注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内商品突遭政策调控 警惕内需下滑诱发次生冲击

周三，在政府持续调控下，内需型商品大多延续调整态势，煤炭相关品种上演跌停潮。除通胀调控政策发力之外，我们更要特别关注的是，国内下游需求端有恶化的风险，双控和限电影响下部分建筑物料短缺，导致部分项目开工延后，叠加三季度以来房企拿地断崖式下跌，势必影响后续新开工增速，目前国内投资端仍不理想，需要警惕10-11月国内需求超预期下行的风险。

内外分化近期有所加剧。政府强力调控叠加内需超预期下跌风险，或将短期施压内需主导型商品。而部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期，此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：税期逆回购加码至千亿

宏观市场：

【央行】10月20日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率2.2%。当日100亿元逆回购到期，实现净投放900亿元。

【央行】10月20日央行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。至此，LPR已连续18个月“按兵不动”。

【财政】10月20日国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约接近持平。银行间现券夜盘累计81只债券成交，主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行0.56bp报3.3369%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行3bp报3.13%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行4.85bp报2.9925%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.02bp报2.8452%。

【金融】10月20日货币市场利率多数下跌，央行逆回购操作加码至千亿，资金明显转松。银存间同业拆借1天期品种报2.1190%，跌12.37个基点；7天期报2.2317%，跌6.18个基点；14天期报2.4448%，跌8.8个基点；1个月期报2.6385%，涨18.98个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0840%，跌13.09个基点；7天期报2.2097%，跌7.13个基点；14天期报2.4541%，跌6.47个基点；1个月期报2.5397%，涨5.05个基点。

【企业】10月20日信用债收益率多数下行，全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1204只，总成交金额1044.6亿元。其中191只信用债上涨，62只信用债持平，399只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1978只，总成交金额达1464.31亿元。今日跌幅超2%的信用债共17只，地产债整体仍延续弱势。

【企业】央行行长易纲表示，总体上恒大事件对金融行业外溢性可控，应对恒大事件原则是，严格按照法律规定的受偿顺序，充分尊重并保护债权人和产权人的合法权益。总体而言，有信心能把风险控制在一定范围，避免发生系统性风险。

【居民】10月20日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日24%，商品房成交面积较前一日21%；二线城市商品房成交套数较前一日33%，商品房成交面积较前一日21%；三线城市商品房成交套数较前一日5%，商品房成交面积较前一日19%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：长短端利率表现分化

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.02%、0.01%和0.00%至98.875、100.490和100.540;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.18bp、-0.18bp和-0.01bp至3.01%、2.87%和2.64%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-7.13bp、-11.90bp和0.21bp至2.21%、2.10%和2.40%；经济通胀方面，工业指数变动-133点至3704点；公开市场上，央行净投放900亿。消息面上，发改委发文后煤炭期货及股票纷纷掀起跌停潮。

策略建议：

1. 单边策略：期债高开低走，尾盘回落，资金小幅转松。短期内，主要逻辑仍在经济面，通胀预期未降温以及地方债发行还未真正放量兑现之前，利率仍难以见顶；央行虽未提及降准，但并非年内降准无望，也并非意味着步入了紧货币周期，从已公布的经济数据来看，总体不及预期，客观上货币政策难以具备转紧的条件。期债超跌反弹，力度有限，继续观望。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；基差反弹后再回落，期货市场反应的情绪并不十分悲观，基差空头持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差近期有所回落，但总体升势犹在，受缴税缴准的影响，资金面略有偏紧，但总体符合季节性波动特征，无需过度担忧资金面。当前通胀预期升温和宽信用预期依然持续主导市场，长端利率仍面临继续上行的压力，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深两市股指全天震荡整理为主，成交额升至万亿

