注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美国中期选举

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

11月8日将迎来美国中期选举。考虑到个别州对终选得票率有过半的要求，因此11月8日的投票日过后也存在选情焦灼的可能，最晚可能要到12月10日路易斯安那州决选后才能明朗结果。目前民调显示共和党在两院的胜率均领先，但由于两党在参议院目前是50：50的格局，一席之差将决定胜负，因此胜率参考意义并不大。对于后续推演情况来看，如果两党各掌控一院，则拜登政策会面临一定挑战，如果共和党掌控两院，则未来政府内部博弈、停摆的风险将有所上升，甚至可能会交易2024年共和党执政的可能。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是美国失业率再度抬升，10月失业率再度反弹至3.7%，同时时薪同比放缓至4.7%，显示工资-通胀螺旋风险仍低，劳动力市场见顶回落的风险逐渐增大。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

国内资产迎来企稳反弹。在个人养老金入市、美联储加息靴子落地以及政策预期变化等多重利好下，国内资产迎来企稳反弹。相对而言A股受益较大，而在疫情扰动下，近期国内经济事实仍偏弱，内需型工业品仍需警惕风险：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，10月出口超预期下行也验证这一点，特别10月还是海外传统的圣诞订单旺季，这种旺季不旺的现象凸显后续出口对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月3日当周的黑色五大建材消费环比基本走平，需要警惕旺季不旺的风险。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）受益偏短期，需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：10月进出口数据显著不及预期

策略摘要

短期而言，经济乐观预期难以持续，尤其在四季度增量政策较少的情况下，四季度经济相对三季度而言继续回落；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面难以持续收紧，建议期债维持谨慎偏多的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.28%、2.48%、2.71%和2.7%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、42bp、21bp、95bp和43bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.89%、2.33%、2.6%、2.81%和2.8%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、47bp、21bp、92bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.72%、1.73%、1.76%、1.78%和1.86%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为14bp、13bp、9bp、6bp和5bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.62%、1.79%、1.7%、1.68%和1.77%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为15bp、-2bp、7bp、6bp和-11bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.03%和0.08%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、-0.02元和-0.02元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1547元、0.1477元和0.2361元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日期债高开低走，最终收红，利率涨跌不一，长上短下，曲线略偏陡峭化。消息面上，10月进出口数据公布，显著不及预期，但弱出口格局处于预期内，对盘面的影响不大。

上周末，国家卫健委新闻发言人强调国内防控继续坚持“动态清零“总方针，并防止一刀切，疫情防控政策的进一步优化或预示疫情对于经济的负面冲击趋于减弱。我们认为，即便如此，在四季度增量政策缺乏的背景下，经济大概率依然维持偏弱格局，难有回暖：一方面，10月制造业PMI为49.2%，下降0.9个百分点，再次跌破荣枯线；另一方面，地产和汽车销售高频数据依然低位徘徊，期债下行的局面难以持续。

美债利率继续上行，2/10年美债收益率倒挂幅度维持在50bp附近，经济衰退预期依然较强。美联储11月议息会议决议中再度加息75bp，鹰派加息延续支撑美债利率反弹延续。不过，中美货币政策持续分化，中美利差倒挂难以对国内宽松货币政策产生较大影响，我们无需担忧美联储加息对国内债券市场的冲击。

短期而言，经济乐观预期难以持续，尤其在四季度增量政策较少的情况下，四季度经济相对三季度而言继续回落；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面难以持续收紧，建议期债维持谨慎偏多的态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：多部门出台扩大内需举措，提振消费板块

沪深两市低开，指数宽幅震荡，小幅收涨。截至收盘，上证指数涨0.23%报3077.82点，深证成指涨0.18%报11207.73点，创业板指涨0.14%报2454.69点；两市成交额维持万亿，为10062亿元；北向资金全天净流出40.32亿元。盘面上，石油石化、传媒、有色金属板块领涨，国防军工、通信、商贸零售板块跌幅居前。港股低开高走，截止收盘，恒指收涨2.69%报16595.91点，恒生科技指数收涨4.06%报3396.64点。美国三大股指全线收涨，道指涨1.31%报32827点，标普500指数涨0.96%报3806.8点，纳指涨0.85%报10564.52点。

防疫强调“精准防控”，预期边际改善。国家卫健委新闻发言人表示，我国坚持“动态清零”总方针，同时强调防止简单化、“一刀切”，坚决整治层层加码。部分进行封闭式管理的地区缩小封锁范围，一些活动、赛事的如期举行也促进市场预期改善，如在上海开幕的第五届国际进博会，上周末在北京举行的马拉松。未来随着疫情常态化和“精准防控”举措的不断推行，疫情对经济造成的负面影响将不断减弱。

政策端鼓励扩大内需。国家体育总局等八部门共同印发了《户外运动产业发展规划（2022—2025年）》。其中提出，到2025年，户外运动产业高质量发展成效显著，基本形成供给与需求有效对接、产业与生态协调发展、产品与服务品牌彰显、业态与模式持续创新的发展格局。户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过3万亿元，有望扩大内需，提振消费。

吸收长期资金入市。11月4日五部门联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定，证监会、银保监会同步发布配套政策，吸引大量增量资金入场。11月养老FOF基金再度迎来一批“准生”产品，目前此类产品将有望扩容超230只。

行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、医药生物板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、有色金属、基础化工、医药生物行业。

美联储释放加息放缓信号。11月美联储如期加息75bp，随后发布会上鲍威尔表示加息终点将更高、持续时间更长，就业数据显示，美国失业率反弹，劳动参与率下降，同时世界大型企业联合会发布数据显示，10余额美国就业趋势指数下降，预计就业市场已出现降温，美联储加息或放缓，权益市场压力减弱，关注中期选举结果和周四公布的CPI数据。

总的来说，国内防控强调精准防控，重要赛事和活动如期举行，市场预期边际好转，同时多部门出台扩大内需举措，消费板块得以提振。政策层面给予更多支持，经济基本面有支撑，人民币汇率升值，同时多部门联合出台个人养老金管理的相关规定，有望吸引长期增量资金入市。美联储释放加息放缓信号，减弱权益市场压力。前期悲观情绪出清，当前市场预期改善，A股有望继续上行。行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块逢低做多机会。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：中国原油进口回升，但买兴仍偏弱

