注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：商品价格大幅波动 政府调控立场不变

周四，商品市场受政策预期影响大幅波动，但目前尚未证实政府调控立场有所放松，因此短期仍需要警惕内需主导型商品的调整风险。此外，日本和欧洲央行均按兵不动，面对持续走高的通胀预期，上述两国并未调整政策节奏。

我们注意到近期国内需求端预期有见底回升的迹象，一是专项债放量得到落实，财政部预算司副司长表示将于11月底前发行完毕剩余1.4万亿专项债额度；二是，双碳和缺电导致的生产受限仍在延续。不过目前政府保障煤炭和电力供应等保供稳价政策仍在持续发力，供需局面变化仍待验证。部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期，此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：央行连续7个工作日投放千亿逆回购

宏观市场：

【央行】10月28日央行为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳，以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有1000亿元逆回购到期，因此实现净投放1000亿元。

【财政】10月28日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.13%；五年期主力涨0.04%；二年期主力涨0.02%。银行间现券夜盘累计97只债券成交，主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行1.2bp报3.325%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.65bp报3.0775%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行1.78bp报2.9622%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.38bp报2.82%。

【财政】10月28日财政部公布数据，1-9月，国有企业利润总额35000亿元，同比增长55.4%，两年平均增长13.5%。其中，中央企业23402.3亿元，增长52.0%；地方国有企业11597.7亿元，增长63.0%。9月末，国有企业资产负债率64.2%，下降0.1个百分点。

【金融】10月28日资金面整体仍属平衡局面，货币市场利率多数小幅上涨。银存间同业拆借1天期品种报1.9531%，涨1.61个基点；7天期报2.3569%，跌0.07个基点；14天期报2.4831%，涨0.68个基点；1个月期报3.0309%，涨26.84个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9355%，涨1.59个基点；7天期报2.3249%，涨3.82个基点；14天期报2.4413%，涨0.75个基点；1个月期报2.6606%，跌3.98个基点。

【企业】10月28日各期限信用债收益率多数下行，全天成交超1700亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1272只，总成交金额1296.72亿元。其中566只信用债上涨，131只信用债持平，511只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2087只，总成交金额达1745.71亿元。当日跌幅超2%的信用债共16只，地产债多数下跌；当日涨幅超2%的信用债共16只。

【居民】10月28日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-26%，商品房成交面积较前一日-16%；二线城市商品房成交套数较前一日34%，商品房成交面积较前一日30%；三线城市商品房成交套数较前一日-3%，商品房成交面积较前一日-15%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：宽信用预期下反弹乏力

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.33%、2.68%、2.84%、3.01%和2.96%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、29bp、12bp、67bp和33bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.47%、2.91%、3.12%、3.3%和3.3%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为83bp、39bp、18bp、82bp和39bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.98%、2.46%、2.48%、2.6%和2.75%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为77bp、29bp、28bp、62bp和14bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.94%、2.3%、2.44%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为51bp、15bp、1bp、46bp和10bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.04%和0.13%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.06元、-0.04元和-0.02元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0462元、0.0204元和0.0732元,净基差多为正。

策略建议：

公开市场上，央行OMO净投放1000亿，延续了月末净投放，月初净回笼的稳健操作；10月BCI融资状况明显改善，结合地方债发行提速的事实来看，市场对宽信用预期难以降温；当前资金面略有收紧，但属于季节性回升，总体处于平稳状态；当前债市的主线仍是宽信用预期，次线是通胀预期，伴随着动力煤为主的商品期货大幅回落，通胀预期有所降温，从而带动近期利率回落，期债反弹，但考虑到主线并未有明显切换和缓和之势，故倾向于认为期债为阶段反弹，在地方债放量未结束之际，保持谨慎观望的态度。

套利方面，净基差小幅偏正，IRR低于R007，市场情绪较为平淡，维持基差继续震荡的观点；跨品种价差维持看涨态度，主因资金平稳，宽信用预期较强，长端利率面临更大的上行压力。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：周期板块回调，三大指数均连跌三日