沪深两市股指全天震荡整理为主，成交额升至1.02万亿元。截至收盘，上证指数跌0.17%报3587点，深证成指跌0.33%报14452.25点，创业板指跌0.37%报3285.12点，万得全A跌0.08%报5718.8点。盘面上，煤炭板块因限价而深度调整，动力煤期货、中煤能源、兖州煤业等跌停；海运、黄金、CRO、石油天然气板块下滑。电力板块延续升势，国电电力等十余股涨停；动力电池、储能、光伏、汽车、稀土板块造好。北向资金净买入40.79亿元，连续两日净买入。

国内处于类滞胀宏观情境，受汛情疫情、供给短缺、经济转型压力显现等多重冲击影响，三季度GDP两年平均增长4.9%，较二季度回落0.6个百分点，经济供需两端下行压力均明显加大。PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，10月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政府专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临风险，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力；需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下，还要面对四季度可能存在的冷冬预期，今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀，权益资产面临较大风险，更多关注资源能源板块通胀的机会，关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油 : EIA原油库存降幅超预期

从高频消费数据来看，近期全球交通需求仍在持续恢复的趋势当中，虽然美国和欧洲目前已经接近疫情前水平，但目前亚太地区（除中国以外）的需求复苏较为显著，此外，航空方面，随着疫苗接种还有各国旅行显著的放松，航空消费也在继续复苏，不过近几周数量显示较上半年复苏的速度略有放缓，而除了传统消费的复苏以外，四季度天然气替代需求的增量至少能带来50万桶/日的额外需求，在欧佩克按原计划增产的情况下，我们认为四季度缺口至少在100万桶/日，石油去库存的趋势仍将延续，而当前全球原油总库存已经降至疫情前水平。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国释放战略储备 

燃料油：油价维持坚挺，燃料油价格持续受到支撑

目前原油端氛围仍然较强，在基本面偏紧的现实与能源危机的潜在预期下，油价未来一段时间有望维持在高位区间，在此背景下燃料油单边价格将持续受到成本端支撑。再考虑到燃料油自身基本面没有太大矛盾，我们认为高低硫燃料油单边价格下行空间均有限，目前来看低硫基本面强于高硫，如果选择单边配置LU更优，但也需要注意油价到达高位后的波动风险。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑低位配多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本端支撑仍相对坚挺，基本面未有明显改善

观点概述：目前原油价格仍维持高位，沥青成本端支撑较为坚挺，但原油在当前价位继续突破将面临更多的风险与不确定性。与此同时，沥青自身基本面依然偏弱，受到天气、资金等因素的抑制，需求表现旺季不旺，且往后还有季节性下滑预期。因此在缺乏新的利好刺激下，预计沥青期价将维持弱势震荡。 

策略建议及分析： 

建议：中性 

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：浙石化再度降负，PX加工费逐步筑底 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表微幅累库；浙石化负荷偏低背景下，亚洲PX平衡表10-12月收紧为平衡甚至小幅去库。 

策略建议：（1）单边：PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧偏低有反弹预期，PTA绝对价格观望。（2）做缩PTA-PX价差。（3）跨期：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：动力煤跌停带动煤化工估值崩塌，甲醇重新交易高库存现实 

平衡表展望：MTO检修全兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月季节性去库幅度偏小。 

策略建议：（1）单边：谨慎偏空，前期主要驱动的动力煤受行政干预大幅回调。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂转为观望。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：情绪转暖，胶价继续上扬

20号，RU主力收盘15265（+10）元/吨，混合胶报价12925元/吨（0），主力合约基差-1015元/吨（-85）；前二十主力多头持仓93766（-714），空头持仓132429（-2747），净空持仓38663（-2033）。

20号，NR主力收盘价12190（-45）元/吨，青岛保税区泰国标胶1840（0）美元/吨，马来西亚标胶1815美元/吨（+5），印尼标胶1775（0）美元/吨。主力合约基差-818（+3）元/吨。

