注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内稳增长信号频发 关注实体传导进程

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。但到了2月前后，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1月CPI同样超出市场，导致美联储紧缩计价进一步抬升。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。目前破局因素还是要看国内稳增长政策以及节后的需求复苏进程。

国内资产目前仍保持乐观。一方面是近期利好频传，国内近期高频数据明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势，在新增信贷增长中，非金融企业部门贷款贡献较大，而居民部门信贷仍有较大增长空间。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注后续国内需求的验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍是 缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：MLF超量续作

策略摘要

我们倾向于认为稳货币、稳信用格局延续，期债有望延续反弹之势，建议维持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.54%、2.69%、2.86%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、36bp、20bp、68bp和32bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.7%、2.86%、3.04%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66bp、35bp、20bp、64bp和33bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.02%、2.2%、2.5%、2.53%和2.48%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为46bp、28bp、-2bp、51bp和33bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.9%、2.0%、2.05%、2.2%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为48bp、38bp、33bp、30bp和20bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.01%和-0.0%，期债震荡为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、0.03元和0.05元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0318元、0.0734元和0.1961元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

昨日期债震荡为主，MLF超量续做对市场影响不大，近期资金面转为宽松的情形下，银行理财净增持现券对债市形成支撑。

政策方面，昨日央行超量续做MLF，并继续在逆回购上净回笼，近期资金面逐步宽松，央行货币政策回归稳健状态。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。关注今日MLF到期续作情况。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，1月美国CPI同比6.4%，高于预期的6.3%，通胀连续七个月降温，但下行速度不及预期。此前市场对于美联储2月议息会议的解读过于偏鸽，超预期的非农就业数据出炉后，随着美联储官员不断“放鹰“，市场开始对前期过高的年内降息预期进行修正，导致近期欧美债市利率重回上升趋势，引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄也使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们倾向于认为稳货币、稳信用格局延续，期债有望延续反弹之势，建议维持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：美国零售数据大超预期，权益市场收涨

A股三大指数震荡调整。截至收盘，上证指数跌0.39%报3280.49点，深证成指跌0.25%报12064.38点，创业板指跌0.70%报2547.20点；两市成交9373亿元；北向资金全天净流出18.64亿元。盘面上，计算机、通信、传媒、电子板块领涨，房地产、交通运输、非银金融、家用电器板块跌幅居前。港股高开后跳水，随后弱势震荡，恒生指数收盘跌1.43%报20812.17点，录得4连跌，恒生科技指数跌0.97%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.11%报34128.05点，标普500指数涨0.28%报4147.6点，纳指涨0.92%报12070.59点。

金融工作会议加大对地产行业支持。央行召开金融市场工作会议指出，要拓展民营企业债券融资支持工具支持范围。动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要强化债券承销、做市、投资者合格性等市场机制建设。推进大型平台企业金融业务全面完成整改，加强常态化监管。推动出台公司债券管理条例、修订票据法。工作会议内容表明了金融市场对地产行业、平台经济的支持，同时完善金融市场的体制，对经济发展具有正向意义。

激励计划激活市场。三年前证监会发布了修改后的再融资新规，近年多项制度的松绑重新激活了定增市场，公募基金参与定增的热情较高，公募基金共参与过518只股票的定增，参与总额将近1500亿元。2023年内已有近50家A股上市公司推出了股权激励计划，股权激励工具也更多元化，电子、计算机、电力设备、生物医药以及机械设备等行业公司占比居前。 

美国零售数据大超预期。美国商务部数据显示，美国1月零售数据环比增长3%，远超市场预期的1.8%，并创下2021年3月以来新高。分项数据表明，机动车和其他商品消费较为强劲，尽管利率提升，但经济韧性大，叠加1月生产数据改善，市场对衰退预期的担忧有所降温。

关注汽车、石油石化、农林牧渔、机械设备行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为综汽车、石油石化、农林牧渔、机械设备行业。

总的来说，央行金融会议加大了对地产、平台行业的支持，有助于两个行业见底回升，同时有利于经济继续复苏。美国零售数据大超预期，衰退预期缓和，海外风险因素有所释放，纳指大涨。当前多IM空IH的套利策略达到高位，大盘指数存在较大回补空间，建议回调做多大盘股指数。行业方面，推荐汽车、石油石化、农林牧渔、机械设备板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：IEA上修全球需求增长与俄罗斯产量

昨日IEA发布月报数据，月报中同时上修了需求增长以及俄罗斯产量预期，其中对2023年的需求增长较上月上修11万桶/日，俄罗斯供应上修29万桶/日，由于对俄罗斯供应上修力度超过需求上修幅度，因此平衡表整体略转松，IEA预计中国需求增长在90万桶/日，俄罗斯产量同比去年下降100万桶/日，当前市场对中国需求同比增量普遍在70至100万桶/日之间，而对于俄罗斯减产量的预估偏差较大，在50至150万桶/日，市场分歧主要是非欧盟地区能否吸收足够的俄罗斯原油与成品油，我们认为这一情况正在不断变化，需要动态跟踪验证以修正市场预期，目前市场交易的核心逻辑仍旧是俄罗斯减产兑现量以及中国需求幅度节奏与力度。

■   策略

单边中性，短期策略：做多布伦特月差（买首行抛三行），做阔Brent-WTI价差；中期策略：二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：高硫油浮仓库存继续回落

核心观点

■ 市场分析

近期高硫燃料油基本面呈现边际改善的迹象，一方面，俄罗斯与伊朗发货量明显下滑；另一方面，炼厂与发电端需求在经济性与季节性驱动下有望进一步增长。虽然俄罗斯和伊朗供应下降的持续性还有待跟踪验证，但目前高硫油过剩确实有一定程度缓和。参考Kpler数据，截至昨日全球高硫燃料油浮仓库存来到342万吨，环比前一周减少27万吨。往前看，高硫燃料油供需两端的利好存在进一步发酵的空间，但关于俄罗斯供应具体的下降幅度还难以形成定论，需要注意未来出口回升的风险，多头尽量低位布局，不宜过度乐观。

