注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美联储利率决议 市场再迎重要考验

策略摘要

短期关注海外风险冲击；

商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：中性。

核心观点

■ 市场分析

本周将迎来美联储利率决议。3月23日北京时间凌晨2:00将迎来美联储利率决议，重点关注美联储对于近期银行挤兑事件的观点，以及对紧缩进程的安排。近期一系列的银行挤兑事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险。因此后续美联储的加息进程对该事件影响至关重要，截至3月21日，衍生品计价3月加息25bp的概率为76.8%，本轮加息的终点为5%左右。

关注短期海外市场风险。继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑，各国监管机构迅速应对，美联储推出一项名为银行定期融资计划（BTFP) 的紧急融资工具，瑞士政府斡旋瑞银收购瑞信。但银行端的流动性风险尚未完全缓和，后续仍有美国第一共和银行、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信160亿瑞郎AT1债券完全被减计，后续或将对欧洲债券市场造成深远影响。

商品分板在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，在本轮季节性补库过后，周频数据显示消费量乐观支撑其去库进程良好，但近期监管部门采取措施调控商品价格不合理上涨的概率也有所上升。近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑影响，海外经济预期下调冲击；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：风险偏好回暖抑制债市多头情绪

策略摘要

我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.51%、2.68%、2.82%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、35bp、19bp、58bp和31bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.48%、2.71%、2.84%、3.01%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为53bp、30bp、17bp、54bp和31bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.53%、2.44%、3.11%、3.12%和2.96%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为43bp、52bp、-16bp、60bp和69bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.46%、2.2%、2.46%、2.4%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为3bp、29bp、3bp、-6bp和20bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.02%、-0.05%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.01元、0.01元和-0.02元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0646元、0.2244元和0.4723元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债震荡走低，市场风险偏好回暖是主因，降准信号释放后，利率曲线陡峭化特征明显，TS合约持续表现强于T。

政策方面，进入3月下旬，资金面边际收紧，央行重返净投放状态；2月加量续作MLF，净投放2810亿；且央行超预期降准0.25%，约释放5000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，多方救助下，银行风波暂缓，市场恐慌情绪降温，美债利率反弹。不过，长期美债利率的主要定价逻辑仍在就业市场，最新就业数据喜忧参半，新增非农31.1万人，高于预期的22.5万人，美国2月失业率为3.6%，预期和前值均为3.4%；2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.7%，前值4.4%。非农就业连续11个月超预期，但失业率再次反弹，数据引发市场对于美联储结束加息的预期再度升温，施压美债利率，后续重点关注3月美联储议息态度，美债暂时维持中性态度。

我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，我们建议对期债仍然维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：赛道股爆发，创业板结束十连阴

A股主要指数高开高走，超4000只个股上涨，宁德时代上涨带动创业板结束十连跌。截至收盘，上证指数涨0.64%报3255.65点，深证成指涨1.60%报11427.25点，创业板指涨1.98%报2337.26点；两市成交额缩至8930亿元；北向资金全天净流入42.95亿元。盘面上，大多数板块上涨，商贸零售、社会服务、食品饮料、传媒板块领涨，建筑装饰、钢铁、银行、煤炭板块跌幅居前。港股高开后震荡上行，恒生指数收涨1.36%报19258.76点，恒生科技指数涨2.45%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.98%报32560.6点，标普500指数涨1.3%报4002.87点，纳指涨1.58%报11860.11点。

出行需求提升。根据飞猪发布的春季出游快报，近期春游相关商品预订量快速增长，已超过2019年同期，上海、杭州、成都为春游季热门目的地。随着清明及五一假期临近，目前飞猪五一假期出游预订量相较于去年同期增长超3倍，其中跨省、出境游订单占比超8成，近一个月国际机票预订量同比增长46%，签证办理量劲增近7倍。随着出行需求的大幅提升，餐饮、旅游休闲消费有望持续反弹。

主板注册制启动。今日首批主板注册制企业IPO询价启动，2家公司开展初步询价，未来两天，还有8家主板注册制IPO企业开展询价。根据发行安排，这10只主板注册制新股将在3月27日至3月29日进行网上申购，其中有7家公司来自制造业。注册制全面实施后，市场运行效率和透明度大幅提升。

关注明日美联储议息会议。美国财长耶伦表示，在监管机构采取强硬行动后，美国银行体系正在企稳，但如果银行业危机继续恶化，政府准备为储户存款提供进一步的担保。为防止潜在金融危机，多家银行联合要求，将联邦存款保险公司的保险范围扩大到所有存款，美国官员正在研究可行性，市场情绪有所回暖，关注后续发展，等待明日美联储议息会议“靴子落地”，当前掉期显示市场预计本月加息25bp的概率超80%。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，利好农林牧渔和机械设备板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，国内出行需求提升，有望带动餐饮、旅游休闲消费持续反弹。国内政策将大力扶持中小微企业，同时加大对重点行业的政策力度，国内经济持续向好发展。美国财长表示政府将为储户存款提供进一步的担保，市场情绪回暖，关注明日美联储议息会议，当前股指中性看待。长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。

■策略

中性

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：关注美联储议息会议结果

3月23晚美联储将公布议息会议决议，在经历过硅谷银行和瑞士信贷危机之后，预计美联储短期将会以金融稳定性作为政策首要目标，调控通胀和就业的需求退而求其次，从加息路径上看，市场预计本次加息25BP后不再加息并在下半年降息100BP，市场对美联储降息的呼声越来越大，当前美联储面临的是两难抉择，如果继续加息，将会看到更多类似硅谷银行的金融危机同时经济陷入衰退，而如果不加息甚至降息，通胀高企的问题也难以缓和，我们认为如果按照当前市场预计的加息路径，预计对短期市场风险偏好有所缓解，如果美联储能够给出未来可能降息的指引，那短期市场风险偏好情绪会进一步修复，而如果美联储仍旧加息50BP，那对当前较为脆弱的市场信心无疑会产生进一步打击，美联储的货币政策走向仍是引导油市的核心变量。

■   策略

单边暂时观望，油价跌至区间下沿，但宏观风险以及市场恐慌情绪持续发酵，不建议抄底；中期策略：二季度做多汽油裂解

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治冲突加剧、欧美对俄罗斯制裁升级

燃料油：高硫燃料油价差结构维持坚挺

■   市场分析

虽然近期高硫燃料油单边价格受到宏观因素和原油走势的影响连续下跌，但其价差结构依然表现坚挺，亚太市场月差维持Back结构，裂解价差则持续突破（部分因为原油下跌的弹性更大）。整体来看，此前预期的利好因素在逐步兑现，高硫燃料油浮仓库存也从绝对高位持续回落。我们认为在中东、南亚发电需求进一步增长的趋势下，高硫油市场结构有望在二季度维持偏强态势。而由于单边价格当前受宏观因素的驱动更为显著，因此FU绝对价格要反弹仍需等待风险退散，不宜轻言抄底。

