注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储加速缩债 市场反应乐观

北京时间周四（12月16日）凌晨3点，美联储如预期加速缩债，将于2022年3月提前结束缩债，此外，点阵图进一步抬升了明年的加息预期中枢，但历史来看点阵图的参考意义很低，不必过度担忧。会后鲍威尔还表示不会在缩债结束前加息，也就意味着最快也要到2022年3月会议才会释放“考虑讨论加息”信号，他还表示“可能在实现充分就业前加息”。会议结束后，美股明显反弹，市场反应较为乐观，符合我们此前市场正计价通胀见顶回落的判断，到明年3月前后才会开启加息预期的博弈。

国内商品方面，近期中央经济工作会议继续提及“住房不炒”，还提到“适度超前开展基础设施投资”，并且财政部表示2022年提前批专项债额度已经下达，我们预计明年上半年基建投资有望发力，但全年来看地产市场仍难有明显改善。而11月经济数据来看仍不乐观，后续高基数拖累下的出口，以及前期拿地向开工传导的地产下行压力均将拖累整体经济。近期随着稳增长预期逐步兑现，警惕稳增长预期和承压现实博弈下，内需型工业品波动加剧的风险。

海外方面，O变种影响基本消化完毕，当前疫苗仍对O变种有效，并且该变种致死率较Delta有所下降，表现更为轻症、温和，但也需要指出当前O变种的高传播率正不断体现，南非、欧洲等主要O变种传播区的确诊病例正持续刷新阶段新高。后续仍需关注12月16日的欧洲央行利率决议。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：MLF缩量平价续作，经济环比见底

宏观市场：

【央行】12月15日央行开展了5000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%。同时当日有100亿元逆回购和9500亿元MLF到期，实现净回笼4500亿元。

【财政】12月15日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.01%；五年期主力合约涨0.03%；二年期主力涨0.02%。主要利率债收益率多数小幅上行。10年期国开活跃券21国开15收益率上行0.75bp报3.088%，5年期国开活跃券21国开08收益率上行1.75bp报2.8675%；10年期国债活跃券21附息国债17收益率下行0.2bp报2.843%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行1.75bp报2.6875%。

【金融】12月15日货币市场利率多数小幅下跌，当日为降准实施日叠加MLF续做，银行间市场情绪出现改善。银存间同业拆借1天期品种报2.1574%，跌2.94个基点；7天期报2.2468%，涨2.08个基点；14天期报2.2286%，跌2.74个基点；1个月期报2.8625%，跌3.24个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1242%，跌4.74个基点；7天期报2.1904%，跌1.67个基点；14天期报2.1976%，跌8.36个基点；1个月期报2.8029%，涨1.67个基点。

【企业】12月15日各期限信用债收益率涨跌不一，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1364只，总成交金额1206.11亿元。其中587只信用债上涨，107只信用债持平，627只信用债下跌。

【企业】12月15日公布11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，预期增3.7%，前值增3.5%；比2019年同期增长11.1%，两年平均增长5.4%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长10.1%，两年平均增长6.1%。

【居民】12月15日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+5%，商品房成交面积较前一日+6%；二线城市商品房成交套数较前一日+50%，商品房成交面积较前一日+49%；三线城市商品房成交套数较前一日+7%，商品房成交面积较前一日+28%。

【居民】12月15日公布中国11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，预期增3.6%，前值增4.9%；比2019年11月份增长9.0%，两年平均增速为4.4%。1-11月份，社会消费品零售总额同比增长13.7%，比2019年1-11月份增长8.2%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：MLF缩量且不调降并非利空

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.56%、2.7%、2.87%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为54.0bp、28.0bp、15.0bp、57.0bp和30.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.67%、2.88%、3.11%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为68.0bp、41.0bp、20.0bp、71.0bp和44.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.19%、2.4%、2.4%、2.8%和2.95%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为76.0bp、55.0bp、56.0bp、60.0bp和40.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.14%、2.2%、2.22%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为36.0bp、29.0bp、27.0bp、23.0bp和16.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.03%和0.01%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.09元和0.13元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0635元、-0.0266元和-0.0204元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行逆回购零净投放，资金面平稳偏松，期债低开高走收红，利率下行。MLF到期9500亿，续作5000亿，且并未下调MLF利率，净回笼4500亿，但考虑降准释放的1.2万亿，仍然净投放7500亿。11月经济数据公布，工业增加值同比3.8%高于预期的3.7%，消费同比3.9%低于预期的4.7%，投资同比5.2%低于预期的5.4%，总体而言，经济依然不振，消费仍是主要拖累。总结当前的宏观形势：经济下行压力仍大，因此宽货币、宽信用的预期将继续发酵。不过，就短期而言，宽信用只有政策放松（专项债额度提前下达、地产边际放松）带来的转好预期，并未实质兑现，且我们预计未来社融的回升幅度大概率是温和的；另一方面，银行间市场的流动性维持平稳的状态（忽略跨年资金惯性紧张的情况），宽货币的兑现程度或暂时更甚于宽信用，对期债构成支撑，故可以采取逢跌买入的思路，期债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，基差震荡下行，净基差为负，可以关注做多基差的阶段机会；跨品种价差整体处于上行趋势，降准兑现后流动性总体平稳，考虑宽货币和宽信用的预期尚存，做陡曲线的策略可继续。

