注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：9月经济持续承压 稳增长政策仍未明显发力

周一，中国9月经济数据延续下行趋势，在国内的双控政策、限电、房地产调控等共同因素作用下，终端需求明显放缓，三季度季调后的GDP 环比仅增0.2%。从动态的角度也不乐观，9月开发商拿地面积断崖式下滑，显示未来一段时间房地产新开工仍将承压；其次，前三季度居民人均可支配收入增长10.4%（前值为12%），收入增长放缓指向消费未来表现仍将偏弱；最后，截至目前，10月份专项债新增投放不足千亿元，仍需关注后续专项债投放情况，整体而言短期国内需求承压的局面难以缓解，对内需主导型商品有所不利。

四季度可以关注商品供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，近期冷冬预期加强对煤、气、油等能源价格提供较强支撑，NOAA（美国国家海洋和大气管理局）10月14日上调在2021年12月至2022年2月期间拉尼娜现象出现概率至87%，国内也有发布寒潮蓝色预警，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：类滞胀状态下供需双双下跌

 宏观市场：

 【央行】10月18日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。由于当日有200亿元逆回购到期，公开市场净回笼100亿元。

 【财政】10月18日国债期货全线大幅收跌，10年期主力合约跌0.52%，5年期主力合约跌0.33%，2年期主力合约跌0.11%，三个品种主力合约价格均续创逾三个月新低。银行间现券夜盘累计83只债券成交，主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行5.49bp报3.3649%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行9.25bp报3.1575%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行2.63bp报3.0163%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行2.5bp报2.845%。

 【金融】10月18日货币市场利率多数上涨，银行间市场资金供给不甚充分。银存间同业拆借1天期品种报2.1486%，涨6.96个基点；7天期报2.1846%，涨0.72个基点；14天期报2.2644%，涨11.94个基点；1个月期报2.5062%，跌38.29个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1403%，涨8.26个基点；7天期报2.1649%，涨4.75个基点；14天期报2.2498%，涨16.06个基点；1个月期报2.3660%，跌0.65个基点。

 【企业】10月18日信用债收益率多数上行，但表现好于利率债，信用利差因此大幅收窄。地产债整体仍表现低迷。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1193只，总成交金额950.29亿元。其中208只信用债上涨，41只信用债持平，379只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1925只，总成交金额达1387.96亿元。

 【企业】中国9月规模以上工业增加值同比增长3.1%，预期增3.8%，前值增5.3%。从环比看，9月规模以上工业增加值比8月增长0.05%。

 【居民】10月18日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-24%，商品房成交面积较前一日-25%；二线城市商品房成交套数较前一日-69%，商品房成交面积较前一日-70%；三线城市商品房成交套数较前一日-5%，商品房成交面积较前一日-3%。

 【居民】中国9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，预期增3.4%，两年平均增速为3.8%。其中，除汽车以外消费品零售额增长6.4%。

 近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策。

国债期货：经济弱于预期 利率回到3之上

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.52%、-0.33%和-0.11%至98.670、100.370和100.515;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动6.76bp、6.58bp和1.77bp至3.03%、2.88%和2.59%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动4.75bp、6.60bp和3.75bp至2.16%、2.13%和2.47%；经济通胀方面，工业指数变动75点和nan%点至3846点；公开市场上，央行净回笼100亿。消息面上，三季度GDP同比4.9%，预期5%，前值7.9%；工业增加值同比3.1%，预期3.8%，前值2.5%。

策略建议：

1. 单边策略：上周五央行发布会措辞偏鹰，市场解读为降准落空，导致周一期债低开低走，叠加此前宽信用和通胀预期升温本就导致市场情绪羸弱，引发期债较大的跌幅。我们认为债牛尚未结束，但短期内，主要逻辑从资金面切换至经济面，通胀预期未降温以及地方债发行还未真正放量兑现之前，利率仍难以见顶；央行虽未提及降准，但并非年内降准无望，也并非意味着步入了紧货币周期，从已公布的经济数据来看，总体不及预期，客观上货币政策难以具备转紧的条件。随着近期连续大跌，债市配置价值凸显，期债维持逐步买入的操作思路，谨慎看多。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；恐慌加剧导致基差再度反弹，预计反弹力度有限，继续推荐逢高做空基差的策略。