截至10月15日：交易所总库存250694（+2835），交易所仓单209450（+7090）。

原料：生胶片51.85（+0.32），杯胶48.55（+0.75），胶水52.5（+0.8），烟片56.05（+0.16）。

截止10月14日，国内全钢胎开工率为58.53%（+4.67%），国内半钢胎开工率为54.52%(+4.46%）。

观点：国内目前因物流推迟导致到港量不大，同时因下游拿货需求回升，出库继续回升，导致国内港口库存持续下滑，预期的累库拐点尚未来临，预计库存将在11月份海外产量回升之际，有望迎来拐点。因此，当下国内库存所反映出来的供需仍呈现偏紧格局，在资金推动下，昨天胶价继续上扬。因基本面改善较小，现货跟进有限，导致本周期现价差持续拉大，仍建议谨慎对待上涨，但在国内港口库存没有实质累库之前，也意味着国内供应压力较小，价格下方支撑强。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：通胀预期持续飙涨 

宏观面概述

昨日，美联储公布的经济褐皮书指出，在9月和10月初美国经济活动前景整体依然乐观，增速介于温和至适度之间，但一些地区不确定性增加，乐观情绪较前几个月更为谨慎。大多数地区报告称，经济活动以缓和到温和的速度增长。部分地区报告称，受德尔塔毒株和供应的影响，经济增速有所放缓。大部分地区的制造业以温和到强劲的速度增长，非制造业活动增长速度从轻微到适度不等。而这或许也更加坚定了美联储在今年公布具体taper路径的预期。不过另一方面，当下通胀预期同样呈现持续走高的态势，不仅是美国，昨日加拿大统计局报告称，9月通胀率上升至4.4%，这也是2003年2月以来的新高。因此目前在能源危机所带动的通胀预期飙涨的情况下，贵金属在资产配置中或许仍应有一席之地。

基本面概述

上个交易日（10月20日）上金所黄金成交量为26,238千克，较前一交易日上涨104.57%。白银成交量为4,049,146千克，较前一交易日上涨52.27%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨24,914千克至2,153,754千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为980.10吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,000.01吨，较前一交易日下降95.01吨。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月20日），沪深300指数较前一交易日下降0.26%，电子元件板块则是较前一交易日基本持平。而光伏板块则是较前一日上涨2.05%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：沪镍价格再创上市后新高

镍品种：

昨日夜间镍价大幅上涨，沪镍价格再创上市后新高，沪镍主力合约逼近涨停，一度突破16万关口，伦镍价格亦创七年新高。昨日淡水河谷发布三季度生产报告，受罢工影响镍产量环比下降27.2%，预计四季度产量恢复正常水平。中国海关数据显示，9月份中国精炼镍进口量高达3.55万吨，环比增21.31%，同比增162.89%，不过即便如此，国内精炼镍库存依然处于历史低位，并没有明显累升。昨日国内精炼镍现货成交偏淡，现货升水小幅下移，LME镍现货升水持续走强。

 镍观点：近期镍价表现偏强，虽然下游新能源企业限电拖累镍消费，但精炼镍整体供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，低库存状态下镍价仍有支撑，以逢低买入思路对待。全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。近期限电对镍价形成利空冲击，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，后期随着新能源企业限电影响减弱，镍豆消费将恢复强劲态势。

 镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日夜间镍价大幅上涨，不锈钢期货亦受到情绪提振，表现偏强。中国海关数据显示，9月份镍矿进口环比下降1.61%，同比下降8.45%；9月份镍铁进口环比下降12.34%，同比下降10.09%；9月份不锈钢进口环比下降17.38%，出口环比增加9.57%。昨日白天不锈钢现货市场成交偏淡，现货价格小幅回调。

不锈钢观点：9月份镍铁不锈钢进出口数据表现较好，加上镍市场情绪提振，不锈钢期货价格表现偏强。当前304不锈钢现货市场仍处于缺货状态，期货仓单亦处于相对低位，低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期钢厂陆续恢复生产，但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，限电限产可能会反复出现，而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但因为下游消费较大程度取决于价格的变动，消费弱势亦限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：LME出手应对铜库存下降，铜价波动加大

