注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注国内1月金融数据

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。但到了2月前后，随着美国经济超预期韧性以及2月加息靴子的落地，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。目前破局因素还是要看国内稳增长政策以及节后的需求复苏进程。

国内资产目前仍保持乐观。一方面是近期利好频传，并且国内近期高频数据明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅，近期还将迎来国内1月的金融数据，预计在前期稳增长政策支持下将明显回暖。另一方面，季节性规律也给出乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况。其他板块来看，海外的衰退预期对原油及原油链条商品造成了一定影响，能源板块目前缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：央行重回大额净投放

策略摘要

我们倾向于认为当前期债超跌反弹的格局仍延续，建议持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.53%、2.7%、2.87%和2.9%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、37bp、20bp、72bp和34bp，国债利率上行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.74%、2.89%、3.01%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66bp、33bp、17bp、62bp和28bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.6%、2.61%、2.61%、2.43%和2.61%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为1bp、0bp、0bp、-17bp和-18bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.37%、2.19%、2.34%、2.19%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为0bp、17bp、2bp、-17bp和0bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.0%、-0.01%和-0.03%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、-0.0元和-0.03元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.074元、0.1791元和0.3273元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

昨日期债震荡为主，总体反弹之势并未转变，市场对于经济复苏的预期并未继续升温是当前债市持续反弹的主要逻辑。

政策方面，昨日央行重回净投放，主因2月以来资金面逐步收紧，央行呵护流动性的意图明确，货币政策依然保持稳健。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，未来仍以稳为主，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月制造业PMI为50.1%，符合预期，并高于前值47%，主要得益于疫情形势稳定，生产生活逐步回归正常状态，后市随着宽松政策逐步加码，经济复苏的局面有望延续。不过，1月商品房成交面积增速-40.5%，较前月再度跌幅扩大，房地产市场仍未明显好转，从而制约经济复苏的力度。

海外方面，市场对于美联储2月议息会议的解读过于偏鸽，超预期的非农就业数据出炉后，随着美联储官员不断“放鹰“，市场开始对前期过高的年内降息预期进行修正，导致近期欧美债市利率持续上行，引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄也使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们倾向于认为当前期债超跌反弹的格局仍延续，建议持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：A股量能萎缩，结构化行情持续

A股震荡走弱，量能进一步萎缩，创业板指录得五连阴。截至收盘，上证指数跌0.49%报3232.11点，深证成指跌0.62%报11853.46点，创业板指跌0.48%报2525.88点；两市成交继续回落至8048亿元；北向资金全天净流出13.89亿元。盘面上，ChatGPT概念出现分化，医药生物、综合、交通运输、房地产板块领涨，传媒、通信、国防军工、建筑装饰板块跌幅居前。港股震荡收低，恒生指数跌0.07%报21283.521点，恒生科技指数跌1.88%。美国三大股指全线收跌，道指跌0.61%报33949.01点，标普500指数跌1.11%报4117.86点，纳指跌1.68%报11910.52点。
私募基金数量增加。数据显示，1月私募证券类投资基金共计备案2261只，受春节假期影响环比仅下降11.26%，其中49家百亿私募共计备案174只新基金。2月新增3家百亿私募。私募基金数量的增加，表明私募对市场的乐观态度，同时或将给市场带来增量资金。
地产销售数据未改下降趋势。四川省提出，优化住房限购、限售、二套房认定标准等政策，支持符合条件的地方动态调整首套房贷款利率下限；鼓励有条件的地区对引进人才、生育二孩或三孩家庭、进城务工人员等购买商品房（含二手房）给予补贴。河南省表示，今年将进一步规范商品房预售资金监管，逐步提高预售门槛，以郑州、开封为试点，积极探索预售制度改革和现房销售。河南首批“保交楼”专项借款项目交房时间表同时出炉，第一批专项借款项目10月底前全部建成交付，第二批年底前交付50%。稳地产政策仍在有序推进中，但1月各地商品房成交未改下降趋势，尤其是二线城市的成交量降幅最大，继续关注销售数据。
官员表态加息将持续。多位美联储官员表示，遏制通胀的工作尚未结束，需要继续维持足够紧缩的货币政策来抗击通胀，同时这也是一场持久战，将导致利率高于市场预期。市场承压，科技股领跌。
关注综合、通信、农林牧渔、国防军工行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为综合、通信、农林牧渔、国防军工行业。
总的来说，A股进入年报披露窗口，关注业绩扭亏及业绩延续高增长板块。北向资金连续四日小幅净流出，内资有望接力，公募、私募基金仓位底部回升，融资余额上升，股指估值处在低位。当前处在宏观数据真空期，盘面成交量萎缩，结构化行情持续，短期高频数据带来扰动，但中国复苏进程持续，市场态度已发生转变，A股长期乐观对待。市场热点多在科技板块，且中小企业盈利反弹力度更大，多IM空IH的套利策略更为稳健，单边建议回调做多IM、IC。行业关注综合、通信、农林牧渔、国防军工板块。
■策略
单边谨慎偏多，套利多IM、空IH
■风险
若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：EIA原油库存小幅增加，油价延续反弹

昨日EIA发布库存数据，美国原油库存小幅增加，汽柴油库存增幅较大。美国油品库存自元旦以来就持续增加，主要原因仍旧是炼厂开工恢复缓慢，叠加今年春检炼厂检修力度相对偏重，在近期回升至正常开工率的可能性不高，预计短期的供需展望偏向宽松，但从中期来看，美国页岩油产量增长缓慢以及能源部抛储结束仍对美国原油供给产生较强制约，美国原油产量可能在年底前才能恢复至1300万桶/日附近，而今年原本2600万桶的抛储计划也搁置，因此在二季度炼厂开工率随着内需复苏而回升之时，美国的石油供需面有望从松转紧。

