注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧洲能源危机卷土重来 关注后续影响

本周欧洲多个国家气温将降至零度以下，天然气短缺、风力减弱、核电中断将欧洲电价推至历史新高。而法国4座核反应堆的运行中断将导致到年底约1太瓦时的电力输出损失，德国也将在年底前关停近50%的核能供应，并且由于风力减弱风电产量也跌至2277兆瓦的低位。此外，上周末俄罗斯向欧洲供应的天然气并无增加的迹象，欧洲天然气依赖度进一步提高。短期欧洲能源危机再度发酵，或将给煤炭、石油带来新一轮的上涨支撑。但也需要指出的是，目前国内能源储备相对充足，预计不会重蹈覆辙。

近期国内外政策和经济已经呈现分化的信号。海外方面，上周美联储宣布提速缩减购债；而欧洲央行也将于2022年逐步缩减购债规模。并且近期境外疫情持续恶化已经再度体现在经济数据层面，高频的出行和就餐数据出现明显下滑，并导致了德国、法国、荷兰、爱尔兰等多国加强的抗疫封锁政策。国内方面，政策暖风频吹，但经济层面，11月数据显示国内承压局面不改，后续高基数拖累下的出口，以及前期拿地向开工传导的地产下行压力均将拖累整体经济。目前尚未看到“政策底”带动“经济底”的确认信号。

总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年底到明年一季度的国内股指行情；商品近期趋势尚未明朗，内需型工业品地产、基建等需求端尚未出现明显改善，外需型工业品一方面原油近期面临5000万桶的美国石油抛储压力，以及境外疫情反复的需求压力。另一方面，近期欧洲电价持续走高，对外需型工业品提供一定供给端减产的支撑预期。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：预计年末流动性总体平稳

宏观市场：

【央行】12月21日为维护年末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了7天期和14天期逆回购操作共200亿元，同时当日有100亿元逆回购到期，实现净投放100亿元。

 【财政】12月21日国债期货多数小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约接近持平。银行间主要利率债收益率涨跌不一，短券表现较弱收益率则上行1-2bp。10年期国开活跃券210205收益率上行0.05bp报3.208%，10年期国债活跃券200016收益率上行0.13bp报2.9126%。

【金融】12月21日货币市场利率涨跌互现，银行间资金面整体转松。银存间同业拆借1天期品种报1.8684%，跌13.89个基点；7天期报2.1071%，跌3.01个基点；14天期报2.7166%，涨11.19个基点；1个月期报3.1055%，涨26.31个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8361%，跌13.95个基点；7天期报2.0449%，跌5.76个基点；14天期报2.6810%，涨16.11个基点；1个月期报2.9187%，涨11.1个基点。

【企业】12月21日各期限信用债收益率多数上行，1年期上行逾1个基点，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1409只，总成交金额1257.21亿元。其中521只信用债上涨，157只信用债持平，691只信用债下跌。

【居民】12月21日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+6%，商品房成交面积较前一日+11%；二线城市商品房成交套数较前一日+145%，商品房成交面积较前一日+156%；三线城市商品房成交套数较前一日-23%，商品房成交面积较前一日-45%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：资金偏紧带动短端利率上行

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.38%、2.6%、2.74%、2.87%和2.85%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为47bp、25bp、12bp、49bp和27bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.44%、2.7%、2.88%、3.08%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、39bp、22bp、63bp和38bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.9%、2.3%、3.44%、3.34%和3.27%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为136bp、97bp、-17bp、144bp和105bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.86%、2.09%、2.71%、2.39%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为64bp、41bp、-22bp、53bp和30bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、0.04%和0.07%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.03元、0.02元和0.04元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0709元、-0.0595元和0.0028元,净基差多为负。

行情展望：

临近跨年，资金面持续收紧，公开市场上，央行OMO净投放100亿；期债小幅收涨，利率表现为长下短上。当前市场表现比较扭捏，主要有两方面原因：一是临近跨年，流动性逐渐收紧；二是担忧年初稳增长政策冲击债市。从而导致即使降准降息接连落地，利率和期债也多以震荡为主。我们倾向于认为，在坚持房住不炒的基调下，稳增长政策短期难超预期，未来社融的回升幅度大概率是温和的；而银行间市场的流动性属于跨年资金惯性紧张的情况，总体依然平稳，降息预期犹在之际，利率更易下行，期债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，净基差继续下行，主要的CTD券IRR上行超过2.5%，正套空间显现，可关注相应机会；跨品种价差继续持有空头，主因资金偏紧，且宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；地产放松

