注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

近期国内外政策和经济已经呈现分化的信号。海外方面，上周美联储宣布提速缩减购债，将于2022年1月提速至3月结束购债，并且预计将于3月会议上释放“考虑讨论加息”信号；而欧洲央行尽管超预期偏鸽，但实际上也将于2022年逐步缩减购债规模，至2022年10月缩减至200亿。并且近期境外疫情持续恶化已经再度体现在经济数据层面，美国12月制造业PMI初值降至57.8为年内最低水平，服务业PMI则跌至三个月低点57.5；欧元区服务业同样创下九个月以来低点，为53.3。此外，近期美国1.75万亿支出法案的进程再度受阻，参议院的民主党领袖未能打破僵局，目前关键仍是民主党参议员曼钦还是没有给予支持。国内方面，政策暖风频吹，财政部表示1.46万亿提前批专项债已经下达，国务院也表示将加大对中小微企业和制造业的支持力度，并且近期货币也有边际转松，继降准和定向降息之后，12月15日央行开展了5000亿MLF操作，继续向市场投放流动性。但经济层面，11月数据显示国内承压局面不改，后续高基数拖累下的出口，以及前期拿地向开工传导的地产下行压力均将拖累整体经济。目前尚未看到“政策底”带动“经济底”的确认信号。

总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年底到明年一季度的国内股指行情；商品近期趋势尚未明朗，内需型工业品地产、基建等需求端尚未出现明显改善，外需型工业品一方面原油近期面临5000万桶的美国石油抛储压力，以及境外疫情反复的需求压力。另一方面，近期欧洲电价持续走高，法国两座核反应堆停运，两座需要停运检修，共占核能电力约10%，缺电带来的减产预期对部分有色板块有一定支撑。

需要指出的是，全球O变种的高传播率目前正导致全球新增确诊病例不断增长，12月17日欧洲和美国分别录得新增37万例和17.3万例，南非也录得新增2.4万例，受疫情的冲击，韩国重新采取高强度的保持社交距离措施，新增病例增长带来的医疗体系瘫痪或各国加强封锁政策的风险尤其值得关注。此外，周五土耳其股市一小时内出现了两次暴跌熔断，在美联储紧缩和强势美元的影响下，年内里拉贬值超50%，尽管其货币贬值和土耳其货币政策也构成了重要影响，但后续新兴市场风险也需要继续跟踪。 

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

商品策略： “政策底”向“经济底”传导仍需时间 关注基建增量情况

近期国内稳增长政策仍在持续发力：财政部副部长12月16日透露，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，将推动提前下达额度在明年一季度发行使用（月均5000亿元），叠加今年专项债发行但尚未投入使用的部分，预计明年一季度基建有望明显发力。国务院也表示将加大对中小微企业以及制造业的金融支持。总的而言，明年上半年基建投资或将发力，但地产投资预计难有起色，新能源相关投资长期仍将提振有色板块的需求。

分板块来看，和内需型工业品高度相关的国内地产、基建投资目前仍未见明显发力迹象，后续内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍需要观察“政策底”向“经济底”传导的信号。原油目前关键在于供给端的变化，上周美国5000万桶的石油储备投放计划正式启动，叠加境外疫情反复，短期原油价格面临一定调整风险。外需型工业品（铜、镍等）目前仍维持看好的观点，近期欧洲和国内政策上鼓励新能源相关投资将有助于需求长期改善。农产品端目前看好逻辑相对顺畅，需要关注拉尼娜加剧下，洪涝灾害和干旱气候引发部分农产区减产的风险，原油、电力、农药、化肥涨价也将抬升农产品种植、运输成本中枢，此外工业领域通胀向消费领域传导也将利好农产品通胀上行。最后需要提到的是，在目前市场计价通胀预期见顶回落，以及Taper加速的背景下，贵金属短期面临一定的调整风险。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）逢低做多，工业品、贵金属中性。 

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：关注新一期LPR

宏观市场：

【央行】12月13日-12月17日央行进行500亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作，因当周有500亿元逆回购和9500亿元MLF到期，实现净回笼4500亿元。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元。

【财政】12月13日-12月17日当周一级市场共发行利率债28只，实际发行总额4579.0亿元，净融资3863.2亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为1758.1、1817.5、287.6亿元（与上周相比分别变动61.6、1325.5、121.3亿元）。二级市场方面，1年期国债收益率上行4.42BP至2.3209%，3年期国债收益率下行2.30BP至2.5726%，5年期国债收益率下行0.73BP至2.7163%，7年期国债收益率上行0.99BP至2.8822%，10年期国债收益率上行0.86BP至2.8512%；国债期货全线收涨。

【金融】12月13日-12月17日银行间市场周四周五资金供需仍基本均衡。周三降准实施投放与缴税走款对冲，隔夜和七天回购加权利率变动有限。当周税期影响结束后，本周料跨年需求影响将逐步升温。R001加权平均利率为1.899%，较上周涨5.03个基点；R007加权平均利率为2.2964%，较上周涨1.84个基点；R014加权平均利率为2.2724%，较上周跌7.44个基点；R1M加权平均利率为3.0335%，较上周涨19.07个基点。

【企业】12月13日-12月17日当周共发行322支非金融信用债，金额合计2801亿元，净增量为364亿元，发行和净增分别环比下降1%和40%。发行利率评级期限有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化6bp、-1bp和4bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-1bp、-13bp和205bp；AA评级1年期以内和1-3年分别变化-23bp和255bp。当周成交量继续增加，环比上升约5%，成交量约7983亿元。结构上，分评级来看：成交以AAA评级为主，占比约62%，AA+评级占比约25%，较上周有所回升。

【居民】12月13日-12月17日当周30城大中城市一手房成交价格同比增速-13.7%，环比增速8.4%；合计成交面积同比增速-0.1%，环比增速37%。16城二手房成交同比增速-29.9%，环比增速1.4%；合计成交面积同比增速-28.1%，环比增速3.2%。商品房库存面积19845.6万平方米，环比增速0.4%，去化周期79.3周。供应土地1067.6万平方米，同比增速-83.8%；供应均价1240元/平方米，同比增速-19.4%。成交土地1467.4万平方米，同比增速-80%。

国债期货：1年期LPR利率大概率下调

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.56%、2.71%、2.87%和2.85%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为54bp、28bp、14bp、57bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.64%、2.85%、3.06%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、45bp、24bp、66bp和42bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.9%、2.3%、2.27%、2.93%和3.03%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为113bp、74bp、76bp、103bp和63bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.86%、2.15%、2.18%、2.37%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为63bp、34bp、32bp、51bp和22bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.08%、0.11%和0.06%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.25元、0.16元和0.19元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0651元、-0.0312元和-0.0097元,净基差多为负。