■   策略

短期观望为主，待原油企稳后逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：中东发货量逐步回升，关注欧佩克动向

■   市场分析

随着检修结束，中东地区LPG发货量逐步回升。根据船期数据，前期减量的沙特与阿联酋在3月份发货预计达到94万吨，环比2月增加39万吨。预计后期供应量恢复正常，LPG市场从全球视角来看仍是偏过剩的格局。然而，在近期油价受到宏观因素冲击而显著回撤的背景下，需要关注未来欧佩克是否会进一步减产稳价。如果减产兑现，则其LPG产量也存在边际下滑的预期。

■策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：沥青终端需求仍偏弱

■   市场分析

最近两日宏观面恐慌情绪有所缓和，叠加俄罗斯减产消息的支撑，油价有企稳反弹的迹象。但目前还难以确定系统性风险已完全消退，依然需要保持谨慎。就沥青自身基本面而言，暂时没有太突出的驱动或矛盾。其中，当前终端需求仍偏弱，平衡表继续指向累库，但3月实际供应增幅不及此前排产预期，或限制累库速度。且由于库存由炼厂向社会端转移，炼厂端短期压力有限，往后需关注供需两端的变化节奏。最后，由于近期原油价格下跌的弹性更大，沥青裂解价差被动上涨，若原油继续反弹则裂差面临一定回调压力。

■  策略

单边中性；观望

■   风险

无 

PTA：聚酯部分减产，TA价格高位回落

策略摘要

海外风险仍在释放中，等待原油站稳，但PTA及PX加工费持续看多。TA开工低点已过，供应逐步回升，但聚酯开工提负超预期，3-4月预估聚酯开工率上修至89%，需求短期支撑下，PTA3月持续小幅去库周期，TA基差快速走强，主流大厂收货，TA加工费看多。而PX加工费亦是看多，一方面是4月仍是PX亚洲检修集中，另一方面是美国夏季汽油对芳烃的补库。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差185元/吨（+0），基差高位或有下滑可能；TA加工费460元/吨（+0），加工费高位震荡。国内产能方面：逸盛石化宁波1140万产能降负至9成；逸盛海南200万吨降负至9成；恒力惠州250万吨目前已出合格品。伴随装置负荷提升以及重启， TA开工低点已过，供应逐步回升，但聚酯开工提负超预期，需求短期支撑下，PTA3月持续小幅去库周期，TA基差亦偏强，驱动尚可。

PX方面，PX加工费451美元/吨（-34），PX加工费仍然高位。装置方面，盛虹炼厂因故意外降负，导致市场担忧情绪增加。同时，4月一方面是PX亚洲检修集中期，另一方面也是美国夏季汽油对芳烃的补库期，因此继续看涨PX加工费。

终端方面，聚酯负荷高位运行，下游需求有所支撑。下游整体产销较好，库存压力不大。同时，聚酯开工提负超预期，3-4月预估聚酯开工率上修至89%，需求短期支撑下，PTA3月持续小幅去库周期，基本面驱动偏强。

■   策略

海外风险仍在释放中，等待原油站稳，但PTA及PX加工费持续看多。TA开工低点已过，供应逐步回升，但聚酯开工提负超预期，3-4月预估聚酯开工率上修至89%，需求短期支撑下，PTA3月持续小幅去库周期，TA基差快速走强，主流大厂收货，TA加工费看多。而PX加工费亦是看多，一方面是4月仍是PX亚洲检修集中，另一方面是美国夏季汽油对芳烃的补库。 

■   风险

海外宏观环境，原油价格大幅波动，海外汽油旺季对芳烃的需求力度，下游需求恢复程度。

甲醇：甲醇市场稳中下滑，市场情绪有所减弱

策略摘要

建议逢高做空。供应压力继续回升，3 月底 4 月份三江烷烃裂解投产预期，兴兴 MTO 或有减产可能，4月重新进入累库周期。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+90，港口基差基本维稳，西北周初指导价持稳。

国内开工率基本维持，小幅向下波动，未来继续抬升。荣信180 万吨 二期于 3 月 15 日开始检修，计划检修 25 天；久泰200万吨恢复时间待定；博源苏里格135万吨恢复时间待定；国泰化工40万吨煤制甲醇装置于3月16日重启；川维77万吨/年天然气装置短检3天，3月13日已重启；3月13日泸天化甲醇装置已重启；南京诚志一期MTO计划4月10日重启。宝丰投产时间或推迟，久泰暂无重启时间。

海外开工率逐步提升，伊朗装置普遍提高负荷运行。俄罗斯Tomsk、Metafrax近期降负荷运行；3月14日伊朗ZPC共计330万吨/年甲醇装置维持运行，其中1#165万吨/年装置维持运行，另外一套165万吨/年装置听闻暂未重启，市场消息仍存分歧，仍需关注后续装船及具体进度；Kharg66万吨满负荷运行；Majan、Bushehr提升负荷中；Kaveh计划近期重启。

整体来看，国内3月下旬宝丰240万吨投产预期带来国内供应回升压力，久泰仍未兑现复工，煤头产量回升速率有所减缓；下游MTO开工率维持低位，未含兴兴MTO停车可能的假设下，4月重新进入累库周期，仍需关注后续三江烷烃裂解投产进度。

■ 策略

建议逢高做空。供应压力继续回升，3 月底 4 月份三江烷烃裂解投产预期，兴兴 MTO 或有减产可能，4月重新进入累库周期。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：工厂计划降负，PF加工利润有望见底

策略摘要

谨慎观望。TA价格弹性偏强，带动PF盘面价格回升。短纤工厂开工率较高，生产利润持续深度亏损，库存水平基本回落到正常区间。宏观风险逐步淡化背景下，PF加工利润或将见底迎来修复。关注后续工厂降负对加工利润的修复效果。

核心观点

■   市场分析

PF基差0元/吨（+20），基差偏弱。

TA价格相较于EG表现强势，带动PF价格回升。PF生产利润-218元/吨（+54），工厂深度亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数8.5天（-2.4），下游补库需求释放，短纤库存持续去化。1.4D实物库存22.6天（-1.7），1.4D权益库存5天（-2.9）。

上周直纺涤短负荷88.8%（+3.6），涤纱开工率72%（-1），下游开机负荷逐步提升至正常水平。

昨日短纤产销在27%（-30），产销一般，采购连续性不强。

■   策略

（1）单边：谨慎观望。TA价格弹性偏强，带动PF盘面价格回升。短纤工厂开工率较高，生产利润持续深度亏损，库存水平基本回落到正常区间。宏观风险逐步淡化背景下，PF加工利润或将迎来修复。关注后续工厂降负对加工利润的修复效果。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