■ 策略

中性偏多，逢低多FU主力合约；关注FU 逢低正套机会（如FU2305-2309）

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：仓单压力积累，盘面弱势运行

核心观点

■ 市场分析

前期LPG上涨行情主要来自于阶段性的供需错配，但随着PDH需求负反馈兑现、燃烧消费转淡、美国供应逐渐增加，市场预期偏弱。进入2月份以来内外盘LPG价格呈现弱势回调状态。此外，由于近期注册仓单量大幅增加，PG盘面压力迅速积累，3月合约贴水再度加深。往前看，我们认为市场再度企稳需要看到需求端的良性修复：一方面，等待丙烷原料成本回落后PDH利润边际修复，装置检修&减产预期消退；另一方面，PN价差（石脑油对丙烷价差）显著走强， LPG作为裂解装置原料的经济性再度显现，形成一定消费增量。

策略

单边中性；暂时观望

■ 风险

无

石油沥青：驱动有限，盘面或维持震荡格局

核心观点

■ 市场分析

当前沥青市场驱动有限，现货价格整体波动幅度不大。具体而言，目前炼厂综合利润尚可，近期装置开工负荷开始从底部回升。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到32.94%，环比前一周增加0.07%。不过目前开工率绝对水平依然处于低位区间，而且社会库存不高，社会端补库对炼厂端压力形成缓冲。结合估值与驱动来看，当前沥青市场没有太突出的矛盾，盘面短期或维持区间震荡走势。关注原油端波动、终端需求以及装置开工的恢复节奏。

■策略

单边中性；观望

■ 风险

无

聚烯烃：美国CPI数据超预期上升，聚烯烃走弱

策略摘要

14日晚间公布了美国最新的CPI数据为6.4%，高于市场预期，致使鹰派加息情绪再起，让6月再出现加息的概率大幅上升，大宗商品因此走弱，聚烯烃也不例外。市场整体供应宽松，广东石化打通炼化一体化项目全流程，50万吨/年聚丙烯装置正式投产，120万吨乙烯装置投料试车成功，预计供应端增量趋势为主，当前需求端恢复缓慢，下游开工陆续提升，但工厂多消化备货，实际需求改善有限，强预期转向弱现实，贸易商库存压力较大，市场延续偏弱震荡运行，预计近期聚烯烃会继续因为加息情绪呈现弱势盘整态势，建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存81万吨，较上一日-1万吨。石化库存同比去年偏低，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。

基差方面，LL华东基差在-40元/吨，PP华东基差在-50元/吨，基差稳定。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于丙烷价格在节后仍处于偏高位置，PDH制PP利润出现大幅亏损，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所回落。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭，前期积累的进口供应压力已减轻。

■策略

（1）单边：建议关注中游累库情况，同时留意下游复苏情况，LL和PP都暂观望。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化，美国加息频率与幅度。

甲醇：成本型回调下仍需关注下游需求

策略摘要

建议逢高做空。伊朗复工慢，后续到港预期下滑，港口无库存压力。内地供应回升亦慢于预期，内地工厂库存亦逐步见顶。但煤价回落背景下带动MA成本型回调。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+135，基差再度回升，隆众港口库存总量在75.52万吨，较上周增加4.01万吨。隆众西北工厂库存在29.2万吨，较上周减少0.55万吨。

国内装置总体开工维持低位，气头正常恢复过半，煤头恢复缓慢。湖北盈德于2月14日停车检修预计10天左右；久泰新材料200万吨检修延至2月15日；1月18日重庆卡贝乐重启后低负荷运行中，日产1900吨左右；陕西长青60万吨2月2日恢复满负荷运行；山西华昱2 月 7 日开始检修，计划检修 23 天左右。

海外装置开工预期低点已过，后期逐步恢复。美国Lyondell Basell（Deer Park）甲醇装置在1月23日因故停车，目前具体情况仍待跟踪。北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置2月9日已重启，目前开工已达6-7成。Zagros PC2#停车装置原计划2月中旬重启恢复，目前重启推迟，时间待定。外购甲醇的MTO开工变动不大，斯尔邦盛虹、南京诚志一期、鲁西MTO仍然复工待定。2月下旬宁波富德MTO检修预期，拖累甲醇需求。

整体来看，煤头检修小幅增加，国产供应回升速率偏慢。外盘方面，伊朗复工速率仍偏慢，2-3月进口预期仍偏低。2月预期仅小幅累库。

■策略

建议逢高做空。伊朗复工慢，后续到港预期下滑，港口无库存压力。内地供应回升亦慢于预期，内地工厂库存亦逐步见顶。但煤价回落背景下带动MA成本型回调。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：基差有所走强，TA 加工费仍处于较低水平

策略摘要

逢低做多。下游聚酯修复偏慢，TA 库存快速累积，加工费持续走弱，但继续压缩空间 有限，且海外汽油未见明显走弱，亚洲芳烃仍受支撑，中国进口减少，总体国内 PX 累库压力不大，PX 加工费持续偏强，给与 TA 成本支撑。关注后续 PTA 亏损性检修增 加的可能性，建议逢低做多。

核心观点

■ 市场分析

TA 方面，基差-25 元/吨（+5），现货累库，基差有所走强，PTA 加工费 161 元/吨 （+15），整体上，TA 负荷已基本修复，加之下游聚酯需求疲软，预估 2 月仍是持续 快速累库，但 TA 加工费已压缩至历史偏低位置，关注后续亏损性检修增加的可能 性。 PX 方面，PX 加工费 297 美元/吨（-3）有所高位回调，但海外汽油韧性仍在，韩国芳 烃分流至欧美，中国 PX 进口量预期下滑，且 3-4 月亚洲 PX 检修预期，PX 加工费预期 坚挺。 下游复工进度偏慢，拖累 PTA 需求。

■ 策略

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX 持续坚挺给予 PTA 成本支撑，PX 加工费预期持续走 强；下游聚酯恢复偏慢，PTA 加工费快速压缩，但预期可再压缩空间有限，关注后续 PTA 亏损检修增加的可能性。

■ 风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，后续亏损性检修。

EG：去库预期逐渐兑现，EG小幅反弹

策略摘要

逢高做空。随着聚酯逐步提负，以及进口维持低位，EG逐步累库放缓，且3月预期进入去库周期，供需改善。但煤价回落背景下带动EG成本型回调，建议逢高做空。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-87元/吨（-4）。

生产润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1735元/吨（+77），煤制EG生产利润为-1142元/吨（+169），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在61.47%（-0.93%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.04%（+2.85%）。中科炼化（50）临停，预计周末重启。富德能源（50）计划2.19附近停车检修。嘉兴三江（15）重启后续转产EO，EG低负荷运行中。浙石化（75+80+80）已陆续减产，后期下降至6成附近运行。卫星石化（90）检修预计本周末结束。盛虹炼化（100）高负荷运行中。煤头装置方面河南煤业永城二期（20）预计2月底重启，新杭能源（40）其中一线更换催化剂，预计2月下旬重启。黔希煤化工（30）预计2月底检修1个月。新疆天盈（15）重启中。海外装置方面沙特Yansab（91）已停车检修，计划3月上旬重启。美国南亚（36）临停5天重启中。美国MEGlobal（75）顺利重启。

