注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

俄罗斯南部军区21日称击毙5名企图越境人员和击毁2辆企图接应的装甲车；乌克兰炮弹摧毁俄罗斯罗斯托夫地区的边防哨所，无人员伤亡；而美国媒体报道制裁方案将禁止美国银行与俄罗斯大型银行进行交易。在地缘政治冲击下，境外股指再度出现不同程度调整。后续原油价格将继续围绕上述乌俄局势和伊核谈判展开博弈。

其次美国紧缩预期并未迎来更多信号，1月联储议息会议纪要完全符合预期。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

最后，国内稳增长信号继续加强，但同时也不断强调大宗商品保供稳价。国家发改委等十二部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，提出五大方面政策，促进工业经济平稳增长。但同时也强调大宗商品的保供稳价，措辞相对严厉。微观层面，截至本周末，地方专项债本月累计新增仅1000亿，但据我们对地方政府发行计划的统计，随着两会窗口临近，下周有望迎来一波专项债放量。1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%。多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，并且本周全国普遍迎来较大幅降温，结合部分地区的疫情反复，或将进一步延迟信贷的传导。目前地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。

总的来讲，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，贵金属维持逢低做多观点。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：LPR持平，地产需求端刺激政策发力

宏观市场：

【央行】2月21日央行为维护银行体系流动性合理充裕，开展100亿元逆回购操作，中标利率为2.1%。当日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。

【央行】2月21日央行授权全国银行间同业拆借中行公布2月LPR：1 年期LPR报价为3.7%，5年期LPR为4.6%，均与上个月持平。

【财政】2月21日国债期货各品种主力合约全线下跌。十年期主力合约跌0.46%；五年期主力合约跌0.3%；二年期主力跌0.08%。银行间主要利率债收益率快速上行，10年期国开活跃券210215收益率上行2.8bp，10年期国债活跃券210017收益率上行3.5bp。

【金融】2月21日货币市场利率多数上涨，银行间资金市场有所收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.2086%，涨7.97个基点；7天期报2.1558%，涨3.87个基点；14天期报2.3124%，跌0.33个基点；1个月期报2.3910%，跌6.97个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1780%，涨7.71个基点；7天期报2.1154%，涨2.44个基点；14天期报2.2777%，涨5.15个基点；1个月期报2.2399%，涨3.99个基点。

【企业】2月21日各期限信用债收益率全线上行，5年期上行逾3个基点，全天成交超千亿。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1245只，总成交金额1049.56亿元。其中589只信用债上涨，107只信用债持平，485只信用债下跌。

【居民】2月21日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-30%，商品房成交面积较前一日-30%；二线城市商品房成交套数较前一日+2%，商品房成交面积较前一日-6%；三线城市商品房成交套数较前一日-31%，商品房成交面积较前一日-40%。

【居民】2月21日公布中国1月70大中城市中有28城新建商品住宅价格环比上涨，2021年12月为15城；环比看，银川涨幅1.5%领跑，北上广深分别涨1.0%、涨0.6%、涨0.5%、涨0.5%。

【居民】2022年至今，全国超40个城市发布了各种力度的房地产宽松政策。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约 

国债期货：房地产再度边际放松

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.02%、2.32%、2.56%、2.81%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为82.0bp、52.0bp、28.0bp、79.0bp和49.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.06%、2.55%、2.75%、3.07%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为97.0bp、49.0bp、28.0bp、101.0bp和52.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.23%、2.22%、2.38%、2.57%和2.45%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为22.0bp、24.0bp、8.0bp、33.0bp和35.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.19%、2.14%、2.3%、2.32%和2.39%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为20.0bp、25.0bp、9.0bp、12.0bp和18.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.08%、-0.3%和-0.46%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.13元、-0.15元和-0.37元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0162元、0.058元和0.1443元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：2月LPR利率未动，多地降低商贷首付比例，六大行下调广州地区房贷利率，地产调控再度边际放松引发债市尾盘大幅跳水。目前仍处于宽货币宽信用格局中，但地产松动引发宽信用预期进一步加剧，期债仍以观望为主。