现货方面：据SMM讯，现货市场则随着盘面的大幅回落，吸引下游逢低按需补货，外加市场库存偏低，持货商持续挺价下，升贴水持续走高。早市平水铜始报于升水380-390元/吨遭到市场哄抢，持货商一路上抬报价至升水400-420元/吨后成交询盘不断，与此同时，随着盘面的再度走低，再度吸引部分下游入市采购，持货商继续提价至升水450元/吨，成交趋于平静。好铜价格则跟随平水铜水涨船高，自升水450元/吨附近直接拉涨至升水500元/吨，午市尾盘报价升水已超500元/吨，但实际成交不及平水铜。湿法铜货源则因为稀缺，早市有部分CMCC可成交于升水260-280元/吨，UMMC在升水300-320元/吨被秒收，可见湿法铜货源的稀缺，随着平水铜报价整体重心小幅上移，湿法铜及差铜报价已越过升水350元/吨，报价几近400元/吨。

观点：

昨日日盘铜价低开震荡，12合约表现空头增仓入场。夜盘铜价重返强势，12合约表现多头增仓入场。

宏观方面，美联储官员夸尔斯、梅斯特发表讲话，支持11月会议缩减购债。昨日公布数据，英国9月的通胀率从8月份的3.2%意外下滑至3.1%，使市场此前对于英国央行在11月4日的政策会议后加息的预期有所下降。在近日铜价连续飙升、海外库存持续下降的背景下，前日LME开始对铜交易进行调查，并表示将修改铜贷款规则，对明日次日合约的现货溢价设置限制，对某些合约引入延迟交付机制。市场认为在从LME仓库撤出铜的大量订单中，托克集团占了很大一部分。昨日托克发言人在电子邮件中声明：“注销仓单是托克与LME进行公开、透明洽谈后的常规做法。”并提及从仓库运出库存以满足其终端用户的需求，特别是在亚洲和欧洲等主要消费地区。

国内方面，昨日证监会发言，提出进一步服务大宗商品保供稳价，强化期货市场监管，同时保持对期货市场违法违规行为零容忍的高压态势，加大对操纵等违法违规行为的打击力度，维护市场良好秩序。

基本面看，据SMM，9月铜精矿进口量211万吨，环比上升11.93%，同比下降1.26%。1-9月累计1738万吨，同比上升6.11%。消费端来看，日盘铜价的大幅回落，吸引下游逢低补货，沪铜升贴水较前日上升。华南铜升贴水小幅回落。库存方面，昨日LME持续去库，SHFE小幅去库。进口方面，LME 0-3back结构有所收窄，但仍处于较高水平，但买方多保持观望态度，整体成交情况偏冷淡。

整体看来，LME出手应对铜库存下降，铜价波动加大，暂时仍维持谨慎看多的态度。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：市场恐慌情绪略有消散 锌铝高位震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水7.75美元/吨，前一交易日升水32.00美元/吨。上海0#锌主流成交于25250~25540元/吨，双燕成交于25270~25560元/吨；0#锌普通对2111合约报贴水40~0元/吨左右，双燕对2111合约报贴水-20~20元/吨；1#锌主流成交于25180~25470元/吨。昨日锌价大幅回调，市场接货情绪明显增加，早间持货商普通锌锭报至对2111合约贴水40~10元/吨，均价报至贴水5元/吨附近。进入第二时段，市场下游采购增多，持货商普通锌锭报至对2111合约贴水30~0元/吨。整体看，锌价大幅回调后，刺激了下游市场的采购，下游采购明显增多，昨日成交较好。

库存方面，10月20日，LME库存为20.10万吨，较此前一日下降0.07万吨。根据SMM讯，10月18日，国内锌锭库存为14.72万吨，较此前一周上涨1.06万吨。

