注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全国大范围降温 整体商品有所企稳

周一，此前中央气象局预测的降温最终到来，全国范围的降温小幅加大电力负荷，与此同时，在国内政府的轮番调控后，整体商品有所企稳。上周美联储Taper正式落地，根据我们此前的分析，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落。对大类资产而言，美联储公布Taper后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率和国内货币政策变化，在加息预期进一步走高之前，贵金属均有一定的配置机会。

近期各国继续围绕供应端进行博弈，我们维持看好外需型商品的观点。国内调控商品价格意愿仍偏于强势，多部委措词严厉轮番打击商品炒作。7-10月份开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观，整体内需主导型商品中长期依旧承压。值得关注的是，10月下半月至当前专项债正加速投放，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分钢企因环保限产和自主停产检修有边际收紧预期，内需型工业品本月内或出现小幅反弹。而部分外需型商品则相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。后续外需型商品供应端博弈仍需继续关注，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化以及本月底的伊朗谈判和美国或抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，在类滞胀的宏观情境下，A股难有趋势性行情，内需主导型商品中长期仍难有起色，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：央行创设碳减排支持工具

宏观市场：

【央行】11月8日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有1000亿元逆回购到期，因此实现回笼900亿元。

【央行】11月8日央行宣布创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。

【财政】11月8日国债期货窄幅震荡多数收平，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约接近持平，2年期主力合约接近持平。银行间现券夜盘累计有101只债券成交，主要利率债收益率表现不一，10年期国开活跃券200215收益率上行0.5bp报3.2325%，5年期国开活跃券200212收益率上行0.5bp报2.96%；10年期国债活跃券200016收益率下行0.25bp报2.89%，5年期国债活跃券200013收益率下行0.6bp报2.719%。

【金融】11月8日货币市场利率窄幅波动，银行间市场资金面延续稳势。虽然11月还将有万亿MLF到期，但在央行灵活对冲并化解万亿逆回购到期压力后，市场对于平稳度过下次流动性考验的信心更为充足。银存间同业拆借1天期品种报1.9147%，涨1.32个基点；7天期报2.1591%，涨0.98个基点；14天期报2.1776%，跌2.49个基点；1个月期报2.6212%，涨0.12个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9089%，涨1.53个基点；7天期报2.1026%，跌2.14个基点；14天期报2.1496%，跌2.79个基点；1个月期报2.2215%，涨3.28个基点。

【企业】11月8日信用债收益率多数下行，全天成交超2000亿元。深圳住建局召集佳兆业和花样年讨论流动性问题。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1391只，总成交金额1570.85亿元。其中745只信用债上涨，91只信用债持平，487只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2217只，总成交金额达2015.58亿元。

【居民】11月8日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-32%，商品房成交面积较前一日-33%；二线城市商品房成交套数较前一日-40%，商品房成交面积较前一日39%；三线城市商品房成交套数较前一日-7%，商品房成交面积较前一日-22%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：央行本月首次净投放

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.62%、2.74%、2.92%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、27bp、15bp、64bp和30bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.85%、3.04%、3.23%和3.21%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、36bp、20bp、76bp和39bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.95%、2.18%、2.29%、2.39%和2.47%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为51bp、29bp、18bp、43bp和20bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.90%、2.12%、2.17%、2.39%和2.40%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56bp、33bp、29bp、50bp和28bp，拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.00%和0.00%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T的日涨跌幅分别为0.01元、-0.02元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.011元、0.036元和0.022元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO继续净投放900亿，未再延续“月末净投放，月初净回笼”的操作，净回笼转为净投放；10月进出口再超预期，但依然难以改善市场对于经济下滑的担忧情绪；资金面有所收敛，但总体平稳，国债利率变动幅度不大。当前债市的主线是宽信用预期降温，货币宽松预期仅是次线。地产违约事件频发，市场避险情绪升温，资产荒局面再现，利率债的吸引力增强，弱信用和宽货币预期下，期债上涨空间进一步打开，维持看多的态度。