期现策略：基差上行，净基差为正，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

股指期货：地缘政治风险反复，夜盘外围市场再度收跌

A股整体呈现震荡格局，“东数西算”概念股井喷；宁德时代、东方财富下跌拖累创业板指；地产股尾盘异动上涨。截至收盘，上证指数收跌0.15点报3490.61点，深证成指涨0.09%报13471.16点，创业板指跌0.79%报2804.6点，科创50跌0.89%报1193.6点，万得全A涨0.31%报5534.79点；沪深两市成交额逾9000亿元。

地缘政治风险反复，俄乌局势再度紧张，避险情绪迅速升温。受地缘政治紧张局势影响，欧股大幅收跌，德国DAX指数跌2.07%报14731.12点，法国CAC40指数跌2.04%报6788.34点，英国富时100指数跌0.39%报7484.33点，欧洲STOXX600指数跌1.3%报454.81点。俄罗斯MOEX指数收跌10.5%，俄罗斯交易系统指数（RTS）收跌13%，盘中一度暴跌17%。

短期波动仍会持续，中长期不宜对A股过度悲观，关注宽信用的持续性。短期来看，美联储的加息预期叠加地缘政治危机会对国内市场风险偏好产生扰动，在美联储3月份议息会议结束前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，波动仍会持续。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。目前仍处于宽货币周期，央行连续宣布降准降息措施，宽货币向宽信用的传导已经有所显现，国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续三个月上行，考虑到目前国内经济形势，未来宽货币的持续性仍可期待，国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，风格分化延续，短期配置仍要更多关注IH。3月份美联储议息会议前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，我们认为实际利率易涨难跌，期间的股指配置更多关注结构性，金融板块以及与国内稳增长相关的基建板块优先考虑。中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，目前市场风格的切换对中证500指数影响更大，同时考虑到创业板权重股票多为沪深300指数成分股，沪深300指数短期波动性料较大，近期的配置更多关注上证50指数。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险，宽信用受阻

原油：乌克兰局势升级，油价再度冲高

昨日乌克兰局势再度升级， 俄罗斯总统普京宣布承认乌东民间武装自称的顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家，俄乌边境摩擦进一步恶化，美欧等国计划对俄罗斯实施某种程度的制裁。在地缘政治危机的笼罩下，原油价格再度冲高，Brent已突破97美元/桶。如果局势进一步恶化，美欧对俄罗斯制裁落地，则油价还有上涨空间。但考虑到当前市场对地缘政治的消息面十分敏感，价格预计延续高波动状态，投资者需要控制风险，不宜盲目追涨。

策略：短期中性偏多，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：原油价格攀升，成本端支撑再度加强

昨日乌克兰局势再度升级， 俄罗斯总统普京宣布承认乌东民间武装自称的顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家，俄乌边境摩擦进一步恶化，美欧等国计划对俄罗斯实施某种程度的制裁。在地缘政治危机的笼罩下，原油价格再度冲高，Brent已突破97美元/桶，昨日夜盘FU、LU也跟随内外盘油价上涨。预计短期油价走势偏强，对燃料油单边价格存在提振效应，但目前局势发展仍不明朗，不宜过度追涨，需密切关注东欧消息面的情况。

策略：中性偏多，逢高空LU2205-FU2205价差

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：需求不振，基本面上行驱动不足

观点概述：目前沥青市场的矛盾还是在于下游需求偏弱，尤其是近日华南地区天气不佳，个别炼厂装船受限，导致炼厂库存小幅走高，现货价格下调。虽然当前在原油成本高企的背景下，沥青价格持续受到支撑，但短期来看由沥青自身基本面带来的上行驱动有限，驱动或更多来自于原油端，因此需要密切关注乌克兰局势的进展。

策略建议及分析：

建议：暂时观望

风险：无

PTA：TA延续窄幅盘整

一、PX加工费预计仍有支撑

浙石化负荷再度7成附近，福佳大化70万吨已复工，丽东亦已提负。亚洲PX2月平衡表延续去库，3-4月预期仅小幅累库，库存绝对水平偏低，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费偏低