3. 跨品种策略：跨品种价差近期有所回落，但总体升势犹在，受缴税缴准的影响，资金面略有偏紧，但总体符合季节性波动特征，无需过度担忧资金面。当前通胀预期升温和宽信用预期依然持续主导市场，长端利率仍面临继续上行的压力，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深两市股指探底回弹，板块分化明显

沪深两市股指探底回弹，板块分化明显。宁德时代涨超4%并创新高，力挺创业板指收红。大市成交超1万亿元，上周连续五日低于万亿。盘面上，白酒板块深度调整，贵州茅台跌超6%，五粮液跌超8%，山西汾酒、酒鬼酒等跌停。煤炭、风电板块飙升，动力煤、焦炭期货午后牢牢封住涨停板，兖州煤业、中煤能源涨超9%。盐湖提锂、磷化工、生物育种、纯碱、光伏板块造好，隆平高科、晶澳科技等上板。上证指数收跌0.12%报3568.14点，创业板指微涨0.16点报3276.48点，Wind全A跌0.04%。北向资金全天单边净卖出80.18亿元，单日净卖出额创8月20日以来新高。沪深两市主力资金全天净流出144.41亿元。

国内处于类滞胀宏观情境，受汛情疫情、供给短缺、经济转型压力显现等多重冲击影响，三季度GDP两年平均增长4.9%，较二季度回落0.6个百分点，经济供需两端下行压力均明显加大。PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，10月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政府专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：欧洲天然气危机增加炼厂制氢成本

欧洲天然气危机对于石油产业的影响不仅仅是需求替代方面，对于炼厂运营也有较大影响，炼厂运行需要使用天然气作为原料生产氢气，天然气价格的飙升导致炼厂制氢成本大幅增加，虽然本轮油价上涨，成品油裂解价差也同步上涨，但如果把炼厂制氢成本包含进去，欧洲炼厂的生产利润增加不显著，另外欧洲电价也大幅上涨，因此炼厂大幅提升开工率的意愿较为有限，未来成品油库存去化快于原油或将延续。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国释放战略储备 

燃料油：外盘高低硫现货价差继续走宽

随着中东、南亚等地电厂消费旺季结束，高硫燃料油基本面继续边际转弱。与此同时，低硫燃料油则受到柴油端的支撑，另外受到高价天然气驱动，韩国电厂低硫燃料油需求已经有增加迹象。背后驱动此消彼长下，高低硫市场强弱态势继续转向，昨日新加坡高低硫现货价差大幅上涨约15美元/吨至115美元/吨。内盘方面，虽然FU目前仓单量偏低，且下游船供油加注利润好于低硫，或对盘面有一定下方支撑，但基于对高低硫燃料油基本面整体趋势的判断，我们认为前期LU-FU多单可继续持有。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可继续持有（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑低位配多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期 

沥青：需求表现偏弱，盘面持续承压

虽然原油成本端维持上涨态势，但沥青自身需求持续承压，市场情绪整体偏弱，沥青现货价格易跌难涨，在此背景下盘面价格持续偏弱。目前需关注后续供需边际变化的节奏，看库存能否持续去化。预计原油市场强势短期难以明显逆转，成本端支撑将延续下去，如果基本面边际改善的预期兑现，则期价存在修复空间。

建议：中性 

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

甲醇：动力煤再度大幅上涨，带动煤化工再度走强 

平衡表展望：MTO检修全兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月季节性去库偏慢。目前甲醇的矛盾在于，MTO需求下滑导致的平衡表Q4去库不及预期VS煤炭持续紧张带来的煤化工心理支撑，慎防二次冲高风险。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，动力煤带动煤化工炒作气氛VS甲醇自身平衡表边际转松。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

PTA：加工费再度回升，长丝产销走强 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表微幅累库；浙石化负荷偏低背景下，亚洲PX平衡表10-12月收紧为平衡甚至小幅去库。 

策略建议：（1）单边：加工费偏高，观望。（2）做缩PTA-PX价差。（3）跨期：1-5价差观望。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

