注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注宽信用的政策预期能否兑现

周三，中国10月金融数据仍有所不利，10月的社会融资存量和金融机构贷款余额同比增速均持平前值，而作为股指的领先指标M1-M2有所回落，从-4.6%的前值下跌-5.9%，10月的信贷脉冲也从-13.5%下降至14.2%。但也需要指出的是，为了修正部分金融机构此前对房地产政策的误读，近期地产信贷和部分城市的限购政策有一定放松，关注后续宽信用的政策预期能否兑现。

近期各国继续围绕供应端进行博弈，我们维持看好外需型商品的观点。国内调控商品价格意愿仍偏于强势，多部委措词严厉轮番打击商品炒作。7-10月份开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观，整体内需主导型商品中长期依旧承压。值得关注的是，10月下半月至当前专项债正加速投放，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分钢企因环保限产和自主停产检修有边际收紧预期，内需型工业品本月内或出现小幅反弹。而部分外需型商品则相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。后续外需型商品供应端博弈仍需继续关注，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化以及本月底的伊朗谈判和美国或抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，在类滞胀的宏观情境下，A股难有趋势性行情，内需主导型商品中长期仍难有起色，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。 

宏观资产负债表：CPI创新高，地产贷款边际宽松

宏观市场：

【央行】11月10日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有500亿元逆回购到期，因此实现净投放500亿元。

 【财政】11月10日国债期货各品种主力合约高位震荡，十年期主力合约跌0.03%；五年期主力合约跌0.01%；二年期主力较昨日持平。主要利率债收益率表现不一，10年期国开活跃券21国开10收益率下行1.8bp报3.232%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行2.59bp报2.9709%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行1.36bp报2.9075%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.01bp报2.7301%。

【金融】11月10日货币市场利率多数下跌，银行间资金市场平稳偏宽。银存间同业拆借1天期品种报1.8452%，跌30.89个基点；7天期报2.1252%，跌6.94个基点；14天期报2.2109%，涨1.38个基点；1个月期报2.8162%，跌13.97个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8319%，跌29.6个基点；7天期报2.1051%，跌7.68个基点；14天期报2.1744%，跌3.45个基点；1个月期报2.3227%，涨0.83个基点。

【企业】11月10日信用债收益率窄幅波动，全天成交超1500亿元，成交量依然维持在高位。近期金融机构房地产贷款投放明显提速；多家银行回应被要求清理积压按揭贷款称，暂未收到通知。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1311只，总成交金额1164.02亿元。其中700只信用债上涨，106只信用债持平，471只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2007只，总成交金额达1515.38亿元。

 【企业】10月PPI同比上涨13.5%，预期12%，前值10.7%。10月主要行业中，煤炭开采和洗选业价格上涨103.7%，涨幅扩大28.8个百分点。

【居民】11月10日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日31%，商品房成交面积较前一日33%；二线城市商品房成交套数较前一日1%，商品房成交面积较前一日4%；三线城市商品房成交套数较前一日5%，商品房成交面积较前一日20%。

【居民】10月CPI同比上涨1.5%，预期1.3%，前值0.7%；猪肉价格下降44%，影响CPI下降约0.98个百分点；鲜菜价格上涨15.9%，影响CPI上涨约0.33个百分点。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

股指期货：社融和M2同比止住跌势，短期利于权益资产  

10月份金融数据超预期，央行官网公布10月金融统计数据，整体来看，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势。近期碳减排支持工具落地，绿色贷款有望成为明年新增信贷重要来源，未来关注国内信用的拐点。11月8日，人民银行宣布正式推出碳减排支持工具，这一结构性货币政策工具的主要功能是向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。

短期A股更多把握以下结构性机会。关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。把握11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注（10月份领涨），作为中长期配置方向。股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