沪深股指延续调整态势，三大指数均连跌三日。大市成交连续5日超万亿，且连续5日出现新股首秀破发，成大生物录跌超27%，戎美股份跌超13%。盘面上，煤炭板块深度调整，兖州煤业、兰花科创等跌停。稀土、盐湖提锂、石油天然气、纯碱、钛白粉、磷化工板块大跌，盐湖股份、西藏城投、西藏珠峰、中盐化工、云天化等跌停，中国石油、北方稀土、天齐锂业跌超6%。食品、电力、家电股逆市活跃，苏泊尔、良品铺子上板，大金重工等多只风电股再创新高。上证指数收跌1.23%报3518.42点，创业板指跌0.92%报3278.36点，Wind全A跌1.3%。沪深两市主力资金净流出649亿元。北向资金大幅净买入71.72亿元。

国内经济处于“类滞胀”宏观情境下，A股难言乐观。国内处于类滞胀宏观情境，能源、金属等原材料涨价使得PPI持续处于高位；PMI下行趋势明显，能耗双控增加供给端约束，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。近期A股可把握以下结构性机会。

关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。

类滞胀宏观情境下关注金融、食品饮料等核心资产的机会。从另类风格指数来看，近两个月市场风格有所转向，资源股指数出现明显的回调，前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择。

股指方面可做多 IH/IC以及IF/IC组合。全球能源短缺危机引发的通胀预期仍在，利率有上行压力，利率上行对于成长风格不利，中证500指数偏成长风格；国内经济压力较大，内需型商品面临下行风险，股商联动，中证500指数中顺周期行业占比最高。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可以选择做多IH或IF、同时空IC的跨品种机会。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：中石化增产保供，国内柴油价格高位回落

本周国内最大的炼化企业中石化将提高炼厂柴油产量全力保证国内供应，计划在11月份将产量环比提升19%，本周国内柴油价格从高位大幅回落，根据隆众数据，柴油价格从10月21日的8900元/吨跌至10月28日的7800元/吨，回落幅度超过1000元/吨，我们认为随着国内炼厂端生产进行较快调整，预计国内柴油荒的情况将会缓和，不过，目前中石化是通过何种方式增产柴油仍不确定，既有可能是通过提升常减压装置的开工率，也有可能提升二次装置负荷提高柴油收率，如果是前者那么对国内原油进口有拉动作用（但也有可能从战储中提取原油），如果是后者可能会让国内汽柴煤之间的供需平衡关系出现新的变化。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：新加坡库存小幅增加，市场短期压力有限

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至10月27日当周录得2180万桶，环比前一周增加10.9万桶，当前库存水平与过去5年均值大致相当。而从Kpler浮仓数据来看，截至本周新加坡海域燃料油浮仓库存约为2275万桶，环比前一周增加17万桶。目前来看虽然中东消费旺季结束，但燃料油整体库存压力不大。在原油端态势没有明显转向的前提下，当前来看即使是基本面偏弱的高硫燃料油价格下行空间也有限。近期需要关注重新展开的伊朗核谈判进展，作为原先重要的高硫燃料油供应国家，如果伊朗制裁解除早于预期，那么高硫市场压力可能会有所增加。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：原油端回调，基本面有望边际改善

观点概述：本周沥青呈现企稳反弹态势，前期空头资金离场，情绪有所修复。虽然近两日国际油价回调给反弹带来一定阻力，但沥青现货与期货端仍整体持稳。基本面来看，昨日隆众公布的11月排产计划出现明显减少，后期或迎来库存的进一步去化，如果原油端不出现大幅回调，预计沥青期价存在进一步反弹的空间。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：原油带动PTA成本回落

一、浙石化原油进口配额下放，PX加工费持续快速压缩

（1）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨，后续PX有提负预期。PX加工费持续快速压缩。

二、PTA开工率阶段性高位

（1）PTA开工率阶段性高位，目前PTA加工费650-700元/吨以上仍属高估，或部分包含PX加工费反弹的空间。原油带动PTA成本回落。

三、长丝产销仍维持低位

（1）长丝产销仍在20%，终端订单表现一般，限电放缓后无订单未兑现上升预期。

总体来看，PX浙石化虽有后续提负预期，但PX加工费左侧已打至低位，充分反映。而PTA供应大幅回升，终端织造加弹及聚酯开工率亦有回升预期，11月预期在供需两扩的背景下，PTA仍逐步进入重新累库周期。

