注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：北半球“暖冬”加剧能源价格波动

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

国内经济预期持续支撑内盘资产。近期国内稳增长政策层出不穷，12月26日，国务院调整新冠实施“乙类乙管”；12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”；央行四季度货币政策例会也强调“重点发力支持和带动基础设施建设”“满足房地产行业合理融资需求”。高频数据也有部分利好，上周北京代表出行的道路拥堵、地铁客运数据显著回升，本轮高频数据调整或有望见底回升。全周国内将迎来近1.66万亿逆回购到期，重点关注央行通过降准对冲短期流动性到期的可能，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，随着高频数据的企稳改善以及稳增长政策的进一步出台，后续仍有继续回升的空间。

海外衰退风险有所升温。我们此前所担心的通胀韧性造成本轮加息顶部抬升进而施压经济预期的风险有所升温，近两周海外主要利率再度回升，衍生品计价的2023年6月有效政策利率从2022年12月20日4.876%的低点回升至2022年12月30日的4.97%。凸显衰退计价的另一个现象是美股和美元指数近期的持续调整。本周重点关注美国2022年12月的非农就业数据，以及市场对于明年的加息进程判断。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材等）继续保持乐观 。商品分板块来看，新年至今北半球的美国和欧洲平均气温均高于历史同期水平，呈现“暖冬”的现象，采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，此外海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数持续回落，以及海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：持续大额净回笼下，资金面仍维持宽松

策略摘要

当前债市又再度交易弱预期，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.07%、2.39%、2.61%、2.79%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、42bp、20bp、72bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.54%、2.8%、2.96%和2.93%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、39bp、13bp、78bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.11%、1.88%、2.05%、1.64%和2.24%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为113bp、36bp、19bp、53bp和-24bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.0%、1.58%、1.52%、2.26%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为138bp、80bp、86bp、125bp和67bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.14%和0.22%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.04元、0.05元和0.11元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1974元、0.3602元和0.5155元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日期债震荡走高，跨年后公开市场持续净回笼，但资金面保持宽松。我们认为，虽然当前央行宽松行为一览无余，但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动，央行是否还会维持偏鸽操作存疑，当前资金面的宽松持续性尚需验证。

数据方面，11月官方制造业PM I为47，前值48，延续下行，为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49，低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低。我们认为，经济冰点已过，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。

海外方面，美国三季度GDP环比终值为3.2%，大幅超出预期的2.9%；第三季度消费者支出同比增长2.3%，高于此前公布的1.7%，数据反映美国消费依然强劲。同时，周四公布的数据显示，美国截至12月24日当周初请失业金人数为22.5万，符合市场预期，为12月3日当周以来新高，前值为21.6万，虽然美国上周初请失业金人数有所上升，但仍接近历史低点，就业市场仍保持着持久的韧性。美联储公布12月会议纪要，该纪要被评估为七个月以来最鹰派纪要，但美联储措辞符合预期，美债收益率不涨反跌，预计鹰派加息节奏下，美债收益率仍处于反弹格局中。

当前债市又再度交易弱预期，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：地产链爆发，沪指走势偏强

A股三大指数走势分化，地产、金融等蓝筹板块走强，沪指表现偏强。截至收盘，上证指数涨0.22%报3123.52点，深证成指跌0.20%报11095.37点，创业板指跌0.90%报2335.12点；两市成交量为7837亿元；北向资金全天净流入18.44亿元。盘面上，房地产、轻工制造、建筑材料、家用电器板块领涨，煤炭、电力设备、有色金属、电子板块跌幅居前。港股高开高走全天强势，恒生指数收涨3.22%报20793.11点，恒生科技指数涨4.58%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.40%报33269.77点，标普500指数涨0.75%报3852.97点，纳指涨0.69%报10458.76点。

国内消费复苏预期不变。文旅部表示，2023年元旦全国国内旅游出行超五千万人次，为2019年元旦同期的42.8%，元旦假期国内旅游收入265亿元，恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。携程网数据显示，元旦假期跨省游用户比例大增20%，国内单程机票均价同比增逾三成。尽管恢复数据不及市场预期，但国内消费复苏的大方向不变，2023年为我国消费大年，可提前埋伏消费板块。

央行将加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。1月4日央行召开工作会议部署2023年重点工作，强调要大力提振市场信心，做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险。要精准有力实施好稳健的货币政策，多措并举降低市场主体融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加大金融对国内需求和供给体系的支持力度，支持房地产市场平稳健康发展。有序推进人民币国际化。有序推进数字人民币试点。

关注周五非农数据。美联储会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出2023年要降息的想法，给转向的希望泼冷水，同时表示担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。ISM制造业指数出现下滑，反映出美联储的加息有效地降低了经济活动，关注周五的非农数据。

行业方面，关注电力设备、汽车、建筑装饰、石油石化板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、汽车、建筑装饰、石油石化行业。

总的来说，中央经济会议对2023年工作进行的部署，全力扩大内需是稳增长的核心，改善居民就业、提振居民信心为恢复和扩大内需的重点，国内多地出行指数见底回升，预计消费逐步复苏，相关板块上行动力加强。各部门依照中央经济会议指示推进稳经济措施落地成效，加大对重点行业及中小微企业的扶持力度。海外市场衰退风险加大，关注周五美国非农数据。中长期看，中国宏观经济韧性强，看好2023年A股，关注内需改善情况。行业方面，关注电力设备、汽车、建筑装饰、石油石化板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：欧佩克12月产量不降反增

近日油价出现大幅下跌，从基本面看，元旦假日后的确有相对偏空的数据以及事件驱动，如欧佩克12月产量不降反增、Keystone管道完全复产、欧美天气转暖等，但从市场结构的表现来看，单边跌幅要明显大于月差，我们认为不排除这与年初的一些资金面异动情况相关，比如商品指数基金年度的仓位调整，当前原油基本面仍旧是多空交织的，比如近期部分国内城市流动性回升以及俄罗斯将会出现实质性减产等，虽然从高频库存上看，去年12月份全球石油库存出现了反季节性累库，但从平衡表来看，供需展望未来仍旧是紧平衡，尤其是在美国抛储收尾叠加中国需求复苏的背景下，我们对油价的下跌维持谨慎观点，预计在70美元附近不排除会引发更大的欧佩克减产量以及美国原油收储加快。

■ 策略

中性，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■ 风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：油价大跌扰动市场，高硫油库存维持高位