国债期货：PPI-CPI剪刀差再创新高

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.62%、2.75%、2.92%和2.9%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62.0bp、28.0bp、15.0bp、64.0bp和30.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.44%、2.83%、3.0%、3.2%和3.17%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73.0bp、34.0bp、17.0bp、76.0bp和37.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.87%、2.21%、2.36%、2.56%和2.53%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为66.0bp、32.0bp、17.0bp、69.0bp和35.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.83%、2.14%、2.2%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为62.0bp、31.0bp、25.0bp、56.0bp和26.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、-0.01%和-0.03%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、0.04元和0.03元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0137元、-0.0097元和0.0048元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，资金面近期略有宽松，央行OMO继续净投放500亿，较昨日减少400亿。PPI与CPI之差再度拉大，创历史新高，但CPI的回升预示上游涨价逐渐传导下游。10月社融数据公布，存量增速持平前月，总体略超市场预期，政府债融资提速的效果开始显现，社融拐点或已至。不过，实际的通胀和社融数据对债市影响不大，主线仍是信用扩张的预期，国债午后跳水，主要受央行窗口指导银行放松房地产贷款的传闻影响，这引发市场宽信用预期再度升温，稳货币和弱信用的格局受到一定撼动，但尚未知具体政策实施后对信用的支撑效果如何，故期债由看多转为谨慎偏多。

套利方面，净基差均值转负，做多基差迎来良机，主因期债近期持续强于现券，基差持续走弱，未来重点关注做多TS和TF的基差（正套）机会；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

原油：库欣库存维持低位，成品油库存下降

昨日EIA公布周度数据，其中原油库存增加但增幅不及预期，成品油库存降幅较大，库欣库存维持低位，我们在此前的日报中提到，虽然库欣库存历史低位，但由于库欣到美湾套利窗口关闭以及Centurion管道下调管道费率，预计将会制约库欣原油净流出速度，近期库欣的月差结构已经出现高位回落，从地区库存来看，虽然库欣地区库存低位，但美湾地区库存仍相对充裕，库欣库存达到真正罐底水平的概率仍相对偏低，如果未来拜登政府释放战略储备库存，将进一步改善美湾地区的原油供需基本面，预计库欣库存继续下降的空间并不大。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：我国今年第三批低硫油出口配额下发

根据隆众资讯最新消息，低硫燃料油第三批出口配额已经下发：其中中石化得到58万吨，中石油33万，中海油9万吨；另外扣除了中化23万吨和浙石化38万吨的低硫燃料油出口配额。目前亚太低硫燃料油市场整体偏紧，新加坡Marine 0.5%现货贴水已升至6.35美元/吨，而我国保税船燃主要的供应商中石化和中石油已受到出口配额不足的限制，据悉有部分炼厂的船货在港口等待，预计配额落地后将迅速卸货。总体来看，我们认为约100万吨配额的落地将对目前我国低硫油供应起到缓解作用，同时控制对海外的进口需求，但考虑到今年国内低硫产量基本在80-100万吨/月的水平，因此配额的下发更多是保障正常供应的进行，难以显著地驱动市场转松，我们认为低硫燃料油基本面在四季度仍能保持稳固。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：  沥青库存继续回落，注意原油端风险

观点概述：根据百川最新库存数据，本周国内沥青炼厂库存率环比下降2%至47%，社会库存率下降1.6%至55.5%，社会库存仍高于过去两年同期水平。近期库存的连续去化反映国内基本面呈现边际改善的态势，虽然需求端仍较为乏力，但炼厂供应的收缩对整体市场形成支撑。与此同时，原油成本端支撑维持坚挺，在此背景下沥青期价存在反弹空间，但需要注意油价高位回调以及下游需求进一步转弱的风险，建议谨慎操作。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：加工费震荡反弹

一、PX加工费持续低位

（1）福建联合11.8降负至2成，计划11.10检修2个月。（2）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。11月1日，浙石化PX两条线已提升负荷，PX供应量逐步回升，后续第三条线亦有提负预期，PX加工费已左侧压至低位。

