注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：莫德纳CEO发言再度打击市场 O变种风险仍不确定

疫苗厂商莫德纳公司CEO斯蒂芬·班塞尔接受媒体采访时表示：“疫苗针对新变异株的有效性可能无法达到应对德尔塔变异株的水平，保护率会有实质性的下降。”该言论再次引发市场对于新冠O变种的恐慌，原油价格领跌整体商品，各国股指也出现不同程度调整。目前来讲，O变种的风险仍存较大不确定性。

为什么O变种会造成如此大的恐慌情绪，1、O变种更具传播力和突变性，O变种总共有50个突变，是Dealta变种的两倍，并且可能会导致mRNA疫苗失效（目前未有证实）；2、造成了防疫封锁的担忧，美国、英国、新加坡、德国均停止了来自南非、博茨瓦纳和其他四个非洲国家的航班，而以色列、摩洛哥和日本更是颁布了全面旅行禁令；3、上周美国联合各国抛售石油储备，目前有美国、日本、韩国、印度抛售石油战略储备，抛储叠加疫情下石油的快速下跌加剧了恐慌情绪。市场担忧再度重演2020年的全球疫情局面，因此造成了本轮的风险资产调整。

后续需要确认几大要点，1、mRNA疫苗是否真的对该变种失效（预计两周实验期）；2、是否会引起更多的防疫控制政策；3、该病毒变种的扩散情况；4、全球研发新型疫苗的周期（美国疫苗企业目前预计100天）。在上述风险未能明朗前，我们短期将风险资产调整为中性，建议关注国债、黄金等避险资产。值得关注的是，由于国内疫情管控显著优于海外，加之国内经济托底政策或将进入再发力窗口期，因此，国内风险资产表现或将强于海外风险资产。

策略（强弱排序）：风险资产中性，关注国债、贵金属等避险资产的机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。 

宏观资产负债表：月末效应下货币流动性小幅收紧

宏观市场：

【央行】11月30日央行为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。由于当日有500亿元逆回购和2000亿元MLF到期，按全口径计算，央行实现净回笼1500亿元。

【财政】11月30日国债期货各品种主力合约高位震荡。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.05%；五年期主力合约跌0.05%；二年期主力跌0.04%。主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行1.66bp报3.225%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行1.98bp报2.9223%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.05bp报2.855%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行1.5bp报2.68%。

【金融】11月30日货币市场利率多数上涨，月末叠加MLF到期，银行间资金面偏紧，银存间同业拆借1天期品种报2.2067%，涨33.07个基点；7天期报2.3995%，涨8.75个基点；14天期报2.5340%，涨17.6个基点；1个月期报2.75%，跌72.79个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1764%，涨31.49个基点；7天期报2.3950%，涨14.76个基点；14天期报2.6105%，涨25.76个基点；1个月期报2.5228%，涨12.28个基点。

【企业】11月30日信用债收益率多数上行，全天成交超800亿元。今日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交942只，总成交金额842.58亿元。其中443只信用债上涨，114只信用债持平，317只信用债下跌。当日涨幅超2%的信用债共15只，当日涨幅超2%的信用债共15只。

【居民】11月30日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+98%，商品房成交面积较前一日+120%；二线城市商品房成交套数较前一日+61%，商品房成交面积较前一日+71%；三线城市商品房成交套数较前一日-28%，商品房成交面积较前一日-38%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：久违的资金紧张，超预期的PM

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.22%、2.59%、2.7%、2.86%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、24bp、13bp、65bp和28bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.72%、2.94%、3.14%和3.11%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、38bp、17bp、75bp和42bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为3.36%、2.81%、2.8%、2.67%和2.75%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为-61bp、-6bp、-6bp、-68bp和-13bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.17%、2.3%、2.58%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为32bp、20bp、-8bp、18bp和6bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.04%、-0.05%和-0.05%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.12元、-0.06元和-0.06元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0069元、0.03元和-0.0073元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净投放500亿，月末资金面明显收紧，期债低开高走，震荡收跌，短端利率下行，长端利率上行幅度不大。11月官方制造业PMI为50.1，前值49.2，预期49.6，PMI超预期反映经济下行压力暂时减缓，但并不意味着经济步入复苏，我们认为经济下行趋势难改。虽然PMI超预期，资金明显收紧，但期债总体具有韧性，主力净持仓触底大幅反弹也反映市场并不悲观，我们认为原因在于债市的主要逻辑仍是信用扩张情况。此前市场议论的地产放松政策落地情况或低于预期，11月地方债发行不及预期，宽信用落实进程不及预期，将支撑利率延续下行走势，国债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，净基差反弹明显，正套空间有限，期现策略不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金望回归宽松，宽信用预期难升温。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：美联储主席表态偏鹰叠加疫情扰动，全球权益市场波动较大