行情展望：

现券指标分析：公开市场上，央行逆回购全周零净投放，考虑MLF和降准资金后，净投放7500亿；短期和长期资金面处于近五年同期的均衡水平，资金面总体平稳；隔夜回购占比处于历史高位，债对股性价比处于中性水平，做多债券的性价比一般。

期债指标分析：期债后半周回暖，跨品种价差处于上行趋势中；各主力合约的IRR均处于2-2.5%之间，并未明显高出资金利率，正套空间有限；主要席位的净持仓方面，T持续反弹，TS宽幅震荡，TF见顶回落，表现为单边做多力量复苏，做陡曲线力量减弱。

交易逻辑梳理：宏观背景仍处于“宽货币、宽信用”预期发酵的过程中，宽信用只有政策放松（专项债额度提前下达、地产边际放松）带来的转好预期，并未实质兑现，且我们预计未来社融的回升幅度大概率是温和的；另一方面，银行间市场的流动性维持平稳的状态（忽略跨年资金惯性紧张的情况），宽货币的兑现程度或暂时更甚于宽信用，更加利于利率下行。最后，下周迎来LPR最新报价，预计1年期下调，5年期不变，该情景对债市较有利。

策略推荐：谨慎看多，故期债逢低建立多单；做陡曲线策略可持有，平仓需待宽信用预期弱化；基差宽幅震荡为主，关注短期阶段出现的做多基差机会，参与难度较高。

股指期货：从严监管假外资，权益市场短期面临情绪扰动

近期两件事件扰动A股。中美关系趋紧扰动市场情绪，美国财政部以及商务部本周密集发布行政命令，制裁多家中企，还全面禁止自新疆进口产品，上述消息打击市场风险偏好，A股科技板块本周表现偏弱，科技属性较强的科创50指数本周下跌超2.5%，电子以及通信板块本周下跌超2%，计算机板块本周下跌1%。证监会重拳出击“假北水”，12月17日，证监会发布《关于的修订说明》，其中明确表示，将对所谓“假外资”从严监管，日后沪深股通投资者将不包括内地投资者，目前北上资金日成交金额稳定在500亿元左右，相比于越来越常态化成交量过万亿的A股市场，占比相对较低，预计影响有限，但仍需提防假外资抛售所带来的情绪扰动。

短期波动难阻A股中长期趋势。央行稳信用意愿较强。中国央行开展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点， 12月10日交易商协会举行房地产企业座谈会，交易商协会将重点支持符合房地产调控政策的企业注册发行中长期限的债务融资工具。近期一系列的举措效果较为明显。国内信用已经有所企稳，最新公布的11月份社融同比增速为10.1%，较上月回升；M2同比增速8.5%，在底部震荡。居民以及企业中长期贷款11月份均有明显抬升，11月份居民中长期贷款刷新近些年新高；企业中长期贷款环比回升超1220亿元。2022 年社融企稳回升是大概率事件。

信用企稳，政策继续宽松可期，政策环境利于权益资产。从彭博信贷脉冲来看（即新增信贷占GDP比重的变化），目前信贷脉冲下行的速度趋缓，底部信号临近。且明年房地产和外需两大引擎都可能面临压力，上半年经济可能从类滞胀进入到“弱衰退”象限，货币政策至少在上半年易松难紧，同时考虑到美国的加息预期，一季度或是国内降息的较好时间窗口，较为宽松的货币政策对于权益资产有较强的支撑。政策端对于股指较为有利，上半年的配置重点主要在中证500指数，下半年的配置重点主要在上证50指数，上半年A股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，国内利率料仍在低位徘徊，利率低位对于偏成长风格的中证500指数具有较强支撑。下半年 A股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，利率或企稳回升，上证50指数表现或稍强。

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：三大机构月报需求下修幅度有限

上周三大机构发布了12月报，虽然奥密克戎导致全球疫情形势恶化，但三大机构在本次月报中并未大幅下修今年四季度需求，奥密克戎主要影响明年需求增长预期，对今年需求冲击相对较小，另一方面2020年需求的基数调整也对需求下修起到一定对冲作用，供给方面，欧佩克产量增长仍旧不及预期，而非欧佩克供应增长修正幅度不大，整体来看本期三大机构的COO调整幅度有限，奥密克戎对2021年的平衡表并未产生较大冲击。

需求：EIA预计对2021年需求增长预估为510万桶/日，较上月下修2万桶/日，虽然奥密克戎影响了需求增长，但基数下调导致年度同比增长调整不大。OPEC预计2021年需求增长预估为565万桶/日，较上月预测无变化，2020基数下调对冲了需求下修。IEA预计2021年需求增长预估为537万桶/日，较上月预测下修13万桶/日，主要因为奥密克戎。

非OPEC供应：EIA预计2021非OPEC供应同比增加87万桶/日，较上月预测上修6万桶/日，美国供应较上月上修7万桶/日。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加128万桶/日。OPEC预计2021非OPEC供应增加68万桶/日，较上月增加2万桶/日。IEA对2021年非OPEC供应预计同比增加71万桶/日，较上月预测几无变化。

OPEC产量：EIA口径11月OPEC产量环比增加32万桶/日至2770万桶/日，增产来自沙特、 尼日利亚、伊拉克。OPEC口径11月OPEC产量环比增加29万桶/日至2772万桶/日。IEA口径11月OPEC产量环比增加31万桶/日至2775万桶/日，OPEC整体合规率为124%，较上月持平。

Call on OPEC：EIA对2021年COO预估为2758万桶/日，较上月下修了33万桶/日，根据EIA平衡表，一到四季度供需差值为-140万桶/日、-150万桶/日、-140万桶/日、-90万桶/日，一至三季度的缺口较上月月报预估下修，四季度缺口反而上调。OPEC对2021年COO预估为2784万桶/日，较上月上修18万桶/日，一到四季度COO为2620、2710、2890、2920万桶/日，一、三季度较上月有所下修。IEA对2021年COO预估为2729万桶/日，较上月几无变化，一到四季度COO为2630、2650、2810、2820万桶/日，较上月变化不大。

策略：中性，行情走势偏震荡

风险：中东地缘政治风险

燃料油：原油端趋势仍不明朗，外盘低硫油维持偏紧态势

整体而言，我们认为在短期原油端趋势并不明朗，市场仍在评估奥密克戎病毒的影响，叠加伊朗谈判也重新开启，因此油价的波动将很大程度来自于消息面，在此背景下燃料油单边价格也将持续受到扰动。