橡胶： 降雨影响减弱，泰国原料价格回落

18号，RU主力收盘14690（-60）元/吨，混合胶报价11900元/吨（-150），主力合约基差-965元/吨（+10）；前二十主力多头持仓86736（-1469），空头持仓127393（-830），净空持仓40657（+639）。

18号，NR主力收盘价11690（-130）元/吨，青岛保税区泰国标胶1767.5（+2.5）美元/吨，马来西亚标胶1755美元/吨（0），印尼标胶1730（0）美元/吨。主力合约基差-566（+115）元/吨。

截至10月15日：交易所总库存250694（+2835），交易所仓单209450（+7090）。

原料：生胶片51.55（-1.52），杯胶47.55（-0.45），胶水51.7（-1），烟片53.83（-1.37）。

截止10月14日，国内全钢胎开工率为58.53%（+4.67%），国内半钢胎开工率为54.52%(+4.46%）。

观点：随着泰国集中降雨减弱，昨天原料价格重新回落。近期国内限电放松以及9月汽车产销的环比回暖使得下游轮胎厂开工率有所回升，需求端的利空或基本释放完毕，因后期国内还有年末的终端销售回暖，预计国内轮胎开工率维持小幅回升势头。而供应因国内产量旺季释放，RU供应压力逐步显现，后期更多关注NR的带动，焦点仍在于供应。如果国内到港量仍维持较慢的节奏，则港口库存的累库拐点将要后移，带来价格下方支撑仍较强。我们预计，10月底前，国内供应压力不大，因此，价格难以大幅回落，但没有更多的供应紧缩配合，RU2101合约上方15000元/吨一线难以逾越。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：美元冲高回落 贵金属维持震荡格局

宏观面概述

昨日，在经济数据方面，9月美国工业生产出现七个月来最大降幅，录得-1.3%。这使得美元指数冲高回落。不过，因投资者加大升息押注，美债收益率则是仍然维持在相对偏高的位置。这使得黄金受到一定抑制。不过在当下能源危机隐患相对较强的情况下，商品价格因为成本端的抬升而出现走高，而这同样会使得市场的通胀预期出现上涨，这对于贵金属的展望而言相对有利，故此目前仍可以以逢低吸入贵金属为主，待美联储缩减购债完全落地之后，贵金属或将迎来一波反弹的机会。

基本面概述

上个交易日（10月18日）上金所黄金成交量为31,092千克，较前一交易日上涨32.86%。白银成交量为2,809,590千克，较前一交易日上涨55.19%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨13,088千克至2,126,417千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为980.10吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,224.59吨，较前一交易日上涨7.20吨。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月18日），沪深300指数较前一交易日下降1.24%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.08%。而光伏板块则是较前一日上涨1.76%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：精炼镍进口窗口暂时关闭

镍品种：

昨日镍价强势反弹，因有色板块整体走强，镍价亦受到情绪提振。但因绝对价格偏高，现货市场成交清淡，现货升水小幅下调。近期海外货源偏紧，LME镍现货升水持续走强，而国内受进口镍压制、现货升水持续走弱，在持续近两个月的进口盈利之后，昨日精炼镍进口窗口暂时关闭。

镍观点：近日受外围情绪提振，镍价表现偏强。精炼镍消费短期受新能源企业限电拖累，但整体供需仍偏乐观，预期供应压力可能延后，低库存状态下，镍价下方仍有支撑，以回调后逢低买入思路对待。全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。近期限电对镍价形成利空冲击，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，后期随着新能源企业限电影响减弱，镍豆消费将恢复强劲态势。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势反弹，市场情绪偏弱，现货成交表现一般。近日部分不锈钢厂又受限电影响，同时因天然气供应偏紧，后期部分不锈钢厂可能亦将受到“限气”的影响，目前对生产影响暂时相对有限。

不锈钢观点：近段时间受限电影响，不锈钢供需两弱。当前304不锈钢现货市场仍处于缺货状态，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期部分钢厂恢复生产，但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，限电限产可能会反复出现，而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但因为下游消费较大程度取决于价格的变动，消费弱势亦限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：去库态势有所暂缓，铜价震荡加剧