■   市场分析

近日原油价格连续下挫，短期利空与中期需求担忧共同发酵，导致市场波动加剧。虽然我们认为在国内需求恢复、俄罗斯供应下滑的预期下，油市下方存在一定支撑，但短期市场情绪反应十分急促，建议保持谨慎。对于高低硫燃料油而言，当下自身驱动与矛盾有限，因此油价的下跌将带动FU、LU单边价格随之回落。尤其对于高硫油而言，过剩的矛盾暂时未得到缓解。参考Kpler数据，截止目前全球高硫燃料油浮仓库存达到475万吨，是2018年以来的最高位。虽然我们一直在关注俄罗斯减产后的FU修复机会，但短期在油价回落、库存高企的环境下，市场存在一定压力。

■   策略

短期观望为主，等待原油端趋势企稳；中期关注FU单边逢低多及59正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；伊朗燃料油出口超预期

石油沥青：油价连续下挫，成本端支撑转弱

■   市场分析

近日原油价格连续下挫，短期利空与中期需求担忧共同发酵，导致市场波动加剧。虽然我们认为在国内需求恢复、俄罗斯供应下滑的预期下，油市下方仍存在一定支撑，但短期市场情绪反应十分急促，建议保持谨慎。而由于油价的迅速回落，沥青成本端支撑再度转弱，虽然当下沥青自身基本面保持偏紧态势，昨日现货价格大体持稳，但原油价格的剧烈回撤确实给期现两端带来明显扰动。此外，近期BU盘面已经录得不小涨幅，在油价下跌的利空下建议转为防守与观望态势，可以考虑将前期多头平仓，等待原油端企稳。

■   策略

观望为主；前期BU2306多头止盈离场

■   风险

无

LPG：国内LPG期价延续小幅上行走势

■  市场分析

1月4日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4311元/吨，较前一日上升0.82%。

LPG期货市场价格小幅上行。从国际原油市场来看，1月3日，对全球经济衰退担忧日益加剧，美元汇率上涨也打压以美元计价的商品期货市场气氛，国际原油期货早盘上涨后大幅度收低。

从国内基本面来看，国内市场延续稳中上行态势，其中山东地区受量少支撑价格涨至全国高位，但出货已有转淡迹象，其他地区随着需求的逐步提升，上游整体并无明显压力，预计短线高位或有转弱迹象，低位仍有补涨操作。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，山东市场大面回稳，氛围温和，预计将以持稳为主。华北市场价格仍有上涨，整体涨势放缓，当前卖方库压低位，短线出货无忧，预计华北市场高位盘整难度不大。东北市场稳中局部补涨，受消息面转弱以及下游观望影响，市场上行空间受限，短线看谨慎回稳概率较大。西北市场以回稳为主，下游入市积极性尚可，成交氛围温和，当前上游库存可控，整体存有撑市意愿，预计持稳无压。

从南方区域来看，华南市场大面延续上行态势，下游入市补仓节奏尚可，市场交投节奏顺畅，短线来看，华南市场或以稳中温和向好为主。华东市场延续上行，低价单位表现尚可，原料气高价出货一般，主营单位库存无压力，短线预计走稳无忧。沿江液化气市场延续上涨，市场整体表现尚可，下游补货热情仍在，周边部分资源可流入但冲击不大，预计短线价格依旧偏强。

■  策略

国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行、外盘走跌和终端需求低迷的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：美国气价上行，欧洲气价下行

■  中国市场分析

国内LNG市场价格窄幅调整为主。虽然目前国内LNG供应水平维持低位，但是需求端也无利好支撑，天气预报显示，1月前期，我国大部地区平均气温将由前期偏低转为偏高，LNG调峰需求有限，同时，年关将至，叠加国内特殊因素的影响，终端企业将陆续放假，交通物流缩减明显，市场交投清淡，需求端表现整体偏弱。预计短期LNG市场或暂维持窄幅调整为主。

■  策略

北美市场方面，近期价格出现明显下跌，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格窄幅震荡，建议以观望为主。国内市场方面，本周LNG价格涨势放缓，建议以观望为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内疫情持续

PTA：加工费持续走强 原油价格下跌拉低价格中枢

策略摘要

谨慎观望。原油价格下跌降低价格中枢，加之年前开工率降低，提负可能性减弱，TA开工处于低位，供需不旺库存仍然低位，预期二月以后有改善可能；PX检修虽有增加，但新增产能投产压力下持续快速累库预期。估值方面，TA无库存压力，加工费继续反弹；PX加工费目前估值偏高。原油基本面波动较大，下游需求减弱，仍然以观望为主。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差20元/吨（-5），持续收敛。TA加工费569元/吨，继续在500以上强势运行。供需偏弱，年前短暂降负使得加工费继续在高位运行，加之下游需求偏弱，供需不旺，短期继续观望为主。

PX方面。PX加工费302美元/吨（+3），加工费仍然维持高位，短期提负可能性降低，年前维持高加工费概率大。

终端方面利润抬升明显，开工率继续维持低位，产销偏弱，春节前难有起色。

■   策略

（1）单边：观望为主。原油价格下跌，下游价格中枢难以上行。国内宏观面预期一致性较强，预期有很强的反弹可能，需谨慎对待。TA及PX加工费目前较强势，预计实际改善要在春节后，年前难有起色。短期仍然保持观望。

■   风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。

甲醇：港口库存压力再度回升，累库预期仍将持续

策略摘要

单边：观望。港口需求一直维持低位，国内煤头久泰供应下降，1月累库速率有所缩窄，但仍是累库预期。后续关注伊朗限气装船减少导致的2月到港下滑速率。宏观氛围偏强，但产业周期仍是累库，估值逐步偏高。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差徘徊在05+30。国内方面，市场传闻久泰甲醇装置12月底至1月底检修，关注兑现情况。隆众港口库存总量在71.66万吨，较上周增加9.6万吨，隆众西北工厂库存总量在29.75万吨，比上周减少1.31万吨，港口库存压力再度回升。

外盘，伊朗季节性限气检修持续，预计影响2月到港下滑。但短期到港仍有压力，目前预期1月进口到港仍在100万吨以上。

港口方面，外购MTO装置维持低负荷，港口需求维持低位。南京诚志一期、盛虹斯尔邦持续停车检修；山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置于11月11日停车，近日有计划准备重启；兴兴MTO下周有重启可能，重新提振甲醇需求，具体重启进度待跟踪。