策略建议：（1）单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧偏低估，PTA绝对价格观望。（2）跨期套利：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：继续走成本坍塌逻辑，港口库存本周再度小幅去库

一、动力煤拖累甲醇成本

（1）内蒙北线回落至2900元/吨，南线回落至29500元/吨，本周隆众西北厂库21.4万吨（+4.1万吨），待发订单量11.78万吨（-1.22万吨）仍偏低，下游观望。山东河北河南仍一定尺度补跌。（2）10月27日价格司动力煤限价会议有提出动力煤坑口价限价标准，低于市场预期。动力煤在限价措施背景下，煤化工的主要驱动在于成本估值的崩塌。

二、港口再度小幅去库

（1）本周卓创港口库存92.3万吨（-3.8万吨）再度去库，卸港延后叠加港口回流内地。（2）伊朗kaveh230万吨10.24短停。（3）宁波富德MTO检修计划11月停至年底。斯尔邦9.16停产，复工延后至月底。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

策略思考：（1）单边：谨慎看空，目前主要驱动是煤头甲醇成本估值崩塌。（2）跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂观望。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：现货跟进不足，期现价差扩大

28号，RU主力收盘15170（+305）元/吨，混合胶报价12950元/吨（+125），主力合约基差-1295元/吨（-355）；前二十主力多头持仓81884（+1895），空头持仓112417（-654），净空持仓30533（-2549）。

28号，NR主力收盘价11940（+220）元/吨，青岛保税区泰国标胶1825（+20）美元/吨，马来西亚标胶1805美元/吨（+27.5），印尼标胶1760（+20）美元/吨。主力合约基差-684（-75）元/吨。

截至10月22日：交易所总库存269395（+18701），交易所仓单211960（+2510）。

原料：生胶片53.33（+0.58），杯胶48.8（+0.4），胶水54.2（+0.2），烟片57.56（+0.27）。

截止10月21日，国内全钢胎开工率为60.49%（+1.96%），国内半钢胎开工率为56.26%(+1.74%）。

观点：目前橡胶价格因处大宗商品价格偏低位置，受到资金青睐，价格偏强震荡，而本周因为海内外主产区雨水持续，带来割胶受阻，原料价格继续回升使得橡胶成本支撑进一步增强，目前市场的关注点国内保税区库存的下降，因到港不及预期，港口库存持续去化，但随着物流的改善，预计后期有集中到港的压力，国内供应端有望缓解，因此当前价格下，继续上行动力不足，预计价格或有所调整，但因市场情绪以及原料价格走高，预计调整空间有限，不建议追多，等待逢低买入的机会。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：欧央行利率决议无太大新意 美元走低贵金属维稳

宏观面概述

昨日晚间，北京时间19:45欧洲央行公布了10月利率决议，如期维持三大利率不变。欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会，称经济到年底将超过疫情前的水平，但通胀上升的阶段将比预期持续更长时间。总体而言，欧洲央行政策声明和前瞻性指引几乎没有重大变化。不过在纪要公布后，美元则是呈现出了大幅走低的情况，不过贵金属在此过程中却并未出现太大变化，这或许与行长拉加德在讲话中提及的，敦促欧元区各地区央行对巴塞尔3实施的时间表上保持一致，而这对于黄金的市场情绪而言，会有一定打压。故此昨日贵金属并未在美元大幅走高的情况下出现太大的回升。不过在操作上，目前仍可以以逢低吸入的思路为主。

基本面概述

上个交易日（10月28日）上金所黄金成交量为23,252千克，较前一交易日下降15.99%。白银成交量为2,570,610千克，较前一交易日下降37.20%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨15,882千克至2,236,063千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为983.01吨，较前一交易日上涨3.20吨。而白银SLV ETF持仓为16,936.67吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月28日），沪深300指数较前一交易日下降0.70%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.86%。而光伏板块则是较前一日下降0.57%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：精炼镍现货成交明显好转，不锈钢库存小幅累升

镍品种：

昨日商品市场氛围依然偏弱，镍价跟随大势下挫，镍价下跌后下游积极采购，现货市场一改前期冷清局面，成交明显好转，现货升水小幅上行。近两日LME镍库存出现小幅回升，不过暂时幅度偏小。

