注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全球紧缩进程延续 银行风险进一步发酵

策略摘要

短期关注海外风险冲击；

商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：中性。

核心观点

■   市场分析

海外风险未能扭转紧缩进程。继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑后，美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信160亿瑞郎AT1债券完全被减计，后续或将对欧洲债券市场造成深远影响，但欧洲央行、瑞士央行和美联储面对银行风险并未停止紧缩进程，短期风险仍有进一步发酵的可能。该事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，可以通过观察EFFR和SOFR进一步跟踪。该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。

经济预期层面，内外分化仍在延续。海外呈现美强欧弱的格局，美国3月Markit制造业PMI初值49.3，创去年10月来高位，欧元区3月制造业PMI初值47.1，为2022年10月以来新低；国内2月经济数据和信贷数据均给出经济持续改善的信号，而高频的出行、消费数据有所回归，地产销售有所改善但速度偏慢，3月23日当周黑色建材消费数据偏弱，后续改善进程仍需进一步跟踪。

商品分板块在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前最新一周的黑色建材的库销数据并不乐观，叠加近期监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑以及海外经济预期下调的影响；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。 

■   风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：海外风险拖累整体商品

策略摘要

短期关注海外风险冲击；

商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■ 市场分析

经济预期层面，内外分化仍在延续。海外呈现美强欧弱的格局，美国3月Markit制造业PMI初值49.3，创去年10月来高位，欧元区3月制造业PMI初值47.1，为2022年10月以来新低；国内2月经济数据和信贷数据均给出经济持续改善的信号，而高频的出行、消费数据有所回归，地产销售有所改善但速度偏慢，3月23日当周黑色建材消费数据偏弱，后续改善进程仍需进一步跟踪。

商品分板块在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前最新一周的黑色建材的库销数据并不乐观，叠加近期监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑以及海外经济预期下调的影响；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：暂停加息≠降息，风险仍将延续——宏观利率图表132

策略摘要

风险在发生，宏观政策的目的除了救火，还在于防止预期的自我实现——3月份一旦降息将会传递出这样的信号。3月份美国和英国继续加息25BP，但金融风险加持下的欧洲和瑞士却加息了50BP，而中国维持按兵不动。

核心观点

■ 市场分析

国内：货币政策按兵不动。1）货币政策：央行净回笼1130亿元，3月LPR报价连续第七个月维持不变。2）宏观政策：国常会研究优化完善部分阶段性税费优惠政策；《关于开展证券公司2023年度压力测试有关工作的通知》下发；《关于规范信托公司信托业务分类的通知》对存量信托业务整改设置3年过渡期；《深圳市住房公积金贷款管理规定》公积金贷款最高额度可以上浮40%；证监会支持消费基础设施发行基础设施REITs。3）对外事件：中俄元首签署联合声明，强调通过和谈解决乌克兰危机。

海外：加息进程并未结束。1）货币政策：英国央行加息25BP，瑞士央行加息50BP，欧央行拉加德表示在价格稳定和金融稳定之间没有取舍；美联储加息25BP，暗示加息周期接近尾声，互换市场定价5月份不加息，年内降息超过一个百分点。2）宏观政策：耶伦从“对存款人的隐性支持”变为“不打算提供一揽子存款保险”，金融稳定监督委员会认为美国银行体系仍然“稳健且有弹性”。3）经济数据：美国2月成屋销售环比+14.5%，周度失业金申领19.1万，3月服务业PMI初值53.8，制造业PMI初值49.3，2月耐用品订单环比初值-1%；日本2月核心CPI同比+3.1%。4）风险事件：俄罗斯承诺减产水平延续到6月；拜登表示事情需要一段时间才能平静下来，但看不到即将爆发危机的任何征兆。

■ 策略

维持收益率曲线扁平判断，即做空指数基差，做多跨期价差（来源于结构转换中的预期差）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险。

国债期货：降准信号释放后，利率不降反升

策略摘要

我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。 

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.53%、2.71%、2.84%和2.88%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、35bp、16bp、56bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.72%、2.86%、3.02%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为57bp、31bp、18bp、57bp和31bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.38%、2.0%、3.04%、2.97%和2.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为140bp、78bp、-26bp、159bp和97bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.29%、1.7%、2.55%、2.4%和2.47%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为118bp、77bp、-8bp、111bp和70bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.02%、-0.08%和-0.19%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.12元、0.04元和-0.01元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.047元、0.1973元和0.4728元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

本周，期债震荡走弱，符合历史上每次降准信号释放后，利率几乎均是先下后上的规律，主要源于降准的作用是为实现宽信用，且降低了未来货币宽松的期待。降准信号释放后，利率曲线陡峭化特征明显，TS合约持续表现强于T。

政策方面，进入3月下旬，资金面逐渐宽松，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；且央行超预期降准0.25%，约释放5000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，本周再度迎来全球央行加息潮，不惧银行业冲击，美联储和英国央行均如期加息25bp。不过，我们认为，3月美联储继续加息“25BP”至4.75-5.0%，但对加息展望的表述从“持续加息”改为“额外紧缩”，预示着加息接近尾声。在这一阶段，宏观环境将继续处在利率紧缩带来的累计影响上——经济增长的放缓和金融风险的上升。为实现货币政策的目标，维系美联储的货币信用，前方需求的回落是必然的，对于商品需求的展望维持负面。

我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，建议对期债仍然维持中性态度。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：海外流动性风险延续，市场波动加剧

策略摘要

欧美银行业危机暂未消退，市场担忧仍存。当前处在中国对外关系的敏感期，国内大力发展自主可控、数字中国概念，注册制全面实施，有助于科技公司上市融资，优化A股上市公司结构，提高市场运行效率，吸引更多中长期资金入市。整体来看，海外银行业危机仍在蔓延，对国内银行系统产生的实质性影响较小，市场情绪影响较大，短期股指中性。长期来看，国内外经济预期差或导致外资流入中国市场，国内资本市场获益。行业关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业。

