注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

北京时间2月17日上午，俄罗斯卫星通讯社报道称，乌克兰武装部队向卢甘斯克地区4个居民点发射迫击炮弹和手榴弹。下午乌克兰军方称，俄罗斯占领军向卢甘斯克地区的村庄开火。受消息影响，美元因避险情绪持续拉升，黄金拉升走高，美股走低，俄罗斯股指跌幅扩大。

近期宏观事件密集，其中最主要的是美国紧缩预期对风险资产尤其是美股的利空凸显。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

其次，国内稳增长信号继续加强，2022年1月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2月至今的专项债发行量较低（不足千亿），1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。

总的来讲，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，海外滞胀逻辑利好贵金属。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：税期与MLF错峰回笼将扰动资金面

宏观市场：

【央行】2月17日央行为维护银行体系流动性合理充裕，开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.1%。当日有200亿元逆回购到期，实现净回笼100亿元。

【财政】2月17日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.15%；五年期主力合约涨0.08%；二年期主力涨0.02%。银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，中短券表现更好，截至17:00，10年期国开活跃券210215收益率下行1.1bp，10年期国债活跃券210017收益率下行0.95bp；5年期国开活跃券210208收益率下行2.35bp，5年期国债活跃券210011收益率下行1.5bp。

【财政】2月17日围绕实现共同富裕的战略目标和实践路径，国家发改委将推动制定出台《促进共同富裕行动纲要》，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排。牵头研究制定扩大中等收入群体实施方案，并研究构建促进共同富裕监测评估体系。

【金融】2月17日货币市场利率多数下跌，银行间资金供给持续充裕。银存间同业拆借1天期品种报1.8658%，跌8.55个基点；7天期报2.0043%，跌3.87个基点；14天期报2.1323%，跌8.36个基点；1个月期报2.3286%，跌12.14个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8603%，跌7.23个基点；7天期报1.9735%，跌5.61个基点；14天期报2.0706%，涨2.99个基点；1个月期报2.1889%，跌1.11个基点。

【企业】2月17日各期限信用债收益率日内多数小幅下行，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1293只，总成交金额1250.95亿元。其中644只信用债上涨，66只信用债持平，538只信用债下跌。

【居民】2月17日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-11%，商品房成交面积较前一日-18%；二线城市商品房成交套数较前一日+1%，商品房成交面积较前一日-1%；三线城市商品房成交套数较前一日+16%，商品房成交面积较前一日+15%。

近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。

国债期货：期债反弹

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.91%、2.29%、2.49%、2.74%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为87.0bp、49.0bp、29.0bp、83.0bp和45.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.0%、2.47%、2.74%、3.02%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为99.0bp、52.0bp、26.0bp、102.0bp和55.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.91%、2.06%、2.27%、2.43%和2.48%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57.0bp、43.0bp、21.0bp、52.0bp和37.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.86%、2.0%、2.05%、2.33%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为55.0bp、40.0bp、36.0bp、48.0bp和33.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.08%和0.15%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.22元、0.01元和0.08元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0564元、0.0179元和0.1077元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：目前处于宽货币、宽信用的背景，1月社融超预期加剧宽信用预期导致近期调整，但经济通胀持续走弱又提升宽货币预期，期债观望为主。

期现策略：基差上行，净基差为正，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

股指期货：地缘政治风险反复，夜盘外围市场再度收跌

A股震荡上行，上证指数收盘涨0.06%报3468.04点，录得三连阳；深证成指涨0.35%报13422.9点，创业板指涨0.76%报2839.83点；沪深两市成交额超9000亿元。盘面上，锂电、新能源等赛道股反弹，环保、园林工程集中爆发，避险情绪推动黄金股午后上攻，军工股短暂异动。旅游、影视、民爆概念走弱。北向资金净买入17.2亿元，结束连续3日净卖出。