风险提示：流动性收紧；地产放松

股指期货：美国制裁中国企业扰动市场情绪，A股走势偏弱

沪指早盘整理为主，题材炒作回暖。尾盘药明康德闪崩跌停打压市场，泰格医药、康龙化成跟随下滑，上证指数日线录得三连阴。盘面上，成渝经济圈概念股爆发，四川成渝、渝开发等多股封板。电力、特高压、近端次新股板块强势走升，金山股份、华电国际等涨停。锂矿、半导体、白酒板块疲软，天齐锂业领跌。上证指数收跌0.38%报3647.63点，创业板指跌0.87%，万得全A跌0.52%。大市成交1.137万亿元，环比微减。百济神州科创板首秀破发，收跌16.4%。北向资金流入速度放缓，全天实际净买入7.52亿元，仍录得连续11日净买入。

 中美博弈扰动市场情绪，美国财政部将于16日将大疆等8家中企列入所谓的“中国军工复合体企业”清单。目前该清单约有60家中国企业，美国投资者被禁止投资清单上的中国企业。此外，报道还援引知情人士的话称，美国商务部预计也将在16日把20多家中国企业列入“实体清单”，包括部分涉及生物技术的企业。美国对于中国企业的施压短期或扰动市场风险偏好。

近期央行稳信用意愿较强。中国央行开展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准后将降低金融机构资金成本每年约150亿元，共计释放长期资金约1.2万亿元，降准标志着未来信用的逐步企稳回升，有利于改善市场对于政策转暖以及宽信用的预期。针对房地产端的融资边际放松，12月10日交易商协会举行房地产企业座谈会，交易商协会将重点支持符合房地产调控政策的企业注册发行中长期限的债务融资工具。 

面对经济下行压力，近期一系列的举措效果较为明显。国内信用有所企稳，最新公布的11月份社融同比增速为10.1%，较上月回升；M2同比增速8.5%，目前在底部震荡。居民以及企业中长期贷款11月份均有明显抬升，11月份居民中长期贷款为5821亿元，刷新近些年新高；11月份企业中长期贷款3417亿元，环比回升超1220亿元。2022 年社融企稳回升是大概率事件。从彭博信贷脉冲来看（即新增信贷占GDP比重的变化），目前信贷脉冲下行的速度趋缓，底部信号临近。且明年房地产和外需两大引擎都可能面临压力，上半年经济可能从类滞胀进入到“弱衰退”象限，货币政策至少在上半年易松难紧。较为宽松的货币政策对于对于权益资产有较强的支撑。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：疫情与冬奥会抑制近期中国原油买兴

近期原油近端月差与实货贴水贴水持续走弱，主要来自市场对于中国需求的担忧，一方面由于2月份的冬奥会，山东、河北等环渤海地区的炼厂可能被要求降低开工负荷，目前地方炼厂对于2月份船货的需求非常疲软，另一方面，近期江浙地区的疫情也对炼厂生产产生较大影响，包括主营中最大的炼厂镇海炼化其装置开工以及物流受到交通管控的影响，预计开工率将出现下降，而江浙地区本身由于疫情导致的防疫措施也对当地的成品油消费产生冲击，且该影响将会持续到明年3月份，因此短期来看，中国原油买兴非常疲软，对近期的原油月差形成压制，目前布伦特原油已经接近平水状态，我们认为目前的这一局面可能持续到1月份，中国买兴可能在春节过后才可能看到显著恢复。