从燃料油自身基本面的角度，近期整体表现较为平稳。高硫燃料油虽然在中东旺季结束后需求端驱动转弱，但由于裂解价差已经降至低位区间，来自炼厂的进料需求对市场形成一定支撑。此外，俄罗斯作为最大的高硫燃料油产地与出口国，随着国内炼厂二次装置的投产进程，燃料油产量与出口量预计将逐渐下滑。根据目前船期数据，俄罗斯12月燃料油出口量或仅有461万吨（数据后面可能会调整），环比下降52万吨，同比减少96万吨，因此高硫燃料油市场将持续受到供应端的支撑。低硫燃料油方面，近期供需驱动相对更强一些，尤其是对于新加坡市场，区外低硫货物流入的下滑以及本地需求的提升促进了现货端的收紧，近期日本还有我国台湾将明显增加了对低硫燃料油的采购，预计两地在12月进口增量合计达到30万吨，主要的增量由电力系统贡献，冬季需求的季节性上涨以及天然气高价下的油气替代共同促进这些地区的发电厂增加燃料油消费。往前看，在加氢成本偏高、电厂需求进入旺季的大环境下，低硫燃料油国际市场预计将维持偏紧态势。不过从我国的角度来看，基本面较新加坡市场要相对宽松一些，主要在于国内产量的增加，且成品油出口配额可以转换为低硫燃料油配额的机制进一步提升了国内炼厂供应保税区的能力 ，往后随着2022年低硫配额的下发，预计国内炼厂供应量在春检前将保持偏高水平。

总体来看，我们认为在原油端短期趋势不明朗的环境下，对于FU、LU单边价格建议保持谨慎，等疫情形势更为明朗后再考虑入场。而从燃料油自身市场角度来看，我们维持对冬季结束前低硫油基本面偏乐观的预期，外盘低硫裂差以及高低硫价差短期有望偏强运行，但考虑到国内供应更加充裕，LU内外盘价差有所承压，LU-FU价差缺乏明显的上行驱动，预计难以突破区间震荡的态势，近期建议对FU、LU内外价差以及仓单情况保持关注。

单边价格策略：中性，暂时观望为主

风险：无

液化石油气：现货端持续下行，盘面或难以摆脱弱势

整体而言，我们认为在短期原油端趋势并不明朗，市场仍在评估奥密克戎病毒的影响，叠加伊朗谈判也重新开启，因此油价的波动将很大程度来自于消息面，在此背景下LPG市场也将持续受到扰动。

从液化气自身的市场角度来看，近期LPG外盘价格有所企稳，进口成本摆脱连续下跌的趋势，但预计难以回到前期高位。就国内基本面而言，在装置陆续回归的预期下供应压力或继续边际提升，山东博兴永鑫装置正在恢复中，庆阳裕陇计划恢复；安徽益沣以及天源化工有开工计划。预计未来供应量呈现小幅增加趋势。民用气方面，随着天气转凉，市场需求有一定程度改善，但温度下降不及预期，且下游观望情绪难散，市场表观需求并无明显增加。在化工下游，低迷的利润依然对丙烷脱氢需求存在压制，国内装置近期可能提前迎来集中检修。此外，疫情的反复也对汽油消费也存在一定利空，国内调油需求缺乏明显改善的动力，烷基化装置开工率依然维持在40%左右的水平。库存方面，根据隆众资讯数据，截至12月16日当周，华东LPG码头库存率为39.08，华南码头库存率则来到44.34，整体库存水平高于去年同期，但压力并不算显著。 

总体来看，在进口成本支撑减弱、国内基本面边际转弱的背景下，LPG现货价格近期持续下滑，但结构性分化的矛盾得到缓解，期货与现货端的价差有所收敛。对于PG来说，目前仓单压力仍然存在，且现货端也开始承压，因此预计盘面走势维持弱势震荡格局，可以延续逢高空的思路。

策略：中性，逢高空PG主力合约

风险：原油价格反弹幅度超预期；PDH开工负荷超预期；烷基化装置开工负荷超预期；国内气温低于季节性均值；中东与北美出现断供事件 

沥青：库存延续下滑态势，盘面情绪有所好转

逻辑：近期供应端的收缩带动库存持续去化，为沥青市场提供一定支撑，但由于短期需求缺乏亮点，现货端上涨乏力。不过上周四开始期货盘面展现出一定向好预期，首先结合目前沥青基本面以及估值来看，下跌空间较为有限，而消息层面上部分2022年地方政府专项债限额提前下达，专项债发行节奏也在明显加速，市场对明年基建投资改善的预期走强，从情绪上支撑了沥青盘面价格的上涨。但考虑到现货端短期驱动有限的背景下，且原油端趋势仍不明朗，盘面能否持续突破还有待观察，建议保持谨慎，继续关注原油端、沥青冬储以及国内财政政策的进展。

策略建议及分析：

建议：中性，暂时观望

风险：无

PTA：疫情影响下，终端负荷下降

上周五较本周五变化，TA2201收于4640元/吨，较前一周+140元/吨。现货方面，PTA4630元/吨，较上周+30元/吨，TA基差-10元/吨，较上周+10元/吨，PTA加工费616元/吨，较上周+6元/吨；PX835美元/吨，较上周+5美元/吨，PX加工费128美元/吨，较上周+1美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率68.5%（+0%），PX亚洲开工率71.3%（+0%）。浙石化PX900万吨提负至65%至70%，提负仍偏慢；。浙石化未满负荷背景下，亚洲PX12-1月累库速率仍偏慢，PX加工费预期压缩到位。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率62.9%（-10.4%），前期华东疫情导致逸盛新材料360万吨负荷仍在6成附近，逸盛大化600万吨12月16日晚短停，周五逐步修复中。目前PTA加工费偏高在600以上，基本已反映12月的小幅去库预期。

终端供需方面，江浙织机开工59%（-5%），加弹73%（-7%），绍兴疫情背景下，叠加局部环保检查以及订单不足，终端负荷下滑。本周本周长丝库存分化，FDY下滑而DTY继续累库，周二产销集中放量，下半年产销转弱，5天做工作平均产销在100%略偏上，本周POY库存天数19.6天（-0.2）、FDY库存天数21天（-3.1）、DTY库存天数23.5天（+1.5）。聚酯整体开工率83.7%（-1.2%），直纺长丝开工率75.8%（-1%），目前库存绝对水平压力下，长丝工厂仍有减产意愿。

涤短工厂开工率81.5%（+0.2%），涤短工厂权益库存天数4天（+0.8），库存水平低位回升，而纯涤纱成品库存去化背景下亦有增加对涤短备库意愿，总体表现尚可。瓶片工厂开工率76.8%（-1.5%），工厂库存仍在一周附近低位，现货偏紧状况持续。

总体来看，PX加工费基本已左侧压缩到位，短期累库压力不大背景下再压缩空间有限。而PTA则在12月全检修兑现的背景下小幅去库预期，但目前600以上的PTA加工费基本透支，可再交易的空间不大。