套利方面，期债近期持续强于现券，基差如期走弱，TS和TF的IRR明显上行，重点关注TF的正套机会；跨品种价差维持观望或看空的态度，主因资金平稳，但宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：沪深股指温和反弹，北向资金交易活跃度持续低迷

沪深股指温和反弹，北向资金交易活跃度持续低迷。大市成交1.04万亿元，连续12日超万亿，上日为1.15万亿。上证指数收涨0.2%报3498.63点，创业板指涨0.82%报3380.29点，万得全A涨0.45%。沪深两市主力资金净流出85.96亿元。机构继续喊多新能源，锂电上游材料端爆发补涨，天齐锂业、北方稀土等5股霸占资金净流入榜前五；医药股持续疲软，药明康德资金净流出超8亿元。北向资金净卖出10.03亿元，连续2日净卖出。

降准预期有所落空，未来关注国内信用的拐点。央行“灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”使得市场降准预期落空，近期央行也连续开展较大力度的逆回购操作，降准的迫切性有所降低。国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。

短期A股更多把握以下结构性机会。关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。把握11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注（10月份领涨），作为中长期配置方向。股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：拜登将在周二决定是否释放石油战储

美国能源部长称，拜登可能本周就石油问题发布声明，本周周二EIA发布的短期能源展望报告STEO或将决定拜登政府是否动用战略石油储备来应对汽油价格高企，从近期市场的反应来看，近期油价大幅波动的核心来自于拜登释放SPR的概率，在美国汽油价格依然高于3美元/加仑的背景下，我们认为美国仍有较大可能性会释放SPR来缓和通胀压力，不过单次释放的幅度不会超过3000万桶，但如果油价下跌不及预期，不排除可能多次释放，在呼吁欧佩克加大增产无果之后，释放SPR是美国调控油价最后的底牌，但如果本次未能释放，那么油价将会再度反弹至80美元/桶以上。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：燃料油市场维持震荡格局

近期燃料油市场整体呈现震荡格局，无论是单边价格、裂解价差还是高低硫价差。从单边价格的角度来看，当前高低硫自身基本面矛盾不明显，主要驱动来自于原油成本端，而原油市场处在现实基本面坚挺、但具备潜在风险的状态，当前缺乏明确方向，但如果潜在利空因素（消费国释放战略储备、欧佩克增产、伊朗制裁提前放松）兑现或证伪则油价可能走出现有区间，并带动FU、LU单边价格。就燃料油自身价差结构而言，目前“低硫基本面强于高硫”的格局维持，但在当前位置二者缺乏较强的驱动，前期高硫裂差转弱、高低硫价差走宽已经对高硫季节性的转弱进行了定价，与此同时汽柴油市场进入高位调整阶段，对低硫市场缺乏进一步的驱动，预计冬季行情前高低硫价差将延续区间运行的态势。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：现货价格下跌，需求仍然偏弱

观点概述：昨日在原油价格反弹的背景下，国内沥青现货价格却普遍下跌，反映当前市场情绪仍然偏弱。全国多地迎来新一轮降温、雨雪天气，使得终端需求再度受到抑制。虽然供应端呈现收缩态势，但如果消费持续承压市场难以显著好转。考虑到目前原油基本面仍较为坚挺，预计成本端的支撑下沥青盘面下行空间有限，但需要注意油价高位回调的风险，建议谨慎操作。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：加工费底部反弹

一、浙石化PX逐步提负，PX加工费持续低位

（1）11.8降负至2成，计划11.10检修2个月。（2）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。11月1日，浙石化PX两条线已提升负荷，PX供应量逐步回升，后续第三条线亦有提负预期，PX加工费已左侧压至低位。

二、PTA开工率仍阶段性高位，PTA进入累库周期

（1）恒力3#220万吨恒力石化11.5-11.25兑现检修，PTA加工费低位反弹。

三、长丝仍偏弱

（1）长丝产销回升至55%。（2）2021年10月纺织服装出口289.37亿美元，增长16.47%；其中纺织品出口125亿美元，增长7.19%；服装出口164.37亿美元，增长24.68%。