地缘政治风险反复，俄乌局势再度紧张，避险情绪迅速升温。美股全线下跌，道指跌1.78%报34312.03点，标普500指数跌2.12%报4380.26点，纳指跌2.88%报13716.72点。赛富时跌超5%，卡特彼勒跌超4%，3M、高盛、IBM跌超3%，领跌道指。科技股遭重挫，苹果跌超2%，脸书跌超4%，特斯拉跌超5%，英伟达跌超7%。黄金股连续两日逆市上扬，巴里克黄金涨4.7%，哈莫尼黄金涨8.8%。欧股普遍收跌，德国DAX指数跌0.67%报15267.63点，法国CAC40指数跌0.26%报6946.82点，英国富时100指数跌0.87%报7537.37点，意大利富时MIB指数跌1.11%报26669.27点，欧洲STOXX600指数跌0.69%报464.55点。

短期波动仍会持续，中长期不宜对A股过度悲观，关注宽信用的持续性。短期来看，美联储的加息预期叠加地缘政治危机会对国内市场风险偏好产生扰动，在美联储3月份议息会议结束前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，波动仍会持续。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。目前仍处于宽货币周期，央行连续宣布降准降息措施，宽货币向宽信用的传导已经有所显现，国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续三个月上行，考虑到目前国内经济形势，未来宽货币的持续性仍可期待，国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，风格分化延续，短期配置仍要更多关注IH。3月份美联储议息会议前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，我们认为实际利率易涨难跌，期间的股指配置更多关注结构性，金融板块以及与国内稳增长相关的基建板块优先考虑。中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，目前市场风格的切换对中证500指数影响更大，同时考虑到宁德时代为沪深300指数的成分股，且在沪深300指数中的权重接近3.9%，沪深300指数短期波动性料较大，近期的配置更多关注上证50指数。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险，宽信用受阻

原油：地缘局势仍不明朗，油价短期或维持高波动

近期国际地缘政治局势仍不明朗，油价受到消息面的驱动，呈现高波动的状态。具体来看，昨日乌克兰政府军向乌东地区开火引发油价上涨，事件后续还未进一步发酵，乌克兰总统表示已准备好与俄罗斯进行会谈，价格再度回落。我们预计俄乌间真正发生战争的概率较低，但局势要在短期迅速缓和也具有难度，因此预计地缘政治对于原油市场的预期扰动还会持续，油价短期或维持高波动。当下核心的关注点仍在于消息面，尤其是俄乌局势的走向以及伊朗核谈判的进展。

策略：短期中性，油价位于区间上沿，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：高低硫燃油价差持续偏强运行

目前内外盘高低硫燃料油价差继续在高位区间运行，新加坡Marine 0.5%/380cst HSFO价差保持在200美元/吨，首行掉期也处于185美元/吨以上。低硫燃料油现货仍然偏紧，外盘纸货市场呈现出极强的Back结构，因此高低硫价差同样是近月升水。这一方面反映当下低硫基本面的强势，但也隐含了未来强弱态势边际转向的预期，我们认为3月左右支撑高低硫燃料油价差走阔的因素将开始边际转弱，近期可考虑高位适当配空LU-FU价差的机会。

策略：中性偏多，前期多头可适当减仓

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：需求仍偏弱，沥青现货价格回调

观点概述：近期国内沥青库存连续上涨，虽然整体可控，但在当前炼厂开工率极低的背景下，也反映了现货需求的疲弱，昨日山东、华北等地现货价格出现下调。目前沥青生产利润维持低迷，有消息称华东部分炼厂阶段性排产沥青后下周将逐渐转产渣油，抑制供应端的回升。当前高位油价仍对沥青价位存在支撑，但俄乌局势以及伊朗核谈判均存在较多变数，持续扰动原油市场并波及下游沥青价格，短期来看BU方向缺乏明确指引，建议保持谨慎。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：无

PTA：终端复工偏慢，TA处于超跌状态

一、PX加工费预计仍有支撑

浙石化一条200万吨PX已重启，福佳大化70万吨原2月上旬复工计划推迟至2月中旬。但亚洲PX2-3月平衡表预期延续去库，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费处于超跌状态