策略：

单边：观望，目前PTA加工费反弹至短期稍高位；PX浙石化提负偏慢反映加工费再压缩空间有限。

跨期套利：12月小幅去库预期，观望。

关注及风险点：

原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂减产力度

甲醇：动力煤波动率再度加剧，甲醇再度反弹

上周截止周五，MA2201收于2704元/吨，较前一周+76元/吨。现货方面，太仓2755元/吨，较上周+27元/吨，太仓基差50元/吨，较上周-50元/吨；内蒙北线2220元/吨，较上周+20元/吨；鲁南2650元/吨，较上周+50元/吨。内地开始企稳反弹。

内地供应方面，卓创甲醇开工率66.7%（-0.8%），西北开工率81%（-1.5%）。西北待发订单量18.2万吨（+2.2万吨），传统下游淡季，持续备货意愿或有限，但仍关注后续动力煤波动情况。12月13日山西多家煤矿超能力生产被停产、矿长被重罚，12月16日孝义发生一起非法盗采煤炭资源案件引发透水致人员被困。引发市场担忧后续煤矿安全生产或再度收紧，动力煤波动率或有所回归。

内地需求方面，大唐仍在外卖甲醇。传统下游加权开工率33.6%（-1.4%），淡季需求偏弱，甲醛18.7%（-1%），二甲醚14.3%（-0.7%），MTBE51%（+2.2%），醋酸负荷68.9%（-6.5%）。

预计12月17日到2022年1月2日沿海地区进口船货到港量57万吨，到港预报量级再度回升，关注实际卸港兑现情况。外盘装置开工逐步恢复，伊朗ZPC仍是一条线停车检修，kimiya及busher低负荷运行， kaveh近日重启中，BMC已于12.14恢复；马油一套170万吨亦近日尝试重启中。

MTO需求方面，本周卓创MTO开工率74.1%（+0.3%）。宁波富德MTO 12.3至1月下旬检修。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。延安能化气头周中短停，短时采购，周末已恢复。

库存方面，本周卓创港口库存73.2万吨（+4.5万吨），再度回升；江苏41.1万吨（+6.7万吨），进口船货陆续卸港，太仓提货量有所回落。浙江14.1万吨（-0.8万吨），卸港仍慢；华南18万吨（-1.4万吨）。本周隆众西北厂库18.7万吨（-1.7万吨）。

动力煤重新有炒作安全生产的预期背景，叠加港口库存同期偏低及12月去库预期，带动甲醇盘面快速反弹。

策略：

单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。

跨品种套利：12-1月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。

跨期套利：5-9价差逢低做扩。

关注及风险点：

原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况

聚烯烃：港口库存窄幅去库，预计后期到港量有所增加

期现价格情况：

12月17日，LLD和PP拉丝基准价分别为8700和8200元/吨，主力合约对应基差分别为269和63。

从外盘价差来看，12月17日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9315元和8959元，进口利润分别为-515元和-759元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9600元/吨和10600元/吨,较上周下跌100元/吨；PP方面,华东BOPP为10900元/吨 , 较上周下跌50元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2950元/吨, HD-LLD价差500元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为300元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下跌200元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为41.77% 和28.79%。

周度供需和库存情况：

供给方面,12月17日 PE 和 PP 装置开工率分别为90.20%和91.07%。本周新增大庆石化 HDPE 装置B 线、久泰能源全密度装置、齐鲁石化 LDPE 装置、兰州石化 HDPE 装置一线、燕山石化老 LDPE 装置一线小修，暂无新增大修装置；其余沈阳化工 LLDPE 装置、中韩石化二期 HDPE 装置、上海石化 HDPE 装置、连云港石化 HDPE 装置、中化泉州 HDPE 装置、齐鲁石化老全密度装置、兰州石化 LDPE 装置、延长中煤二期 LDPE/EVA 装置继续检修。本周中国 PE 石化检修装置涉及年产能 269 万吨，检修损失量在 4.3 万吨，环比减少 1.39 万吨，目前周度检修损失量处于中高水平，国产供应量有所增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜52%(-2%) , 包装膜58%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编53%(-1%) , BOPP62% (-3%) ,注塑58%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

橡胶：需求偏弱，胶价延续震荡

上周胶价延续弱势震荡，国内因下游仍有原料采购的需求以及港口船运并未解决，导致港口库存延续下降，但因终端需求偏弱，带来轮胎厂成品库存的累计，同时期现价差的偏高也使得盘面套保压力较大。

国内交易所总库存截止12月17为221350吨（+5489），期货仓单量192230吨（+16720），盘面价格升水以及国内全乳产量增加导致仓单及库存继续增加，随着国内主产区将陆续停割，后期增量将放缓。截至12月12日，青岛保税区库存延续下降，降幅环比增加，主要因下游拿货持续，而到港量始终偏少。因物流短期难以解决，预计年底难看到港口累库拐点。

上周国内外现货价格窄幅波动。据卓创了解，国内现货市场价格变化不大，上周沪胶横盘震荡运行为主，而现货低库存对价格底部形成有效支撑，但需求端缺乏利多驱动，供需矛盾不突出，因此行情走势整体缺乏引导，现货价格亦横盘震荡为主。美金现货市场均价下跌，市场买盘气氛偏弱，下游刚需采购为主，整体成交一般，部分船期仍有推迟。美金船货市场价格重心下跌，泰国合艾中心原料收购价格低位震荡，前期产区原料供应充裕导致收购价格大幅走低，但上周南部雨水增多，加之价格低位后多维持震荡；而国内来看采购情绪一般，因此美金船货多横盘震荡。截至上周末，天然橡胶升水合成胶1425元/吨（+225），上周天然橡胶的价格小幅上行，带来价差继续小幅扩大。

下游轮胎开工率方面，截止12月16日，全钢胎企业开工率63%（-1.26%），半钢胎企业开工率64%（+0.23%）。终端需求偏弱导致目前轮胎厂成品库存重新累库，将抑制后期开工率回升。但担忧后期限电，预计轮胎厂开工率下降亦有限。

观点：目前橡胶盘面主要的压制来自于套利盘，当下的期现价差仍处于套利有利润的状态，因此盘面的空头力量主要来自于此。橡胶下方的支撑则主要来自原料，尤其国内基本全面停割，当下的原料价格则可以视为近期的原料仓单成本，预计14200元/吨一线。而海外的原料价格仍处于偏高位置，除非1月份的产量大幅增加，否则成本的支撑限制了胶价的下方空间，而国内港口库存也因为船期问题尚未解决，去库趋势没有改变。目前因需求端的弱势，且前期下游轮胎厂有一定的补库动作，后期大量的原料采买还需要看到成品库存的有效去化之后才能出现，因此，短期的需求弱势或也使得胶价上行驱动有限，因此，预计年底前胶价维持震荡格局。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：美联储Taper进程加速 但贵金属价格却先抑后扬

