注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长信号进一步明朗 关注内需型工业品短期机会

国务院常务会议表示面对新的经济下行压力，要加快年内剩余专项债额度的发行，并合理提出明年专项债额度和分配方案。此外，成都市小幅放松了房地产企业的融资环境，协调金融机构增加房地产信贷投放额度，给予重点企业开发贷款展期、降息。短期国内稳增长信号进一步明朗，有利于支撑内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）短期企稳反弹。

国内方面，上周宽信用政策预期边际走强，房地产企业融资环境的好转，对投资端构成一定支撑。此外，基建刺激预期也得到持续改善，年内的专项债剩余额度需要于11月完成发行。国内地产和基建投资端预期改善，短期或对于相关的股票板块、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）估值均有一定支撑，后续需高度关注12月经济工作会议政策转向与否，关注国内宽信用预期的演绎。

短期上调A股三大股指期货（IH/IF/IC）为谨慎偏多，商品指数和国债维持中性观点；排序上三大股指（IH/IF/IC）>商品>国债；整体来看，在短期宽信用预期走强的支撑下，A股和内需型工业品短期有一定反弹的机会，但中期还是维持中性的判断；贵金属、农产品仍具备宏观多配价值；新能源有色金属、原油链条等外需型工业品中期延续看好观点。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）>商品>国债；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：央行净投放，资金面维持平稳

宏观市场：

【央行】11月24日央行开展1000亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。鉴于当日有500亿元逆回购到期，实现净投放500亿元。

【财政】11月24日国债期货各品种主力合约全线上涨，十年期主力合约涨0.35%；五年期主力合约涨0.18%；二年期主力涨0.09%。主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行1.45bp报3.2325%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行2.5bp报2.9375%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行2.4bp报2.89%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行2bp报2.7025%。

【金融】11月24日货币市场利率多数下跌，央行逆回购放量银行间资金面转松。银存间同业拆借1天期品种报1.8069%，跌38.5个基点；7天期报2.1244%，跌10.37个基点；14天期报2.4486%，跌1.66个基点；1个月期报2.5419%，涨0.38个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.7798%，跌37.22个基点；7天期报2.2374%，涨8.01个基点；14天期报2.4149%，跌0.85个基点；1个月期报2.6120%，涨26.8个基点。

【企业】11月24日信用债延续涨势，各期限收益率集体下行，全天成交近1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1352只，总成交金额1198.32亿元。其中685只信用债上涨，123只信用债持平，503只信用债下跌。今日涨幅超2%的信用债共19只，今日跌幅超2%的信用债共23只。

【居民】11月24日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日132%，商品房成交面积较前一日118%；二线城市商品房成交套数较前一日28%，商品房成交面积较前一日23%；三线城市商品房成交套数较前一日43%，商品房成交面积较前一日54%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策 

国债期货：次季合约突破前高

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.57%、2.72%、2.88%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、28bp、14bp、62bp和31bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.75%、2.95%、3.17%和3.15%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、40bp、20bp、77bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.83%、2.5%、2.51%、2.64%和2.69%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为86bp、19bp、18bp、81bp和14bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.79%、2.27%、2.42%、2.35%和2.48%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为69bp、21bp、6bp、56bp和8bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.09%、0.18%和0.35%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、0.03元和0.12元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0041元、-0.0054元和-0.0179元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净投放500亿，期债高开低走，但午盘快速拉升，长端利率下行幅度不小。此前三季度货币政策报告释放边际宽松信号，报告删除“管好总闸门”，强调经济下行压力增大，引发宽货币预期升温，我们大概率正处于宽货币+宽信用的局面中，根据历史经验，该阶段利率易下难上。未来社融和资金面仍是核心，社融未见底，资金面未收紧的情况下，利率难见底，国债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，基差再度回落，净基差接近0，水平偏中性，期现策略暂不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：A股窄幅整理，上证指数录得四连涨

A股窄幅整理，上证指数收涨0.1%，录得四连升，一度站上3600点；热点题材相对不佳。上证指数涨0.1%报3592.7点，创业板指跌0.4%。两市成交额连续24个交易日突破万亿。次新股掀涨停潮，漱玉平民、兰卫医学等10余股涨停。纺织服装迎来久违爆发，美邦服饰、日播时尚等多股涨停。元宇宙题材反复活跃，佳创视讯等涨停。节能电机概念再度发酵，鸣志电器、正海磁材等涨停。煤炭午后走高，昊华能源涨停。白酒回暖，贵州茅台涨超2%创阶段新高。个股方面，推出新冠居家自测试剂盒，九安医疗连续8日涨停；北交所新股吉冈精密上市，股价暴涨近200%；终止筹划重大资产重组，*ST猛狮跌停。北向资金净买入23.7亿元，五粮液、贵州茅台、泸州老窖分别获净买入12.61亿元、10.16亿元、5.07亿元。伊利股份净卖出额居首，金额为5.97亿元。