沪深指数全天横盘整理，沪指午后出现探底回升，题材股表现分化。上证指数收涨0.03%报3563.89点，深证成指跌0.1%报14795.73点，创业板指跌0.22%报3495.59点。两市成交额连续28日突破万亿规模。数字货币及网络安全概念持续发酵，新冠检测试剂概念走强，九安医疗12天11板。白酒、永磁、锂电池产业链表现不佳。11月份，上证指数涨0.47%，深证成指涨2.38%，创业板指涨4.33%。北向资金昨日净卖出34.11亿元，11月份累计净买入184.9亿元，连续14个月净买入。

短期来看，最新变异病毒传染速度远超之前的Delta病毒，未来能否得到有效抑制尚存较大的不确定性；同时目前全球多个国家和地区的病毒感染人数频创新高，全球单日新增确诊病例超过60万例，刷新今年9月份以来新高；该变异病毒出现之后，全球防疫措施再度升温，德国绿党领袖贝尔伯克不排除德国会实施封锁措施，英国已宣布暂时禁止南非人入境；新加坡限制南非和博茨瓦纳的游客入境；印度也将限制来自南非和其邻国的游客。考虑到变异病毒能否攻克的不确定性以及全球防疫措施再度升温对全球经济增长预期的削弱，短期市场风险偏好遭受打击，我们对权益市场转为谨慎态度。同时美联储偏鹰的言论短期也对全球权益市场有所打击，美国三大股指目前已经连跌数日。

中长期来看，一方面随着经济下行压力的增强，地产政策存在边际放松的可能，另一方面随着央行定向贷款支持政策的继续发力，国内信用环境存在着边际改善空间，近期各项碳减排支持工具推出后，2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款也即将落地；近日召开的国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。国内信用环境预计在上半年逐渐改善。国内股指的走势与信用有较大的相关性，国内M1同比与Wind全A月度同比走势具有较大的相关性，国内信贷脉冲领先沪深300月度收益率大概半年左右，未来随着国内信用环境的逐渐改善，国内信贷脉冲或止跌企稳，有所反弹，滞后于信贷脉冲的国内股指也将表现偏强。

投资主线方面，我们认为继续可关注以下三条主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：中性

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：莫德纳预计现有疫苗难以应对奥密克戎

昨日疫苗公司莫德纳CEO表示，预计现有疫苗在应对奥密克戎方面的效果将远不如应对早期新冠毒株。他警告称，制药公司需要几个月时间才能大规模生产新的疫苗以应对该毒株。莫德纳公司关于疫苗有效性的表态加大了市场对于新病毒的担忧，如果需要重新制作疫苗，那么意味着前期各国做出的防疫工作大打折扣，且群体免疫也无法抵抗新病毒，这会显著增加各国收紧防疫措施的可能性，虽然其表示需要更多数据来测试疫苗有效性实际下降了多少，但其表态无疑令市场更加悲观，此外在日本也发现了奥密克戎，这表示新病毒已经在全球范围内开始传播。

策略：中性偏空，做多柴油裂解价差

风险：中东地缘政治风险，变种病毒影响不及预期 

燃料油：疫情担忧持续发酵，燃料油单边价格承压

当前市场对奥密克戎变异病毒的担忧还在发酵，昨日昨日莫德纳CEO在接受英国金融时报采访时表示现有疫苗在应对奥密克戎方面的效果预计将远不如应对早期新冠毒株，如果这一推断被证实，则全球石油需求的复苏进程可能会严重倒退，油价面临巨大的下行压力。参考2020年的情况，虽然燃料油自身需求受到的冲击可能相对有限，但成本端的崩塌无疑将带动单边价格大幅下行，考虑到病毒的实际影响仍不明朗，近期建议谨慎操作，观望为主。 