EB：进口利润回升，整体或偏弱震荡

策略摘要

建议观望。国内供需紧平衡，短时间建议观望。苯乙烯进口利润持续走高，注意外盘低价进口对国内价格的影响。但海外银行事件风险仍在释放中，目前建议观望；上游纯苯海外预期二季度仍有支撑，一方面是美国夏季汽油对芳烃的补库，另一方面是海外4月纯苯检修，海外纯苯预期偏强。

核心观点                        

■   市场分析

周一纯苯港口库存23.62万吨（-1.7万吨），库存继续下降。今日华东纯苯现货价格低位震荡，加工费323美元/吨（+36美元/吨），加工费仍偏高。

EB基差65元/吨（+0元/吨），基差明显走强；EB生产利润-288元/吨（+36元/吨），仍亏损。成本端纯苯和乙烯均保持偏强势状态，故在苯乙烯亏损的状态下起到一定的支撑作用。

下游PS、ABS产量预计小增，EPS预计变化有限，需求端稳中向好。

■   策略

建议观望。国内供需紧平衡，短时间建议观望。苯乙烯进口利润持续走高，注意外盘低价进口对国内价格的影响。但海外银行事件风险仍在释放中，目前建议观望；上游纯苯海外预期二季度仍有支撑，一方面是美国夏季汽油对芳烃的补库，另一方面是海外4月纯苯检修，海外纯苯预期偏强。

■  风险

宏观风险加剧；下游需求进一步走弱

EG：聚酯减产消息影响，EG震荡走弱

策略摘要

EG负荷逐步回升，主港库存略有增加，且今传闻下游聚酯部分工厂减产，下游需求压力增大，但下方亦有煤炭成本支撑，建议谨慎观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-15元/吨（+9）。

生产润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1327元/吨（-127），煤制EG生产利润为-1218元/吨（-20），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在61.04%（+1.21%），其中煤制乙二醇开工负荷在56.63%（-4.27%）。主要提负来自浙石化满负荷运行。海南炼化（80）适度降负。恒力2#（90）计划4月检修。浙石化（75+80+80）检修结束，满负荷运行中。煤头装置方面河南煤业濮阳（20）、永城二期（20）均计划月底重启。内蒙古兖矿（40）停车检修1个月。海外装置方面沙特Kayan（85）计划月底重启。马来西亚石油（75）停车，暂无重启计划。美国南亚（83）计划本月底重启，结束长停。

进出口方面，周二EG进口盈亏-128元/吨（-17），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周二长丝产销35%（-115%），涤丝今日产销整体偏弱，短纤产销27%（-30%），涤短今日产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东港口库存110.3万吨（+0.1），主港库存变化不大。

■   策略

EG负荷逐步回升，主港库存略有增加，且今传闻下游聚酯部分工厂减产，下游需求压力增大，但下方亦有煤炭成本支撑，建议谨慎观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：下游采购跟进不足，市场博弈程度增加

策略摘要

昨日国内尿素市场主流区域报价基本稳定，虽然当前企业待发订单尚存，不过随着市场交投氛围的降温，前期订单的陆续发运，尿素企业销售压力逐渐显现。需求的阶段性呈现也导致市场情绪容易受影响，博弈程度增加，预计行情震荡运行。

核心观点

■市场分析

期货市场：3月21日尿素主力收盘2471元/吨（-60）；前二十位主力多头持仓：113271（-12310），空头持仓：99580（-8915），净多持仓：13691（+910）。

现货：3月21日山东临沂小颗粒报价：2750元/吨（-5）；山东菏泽小颗粒报价：2750元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2770元/吨（0）。

原料：3月21日小块无烟煤1530元/吨（0），尿素成本2076元/吨（0），尿素出口窗口-130美元/吨（0）。

生产：截至3月16日，煤制尿素周度产量90.75万吨（-0.86%），煤制周度产能利用率83.12%（-0.72%），气制尿素周度产量27.60万吨（+0.58%），气制周度产能利用率74.27%（+0.43%）。

库存：截至3月15日港口库存12.3万吨（-2.1），厂库库存73.8万吨（-1.22）。

观点：昨日国内尿素市场主流区域报价基本稳定，尿素行业日产15.71万吨，较去年同期减少0.07万吨。虽然当前企业待发订单尚存，不过随着市场交投氛围的降温，前期订单的陆续发运，尿素企业销售压力逐渐显现。短期而言，需求会阶段性适量呈现，供应下降相对明显，价格支撑仍在，行情大概率维持震荡。

■策略

中性：昨日现货成交再度遇冷，供需好转的支撑仍在，但需求的阶段性呈现也导致市场情绪容易受影响，博弈程度加重。整体而言，预计行情震荡运行。

■风险

煤炭市场变动、下游相关产品走低、淡储货源投放、预收订单天数持续减少

PVC：台塑下调4月价格，PVC偏弱运行

策略摘要

截至 3 月 21 日，PVC 偏弱运行；PVC 装置负荷略降；电石出厂价格陆续下调；PVC 社

会库存仍处于较高位置。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截至 3 月 21 日 PVC 主力收盘 6118 元/吨（-0.12%）；前二十位主力多头持

仓：408702（-4472），空头持仓：419054（+3134），净空持仓：10352(+2969）。

现货：截至 3 月 21 日华东（电石法）报价：6080 元/吨（-20）；华南（电石法）报

价：6185 元/吨（-15）。

兰炭：截至 3 月 21 日陕西 1140 元/吨（+4）。

电石：截至 3 月 21 日华北 3660 元/吨（-15）。

观点：昨日 PVC 弱势运行。PVC 供应端开工率小幅下降，台塑 PVC 4 月份船货下调

60-70 美元/吨，出口走弱；PVC 社库和厂库均处于高位，库存压力仍然较大。海外金

融市场抑制整体市场，且美联储加息预期仍存。预计 PVC 短期走势偏弱。

■ 策略

谨慎偏空。

■ 风险

宏观预期变化；PVC 需求与库存情况。

橡胶：沪胶呈现止跌弱势震荡运行

策略摘要

泰国原料价格进入偏低水平，胶价低估值状态初显，国内即将迎来开割，全乳胶供应适度宽松，宏观弱势下市场过度弱化需求，但轮胎开工率延续高位运行利于现货去库，不宜过度偏空。

核心观点

■市场分析

期现价差：3月21日，RU主力收盘11710元/吨（+55），NR主力收盘价9490元/吨（+35）。RU基差-510元/吨（-105），NR基差-121元/吨（-8）。RU非标价差1135元/吨（+30），烟片进口利润-1330元/吨（+153）。