股指期货：沪深股指全天缩量回弹，上证指数表现偏强

沪深股指全天缩量回弹，上证指数表现偏强，阳光城、泰禾集团等40余只地产股涨停提振市场情绪。盘面上，除房地产之外，金融、家电、建材板块集体造好，紫金银行、太平洋上板。电力、新能源板块午后复苏，天合光能等大涨。白酒、盐湖提锂板块全天低迷。中铝国际、陕西金叶、跃岭股份等近期热门股批量跌停。上证指数收盘报3625.13点，涨0.88%；深证成指报14688.98点，涨0.82%；创业板指报3350.43点，涨0.53%；万得全A报5873.52点，涨0.99%。大市成交1万亿元，环比降超千亿。北向资金今日净卖出9.97亿元，连续3日净卖出。

近期四件事件扰动A股。中美关系趋紧扰动市场情绪，美国财政部以及商务部本周密集发布行政命令，制裁多家中企，还全面禁止自新疆进口产品；证监会重拳出击“假北水”，目前北上资金日成交金额稳定在500亿元左右，相比于越来越常态化成交量过万亿的A股市场，占比相对较低，预计影响有限，但仍需提防假外资抛售所带来的情绪扰动。Omicron疫情在全球快速蔓延，随着奥密克戎毒株在全球范围内进一步传播，欧洲疫情形势严峻，可能仍会带来增长压力；拜登政府1.75万亿刺激政策遭到反对，美联储明确紧缩政策，使得市场仍有担心全球市场波动，上述事件扰动市场风险偏好。

短期波动难阻A股中长期趋势。央行稳信用意愿较强。中国央行开展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点， 12月10日交易商协会举行房地产企业座谈会，交易商协会将重点支持符合房地产调控政策的企业注册发行中长期限的债务融资工具。近期一系列的举措效果较为明显。12月20日， 1年期LPR为3.8%（下调5BP），体现了政策意图是从宽货币到宽信用，后续要关注MLF操作利率下调的可能性，若后续MLF下调，则会提振市场交易情绪，打开利率下行空间。2022 年社融企稳回升是大概率事件。

信用企稳，政策继续宽松可期，政策环境利于权益资产。从彭博信贷脉冲来看（即新增信贷占GDP比重的变化），目前信贷脉冲下行的速度趋缓，底部信号临近。且明年房地产和外需两大引擎都可能面临压力，上半年经济可能从类滞胀进入到“弱衰退”象限，货币政策至少在上半年易松难紧，同时考虑到美国的加息预期，一季度或是国内降息的较好时间窗口，较为宽松的货币政策对于权益资产有较强的支撑。政策端对于股指较为有利，上半年的配置重点主要在中证500指数，下半年的配置重点主要在上证50指数，上半年A股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，国内利率料仍在低位徘徊，利率低位对于偏成长风格的中证500指数具有较强支撑。下半年 A股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，利率或企稳回升，上证50指数表现或稍强。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：美国或考虑撤销奥密克戎旅行禁令

昨日油价大幅下跌，世卫组织表示目前断定奥密克戎是温和变异病毒为时尚早，随着奥密克戎变异株感染病例数量增加，所有卫生系统都将面临压力，这增加了市场对于奥密克戎病毒的担忧，从美国的感染情况来看，奥密克戎在病例中的占比迅速增加，即便早期感染为轻症，但一旦感染人数增加超过当地的医疗系统承受能力，不排除各大经济体重新启动社交疏离措施，不过，近期关于奥密克戎的消息并非完全利空，试验显示Moderna加强针可以讲对奥密克戎的抗体提高36倍，但奥密克戎对市场带来的不确定性仍在持续。