（1）PTA加工费处于低位，估值偏低。市场交易需求预期差。（2）原检修情况，逸盛新材料二期及一起维持5成。逸盛宁波200万吨于2.10兑现检修2周。3.1逸盛大化225万吨装置检修计划。（3）聚酯开工刚性背景下，PTA2月平衡表累库速率慢于季节性，预计PTA加工费回调空间有限。

三、终端复工偏慢

织造订单偏弱的背景下，苏州市疫情或导致原计划正月十五后陆续复工复产的企业多计划复产时间延期。

策略建议：（1）逢低做多。PTA加工费处于超跌状态。（2）跨期套利：尝试5-9正套。

原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：卓创港口库存去库，港口基差超预期走强

一、传统下游复工偏慢

（1）内蒙北线仍在2055-2070附近，南线2070附近，低价背景下出货顺畅。隆众西北工厂库存28.7万吨（+3.2），西北待发订单量18.6万吨（+0.6），出货有所好转。（2）鲁南河北等地成交一般，传统下游复工慢。

 二、港口基差超预期走强

（1）卓创港口库存81.5万吨（-10.1万吨），江苏40.9万吨（-3.9），进口大船集中卸港，太仓等地卸货仍慢，预计2月18日至3月6日沿海地区进口船货到港量48万吨后续到港预期逐步回升，较2月11日到2月27日沿海地区进口船货到港量60万吨有所回落。港口基差超预期走强。（2）外盘方面，伊朗装置已前期集中恢复，仅ZPC一套以及kaveh仍在停车中。东南亚方面，KMI2月中兑现检修45天；后续马油、BMC有春检计划。（3）同时关注近期伊朗长约签订进度，伊核制裁预期放缓的背景下，或仅签半年长约。

策略思考：（1）单边：谨慎观望。（2）跨品种套利：2月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度。

橡胶：国内继续累库，胶价延续弱势

17号，RU主力收盘14050（-235）元/吨，混合胶报价13025元/吨（-100），主力合约基差-800元/吨（-65）；前二十主力多头持仓116384（+7050），空头持仓174881（+4031），净空持仓58497（-3019）。

17号，NR主力收盘价11655（-65）元/吨，青岛保税区泰国标胶1815（-5）美元/吨，马来西亚标胶1810美元/吨（-5），印尼标胶1865（-10）美元/吨。

截至2月11日：交易所总库存248005（+2169），交易所仓单232760（+4060）。

原料：生胶片60.75（+0.07），杯胶50.2（-0.3），胶水65.5（+0.5），烟片64.19（+0.2）。

截止2月10日，国内全钢胎开工率为9.25%（+6.6%），国内半钢胎开工率为20.11%(+6%）。

观点：国内橡胶供需呈现偏弱格局，一方面因船期的部分缓解，港口橡胶到港量持续增加，另一方面则是下游需求受冬奥会影响延迟开工，本周尚未完全复工且轮胎厂成品库存高企导致近期原料采买需求明显降温，两者共同带来国内港口库存的加速累库。海外因临近低产期，原料产出有限，原料价格持续回升，橡胶进口套利窗口上移。后期重点关注下游需求的恢复力度，以及3月中下旬国内开割情况，短期因供需驱动不足，价格偏弱运行，但目前位置上因原料成本的支撑，进一步空间有限，建议暂时观望。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：美股普跌  Comex黄金突破千九关口

宏观面概述

昨日，据金十讯，虽然通胀率高于预期且美联储明显的鹰派姿态本月早些时候引发了对更大幅加息的猜测，但最近一系列地缘政治消息推动避险情绪升温，25个基点的加息幅度似乎变得更有可能。最新发布的美联储1月会议纪要未透露任何关于大幅加息的重要线索，这也助长了交易员对25基点的押注。此外，昨日美股大幅下挫，这些对提振了贵金属价格的走势，Comex黄金昨日一举突破1,900美元/盎司。目前对于贵金属而言，仍建议以逢低配多为主。 