观点：昨日沪锌偏弱震荡，主因受煤价下跌牵连且市场对此前欧洲锌减产消息有所吸收。近日韩国YP锌冶炼厂将于11月停产检修10天，预计影响1万吨左右产量。目前国内锌市场维持供需双弱的格局，近期广西地区锌冶炼厂开工略有恢复，云南地区或随着枯水季的到来冶炼再度受限。消费端持货商稳定出货，贸易商因锌价大跌增加接货量，现货成交较好，但终端消费仍难有起色。库存数据显示锌锭社库出现小幅累库且LME库存出现累库。价格方面，近期海外冶炼厂减停产和国内煤价对市场情绪造成干扰，波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水19.00美元/吨，前一交易日贴水21.00美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约低开低走，早盘开于23655元/吨，最高23785元/吨，午前快速下跌，日内最低点一度低至22450元/吨。随后略有回补，终收于22855元/吨，较昨结跌1530元/吨，跌幅6.27%。持仓量减少22942手至22.21万手，成交量63.83万手。

受动力煤价格跌停情绪传导，叠加铝锭库存连续累积，沪铝盘中双重利空叠加，多头恐慌性离场加剧沪铝跌幅，盘中沪铝2111合约一度跌幅达7.67%，华东现货早盘仅短暂窗口成交，集中对盘面贴水140-180元/吨，集中23080-23120元/吨，现货情绪依旧低迷，价格下跌过程，抑制下游买入冲动，观望情绪增加。

中原（巩义）地区现货价格继续维持对华东贴水200元/吨附近，盘中对沪铝贴水340元/吨，当地板带企业仍受限电影响部分开工，贴水难以收窄。

库存方面，截止10月20日，LME库存为109.83万吨，较前一交易日下降0.50万吨。截至10月18日，铝锭社会库存较上周上涨4.1万吨至92.8万吨。

观点：昨日沪铝日盘偏弱震荡，一度逼近跌停板，主因受煤价下跌使得铝价成本支撑弱化，且市场恐慌情绪较重，夜盘略有回升，主因市场情绪有所恢复。海外能源问题尚未解决，仍有减产风险。基本面上，受限电影响供应端仍呈现收紧态势，且不排除北方地区冶炼厂受采暖季影响进一步减压产的可能。消费端持货商积极出货，接货方按需补货，成交一般，河南地区受限电影响下游铝板带企业开工率有下滑趋势。库存数据显示国内铝锭社库出现累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，现阶段铝市场供需趋弱，但限电对国内供应端影响久，而消费端弹性较大，因此单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：“碳”元素跌停，成材共振下挫

观点与逻辑

昨日螺纹2201合约受政策影响最后收于5304元/吨，跌157元/吨，较前日跌幅2.87%，热卷2201合约收于5550元/吨，跌142元/吨，跌幅2.49%。现货方面，北京地区成交整体下滑，河钢敬业5540-5550元/吨；杭州地区中天资源收盘后报5600元/吨，较昨日下跌180元/吨；上海地区价格较前日下跌100-140元/吨。昨日全国建材成交13.99万吨，整体成交差，各地商家反应出货较弱，观望为主。

政策方面，19日下午国家发改委财金司主要负责同志带队赴郑州商品交易所调研，并召开专题座谈会，依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货有关情况。研究采取有力措施来对煤炭价格进行干预，促进煤炭价格回归到正常价格区域。发改委的这一举措导致昨日焦炭、焦煤、动力煤等“碳元素”集体跌停，成材端受影响震荡下行，收盘前再度下挫，市场投机情绪不高，谨慎观望为主。

整体来看，粗钢压产、限电以及冬奥会，成材供给收缩的潜力较大，后期需要进一步跟踪邯郸及山西的压产动作，整体具备产量进一步下降的可能。虽然消费表现不佳导致上周成材大幅回落至成本附近，但央行有释放积极信号，未来银行对房企和居民的贷款有松动的空间。建议等待成本线附近逢低做多，紧密跟踪粗钢压产政策的落地力度和幅度。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿:黑色商品回调明显，铁矿逆市偏强运行