■   投资逻辑

昨日海关公布了中国原油进口数据，原油进口环比增长3.7%至1020万桶/日，大炼化投产以及炼厂在欧盟制裁前补库存支撑了进口复苏。但当前国内的原油买兴偏弱，12月之后的进口可能有所放缓，一方面是炼厂等待G7价格上限的细节进一步明确，另一方面，国内疫情形势严峻叠加国内化工消费疲软，炼厂提高开工负荷依然谨慎。当前民营大炼化倾向于产品结构间的调节，即增产柴油少产石脑油与化工品，因为全面挺高常减压开工率将导致除柴油外的其他产品过剩，而从目前迪拜的价差结构来看，亚太买兴仍旧平静，未来需要在制裁明确后，是否有更多柴油流向亚太。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：伊朗燃料油出口同比显著下滑

核心观点

■   市场分析

今年（尤其在俄乌冲突以来）伊朗燃料油出口持续处于低位区间，近几个月的发货量维持在80万吨/月上下，10月份数字为86万吨，对比去年同期203万吨的出口存在较大差距。我们认为可能是由于今年俄罗斯燃料油大量流入亚洲地区，加剧市场过剩并压制高硫燃料油价格，变相挤占了伊朗资源的市场空间。我们此前提到未来俄罗斯出口下滑可能是高硫油市场潜在的反转因素，但如果俄罗斯货物减少后伊朗重新增加出口，则相应的利好可能会打一定折扣。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多；关注LU-FU价差由高位收缩的机会（暂不进场）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：需求转弱，现货价格持续下行

核心观点

■   市场分析

近期国内沥青终端需求整体走弱，投机需求同样不足，与此同时供应端相对充裕，带动现货价格持续下跌。昨日中石化山东、华南和西北等地区均下调沥青结算价。目前来看，沥青市场利好因素有限，开工率仍维持在年内高位区间，随着消费进一步转弱，累库趋势可能逐渐显现，需要关注利润下滑后供应端的反馈。就盘面而言，近月合约仍受到低库存、低仓单的支撑，市场维持Back结构，可以继续关注库存拐点兑现后远月合约的反套机会。

■   策略

逢高空；关注库存拐点兑现后的反套机会

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期

LPG：国际油价继续反弹，LPG期价小幅走高

■市场分析

11月7日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5276元/吨，较前一日微涨0.19%。

LPG期货市场价格小幅走高。从国际原油市场来看，11月5日，市场预计全球石油需求将得到改善，而美元汇率出现大幅下跌，加之欧佩克及其减产同盟国决定减产也持续支撑市场气氛，国际油价强劲反弹，WTI原油主力期货合约重新突破90美元/桶，国际原油价格的走强支撑国内LPG市场氛围。

从国内基本面来看，目前炼厂供应以及港口到船量均不多，而目前进口气成本高企，上游挺价心态较强；但由于下游需求提升缓慢，且当前炼厂与港口价差有所扩大，高价资源出货并无优势。

民用气现货市场价格各区域表现不一。从北方区域来看，西北市场价格稳中上行，下游入市积极性良好，卖方产销无压，撑市意愿明显。东北市场价格整体保持稳定，在周边氛围好转推动下，区内心态有所改善。华北市场整体走势向好，市场价位整体走高，成交区间上移，下游采买积极性尚可，卖方库存可控。山东市场价格延续上行走势，市场心态有所好转。

从南方区域来看，华东市场价格稳中有涨，卖方整体库压可控。沿江市场价格保持稳定，荆门以及安庆石化均已经检修停出，但周边有低价资源流入，下游需求一般。华南市场以延续稳势为主，市场价格调整动力不足。

■策略

近期国内LPG期价小幅上涨。但目前国际原油价格窄幅震荡，对国内LPG期价指引不太明确，加之外盘延续偏弱运行的态势，建议近期以观望为主。

■风险

国际原油价格震荡整理，外盘持续偏弱运行，国内市场供需对比变化

天然气：美国气价有所走强，东北亚气价偏弱运行

■ 市场分析

11月7日，在美国市场，天气预报显示，11月中旬，美国大部地区气温将有明显的下降，刺激采暖需求预期出现提升，带动NYMEX HH期价上行。

在西北欧大陆市场，一方面，在需求端，天气预报显示，未来一周，地区气温将持续出现下降；同时，区域内的风力也将出现下滑，这将刺激消费量的提升。但另一方面，在供应端，近期仍有LNG船货在欧洲外海漂流，整体LNG供应较为充足。综合来看，近期在需求预期提升的带动下，市场供需格局较前期有所收紧，带动ICE TTF和ICE NBP期价持稳运行。

在东北亚市场，市场供需格局较上周变化不大：在需求端，目前东北亚天气仍较为温和，加之中国受疫情的影响，下游需求略显疲弱；同时，主要消费国前期备货情况较好，库存水平较高，主要买家的现货采买兴趣较前期已显疲弱。在供给端，目前欧亚市场上LNG货源供应均较为充足。NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格延续偏弱运行的态势。

在中国市场，LNG市场价格延续上周下行的走势。在供应较为稳定但需求持续不振的情况下，近期工厂及接收站出货压力尽显，为降低液位，各地频繁通过降价措施来刺激出货量，这也使得区域之间的价格竞争日趋激烈。尤其是前几日部分接收站出货价格的显著下行进一步巩固了液厂的让利心态，华北、西北、西南、华中等多地高价补跌情况仍是主流。

■ 策略

随着天气的逐步转凉，北半球秋季行情即将结束，美国和欧洲市场已经开始走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善。近期虽仍建议可进行逢低买入，但可逐步转为以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

■ 风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，国内疫情反复

PTA：TA冲高回落，估值亟待修复

策略摘要

逢低配多。原油基准方面继续表现坚挺，且PX加工费已反应新装置投产预期，有反弹可能。同时，TA加工费处于历史低位，不排除后续会吸引更多亏损减产，估值偏低背景下建议逢低配多。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，TA基差380元/吨（-5），基差跌幅趋缓。PTA加工费135元/吨（-62），加工费接近历史低位，后续有反弹可能。TA开工高位回落，仪征化纤35万吨停车检修一周，恒力220万吨检修，逸盛新材料360万吨9成负荷运行，逸盛海南200万吨 9 成负荷运行，福海创维持8成负荷，逸盛大连 375 万吨5成负荷，预计周末恢复，中泰石化120万吨负荷8成，英力士珠海335万吨降负至8成。目前，TA加工费处于历史低位，不排除后续会吸引更多亏损减产，TA加工费有反弹可能。