核心观点

■   市场分析

本周，美股和A股主要指数均收涨，道指涨1.18%，标普500指数涨1.39%，纳斯达克指数涨1.66%；上证指数涨0.46%，创业板指涨3.34%。

注册制全面启动。3月22日，首批主板注册制企业IPO询价启动，2家公司开展初步询价，未来两天，还有8家主板注册制IPO企业开展询价。根据发行安排，这10只主板注册制新股将在3月27日至3月29日进行网上申购，其中有7家公司来自制造业。注册制全面实施后，新兴行业融资渠道拓宽，减少市场炒作情绪，优化A股上市公司结构，提高市场运行效率和透明度。

美国加大对华制裁。3月21日，美国商务部发布拟定规则，细化《2022年芯片和科学法案》的限制条件，增加“国家安全保护条款”，受惠芯片企业在中国等多国增产和科研合作受到限制。3月23日，拜登政府再将 14 家中国公司列入尚未经核实的名单，迫使美国出口商在向这些中企发货之前进行更多的尽职调查。同日，TikTok首席执行官出席美国国会众议院能源和商务委员会听证会，回应来自美方议员“国家安全”等方面的质询。此前，TikTok表示公司已收到美国外国投资委员会的来信，要求字节跳动出售其在TikTok的股份，否则TikTok可能面临美国禁令。当前处在中国对外关系的敏感期，美国联合盟友加大对华制裁力度，国内对技术替代的推进力度加大，半导体板块具有长期逻辑。

海外银行业危机仍在继续。周五市场担忧德意志银行可能成为新的“爆点”，德意志银行股价一度跌超10%，五年期CDS升至较高水平。随后德意志银行表示将于2023年5月24日赎回其15亿美元2028年到期的固息至固定重置利率二级资本票据，来缓解投资者的担忧。同时德国总理表示，德意志银行已经彻底现代化，对其业务模式进行了重组，没有值得担心的理由，欧洲的银行体系也十分稳定。市场的担忧并未停止，海外衰退预期加大，近期有大量资金从欧美市场流出，市场波动加剧，长期来看，我国较为稳定的经济形势或使国内的资本市场获益。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，建设农业强国，利器在科技，关键靠改革，利好农林牧渔和机械设备板块；军费预算超预期，利好国防军工板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，欧美银行业危机暂未消退，市场担忧仍存。当前处在中国对外关系的敏感期，国内大力发展自主可控、数字中国概念，注册制全面实施，有助于科技公司上市融资，优化A股上市公司结构，提高市场运行效率，吸引更多中长期资金入市。整体来看，海外银行业危机仍在蔓延，对国内银行系统产生的实质性影响较小，市场情绪影响较大，短期股指中性。长期来看，国内外经济预期差或导致外资流入中国市场，国内资本市场获益。行业关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业。

■   策略

中性

■   风险

若硅谷银行事件造成更大的流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：欧美银行危机余波未消，俄罗斯原油减产兑现

市场分析

本周油价继续震荡筑底，海外银行危机持续发酵，余波未消，周五德意志银行CDS大幅飙升，再次引发市场对银行危机的担忧，而从美联储议息会议结果来看，加息25BP虽然符合市场预期，且利润终值暗示未来可能仅有一次加息，但美联储也没有给出降息预期，市场的避险情绪并没有出现全面转向，当前银行危机仍旧主导原油绝对价格走势。

俄罗斯官方称3月份开始减产50万桶/日并持续至6月份，从数据来看正在逐步兑现，根据船期数据，截至上周，3月份的俄罗斯原油出口量较1月份下降45万桶/日，考虑到2月份由于天气原因导致10船乌拉尔原油以及西伯利亚轻油出现船期推迟（大致30万桶/日），因此经过船期调整后，3月份的出口较1月份下降约70万桶/日。从细分数据来看，俄罗斯通过德鲁日巴管道到东欧的出口量为22万桶/日，较1月份下降18万桶/日，同比下降62万桶/日，对德国与波兰的管道油出口均已停止。3月俄罗斯经波罗的海与黑海港口的原油出口计划为220万桶/日，较2月份下降23万桶/日，这其中包含了天气原因延续的2月份船货，因此可以看到出口量已经出现了实质性削减。另外彭博报道俄罗斯国内原油库存已经达到1500万桶，为2022年4月份以来最高水平。而俄罗斯炼厂即将在3至6月份开始装置检修，预计检修将在4月中旬达到峰值100万桶/日，下个月的俄罗斯柴油出口计划大幅下降，此外，初步数据显示3月份俄罗斯柴油有近一半的出口船货尚未确定目的地，柴油浮仓数量已经达到90万吨，浮仓增加将会占用影子油轮的运力，制约俄罗斯原油与成品油出口能力。当前来看，由于俄罗斯炼厂的春季检修导致的成品油产量下降对冲了一部分制裁的影响，因此尚不能明确未来俄罗斯的成品油浮仓是否会持续增加，但国内炼厂加工量下降，以及德鲁日巴管道流量下降，均导致俄罗斯通过海运出口原油的压力显著增加，当前俄罗斯采取减产或许也是为了应对制裁带来的诸多问题，短期来看，俄罗斯炼厂加工量与成品油出口量下滑相对明确，原油出口量下降是否持续取决于俄罗斯上游减产力度以及中印需求的吸纳能力，影子油轮的运输效率与瓶颈是可能成为制约因素之一，总体来看，我们认为俄罗斯原油出口虽然下降，但短期内降幅空间有限。