■   策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

燃料油：俄罗斯2月燃料油发货量下滑

核心观点

■   市场分析

参考船期数据，俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑迹象，目前预估的发货量仅有78万吨，环比1月份下降225万吨（2月发货数据后面还会上修，但大概率远低于1月水平）。需要注意的是，当前还难以断言俄罗斯出口的下滑已形成趋势，因为该国1月份出口了大量燃料油，主要去向亚洲地区，应该是欧盟制裁生效前市场的集中采购。现在欧盟对俄成品油禁运已经生效，第三方国家采购则面临价格上限的问题（燃料油为45美元/桶，换算为约1940元/吨）。如果俄罗斯油品无法找到足够多的买家来填补欧洲的缺口，那么其炼厂开工负荷面临被动下滑的风险，届时燃料油供应下降的趋势形成，高硫油过剩矛盾有望边际缓解。

■   策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合约；中期关注FU 逢低正套机会（如FU2305-2309）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：市场驱动有限，现货价格持稳

核心观点

■   市场分析

在经历了1月份的强势上涨行情后，LPG市场情绪近期有所降温。在前期的利多消化后，当下缺乏明显的驱动。外盘纸货呈现区间震荡态势，国内现货价格也大体持稳。在中东供应收缩、我国进口量边际回落的背景下，LPG市场短期仍存在一定支撑。但需求端的负反馈以及后面供应恢复的预期形成潜在的阻力因素。在强现实、弱预期的状态下，PG盘面或呈现区间震荡状态，同时关注原油端的波动。

■   策略

短期中性偏多，不宜追涨；前期多头可择机逐步离场

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：沥青装置开工率有所回升

核心观点

■   市场分析

当前在市场偏紧的环境下，沥青利润表现良好，而装置开工负荷也有反弹迹象，稍微超出此前预期。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得32.87%，环比前一周增加4.91%。如果2月份沥青产量超出预期，现货偏紧的形势将边际缓和。不过考虑到库存尚处在低位区间，预计市场短期压力或有限。整体来看，当前BU价格驱动不明显，或延续区间震荡走势。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306合约

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端需求不及预期；宏观经济表现不及预期  

聚烯烃：石化去库速度较慢，聚烯烃延续偏弱震荡

策略摘要

油价反弹，成本支撑增强，周三国内原油强劲反弹，原油主力涨至544上方。日内原油反弹有助于化工板块减缓跌幅，但石化去库速度较慢，市场仍延续偏弱震荡运行，调整节奏明显放缓，在需求预期及成本底部支撑下，价格深跌可能性不大，预计近期市场将呈现弱势盘整态势，重点关注原油走势和需求跟进情况，建议暂观望。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存86万吨，较上一日-1万吨。石化库存同比去年偏低，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。

基差方面，LL华东基差在-60元/吨，PP华东基差在-80元/吨，基差没有变化。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于丙烷价格大幅上涨，PDH制PP利润出现大幅亏损，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差仍偏低，仍有转产LL压力，PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

■策略

（1）单边：建议关注中游累库情况，同时留意下游复苏情况，LL和 PP都暂观望。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

甲醇：市场横盘震荡，下游刚需采购

策略摘要

谨慎观望。伊朗前期限气检修，已传导至进口到港逐步下滑，但下游MTO开工仍未完全恢复，甲醇2月预期季节性累库节奏。亦要同时关注年后下游需求回升预期的兑现情况，若下游恢复不及预期，则PP及EG价格将限制甲醇的上涨幅度。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至05+40，基差维稳，西北周初指导价略有调降。本周隆众港口库存总量在71.51万吨，较上周增加1.69万吨。江苏库存在40.85万吨（+6），广东库存在11.1（+1.2）万吨，港口库存较上周小幅增加。

国内总体开工不高，稍有改善，主要煤头部分装置延期重启。气头则在陆续重启中。装置方面，同煤广发检修延期到2月12日；中原大化、鹤壁煤化、河南中新检修延期到2月28日；久泰200万吨重启待定，暂时预估2月7日重启；久泰100万吨1月31日停车，预计近期恢复；晋煤华昱已于2月7号开始停车检修。四川泸天化40万吨/年天然气制甲醇1月28日已重启，日产1000吨左右。

海外开工节后数据修正，近期维持低位开工，后续有部分检修计划待兑现。伊朗FPC继续因天然气供应停车；马来西亚石油共计236万吨/年甲醇装置稳定运行，其1月下旬的检修计划已暂时取消。1月28日北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置因故停车，重启时间尚不确定；伊朗sabalan165万吨/年甲醇装置目前停车状态，有重启预期。挪威statoil2月份检修计划暂未兑现。

整体来看，伊朗甲醇装置重启进度慢于季节性，中国2-3月进口预期维持低位。内地非一体化开工方面，煤头短期开工低位，但低点已过，供应逐步回升。下游MTO开工未见进一步提升。斯尔邦盛虹、南京诚志一期、鲁西仍复工待定（2月份宁波富德或有检修计划，待跟踪）。2月预期持续季节性累库，主要累库在内地，港口压力不大。

■策略

谨慎观望。伊朗前期限气检修，已传导至进口到港逐步下滑，但下游MTO开工仍未完全恢复，甲醇2月预期季节性累库节奏。亦要同时关注年后下游需求回升预期的兑现情况，若下游恢复不及预期，则PP及EG价格将限制甲醇的上涨幅度。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：下游恢复仍慢，TA加工费再度压缩

策略摘要

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；下游聚酯恢复偏慢，PTA加工费快速压缩，但预期可再压缩空间有限，关注后续PTA亏损性检修增加的可能性。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差-40元/吨（0），现货累库，基差持续偏弱，PTA加工费200元/吨（-55），但TA加工费已压缩至历史偏低位置，关注后续亏损性检修增加的可能性。

PX方面，PX加工费344美元/吨（-13）有所高位回调，但海外汽油韧性仍在，韩国芳烃分流至欧美，中国PX进口量预期下滑，且3-4月亚洲PX检修预期，PX加工费预期坚挺。

下游复工进度偏慢，拖累PTA需求。

■ 策略

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；下游聚酯恢复偏慢，PTA加工费快速压缩，但预期可再压缩空间有限，关注后续PTA亏损检修增加的可能性。

■ 风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯恢复力度。

EG：下游需求无明显改善，EG偏弱震荡

策略摘要

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后大幅累库，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-95元/吨（-2）。