观点与逻辑：

昨日，黑色商品集体受挫，甚至出现跌停潮。但铁矿期、现货相对其它黑色品种偏强运行。至收盘，铁矿01合约收于710点，较上一交易日上涨3点。现货方面，曹妃甸港进口铁矿全天价格基本持稳，市场交投情绪较为冷清，成交一般。PB粉880元/吨，超特粉525元/吨。青岛港，超特粉525元/吨。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交68.6万吨，环比下降41.9%，远期现货累计成交95.5万吨（8笔），环比下降51.5%。基差方面，期现价差没有明显变化，超特粉仍处于几乎接近平水水平，PB粉基差在250附近。  

整体来看，铁矿价格经过大幅有效的下跌，基本实现了对边际供给的抑制，叠加9月份海运费大幅上涨，增加了到岸成本，铁矿价格有所反弹，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。从价格来看，铁矿上下空间均较为有限，整体呈现易跌难涨格局，建议单边观望为主。另外，推荐关注铁矿01-05合约正套机会，无论从铁矿05合约面临海运费回落、未来供需矛盾加剧及交易所交割规则改变的多重压力，还是当前1-5接近20元左右的价差来看都值得关注。 

策略：

单边：中性

套利：多材空矿、01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：政策暴力出击 盘面跌停应对 

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日，焦炭2201合约跌停收于4039元，市场情绪集中宣泄。在国家发改委提出依旧价格法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货，双焦受此影响，盘面踩踏式下跌，最后以跌停封板。现货方面，昨日现货市场整体平稳，并没有受期货市场大跌的影响，但是情绪上降温不少。由于原料焦煤的紧缺以及运输紧张，且山东、山西等地的环保与去产能政策对焦炭支撑较强。需求方面，受钢厂限电或者压产政策影响，部分钢厂依旧按需采购；港口方面，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价4250-4300元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约也实现跌停板，收于3441.5元/吨，受动煤直接影响导致跌停。现货方面，近日陕西省榆林市召开第四季度煤炭保供专题会议，要求即日起在榆国有煤矿带头，晋陕蒙主产地焦煤价格在现有基础上下调100元/吨，且陕西地区近期将对纳入国家冬季应急保供的17个煤矿，加快核增产能手续办理，煤矿产量或有所提升，但临近采暖季供暖叠加主产地部分煤矿以保煤电为主，因此焦煤市场供给整体偏紧，随着动力煤价格的下调，带动焦煤价格情绪的回落。需求方面，目前下游库存处于中低位水平，对焦煤依然有补库需求，受运力紧张影响，下游到厂货源并不是很充足；进口煤方面，主要口岸日通关车辆数持续上升，目前已增加至400车左右，通关有所回升。 

综合来看：在国家保供控价强势的政策影响下，短期情绪会有所释放。煤炭价格的下跌，也会带动焦炭价格的回落，但供需错配的格局暂时无法改变。焦炭方面，虽然下游钢厂执行压产政策减少对焦炭的需求，但因焦炭原料价格不断上涨以及优质主焦煤的紧缺，外加库存处于低位等因素在内，焦炭依然具有强势；焦煤方面，主要还是源于自身资源的缺失，动力煤紧缺不断吞噬焦煤资源带来焦煤供给的减少，短期保供量暂时无法解决困局，还需要持续跟踪供给增加情况。情绪释放后，双焦贴水扩大，市场定会重新评估期现价格。后续重点关注粗钢压减进度，以及动力煤保供政策实施情况。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：中期看涨

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。   

动力煤：政策干预加强  盘面集体跳水

市场要闻及重要数据：

昨日动力煤主力合约跌停，收于1755.4元/吨，跌幅8.01%。 产地方面，榆林Q5800报1940元/吨，山西大同Q5500报2000元/吨； 进口印尼煤Q3800平仓价报1250-1300元/吨。港口方面，港口库存1581.6万吨，降9.1万吨；大秦线发运量96.54万吨,降3.46万吨，受秋季检修影响，运量处于偏低水平。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于4714，跌18个点。