PX方面，PX加工费320美元/吨（-7），短期有止跌迹象。镇海炼化75万吨8.29检修3个月，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定，恒力一条225万吨10.24检修15天。另有多套装置出现降负，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~70%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。同时，FCFC台湾麦尞72万吨于10.11停车检修已经重启，SKGC 仁川9.23检修，月初重启，负荷缓慢提升中，此外，印度信赖负荷提升至70%。

新增产能方面，山东威联化学新建220万吨计划11月中下出品，盛虹280万吨亦等待出品，同时关注10月底至11月盛虹PX投产情况。

终端方面，织造订单回落，终端开工下降，聚酯工厂降负增多，关注11月聚酯开工率下降速率。

■ 策略

（1）单边：逢低配多。原油基准方面表现坚挺，PX加工费在交易新增产能投产计划下已左侧压缩到位开始反弹，TA加工费持续压缩，关注后续额外亏损检修的公布情况。估值偏低背景下建议逢低配多。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格大幅波动，盛虹PX投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：煤头检修增加，关注盛虹MTO装置动态

策略摘要

等待低位配多。甲醇煤头检修增加后，11月国产量有所下调，11月总平衡表转为小幅去库。港口等待11月中旬兴兴若复工则港口继续进入去库周期。且目前港口库存仍处于低位，等待低位考虑多配。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+225（+0）。卓创港口库存54.7万吨（+2.8），低位有所反弹。

河南中新10.31停车。青海中浩60万吨天然气装置10.31停车，预计明年3月前后恢复运行。博源100万吨天然气装置10.31停车检修，预期60万吨装置12月中旬重启，40万吨装置明年1月重启。山西晋煤华昱11.4未开车，延长检修。沧州中铁20短停2周，临泉化工50短检1周。国内煤头检修部分增加，反映前期亏损检修，国外供应相对充足。

关注盛虹MTO装置动态，后续仍需关注检修传闻。诚志一期MTO停车检修仍等待复工，2期MTO装置维持运行。常州富德MTO现已顺利出乙烯丙烯合格品。兴兴MTO装置继续检修中。江苏斯尔邦MTO装置目前负荷7成附近，长约供应进行中。

库存绝对水平处于历史低位，港口方面主流区域提货维持较高水平，进口船货抵港增量，库存止降转增，港口基差继续缓和。随着伊朗装置有所恢复，10月末至11月上旬可能会有集中到港，仍需密切关注。

策略

（1）单边：等待低位配多。甲醇煤头检修增加后，11月国产量有所下调，11月总平衡表转为小幅去库。港口等待11月中旬兴兴若复工则港口继续进入去库周期。且目前港口库存仍处于低位，等待低位考虑多配。（2）跨品种套利：观望，等待盛虹复工后再参与LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：乐观情绪消退，聚烯烃价格回归供需

策略摘要

周末国内乐观的宏观预期有所降温。周一早盘商品集体高位跳水，聚烯烃价格由于前期基差大幅走弱难有支撑，价格快速下跌。基差恢复至280左右。近期，PDH制PP逐步进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。从中期看，宏观的预期难改聚烯烃基本面偏差的事实，关注节奏把握，整体偏空操作。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存67.5万吨，较前一日+5.5万吨。现货周末累库，但总体变动并不大，处于近三年较平均位置。

基差方面，LL华北基差在+280元/吨，PP华东基差回落至在+270元/吨。近期基差波动较大，今日基差恢复高位。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP逐步进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差维持小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差持续回落，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口在打开之后再次关闭，但仍有再次打开的趋势，PP的进口窗口已经开启。

■   策略

（1）单边：盘面震荡，市场观望情绪浓厚，建议观望或者日内短线交易。

（2）跨期：暂观望。

■   风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：供需偏弱，EG止涨回调

策略摘要

本周EG小幅累库，煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负，11-12月国产量预计下调6-8万吨/月，11-12月预计扭转为小幅去库，累库预期落空，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-3元/吨（-5）。

生产利润及国内开工。周一原油制EG生产利润为-3013元/吨（-83），煤制EG生产利润为-2585元/吨（-9），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计顺利情况下10月底前后再次出料。本周煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负。海外装置方面检修与重启互现，整体负荷略有提升。

进出口方面。周一EG进口盈亏-85元/吨（-39），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周一长丝产销35%（-85%），涤丝产销今日降幅较大，短纤产销49%（-91%），涤短产销整体惨淡。

库存方面。本周一CCF华东主港地区MEG港口库存87.8万吨（+3.8），主港小幅累库。

■   策略

本周EG小幅累库，煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负，11-12月国产量预计下调6-8万吨/月，11-12月预计扭转为小幅去库，累库预期落空，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货交投有所好转，期货震荡向上

策略摘要

昨日国内尿素日产回升到15.15万吨，现货价格也较上周五小幅上扬，虽然复合肥、三聚氰胺开工率仍处低位，但冬储及淡储对价格有所支撑；受供暖影响，成本端支撑较强，叠加印度招标预期，以及国内疫情防控政策的变化，市场氛围有所好转，期货可以择机试多。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月7日尿素主力收盘2362元/吨（-19）；前二十位主力多头持仓：56686（-1453），空头持仓：57567（-359），净空持仓：881（+700）。

现货：11月7日山东临沂小颗粒报价：2480元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2460元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2500元/吨（+20）。

原料：11月7日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-65美元/吨（0）。

生产：截至11月2日，煤制尿素周度产量76.09万吨（-0.76%），煤制周度产能利用率65.80%（-0.51%），气制尿素周度产量28.31万吨（-0.42%），气制周度产能利用率69.66%（-0.30%）。

库存：截至11月3日港口库存20.8万吨（+4.9），厂库库存103.72万吨（+6.29）。

观点：昨日国内尿素日产回升到15.15万吨，现货价格也较上周五小幅上扬，虽然复合肥、三聚氰胺开工率仍处低位，但冬储及淡储对价格有所支撑；受供暖影响，成本端支撑较强，叠加印度招标预期，以及国内疫情防控政策的变化，市场氛围有所好转，期货可以择机试多。