镍观点：近期外围市场情绪偏弱，工业品集体下挫，镍价亦承压回落，不过价格下跌后现货成交逐步好转。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电仍未恢复，消费暂时表现偏弱，镍价建议等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。镍价等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加1.30万吨至40.39万吨，增幅为3.32%，其中热轧增幅较大，冷轧继续小幅下降。昨日商品市场悲观情绪蔓延，不锈钢期货价格大幅下挫，现货市场成交偏淡，不过现货价格相对期货抗跌，基差明显扩大。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，需警惕外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，限电限产可能会反复出现，而消费端较大程度取决于价格的变动，加上不锈钢低库存低仓单状态下价格上涨弹性较大，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：国内煤炭止住跌停态势，铜价重回震荡

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场随着盘面的走低买兴有所提升，市场询盘有所增多，持货商在货源偏紧的情况下维持挺价情绪，升贴水故小幅回暖。早市平水铜对下月票报价始于升水360元/吨后由于盘面走低，市场询价者有所增多，但实际成交稀少，部分持货商主动调价至升水350元/吨后市场成交有所好转，第二时段后听闻少量升水340元/吨货源流出，但无奈盘面反弹超500元/吨，市场买兴重归平淡。好铜由于进口货源的持续流但是和平水铜价差持续收窄，从早市升水480元/吨报价，跌至第二时段后CCC-P等品牌报至升水410-420元/吨左右依难寻大量成交。湿法铜货源则相对稀缺，整体报至升水220-260元/吨，下游在盘面70000左右时按需补库，少量成交。

观点：昨日日盘铜价先抑后扬，12合约表现空头减仓离场。夜盘铜价呈震荡走势，12合约表现多头减仓离场。

宏观方面，能源危机方面，普京要求11月8日逐步开始增加欧洲天然气供应，能源危机的缓和的可能推动昨日天然气价格走低。但在政治博弈的背景下，此举并不一定意味着俄罗斯的妥协。同时，根据近日美国EIA数据显示，8月份煤炭库存降至8430万吨，创1997年以来新低。因此，能源危机或将持续干扰市场。通胀方面，前日加拿大央行意外宣布结束量化宽松，并暗示潜在加息时机提前；巴西央行上调利率150个基点，并预计12月将再加息相同幅度，释放出央行加息和经济减速的预警信号。昨日欧央行发布最新利率决议，维持三大关键利率不变，符合预期。但拉加德在随后的新闻发布会上承认“目前的通胀持续时间将超过预期”，目前市场已对欧央行明年加息存在预期。从昨日公布数据来看，美国10月23日当周首次申请失业救济人数28.1万人，为20年3月来新低，每周首申人数稳步下降，接近疫情前水平。劳动力市场出现企稳迹象，然而经济数据却表现疲软。三季度美国GDP增长约2.0%，为2020年二季度以来新低。同时，三季度消费增速大幅放缓至1.6%。通胀叠加供应链危机持续干扰美国经济，市场普遍下调美国经济预期，美国20年-30年国债收益率曲线出现倒挂，也表现出经济疲软迹象。美联储FOMC会议前夕，据市场消息，拜登的税收和支出计划框架总额从3.5万亿美元削减至1.75万亿美元，刺激计划惨遭腰斩。多重利空因素下，FOMC会议内容成为重点，或将为市场指引方向。

国内方面，昨日一则消息打破煤炭三兄弟跌停态势，目前对于信息真实程度尚待考究，但情绪上扭转了国内大宗商品的普跌态势。

基本面看，矿端方面，秘鲁左翼政府周三要求该国国会授权改革该国税法，重点提高矿业部门的税收。秘鲁社区同意解除影响 Las Bambas 矿的道路封锁。消费方面，据SMM调研，虽近期铜价回调幅度明显，但在限电影响下，加工企业目前受影响仍在。升贴水方面，盘面走低买兴有所提升，沪铜升贴水较前日上升。广东地区交投不活跃，华南铜升贴水较前日下降。库存方面，LME大幅去库10025吨，为今年最大去库幅度。SHFE小幅累库。进口方面，LME0-3升贴水持续回落，进口比价有所修复，但买方整体表现谨慎，实际成交有限。

整体看来，国内煤炭止住跌停态势，铜价重回震荡，下周FOMC会议或将为市场指引方向。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：市场情绪面波动频繁 锌铝先抑后扬