二、PTA加工费震荡反弹

（1）PTA加工费500-570区间震荡。（2）恒力3#220万吨恒力石化11.5-11.25兑现检修

三、长丝产销回落

（1）长丝产销回落至35%。（2）2021年10月纺织服装出口289.37亿美元，增长16.47%；其中纺织品出口125亿美元，增长7.19%；服装出口164.37亿美元，增长24.68%。

平衡表展望：PTA11-12月逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：累库预期背景下，1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：动力煤带动甲醇成本回落，而港口基差再度走强

一、内蒙调降

（1）内蒙北线2500元/吨（0），南线2550元/吨（0），出货顺利。本周隆众西北厂库24.7万吨（+0.8万吨），西北待发订单量17.7万吨（+4.5万吨）有所回升。（2）动力煤周二夜盘快速回落，带动甲醇成本下挫。

 二、港口基差再度走强

（1）港口基差再度走强至+150附近。本周隆众港口库存76.7（+7.5万吨）万吨，11月到港集中，但12月有进口减少预期。（2）外盘装置方面，上周伊朗marjarn165万吨短停，Kimiya短停。本周初Kimiya恢复。（3）MTO情况：斯尔邦11.8如预期恢复。兴兴目前仍是复工待定；宁波富德MTO原计划11月初检修，目前推迟至11月底检修。南京诚志二期MTO10月中至年底检修，计划12月重启。

11-12月平衡表展望：MTO检修均全兑现背景下，11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，成本坍塌逻辑逐步进入尾声，关注11-12月去库预期。（2）跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：原料价格涨跌互现

10号，RU主力收盘14080（+155）元/吨，混合胶报价12500元/吨（+100），主力合约基差-1005元/吨（-255）；前二十主力多头持仓69888（-1300），空头持仓92894（-6735），净空持仓23006（-5435）。

10号，NR主力收盘价11075（-10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1735（+25）美元/吨，马来西亚标胶1725美元/吨（+15），印尼标胶1680（+5）美元/吨。主力合约基差-332（+50）元/吨。

截至11月5日：交易所总库存297456（+12243），交易所仓单242250（+21930）。

原料：生胶片52.67（+0.17），杯胶47.45（-0.1），胶水51.8（-0.5），烟片55.95（+0.07）。

截止11月4日，国内全钢胎开工率为61%（+2.57%），国内半钢胎开工率为56.48%(+1.61%）。

观点：昨天橡胶期价震荡偏强，但NR表现相对偏弱，或主要跟后期海外产量回升而国内产量逐步减少有关。受供应端的影响，在后期需求没有大的波动下，预计RU将相对NR走强。目前RU所代表的浅色胶，因供应后期的逐步减少，库存累积有望放缓，盘面利空有所释放，在国内原料价格支撑下，预计下方空间有限，而NR所代表的深色胶则因后期供应的逐步增加有所承压，但因物流尚未完全缓解，预计国内供应压力有限。预计胶价在此位置上有所企稳，但上方空间也有限，短期谨慎偏多。后期的焦点仍在供应端。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属：通胀预期再度大幅飙涨 贵金属强势走高

宏观面概述

昨日，因美国周三公布的CPI报告显示10月份消费者价格涨幅为1990年以来最快。重要的是，业主等价租金持续上升，表明美联储面对粘性通胀问题。这或许在一定程度上否定了此前美联储主席鲍威尔所强调的通胀暂时的言论，并且参议院曼钦也表示，创纪录的通货膨胀带来的威胁不是“暂时的”，不能忽视通货膨胀带来的“经济损失”。他还严厉批评美联储并为化石燃料辩护，而这在一定程度上打消了市场对于美联储更换相较于鲍威尔更为鸽派的掌门人的猜测，美元大幅走高。另一方面，当下市场通胀预期持续飙涨，而在这样的情况下，贵金属同样表现强劲。

基本面概述

上个交易日（11月10日）上金所黄金成交量为18,988千克，较前一交易日上涨5.84%。白银成交量为2,583,740千克，较前一交易日上涨58.80%，上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨6,612千克至2,230,478千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为975.41吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,929.63吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月10日），沪深300指数较前一交易日下降0.53%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.75%。而光伏板块则是较前一日上涨0.37%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：镍豆自溶经济性仍有优势，精炼镍消费表现尚可