■策略

谨慎偏多：日产回升，工业需求偏弱，但成本端支撑较强，且冬储、淡储以及印度招标对需求有所支撑，所以期货持谨慎偏多观点，可以择机试多。

■风险

需求变差、煤炭价格波动

PVC：产量大幅减少，PVC偏弱震荡

策略摘要

截止11.7日，PVC期货价格弱势震荡。PVC行业开工负荷率降低；社会库存有所下降；原料端电石开工仍低位，电石价格快速下滑；PVC下游制品企业开工变化不大；多地疫情防控加码。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.7日PVC主力收盘5854元/吨（-1.23%）；前二十位主力多头持仓：408,985（-7576）空头持仓：416,047（-14407）；净空持仓：7062（-8906）。

现货：截至11.7日华东（电石法）报价：6000元/吨（0）；华南（电石法）报价：6090元/吨（0）。

兰炭：截止11.7日陕西1558元/吨（-18）。

电石：截止11.7日华北4105元/吨（-135）。

观点：短期开PVC基本面略有好转：社会库存去化，上游亏损加剧导致部分企业减产叠加市场情绪转暖，工业品普遍反弹。但随北方淡季到来，我们对库存的去化持续性有待观察，毕竟目前PVC整体过高高库存以及低迷需求限制PVC价格反弹高度。

■    策略

中性；短期底部支撑增强，关注上游企业开工回升情况，激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：港口库存延续小幅回升

策略摘要

橡胶供需宽松格局难以扭转，但目前橡胶绝对价格处于低位区间，在市场氛围缓和下，短期或还有向上修复空间，建议等待反弹抛空机会。

核心观点

■    市场分析

11.7号，RU主力收盘12280（-5）元/吨，混合胶报价10375元/吨（+50），主力合约基差-705元/吨（+100）；前二十主力多头持仓97508（+988），空头持仓107969（+4），净空持仓10461（-984）。

11.7号，NR主力收盘价9515（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1265美元/吨（+10），马来西亚标胶1255美元/吨（+7.5）。

原料：生胶片46.01泰铢/公斤（0），杯胶37.7泰铢/公斤（+0.8），胶水43.6泰铢/公斤（0），烟片46.72泰铢/公斤（+0.03）。

截止11.4日：交易所总库存317247（+4440），交易所仓单296710（+4690）。

截止11.3日，国内全钢胎开工率为40.97%（-6.67%），国内半钢胎开工率为53.89%(-1.45%）。

观点：截至上周末，国内青岛港口库存延续回升，近期在需求表现偏弱下，连续几周库存小幅累积。供应处于季节性增加阶段，海内外原料价格总体维持下行走势，橡胶成本端支撑将逐步下移。需求因国内受疫情影响，改善有限，出口则受海外需求下降也逐步走出高景气状态，带来国内下游轮胎厂开工率低迷，成品库存去化较慢。橡胶供需宽松格局难以扭转，但目前橡胶绝对价格处于低位区间，在市场氛围缓和下，短期或还有向上修复空间，建议等待反弹抛空机会。

■    策略

中性，橡胶供需宽松格局难以扭转，但目前橡胶绝对价格处于低位区间，在市场氛围缓和下，短期或还有向上修复空间，建议等待反弹抛空机会。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：美元持续回落 贵金属高位震荡

策略摘要

当下美元呈现回落，并且美债收益率倒挂的情况持续，显示出市场对于未来经济展望的担忧依旧存在，因此操作上仍可逢低配置贵金属资产。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

据金十讯，当地时间周一，国际货币基金组织（IMF）总裁Kristalina Georgieva表示，全球CPI可能已接近本轮周期的高点，但仍可能持续飙升，她还表示，美国10月份的通胀可能会再次接近8%。倘若此后通胀水平开始逐步出现回落，那么则会在很大程度上减缓市场对于美联储持续大幅加息的预期，这对于贵金属价格而言，则是相对利好的因素。目前贵金属价格在美元回落，且美债收益率持续倒挂的情况下呈现震荡走强的格局，操作上可以继续逢低配置贵金属品种。

基本面

上个交易日（11月07日）上金所黄金成交量为16,590千克，较前一交易日上涨22.42%。白银成交量为1,213,582千克，较前一交易日上涨40.70%。上期所黄金库存为3,069千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨4,113千克至1,663,337千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为905.48吨，较前一交易日下降1.48吨。而白银SLV ETF持仓为14,803.05吨，较前一交易日下降54.41吨。

昨日（11月07日），沪深300指数较前一交易日上涨0.22%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.35%。光伏板块则是较前一日上涨1.10%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：价格走高使得下游愈发谨慎 铜价维持震荡

策略摘要

目前并不建议太过激进的追涨操作，有套保需求的企业可在Cu2212合约价格回落至64,000元/吨下方时再适当进行买入套保的操作。 

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，周五夜盘暴涨2000元/吨突破67000元/吨高位，早盘下测低位后迅速回升且重心持续上移，下游畏高几无入市意愿。盘初，月差维持BACK千元格局，少有持货商报价。早市，部分持货商试探性报主流平水铜升水30~60元/吨，无人问津。进入第一交易时段，持货商主流平水铜报于贴水10元/吨~平水，但盘面重心不断攀升，市场仍难寻买盘；持货商被迫调价至贴水30~贴水10元/吨，依旧难见成交。第二时段，部分持货商为求成交调价至贴水50~30元/吨，好铜略高20元/吨；成交略有起色。湿法铜由于上周低价被下游大量采购，今日报于贴水180~140元/吨，买盘较少。

观点：

宏观方面，国际货币基金组织（IMF）总裁Kristalina Georgieva表示，全球CPI可能已接近本轮周期的高点，但仍可能持续飙升，她还表示，美国10月份的通胀可能会再次接近8%。倘若此后通胀水平开始逐步出现回落，那么则会在很大程度上减缓市场对于美联储持续大幅加息的预期。

矿端供应方面，据百川讯，铜精矿现货市场依旧偏活跃，但依旧维持“供应多-需求少”的格局，冶炼厂不急于采购。TC价格小幅上涨至88.16美元/吨。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物到港压力大。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次出现阶段性紧张局势，因此产出稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.28日当周，国内电解铜产量19.66万吨，环比减0.02万吨。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次出现阶段性紧张局势，因此产出稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。