策略：中性，行情走势偏震荡

风险：中东地缘政治风险  

燃料油：巴基斯坦燃料油进口增加

参考船期数据，巴基斯坦近期燃料油进口呈现增加态势，12月预计到港21.8万吨，环比11月增加8.5万吨。虽然该国采购力度显著低于夏天（电力需求旺季）时（进口35万吨左右），但对于近期燃料油市场来说依然是边际上的需求增量，尤其是在天然气价格居高不下的背景下，无论是巴基斯坦还是我们此前提到的日韩都可能会替代性地增加对燃料油的消费。值得一提的是，巴基斯坦采购的燃料油中高低硫品质均有，因此对两块市场均存在边际上的利好，只是力度明显不及夏季。

策略：中性，暂时观望为主

风险：无

沥青：原油端扰动持续，沥青现货端驱动有限

观点概述：近期油价波动较大，我们此前提到当前原油市场多空交织，尤其是疫情相关的消息面会反复冲击原油市场预期，对沥青盘面形成持续扰动。从沥青自身市场而言，目前现货端依然缺乏驱动，虽然供应端存在支撑，但沥青刚性需求预计稳中下滑，需要囤货需求进一步兑现。不过近日沥青盘面情绪有所好转，主要是沥青自身的低估值以及对明年基建改善的预期存在提振效应。但考虑到原油端的不确定性以及现货端的驱动有限，短期建议谨慎操作，等待油市以及沥青自身消息面的进一步明确。 

策略建议及分析： 

建议：中性，暂时观望 

风险：无

PTA：恒力长约签订进度仍慢，TA加工费再度上升

一、浙石化提升仍慢

（1）浙石化PX900万吨提负至65%至70%，提负仍偏慢；中金和镇海石化目前正常运行，关注后续潜在影响。浙石化未满负荷背景下，亚洲PX12-1月累库速率仍偏慢，PX加工费预期压缩到位。

二、PTA开工部分提负

（1）上周逸盛新材料360万吨装置仍低负荷在6成，逐步提负。逸盛大化600万吨上周五短停，周二375万吨周初恢复，225万吨周二投料逐步提负。（2）恒力下年长约签订进度仍慢，若1月仍未顺利签订，或后续贸易商环节的流通量或有所收紧。

三、终端负荷受压

（1）绍兴疫情背景下，叠加局部环保检查以及订单不足，江浙织造及加弹开工率偏低。关注后续聚酯工厂减产可能。

平衡表展望：终端降负导致的聚酯降负预期，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月预期小幅去库，但1月进入季节性累库阶段。

策略建议：（1）单边：观望。PTA加工费高位回落预期区间盘整，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂减产力度。

甲醇：港口最紧时期逐步过去，港口基差快速回落

一、内地价格继续松动

（2）内蒙北线2150（-70）元/吨，南线2220元/吨（-10），价格再度松动，出货有待观察。（2）神华外购煤价有所回落，前期山西安全事故炒作周期褪去，煤头甲醇成本回落。

二、后续到港逐步回升，外盘装置开工回升

（1）港口对01基差快速回落（2）到港最少阶段暂过，12下至1月上中旬到港量级重新回升。近日伊朗kaveh230万吨及马油170万吨装置逐步重启。

12-1月平衡表展望：12月去库预期，1月进入季节性累库阶段。

策略思考：（1）单边：暂观望，估值有所偏高，预期1月进入累库拐点。（2）跨品种套利：1月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：5-9价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：港口库存延续下降

21号，RU主力收盘14270（+60）元/吨，混合胶报价12775元/吨（+50），主力合约基差-1045元/吨（-210）；前二十主力多头持仓102933（-704），空头持仓153903（-162），净空持仓50970（+542）。

21号，NR主力收盘价11150 （+85）元/吨，青岛保税区泰国标胶1730（0）美元/吨，马来西亚标胶1725美元/吨（0），印尼标胶1755（0）美元/吨。主力合约基差-157（-120）元/吨。

截至12月17日：交易所总库存221350（+5489），交易所仓单192230（+29120）。

原料：生胶片54.52（0），杯胶46.4（-0.65），胶水51.2（0），烟片56.5（-3.39）。

截止12月16日，国内全钢胎开工率为63%（-1.26%），国内半钢胎开工率为64%(+0.23%）。

观点：截至上周末国内青岛港口库存延续去化，出入库基本延续前期的状态，船期推迟的影响使得入库持续低迷，而下游轮胎厂仍存刚性采买。深色胶的库存延续去化，但浅色胶库存持续增加，库存分化延续。期现价差仍处于可套保的状态，叠加国内全乳库存持续增加，使得当前期货盘面的压力并没有完全释放，但深色库存低位也将使得橡胶下方空间有限，预计短期价格将延续震荡偏弱走势。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 拜登表示仍可能与参议员曼钦达成协议