现货市场：3月21日，全乳胶报价11200元/吨（-50），混合胶报价10575元/吨（+25），3L现货报价11250元/吨（-25），STR20#报价1362.5美元/吨（+2.5），丁苯报价11200元/吨（0）。

泰国原料：生胶片46.50泰铢/公斤，胶水46泰铢/公斤（0），烟片49泰铢/公斤（-0.28）,杯胶37.85泰铢/公斤（+0.1）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至3月17日：交易所总库存196585（-2155），交易所仓单187540（-840）。

截止3月16日，国内全钢胎开工率为68.85%（+0.18%），国内半钢胎开工率为73.37%(-0.42%）。

观点：沪胶呈现止跌弱势震荡运行，从泰国原料价格绝对水平来看，已进入偏低水平。国内即将迎来开割，全乳胶供应适度宽松，宏观弱势下需求没有核心利好支撑，市场整体观望氛围依旧较浓，轮胎厂按需采购为主，不利于橡胶成品库存的有效去化；库存的持续累积使得橡胶价格承压，但下游轮胎企业开工率延续高位运行，空头情绪下需求被市场过度弱化，胶价深跌后不宜过度看空，国内天胶暂未看到库存拐点，胶价震荡运行。

■策略

中性，国内即将迎来开割，全乳胶供应适度宽松，宏观弱势下市场过度弱化需求，但轮胎开工率延续高位运行利于橡胶现货去库，不宜过度偏空。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期、库存的继续累库等。

贵金属：风险事件影响逐步减弱 贵金属呈现回落

策略摘要

昨日贵金属价格回落，风险事件的影响或许正在逐步减弱。不过总体而言，目前长短端美债收益率仍然深度倒挂，美联储仍需采取措施对此进行纠正以避免此后有更多的银行爆出风险事件，因此就操作而言，目前仍建议以逢低配置贵金属资产为主。

核心观点

■市场分析

昨日，在美联储议息会议临近以及此前发生的风险事件的影响被逐步消化的情况下，贵金属价格出现较大回落。目前从联邦基金利率期货所显示的隐含加息概率来看，3月美联储仍有9成概率加息25个基点，这与此前在风险事件冲击下，市场一度认为美联储在3月有议息会议上可能叫停加息的预期有所不同，从而也反映出风险事件的影响或许正在逐步减弱。不过总体而言，目前长短端美债收益率仍然深度倒挂，美联储仍需采取措施对此进行纠正以避免此后有更多的银行爆出风险事件，因此就操作而言，目前仍建议以逢低配置贵金属资产为主。

基本面

上个交易日（3月21日）上金所黄金成交量为16,608千克，较前一交易日下降50.44%。白银成交量为550,688千克，较前一交易日下降53.54%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨5,501千克至1,837,912千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为923.11吨，较前一交易日下降1.44吨。而白银SLV ETF持仓为14,288.73吨，较前一交易日上涨25.73吨。

昨日（3月21日），沪深300指数较前一交易日上涨1.10%，电子元件板块较前一交易日上涨1.12%。光伏板块较前一交易日上涨0.65%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：风险事件扰动影响减弱 铜价呈现回升

策略摘要

目前铜品种呈现去库，需求有所恢复，但终端订单情况能否延续良好态势则有待观察。需要留意2季度需求旺季预期无法切实兑现的风险。同时，目前海外宏观扰动对于铜价的影响也不可完全忽视，因此就目前情况而言，铜价暂时建议以相对中性态度对待。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内现货升水高开低走，市场交易活跃度以贸易商逢低收货为主。早盘盘初，持货商报主流平水铜升水50~60元/吨，好铜升水60~80元/吨，湿法铜如ESOX报升水20元/吨；成交几无。随着部分持货商频繁下调现货升水，主流铜成交重心下降。上午十时附近，主流平水铜升水10元/吨被市场秒收，随后市场难觅低价货源；好铜升水30元/吨成交居佳；湿法铜如ESOX、BMK等贴水40~20元/吨；非注册货源贴水70元/吨左右，询价积极。临近上午十一时，主流铜难寻升水30元/吨以下价格，持货商纷纷上调升水。

观点：

宏观方面，目前从联邦基金利率期货所显示的隐含加息概率来看，3月美联储仍有9成概率加息25个基点，这与此前在风险事件冲击下，市场一度认为美联储在3月有议息会议上可能叫停加息的预期有所不同，从而也反映出风险事件的影响或许正在逐步减弱。不过铜价则是在风险事件影响减弱的情况下出现回升态势。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货成交依然较为活跃，虽然近期海外铜矿干扰因素逐步减弱，例如Cobre Panama铜矿运营商First Quantum已将该矿的运营恢复到正常水平。但此前发生的一系列事件对于国内的实际影响似乎逐步显现，部分进口矿延期到港，因此现货采购情绪较浓。预计短期内计价系数维持稳定。TC价格继续小幅下降0.71美元/吨至75.58美元/吨。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周全国电解铜产量22.70万吨，环比减少0.50万吨。甘肃、广东等地有冶炼企业进行检修，产量受到小幅影响，其他冶炼企业正常生产。预计本周产量变动不会十分明显。2023年内炼厂检修相对密集的时间段为5月以及9月。

消费方面，上周铜价一度受到海外宏观因素冲击而出现回落，但可以发现在此过程中下游加工企业入市补库情绪高涨，虽然现货升贴水报价走高至升水180元/吨附近，但主动成交积极性表现尚可，显示出目前加工企业采购热情仍较高，而具体终端订单情况是否能够维持偏强态势则有待观察。

库存方面，昨日LME库存下降0.05万吨至7.64万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.53万吨至9.22万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.88，较前一交易日下降0.28%。

总体而言，目前铜品种呈现去库，需求有所恢复，但终端订单情况能否延续良好态势则有待观察。需要留意2季度需求旺季预期无法切实兑现的风险。同时，目前海外宏观扰动对于铜价的影响也不可完全忽视，因此就目前情况而言，铜价暂时建议以相对中性态度对待。

■策略

铜：中性

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：不锈钢近远月合约走势分化，整体弱势运行

镍品种：

昨日镍价弱势震荡，部分下游企业刚需采购，但整体成交仍未有明显改善，现货升水走势分化。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降100元/吨至7650元/吨，俄镍升水上涨150元/吨至2850元/吨，镍豆升水持平为1200元/吨。昨日沪镍仓单减少188吨至1643吨，LME镍库存减少450吨至44052吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需过剩幅度或将明显扩大，镍中线供需偏空。随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响在持续衰减，镍价将逐渐回归理性供需，价格或将持续下挫。但由于精炼镍显性库存和期货仓单仍处于较低水平，资金情绪力量的影响不容忽视，且当前纯镍价格较硫酸镍溢价快速收窄，镍价以逢高抛空为主，不宜过度追空。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货近远月合约价格走势继续分化，受交割因素影响近月合约价格表现相对坚挺，远月合约价格弱势运行，现货价格小幅下调，基差降至偏低水平，现货市场成交仍旧偏淡。昨日无锡市场不锈钢基差下降60元/吨至215元/吨，佛山市场不锈钢基差下降60元/吨至115元/吨，SS期货仓单减少899吨至87342吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1200元/镍点。