基本面概述

上个交易日（2月17日）上金所黄金成交量为16,272千克，较前一交易日下降5.99%。白银成交量为1,898,086千克，较前一交易日下降17.23%。上期所黄金库存为3,384千克，较前一交易日下降3千克。白银库存则是较前一交易日下降5,220千克至2,316,273千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1019.44吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,113.47吨，较前一交易日上涨74.73吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（2月17日），沪深300指数较前一交易日上涨0.24%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.18%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：避险情绪进一步升温 铜价持续高位震荡

现货方面：据SMM讯，现货市场交投活跃度依旧有限，升贴水继续呈现调降之势。平水铜早市报于升水130-140元/吨附近市场难见成交，持货商随即开启调降模式，先调降至升水120元/吨附近，市场难见大量买盘，随后报至升水100-110元/吨，交投活跃度依旧难见明显好转，第二时间段由于少量交割库的流出，升贴水迅速受到压制，甚至听闻升水100元/吨以下的货源流出。好铜和湿法铜报价也一路调降，好铜在金川大板大幅调降的情况下由升水160元/吨一路调降至升水110元/吨，与平水铜之间难见大量价差。湿法铜货源与报价者同样稀少，仅闻Spence、MV和BMK等品牌报价，早市尚听闻升水60元/吨报价，随后逐渐报至升水30元/吨，市场难闻报价者。 

观点：

宏观方面，美国继续渲染战争风险，拜登声称俄罗斯可能在“接下来几天内”对乌克兰发起攻击，美国国务院确认，俄罗斯已将美国驻俄副大使戈尔曼驱逐出境。圣路易斯联储主席布拉德警告，若联储不加息，通胀问题可能更严重、可能失控。在地缘紧张局势和美联储加速收紧货币前景的双重冲击下，市场避险情绪进一步升温。

基本面来看，沪铜方面，盘面持续保持高位震荡格局，抑制下游消费，持货商一路下调升贴水，也依旧难见大量买盘，期间交割仓单流出，沪铜升贴水受到压制。华南铜方面，广东库存结束2连降出现小幅上升，未能持续去库。尽管库存未能继续下降，但市场活跃度上升，持货商挺价情绪依旧浓厚，华南铜升贴水上升。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间上方。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。库存方面，LME小幅曲库，SHFE库存持平。

库存方面，2月17日，LME下降0.10万吨至7.43万吨，SHFE库存持平于7.11万吨。

整体看来，市场避险情绪进一步升温，铜价持续高位震荡。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍不锈钢：不锈钢节后补库渐入尾声，短期价格进入震荡阶段

镍品种：昨日镍价维持高位震荡，现货市场成交一般，近期进口货源流入后现货升水小幅回落，下游多以观望为主。昨日俄镍进口转为亏损，镍豆进口仍有小幅盈利。近期随着部分三元前驱体企业复工后入场采购，硫酸镍市场热度不减，价格表现偏强。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。近期镍豆自溶硫酸镍利润不佳，不宜过度追高，以逢低买入思00路对待。

镍策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期下游不锈钢厂集中采购镍铁，高镍铁成交价逐步上移至1530-1535元/镍点，304不锈钢成本表现坚挺。近几日随着不锈钢下游补库接近尾声，市场热情有所退减，成交逐渐转弱，下游继续追高意愿不足，价格高位回落。

不锈钢观点：春节期间不锈钢会有季节性累库，但节前下游企业库存偏低，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期偏乐观。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，部分镍铁企业受政策影响减产，原料端镍铁价格或表现坚挺，对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但近期补库需求释放后，价格可能暂时进入震荡阶段，后期等待消费旺季带来的新一轮去库。

不锈钢策略：中性。短期进入震荡，后期仍以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：海外局势尚未明朗 锌铝延续震荡