宏观面概述

据金十讯，当地时间周二，美国总统拜登表示，奥密克戎变异株将在已接种人群中导致更多“突破性”感染，数量“可能是庞大的”， 但他们不太可能发展为重症。拜登考虑撤销与奥密克戎毒株相关的旅行禁令。而这或许也是近期市场避险需求有所回落的因素之一，昨日美股再度呈现大幅走强。此外在财政政策方面，拜登还表示仍可能与参议员曼钦达成协议，使大约2万亿美元的“重建更美好未来”（Build Back Better）计划获得国会通过。总体而言，目前市场观望情绪仍然相对较重，同时在议息会议之后，由于缺乏新的“炒作点”故此贵金属价格仍维持震荡格局。

基本面概述

上个交易日（12月21日）上金所黄金成交量为15,412千克，较前一交易日上涨16.70%。白银成交量为1,759,566千克，较前一交易日下降10.52%。上期所黄金库存为3,891千克，较前一交易日下降6千克。白银库存则是较前一交易日下降10,380千克千克至2,233,456千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为978.57吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,761.16吨，较前一交易日下降37.39吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月21日），沪深300指数较前一交易日上涨0.78%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.39%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：全球风险偏好有所回潮

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水依旧维持挺价情绪，成交虽有限，持货商也不愿大幅调价，交易维持僵持状态。早市持货商就竖起挺价大旗，平水铜基本维持在升水270-280元/吨，实际市场反馈较差，有价无市，但由于货源稀缺，持货商调价意愿不高，整体市场于升水270元/吨附近维持拉锯状态，盘面暂时回暖也令下游消费持续的走弱，个别贸易商逢高换现意愿增强，抢先下调20-30元/吨，然而市场反馈依旧不高，第二时间段整体市场已报价于升水240-260元/吨，但有限的调价水平难以吸引买盘。好铜和湿法铜与平水铜情况类似，好铜报价基本坚挺于升水260-300元/吨区间，市场参与者寥寥。湿法铜如ESOX等品牌早市报价坚挺于升水190元/吨，随后调至升水170元吨附近，持货商也难见明显调降意愿。

观点： 

宏观方面，疫情影响持续发酵，据彭博最新预测，全球经济四季度增速或将“腰斩”。继荷兰、德国、奥地利采取封禁行动后，欧洲其他各国也已经采取新的防疫措施，英国首相约翰逊将在48小时内决定是否收紧防疫措施。奥密克戎迅速席卷美国，在新增确诊中的比例从一周前的3%暴增至上周六的73%。拜登公布紧急应对措施，拟免费发放5亿试剂盒，警告未接种疫苗的风险，但“考虑取消与奥密克戎相关的旅行禁令”。瑞信投资委员会将股市评级下调至“中性”，因奥密克戎变异株带来风险。疫情放大长期因素，美国2021年人口增速创历史新低。

基本面来看，临近年末，企业将处于关账结算状态，市场参与者与日渐少，下游持续保持观望态势，整体成交惨淡，但在库存有限的情况下，持货商不愿大幅调价，令报价整体保持僵持状态。沪铜及华南铜升贴水较昨日上升。废铜方面，精废价差处合理区间下方，废铜无替代优势。进口方面，外贸铜市场的现货交易延续清淡，LME 0-3升水16.5美元/吨，对01合约进口亏损370元/吨附近。库存方面，LME小幅累库，SHFE小幅去库。

整体看来，全球风险偏好有所回潮，但疫情影响仍挥之不去，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧

镍不锈钢：沪镍仓单持续下滑至历史低位

镍品种：

昨日镍价再度反弹，随着部分进口资源到货，现货升水小幅下调，下游适度采购，整体成交尚可，精炼镍对镍铁溢价临近历史高位。近期硫酸镍需求偏弱，因利润状况不佳，部分企业进行检修。