■   策略

单边暂时观望，油价跌至区间下沿，但宏观风险以及市场恐慌情绪持续发酵，不建议抄底；中期策略：二季度做多汽油裂解

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治冲突加剧、欧美对俄罗斯制裁升级

燃料油：季节性利好开始兑现，高硫油市场仍受到支撑

策略摘要

近期海外宏观风险迅速增加，原油等风险资产受到显著冲击，并带动高低硫燃料油单边价格大幅回撤。虽然燃料油自身基本面没有太大变化，但在宏观与资金面占据主导的背景下，短期建议保持谨慎，观望为主。等待风险消退、原油端企稳后，再考虑逢低多FU、LU的机会。 

投资逻辑

■   市场分析

本周油价展现出一定企稳反弹的迹象。在美国硅谷银行等银行挤兑事件发酵后，各国监管机构迅速应对，美联储推出一项名为银行定期融资计划（BTFP) 的紧急融资工具，瑞士政府斡旋瑞银收购瑞信。但银行端的流动性风险尚未完全缓和，后续仍有美国第一共和银行、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信160亿瑞郎AT1债券完全被减计，或对欧洲债券市场造成深远影响。考虑到欧洲央行、瑞士央行和美联储并未停止紧缩进程，短期风险仍有进一步发酵的可能。因此，对于金融属性较强的原油来说，我们觉得依然需要保持谨慎，一旦系统性危机再度扩散，油价仍不排除深跌的风险。当然，从原油自身基本面来看，当前相对稳固，炼厂春检期过后市场存在边际收紧的预期。如果未来宏观面风险实质性缓和，油价有望回升至前期75-90美元的平台（对于Brent而言）。

就燃料油市场而言，近期基本面没有出现太大的变化。其中，高硫油市场维持偏强态势，主要支撑因素来源于俄罗斯、伊朗供应的减量，亚太地区炼厂采购的增加以及中东发电需求的回升。具体来看，根据当前船期数据，俄罗斯3月高硫燃料油发货量预计在245万吨（数据后面可能还会上修），环比2月增加39万吨，但明显低于1月份的水平。根据近期市场消息来看，俄罗斯原油端的减产已经兑现，或反映制裁环境下俄方难以完全保持原来的石油供应量级，减少的原油产量需要在国内炼厂及出口市场间进行平衡，如果炼厂开工负荷进一步下滑，那么对燃料油等油品的减产将具备持续性。与此同时，伊朗发货量也维持低位。燃料油供应端趋势暂未出现大幅的反转。与此同时，需求端的利好还在持续释放。亚太地区炼厂对燃料油、VGO等资源的采购需求保持旺盛，中东、南亚地区电厂端消费也存在明显的增长预期。根据船期情况，沙特预计在本月开始从高硫油净出口国转为净进口国，这一态势符合季节性规律。参照往年数据，从淡季向旺季转变过程中，沙特对国际平衡表的收紧幅度可能至少达到80万吨/月，未来将成为高硫燃料油市场的重要支撑因素。

低硫燃料油方面，当前市场没有太突出的矛盾，价格更多跟随原油成本端摆动，近期市场结构有边际好转的迹象，现货升贴水、月差、裂解价差出现小幅反弹。从市场驱动来看，虽然终端航运需求仍然一般，但进入炼厂春检期后供应端或边际收紧，此外当前汽油市场表现偏强，且二季度预计将进一步收紧，汽油的带动下（竞争低硫油调和组分）低硫燃料油估值存在边际修复的预期。但站在中期视角下，低硫燃料油仍面临下游需求偏弱、中东新产能投放等因素的压制，难以形成很强的趋势性行情。

■   策略

短期观望为主，注意宏观风险；原油企稳后逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：利润有所修复，PDH装置开工率逐渐回升

策略摘要

近期海外银行事件持续发酵，导致原油等风险资产价格连续下跌，并拖累LPG等下游能化品。目前来看，虽然LPG自身基本面处于筑底阶段，需求端存在一定修复预期。然而当前宏观因素主导了原油系商品的定价，在系统性风险尚未完全消退的背景下，建议观望为主，等待宏观环境更加明朗。 

投资逻辑

■   市场分析

本周油价展现出一定企稳反弹的迹象。在美国硅谷银行等银行挤兑事件发酵后，各国监管机构迅速应对，美联储推出一项名为银行定期融资计划（BTFP) 的紧急融资工具，瑞士政府斡旋瑞银收购瑞信。但银行端的流动性风险尚未完全缓和，后续仍有美国第一共和银行、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信160亿瑞郎AT1债券完全被减计，或对欧洲债券市场造成深远影响。考虑到欧洲央行、瑞士央行和美联储并未停止紧缩进程，短期风险仍有进一步发酵的可能。因此，对于金融属性较强的原油来说，我们觉得依然需要保持谨慎，一旦系统性危机再度扩散，油价仍不排除深跌的风险。当然，从原油自身基本面来看，当前相对稳固，炼厂春检期过后市场存在边际收紧的预期。如果未来宏观面风险实质性缓和，油价有望回升至前期75-90美元的平台（对于Brent而言）。

在恐慌情绪有所缓和的背景下，外盘LPG价格也出现小幅反弹。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得549美元/吨，环比前一周上涨4.6%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得553美元/吨，环比前一周上涨1.4%。往前看，中东地区检修结束后发货量或逐步回归正常，美国方面3月份发货量处于绝对高位，未来东亚地区供应或较为充裕。因此整体来看，除非宏观情绪显著转暖，市场短期上行驱动有限。

国内市场方面，近期国产气供应变化幅度不大。下周来看，沿江地区长岭石化检修仍将持续，山东地区个别单位也有降负荷计划，其他地区装置运行相对平稳。预计下周供应量维持低位水平。但与此同时，进口量增幅较为显著，由于外盘转弱带动进口窗口打开，3月LPG到港量预计大幅提升，参考船期数据到货量或达到232万吨，环比2月增加近60万吨。就需求而言，燃烧端消费逐步向淡季切换，终端消耗速率受到限制；化工原料气方面，调油需求仍受到支撑，烷基化装置负荷保持稳固。近期可以期待的需求增量或来自于碳三端。随着丙烷成本的持续下跌，国内PDH装置利润得到明显改善，装置开工率已在缓慢回升（目前回到60%以上），前期检修的装置部分有望在3月底、4月初集中回归，带动装置开工负荷和原料需求反弹，对市场形成一定支撑。