锌：现货方面，LME锌现货升水12.5美元/吨，前一交易日升水0.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25050~25090元/吨，双燕成交于25060~25110元/吨；0#锌普通对2203合约报升水30~40元/吨，双燕对2203合约报升水50元/吨；1#锌主流成交于24980~25020元/吨。昨日锌价延续低位，早间持货商报价升水小幅抬升，对2203合约报至升水30~40元/吨，对均价报升水5~10元/吨。昨日锌价仍然偏弱，持货商延续升水报价，成交一般。进入第二时段，升水保持不变，持货商普通锌锭对2203合约报至升水30~40元/吨附近。整体看，在锌价连续四日下跌后，下游市场观望情绪较浓，整体成交相对一般。

库存方面，2月17日，LME库存为148475吨，较前一日减少875吨。根据SMM讯，2月14日，国内七地锌锭库存为25.43万吨，较上周五增加1.16吨。

观点: 昨日沪锌日间偏弱震荡，夜盘开盘略有回升。海外方面，俄罗斯乌克兰局势进一步恶化，双方在边境地区发生摩擦，金融市场恐慌情绪骤升。近期嘉能可的锌矿扩张遭到土著居民强烈反对。目前欧洲供气问题还未得到完全解决，欧盟寻求更多天然气供应，美国方面将继续施压“北溪-2“项目。欧洲部分国家电价有所企稳，但仍处于高位，冶炼企业电力成本居高不下。锌整体供应压力仍存，后续影响仍需重视。国内方面，近日内蒙矿山生产受到影响，导致锌精矿产量下降。内蒙地区部分冶炼厂表示因原料采购相对困难，锌锭产量或将低于预期。消费端，国内下游企业还未全面复产，镀锌、压铸、氧化锌企业的成品库存没有得到充分的释放，三个行业的开工率在小幅回升但仍未达到高点。目前对于需求的炒作呈现预期强，实际差的特点，还需进一步等待库存的阶段去库。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力。价格方面，国内冶炼高成本对锌价有一定支撑，但仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货升水34美元/吨，前一交易日升水26.5美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2203合约早盘开于22745元/吨，最低价22565元/吨，最高价22780元/吨，终收报于22585元/吨，较前一交易日结涨65元/吨，涨幅0.29%。持仓量较上一交易日减9495手至16万手，昨日成交量19万手。昨日早盘沪铝维持震荡走势，早盘03合约围绕日均线上下震荡，年假收尾，下游企业陆续复工，采购转好，华南市场铝锭出库转好，持货商升水报价走高，昨日SMM佛山报价对03合约升水100元/吨，较前一交易日上涨10元/吨，现货均价收报22760元/吨，较前一交易日涨60元/吨，市场实际成交对网价贴水10-升水10元/吨，集中成交价在22750-22770元/吨。

库存方面，根据SMM，2月17日，国内铝锭库存103.9万吨，较上周四累库9万吨。2月17日，LME铝库存较上一交易日减少1700吨至85.5万吨。

观点：昨日铝价偏强震荡，下游铝棒略有去库。宏观方面，中国1月CPI、PPI保持回落。发改委表示到2025年铜铝锌等行业能效基准水平进一步提升。海外欧洲能源危机仍在发酵，由于3月开春前海外天然气供应存在较大不确定性，减产或再度扩大。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。消费方面，下游陆续复工，需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，最新社库数据显示库存有所累积，南海、无锡、巩义地区贡献主要增量。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，但需警惕一季度后期市场对加息预期的波动，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：需求增速大于供给，成材库存延续低位

逻辑和观点：

昨日钢材现货价格普遍下跌，期货盘面维持震荡偏弱。螺纹2205合约收于4686元/吨，下跌94元/吨，跌幅1.97%；热卷2205合约收于4823元/吨，下跌73元/吨，跌幅1.49%。现货方面，17日现货市场偏弱运行，多地下调钢材价格。上海建材市场价格下调30-60元/吨；北京建材市场全天累跌70元/吨。成交方面，市场观望情绪仍较浓，交投冷清。