 镍观点：镍当下供需偏强，消费表现较好，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑，沪镍仓单处于历史低谷，短期价格偏强运行。但镍中线预期供应压力偏大，后期高冰镍与湿法产能投产速度可能加快，镍价中线可能会迎来一轮调整行情，后期等待精炼镍库存出现拐点后的阶段性逢高抛空机会。

镍策略：单边：中性。镍中线预期偏弱，但近期库存持续下降，沪镍仓单下滑至历史低位，需警惕风险，暂时观望。

 镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：

近期不锈钢价格持稳运行，市场情绪好转，成交逐步改善，基差处于中游水平。近期镍铁价格持续下行，已经跌穿国内镍铁厂成本线，镍铁厂出货意愿较弱。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为供需两淡格局，12月份不锈钢厂为冲全年产量目标，亏损情况下仍继续生产，预计一月份可能会陆续开始减产检修，不过临近春节消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，价格弱势震荡。但当前不锈钢价格处于相对低位，镍铁与不锈钢厂利润状况较差，且期货仓单处于极低水平，短期价格继续下行空间可能有限，随着市场情绪回暖，或迎来小幅反弹。

不锈钢策略：中性。短期或有反弹，但后市难言乐观，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单。 

锌铝：疫情扩散叠加能源危机扰动，锌铝延续震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水19.50美元/吨，前一交易日升水41.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23370~23560元/吨，双燕成交于23430~23610元/吨；0#锌普通对2201合约报升水30~50元/吨，双燕对2201合约报升水80~110元/吨；1#锌主流成交于23300~23490元/吨。昨日锌价偏弱震荡，早间持货商普通锌锭对均价报至贴水5~10元/吨，对2201合约报至升水30~50元/吨，早间锌价弱震荡，然市场成交并未转好，大多以均价贴水成交。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2201合约报升水30~50元/吨。整体看，锌价低位震荡，然临近年末，市场成交仍不佳，叠加市场存年末清库预期，接货意愿均不强，部分持货商调价至20~30元/吨出货，而市场多以均价贴水成交。整体成交不佳。

库存方面，12月21日，LME库存为204225吨，较前一日减少425吨。根据SMM讯，12月20日，国内七地锌锭库存为12.42万吨，较前一周减少0.23万吨。

观点:昨日沪锌日内震荡走弱，夜盘开盘有所反弹。宏观方面，中国有色金属报发表声明称2021年四季度有色金属企业信心指数比上季度有所回落，已处于临界点之下。中国11月精炼锌进口环比同比均有所下降。海外方面，奥密克戎肆虐，欧洲多国收紧防疫措施，疫情的恶化增加了海外冶炼厂停工的可能性，运输外贸也会因此受到影响。此外，欧洲供气问题还在延续，锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，内蒙古疫情导致当地两大口岸地区暂停进口锌精矿，北方炼厂锌精矿供应短缺问题仍未能解决。受环保督察影响，陕西、广西地区延续限产状态，部分冶炼企业停工检修，产能有所受限。消费端，市场下游接货惨淡，成交较差。库存方面，较上周五社会库存持平。价格方面，国内延续供需双弱的格局，仍须警惕宏观及海外减停产等相关消息对市场情绪的刺激，单边上建议谨慎观望。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水22.99美元/吨，前一交易日贴水14.25美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早盘开于19505元/吨，最高点19630元/吨，收于19600元/吨，较前一交易日结跌110元/吨，跌幅0.56%。持仓量减9938手至11.6万手，成交量17.6万手。虽然国内电解铝仍处于去库区间，但从上周反馈的铝锭和铝棒出库数据可以看出，整体出库初现减量苗头，且本周华东现货贴水连续扩大，跟涨情绪不足，盘面沪铝减仓态势明显，铝价高位开始回撤。昨日华东现货成交集中当月贴水150-120元/吨，贴水幅度扩大，即使盘面回撤，但市场现货流通量仍然充裕。中原（巩义）地区早盘成交对华东平水附近，实际成交集中19400-19440元/吨，当地下游采购较上周开始转弱，巩义周边仓库整体库存小幅增加。