（1）PTA加工费处于低位，估值偏低。市场交易需求预期差。（2）3-4月PTA企业检修计划有所增多，若检修集中全兑现背景下，预期3-4月PTA重新进入去库周期。然而TA加工费仍未修复，市场对检修兑现进度有所担忧。

三、终端复工偏慢

织造订单偏弱的背景下，江苏疫情背景下，终端复工偏慢。

策略建议：（1）看多。原油基准高位震荡，PX加工费仍坚挺，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：动力煤带动甲醇成本回升

一、上游动力煤波动再度加大

（1）内蒙北线仍在2050附近，南线2150附近，出货有待观察。南方地区遇寒冷低温天气，日耗回升，周一动力煤盘面再度快速反弹，推动甲醇成本型回升。

 二、港口基差持稳

（1）港口基差持稳在5至10元/吨附近。（2）上周卓创港口库存81.5万吨（-10.1万吨），江苏40.9万吨（-3.9），进口大船集中卸港，太仓等地卸货仍慢，预计2月18日至3月6日沿海地区进口船货到港量48万吨后续到港预期逐步回升，较2月11日到2月27日沿海地区进口船货到港量60万吨有所回落。（3）外盘方面，伊朗装置已前期集中恢复，仅ZPC一套以及kaveh仍在停车中。东南亚方面，KMI2月中兑现检修45天；后续马油、BMC有春检计划。（4）同时继续关注近期伊朗长约签订进度。

策略思考：（1）单边：3月供需矛盾不大，区间震荡操作为主，倾向于逢高做空。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇与PP库存变动相差不大，PP05-3MA05价差预期区间震荡，无大操作空间。（3）跨期套利：观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度。

橡胶：原料价格继续攀升

21号，RU主力收盘14275（-35）元/吨，混合胶报价13175元/吨（0），主力合约基差-825元/吨（+185）；前二十主力多头持仓110395（-770），空头持仓170291（+2615），净空持仓59896（+3385）。

21号，NR主力收盘价11960（-80）元/吨，青岛保税区泰国标胶1835（+5）美元/吨，马来西亚标胶1827.5美元/吨（+10），印尼标胶1880（+5）美元/吨。

截至2月18日：交易所总库存247845（-160），交易所仓单236010（+3250）。

原料：生胶片61.81（+1.06），杯胶50.65（+0.25），胶水67.5（+1.5），烟片66.29（+1.3）。

截止2月17日，国内全钢胎开工率为33.05%（+23.8%），国内半钢胎开工率为36.18%(+16.1%）。

观点：目前橡胶价格下方的支撑仍主要来自于高企的原料价格，以及国内有限的库存累积，库存总量同比往年仍处于偏低水平。因国内下游轮胎厂开工率还处于恢复之中，叠加轮胎厂成品库存在春节前后进一步累库，在没有看到下游成品库存实质性去库之前，需求端的驱动有限。供应端的压力主要来自港口的进口改善，但国内开割还需要到3月下旬，短期供应压力有限，后期国内开割预期将成为行情影响焦点之一。短期供需驱动偏弱，但因价格处于区间下沿，市场氛围转暖下，胶价或有小幅提振，建议短线操作为主。

策略：谨慎偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：地缘政治因素持续干扰市场 金价继续震荡走高

宏观面概述

昨日，经济数据相对清淡，地缘政治方面影响持续受到关注。据金十讯，俄罗斯总统普京发表全国视频讲话，宣布承认乌东民间武装自称的顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家，欧盟方面表示，欧盟将对参与“这一非法行为”的人员采取制裁措施。美国白宫则表示，已经预料俄罗斯承认顿涅茨克和卢甘斯克独立的做法，美方已经准备好立即回应。美国总统拜登将尽快签署行政令，禁止美国公民与顿涅茨克和卢甘斯克地区的新投资、贸易和金融往来。这使得俄乌局势似乎仍然显得较为“凶险”。在此种情况下，黄金价格持续震荡上行，目前对于贵金属来说，维持逢低吸入的建议。

基本面概述

上个交易日（2月21日）上金所黄金成交量为17,738千克，较前一交易日下降49.74%。白银成交量为1,876,986千克，较前一交易日下降8.83%。上期所黄金库存为3,363千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨9,237千克至2,321,024千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1024.09吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,145.09吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（2月21日），沪深300指数较前一交易日下降0.36%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.19%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：消费不佳拖累铜价表现