进出口方面，周三EG进口盈亏-122元/吨（+2），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周三长丝产销40%（0%），涤丝今日产销整体依旧偏弱，短纤产销152%（+100%），涤短今日放量回暖。

库存方面，本周一CCF华东港口库存104.7万吨（-4.5），主港小幅去库。

■策略

逢高做空。随着聚酯逐步提负，以及进口维持低位，EG逐步累库放缓，且3月预期进入去库周期，供需改善。但煤价回落背景下带动EG成本型回调，建议逢高做空。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

PVC：市场氛围改善，震荡运行

策略摘要

截止2月15日，PVC震荡运行；供给整体呈增加趋势；宏观预期仍然偏强；兰炭价格继续下调，电石开工依旧处于高位；国内PVC现货市场氛围改善，成交局部好转，主流市场价格上涨。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止2月15日PVC主力收盘6291元/吨（+24）；前二十位主力多头持仓：473337（-118612），空头持仓：564829（-17659），净空持仓：91492

（-3623）。

现货：截至2月15日华东（电石法）报价：6280元/吨（+50）；华南（电石法）报价：6335元/吨（+40）。

兰炭：截止2月15日陕西1214元/吨（-20）。

电石：截止2月14日华北4005元/吨（-40）。

观点：昨日PVC震荡运行，供应稳中有升，兰炭及电石价格下调，成本支撑走弱。台塑上调3月船货报价，上调40美元/吨，短期提振市场信心。另外市场关注美国氯乙烯事故，但该事故目前未对PVC市场产生影响，建议动态关注。需求方面下游制品厂开工率回升但新增订单不佳。整体看来PVC基本面仍处于偏弱状态，技术面虽然有反弹可能，但恐高度有限。建议暂时观望为宜。

■策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，暂维持观望。

■风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

苯乙烯：EB仍累库，利润继续下降

策略摘要

建议逢低做多，上周EB价格跌多涨少，导致企业生产利润大幅下降，供应压力减小，本周港口预期去库，下游将有进一步的恢复提升，故建议逢低做多；上游纯苯开工率企稳，港口库存减少，下游开工率减少。

核心观点                 

■ 市场分析

周一纯苯港口库存25.7万吨（-0.25万吨），仍偏高。考虑近期提货能力，预期港口仍延续累库。纯苯加工费249美元/吨（-1美元/吨），加工费有支撑。此外，国内下游开工率减少，下游对纯苯总体消费量预期下降。

周三苯乙烯港口库存22万吨（+1万吨），生产企业库存16.48万吨（+0.76万吨），高库存下仍累库。

EB基差-30元/吨（+0元/吨），EB生产利润-80元/吨（-23元/吨），利润继续下降。

下游方面，前期停车的PS装置陆续恢复，PS产量或继续提高；EPS部分装置存减产预期，变化有限；ABS终端需求乏力，或有下降预期。

■策略

（1）建议逢低做多，上周EB价格跌多涨少，导致企业生产利润大幅下降，供应压力减小，本周港口预期去库，下游将有进一步的恢复提升，故建议逢低做多；上游纯苯开工率企稳，港口库存减少，下游开工率减少。

（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格反弹

尿素：现货低端价格止跌，供需仍弱反弹受限

策略摘要

昨日，国内尿素行情低端价格止跌，同时伴随低端成交的增加，总体表现为均价的下降。由于期货此前下行速度较快，导致基差扩大较明显，加之下游库存不高，情绪好转后补货者较多，使得期货有所反弹。但总体而言，目前尿素供需格局依然偏空，上方空间有限，短期仍以偏空思路对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月15日尿素主力收盘2444元/吨（+43）；前二十位主力多头持仓：104908（+1240），空头持仓：104359（-548），净空持仓：-549（-2270）。

现货：2月15日山东临沂小颗粒报价：2700元/吨（-10）；山东菏泽小颗粒报价：2700元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2720元/吨（-20）。

原料：2月15日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-105美元/吨（0）。

生产：截至2月8日，煤制尿素周度产量91.04万吨（-0.9%），煤制周度产能利用率83.39%（-0.76%），气制尿素周度产量18.62万吨（+10.37%），气制周度产能利用率50.11%（+4.71%）。

库存：截至2月8日港口库存22.4万吨（+2.2），厂库库存100.58万吨（-6.34）。

观点：昨日，国内尿素行情低端价格止跌，同时伴随低端成交的增加，总体表现为均价的下降。工业需求方面跟进依然以刚需为主，整体来看，近期虽受订单短期见好有所企稳，但整体仍偏弱运行，后期关注新单成交量是否继续扩大。

■策略

谨慎偏空：由于期货此前下行速度较快，导致基差扩大较明显，加之下游库存不高，情绪好转后补货者较多，使得期货有所反弹。但总体而言，目前尿素供应偏宽松，原材料煤炭市场有下跌预期，出口利润倒挂，需求恢复较差，期货上方反弹空间有限，短期仍以偏空思路对待。目前基差276元/吨，若需求依然较弱，新单成交量没有扩大，且基差缩小至150-200元/吨附近，可以考虑空单入场。

■风险

下游需求恢复、新单成交持续好转、库存下降，基差修复

短纤：下游刚需补库带动现货价格上涨

策略摘要

暂时保持观望。当前短纤工厂整体供应基本恢复，下游刚需补库带动现货价格上涨。短期来看，成本存在一定支撑，加工费季节性回落，叠加工厂库存偏高，短纤价格将持续弱势震荡运行。

核心观点

■ 市场分析

PF基差-30元/吨（+0），基差维持偏弱运行。

原料价格延续整理，PF价格窄幅修复。PF生产利润-11元/吨（+2），工厂生产利润延续亏损状态。

上周涤纶短纤权益库存天数17.6天（-0.1），季节性累库压力较为明显，去库速度不及预期。上周直纺涤短负荷73.8%（+4.9），涤纱开工率55%（+9），终端开工率略有提升。

昨日短纤产销在152%（+100），工厂产销数据提升明显。

■策略

（1）暂时保持观望。当前短纤工厂整体供应基本恢复，下游刚需补库带动现货价格上涨。短期来看，成本存在一定支撑，加工费季节性回落，叠加工厂库存偏高，短纤价格将持续弱势震荡运行。