锌：

现货方面，LME锌现货升水45.50美元/吨，前一交易日升水41.25美元/吨。上海0#锌主流成交于23590~23770元/吨，双燕成交于23610~23810元/吨，进口0#锌成交于23570~23770元/吨；0#锌普通对2111合约报贴水40~10元/吨，双燕对2111合约报升水0~10元/吨；1#锌主流成交于23530~23740元/吨。早间持货商对均价报至贴水10~5元/吨，贴水5元/吨附近有少量成交。进入第二时段，持货商对均价报平水，有少量成交。但整体看，昨日成交状况一般。

库存方面，10月28日，LME库存为19.77万吨，较此前一日上涨0.11万吨。根据SMM讯，10月25日，国内锌锭库存为14.58万吨，较此前一周下降0.14万吨。

观点：昨日沪锌日盘低位震荡，夜盘有所回升。近期加拿大宣布提前结束QE，预计将提前加息。海外方面，俄罗斯宣布恢复对欧洲的天然气供应，此举对欧洲的能源危机炒作有降温的作用。日本9月精炼锌出口同比下滑37%，高电价下不排除减产的可能。加拿大伦丁矿业公布数据显示三季度锌矿产量有所增加。供应端，国内部分地区依旧实行错峰轮休，整体生产有所恢复，但同比恢复程度还远远不够，整体供应依旧偏紧。消费端，随着锌价回调持货商惜售，市场供应货源明显减少，下游接货亦有限，成交情况不及昨日。库存方面，LME锌库存有所回升，沪锌小幅去库。价格方面，近期煤价波动较大且市场存在资金炒作，建议单边上以观望为主，等待消息面和基本面的变化。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

 现货方面，LME铝现货贴水20.51美元/吨，前一交易日贴水12.50美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约早盘开于20710元/吨，午前盘面震荡运行，最高位至20975元/吨，午后盘面出现回落，一路下行，探底20065元/吨，最终收于20135元/吨，较昨结跌975元/吨，跌幅4.62%。持仓量增加11678手至22.1万手，成交量90.1万手。今日煤价再度跌停引发担忧，空头增仓趋势不改，沪铝短期压力仍存。

 动力煤价格接连跌停，沪铝空头再度加码，盘中增仓超万手，早盘沪铝主力合约跌幅超7%，低位触及19200元，华东现货贴水较昨日大幅收窄，对盘面贴水50元/吨附近，集中19330-19340元/吨附近成交。基差套利部分保值盘流出，补充一定市场现货流动性。下游铝价骤跌下，按需采购为主，观望情绪仍存。

 中原（巩义）现货成交在绝对价格大跌超千元基础上，对盘面贴水大幅收窄近70元/吨至贴水90元/吨附近。

库存方面，截止10月28日，LME库存为105.14万吨，较前一交易日下降0.39万吨。截至10月28日，铝锭社会库存较上周上涨2.5万吨至98.2万吨。

观点：昨日沪铝日盘低位震荡，夜盘有所反弹。基本面上，预计采暖季结束前，供给端趋紧，且目前铝成本仍在高位，铝厂亏损面积加大，前期减产企业复产积极性不高。消费端持货商积极调价出货，接货方继续压价少采，交投氛围表现不佳。目前国内消费端略有好转，部分铝加工企业开工有所回升，价格下跌之后，终端企业有望陆续补库带动下游需求回升，需持续关注消费和库存变动情况。库存方面，国内铝锭社库持续累库，主因无锡、上海及巩义等地区到货增多。价格方面，近期市场波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：成材供需双弱，盘面延续弱势

观点与逻辑：

昨日，成材盘面整体呈大幅震荡，截至收盘，螺纹主力合约收于4712点，降幅1.28%；热卷主力合约收于5063点，跌幅1.67%。现货方面，上海螺纹现货5170元/吨，降150元，上海热卷现货5300元/吨，降90元。全国建材成交16.65万吨，较昨日有所回升。

本周Mysteel调研钢市五大品种总产量921.9万吨，环比增加43万吨；本周总库存量1709万吨，环比减少7万吨，其中社库减少39万吨，钢厂库存增加32万吨；本周消费量929万吨，环比增加3万吨，其中螺纹钢消费环比增加12.4万吨。随着价格大幅下跌，钢厂利润萎缩，现货即期利润到盈亏平衡线附近，后期钢材产量难以增加。

