注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美元短期反弹压制贵金属 关注国内经济复苏进程

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。但到了2月前后，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。目前破局因素还是要看国内稳增长政策以及节后的需求复苏进程。

国内资产目前仍保持乐观。一方面是近期利好频传，国内近期高频数据明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势，在新增信贷增长中，非金融企业部门贷款贡献较大，而居民部门信贷仍有较大增长空间。另一方面，季节性规律也给出乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

商品策略：商品如期季节性补库 关注国内需求预期的验证

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■ 市场分析

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。但到了2月前后，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。目前破局因素还是要看国内稳增长政策以及节后的需求复苏进程。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

宏观利率：居民信心待修复，对冲仍看向财政——宏观利率图表126

策略摘要

从2024年美俄大选的时间节点，前推至今俄乌战争和美国债务上限都需要一个结果，风险不会消失只是转移，关注1月美国非农报告后风险的释放。而国内1月金融数据虽然体现了经济放开之后的改善，但受到过去三年疫情的影响，居民部门消费改善仍不乐观，未来风险的对冲依然在财政端。

核心观点

■ 市场分析

国内：流动性阶段性紧张。1）货币政策：本周净投放超6000亿，下周逆回购+MLF合计逾2万亿到期。2）宏观政策：正确理解和大力推进中国式现代化；多地放松楼市政策：武汉动态调整住房限购范围，哈尔滨扩大购房补贴政策受益范围，山东威海首套住房首付比例降至20%，河南安阳部分购房补贴3-5万元。3）金融数据：1月社会融资增量5.98万亿元，同比少增1959亿元；M2+12.6%，回落0.8个百分点，M1+6.7%，回升3个百分点。4）通胀数据：1月CPI同比2.1%，PPI同比下降0.8%。5）经济数据：1月乘用车零售同比下降37.9%(乘联会)；1月外汇储备31844.6亿美元，环比上升568亿美元。6）风险因素：拜登国情咨文表示美中竞争关系不应发展为冲突；猪粮比价进入过度下跌一级预警区间。

海外：美国金融条件宽松。1）货币政策：鲍威尔称通胀下降过程已开始，但还在早期；美联储官员鹰派，称5.1%峰值合理，利率或更高更持久，而交易员开始下注利率升至6%；澳大利亚联储加息25BP至3.35%；日本政府可能提名植田和男为新的央行行长(日经新闻)。2）经济数据：北美、亚洲、澳大利亚和欧洲18个大城市商业地产环比下跌0.5%，2009年以来首次；1月全美二手车平均价格环比上涨2.5%(Manheim)。3）通胀跟踪：德国1月调和CPI同比初值9.2%，前值9.6%；沙特上调3月原油售价；俄罗斯计划将3月份的原油日产量削减50万桶 。4）风险因素：美国计划对俄罗斯铝征收200%的关税；土耳其和叙利亚强地震；秘鲁持续爆发反政府示威游行。

■ 策略

强非农叠加地缘不确定预期，继续维持对收益率曲线扁平化的判断

■ 风险

日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情升级风险

国债期货：新增信贷创单月历史新高，但社融增速仍回落

策略摘要

我们倾向于认为稳货币、紧信用格局延续，期债有望延续反弹之势，建议维持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.17%、2.53%、2.7%、2.87%和2.9%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、37bp、20bp、70bp和34bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.38%、2.7%、2.86%、3.02%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为68bp、36bp、19bp、64bp和32bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.88%、2.08%、2.22%、2.5%和2.58%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为70bp、49bp、36bp、62bp和42bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.86%、1.96%、2.23%、2.2%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为51bp、41bp、14bp、33bp和24bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.03%、0.02%和0.11%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.01元、-0.07元和-0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0459元、0.1187元和0.264元,净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

本周期债震荡上行，延续1月底以来的反弹之势，但现券市场与期债市场的表现呈现较大的区别，现券长端利率整体变动不大，短端利率上行明显，主因资金面超预期收紧。期货强现券弱的局面使得国债期货基差收敛幅度不低。我们认为，总体而言，市场对于经济复苏的预期降温仍是支撑当前债市不弱的主要逻辑。

政策方面，本周央行重回净投放，主因2月以来资金面逐步收紧，央行呵护流动性的意图明确，货币政策依然保持稳健。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，未来仍以稳为主，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，两年和十年美债利率创四十年最严重倒挂，经济衰退预期升温。此前，市场对于美联储2月议息会议的解读过于偏鸽，超预期的非农就业数据出炉后，随着美联储官员不断“放鹰“，市场开始对前期过高的年内降息预期进行修正，导致近期欧美债市利率持续上行，引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄也使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们倾向于认为稳货币、紧信用格局延续，期债有望延续反弹之势，建议维持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：信贷社融数据走强，A股宏观环境趋稳

本周，美股下跌，道指跌0.17%，标普500指数跌1.11%，纳斯达克指数跌2.41%；A股小幅下跌，上证指数跌0.08%，创业板指跌1.35%。

信贷和社融数据开门红。1月人民币贷款增加4.9万亿元，预期4.08万亿元，创下有统计以来单月信贷投放最高纪录，同时贷款结构得到明显改善，主要因为政策落地力度加大和企业信心有所恢复。社融方面，中国1月社会融资规模增量 59800亿人民币，前值 13058亿人民币。M2同比增长12.6%，较上月提升0.8个点，M2维持高增速，主要是受居民提前还贷和储蓄增长的影响，社融-M2增速剪刀差继续扩大，显示经济修复仍需时日。1月信贷、社融数据走强，表明政策落地初见成效，为继续修复经济，预计一季度将维持宽信用。

内资情绪好转。数据显示，1月私募证券类投资基金共计备案2261只，受春节假期影响环比仅下降11.26%，其中49家百亿私募共计备案174只新基金，2月新增3家百亿私募，私募基金数量的增加，表明私募对市场的乐观态度。公募和私募整体基金仓位提升，融资余额回升。当前北向资金大幅净流入放缓，内资有望接力，迎来更多增量资金。

聚焦下周美国CPI数据。本周多位联储官员发言，整体维持鹰派观点，为保证抑制通胀，利率将保持在高位一段时间，压制市场偏好，下周还有多位官员发表讲话，预计还将释放鹰派信号。美国劳工统计局对CPI分项的权重进行调整，重点关注下周二发布的CPI数据，将再度调整市场情绪。

行业方面，关注汽车、石油石化、农林牧渔、机械设备板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、石油石化、农林牧渔、机械设备行业。

总的来说，1月国内信贷和社融数据走强，表明政策落地初见成效，为继续修复经济，预计一季度将维持宽信用，宏观环境向好。北向资金大幅净流入放缓，内资情绪提升，私募基金备案数量增加，公募、私募整体基金仓位提升，融资余额回升，有望给市场带来增量资金。短期回调不改A股长期乐观态势。A股进入年报披露窗口，关注业绩扭亏及业绩延续高增长板块。近期盘面科技成长板块活跃，同时政策扶持下，中小企业盈利反弹力度更大，多IM空IH的套利策略更为稳健，单边建议回调做多IM、IC。行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块逢低做多机会。

■ 策略

单边谨慎偏多，套利多IM、空IH

■ 风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：欧洲石油供给中断集中爆发，利多短期油价

■ 市场分析

上周油价显著反弹，主要受到供给端因素推动，主要来自以下几个方面：1、俄罗斯官方称将在3月份减产原油50万桶/日；2、受到土耳其地震影响，杰伊汉码头控制室受到损毁，约60万桶/日的阿塞拜疆原油装船作业中断（伊拉克原油出口未受影响），BP已经宣布不可抗力并称在2月19日前不太可能恢复，目前有2船计划装载BTC原油的油轮改道至格鲁吉亚的Supsa港，但阿塞拜疆到该港口的管输能力仅为15万桶/日，即使满负荷运行也仅能少部分抵消BTC港口停运的影响；3、挪威最大油田Johan Sverdrup一期由于技术故障于2月6日开始停产，影响石油供应约53.5万桶/日，目前重启时间未知，二期油田目前正常运行；4、哈萨克斯坦Tengiz油田维修，6个生产线中的其中1条下线维修，每日产量数据显示，2月5日至9日哈萨克斯坦原油和凝析油产量下降了20万桶/日，2月份部分装船计划取消。

综合来看，短期内供给中断的量级较高，挪威+哈萨克斯坦+俄罗斯+BTC供给中断合计达到约180万桶/日，虽然部分供应中断有望较快重启，但短期将收紧欧洲原油供给，同时对全球石油供需平衡也产生影响，有望由松转紧，西非、北美等地原油的实货贴水短期将受到提振，考虑到欧洲在淘汰俄油之后，对区域内以及苏伊士河以西地区的原油依赖度显著增加，且供应中断主要影响的是西北欧以及地中海炼厂，因此对Brent的影响最为利多，其次是WTI，因此我们认为短期内Brent近端月差将会走强，Brent-WTI价差也有望拉宽，刺激美国对欧洲的套利船货增加。