■   策略

单边中性；暂时观望为主

■   风险

无

石油沥青：装置提负预期偏强，沥青基本面或边际转弱

策略摘要

在生产利润较为可观的环境下，沥青供应端增长预期偏强，而终端需求缺乏起色。考虑到当前沥青相对原油估值偏高，累库预期下裂解价差存在一定回调空间。 

核心观点

■   市场分析

近期沥青盘面受到宏观面及原油端的影响、叠加自身基本面出现边际转松的迹象，市场走势偏弱。

国内供给：近期原油价格大跌导致炼厂利润显著提升，装置提负预期增强。参考百川资讯数据，截至本周沥青装置开工率来到39.73%，环比前一周增加2.3%。未来一周，河北地区的金承石化以及东北地区的辽宁华路、大连锦源等多家炼厂均计划3月底复产沥青，虽然仍有部分延期开工的炼厂暂未有明确的复产计划，但预计开工负荷率将出现反弹。

需求：近期沥青终端消费缺乏明显起色，防水端刚需存在一定支撑，但整体氛围偏弱。未来一周，江南中南部、华南中北部降雨过程频繁，不利于道路项目施工。此外，受到资金偏紧的影响，终端项目开工情况一般，限制了沥青刚性需求的增加。据市场反馈，4月中下旬项目开工情况可能会有所改善，预计3月底之前沥青刚性需求难以出现有效的改善。目前，沥青期货价格仍维持震荡走势，市场情绪偏谨慎，投机需求同样表现一般。

库存：近期沥青库存持续回升，累库主要体现在社会端，整体仍处于相对低位区间。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得116.85万吨，环比前一周增加0.96%；与此同时国内沥青社会库存来到109.4万吨，环比前一周增加2.91%。

利润：据百川盈孚测算，截止本周二（3月21日）国内沥青厂理论盈利377元/吨，盈利水平较上周二（3月14日）上升198元/吨。

逻辑：虽然近期油价出现企稳反弹的迹象，但海外系统性风险仍未完全消退，需要对宏观事件保持关注。从沥青自身基本面来看，平衡表存在边际转松的预期。一方面，随着原油价格大跌、终端产品下跌弹性相对较小，炼厂综合利润显著增加，利润驱动下沥青装置开工负荷有望继续提升，4月份排产量预计偏高（百川口径277.6万吨，隆众口径294.4万吨），供应端增量或逐步释放；另一方面，沥青终端需求仍缺乏起色，受到天气、资金等各方面因素的影响，刚性需求整体恢复较为缓慢，道路项目开工量不大。在供增节奏错配的背景下，沥青库存或延续上涨态势。目前来看，库存绝对水平依然不高，炼厂短期压力有限。但如果市场持续累库，社会端补库空间被逐步消耗后，压力将开始逐步显现。考虑到当前沥青相对原油估值偏高，累库预期下裂解价差存在一定回调空间。

■   策略

单边中性，逢高空BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期   

PTA：PX持续坚挺，PTA加工费走高

策略摘要

下游聚酯企业进入亏损状态，有减产传闻，但实际减产落地程度仍待观察；TA逐步从3月的去库周期进入4月供需平衡状态，主流大厂有回购现货，TA基差坚挺，TA加工费有上升可能。TA上涨的驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，且4月PX亚洲检修集中。TA逢低配多。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周基差185元/吨（+40），基差继续走强。TA加工费596元/吨（+172），加工费持续走高。TA开工率80.1%（-0.6%），逸盛宁波，逸盛新材料，逸盛海南负荷9成本，福海创450万吨，中泰石化120万吨负荷8成，其他装置基本都已正常运转，仅剩虹港250万吨，扬子石化60万吨，洛阳石化32.5万吨，三房巷120万吨4套装置处于检修状态。新装置方面，嘉通能源250万吨负荷9成，山东威联250万2月底重启，目前负荷8成偏上。总体上，国内TA负荷虽然处于高位运转，但下游聚酯同样也高负荷运行，所以整体TA仍有小幅去库，基本面偏强。

PX方面，本周加工费456美元/吨（+40），PX加工费持续走强。本周多套装置出现降负，整体负荷延续下滑。装置方面，乌鲁木齐石化，洛阳石化，青岛丽东，福化集团降负至5成偏上，福建联合，九江石化，中金石化，中海泉州负荷都在7成左右，镇海炼化，彭州石化，福佳大化，浙江石化负荷8成附近。此外，海南炼化100万吨，福化一套80万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹400万吨负荷降至8成偏下，东营威联200万吨负荷降至6成左右。4月PX亚洲检修集中，亦有美国夏季汽油对芳烃的补库背景。PX强基本面&原油波动大的矛盾中，优先考虑前者，逢低配多。

终端方面，聚酯进一步走高，下游需求有所支撑。江浙织造负荷74%（-1%），江浙加弹负荷87%（-2%），聚酯开工率90.8（+1.1%），直纺长丝负荷84.6%（+2.2%），聚酯提负再度超市场预期，前期传闻的聚酯减产计划并无兑现。POY库存天数16天（-0.7）、FDY库存天数19天（-1.5）、DTY库存天数24.2天（-1.3），整体产销较好，库存压力下降。涤短工厂开工率88.5%（-0.3%），涤短工厂权益库存天数9.5天（+1）；瓶片工厂开工率91.2 %（+0.4%）。

■   策略

下游聚酯企业进入亏损状态，有减产传闻，但实际减产落地程度仍待观察；TA逐步从3月的去库周期进入4月供需平衡状态，主流大厂有回购现货，TA基差坚挺，TA加工费有上升可能。TA上涨的驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，且4月PX亚洲检修集中。TA逢低配多。