平衡表展望：PTA11-12月逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：累库预期背景下，1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：周初内地部分涨价

一、内地部分涨价

（1）内蒙北线2600元/吨，南线2600元/吨（+50），周初指导价持稳，出货有待观察。关中2760元/吨（+40元/吨），关中开始调涨。（2）11月3日，全国煤炭交易中心与各省、自治区、直辖市发改委等有关部门举行线上会议，提及煤价要回归至理性区间，但也绝不允许再度不合理的大幅上涨。煤化工板块前期交易成本坍塌的逻辑或逐步进入尾声，逐步从交易成本坍塌逻辑转向交易甲醇自身基本面，即季节性去库预期的逻辑。

 二、港口基差持续走强

（1）港口基差持续走强至+70至+100，上周隆众港口库存69.2万吨（-6.8万吨）再度延续去库，提货量较高以及回流内地支撑。（2）外盘装置方面，上周伊朗marjarn165万吨短停，Kimiya短停。本周初Kimiya恢复。（3）MTO情况：兴兴目前仍是复工待定；宁波富德MTO原计划11月初检修，目前推迟至11月底检修。斯尔邦9.16停产，复工延后至10月底，然而仍未恢复，关注11月上中恢复进度。南京诚志二期MTO10月中至年底检修，计划12月重启。

11-12月平衡表展望：MTO检修均全兑现背景下，11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，成本坍塌逻辑逐步进入尾声，关注11-12月去库预期。（2）跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：市场氛围缓和，胶价止跌

8号，RU主力收盘13985（+50）元/吨，混合胶报价12375元/吨（0），主力合约基差-810元/吨（+125）；前二十主力多头持仓71761（-1845），空头持仓98399（-659），净空持仓26638（+1186）。

8号，NR主力收盘价11145（+110）元/吨，青岛保税区泰国标胶1790（-25）美元/吨，马来西亚标胶1760美元/吨（-45），印尼标胶1730（-20）美元/吨。主力合约基差-246（-40）元/吨。

截至11月5日：交易所总库存297456（+12243），交易所仓单242250（+21930）。

原料：生胶片52.5（0），杯胶47.4（-0.3），胶水52.8（-0.7），烟片56（-0.03）。

截止11月4日，国内全钢胎开工率为61%（+2.57%），国内半钢胎开工率为56.48%(+1.61%）。

观点：昨天橡胶期价窄幅波动，随着雨水的减少，泰国主产区原料有所回落。当前橡胶价格运行逻辑主要在供应端，因海外原料价格高企以及物流运输的影响，国内港口库存仍持续去化，带来橡胶价格支撑较强。但随着泰国主产区天气的好转以及海运费的持续下降，国内到港量将逐步增加，使得这两个因素的支撑在削弱。前面这波下行中基本反映以上变化。目前需求端呈现稳定状态，因此，按照国内云南产区的原料价格测算RU下方13500元/吨一线可以视为成本端的下方边界。市场氛围有所缓和下，预计胶价有望小幅反弹，建议少量尝试多单。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属：通胀预期持续高企 贵金属价格走高

宏观面概述

昨日（周一），据金十讯，美国方面发布的月度消费者预期调查显示，10月家庭对未来一年通胀的预期从前一个月的5.3％攀升至5.7％。对未来三年的通胀预期中值持稳于4.2％。这两个数字均为2013年调查开始以来最高。这也反映出美国消费者通胀预期升至纪录新高。此外，美国通过1万亿美元基础设施支出一揽子计划同样也有利于通胀预期的走高，因此目前美联储taper落地后美债收益率走低，而通胀预期又持续走高的情况下，贵金属价格维持偏强的态势。

基本面概述

上个交易日（11月08日）上金所黄金成交量为35,178千克，较前一交易日上涨17.23%。白银成交量为4,221,806千克，较前一交易日上涨31.94%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,896千克至2,228,902千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为975.41吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,929.63吨，较前一交易日持平。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月08日），沪深300指数较前一交易日上涨0.12%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.34%。而光伏板块则是较前一日上涨1.54%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：10月份中国三元前驱体产量环比小幅回升