现货方面：据SMM讯，现货市场在盘面连续疯涨态势下难闻有大量成交，但卖方在低库存下不愿降升水出货。早市平水铜始报于升水260元/吨左右，市场基本以长单交易为主，市场询价氛围清淡，个别持货商一度曾降至升水240元/吨竟然有收货的贸易买盘入市，很快升水维稳于250-260元/吨区间，下游在盘面高企之下仅做观望。好铜则由于进口铜货源流入，报价与平水铜难见价差，整体围绕升水280元/吨左右。下游对湿法铜需求也有所转弱，基本以刚需买盘为主，实际湿法铜货源也有限，进口窗口关闭之下持货商挺价于升水200元/吨附近，买卖双方继续拉锯。

观点：昨日日盘铜价震荡加剧，12合约表现多头增仓入场。夜盘铜价表现弱势，12合约表现空头增仓入场。

宏观方面，根据多家外媒报道，俄罗斯下个月将继续限制对欧洲的天然气供应，尽管俄罗斯上周坚称已准备好帮助稳定市场，但其仍拒绝为欧洲增加11月份的供应。英国央行行长前日暗示，随着通胀风险上升，英国央行正准备加息。摩根大通预计可能一口气加息40个基点；高盛预测将在 11 月、2 月和 5 月加息；瑞信预计明年第一季度加息至 0.5%可能会放缓经济。从市场观点来看，英国央行加息预期或将意味着本世纪最快的政策紧缩浪潮将至。昨日美国9月工业产出月率录得-1.3%，为2月以来首次录得负值，低于预期的9月份数据表明，生产商继续受到供应链混乱的拖累。伴随近期铜价的大幅波动，伦敦金属交易所发声称，正密切监控铜市场的价格波动。如有必要，可以采取措施确保市场秩序良好。国内方面，根据国家统计局发布的数据显示，前三季度GDP同比增长9.8%，高于6%以上的预期目标。其中，三季度GDP同比增长4.9%。9月份多项宏观指标出现回落。9月份，规模以上工业增加值同比增长3.1%，较上月回落2.2个百分点；1月至9月固定资产投资同比增长7.3%，较1月至8月回落1.6个百分点。根据统计局新闻发言人的答记者问，关于能源供应方面偏紧是阶段性的，对经济的影响可控；关于房地产市场有望保持平稳发展；关于货币政策仍有较大空间，能够及时根据形势变化推出有力措施，促进经济稳定运行。

基本面看，受铜价持续攀升的影响，精废价差仍保持高位态势。据SMM数据，9月铜杆、铜管、铜板带箔产量数据公布，均较上月环比下降，可以看到国内双控限电政策对于下游消费的影响。昨日为换月后首个交易日，市场对长单存在需求，沪铜及华南铜升贴水均上升。库存方面，昨日LME去库幅度大大下降，SHFE累库，国内社库累库。进口方面，进口窗口关闭，外贸市场成交表现相对冷清。

整体看来，LME去库幅度大大下降，国内出现累库，铜价震荡加剧。不过当下在能源危机威胁下致使的成本端抬升，以及由此引发的通胀预期的飙涨对于铜价而言仍然相对有利。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：采暖季和枯水期即将到来，锌铝高位震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水52.00美元/吨，前一交易日升水27.00美元/吨。上海0#锌主流成交于27270~27690元/吨，双燕成交于27280~27710元/吨；0#锌普通对2111合约报贴水30~0元/吨左右，双燕对2111合约报升水-10~10元/吨；1#锌主流成交于27200~27620元/吨。昨日锌价延续上涨，于10：15收盘收至涨停，早间市场仍以出货为主，市场成交不佳下，持货商主动下调升水报价，其中平水左右多为指定库存锌锭，主流成交于贴水20元/吨，早间持货商普通锌锭报至对2111约报贴水30~0元/吨，均价报至贴水15~10元/吨附近。进入第二时段，期锌高位运行，一度碰至涨停价，对2111合约报贴水30~0元/吨。整体看，锌价再度上涨后，终端企业亦拒高不采，下游企业订单走弱，买货意愿均不佳，仍等待回调后才考虑采购。另一方面，上海库存持续累库，市场现货流通宽松，持货商高价主动下调升水出货。