■ 策略

单边谨慎偏多，短期策略：做多布伦特月差（买首行抛三行），做阔Brent-WTI价差；中期策略：二季度做空柴油裂差

■ 风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：俄罗斯2月发货下滑，持续性值得关注

策略摘要

在油价再度反弹的背景下，燃料油成本端支撑有所巩固。与此同时，高低硫燃料油自身基本面没有太突出的矛盾，短期可以考虑逢低多FU、LU的机会。中期视角下，我们认为二季度高硫油市场具备潜在的上行驱动，可以关注FU 59正套机会，尽量在低位布局。

投资逻辑

■ 市场分析

本周原油价格呈现震荡上涨态势，主要有来自供应端的消息刺激。2月6日土耳其爆发大地震，导致建筑物与基础设施损毁严重，受地震影响，杰伊汉码头暂停营运，该码头主要出口阿塞拜疆的BTC原油以及伊拉克的基尔库克原油，本月计划装船计划在58万桶/日，目前预计其停运时间在大致3天左右，码头设施没有受到严重损毁，此前计划装船的2艘阿芙拉油轮推迟了作业。目前杰伊汉码头已经恢复运营，对原油供应的影响偏短期。此外，制裁对俄罗斯石油生产的影响开始显现。当地时间2月10日，俄罗斯副总理诺瓦克宣布，俄方将在3月份每天自愿削减石油产量50万桶。虽然欧盟原油禁运在去年12月已经实施，但截至目前俄罗斯出口的实际降幅有限。而俄方自发的减产或将给原油供应带来实质性的收紧效应。整体而言，当下油价支撑因素有所巩固，短期下行风险有限。

就燃料油市场而言，当前整体表现尚可，无论是高硫燃料油还是低硫燃料油均没有太突出的矛盾。其中，低硫燃料油现货相对偏紧。由于近期汽柴油利润较为可观，炼厂FCC等二次装置开工负荷受到提振，分流了部分低硫油的调和组分（VGO、低硫渣油等），导致市场供应边际收紧。往前看，科威特阿祖尔炼厂低硫油增产进度不及预期，且3/4月份全球炼厂将进入春季检修期，预计供应增长受限。因此，虽然海运终端需求一般，低硫油市场短期利空因素有限，市场结构或维持稳固。

高硫燃料油方面，市场主要的压力来自于高供应和高库存，但这两点近期出现了边际缓和的迹象。根据船期数据，俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑，目前预估的发货量仅有94万吨，环比1月份下降208万吨（2月发货数据后面还会上修，但大概率会显著低于1月水平）。需要注意的是，当前还难以断言俄罗斯出口的下滑具有持续性，建议保持跟踪。不过随着短期发货量的减少，高硫油浮仓库存确实有显著回落的迹象。参考Kpler数据，截至目前全球高硫燃料油浮仓库存录得345万吨，环比前一周下降70万吨，而相比前期高位降幅达到160万吨。往前看，在欧美制裁逐渐加码的背景下，如果俄罗斯炼厂减产预期兑现，高硫燃料油的供应压力有望边际缓解。再叠加中东地区发电厂需求的季节性回升，二季度高硫油市场具备潜在的上行驱动。

■ 策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合约；逢低布局FU 59正套

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：需求端负反馈兑现，市场上行驱动不足

策略摘要

在经历了1月份的强势上涨行情后，LPG市场情绪近期有所降温。前期利多消化后，上行驱动已然不足。不过在中东供应收缩、我国进口量边际回落的背景下，LPG市场短期仍存在一定支撑。在强现实、弱预期的背景下，盘面或呈现区间震荡态势，短期建议观望为主，同时关注原油端价格方向。

投资逻辑

■ 市场分析

本周原油价格呈现震荡上涨态势，主要有来自供应端的消息刺激。2月6日土耳其爆发大地震，导致建筑物与基础设施损毁严重，受地震影响，杰伊汉码头暂停营运，该码头主要出口阿塞拜疆的BTC原油以及伊拉克的基尔库克原油，本月计划装船计划在58万桶/日，目前预计其停运时间在大致3天左右，码头设施没有受到严重损毁，此前计划装船的2艘阿芙拉油轮推迟了作业。目前杰伊汉码头已经恢复运营，对原油供应的影响偏短期。此外，制裁对俄罗斯石油生产的影响开始显现。当地时间2月10日，俄罗斯副总理诺瓦克宣布，俄方将在3月份每天自愿削减石油产量50万桶。虽然欧盟原油禁运在去年12月已经实施，但截至目前俄罗斯出口的实际降幅有限。而俄方自发的减产或将给原油供应带来实质性的收紧效应。整体而言，当下油价支撑因素有所巩固，短期下行风险有限。

经历了1月份的大幅上涨后，国际LPG价格在2月初显著回调，但近日再度企稳反弹。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得733美元/吨，环比前一周上涨10.2%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得688美元/吨，环比前一周上涨7.6%。在亚太地区需求增加、中东出口边际收紧的环境下，外盘LPG短期仍受到一定支撑。

国内市场方面，前期利好已基本消化，市场上行驱动已有所不足。具体而言，供应端此前呈现边际收紧态势。其中，由于春节效应及进口成本攀升的影响，2月上旬到港量显著下降，近三周仅有40万吨/周左右，属于偏低水平。但往前看，2月下旬到港存在回升预期。此外，国内炼厂装置运行平稳，整体波动不大。需求方面，燃烧端消费进入淡旺季转换期，刚需或逐渐回落；化工原料气方面，碳四下游需求尚可，MTBE和烷基化装置负荷保持稳固。但与此同时，由于原料价格大涨后利润承压，部分PDH装置面临停工或降负选择，导致丙烷需求边际下滑。

整体而言，在前期利多消化后，LPG市场上行驱动已然不足。不过在中东供应收缩、我国进口量边际回落的背景下，价格短期仍存在一定支撑。在强现实、弱预期的背景下，PG盘面或呈现区间震荡状态，同时需关注原油端趋势。

■ 策略

单边中性；前期多头择机离场

■ 风险

无

石油沥青：市场短期驱动有限，关注装置开工变化

策略摘要

目前沥青市场维持偏紧态势，库存处于季节性低位。但BU估值已然不低，近期在利润驱动下装置开工出现反弹迹象，2月产量存在超预期可能。整体而言，市场上行驱动不足，但下行风险也有限，短期以区间思路对待。

核心观点

■ 市场分析

节前沥青盘面呈现震荡偏强走势，市场供应持续偏紧。此外春节假期期间外盘油价波动幅度不大，市场短期压力有限。

国内供给：目前沥青装置开工与供应仍处于低位，但本周出现反弹迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得32.87%，环比前一周增加4.91%。未来一周，华北地区的凯意石化以及河北伦特计划停产检修，部分延期开工的炼厂暂未有明确的复产计划，预计下周整体开工负荷率将出现微幅下跌。

需求：春节假期结束后终端需求增幅有限，而社会端补货需求表现较好。未来一周，我国中东部大部分地区有降温天气，加之南方地区多阴雨天气，气候条件不适宜道路项目开工，预计沥青道路方向需求仍将维持低位；而下游防水企业开工情况或进一步提升，有望带动沥青刚性需求稳中小增。与此同时，投机性需求则有望持续偏强。

库存：近期沥青库存小幅回升，但依然处于相对低位。截至本周国内沥青炼厂库存录得115.17万吨，环比前一周下降1%，同比减少15.62%；与此同时沥青社会库存来到71.13万吨，环比前一周上涨11.92%，但同比去年仍低27.36%。

利润：根据百川盈孚数据，截至本周二（2月7日）国内沥青厂理论盈利342元/吨，环比前一周上升222元/吨。

逻辑：当前在供应偏低、社会端补货需求较好的背景下，沥青炼厂端库存压力有限。但值得一提的是，在近期炼厂综合利润较为可观的环境下，装置开工负荷本周出现一定反弹，开工率重新回到30%以上。我们认为需要对供应端趋势保持关注，在刚需仍不足的环境下，如果2月份沥青产量超出预期，现货偏紧的形势将边际缓解，市场上行驱动弱化。不过考虑到当前库存偏低、且油价开始企稳反弹，我们认为BU下行风险同样有限，短期以区间思路对待。