整体来看，从7月开始，粗钢压产、限电以及冬奥会造成供给端的减量已经比较明显，加上国家对钢厂实施限电、错峰生产，产量整体有进一步下降的可能。从消费来看，三季度开始国家开始实施断崖式的管制，地产和基建的投资受到较大抑制，从而直接影响了建材消费，此外房地产税改革试点办法的出台，势必对建材需求造成一定影响。在国家主动调控下，各类工业品尤其是基建类工业品消费大幅下滑，虽短期建材的成本支撑较强，但近期政策频出，短期建议观望为主。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、房地产税改革试点工作进程等 

铁矿：黑色商品盘中巨震，铁矿盘面探底回升

观点与逻辑：

 昨日，铁矿受黑色商品大幅波动影响，全天呈探低回升态势，最高价699，最低价639，收盘价683.5，较上一交易日收盘价跌2.36%；持仓量420319手，-18555手；现货方面，青岛港进口铁矿盘中价格宽幅下跌，累计下跌30-40。现PB粉805-810，PB块935-945，超特粉475-485。

从成交来看，全国主港铁矿累计成交88万吨，环比上涨17%.远期现货：远期现货累计成交127万吨,环比上涨74%。下游方面，本周钢联五大材合计产量增加43.03万吨，表明短期钢厂生产有所恢复，对铁矿价格形成一定的支撑。

综合来看，上周外矿发运略有下降，国内矿有望因限电放松而略有恢复，供给端整体波动不大；需求端短期因钢厂复产而略受支撑；短期来看铁矿供需相对平衡，长期来看，受碳达峰政策影响，未来将大力推进非高炉炼铁技术示范，另外南非博茨瓦纳第一个矿区已经开始首次向中国出口铁矿产品，长期来看供给或有增量，但需求将继续减少，铁矿石价格维持震荡局面。后市继续重点关注外矿发运情况及下游钢厂复产情况。

策略：

单边：中性

套利：01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。 

双焦：双焦依旧开盘封板，期现价差继续走扩

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约依旧开盘封板，盘中受消息影响短暂开板，后又跌停封板，收盘于3201元/吨，收跌12%。现货方面，整体现货市场偏强运行，前期河北、山西、江苏地区提出涨价意愿，但目前钢厂均没有给予正面回应，提涨的原因在于成本上涨，利润收缩，未来供暖季部分焦企受环保等因素的影响进行限产或是淘汰，供应将有所收缩。需求方面，近期山西开始粗钢产量核查，受钢厂限电或者压产政策影响，采购积极性不高，目前仍是消化库存为主，部分钢厂依旧按需采购；港口方面，港口现货暂稳运行，两港库存继续小幅下降，部分贸易商主要持观望态度，现港口准一级冶金焦出库价4250-4300元/吨。 

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2503元/吨，跌幅11.99%，和焦炭走势差不多，终以跌停盘收盘，现货方面，昨日焦煤市场暂稳运行，近期在国家的保供稳价下，煤炭增产量有所体现，市场恐高情绪加重，部分小幅下调煤价，电煤市场在多重政策的引导下，坑口价格大幅下降至1200，较前期下跌600有余，调控效果显著。焦煤也属煤炭，电煤价格大幅走弱会对其产生影响，但是考虑到短期焦煤市场供需矛盾仍难以快速缓解，因主产地部分煤矿以保煤电为主，因此焦煤市场供给整体偏紧。需求方面，目前下游库存处于中低位水平，对焦煤依然有补库需求，受运力紧张影响，下游到厂货源并不是很充足；进口煤方面，下游市场观望情绪较为浓厚，前期通关车辆维持在300-400车左右，但是近期又开始出现疫情影响，个别通关口岸仍处于闭关状态，贸易商报价有所调整。 

综合来看：在焦炭方面，虽然下游钢厂执行压产政策减少对焦炭的需求，但因焦炭原料价格不断上涨以及优质主焦煤的紧缺，外加库存处于低位等因素在内，焦炭现货依然相对强势；焦煤方面主要还是源于自身资源的缺失，因动力煤紧缺不断的吞噬焦煤资源而带来数量减少，外加近期下游市场库存都处于低位，焦煤整体依然处于强势运行状态，后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，密切关注政策的频繁扰动带来的风险。