库存方面，10月18日，LME库存为18.69万吨，较此前一日下降0.16万吨。根据SMM讯，10月18日，国内锌锭库存为14.72万吨，较此前一周上涨1.06万吨。

观点：昨日沪锌日盘震荡走强，再度触及涨停板，夜盘略有回落。美国9月CPI连续16个月上涨，9月CPI同比上涨5.4%。近期锌市场供应焦点主要在于海外市场，继Nyrstar公司宣布减产之后，嘉能可宣布对旗下欧洲地区冶炼厂实施错峰生产，引发市场对供应的担忧。目前国内锌市场维持供需双弱的格局，近期广西地区锌冶炼厂开工略有恢复，云南地区或随着枯水季的到来冶炼再度受限。消费端受当前高锌价的影响，下游采购情绪较为低迷。广西等地钢厂限产且京津冀地区的钢铁企业或将因采暖季的到来而错峰生产，对镀锌需求将造成影响。最新库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，近期海外冶炼厂减停产事故频发，对市场情绪造成干扰，单边上建议逢低做多。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水22.60美元/吨，前一交易日贴水18.88美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2111合约早盘开于24525元/吨，盘初走势稍弱，日内最低点24170元/吨，10：00后盘面一路强势上扬，沪铝摸高24765元/吨历史高位，终收于24695元/吨，较昨结涨340元/吨，涨幅1.40%。持仓量减少18929手至17.2万手，成交量55万手。

周初国内现货贴水再度拉开，受下游限电影响，采购备货力度减弱，叠加部分进口货源增加，国内电解铝社会库存迅速再度累积，库存压力下持货商出货积极，然而下游采购跟涨不力，早间现货对盘面贴水扩大至80元/吨附近，较上周五扩大40元/吨，实际成交价格集中24090-24110元/吨。

中原（巩义）地区现货贴水幅度同步拉开，受洛阳、郑州等地限电影响，下游需求减弱，接货力度不足，抑制升贴水，早盘成交集中对盘面贴水260元/吨附近。

库存方面，截止10月18日，LME库存为111.15万吨，较前一交易日下降0.68万吨。截至10月18日，铝锭社会库存较上周上涨4.1万吨至92.8万吨。

观点：昨日沪铝日盘震荡走强，主因电解铝属于储能金属，受电力紧张影响较大，夜盘高位震荡。加拿大原铝9月产量24.5万吨，同比下滑4.7%。俄罗斯铝业计划明年大幅增加对中国的供应。近日海外荷兰和斯洛伐克铝冶炼厂因高电价出现减停产，能源危机下其他国家冶炼厂存在减产风险。基本面上，随着北方采暖季和西南地区枯水期的到来，国内限电限产力度存在进一步扩大的可能。消费端持货商甩货变现，接货方接货意愿不高，整体成交活跃度低迷。最新库存数据显示国内铝锭社库出现累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内限电对铝供需两端均有一定影响，但由于电解铝生产弹性较小，中长期限电对供应端的影响大于需求端，因此单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：地产数据优预期，成材先抑后扬

观点与逻辑：

昨日螺纹2201合约开盘连续下跌至5300附近，房地产数据出来后触底反弹最后收于5422元/吨，跌66元/吨，较前日跌幅1.2%，热卷2201合约收于5678元/吨，跌23元/吨，跌幅0.4%。现货方面，北京地区成交持续弱势，较上周五下跌50-60元/吨；杭州地区中天资源报5700-6730元/吨，较上周五跌80-90元/吨；上海地区较上周五下跌50-70元/吨，昨日全国建材成交19.12万吨，昨日成交整体偏弱，市场情绪不够积极，各地商家反应出货一般。

昨日出9月地产数据，9月房地产开发投资当月同比下降3.47%，房屋施工面积当月同比下降10.02%，房屋新开工面积下降13.54%，商品房销售面积下降13.17%，整体数据虽然看上去差，但是绝对水平比预期的稍微好一些，地产数据没有超预期的崩盘，成材也是在地产数据出来后触底反弹。