■ 策略

单边中性，短期观望为主

■ 风险

无

聚烯烃：下游需求恢复缓慢，聚烯烃偏弱整理

策略摘要

周内库存维持高位，石化库存80.5万吨，较上周-1.5万吨，去库速度偏慢，本月新增扩能陆续投产，预计供应端增量趋势为主，当前需求端恢复缓慢，下游开工陆续提升，但工厂多消化备货，实际需求改善有限，强预期在下游需求上尚未得到验证，贸易商库存压力较大，现货成交重心走低，市场延续偏弱震荡运行，但调整节奏明显放缓，在需求预期及成本底部支撑下，价格深跌可能性不大，预计近期市场将呈现弱势盘整态势，重点关注原油走势和需求跟进情况，建议暂观望。

核心观点

■市场分析

石化库存80.5万吨，较上周-1.5万吨，去库速度偏慢，本月新增扩能陆续投产，预计供应端增量趋势为主。

基差方面，华北基差-50，PP华东基差-80，基差偏弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润走弱，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润仍继续亏损。卓创PE开工率93.7%（-1.6%），PP开工率90.0%（-0.1%），PE和 PP供应维持高位。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

下游需求方面，PE下游，农膜开工率33%（+3%），包装膜开工率60%（+19%）；PP下游，塑编开工率47%（+10%）；BOPP开工率54%（+3%），关注下游需求恢复情况。

■策略

谨慎观望。预计近期市场将呈现弱势盘整态势，重点关注原油走势和需求跟进情况。

■风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

甲醇：供需恢复弱，2月预期小幅累库

策略摘要

谨慎观望。外盘伊朗装置推迟复工，2-3月进口维持低位，2月下纸货与5月期货价差已快速上涨反映这一预期。但下游MTO未进一步恢复，2月将是港口去库而内地累库的格局。

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率68.29%（+0.12%），西北开工率77.99%（+0.14%）。煤头检修小幅增加，国产供应回升速率偏慢。外盘方面，伊朗复工速率仍偏慢，2-3月进口预期仍偏低。

隆众西北库存29.8万吨（-0.8），西北待发订单量20.2万吨（+2.7）。传统下游开工率35.9%（+2.6%），甲醛19.9%（+6.92%），二甲醚12.0%（+0.25%），醋酸76.6%（-0.16%），MTBE57.6%（-1.08%）。

港口方面，外购甲醇MTO开工变动不大，斯尔邦盛虹、南京诚志一期、鲁西MTO仍然复工待定。2月下旬宁波富德MTO检修预期，拖累甲醇需求。2月预期仅小幅累库。

卓创港口库存78. 48万吨（-4.5），其中，江苏43.7万吨（+0.3），浙江14.8万吨（-4.1）。预计2023年2月10日至2023年2月26日中国进口船货到港量在50.96万吨。

■ 策略

谨慎观望。外盘伊朗装置推迟复工，2-3月进口维持低位，2月下纸货与5月期货价差已快速上涨反映这一预期。但下游MTO未进一步恢复，2月将是港口去库而内地累库的格局。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：TA加工费持续走弱，静待后续额外检修

策略摘要

逢低做多。下游聚酯修复偏慢，TA库存快速累积，加工费持续走弱，但继续压缩空间有限，且海外汽油未见明显走弱，亚洲芳烃仍受支撑，中国进口减少，总体国内PX累库压力不大，PX加工费持续偏强，给予TA成本支撑。关注后续PTA亏损性检修增加的可能性，建议逢低做多。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差-35元/吨（0），基差维持弱势运行。TA加工费142元/吨（-151），库存快速累积，加工费持续下滑。TA开工率75.9%（+0.3%），经过前期快速修复，目前整体负荷已接近往年同期。本周除了逸盛新材料提负，以及三房巷120万吨停车检修以外，其他装置变动不大。福海创450万吨负荷维持5成左右，另外，扬子石化60万吨，逸盛大连225万吨，中泰石化120万吨均处于停车检修状态。新装置方面，嘉通能源250万吨负荷9成，山东威联250万吨一条线负荷提满，另一条计划近期投产。本周TA负荷小幅回升，整体负荷已基本修复，加之下游聚酯需求疲软，预估2月仍是持续快速累库，加工费低位背景下等待后续额外检修出现。

PX方面，加工费312美元/吨（-31），PX加工费有所回落。国内PX开工率72.5%（-0.8%），亚洲PX开工率72.4%（-0.3%），装置方面，本周浙江石化900万吨降负至7成偏上，九江石化90万吨降负至5成附近，乌鲁木齐石化100万吨负荷提升至3成偏上。其他装置变化不大，辽阳石化负荷6成，镇海炼化，福建联合，青岛丽东，中海惠州，中金石化，中海泉州负荷都在7成左右，福佳大化负荷8成。此外，海南炼化100万吨，福化一套80万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹400万吨整体负荷7成偏上，东营威联200万吨目前负荷5成，一期100万吨12月20日停车检修，近日重启中，关注后续负荷提升速率。本周PX加工费虽有所回落，但海外汽油未见明显走弱，亚洲芳烃仍受支撑，中国进口减少，总体国内PX累库压力不大，预计PX加工费扔将偏强运行，给与TA成本支撑。

终端方面，负荷快速回升，但修复速率偏慢。江浙织造负荷64%（+37%），江浙加弹负荷72%（+44%），聚酯开工率78.0%（+11%），直纺长丝负荷67.6%（+15.7%），元宵节过后，工人持续返岗，下游工厂负荷快速修复，但整体开工仍低于往年同期。POY库存天数16.5天（+1.9）、FDY库存天数22.5天（+2.0）、DTY库存天数27.1天（+1.3），本周整体产销疲软，下游需求有待修复。涤短工厂开工率73.8%（+4.9%），涤短工厂权益库存天数17.6天（-0.1）；瓶片工厂开工率85.2%（0%）。虽然终端织造负荷快速回升，但下游修复速率偏慢，终端需求有待修复。

■ 策略

逢低做多。下游聚酯修复偏慢，TA库存快速累积，加工费持续走弱，但继续压缩空间有限，且海外汽油未见明显走弱，亚洲芳烃仍受支撑，中国进口减少，总体国内PX累库压力不大，PX加工费持续偏强，给予TA成本支撑。关注后续PTA亏损性检修增加的可能性，建议逢低做多。

■ 风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。

EG：需求端提升缓慢，EG弱势震荡

策略摘要

谨慎观望。聚酯恢复慢，浙石化后期下降至6成运行预期，产量下调背景下，2月仍是累库预期，但3月累库幅度快速收窄。暂观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，EG张家港基差-80元/吨（+20）。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在61.5%（-0.9%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.0%（+2.8%）。上海石化2#（38） 、镇海炼化（65）降负1成，镇海炼化（80）、远东联（50）提负2成，古雷石化（70）提负1成，富德能源（50）预计中下旬检修10天，浙石化（75+80+80）预计月内减产。煤头装置方面新疆天盈（15）长停后重启装置中。海外装置方面检修增加。沙特Kayan（85）预计中旬检修20天，沙特Yansab（91）计划近期停车。科威特陶氏（53+62）偏低负荷运行。美国乐天（70）、南亚（36）目前顺利重启运行。

下游需求方面，本周江浙织造负荷64%（+37%），江浙加弹负荷72%（+44%）。聚酯负荷78%（+21.7%），直纺长丝负荷67.6%（15.7%），POY库存天数16.5天（+1.9）、FDY库存天数22.5天（+2）、DTY库存天数27.1天（+1.3）。涤短工厂开工率73.8%（+4.9%），涤短工厂权益库存天数17.6天（-0.1）；瓶片工厂开工率85.2%（0）。

库存方面，隆众EG港口库存103.4万吨（-3.8），EG小幅去库。

■ 策略

谨慎观望。聚酯恢复慢，浙石化后期下降至6成运行预期，产量下调背景下，2月仍是累库预期，但3月累库幅度快速收窄。暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

PVC：关注需求变化，PVC偏弱震荡

摘要

本周PVC偏弱震荡，PVC生产企业开工稳定，部分前期降负企业开工有所恢复，新增检修企业仅一家。电石企业以低价促销清库存为主。出口方面，随着印度供应紧张和需求旺盛，或3月份新报价将再次提高。需求方面随着下游开工陆续恢复，节前原料库存不多的企业在价格回落后采购积极性有所提升。综合看来，目前PVC基本面压力仍然存在，供应稳定且库存处于高位，叠加下游制品需求仍处于缓慢恢复当中。但宏观预期暂向好，且需求有阶段性复苏预期，整体仍处于弱现实和偏强预期状态中。技术面虽有反弹需求，但恐支撑力度有限，关注需求及库存变化。建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