宏观面

北京时间周四凌晨3点，美联储公布12月货币政策委员会决议声明，在维持0%-0.25%政策利率不变的情况下，如预期般将每月缩减债券购买计划的速度翻倍至300亿美元，点阵图预计2022年将加息3次，2023年也将加息3次。虽然美联储利率决议展现出了非常鹰派的结果，不过市场似乎并不十分“买账”，美债收益率在利率决议公布后并未出现明显走高，而美元甚至呈现回落的格局。此外，英国央行的意外加息，也使得英镑大幅走高从而可能在后市对美元产生一定抑制。不过总体而言，由于此前通胀水平持续居高不下，市场对于美联储将会在12月议息会议上采取加速缩减购债的动作在此前已有一定预期，而当预期兑现后，贵金属反倒出现了反弹的情况，不过周五美元的大幅走高又给市场增加了一定的不确定性，故此目前对于贵金属而言，暂时仍维持偏中性的态度。

基本面

上周（12月17日当周），黄金T+d合计成交量为102,048千克，较此前一周上涨21.44%。白银T+d累计成交则为12,314,558千克，较此前一周下降14.26%。上周上期所黄金仓单为5,154千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了17,811千克的下降至2,242,052千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降113,389.27盎司至34,068,501.17盎司，而Comex白银库存则是出现了652,051.91盎司的上涨至355,262,117.83盎司。

在贵金属ETF方面，上周（12月17日当周）黄金SPDR ETF出现了4.07吨的下降至978.57吨，而白银SLV ETF持仓出现了257.48吨的下降至16,713.69吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周下降1.99%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.84%。在光伏经理人方面，截止2021年12月13日（最新）数据，报180.02，较此前一期下降0.16%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变 

镍不锈钢：镍现货升水走强、库存下滑，短期表现偏强

镍品种：

本周镍价先抑后扬，前半周整体市场情绪偏弱，镍价弱势运行，但价格回落后现货成交火热，下游积极采购，现货升水持续上行，一度创近半年新高，后半周随着外围情绪回暖，镍价快速反弹。SMM数据，本周沪镍库存下降545吨至5082吨，LME镍库存下降2502吨至106128吨，上海保税区镍库存下降1100吨至9600吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降4025吨至20229吨，全球精炼镍显性库存下降6527吨至126357吨。

镍观点：镍当下供需偏强，消费表现较好，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑，随着外围市场情绪回暖，短期镍价或偏强运行；但中线预期供应压力偏大，后期高冰镍与湿法产能投产速度可能加快，镍价中线可能会迎来一轮调整行情。

镍策略：单边：谨慎偏多。短期随着外围市场情绪回暖，镍价以反弹思路对待，但中线预期不乐观。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.28万吨至41.72万吨，降幅为2.98 %，其中冷热轧同步下降。不锈钢市场情绪回暖，期货价格持续小幅弹升，现货价格亦有所反弹，下游适度采购，成交较上周有一定好转。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为供需两淡格局，12月份不锈钢厂为冲全年产量目标，亏损情况下仍继续生产，预计一月份可能会陆续开始减产检修，不过临近春节消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，后市预期悲观导致价格持续承压。但当前不锈钢价格处于相对低位，不锈钢厂利润状况较差，且期货仓单处于极低水平，短期价格继续下行空间可能有限，随着外围市场情绪回暖，或迎来小幅反弹。

不锈钢策略：中性。短期或有反弹，但后市难言乐观，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢仓单。

铜：美联储Taper速度加快 铜价仍难改震荡格局

现货情况：

据SMM讯，12月17日当周SMM1#电解铜平均价运行于68,845元/吨69,545元/吨，周度呈震荡走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水80至升水130元/吨，周中呈上行走势。上周铜价先抑后扬，沪铜2202合约运行于最低66,810元吨至最高69,550元/吨，周五夜盘收68,950元/吨。

观点：

宏观方面，11月美国CPI环比上涨0.8%，符合市场预期；同比涨幅则进一步攀升至6.8%，为1982年6月以来最高水平。美国通胀创近40年新高，美联储面临更大紧缩压力，美联储议息会议前期，铜价悲观下跌。鲍威尔12月新闻发布会要点总结：明年3月完成Taper，可能会在实现充分就业目标之前开始加息，美联储处于2022年3月中旬结束/完成Taper（减码QE）的正轨之上，距离完成Taper仅剩下两次FOMC货币政策会议。加息不会在完成Taper之前就开始加息，FOMC利率预期并不意味着美联储有一个加息计划。议息会议落地，铜价触底反弹。

基本面上，国内外矿端干扰持续，Las Bambas铜矿协议难达成，周内宣布停产至本周六。国内二连口岸受疫情影响铜精矿运输持续暂停，目前计划下周恢复。TC指数连续两周下行。2022年铜精矿长单加工费Bench mark敲定为65美元/吨，较2021年上涨5.5美元/吨，涨幅不及市场预期，隐含买卖双方对2022年供给扰动仍有所担忧。消费端来看，年关将至以及疫情干扰，加持周尾铜价反弹等因素，铜终端消费需求转淡。随着铜价由前期回落，精废价差持续位于合理价差下方。对铜价形成支撑。库存方面，LME周度累库，但上期所本周去库，同时国内社库及保税区库存均去库，库存拐点目前看来仍未出现。整体来看，伴随美联储加息利空情绪被市场消化，后续将面临供应端的持续扰动以及需求端的季节性走弱。库存拐点尚未出现之前，铜价将持续震荡。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

锌铝：海外干扰因素频发，锌价大幅反弹

锌： 

锌市场变动：截至12月17日当周，伦锌较此前一周增加2.45%至3,381.00美元/吨，沪锌主力较此前一周增加3.01%至24,150元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的24.75美元/吨上升至188.25美元/吨。

锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于70-80美元/干吨。国产锌精矿加工费稳定运行，整体运行区间在4000-4400元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在 4000-4200 元，均价4100元；陕西地区TC平均运行在 4000-4300 元，均价4150元；四川地区运行于 4000-4100 元，均价4050元；广西地区运行于 4100-4300元，均价4200元；云南地区运行于 4000-4100 元，均价 4050 元；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价 4350 元。

 锌锭库存变动：12月17日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存11.24吨，较此前一周减少0.18万吨。保税区库存2万吨，较上周下降0.52万吨。LME锌库存较此前一周增加4.11万吨至20.55万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，59条产线停产检修，整体开工率为77.82%；产能利用率为66.56%，较上周上升0.4%；周产量为80.07万吨，较上周增加0.48万吨；钢厂库存量为51.31万吨，较上周增加1.04万吨。在47家彩涂生产企业中，14条产线停产检修，整体开工率为87.39%；产能利用率为67.72%，较上周上升1.05%；周产量为18.73吨，较上周增加0.29万吨；钢厂库存量为15.14万吨，较上周减少0.52万吨。

据Mysteel监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌114.48万吨周环比降0.4万吨；彩涂26.94万吨周环比降0.48万吨。涂镀总库存141.42万吨周环比降0.88万吨。