镍品种：

昨日白天镍价继续回调，现货成交表现不错，现货升水持稳。近期精炼镍进口窗口一直处于关闭状态，对国内现货升水形成支撑。近期镍豆自溶硫酸镍经济性较好，多数三元前驱体企业选择采购镍豆溶解，且随着部分新增镍豆自溶产能释放，对镍豆消费形成一定支撑。

镍观点：近期外围市场情绪依然偏弱，镍价弱势运行，但镍价回落后对镍铁和硫酸镍经济性走强，整体消费尚可。精炼镍自身供需仍偏乐观，高冰镍新增产能进度弱于预期，随着新能源企业限电缓解，精炼镍消费将逐步回暖，目前全产业链库存处于低位，镍价上涨弹性偏大。不过短期外围情绪依然偏悲观，新能源企业限电尚未完全恢复，镍价短期可能仍受外围情绪拖累而承压，建议暂时观望，后期等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日市场传闻近期复产的华南钢厂再次停产，不锈钢价格弱势反弹，主流不锈钢厂小幅上调现货报价，但因市场情绪仍未好转，下游仍多处于观望阶段，成交表现不佳。近期因不锈钢价格持续下滑，不锈钢厂即期利润微薄，对原料端镍铁意愿价格明显下调，不过目前镍铁供应偏紧，镍铁厂低价出货意愿不足。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢价格上行动力不足，短期仍需警惕受外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有松动空间，供应缩减和低库存状态为不锈钢价格带来较强支撑，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢建议暂时观望，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：通胀预期飙涨 铜价暂时维稳

现货方面：据SMM讯，昨日隔月基差先扬后抑，早市与昨日相比扩至500元/吨附近，但持货商锚定市场货源偏紧的现状不愿降价，早市平水铜始报于升水120-130元/吨，但僵持气氛浓郁，贸易商询价压价之下集中成交于升水100-120元/吨，第二时段后，随着盘面低位返升于70500元/吨附近，月差随之缩窄于400-450元/吨区间，贸易商更不易压价，市场成交因此显得艰难而胶着。好铜除了贵溪铜持货商坚定于升水200元/吨附近，其余大部分品牌报至升水150-180元/吨，也难觅低价货源。湿法铜少而坚挺，少量的ESOX，CMCC整体围绕平水附近报价，甚至能小幅升水，其余如印尼、印度等品牌可挺于升水50-70元/吨，下游维持逢低刚需补库。

观点： 

宏观方面，美国周三公布的CPI报告显示10月份消费者价格涨幅为1990年以来最快。重要的是，业主等价租金持续上升，表明美联储面对粘性通胀问题。这或许在一定程度上否定了此前美联储主席鲍威尔所强调的通胀暂时的言论，并且参议院曼钦也表示，创纪录的通货膨胀带来的威胁不是“暂时的”，不能忽视通货膨胀带来的“经济损失”。而通胀预期的走高对于金融属性相对较强的铜品种而言，或许相对有利。

国内方面，因近日大范围寒潮天气，全国多地出现降雨或降雪，煤炭生产和运输均受不同程度影响。但国家发改委最近再度出手，展示了坚定的调控立场。发改委近日指示山西省近半个月内第二次发出限价令，山西国有煤矿5500大卡市场坑口价已腰斩，中煤集团全面下调港口和坑口动力煤售价。

基本面看，据SMM调研数据显示，受限电及下游消费旺季不旺的影响，10月漆包线开工率为68.20%，同比下降9.75%，环比下降3.12%，表现低于预期。伴随限电因素缓解，预计11月开工率将有所回升。库存方面，LME大幅去库，SHFE小幅累库。进口方面，进口亏损幅度有所扩大，整体成交清淡。