生产润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1697元/吨（-106），煤制EG生产利润为-1697元/吨（+6），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在62.40%，其中煤制乙二醇开工负荷在56.19%。整体负荷较节前变化不大，装置间负荷互有增减。上海石化2#（38） 、镇海炼化（65）降负1成，镇海炼化（80）、远东联（50）提负2成，古雷石化（70）提负1成，富德能源（50）预计中下旬检修10天，浙石化（75+80+80）预计月内减产。煤头装置方面新疆天盈（15）长停后重启装置中。海外装置方面检修增加。沙特Kayan（85）预计中旬检修20天，沙特Yansab（91）计划近期停车。科威特陶氏（53+62）偏低负荷运行。美国乐天（70）、南亚（36）一月底顺利重启运行。

进出口方面，周三EG进口盈亏-152元/吨（+5），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周三长丝产销40%（+10%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销44%（-41%），涤短产销今日回落。

库存方面，本周一CCF华东港口库存109.2万吨（-0.9），主港小幅去库。

■ 策略

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后大幅累库，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

PVC：下游开工率回升，PVC期价受支撑

策略摘要

截止2月8日，PVC期货偏强震荡。PVC供应处于高位，暂无新增检修企业；华东及华南地区社会库存延续增加态势；电石市场谨慎心态增加，采购价格仍有下调现象；下游PVC制品企业开工率将有所回升，但整体开工水平偏低。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止2月8日PVC主力收盘6214元/吨（-0.08%）；前二十位主力多头持仓：514683（+ 19710），空头持仓：613593（+18387），净空持仓：98910

（-3410）。

现货：截至2月8日华东（电石法）报价：6200元/吨（0）；华南（电石法）报价：6265元/吨（0）。

兰炭：截止2月8日陕西1376元/吨（0）。

电石：截止2月8日华北4165元/吨（-50）。

观点：昨日PVC偏强震荡运行，目前来看，PVC上下驱动均显不足。短期看来，PVC估值偏低、预期下游开工改善或对PVC盘面形成一定支撑，价格反弹仍需需求进一步改善或宏观利好进一步刺激；中长期看来需求端快速改善可能性不大，库存处于较高局面仍无法逆转；我们认为PVC基本面仍处于偏弱状态，建议观望。关注宏观及需求进一步变化。

■ 策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，暂时维持观望。

■ 风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

苯乙烯：EB生产企业库存下降，港口仍累库状态

策略摘要

逢低做多。2月浙石化120万检修兑现，镇海亦有减产计划，2月产量下滑背景下，EB将重新进入供需平衡。海外油品坚挺，带动亚洲芳烃走强，纯苯加工费有支撑。等待原油企稳后的做多机会。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存25.95万吨（-0.7万吨）仍偏高。纯苯加工费258美元/吨（+3美元/吨），加工费有支撑。纯苯进口亏损，后续中国纯苯进口量预期逐步回落。

周三苯乙烯港口库存21万吨（+1.9万吨），生产企业库存15.72万吨（-0.37万吨）。

EB基差-35元/吨（+5元/吨），EB生产利润59元/吨（-51元/吨）。EB当前开工率偏高，浙石化120万吨检修兑现，2月份EB将重新进入供需平衡甚至微幅去库阶段。

■策略

逢低做多。2月浙石化检修兑现，镇海亦有减产计划，2月产量下滑背景下，EB将重新进入供需平衡。海外油品坚挺，带动亚洲芳烃走强，纯苯加工费有支撑。等待原油企稳后的做多机会。

■风险

原油价格大幅波动，中国苯乙烯检修计划兑现程度，海外汽油对海外芳烃的支撑力度

尿素：成交氛围渐弱，尿素市场承压

策略摘要

昨日尿素市场延续弱势盘整格局，成交氛围偏弱，降价带来的新单成交较少，需求预期对行情支撑力度开始减弱。昨日公布的预收订单天数下降至6.47天，出货压力有所增强，整体供需格局转向偏空思路。关注库存数据和基差的变化。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月8日尿素主力收盘2460元/吨（-13）；前二十位主力多头持仓：96078（+2037），空头持仓：91888（+4408），净多持仓：4190（-2361）。

现货：2月8日山东临沂小颗粒报价：2780元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2770元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2800元/吨（0）。

原料：2月8日小块无烟煤1780元/吨（0），尿素成本2251元/吨（0），尿素出口窗口-95美元/吨（0）。

生产：截至2月1日，煤制尿素周度产量91.87万吨（-0.23%），煤制周度产能利用率84.15%（-0.19%），气制尿素周度产量16.87万吨（+11.72%），气制周度产能利用率45.4%（+1.7%）。

库存：截至2月1日港口库存20.2万吨（+2.1），厂库库存106.92万吨（+12.69）。

观点：昨日尿素市场延续弱势盘整格局，河北、河南部分企业下调10-20元/吨，其他地区价格保持稳定。相较于前两日，昨日的降价带来的新单成交较少，下游采购积极性不高，短期缺乏利好刺激，价格或有继续松动可能。接近中旬，或有下游阶段性采购或基差修复支撑价格，届时或走出先扬后抑的行情。

■策略

谨慎偏空：目前市场成交氛围偏弱，需求预期对行情支撑力度开始减弱，昨日公布的预收订单天数下降至6.47天，库存压力有所增强，整体供需格局转向偏空思路。关注库存数据和基差的变化，若有阶段性反弹，可以考虑空单入场。企业可考虑根据自身库存敞口选择持有空单。

■风险

下游阶段性采购、工业需求回升，基差修复

短纤：聚酯链跟涨乏力， PF价格横盘整理

策略摘要

暂时维持观望。原油价格反弹，TA及EG聚酯链跟涨乏力，PF价格横盘整理。短纤现货及下游市场订单恢复缓慢，近日成交均不及预期。现货生产利润及纱厂利润均处于同期低位。当前短纤市场整体供需两弱，季节性累库压力显现，关注2月中下旬需求恢复节奏。