近期政策宽松信号频现，房地产“至暗时刻”或已过去，银保监会表示房地产合理贷款需求得到满足，10月末，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，整体保持稳定；个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，投向住房租赁市场的贷款同比增长61.5%。国内信用也有磨底企稳迹象，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势，考虑到11月底前专项债需发行完毕，11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑，国内信用短期料有所企稳。未来一段时间关注国家推出的稳经济政策，今年以来，我国发展遇到疫情多地散发、严重洪涝灾害、大宗商品价格快速上涨、电力煤炭供应一度紧张等多重挑战，经济下行压力较大，国家领导人近期主持召开经济形势专家企业家座谈会，强调各方面都要多想办法，为市场主体发展创造良好环境，促进更多市场主体渡过难关、更加活跃、实现新的发展。

在目前宽松信号频现，信用或磨底企稳，同时在目前经济下行压力大且未来有更多稳经济政策出台的预期下，国内股指迎来阶段性的做多机会。重点关注以下投资主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：谨慎偏多

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期、欧洲疫情失控

原油：EIA原油库存增加 成品油库存下降

本次联合抛储之所以不及市场预期，我们认为主要来自以下三点原因，一是幅度不及预期，尤其是在今年年内美国抛储幅度仅1800万桶，远低于2005年和2011年紧急释放的3000万桶；二是抛储的节奏非常拖沓，5000万桶中的3200万桶在明年释放，且是轮储的形式释放，未来需要回补库存；三是抛出的储备原油为含硫原油，而当前受到天然气价格高企的影响，轻质低硫原油相对含硫原油更加紧缺，抛储不能解决当前的结构性矛盾。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：无  

燃料油：富查伊拉燃料油库存再度下滑

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至11月22日当周录得916.5万桶，环比前一周下降171.6万桶，降幅15.77%，中断了前几周库存迅速回升的趋势。根据船期数据来看，富查伊拉本周燃料油到港量236万桶，离港量265万桶，整体货物净流出量为29万桶，相比前几周100-200万桶的净流入量进口大幅减少，主要是来自俄罗斯的到港量显著下滑，贸易流向的变化是当地库存趋势由升转降的重要原因。目前富查伊拉库存重新回到季节性中低位水平，反映燃料油市场整体压力不大，如果油价企稳反弹则高低硫单边价格均具备上涨驱动与空间。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：油价在抛储落地后反弹，但沥青市场反应有限

观点概述：昨日原油价格在美国抛储落地后大幅反弹，我们认为油价的回升主要是因为前期下跌已经对抛储进行了充分预期，而实际抛储力度低于市场预期，且短期供应增量难以逆转供需偏紧的现实。油价的反弹使得沥青成本端支撑再度加强，但在沥青自身需求偏弱、市场情绪不振的背景下，现货价格并未受到推涨。因此，期货端同样上行乏力，如果原油价格继续上涨的话盘面有望获得更多驱动，但预计涨幅会落后于原油端。

策略建议及分析： 

建议：中性，暂时观望 

风险：无

PTA：聚酯企业后续存降负可能

一、PX加工费底部盘整

（1）浙石化PX第三条线开始提负，但青岛丽东低负荷6成5，福海创80万吨停车至年底，福建联合85万吨11.10停车2个月。亚洲PX11-12月累库速率有限，前期PX加工费前期已压缩到位，低位反弹可能。

二、PTA工厂检修预期

（1）后续检修预期集中，逸盛大化1#225万吨、恒力4#220万吨12月有检修计划，福海创450万吨装置亦有降负计划，PTA加工费短期见底。

三、聚酯企业后续存降负可能

（1）市场传闻周三聚酯主流大厂商讨保价减产计划，短纤产销大幅反弹至547%。

平衡表展望：PTA检修全兑现背景下，12月将结束累库周期而进入小幅去库阶段，关注后续PTA企业检修兑现情况。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：12月PTA检修兑现后未能持续累库，1-5价差反套策略结束。