整体看来，煤炭价格再度回调，影响整体板块价格，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：去库持续性有待观察 铝价窄幅震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水26.00美元/吨，前一交易日升水34.00美元/吨。锌继续维持升水报价状态，持货商仍然对均价报价，跟盘成交惨淡。早间对均价报价成交较好，随后持货商小幅调高升水，整体看昨日成交一般。上海0#锌主流成交于23150~23290元/吨，双燕成交于23170~23320元/吨，进口0#锌主流成交于23140~23260元/吨；0#锌普通对2111合约报升水30~50元/吨，双燕对2111合约报升水60~70元/吨；1#锌主流成交于23030~23190元/吨。早间持货商对均价报升水10~15元/吨，对2112合约报升水30~40元/吨，以均价成交为主。随着出货增多，持货商小幅调高均价升水至20元/吨，然主流成交于升水15元/吨。进入第二时段，持货商对2112合约报至升水40~50元/吨，市场有少量成交。整体看，随着锌价低位震荡，接货意愿明显提升，市场接货人数增多，但以贸易商补单为主，下游消费端的接货情绪平平。

库存方面，11月11日，LME库存为18.75万吨，较此前一日下降0.25万吨。根据SMM讯，11月08日，国内锌锭库存为12.78万吨，较此前一周下降1.29万吨。

观点：昨日沪锌偏强震荡。最新数据显示国内CPI、PPI同比均增长。美国通胀预期创历史新高，美元指数日内偏强震荡对锌价形成一定压制。海外方面，欧洲供气问题仍存，各国电价小幅回升，海外冶炼企业产能仍有压力，但整体供应端压力较之前有所缓和。当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，由于临近冬奥会，国家对于锌矿端的限制将维持趋紧，虽然限电有所宽松，但是限产依旧延续。目前锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，矿端的扰动对锌价形成支撑。另外随着北方寒潮来临以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及南下的锌锭造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工将受到限制。库存方面，国内锌锭库存小幅去库。价格方面，需关注终端板块对锌消费的影响和海外能源危机发展情况，单边上建议谨慎偏空。

策略：单边：谨慎偏空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水19.50美元/吨，前一交易日贴水22.05美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约开于19030元/吨，最低点18550元/吨，最高点19060元/吨，终收于18895元/吨，较昨结跌110元/吨，跌幅0.58%。持仓量增1837手至19.4万手，成交量31.7万手。

午前市场华东现货走势仍然偏弱，虽然期铝价格下移，但现货市场支撑有限，市场流通量仍然充裕，持货商抛压较大，从而令整体现货对盘面贴水扩张至贴水120元/吨附近，华东现货绝对价格集中18470-18510元/吨，华东下游采购观望倾向浓郁，入场动力仍显不足。

中原（巩义）地区早盘对华东贴水30元/吨附近，部分下游入场，但较限电前消费水平，仍有差距。

库存方面，截止11月11日，LME库存为98.53万吨，较前一交易日下降0.61万吨。截至11月08日，铝锭社会库存较上周下降0.2万吨至101.10万吨。

观点：昨日沪铝日盘低位弱势震荡，夜盘偏强震荡。最新数据显示，中国10月份新能源汽车产销均继续刷新历史记录，10月份新能源汽车销量达到38.3万辆，同比增长134.9%，1-10月新能源汽车累计销量254.2万辆， 同比增长176.6%，新能源汽车消费的火爆对铝的需求端有所提振。因大范围寒潮天气影响 ，近期北方地区多地出现暴雪，需关注极端天气对生产和运输方面的影响。基本面上，国内四季度在冬奥会环保压力及能耗双控策影响下，北方地区限电限产范围陆续有扩大趋势 ，持续压缩电解铝产能。消费端持货商继续下调出货，接货方逢低采购，整体成交一般。近期广东，河南，江苏等地限电情况得到缓解，下游企业开工率持续回升，终端消费呈现复苏态势。库存方面 ，国内铝锭社库小幅去库，但去库的持续性仍待观察。价格方面，需要关注采暖季下限产变动对铝价支撑的情况，但考虑到消费近期复苏程度有限，单边上建议谨慎看空。