昨日钢联公布钢材产销存数据，供给方面，五大成材总产量886.08万吨，周环比增加15.66万吨，其中螺纹产量255.98万吨，周环比增加12万吨，热卷产量301.52万吨，周环比增加3.07万吨；消费方面，五大成材表观需求775.67万吨，周环比增加208.17万吨；库存方面，五大成材总库存2300.08万吨，周环比增加110.41万吨，从数据来看，受限产影响，钢材产量虽有所回升，但增量有限，产量整体依旧处于低位。本周库存结构有所转变，钢材社会库存累库明显，钢厂库存有所下降，但整体来看库存仍低于往年同期。钢材消费逐步回归，需求边际向好，后续需求释放情况还有待跟进。

整体来看，近日受原料下跌拖累，钢材期现价格走弱，但从钢材自身供需情况来看，供给受春节假期和冬奥会限产影响，钢材整体产量仍处于低位，且短流程利润被压制，产量下滑明显。钢材消费目前仍处于淡季，但随着节后下游的逐步复产，钢材消费有望逐步回升。在供给释放仍受限，消费逐步回暖的现状下，预计钢材后市偏强运行，短期原料端下跌恐拖累钢材，后续关注下游需求复苏节奏。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：时刻关注政策动向给价格带来的扰动、冬奥会限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等。

铁矿石：政策监管日益趋严，铁矿期货创出新低

逻辑和观点：

昨日，国家发展改革委、市场监管总局赴青岛开展铁矿石市场联合监管调研，并约谈了相关企业，再次表明了加严监管铁矿石价格的决心。钢联公布了五大材产销存情况，数据显示五大材产量、库存处于历史低位，消费恢复缓慢，铁矿全天弱势下行。至收盘，铁矿石期货主力合约2205合约收于684元/吨，较上一交易日下跌36元/吨；现货方面，昨日进口铁矿港口现货午后价格弱势运行，全天累计下跌25-45元/吨不等的下跌，京唐港、曹妃甸现货PB粉841元/吨，超特粉525元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交102万吨，环比下降24.4%，远期现货累计成交26万吨（2笔），环比下降40.9%。

整体而言，目前铁矿石仍处高库存状态，秋冬季、冬奥会加码的限产政策，导致铁元素累库全部发生在矿端，后续等待成材消费的验证，若同时出现钢厂复产及下游消费持续向好情况，则铁矿消费有望回升，反之铁矿将继续受到政策打压偏弱运行，需时刻关注政策端的扰动。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。

双焦：产销存优于往年，价格偏强运行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2205合约收于3210元/吨，涨47元/吨，涨幅1.49%。日照港准一级焦炭报2900元/吨，环比持平。目前除北方环保限产严格地区外，全国各行各业复产复工在全面快速启动，钢企补库及社会投机需求都在增加，两轮提降之后焦化利润转负，焦企挺价及惜售意愿偏强，钢厂第三轮提降意愿有所降低。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于2438.5元/吨，上涨27.5元/吨，涨幅为1.14%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2740元/吨，环比持平。节后国内煤矿复工速度仍在加快，澳煤尚未恢复通关，蒙煤通关维持低位。随着全国全面的复产复工，焦煤的需求也在同步增加，库存大幅下滑，维持历史同期绝对低位。

整体来看，春节过后，双焦供需环比走强，整体库存处历史低位，焦煤基本面优于焦炭，整体依旧偏多看待，注意防范外部市场及品种的波及。

策略：

焦炭方面：中性偏强

焦煤方面：中性偏强

跨品种：多焦矿比

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的限产及复产情况，动力煤管控政策，煤炭进出口等。

动力煤：煤价稳中下调 港口成交清淡

市场要闻及数据：

期现货方面，昨日，动力煤期货主力合约2205收盘770.6元/吨，按结算价跌幅为0.54%。产地方面，目前产地煤价稳中有跌，随着煤价下调，下游采购有所增加，积极性较高。多数煤矿基本已全面复工，供应较之前有明显增加。受政策影响，目前产地国有煤矿动力煤价格均按照限价要求执行，产地煤价继续承压下行，受发改委限价政策影响，部分煤矿暂停外销，主要供应长协及内部用。在政策的强力压制下，叠加后期全面的复产复工，煤价仍有下行的空间。港口方面，受限价影响，市场主要以观望为主，成交较为清淡。进口煤方面，受海外需求的向好，印尼煤价格较为坚挺，但国内用户受政策影响大部分以观望为主；运价方面，截止到2月17日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于629.67，相比上一个交易日下跌22.40点，跌幅为3.44%。