策略：中性偏空，暂时观望为主

风险：无

沥青：疫情担忧发酵，成本端继续走弱

观点概述：上周五以来，对变种病毒奥密克戎的担忧使得原油价格承压，从而拖累沥青期现价格。目前新型病毒的影响还在持续发酵，昨日莫德纳CEO在接受英国金融时报采访时表示现有疫苗在应对奥密克戎方面的效果预计将远不如应对早期新冠毒株，如果这一推断被证实，则全球石油需求的复苏进程可能会严重倒退，油价面临巨大的下行压力，并拖累沥青期价走势。考虑到目前新型病毒的实际影响仍不明朗，因此近期建议观望为主，重点关注对疫情的消息以及原油端走势。

策略建议及分析： 

建议：中性偏空，暂时观望 

风险：无

PTA：原油继续拖累PTA成本下挫，叠加PTA加工费缩窄

一、浙石化存量装置提负及新增产能带来累库压力

（1）浙石化PX继续提负，浙石化总开工率上升至85%至90%，且二期第二条250万吨计划下周出品，亚洲PX进入持续快速累库周期。但PX加工费已左侧压缩至低位。

二、PTA工厂检修预期

（1）周二原油再度下挫，拖累PTA成本型下挫。（2）盛虹250万吨检修2周。后续检修预期集中，逸盛大化1#225万吨、恒力4#220万吨12月有检修计划；PTA加工费在聚酯检修预期背景下，再度压缩。

三、聚酯企业后续存检修计划

（1）由于聚酯工厂有联合减产计划，预期12-1月聚酯开工率降至83%到85%附近。

平衡表展望：聚酯工厂集中减产降负预期下，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月微幅累库或库存走平。但PTA加工费再压缩空间亦有限，若加工费低位或吸引亏损性检修以再平衡。目前绝对价格驱动来源于原油价格波动。

策略建议：（1）单边：谨慎看空，原油拖累PTA成本型下挫，PX浙石化新增产能压制加工费，PTA加工费短期压缩至低位。（2）跨期套利：12月再度累库预期，1-5价差反套。

风险： 原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：川渝气头限气停车逐步兑现

一、川渝限气停车逐步兑现

（1）内蒙北线2400元/吨，南线松动至2350，出货有待观察。河南山东继续价格松动。（2）卡贝乐85万吨11.30兑现限气停车，川渝气头逐步兑现停车。但听闻部分装置仅计划至1月上中旬。

 二、港口基差未有持续走强

（1）周初再度传出伊朗装置检修降负消息，ZPC仍停一条线而另一条线低负荷运行；marjarn+busher仍然低负荷运行，关注marjarn后续有检修可能，伊朗装置负荷仍低，后续进口量级有下调预期。（2）港口基差未有持续走强，已左侧偏高反映12月到港减少的预期。（3）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。但仍关注需求端MTO的情况，即宁波富德的检修兑现进度。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况

橡胶：港口库存延续下降，降幅有所放缓

30号，RU主力收盘14935（-500）元/吨，混合胶报价13225元/吨（-225），主力合约基差-835元/吨（+350）；前二十主力多头持仓76407（-843），空头持仓111661（+131），净空持仓35254（+974）。

30号，NR主力收盘价11800（-415）元/吨，青岛保税区泰国标胶1815（-30）美元/吨，马来西亚标胶1815美元/吨（-30），印尼标胶1790（-20）美元/吨。主力合约基差-381（+273）元/吨。

截至11月26日：交易所总库存188350（+8827），交易所仓单140470（+12300）。

原料：生胶片55.2（0），杯胶48.7（+0.05），胶水60（-0.5），烟片61.55（+0.45）。

截止11月25日，国内全钢胎开工率为65.96%（+0.48%），国内半钢胎开工率为62.25%(+0.99%）。

观点：在市场氛围的拖累下，昨天胶价也出现了明显的回落，市场对于变异病毒的担忧仍存，各国谨慎的状态，短期或对橡胶需求端产生冲击。截至上周的国内港口库存延续下降，但降幅放缓，这主要前期下游集中拿货之后，原料需求有所放缓，而船期推迟的问题仍没有解决，到港量仍有限。橡胶自身面变化不大，供应端的逻辑还在，但短期市场焦点还在变异病毒的风险担忧。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 鲍威尔再发鹰派观点并承认通胀或不是暂时的