■不锈钢观点：

不锈钢高库存带来的负反馈向上游传导，最终导致产业链成本全线下挫，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润全线亏损，即期原料利润处于盈亏边缘，印尼非自有矿镍铁厂亦利润不佳，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，印尼镍铁产能投产仍在继续，若无政策变化，后期镍铁价格或仍将弱势运行。

300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，不过当前行业利润低迷，不锈钢厂库存原料利润亏损严重，即期原料利润亦处于亏损状态，虽然亏损暂未引起大规模减产，但产量进一步增长也较困难，后期产量预计持稳为主。从消费来看，旺季不旺，预估淡季亦不淡，季节性旺季可能延迟，四月份消费环比或有改善，但暂时可能仍难看到消费明显回暖，尚需时间等待。近期不锈钢价格持续下挫之后，库存开始缓慢去化，但高库存压力引发成本坍塌，叠加宏观利空情绪冲击，市场悲观情绪蔓延，现货价格加速下挫，短期304不锈钢仍处于主动去库阶段，在镍铁和不锈钢高库存压力缓解之前，不锈钢价格或仍将弱势运行，不过当下价格亦存在低估值现象，后期主要关注钢厂减产、终端消费和去库情况可能带来的变化。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌铝：市场观望情绪较浓 锌铝震荡为主

锌策略观点

昨日锌价窄幅震荡，关注宏观情绪变动对价格的干扰。供应方面，锌精矿国产加工费小幅下调，主因一方面海外矿端供给不稳定叠加能源成本压力减小，海外冶炼复产预期增强，进口矿流入减少。另一方面，国内部分矿山因政策方面等原因导致复工复产进展推迟，整体矿山产量有限。但目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，镀锌管销售较好，同时北方河北、山东等地因环保限产的企业基本恢复正常，带动镀锌开工率上行，而镀锌结构件方面国内订单暂无较好的表现。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价震荡为主，下游刚需拿货为主，市场观望情绪较浓。国内供应方面，电解铝运行产能向上小幅修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产，但增产速度较慢，供应压力较小。需求端消费缓慢复苏，分版块来看，虽然铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。综合来看，铝市近期受宏观情绪干扰较大，基本面上供应端小幅修复，而下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货逐渐止跌，盘面受压回落

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15870元/吨，当日下跌315元，跌幅1.95%，目前华东553升水880元，421牌号计算品质升水后，贴水220元。期货盘面继续回落探底，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓58019手，较前一日增加5253手。昨日盘面继续下跌，近期受到宏观面及情绪影响，叠加终端消费不及预期，使用421交割仍有一定升水，加上减免交割成本，导致做空情绪较重。但受成本支撑，目前盘面价格已处于较低位置，即使按照丰水期低成本核算，算上421品质升水后，使用421交割对应盘面价格，下方空间也有限。短期内受宏观因素及情绪影响，短期盘面受压较多，建议中性对待。

工业硅：昨日工业硅价格整体小幅回落，据SMM数据，截止3月21日，华东不通氧553#硅在16200-16300元/吨；通氧553#硅在16700-16800元/吨；421#硅在17500-18500元/吨；521#硅在17000-17300元/吨；3303#硅在17400-17700元/吨。近期受有机硅价格回落影响，高品位工业硅价格回落较多，但有机硅整体消费量回落幅度并不大，只是新增产能较多，产能过剩对价格有较大抑制作用导致价格回落，多晶硅与铝合金消费量近期保持增长，按照行业整体进行计算，目前消费量仍大于产量，整体库存正在持续降低，但受前期积累隐性库存较多影响，导致统计库存去库不明显。由于价格仍然较低，枯水期西南生产成本较高，部分计划复产的企业或推迟复产，若维持低价，部分高成本企业或停炉检修，后期消费端恢复，西部实施产能合规排查若减产，供应将不足，现货价格后续有反弹可能。

多晶硅：多晶硅价格回落，SMM统计，多晶硅复投料报价204-225元/千克；多晶硅致密料200-220元/千克；多晶硅菜花料报价195-215元/千克；颗粒硅190-210元/千克。在产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，3月21日山东部分厂家DMC报价15800元/吨；其他厂家报价16500-17000元/吨。有机硅在前段时间强预期影响下，价格与开工均明显提升，但终端订单表现不及预期，目前价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会再次出现明显上升。

■策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面深度回落，已接近丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：盘面震荡下跌，市场成交冷清

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约减仓下跌收于4156元/吨，跌1.82%，热卷2305合约下跌收于4273元/吨，跌1.63%。现货方面，北京地区跟随期货全天累计下跌30-40元/吨，库存延续下降，较上周二降6.83万吨，整体成交较差；杭州地区午后开始跟跌，较前日下跌40-50元/吨，整体成交偏弱；上海地区较前日下跌20-50元/吨，中天4120元/吨，永钢4260元/吨，昨日建材日成交13.5万吨，市场情绪低迷，整体成交较差。

整体来看，国内宏观政策仍以经济增长为重心，但随着海外银行业危机蔓延，整个市场消费积极性有所衰退。随着旺季逐步开启，基建逆周期调节作用显现，建材产量随着利润修复也在同步增长，库存去化速度提升。但是板材供给受到利润和原料影响提升速度有限，从而形成库存的连续去化。短期钢材价格将维持震荡走势，关注钢材消费的持续性和供给增长幅度。

策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、原料价格高企的持续性、两会过后刺激经济政策的落地情况、以及国内外宏观政策的影响。 

铁矿：海外宏观利空，铁矿大幅回调

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于879元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，跌幅2.22%。港口铁矿石成交77.80万吨，整体成交较差。

从铁水产量，铁矿日耗，平衡表推演等数据看，当前铁矿基本面依旧较为强势。最新发运数据环比略降，仅看发运端，主流矿山采取减量增收的政策，中长期并不宽松。从消费端看，目前消费整体稳步增长，铁水产量稳居高位，前期的强预期正逐步兑现。另一方面，铁矿成为黑色板块最强商品，较为充分的体现了铁矿基本面。在海外银行风险扩散和国内政策影响的情况下，铁矿交易重心逐步从基本面偏向宏观和政策。建议近期铁矿以观望为主。

■策略：

单边：中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：担忧情绪渐浓，市场承压下行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约震荡偏弱运行，盘面收于2718元/吨，跌幅1.79%。现货方面：日照港准一级焦2680元/吨。