■风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

橡胶：轮胎销售向好，但橡胶整体去库缓慢

策略摘要

全球原料供应季节性淡季支撑胶价，橡胶下行空间有限，轮胎开工季节性恢复较好，半钢胎替换市场销售向好，关注需求继续改善带来的库存有效去化，胶价短期震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差： 2月15日，RU主力收盘12530元/吨（-55），NR主力收盘价9935元/吨（+15）。RU基差-530元/吨（+105），NR基差-219元/吨（-111）。RU非标价差1605元/吨（-105），烟片进口利润-526元/吨（+24）。

现货市场：2月15日，全乳胶报价12000元/吨（+50），混合胶报价10925元/吨（+50），3L现货报价11600元/吨（+50），STR20#报价1425美元/吨（-15），丁苯报价11700元/吨（0）。

泰国原料： 生胶片47.02泰铢/公斤，杯胶38.8泰铢/公斤（+0.1），胶水49.7泰铢/公斤（0.2），烟片49.25泰铢/公斤（+0.05）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价

截至2月10日：交易所总库存196282（+2808），交易所仓单185220（0）。

截止2月9日，国内全钢胎开工率为62.27%（+35.21%），国内半钢胎开工率为67.70%(+33.91%）。

观点：供应端，泰国减产期原料产出有限，国内停割、越南停割，全球原料供应收缩，主流原料价格小涨；需求端，全钢胎和半钢胎开工季节性恢复较好，半钢胎替换市场销售向好；库存方面，橡胶成品库存去库一般，社会库存长期累库，关注需求继续改善带来的库存有效去化，胶价短期震荡运行。

■策略

中性，全球原料供应季节性淡季支撑胶价，半钢胎替换市场销售向好，但橡胶成品去库缓慢，胶价短期震荡运行。

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等

贵金属：零售数据表现强劲 美元创近一月新高

策略摘要

昨日零售销售数据大幅高于预期，提振了市场对美联储可能会将加息持续更久的预期。美元走强，黄金承压。就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■ 贵金属市场分析

昨日晚间公布的美国1月零售销售月率录得3%，为2021年3月以来最大增幅，大幅超过预期的1.8%，而这在部分市场参与者看来，或许是经济正在逐渐过热的迹象，因此再度提振了市场对美联储需要将加息持续更久的预期。美元升至近一个月来的高点103.80一线，Comex黄金价格则是承压下落至1,840美元/盎司一线，国内金价在美元走高的情况下相对抗跌。就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。就套利而言，可以尝试多内盘空外盘的操作。

基本面

上个交易日（2月15日）上金所黄金成交量为22,300千克，较前一交易日上涨74.81%。白银成交量为971,186千克，较前一交易日上涨74.94%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,621千克至2,073,235千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为921.08吨，较前一交易日上涨0.29吨。而白银SLV ETF持仓为15,053.84吨，较前一交易日上涨21.45吨。

昨日（2月15日），沪深300指数较前一交易日下降0.52%，电子元件板块较前一交易日上涨1.79%。光伏板块较前一交易日下降0.35%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：贸易商逢低收货 铜价维持震荡格局

策略摘要

目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货方面，早盘标价标的锚定至3月合约，主流平水铜贴水50~40元/吨，好铜贴水40~30元/吨，湿法铜贴水80元/吨附近。十点左右，主流平水铜对次月报于贴水80~60元/吨，好铜报于贴水50~40元/吨，湿法铜与部分差铜价格相差无几，报于贴水百元每吨左右。与此同时，沪铜3月合约盘面走势下行，部分贸易商逢低收货增加，现货成交继续有所改善。

观点：

宏观方面，昨日晚间公布的美国1月零售销售月率录得3%，为2021年3月以来最大增幅，大幅超过预期的1.8%，而这在部分市场参与者看来，或许是经济正在逐渐过热的迹象，因此再度提振了市场对美联储需要将加息持续更久的预期。美元升至近一个月来的高点103.80一线，铜价维持震荡格局。

矿端方面，据Mysteel讯，上周内贸矿现货市场活跃度维持稳定，元宵节过后，市场询报盘整体态势有所回暖，但成交依然略偏清淡，个别炼厂有现货补库的需求，但受进口矿干扰率的影响，采购仍持谨慎观望态度。周内TC价格继续下降1.35美元/吨至79.38美元/吨。

冶炼方面，上周电解铜产量22.8万吨，环比增加2.60万吨。周内冶炼企业检修少，有部分冶炼厂搬迁结束恢复生产，叠加其他冶炼企业都已经恢复正常生产，因此产量增加。不过整体而言，由于春节期间炼厂放假情况并不如下游那般普遍，故此即便在部分炼厂检修完成的情况下，冶炼产能的增长相较于需求端或仍偏少。

消费方面，上周下游企业已经逐步恢复，铜价在美元走高的背景下依然相对抗跌，部分下游企业担忧铜价此后继续攀升，因此观望情绪有所缓解，采购积极性明显好转。在终端方面，根据中汽协讯，1月汽车市场表现相对平淡，汽车产销环比与同比均呈现两位数下滑。受传统燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴等政策退出、年末厂家冲量效应，同时叠加今年春节假期提前至1月，企业生产经营时间减少等因素影响，消费者提前透支需求。不过各地对于新能源汽车的促销政策也在接连推出。当下市场对于未来消费展望预期仍相对乐观。也因此，持货商存在一定挺价情绪，预计本周升贴水价格在下游持续复工的情况下仍将被推高。

库存方面，昨日LME库存上涨0.21万吨至6.60万吨。SHFE库存较前一交易日上涨1.12万吨至13.20万吨。此外需要注意的是，近期LME首次发布按产地划分的金属库存报告，其中俄罗斯铜的注册仓单稳步增至94.2%，同时LME进一步分析了俄罗斯铜的出库情况，显示市场参与者仍在继续从仓库中提出俄罗斯铜。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.87，较前一交易日上涨0.92%。

总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：中性

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：不锈钢现货价格小幅下调

镍品种：

昨日镍价维持弱势震荡，现货市场成交一般，因保税区货源陆续流入国内市场，现货供应有所宽裕，进口镍升水承压回落。SMM数据，昨日金川镍现货升水持平为7650元/吨，俄镍升水持平为5350元/吨，镍豆升水持平为3300元/吨。昨日沪镍仓单增加333吨至2160吨，LME镍库存减少144吨至46566吨。