电石开工率：截至2月10日，周度平均开工负荷率在76.46%，环比上周上涨0.16个百分点。

PVC产量及开工率：截至2月10日，整体开工负荷79.03%，环比提升0.52个百分点 。其中电石法PVC开工负荷77.33%，环比提升0.17个百分点；乙烯法PVC开工负荷85.22%，环比提升1.87个百分点。

PVC检修：截止2月10日，停车及检修造成的损失量在2.652万吨，较上周减少0.063万吨；下周齐鲁石化计划检修。

PVC库存：截止2月10日，仓库总库存44.44万吨，较上一期减少0.693%。

需求：下游制品订单改善一般，采购积极性不佳。

■ 策略

保持观望。

■ 风险

宏观情绪变化；原油走势以及地产数据情况。

苯乙烯：EB价格跌多涨少，企业生产利润大幅下降

策略摘要

建议逢低做多，本周EB价格跌多涨少，导致企业生产利润大幅下降，本周供应压力减小，下周港口预期去库，下游将有进一步的恢复提升，故建议逢低做多；上游纯苯开工率企稳，港口库存减少，下游开工率减少。

核心观点

■ 市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率76.3%（+0%），开工率企稳。本周纯苯价格跌后反弹，周初由于后市对纯苯需求预期下降加之港口库存高位，买方压低采购价格，价格下跌，下半周随着原油回升，纯苯价格重心再度上移。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

纯苯港口库存25.95万吨（-0.7万吨），港口库存减少，考虑到近期提货能力，预计预期港口仍延续累库。本周纯苯现货-2月纸货价差-40元（-130元）。纯苯加工费本周261美元/吨（+17美元/吨），加工费增加。

国内纯苯下游综合开工率74.7（-1.8%），下游开工率减少，下游对纯苯总体消费量预计下降。

中游方面：本周EB基差为-30元/吨（+15元/吨），基差有所增加；本周EB价格跌多涨少，跌幅大于原油，从而使得生产成本上扬，EB生产利润大幅下降。

本周EB开工率73.49%（-3.2%），开工率减少，供应压力减小，浙石化120万吨大装置检修已兑现；本周EB生产利润61元/吨（-220元/吨），加工费减幅较大。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存21万吨（+1.9万吨），本周EB生产企业库存15.7万吨（-0.4万吨），EB库存累积至历史高位，2-3月EB进入供需平衡到小幅去库阶段。

下游方面：本周PS开工率57.26%（+3.98%），企业成品库存9.91万吨（-0.19万吨），本周PS价格小幅下跌，前期停车的PS装置陆续恢复；

本周ABS开工率97%（-2%），企业成品库存15.5万吨（+1.2万吨），本周ABS价格下跌，终端需求乏力；

本周EPS开工率46.94%（+23.54%），企业成品库存2.96万吨（+0.26万吨），本周EPS价格回调，多数EPS生产企业库存压力仍较明显，部分装置存减产预期。

下游PS产量或继续提高，EPS变化有限，ABS或有下降预期。

新增产能：从 2023 年2月开始，淄博峻辰50万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。从 2023 年3月开始，广东石化80万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■ 策略

（1）建议逢低做多，本周EB价格跌多涨少，导致企业生产利润大幅下降，本周供应压力减小，下周港口预期去库，下游将有进一步的恢复提升，故建议逢低做多；上游纯苯开工率企稳，港口库存减少，下游开工率减少。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格反弹

尿素：需求推进不及预期，尿素承压偏弱整理

摘要

本周尿素市场交易情绪不温不火，需求进度提升较慢，尿素企业库存减少，但预收下降，销售压力渐增，短期或偏弱向下整理。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至2月10日，散装小颗粒中国FOB报390美元/吨（-10），波罗的海小颗粒FOB报315美元/吨（-20），印度CFR报475美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至2月8日，全国尿素产量109.66万吨（+0.92），山东尿素产量15.3万吨（+0.27）；开工率方面：煤制尿素：83.39%（-0.76%），气制尿素：50.11%（+4.71%）。

生产利润：截止2月9日，本周煤头装置原料成本暂稳，但尿素部分多有下调，因而利润呈现情况不一。煤制固定床理论利润90元/吨（-50），新型水煤浆工艺理论利润743元/吨（+10），气制工艺理论利润858元/吨（0）。

尿素检修计划：截止2月8日，煤制样本装置检修量为6.59万吨（+0.25）；气制样本装置检修量为13.56万吨（-1.14）。下周，玖源生态、江苏华昌企业装置计划检修；青海云天化、宁夏石化、内蒙联合等装置有复产预期。整体来看，下周随着气头装置陆续复产，尿素装置损失量预计降至19万吨附近。

尿素库存：截止2月9日，尿素企业总库存量100.58万吨（-6.34）；港口样本库存量22.4万吨（+2.2）。

需求：截止2月9日，尿素企业预收订单天数6.47天（-1.24）；国内复合肥产能利用率46.86%（+5.55%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量2270吨（+130）；三聚氰胺产能利用率为54.35%（+4.13%）。

■策略

谨慎偏空：本周尿素市场交易情绪不温不火，其中工业复工进展不及预期，农业推进继续放缓，尿素需求进度提升较慢，尿素企业主要发前期订单，企业库存有所减少，但预收下降，销售压力渐增。下周部分尿素装置有复产预期，日产或将升至16万吨附近。需求方面，近期受雨雪天气影响，农业需求推进周期继续放宽，出口亦无明显利好。加上市场情绪偏谨慎，后期或偏弱向下整理。下周进入中旬，观察工业需求的恢复情况。

■风险

工业复工进展加快、基差修复、预收增加、煤炭价格变动

短纤：聚酯链需求不及预期，关注PF订单恢复情况

策略摘要

谨慎观望。节后第二周现货供应基本恢复至节前水平，季节性累库压力仍然明显。终端订单恢复节奏较慢，下游需求未见显著补库。本周油价再现震荡上行，但TA及EG价格回落，聚酯链弱现实局面暂未得到有效改善。预期TA走强或带来成本支撑，关注二月中下旬订单实际恢复情况。

核心观点

■ 市场分析

PF基差-12元/吨（+2），基差偏弱运行。

TA及EG价格震荡下滑，带动PF成本下降。PF生产利润47元/吨（-44），生产利润同比处于低位。

本周涤纶短纤权益库存天数17.6天（-0.1），季节性累库压力较为明显，去库速度不及预期。1.4D实物库存23天（-2.8），1.4D权益库存12.8天（-0.2）。

本周直纺涤短负荷73.8%（+4.9），涤纱开工率55%（+9），基本恢复至节前正常水平。

■ 策略

谨慎观望。节后第二周现货供应基本恢复至节前水平，季节性累库压力仍然明显。终端订单恢复节奏较慢，下游需求未见显著补库。本周油价再现震荡上行，但TA及EG价格回落，聚酯链弱现实局面暂未得到有效改善。预期TA走强或带来成本支撑，关注二月中下旬订单实际恢复情况。

■ 风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

天然橡胶：需求逐步回升，等待库存压力减缓

策略摘要

国内已经停割，新一季开割将在3月中下旬，海外进入割胶淡季，新一季开割将在4月下旬到5月初，全球供应增加有限。

核心观点

■ 市场分析

泰国产区进入割胶淡季，本周原料价格窄幅波动为主，杯胶价格表现相对强势，导致胶水与杯胶价差近期处于回落通道。目前泰国原料价格处于近五年中间水平，并没有明显低估，但从绝对价格来看，已经处于低位区间。上游标胶及烟片的加工利润处于偏低水平。2月泰国产区逐步进入割胶淡季，原料增加总体受限。

本周下游轮胎开工率从低点回升较为明显，支撑轮胎胶价格表现相对坚挺，使得RU非标价差持续缩窄。天然橡胶与合成胶价差近期出现了逆转，合成橡胶在原油价格支撑下，表现相对偏强，导致近期天然橡胶价格开始贴水合成胶价格，有利于后期轮胎端的对于天然橡胶替换需求的回升。全乳与3L价差扩大，不利于制品端对于全乳胶的消耗。全乳胶与混合胶价差回落之后小幅反弹，全乳胶价格仍高于混合胶。总体来看，混合胶价格相对全乳胶略偏强，或反映轮胎需求的恢复相对更强。泰标与印标价差缩小反映海外需求近期有改善迹象。

本周下游轮胎厂开工率明显回升，尤其半钢胎开工率基本回到近五年同期高位水平，这跟国内乘用车替换需求恢复较快有关。国内经济活动恢复缓慢导致全钢胎开工率回升力度相对较小。预计后期下游全钢胎开工率有望继续回升，重点关注国内轮胎厂成品库存的有效去化，才能看到下游原料采购需求的回升。