整体来看，粗钢压产、限电以及冬奥会，成材供给收缩的潜力较大，后期需要进一步跟踪邯郸及山西的压产动作，整体具备产量进一步下降的可能。虽然消费表现不佳导致上周成材大幅回落至成本附近，但央行有释放积极信号，未来银行对房企和居民的贷款有松动的空间。建议逢低做多，紧密跟踪粗钢压产政策的落地力度和幅度。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿石：发运数据平稳 期现价格弱势震荡

观点与逻辑：

昨日，统计局公布了地产、基建等重要经济数据，该数据略好于市场预期，一经发出黑色商品集体反弹，结束了上周的连续下跌。午后，钢联公布了新口径全球铁矿发运数据，其中新口径全球发运总量3060万吨，周度环比增加57万吨，澳洲发运1766万吨，周度环比增加62万吨，巴西发运588万吨，周度环比减少121万吨。此发运数据整体变化不大，铁矿期、现货全天弱势震荡。至收盘，铁矿01合约收于710点，较上一交易日下降13点。现货方面，曹妃甸港进口铁矿午后价格震荡运行。全天累计下跌5-15。PB粉875-880，超特粉525-530。青岛港进口铁矿午后价格震荡运行，全天累计下跌10-15。PB粉860-870，超特粉530-535，金布巴粉755-760。基差方面，期现价差变化不大，超特粉仍处于几乎接近平水水平，PB粉围绕在250附近。

整体来看，铁矿价格经过大幅有效的下跌，基本实现了对边际供给的抑制，叠加9月份海运费大幅上涨，增加了到岸成本，铁矿价格有所反弹，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。从价格来看，铁矿上下空间均较为有限，整体呈现易跌难涨格局，建议单边观望为主。另外，推荐关注铁矿01-05合约正套机会，无论从铁矿05合约面临海运费回落、未来供需矛盾加剧及交易所交割规则改变的多重压力，还是当前1-5接近20元左右的价差来看都值得关注。

策略：

单边：中性

套利：多材空矿、01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。 

双焦：双焦现货继续上涨  期货涨不停

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于4343.5元/吨，涨幅9%，出现涨停；现货方面，目前主流市场依然以稳为主，随着环保以及产能置换等影响，焦炭供应日益趋严。山东省下发深入打好蓝天保卫战行动计划，加快淘汰低效落后产能，当前山东地区焦企开工保持在30-40%左右，且山西吕梁地区剩下的4.3米焦炉陆续关停，焦炭供应增量有限；需求方面，随着钢厂压产进行，钢厂多以按需采购进行，部分区域需求减少明显；港口方面，目前青岛、日照两港库存持续下行，可售资源偏少，因此贸易商多以观望为主，以期后期高价售出。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于3847元/吨，涨幅为8.34%；现货方面，目前炼焦煤市场偏强运行，前期受降雨影响的煤矿大多已经恢复生产，焦煤产量较前期有所提升。由于主产地煤矿多以保供电煤为主，抢占部分焦煤资源，外加需求尚可，带动焦煤价格不断上涨。现山西长治地区瘦主焦煤（A8、S0.5、G75）上调190元至出厂价3895元/吨。河北邯郸地区主焦煤（A9.5-10、S0.6、G75-85）上调100元至出厂价3580元/吨，肥煤（A10.5-11.5、S0.6、G90）上调160元至出厂价3935元/吨；需求方面，由于下游焦化企业与钢厂库存多处于低位，对焦煤有补库的需求，且优质主焦煤在紧缺的情况下，下游企业加紧补库力度；进口方面，进入10月份以来蒙煤通关维持在300车左右，相对稳定，且后期还有增加的需求。蒙5原煤主流报价2900-2950元/吨，蒙5精煤主流报价3380-3450元/吨。

综合来看：在焦炭方面，虽然下游钢厂执行压产政策减少对焦炭的需求，但因焦炭原料价格不断上涨以及优质主焦煤的紧缺，外加库存处于低位等因素在内，焦炭依然具有强势；焦煤方面主要还是源于自身资源的缺失，因动力煤紧缺不断地吞噬焦煤的资源而带来的数量减少，外加近期下游市场库存都处于低位，焦煤整体而言依然处于强势运行状态。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：中期看涨