镍品种：

Mysteel数据，10月份中国三元前驱体产量为5.79万吨，环比增4.17%，同比增61.04%；10月份中国三元材料产量为3.45万吨，环比增4.14%，同比增47.75%；10月份中国硫酸镍金属产量2.65万吨，环比增7.89%，同比增81.83%，其中纯镍原料占比为58.15%；10月份产量较9月份回升。近期镍价维持震荡走势，硫酸镍与镍铁对精炼镍的比值走强，精炼镍进口窗口一直处于关闭状态，镍价下行后现货成交持续改善，现货升水小幅上行。

镍观点：近期外围市场情绪依然偏弱，镍价弱势运行，不过价格下跌后现货成交逐步好转。精炼镍自身供需仍偏乐观，高冰镍新增产能弱于预期，消费短期受挫但不改整体强势，随着限电缓解，新能源消费将逐步回暖，目前全产业链库存处于低位，镍价上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电仍未完全恢复，镍价建议暂时观望，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，10月份中国300系不锈钢产量123.55万吨，环比减2.27%，同比减8.54%；预计11月份300系不锈钢产量138.81万吨，预计环比增12.35%。10月份印尼不锈钢产量42万吨（300系），环比减7.69%，同比增47.37%；预计11月份产量43万吨（300系），预计环比增2.38%，同比增45.27%。昨日不锈钢期货价格弱势运行，现货价格小幅下调，市场情绪偏悲观，成交清淡。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，随着钢厂陆续复产，短期需警惕受外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有松动空间，供应缩减和低库存状态为不锈钢价格带来较强支撑，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢建议暂时观望，等待外围情绪回暖后仍以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。 

铜：国内碳减排支持工具的推出释放利好

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场报价由于隔月基差企稳在BACK600元/吨左右，市场报价止住跌势，但买方对小幅贴水格局依旧未见大量买兴，市场整体交投依旧较为清淡。早市平水铜始报于升水100元/吨试探市场买兴后持货商迅速调价至平水附近，但上周五已经跌至贴水50元/吨的情况下，无论是下游还是贸易买盘都不愿在平水附近入市采购，即使部分持货商主动调价至贴水20-10元/吨，市场交投依旧清淡。好铜贵溪物以稀为贵，报至升水100-150元/吨听闻少量刚需买盘，但进口品牌如CCC-P，ENM则由于进口货源的持续流入报价呈现快速回调之势，尾盘甚至听闻升水20-50元/吨左右报盘，和平水铜难见价差。湿法铜则依旧在Nolrisk，CMCC等品牌指引下报至贴水220-150元/吨，虽然常州地区疫情状况有所好转，但下游拿货积极性依旧不高，实际成交寥寥。

观点： 

昨日日盘铜价震荡上行，12合约表现空头减仓离场。夜盘铜价再度上行，12合约表现多头增仓入场。

宏观方面，多位美联储官员为明年可能加息预热。美联储“二把手”克拉里达认为，明年底将实现充分就业并满足加息的必要条件，他警告称FOMC票委都觉得通胀前景存在上行风险。明年票委布拉德也担心高通胀持续过久，支持明年加息两次，如有必要一季度可提速完成taper。同时还有三位联储官员警惕通胀压力更广泛蔓延。市场关注本周三公布的美国消费者价格指数CPI，以获取进一步的通胀信息。国内方面，人民银行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。央行推出碳减排支持工具，相当于定向降息再贷款支持绿色经济、新能源。截止2021年Q3，绿色贷款累计余额14.78万亿。央行碳减排支持工具可能释放1万亿级别的货币量。

基本面看，据海关总署统计，10月中国铜矿砂及其精矿进口量为179.7万吨，环比减少14.9%，同比增加6.3%。1-10月中国铜矿砂及其精矿累计进口量为1918万吨，同比增加6.1%。 消费方面，11月逐渐进入交割周期，买卖双方分歧仍存，双方谨慎观望下，市场难闻大量成交，沪铜及华南铜升贴水较前日持平。库存方面，LME大幅去库，SHFE小幅去库。进口方面，进口比价转暖，LME0-3back结构回落，但市场仍多保持观望状态，整体成交清淡。