■ 策略

单边：观望。西南气头季节性限气检修，且国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，中期供应收缩。然而港口MTO开工低而拖累甲醇需求，甲醇持续累库预期。宏观氛围交易需求恢复预期，产业仍偏累库预期，暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：上方压力明显，聚烯烃震荡偏弱

策略摘要

交割月份基差回归，聚烯烃盘面以震荡为主，趋势性方向不明显。当前现实供应平稳，但预期压力增加，下游处于季节性淡季，工厂逢低刚需采购，低库存操作为主，基本面表现平淡，油价大跌拖累盘面走弱。上方压力明显，随着01合约交割完毕后，05合约将承受新产能的压力，估计继续走出贴水行情的概率较大，重点关注原油走势变化，短期建议震荡思路，以日内短线交易为主或者观望。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存61万吨，较上一工作日-3.5万吨。和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，目前看供应在减少，低于预期，则中游累库不及预期，边际改善。

基差方面，LL华北基差在+60元/吨，PP华东基差在-60元/吨，基差小幅走强，交割月份基差回归为主。

生产利润及国内开工方面。PP生产利润原油制处于亏损状态，LL油头法和PDH制PP生产利润为正，没有很大增幅，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差没有明显变化，出现了边际改善，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略微缩小，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌， PP进口窗口已经打开，PE进口利润在-100附近，PP存在供应进口的压力，对LLDPE来说暂时供应上利好。

■策略

（1）单边：短期建议震荡思路，以日内短线交易为主或者观望。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EB：生产利润明显下降

策略摘要

建议观望，上周EB价格窄幅震荡，供应压力增大，本周预期累库速率增加，下游需求小幅减弱，预期本周EB有震荡走弱空间；上游纯苯港口库存预期延续累库，下游需求增加。

核心观点

■  市场分析

周二纯苯港口库存23.19万吨（+2.9万吨），累库状态，预计本周仍延续累库。纯苯加工费250美元/吨（+2美元/吨），持续增加。

周三苯乙烯港口库存10.3万吨（+0.35万吨），生产企业库存14.21万吨（+0.06万吨），库存增加，符合累库预期。

EB基差-60元/吨（+0元/吨），EB生产利润40元/吨（-168元/吨），利润明显下降，暂无有效成本支撑。

下游需求端本周PS、EPS产量或小增，ABS或变化有限。

■  策略

（1）建议观望，上周EB价格窄幅震荡，供应压力增大，本周预期累库速率增加，下游需求小幅减弱，预期本周EB有震荡走弱空间；上游纯苯港口库存预期延续累库，下游需求增加。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格反弹；移仓换月

EG：原油下跌，EG小幅回调

策略摘要

本周EG小幅累库，且受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

核心观点

■  市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-142元/吨（-8）。

生产利润及国内开工。周三原油制EG生产利润为-1789元/吨（+169），煤制EG生产利润为-1792元/吨（-88），仍维持深度亏损。

开工率方面。上周国内乙二醇整体开工负荷在62.87%（+3.73%），其中煤制乙二醇开工负荷在49.00%（+7.37%）。上海石化2#（38）、富德能源（50）提负一成。远东联（50）提负两成。煤制装置的提负主要来自于新杭能源（40）、陕西榆林化学（180）。海外装置方面受寒潮影响，美国乐天（70）Sasol（28）壳牌（13+25）MEGlobal（75）indorama（34）合计245万吨产能临时停车，预计下周可恢复重启。

进出口方面。周三EG进口盈亏-137元/吨（-44），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周三长丝产销35%（+5%），涤丝产销整体一般，短纤产销27%（+4%），涤短产销今日整体清淡。

库存方面。本周二CCF华东港口库存93.3万吨（+2.9），主港小幅累库。

■  策略

本周EG小幅累库，且受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货小幅上行，期货震荡向下

策略摘要

因农业用肥支撑，昨日主流区域尿素现货继续小幅上行，工业方面以按需采购为主；部分前期气头停车企业陆续复产，现货供应偏充裕；春节临近，需求难以持续，且供暖用煤采购压力减小，期货昨日小幅下调。

核心观点

■市场分析

期货市场：1月4日尿素主力收盘2545元/吨（-26）；前二十位主力多头持仓：75319（+1005），空头持仓：76206（-836），净空持仓：887（-1932）。

现货：1月4日山东临沂小颗粒报价：2710元/吨（+10）；山东菏泽小颗粒报价：2700元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2730元/吨（+10）。

原料：1月4日小块无烟煤1790元/吨（0），尿素成本2258元/吨（0），尿素出口窗口-75美元/吨（0）。

生产：截至12月28日，煤制尿素周度产量86.38万吨（+0.69%），煤制周度产能利用率74.7%（+0.51%），气制尿素周度产量15.25万吨（-5.04%），气制周度产能利用率37.52%（-2%）。

库存：截至12月29日港口库存18.3万吨（+6.2），厂库库存91.5万吨（+7.01）。

观点：因农业用肥支撑，昨日主流区域尿素现货继续小幅上行，工业方面以按需采购为主；部分前期气头停车企业陆续复产，现货供应偏充裕；春节临近，需求难以持续，且供暖用煤采购压力减小，期货仍建议以震荡思维偏空对待。

■策略

中性：农业需求支撑现货小幅上行，工业方面仍以刚需为主；但临近春节，下游复合肥、三聚氰胺需求一般，需求端难以持续，期货仍建议以震荡偏空思维对待。

■风险

需求超预期，气头企业复工，煤炭价格波动

PVC：节前需求转弱，PVC偏弱运行

策略摘要

截止1.4日，PVC期货价格偏弱运行；供应端PVC开工率上升；PVC下游制品企业陆续放假，刚需转淡；现货端采购高价抵触；电石市场价格暂稳定，局部地区推出涨价计划。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止1.4日PVC主力收盘6239元/吨（-1.36%）；前二十位主力多头持仓：380155（+12743）空头持仓：463242（+14762）；净空持仓：83087（+3871）。

现货：截至1.4日华东（电石法）报价：6150元/吨（-20）；华南（电石法）报价：6230元/吨（-20）。

兰炭：截止14日陕西1366元/吨（0）。

电石：截止1.4日华北410元/吨（0）。

观点：从目前PVC基本面看，PVC上方依然有压力，供给端PVC开工上升，春节前下游开工还在弱势阶段，基本面PVC无往上驱动。宏观仍存利好预期，但地产恢复传导至末端尚需时间，短期或以“偏弱震荡”看待，建议观望。