策略：

焦炭方面：企稳后看涨

焦煤方面：企稳后看涨

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：限价措施再度出台  市场情绪更加悲观  

市场要闻及数据：

期现货方面,昨日动力煤期货主力合约2201继续回调，最终收于1051.8，跌幅为11.49%；产地方面，受政策压制影响，坑口价格继续下跌，下游买涨不买跌的心态使得近期一直观望之中。煤矿库存压力较大，甚至部分煤矿出现顶仓现象。加之现在疫情影响运输，部分煤矿不得不采取减产措施来应对库存过高问题；港口方面，目前煤炭价格干预措施频出，贸易商心态不断变坏，不断降低报价抛售货物。但下游继续采取观望，认为当前政策干预下依然有降价的预期，不着急采购，等后期价格更低后再做进一步打算；进口煤方面，受国内煤价大幅下降影响，当前国内终端依然以观望为主。电厂投标价格较低，认为当前价格依然有降价预期。运价方面，截止到10月27日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3808，相比于10月26日下跌248个点，跌幅为6.11%。截止到10月28日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1455，相比10月27日下跌61.57个点，跌幅为4.06%。

需求与逻辑：当前保供稳价的政策下，电厂的供煤，库存等提升较为明显。近期煤炭保供稳价会议频繁召开，下游需求方认为当前价格还要下跌，观望情绪加重，实际成交偏少。不过需要注意的是，随着天气逐步变冷，用煤需求逐步增加，11月份北方全面供暖开启，后期用煤需求增加较大，当前电厂日耗同比依然处于高位。国家政策打压、电厂库存处于绝对低位、电厂日耗处于绝对高位、运力依然紧张下，建议观望为主。

策略：

单边：观望为主。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制、交易所规则调整、资金的情绪、港口再度累库、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：纯碱巨幅震荡，玻璃盘中跌停

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日玻璃期货01合约收盘1873元/吨，较上一交易下跌112元/吨。现货端， 国内浮法玻璃市场延续下行走势。沙河市场部分厂家对部分规格增加返利，贸易商销售灵活；华中市场价格大稳小动，因区域价差缩小，湖北地区外发量减少；华东市场主流商谈重心暂稳，部分企业一单一议；华南个别厂家价格继续走低，市场成交灵活；西南受周边市场波动影响，外来货源有所冲击，价格下调；东北市场整体平稳，部分厂家外发价格有所下调。整体玻璃企业产销偏低，库存普遍增加，在下游需求没有明显好转的情况下，短期玻璃价格仍将进一步下行。

纯碱方面，昨日纯碱期货巨幅震荡，01合约收2860元/吨，较上一交易日上涨61元/吨。现货方面，纯碱价格持稳运行，市场成交气氛一般。从供给看，本周纯碱整体开工率76.53%，环比上调1.09%。周内纯碱产量54.46万吨，增加0.77万吨，整体开工相对稳定，个别企业停车恢复出产品。周内纯碱库存35.85万吨，环比增加2.22万吨，库存小幅度提升，部分企业库存有所增加或维持产销平衡。据了解，社会库存表现下降趋势，且幅度大。从下游看，下游需求清淡，受市场影响，对于后市呈现看跌心态，采购不积极，询价为主。近期受黑色系风潮影响，盘面价格下降明显，但现货价格以稳为主，保持观望。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：如期回调  震荡偏强思路对待

昨日国际糖价冲高受阻，连续反弹后出现回调，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。国内盘面在前一日大幅上冲后昨日表现不佳，一方面受整体商品下跌拖累，但更主要的还是盘面受投机资金主导。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移，短期盘面受资金主导波动加大，逢低做多为主，不宜追涨。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：盘面偏强运行

昨日美棉继续走强，国内郑棉盘面震荡上行，夜盘高开，整体走势强劲。籽棉收购市场整体稳定，新疆棉收购在10.3元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期仍无法解决。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料:油脂集体下挫，推动粕类反弹