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水继续走低，已连续四日下滑。平水铜早市报于升水70元/吨左右，市场几无成交，平水铜持续受到铁峰PC和部分好铜的拖累，升贴水一路下滑。部分持货商逢高换现意愿强，第二时间段率先调价至平水-升水20元/吨，才略稳少量成交，无奈报盘数量仍然远远大于买盘，且下游消费平平，市场难见大量成交。好铜持续压价于平水铜，报价一路下滑，由升水70元/吨一路下调至升水20元/吨，与平水铜之间持续难见大量价差。湿法铜报价者稀少，且难闻主流湿法报价，仅闻QB和MV等品牌由贴水40元/吨报至贴水100元/吨附近。听闻少量ISA等差平报价，疫情严格管控下，即使报于贴水40元/吨也难见市场成交。 

观点：

宏观方面，俄乌紧张局势继续升温，此前被市场寄予厚望的“普拜会”和平会谈的希望渐趋渺茫，市场避险情绪升温，欧洲股市和美股期货下跌。俄罗斯股市创2008年全球金融危机以来的最大盘中跌幅，卢布连续第三天下跌。

基本面来看，沪铜方面，下游复产持续缓慢，外加苏州、南通等地疫情的持续发酵也令消费雪上加霜，消费不及预期的情况下，沪铜升贴水继续下滑。华南铜方面，周末归来广东库存再度累计，但增幅要远小于前几个周一。下游消费不佳加上持货商积极出货，华南铜升贴水呈现持续走低的态势。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间上方。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。

库存方面，LME小幅累库0.07万吨至7.44万吨，SHFE小幅去库0.06万吨至6.98万吨。

整体看来，市场避险情绪进一步升温，消费不佳拖累铜价表现，目前铜价单边上维持宽幅震荡格局。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍不锈钢：镍价强势运行，但现货成交冷清 

镍品种：昨日镍价维持强势运行，再临历史高位，但现货市场成交愈发冷清，日内几无成交，下游畏高情绪较浓，现货升水持续下滑。昨日俄镍进口亏损幅度有所扩大，进口窗口暂时关闭。近期随着部分三元前驱体企业入场采购，硫酸镍市场热度不减，价格表现偏强。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。近期镍豆自溶硫酸镍利润不佳，现货成交冷清，不宜过度追高，等待回调后以逢低买入思路对待。

镍策略：谨慎偏多。等待回调后逢低买入，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期下游不锈钢厂集中采购镍铁，高镍铁成交价逐步上移至1530-1535元/镍点，304不锈钢成本表现坚挺。近几日随着不锈钢下游补库接近尾声，市场热情有所退减，加之期货价格处于震荡阶段，市场成交逐渐转弱。

不锈钢观点：春节期间不锈钢累库幅度弱于往年，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期偏乐观，三月份不锈钢或表现为供需两旺。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，部分镍铁企业减产，原料端镍铁价格表现坚挺，对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但近期补库需求释放后，价格可能暂时进入震荡阶段，后期等待消费旺季带来的新一轮去库。

不锈钢策略：中性。短期进入震荡，后期仍以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：下游消费回暖仍需时间，锌铝高位震荡

锌：现货方面，LME锌现货升水24.75美元/吨，前一交易日升水21.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于24800~24910元/吨，双燕成交于24820~24930元/吨；0#锌普通对2203合约报升水30~40元/吨，双燕对2203合约报升水50~60元/吨；1#锌主流成交于24730~24840/吨。昨日锌价下跌，早间持货商报价升水维持，对2203合约报至升水30~40元/吨，对均价报升水0~5元/吨，锌价仍然偏弱，下游点价稍有回暖，持货商升水延续30~40元/吨，成交一般。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2203合约报至升水30~40元/吨附近。整体看，锌价跌破万五一线，锌价至24800元/吨一线点价有所转好，部分企业进一步看低锌价，挂单至24700元/吨左右。而上海地区库存仍高，持货商挺价动力不足，整体成交一般。