风险：低加工费背景下PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX提负进展，聚酯提负空间。

甲醇：港口库存小幅累积，西北签单量回升

一、内地延续反弹

（1）内蒙北线2430元/吨，南线2380元/吨，出货顺畅。河南山东延续反弹。西北签单量快速反弹至19.3万吨（+9.1万吨），采购热情回暖；西北工厂库存21.6万吨（+1万吨）。（2）市场传闻大唐MTP暂停重启计划。

 二、港口库存小幅累积

（1）隆众港口库存76.7万吨（+2.9万吨），卸港逐步兑现，提货量有所回落。（2）港口基差目前持稳，后续进口有减少预期，预期港口基差有进一步走强空间。但仍关注兴兴复工的兑现情况，目前仍未兑现。（3）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。但仍关注需求端MTO的情况，即兴兴的复工进度以及富德的检修兑现进度。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，动力煤站稳后，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，气头减产落地情况，MTO企业检修及恢复的兑现情况

橡胶：原料价格坚挺，胶价维持强势

24号，RU主力收盘15470（+155）元/吨，混合胶报价13350元/吨（+125），主力合约基差-1020元/吨（-255）；前二十主力多头持仓60515（-1），空头持仓76443（-1633），净空持仓15928（-1632）。

24号，NR主力收盘价12175（+85）元/吨，青岛保税区泰国标胶1840（-5）美元/吨，马来西亚标胶1835美元/吨（-5），印尼标胶1805（0）美元/吨。主力合约基差-641（-90）元/吨。

截至11月19日：交易所总库存179523（-127802），交易所仓单128170（-125770）。

原料：生胶片55.2（0），杯胶49.55（+0.25），胶水60（+0.5），烟片62.15（+2.1）。

截止11月18日，国内全钢胎开工率为65.48%（+1.48%），国内半钢胎开工率为61.26%(+1.26%）。

观点：近期泰国北部以及南部的降雨持续，且南部还有大到暴雨，带来原料的产出仍有影响，泰国原料价格延续上扬，原料价格的强势对于橡胶价格支撑较强。目前行情的焦点仍在供应端，国内港口船期短期难以缓解，也将带来国内港口库存累库拐点持续延后，在供应没有缓解之前，预计胶价的强势格局将延续。短期需要关注套利盘重新进场带来的调整压力。中期因供应偏紧叠加国内年底下游需求回暖，胶价有望维持偏强格局。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属: Fed议息会议纪要再显鹰派观点

宏观面概述

昨日，美联储11月会议纪要显示，多位政策制定者表示，如果通胀居高不下，他们对加快结束购债计划，并加快迈向升息持开放态度。而在经济数据方面，美国10月PCE通胀指标创31年来新高，这令金价得到支撑。目前Comex期金于1790美元/盎司一线徘徊。此外，美元则是在美联储公布了相对偏鹰派的会议纪要之后继续走强，目前最高已经触及96.94一线。在这样的情况下，贵金属价格或仍将承压，操作暂时以观望为主。

基本面概述

上个交易日（11月24日）上金所黄金成交量为27,490千克，较前一交易日下降32.73%。白银成交量为3,915,922千克，较前一交易日下降27.28%。上期所黄金库存为5,163千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降20,918千克至2,289,572千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为991.11吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,021.74吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月24日）上期所黄金库存为5,163千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降20,918千克至2,289,572千克。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：镍价延续偏强态势，但现货升水逐步走弱

镍品种：

昨日镍价继续强势上行，现货市场成交冷清，因绝对价格处于高位，下游谨慎观望，现货升水小幅下行。近期硫酸镍需求偏弱，镍价持续上涨之后，镍豆自溶硫酸镍经济性明显走弱。

镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，短期随着外围市场情绪回暖，镍价迎来反弹走势，但价格上涨后现货跟涨乏力、成交冷清，镍豆自溶经济性明显走弱，且中线供应亦存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价不宜过度追高。当前全球精炼镍库存仍在持续下滑，镍不锈钢全产业链库存处于相对低位，低库存状态下价格上涨弹性较大。

镍策略：单边：谨慎偏多。但不宜过度追高，上方空间可能暂难打开。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格反弹幅度较大，现货市场情绪回暖，成交逐步改善，基差明显收窄。近期不锈钢期货仓单持续下降，目前处于上市后的极低水平。

不锈钢观点：近期随着整体市场情绪好转，不锈钢价格迎来小幅反弹，且由于仓单处于极低水平，价格上涨弹性偏大。但不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好驱动，不锈钢价格上行动力暂时不足。中线来看，后期双碳政策、能耗双控和限产可能仍会对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会适度改善，因此不锈钢中线供需亦无需过度悲观。短期不锈钢价格暂以反弹思路对待。