■   风险

海外宏观环境，原油价格大幅波动，海外汽油旺季对芳烃的需求力度，下游需求恢复程度。

PF：下游依然弱势，PF价格被动跟随成本抬升

策略摘要

TA抬升成本，短纤逢低做多。本周表现出强成本弱需求局面。TA价格表现强势，PF价格被动抬升，跨月套利价差偏强。产业链下游整体疲软，工厂库存压力不大，产销依然乏力，利润持续偏低。因此对PF的逢低做多主要来自成本端TA的提升，而非PF自身的产业链驱动。关注后续工厂降负进度。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（-30），本周基差再度下行。

本周TA价格持续拉升，EG表现偏弱，PF盘面价格被动抬升。PF生产利润-185元/（+82），工厂利润或已触底，持续亏损状态。

本周涤纶短纤权益库存天数9.5天（+1），下游观望心态，短纤权益库存略有回升。1.4D实物库存21.5天（-1.1），1.4D权益库存6天（+1）。

本周直纺涤短负荷88.5%（-0.3），涤纱开工率72%（+0），下游开机负荷维持正常水平。

■   策略

TA抬升成本，短纤逢低做多。本周表现出强成本弱需求局面。TA价格表现强势，PF价格被动抬升，跨月套利价差偏强。产业链下游整体疲软，工厂库存压力不大，产销依然乏力，利润持续偏低。因此对PF的逢低做多主要来自成本端TA的提升，而非PF自身的产业链驱动。关注后续工厂降负进度。

甲醇：累库预期下关注成本变动

策略摘要

建议逢高做空。4月预期仍是内地强于港口，总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率 69.86%（+1.38%），西北开工率 78.24%（+1.61%）。海外开工维持偏高位。内地方面，新增关注宝丰240万吨的投产进度，存量装置方面煤头检修有所增加。

隆众西北库存 20.4 万吨（-0.6），西北待发订单量 13.1 万吨（-3.9）。传统下游开工率40.7%（+0.13%），甲醛 33.1%（+1.1%），二甲醚 11.2%（-0.04%），醋酸 80.7%（-1.84%），MTBE52.2%（+0.09%）。

港口方面，下游MTO开工率维持低位，港口预期逐步边际转弱，等待下一轮到港增加。三江烷烃裂解投产预期推迟到4-5月，对甲醇需求的影响待观察。

卓创港口库存 73. 66 万吨（+1.3），其中，江苏 36.5 万吨（+1.3），浙江 22.8 万吨（+1.4）。预计 2023 年 3 月 24日至 2023 年 4 月 9 日中国进口船货到港量在 43.73 万吨。

■   策略

建议逢高做空。4月预期仍是内地强于港口，总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。

■  风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：石化库存消化放缓，补仓生产为主

策略摘要

下游工厂开工整体变动不大，订单跟进缓慢，对原料需求有限，给予市场支撑力度有限。检修变动不大，4月预期逐步进入供需平衡到小幅累库周期。随着基差走强后的点价投机需求释放，石化库存有所重新去化，但下游订单偏弱背景下的投机采购持续性存疑。海外中东装置逐步重启背景下，海外供应有所增加，聚烯烃下边际的出口窗口或有下移可能。聚烯烃仍建议逢高做空，直至出口放量或者基差进一步大幅走强再修正。

核心观点

■ 市场分析

石化库存72.5万吨，较上周-5.5万吨，目前库存水平位于近三年的低位，需继续关注检修量。

基差方面，PE华北基差+70，PP华东基差+40，基差在走强。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润平稳，PP原油制生产利润上升至盈亏平衡附近，PDH制PP生产利润逐渐提高。卓创PE开工率89.9%（+0.8%），PP开工率91.9%（+1.5%），PE和 PP供应维持高位。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

下游需求方面，PE下游，农膜开工率50%（+0%），包装膜开工率58%（-2%）；PP下游，塑编开工率54%（+0%）；BOPP开工率57%（+0%），下游复苏情况一般。

■ 策略

聚烯烃仍建议逢高做空，直至出口放量或者基差进一步大幅走强再修正。

■ 风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：价格震荡上扬，基差走强明显

策略摘要

建议逢低配多，本周EB价格震荡上扬，开工率增加，港口库存持续下跌，基差偏强，EB加工利润偏低而估值不高，加之上游纯苯价格坚挺，故建议逢低配多；上游纯苯美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，而国内纯苯表现不及海外，月底浙石化苯乙烯复工对纯苯需求的补升，纯苯加工费看涨。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率76.4%（-1%），开工率下降，供应压力减少。本周纯苯价格小幅上涨，尽管纯苯产业链下游需求有所恢复，但下游装置利润倒挂加大。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

纯苯港口库存23.6万吨（-1.7万吨），港口库存下降，考虑到近期提货能力，预计下周港口库存去库。本周纯苯现货-3月纸货价差-25元（+0元）。纯苯加工费本周319美元/吨（+32美元/吨），加工费持续增加。

国内纯苯下游综合开工率73.08（+2.26%），下游开工率增加，目前整体需求稳定。

中游方面：本周EB基差为105元/吨（+65元/吨），基差持续大幅走强；本周EB价格震荡上扬，本周国外方面扰动因素减弱，盘面空单平仓以及多单移仓的过程中，带动EB绝对价格上涨，但由于对远月供应恢复的担忧，基差出现了明显走强。

本周EB开工率65.82%（+1.3%），开工率上升，供应压力增加；本周EB生产利润-286元/吨（+45元/吨），加工费有所修复，但仍处于低位。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

本周EB港口库存15.5万吨（-1.9万吨），本周EB生产企业库存11.5万吨（+0.9万吨），港口库存持续下跌。

下游方面：本周PS开工率70.34%（+1.38%），企业成品库存9.3万吨（+0.12万吨）；本周ABS开工率93.33%（+4.83%），企业成品库存15.9万吨（-0.15万吨）；本周EPS开工率58.01%（-0.1%），企业成品库存3.05万吨（-0.04万吨）。