■    策略

中性；后市分歧较大，基本面与宏观面仍在博弈；暂观望。

■    风险

原油走势以及地产政策变化。

橡胶：近月持仓同比偏高，橡胶震荡偏强

策略摘要

泰国南部、越南东部降雨对割胶工作影响增强，原料供应有减少预期；返岗复工个别企业开工存小幅提升空间，库存延续累库，近月交割持仓和仓单变化或许影响后期的行情走势，国内经济活动的逐步回暖市场信心有所提升，橡胶震荡上行。

核心观点

■市场分析

期现价差：1.4日，RU主力收盘13080元/吨（+10），NR主力收盘价9830元/吨（+5）。RU基差-530元/吨（+315），NR基差-48元/吨（-123）。RU非标价差2155元/吨（+10），烟片进口利润294元/吨（11）。

现货市场：1.4日，全乳胶报价12550元/吨（+325），混合胶报价10925元/吨（0），3L现货报价11675元/吨（+100）,STR20#报价1415美元/吨（-10），丁苯报价10500元/吨（0）。

泰国原料：生胶片44.10泰铢/公斤（0），杯胶39.15泰铢/公斤（+0.25），胶水43.30泰铢/公斤（0），烟片47.59泰铢/公斤（+0.11）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。 

截至12.30日：交易所总库存186702（+6089），交易所仓单170110（+100）。

截止12.29日，国内全钢胎开工率为44.70%（-5.05%），国内半钢胎开工率为53.59%(-4.76%）。

观点：供应端，泰国南部、越南东部主产区降雨量偏大，对割胶工作影响增强，对原料供应量有减少预期，海南产区已完全停割，越南产区进入减产季；需求端，返岗复工后个别企业开工存小幅提升空间；库存方面，社库、保税库、交割库均小幅累库，01合约进入交割月后持仓同比往年仍较高，重点关注近月实际交割情况，近月交割持仓和仓单变化或许影响后期的行情走势，国内经济活动的逐步回暖市场信心有所提升，橡胶震荡上行。

■策略

中性偏强，现实需求仍然差，国内经济逐步回暖，替换市场将环比改善，操作上逢低做多为主，考虑到追高风险，回踩低点建仓，提高做多安全边际。

■风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等

贵金属：会议纪要无改金价强劲走势

策略摘要

今日凌晨美联储公布12月议息会议纪要，虽然内容相对偏鹰，但贵金属价格受到影响较为有限。操作上，当下对于贵金属而言，仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■市场分析

宏观面

今日凌晨，据金十讯，美联储公布了12月货币政策会议纪要。纪要显示，美联储官员上个月重申了他们降低通胀的决心，并向投资者发出了异常直截了当的警告，告诫不要低估他们在一段时间内保持高利率的意愿。与会者继续预计，持续提高联邦基金利率将是适当的，与会者预期2023年降息是合适的。不过由于此前一次议息会议，美联储已经相对明确地表达了较为偏鹰的态度，因此在此次议息会议纪要公布后，贵金属并未受到太过明显的冲击。目前市场对于配置贵金属资产的需求仍在逐步增强，因此就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

基本面

上个交易日（1月4日）上金所黄金成交量为13,986千克，较前一交易日上涨5.73%。白银成交量为665,196千克，较前一交易日上涨6.98%。上期所黄金库存为3,339千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降3,426千克至2,151,122千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为916.77吨，较前一交易日下降0.87吨。而白银SLV ETF持仓为14,465.06吨，较前一交易日下降37.41吨。

昨日（1月4日），沪深300指数较前一交易日上涨0.13%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.73%。光伏板块则是较前一日下降2.65%。

■策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：下游采购乏力 升贴水与铜价同跌

策略摘要

总体而言，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下存在未来回升的预期，家电板块表现同样尚可，但目前由于春节临近，淡季影响依旧明显，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，昨日日内期铜与现货升水价格同显跌势，下游入市采购动力略显不足。早市，持货商对主流平水铜报于升水130~150元/吨；好铜略高20元/吨；湿法铜报于升水50元/吨左右；成交寥寥。随后现货升水一展贴态，进入上午10时，主流铜升水百元/吨价格失守，市场主流平水铜重心降至升水80元/吨附近，好铜与之相差无几，湿法铜如ESOX等货源报贴水30元/吨左右；仍难提市场买兴。第二交易时段后，持货商无奈调价至主流平水铜升水50~60元/吨，好铜升水70元/吨附近，湿法铜仍贴水成交；市场成交回暖，以升水50~60元/吨价格成交居多。

观点：

宏观方面，据金十讯，美联储公布了12月货币政策会议纪要。纪要显示，美联储官员上个月重申了他们降低通胀的决心，并向投资者发出了异常直截了当的警告，告诫不要低估他们在一段时间内保持高利率的意愿。与会者继续预计，持续提高联邦基金利率将是适当的，与会者预期2023年降息是合适的。不过由于此前一次议息会议，美联储已经相对明确地表达了较为偏鹰的态度，因此在此次议息会议纪要公布后，市场反应并不十分强烈。

矿端供应方面，据Mysteel讯，供应端干扰率提高，智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%，智利主流矿山Andina、Los Bronces、El Teniente等从Ventanas港口发运铜精矿；秘鲁LasBambas发运仍然不畅；巴拿马First Quantum的运营风险仍存。现货市场的询报盘活跃度低，卖方继续下调可成交TC，目前买方以观望为主。上周TC价格走低0.39美元/吨至86.07美元/吨。此外，CSPT将2023年Q1指导价定为93美元/吨，与2022年Q4持平。

冶炼方面，上周据Mysteel讯，国内电解铜产量19.70万吨，环比上升0.11万吨；目前华南地区检修企业基本结束，产量逐步回升，不过市场周内市场升水下调幅度较大，加上临近节日，导致下游采购情绪不高，并且铜价绝对值偏高不利于点价，导致冶炼企业成品库存出现回升，且回升趋势较为明显。

消费方面，上周铜精矿现货市场偏冷清，大部分炼厂备货充足，现货需求较弱，整体询报盘态势有所下降，观望情绪较浓，采购心理偏谨慎。此外，上周国家统计局公布国内家电相关数据，2022年11月中国空调产量1513.2万台，同比下降10.7%；1-11月累计产量20449.4万台，同比增长2%。11月全国冰箱产量758.6万台，同比下降7%；1-11月累计产量7917.5万台，同比下降3.7%。11月全国洗衣机产量953.1万台，同比增长12.9%；1-11月累计产量8271.1万台，同比增长4.5%。11月全国彩电产量1783.1万台，同比增长1.2%；1-11月累计产量17851.3万台，同比增长7.8%。在地产表现低迷的情况下，家电板块的表现总体尚可接受。