综合观点：上周锌价大幅反弹，主因海外消息对市场情绪刺激较大。近期法国电力公司有两座核反应堆意外停堆，还有两座反应堆将长期停堆，推动欧洲电价飙升。因此上周四Nyrstar表示，将从明年1月起关闭其在法国的工厂，锌冶炼再度发生减产，对市场情绪有所刺激。若欧洲电价维持高位，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。国内方面，内蒙古疫情导致当地两大口岸地区暂停进口锌精矿，北方炼厂锌精矿供应短缺问题仍未能解决。受环保督察影响，陕西、广西地区延续限产状态，部分冶炼企业停工检修，产能有所受限。消费端，受疫情影响浙江、天津地区部分下游厂家已经停工，广东部分陶瓷终端企业开始放假，需求偏弱。库存方面，周内库存小幅去库。价格方面，虽然国内延续供需双弱的格局，但受海外消息的影响，锌价易涨难跌，仍须警惕宏观及海外相关消息对市场的刺激。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内外疫情情况 

铝：

铝市场变动：截至12月17日当周，伦铝上升4.69%至2,733.00美元/吨，沪铝主力较此前一周增加4.34%至19,720元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由9.71美元/吨上升至155.75美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格继续下跌态势，下游企业观望情绪浓厚，持货商低价抛售情绪浓厚。北方市场报价2820-2940元/吨，跌205元/吨；南方市场报价达到 2730-2940元/吨，跌205元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2830-2870 元/吨，跌200元/吨；河南地区报价2820-2860元/吨，跌240元/吨；山东地区报价 2900-2940元/吨，跌200元/吨；广西地区2730-2770元/吨，跌170元/吨；贵州地区2900-2940元/吨，跌240元/吨。

库存变动：12月17日当周，铝锭社会库存环比减少4.2万吨至91万吨，LME铝库存97.96万吨，较上周增加6.64万吨。

综合观点:上周铝价偏强震荡。宏观方面，经济会议明确2022年经济工作要稳字当头、 稳中求进，并对中国基建投资有较好的预期，宏观情绪有所回暖。供应端暂未出现新的减产，部分地区限电缓解，云南地区电解铝企业释放部分复产产能。但北方冶炼端仍有可能受冬奥会、采暖季、环保政策等影响出现减压产。成本端方面，随着氧化铝价格回落至3000元/吨，以及预培阳极价格的下行，电解铝冶炼企业重新回归盈利状态，需关注后续电价变动情况。消费方面，年末下游赶单补库意愿较强， 消费环比有所回升，但随着加工企业即将放假停工，消费或将变弱。库存方面，周内库存显示铝锭持续去库，但去库幅度有所放缓。价格方面，当前铝市场基本面相对平稳，整体延续供需偏紧的格局，预计铝价高位震荡，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：宏观利好政策频出 钢材重心窄幅向上

上周，受宏观各项利好政策及11月地产数据公布，成材期现货价格均出现明显反弹，下半周，钢联公布的产销存显示，钢材产量及库存较上周下降明显，盘中价格震荡走强，基差逐渐回落。至上周五收盘，螺纹主力2205合约收4505元/吨，较上周上涨198元/吨，热卷主力2205合约收4680元/吨，较上周上涨243点。现货方面，上海螺纹现货4900元/吨，较上周上涨100元/吨，上海热卷现货4940元/吨，较上周上涨140元/吨；基差方面，螺纹05合约542元/吨，较上周下跌了80元/吨，热卷05合约260元/吨，较上周下跌了97元/吨；上周建材每日平均成交约17.80万吨，环比上周增加0.56万吨，受盘面价格上涨影响，上周成交略有好转。

供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率68.00%，环比上周下降0.14%，同比去年下降17.29%；高炉炼铁产能利用率74.28%，环比增加0.15%，同比下降17.40%；钢厂盈利率81.39%，环比增加1.73%，同比下降8.66%；日均铁水产量199.11万吨，环比增加0.41万吨，同比下降44.92万吨；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率46.41%，环比下降0.28%，产能利用率57.42%，环比增加0.16%，剔除淘汰产能的利用率为62.51%，较去年同期下降21.96%，钢厂盈利率73.62%，环比增加1.84%。

消费方面：上周五大成材表观需求987万吨，周环比增加3万吨，其中螺纹表观消费313万吨，周度环比减少11万吨，热卷表观消费308万吨，周度环比增加27万吨。受地产端的宽松政策，建材消费由之前的悲观转向偏乐观，但目前依旧处于消费淡季，钢材消费压力仍存。

库存方面：上周全国五大材总体库存1352万，周度环比减少78万吨，其中螺纹554万吨，周度环比减少40万吨，热卷320万吨，周度环比减少18万吨。近期，逆季节性消费明显，库存周环比仍有去化，已达到去年同期水平。

整体来看，央行全面降准、地产政策回暖，未来经济稳中求进，受此政策加持，市场对钢材心态逐渐由悲观转向中性偏乐观。从供给来看，部分钢厂仍有复产计划，但受唐山地区严格限产影响，12月整体建材产量的增减量相对有限，消费上周虽有好转，但增量不大，同步去年还存在较大差异。眼下临近冬储，长流程利润高企预计期现价差继续收窄，利空近月，但短流程成本支撑较强，利多远月，另外政府明确指出做好大宗原材料保供稳价政策，明年保经济增长已成为共识，市场心态逐步修复，综合来看，预计下周建材价格仍将持续震荡向上格局。 

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：宏观经济调控政、地产相关政策，粗钢压产政策变化及临时性的限产政策。

铁矿石：宏观预期好转，消费或将逐步回升

上周宏观预期好转提振市场信心，铁矿期货价格震荡上行，截至上周五铁矿2205合约结算价为682.5元/吨，周环比上涨46元/吨，周涨幅7.23%。受期货价格上涨影响，现货价格也有所回升，上周青岛港PB粉报750元/吨，周环比上涨51元/吨，折盘面价836元/吨，主力合约基差125。超特报480元/吨，周环比上涨31元/吨，折盘面685元/吨，主力合约基差-14。普氏62%指数17日报118.25美元/吨。成交方面，本周全国主港铁矿平均每日成交119.92万吨，环比上涨22.2%，本周铁矿日均交易量明显上涨，市场成交活跃度有所提升。

供应方面，据Mysteel统计，最新一期新口径全球发运总量2887万吨，周环比减少580万吨，其中澳洲发运量1759万吨，周环比减少227万吨；巴西发运量493万吨，周环比减少311万吨；非主流发运634万吨，周度环比减少42万吨。从铁矿的供给来看，目前铁矿供给端表现较为宽松，铁矿发运较为稳定，港口库存维持高位。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率68%，环比上周下降0.14%，同比去年下降17.29%；日均铁水产量199.11万吨，环比增加0.41万吨，同比下降44.92万吨。受地产政策回暖影响，建材消费也有所回升，但整体力度较弱，淡季特征难改。不过，随着粗钢压减政策的完成，多地有钢厂复产迹象，叠加钢厂目前利润较好，市场对于钢厂复产的预期增强。