策略：单边：谨慎偏空。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：需求短期难有起色，关注政策面变动

观点与逻辑：

 昨日，期货方面，钢材上午延续夜盘行情全线下挫，最大跌幅高达6%，午后受房地产三道红线放松消息影响，盘面出现反弹，截止收盘，RB2201收于4246元/吨，较上一交易日结算价下跌51元/吨或1.19%；HC2201收于4463元/吨，较上一交易日结算价下跌77元或1.7%。现货方面，华北螺纹现货价格多呈下跌趋势，较昨日下跌140-250元/吨，华东螺纹现货价格较昨日下跌80-210元/吨。成交方面，建材全天成交18.18万吨，环比增加4.93万吨，昨日上午成交冷清，下午受盘面影响成交放量，加之部分投机需求出现，商家心态得到一定修复，较前一日有所好转。

宏观方面，中国10月社会融资规模增量为1.59万亿，预期1.56万亿元，前值2.9万亿元。中国10月M2货币供应同比8.7%，前值8.3%。中国10月新增人民币贷款8262亿人民币，前值16600亿人民币。

钢材消费断崖式下跌，成为主导成材价格的主要因素。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势。在无政策刺激下，消费端难有作为。展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，经过大幅下跌后，建议止盈观望。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：钢厂检修增多，铁矿承压运行

逻辑和观点：

铁矿主力合约夜盘低开低走，早间继续下挫，一度触及518.5元/吨，创2019年2月以来新低，午后小幅回升，最终收跌4.62%，报收536.5元/吨。现货方面，进口铁矿港口现货午后价格持跌运行，全天累计下跌5-55元/湿吨，现青岛港PB粉600-610元/湿吨，超特粉375-380元/湿吨。

库存方面，本周一45港库存总量14926.3万吨，上周一14649.63万吨，本周港口库存环比增加276.67万吨，分区域来看，各区港口库存均有增量。需求端，据Mesteel不完全统计，11月全国有28家钢厂发布检修计划，其中山西有10家样本钢厂检修；浙江有2家钢厂检修，其他地区在检修钢厂16家，钢厂检修增多，铁矿需求承压。下游方面，今日钢谷网公布数据显示本周全国建材产量减少9.55万吨，热卷产量增加2.3万吨，钢材产量总体缩减。

综合来看，铁矿石短中期供给增加预期不变，需求端保持偏弱态势，叠加钢价大幅下跌后钢厂利润压缩严重以及冬季补库驱动较弱，中期供需宽松格局难改，预计短期内盘面仍将维持震荡，近期跌幅过大，策略上建议观望。

策略：

单边：中性

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：双焦弱势不改 焦炭提降加速

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于2920元/吨，跌101个点，跌幅3.34%；现货方面，目前焦炭现货依然处于弱势运行的局面，第三轮提降幅度逐渐扩大，累计降幅为600元/吨。随着环保放松以及有保供任务的焦化企业复产加快，焦炭供应整体呈现增加态势。但因下游需求减缓，焦化企业厂内库存逐渐增加；需求方面，近期钢厂的开工率逐步降低，在供暖季错峰生产以及利润逐步下滑的情况下，减少对焦炭的采购需求；港口方面，由于发运成本倒挂，集港货物偏少，且贸易商多持有观望心态，进购意愿不强，以出货为主。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2240.5元/吨，下跌74个点，跌幅为3.2%；现货方面，保供稳价政策继续运行，且动力煤煤矿产量不断增加的情况下，前期用做电煤的气煤等煤种逐渐回归至焦煤行列，焦煤供给不断增加。但因下游需求不断的减弱，焦煤的库存也不断增加，煤价下行空间依然很大；需求方面，虽然部分地区因各种因素导致焦化企业开工率有所提高，但因焦化利润不断被压缩，部分焦化企业有主动限产意愿，采购意愿不强。下游钢厂也因利润不断缩减，以及供暖季错峰生产等因素也主动降低对焦煤的采购；进口煤方面，近几天蒙煤通车较多，但因随着钢厂对焦炭提降，焦化企业采购谨慎，观望为主。