库存方面，昨日LME库存持平于8.86万吨。SHFE库存下降0.07万吨至2.91万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.93，较前一交易日下降0.30%。

总体而言，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下存在未来回升的预期，家电板块表现同样尚可，但目前由于春节临近，淡季影响依旧明显，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：精炼镍现货升水持续下滑

镍品种：

昨日白天镍价高位震荡，夜间受青山电积镍项目投产消息影响而大幅下挫，短期内该产能对现实供需影响有限，不过当前镍价已处于高估状态。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降2650元/吨至6000元/吨，俄镍升水下降1550元/吨至6750元/吨，镍豆升水下降2000元/吨至4500元/吨。昨日沪镍仓单减少36吨至1609吨，LME镍库存减少216吨至55164吨。近期硫酸镍需求不佳、价格一路下跌，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度连续创历史新高。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，短期镍价或维持高位震荡。不过当前镍价已处于历史高位，其上涨动力主要来自于低库存与资金推动，并无实际供需支撑，且纯镍价格较产业链其他环节产品存在明显高估现象，中线供需预期不乐观，建议理性对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格冲高回落，现货价格小幅探涨，基差继续下滑至低位，现货市场成交一般。昨日无锡市场不锈钢基差下降355元/吨至190元/吨，佛山市场不锈钢基差下降355元/吨至240元/吨，SS期货仓单减少426吨至41334吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1360元/镍点。

■不锈钢观点：

不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而中线消费亦有转好预期，中线供需同增格局，暂无明显的错配机会。短期来看，市场处于供需双弱状态，304不锈钢原材料价格坚挺、钢厂成本高企、利润状况较差，部分钢厂减产，而消费端亦表现疲弱，社会库存逐步累升，短期或维持震荡走势，上下方空间皆难打开。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、不锈钢库存与仓单。

锌铝：淡季市场交易不佳 铝价偏弱运行

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡。宏观方面，美国12月Markit制造业PMI终值录得46.2，为2020年5月以来新低。供应方面，锌矿供应充足，且由于当前持续上涨的加工费带给冶炼厂1500-2000元/吨的可观利润，预计冶炼厂将维持偏高产量水平，锌锭产量持续释放。需求方面，部分下游企业逐步进入春节假期阶段，预计原料补库的空间有限，叠加近期感染新冠人数激增，对锌产业下游开工率造成影响，消费或延续疲态。因此国内基本面趋向于供增需弱。但当下海内外锌锭库存仍处于极低水平，对锌价下方短期仍有一定支撑，短期建议以高抛低吸的思路对待。而考虑到冶炼端的增量后续体现在社库上的预期较强，加之供增需弱的基本面趋势，中长期角度仍建议以逢高沽空思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱运行，虽然贵州地区前后两次限电或预计影响60万吨运行产能，但目前临近假期淡季，部分下游企业已停止接单，市场年前囤货积极性较弱，预计后期市场交易清淡，库存逐步累积。国内供应方面，近期贵州省内受限电影响二轮减产，预计贵州铝企将新增减产15万吨左右，广西、四川地区铝厂继续推进复产进程，甘肃地区继续释放新投产产能。需求方面，铝下游加工企业开工表现弱势，其中铝板带、铝线缆、铝箔开工率出现下滑。综合来看，短期内国内铝市供需双弱，铝锭社会库存仍处于历史同期低位，对国内铝价基本面仍有一定支撑，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：节前消费端较差 现货价格走低

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17640元/吨，下跌175元，跌幅0.98%，目前华东553升水510元，421牌号计算品质升水后，贴水240元。期货盘面震荡下行，目前期货持仓量与交易量均较小，昨日收盘持仓7502手，较前一日减少1手。盘面处于震荡阶段，按照目前2308合约价格，计算品质升水与交割成本后，与8月预期基本接近。当前基本面较弱，部分贸易商年底出货回笼资金，导致现货价格走弱，但枯水期生产成本较高，且在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，因此现货价格回落空间有限，预计短期内盘面以震荡为主。

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止1月4日，华东不通氧553#硅在17700-18000元/吨，下跌300元；通氧553#硅在18000-18300元/吨，下跌200元；421#硅在19300-19500元/吨，下跌100元；521#硅在18700-18900元/吨，下跌200元；3303#硅在19300-19500元/吨。目前生产端供应量基本持稳，湖南、云南、四川地区有所减产。新疆交通受阻情况有所缓解，产量有所提升。消费端受多晶硅增产带动增长，目前供需基本平衡，库存基本维稳，整体库存仍较高，年底部分贸易商出货回笼资金，导致近期价格小幅走弱。但枯水期生产成本较高，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将严重不足，预计价格将逐渐企稳。

多晶硅：多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价160-175元/千克，下跌15元；多晶硅致密料150-165元/千克，下跌12.5元；多晶硅菜花料报价130-155元/千克，下跌8.5元；颗粒硅140-156元/千克，下跌9.5元。多晶硅产量不断提产，在价格下跌期间，签单情况也较弱，多晶硅价格回落，对于终端光伏装机有利，预计装机成本降低后，集中式装机量会明显增加，预计多晶硅产量继续增加，对工业硅需求量也将保持增长，近期价格下降较多，预计跌幅将逐渐收窄。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，1月4日山东部分厂家DMC报价16300元/吨；其他厂家报价17000-17500元/吨。终端消费市场未出现复苏，部分下游厂家刚需采购，部分下游厂家受订单及疫情影响提前休假，采购较为谨慎。目前多家单体生产企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格下跌空间有限，同时受终端市场影响，价格上涨动力也不足，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动。

策略

近期期货盘面上涨，接近目前现货价格，预计将以震荡为主，建议高抛低吸。

■关注点

1、下游工厂受冲击停产

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况

3、有机硅消费恢复情况

4、主产区电力供应情况及运输保障

钢材：成交情绪降低，钢材涨势受阻

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡下行收于4027元/吨，环比下跌0.42%。热卷2305合约窄幅震荡收于4080元/吨，环比上涨0.07%，现货方面：昨日上海地区较昨日基本持稳，中天4030-4050、永钢4100-4120、二三线4000-4060，商家反馈成交基本上没啥变化，一般偏弱。全国建材成交9.29万吨，因元旦放假及春节临近的原因本周表需明显减弱，产量降低，社库厂库双双增加。