策略：中性，行情走势偏震荡

风险：中东地缘政治风险 

燃料油：我国燃料油进口显著下滑

参考船期数据，我国燃料油进口量可能在12月份显著下滑，目前预计到港110万吨，环比11月下降105万吨。高低硫燃料油的进口均有所减少，其中低硫燃料油的预计到港量从上个月的50万吨以上降到大概10万吨的水平。我们认为这反映了低硫国产量的增加以及新加坡低硫现货的偏紧态势（推高了进口成本），近期甚至出现国内低硫燃料油出口到新加坡的“逆向套利”，在此背景下LU内外盘价差或继续低位运行。

策略：中性，暂时观望为主

风险：无

沥青：去库趋势延续，沥青现货价格持稳

观点概述：在供应端收缩的驱动下，国内沥青库存持续去化。根据百川资讯数据，本周国内沥青炼厂开工率降至30.6%，环比前一周减少2.4%。炼厂沥青库存来到38.8%，环比下滑2.2%。社会库存率为38.7%，环比下降2.1%。供应端的收缩继续为沥青市场提供支撑，但由于需求缺乏亮点，且原油端方向不明朗，因此市场驱动依然有限，昨日现货价格整体持稳，但夜盘期价明显上攻，持续性仍有待观察。 

策略建议及分析： 

建议：中性，暂时观望 

风险：无

PTA：疫情影响下游开工，PTA基差走弱

一、浙石化新装置投产后，总负荷提升仍慢

（1）浙石化PX900万吨提负至65%至70%，提负仍偏慢；中金和镇海石化目前正常运行，关注后续潜在影响。浙石化未满负荷背景下，亚洲PX12-1月累库速率仍偏慢，PX加工费预期压缩到位。

二、PTA开工有提升预期

（1）此前疫情原因导致逸盛新材料360万吨装置降负至5成，后续听闻通行证问题逐步解决，有提负预期。下游降负预期背景下，TA基差回落。

三、华东疫情对聚酯亦有降负预期

（1）疫情影响下，宁波地区聚酯装置有降负减产计划。（2）绍兴疫情仍存，终端印染负荷受影响。（3）关注后续聚酯工厂减产计划。

平衡表展望：终端降负导致的聚酯降负预期，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月预期小幅去库或走平。

策略建议：（1）单边：观望，PTA加工费高位回落预期区间盘整，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：港口库存再度回升

一、西北再度松动

（1）内蒙北线2220元/吨（-50），南线2230元/吨（-40），出货顺利。本周隆众西北厂库18.7万吨（-1.7万吨），西北待发订单量18.2万吨（+2.2万吨）。（2）周初山西多家煤矿超能力生产被停产、矿长被重罚，市场预期动力煤供应边际收紧，动力煤带动煤化工反弹。

二、港口库存再度回升，关注伊朗装置重启

（1）本周隆众港口库存65.7万吨（+4.6万吨），再度回升。（2）密切关注近日伊朗kaveh230万吨装置重启情况。另外，文莱bmc于12.10再度故障，近期重启。（3）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：胶价震荡，期现价差小幅缩窄

15号，RU主力收盘14605（-145）元/吨，混合胶报价12925元/吨（-100），主力合约基差-930元/吨（-40）；前二十主力多头持仓95384（-754），空头持仓141961（+700），净空持仓46577（+1454）。

15号，NR主力收盘价11280（-210）元/吨，青岛保税区泰国标胶1770（-2.5）美元/吨，马来西亚标胶1765美元/吨（0），印尼标胶1785（0）美元/吨。主力合约基差-34（+217）元/吨。

截至12月10日：交易所总库存215861（+6578），交易所仓单75510（+20980）。

原料：生胶片55.4（0），杯胶47.90（0），胶水53.2（+0.2），烟片59.09（+0.02）。

截止12月9日，国内全钢胎开工率为64.26%（+1.28%），国内半钢胎开工率为63.77%(+1.6%）。

观点：因国内原料增加以及浓乳分流减少，导致今年国内全乳胶增加明显，带来近期RU基差同比偏高位，这也使得盘面的套保压力较大，这或是压制盘面的主要力量，随着盘面价格的回落，昨天期现价差有所缩窄。同时，我们看到国内港口库存的持续去化，但NR本周有走弱迹象，或跟国内轮胎厂近期成品库存重新回升，需求端仍显疲弱状态。胶价一方面因为海内外原料价格偏高，成本端受到支撑，叠加国内港口库存的持续下降，均对胶价下方有较强支撑，但因此需求维持弱势，向上驱动动力有限，短期更多跟随周边氛围摆动。建议短线操作为主。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: Taper进程加速 黄金回落后企稳 