核心观点

■ 市场分析

PF基差-40元/吨（0），基差偏弱运行。

TA价格受海外油品支撑芳烃而走强，PF期价或有成本支撑。PF生产利润71元/吨（-16），生产利润仍偏低。

上周涤纶短纤权益库存天数17.7天（+0.6），累库速度较快。上周直纺涤短负荷68.9%（+8.1%），缓慢提升。

昨日短纤产销在44%（-41），成交有所改善。涤纱开工率46%（+22），伴随节后全面复工复产，开工率恢复较快。

■ 策略

（1）单边：暂时维持观望。原油价格反弹，TA及EG聚酯链跟涨乏力，PF价格横盘整理。短纤现货及下游市场订单恢复缓慢，近日成交均不及预期。现货生产利润及纱厂利润均处于同期低位。当前短纤市场整体供需两弱，季节性累库压力显现，关注2月中下旬需求恢复节奏。

■    风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

天然橡胶：下游轮胎产能利用率逐步提升

策略摘要

越南全面停割，泰国东北部橡胶树落叶程度高于南部，全球原料供应季节性下降，本周泰南降雨量略增；需求端，轮胎行业产能利用率逐步提升，下游多延续常规补库；库存方面，青岛保税库和贸易库均环比继续累库，出库率小幅改善，胶价下跌贸易商出货意愿不高，天胶价格继续下行空间有限。

核心观点

■    市场分析

期现价差：2月8日，RU主力收盘12650元/吨（-65），NR主力收盘价9870元/吨（-75）。RU基差-625元/吨（+65），NR基差-80元/吨（+10）。RU非标价差1725元/吨（-15），烟片进口利润-619元/吨（-40）。

现货市场：2月8日，全乳胶报价12025元/吨（0），混合胶报价10925元/吨（-50），3L现货报价11650元/吨（0），STR20#报价1445美元/吨（-5），丁苯报价11700元/吨（0）。

泰国原料：生胶片47.20泰铢/公斤（-0.30），杯胶39.30泰铢/公斤（-0.2），胶水48泰铢/公斤（-0.5），烟片49.66泰铢/公斤（-0.04）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。

截至2月3日：交易所总库存193474（+1620），交易所仓单185150（0）。

截止2月2日，国内全钢胎开工率为27.06%（+9.42%），国内半钢胎开工率为33.79%(+9.97%）。

观点：供应端，越南全面停割，泰国东北部橡胶树落叶程度高于南部，全球原料供应季节性下降，本周泰南降雨量略增；需求端，轮胎行业产能利用率逐步提升，下游多延续常规补库；库存方面，青岛保税库和贸易库均环比继续累库，出库率小幅改善，胶价下跌贸易商出货意愿不高，天胶价格继续下行空间有限。

■    策略

中性，全球原料供应季节性收缩支撑胶价，经济活动恢复供需将小幅改善，胶价继续下跌动力或将减缓，下游成品库存同比偏高，压制胶价，建议暂时观望。

■    风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等

贵金属：市场对美联储官员鹰派态度反应愈发平淡

策略摘要

之前美元强势走高，贵金属价格或受到明显的压制，但由于市场对于持续加息下经济展望的担忧不会立刻消失，叠加目前地缘因素仍错综复杂，因此就资产配置角度而言，仍应持续逢低购入贵金属资产。

核心观点

■ 贵金属市场分析

昨日，又陆续有多位美联储官员在不同场合下表达了类似的态度，即对通胀放缓表示欣慰，同时警告称这场针对控制通胀的斗争尚未获胜，并强调有必要继续加息，利率有可能达到高于此前预期的峰值。但目前美元对此的反应似乎已经愈发平淡，昨日美元依旧维持窄幅波动，贵金属价格在此过程中录得小幅上涨。目前市场的关注点或许已经从货币政策的变化转向对于经济基本面的关注。虽然此前美国就业市场的表现相对强劲，不过在持续加息的背景下，长短端美债收益率倒置已超半年，市场对于未来经济展望仍难言乐观，因此在这样的情况下，贵金属仍建议以逢低配置为主。

基本面

上个交易日（2月8日）上金所黄金成交量为10,944千克，较前一交易日下降26.08%。白银成交量为819,334千克，较前一交易日下37.56%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降34,165千克至2,127,818千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为921.10吨，较前一交易日上涨0.28吨。而白银SLV ETF持仓为15,046.69吨，较前一交易日上涨100.11吨。

昨日（2月8日），沪深300指数较前一交易日下降0.44%，电子元件板块较前一交易日下降0.85%。光伏板块较前一交易日下降0.29%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：需求持续恢复 铜价暂陷震荡格局

策略摘要

元宵节后下游采购逐步有恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货方面，昨日现货成交持续回暖，Contango结构扩大，现货升贴水报价收窄至贴水20元/吨的水平。第一报价时段，主流铜成交重心企稳。早市，持货商报主流平水铜于贴水20~贴水10/吨；好铜升水0~10元/吨；湿法铜如ESOX、MET等报于贴水60~50元/吨，MOOK系列报于贴水80元/吨。十点左右，主流平水铜压价贴水30元/吨，逢低成交积极性增加，主流报价仍坚守贴水20元/吨。需关注的是，近日非注册货源难显宽松，部分下游工厂追求性价比，将注意力转向品质较好的湿法铜，故近期湿法铜与平水铜价差表现收窄。总体而言，现货成交较前两日进一步回暖。

观点：

宏观方面，昨日，又陆续有多位美联储官员在不同场合下表达了类似的态度，即对通胀放缓表示欣慰，同时警告称这场针对控制通胀的斗争尚未获胜，并强调有必要继续加息，利率有可能达到高于此前预期的峰值。但目前美元对此的反应似乎已经愈发平淡，昨日美元依旧维持窄幅波动，铜价也同样维持震荡格局。

矿端方面，据SMM讯，近期南美地区干扰因素仍然较为突出，2月3日，智利铜业委员会表示：12月份智利铜产量下降0.5%，至49.58万吨，该公司2022年全年产量下降5.3%至533万吨。Cochilco表示，12月该国国有巨头Codelco的铜产量同比下滑11.8%，至14.51万吨，2022年全年产量同比下降10.1%，至155万吨。此外，必和必拓以及英美资源等公司也同样表示2022年产量呈现下降态势。不过由于目前国内铜精矿港口库存相对充裕，达到80.2万吨，因此暂时不至于导致国内冶炼厂供货不足的情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量20.2万吨，环比增加0.30万吨，并且周内存在冶炼厂检修以及搬迁等情况，但毕竟随着春节假期的结束，多数炼厂正在逐步恢复正常生产，尤其在元宵节后，产量恢复或更为明显。并且2月炼厂检修安排并不密集，因此预计本月冶炼产量较上月会有较为明显的恢复。