整体来看，冬储已来到后半程，钢厂因春节临近有减产动作，部分已发布放假通知。成材产销端均环比回落，库存持续累积，市场受到悲观情绪影响是造成期货端涨势受阻的原因。但随着疫情管控的放松加上地产端融资的刺激，建材需求不会一直萎靡，可对远期的供需给予乐观的态度。短期随着春节的临近，产销及补库节奏均有进一步放缓的趋势，补库程度弱于往年，预计钢材价格维持高位震荡趋势。

■策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：市场传言扰动，铁矿震荡运行

逻辑和观点：

昨日受市场传言扰动，铁矿主力合约2305震荡走弱，收于846.5元/吨，跌幅0.35%。根据最新数据，全球铁矿发运略有增加，澳巴港口库存有所减少，为过去2022年度的中低水平。

在大环境转好后，尤其国内防疫政策的改变，对于消费崩塌的悲观预期有所修正。由于前期累积的悲观氛围，产业链低库存矛盾开始显现。当前煤焦端价格有所下滑，矿端价格高企，整体钢厂利润改善不理想，恰逢淡季，高炉产量尚未有起色；同时预期的改善使得产业链寻找合适的补库时机提升库存至正常水平，春节前若钢厂看好新年需求复苏进行力度较大补库，铁矿或许短期还将保持强势。在产业链整体库存抬升之前，铁矿呈现易涨难跌态势。

■策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：澳煤放开预期再起，双焦价格承压下行

逻辑和观点：

焦炭方面：随着焦炭第一轮提降落地，昨日焦炭2305合约延续跌势收于2583.5元/吨，跌幅1.02%。现货方面，港口现货准一级焦参考成交价格与前一日持平，港口现货偏弱运行。随着原料煤价格下跌，加上网传澳煤即将有所放开，焦炭逐渐失去成本支撑，另一方面钢材仍处消费淡季，钢厂补库需求不高，对焦炭维持刚需采购为主。综合来看，近期焦炭供需偏紧格局有所缓解，加上焦炭落实第一轮降价，市场看跌情绪较浓，预计短期内焦炭维持震荡偏弱走势。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约收于1770元/吨，跌幅2.32%。现货方面，各地主焦煤纷纷下调20-100元/吨，长冶地区炼焦煤价格2550元/吨。供应方面，本周煤矿开工率小幅增长，根据Mysteel统计全国110家洗煤厂样本开工率75.59%，较上期值增0.97%。需求方面，随焦炭现货开始提降落地，焦企对原料煤的需求有所减弱。蒙煤方面，口岸日通关车辆持续高位，市场交投氛围较为平淡，成交情况稍显冷清。整体来看，预计短期内焦煤维持震荡偏弱走势。

■策略：

焦炭方面：震荡偏弱

焦煤方面：震荡偏弱

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：安全生产、焦化利润、煤炭进口和经济会议等。 

动力煤：市场积极性不高，港口煤价偏弱运行

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，由于年底放假检修影响，整体供应缩减，主产地煤矿价格小幅上调10-20元/吨，市场不温不火，刚需补库。港口方面，由于日耗不及预期，终端采购积极性依然偏弱，港口库存偏高，价格连续下调，5500大卡基本报价在1190元/吨左右。运价方面，截止到1月3日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于671.99，较上一日下跌27.8个点，跌幅为3.97%。

需求与逻辑：产地煤供应缩减，煤价稳中微调，港口库存累积，价格连续下挫。终端电厂日耗增长空间不大，库存相对偏高，后续需求持续性不强，非电终端错峰生产，市场煤采购不多。当前供需双弱格局，整体煤价维持偏弱运行。期货上由于流动性不足，因此我们建议继续中性观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：终端消费尚可，玻碱持稳运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305窄幅震荡，收于1662元/吨，下跌1元/吨，跌幅0.06%。现货方面，昨日全国均价1594元/吨，较上个交易日价格上涨0.13%，浮法产业开工率78.55%，环比持平。沙河市场产销尚可，华中地区价格上调20元/吨，华南地区产销稳定。整体来看，玻璃产销受政府连续释放利好政策影响，成交表现尚可，但受春节临近和疫情影响，市场心态谨慎，短期玻璃需求难有明显改善，更利好远端需求，且玻璃高库存仍压制玻璃价格弹性，预计玻璃价格或将维持低位震荡走势，后续紧密跟踪房地产及国内经济恢复情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305窄幅震荡，收于2773元/吨，上涨45元/吨，涨幅1.65%。现货方面，昨日国内纯碱市场表现尚可，整体开工率93.28%。整体来看，纯碱产销尚可，开工率仍处于相对高位，光伏玻璃投产和纯碱高出口使纯碱需求有一定的强支撑，现货维持偏强走势，纯碱各环节库存均处于绝对低位，在防控政策调整和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，仍看好2023年上半年纯碱价格，建议逢低做多2305合约。

■策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：谨慎看涨2305合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：延续震荡，油脂收跌                   