下周，ABS产量有增加预期，PS、EPS或变化有限，需求端窄幅波动。

新增产能：从 2023 年3月20日开始，淄博峻辰50万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■   策略

（1）建议逢低配多，本周EB价格震荡上扬，开工率增加，港口库存持续下跌，基差偏强，EB加工利润偏低而估值不高，加之上游纯苯价格坚挺，故建议逢低配多；上游纯苯美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，而国内纯苯表现不及海外，月底浙石化苯乙烯复工对纯苯需求的补升，纯苯加工费看涨。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

海外银行事件持续发酵；亏损性检修加剧

EG：下游有减产预期 ，EG难改弱势格局

策略摘要

EG检修变动暂不大，而4月EG小幅回升背景下，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段。另外聚酯的减产预期若兑现，则EG的驱动进一步走弱，建议逢高配空，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-9元/吨（+6）。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在59.68%（较上期下降1.36%），其中煤制乙二醇开工负荷在53.67%（较上期下降2.96%）。油头装置整体运行平稳。煤头装置方面，河南煤业永城二期（20）月底重启计划或有变化。新疆天业三期（60）临停，预计下周重启。阳煤寿阳（20）月底重启计划取消。新疆广汇（40）计划4月中旬重启。海外装置方面，台湾南亚按计划重启1#（36）、检修2#（36）3#（36）。科威特陶氏（53）本月停车计划待定。沙特拉比格炼化（70）临停，预计下周重启。美国南亚（83）按计划重启。

下游需求方面，本周江浙织造负荷74%（-1%），江浙加弹负荷87%（-2%），聚酯负荷90.9%（+1.5%），直纺长丝负荷84.6%（+2.2%），POY库存天数16天（-0.7），FDY库存天数19天（-1.5），DTY库存天数24.2天（-1.5），涤短工厂开工率88.5%（-0.3%），涤短工厂权益库存天数9.5天（+1），瓶片工厂开工率91.2%（+0.4%）。

库存方面，隆众EG港口库存103.2万吨（+2.6），EG小幅累库。

■   策略

EG检修变动暂不大，而4月EG小幅回升背景下，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段。另外聚酯的减产预期若兑现，则EG的驱动进一步走弱，建议逢高配空，下方空间挂钩煤价回落速率。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：价格企稳库存降低，旺季行情或将来临

摘要

本周尿素现货市场价格平稳，目前日产降至14.59万吨，库存继续下降；除订单预收天数显示现实需求仍然较为低迷外，整体供需均较前期预期有所改善，预计短期尿素价格或仍有反复，但随着供需改善的预期逐渐走向现实，后期或有上涨行情，建议关注买入机会。

周度产业信息

■    市场分析

海外尿素价格：截至3月26日，散装小颗粒中国FOB报353.5美元/吨（-1.5），波罗的海小颗粒FOB报250美元/吨（-5），印度CFR报332美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至3月26日，全国尿素产量112.6万吨（-5.75），山东尿素产量14.59万吨（-0.99）；开工率方面：煤制尿素：78.26%（-4.86%），气制尿素：73.09%（-1.18%）。本周新增4家煤制企业停车、1家气制企业停车，恢复了3家煤制企业生产。

生产利润：截止3月26日，煤制固定床理论利润311元/吨（+47），新型水煤浆工艺理论利润860元/吨（+63），气制工艺理论利润858元/吨（+0）。本周尿素价格偏弱运行，煤头企业受煤炭价格下行影响，成本面承压下行，整体利润水平有所提升；而气头成本仍延续稳定，使得利润面有所缩窄。

尿素检修计划：截止3月26日，煤制样本装置检修量为12.29万吨（+4.58），下周预计4家煤制企业有停车检修计划，同时恢复3家停车企业，损失总量可能小幅度增加；气制样本装置检修量为5.11万吨（+1.03），本周期新增1家气头企业停车，恢复1家停车气头企业生产。下个周期暂无气头企业停车，1家停车企业恢复，预计下个周期损失总量会较本周小幅度减少。长期停车样本企业共计8家，总产能359万吨，周度损失产量7.62万吨。多数长停企业暂时没有明确的恢复时间，周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截止3月26日，尿素企业总库存量69.21万吨（-4.59）；港口样本库存量8.7万吨（-3.6）。

需求：截止3月26日，尿素企业预收订单天数6.06天（+0.53）；国内复合肥产能利用率49.06%（+1.03%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1470吨（+420）；三聚氰胺产能利用率为64.15%（+0.95%）。

■    策略

谨慎偏多：本周尿素现货价格平稳，目前日产降至14.59万吨。国内农业返青肥陆续收尾，农业需求量较弱，复合肥及板材行业刚需采购，但3-4月检修企业较前期预期的多，供应压力有所缓解；3月下旬进入高氮复合肥的生产期，后续需求或有望回升，同时库存连续数周的下降也反应出利空因素在减弱。整体而言，预计短期尿素或仍有反复，但随着供需改善的预期逐渐走向现实，后期或有上涨行情，建议关注买入机会。

■    风险

日产仍高于去年同期水平、企业预收订单下降导致销售压力增加、出口量缩减导致港口货源回流、部分农业备肥推迟、煤炭价格变动

PVC：外围不确定因素仍存，PVC弱势运行

摘要

本周PVC价格重心下移，受外围风险事件及美联储加息影响，整体商品氛围偏弱，PVC价格承压。原料端电石价格也持续下调，电石企业开工略有下降但暂时变化不大，供应量相对充足。PVC自身基本面依旧孱弱，行业开工负荷率或将继续略降，但整体供应仍较为充足。但需求方面依旧偏软，且下游制品企业目前已进入旺季，需求端继续大幅扩大可能性不大。整体来说，基本面变化不大，但外围宏观事件不确定因素较大。短期内PVC恐弱势运行。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至3月23日，周度平均开工负荷率在74.4%，环比上周增加0.44个百分点。