整体看来，多位美联储官员为明年可能加息预热，国内碳减排支持工具的推出释放利好，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

整体而言，目前维持对于铜价相对中性的观点。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

锌铝：库存小幅下降，锌铝震荡为主

锌：

现货方面，LME锌现货升水39.00美元/吨，前一交易日升水45.00美元/吨。上海0#锌主流成交于22930~23030元/吨，双燕成交于22950~23050元/吨；0#锌普通对2112合约报升水30~50元/吨左右，双燕对2112合约报升水30~50元/吨；1#锌主流成交于22860~22960元/吨。昨日锌价小幅反弹，持货商挺价出货，跟盘报价小幅上行，然而成交更多集中于对网均价报价，最高报至升水20元/吨，然随后成交走弱后，均价升水小幅回调，早间持货商普通锌锭报至对2112约报升水30~50元/吨，均价报至升水10~20元/吨附近。进入第二时段，期锌维持震荡，对2112合约报升水30~50左右。整体看，昨日市场仍存在挺价出货的情况，跟盘升水小幅走高，然而贸易商对于跟盘升水接货意愿不强，更多以网价升水接货。整体成交一般。

库存方面，11月08日，LME库存为19.17万吨，较此前一日下降0.10万吨。根据SMM讯，11月08日，国内锌锭库存为12.78万吨，较此前一周下降1.29万吨。

观点：昨日沪锌围绕23000元位置偏弱震荡，近日国家电网公告称保供电取得阶段性成效，发改委发表声明将继续推进保供稳价，煤炭日产量创近年新高。黑色系对有色的影响正逐步消退。天津市发改委将加大节能监督力度，随机抽查2019年以来综合能耗在5000吨标准煤以上的有色项目。美国10月非农数据向好，对有色板块形成一定支撑。海外方面，欧洲供气问题仍存，各国电价小幅回升，海外冶炼企业产能仍有压力，但整体供应端压力较之前有所缓和。当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，由于临近冬奥会，国家对于锌矿端的限制将维持趋紧，目前锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，矿端的扰动对锌价形成支撑。另外随着北方寒潮来临，也会对锌冶炼端开工造成影响，利多锌价。消费端，下游市场活跃度依旧不高，主因终端订单情况较为一般。库存方面，最新数据显示国内锌锭社会库存有所下滑。价格方面，近期基本面多空交织，考虑到国内消费或将持续拖累锌价，单边上建议以谨慎看空为主。

策略：单边：谨慎偏空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水23.50美元/吨，前一交易日贴水22.14美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约开于18685元/吨，最低点18575元/吨，最高点19200元/吨，终收于18980元/吨，较昨结涨45元/吨，涨幅0.24%。持仓量减1.7手至20万手，成交量37.3万手。

昨日沪铝主力2112合约止跌企稳，截至午前收盘报18930元/吨，以空头减仓为主。昨日华东铝现货对当月贴水维持在贴70至贴50元/吨左右，SMM A00铝价报18860元/吨，较前一周五上涨210元/吨，下游采买力度较上周五基本持平。

库存方面，截止11月08日，LME库存为100.97万吨，较前一交易日下降1.01万吨。截至11月08日，铝锭社会库存较上周下降0.2万吨至101.10万吨。

观点：昨日沪铝窄幅震荡。据SMM，10月中国电解铝产量316.6万吨，同比下降2.55%。10月末中国未锻轧铝及铝材出口量为47.96万吨，环比下降2.52%，同比增长14.49%。基本面上，海外供应趋松，但国内最近蒙西再传减产消息，北方地区因环保及能耗双控政策影响，有进一步限电限产的可能。消费端持货商积极出货，接货方逢低采购，整体成交一般。近期河南，江苏等地限电情况有所放松，下游企业开工持续回升，消费端略有好转。库存方面 ，最新库存数据显示国内铝锭社库小幅去库，其中巩义，天津等地贡献主要降幅。价格方面，需要关注采暖季下限产变动 对铝价支撑的情况，但考虑到消费近期复苏程度有限，单边上建议谨慎看空。