整体来看，随着炼焦煤价格不断下行，焦企入炉成本不断走低，焦化行业盈利能力回升，低利润状态改善加之环保阶段性制约因素解除，供应稳步回升。随着近期海外宏观利空压制，国内黑色市场承压，市场情绪偏弱。近期废钢到货快速提升，或对焦炭需求造成一定影响，目前看铁水产量仍有增长空间，焦炭消费存在刚需支撑。整体焦炭供需格局逐步向宽松转化，而总库存又处于绝对低位，难有独立行情，预计仍将跟随钢材呈现偏弱格局。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡偏弱运行，盘面收于1812元/吨，跌幅3.05%。现货方面，蒙3精煤报价1850元/吨左右。

整体来看，近期矿难影响逐步消退，煤矿开工多恢复正常，市场供应有所增加，短期蒙煤进口高位，澳煤增量有限，焦煤总供给逐步向宽松转化。下游企业及贸易商采购放缓，部分煤种出货稍显压力，而铁水产量继续增加，支撑焦煤需求。炼焦煤整体成交活跃度较低，煤矿由于出货转差，库存出现累积，整体焦煤供需格局逐步向宽松转化，而总库存又处于绝对低位，难有独立行情，预计仍将跟随钢材偏弱运行。

■策略：

焦炭方面：跟随钢材

焦煤方面：跟随钢材

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：港口成交低迷，煤价弱势运行

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，大部分煤矿以保长协发运为主，非电企业也多以刚需采购为主，下游需求释放依旧有限，煤价承压稳中偏弱，榆林地区降幅明显。港口方面，电厂库存保持高位，受需求不及预期影响，港口观望情绪较浓，成交较为冷清。进口煤方面，外供应收紧影响，印尼动煤价格有所走强。运价方面，截止到3月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于923.68，较上一交易日涨22.71，环比增2.52%，运价指数延续上涨趋势。

需求与逻辑：1-2月份，内蒙古原煤产量1.98亿吨，同比增加1.9%，产区产量增速有所加快。沿海电厂日耗淡季特征逐渐明显，目前减量超13万吨，非电企业需求一般，电厂日耗有进一步下行的可能。因此，短期动力煤价格仍将弱势震荡运行。期货盘面因流动性严重不足，建议继续保持观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：下游拿货谨慎，玻碱承压运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305窄幅震荡，收于1568元/吨，下跌4元/吨，跌幅0.25%。现货方面，昨日全国均价1726元/吨，环比涨0.29%。供应方面，企业开工率78.88%，环比持平。昨日华北市场成交尚可，价格相对稳定。整体来看，现货价格微涨。目前高库存和高供应使玻璃价格受到压制，政策刺激改善远端需求预期，需要关注后期能否形成持续的去库。短期来看，价格出现反弹，但由于供应和库存压制，价格高度有限。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡下跌，收于2806元/吨，下跌42元/吨，跌幅1.47%。现货方面，昨日国内纯碱市场持稳运行，价格变动不大，整体开工率92.14%。整体来看，近期由于光伏玻璃产线冷修，加之烧碱价格下滑，对部分轻碱需求进行替代，使得市场情绪转弱，但纯碱的低库存对价格的支撑极强。后续关注浮法玻璃价格的上涨情况、碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内消费的改善。考虑到各环节库存均处于绝对低位，需求复苏和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度，近期需关注海外银行风险扩散的影响。

■策略：

玻璃方面：低位震荡

纯碱方面：高位震荡

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：市场宣泄下跌情绪，油脂承压震荡

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7618元/吨，环比上涨12元，涨幅0.16%；昨日收盘豆油2305合约8116元/吨，环比下跌8元，跌幅0.10%；昨日收盘菜油2305合约8654元/吨，环比下跌122元，跌幅1.39%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7819元/吨，环比下跌37元/吨，跌幅0.47%，现货基差P05+201，环比下跌49；天津地区一级豆油现货价格8749元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.07%，现货基差Y05+633，环比上涨14；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面震荡下跌，其中豆油、菜籽油跌幅较大。受宏观利空影响，市场悲观情绪持续，且银行危机已从美国蔓延至欧洲，经济衰退预期增强，加上美国原油库存增加，国际油价下跌，拖累油脂行情。而棕榈油，受产地减产，出口数据利好等因素影响在三大油脂中跌幅最小。

后市看，豆油方面，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4332.96万吨，同比提高2.5%。其中对中国出口检验量累计达到2732.86万吨，占比63.07%。目前美豆出口市场正从北美向巴西大豆市场转移，截止到3月16日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为680万吨，阿根廷的国内供需紧平衡，也在带动巴西出口的快速上升，但巴西道通往巴拉那港口路状况不佳，也影响巴西大豆的出口效率。布交所表示，阿根廷2022/2023年度的大豆产量预计为2500万吨，低于此前预估的2900万吨。由于一些地区自2022年5月以来的长期干旱已经摧毁农业产出，这个数据预估是近25年来以来最糟糕的产量。国内方面，除华南外，其他地区供应相对宽松，本次豆油拍卖流拍较多，可见下游需求不佳，市场成交多以刚需为主，逢低补库，且4-5月基差逐步走低。虽有阿根廷减产支撑，但受现货供应宽松和宏观经济影响，豆油行情预计震荡偏弱。

棕榈油方面，SPPOMA数据显示，2023年3月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减少29.08%，上周3月10日MPOB报告显示2月棕榈油产量为125万吨，环比减少9.35%，前期产区洪水对产量的负面影响得到印证。而据SGS、ITS和AmSpec Agri等船运机构数据显示，马来西亚1-15日出口数据环比大幅上涨，利多棕榈油。国内方面，进口利润倒挂严重，近期洗船较多，内贸补货较为活跃，各地基差均有上涨，但受国外银行危机影响，市场对宏观经济较为悲观，棕榈油本身虽有利多，但也较难走出独立行情，预计棕榈油延续震荡格局，但会在三大油脂中表现较强。

菜籽油方面，3月14日，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，印度2022/23年度（10月到次年9月）油菜籽产量预计降至1140万吨，低于美国农业部官方预测的1150万吨，但是仍然高于上年的1100万吨。因澳洲和加拿大等主产国均有丰产预期，菜籽今年供应较为宽松。国内方面，按照往年的购销特点，每年的3-4月将进入传统的菜籽市场淡季。因需求量逐渐减少，贸易商也逐渐下调菜籽价格，刺激走货速度，且目前部分高分油色的俄罗斯菜籽，性价比高于国产菜籽，市场接受程度较高，所以市场更倾向于采买俄罗斯菜籽，对国产菜籽进一步打压。受基本面和宏观面双重利空影响，预计短期内菜籽价格仍有一定下跌空间，而菜油则会跟随豆油和棕榈油波动且在三大油脂中表现偏弱，可关注菜油和棕榈油的价差收窄套利。3月23日美联储将公布利率决议，届时关注加息力度和对市场的影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期货价小幅下跌，花生价格弱势震荡调整