宏观面概述

昨日，美联储主席鲍威尔再发鹰派言论称，他认为美联储的减码速度可能将会快于11月议息会议上所宣布的美元150亿美元，而原因可能是源于其终于承认，通胀可能不会像人们想象的那样，是暂时的。而此言论一出，使得本因新冠变异毒株再度来袭而走高的黄金价格应声回落，最低下跌至1,770美元/盎司一线。此后，贵金属价格或持续受到美联储货币政策趋紧，以及通胀威胁仍较大这两股不同方向的力量的相互掣肘而继续呈现相对纠结的走势。

基本面概述

上个交易日（11月30日）上金所黄金成交量为20,056千克，较前一交易日下降19.97%。白银成交量为3,478,434千克，较前一交易日下降14.28%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,418千克至2,346,000千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为992.85吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,067.79吨，较前一交易日下降17.26吨。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月30日），沪深300指数较前一交易日下降0.40%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.40%。而光伏板块则是较前一日上涨0.18%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：镍豆自溶硫酸镍利润处于低位

镍品种：

昨日镍价维持震荡走势，现货市场成交略有好转，但改善幅度有限，现货升水小幅回升，进口窗口维持关闭状态。近期硫酸镍需求偏弱，镍价上涨之后，镍豆自溶硫酸镍经济性大幅走弱。

镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，全球镍库存仍在持续下滑，低库存状态提升价格上涨弹性，近期随着外围市场情绪回暖，镍价迎来反弹走势。但短期硫酸镍消费偏弱，镍价上涨后现货跟涨乏力、成交冷清，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且中线供应亦存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价不宜过度追高，暂持观望态度。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势下行，不锈钢厂再度下调现货盘价，市场情绪偏悲观，成交冷清，基差小幅扩大。近期不锈钢期货仓单持续下降，目前处于上市后的极低水平。

不锈钢观点：当前不锈钢供需表现偏弱，不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好驱动，且随着消费季节性走弱，不锈钢库存逐步累升，价格调整可能尚未结束，但因期货仓单处于极低水平，不锈钢厂临近亏损，当前价格暂不宜过度追空，暂时观望。   

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：市场恐慌再起，铜价下行明显

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场升贴水止跌企稳，早市平水铜始报于升水150元/吨后市场交投活跃度较前两日有所好转，第二时段后持货商温和上调价格至升水160-170元/吨试探市场意愿，自然月换月前最后一个交易日，市场大多处于结算状态，市场整体交投平稳。好铜继续物以稀为贵，报价高企，甚至之前的ENM，秘鲁大板等系列品牌今日惜售捂货不出，持货商试图等同于-P、贵溪品牌上挺至升水400-500元/吨，但依然是仅闻其声难有实际成交。湿法铜在下游询盘增多，逢低买货意愿提升的情绪下，报价水涨船高，印度铜可可稳定于升水80元左右，湿法铜稳定于升水50元附近，仅有少量的Norilsk也离开平水附近的报价底部重心上抬。

观点： 

宏观方面，11月收官日，市场遭遇双重打击，Moderna CEO称该司疫苗对奥密克戎变异毒株的效果将远不如前，市场对奥密克戎的担忧重燃， 国际原油和伦铜等多数基础金属均下跌，原油盘中跌8%左右，跌至8月下旬以来低谷。美联储主席鲍威尔在听证会释放鹰派言论，称通胀风险增加、高通胀可能不是暂时的，暗示联储可能考虑为应对高通胀风险而加快Taper等撤除宽松的行动速度，为明年上半年开始加息敞开大门。耶伦在国会听证中敦促尽快提高或暂停联邦债务上限，不能确保12月15日以后美国政府不会违约，随之而来可能出现严重的经济衰退。在新病毒变种威胁下，她敦促所有人接种新冠疫苗和加强针，并称稳定币需要得到“适当且充分”的监管。另外，供应链端传出利好，通过跟踪约6000艘集装箱船只的AIS位置数据，洛杉矶港和长滩港的拥堵程度显著改善，排队的船舶队列减少了25%。同时，堆积在港口的旧货物减少也加速港口船只的卸货速度。自宣布收费以来，集装箱加速离开港口，堆积在港口的旧货物减少了33%。