整体来看，焦炭方面，受供暖季错峰生产以及其他因素等影响，钢厂开工率处于低位，对焦炭需求逐步减少。焦化企业自身库存也处于不断攀升中，后期焦炭现货下行压力依然很大。焦煤方面，下游钢厂与焦化企业采购意愿不强，以及煤矿库存不断增加情况下，后期焦煤现货走势也依然是弱势运行。但期现价差较大，且期货近期流动性不足，因此建议观望为主。

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

套利方面：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：现货成交僵持，市场偏弱运行  

市场要闻及数据：

期货与现货价格： 昨日期货盘面低位震荡，最终收于883.8元/吨，跌幅2.04%。产地方面，榆林地区大矿以电厂和长协客户为主，外销量较少，以短途境内销售为主；内蒙地区受降雪道路结冰影响，运力受限，销量下降。港口方面，市场延续观望状态，下游按政策限价采购，买卖双方难以达成一致，成交僵持。进口煤方面，印尼Q3800 FOB报85美元/吨，终端仍在观望价格是否有进一步下探可能，市场成交较为冷清。 库存方面，港口煤炭总库存为1949.5万吨，较昨日增51万吨，受封航持续影响，调出量大减，港口持续累库。 电厂方面，全国72家电厂存煤总计939万吨，日耗50.6万吨，可用天数18.6天。

观点与逻辑： 目前在政策高压下，市场煤价持续下跌。随着全国煤炭产量的持续增加，电厂和港口煤炭库存提升明显，但冬季寒潮来袭，民用电负荷增加，电厂补库积极，需求随着增加。在保供的情况下，晋陕蒙地区5500大卡坑口价格限制在900元/吨，北方港口5500大卡限制在1100元/吨以内，动力煤价格进一步下行，期货市场目前波动较大，难以参与，建议观望为主。

策略：

策略：中性

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱：成交气氛平淡，情绪观望为主

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货，盘面玻璃主力01合约收盘1611元/吨，较上一交易日下跌83元/吨，跌幅4.90%。现货方面，全国成交均价2252元/吨，环比下跌2.72%。今日西南市场下调最大，幅度100-200元/吨；华东市场价格持续走低，库存不断累加；华南市场重心大幅下挫，企业价格普遍下调；华中市场低价抛货现象普遍，下游接货谨慎；其他各地区都有明显下调表现。整体来看，原片价格接连下调，下游承接的订单以刚需为主，保持谨慎。

纯碱方面，昨日纯碱偏弱运行，01合约收2512元/吨，较上一交易日下跌48元/吨，跌幅1.88%。现货方面，隆众资讯数据统计，国内纯碱整体开工率79.52%，国内现货市场表现一般，湖北双环计划11月12日检修，预计12天，开工负荷降至50%。从供给看，日产相对稳定，碱厂库存呈现增加趋势，价格基本维稳；从下游看，需求变化不大，对高价纯碱仍存抵触心理，心态观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

郑糖：盘面升水较大 郑糖短期回调

昨日外盘原糖继续回调，郑糖日内一度走高，但现货表现偏弱，弱基差背景下夜盘盘面大幅下跌。新糖开榨，国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。操作层面不追涨，逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：期价仍区间震荡运行

昨日美棉继续走强，供需报告调高美棉产量至396万吨，整体报告偏中性。国内盘面震荡，夜盘随商品整体走高，短期仍有望走高。国内棉花市场方面,北疆籽棉采摘基本结束，南疆手摘棉采摘也接近尾声，机采棉进度加快。据国家棉花市场监测系统数据，截至11月5日，全国新棉采摘进度为82.8%，测算累计加工皮棉187.2万吨。国内棉价未跟随国际棉价上涨，新棉收购市场价格也回落至10元/公斤左右。国内纺织市场方面，下游纺企对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。