消费方面，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，如国家电网2023年计划投资额达5,200亿，创历史新高。汽车板块自去年下半年起表现便较为强劲，虽然今年新能源车补贴取消，但各地促销政策却也接连出台。因此总体而言，目前消费展望向好明显，且今年农历正月十五相对较早，工人返工预计将会在2月中上旬逐步完成以应对2季度即将来临的消费旺季。预计本周下游采购积极性将逐步回升。

库存方面，昨日LME库存下降0.13万吨至6.51万吨。SHFE库存较前一交易日基本持平于11.24万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.81，较前一交易日下降0.37%。

总体而言，元宵节后下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：中性

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：下游刚需补库后，精炼镍现货成交有所转弱

镍品种：

昨日镍价弱势反弹，现货升水小幅上移，但因前几天下游企业已陆续采购，昨日现货成交有所转淡。SMM数据，昨日金川镍现货升水持平为7400元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至6550元/吨，镍豆升水持平为5000元/吨。昨日沪镍仓单减少107吨至1064吨，LME镍库存减少528吨至49188吨。

■ 镍观点：

镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍然存在，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格小幅下调，基差略有回升，近几日下游企业刚需适当补库，但成交逐日转弱。近日钢厂陆续采购镍铁和高碳铬铁，成本处于相对高位。昨日无锡市场不锈钢基差上涨125元/吨至560元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨75元/吨至660元/吨，SS期货仓单增加976吨至95159吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1370元/镍点。

■ 不锈钢观点：

短期不锈钢市场处于供需双弱状态，304不锈钢原料价格坚挺，钢厂利润和订单状况较差，陆续安排减产，但下游消费亦受春节假期影响降至低谷，消费降幅大于供应降幅，库存持续累升。当前300系不锈钢社会库存与期货仓单皆大幅攀升创出历史新高，虽然后市消费仍存期待，但不锈钢高库存压力令价格承压，短期或弱势运行。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：消费情况暂未明朗 锌铝震荡为主

锌策略观点

昨日锌价震荡为主，下游采买积极性不高，当前消费情况暂未明朗。国内供应方面，当前锌冶炼厂生产利润处于历史偏高水平，且短期国内矿供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，下游企业基本进入复工复产阶段，但受春节假期影响，当前下游企业开工仍偏低，叠加国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。整体来看，若2月国内供应释放顺畅，而节后需求复苏缓慢，则或对锌价造成压力；反之若需求复苏超预期，对锌价将有一定刺激，需关注实际消费回暖速度，在当前价位建议以逢低做多的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价高位震荡，LME铝锭库存量激增，关注后续美国对俄铝禁令实施情况。国内供应方面，当前云南地区处于枯水期，限电预期仍存，后续需重点关注云南地区产能变动情况，预计短期内国内电解铝运行产能增速较缓。库存方面，春节期间国内铝锭到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬。需求方面，大部分铝加工企业基本进入复工复产阶段，但国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，建议以逢低做多的思路对待，但需关注累库幅度对价格上方的压力。

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：消费复苏，库存降低 期货盘面震荡走强

■ 期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17875元/吨，当日上涨130元，涨幅0.73%，目前华东553贴水825元，421牌号计算品质升水后，贴水1075元。期货盘面震荡上行，持仓量降低，主力合约昨日收盘持仓57889手，较前一日减少9904手。昨日现货价格部分下跌，在枯水期成本支撑下，价格下跌空间有限，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，消费端预期好转，目前行业整体处于去库阶段，现货价格可能反弹，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止2月8日，华东不通氧553#硅在16800-17000元/吨；通氧553#硅在16800-17300元/吨；421#硅在18700-18900元/吨；521#硅在17600-17800元/吨；3303#硅在18700-18900元/吨。目前生产端西南地区开工较低，后续仍有继续停炉计划，厂家挺价意愿较强，北方厂家在出货后，库存压力降低。消费端有机硅与铝合金逐步回暖，多晶硅产量继续增长，消费增长较多，行业整体处于去库阶段。当前部分高成本企业停炉，但目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将明显不足，后续现货可能出现反弹。

多晶硅：多晶硅价格上涨，据SMM统计，多晶硅复投料报价240-260元/千克；多晶硅致密料210-250元/千克；多晶硅菜花料报价180-220元/千克；颗粒硅200-230元/千克。受光伏装机预期好转影响，多晶硅价格反弹上涨，其他光伏产业链产品价格也连续上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，预计价格继续上涨空间有限，价格将逐渐维稳，后期仍会再次回落。由于新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格上涨，据卓创资讯统计，2月8日山东部分厂家DMC报价17100元/吨；其他厂家报价17400-17500元/吨。随着节后下游工厂复产，终端消费市场回暖，有机硅单体厂开工有望提升，价格也有望继续反弹。

■ 策略

期货盘面震荡，现货价格处于西南地区成本线之下，消费预期好转，价格可能出现反弹，可逢低做多。

■ 风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

钢材：建材成交逐步好转，钢价震荡上行

■ 逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡上行收于4055元/吨，环比上涨0.97%。热卷2305合约震荡上行收于4126元/吨，环比上涨1.5%。现货方面：昨日全国建材成交10.05万吨，成交量较前一日明显增加。上海地区价格小幅上涨，中天4030-4040元/吨、永钢4060-4080元/吨、二三线4000-4130元/吨，现货价格持稳运行。昨日钢谷网数据显示：本周建材产量和库存增幅较大，表观需求环比小幅增加。

整体来看，疫情冲击已经过去，今年国家会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，近期多地先后启动重大项目开工建设，市场对消费的预期愈发向好。目前，钢厂的利润未有改善，产能恢复使得总体产量缓慢回升，库存持续增加。目前成材还处于低产量，低库存和低利润阶段，期现大跌的可能性较低，可持续关注下游消费启动情况，短期预计维持震荡调整。