基本面来看，据SMM，11月铜下游行业PMI综合指数终值为51.11，环比上升0.74个百分点；11月受全国结束大范围错峰用电刺激，再加上国家对房地产市场的调控略有放松，各行各业均略有获益综合PMI有所上升。细分来看，生产指数上升1.07个百分点至51.59，新订单指数上升0.8个百分点至50.97，取消限电再加上11月多数时间原材料价格都是维持在低位，刺激不少企业积极生产追赶订单。废铜方面，精废价差较前日下降135元/吨至1403.17元/吨，降至合理区间下方。据外媒报道，欧盟拟禁止向非经合组织(OECD)的第三方国家出口废物，由于中国明令禁止进口固体废物，与欧盟废物管理的标准不统一，双方没有达成许可，这影响欧盟的废金属直接出口到中国。据SMM预期，短期内，中国采购商和欧盟的供应商对政策的不明朗会有所观望，废金属贸易会有所减少，但总体而言，欧盟关于废物出口的新政策对中国的再生铜原料进口影响不大。根据中国的废铜进口数据，直接来自欧洲的废铜约在总量的10-15%左右。现货方面，临近月末市场交投平淡，沪铜升贴水微升，华南铜升贴水持平。库存方面，LME铜库存减少3625吨至76450吨，注册仓单比例上升至86%，注销仓单比例下降至14%；SHFE铜仓单维持11786吨。进口方面， LME 0-3升水85美元/吨，进口亏损，市场成交平淡。

整体看来，市场恐慌再起，铜价下行明显，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧

锌铝：疫苗效果或远不如之前，铝价低位震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水104.50美元/吨，前一交易日升水130.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22920~22950元/吨，双燕成交于22950~22980元/吨；0#锌普通对2201合约报升水10~20元/吨，双燕对2201合约报升水40~50元/吨；0#进口锌成交于22920~22960元/吨，1#锌主流成交于22850~22880元/吨。 昨日锌价震荡运行，早间持货商普通锌锭对下月均价报至贴水0~10元/吨，对2201合约报至升水10~20元/吨，昨日下游企业接货意愿仍然不佳，贸易商之间交投亦清淡，部分持货商下调升水出货。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2112合约报升水10~20元/吨。整体看，市场下游企业接货意愿仍没有明显好转，部分企业表示接货意愿价格为22500元/吨左右，市场整体成交一般。

库存方面，11月30日，LME库存为15.99万吨，较此前一日下降0.25万吨。根据SMM讯，11月29日，国内锌锭库存为13.33万吨，较此前一周上涨0.25万吨。

观点：昨日沪锌日内延续弱势震荡，夜盘随着外盘拉涨有所反弹。宏观方面，发改委表示前三季度全国十种有色金属产量同比增长，其中锌产量增长了4.9%。变异病毒奥密克戎隐患不小或对通胀远景造成影响。海外方面，奥密克戎肆虐，欧洲多地已发现确诊病例，多个国家禁止往来人员进入。后续如再继续加重，不排除会有冶炼企业和矿端停工减产，运输也会因此受限。欧盟声称将对俄罗斯和土耳其的镀锌钢征收反倾销税。欧洲供气问题还在延续，“北溪-2”项目因受多方干扰迟迟未能恢复供气，此举给欧洲能源问题再度蒙上阴影。欧洲电价维持高位，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，目前各地限电、限产均有所宽松，但锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。云南、太原地区先后取消电解企业优惠电价或对电解企业开工造成影响。另外随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响，支撑锌价。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工受到限制，且由于回款问题导致部门企业订单无法正常进行。终端汽车“缺芯”问题仍存，对于有色锌的需求依旧形成制约。库存方面，锌锭社会库存较上周五小幅去库。价格方面，在当前国内供需双弱的格局下，后市需持续关注欧洲电价变动情况以及对锌冶炼产量的实际影响，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水9.50美元/吨，前一交易升水11.50美元/吨。据SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早间开于19100元/吨，开盘即触及当日最高点19110元/吨。随后盘面整体震荡下行，于午后触及低点18750元/吨后反弹，最终收报于18905元/吨，较昨结涨35元/吨，涨幅0.19%。持仓量单边多头减仓1343手至20.35万手，成交量38.91万手。

华东现货早盘成交回暖，部分中间商及下游入市采购积极，现货成交对盘面贴水逐渐收窄，实际成交对当月贴水100元/吨附近，沪铝早盘绝对价格重心下移，19000元/吨整数支撑略显不足。

中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水50元/吨附近，对盘面贴水150元/吨附近。短期看，铝锭和铝棒出库向好，短期去库趋势或将持续，但当前多头主动进场意愿仍显不足，仍有部分资金持币观望。