■ 镍观点：

镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格继续小幅下调，基差处于中游水平，因主流钢厂新盘价下调，市场情绪偏弱，整体成交一般。昨日无锡市场不锈钢基差下降100元/吨至580元/吨，佛山市场不锈钢基差下降200元/吨至630元/吨，SS期货仓单减少2127吨至106148吨，再创上市后新高。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1360元/镍点。

■ 不锈钢观点：

不锈钢短期供需双弱，预期供需同增。目前不锈钢处于高库存高仓单、高成本低利润、弱现实强预期的格局之中，预计2月份价格弱势震荡、先抑后扬。虽然高成本低利润对价格形成一定支撑，但极高的库存和仓单对价格压制较为明显，若无更大规模的减产或者消费超预期好转，则2月份去库之路缓慢，价格将持续承压下行。若后期库存压力逐步缓解，则受成本支撑和中线消费回暖预期影响，不锈钢价格或逐步寻底。因此不锈钢价格短期以弱势运行的思路对待，中线等待库存压力缓解后的逢低买入机会。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：美元指数走势相对强势 锌铝偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，美元指数走势相对强势，有色金属上方承压。供应方面，近期国产锌矿加工费在5500-5800元/金属吨左右，锌矿和锌冶炼厂生产利润依旧处于历史偏高水平，加之短期矿端供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，随着下游复工复产，加工端开工率稳步回升，但目前仍以完成年底订单为主。整体来看，近日国内锌市累库节奏放缓加之市场对消费预期较好，或将限制锌价的下行空间。考虑到后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡。宏观方面，美国CPI同比上涨6.4%，预估上涨6.2%，前值为上涨6.5%，美联储方面表示将提高利率确保通胀持续下降，美元指数走强，有色金属上方承压。国内供应方面，云南减产传闻有待落实，贵州、四川等地复产缓慢推进。成本方面，近期国内电解铝完全成本在17300元/吨附近，虽然煤炭市场普跌，自备电厂成本下滑，但网电价格波动较小。短期考虑到网电跟跌存在滞后性，而预焙阳极等辅料价格弱势运行，或继续带动铝厂成本下探。需求方面，铝型材及铝板带行业开工率受订单增长带动继续上升，且企业对后续订单亦持乐观预期，后续开工率将维持抬升状态。综合来看，国内铝市多空博弈不断，基本面上，供应端仍存在不确定性，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货价格持稳 期货盘面震荡

■ 期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17885元/吨，当日回落90元，跌幅0.50%，目前华东553贴水385元，421牌号计算品质升水后，贴水885元。期货盘面震荡，持仓量基本不变，主力合约昨日收盘持仓50866手，较前一日减少917手。昨日现货价格持稳，在枯水期成本支撑下，厂家挺价意愿强烈，且消费端预期好转，目前消费量大于需求量，目前行业整体处于去库阶段，现货价格可能继续上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止2月15日，华东不通氧553#硅在17000-17200元/吨；通氧553#硅在17340-17600元/吨；421#硅在18700-19300元/吨；521#硅在17700-17900元/吨；3303#硅在18700-18900元/吨。当前生产端西南地区开工持续降低，新疆开炉数量有所提升。消费端有机硅与铝合金消费开始回暖，开工率陆续提升，多晶硅产量继续增长，工业硅整体消费量大于产量，行业库存开始降低。由于价格处于低位，枯水期生产成本较高，导致部分高成本企业停炉，若云南四川枯水期持续大面积停产，新疆提产不及预期，供应将严重不足，现货价格预计会继续反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价240-260元/千克；多晶硅致密料210-250元/千克；多晶硅菜花料报价180-220元/千克；颗粒硅200-230元/千克。上周多晶硅价格反弹上涨，在多晶硅产量不断提产情况下，预计价格继续上涨动力不足，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，多晶硅价格会再次回落，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月15日山东部分厂家DMC报价17300元/吨；其他厂家报价17400-17800元/吨。随着春节后终端消费回暖，采购意愿加强，单体厂库存明显降低，价格开始提升，前期停产装置也开始逐渐复产，在产装置开工负荷也开始提升。后期随着终端市场好转，整体开工有望继续提升，价格也有望保持反弹。

■ 策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格触底反弹，期货盘面或震荡走强，建议逢低做多。

■ 风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆增产情况影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：现货挺价调涨，期货盘面反弹

■ 逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡上行，收于 4066 元/吨，上涨60元/吨，涨幅1.5%。热卷2305合约大幅反弹，收于 4172 元/吨，上涨61元/吨，环比上涨 1.48%。现货方面，昨日全国建材成交12.79万吨，环比减少2.85万吨，昨日上海地区市场价高开回落，较上个交易日上涨20-50元/吨，中天 4060-4090 元/吨、永钢 4080-4100元/吨、二三线 4040-4100元/吨，价格高位，成交不及预期。

整体来看，昨日钢材市场价格上行，但高位成交平淡，疫后线下消费和出行快速恢复，今年国家会主抓经济复苏，稳增长预期对钢价有一定支撑，但商品房成交持续弱势，钢材需求恢复缓慢，钢厂维持低利润状态，加之后期产量将会季节性回升，可能进一步带来明显的累库压力，市场观望情绪浓厚。当前钢材处于低利润、低库存、低产量阶段，因此也难以形成价格的超跌，预计短期钢价维持震荡调整走势，可持续关注下游消费启动情况。

■ 策略：

单边：震荡调整

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：下游消费启动情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。

铁矿：供需偏紧，铁矿震荡拉升

■ 逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于865.5元/吨，较上一交易日上涨18.5元/吨，涨幅2.18%。现货价格偏强震荡，进口铁矿石价格普遍上涨6-19元/吨，其中青岛港PB粉878元/吨，上涨9元/吨，超特粉755元/吨，涨10元/吨。全国主港铁矿累计成交80.8万吨，环比下降23%。

整体来看，铁矿本身的供应偏紧，加上澳洲的发运受到了影响，短期内无法改善。后期随着节后钢厂的复工复产势必会有补库需求，需求端即将逐渐提振，供需错配将会日渐明显，所以矿价预计还会强势运行。除此外影响矿价的关键因素在于政府对铁矿市场的监管政策，需给予足够重视。

■ 策略：

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■ 关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：供需变化不大，市场震荡运行

■ 逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约震荡上行，盘面收于2701.5元/吨，涨幅0.60%。现货方面：现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2670-2720元/吨。