库存方面，截止12月21日，LME库存为97.16万吨，较前一交易日下降0.42万吨。截至12月20日，铝锭社会库存较上周四下降1.9万吨至89.1万吨。

 观点：昨日沪铝日盘低位震荡，夜盘开盘有所回升。据海关数据显示，2021年11月未锻轧铝合金进口量11.95万吨， 同比增加22%，环比增加1.3%。2021年11月未锻轧铝合金出口量1.20万吨，同比减少40.6% ，环比增加9.8%。上周五公布的官方数据显示，中国11月氧化铝产量同比下降4.5%，至18个月以来的最低水平。基本面上，云南地区企业复产进度较为缓慢，能耗双控政策依旧压制电解铝复产产能，且环保督察与冬奥会等因素给电解铝企业增加了减产风险。海外方面，欧洲电价高企，能源问题仍存，叠加疫情肆虐各国防疫措施趋严，减停产风险有所增加。成本端方面，随着氧化铝价格回落至3000元/吨，以及预培阳极价格的下行，电解铝冶炼企业重新回归盈利状态。消费端，持货商看跌调价出货，接货商低价少采，整体成交平淡。近期下游加工企业开工率持续回升，年末下游补库赶订单意愿较强，消费端表现平稳，但是春节淡季即将到来，下游陆续放假停工，后期需求或将走弱。库存方面，铝锭社库去库。价格方面，当前铝市场基本面相对平稳，整体延续供需偏紧的格局，预计铝价高位震荡，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：盘面震荡走弱，现货成交继续下滑

观点与逻辑：

昨日，钢材期货开盘冲高回落。螺纹2205合约收于4473元/吨，下跌2元/吨，跌幅0.04%。热卷2205合约收于4599元/吨，下跌27元/吨，跌幅0.58%。现货方面，昨日螺纹热卷价格走势基本维稳，螺纹现货与昨日持平，热卷现货上涨0-10。成交方面，昨日全国建材成交14.20万吨，较昨日继续下降。

上期所：同意天铁热轧板有限公司“天铁”牌热轧卷板注册；财政部：1-11月土地增值税收入6442亿元，房产税同比增长17.7%；统计局：11月挖机产量29850台，同比下降15.6%；工信部：2022年要扩大绿色智能家电消费。

整体来看，受政策加持，钢材前景没有前期悲观。从供给看，全国各个省份在完成压减的情况下，均有不同程度复产，但唐山的临时限产也对冲了这部分增量；而由于产量极低，在消费环比略有好转的情况下，库存得到了明显的快速去化。从成本看，短流程利润较低，只有150的利润，对螺纹形成强力支撑。但眼下逐渐从旺季转向淡季周期，消费环比有望逐渐回调，加之冬储带来压力巨大，为此，谨防下跌风险。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

铁矿石：复产消息提振，矿价强势上涨

逻辑和观点：

昨日铁矿石2205合约放量增仓上涨收于702元/吨，涨17.5元/吨，涨幅2.56%。青岛港PB报812元/吨，涨27元/吨，超特报500元/吨，涨15元/吨，高低品价差312元/吨。昨日港口累计成交141.7万吨。

昨日，市场关于后续全国各地钢厂复产的消息频出，受此类消息影响，铁矿石价格强势上涨，后续尽管存在冬奥会和秋冬季环保限产的限制，但钢材产量的环比增加确定性偏强。

整体来看，铁矿石供需同步有所增加，外矿发运重回高位，钢厂冬储及春节前补库需求稳定。虽然全国铁水产量暂时维持低位仅环比小幅增加，但铁矿港口库存开始环比回落。由于近端的补库和远端的钢厂复产预期，且长流程钢厂利润犹存，预计铁矿石依旧偏强震荡。

策略：

单边：震荡偏强

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：：钢厂复产及利润变化情况，铁矿发运，疫情等。

双焦：工信部未提粗钢压产，双焦震荡上行

观点与逻辑：

昨日，工信部工作会议对2022年工作展开部署，对比2021年此次会议增加了坚决遏制“两高”项目盲目发展，但没有提及碳达峰碳中和和坚决压缩粗钢产量，双焦受此消息提振，全天维持震荡上行走势，其中焦煤主力合约上涨10个点至2228元/吨，焦炭主力合约上涨8个点至3078.5元/吨。