需求与逻辑：随着煤矿复工复产速度的加快，以及政策的介入，目前产地端以保供和长协为主，因此留给市场煤的资源不多，后期市场煤的短缺或成问题。目前产地煤矿基本全面恢复生产，供应较之前增加明显，在保供形式下煤炭产量或将继续保持高位，港口库存会加快回增，所以近期暂时以中性观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：现货产销转弱，玻璃领跌黑色

逻辑和观点：昨日玻璃领跌黑色，跌幅扩大至5.90%，收于2075点；纯碱紧随其后，跌幅5.03%，收于2756点。现货市场方面，春节后复工复产速度不及预期，同时因为房地产企业持续的流动性危机暂未得到完全解决，使得建筑企业及贸易商回款不佳，各种不利因素叠加，导致玻璃下游采购积极性有所减弱，带动纯碱消费出现疲态。

虽然目前受此前房地产的拖累，玻璃纯碱消费不及预期，但是长期来看，在国家稳经济的预期下，房地产企业流动性紧张的问题将会得到逐步的缓解，元宵节后农民工返城复工速度加快，玻璃消费仍有望转暖。纯碱方面在在国家能源转型的大趋势下，光伏行业将会得到政策扶持，实现消费的长期增长，总体供需关系依然长期看好。策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策监管动向，房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求。

油脂油料：油粕维持强势

前一交易日收盘油粕维持强势。阿根廷油籽压榨商会CIARA-CEC和出口公司周三表示，阿根廷农户可能会将部分大豆卖给巴拉圭加工厂，这与正常的贸易模式截然不同。巴拉圭严重的干旱正令作物受损。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至2月12日，2021/22年度巴西大豆收获进度达25%，高于一周前的16.8%，也高于上年同期的10.1%。巴西咨询机构Agroconsult公司本周再次削减了巴西大豆产量预期，将2021/22年度巴西大豆产量调低到1.258亿吨，较早先预期下调了840万吨。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年2月份巴西大豆出口量将达到710万吨，低于一周前预估的750万吨，但是调低后的出口量仍将超过去年2月份创下的历史同期最高纪录551万吨。截至2月10日当周，21/22美豆周度出口净售料介于75-180万吨，22/23美豆周度出口净售料介于80-150万吨。马来西亚南部半岛棕榈油加工商协会（SPPOMA）预估，该全球第二大棕榈油生产国在2月1日-15日的棕榈油产量较前月同期增加0.46%。船运调查机构SGS亦报告，马来西亚2月1-15日棕榈油产品出口量为507,673吨，较上月同期的456,274吨增加11.3%。印尼的国内市场义务（DMO）政策要求生产商将计划出口的20%用于国内市场销售，以此遏制国内食用油价格上涨。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+400，菜粕现货基差RM05+60；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1350，华北地区豆油现货基差y05+680，华南地区四级菜油现货基差oi05+600。

受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价午后回升

期现货跟踪：国内玉米现货价格表现分化，华北产区稳中有跌，东北产区多有上涨，南北方港口多持稳；淀粉现货价格亦整体稳定，个别地区报价上涨30元/吨。玉米与淀粉期价夜盘以来震荡偏弱，午后回升，全天小幅收涨。

逻辑分析：对于玉米而言，由于节前期价表现显著强于现货，带动基差持续走弱，即期价存在较大幅度升水，在这种情况下，后期需要留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。对于淀粉而言，春节前淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。

策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中有跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.03元至3.69元/斤，主销区均价下跌0.03元至3.93元/斤。期价整体震荡偏强，以收盘价计，1月合约上涨26元，5月合约上涨37元，9月合约上涨9元。