前一交易日收盘油脂集体下挫，推动粕类反弹。外电10月28日消息，美国农业部（USDA）周四公布的周度出口销售报告显示，10月21日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增118.34万吨，新销售124.81万吨；美国当前市场年度豆油出口销售净增14,600吨，新销售14,600吨；美国当前市场年度豆粕出口销售净增16.15万吨，新销售23.93万吨。World Weather Inc.预计，10月27-28日，美国中部将形成强低压系统，致玉米带、Delta三角洲和北部平原东部均有大量降雨，延误收割。巴西农业工业合作社称，其于帕拉纳州西部和西南部的大豆种植区播种面积扩增至41.2万公顷，20/21年度为33.5万公顷。截至10月25日，该区域大豆已播80%，前周60%；其中，48%处于出苗阶段，52%处于营养生长阶段；预期平均单产4.1吨/公顷，前一年度为3.75吨/公顷。巴西谷物出口商协会（ANEC）预计2021年10月份巴西大豆出口量为343.2万吨，高于上周预测的339.7万吨，也高于上年同期的217.2万吨。2021年1-10月巴西大豆出口总量达8240万吨，高于上年同期的8229万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+200，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+600，华北地区豆油现货基差y01+680  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格经过前期下跌回调后，近期出现企稳迹象，进口大豆成本暂未出现进一步下降，再加上油脂价格的回调，豆粕价格预期短期止跌企稳，但当前尚不具备大幅上涨的条件，建议观望等待。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价继续回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体转弱，华北产区深加工企业玉米收购价多有回落；淀粉现货价格整体稳定，局部地区报价下调30元/吨。玉米与淀粉期价整体继续回落，淀粉继续相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，前期报告提及两个方面的问题中，前者由于近期各地现货价格有企稳上涨迹象，或表明现货价格底部或已经出现，而后者即现货价格上涨的持续性方面，之前我们主要担忧在于临储小麦拍卖将增加饲用替代品供应将在一定程度上抑制玉米的饲用消费，但本周公布的临储小麦投放量大幅下滑，市场担忧或趋于缓解。对于淀粉而言，淀粉短期将面临现实与预期的激烈博弈，所谓现实即当前库存处于历史低位，现货带动基差走强，这有望对期价特别是近月期价带来支撑；而预期在于在行业产能过剩背景之下，如果环保政策影响趋弱，现货生产利润高企导致行业开机率回升，继而带动行业供需趋于改善，这会对远月期价构成压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货趋于稳定

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格趋于稳定，主产区均价持平在5.14元/斤，主销区均价持平在5.40元/斤。期价震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌30元，5月上涨8元，9月合约下跌4元，主产区均价对1月合约升水625元。

逻辑分析：在产蛋鸡较低的背景下，近期蔬菜大幅上涨带动需求有所改善，鸡蛋渠道库存快速下降，鸡蛋现货有望通过基差推动期价继续反弹。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或依然存在，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货再度转强

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价再度转强，外三元均价16元/公斤，较上一日上涨0.26元/公斤，15KG外三元仔猪均价15.88元/公斤，较上一日持平；期价震荡分化运行，其中近月即2111合约下跌110元，主力合约即2201合约上涨305元，主力合约对全国均价基差上涨370元至-1385元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：原油增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-28，焦炭减仓103.48亿元，环比减少34.96%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓20.77亿元，环比增加7.57%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭、焦煤5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铝、棕榈油分别成交2780.15亿元、1473.76亿元和1426.98亿元（环比：18.74%、5.0%、31.49%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-28，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交7962.49亿元、5554.55亿元和5524.5亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2021年10月28日，沪深300期货(IF)成交1238.92亿元，较上一交易日减少12.35%；持仓金额2655.73亿元，较上一交易日减少0.78%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1149.5亿元，较上一交易日增加15.19%；持仓金额3698.2亿元，较上一交易日增加3.33%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交505.45亿元，较上一交易日减少14.5%；持仓金额987.7亿元，较上一交易日减少0.62%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：

2021年10月28日，2年期债(TS)成交267.25亿元，较上一交易日增加17.8%；持仓金额552.92亿元，较上一交易日增加1.9%；成交持仓比为0.48。5年期债(TF)成交315.95亿元，较上一交易日增加35.28%；持仓金额813.23亿元，较上一交易日增加2.34%；成交持仓比为0.39。10年期债(T)成交782.59亿元，较上一交易日增加51.45%；持仓金额1671.59亿元，较上一交易日增加2.46%；成交持仓比为0.47。