌，全国均价创出30个月的新低。收储政策已经被市场完全消化。市场陷入低价淘汰母猪导致供应过剩继续创出新低的循环，只有等能繁母猪淘汰结束后行情才能迎来反转。加上港口冻品库存存在，未来几个月供应过剩的情况已经成为了市场的共识。从盘面上来看生猪价格已经在低位徘徊了5个交易日，近期下跌动力已经明显不足，从资金面的流入情况来看是有资金在现阶段进行抄底导致，最近的市场增仓速度也明显加快。但目前现货价格尚未到底，供应依旧过剩，要谨慎对待反弹。

略：未来生猪供应依旧偏多，短期内资金面影响不可忽视，偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响，资金面风险。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定。市场含税价：南方松5700-5800元/吨，银星6050元/吨，部分加针6000-6200元/吨。据闻亦有低价成交。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，节前盘面窄幅震荡整理。市场含税参考价：南方松5700-5800元/吨，银星6050元/吨，雄狮、月亮6000-6050元/吨。实单实谈。华南地区进口针叶浆市场偏弱整理，需求跟进一般，商谈空间稍有放大。市场含税自提参考报价：银星报6100-6200元/吨，凯利普报6150-6250元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：2021-09-29，PTA减仓63.13亿元，环比减少9.81%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓23.45亿元，环比增加4.61%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、甲醇、铝分别成交1196.36亿元、866.05亿元和865.42亿元（环比：0.2%、4.33%、27.56%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-29，软商品板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交4590.04亿元、3600.05亿元和3507.93亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年9月29日，沪深300期货(IF)成交1793.19亿元，较上一交易日增加27.98%；持仓金额2885.04亿元，较上一交易日增加4.1%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1778.55亿元，较上一交易日增加39.17%；持仓金额4053.13亿元，较上一交易日增加2.42%；成交持仓比为0.44。上证50(IH)成交772.07亿元，较上一交易日增加34.96%；持仓金额1071.06亿元，较上一交易日增加10.2%；成交持仓比为0.72。

国债期货流动性情况：2021年9月29日，2年期债(TS)成交163.45亿元，较上一交易日减少28.87%；持仓金额572.04亿元，较上一交易日减少1.32%；成交持仓比为0.29。5年期债(TF)成交197.63亿元，较上一交易日减少19.22%；持仓金额676.99亿元，较上一交易日减少0.27%；成交持仓比为0.29。10年期债(T)成交574.6亿元，较上一交易日增加10.64%；持仓金额1517.55亿元，较上一交易日增加0.28%；成交持仓比为0.38。