■ 策略：

单边：震荡调整

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：下游消费启动情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。

铁矿：市场较为谨慎，铁矿震荡向上

■ 逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于848元/吨，较上一交易日上涨6元/吨，涨幅0.71%。现货价格震荡偏强，其中天津港进口铁矿上涨5元/吨。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交77.5万吨，环比下降1%。远期现货累计成交41万吨（3笔），环比下降41.4%。

整体来看，钢厂权益库存大幅下降，未来几周补库仍值得期待，市场预期相对乐观。随着后期钢厂复产，铁矿石需求稳步增加，考虑到当前铁矿供应偏紧张。盘面小幅上涨，贸易商出货一般，钢厂询盘也较为谨慎。短期注意需求复苏影响，预计后期将偏强运行。

■ 策略：

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■ 关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：需求恢复慢但持续，预期和价格料转好

■ 逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约震荡上行，盘面收于2793.5元/吨，涨幅1.58%。现货方面：日照港准一级冶金焦报价2650元/吨。节后下游需求回暖的速度较慢，悲观情绪向中上游传导，由于焦化行业产能充足，因此焦化利润受到持续压制。整体来看：元宵节后，供应相对宽松，但随着时间的推移，下游需求和市场情绪正在逐渐好转，超低的库存可能影响企业恢复正常生产，独立焦化厂和钢厂存一定补库需求，港口焦炭投机库存开始回升。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡上行，盘面收于1843.5元/吨，涨幅0.82%。现货方面各煤种涨跌互现。外煤供应方面，蒙煤较为稳定，下游需求尽管启动较慢，但仍在持续回暖。整体来看，随着新增订单需求的逐步好转，煤炭价格有止跌的迹象出现，历史超低库存下，即便后续预期偏弱，下跌空间也较为有限，预计价格将跟随板块震荡运行。

■ 策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：节后需求表现、焦化利润、煤炭进口等。

动力煤：采购需求转弱 煤价下跌明显

■ 市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，产地煤价整体呈现下跌趋势，采购需求转弱明显，煤矿库存持续累积，市场看空情绪浓厚。港口方面，整体港口情绪较为恐慌，库存累积较明显，整体库存水平已达到近三年高位，对煤价形成较大压力，预计短期偏弱运行。进口方面，国内市场预期悲观导致对进口煤市场观望气氛浓厚，实际成交较少。运价方面，截止到2月8日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于627.64，于上一日基本持平，整体运价偏弱。

需求与逻辑：目前煤矿基本实现复工复产，供给有明显增加，但是整体下游采购需求一般，叠加节前囤积货源尚未消化，港口库存无明显去化，短期煤价承压下行。继续关注节后各行业的复工复产是否能带动工业用电的需求，目前整体煤炭呈现供需双弱格局，预计煤价仍将偏弱运行。由于期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：成交氛围一般 玻璃表现弱势

■ 逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305弱势整理，收于1531元/吨，下跌13元/吨，跌幅0.84%。现货方面，昨日全国均价1680元/吨，环比下降0.06%。浮法产业企业开工率78.81%，环比持平。沙河市场价格持稳，低价抛货为主，华东、华中、华南市场价格变化不大，刚需为主。整体来看，目前需求表现弱势，下游订单支撑不足。产量处于同期低位，但高库存依旧制约价格走势。因此，预计近月玻璃将呈现偏弱震荡态势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡上行，收于2957元/吨，上涨33元/吨，涨幅1.13%。现货方面，昨日国内纯碱市场持稳运行，价格相对坚挺。整体开工率91.92%，环比基本持平。整体来看，纯碱开工率仍维持高位，但难有进一步增量。随着浮法玻璃的复产和光伏大量投产，纯碱需求有较强支撑，目前纯碱各环节库存均处于绝对低位，随着疫情结束需求复苏和地产利好带动玻璃远期预期，继续看好2023年上半年纯碱价格。

■ 策略：

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■ 关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、宏观经济环境变化等。

油脂：USDA报告前夕，三大油脂震荡

油脂观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8030元/吨，较前日上涨42元，涨幅0.53%；豆油2305合约8768元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.34%；菜油2305合约9871元/吨，较前日下跌26元，跌幅0.26%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格7980元/吨，较前日上涨80元，现货基差P05-50，较前日上涨38；天津地区一级豆油现货价格9490元/吨，较前日上涨80元，现货基差Y05+722，较前日上涨50；江苏地区四级菜油现货价格10970元/吨，与前日上涨70元，现货基差OI05+1099，较前日上涨96。

1月三大油脂期货盘面震荡偏弱，主要受原油下跌和假期期间需求偏弱影响，2月3日美联储加息25基点虽在预期范围内，但持续加息对经济有抑制，悲观情绪尚在，马棕出口数据骤降显示需求疲软，以及马来货币林吉特走强均令棕榈油承压。后市来看，豆油方面，现在正值美豆出口高峰期，USDA最新出口销售数据显示，2022/23年度累计对华出口装船2450.72万吨，较去年同期增加7.27%。南美端阿根廷布交所公布数据显示截至2月2日，阿根廷大豆播种率为100%，但是大豆作物状况评级较差。油籽压榨组织Abiove周四称，上调巴西2022年大豆产量预测至1.286亿吨，此前预测为1.285亿吨；维持巴西2023年大豆产量预测在1.526亿吨不变。国内鉴于春节出游等数据，对下游需求转好有预期，近期大豆到港量偏少和洋流影响船期等消息给豆油现货予以支撑，基差较为坚挺，整体看豆油震荡格局不变，后期豆油需关注巴西大豆的贴水走势、南美作物生长状况、货币汇率走势等。棕榈油方面，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年1月1-31日马来西亚棕榈油产量减少27.01%，高频数据显示1月出口继续锐减，据外媒，印度上个月的棕榈油进口降至77万吨，为2022年7月以来的最低水平，因棕榈油较与其竞争的植物油的折扣收窄，促使炼油商增加大豆和葵花籽油采购，另外印度本国的油脂库存处于高位也促使印度放缓油脂进口进度，国内市场对于消费恢复预期的乐观情绪逐渐消退。现货基差表现继续北强南弱，上周国内库存继续累库，但周内成交转好，贸易商补货增多，预计期货行情继续震荡。菜籽油方面，菜籽继续进口，船期统计2月菜籽进口量超过50万吨，3月量也不少，后期工厂将维持高开机率。目前由于运费仍高昂，令菜籽整体流通不快，市场在等待元宵节之后市场恢复正常。南北港口均在进口菜籽，对国内行情形成拖累，现货随盘调整，现货的基差报价仍高昂，目前国内供应缺口仍存在，预计月末会逐步缓解，因此国内基差报价呈现近强远弱的格局。随着菜籽到港，工厂开工率提高，菜油供应逐步增加，行情预计震荡偏弱。周五中午（2月10日），马来棕榈油局将公布1月MPOB报告，彭博预测产量136万吨，出口115万吨，库存223万吨。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：豆价难涨，花生市场交易略显清淡