焦煤方面，近期受孝义煤矿事故影响，供给端收紧预期较强，而下游需求有所回升，其中焦企积极补库，同时钢厂高利润推动下，也有一定补库动作，整体焦煤表现相对强势。

焦炭方面，近期下游钢厂复产增加，在低铁水情况下，焦炭需求存在回升预期，同时工信部未在提及压缩粗钢产量，一定程度上对焦炭市场情绪形成提振作用，考虑到整体焦炭库存低位，预计焦炭走势有望震荡偏强运行。

策略：

焦炭方面：谨慎看多

焦煤方面：谨慎看多

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：期现双双弱势运行，市场观望情绪加重

市场要闻及重要数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205多空博弈激烈，最终收于707.2元/吨，按结算价跌幅为3.04%；产地方面，当前主产地整体延续跌价状态，下游电厂因库存较高，按需采购，煤矿则按销定产。当前下游以焦化厂和煤化工需求为主，煤炭贸易商拉煤积极性不高。山西与陕西地区安全检查，影响部分煤矿正常生产，且榆林地区因疫情因素管理严格，影响短途运输；港口方面，当前港口依然以小幅去库为主，昨日市场传言某大型企业外购大幅下调，贸易商纷纷以出货为主，观望情绪加重。当前下跌预期仍在，下游无接货意愿，因此卖方降价意愿加剧；进口煤方面，昨日进口煤市场有所活跃，大多以一月初装期为主，对远期装期观望较多；运价方面，截止到12月20日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2371，相比于12月17日下跌8个点，跌幅为0.34%，跌幅大为收窄。

需求与逻辑：当前煤矿方面是保供与安检共行，产量整体维持相对高位，煤矿按照核定产能进行生产，后期还有部分露天矿产能进行释放。近期电厂的日耗环比与同比均有所下降，且在供煤处于相对高位下，电厂采购积极性有所下降，煤价难见反弹。当前政策压制与降价预期下，后期现货依然面临很大的价格压力，但因期货流动性受限，且基差相对较大的情况下，我们建议谨慎偏空。 

策略：  

单边：中性偏空

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。  

玻璃纯碱：玻璃产销一般，纯碱下游观望为主

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货偏弱震荡，期货盘面玻璃主力05合约收盘1827元/吨，较上一交易日跌6元/吨，跌幅0.33%。现货方面，今日全国均价2139元/吨，环比下降0.23%。华北市场整体成交一般，生产企业根据自身情况政策不一，部分厂家针对运费执行优惠政策，部分厂家执行价格优惠，下游维持按需采购。湖北地区场内交投情绪一般，下游采购积极性减弱，价格持稳运行为主。华东市场整体走势趋弱，走货普遍较前期有所减缓。华南区域今日部分企业价格下调，厂家整体产销较之前普遍转弱，少数加工厂已经放假，其余加工企业虽有订单但采购紧刚需为主。西南市场需求转弱，基于当前库存量不大，厂家短期以稳为主。

纯碱方面，昨日纯碱震荡偏强，05合约收2335元/吨，较上一交易日涨6元/吨，涨幅0.26%。现货方面，江苏华昌因锅炉问题，纯碱产量有所减少，预计影响3-7天。下游需求表现一般，对高价纯碱的抵触情绪仍存，轻质纯碱下游刚需拿货为主，随用随采，囤货意愿不高，重质纯碱下游玻璃企业消耗原料库存为主，下游心态比较谨慎，对市场依然保持观望。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

油脂油料: 油脂止跌反弹，粕类震荡调整

前一交易日收盘油脂止跌反弹，粕类震荡调整。美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国对中国（大陆地区）装运的大豆数量较前一周增加少12%以上。其中美国对中国（大陆地区）装运944,876吨大豆。Secex数据显示，巴西12月前三周出口大豆177.34万吨；日均出口量为13.64万吨，较上年12月全月的日均出口量1.25万吨增加994%。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)周二发布数据显示，2021年12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降11.09%，出油率增加0.13%，FFB单产环比下降11.77%。船运调查机构ITS周一发布的数据显示，马来西亚12月1-20日棕榈油产品出口量为1,072,968吨，较上月同期出口的1,130,410吨减少5.1%。据外电12月20日消息，印度政府周一公布称，该国将精炼棕榈油进口关税自此前的17.5%下调至12.5%，旨在控制国内食用油价格涨势。印度目前是全球最大的植物油进口国。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+70，菜粕现货基差RM01-130；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+300，华北地区豆油现货基差y01+360，华南地区四级菜油现货基差oi01+30。