宏观面概述

据金十讯，北京时间周四凌晨3点，美联储公布12月货币政策委员会决议声明，在维持0%-0.25%政策利率不变的情况下，如预期般将每月缩减债券购买计划的速度翻倍至300亿美元，点阵图预计2022年将加息3次，2023年也将加息3次。这无疑是为了应对近期居高不下的通胀水平，不过由于此前美联储主席鲍威尔对于货币紧缩力度将会加快的态度已经有所表达，故此市场或许已经对此有一定心理准备，昨日美元的走势并未出现太过明显的上攻，甚至还有小幅回落的情况。而贵金属也是下跌后企稳，不过有色等工业品或许此前对于taper的预期反应不够充分，故此昨日走势相对偏弱。目前可以考虑逢低做多金银比价。品种的单边操作则仍以观望为主。

基本面概述

上个交易日（12月15日）上金所黄金成交量为26,648千克，较前一交易日上涨68.13%。白银成交量为2,426,940千克，较前一交易日上涨24.80%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降4,871千克至2,244,860千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为977.70吨，较前一交易日下降2.90吨。而白银SLV ETF持仓为16,846.02吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月15日），沪深300指数较前一交易日下降0.87%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.74%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：精炼镍现货成交较好，升水持续走强

镍品种：

昨日镍价维持弱势运行，但现货市场成交火热，现货资源偏紧，下游采购积极性较好，金川镍和俄镍升水大幅走强，创近半年新高，不过近期硫酸镍需求偏弱，镍豆升水表现平稳。

镍观点：镍当下供需偏强，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑，但中线预期供应压力偏大，随着高冰镍与湿法产能投产速度加快，镍价可能迎来一轮大级别调整行情。近期硫酸镍消费偏弱，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且镍中线供应存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价中线预期不太乐观，后期等待精炼镍库存出现拐点后的逢高抛空机会。

镍策略：单边：中性。后市预期偏弱，但短期仍在去库中，暂时观望。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

近期不锈钢市场情绪回暖，期货价格小幅弹升，现货价格小幅上涨，下游适度采购，成交较前期有所好转。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为供需两淡格局，12月份不锈钢厂为冲全年产量目标，亏损情况下仍继续生产，预计一月份可能会陆续开始减产检修，不过临近春节消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，在库存压力下价格持续承压。近期不锈钢价格持续下挫，冷热轧价格倒挂，不锈钢厂亏损幅度较大，且期货仓单处于极低水平，短期价格继续下行空间可能有限，随着外围市场情绪回暖，或迎来小幅反弹，但后市供需仍难言乐观，暂时观望。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单。

铜：美联储加快缩减购债 铜价暂承压

现货方面：据SMM讯，昨日当月合约最后交易日，市场主流对01合约报价，但由于市场对下月报价过高，即使隔月基差收窄，持货商也依旧下调升贴水，外加临近年末，市场参与者处于收官阶段，整体交投清淡。平水铜早市对01合约始报于升水190-200元/吨，换算成当月合约报价稳定在平水附近，市场买兴有限，持货商见状纷纷主动调降至升水160-180元/吨，市场依旧难闻成交，第二时段后，由于买兴难见，即使隔月基差收窄，持货商也调价升贴水至120-150元/吨，但调降幅度有限，使对当月票报价不降反升，市场更是难闻成交，11点左右，隔月基差继续收窄，报价基本稳定在升水120元/吨附近，即使买盘寥寥，也难以见调降之势。好铜金川大板货源相对充裕，调降迅速，几乎贴近平水铜报价，仅有10元/吨价差。湿法铜货源依旧稀缺，仅仅听闻个别品牌如BIRLA和NORILSK对下月报报于贴水100-80元/吨区间。

观点： 

宏观方面，据金十讯，北京时间周四凌晨3点，美联储公布12月货币政策委员会决议声明，在维持0%-0.25%政策利率不变的情况下，如预期般将每月缩减债券购买计划的速度翻倍至300亿美元，点阵图预计2022年将加息3次，2023年也将加息3次。这无疑是为了应对近期居高不下的通胀水平，不过由于此前美联储主席鲍威尔对于货币紧缩力度将会加快的态度已经有所表达，故此市场或许已经对此有一定心理准备，昨日美元的走势并未出现太过明显的上攻，甚至还有小幅回落的情况。不过有色品种此前对于美联储加快taper的预期似乎计价并不充分，故此近两日铜价回落相对明显。