不锈钢策略：谨慎偏多。不过不锈钢无明显利好驱动，上方空间暂难以打开，以反弹思路对待，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：美联储会议纪要公布，铜价冲高回落

现货方面：据SMM讯，现货市场早市始报于升水600元/吨附近，盘初僵持，市场揣测可能滑向升水500元/吨一线，报价于升水550元/吨后市场毫无询盘反应，持货商直接调价至升水480-500元/吨稍作停留，但依旧难闻询盘者入市，市场几无成交。个别持货商开启了猛烈砸价之势，迅速降至450元/吨附近，升水降势之态得到肯定，贸易商开启压价模式，部分买盘在升水400元/吨少量接货，但整体买盘情绪依旧不高，第二时段前后，个别贸易商引领降价压价潮，主动降至升水380元/吨以吸引眼球，但跟风者有限，大多数持货商仍持稳于升水400元/吨关口。好铜报价凸显差异性，部分进口品牌如秘鲁大板降速较快，随着平水铜一路调降至升水450-500元/吨以求成交，贵溪铜物以稀为贵报至升水600元/吨，即使随波逐流，最后也死顶升水550元/吨。湿法铜则在部分进口湿法到港入库以及非注册铜的低价流入下价格快速调降，早市直接从升水250元/吨以上，降至升水百元左右，无奈下游看跌情绪较浓不愿大量成交，尾盘甚至听闻部分ESOX，MET等品牌报至升水80元/吨，依旧难以吸引下游的目光。

观点： 

昨日日盘铜价表现震荡，夜盘铜价冲高回落。宏观方面，美联储会议纪要释放了愿为打压高通胀而加快Taper甚至提前加息的信号。会议纪要前公布的美国上周首次申请失业救济人数超预期下降，创1969年来单周新低；而美联储青睐的通胀指标PCE物价指数10月创31年最高同比增速。通胀高烧不退，失业数据又传递了就业市场的好消息，市场对美联储鹰派倾向提前加息的期望不减。11月德国IFO商业景气指数连降五个月且降幅超出预期，欧元创16个月来新低，推动美元指数进一步走强，继续创16个月来盘中新高。欧洲供气问题还在延续，美国表示将继续干涉对“北溪-2”项目，此举给欧洲能源问题再度蒙上阴影。欧洲电价大幅反弹，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。连日反弹的国际原油小幅回落，投资者静候下周OPEC+会议如何回应美国联手多国释放油储，媒体消息称沙特和俄罗斯考虑暂停每月逐步增产的行动，。国内方面，国家统计局表示2021年中旬有色金属价格表现分化，其中锌锭价格较上期有所下跌。生态环境部下发了重金属污染防控意见，铜锌采选等行业将重点管控。

基本面来看，进口铜和国产铜到货量均有所增加，盘面冲高后，下游对当前盘面价格及升水表示不认可，整体买盘情绪不高，沪铜及华南铜升贴水均下降。废铜方面，目前精废价差1761元/吨，位于合理价差上方，废铜具有替代优势。库存方面，LME铜库存小幅累库625吨至8.22万吨，注册仓单比例至24%，注销仓单比例至76%；SHFE铜仓减少125吨至12213吨。进口方面，外贸市场延续清淡态势，进口比价的走弱及内贸升贴水的持续走低抑制市场交投热情。LME0-3升贴水目前最新数据为94.5美元/吨。

整体看来，美联储会议纪要公布，铜价上方承压，单边上维持宽幅震荡的判断。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：印尼拟暂停铝土矿出口 铝价窄幅震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水74.00美元/吨，前一交易日升水52.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23580~23630元/吨，双燕成交于23610~23670元/吨；0#锌普通对2112合约报升水20~50元/吨，双燕对2112合约报升水60~80元/吨；1#锌主流成交于23510~23560元/吨。昨日锌价小幅回调，早间持货商普通锌锭对均价报至升水15元/吨（当月票），对2112合约报至升水40~50元/吨（当月票），然而昨日市场仍以出货为主，市场成交疲弱下，持货商下调跟盘及均价升水报价，随后持货商逐渐下调升水至5~10元/吨，跟盘升水亦有下调。进入第二时段，市场分歧加大，持货商普通锌锭对2112合约报升水20~50元/吨。整体看，进入长单末尾，市场现货充裕下，并无压力，部分持货商为降低自身库存，低价甩货。昨日市场成交疲弱，下游企业也没有看到成交回暖，整体清淡。