库存方面，2月21日，LME库存为147530吨，较前一日减少425吨。根据SMM讯，2月21日，国内七地锌锭库存为26.89万吨，较上周五增加0.58万吨。

观点: 昨日沪锌偏弱震荡。宏观方面，美联储理事布雷纳德表示，美联储已经准备好在今年3月份加息，并在未来的会议上决定开始缩减资产负债表。海外方面，俄罗斯乌克兰局势进一步恶化，双方在边境地区发生摩擦，俄美双方各执一词，金融市场恐慌情绪骤升。欧洲供气问题还未得到完全解决，导致欧洲部分国家电价仍处于高位，冶炼企业电力成本居高不下。海外LME仓储锌锭库存在近三月以来流失严重，锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，随着冬奥会的闭幕，大能耗大污染企业环保限产将有所缓解，但因为“双控”政策的落实，预计产能恢复有限且无法有更多产能投产。近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，从最新数据来看，国内下游企业已经逐步复产，但是复产速度依旧偏慢。镀锌、压铸、氧化锌企业的成品库存没有得到充分的释放，行业开工率也在小幅回升但仍未达到高点。目前对于需求的炒作呈现预期强，实际差的特点，还需进一步等待库存的阶段去库。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力。价格方面，国内冶炼高成本对锌价有一定支撑，但仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货升水36.5美元/吨，前一交易日升水46.6美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2203合约早盘开于22760元/吨，最低价22450元/吨，最高价22785元/吨，终收报于22595元/吨，较前一交易日结跌145元/吨，跌幅0.64%。持仓量较上一交易日减15759手至13.9万手，昨日成交量21.9万手。昨日沪铝弱势运行，SMM铝社会库存显示，国内铝锭社会库存较上周四增加4.2万吨至108.1万吨，其中华南市场维持累库状态，后续随着广西等地货源到货，华南市场去库拐点短时间难以显现，持货商加大出货力度，华南升水走弱，SMM佛山报价对03合约升水下调至50元/吨，现货均价录得22660元/吨，较上周五跌160元/吨，市场前期交投尚可，集中对网价贴水10元/吨附近，第一交易时段，盘面重心继续下移，市场对网贴水走扩，实际成交集中对网贴水40-贴水20元/吨，下游买兴一般，整体成交较差。

库存方面，根据SMM，2月21日，国内铝锭库存108.1万吨，较上周四累库4.2万吨。2月21日，LME铝库存较上一交易日减少5800吨至84.3万吨。

观点：昨日铝价高位震荡。海外欧洲能源危机仍在发酵，由于3月开春前海外天然气供应存在较大不确定性，减产或再度扩大。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，但考虑到当前铝价较高或对需求有所抑制，且 需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，最新社库数据显示库存有所累积，南海、无锡、巩义地区贡献主要增量。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，但需警惕一季度后期市场对加息预期的波动，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：政策利好预期改善 黑色尾盘集体上行

观点与逻辑：

昨日，钢材期货震荡上行。螺纹2205合约收于4845元/吨，上涨66元/吨，涨幅1.38%。热卷2205合约收于4959元/吨，上涨52元/吨，涨幅1.06%。现货方面，昨日螺纹热卷价格走势维稳，螺纹现货上涨20元/吨，热卷现货上涨10元/吨。今日建材成交15.68万吨。

江苏钢铁业2021年利润总额增长约6成，粗钢产量近20年首次下降；四大行将同步下调广州地区房贷利率。

整体来看，螺纹方面，进入1月份以来，建材消费表现持续好于去年四季度，同比降幅持续收窄，节后多个地方准备复工复产，有望快速形成旺季消费预期，而总库存处绝对低位，远强于季节性；现长流程成本维持在4550+，短流程受废钢价格影响，成本维持在4900+，高位的成本也对现货价格形成明显支撑。热卷方面，华北地区冬奥会限产，一定程度上延缓了供给压力，下游企业普遍低库存，后期预计建筑行业对板材的拉动效果将加强，等待消费验证。

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：时刻关注政策动向给价格带来的扰动、两会和残奥会限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等。