基本面来看，目前升贴水维持低位，显现出消费端的无力以及供应的趋松。此前，据SMM，精铜杆企业开工率为69.24%，较上周减少2.15%。可以看到，年末下游需求有所转弱，一方面，临近年末，无论是下游线缆厂还是铜杆企业，都会选择控制资金风险，适当减少接单量，因此元旦前采购意愿将受到一定的抑制；另一方面，下游消费确实有走弱的迹象。随着北方转冷，来自工程、房地产终端的订单持续转淡，需求进入春节前后的季节性淡季。另外，近期宁晋地区因冬奥会环保问题，部分小型线缆厂出现限产、停产的现象。废铜方面，本周精废价差维持在合理价差下方，对精铜消费存在支撑。库存方面，LME周度累库3425吨至81775吨，SHFE周度去库1058吨至6331吨。社库周度累库0.74万吨至9.01万吨，保税区周度去库0.83万吨至17.52万吨。进口方面，从比价上来看，本周对01合约进口亏损维持在300元/吨左右，而现货进口盈利窗口是打开状态，叠加外盘back结构大幅收窄，少量需求集中在仓单及近期到港提单上。但是，临近年末多家贸易商表示全年贸易指标已经达成，近期忙于年末清算，参与现货贸易意愿明显减弱。且近期船期延后问题不断出现，也抑制了现货买卖的积极性。

总的来看，海外宏观不确定性加大。基本面上，矿端扰动增加，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响，11月TC指数下行明显。冶炼端，全国限电基本结束，但受矿端干扰及硫酸价格下降抑制冶炼厂生产积极性，11月电解铜产量难回二季度高位。废铜方面，铜价下行，带动精废价差走弱回落至合理区间下方，废铜对于精铜的消费支撑再次显现。消费端呈现淡季不淡，限电结束叠加房地产边际改善，11月铜行业PMI有所上升，但美联储利率决议在即，市场不确定性较大。故此多重因素影响错综，铜价暂时仍维持震荡格局。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧

锌铝：关注海内外库存变动情况，锌铝偏弱运行

锌：

现货方面，LME锌现货升水9.75美元/吨，前一交易日升水18.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23260~23370元/吨，双燕成交于23290~23390元/吨；0#锌普通对2201合约报升水80~100元/吨，双燕对2201合约报升水100~130元/吨；1#锌主流成交于23190~23300元/吨。早间持货商普通锌锭对均价报至升0~20元/吨，对2201合约报至升水80~100元/吨，早间贸易环节继续挺价出货，然而市场成交疲弱，随着部分贸易商放货，市场出货增加后对均价升水下滑至平水左右。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2201合约报升水80元/吨。整体看，昨日贸易环节随着出货增多后，均价升水走弱，跟盘报价基本维持于80元/吨，而下游企业接货意愿平平，市场整体成交清淡。

库存方面，12月15日，LME库存为207575吨，较前一日减少1600吨。根据SMM讯，12月13日，国内锌锭库存为12.65万吨，较前一周减少0.51万吨。

观点:昨日沪锌偏弱运行，主因宏观层面对市场情绪扰动较大。国内方面，环保督查对锌冶炼造成一定扰动。近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，据SMM调研12月下游镀锌，压铸消费环比走弱。氧化锌消费比较平稳。锌合金企业开工率因疫情和回款问题有所下降。库存方面，近期LME库存连续累积，增量多来自新加坡，需关注后续发展情况。价格方面，近期国内锌市场供需双弱，宏观扰动使得锌上方有所承压，建议短期内以逢高做空的思路对待。

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水-2.5美元/吨，前一交易日升水16.2美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早盘开于19150元/吨，最高点19180元/吨，终收于18960元/吨，较前一交易日结跌260元/吨，跌幅1.35%。持仓量减14638手至15.2万手，成交量22.6万手。

据SMM讯，午前沪铝窄幅运行于19100元/吨附近，华东现货成交集中对盘面贴水20元/吨为主，持货商继续挺价出货，中间商及下游入场积极性维稳，沪铝换月前，月差收窄至30元/吨附近，部分持货商保值向后合约移仓。

中原（巩义）地区反馈近日实际现货升水较昨日小幅收窄，受部分下游限电影响，采购意愿略弱于前一交易日，昨日成交集中19160-19200元/吨，对当月升水60元/吨附近。