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。  

动力煤：期现贴水巨大   动力煤再封涨停

市场要闻及重要数据：

昨日动力煤主力合约再封涨停板，收盘价1829元/吨，涨幅11.01%。 产地方面，榆林Q5800报1827元/吨，鄂尔多斯Q5500报1725元/吨， 山西大同Q5500报1900元/吨； 进口印尼煤Q3800平仓价报1200-1250元/吨，价格持续上涨。 港口方面，港口库存1588.9万吨，降7.3万吨；大秦线发运量103.17万吨，下降0.7万吨。 运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于4854，跌208点。

观点与逻辑：1-9月，全国生产原煤29.3亿吨，同比增长3.7%，比2019年同期增长3.6%；进口煤炭23040万吨，同比下降3.6%。近期中央出台一系列措施稳定和增加煤炭的供应和生产，但增速较为缓慢，加之北方供暖的季节性需求，一定程度上加大了供应的缺口；港口方面，动力煤5500大卡主流价格已经到了2400元/吨上方，期现合约贴水巨大，供需紧张局面未能缓解，预计短期价格仍将偏强运行。

策略：

单边：中性

期现：无                   

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。  

玻璃纯碱：纯碱稳步上行，玻璃仍有下行空间

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货偏弱震荡，期货盘面玻璃主力01合约收盘2299元/吨，较上一交易日跌68元/吨。现货方面，全国成交均价2760元/吨，环比下跌1.45%。华中市场日环比下跌1.81%，整体产销一般，多数原片企业价格下调。东北市场基本维稳。华东市场现货交投气氛一般，部分地区产销转淡。华南地区因受外埠玻璃流入影响，企业价格继续下调60-100元/吨不等。西南地区各厂家普遍下调了60-80元/吨不等，持续受到外来货的冲击影响。整体来看，各区域的产销情况率不高，下游按需采购为主，接货依旧保持谨慎。

纯碱方面，昨日纯碱稳步上行，01合约收3570元/吨，较上一交易日涨135元/吨。现货方面，隆众资讯数据统计，周内纯碱整体开工率74.65%。限电影响依旧存在，福州耀隆纯碱装置开工维持在5成左右。连云港碱厂装置停车中，目前暂未有开车消息。当前国内纯碱市场总体运行平稳，河南金山、中源化学受限电影响，纯碱装置有所减量；纯碱厂家开工总体窄幅波动，部分企业出货尚可，待发订单较为充足；下游按需采购为主，提货积极性一般。总体看纯碱现货市场维持稳定，价格高位运行。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期    

白糖：进口压制郑糖盘面

昨日国内震荡回落，9月进口87万吨，偏多的进口量短期仍对盘面有压制，新榨季临近，阶段性高库存也还在，榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，市场情绪总体偏乐观，进口利润大幅亏损将对盘面形成较强支撑，短期震荡后盘面有望进一步上行。短期中性，中期偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：棉花震荡回落

昨日棉花日内小幅回升，夜盘低开回落。政策层面棉价过高已引起相关部门重视，今日抛储数量增加。但收购方面，周末两天价格大多地区仍呈现稳中有升态势，逻辑层面来说，当下成本定价，在收购进度偏慢，收购成本高企，盘面大幅贴水状况下，似乎上涨更为合理。但也要认识到南疆轧花厂目前收购的平均成本多数在23500-24000元/吨之间，规模化企业为降低自身成本，应对后期可能出现的卖棉难现象或对前期低价收购资源进行入场套保，但也有轧花厂认为目前南疆整体的收购进度还比较低，难以估算总的平均成本，不敢轻易去套，同时也仍然愿意赌一赌后市，对棉价怀有较高预期。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，在经历了周五大幅波荡后周末收购价稳中偏强，目前盘面波动剧烈，政策也有施压举措，可能对盘面节奏产生较大影响，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油强粕弱，粕类继续下挫