整体来看：焦化利润的恢复，一定程度推升了焦炭企业的生产积极性，另外钢厂 由于亏损采购意愿偏谨慎，短期看焦炭供需格局逐步走向宽松，同时投机环节多数观望，少数焦企逐步累库，影响焦价下行压力显现。市场对于未来煤炭价格下行预期较强，将会导致焦化成本下移，进而影响焦炭价格强度。短期跟随成材价格震荡运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡上行，盘面收于1825元/吨，涨幅1.39%。现货方面蒙5原煤报价1500-1550元/吨。

整体来看：终端需求延续偏弱，多数按需采购为主，焦炭企业虽然库存低位，但部分煤矿累库明显价格小幅下调，市场悲观情绪进一步释放。昨日甘其毛都口岸通关899车。后期恐难改供给转向宽松的预期，因此短期焦煤维持震荡运行，远端有望价位下行。

■ 策略：

焦炭方面：跟随成材震荡

焦煤方面：跟随成材震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。

动力煤：产量接近正常水平，需求维持弱势运行

■ 市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，煤炭各产区开工率上升，煤矿基本实现复工复产，产量接近正常水平。产地煤价整体呈现下跌趋势，采购需求弱势运行，煤矿库存持续累积，部分性价比高的煤矿拉煤车陆续增加。港口方面，受买方询盘增加影响，市场情绪有所好转，成交价格重心小幅上移。但港口库存仍累积较明显，对煤价形成较大压力。秦皇岛港口节后累计降价200元/吨。进口方面，国内市场偏悲观导致对进口煤市场观望气氛浓厚，外矿报价较节前有所下降。运价方面，截止到2月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于666.57，运价指数强势反弹运行。

需求与逻辑：目前煤矿基本实现复工复产，产量接近正常水平，供给有明显增加，但整体下游采购意愿偏弱，港口库存无明显去化，短期煤价承压下行，整个市场需求持续低迷，货源较为充裕。关注节后各行业的复工复产是否能带动工业用电的需求，以及近期市场情绪是否能有所改善，预计煤价仍将偏弱运行。由于期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■ 策略：

单边：无

期权：无

■ 关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货承压运行，期货玻涨碱跌

■ 逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305震荡上涨，收于1536元/吨，上涨19元/吨，涨幅1.25%。现货方面，昨日全国均价1677元/吨，环比下跌0.12%。供应方面，浮法产业企业开工率78.48%，环比持平。沙河市场价格持稳，低价抛货为主，华东、华中、华南市场价格变化不大，刚需为主。整体来看，目前需求表现弱势，下游订单支撑不足，出库为主。产量处于同期低位，但高库存依旧制约价格走势。因此，预计近月玻璃将呈现偏弱震荡态势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡下跌，收于2877元/吨，下跌33元/吨，跌幅1.13%。现货方面，昨日国内纯碱市场持稳运行，价格相对坚挺。整体开工率90.72%，环比持平。整体来看，纯碱开工率仍维持高位，但难有进一步增量。随着浮法玻璃的复产和光伏大量投产，纯碱需求有较强支撑，目前纯碱各环节库存均处于绝对低位，随着疫情结束需求复苏和地产利好带动玻璃远期预期，继续看好2023年上半年纯碱价格。

■ 策略：

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■ 关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、宏观经济环境变化等。

油脂：马来出口预期放缓，油脂震荡偏弱

油脂观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7838元/吨，较前日下跌76元，跌幅0.96%；豆油2305合约8680元/吨，较前日下跌56元，跌幅0.65%；菜油2305合约9792元/吨，较前日下跌73元，跌幅0.74%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格7885元/吨，较前日上涨71元，现货基差P05+47，较前日上涨147；天津地区一级豆油现货价格9324元/吨，较前日下跌100元，现货基差Y05+700，较前日下跌44；江苏地区四级菜油无报价。

上周三大油脂期货盘面先涨后跌，周中美国USDA报告美豆期末库存调增对冲阿根廷产量的超预期下调，整体中性；周五马来西亚棕榈油局公布1月MPOB报告，与此前路透、彭博、CIMB三大机构发布的预估值相比，产量基本符合预期，进口、消费高于预期，出口低于预期，库存高于预期，调查告影响中性偏空，油脂下跌。后市看，豆油方面，2月8日美国2月USDA报告显示美豆期末库存调增至2.25亿蒲，巴西新豆产量1.53亿吨，阿根廷新豆产量4100万吨，全球大豆期末库存1.0203亿吨，美豆期末库存调增对冲阿根廷产量的超预期下调，整体中性，美豆震荡。后市焦点依然在南美，南美作物专家迈克·科尔多涅博士称，经过两周相对良好的天气，气象预报显示阿根廷将重回炎热干燥的天气，对早播大豆尤其不利。目前大豆差劣率为46%，评级一般的比例为42%。优良率12%，比一周前提高5%，后期继续关注南美作物生长状况。国内下游需求因基差较高多以刚需为主，周内油厂开停机率不高，下游提货库存偏紧，因此预计基差下跌幅度有限，豆油行情短期依旧震荡为主。棕榈油方面，马来西亚棕榈油局（MPOB）1月供需数据显示，1月期末库存增3.26%至226.82吨；产量较前月减产14.73%至138.04吨；出口环比减22.96%至113.55吨；进口环比增123.29%至14.5吨；消费环比增35.89%至41.01吨。与此前路透、彭博、CIMB调查三大机构发布的预估值相比，产量基本符合预期，进口、消费高于预期，出口低于预期，库存高于预期，报告影响中性偏空。周二印尼将食用油国内市场义务提高至50%，本次MPOB报告中马来进口大幅超预期，马来大部分大马进口来自印尼，1月进口超量变化，预计是应对印尼相关出口政策变化和出口关税变化等提前规避。后市棕榈油价格估计会受印尼收紧供应、DMO政策不断调整影响。另外，马来洪水风险升高、产量下降以及斋月需求增加形成较强支撑。国内棕榈油出现去库趋势，现货基差回升，南北价差走缩，后市预计震荡偏强。菜籽油方面，外媒2月7日消息，加拿大统计局报告显示，截至2022年12月31日，加拿大的油菜籽库存为1135.6万吨，远远高于上年同期的878.6万吨。据Mysteel调研显示，2023年2月，沿海地区进口菜籽到港船数9.5条，菜籽数量约62万吨。国内近月基差有所下跌，菜油库存处于低位，随着进口菜籽到港，后市菜籽压榨量预计会上升，供应紧张局面会有所缓解，菜籽油预计震荡偏弱。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：大豆期货价格上涨，花生价格偏强