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5548元/吨，较前日下跌14元/吨，跌幅0.3%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5372元/吨，较前日持平，现货基差A01-176，较前日上涨14；吉林地区食用豆现货价格5410元/吨，较前日持平，现货基差A01-138，较前日上涨14；内蒙古地区食用豆现货价格5433元/吨，较前日持平，现货基差A01-115较前日上涨14。

1月份现货东北大豆价格稳中偏弱运行，南方大豆余粮略多于去年同期，贸易商库存相对比较有限，豆一期货走势与现货出现背离，最后一周在政策影响下强势走高。但从供需角度国产大豆依然受制于需求。后市来看，随着大中小学开学，以及春耕的备耕，市场需求可能会有一定改善，整体还处于震荡。

策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10542元/吨，较前日上涨44元/吨，涨幅0.4%。现货方面，辽宁地区现货价格10494元/吨，较前日下跌12元/吨，现货基差PK01-48，较前日下跌56，河北地区现货价格10446元/吨，较前日下跌18元/吨，现货基差PK01-96较前日下跌60，河南地区现货价格10565元/吨，较前日持平，现货基差PK01+23，较前日下跌44，山东地区现货价格9988元/吨，较前日持平，现货基差PK01-554，较前日下跌44。

1月国内花生价格偏强运行。截止至2月3日全国花生通货米均价为10860元/吨，较上月上涨200元/吨，环比增长1.87%。1月初春节临近，市场采购量有所增加，基层挺价意愿明显。东北产区市场收尾节奏较快，部分加工厂已处于停工歇业状态。进入中旬，油厂基本进入停机停收状态。春节过后，贸易商收购意愿增加，产区上货量有限，花生价格持续坚挺。预计2月花生价格高位震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

饲料：USDA再度下调阿根廷产量，豆粕仍有上涨空间

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3866元/吨，较前日下跌1元，跌幅0.03%；菜粕2305合约3190元/吨，较前日下跌3元，跌幅0.09%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4588元/吨，较前日上涨55元，现货基差M05+722，较前日上涨56；江苏地区豆粕现货4572元/吨，较前日下跌18元，现货基差M05+706，较前日下跌17；广东地区豆粕现货价格4559元/吨，较前日下跌2元，现货基差M05+693，较前日下跌1。福建地区菜粕现货价格3410元/吨，较前日上涨27元，现货基差RM05+220，较前日上涨30。

国际方面，截止2月3日，巴西22/23年度已收9.86%，去年同期20.4%，五年均值12.51%。另外，南里奥格兰德州持续高温，天气预报显示阿根廷假期过后将重新回到干旱天气，如果天气如预期进入干旱状态，则阿根廷新季大豆产量很难超出4000万吨。阿根廷大幅减产和巴西的收割延迟也将影响国内未来到豆情况，国内或将再度出现缺豆的现象，豆粕价格或易涨难跌。国内方面，节后地区油厂开机增加，市场价格维持坚挺，年前饲料企业备货库存较低，节后补库情况较为普遍，预计未来油厂开机率较低，因此油厂在出货较好的情况下，挺价意愿较强。南美巴西收获进度和阿根廷大豆生长情况仍需密切关注，这将影响到巴西大豆新作贴水是否进一步下降。在阿根廷天气炒作以及预计国内未来缺豆的背景下，豆粕仍有上涨空间。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2786元/吨，较前日下跌8元，跌幅0.29%；玉米淀粉2303合约2879元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.21%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差C03+64，较前日上涨8；吉林地区玉米淀粉现货价格3110元，较前日持平，现货基差CS03+231，较前日上涨6。

国际方面，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2022/23年度巴西玉米种植面积预估不变，仍为2250万公顷，产量预测达到1.255亿吨，比去年的1.16亿吨增加8%，出口预估仍维持在4700万吨。国内方面，从供应上看，节日气氛逐步退散，叠加气温升高，部分粮源储存难度大，农户售粮意愿增强，短期内将形成一定供应压力。从需求上看，目前贸易商建库较为谨慎，下游企业采购心态放松，整体以按需采购为主。近期需重点关注农户售粮的节奏变化，以及政策性收购情况等。预计短期内玉米价格将维持震荡运行。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求持续走弱

养殖：饲料原料支撑减弱，鸡蛋期价持续下行

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 14325元/吨，较前日下跌125元，跌幅0.87%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.21元/公斤，较前日下跌0.15元，现货基差 LH03-115，较前日下跌25；江苏地区外三元生猪价格 14.1元/公斤，较前日下跌0.64元，现货基差 LH03-225，较前日下跌515；四川地区外三元生猪价格14.17元/公斤，较前日上涨0.1元，现货基差 LH03-155，较前日上涨228。

供应方面，集团厂节后第一周出栏保持平稳，整体产能依旧保持过剩状态，大肥库存目前仍然处于去化过程中，节后大肥需求明显降低导致肥标差倒挂进一步加剧，预计大肥去化会持续整个2月，随着大肥去化完成肥标差也会逐步恢复正常。目前市场并未出现产能去化现象，说明散户抗价意愿较强，预计2月中上旬供应会处于饱和状态。需求方面，春节后生猪市场进入传统的消费淡季，需求较年前有着快速下跌。在冻品库存上升的情况下屠宰企业的开工率降至节前的一半，开学季对消费的提振可能非常有限，目前虽然有二次育肥但是由于规模太小对市场造成影响较小。整体来看2月份的消费将维持较低水平，预计未来生猪价格仍将以偏弱震荡为主。