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8228元/吨，较前日下跌52元，跌幅0.63%；豆油2305合约8808元/吨，较前日下跌86元，跌幅0.97%；菜油2305合约10645元/吨，较前日下跌78元，跌幅0.73%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8058元/吨，较前日上涨23元，广东地区24度棕榈油现货基差P05-170，较前日上涨75；天津地区一级豆油现货价格9388元/吨，较前日上涨11元，现货基差Y05+580，较前日上涨97；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周三大油脂期货盘面涨幅均较大，主要据MPOA、SPPOMA等高频数据显示，马来西亚棕榈油产量继续下滑，印度精炼棕榈油无限制进口措施继续延长，印尼调整DMO政策出口比例等利好集中释放。另外市场对需求恢复较为乐观也提振油脂行情。后市来看，豆油方面，美国大豆正值出口高峰期，迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到25,036,140吨，同比降低8.7%。出口检验量达到美国农业部预测目标的45.0%，前一周完成42.0%。巴西大豆播种进度接近尾声，巴西2022/23年度大豆预估维持在1.51亿吨不变，该预估偏中性。市场焦点仍在阿根廷，连续三个年度受拉尼娜天气影响，阿根廷遭遇干旱天气侵袭，这导致该国主要农业生产区的降水缺乏，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至12月29日为止大豆的播种仅完成72.2%，低于去年同期的81.4%。交易所预计今年的播种面积为1670万公顷，目前已播种1205.92万公顷。另外阿根廷大豆作物状况评级较差为28%(上周为25%，去年8%)；一般为62%(上周63%，去年35%)；优良为10%(上周12%，去年57%)。原来预计该国今年大豆产量料超过4800万吨，但干燥天气或导致该国大豆产量预估被下调。国内市场对油脂需求转乐观，豆油成交有所提升，成交多以弥补空单为主，预计基差或将开始震荡运行。行情震荡偏强为主。棕榈油方面，上周也利好较多，印尼官宣自2023年1月起调整DMO政策出口比例从1:9下调至1:6，出口政策收紧。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2022年12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.87%。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2022年12月1-31日马来西亚棕榈油产量较上月同期减少1.68%。马来产量下滑也利好棕榈。国内需求仍疲软，但市场对后市需求恢复存在信心，上周棕榈油库存继续上行，供应压力仍存。整体看虽然棕榈油有来自产地端的利好，但冬季低温对棕榈油需求有抑制，因此预计棕榈油仍不能走出震荡格局，宽幅震荡仍然是后市的主要基调。菜籽油方面，外媒12月26日消息称2022年11月份中国的油菜籽进口大幅增加，达到了47.7万吨，远高于之前9个月的月均进口量10万吨，创下2019年1月以来的最高单月进口规模。2019年3月份中国对加拿大油菜籽实施市场准入限制措施，这些限制已在2022年5月份取消。上周菜油现货基差坚挺，国内进口菜籽已陆续到港，国内油厂开机率上升明显。上周进口菜籽压榨量环比小幅增加，产油量随之增加，全国菜油库存小幅减少，预计菜油继续偏强震荡难有单边行情。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆价弱势运行，花生粕报价持稳为主

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5206元/吨，较前日下跌21元/吨，跌幅0.4%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5444元/吨，较前日持平，现货基差A01+238，较前日上涨21；吉林地区食用豆现货价格5510元/吨，较前日持平，现货基差A01+304，较前日上涨21；内蒙古地区食用豆现货价格5493元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差A01+287，较前日上涨21。

上周豆一期货第一个交易日小幅上涨，随后维持震荡态势，周内豆一2305合约最低价5120元/吨，最高5223元/吨，最终报收5179元/吨，环比上涨43元。外盘方面，上周CBOT大豆一路上行，价格从1495美分涨至1524美分，涨幅明显。现货方面，东北大豆上周仍有下调趋势。南方大豆走货情况仍显一般，上货量也较为有限，价格暂无明显调整。虽然上周黑龙江省储已发布收购公告，但收购量较小预计对行情无明显的支撑作用。目前大豆购销已较为清淡，关注本周中储粮收购动态，若中储粮收购价格不在继续调整，随着购销活跃降低，预计大豆价格相对稳定。但若收购价格继续下调，则对行情仍有不利影响。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10000元/吨，较前日下跌76元/吨，跌幅0.75%。现货方面，辽宁地区现货价格10362元/吨，较前日上涨23元/吨，现货基差PK01+339，较前日上涨76，河北地区现货价格10362元/吨，较前日上涨23元/吨，现货基差PK01+3629，较前日下跌53，河南地区现货价格10488元/吨，较前日持平，现货基差PK01+488，较前日上涨76，山东地区现货价格9957元/吨，较前日持平，现货基差PK01-43，较前日上涨76。

上周国内花生价格偏弱运行。截止至2022年12月30日，全国通货米均价为10660元/吨，环比下跌20元/吨。受多种因素影响导致产区心态悲观，整体交投清淡，市场进入旺季不旺的局面。受此影响下，部分产区加工厂已停工歇业，油厂收购也进入年前尾声。上周终端表现疲软，市场需求暂未有明显好转迹象，库存消耗缓慢，贸易商多按需采购为主。而油厂方面，油厂到货量维持低位，质量标准控制较为严格，实际成交价格较为稳定，部分油厂暂无到货。短期来看，春节临近，市场采购将陆续结束，油厂采购进入尾声，花生价格缺乏上行因素，预计本周维持弱势震荡调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：豆菜粕震荡回落，玉米淀粉小幅上涨

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3866元/吨，较前日下跌77元，跌幅1.95%；菜粕2305合约3184元/吨，较前日下跌38元，跌幅1.18%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4628元/吨，较前日下跌54元，现货基差M05+762，较前日上涨23；江苏地区豆粕现货4643元/吨，较前日下跌47元，现货基差M05+777，较前日上涨30；广东地区豆粕现货价格4692元/吨，较前日下跌77元，现货基差M05+826，较前日持平。福建地区暂无报价。

国际方面，目前市场核心主要还是在于南美天气情况，南美方面，布交所将阿根廷种植面积由1670万公顷下调至1630万公顷，市场对阿根廷减产的担忧增加，产量端的下滑预期也支撑CBOT盘面价格。截至2022年12月20日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到60.6%，高于一周前的50.6%，比去年同期低了12.6%，播种进度较往年偏慢。国内方面，由于疫情影响，人工缺少装卸环节出现问题，使得油厂出货速度明显减慢，油厂报价挺价意愿较强。另一方面，春节备货即将临近，下游企业已陆续启动节前采购备货。需求端，虽然猪价有所下跌，但是生猪养殖利润仍存，饲料需求依旧旺盛，带动豆粕需求。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美豆炒作天气，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2875元/吨，较前日上涨35元，涨幅1.23%；玉米淀粉2303合约3018元/吨，较前日上涨43元，涨幅1.45%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差C03-25，较前日下跌35；吉林地区玉米淀粉现货价格2975元，较前日持平，现货基差CS03-43，较前日下跌43。

国际方面，阿根廷农业部发布报告显示，截至2022年12月21日，阿根廷农户预售了674万吨2022/23年度玉米，比一周前增加11.5万吨，低于去年同期的1298万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估2021/22年度阿根廷玉米产量达到4900万吨。国内方面，供应端农户售粮积极性明显增加，市场供应保持相对稳定。但是需求端整体减弱，导致终端企业对玉米的采购心态偏弱。近期需重点关注农户售粮进度，贸易商出货节奏以及市场心态的变化。因此预计短期内玉米价格或将震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪现货表现低迷，期价低位震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 15720元/吨，较前日上涨105元，涨幅0.67%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.5元/公斤，较前日下跌0.52元，现货基差 LH03-219， 较前日下跌619；江苏地区外三元生猪价格 15.48元/公斤，较前日下跌0.04元，现货基差 LH03-236，较前日下跌141；四川地区外三元生猪价格15.87元/公斤，较前日下跌0.23元，现货基差 LH03+153，较前日下跌332。