消费方面，据百川讯，上周铜杆市场整体交投情况整体较弱，较上周相比未见较大改善。华东地区精铜杆开工情况稳定，整体开工率在85%-90%左右，但华东江苏地区由于近期铜价上涨幅度较大，订单情况表现一般。华南地区精铜杆企业表示由于临近年底电解铜供应商挺价使得升水居高不下，订单情况较弱，加之电解铜供应紧俏情况转变不大，因此开工情况较上周未见较大改善，开工率在60%左右。华中河南地区精铜杆企业表示由于受疫情管控影响，因此总体而言需求端在疫情的影响下，较此前表现有所回落。叠加临近周末之时因美联储鹰派议息会议态度被迅速消化，铜价大幅走高，或许会对于下游采购积极性产生更为不利的影响。

库存方面，昨日LME库存下降0.41万吨至8.46万吨。SHFE库存上涨0.05万吨至1.92万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.33，较前一交易日上涨1.66%。

总体而言，虽然需求在上周或有小幅走弱的迹象，但是美元在议息会议冲高后的快速回落还是使得铜价呈现大幅走高，但因此也可能导致下游采购进一步趋于谨慎。因此目前并不建议太过激进的追涨操作，有套保需求的企业可在Cu2212合约价格回落至64,000元/吨下方时再适当进行买入套保的操作。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：现货成交清淡，不锈钢价格弱势震荡

镍品种：

昨日镍价维持偏强震荡，现货市场成交偏淡，下游观望情绪浓厚，贸易商小幅下调现货升水。近日硫酸镍价格表现坚挺，但由于镍价强势运行，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度逐步扩大。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期以震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势运行，现货价格小幅走跌，市场成交仍旧清淡，但由于钢厂成本处于高位，商家低价抛货意愿不强。近日镍铁价格仍表现偏强，镍铁厂报价坚挺，304不锈钢成本处于高位。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：社会库存维持低位 锌价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡，社会库存持续维持低位对锌价有一定支撑。供应方面，2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，环比增加2.02%，同比增加2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。国产矿及进口矿加工费回升，国内矿端趋向宽松，且部分炼厂在利润推动下逐步提产，预计后续锌锭产量将缓慢提升。需求方面，近期镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率有所下降，此外锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，在低库存高升水的结构下仍需关注挤仓风险，暂时以观望的思路对待，但随着原料宽松加之冶炼供应端的缓慢回升，若消费情况未能得到明显好转，届时将对锌价有一定压力，后续建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡，铝锭社会库存延续去化，主因受疫情影响部分地区运输受阻，铝锭到货量较少。供应方面，近期河南、山东地区部分铝厂因高成本企业盈利不佳及采暖季环保要求计划减产部分产能，预计减产规模达20万吨左右，此外，近期贵州地区或有错峰生产要求，需关注后续电解铝产能变动情。况需求方面，受疫情影响下游需求目前偏弱，整体以刚需采购为主。其中河南地区下游加工厂开工率降低，华东地区部分下游反馈即将进入传统淡季，需求较为悲观。综合来看，受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：生产成本增加 硅价止跌维稳

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止11月7日，华东不通氧553#硅在19500-19900元/吨；通氧553#硅在20700-21000元/吨；421#硅在21700-21800元/吨；521#硅在21300-21500元/吨；3303#硅在21800-22000元/吨。枯水期供应端增加有限，消费端受多晶硅增产带动大幅增加，库存累库现象缓解。受电价上涨及原料硅煤价格上调影响，生产成本大幅走高，利润下滑，但仍保持在较好水平，因此西南地区减产幅度预计有限，在新疆、内蒙地区新增产能未大量释放前，供需将保持紧平衡，预计价格维持在目前水平，小幅震荡为主。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。近期11月长单签订并未落地太多，大家对价格存在一定分歧，但从目前供应情况来看，多晶硅工业紧缺情况已缓解，主要是近期疫情导致运输不便，导致运输成本增加，预计11月订单价格出现拐点可能性较大。

有机硅：有机硅价格小幅回落，据卓创资讯统计，11月7日山东部分厂家DMC报价17600元/吨，下调200元；其他厂家报价18000-18500元/吨。经过多家大厂减产降负后，目前整体开工率在70%左右，单体厂家库存压力有所缓解，但下游订单仍然较少，刚需采购原料。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，单体厂开工情况并未好转，部分厂家仍然降负运行，预计短期内有机硅价格维稳。

风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：宏观政策转折，市场震荡整理

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301收于3535，跌幅0.03%。热卷主力合约收于3618，涨幅0.11%。现货方面，昨日全国建材成交16.03万吨。昨日海关总署数据显示，10月中国出口钢材518.4万吨，较上月增加20.0万吨，环比增长4.0%；1-10月累计出口钢材5635.8万吨，同比下降1.8%。10月中国进口钢材77.2万吨，较上月减少11.9万吨，环比下降13.4%；1-10月累计进口钢材911.5万吨，同比下降23.0%。

宏观方面，美联储加息落地，市场情绪释放后回落，成材修复性反弹后震荡走弱。疫情防控政策或有调整，需重点关注政策转折期对黑色商品价格波动影响。回归到钢材基本面，钢材供给走低，钢厂的持续亏损对成材价格形成一定支撑。四季度经济活动显著下降，钢材消费表现出一定的韧性。综合来看，随着短期的市场情绪修复，抓住节奏性参与超跌修复的行情，但需要密切关注宏观政策的变换以及上涨过快导致的基差收窄。由于市场信心和宏观预期是主要的定价因素，基本面变化对价格波动的驱动弱化，因此我们建议结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■ 策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情发展及防控政策实施情况、煤炭价格、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。 

铁矿：发运到港回落 铁矿震荡运行

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约震荡运行，收于661.5元/吨，涨13.5元/吨，涨幅2.08%。青岛港PB粉报667元/吨，跌3元/吨，超特报557元/吨，跌3元/吨。主港铁矿累计成交72.7万吨，环比下降48.6%。昨日钢联数据显示：新口径全球发运3103万吨，周度环比减少123万吨，其中澳洲发运环比大幅增加，巴西以及非主流矿发运明显减少。昨日45港到港2275万吨，周环比减少292万吨。

整体来看，终端旺季需求韧性仍存，但疫情仍是较大的扰动因素。钢厂主被动减产增多，日均铁水产量逐步回落，铁矿需求呈现走弱趋势。但当铁矿价格触近成本线附近，价格存在支撑。目前需密切关注钢厂利润情况，后续价格的回升或反弹幅度取决于钢厂利润改善的幅度。