观点与逻辑：                     

昨日发改委组织召开座谈会，表明将充分运用“价格法”规定的必要手段，对煤炭价格进行干预，确保能源安全稳定供应，促使价格回归理性，相关企业承诺在环渤海港口5500大卡动力煤装船下水平仓价格不高于1800元/吨，5000大卡不高于1500元/吨。9月底核增一批煤矿，日均产量增加了120万吨以上，10月18日的日产量已超过1160万吨，创今年新高，目前全国统调电厂存煤近8800万吨，比月初增加了900万吨以上。近期国家政策干预力度加强，短期市场面临较大波动风险。

策略：

单边：中性观望

期现：无                   

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。  

玻璃纯碱：现货产销维稳，盘面双双下行

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日，玻璃盘面主力01合约收盘2306元/吨，较上一交易日下跌85元/吨。现货方面，全国成交均价2737元/吨，环比下跌0.06%。国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条，其中在产262条，冷修停产33条，浮法产业企业开工率为88.85%，产能利用率为89.44%。今日沙河市场成交一般，生产企业出货意愿不强；华东市场成交清淡，产销一般，下游按需采购；华南地区价格持续维稳，下游较为谨慎；西南地区今日价格无波动。整体来看，企业产销稍有好转，但限电政策不确定性较高，加工厂负荷仍受限。

纯碱方面，昨日纯碱偏弱运行，01合约收3221元/吨，较上一交易日下跌238元/吨。现货方面，据隆众资讯数据统计，国内纯碱整体开工率76.32%，较昨日上调0.42%，日产相对稳定。今日陕西兴化装置停产中，未来几天有开车计划，需持续跟进。从供应端来看，当前纯碱厂家整体开工不高，货源供应持续偏紧；从下游看，终端按需采购为主，对高价纯碱抵触情绪仍存。总体看纯碱现货市场走势持维稳向好态势。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

白糖：期价企稳回升

昨日国内郑糖止跌反弹，9月进口87万吨，偏多的进口量短期对盘面一度有压制，新榨季临近，阶段性高库存也还在，榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，市场情绪总体偏乐观，进口利润大幅亏损将对盘面形成较强支撑，短期震荡后盘面有望进一步上行。短期中性，中期偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：棉花震荡运行 维持逢低做多

昨日棉花震荡运行。政策层面棉价过高已引起相关部门重视，抛储数量增加。但收购方面，周末两天价格大多地区仍呈现稳中有升态势，逻辑层面来说，当下成本定价，在收购进度偏慢，收购成本高企，盘面大幅贴水状况下，似乎上涨更为合理。但也要认识到南疆轧花厂目前收购的平均成本多数在23500-24500元/吨之间，规模化企业为降低自身成本，应对后期可能出现的卖棉难现象或对前期低价收购资源进行入场套保，但也有轧花厂认为目前南疆整体的收购进度还比较低，难以估算总的平均成本，不敢轻易去套，同时也仍然愿意赌一赌后市，对棉价怀有较高预期。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，在经历了周五大幅波荡后周末收购价稳中偏强，目前盘面波动剧烈，政策也有施压举措，可能对盘面节奏产生较大影响，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂再创新高 粕类止跌企稳

前一交易日收盘油脂再创新高，粕类止跌企稳。行业预估机构HIS Markit周二的报告称，上调2022年美国大豆种植面积预估至8733.5万英亩，上个月的预估为8660万英亩。HIS Markit预估2022年度美国大豆产量为44.55亿蒲式耳，单产预估为每英亩51.5蒲式耳。USDA驻巴西分布发布报告称，预计巴西2021/22年度大豆种植面积将为4050万公顷，高于2020/21年度的3900万公顷。马来西亚棕榈油局（MPOB）称，预计2021年马来西亚毛棕榈油产量为1800万吨，比上年的1914万吨减少6%；棕榈油出口量为1630万吨，比上年的1737万吨减少6.2%；2021年底棕榈油库存为170万吨，比上年底的127万吨增加33.9%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为96万吨，较9月1-20日出口的112万吨减少14.6%。AmSpec公布数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为98万吨，较9月1-20日出口的106万吨减少7.8%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+280，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+780，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