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5438元/吨，较前日下跌8元/吨，跌幅0.15%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5393元/吨，较前日持平，现货基差A05-45，前日上涨8；吉林地区食用豆现货价格5310元/吨，较前日持平，现货基差A05-128，较前日上涨8；内蒙古地区食用豆现货价格5420元/吨，较前日持平，现货基差A05-18，较前日上涨8。

上周国内大豆现货价格至周三维持偏弱行情，豆制品加工厂开工率低、部分粮库停收导致大豆收购较为清淡。但中储粮在黑龙江以及内蒙新增的大豆收购计划在一定程度上提振了市场行情，期货盘面上也反映出同样的走势，小幅连跌三天后在周四又回到了周一的盘面价格，或为中储粮收购计划给价格提供了支撑。预计未来10天，全国大部地区气温仍较常年同期偏高 1~3℃，但有阶段性起伏，东北产区已开始化冻，对大豆存储有一定不利影响。中储粮提价收购对于大豆价格有一定的支撑，大豆价格下行有难度，但目前排队压车时间较长增加了卖粮成本，大豆价格持续上涨也有难度，本周关注粮库排车情况，预计下周价格或无明显调整。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10338元/吨，较前日上涨40元/吨，涨幅0.37%。现货方面，辽宁地区现货价格10622元/吨，较前日持平，现货基差PK04+284，较前日下跌40，河北地区现货价格10715元/吨，较前日持平，现货基差PK04+377，较前下跌40，河南地区现货价格10724元/吨，较前日持平，现货基差PK04+386，较前日下跌40，山东地区现货价格10031元/吨，较前日持平，现货基差PK04-307，较前日下跌40。

上周国内花生价格偏弱运行。截止至2023年3月17日，全国通货米均价为11460元/吨，与上周相比下降100元/吨。上周市场交易冷清，基层维持惜售，购销主体延续观望态度；贸易商出货意愿增加，产区报价小幅回落。主力油厂暂未全面入市，各工厂收购价格有所下调，成交以质论价。预计本周花生价格弱势调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：终端备货谨慎，豆粕震荡运行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3640元/吨，较前日上涨41元，涨幅1.14%；菜粕2305合约2903元/吨，较前日下跌2元，跌幅0.07%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3933元/吨，较前日下跌40元，现货基差M05+293，较前日下跌81；江苏地区豆粕现货3914元/吨，较前日下跌21元，现货基差M05+274，较前日下跌62；广东地区豆粕现货价格3911元/吨，较前日下跌28元，现货基差M05+271，较前日下跌69。福建地区菜粕现货价格3049元/吨，较前日下跌23，现货基差RM05+146，较前日下跌21。

国际方面，阿根廷布交所将产量下调至2500万吨，这意味着后期USDA对阿根廷大豆产量仍有进一步下修空间，同时美豆出口销售报告数据显示当前美豆出口仍表现良好，支撑了CBOT美豆盘面。巴西方面，截至3月10日，2022/23年度巴西大豆收获进度达到48.9%，高于一周前的39.7%。但仍低于去年同期的60.5%。虽然收获进度偏慢，但是得益于今年良好的产量，巴西全国谷物出口商协会预计巴西3月大豆出口量为1489.3万吨，高于此前一周预测的1466.2万，去年3月份的出口量为1216万吨。国内方面，短期受巴西大豆集中收获上市影响，巴西大豆贴水快速下跌，拖累进口大豆成本，同时国内下游采购积极性仍较差，贸易商暴雷进一步加剧市场悲观情绪，导致本周豆粕价格走势偏弱。但从中长期来看，未来阿根廷大豆减产的问题仍将支撑美豆价格，国际大豆供应在未来二、三季度仍将趋紧，国内豆粕并不具备趋势下跌基础，未来随着巴西收割压力减弱和市场情绪改善，美豆及国内豆粕价格将保持上行趋势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2779元/吨，较前日下跌64元，跌幅2.25%；玉米淀粉2305合约3034元/吨，较前日下跌66元，跌幅2.13%。现货方面，北良港玉米现货价格2830元/吨，较前日持平，现货基差C05+51，较前日上涨64；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日持平，现货基差CS05+91，较前日上涨66。

国际方面，上周二俄罗斯外交部副部长亚历山大·格鲁什科表示，俄罗斯同意再次延长黑海谷物协议安排，但是只延长60天。并且强烈要求取消俄罗斯农产品出口面临的所有直接和间接制裁，之前承诺俄罗斯的协议内容需要得到履行。去年7月底达成的协议包括两方面内容，其中乌克兰签署的协议为乌克兰黑海出口谷物提供海上安全走廊机制，而俄罗斯和联合国签署的内容为俄罗斯化肥以及谷物出口提供便利。国内方面，产区余粮持续下降，潮粮销售进入尾声，基层上量有所减缓。饲料企业库存虽然同比偏低，但大幅提高库存动力不足，整体以滚动补库为主。后期需重点关注政策和市场心态的变化，预计短期内玉米价格维持震荡走势。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供应宽松，生猪价格偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约15895元/吨，较前日上涨50元，涨幅0.32%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.21元/公斤，较前日下跌0.12元，现货基差 LH05-685，较前日下跌170；江苏地区外三元生猪价格 15.68元/公斤，较前日下跌0.15元，现货基差 LH05-215，较前日下跌200；四川地区外三元生猪价格14.79元/公斤，较前日下跌0.07元，现货基差 LH05-1105，较前日下跌120。

供应方面，上周的生猪出栏体重受到二次育肥与压栏惜售的影响继续走高。集团场出栏节奏变化较大，导致周二盘面价格大幅拉升，后续随着集团场的出栏恢复盘面价格缓慢回落。上周周二的上涨点燃了市场中的一些看多情绪，惜售情绪重新被点燃。但现货表现乏力之后盘面逐步恢复理性。消费方面，当前屠宰企业出现一些被动入库的情况，由于下游消费的乏力，屠宰企业在开工成本与库存之间会做一些平衡，导致一些没有销售的制作冻品进行入库。但是长期销售的库存增长会导致屠宰企业的资金链紧张，从而产生冻品出库的需求，之前的需求最后都会转化成供给。虽然目前餐饮行业在缓慢复苏但目前处于春节后传统的消费淡季，因此消费的增长并不乐观。上周市场对于非洲猪瘟开始重新关注和炒作，但是经过对非洲猪瘟重新做了梳理之后，可以发现，经过3年的时间，养殖技术对于非洲猪瘟的生物防控已经成熟，以后的猪瘟只会点状分布，难以出现大规模的爆发，出栏头均重的上涨和屠宰开工率的平稳也变相验证了这一观点。3月17日农业农村部在河北养猪行业发展峰会上对猪瘟情况做了总结，并认为影响有限。基于生猪产能过剩的基本面，预计生猪未来的行情仍将处于下降通道中。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4371元/500 千克，较前日上涨2元，涨幅0.05%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.85元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+479，较前日下跌2；河北地区鸡蛋现货价格4.91元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+539，较前日下跌2；山东地区鸡蛋现货价格4.93元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+559，较前日下跌2。