策略：单边：谨慎偏空。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：消费淡季即将来临，成材面临多重压力

摘要：

昨日，期货方面，成材价格整体呈震荡趋势。受市场消息影响，周五夜盘螺卷期货主力均大幅拉升，而周末并未有实质性消息放出，卷螺盘面均出现跳水，随后企稳后震荡上行。截止收盘，RB2201收于4312元/吨，较上一交易日结算价上涨110元/吨或2.62%；热卷表现较弱，HC2201尾盘勉强收红于4567元/吨，较上一交易日结算价涨17元或0.37%。现货方面，华北螺纹现货价格多呈下跌趋势，而华东螺纹现货价格偏强运行。成交方面，建材全天成交17.46万吨，环比下降1.74万吨，同比处于近年低位，消费情况仍不乐观。

中钢协：10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1908.87万吨、生铁1771.95万吨、钢材1985.10万吨，其中，粗钢日产173.53万吨，环比下降7.43%，生铁日产161.09万吨，环比下降3.22%，钢材日产180.46万吨，环比下降2.25%；海关总署：中国10月钢材出口为449.7万吨，9月为492万吨。

钢材消费断崖式下跌，成为主导成材价格的主要因素。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势。在无政策刺激下，消费端难有作为。展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，长线趋势上中性偏空对待。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：供大于求，期现价格整体偏弱

逻辑和观点：

昨日铁矿01合约震荡反弹，收盘价为570.5元/吨，环比上涨8元/吨。青岛港进口铁矿午后价格偏弱运行，全天累计下跌5-10元/湿吨。现PB粉670-675元/湿吨，超特粉390-400元/湿吨。

供应端，本周全球铁矿石发运总量3062.4万吨，环比增加33.4万吨，发运量有一定回升。铁矿石库存加速累库。需求端，随着秋冬采暖季限产执行以及冬奥会限产的落定，铁矿石需求量仍有下降空间，铁矿石供需差进一步扩大。

整体来看，铁矿将延续供过于求的格局，进口铁矿库存将持续累积。随着近期海运费大幅回落，短期铁矿的到岸成本降低，成本支撑难以维持，预计铁矿价格偏弱运行。

策略：

单边：中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：焦炭第二轮提降开启  双焦弱势预期加剧  

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3075.5元/吨，涨51个点，涨幅1.69%；现货方面，部分钢厂已经开启对焦炭的第二轮提降，降幅为200元/吨，预计很快将全面落地。当前由于受到下游钢厂压产与供暖季错峰生产以及雨雪天气道路运输困难等问题，焦化企业厂内库存大多呈现累库状态；需求方面，目前钢厂压产叠加供暖季错峰生产等因素，焦炭需求逐步减少，且钢厂焦炭库存处于合理区间，采购意愿不强；港口方面，受焦炭走弱的影响，港口贸易商以出货为主，虽港口可交割资源较少，但在降价预期的作用下，都以抛货为主。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2380元/吨，按结算价涨幅为0.53%；现货方面，目前炼焦煤市场偏弱运行，随着保供增产的进行，焦煤煤矿开工率也有所增加。受近期雨雪天气以及下游需求减弱等影响，部分煤矿库存开始增加，销售压力逐步显现；需求方面，受环保以及能耗双控等影响，部分焦化企业依然处于限产当中，对焦煤需要有所减少。钢厂受压产以及供暖季错峰生产等影响也大大降低了对煤炭的需求，且现在钢厂的煤炭库存处于相对合理的区间，采购意愿减弱；进口煤方面，目前蒙煤的通关车辆维持在相对的低位，受国家煤价下跌影响，对进口煤持有观望的态度逐渐加剧。