库存方面，11月24日，LME库存为16.78万吨，较此前一日下降0.36万吨。根据SMM讯，11月22日，国内锌锭库存为13.08万吨，较此前一周下降0.44万吨。

观点：昨日沪锌偏强震荡。宏观方面，国家统计局表示2021年中旬有色金属价格表现分化，其中锌锭价格较上期有所下跌。生态环境部下发了重金属污染防控意见，铜锌采选等行业将重点管控。海关数据显示10月国内锌矿进口同比环比增加。海外方面，由于水灾爱尔兰Boliden旗下的Tara锌矿停产，停产持续时间未定，该矿厂涉及产能13万吨/年，占比全球1%。欧洲供气问题还在延续，美国表示将继续干涉对“北溪-2”项目，此举给欧洲能源问题再度蒙上阴影。欧洲电价大幅反弹，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，目前各地限电有所宽松，但是限产依旧延续。锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。矿端的扰动以及加工利润的下滑对锌价形成支撑。另外随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工受到限制，且由于回款问题导致部门企业订单无法正常进行。房地产的低迷依旧压制镀锌企业开工。库存方面，国内锌锭小幅累库。价格方面，现货锌价各地区昨日以下跌为主，升贴水各地区涨跌不一。下游买涨不买跌。价格方面，近期市场受消息面影响波动较大，建议谨慎观望。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货平水，前一交易日升水3.99美元/吨。据SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早间开于19090元/吨，盘初空头减仓，第一交易时段沪铝冲高至19250元/吨附近，而后回落探底至19065元/吨，午后期铝受印度尼西亚铝土矿以及国内房地产方面的相关消息刺激，快速拉涨至19350元/吨，终收于19250元/吨，较昨结小幅涨65元/吨。日K线录得四连阳，空头减仓为主，沪铝主力持仓量减少6556手至20.82万手，成交量37.04万手。

11月24日SMM A00铝价报19120元/吨，较前一日下跌50元/吨，升贴水报贴50元/吨，较前一日小幅收窄10元/吨。今日上海及无锡市场交投较为活跃，临近长单月尾，市场货源较为充足，持货商抛售意愿较强，市场主流成交对当月维持在贴60至贴50元/吨左右水平，下游采买力度尚可，较前一日基本持平。

库存方面，截止11月24日，LME库存为92.37万吨，较前一交易日下降1.21万吨。截至11月22日，铝锭社会库存较上周下降1.4万吨至102.4万吨。

观点：昨日沪铝窄幅震荡。据数据显示，10月中国铝型材出口量为7.44万吨，环比下降8% ，同比下降4%。昨日印尼总统重申计划停止所有大宗商品原材料出口，可能2022年停止铝土矿出口，对市场情绪略有刺激，但考虑到国内进口矿库存可维持超过3个月的消费量，预计短期内影响较小。基本面上，冬奥会限产将至，能耗双控任务压力仍存，国内整体供应难以放量 。近期东北地区出现寒潮，需留意暴雪天气对铝产品运输的影响。消费端持货商看跌积极下调出货，接货商畏高压价少采，交投氛围一般。国内下游加工企业开工率基本维稳，需求端与往年相比较差，但仍在持续回暖。库存方面，国内铝锭社库开始去库，但去库能否延续仍有待观察。价格方面，近期基本面多空交织，需观察铝锭去库的持续性，且近期市场处于高度敏感时期，波动较大，单边上建议谨慎观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：去库加速价格涨，基差修复正当时

观点与逻辑：

昨日，钢材期现货共振上涨，盘面强于现货，基差明显修复。螺纹2201合约收于4502元/吨，较昨日收盘价上涨187元/吨，涨幅4.33%。热卷2201合约收于4599元/吨，较昨收盘价上涨176元/吨，涨幅3.98%，螺卷盘面价格同步上涨，卷螺差维持低位。现货方面，现货全国大部分地区继续上涨，涨幅10-80不等，其中福州、天津等地涨幅居前，涨幅80元/吨，现货报4650元/吨左右。成交方面，昨日全国建材成交21.5万吨，总体维持较好状态，但因季节性的存在，再有增量也有较大难度。昨日午后钢谷网建材供需数据显示，成材产量继续走低，而成材去库幅度陡然增加，表需环比录得10%左右回升，分析其原因，大致可以理解为近期成材价格止跌企稳，且还有回升，前期经过一个月时间的大幅快速下跌，刚需及投机需求均受到抑制，这部分需求在过去的一周时间里得到比较充分的释放，另外就是资金的边际改善同样助推了需求的环比提升，故使得本周去库较为明显，在其中也有在途资源扰动，会使得统计数据阶段性失真，尚需时间去验证，不过总体而言，需求环比改善出现叠加产量的持续下滑，使得供需出现短节奏的逆转，此外，期现价差仍处较大位置，现货价格仍有需求支撑，盘面存在基差修复诉求，后期密切观察供需数据进一步演化以及基差修复情况。