■ 策略

单边谨慎看空

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4336元/500 千克，较前日下跌49元，跌幅1.12%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.34元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+5，较前日上涨49；河北地区鸡蛋现货价格4.36元/斤，较前日上涨0.06元，现货基差 JD05+28，较前日上涨109；山东地区鸡蛋现货价格4.49元/斤，较前日下跌0.01元，现货基差 JD05+157，较前日上涨44。

供应方面，上月因受春节假期影响，鸡蛋现货和淘鸡价格较前期双跌，并且屠宰企业也存在低价备库需求，但淘鸡量明显下滑，另外由于前期养殖企业多计划提前淘汰，后期可淘数量相对有限；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，春节之后各地企业复工复产，随着销区务工人员逐渐返工，销区市场需求逐步恢复，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，虽然鸡蛋现货价格下跌后已接近成本价，但贸易商拿货仍然谨慎，需求持续偏紧。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，虽然豆粕玉米等饲用原料价格高位震荡支撑现货价格，但基差高位回归后短期内无重大利好因素支撑期价上涨，短期来看盘面价格或将震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

软商品：现货小幅下跌，郑棉宽幅震荡

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14780元/吨，较前日下跌135元/吨，跌幅0.91%。持仓量733247手，仓单数11034张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15527元/吨，较前日上涨88元/吨。现货基差CF05+750，较前日上涨230。全国均价15927元/吨，较前日下跌4元/吨。现货基差CF05+1150，较前日上涨130。

国际方面，上月前期美国出口数据下滑，但随着美元走弱和原油价格的上涨带动了美棉的价格上行，之后伴随出口数据的持续转好，叠加新年度美棉种植意愿的下降以及USDA对印度，巴西等国的产量预估下调又给棉花价格带来了一定的支撑。另外，上月末的美联储加息25BP落地，但基本符合市场预期，因此并未引起剧烈的波动，整体价格偏强震荡。国内方面，在政策端放开后生产生活逐步恢复，加之春节期间出行和消费需求的明显增加，市场信心有所增强，乐观情绪的主导下郑棉价格一路上行。下游积极复工复产、消费持续向好或对棉价提供进一步的支撑。但在目前下游订单量并没有大幅增加，供应端压力也没有看到显著缓解的情况下，后期需持续关注下游厂商的订单增加情况，预计短期内郑棉价格或仍将维持震荡格局。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6754元/吨，较前日下跌56元，跌幅0.82%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7100元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+350，相较前一日上涨10。山东地区“月亮”针叶浆7150元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+400，相较前一日上涨10。山东地区“马牌”针叶浆7150元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+400，相较前一日上涨10。山东地区“北木”针叶浆现货价格7650元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+900，相较前一日上涨10。

截至1月底，各港口纸浆库存173.27万吨，较上月增长4.9%，总体库存量维持窄幅整理态势。近期汇率已下降至6.80附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。上月国际新一轮外盘价格有所上调，且主流浆厂计划外的停产消息也对纸浆市场有所刺激，下游纸厂开工率均有提升，尤其是生活用纸开工率较一月最后一周提升了24.28%，对纸浆价格起到一定的支撑作用，因此预计短期内纸浆将维持震荡态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

果蔬：苹果盘面震荡，红枣趋弱运行

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8639元/吨，较前日上涨8元，涨幅0.09%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1040，较前一日下跌10；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+360，较前一日下跌10。

节后冷库陆续恢复包装发货，以客商按需补货为主，西北产区走货好于山东产区，西北产区客商寻货订货积极，多采购性价比较高货源，整体走货速度尚可。部分产区价格小幅上涨，价格上涨后部分客商多以观望为主。春节过后，市场或进入需求淡季，预计短期内苹果价格仍以稳定运行为主。

■策略

震荡为主，中性观望

■风险

替代性水果价格下行；需求回落（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10550元/吨，较前日下跌140元，跌幅1.31%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2050，较前一日上涨140；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2050，较前一日上涨140；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.8元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1750，较前一日上涨140。

新疆产区灰枣剩余不多，质量参差不齐，随着看货客商增多，枣农及持货商挺价意愿强，现货小幅上涨。年后运费下降导致集中回货，叠加利润较节前有所回升，销区价格或有让利空间。春节期间消费回暖，节后消费恢复预期增强，炒作情绪升温，叠加补货的支撑，红枣波动较大。仍需关注到，年后现货交易展开，整体购销情况不温不火，市场开始对需求向好的预期产生观望情绪，同时宏观氛围降温亦产生一定拖累。

■策略

震荡为主

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：2023年2月8日，沪深300期货(IF)成交931.95亿元，较上一交易日减少9.13%；持仓金额2566.41亿元，较上一交易日减少0.23%；成交持仓比为0.36。中证500期货(IC)成交865.11亿元，较上一交易日减少1.9%；持仓金额3642.85亿元，较上一交易日增加0.66%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交419.01亿元，较上一交易日减少10.22%；持仓金额1004.39亿元，较上一交易日减少2.39%；成交持仓比为0.42。

国债期货流动性情况：2023年2月8日，2年期债(TS)成交745.23亿元，较上一交易日减少15.71%；持仓金额966.12亿元，较上一交易日增加0.49%；成交持仓比为0.77。5年期债(TF)成交563.66亿元，较上一交易日减少13.91%；持仓金额1094.99亿元，较上一交易日增加0.55%；成交持仓比为0.51。10年期债(T)成交660.92亿元，较上一交易日减少13.59%；持仓金额1891.63亿元，较上一交易日减少0.46%；成交持仓比为0.35。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：2023年2月8日，黄金减仓9.8亿元，环比减少0.87%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓25.79亿元，环比增加3.6%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、白糖5日、10日滚动增仓最多；黄金、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、螺纹钢分别成交915.88亿元、915.71亿元和888.25亿元（环比：-10.52%、-19.45%、-9.87%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月8日，化工板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3411.51亿元、2092.52亿元和1963.95亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。