逻辑分析：考虑到在产蛋鸡存栏处于历史低位，再加上节后蛋鸡养殖发生亏损，或继续刺激养殖户老龄蛋鸡淘汰，改善后期供需，目前基差或处于合理水平，但考虑到短期现货坚挺更多源于库存周期因素，再加上生猪乐观预期在某种程度上已经证伪，春节后鸡蛋期现货价格不排除另有低点。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价继续稳中有涨，外三元均价12.25元/公斤，较前一交易日上涨0.10元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.11元/公斤，较前一交易日变动不大；期价震荡分化运行，主力合约即2205合约下跌15元，对全国均价基差上升115元至-2090元。

逻辑分析：分析市场可以看出，前期市场乐观预期的两个方面中，其一即对节后现货价格下跌空间有限的预期已经证伪，但其二即市场对远期乐观的预期依然存在，甚至更趋强烈，因远月-近月价差继续扩大。在这种情况下，我们延续月报观点，即从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价止跌回升

前一交易日收盘郑棉止跌回升。2月份美国农业部报告显示，全球棉花产量预估调减81万包，消费量预估调增19万包，最终导致期末库存预估调减70万包。其中，印度棉产量预估调减50万包。中国棉花信息网消息，USDA数据显示，2021/22年度全美植棉面积为6810万亩，同比2020/21年度的7340万亩下降了7.2%。据外媒消息，科学家经研究发现，北美西南部地区遭遇了1200多年来的特大旱情，且预计短期内不会得以明显改善。12月希腊出口棉花4.3万吨，环比（7.0万吨）减少约62.7%，同比基本持平。从当月出口目的地来看，土耳其（2.2万吨）占比最高，约为51.0%；其他主要包括埃及（9048吨）占比21.1%，孟加拉（2886吨）占比6.7%和印尼（2649吨）占比6.2%。2021/22年度希腊棉花累计出口约18万吨，同比（15.6万吨）增加15.4%。据有关棉业机构预测，2021/22年度印度植棉面积在1210万公顷，总产在597万吨，较USDA预测略低。另据印度棉花公司数据，截至1月31日本年度印度新棉上市量在310万吨，进度约在一半，同比大幅落后，较近三年平均水平落后约9%，印度当日籽棉累计上市量折皮棉2.0万吨，其中主要包括古吉拉特邦7140吨，马哈拉施特拉邦5100吨，以及北部棉区3060吨。

国内价格方面：2月17日，3128B棉新疆到厂价22866元/吨，全国均价22849元/吨，较前一交易日报价下跌43元/吨。3128B棉全国平均收购价17156元/吨。CF205收盘价21320元/吨，持仓量384889手，仓单数量18392张。前一交易日1%关税棉花内外价差1544元/吨，滑准税棉花内外价差1448元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨，加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但棉花种植成本的上涨支撑了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些条件将会支撑棉价。因此，由于年后受到的成本支撑和销售压力带来的双重作用，预计棉价将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

风险：棉花需求走弱

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：2022-02-17，纯碱减仓13.16亿元，环比减少3.09%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓55.31亿元，环比增加4.49%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、棕榈油分别成交1153.91亿元、1150.5亿元和935.66亿元（环比：39.84%、-11.49%、-4.53%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-17，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3602.45亿元、3415.66亿元和2553.9亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：2022年2月17日，沪深300期货(IF)成交1367.08亿元，较上一交易日增加17.99%；持仓金额2806.85亿元，较上一交易日增加3.1%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1324.6亿元，较上一交易日增加22.75%；持仓金额4012.63亿元，较上一交易日增加1.42%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交498.46亿元，较上一交易日减少1.06%；持仓金额970.34亿元，较上一交易日减少1.77%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：2022年2月17日，2年期债(TS)成交521.6亿元，较上一交易日减少20.15%；持仓金额954.81亿元，较上一交易日增加1.18%；成交持仓比为0.55。5年期债(TF)成交463.92亿元，较上一交易日减少24.1%；持仓金额1126.98亿元，较上一交易日增加0.04%；成交持仓比为0.41。10年期债(T)成交892.8亿元，较上一交易日减少21.89%；持仓金额1729.66亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.52。