整体来看，根据10月份全国的粗钢产量测算，四季度如果确保压产完成，预计12月份产量理论上可以环比回升，但从实际情况来看，10月份的平均产量水平依然低于9月份，预计全年的产量减量将超过预期的压产任务。但考虑当前即期模拟利润情况钢厂存在复产可能。近期央行、银监会再度表态稳地产，但更多的仍是强调平稳，而非刺激；开发贷和按揭较前期均有缓和，但仍未传导至工业品消费层面，而从季节性来看，消费旺季逐渐将过，传导到施工端仍需有较长的路要走，而非一日之功。钢厂成本也出现明显松动，在原料端难有大幅反转的背景下，叠加对未来的消费预期水平，成材仍存在较大压力。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况，整体仍维持偏空思路对待。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿石：钢厂补库预期，市场情绪高涨

观点与逻辑：

昨日，黑色系整体大幅反弹，铁矿石延续反弹态势，主力合约2201报收616.5元/吨，涨幅5.84%。现货方面， 24日进口铁矿港口现货午后价格持续上行，全天累计上涨10-25元/湿吨。现青岛港PB粉665-675元/湿吨，超特粉430-435元/湿吨。成交方面，全国主港铁矿累计成交139万吨，环比上涨20.3%，远期现货累计成交109万吨（8笔），环比上涨473.7%。基差方面，PB粉130元/吨附近，超特粉30元/吨附近，整体变化不明显。

综合来看，短期成材端厂库、社库齐降，表需明显回升，下游消费有所改观；供给端延续宽松状态，需求端需重点关注钢厂实际补库情况；另外今日河北河南多地启动重污染天气应急响应，多地钢厂的生产或将受到影响，钢厂复产面临阻力。铁矿连续上涨后，市场情绪有所高涨。

单边：中性观望

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

国家对经济刺激，以及友好地产政策的出台，海运费上涨风险等。

双焦：盘面适度反弹，悲观情绪有所修复

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3050元/吨，涨139个点，涨幅4.77%，焦炭价格经过大幅回落基本筑底，进入震荡修复阶段；供应端部分焦企限产仍较严格，当前焦炭供应逐渐趋于宽松，场内库存压力大，多以积极出货为主，少部分贸易投机需求逐渐显现，开始有采购行为，叠加近期期货盘面修复反弹，市场悲观情绪有所修复，继续关注投机环节的采购量以及钢厂采购节奏的变化。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2149元/吨，上涨237个点，涨幅为12.4%；需求方面，部分焦企考虑现阶段厂内原料煤库存已降至临界低位，对一些跌幅较大的性价比较好的煤种开始适量采购，部分线上竞拍成交情况也明显好转。供应方面，昨日汾渭CCI山西低硫指数报2480元/吨，较前一日无变动。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸近期通关增至500车以上，其中11月23日通关527车，蒙煤增量逐渐稳定，蒙煤降幅明显收窄，部分贸易商开始挺价观望，焦煤进入逐步供给宽松状态，仍具有较大下行压力。

整体来看，焦煤受国家大力保供政策影响，使得煤炭远期供需发生根本性逆转，具有较大下行压力，焦炭由于钢厂开工率不断降低，对焦炭需求逐步减少而下行，但不排除钢厂短期适度补库，缓解焦炭下跌。由于焦化企业自身库存也处于不断攀升中，后期焦炭现货依然有较大的下行空间。焦煤焦炭期现价差较大，且期货近期流动性不足，因此建议观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：期货大幅反弹  紧盯政策风险