PVC产量及开工率：截至3月23日，整体开工负荷77.14%，环比下降1.9个百分点 。其中电石法PVC开工负荷74.76%，环比下降2.61个百分点；乙烯法PVC开工负荷85.3%，环比提升0.52个百分点。

PVC检修：截止3月23日，停车及检修造成的损失量在3.195万吨，较上周增加0.3万吨。预计下周检修损失量较本周增加。

PVC库存：截止3月23日，仓库总库存44.59万吨，较上一期减少1.8%。

需求：下游制品企业开工负荷变化不大，多数企业订单一般。

■    策略

谨慎偏空。

■    风险

宏观情绪变化；上游检修情况。

橡胶：关注国内主产区开割动向

策略摘要

工厂原料采购动力不足，叠加国内迎来开割，基本面偏弱。

核心观点

市场分析

国内云南产区橡胶树进入开割准备期，目前反映有部分橡胶树白粉病现象，后续还需关注产区动向；海南产区橡胶树长叶较为顺利。泰国主产区割胶进入淡季，在成品价格走弱带动下，本周泰国胶水及杯胶价格继续回落。杯胶价格跌幅相对较小带来本周胶水与杯胶价差继续小幅回落。本周泰国上游加工利润小幅改善，但同比处于低位，泰国原料价格也已经处于近五年略偏低的水平，低估值有所显现。3月泰国产区仍处于割胶淡季，原料增加总体受限。

本周现货价格窄幅波动，越南全面停割下，国内3L价格略显坚挺，全乳胶与3L价差持续下行，本周小幅回升；随着国内临近开割，预计全乳胶价格延续弱势。全乳胶与混合胶价差本周窄幅波动。本周泰标与印标价差小幅扩大，仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周期。近期天然橡胶价格持续贴水合成橡胶价格，贴水的格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回升。总体来看，混合胶弱势，或反映轮胎终端需求恢复有限，国内临近开割，RU供应有增加预期；NR因仓单持续增加，盘面压力仍存。

本周轮胎厂开工率继续小幅回落，终端消化能力有限，近期部分厂家成品库存有小幅累积；后期轮胎厂将面临开工率继续走低可能。

观点：泰国原料绝对价格来看，已经跌入近五年偏低区间，橡胶价格估值低位显现。需国内临近开割，RU对应的国内全乳胶供应有增加预期。随着下游轮胎厂经销商补货结束之后，轮胎厂成品库存转移放缓下，开工率难有回升空间，原料采购需求有所降温。叠加国内到港量增加，国内库存压力依然凸显，导致盘面价格持续承压。目前社会库存以及港口库存继续回升下，价格预计延续偏弱走势，低估值下建议暂时观望。

■策略

中性。随着这一轮价格下跌之后，泰国原料价格处于近五年偏低位置，低估值初步显现。工厂原料采购动力不足，叠加国内迎来开割，基本面偏弱。

■风险

国内云南产区天气，下游需求恢复不及预期等。

贵金属：货币财政均有趋宽预期 贵金属震荡走高

策略摘要

本周美国财长耶伦改变口风称，会在必要时再采取针对银行的保护措施。Comex黄金一度突破2,000美元/盎司。目前就操作而言，仍然建议以逢低买入为主。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周，美联储如期加息25个基点。此前欧美银行风险事件的冲击逐步减弱，贵金属价格一度呈现较大幅度回落。但在此过程中，美债收益率则仍然呈现出震荡走低态势。叠加美国财长耶伦也改变口风称，会在必要时再采取针对银行的保护措施。虽然这在一定程度上或将缓解市场对于未来不确定性的担忧，但这同样是财政政策或将趋于宽松的迹象。因此贵金属价格再度呈现走高。Comex黄金一度突破2,000美元/盎司。目前就操作而言，仍然建议以逢低买入为主。此外，下周需要关注美国联邦存款保险公司高级监管官员就硅谷银行倒闭危机在众议院委员会做证词陈述。

基本面

3月24日当周，黄金T+d累计成交量为101,921千克，较此前一周上涨50.71%。白银T+d累计成交量为3,880,312千克，较此前一周下降19.40%。

本周上期所黄金仓单为2,790千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了825千克的下降至1,836,927千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降73,486.48盎司至21,292,910.60盎司，Comex白银库存则是出现了1,652,241.59盎司的下降至282,052,466.53盎司。

在贵金属ETF方面，3月24日当周黄金SPDR ETF上涨2.89吨至923.97吨，而白银SLV ETF持仓出现了2.86吨的下降至14,284.44吨。

3月24日当周，沪深300指数较前一周上涨1.72%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨8.04%。光伏板块上涨2.29%。

在光伏价格指数方面，截至2023年3月20日（最新）数据报55.41，较此前一期下降0.82%。光伏经理人指数报157.69，较此前一期下降4.73%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息末端可能引发的流动性风险的冲击

铜：宏观扰动减弱 铜价维持走高态势

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。而宏观因素目前对价格略偏有利，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，3月24日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于67,580元/吨至69,245元/吨，周中呈现走高格局。平均升贴水报价运行于30至85元/吨，周内呈现先低后高格局。

库存方面，3月24日当周LME库存下降0.21万吨至7.27万吨。上期所仓单下降2.12万吨至16.12万吨。国内社会库存（不含保税区）下降2.62万吨至20.00万吨，保税区库存下降0.88万吨至19.18万吨。

观点：

宏观方面，本周美联储完成25个基点的加息，符合预期。但市场对于未来美国方面或将采取相对更为趋宽的货币以及财政政策的预期依然存在，这使得铜价呈现回升态势。但价格的上涨也使得下游畏高情绪愈发强烈，需求较此前一周有所回落。