库存方面，截止11月30日，LME库存为90.10万吨，较前一交易日下降0.83万吨。截至11月29日，铝锭社会库存较上周下降0.3万吨至101.4万吨。

观点：昨日沪铝震荡回落。据统计，前三季度我国电解铝产量2915万吨，同比增长7.2%。新冠变种病毒奥密克戎带来的不确定性仍存，现有疫苗对新变种病毒的有效性或大幅下降，各国防疫封锁措施趋严，需持续跟踪全球疫情情况。近日太原宣布停止对电解铝行业施行电价优惠政策，电解铝行业用电不再纳入山西战略性新兴产业电价机制实施范围。持续关注电价对成本端的影响。 基本面上， 随着煤价下行，基本面上，目前整体运行产能变动不大，在冬奥会环保因素及能耗双控任务要求影响下，预计北方地区在采暖季结束之前大规模复产较难出现。消费端持货商挺价出货，接货商积极入市，整体成交偏冷淡。近期出库数据表现尚可，铝棒加工费高位运行，地产板块边际回暖，需求端有所恢复，但仍低于去年同期，且考虑到取暖季限产和环保要求影响，年内需求料难有大幅好转。库存方面，国内铝锭社库去库，需关注去库的持续性。价格方面，近期基本面多空交织，需观察铝锭去库的持续性，且受海外变种病毒影响，市场情绪较为敏感，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：期现价格平稳运行，疫情消息引发盘面震荡

观点与逻辑：

30日钢材期货市场表现平稳，在下午14时左右出现一波下跌，但随后盘面迅速拉升，至收盘时全部合约涨跌幅均不足1%，螺纹2201合约收盘价4445元/吨，较上一交易日涨31元/吨；2205合约收盘价4163元/吨，涨18元/吨。热卷2201合约收盘价4588元/吨，涨55元/吨；2205合约收盘价4342元/吨；涨12元/吨。热卷螺纹价差2201合约为143元/吨，2205合约为179元/吨，较上一日价差有所收窄。

目前即将进入12月份，钢材的社会库存与去年同期基本持平，场内库存略高于去年同期。从实际产量来看，本月底有望完成全国年度粗钢压减任务。而按照现有原料点价计算，目前钢材整体利润高达800~900元/吨，可以断定生产企业仍有很高的生产积极性，12月份产量至少可以与去年同比持平。

需求端，国内房地产市场略有回暖迹象，300城土地供应量较上月增加约10%；楼市成交环比止跌回升，同比降幅收窄。汽车生产方面，芯片供应改善，汽车产量和销量都有所回升。南非新冠变异毒株带来的市场恐慌情绪已经基本消散，市场情绪明显平稳，但是建筑用钢即将告别消费旺季，在目前钢材生产企业仍有一定利润的背景下，库存去化难有改善，未来钢材价格走势仍旧不容乐观。

策略：

单边：热卷看空，螺纹中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：南非新冠变异毒株、房地产走势、铁矿石及其他原材料价格等。

铁矿石：vale下调铁矿产量预期，铁矿价格宽度震荡

观点与逻辑：

昨日，铁矿期货全天呈宽幅震荡趋势，01合约收盘614.5元/吨，较上一交易日收盘价涨2.44%；现货方面，青岛港进口铁矿全天价格下跌8-10元/吨。市场交投情绪较差，成交冷淡。PB粉660元/吨，超特粉425元/吨，杨迪粉500元/吨。

消息面上，淡水河谷预计今年的铁矿石产量为3.15亿至3.2亿吨，此前的预期为3.15亿至3.35亿吨。同时，淡水河谷预计明年的产量为3.2亿至3.35亿吨，这低于分析师普遍预期的3.46亿吨。

受到钢材消费下滑影响，铁元素将面临长期过剩的局面，港口库存连续垒库，45港库存已垒至15424.17万吨。短期来看，在钢厂高利润的驱动下，短期有补库行为，带动铁矿适度反弹。长期来看，在钢材消费难有大幅反转的背景下，供给维持增量，需求减少，铁矿石仍受高库存压制，价格趋势偏空。后市继续重点关注疫情爆发情况及下游钢厂复产情况。

策略：

单边：短期反弹

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：国家对经济刺激，以及友好地产政策的出台，海运费上涨风险等。