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2201大幅反弹，最终收于921元/吨，按结算价涨幅为3.76%；产地方面，当前属于产销两旺，主流煤矿以保供为主，价格变化不大。当前鄂尔多斯地区日产维持在280万吨/天左右的水平，公路日发运维持高位。榆林地区拉煤车增加，下游采购增加明显。当前煤矿基本维持产销平衡，坑口库存较低，当前需求对煤价支撑较强，但因后期政策不确定性，煤矿多以谨慎态度，价格变化不大；港口方面，昨日北港地区库存小幅降低，锚地船增加，下游拉货积极。产地产量逐步加大，但大多以保长协为主，因此到港口的贸易资源偏少。港口优质资源偏少，报价上抬，但因害怕价格过高后政策压制，因此出货意愿强烈。下游终端用户刚需采购为主，对高价煤依然有抵触心理，实际成交偏少；进口煤方面，随着国内煤价企稳回升，国内终端对进口煤询价增多。贸易商也借机提高报价，终端还盘价格小幅上涨，但因后期不确定性，因此实际成交偏少；运价方面，截止到11月23日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2715，相比于11月22日上涨70个点，涨幅为2.65%。截止到11月24日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1735.02，相比11月23日下跌0.15个点，跌幅为0.01%。

需求与逻辑：当前煤价企稳后需求有所增加，非电煤企业与贸易商采购有着明显的回升。且大部分电厂的库存还未达到同比的高位，短期内在需求支撑下煤价有支撑。但我们需要注意当前电厂库存增速较快，而且看不到有向下拐头迹象，外加供给不断增加下，发运量也不断提高。后期煤炭供应充足，外加电厂日耗有所回调下，电厂库存足以应对当前煤炭的需求。同时需要注意的是后期电厂库存超预期后导致保供煤外溢，价格开始承压，煤矿产量减少。后期又有不确定的政策因素在内，因此我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期现：无                   

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃现货震荡维稳   纯碱下游观望为主

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面震荡上行，收盘1774元/吨，上涨67元/吨。现货端，全国均价2076元/吨，环比下跌0.15%。沙河市场大致企稳，整体成交尚可；华中地区部分企业略有上调，幅度在1-2元/重箱；西北地区受地理位置影响，下游停工时间较早，厂家为了避免累库压力，提前加大出货量，市场价格大幅下调。需求端，终端市场资金紧张，除了部分地区下游适量补库外，多数下游以刚需采购为主。整体上看，近期地产市场数据低迷，短期浮法玻璃现货市场延续僵持格局，库存持续累积，玻璃消费仍然面临较大挑战，建议逢高做空。

纯碱方面，昨日期货盘面维持震荡走势，收盘2684元/吨，上涨34元/吨。供应端，金山装置恢复开车，华昌装置恢复至满负荷运行，装置开工率回升，开工率提高至78.77%；需求端，重质纯碱需求表现不温不火，下游订单量未释放，大多数对市场保持观望心态，补采心态谨慎。综合来看，国内纯碱市场整体走势疲软，供需博弈延续，临近月底，部分企业即将结算，建议观望为主。

策略：

纯碱方面：中性

玻璃方面：中性

关注及风险点：关注生产线变动情况，库存变化，下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：期价继续弱势运行

昨日原糖冲高回落，内盘糖继续偏弱余下，现货层面集团报价下移30元/吨，国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，整体基差偏弱。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。10月进口量81万吨，同比减少仅6万吨，依然偏高。策略上总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期盘面升水较大，不确定性增加，等待回调到位做多。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：短期继续震荡

昨日郑棉随商品整体反弹，但夜盘再度回调，盘面表现偏弱。近期在临近收购尾声时价格出现一定回落，但总体上轧花厂籽棉收购加工成本处于近十年高位，预计平均加工成本接近24000元/吨。另外从供给端看2021年中央储备棉轮出、投放连续进行，7月5日至9月29日轮出累计成交63.08万吨，成交率100%，10月8日至11月9日第一批投放累计成交39.56万吨，成交率61.19%，11月10日开始第二批投放，计划上市总量60万吨，其中包含2019年度新疆棉、2018-2020年度进口棉。纺织企业积极参与储备棉竞拍，部分纱厂竞拍成交的储备棉数量可供工厂正常使用2-3个月，有效降低了用棉成本。但目前来看进口棉和新疆棉占比还不高，实际成交价格基本贴着新疆新棉，这就导致当下抛储导致的现货价格下跌幅度还比较有限，现货价格在未来一个月内可见到的下跌幅度不大，这就造成了当下盘面在仍较大幅度贴水的背景下往下空间有限。