综合来看：焦炭方面，受下游采购减弱的影响，部分焦化企业库存逐渐的累库。且钢厂限产有逐步加大的预期，对后期焦炭需求进一步的减弱，因此焦炭现货方面下行的压力很大。焦煤方面，受下游需求逐步减少以及煤矿开工率不断提升的影响，后期焦煤价格依然具有承压下行的空间，焦煤现货依然压力很大。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：期货弱势运行，现货趋向平衡

期货与现货价格：昨日动力煤期货减仓缩量，最终收于916.2元/吨，跌幅达3.4%。现货方面，榆林Q5800报1132元/吨，跌71元/吨；鄂尔多斯Q5500报822元/吨，跌15元/吨；大同Q5500报1046元/吨，跌34元/吨；秦皇岛Q5500平仓价1120元/吨，印尼Q3800FOB报80美元/吨，现货价格有所下调。港口库存：北方港煤炭总库存为1711.3万吨，其中秦皇岛港煤炭库存528万吨，北方港日均调入量为132.6万吨，调出量为113.9万吨，北港总库存较上周有所增加。电厂方面：全国72家电厂存煤总计939.2万吨，日耗50.6万吨，可用天数18.6天，较之前略有提高。

观点与逻辑：目前在政策高压下，国内煤价持续下跌，逐渐触底企稳，趋向平衡。虽然各地电厂供煤、库存提升明显，但随着寒潮来袭，降温剧烈，民用电负荷增加，电厂补库积极，需求随着增加。在产能的持续释放及政策的调控影响下，价格进一步下行，期货市场目前波动较大，难以参与，建议观望为主。

策略： 

单边：中性  

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态

玻璃纯碱：市场成交乏力，后市信心不足

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货，盘面玻璃主力01合约收盘1688元/吨，较上一交易日下跌18元/吨，跌幅1.06%。现货方面，全国成交均价2361元/吨，环比下跌3.13%，国内生产线在剔除僵尸产线后共计296条，其中在产263条，冷修停产33条，浮法产业企业开工率为88.85%，产能利用率为89.49%。今日华东市场下调129元/吨，日环比跌幅至5.12%；华南市场交投偏弱，各原片厂纷纷下调，幅度60-200元/吨不等；西南地区60-80元/吨不等，其他各地区都有明显下调表现。整体来看，原片价格不断走低，需求无明显改善，下游承接订单为主，保持谨慎。

纯碱方面，昨日纯碱偏弱运行，01合约收2513元/吨，较上一交易日下跌52元/吨，跌幅2.03%。现货方面，隆众资讯数据统计，国内纯碱整体开工率78.30%，现货市场总体稳定，多数企业报价持稳，但出货一般。从供给看，河南骏化纯碱装置开车时间计划延迟至11月10日之后；青海盐湖纯碱装置开工恢复至6成左右，金昌装置开工提至7成；而受限电影响，安徽红四方纯碱装置有所减量，当前开工7-8成。从下游看，需求变化不大，对高价纯碱仍存抵触心理，心态观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

郑糖：重心继续上移

昨日外盘原糖小幅回调，而伦糖上行。郑糖继续强势，新塘开榨，国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期震荡后盘面有望进一步上行。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：期价继续震荡

昨日国内盘面反弹，但夜盘有所回落，整体仍维持震荡态势。国内棉花市场方面,北疆籽棉采摘基本结束，南疆手摘棉采摘接近尾声，机采棉进度加快。据国家棉花市场监测系统数据，截至11月5日，全国新棉采摘进度为82.8%，测算累计加工皮棉187.2万吨。国内棉价未跟随国际棉价上涨，新棉收购市场价格也回落至10元/公斤左右。国内纺织市场方面，下游纺企对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。

策略层面盘面主导驱动还是成本端提振，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但仓单矛盾并未有效缓解，我们预计盘面在目前政策背景下再上涨幅度可能有限，但期现回归逻辑亦使得盘面下跌幅度不大，短期继续以震荡思路对待。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂继续下跌  粕类止跌反弹