上周集团厂出栏节奏平稳，如期完成全年出栏头数，出栏头均重目前保持稳定。侧面反应目前存栏数量保持平稳。当前大肥仍未完成去化，各地非标差仍在平水状态，春节后几个月内生猪消费将面临疲软，所以1月上旬大肥有集中去化的风险。目前供应仍处于饱和状态。需求端来看屠宰开工率连续两周维持平稳状态，并且冻品库存保持平稳，说明目前消费增长与屠宰开工率上涨趋同。从当前的时间节点到春节很难出现消费的爆发性增长。商家的节前备货已经接近尾声，叠加南方腌腊已经结束对大肥的需求逐步减弱，预计未来需求保持平稳状态。综合来看下周价格在没有大肥集中去化的情况下将维持震荡偏弱的状态，如果出现大肥去化价格将进一步下跌。1月份节前出栏窗口期约为15天，二次育肥与大肥的出栏节奏将决定价格的方向与幅度。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4326元/500 千克，较前日上涨12元，涨幅0.28%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.71元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+380，较前日下跌12；河北地区鸡蛋现货价格4.59元/斤，较前日下跌0.04元，现货基差 JD05+262，较前日下跌49；山东地区鸡蛋现货价格4.84元/斤，较前日上涨0.01元，现货基差 JD05+510，较前日下跌1。

供应方面，在鸡蛋现货和淘鸡价格双跌的影响下，并且屠宰企业也存在低价备库需求，因此上月淘汰鸡量增幅明显，12月新开产蛋鸡为今年8月份新补栏鸡苗，今年8月份天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，进入12月份全国高校陆续放假，鸡蛋需求减弱，虽然12月中下旬餐饮商超开放，但人流量减少明显并未提振需求。另外食品企业在春节前补库不及预期，贸易商对后市情绪较为悲观，拿货积极性不高。目前在鸡蛋季节性消费淡季环境下，市场信心较弱，随着春节的临近，基差高位回归后期价短期内无重大利好因素支撑，短期来看盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果小幅上涨，红枣维持震荡

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8378元/吨，较前日上涨27元，涨幅0.32%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-780，较前一日下跌30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-380，较前一日下跌30。

本周随着春节临近，产区进入春节备货阶段，冷库包装走货加快，部分产区冷库用工仍显紧张，目前冷库走货仍以客商自存货为主，果农货成交仍不快，终端市场受节日提振，人流量增多，成交量有所增多，但整体成交量仍不及去年同期，预计短期内苹果价格平稳运行为主，临近春节，需重点关注备货情况。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10375元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.05%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1880，较前一日无变化；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1880，较前一日无变化；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格9.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1330，较前一日无变化。

产区采购进度加快，新疆余货量在三成左右，且价格下调吸引众多客商前往新疆二次补货，产区价格止跌，好货价格回升。销区红枣市场，临近春节，销售时间紧张，而低价原料到货突增，低价货不断冲击市场，价格下调明显。进入一月，多数物流将逐步停运，届时产区发运量将减少，枣农压力加大，后续产区仍可能下滑。而产区方面部分低价货源尚未完全发至销区市场，节前旺季销售时间不足，节后价格仍有承压可能。整体来说，震荡筑底为主。

■   策略

震荡筑底为主

■   风险

天气、政策、宏观

软商品：成交略显清淡，郑棉维持震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14305元/吨，较前日下跌55元/吨，跌幅0.38%。持仓量758115手，仓单数5011张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14780元/吨，较前一日不变。现货基差CF05+480，较前日上涨60。全国均价15074元/吨，较前日上涨24元/吨。现货基差CF05+770，较前日上涨80。

国际方面，本周受宏观因素的影响美棉延续跌势，但上周五因美元走弱以及销售数据较上上周有所向好的原因，美棉盘面出现反弹。国内方面，短期来看在全国感染人数持续维持高位的影响下，下游消费受到一定的冲击。下游纺织厂同样受到影响开工率受限开机率也有所下滑，后期尽管有拉动内需等一系列消费改善的政策预期，但落实情况仍有待观察。在强预期弱现实的情况下，下游需求不佳的实际情况仍然存在，基本面并未得到实质性改善，因此供应端以及盘面的套保压力需要进一步关注。预计郑棉短期出现重心上移，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6636元/吨，较前日持平。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp05+760，相较前一日上涨50；山东地区“月亮”针叶浆7400元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp05+760，相较前一日上涨50；山东地区“马牌”针叶浆7400元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp05+760，相较前一日上涨50；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1110，相较前一日不变。

近期汇率徘徊在7.0附近，虽然进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第4周各港口纸浆库存量较上周下降9.6%，总体库存量维持窄幅整理态势。本周下游浆厂排产稳定，下游消费略显疲态。外加临近春节，厂家需求有限采买谨慎，预计短期内纸浆市场持续博弈，延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年1月4日，沪深300期货(IF)成交870.66亿元，较上一交易日减少19.1%；持仓金额2340.85亿元，较上一交易日减少6.86%；成交持仓比为0.37。中证500期货(IC)成交624.41亿元，较上一交易日减少23.04%；持仓金额3629.28亿元，较上一交易日减少2.46%；成交持仓比为0.17。上证50(IH)成交367.82亿元，较上一交易日减少25.82%；持仓金额950.4亿元，较上一交易日减少5.91%；成交持仓比为0.39。

国债期货流动性情况：

2023年1月4日，2年期债(TS)成交871.8亿元，较上一交易日增加33.13%；持仓金额922.67亿元，较上一交易日增加3.57%；成交持仓比为0.94。5年期债(TF)成交460.47亿元，较上一交易日增加11.04%；持仓金额971.24亿元，较上一交易日增加2.54%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交619.21亿元，较上一交易日增加4.91%；持仓金额1672.82亿元，较上一交易日增加2.59%；成交持仓比为0.37。

商品期货市场流动性：黄金增仓首位，白糖减仓首位

品种流动性情况：

2023-01-04，白糖减仓24.02亿元，环比减少4.61%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓46.03亿元，环比增加4.16%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、铝5日、10日滚动增仓最多；PTA、豆油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、黄金分别成交1085.24亿元、848.71亿元和764.05亿元（环比：203.88%、35.98%、65.74%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023-01-04，有色板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3334.81亿元、2092.03亿元和2083.86亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。