■ 策略： 

单边：偏强震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：粗钢压产，钢厂利润情况，疫情走势等。 

双焦：基本面供需双弱，期现价格走势分化

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭期货2301合约大幅跳空低开，后震荡反弹，收于2602元/吨，上涨71元/吨，涨幅2.81%。日照港准一级焦炭报2600元/吨，环比持平。随着焦炭两轮降价落地，焦企开工稍有回升，但仍处于低位。而钢厂亏损持续，铁水产量将继续回落，对于焦炭需求仍有压制。短期焦炭呈现供需双弱格局。考虑到目前焦炭库存处于低位，一旦有类似于防疫政策调整或钢材消费明显回升等新的利好出现，焦炭期货将具备向上修复基差的机会，但现货趋弱的形势暂难避免。

焦煤方面：昨日焦煤期货2301合约跳空低开，后震荡反弹，收于2067.5元/吨，上涨58元/吨，涨幅2.89%。近期煤矿开工从之前低位回升，蒙煤进口逐步恢复，供应偏紧格局有所改善。下游钢焦企业由于持续亏损和预期悲观，对原料煤按需采购，线上竞拍多有流拍，各煤种价格出现不同程度的回落，S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2252元/吨，环比下跌48元/吨。考虑到焦煤总库存仍在去化，后续若疫情及需求大幅好转，各环节库存极低的焦煤反弹的力度也会较大。

■ 策略：

焦炭方面：跟随钢价震荡

焦煤方面：跟随钢价震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：海内外经济形势，粗钢压产，疫情防控政策，秋冬季错峰生产等。

动力煤：需求持续转弱 港口煤价下探

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，周末至今，煤矿产量相对较为稳定，下游按需采购为主，整体出货情况一般。下游需求较差，且受疫情影响市场煤外销困难，区域内煤价涨跌互现，整体以稳为主，但跌价煤矿居多；港口方面，市场情绪依旧较弱，虽然港口库存较低，但是疫情扰动下，降价压力变大，港口煤价继续下探。进口煤方面，进口煤市场依然较为冷清，当前中低卡煤有价格优势，询价居多，但因国内终端对后市依然有降价预期，因此实际成交偏少；运价方面，截止到11月7日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于832.21，环比下跌16.21个点，跌幅为1.91%。

需求与逻辑：当前处于用煤淡季，电厂的日耗下降速度较快，叠加疫情对经济造成的影响巨大，非电煤企业用煤也逐步减少，因此下游企业仅按需采购。当前重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定，因此煤价短期内难以有所反弹。但疫情也是一把双刃剑，由于运输不畅导致北方港口库存偏低，短期来看也难以较大幅度下跌。同时，政策压制不能忽视，以及当前期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。。 

玻璃纯碱：玻璃南方产销走弱，纯碱现货持续坚挺

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2301合约放量增仓下行，收于1370元/吨，跌9元/吨。现货方面，昨日全国均价1657元/吨，环比下滑0.78%，本周南方的疫情导致华南地区产销环比回落。整体来看，需求及利润双低的情况下，玻璃供应继续保持下降趋势，但库存并未下降，表明当前的产销依旧未达到平衡状态。中期来看，地产持续筑底，玻璃缺乏向上动力，同时，生产成本在冬季又具有高韧性支撑，下方空间不大。推荐作为套利组合的空配品种。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301缩量减仓收涨，收于2401元/吨，涨48元/吨。现货方面，纯碱价格延续弱势格局。目前，纯碱基本面情况良好，产销维持高位，库存维持低位。中期来看，远兴大量投产需要等到明年6月，在此之前，供应天花板和光伏需求高速发展，将继续支撑纯碱2305合约价格偏强运行，叠加目前2305合约贴水大于2301合约，建议逢低做多2305合约，同时谨慎跟踪疫情的变化情况和玻璃产线的冷修情况。

■ 策略：

玻璃方面：震荡偏空

纯碱方面：谨慎看涨2305合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■ 关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：上涨动力不足，油脂冲高回落

油脂观点

■      市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8500元/吨，较前日下跌94元，跌幅1.09%；豆油2301合约9566元/吨，较前日下跌88元，跌幅0.91%；菜油2301合约11580元/吨，较前日上涨49元，涨幅0.42%。现货方面，广东地区棕榈油8658元，较前日下跌70元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+158，较前日上涨24；天津地区一级豆油现货价格10462元/吨，较前日上涨1元，现货基差Y01+896，较前日上涨89；江苏地区四级菜油现货报价14275元/吨，较前日上涨144元，现货基差OI01+2695，较前日上涨95。 

上周油脂盘面单边上涨，受俄罗斯暂停执行黑海谷物出口协议影响，市场预期乌克兰葵花籽油出口可能再度受限，加之小麦玉米等谷物价格上涨，也对油脂价格产生提振；美国密西西比河水位偏低制约大豆运输，巴西卡车司机爆发大规模抗议示威活动，市场担忧全球大豆供应，也推高油脂油料价格。11月3日美联储持续加息75基点，在预期范围内，市场未有明显体现。后市看，棕榈油方面，产地端印尼棕榈油库存压力已不大、印尼B40开发计划等因素提振棕榈油价格。印尼经济部上周表示，将延长棕榈油出口专项税豁免期限至今年年底，除非棕榈油参考价格突破每吨800美元。马来西亚棕榈油10月出口仍然强劲，11月以后产地将进入雨季，近期马来半岛和加里曼丹降雨过多提前引发市场对于产地低产的担忧，加上林吉特贬值，马棕期价坚挺。国内继续累库，国内基差继续走弱，上周现货成交价格甚至出现平水或贴水于期货。但是在目前豆棕现货价差下，棕榈油凸显性价比，12月船期棕榈油盘面进口倒挂严重，预计11月中附近国内棕榈油库存可能迎来转折点。另外，俄乌局势再度紧张，黑海植物油运输担忧亦为棕榈油提供支撑。豆油方面，美豆北美定产，美国农业部上周一发布的最新作物状况更新显示，美国大豆作物的88%已经收获，高于前一周的80%和去年同期的78%。市场焦点转向南美，经历了去年南部巴西大减产后，市场将对巴西的种植情况更加敏感。巴西扩大种植面积，目前巴西播种进度健康。但是据外媒报道，咨询机构对冲点公司（HedgePoint）分析师警告称，由于拉尼娜天气现象的影响，2022/2023作物年度巴西大豆产量可能降至1.5亿吨以下，称不利天气可能导致巴西创纪录的大豆产量预期略有下调。另外因巴西总统选举，封锁了通往重要出口枢纽帕拉纳瓜港口的主要通道，使巴西的农产品出口面临扰乱，整体提振了豆油价格。菜油则因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善，菜油现货基差小幅回落后仍处于高位。上周进口菜籽压榨量减少，产油量跟随减少，油厂出货小幅增量，上周全国菜油库存呈现去库态势。后市需关注国内四季度菜油还储、买船到港及加籽榨利情况，预计菜油短期内易涨难跌。本周将有两份重要报告公布，分别是11月9日的美国农业部USDA报告和11月10日的MPOB报告，关注报告对行情的影响。