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5572元/吨，较前日上涨33元/吨，涨幅0.6%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5378元/吨，较前日下跌7元/吨，基差A05-194，较前日下跌40吉林地区食用豆现货价格5410元/吨，较前日持平，现货基差A05-162，较前日下跌33；内蒙古地区食用豆现货价格5393元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A05-179较前日下跌53。

上周豆一国内期货价格先跌后涨，出现小幅震荡，最终收盘5584元/吨。外盘方面，美豆CBOT期货价格和国内趋势基本吻合，小幅震荡以后拉涨，涨幅略高于国内，价格从1500美分附近涨至1533美分。现货方面，年后市场购销刚起步，成交情况尚可，成交价略微上涨。目前收购主体相对较多，对市场的心态一定的支撑，但基层余量偏大，天气转暖后大豆存在集中售粮的需求，市场也存在压力，预计后期大豆价格相对稳定。政策端的力度以及下游需求的情况对后续的行情影响将较为明显。

策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约11022元/吨，较前日上涨94元/吨，涨幅0.9%。现货方面，辽宁地区现货价格10494元/吨，较前日持平，现货基差PK04-528，较前日下跌94，河北地区现货价格10669元/吨，较前日持平，现货基差PK04-353较前日下跌94，河南地区现货价格10747元/吨，较前日上涨跌182元/吨，现货基差PK04-275，较前日下跌94，山东地区现货价格10048元/吨，较前日持平，现货基差PK04-974，较前日下跌94。

上周国内花生价格震荡运行。截止至2月10日全国花生通货米均价为10840元/吨，较上上周下跌20元/吨。2月8日开封龙大入市收购，收购价10300元/吨，标准：含油44%，水分9%，超9.5拒收，酸价1.2，超1.8拒收，杂质1.5%，超2%拒收，出成10%，筛下35%。对市场有所提振，加上各产区余量有限，上货量明显偏低，挺价意愿明显。后期需关注其他主力油厂收购情况及产区上货意愿。预计本周维持高位震荡。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

饲料：巴西大豆出口略缓，豆粕维持震荡

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3838元/吨，较前日下跌43元，跌幅1.11%；菜粕2305合约3174元/吨，较前日下跌57元，跌幅1.76%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4535元/吨，较前日下跌33元，现货基差M05+697，较前日上涨10；江苏地区豆粕现货4533元/吨，较前日下跌19元，现货基差M05+695，较前日上涨24；广东地区豆粕现货价格4483元/吨，较前日下跌10元，现货基差M05+643，较前日下跌33。福建地区菜粕现货价格3394元/吨，较前日下跌11元，现货基差RM05+220，较前日上涨46。

上周USDA发布供需报告，由于12月美国遭遇严寒天气导致压榨放慢，因此将美国大豆压榨量调整为22.3亿蒲式耳，较上月调减0.15亿蒲，但产量和出口数据维持不变，因此也将期末库存相应上调1500万蒲至2.25亿蒲式耳，但这仍是七年来的最低水平；阿根廷新作大豆产量进一步下调至4100万吨，较上月预期减少了450万吨；此外美国农业部还将巴西大豆出口量上调了100万吨至9200万吨，将中国大豆压榨量下调100万吨至9400万吨，全球大豆期末库存小幅调减150万吨至1.02亿吨。整体来看此次美国农业部的调整都在预期之内，对市场影响程度有限，国际大豆供需仍将维持偏紧格局。南美天气方面，虽然南里奥格兰德州的降雨不足以改善整体的干旱情况，预计产量有所减少，但是中西部的良好表现使其无法影响巴西本年度整体的丰产预期，巴西国家商品供应公司表示本年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.529亿吨；阿根廷方面的减产或已成定局，60年来最严重的干旱对其新作大豆造成了难以挽回的影响，罗萨里奥谷物交易所甚至将阿根廷大豆的预期值调低至3450万吨，为近14年来的最低产量。国内方面，由于养殖端生猪价格的持续下行和养殖利润下跌后补栏不积极的影响，饲料市场整体交投比较谨慎，国内现货价格小幅走弱。阿根廷本年度的减产基本已成定局，随着对其产量预估的不断调减，全球整体大豆供需格局也愈发偏紧，预计未来美豆及国内豆粕价格仍将维持上涨趋势。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2846元/吨，较前日下跌7元，跌幅0.25%；玉米淀粉2305合约3035元/吨，较前日下跌15元，跌幅0.49%。现货方面，北良港玉米现货价格2830元/吨，较前日持平，现货基差C05-16，较前日上涨7；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS05+65，较前日上涨15。

国际方面，美国农业部上周三发布供需报告，调高美国玉米期末库存，预计2023年8月底美国玉米库存将达到12.67亿蒲，比上月预期提高2500万蒲，主要因为乙醇行业的玉米用量减少。同时美国农业部还调低了阿根廷玉米产量，预测阿根廷玉米收成为4700万吨，较1月报告调低500万吨。国内方面，供应偏宽松，产区农户售粮意愿尚可，南方港口进口玉米库存高企。需求方面，深加工开工逐步回升，但是饲料需求偏弱，预计短期内玉米价格维持震荡运行。后期需重点关注农户售粮节奏的变化以及政策影响。

■ 策略

单边中性

■ 风险

饲料需求持续走弱

养殖：市场情绪偏弱，生猪延续震荡

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约 16975元/吨，较前日上涨95元，涨幅0.56%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.81元/公斤，较前日下跌0.14元，现货基差 LH05-2165，较前日下跌235；江苏地区外三元生猪价格 15.24元/公斤，较前日下跌0.01元，现货基差 LH05-1735，较前日下跌105；四川地区外三元生猪价格14.79元/公斤，较前日持平，现货基差 LH05-2185，较前日下跌95。

供应方面，当前集团场出栏保持平稳，未见明显增长，出栏体重目前也整体保持稳定，市场大肥的去化接近尾声。本周一发改委对收储工作做出部署，但目前尚未提供时间表，陕西省最先对生猪的收储做出回应并预计将启动生猪收储。收储预期导致供应端挺价意愿加强，散户惜售意愿较强，对价格起到一定支撑作用。需求方面，春节后进入传统的消费淡季，上周消费依旧处于疲软状态。白条走货缓慢，屠宰企业开工率不高。腌腊库存目前仍在消费当中，收储预期对于消费端尚未出现任何影响。综合来看，由于收储预期的存在，短期内猪价可能会得到一定支撑，但由于生猪基本面情况没有太大变化，价格也很难出现大幅上涨。收储预期过去之后价格重回下跌通道的概率很大。从历年收储时间节点来看短期内收储概率不大，预计可能会在3月开始收储。因此预计短期内猪价处于震荡态势，中长期仍然将会偏弱运行。