观点：目前橡胶的压制在于中游库存回升以及下游成品库存去化缓慢。供应来看，国内已经停割，新一季开割将在3月中下旬，海外进入割胶淡季，新一季开割将在4月下旬到5月初，全球供应增加有限。后期行情重点在于需求端的恢复，如果可以看到库存的有效去化，橡胶价格才有反弹动能。

■    策略

中性。国内需求恢复预期下，预计橡胶供需将呈现一定改善，等待库存压力缓解。价差：后期轮胎需求恢复快于制品需求下，RU与NR价差有望继续缩窄。

■    风险

海外割胶进度，国内下游需求恢复不及预期等。

贵金属：美元反弹抑制金价 但黄金配置价值仍存

策略摘要

目前美元呈现阶段性反弹，在此期间贵金属走势或受到一定抑制。但从资产配置角度而言，目前在面临未来诸多不确定性的情况下，仍建议适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

本周，虽然又有多位美联储官员向市场表达了相对鹰派的态度并提及可能会进一步加息，但包括美联储主席鲍威尔在内的一众官员们并没有人暗示强劲的1月份非农就业报告可能会促使他们重新采取更激进的货币政策立场。目前美元在2月欧美央行完成加息后呈现反弹态势，虽然当下市场对于欧美地区经济展望总体而言仍难言乐观，但由于美国方面对通胀水平的控制效果相对显著，这虽然导致了美联储加息幅度不及欧元区以及英国央行，但逐步趋宽的货币政策以及持续回落的通胀水平也使得美国经济较欧洲以及英国更具韧性，预计当下美元或迎来一波阶段性反弹。不过在临近3月欧美央行议息会议时，市场或将交易逻辑再度偏向针对央行间货币政策导向的差异，届时美元可能再度承压，贵金属则有望维持强势。而从资产配置角度而言，目前在面临未来诸多不确定性的情况下，仍建议适当逢低配置贵金属资产。

基本面

2月10日当周，黄金T+d累计成交量为99,430千克，较此前一周上涨82.01%。白银T+d累计成交量为4,722,860千克，较此前一周上涨69.09%。

本周上期所黄金仓单为3,312千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了56,516千克的下降至2,117,384千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降18,583.96盎司至22,198,648.69盎司，Comex白银库存则是出现了1,714,686.51盎司的下降至291,212,194.64盎司。

在贵金属ETF方面，2月10日当周黄金SPDR ETF上涨0.55吨至920.79吨，而白银SLV ETF持仓出现了225.97吨的下降至15,046.69吨。

2月10日当周，沪深300指数较前一周下降0.85%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.21%。光伏板块下降1.54%。

在光伏价格指数方面，截至2023年1月9日（最新）数据报50.08，较此前一期上涨9.51%。光伏经理人指数报166.34，较此前一期下降1.46%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息末端可能引发的流动性风险的冲击

铜：累库速度有所放缓 持货商存有挺价情绪

策略摘要

总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但累库幅度有所减缓，同时市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，持货商亦存有挺价情绪，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，2月10日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于67,870元/吨至68,275元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于-70至35元/吨，周内呈现震荡回升。

库存方面，2月10日当周LME库存下降0.69万吨至6.31万吨。上期所仓单上涨1.55万吨至24.20万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.52万吨至31.29万吨，保税区库存上涨2.55万吨至14.83万吨。

观点：

宏观方面，本周虽然又有多位美联储官员向市场表达了相对鹰派的态度并提及可能会进一步加息，但包括美联储主席鲍威尔在内的一众官员们并没有人暗示强劲的1月份非农就业报告可能会促使他们重新采取更激进的货币政策立场。目前美元在2月欧美央行完成加息后呈现反弹态势。国内需求则是在元宵节后逐步恢复，国内铜价在美元走强的情况下相对抗跌。

矿端供应方面，据Mysteel讯，本周内贸矿现货市场活跃度维持稳定，元宵节过后，市场询报盘整体态势有所回暖，但成交依然略偏清淡，个别炼厂有现货补库的需求，但受进口矿干扰率的影响，采购仍持谨慎观望态度。周内TC价格继续下降1.35美元/吨至79.38美元/吨。

冶炼方面，本周电解铜产量22.8万吨，环比增加2.60万吨。周内冶炼企业检修少，有部分冶炼厂搬迁结束恢复生产，叠加其他冶炼企业都已经恢复正常生产，因此产量增加。不过整体而言，由于春节期间炼厂放假情况并不如下游那般普遍，故此即便在部分炼厂检修完成的情况下，冶炼产能的增长相较于需求端或仍偏少。

消费方面，本周下游企业已经逐步恢复，铜价在美元走高的背景下依然相对抗跌，部分下游企业担忧铜价此后继续攀升，因此观望情绪有所缓解，采购积极性明显好转。在终端方面，根据中汽协讯，1月汽车市场表现相对平淡，汽车产销环比与同比均呈现两位数下滑。受传统燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴等政策退出、年末厂家冲量效应，同时叠加今年春节假期提前至1月，企业生产经营时间减少等因素影响，消费者提前透支需求。不过各地对于新能源汽车的促销政策也在接连推出。当下市场对于未来消费展望预期仍相对乐观。也因此，持货商存在一定挺价情绪。

总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但累库幅度有所减缓，同时市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，持货商亦有挺价情绪，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：中性

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求恢复不及预期

镍不锈钢：不锈钢期货价格下行现货抗跌，基差逐步回升

镍品种：

上周镍价先抑后扬，前半周随着镍价持续下挫，现货市场成交尚可，部分下游入场采购，后半周则因刚需释放结束，成交逐渐转弱，精炼镍现货升水小幅下降。SMM数据，本周金川镍升水下降250元/吨至6750元/吨，俄镍升水下降1000元/吨至5750元/吨，镍豆升水下降1700元/吨至3300元/吨；LME镍0-3价差下降33.5美元/吨至-218.5美元/吨。本周沪镍库存增加568吨至3380吨，LME镍库存减少990吨至48072吨，上海保税区镍库存持平为7500吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少266吨至11877吨，全球精炼镍显性库存减少1256吨至59949吨，全球精炼镍显性库存小幅下降，绝对值仍处于历史低位。

■ 镍观点：

镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格主要受资金情绪主导。当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍然存在，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格持续下挫，现货价格表现相对坚挺，基差明显回升至中高水平。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨145元/吨至745元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨295元/吨至845元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.32万吨至83.51万吨，对应幅度为+0.38%，其中热轧库存减少0.07万吨至31.61万吨，冷轧库存增加0.38万吨至51.91万吨，300系不锈钢社会库存小幅回升。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周持平为1370元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为9300 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

不锈钢短期供需双弱，预期供需同增。目前不锈钢处于高库存高仓单、高成本低利润、弱现实强预期的格局之中，预计2月份价格弱势震荡、先抑后扬。虽然高成本低利润对价格形成一定支撑，但极高的库存和仓单对价格压制较为明显，若无更大规模的减产或者消费超预期好转，则2月份去库之路缓慢，价格将持续承压下行；在后期库存压力明显缓解之后，受成本支撑和中线消费回暖预期影响，不锈钢价格或逐步寻底。因此不锈钢价格短期以弱势运行的思路对待，中线等待库存压力缓解后的逢低买入机会。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：云南减产传闻有待落实 铝价偏弱运行

锌策略观点

近期锌价重心下移，海外方面，近日欧洲天然气等能源价格下跌，冶炼成本面压力有所减小，关注后续海外冶炼厂产能变动情况。国内供应方面，当前锌冶炼厂生产利润处于历史偏高水平，且短期国内矿供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，各地区镀锌、锌合金厂家复工情况较好，氧化锌企业开工相对较差，当前下游企业开工仍偏低，叠加国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。整体来看，若2月国内供应释放顺畅，而节后需求复苏缓慢，则或对锌价造成压力；反之若需求复苏超预期，对锌价将有一定刺激，需关注实际消费回暖速度，在当前价位建议以逢低做多的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价偏弱运行。供应方面，云南减产传闻有待落实，若下周云南如期减产，电解铝供应将下降。此外，贵州地区某电解铝企业或计划于2月20日开始复产，计划4月底复产完毕，涉及产能26万吨左右，需关注贵州等地复产进程。库存方面，春节期间国内铝锭到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬。需求方面，大部分铝加工企业基本进入复工复产阶段，但国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，当前价位建议以逢低做多的思路对待。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