双焦：涨跌互现，库存压力仍存 

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于2828.5元/吨，跌9.5个点，跌幅0.33%，受前期市场情绪好转影响焦企库存不同程度回落，整体市场出货逐步好转，但随着连续8轮下调，焦企利润空间不断压缩，部分焦企心态有所转变，目前来看，部分焦企仍有累库现象，降库压力仍存；需求方面，部分地区钢厂受能耗管控等因素影响有停、减产现象，近期钢厂对焦炭需求或难以大幅增加，按需采购为主，后期实时关注钢厂整体采购节奏。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2110元/吨，上涨65.5个点，涨幅为3.2%；需求方面，近期煤矿竞拍情况好转，带动焦煤市场看跌情绪缓解，个别煤种有小幅探涨迹象，然目前焦煤市场整体供应呈偏宽松局面；供应方面，昨日汾渭CCI山西低硫指数报2290元/吨，较前一日持平。进口蒙煤方面，受“奥密克戎”新型变异毒株影响，11月29日通关350车，蒙煤价格下调后成交较前期有所好转，但下游市场对进口煤存有压价意向，进口煤价格继续下行，焦煤进入逐步供给宽松状态，仍具有较大下行压力。  

整体来看，焦煤在国家大力度保供政策发布之后，使得远期煤炭供需发生了根本性转变，短暂补库之后，焦煤仍有较大的向下空间。焦炭经过八轮下跌，累计下跌1600元/吨，从而使得焦炭库存向焦化厂转移。短期看，由于钢厂利润丰厚，叠加复产预期，不排除钢厂补库，致使焦炭价格形成短期向上，但由于钢材总消费不足，加之淡季即将来临，长期看焦炭供需仍难言乐观，补库后再度下行概率较大。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：港口成交冷清，下游观望为主

期货与现货价格：

 昨日期货盘面维持震荡行情，最终收于840.4元/吨，涨幅2.34%。产地方面，榆林地区冬季民用块煤需求旺盛，销售良好，库存低位运行；鄂尔多斯地区受降雪天气影响，在产煤矿整体出货情况偏弱。港口方面，北方港整体调出量高达170万吨，是去年同期以来的新高。进口煤方面，近期电厂没有什么招标，印尼（CV3800）大报价FOB75美金，多询盘，少成交。  电厂方面，全国重点电厂供煤量和库存已超过去年同期水平，可用天数与去年同期持平，电厂用煤保障进一步提升，由于存煤以低卡煤为主，部分主力电厂机组出力受阻，电厂更倾向高卡优质煤的采购，因而价格接受度也有所提高。

观点与逻辑： 在增产保供政策下，煤炭产能已达到去年同期水平，随着冬季的深入叠加“冷冬”预期，动力煤呈现供需两旺格局。在下游需求增加的情况下，港口和产地煤均有走强趋势，后期随着供需关系持续改善，电厂煤需求释放结束，剩余产量回归市场，煤价将进一步回归合理区间，期货盘面短期建议看空为主。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱：纯碱观望为主 玻璃现货基本维稳

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面宽幅震荡，收盘1822元/吨，下跌16元/吨。现货方面，全国成交均价2093元/吨，华中市场交投活跃，成交重心稳中有升，业者对后市存小幅上涨预期。华东区域，市场成交情绪良好，业者操作信心较足。整体市场产销向好，后期或继续有提涨计划。全国样本企业总库存 4363.36 万重箱，环比上月月底上涨 1.09%，同比上涨 106.02%，库存天数21.68天。

纯碱方面，昨日纯碱震荡为主，收盘2619元/吨，较上一交易日上涨36元/吨。现货方面，2021年11月份纯碱产量235.7万吨，纯碱企业整体开工率77.28%，在产企业开工率81%。2021年11月初纯碱库存40.80万吨，月底纯碱库存99.58万吨，库存增加58.78万吨，涨幅144.07%。需求端来看，下游需求表现不温不火，轻质纯碱下游按需采购为主，随用随采；重质纯碱下游玻璃企业拿货意愿不高，对高价的抵触情绪仍存，目前部分企业消耗库存为主，对市场持观望态度。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期反弹，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