前一交易日收盘油脂继续下跌，粕类止跌反弹。美国农业部11月5日发布的长期基线预测报告显示，预计22/23年度美国大豆种植面积将增至8750万英亩，收获面积8670万英亩，单产51.5蒲/英亩，产量44.65亿蒲，总供给将增至48.05亿蒲，总需求预计为45.04亿蒲，结转库存预计降至3亿蒲。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2021年11月3日，2021/22年度阿根廷大豆播种进度为7.1%，比一周前提高2.5个百分点。预计大豆播种面积为1650万公顷，低于2020/21年度的1690万公顷，因为玉米种植收益高于大豆。据外电11月5日消息，一项综合11位分析师的调查结果显示，受10月份及11月初的稳定降雨提振，预计巴西21/22年度大豆产量将达到1.4394亿吨纪录高位，此前分析师平均预估为1.4375亿吨；大豆种植面积料为4034万公顷，较上一年增加3.65%，创下历史最高纪录。AgRural分析师表示，总体来看，除了极个别地区，巴西大豆作物长势较上一年较好，中西部部分地区存在需要补种的情况，因为当地降雨较不规律，而且巴拉那州最西地区将出现冰雹，在巴拉那州西部和南部，存在降雨过多导致种子发芽不佳的情况。SPPOMA称，11月1-5日马来西亚棕榈油产量环比减少18.47%，其中FFB单产环比减少5.91%，出油率环比增加0.38%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+160，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+530，华北地区豆油现货基差y01+600  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险 

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格延续涨势，淀粉现货价格亦普遍上涨，各地报价上调10-100元不等。玉米与淀粉期价继续上涨并再创新高，近月相对强于远月，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，当前市场纠结之处在于中下游补库的持续性，从库存周期的角度看，目前只是阶段性补库，整体仍处于被动去库存消化新粮的阶段，还是已经进入主动补库存阶段，即市场基于年度供需缺口预期持续看涨，其中最大的变数在于小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，但在我们看来这两个方面均存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期转为看多，但短期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货周末下跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末以来出现回落，主产区均价下跌0.07元至5.03元/斤，主销区均价上涨0.03元至5.35元/斤。期价则震荡偏强，以收盘价计，1月合约上涨3元，5月上涨17元，9月合约上涨11元，主产区均价对1月合约升水550元。

逻辑分析：近期期价表现相对弱于现货，基差整体仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体偏强，外三元均价17.27元/公斤，较上一日上涨0.33元/公斤，15KG外三元仔猪均价19.48元/公斤，较上一日上涨0.59元；期价整体回落，其中主力合约即2201合约下跌430元，对全国均价基差上涨760元至1025元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，豆油减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-08，豆油减仓40.26亿元，环比减少5.4%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓64.42亿元，环比增加9.93%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、纯碱5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、豆油、螺纹钢分别成交1760.26亿元、1693.66亿元和1592.82亿元（环比：73.36%、51.9%、-0.25%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-08，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交5513.34亿元、3968.81亿元和2948.53亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2021年11月8日，沪深300期货(IF)成交1070.11亿元，较上一交易日减少5.52%；持仓金额2698.51亿元，较上一交易日增加0.25%；成交持仓比为0.4。中证500期货(IC)成交1058.64亿元，较上一交易日减少5.89%；持仓金额3819.98亿元，较上一交易日减少1.15%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交473.67亿元，较上一交易日减少3.01%；持仓金额1005.86亿元，较上一交易日增加0.88%；成交持仓比为0.47。

国债期货流动性情况：

2021年11月8日，2年期债(TS)成交386.86亿元，较上一交易日减少18.87%；持仓金额615.26亿元，较上一交易日增加1.34%；成交持仓比为0.63。5年期债(TF)成交357.5亿元，较上一交易日减少5.9%；持仓金额871.5亿元，较上一交易日增加3.58%；成交持仓比为0.41。10年期债(T)成交653.2亿元，较上一交易日减少20.57%；持仓金额1713.04亿元，较上一交易日增加0.1%；成交持仓比为0.38。