■ 策略

单边谨慎看空

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4381元/500 千克，较前日上涨62元，涨幅1.44%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.27元/斤，较前日下跌0.1元/斤，现货基差 JD05-111，较前日上下跌162；河北地区鸡蛋现货价格4.27元/斤，较前日下跌0.08，现货基差 JD05-111，较前日下跌142；山东地区鸡蛋现货价格4.41元/斤，较前日下跌0.01，现货基差 JD05+29，较前日下跌72。

供应方面，上周鸡蛋现货价格因元宵节影响较前期小幅上涨，养殖利润尚可，叠加前期集中淘汰影响，养殖企业可淘老鸡相对有限，压栏惜售情绪明显，并且由于春节之后终端消费疲软，屠宰企业订单有限，预计后期淘鸡出栏量持续处于低位；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周全国高校陆续开学，而且随着销区务工人员复工复产，销区市场需求逐步恢复至正常水平，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，虽然鸡蛋现货价格下跌后已接近成本价，但贸易商拿货仍然谨慎，多以按需采购为主，需求持续偏紧。目前鸡蛋仍处于供需两弱的环境下，市场信心不强，虽然豆粕玉米等饲用原料价格高位震荡支撑现货价格，但基差高位回归后短期内无重大利好因素支撑期价上涨。短期来看盘面价格将延续震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

软商品：现货价格稳定，郑棉维持震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14350元/吨，较前日上涨40元/吨，涨幅0.28%。持仓量702807手，仓单数13032张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15295元/吨，较前日下跌55元/吨。现货基差CF05+950，较前日下跌90。全国均价15643元/吨，较前日下跌64元/吨。现货基差CF05+1290，较前日下跌110。

国际方面，上周美棉价格小幅震荡。UDSA报告将美棉期末库存上调至430万包，并小幅下调全球产量和消费量，产量的减少主要来自于印度。报告基本符合预期并未有大幅度的调整，全球供需整体呈现两弱格局。国内方面，前期消费利好预期兑现，下游初步复工复产，但订单落实情况需要时间反馈，因此上周价格出现回调，需要重点跟踪3-5月份的订单情况。经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期维持了市场信心，对棉花价格有一定支撑。但后期需持续关注下游订单量的情况，如果不能达到预期则供应端压力实质上无法得到显著缓解，价格或有回调的风险，短期来看郑棉仍将维持区间震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6660元/吨，较前日上涨90元，涨幅1.37%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+390，相较前一日下跌90。山东地区“月亮”针叶浆7100元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+440，相较前一日下的90。山东地区“马牌”针叶浆7100元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+440，相较前一日下的90。山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+940，相较前一日下跌140。

近期汇率维持在6.8附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第1周，各港口纸浆库存量较上周增加20.8%，总体库存量提升较为明显。近期供应端国产木浆的供应量有所减少，而需求端虽下游企业陆续复工复产，但对于高价原料的接受程度还是偏低，多以按需采购为主。近期库存量增加与需求面的变化是纸浆市场重点关注的因素，供需端持续博弈，预计短期内纸浆价格将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬：苹果盘面震荡，红枣成交较少

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8803元/吨，较前日下跌23元，跌幅0.26%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1200，较前一日上涨20；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+200，较前一日上涨20。

本周山东副产区走货情况好于主产区，走货仍以低价货源为主，产地走货以 75#左右小果为主，85#以上大果需求有限。甘肃产区交易氛围火热，上半周产地炒货热情高涨，移库现象明显，实际发市场货量较小，下半周随着合适货源难寻，炒货热情逐渐降温。销区批发市场早间到车量继续减少，终端市场成交氛围清淡，85#以上大果需求差，成交以 75#、80#货源为主，周内中等货、差货批发价格偏弱。节后市场进入清淡期，随着产区价格上涨，果农挺价意愿增强，客商按需采购为主，市场多持稳心态。

■ 策略

震荡为主，中性观望

■ 风险

替代性水果价格下行；需求回落（下行风险）

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10370元/吨，较前日下跌40元，跌幅0.38%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1870，较前一日上涨40；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1870，较前一日上涨40；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日下跌0.15元/公斤，现货基差CJ05-1870，较前一日下跌110。

新疆产区灰枣剩余不多，节后返疆采购客商较多，持货商及枣农要价上涨，产区未售原料价格上涨明显。本周库存小幅下降，其中新疆库存量下滑明显，主要是运费下降使得销区回货增量。销区红枣市场已正常交易，年前采购低价货源陆续开始加工销售，而下游客商补货情况明显弱于年前。河北枣商间竞争压力增大，持货商积极出货，旺季末期补货结束过后销售承压，价格松动。产销区价格出现背离，返疆复购客商较多，支撑价格的上涨；而销区年后集中回货，供应较为宽松，节后小旺季缺失，价格趋弱；原料成本及运费的上涨使得销区利润下调明显，价格让利空间缩小；因此产区价格继续上调空间有限。后市，下游消费仍是红枣关注重点，当前期货价格较现货价格仍有较大升水，旺季过后消费依然不及预期，期货盘面或存下行以收敛基差的可能。

■ 策略

震荡偏弱为主

■ 风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

国债期货流动性情况：2023年2月15日，2年期债(TS)成交1079.34亿元，较上一交易日增加10.58%；持仓金额1036.5亿元，较上一交易日增加2.08%；成交持仓比为1.04。5年期债(TF)成交707.22亿元，较上一交易日增加5.04%；持仓金额1118.4亿元，较上一交易日增加1.44%；成交持仓比为0.63。10年期债(T)成交966.85亿元，较上一交易日增加9.0%；持仓金额1995.82亿元，较上一交易日增加1.31%；成交持仓比为0.48。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：2023年2月15日，纯碱减仓20.05亿元，环比减少2.66%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓55.32亿元，环比增加4.79%，位于当日全品种增仓排名首位；锡、白糖5日、10日滚动增仓最多；PTA、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1060.21亿元、1057.71亿元和1021.69亿元（环比：21.82%、88.81%、99.98%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月15日，有色板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3458.72亿元、2400.17亿元和2083.46亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。