油脂油料: 油脂大幅下跌，粕类震荡回调

前一交易日收盘油脂大幅下跌，粕类震荡回调。美国农业部出口检验报告显示，上周美国大豆出口检验量较一周前减少11.9%，比去年同期减少11.6%。截至2021年11月25日的一周，美国大豆出口检验量为2,142,844吨，上周为2,431,895吨，去年同期为2,424,357吨。分析机构Safras调查显示，截至11月26日巴西2021/22年度大豆播种进度为90.6%，高于一周前的84.2%。AmSpec公布数据显示，马来西亚11月棕榈油出口量为1572312吨，较10月出口的1453097吨增加8.2%。ITS公布数据显示，马来西亚11月棕榈油出口量为1668648吨，较10月出口的1468977吨增加13.6%。印尼能源部一位高级官员表示，印尼2022年的非混合生物柴油消费量预计将达到1,000万千升，高于今年920万千升的目标。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+100，菜粕现货基差RM01+0；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+450，华北地区豆油现货基差y01+600，华南地区四级菜油现货基差oi01+130。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。市场机构数据显示11月马棕产量水平超过市场预期，预示马棕产量恢复有边际改善，同时新冠最新变异病毒出现，对全球经济复苏或造成新一轮的压力，也对全球油脂需求带来短期不利影响。虽然油脂长期供需基本面依然偏紧，但短期在价格处于历史高位的情况下，边际上的多个利空因素的出现，或限制油脂上方空间，短期呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格区域分化，东北与华北产区稳中有涨，南北方港口稳中偏弱；淀粉现货价格则整体弱势，多地报价多下调20-50元不等。玉米与淀粉期价继续分化运行，其中玉米冲高回落，小幅收跌，淀粉则全天震荡运行，相对略强于玉米，淀粉-玉米价差小幅反弹。

逻辑分析：对于玉米而言，我们建议近期重点关注临储小麦拍卖政策，如果临储小麦拍卖重启，则市场矛盾有望转向东北产区新粮上市压力，期现货价格趋于下跌；如果小麦继续停拍，则市场焦点仍将停留在华北供需缺口上，期现货则有望相对抗跌。对于淀粉而言，在前期正反馈逻辑之后，近期供需趋于宽松，但近月基差和华北产区成本支撑依然存在，后期重点留意负反馈的持续性，成本端重点留意华北产区，而供需端则重点留意行业开机率和库存情况。

策略：中期维持看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者持有玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者持有单边空单。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中略偏强

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅上涨，主产区均价上涨0.01元至4.67元/斤，主销区均价持平在4.88元/斤。期价分化运行，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌55元，5月合约上涨13元，9月合约上涨5元，主产区均价对1月合约升水296元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价周末以来冲高回落，外三元均价17.69元/公斤，较上一日下跌0.13元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.11元/公斤，较上一日上涨0.01元/公斤；期价整体窄幅震荡运行，其中主力合约即2201合约上涨25元，对全国均价基差下跌155元至1585元。

逻辑分析：考虑到目前生猪养殖利润已经有所改善，再加上即将进入12月，离春节前剩余大约2个月，市场消息称规模企业出栏意愿增强，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或临近尾声，继而带动期价趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，而冬至前仍是华南、西南地区熏腊需求的高峰期，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-30，镍减仓31.19亿元，环比减少6.95%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓21.71亿元，环比增加4.06%，位于当日全品种增仓排名首位；纸浆、热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；铜、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1460.89亿元、1180.57亿元和1037.39亿元（环比：-4.78%、-1.46%、-2.57%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-30，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3840.86亿元、3472.37亿元和2800.74亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2021年11月30日，沪深300期货(IF)成交1200.05亿元，较上一交易日增加5.89%；持仓金额2644.91亿元，较上一交易日增加1.98%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交1038.13亿元，较上一交易日增加2.87%；持仓金额3886.9亿元，较上一交易日增加0.33%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交444.08亿元，较上一交易日增加0.48%；持仓金额950.42亿元，较上一交易日增加3.78%；成交持仓比为0.47。

国债期货流动性情况：

2021年11月30日，2年期债(TS)成交211.91亿元，较上一交易日减少27.35%；持仓金额641.19亿元，较上一交易日增加2.25%；成交持仓比为0.33。5年期债(TF)成交234.39亿元，较上一交易日减少36.98%；持仓金额817.67亿元，较上一交易日增加0.05%；成交持仓比为0.29。10年期债(T)成交703.94亿元，较上一交易日减少15.76%；持仓金额1629.85亿元，较上一交易日增加1.2%；成交持仓比为0.43。