库存方面，据Mysteel统计，上周中国45港铁矿石库存总量15696万吨，环比上周增加211万吨。库存增加，整体依旧维持高位。

消息方面，国家统计局新闻发言人付凌晖在15日举行的国务院新闻发布会上答记者问，表示冬奥会对于相关企业生产的影响总的看是有限的。

整体来看，近期央行全面降准、“稳增长”等多重宏观经济政策提振市场信心，市场乐观情绪复燃，叠加钢厂复产预期增强，铁矿价格有所反弹，但考虑到目前铁矿发运较为平稳，下游钢厂又受限产政策影响产能难以释放，铁矿库存持续累积，且秋冬季的错峰生产叠加冬奥会即将到来，京津冀地区环保限产趋严，预计短期铁矿维持震荡。

策略：

单边：震荡偏强

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：房地产相关政策，钢厂限产，建材钢库存，海外矿山开采计划等。

焦炭焦煤：现货价格有所提涨 双焦盘面偏强运行

焦炭方面，上周期货震荡上行，焦炭2205合约收于3051元/吨，环比上涨134.5元/吨，涨幅4.61%。现货方面，近期山西区域已关停部分4.3米落后产能和即将关停一批落后产能，涉及关停产能584万吨，主要集中在山西晋中以及运城区域。

从供给端看：Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为69.67%，环比上周增0.56%；日均产量51.09万吨，环比增0.53万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产45.91万吨，环比减0.17万吨；剔除淘汰产能利用率86.27%，减0.13%。供应端独立焦企和钢厂焦化表现分化，独立焦企增产钢厂减产，整体供应端变化不大。

从消费端看：Mysteel统计247家钢厂样本高炉开工率68.00%，环比上周下降0.14%，同比去年下降17.29%；高炉炼铁产能利用率74.28%，环比增加0.15%，同比下降17.42%；钢厂盈利率81.39%，环比增加1.73%，同比下降8.66%；日均铁水产量199.11万吨，环比增加0.41万吨，同比下降44.92万吨。 

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存130.01万吨，减少8.23万吨。全国247家钢厂焦炭库存695.87 万吨，增加3.41万吨，平均可用天数15.51天，减少0.39天。全国110家钢厂样本，焦炭库存427.43万吨，增10.90万吨，平均可用天数16.74天，增加0.24天。

焦煤方面，上周焦煤震荡上行，涨幅8.40%，焦煤2205合约报收于2168.0元/吨，周环比上涨168.0元/吨。进口煤方面，因海运煤仍无性价比优势，市场成交冷清，本周远期海运煤无成交，唐山地区准一线澳煤报价2300元/吨左右，国内及进口蒙煤价格上涨，带动港口进口煤成交有所好转。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率71.37%，较上期值降2.32%，日均产量58.90万吨降1.89万吨。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为69.67%，环比上周增0.56%；247家钢企产能利用率为86.27%，环比下降0.13%。

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存207.17万吨，增9.12万吨，精煤总库存178.77万吨降10.33万吨。

综合来看，本周在安全检查的影响下，本周限产、检修煤矿情况增多，日均产量小幅下降。短期钢厂利润丰厚，考虑节前适度性补库的预期较强，对价格有所支撑。同时，煤炭保供陆续完成，叠加澳煤的激活，都对焦煤存在向下带动的预期，从而带来焦炭成本的下移。后续仍需实时关注下游钢厂复产、安全环保政策以及库存情况。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的停限产程度，能耗双控和安全环保政策，动力煤价格下跌，煤炭进出口等

动力煤：成交继续维持弱势 煤价或有下探空间

期货与现货价格：上周周中动煤期货最低736.8元/吨，最高750元/吨，整体波动不大，维持弱势震荡格局，最终收于745.6元/吨，周涨幅达0.68%。产地指数：截至12月16日榆林5800大卡指数925元，周环比降17元；鄂尔多斯5500大卡指数845元，周环比降26元；大同5500大卡指数890元，周环比降27元。

港口指数：截至12月16日CCI进口4700指数112美元，周环比降3美元，CCI进口3800指数报80美元，周环比降2美元。

港口库存：北方港煤炭总库存为1267万吨，较上周同期减少60万吨；其中秦皇岛港煤炭库存490万吨，较上周同期增加3万吨，本周北方港日均调入量为162万吨，较上周增加5万吨；秦皇岛煤炭库存略有增加，北港总库存继续维持去库态势。电厂方面：电厂煤炭库量3515万吨，较上周同期减少54万吨，可用天数为17天，日耗211万吨，供煤量199万吨。海运费：截止到12月17日，波罗的海整体干散货运价指数下降893点至2379点，周内一直维持下跌趋势，跌幅较大；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1174.55，环比下跌4.33%，周内也是维持下跌态势。

观点与逻辑：上周产地煤矿继续稳中下行，多数煤矿价格呈现下降通道，部分煤矿因为调价销售有所好转，但是整体上市场还是买涨不买跌心理主导，担心后市继续下跌，煤矿拉煤车减少库存累积，坑口煤价稳中下跌。港口方面，港口市场持续走弱，下游观望情绪浓厚，成交冷清。进口煤方面，近日动力煤市场上询货有所增加，但市场预期有所分化，报还盘价差仍较大，实际成交仍冷清。

整体来说，目前供应较为宽松，保供政策下电厂库存提升较快，考虑到今年冷冬预期可能落空，用煤需求或有所减少，近期日耗有所回落，需求对价格的支撑力度不强。供给方面电厂库存持续维持高位，临近年底安全检查力度或有所升级，但整体对产量不会有大的影响，供给宽松格局难以改变，所以总的来说，价格或有进一步回落的空间，后期仍需关注政策及疫情状况。

策略： 

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱：纯碱市场承压运行，玻璃后续动力不足

玻璃方面，上周期货盘面整体震荡上涨，截止周五夜盘主力合约收盘1877元/吨，整周上涨 100元/ 吨，环比上涨5.63%。现货端，国内玻璃均价 2150 元/吨，环比下降 0.40%。浮法企业开工率为88.51%，产能利用率为89.08%。据隆众资讯检测数据显示，本周全国浮法玻璃样本企业库存量3442.85万重箱，环比下跌3.11%，降幅明显收窄。分区域来看，西北市场玻璃价格维稳；华东市场个别地区受疫情影响，出货走弱，个别企业价格有所回调，整体企业持稳；华南地区产销走弱，信心不足，下游采购谨慎；华中地区下游接货积极性尚可，后市信心稍显不足；西南地区个别企业有上调预期，暂未执行。整体下游交投情绪有所回落。