■      策略

单边中性

■      风险

无

油料：豆价行情稳中偏弱、花生交易缓慢

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5562元/吨，较前日下跌10元/吨，跌幅0.18%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5815元/吨，较前日下降2元/吨，现货基差A11+253，较前日下跌12；吉林地区食用豆现货价格5790元/吨，较前日持平，现货基差A11+228，较前日下跌10；内蒙古地区食用豆现货价格5800元/吨，较前日持平，现货基差A11+238，较前日持下跌10。

上周豆一盘面震荡微微下挫，周内豆一2301合约最高5628元/吨，最低5522元/吨，最终报收5552元/吨，环比下跌15元。外盘方面，本周CBOT大豆价格震荡运行，价格在1380-1460美分/蒲区间震荡，行情也相对稳定，巴西天气的干旱预期和政局紧张形势并未对盘面造成太大影响。现货方面，国内整体价格维持稳定态势，北方地区疫情原因物流不畅，南方库存较少，贸易商交易积极性不高。后市来看，还是延续高蛋白豆高价，低蛋白豆充足价格行情萎靡的态势，南方走货和库存都相对较少或有反弹可能，整体还会延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10760元/吨，较前日下跌8元/吨，跌幅0.07%。现货方面，辽宁地区现货价格10107元/吨，较前日持平，现货基差PK10-653，较前日上涨8，河北地区现货价格10417元/吨，较前日持平，现货基差PK10-343，较前日上涨8，河南地区现货价格10235元/吨，较前日持平，现货基差PK10-525，较前日上涨8，山东地区现货价格9388元/吨，较前日持平，现货基差PK10-1372，较前日上涨8。

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至2022年11月4日，全国通货米均价为10560元/吨，环比上涨140元/吨。28日鲁花工厂全面入市，收购价格上调100-200元/吨，提振市场明显，油厂收购意愿良好，陆续消化产区油料花生库存，部分工厂收购严格把控指标，标准收紧。河南地区上货量有限，低价出售意愿不高，东北地区平稳运行，交通受限地区偏多，南方实际采购积极性有限。短期内仍是震荡偏强，后期需要关注疫情过后市场上货情况，以及油厂到货量和收购动态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：豆粕高位震荡，玉米淀粉偏强运行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4188元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.72%；菜粕2301合约3078元/吨，较前日下跌4元，跌幅0.13%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5642元/吨，较前日上涨166元，现货基差M01+1424，较前日上涨136；江苏地区豆粕现货5552元/吨，较前日上涨22元，现货基差M01+1334，较前日下跌8；广东地区豆粕现货价格5507元/吨，较前日上涨13元，现货基差M01+1289，较前日下跌17。福建地区菜粕现货3500元/吨，较前日上涨70元，现货基差RM01+426，较前上涨74。

国外方面，截至10月29日，巴西大豆播种面积达到预期播种面积的47.6%，去年同期的播种进度为53.5%，受到拉尼娜现象的影响，巴西的大豆产量或有所下滑，后期需继续关注播种进度和主产区天气情况。另一方面，俄罗斯退出黑海谷物出口协议加之巴西出口较为紧张，美豆价格整体上涨。国内方面，豆粕随着美豆的价格上涨冲高至4291点，但是由于11月大豆到港预期增多，油厂开机率提高，原本紧张的供应状况将有所缓解，随后豆粕的价格也有所回落。总体来看，在高猪价状态下，生猪养殖利润丰厚，使得饲料需求旺盛，带动豆粕需求，由于密西西比河的影响国内大豆到港仍有所阻碍，供应偏紧，油厂库存也未见明显回升，因此现货价格依然比较坚挺，短期内豆粕价格仍有支撑。长期来看，在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场普遍预期巴西产量创历史新高，但如果在关键生长期遭遇到干旱等天气问题，全球大豆将会再度面临供应紧涨的局面。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美豆炒作天气，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2887元/吨，较前日上涨20元，涨幅0.70%；玉米淀粉2301合约3024元/吨，较前日上涨50元，涨幅1.68%。现货方面，北良港玉米现货价格2820元/吨，较前日持平，现货基差C01-67，较前日下跌20；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS01+76，较前日下跌50。

国际方面，黑海谷物出口危机一波三折，10月29日俄罗斯国防部宣布暂停参与谷物协议，然而11月2日在收到乌克兰关于不利用人道主义走廊和出口农产品的港口进行军事行动的书面保证之后，俄罗斯将恢复执行谷物出口协议。导致国内玉米期货价格震荡运行。国内方面，主产区农户惜售挺价情绪高，上市量有限，贸易商收购相对谨慎，目前国内多地出现疫情，造成运输难度提高，市场流通粮源少，玉米收购价格仍然表现偏强。预计本周玉米价格将会偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：多空表现谨慎，生猪期价窄幅震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 22300元/吨，较前日上涨75元，涨幅0.34%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 26.07元/公斤，较前日下跌0.25元， 现货基差 LH01+3799， 较前日下跌322；江苏地区外三元生猪价格 26.91元/公斤，较前日上涨0.38元，现货基差 LH01+4636，较前日上涨308；四川地区外三元生猪价格 26.55元/公斤，较前日下跌0.2元，现货基差 LH01+4279，较前日下跌271。