工业硅：库存降低，价格反弹，期货盘面或震荡走强

■ 期货市场行情

2月10日当周，工业硅期货盘面震荡，主力合约收盘价17955元/吨，与前一周收盘价17955元/吨持平，目前华东通氧553贴水655元，421牌号计算品质升水后，贴水955元。当周期货盘面震荡，持仓量有所减少，2月10号收盘主力合约持仓量54190手。盘面持续震荡，按照目前2308合约价格，计算品质升水与交割成本后，较8月预期价格基本持平，但近期现货价格开始走强，或带动期货盘面上涨，建议逢低做多。

现货市场行情

2月10号当周，工业硅价格先跌后涨，成本端：受部分地区石油焦及电价上调所致，成本小幅增加。需求端：多晶硅产量继续增加；有机硅与铝合金整体开工率提升，对工业硅消费端增长明显，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费量近期增长明显。供应端：当周整体开炉数量小幅增加。库存端：百川统计数据，行业库存有所降低。价格方面：2月10号当周价格先跌后涨。当前生产端西南地区开工持续降低，新疆开炉数量有所提升。消费端有机硅与铝合金消费开始回暖，开工率陆续提升，多晶硅产量继续增长，工业硅整体消费量大于产量，行业库存开始降低。由于价格处于低位，枯水期生产成本较高，导致部分高成本企业停炉，若云南四川枯水期持续大面积停产，新疆提产不及预期，供应将严重不足，现货价格预计会继续反弹。

■ 策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格触底反弹，期货盘面或震荡走强，建议逢低做多。

■ 风险

1、 西南地区电力供应情况。2、新疆提产情况。3、光伏装机情况。4、有机硅企业开工情况。

钢材：短期钢价震荡 关注后续消费情况

策略摘要

整体来看，本周多地先后启动重大项目开工建设，终端需求在节后得到一定的提升。今年国家会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，市场对消费的预期也愈发向好。本周五，央行公布了2023年1月金融统计数据，显示1月新增社融5.98万亿元，好于市场预期，数据显示基建配套融资需求较强，居民贷款需求较弱。目前，钢厂的利润未有改善，产能恢复使得总体产量缓慢回升，库存持续增加，面临一定的压力。另外，跟踪最新的30城商品房成交面积月日均数据同比往年也处于相对低位。可持续关注下游消费启动情况，钢价短期预计维持震荡调整。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2305收于4074元/吨，环比上涨1.07%，热卷主力合约收于4141元/吨，环比上涨2.1%，钢价整体维持震荡运行。

供应方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.42%，环比上周增加1.01%，同比去年增加10.23%；高炉炼铁产能利用率84.93%，环比增加0.60%，同比增加8.36%；钢厂盈利率38.53%，环比增加4.33%，同比下降43.72%；日均铁水产量228.66万吨，环比增加1.62万吨，同比增加22.62万吨，铁水产量持续回升。

消费方面：本周钢联公布螺纹表需136.27万吨，环比上周增加53.32万吨。热卷表需307.01万吨，环比上周增加37.72万吨。本周多地先后启动重大项目开工建设，终端需求在节后得到一定的提升。

库存方面：据Mysteel最新数据统计，五大材总库存周环比增加134.19万吨。其中厂库702.16万吨，环比增加26.32万吨；社库1650.39万吨，环比增加107.87万吨。从同比数据看，五大材总库存高于去年同期，成材端有一定的库存压力。

整体来看，本周多地先后启动重大项目开工建设，终端需求在节后得到一定的提升。今年国家会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，市场对消费的预期也愈发向好。本周五，央行公布了2023年1月金融统计数据，显示1月新增社融5.98万亿元，好于市场预期，数据显示基建配套融资需求较强，居民贷款需求较弱。目前，钢厂的利润未有改善，产能恢复使得总体产量缓慢回升，库存持续增加，面临一定的压力。另外，跟踪最新的30城商品房成交面积月日均数据同比往年也处于相对低位。可持续关注下游消费启动情况，钢价短期预计维持震荡调整。

■ 策略

单边：震荡调整

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

下游消费启动情况、宏观及地产政策变化、压缩粗钢政策情况等。

铁矿：市场交投情绪尚可 价格震荡偏强

策略摘要

整体来看，钢厂权益库存大幅下降，未来几周补库仍值得期待，市场预期相对乐观。随着后期钢厂复产，铁矿石需求稳步增加，考虑到当前铁矿供应偏紧张。盘面小幅上涨，贸易商出货一般，钢厂补货较为谨慎。短期注意跟踪需求复苏情况，预计后期将偏强运行。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿行情震荡偏强运行，截止本周五下午收盘，主力2305合约收盘价863.5元/吨，较上一周上涨17.5元/吨，涨幅2.07%。

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球铁矿石发运总量2,799.6万吨，环比增加226.6万吨。澳洲发运量1,934.8万吨，环比增加233.1万吨。巴西发运量520.1万吨，环比增加63.5万吨。非主流发运344.7万吨，环比减少70万吨。供应方面环比略有增加。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.42%，环比上周增加1.01%，同比去年增加10.23%；高炉炼铁产能利用率84.93%，环比增加0.60%，同比增加8.36%；钢厂盈利率38.53%，环比增加4.33%，同比下降43.72%；日均铁水产量228.66万吨，环比增加1.62万吨，同比增加22.62万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14010.28万吨，环比增98.99万吨；日均疏港量305.45万吨，增41.78万吨。其中，澳矿6587.04万吨，增118.78万吨，巴西矿4910.33万吨，增20.01万吨；贸易矿8189.75万吨，增45.73万吨，球团656.93万吨，增7.32万吨，精粉1130.21万吨，增7.99万吨，块矿2049.60万吨，降33.88万吨，粗粉10173.54万吨，增117.56万吨；在港船舶数116条，增8条。

整体来看，钢厂权益库存大幅下降，未来几周补库仍值得期待，市场预期相对乐观。随着后期钢厂复产，铁矿石需求稳步增加，考虑到当前铁矿供应偏紧张。盘面小幅上涨，贸易商出货一般，钢厂补货较为谨慎。短期注意跟踪需求复苏情况，预计后期将偏强运行。

■ 策略

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■ 风险

北方限产政策, 高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：供需缓慢恢复，双焦窄幅震荡

策略摘要

本周双焦产销恢复程度整体较弱，但在逐步缓慢回升，焦炭开始小幅累库，焦煤依旧低位去库。目前外矿供应偏宽松，中下游普遍缺乏信心，依旧在主动去原料库存，再加上动力煤节后大幅下跌，双焦价格短期缺乏向上动力，但各环节超低的库存，也使得双焦自身矛盾较小，价格更多跟随板块波动。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2305窄幅震荡运行，盘面最终收于2737元/吨，环比下跌61元/吨，跌幅为2.18%。本周焦炭现货价格持稳运行，期货依旧贴水现货。受煤炭价格下跌影响，焦化利润略有好转。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72.4%，增0.1%；焦炭日均产量66.5万吨，增0.1万吨，焦炭库存125.3万吨，减2.1万吨，炼焦煤总库存971.3万吨，减34.7万吨，焦煤可用天数11天，减0.4天。本周独立焦化厂及钢厂焦炭供应微增，利润压制产量情况依旧突出。

从消费端看：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.42%，环比上周增加1.01%，同比去年增加10.23%；高炉炼铁产能利用率84.93%，环比增加0.6%，同比增加8.36%；钢厂盈利率38.53%，环比增加4.33%，同比下降43.72%；日均铁水产量228.66万吨，环比增加1.62万吨，同比增加22.62万吨。本周铁水需求缓慢稳步增加。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂焦炭库存651.66万吨，增10.5万吨，焦炭可用天数12.97天，减0.2天；230家焦企焦炭库存81.7万吨，增0.3万吨；全样本焦炭总库存973.7万吨，增13万吨。本周焦炭下游谨慎补库。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2305窄幅震荡，盘面最终收于1840元/吨，环比下跌6.5元/吨，跌幅为0.35%。本周焦煤各煤种价格呈震荡走势，期货价格贴水运行，流拍情况偏少。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75%，增0.2 %；焦炭日均产量56.5万吨，增0.2万吨，焦炭库存81.7万吨，增0.3万吨。本周焦煤产销均小幅增加。

从库存看：本周 Mysteel 统计全国 247 家钢厂样本：炼焦煤库存818.73万吨，减24.7万吨；230家独立焦企样本：炼焦煤库存848.4万吨，减26.3万吨，焦煤可用天数11.3天，减0.4天。中下游主动性去库情况依旧严重，焦煤总库存低位下降。

综合来看：本周双焦产销恢复程度整体较弱，但在逐步缓慢回升，焦炭开始小幅累库，焦煤依旧低位去库。目前外矿供应偏宽松，中下游普遍缺乏信心，依旧在主动去原料库存，再加上动力煤节后大幅下跌，双焦价格短期缺乏向上动力，但各环节超低的库存，也使得双焦自身矛盾较小，价格更多跟随板块波动。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