前一交易日收盘油强粕弱，粕类继续下挫。据美国全国油籽加工商协会周五发布的数据显示，9月份美国大豆压榨创下三个月来的最低，也低于分析师的预期。而豆油库存连续第三个月增加。9月份大豆压榨量为1.538亿蒲式耳，环比减少3.2%，也低于分析师预测的1.55亿蒲式耳。据外电18日消息，业内权威分析师Mielke预计，全球2021/22年度棕榈油产量料增350-400万吨达到接近8000万吨，其中印尼产量料增170-200万吨，马来产量料增100-120万吨，不过他预计马棕油2021年产量料从去年的1910万吨降至1820万吨或更低。他预计全球21/22年度油脂产量将增加约800万吨达到四年高位，增幅主要在棕榈油、葵花籽油和豆油上；全球大豆产量料增1700万吨至1.79亿吨；2022年上半年植物油价格预计将下滑，因产量及库存上升。马来西亚棕榈油委员会（MPOC）周一称，由于劳动力短缺以及天气条件不稳定，2021年马来西亚毛棕榈油产量预计下降70万吨至1,840万吨。SPPOMA数据显示，10月1-15日马来棕油产量环比-0.2%，FFB单产环比-2.27%，出油率环比0.41%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+280，华南菜粕现货基差RM01+150；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+890，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

短期美豆上涨驱动不足，美豆期货盘面和升贴水均存在回调需求，进口大豆成本下降拖累国内豆粕价格，短期豆粕价格以震荡下跌为主。马棕产量维持低水平，叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：期价弱势分化

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体稳定；淀粉现货价格整体上涨，各地报价上调20-150元不等。玉米与淀粉期价整体震荡偏弱，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，近期持续震荡上行，期价对现货价格升水继续扩大，表明期价反映的预期较为乐观，但其中存在两个方面的问题，其一是上面提到的现货是否已经见底；其二是后期现货价格上涨的持续性，因下周将重启临储小麦拍卖，可能对国庆节以来的小麦涨势构成压制。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，在行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升，继而带动行业供需趋于改善，除非环保政策的影响持续存在。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货大幅上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，现货价格周末以来大幅上涨，主产区均价上涨0.30元至4.52元/斤，主销区均价上涨0.31元至4.71元/斤。期价则整体震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨58元，5月上涨54元，9月合约上涨30元，主产区均价对1月合约贴水47元。

逻辑分析：前期中秋与国庆双节之前及其近期现货价格表现相对强势，使得市场在一定程度上认可当前蛋鸡存栏较低，这将对鸡蛋期价构成支撑。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或难以扭转，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货再度大涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，10月18日全国外三元均价13.84元/公斤，较上一日暴涨1.06元/公斤，15KG外三元仔猪均价15.28元/公斤，较上一日小幅上涨0.01元/公斤；期价受现货带动亦出现大幅上涨，其中近月即2111合约上涨1000元，主力合约即2201合约上涨670元，主力合约对全国均价基差上涨390元至-2005元。

逻辑分析：在我们看来，近期猪价反弹更多源于阶段性因素，一方面养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，另一方面低价刺激消费，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊等消费需求。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，生猪价格在四季度的压力仍将持续存在，不排除生猪现货价格再创新低的可能。

策略：维持谨慎看空，建议投资者逢反弹布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-18，黄金减仓28.18亿元，环比减少3.67%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓67.37亿元，环比增加4.97%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棉花、螺纹钢、铜分别成交1621.5亿元、1600.17亿元和1567.3亿元（环比：61.42%、47.04%、28.4%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-18，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交6272.01亿元、5940.73亿元和3951.78亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、贵金属板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年10月18日，沪深300期货(IF)成交1506.8亿元，较上一交易日减少3.15%；持仓金额2686.33亿元，较上一交易日增加4.37%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1241.54亿元，较上一交易日减少16.09%；持仓金额3693.64亿元，较上一交易日增加0.4%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交690.86亿元，较上一交易日减少0.93%；持仓金额1003.84亿元，较上一交易日增加6.57%；成交持仓比为0.69。

国债期货流动性情况：

2021年10月18日，2年期债(TS)成交262.23亿元，较上一交易日增加21.07%；持仓金额543.84亿元，较上一交易日减少2.42%；成交持仓比为0.48。5年期债(TF)成交262.86亿元，较上一交易日增加5.17%；持仓金额737.59亿元，较上一交易日减少1.34%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交736.75亿元，较上一交易日减少18.92%；持仓金额1627.78亿元，较上一交易日增加2.63%；成交持仓比为0.45。