库存方面，截止12月15日，LME库存为99.05万吨，较前一交易日增加1.3万吨。截至12月13日，铝锭社会库存较上周四下降3.7万吨至91.5万吨。

观点：昨日沪铝偏弱震荡。据《中华人民共和国进出口关税条例》的相关规定，2022年铝相关产品的进出口关税税率维持原状。据统计，2021年11月中国电解铝产量同比减少1.8%至310万吨，2021年1-11月电解铝产量同比增加5.7%至3545万吨。基本面上，云南等地限电压力缓解，西南部分地区产能逐步复产，但受冬奥会环保要求和双限政策影响，整体产量仍低位运行。成本端方面，近日随着氧化铝价格下行至3000元/吨且加权平均电价回落至0.5元/度，部分电解铝冶炼企业生产转为小幅盈利。消费端，持货商挺价意愿较高，接货商看跌采购意愿转弱，交投氛围一般。近期出库数据表现较好，消费端延续回暖，但新增订单情况相比去年同期仍较弱，且临近春节淡季，预计后续消费改善空间有限。库存方面，国内铝锭社库去库。价格方面，当前铝市场基本面相对平稳，铝锭社库持续去化支撑铝价，但宏观不确定性因素较多，操作暂时以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：地产边际回暖，市场信心提振 

观点与逻辑：

昨日地产数据公布，其中竣工面积大幅走强，盘中期现价格出现联动跟涨，截止收盘，螺纹2205合约收于4441元/吨，较前日上涨47元/吨，涨幅1.07%；热卷2205合约收于4609元/吨，较前日上涨69元/吨，涨幅1.52%。现货方面，上海地区价格较前日上涨10元/吨，杭州地区价格跟随期货上涨20元/吨，中天资源稳定在4760-4770元/吨，一线地区成交偏强，三线地区偏弱，终端正常采购为主，贸易商继续观望，昨日全国建材成交17万吨，整体交易比前日有所好转。

宏观方面，统计局公布中国1-11月份，房地产开发投资137314亿元，同比增长6.0%；商品房销售面积158131万平方米，同比增长4.8%；房地产开发企业房屋施工面积959654万平方米，同比增长6.3%。其中，房屋新开工面积182820万平方米，下降9.1%；央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

整体来看，央行全面降准、地产政策回暖，未来经济稳中求进，受此政策加持，钢材前景没有前期悲观。近日，钢材消费节奏发生变化，直接导致螺纹出现了逆季节性的消费好转和库存去化，虽然上周螺纹表需环比减弱，但库存仍有效去化。由于产量严格管制，使得长流程利润暴增，但短流程成本高企，高达4600元/吨，这在冬季对螺纹形成最大的成本支撑。然而，在经济下行压力下，消费节奏变化，直接导致板材整体消费不及预期，库存去化趋缓，库存处于近几年高位。由于唐山限产加严，使得本已增加的产量，变成了环比下降，这对热卷是一个额外的利多因素。但由于季节性的消费转弱，高利润的板材，依然向下承压。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

铁矿石：黑色涨跌互现，铁矿多空博弈

观点与逻辑：

昨日铁矿期货价格维持震荡，铁矿2205合约收于649元/吨，较上一交易日下跌13.5元/吨，跌幅2.03%。现货方面，昨日进口铁矿价格涨跌互现，青岛港PB粉120元/吨，上涨5元/吨；天津港PB粉735元/吨，与昨日基本持平。15日全国主港铁矿累计成交119万吨，环比上涨18.4%。

国家统计局新闻发言人付凌晖在15日举行的国务院新闻发布会上答记者问，表示冬奥会对于相关企业生产的影响总的看是有限的。从铁矿的供给来看，目前铁矿供给端表现较为宽松，铁矿发运较为稳定，港口库存维持高位。需求端，统计局昨日公布数据显示，11月份中国粗钢日均产量231.0万吨，环比下降0.6%；生铁日均产量205.8万吨，环比下降1.2%；钢材日均产量336.8万吨，环比下降2.6%。受地产政策回暖影响，建材消费也有所回升，但整体力度较弱，淡季特征难改。不过，随着粗钢压减政策的完成，多地有钢厂复产迹象，叠加钢厂目前利润较好，市场对于钢厂复产的预期增强。

总体来看，近期央行全面降准、“稳增长”等多重宏观经济政策提振市场信心，市场乐观情绪复燃，叠加钢厂复产预计，铁矿价格有所反弹，但考虑到目前铁矿发运较为平稳，下游钢厂又受限产政策影响产能难以释放，铁矿库存持续累积，且冬奥会即将到来，京津冀地区环保限产趋严，预计短期铁矿维持震荡。

策略：

单边：震荡偏强

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：房地产相关政策，钢厂限产，建材钢库存，海外矿山开采计划等。

双焦：环保限产加强，双焦震荡偏强

观点与逻辑:

焦炭方面:昨天，主力合约2205收于2996.5点，较上一交易日上涨18.5点，涨幅0.62%。国家统计局数据显示，中国11月焦炭产量3385万吨，同比下滑17.4%。现货方面，焦炭市场持续向好，少数低库存钢厂已落实提涨，涨幅为100元/吨，其余多数钢厂仍多观望为主，近期山西地区环保限产不断加强，部分焦企限产在50%左右，现山西地区主流准一级湿熄焦报2460-2600元/吨。

焦煤方面:昨日，期货主力合约2205收于2036.0点，较上一交易日下跌2.5点，跌幅0.12%。现货方面，下游焦企冬储补库节奏明显加快，支撑炼焦煤供需面明显转好，地方煤矿各品种煤价均开始出现不同程度上涨，整体涨幅100-200元/吨。进口焦煤方面，14日甘其毛都口岸通关96车，维持低位运行，受乌海地区炼焦煤价上涨影响，蒙5原煤报价继续上涨，部分资源报价涨至1800元/吨左右。  

综合来看，短期钢厂利润丰厚，考虑节前适度性补库的预期较强，对价格有所支撑。同时，煤炭保供陆续完成，叠加澳煤的激活，都对焦煤存在向下带动的预期，从而带来焦炭成本的下移。后续仍需实时关注上下游开工、安全环保政策以及库存情况。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的停限产程度，能耗双控和安全环保政策，动力煤价格下跌，煤炭进出口等。

动力煤：需求依旧疲软，煤价持续走低

期货与现货价格：

昨日期货盘面整体依旧维持震荡走势，主力合约2205收于713.2元/吨，收跌0.59%。产地方面，目前矿区情绪仍较为悲观，出货暂无明显好转，煤矿拉煤车减少库存累积，下游基本持观望态度，产地价格稳中有小幅下调。临近年底安全检查叠加产能限制，供应或有所减少，但随着冷冬预期的回落，需求依旧疲软，所以主要还是以供给宽松为主，暂未能改变格局。港口方面，近日港口库存小幅回落，但整体仍处于相对高位，日耗有所下降。煤价下跌趋势中，市场情绪偏弱，贸易商主动降价出货，销售情况有所好转，但整体成交仍较为清淡。进口煤方面，受国内煤价回落以及需求预期较差的影响，成交较为冷清。运费方面，截止上一个交易日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1378，跌幅3.06%。

观点与逻辑：考虑到今年冷冬预期可能落空，用煤需求或有所减少，近期日耗有所回落，考虑到目前电厂库存增速较快，保供效果不容置疑，供给宽松格局逐步显现，价格或有进一步回落的空间，期货盘面中性偏空看待。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期

玻璃纯碱：纯碱走势乏力  玻璃需求转弱

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货，盘面玻璃主力05合约收盘1783元/吨，较上一交易日下跌54元/吨，跌幅2.94%。现货方面，全国均价2161元/吨，环比下降0.39%。国内浮法产业企业开工率为88.51%，产能利用率为89.08%。分区域看，华中地区下游拿货积极性转弱；华东价格持稳运行，产销较前期有所转弱；华南成交价格整体维稳，下游刚需采货为主；西南地区价格维稳，市场成交向好，库存下降；西北地区产销两极分化，下游处于半开工状态，厂库上涨。

纯碱方面，昨日纯碱持续下行，05合约收2223元/吨，较上一交易日下跌81元/吨，跌幅3.52%。现货方面，隆众资讯数据统计，国内纯碱装置开工率为81.69%，河南金山二期计划12月15日停车，跟四期对接，预计一周时间，届时影响日产量3000吨左右。从供给看，纯碱行业整体开工有所波动；从需求看，轻质纯碱下游用户刚需拿货，重质纯碱下游客户对高价纯碱存抵触心理。总体看，国内纯碱市场走势乏力，下游坚持刚需拿货，采购心态谨慎，保持观望。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。

油脂油料: 油脂延续下跌，粕类止跌上涨

前一交易日收盘油脂延续下跌，粕类止跌上涨。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至12月11日，2021/22年度巴西大豆播种进度达96.6%，比一周前推进1.5%，上年同期播种进度为94.2%。巴西外贸秘书处（SECEX)数据显示，2021年12月前两周巴西大豆出口量110万吨，高于2020年12月份全月出口量27.4万吨。独立检验公司Amspec Agri周三发布的数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产品出口量为72.6万吨，较上月同期的79.8万吨下滑9.1%。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为772137吨，较11月1-15日出口的882385吨减少12.5%。美国农业部发布的全球农业产量报告显示，预计2021/22年度印度油菜籽播种面积850万公顷，比上月预测值高出4%，比上年增加4%，因为播种条件良好；单产1.04吨/公顷，略高于上年的水平；产量890万吨，比上月预测值高出4%，比上年增加4%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+100，菜粕现货基差RM01-10；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+320，华北地区豆油现货基差y01+440，华南地区四级菜油现货基差oi01+50。