纯碱方面，上周期货盘面整体震荡上涨，截止周五夜盘主力合约收盘 2371元/吨，整周上涨113元/ 吨，涨幅5.00%。国内纯碱整体开工率82.19%；华中地区轻质纯碱出厂价格在2400-2500元/吨，华东地区轻质纯碱出厂价格在2450-2700元/吨。供应端，河南金山舞阳地区金大地二期装置有计划停车，对接四期合成氨设备，具体时间尚未确定，行业整体开工较为稳定。库存端，国内纯碱厂家总库存160.89万吨，环比增加14.10万吨，部分厂家库存保持增加趋势，但增速略有放缓，短期内仍存在一定的出货压力。需求端，轻质纯碱下游用量不多，随采随用，刚需拿货；重质纯碱下游玻璃生产企业采购意向不高，消耗原料库存为主，心态谨慎。综合来看，国内纯碱市场延续供需博弈态势。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

油脂油料：南美干旱凸显，粕类强势上涨

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：目前拉尼娜气候特征愈发明显，气象预报显示12月中下旬巴西南部大豆产区和阿根廷大豆产区都面临高温少雨的情况，这对正处于生长期的南美大豆产量不利。美国全国油籽加工行业协会（NOPA）发布的月度压榨数据显示，11月份美国大豆压榨量488.4万吨（1.795亿蒲），低于市场预期的494.3万吨（1.816亿蒲），也低于上月的500.7万吨（1.84亿蒲），但仍是历史同期次高水平，也是历史单月第七个高点。11月30日NOPA会员企业豆油库存为18.32亿磅，低于市场预期的19.03亿磅，也低于10月底的18.34亿磅，结束了连续4个月库存增长的趋势。印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据显示，10月份印尼棕榈油产量为440万吨，环比降低3.5%；出口量321万吨环比增长11.1%；国内消费量145万吨，环比降低1.8%；10月底印尼棕榈油库存降至340万吨，低于9月底的365万吨。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存52万吨，环比减少6万吨；上周菜粕库存3.8万吨，环比增加1.6万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+70，华南菜粕现货基差rm01+20。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存99万吨，环比减少2万吨；上周菜油库存36万吨，环比增加4万吨；上周棕榈油库存57万吨，环比增加7万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+300，华北一级豆油现货基差y01+440，华南四级菜油现货基差oi01+50。

市场交易驱动转向南美天气问题，目前天气预报显示12月巴西南部和阿根廷大豆产区降雨偏少，体现出拉尼娜气候特点，如果后期干旱情况持续，则对未来南美大豆的生长形势产生不利影响，南美天气炒作将为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。当前东南亚棕榈油低库存，南美大豆天气炒作，加拿大菜籽大减产，三个因素使得国际油脂价格仍维持偏紧格局，但宏观情绪转弱以及南非病毒的扩散影响短期油脂市场做多情绪，预计短期油脂价格以高位震荡为主。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米：期现震荡等待新作压力释放

1.对于现货而言，整体呈现震荡分化走势，缺乏方向感，背后在于政策与新作压力之间的博弈，前者除了临储小麦停拍之外，本周市场消息称国储轮入增量450万吨，后者则主要源于今年产区售粮进度落后；

2.对于期货而言，继续表现为高位震荡，相对抗跌，在这种情况下，我们继续建议重点关注小麦临储拍卖动向和新作上市压力的释放，倾向于认为，如果小麦拍卖重启，市场或转向东北产区新作上市压力，期现货价格趋于回落，特别是近月有望期现回归；而如果临储小麦继续停拍，则需要转而留意新作上市压力释放后市场主动补库存带来的上涨。

玉米淀粉：华北与东北区域分化

1.卓创资讯数据显示，本周行业开机率下滑带动行业库存在前期持续累积之后出现小幅下滑，从我的农产品网区域细分数据可以看出，开机率与库存下滑发生在华北特别是山东省，这也导致东北与华北现货价格表现分化；

2.考虑到淀粉-玉米价差已经有持续收窄，而近月期价最低亦下跌至当前华北与东北产区深加工企业玉米收购价折算的淀粉生产成本，可以理解行业负反馈已经在很大程度上反映供需端改善这一层面，后期更多期待原料成本端的下跌，而这一层面目前尚不明朗。

鸡蛋：基差小幅走弱

1.由于短期缺乏备货需求，生产环节与流通环节库存累积，带动现货价格继续震荡下行，而期价区间震荡为主，带动基差小幅走弱；

2.考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，与2019年颇为相似，这意味着市场预期现货价格出现类似于2019年同期的持续下跌行情，或主要源于猪价看跌的预期，在一定程度上存在合理性，但对于蛋鸡养殖行业本身而言，今年蛋鸡饲料成本和在产蛋鸡存栏未必支持这一预期，近期蛋鸡淘汰量显著增加亦会对后期供需产生一些变数。

生猪：现货反弹遇阻

1.生猪期现货价格上周末延续前期跌势，进入本周后震荡反弹，临近周末再度走弱，期价表现相对弱于现货，基差周初走弱，随后逐步走强，截至周五主力合约维持较大幅度贴水；

2.考虑到养殖企业和养殖户出栏意愿增强，农业农村部公布的宰后均重和涌益咨询公布的出栏体重均继续下降，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点已逐步转向中期供应压力，现货有望带动期价继续趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，后期出栏意愿和节前需求将成为市场博弈的主要因素，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

交易建议：

玉米与淀粉：中期看多，短期转为中性，建议投资者暂以观望为宜。

鸡蛋：维持中性，建议投资者观望为宜。

生猪：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：铝增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-17，铜减仓33.8亿元，环比减少2.6%，位于当日全品种减仓排名首位。铝增仓52.96亿元，环比增加11.86%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；棉花、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、铁矿石、螺纹钢分别成交901.19亿元、827.96亿元和810.16亿元（环比：39.5%、24.55%、-4.7%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-17，有色板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3193.4亿元、2762.21亿元和2734.82亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2021年12月17日，沪深300期货(IF)成交1781.87亿元，较上一交易日减少0.7%；持仓金额2868.46亿元，较上一交易日减少3.69%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1498.48亿元，较上一交易日减少9.49%；持仓金额3665.46亿元，较上一交易日减少4.29%；成交持仓比为0.41。上证50(IH)成交716.95亿元，较上一交易日增加0.99%；持仓金额1017.33亿元，较上一交易日减少6.02%；成交持仓比为0.7。

国债期货流动性情况：

2021年12月17日，2年期债(TS)成交331.32亿元，较上一交易日增加26.6%；持仓金额871.6亿元，较上一交易日增加1.59%；成交持仓比为0.38。5年期债(TF)成交285.72亿元，较上一交易日增加19.33%；持仓金额835.83亿元，较上一交易日增加3.67%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交806.42亿元，较上一交易日增加23.03%；持仓金额1608.89亿元，较上一交易日增加4.09%；成交持仓比为0.5。