供应方面，上周现货价格小幅上涨，养殖利润较为丰厚，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，不过目前适龄老鸡数量有限，短期内预计淘鸡量较为稳定，变化不大；2月新开产蛋鸡为去年10月份前后新补栏鸡苗，去年10月份蛋价高涨，养殖企业补栏积极性提升，据Mysteel农产品统计数据显示，鸡苗销量环比增加4.68%，新开产蛋鸡存栏量已高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，由于现货价格的上涨，产销区分歧加剧，北方产区因利润的增加去库积极性增加，而南方销区对于高价接货意愿不强，市场观望情绪浓厚，贸易商拿货积极性不强，多随用随采，需求偏紧格局并未扭转。综合来看，鸡蛋市场已经逐步开始由供需两弱向供需两旺方向发展，而玉米豆粕等饲用原料价格下跌之后，对于鸡蛋现货价格支撑减弱，产销区对于现货价格分歧加剧，现货价格继续震荡。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果看货客商增多，红枣淡季走货较差

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8563元/吨，较前日上涨27元，涨幅0.32%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-960，较前一日下跌30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+460，较前一日上涨110。

山东走货速度有所加快，栖霞产区冷库看货寻货客商有所增多，调货交易仍集中在价格较低货源，部分好货也逐渐开始成交，冷库走货多以客商发自存货源为主。陕西产区整体交易氛围不温不火，由于库存剩余果农货以及客商货要价较高，成交困难，部分客商处观望状态。甘肃产区走货速度快慢不一。静宁等高价产区果农合适货源难寻，果农惜售挺价情绪较高，客商收购心态谨慎，冷库走货以客商发自存货源为主，正宁等低价产区客商订购积极性尚可。广东市场早间到车量有所增多，随着清明节以及传统旺季即将到来，市场成交量也有所好转但走货提速不明显。预计短期内苹果价格稳定运行为主。从产地新季花芽状态来看，花芽普遍较为饱满，本周北方开始降温，重点关注3月底至4月初产地天气情况。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9615元/吨，较前日下跌80元，跌幅0.83%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1620，较前一日上涨80；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1120，较前一日上涨80；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1220，较前一日上涨80。

美国银行业流动性危机风波席卷全球，系统性风险冲击下，红枣跟随风险资产走弱。新疆产区灰枣未售货源有限，剩余货源质量参差不齐，成交较少，小幅降价。出疆运费继续下调，阿克苏到沧参考 640-650 元/吨，而销区价格稳定持平，河北销区一级灰枣销售利润明显回升。进入需求淡季，持货商积极出货，销区或仍有让利空间。另外，产区未发运货源陆续回货，随着时间推移市场供应端承压增加。关注端午节假日备货的影响，不过尚未成为市场交易主线，支撑依然有限，期价反弹空间受限。盘面升水，给出较好的空头套保机会，综合来看，易跌难涨。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货价格保持平稳，郑棉维持震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约13930元/吨，较前日下跌50元/吨，跌幅0.36%。持仓量535815手，仓单数16233张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14720元/吨，较前日下跌0元/吨。现货基差CF05+790，较前日上涨50。全国均价15238元/吨，较前日上涨12元/吨。现货基差CF05+1310，较前日上涨60。

国际方面，受海外银行风险事件的爆发与蔓延，以及原油暴跌等宏观因素的影响，美棉价格大幅下跌。虽然USDA上周发布的周度出口数据转好，但并未能使价格企稳。近期需重点关注因为宏观因素主导的市场情绪的变化。国内方面，在宏观因素的影响下，市场预期悲观，海外订单或受到影响，下游纺织厂库存虽较之前低位已逐步回升但需求未能得到完全释放。另外，供应端压力也尚未缓解，价格出现进一步下跌的情况。但对于未来经济逐步恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期，对棉花价格仍有一定支撑。近期需重点关注宏观层面的影响，中长期需关注全球新年度棉花的种植面积的变化以及下游的订单及消费情况，预计短期内棉价格仍将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5626元/吨，较前日下跌140元，跌幅2.43%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日下跌200元/吨。现货基差sp05+420，相较前一日下跌60。山东地区“月亮”针叶浆6350元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+720，相较前一日上涨140。山东地区“马牌”针叶浆6350元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+720，相较前一日上涨140。山东地区“北木”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+1570，相较前一日上涨140。

近期离岸人民币汇率维持6.9附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第2周，各港口纸浆库存量为196万吨，较上周下降5.3%。虽然外盘价格目前仍处于相对高位，一定程度上支撑着纸浆的价格。但是，由于近期硅谷银行事件持续发酵，尤其对纸浆这种金融属性较强的品种受影响较大。此外，目前各港口纸浆库存处于高位，外加下游厂商仍采取刚需采购，对纸浆价格形成有效压力。预计短期内纸浆价格或将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2023年3月21日，沪深300期货(IF)成交993.37亿元，较上一交易日减少2.24%；持仓金额2383.54亿元，较上一交易日增加1.09%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交662.6亿元，较上一交易日减少0.99%；持仓金额3414.61亿元，较上一交易日增加1.15%；成交持仓比为0.19。上证50(IH)成交460.24亿元，较上一交易日减少1.68%；持仓金额1008.02亿元，较上一交易日减少2.09%；成交持仓比为0.46。

国债期货流动性情况：

2023年3月21日，2年期债(TS)成交902.14亿元，较上一交易日减少8.03%；持仓金额1327.81亿元，较上一交易日增加1.21%；成交持仓比为0.68。5年期债(TF)成交633.86亿元，较上一交易日减少4.72%；持仓金额1102.22亿元，较上一交易日增加1.45%；成交持仓比为0.58。10年期债(T)成交707.81亿元，较上一交易日增加5.92%；持仓金额1895.38亿元，较上一交易日增加0.23%；成交持仓比为0.37。

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，硅铁减仓首位

品种流动性情况：

2023年3月21日，硅铁减仓51.17亿元，环比减少28.47%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓29.69亿元，环比增加3.32%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、白糖5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、PTA、黄金分别成交1428.17亿元、1421.18亿元和1299.42亿元（环比：-23.86%、-0.21%、-27.87%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年3月21日，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4137.77亿元、2565.62亿元和2155.88亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。