铁矿：黑色尾盘拉涨，铁矿跟随上行

观点与逻辑：

昨天尾盘，市场传来广州地区下调房贷利率的消息，黑色链商品集体向上拉动，铁矿石期货主力合约2205合约尾盘拉升，收于707元/吨，较上一交易日涨22元/吨；现货方面，受期货影响各港口现货价格偏弱运行，全天累计均有15-20元/吨不等的上涨，曹妃甸PB粉870元/吨，天津、日照超特粉520-530元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交97万吨，远期现货：远期现货累计成交59万吨（4笔），环比上涨227.8%(其中矿山成交量为8万吨)。

昨日，钢联公布了上周铁矿石发运情况，数据显示：新口径全球发运2599万吨，周度环比减少8万吨，其中澳洲发运1710万吨，周度环比增加252万吨，巴西发运408万吨，周度环比减少156万吨，非主流发运482万吨，周度环比减少88万吨。45港到港量2072万吨，周度环比减少101万吨。从发运及到港量看，铁矿供应端持续减弱，未见好转。

整体来说，由于钢材端限产，导致铁元素累库发生在了矿端铁矿石，目前铁矿仍处于供需双弱阶段，但随着冬奥会结束，限产逐渐放松，叠加消费淡旺季的转换，铁矿消费预计有所回暖，库存也将释放。但由于国内政策端的打压，且态度较为强硬，预计铁矿很难走出向上趋势，短期铁矿呈震荡偏弱走势。后续铁矿价格仍需关注政策导向。

 策略：

单边：偏弱震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。

双焦：钢厂复产在即，双焦供应偏紧

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日受冬奥会结束后河北区域钢厂复产影响，焦炭盘中稳步上涨，刚需回升后个别焦企提涨第一轮焦炭价格，随着钢厂高炉利用率提高，对焦炭日耗增加，部分钢厂开始适当补库，对焦炭采购积极性有所提高。港口方面，近期港口市场交投氛围较为活跃，贸易商对后市逐渐持乐观态度。

焦煤方面：昨日焦煤由于下游采购积极性增加，焦煤盘中大涨，随着煤矿出货好转，市场看跌情绪较前日有所缓和，且部分焦钢企业场内原料煤库存已至低位，对原料煤的补库需求较大，部分主流煤矿价格有所上调。

综合来看，整体双焦产销存呈现三低格局，在后续钢企复产预期下，碳元素为代表的焦煤焦炭价格表现偏强，其中焦煤由于海外煤炭供给的不足，基本面表现要强于焦炭。后续若需求复苏的程度快于供给，双焦价格有望持续走强，关注外围市场及动煤政策波及。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：多焦矿比

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的限产及复产情况，动力煤管控政策，煤炭进出口等。

动力煤：供需两旺  煤价强势反弹 

市场要闻及数据：

期现货方面，昨日，动力煤期货主力合约2205收盘于841.2元/吨，按结算价涨幅为6.13%。产地方面，榆林地区在产煤矿数量继续增多，整体销售良好，库存持续低位运行；鄂尔多斯地区煤炭日产量已超过250万吨/日，区域内煤炭公路日销量恢复至170万吨以上，近日内蒙古疫情形势严峻，蒙煤外运或阶段性受到影响。多数煤矿基本已全面复工，供应较之前有明显增加。港口方面，港口库存维持低位运行，累库不及预期，现货资源仍然紧张，贸易商报价坚挺。进口煤方面，印尼煤均出现价格倒挂现象，国内终端用户采购情绪不高。运价方面，截止到2月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于678.49，相比上一个交易日上涨42.89点，涨幅为6.75%。

需求与逻辑：近期发改委批复3家煤矿项目，合计产能1900万吨，俄罗斯能源部将扩大对华煤炭供应，未来将增加至1亿吨。随着冬奥会的结束，环京地区的煤炭产能进一步释放，全国产量回到1200万吨的高峰，供需博弈加剧。本周日耗明显增加，重点电厂库存大幅回落，港口价格强势维稳。短期来看，动力煤基本面呈现供需两旺的局面，博弈加剧，鉴于保供一直在持续，策略上暂时以中性观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：地产松动信号强化，玻璃纯碱尾盘拉涨

逻辑和观点:

玻璃方面，昨日盘面小幅增仓，尾盘受四大行下调广州房贷利率影响，期价出现大幅拉涨，全天收长下影线，玻璃2205合约收盘价为2053元/吨，环比基本持平。现货方面，近期玻璃产销持续走弱，部分浮法玻璃价格出现松动，整体以稳为主。供应方面，随着冬奥会的结束，北方部分企业解除限产，产量出现小幅增加。需求方面，多数贸易商成交灵活，下游原片企业出货一般，库存有小幅增加，但厂家挺价心态明显，对现货存在支撑。短期来看，玻璃仍将维持稳中偏强态势。长期来看，随着国家稳经济预期下不断释放的利好信号，后期房地产需求或有所提振，玻璃消费有望回暖，因此玻璃持长线做多思路。

纯碱方面，昨日盘面增仓上行，纯碱2205合约收盘价为2919元/吨，上涨109元/吨，涨幅3.89%。现货方面，国内纯碱市场走势持稳，个别企业小幅上涨。供应方面，纯碱装置开工相对稳定，个别企业日产调整，总体影响不大。需求方面，下游表现一般，个别企业对高价纯碱存在抵触情绪，采购心态趋于谨慎。整体来看，短期纯碱供需矛盾并不突出。长期来看，地产的全面恢复将带动建筑玻璃需求，从而提振纯碱需求。同时，纯碱作为光伏玻璃的原材料，在国家能源转型的大趋势下，光伏行业将会得到政策扶持，实现消费的长期增长，总体供需关系依然长期看好。

策略：

纯碱方面：震荡偏强  

玻璃方面：震荡偏强

关注及风险点：政策监管动向，房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求。

油脂油料: 油粕延续震荡

前一交易日收盘油粕延续震荡。USDA2月18日消息，民间出口商报告，向未知目的地出口销售6.6万吨21/22年度美豆和13.2万吨22/23年度美豆。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2022年2月16日的一周阿根廷有1250万公顷的大豆作物状况从正常到优良，相当于总面积的76.7%，低于一周前的83%。IMEA消息，截至2月18日，巴西马托格罗索州2021/22年度大豆收割进度为67.75%，前一周为60.47%，上一年度同期为34.51%，五年均值为59.66%。欧盟数据显示，2021年7月1日至2022年2月13日，2021/22年度欧盟27国大豆进口827万吨，一周前为798万吨；油菜籽进口318万吨，一周前为308万吨；豆粕进口1015万吨，一周前为985万吨；棕榈油进口326万吨，一周前为314万吨。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加11.07%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加11.75%，出油率（OER）环比下降0.13%。AmSpec公布数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为818293吨，较1月1-20日出口的633531吨增加29.2%。ITS数据为825193吨，较1月1-20日出口的660866吨增加24.9%。船运调查机构ITS公布的数据显示，2月1日到20日期间马来西亚棕榈油出口量环比提高24.9%。相比之下，2月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比增长11%到24%不等。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+580，菜粕现货基差RM05+150；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1550，华北地区豆油现货基差y05+750，华南地区四级菜油现货基差oi05+600。

南美大豆减产基本落实，美豆价格处于长期上涨趋势，同时国内进口大豆盘面压榨利润大幅倒挂，使得当前油厂采购进度偏慢，国内豆粕现货供应紧张，支撑豆粕价格保持强势。东南亚棕榈油仍处于季节性低产量和低库存阶段，国内油脂现货供应同样偏紧，使得三大油脂价格易涨难跌，但价格高位下需关注国际原油等宏观因素对油脂价格的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：宏观风险

玉米与淀粉：期价近弱远强

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体变动不大；淀粉现货价格则稳中有跌，多地报价下调20-90元不等。玉米与淀粉期价分化运行，远月相对强势，近月合约多有下跌。

逻辑分析：对于玉米而言，在期价升水的情况下，后期需要继续留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。对于淀粉而言，春节前淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。

策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳中偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.01元至3.67元/斤，主销区均价下跌0.05元至3.88元/斤。期价整体震荡分化，以收盘价计，1月合约上涨12元，5月合约下跌25元，9月合约下跌6元。