策略层面盘面主导驱动还是成本端提振，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但仓单矛盾并未有效缓解，我们预计盘面在目前政策背景下再上涨幅度可能有限，但期现回归逻辑亦使得盘面下跌幅度不大，目前盘面跟随商品大势运行，难有大趋势。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 美农供需报告影响  油脂油料集体上涨

前一交易日收盘美农供需报告影响，油脂油料集体上涨。Deral数据统计，截至11月8日，巴西巴拉那州21/22年度大豆播种进度为88%，去同84%，五年均86%；优良率95%，去同75%，五年均89%；已播种大豆中20%处于出苗期，79%处于生长期，1%处于开花期。巴西全国谷物出口商协会（Anec）周二预计，11月份巴西大豆出口预计约为260万吨，1-11月出口总量达到8456万吨。2021年巴西大豆出口活跃，因汇率有利以及产量巨大。根据政府数据，巴西大豆产量达到创纪录的1.37亿吨。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布报告，称10月底棕榈油库存为183.4万吨，环比提高4.42%。10月份棕榈油产量为172.6万吨，环比提高1.3%；10月份棕榈油出口量为141.8万吨，环比下降12.0%。报告出台前，分析师们预计这份报告显示10月底棕榈油库存为181万吨，环比提高3.4%；产量为169万吨，环比降低1%；出口量为141万吨，环比降低11.7%。外电11月10日消息，船运调查机构Intertek Testing Services周三发布的数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油产品出口量为571,450吨，较上月同期出口的528,901吨增长8.0%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+180，菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+580，华北地区豆油现货基差y01+650，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：中性

油脂：单边谨慎看多

风险：

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价震荡分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格延续涨势，淀粉现货价格稳中有涨，低价地区补涨20-200元不等。玉米与淀粉期价高位震荡分化，近月相对强于远月，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，当前市场纠结之处在于中下游补库的持续性，从库存周期的角度看，目前只是阶段性补库，整体仍处于被动去库存消化新粮的阶段，还是已经进入主动补库存阶段，即市场基于年度供需缺口预期持续看涨，其中最大的变数在于小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，但在我们看来这两个方面均存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期维持看多，但短期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续稳定

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续稳定，主产区均价持平在5.03元/斤，主销区均价持平在5.35元/斤。期价则震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨22元，5月上涨21元，9月合约上涨9元，主产区均价对1月合约升水521元。

逻辑分析：近期期价表现相对弱于现货，基差整体仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中分化

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体小幅走弱，外三元均价17.24元/公斤，较上一日下跌0.05元/公斤，15KG外三元仔猪均价19.74元/公斤，较上一日上涨0.07元；期价整体稳中分化，其中主力合约即2201合约上涨45元，对全国均价基差下跌90元至1045元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：原油增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-10，螺纹钢减仓61.66亿元，环比减少5.3%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓25.08亿元，环比增加7.95%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、原油5日、10日滚动增仓最多；豆油、焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、豆油、甲醇分别成交2109.12亿元、838.62亿元和828.41亿元（环比：42.84%、-11.05%、32.19%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-10，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4268.86亿元、3726.98亿元和3121.48亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2021年11月10日，沪深300期货(IF)成交1591.83亿元，较上一交易日增加26.84%；持仓金额2866.9亿元，较上一交易日增加3.85%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1333.15亿元，较上一交易日增加26.28%；持仓金额3917.32亿元，较上一交易日增加1.65%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交619.72亿元，较上一交易日增加19.4%；持仓金额1030.6亿元，较上一交易日减少0.43%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2021年11月10日，2年期债(TS)成交376.54亿元，较上一交易日减少8.7%；持仓金额635.41亿元，较上一交易日增加1.76%；成交持仓比为0.59。5年期债(TF)成交308.07亿元，较上一交易日减少8.06%；持仓金额888.71亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交818.1亿元，较上一交易日增加7.14%；持仓金额1774.96亿元，较上一交易日增加0.54%；成交持仓比为0.46。