市场交易驱动转向南美天气问题，目前天气预报显示12月巴西南部和阿根廷大豆产区降雨偏少，体现出拉尼娜气候特点，如果后期干旱情况持续，则对未来南美大豆的生长形势产生不利影响，南美天气炒作将为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。当前东南亚棕榈油低库存，南美大豆天气炒作，加拿大菜籽大减产，三个因素使得国际油脂价格仍维持偏紧格局，但宏观情绪转弱以及南非病毒的扩散影响短期油脂市场做多情绪，预计短期油脂价格以高位震荡为主。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格区域分化，华北产区多有上涨，北方港口稳中有涨，东北产区涨跌互现，南方港口持稳；淀粉现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现。玉米与淀粉期价受收储传言带动继续上涨，其中玉米部分合约突破11月上旬高点。

逻辑分析：对于玉米而言，近期整体表现为高位震荡，相对抗跌，潜在可能的原因有二，其一是基于年度供需缺口的中长期看涨预期，其二是小麦临储停拍情况下小麦对玉米现货价格的支撑。在这种情况下，我们继续建议重点关注小麦临储拍卖动向和新作上市压力的释放，倾向于认为，如果小麦拍卖重启，市场或转向东北产区新作上市压力，期现货价格趋于回落；而如果临储小麦继续停拍，则需要转而留意新作上市压力释放后市场主动补库存带来的上涨。对于淀粉而言，考虑到淀粉-玉米价差已经有持续收窄，而近月期价最低亦下跌至当前华北与东北产区深加工企业玉米收购价折算的淀粉生产成本，可以理解行业负反馈已经在很大程度上反映供需端改善这一层面，后期更多期待原料成本端的下跌，而这一层面目前尚不明朗。

策略：中期看多，短期转为中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格稳中偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中偏弱，主产区均价下跌0.03元至4.55元/斤，主销区均价下跌0.03元至4.78元/斤。期价则震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨33元，5月合约上涨5元，9月合约上涨2元，主产区均价对1月合约升水304元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，与2019年颇为相似，这意味着市场预期现货价格出现类似于2019年同期的持续下跌行情，或主要源于猪价看跌的预期，在一定程度上存在合理性，但对于蛋鸡养殖行业本身而言，今年蛋鸡饲料成本和在产蛋鸡存栏未必支持这一预期。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续反弹

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价继续反弹，外三元均价16.28元/公斤，较上一日上涨0.15元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.96元/公斤，较上一日持平；期价窄幅震荡运行，其中主力合约即2201合约上涨10元，对全国均价基差上涨280元至1705元。

逻辑分析：考虑到目前已经进入12月中，养殖企业和养殖户出栏意愿增强，农业农村部公布的宰后均重和涌益咨询公布的出栏体重均已经出现下降，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或已经结束，有望带动期价继续趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，后期出栏意愿和节前需求将成为市场博弈的主要因素，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铝减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-15，铝减仓17.25亿元，环比减少3.58%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓62.6亿元，环比增加4.88%，位于当日全品种增仓排名首位；菜籽粕、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；菜籽油、棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1021.74亿元、947.43亿元和795.44亿元（环比：7.32%、17.86%、13.2%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-15，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交3359.52亿元、2881.59亿元和2242.96亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2021年12月15日，沪深300期货(IF)成交1626.56亿元，较上一交易日增加7.9%；持仓金额2999.7亿元，较上一交易日减少0.79%；成交持仓比为0.54。中证500期货(IC)成交1452.59亿元，较上一交易日增加23.62%；持仓金额3841.68亿元，较上一交易日增加1.37%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交615.14亿元，较上一交易日增加9.31%；持仓金额1082.35亿元，较上一交易日减少0.56%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：

2021年12月15日，2年期债(TS)成交240.93亿元，较上一交易日减少33.3%；持仓金额840.63亿元，较上一交易日增加2.7%；成交持仓比为0.29。5年期债(TF)成交221.69亿元，较上一交易日减少26.93%；持仓金额814.95亿元，较上一交易日增加1.42%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交535.28亿元，较上一交易日减少20.32%；持仓金额1568.61亿元，较上一交易日减少0.33%；成交持仓比为0.34。