本周生猪现货价格呈现横盘震荡的局面，集团出栏数量整体保持平稳，二次育肥的规模开始下降，出栏已经开始。本周中央储备向市场投放1万吨的分割冻品，来抑制市场价格上涨预期。需求端来看市场目前表现仍然疲软，主要抑制因素在于价格仍处于高位区间，叠加疫情管控导致的消费受限。当前屠宰企业收猪意愿平淡，该高价区间内屠宰企业没有增加库存意愿，屠宰鲜销率高。南方腌腊需求并未释放，主要是由于当前气温过高不利于腌腊的生产以及存储，屠宰企业反馈当平均气温低于19°C适合腌腊的生产与消费，当前价格下腌腊能释放多少需求还需要继续观察。综合来看，目前生猪仍然保持供需两弱的局面，在短期内保持震荡的概率较大。从长期来看由于生猪的单头养殖利润仍然较高，供应端应处于逐步改善的阶段，但生猪价格仍然处于历史高位，对消费需求影响较大，长期走势预计以下行为主。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4283元/500 千克，较前日上涨10元，涨幅0.23%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.48元/斤，较前日下跌0.64元，现货基差 JD01+1197，较前日下跌646；河北地区鸡蛋现货价格5.74元/斤，较前日下跌0.28元，现货基差 JD01+1455，较前日下跌291；山东地区鸡蛋现货价格5.78元/斤，较前日下跌0.31元，现货基差 JD01+1500，较前日下跌319。

供应方面，由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加叠加蛋价持续拉高等因素影响，部分养殖企业存在延淘挺价心理，淘汰鸡缩量明显；今年年中新补栏鸡苗已经开始产蛋，但数量有限，在产蛋鸡存栏量略有下滑，供应相对偏紧。需求方面，全国各地疫情偏紧张，以家庭为单位的消费者囤货情况明显，带动需求小幅增加，但是消费终端对于高价现货接受意愿不强，消费疲软逐步显现，贸易商恐慌心理使得贸易商拿货谨慎，以顺势购销为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，现货市场是否能够持续高位仍有疑问，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差持续扩大，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计未来现货市场维持供需两弱格局，盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果维持震荡，红枣供需双弱

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8441元/吨，较前日下跌150元，跌幅1.75%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-840，较前一日上涨150；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-440，较前一日上涨150。

本周产区晚富士入库进入尾声，山东产区整体入库进度进入尾声，目前山东产区库容比54.43%，部分地区仍有入库，但入库量相比去年同期高峰期下滑明显，预计最后入库进度和当前入库进度相差不大。陕西产区入库工作进入后期，库容比 58.13%，本周入库量增加最大的为延安产区，本周随着地面货陆续结束，部分冷库有货源零星出库。甘肃产区入库工作同样进入尾声，产区内果农入库量较大，部分果农担心后市风险，有意提前开库出售。山西产区陆续解封，客商逐渐增多，但整体货源不多，果农、客商陆续入库中。本周批发市场成交情况较好，交易量有所增加，高次等货源需求较高，价格出现小幅上涨，目前部分产区已开始陆续出库。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

天气、疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11240元/吨，较前日下跌70元，跌幅0.62%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-840，较前一日上涨70；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-440，较前一日上涨70；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-90，较前一日上涨70；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-190，较前一日上涨70。

■   枣农方面，今年红枣种植成本提升、去年统货销售价格前低后高、政府设定红枣指导销售价格，枣农有一定挺价情绪；不过出于资金回流考虑，后续枣农挺价情绪或逐渐减弱。客商方面，新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地仍处静默，采购难度加大；由于去年多数亏损，且整体品质低于往年同期，对于新季收购更加谨慎；叠加各大销区不同程度封控，河北沧州市场处于关停状态，高速管控、物流暂停，暂无交易，客商不急于入疆采收。综合来看，经过前期连续探底，悲观情绪基本释放，同时股市及商品市场大幅反弹，宏观氛围好转，红枣期价跟随反弹。疫情因素，收购推迟造成内地红枣阶段性的供给不足，但同时销区市场沧州崔尔庄、广州如意坊、郑州万邦及百荣均受到不同程度干扰，当前供需两弱，现货稳定。后续需关注疫情变化，乌鲁木齐最新防疫政策有所放宽，产区或逐步流通。供需两弱，枣价难有大涨，当前价位支撑亦强。盘面波动较大，宽幅震荡为主，关注宏观及疫情变化。

■   策略

宽幅震荡为主

■   风险

宏观、疫情

软商品：市场购销节奏加快，郑棉延续震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13175元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.08%，持仓量525467手，仓单数5314张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15100元/吨，较前一日下跌106。现货基差CF01+1930，较前日下跌90。全国均价15426元/吨，较前日下跌22元/吨。现货基差CF01+2250，较前日下跌10。

国际方面，美国加息落地，市场预期兑现，宏观情绪有所改善，叠加美棉周度销售数据转好，价格迎来反弹。国内方面，受外棉涨势提振，加之疫情管控下新疆近期现货运输不畅，以及加工销售进度偏慢，故跟随美棉出现了一定程度的反弹。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6624元/吨，较前日下跌88元，跌幅1.31%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下跌50/吨；现货基差sp01+780，相较前一日上涨40元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下跌100元/吨；现货基差sp01+780，相较前一日下跌10元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下跌100元/吨；现货基差sp01+780，相较前一日下跌10元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7800元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+1180，前一日下跌90元/吨。

离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2附近，离岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。预计在原纸涨价函的支撑下，降价下行速度或有放缓。十月第4周各港口纸浆库存量较上周下降0.1%，总体库存量维持震荡态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月7日，沪深300期货(IF)成交1207.37亿元，较上一交易日减少22.13%；持仓金额2229.74亿元，较上一交易日减少3.42%；成交持仓比为0.54。中证500期货(IC)成交1082.14亿元，较上一交易日减少18.16%；持仓金额3823.01亿元，较上一交易日减少3.59%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交524.65亿元，较上一交易日减少23.84%；持仓金额901.94亿元，较上一交易日减少6.42%；成交持仓比为0.58。

国债期货流动性情况：

2022年11月7日，2年期债(TS)成交966.11亿元，较上一交易日减少19.68%；持仓金额1629.28亿元，较上一交易日增加0.24%；成交持仓比为0.59。5年期债(TF)成交584.6亿元，较上一交易日减少15.88%；持仓金额1346.76亿元，较上一交易日减少0.08%；成交持仓比为0.43。10年期债(T)成交839.04亿元，较上一交易日减少26.27%；持仓金额2082.14亿元，较上一交易日增加0.36%；成交持仓比为0.4。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-07，甲醇减仓26.58亿元，环比减少4.5%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓104.95亿元，环比增加7.01%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；甲醇、短纤5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、棕榈油、螺纹钢分别成交1084.89亿元、1072.41亿元和963.91亿元（环比：46.36%、5.77%、-1.36%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-07，有色板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3910.34亿元、3696.87亿元和2969.52亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。