需求表现，焦化利润，煤炭进口及动力煤大幅下跌等。

动力煤：市场情绪惨淡 煤价延续下跌

策略摘要

动力煤品种：目前产地煤矿基本恢复供应，煤矿销售一般，市场情绪较为惨淡。港口库存持续累积，市场煤报价连续下降。终端电厂库存维持高位，节后耗煤水平提升缓慢。

非电企开工率有所回升，但用电量尚未有明显提升。在供需双弱格局下，煤炭价格难有支撑。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■  市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至2月9日，榆林5800大卡指数1093元，周环比下降92元；鄂尔多斯5500大卡指数923元，周环比下降57元；大同5500大卡指数990元,周环比下降80元。港口指数：截至2月9日，CCI进口4700指数100美元，周环比降10.5美元，CCI进口3800指数报76美元，周环比降10.5美元。

港口方面：截至到2月10日，北方港口总库存为1554万吨，较上周同期增加28万吨。港口日均调入保持高位，而调出受封航及下游电厂日耗低位影响，疏港压力增大，港口持续累库状态。

电厂方面：截至2月9日，沿海8省电厂电煤库存3,302万吨，环比上周减少29万吨；平均可用天数为17天，环比上周下降3天；电厂日耗191万吨，环比上周增加29万吨；供煤191万吨，环比上周增加26万吨。

海运费：截止到2月10日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于563，运价指数持续下跌。截止到2月10日，波罗的海干散货指数（BDI）报于592，环比上周下跌19，近1年指数持续下跌，已跌至历史低位。

整体来看：

产地方面，节后产地供应基本已恢复正常，但是多数煤矿需求持续走低，矿上拉煤车明显减少，库存稳中有增，煤价下行压力继续加大，预计短期产地煤价偏弱运行。港口方面，整体港口情绪较为恐慌，库存累积较明显，整体库存水平已达到近三年高位，对煤价形成较大压力。进口方面，国内市场偏悲观导致对进口煤市场观望气氛浓厚，印尼煤价格有所下调，实际成交较少。综合来看，目前产地煤矿基本恢复供应，煤矿销售一般，市场情绪较为惨淡。港口库存持续累积，市场煤报价连续下降。终端电厂库存维持高位，节后耗煤水平提升缓慢。非电企开工率有所回升，但用电量尚未有明显提升。在供需双弱格局下，煤炭价格难有支撑。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■  风险

政策调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：产销表现一般 价格弱势整理

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃产量处于同期低位，但高库存、弱需求的局面难以有效缓解，地产利好政策短期对于玻璃需求改善程度有限，因此预计近月玻璃将呈现偏弱震荡态势。重点关注动力煤价格下行对玻璃行业带来的成本下移风险。纯碱供需稳定，库存低位下降，中短期基本面偏强格局未变。随着浮法玻璃的复产和光伏大量投产，纯碱需求有较强支撑，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃2305合约震荡收跌，收盘价为1539元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅2.53%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1680元/吨，环比涨1.21%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为78.62%，环比上涨0.47%，产能利用率为79.45%，环比减少0.5%。库存方面，截止到2月9日，全国浮法玻璃样本企业总库存7780.8万重箱，环比增加3.54%。需求方面，下游企业陆续开始恢复生产，但市场备货情绪相对谨慎，按需补库为主。利润方面，仅石油焦为燃料的浮法玻璃利润扭亏为盈。整体来看，产量处于同期低位，但高库存、弱需求的局面难以有效缓解，地产利好政策短期对于玻璃需求改善程度有限，因此预计近月玻璃将呈现偏弱震荡态势。重点关注动力煤价格下行对玻璃行业带来的成本下移风险。

纯碱方面，本周纯碱2305合约震荡下行，收盘价为2899元/吨，环比下跌95元/吨，跌幅3.17%。现货方面，本周纯碱市场整体持稳运行，个别企业价格上调。供应方面，本周纯碱整体开工率为922.07%，环比增加0.35%。需求方面，前期停车的企业逐步复工复产，装置运行稳定，下游需求尚可。周度出货率为103.56%，环比降1.17%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存29.48万吨，降幅6.92%。整体来看，纯碱供需稳定，库存低位下降，中短期基本面偏强格局未变。随着浮法玻璃的复产和光伏大量投产，纯碱需求有较强支撑，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

■ 策略

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■ 风险

房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线复产冷修情况；宏观经济环境变化等。

■ 市场分析

本周三大油脂期货盘面先涨后跌，周中美国USDA报告美豆期末库存调增对冲阿根廷产量的超预期下调，整体中性；周五马来西亚棕榈油局公布1月MPOB报告，与此前路透、彭博、CIMB三大机构发布的预估值相比，产量基本符合预期，进口、消费高于预期，出口低于预期，库存高于预期，调查报告影响中性偏空，油脂下跌。后市看，豆油方面，2月8日美国2月USDA报告显示美豆期末库存调增至2.25亿蒲，巴西新豆产量1.53亿吨，阿根廷新豆产量4100万吨，全球大豆期末库存1.0203亿吨，美豆期末库存调增对冲阿根廷产量的超预期下调，整体中性，美豆震荡。后市焦点依然在南美，南美作物专家迈克·科尔多涅博士称，经过两周相对良好的天气，气象预报显示阿根廷将重回炎热干燥的天气，对早播大豆尤其不利。目前大豆差劣率为46%，评级一般的比例为42%。优良率12%，比一周前提高5%，后期继续关注南美作物生长状况。国内下游需求因基差较高多以刚需为主，周内油厂开停机率不高，下游提货库存偏紧，因此预计基差下跌幅度有限，豆油行情短期依旧震荡为主。棕榈油方面，马来西亚棕榈油局（MPOB）1月供需数据显示，1月期末库存增3.26%至226.82吨；产量较前月减产14.73%至138.04吨；出口环比减22.96%至113.55吨；进口环比增123.29%至14.5吨；消费环比增35.89%至41.01吨。与此前路透、彭博、CIMB调查三大机构发布的预估值相比，产量基本符合预期，进口、消费高于预期，出口低于预期，库存高于预期，报告影响中性偏空。周二印尼将食用油国内市场义务提高至50%，本次MPOB报告中马来进口大幅超预期，马来大部分大马进口来自印尼，1月进口超量变化，预计是应对印尼相关出口政策变化和出口关税变化等提前规避。后市棕榈油价格估计会受印尼收紧供应、DMO政策不断调整影响。另外，马来洪水风险升高、产量下降以及斋月需求增加形成较强支撑。国内棕榈油出现去库趋势，现货基差回升，南北价差走缩，后市预计震荡偏强。菜籽油方面，外媒2月7日消息，加拿大统计局报告显示，截至2022年12月31日，加拿大的油菜籽库存为1135.6万吨，远远高于上年同期的878.6万吨。据Mysteel调研显示，2023年2月，沿海地区进口菜籽到港船数9.5条，菜籽数量约62万吨。国内近月基差有所下跌，菜油库存处于低位，随着进口菜籽到港，后市菜籽压榨量预计会上升，供应紧张局面会有所缓解，菜籽油预计震荡偏弱。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：花生部分油厂入市，维持高位震荡

大豆观点

■ 市场分析

本周豆一国内期货价格先跌后涨，出现小幅震荡，最终收盘5584元/吨。外盘方面，美豆CBOT期货价格和国内趋势基本吻合，小幅震荡以后拉涨，涨幅略高于国内，价格从1500美分附近涨至1533美分。现货方面，年后市场购销刚起步，成交情况尚可，成交价略微上涨。目前收购主体相对较多，对市场的心态一定的支撑，但基层余量偏大，天气转暖后大豆存在集中售粮的需求，市场也存在压力，预计后期大豆价格相对稳定。政策端的力度以及下游需求的情况对后续的行情影响将较为明显。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

本周国内花生价格震荡运行。截止至2月10日全国花生通货米均价为10840元/吨，较上周下跌20元/吨。2月8日开封龙大入市收购，收购价10300元/吨，标准：含油44%，水分9%，超9.5拒收，酸价1.2，超1.8拒收，杂质1.5%，超2%拒收，出成10%，筛下35%。对市场有所提振，加上各产区余量有限，上货量明显偏低，挺价意愿明显。后期需关注其他主力油厂收购情况及产区上货意愿。预计下周维持高位震荡。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