短期美豆上涨驱动不足，美豆期货盘面和升贴水均存在回调需求，进口大豆成本下降拖累国内豆粕价格，短期豆粕价格以震荡下跌为主。马棕产量维持低水平，叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：淀粉-玉米价差收窄

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体偏强；淀粉现货价格继续上涨，各地报价上调30-150元不等。玉米与淀粉期价偏弱，淀粉相对弱于玉米，各合约特别是近月淀粉-玉米价差均有显著收窄。

逻辑分析：对于玉米而言，近期持续震荡上行，期价对现货价格升水继续扩大，表明期价反映的预期较为乐观，但其中存在两个方面的问题，其一是上面提到的现货是否已经见底；其二是后期现货价格上涨的持续性，因本周将重启临储小麦拍卖，可能对国庆节以来的小麦涨势构成压制。对于淀粉而言，淀粉行业供需后期变数在于供应端，在行业产能过剩背景之下，玉米原料端持续回落带动现货生产利润持续改善，可以合理预期后期行业开机率有望得到回升，继而带动行业供需趋于改善，除非环保政策的影响持续存在。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.03元至4.65元/斤，主销区均价上涨0.04元至4.85元/斤。期价则整体震荡分化运行，以收盘价计，1月合约上涨33元，5月下跌8元，9月合约下跌4元，主产区均价对1月合约升水80元。

逻辑分析：前期中秋与国庆双节之前及其近期现货价格表现相对强势，使得市场在一定程度上认可当前蛋鸡存栏较低，这将对鸡蛋期价构成支撑。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或难以扭转，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货稳中有升

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，10月19日全国猪价稳中有涨，华南与西南地区相对强势，外三元均价14.02元/公斤，较上一日上涨0.13元/公斤，15KG外三元仔猪均价15.29元/公斤，较上一日上涨0.01元；期价则相对弱势，其中近月即2111合约下跌165元，主力合约即2201合约下跌150元，主力合约对全国均价基差上涨280元至-2205元。

逻辑分析：在我们看来，近期猪价反弹更多源于阶段性因素，一方面养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，另一方面低价刺激消费，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊等消费需求。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，生猪价格在四季度的压力仍将持续存在，不排除生猪现货价格再创新低的可能。

策略：维持谨慎看空，建议投资者逢反弹布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，铝减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-20，铝减仓70.95亿元，环比减少11.05%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓22.19亿元，环比增加2.47%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铝、铜分别成交1787.1亿元、1660.21亿元和1498.09亿元（环比：34.71%、74.4%、42.49%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-20，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上有色、化工、油脂油料分别成交6267.19亿元、5737.7亿元和3889.08亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年10月20日，沪深300期货(IF)成交1157.0亿元，较上一交易日减少1.4%；持仓金额2642.2亿元，较上一交易日增加3.1%；成交持仓比为0.44。中证500期货(IC)成交1080.13亿元，较上一交易日增加8.34%；持仓金额3656.52亿元，较上一交易日增加1.24%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交483.45亿元，较上一交易日减少5.11%；持仓金额949.48亿元，较上一交易日增加0.44%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：

2021年10月20日，2年期债(TS)成交254.35亿元，较上一交易日减少5.41%；持仓金额538.7亿元，较上一交易日减少2.36%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交262.84亿元，较上一交易日减少15.75%；持仓金额753.47亿元，较上一交易日减少0.17%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交663.18亿元，较上一交易日减少10.29%；持仓金额1667.88亿元，较上一交易日增加0.19%；成交持仓比为0.4。