逻辑分析：考虑到节后现货跌幅相对低于往年同期，目前基差处于往年同期相对高位，即期价对现货升水幅度低于多数年份，由此可以看出基差总体处于合理水平。在这种情况下，短期等待春节后现货价格季节性低点的出现，后期则关注生猪价格，因在供需两弱的背景下，生猪价格上涨或在一定程度上改善鸡蛋的需求。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货稳中有跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价稳中有跌，外三元均价12.33元/公斤，较前一交易日下跌0.04元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.13元/公斤，较前一交易日变动不大；期价震荡分化运行，主力合约即2205合约下跌240元，对全国均价基差上升200元至-1620元。

逻辑分析：分析市场可以看出，目前市场预期整体依然乐观，这表现在两个方面，其一是近月期价对现货价格依然有小幅升水，表明仍预计现货价格接近底部区域；其二是远月-近月升水继续扩大，这对应着市场对后期现货价格上涨幅度的预期；在这种情况下，我们延续月报观点，即从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。中国棉花信息网消息，据巴基斯坦棉花加工协会（PCGA）统计数据，国内新棉供不应求，至2月中旬轧花厂库存再度减至不足两万吨，同比上一年度（4.9万吨）减少近61%；近两周国内日上市量逐步减少，至2181吨，环比前两周（13466吨）显著减少83.8%，同比（6968吨）减少68.7%；本年度累计上市总量在115.2万吨，同比（87.1万吨）增加32.3%，较2019/20年度（132.5万吨）减少78.7%，上市余量所剩不多。从已上市新花流向来看，目前纺企采购量达113.1万吨，同比（81万吨）增加39.5%；出口2480吨，同比（1.2万吨）减少13.0%。目前巴基斯坦仅17家轧花厂进行加工工作，同比减少71.2%。据印度农业部第二次预测数据，本年度印度棉花总产在579万吨，较前一次预测（616万吨）调减约6%，同比上一年度（599万吨）减少约3.4%。印度当日籽棉累计上市量折皮棉1.8万吨，其中主要包括古吉拉特邦6800吨，马哈拉施特拉邦4420吨，以及北部棉区2210吨。

国内价格方面：2月21日，3128B棉新疆到厂价22722元/吨，全国均价22783元/吨，较前一交易日报价下跌39元/吨。3128B棉全国平均收购价17109元/吨。CF205收盘价21320元/吨，持仓量381781手，仓单数量18351张。前一交易日1%关税棉花内外价差1667元/吨，滑准税棉花内外价差1570元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨，加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但根据USDA的最新报告可以看出，2022年全球的棉花供应在持续缩紧，而国内棉花种植成本的上涨支撑了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些因素将会支撑棉价。因此，由于年后受到的成本支撑和销售压力带来的双重作用，预计棉价将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，鲜苹果减仓首位

品种流动性情况：2022-02-21，鲜苹果减仓31.61亿元，环比减少13.51%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓42.94亿元，环比增加10.92%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交1562.32亿元、883.2亿元和863.06亿元（环比：18.69%、5.16%、-22.85%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-21，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交3396.27亿元、3102.18亿元和2755.81亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年2月21日，沪深300期货(IF)成交1036.65亿元，较上一交易日减少16.61%；持仓金额2711.91亿元，较上一交易日增加2.53%；成交持仓比为0.38。中证500期货(IC)成交850.21亿元，较上一交易日减少28.71%；持仓金额3880.59亿元，较上一交易日增加0.23%；成交持仓比为0.22。上证50(IH)成交422.19亿元，较上一交易日减少11.78%；持仓金额949.93亿元，较上一交易日增加1.89%；成交持仓比为0.44。

国债期货流动性情况：2022年2月21日，2年期债(TS)成交469.3亿元，较上一交易日增加10.26%；持仓金额909.96亿元，较上一交易日减少4.21%；成交持仓比为0.52。5年期债(TF)成交552.37亿元，较上一交易日增加28.69%；持仓金额1120.4亿元，较上一交易日减少1.0%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交1176.69亿元，较上一交易日增加33.79%；持仓金额1829.38亿元，较上一交易日增加4.67%；成交持仓比为0.64。