饲料：国际大豆供应持续偏紧，未来豆粕仍将延续涨势

粕类观点

■ 市场分析

本周USDA发布供需报告，由于12月美国遭遇严寒天气导致压榨放慢，因此将美国大豆压榨量调整为22.3亿蒲式耳，较上月调减0.15亿蒲，但产量和出口数据维持不变，因此也将期末库存相应上调1500万蒲至2.25亿蒲式耳，但这仍是七年来的最低水平；阿根廷新作大豆产量进一步下调至4100万吨，较上月预期减少了450万吨；此外美国农业部还将巴西大豆出口量上调了100万吨至9200万吨，将中国大豆压榨量下调100万吨至9400万吨，全球大豆期末库存小幅调减150万吨至1.02亿吨。整体来看此次美国农业部的调整都在预期之内，对市场影响程度有限，国际大豆供需仍将维持偏紧格局。南美天气方面，虽然南里奥格兰德州的降雨不足以改善整体的干旱情况，预计产量有所减少，但是中西部的良好表现使其无法影响巴西本年度整体的丰产预期，巴西国家商品供应公司表示本年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.529亿吨；阿根廷方面的减产或已成定局，60年来最严重的干旱对其新作大豆造成了难以挽回的影响，罗萨里奥谷物交易所甚至将阿根廷大豆的预期值调低至3450万吨，为近14年来的最低产量。国内方面，由于养殖端生猪价格的持续下行和养殖利润下跌后补栏不积极的影响，饲料市场整体交投比较谨慎，国内现货价格小幅走弱。阿根廷本年度的减产基本已成定局，随着对其产量预估的不断调减，全球整体大豆供需格局也愈发偏紧，预计未来美豆及国内豆粕价格仍将维持上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

国际方面，美国农业部本周三发布供需报告，调高美国玉米期末库存，预计2023年8月底美国玉米库存将达到12.67亿蒲，比上月预期提高2500万蒲，主要因为乙醇行业的玉米用量减少。同时美国农业部还调低了阿根廷玉米产量，预测阿根廷玉米收成为4700万吨，较1月报告调低500万吨。国内方面，供应偏宽松，产区农户售粮意愿尚可，南方港口进口玉米库存高企。需求方面，深加工开工逐步回升，但是饲料需求偏弱，预计短期内玉米价格维持震荡运行。后期需重点关注农户售粮节奏的变化以及政策影响。

■ 策略

单边中性

■ 风险

饲料需求持续走弱

养殖：供需两弱，鸡蛋价格偏弱震荡

生猪观点

■ 市场分析

供应方面，当前集团场出栏保持平稳，未见明显增长，出栏体重目前也整体保持稳定。市场大肥的去化接近尾声。本周一发改委对收储工作做出部署，但目前尚未提供时间表，陕西省最先对生猪的收储做出回应并预计将启动生猪收储。收储预期导致供应端挺价意愿加强，散户惜售意愿较强，对价格起到一定支撑作用。需求方面，春节后进入传统的消费淡季，本周消费依旧处于疲软状态。白条走货缓慢，屠宰企业开工率不高。腌腊库存目前仍在消费当中，收储预期对于消费端尚未出现任何影响。综合来看，由于收储预期的存在，短期内猪价可能会得到一定支撑，但由于生猪基本面情况没有太大变化，价格也很难出现大幅上涨。收储预期过去之后价格重回下跌通道的概率很大。从历年收储时间节点来看短期内收储概率不大，预计可能会在3月开始收储。因此预计短期内猪价处于震荡态势，中长期仍然将会偏弱运行。

■ 策略

单边谨慎看空

■ 风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■ 市场分析

供应方面，上周鸡蛋现货价格因元宵节影响较前期小幅上涨，养殖利润尚可，叠加前期集中淘汰影响，养殖企业可淘老鸡相对有限，压栏惜售情绪明显，并且由于春节之后终端消费疲软，屠宰企业订单有限，预计后期淘鸡出栏量持续处于低位；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周全国高校陆续开学，而且随着销区务工人员复工复产，销区市场需求逐步恢复至正常水平，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，虽然鸡蛋现货价格下跌后已接近成本价，但贸易商拿货仍然谨慎，多以按需采购为主，需求持续偏紧。目前鸡蛋仍处于供需两弱的环境下，市场信心不强，虽然豆粕玉米等饲用原料价格高位震荡支撑现货价格，但基差高位回归后短期内无重大利好因素支撑期价上涨。短期来看盘面价格将延续震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

软商品：订单需求仍需落实，郑棉震荡下行

棉花观点

■ 市场分析

国际方面，本周美棉价格小幅震荡。UDSA报告将美棉期末库存上调至430万包，并小幅下调全球产量和消费量，产量的减少主要来自于印度。报告基本符合预期并未有大幅度的调整，全球供需整体呈现两弱格局。国内方面，前期消费利好预期兑现，下游初步复工复产，但订单落实情况需要时间反馈，因此本周价格出现回调，需要重点跟踪3-5月份的订单情况。经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期维持了市场信心，对棉花价格有一定支撑。但后期需持续关注下游订单量的情况，如果不能达到预期则供应端压力实质上无法得到显著缓解，价格或有回调的风险，短期来看郑棉仍将维持区间震荡的格局。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

近期汇率维持在6.8附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第1周，各港口纸浆库存量较上周增加20.8%，总体库存量提升较为明显。近期供应端国产木浆的供应量有所减少，而需求端虽下游企业陆续复工复产，但对于高价原料的接受程度还是偏低，多以按需采购为主。近期库存量增加与需求面的变化是纸浆市场重点关注的因素，供需端持续博弈，预计短期内纸浆价格将偏弱震荡。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

果蔬：节后消费旺季缺失，苹果红枣连续下挫

苹果观点

■ 市场分析

本周山东副产区走货情况好于主产区，走货仍以低价货源为主，产地走货以75#左右小果为主，85#以上大果需求有限。甘肃产区交易氛围火热，上半周产地炒货热情高涨，移库现象明显，实际发市场货量较小，下半周随着合适货源难寻，炒货热情逐渐降温。销区批发市场早间到车量继续减少，终端市场成交氛围清淡，85#以上大果需求差，成交以75#、80#货源为主，周内中等货、差货批发价格偏弱。节后市场进入清淡期，随着产区价格上涨，果农挺价意愿增强，客商按需采购为主，市场多持稳心态。

■ 策略

震荡为主，中性观望

■ 风险

替代性水果价格下行；需求回落

红枣观点

■ 市场分析

新疆产区灰枣剩余不多，节后返疆采购客商较多，持货商及枣农要价上涨，产区未售原料价格上涨明显。本周库存小幅下降，其中新疆库存量下滑明显，主要是运费下降使得销区回货增量。销区红枣市场已正常交易，年前采购低价货源陆续开始加工销售，而下游客商补货情况明显弱于年前。河北枣商间竞争压力增大，持货商积极出货，旺季末期补货结束过后销售承压，价格松动。产销区价格出现背离，返疆复购客商较多，支撑价格的上涨；而销区年后集中回货，供应较为宽松，节后小旺季缺失，价格趋弱；原料成本及运费的上涨使得销区利润下调明显，价格让利空间缩小；因此产区价格继续上调空间有限。后市，下游消费仍是红枣关注重点，当前期货价格较现货价格仍有较大升水，旺季过后消费依然不及预期，期货盘面或存下行以收敛基差的可能。

■ 策略

震荡偏弱为主

■ 风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2023年2月10日，沪深300期货(IF)成交975.08亿元，较上一交易日减少21.66%；持仓金额2533.42亿元，较上一交易日减少4.0%；成交持仓比为0.38。中证500期货(IC)成交1034.31亿元，较上一交易日减少1.52%；持仓金额3670.1亿元，较上一交易日减少0.62%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交474.65亿元，较上一交易日减少17.37%；持仓金额1007.46亿元，较上一交易日减少6.09%；成交持仓比为0.47。

国债期货流动性情况：2023年2月10日，2年期债(TS)成交1097.96亿元，较上一交易日减少3.43%；持仓金额996.49亿元，较上一交易日增加0.88%；成交持仓比为1.1。5年期债(TF)成交561.06亿元，较上一交易日减少14.12%；持仓金额1098.48亿元，较上一交易日减少2.75%；成交持仓比为0.51。10年期债(T)成交686.73亿元，较上一交易日减少28.1%；持仓金额1918.0亿元，较上一交易日减少0.41%；成交持仓比为0.36。

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：2023年2月10日，PTA减仓46.79亿元，环比减少5.44%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓54.89亿元，环比增加9.97%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、白糖5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、螺纹钢、白银分别成交1401.85亿元、1120.59亿元和1038.79亿元（环比：66.31%、50.04%、60.89%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月10日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4781.97亿元、2432.26亿元和2286.22亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。