市场交易驱动转向南美天气问题，目前天气预报显示12月巴西南部和阿根廷大豆产区降雨偏少，体现出拉尼娜气候特点，如果后期干旱情况持续，则对未来南美大豆的生长形势产生不利影响，南美天气炒作将为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。当前东南亚棕榈油低库存，南美大豆天气炒作，加拿大菜籽大减产，三个因素使得国际油脂价格仍维持偏紧格局，但宏观情绪转弱以及南非病毒的扩散影响短期油脂市场做多情绪，预计短期油脂价格以高位震荡为主。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价继续走弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳中偏弱，下跌地区多于上涨地区；淀粉现货价格继续弱势，华北多地报价下调20-80元不等。玉米与淀粉期价继续走弱，其中淀粉相对弱于玉米，近月相对弱于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，我们继续建议重点关注小麦临储拍卖动向和新作上市压力的释放，倾向于认为，如果小麦拍卖重启，市场或转向东北产区新作上市压力，期现货价格趋于回落，特别是近月有望期现回归；而如果临储小麦继续停拍，则需要转而留意新作上市压力释放后市场主动补库存带来的上涨。对于淀粉而言，考虑到淀粉-玉米价差已经有持续收窄，而近月期价最低亦下跌至当前华北与东北产区深加工企业玉米收购价折算的淀粉生产成本，可以理解行业负反馈已经在很大程度上反映供需端改善这一层面，后期更多期待原料成本端的下跌。

策略：中期看多，短期维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.02元至4.54元/斤，主销区均价持平在4.75元/斤。期价震荡分化运行，以收盘价计，1月合约下跌6元，5月合约上涨23元，9月合约上涨9元，主产区均价对1月合约升水469元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，与2019年颇为相似，这意味着市场预期现货价格出现类似于2019年同期的持续下跌行情，或主要源于猪价看跌的预期，在一定程度上存在合理性，但对于蛋鸡养殖行业本身而言，今年蛋鸡饲料成本和在产蛋鸡存栏未必支持这一预期，近期蛋鸡淘汰量显著增加亦会对后期供需产生一些变数。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价继续回落，外三元均价15.97元/公斤，较上一日下跌0.11元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.96元/公斤，较上一日变动不大；期价震荡分化运行，近月相对强于远月，其中主力合约即2201合约上涨65元，对全国均价基差下跌175元至1955元。

逻辑分析：考虑到养殖企业和养殖户出栏意愿增强，农业农村部公布的宰后均重和涌益咨询公布的出栏体重均继续下降，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点已逐步转向中期供应压力，现货有望带动期价继续趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，后期出栏意愿和节前需求将成为市场博弈的主要因素，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-21，螺纹钢减仓37.24亿元，环比减少2.87%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓44.05亿元，环比增加5.71%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；镍、棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、铁矿石分别成交1084.25亿元、974.88亿元和974.2亿元（环比：-1.03%、-4.7%、12.71%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-21，非金属建材板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交2916.09亿元、2652.76亿元和2412.31亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2021年12月21日，沪深300期货(IF)成交1190.21亿元，较上一交易日减少24.8%；持仓金额2906.73亿元，较上一交易日减少2.98%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交988.85亿元，较上一交易日减少18.39%；持仓金额3679.87亿元，较上一交易日减少1.69%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交455.89亿元，较上一交易日减少17.55%；持仓金额1075.98亿元，较上一交易日增加0.41%；成交持仓比为0.42。

国债期货流动性情况：

2021年12月21日，2年期债(TS)成交458.39亿元，较上一交易日增加22.78%；持仓金额861.32亿元，较上一交易日减少0.43%；成交持仓比为0.53。5年期债(TF)成交257.29亿元，较上一交易日减少1.69%；持仓金额848.22亿元，较上一交易日减少0.34%；成交持仓比为0.3。10年期债(T)成交626.79亿元，较上一交易日减少5.98%；持仓金额1618.61亿元，较上一交易日增加0.33%；成交持仓比为0.39。