策略层面目前看整体市场随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格回落，加上抛储国内现阶段供应不缺，政策层面也让多头难以再发动大的上涨行情，盘面再向上动力不足，但盘面在仍较大幅度贴水的背景下暂时也跌不动，短期在期现回归影响下盘面以震荡偏强思路对待，中期偏空。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂高位震荡，粕类稳住上涨

前一交易日收盘油脂高位震荡，粕类稳步上涨。分析机构Safras & Mercado的一项调查显示，截至11月19日，2021/22年度巴西大豆播种进度为84.2%，高于一周前的77.6%，上年同期为74.1%，五年同期均值为77.2%。其中马托格罗索州播种进度已达99%，近五年均值为96.4%；南马托格罗索州为99%，近五年均值为95%；帕拉纳州为97%，近五年均值为94.2%。加拿大农业暨农业食品部（AAFC）发布的11月份供需月报显示，将2021/22年度加拿大油菜籽出口预测值下调100万吨至550万吨，创2006/07年度以来最低水平；将国内油菜籽压榨预测值上调100万吨至850万吨；油菜籽期末库存数据维持不变，仍为50万吨，相当于全年用量的3.5%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+130，菜粕现货基差RM01+30；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+450，华北地区豆油现货基差y01+600，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。市场机构数据显示11月马棕产量水平超市场预期，直接触发油脂多头资金离场，在短期供需驱动转向的情况下，再加上油脂价格的高估值以及极端的价差结构，当下油脂价格存在下跌回落的需求。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看空

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值 

油脂：东南亚棕榈产量恢复慢

玉米与淀粉：期价夜盘大幅反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格区域分化，东北产区整体偏强，华北产区涨跌互现，南北方港口多有回落；淀粉现货价格则整体稳中有跌，东北产区厂家报价多下调20-100元不等。玉米与淀粉期价继续弱势运行，其中淀粉相对弱于玉米，但夜盘大幅增仓反弹。

逻辑分析：对于玉米而言，上周整体表现出两大特点，其一是基差走弱，其二是近月相对强于远月，在我们看来，或主要源于临储小麦政策的担忧，即临储小麦停拍之下，小麦现货价格持续上涨，饲用替代下降提升玉米饲用需求，对华北产区和南方销区玉米现货价格及其近月期价构成支撑，而远月则受到玉米进口成本和潜在小麦抛储的压制。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，整体继续正反馈逻辑，但后期需要留意走向负反馈的可能性，即成本端可能下降，而供需端在行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动趋于改善。

策略：中期维持看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者考虑玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货企稳回升

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格企稳回升，主产区均价上涨0.02元至4.74元/斤，主销区均价持平在4.99元/斤。期价震荡分化，近月相对略强于远月，以收盘价计，1月合约上涨24元，5月合约上涨3元，9月合约下跌7元，主产区均价对1月合约升水202元。

逻辑分析：近期现货相对弱势，带动基差走弱，但较于往年同期现货大幅贴水期价而言，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价继续稳中有涨，外三元均价18.10元/公斤，较上一日上涨0.10元/公斤，15KG外三元仔猪均价23.49元/公斤，较上一日上涨0.13元/公斤；期价震荡偏强运行，近月相对强于远月，其中主力合约即2201合约上涨245元，对全国均价基差下跌145元至1540元。

逻辑分析：虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：原油增仓首位，白银减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-24，白银减仓24.0亿元，环比减少4.41%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓17.06亿元，环比增加6.48%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、黄金分别成交2014.83亿元、947.19亿元和944.73亿元（环比：3.96%、16.66%、-14.71%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-24，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交3718.87亿元、3489.04亿元和2968.68亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2021年11月24日，沪深300期货(IF)成交1148.23亿元，较上一交易日增加27.16%；持仓金额2623.08亿元，较上一交易日增加3.55%；成交持仓比为0.44。中证500期货(IC)成交792.71亿元，较上一交易日增加3.0%；持仓金额3801.0亿元，较上一交易日增加0.76%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交478.0亿元，较上一交易日增加12.13%；持仓金额948.17亿元，较上一交易日增加3.12%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：

2021年11月24日，2年期债(TS)成交199.97亿元，较上一交易日增加37.65%；持仓金额701.32亿元，较上一交易日增加2.17%；成交持仓比为0.29。5年期债(TF)成交299.29亿元，较上一交易日减少16.86%；持仓金额915.61亿元，较上一交易日增加2.9%；成交持仓比为0.33。10年期债(T)成交778.96亿元，较上一交易日增加3.31%；持仓金额1819.47亿元，较上一交易日增加4.46%；成交持仓比为0.43。