矿端供应方面，据Mysteel讯，本周内贸矿现货市场活跃度维持稳定，部分市场参与者补货情绪增加，但未达到心理价位，因此还在观望中。预计下周计价系数维持稳定。此外，此前发生的一系列矿端干扰事件影响逐步减退，TC价格于周内出现2.23美元/吨的上涨至77.81美元/吨。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量23.10万吨，环比增加0.40万吨。本周冶炼企业检修少，大部分冶炼企业正常生产。因此铜产量增加。2023年内炼厂检修相对密集的时间段为5月以及9月。因此在4月中旬铜价或因此受到一定提振。

消费方面，本周下游需求略有回落，一方面是由于海外宏观因素的冲击使得市场较为谨慎。同时，后半周铜价出现走高，下游企业畏高情绪更为明显，叠加精废价差再度走阔，废铜对于精铜消费的替代作用显现。因此使得需求较上周略显回落。

总体来看，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。而宏观因素目前对价格略偏有利，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

■策略

铜：谨慎看多

套利：中性 

期权：卖出看跌（66,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

旺季需求不能如期兑现

镍不锈钢：全球精炼镍显性库存再度下降

镍品种：

本周镍价先抑后扬，周五沪镍主力合约价格重返18万上方，现货市场整体成交清淡，下游采购意愿较弱，因进口持续亏损，贸易商小幅上调现货升水。SMM数据，本周金川镍升水上涨50元/吨至7700元/吨，俄镍升水上涨200元/吨至2850元/吨，镍豆升水上涨100元/吨至1200元/吨；LME镍0-3价差上涨17美元/吨至-200美元/吨。本周沪镍库存减少840吨至2146吨，LME镍库存减少204吨至44454吨，上海保税区镍库存减少300吨至4600吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少691吨至9740吨，全球精炼镍显性库存减少895吨至54194吨，全球精炼镍显性库存小幅下降，再创新低。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，近期镍价持续下挫，估值水平快速修复，纯镍较硫酸镍比值持续回落；全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下镍价弹性较大，资金情绪的力量不容忽视；虽然中线镍板产能预期增量较多，但受工艺、利润等因素影响，预期产能增量可能仍存在不确定性；加之NI2304合约临近交割月，其持仓量明显高于沪镍仓单水平，近期受到外围情绪提振后，镍价或表现偏强，短期以反弹思路对待，中线则仍以逢高抛空为主。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格先抑后扬，SS2305合约价格最低触及15080元/吨，现货价格亦明显下调，基差回落至偏低水平，但由于周五SS主力合约换月，基差明显回升。前半周不锈钢现货市场成交清淡，下游观望情绪浓厚，周五随着期货价格反弹，现货成交略有改善。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨195元/吨至525元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨295元/吨至625元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少2.59万吨至75.39万吨，对应幅度为-3.32%，其中热轧库存减少0.45万吨至27.76万吨，冷轧库存减少2.14万吨至47.63万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降52.5元/镍点至1147.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降50元/50基吨至9100 元/50基吨。

■不锈钢观点：

不锈钢高库存带来的负反馈向上游传导，最终导致产业链成本全线下挫，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润全线亏损，印尼镍铁厂（部分自有矿除外）亦陷入亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，印尼镍铁产能投产仍在继续，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势运行。

300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，不过当前行业利润状况较差，虽然亏损暂未引起大规模减产，但产量进一步增长也较困难，后期产量预计持稳为主。从消费来看，旺季不旺，预估淡季亦不淡，季节性消费旺季可能延迟，四月份消费环比或有改善，但暂时可能仍难看到消费明显回暖。当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于高位，主流厂商博弈尚未结束，消费未有明显改善，短期不锈钢价格上涨动力不足，或仍将弱势震荡，等待后期钢厂减产、终端消费和去库情况可能带来的变化。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：宏观面对价格影响较大 锌价震荡运行

锌策略观点

本周锌价震荡为主，宏观面对锌价的影响较大。海外方面，近期海外冶炼厂成本压力减小，市场对海外冶炼厂复产预期增加，锌供应有回暖趋势。供应方面，国内部分矿山因政策方面等原因导致复工复产进展推迟，整体矿山产量有限。但目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，市场成交多以下游逢跌补库为主，目前北方环保限产情况尚未完全缓和，仍有部分加工企业产能无法释放。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源成本变动情况。

铝策略观点

本周铝价窄幅震荡，受海外宏观因素影响为主，周内美联储宣布继续加息25基点，靴子落地后市场情绪稍有缓和。海外方面，目前天然气和电力价格均有回落，海外铝厂生产成本继续下降，但由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。国内方面，近期国内电解铝企业复产主要集中在广西、四川、河南地区，供应较上周缓慢增加。需求方面，近期铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势。2023年1-2月中国出口未锻轧铝及铝材88.04万吨，同比下降14.8%，铝材出口量有所下滑综合来看，基本面上供应端小幅修复，而下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内产能变动情况。 

工业硅：多地成本倒挂，开炉意愿降低，硅价或止跌

期货市场行情

3月24日当周，工业硅期货盘面低位震荡，主力合约收盘价15895元/吨，与前一周16120元/吨相比下跌225元/吨，目前华东通氧553升水445元，421牌号计算品质升水后，贴水395元。当周期货盘面震荡回落，持仓量有所增加，3月24号收盘持仓量60439手。盘面震荡回落，按照目前2308合约价格，使用553进行交割处于现货贴水，若使用421交割，加上品质升水后，仍存在一定升水，交易所出台减免交割费用等政策，对于进行套期保值具有一定吸引力，以目前421存在交割升水，加上近期消费端表现不及预期，导致近期现货及期货盘面均表现较弱，但目前价格较低，即使以8月丰水期成本计算，利润空间也有限，且多地厂家开始亏损，开工意愿降低，原计划复工企业或推迟，在消费实际好转后，现货价格或止跌反弹，可关注回落后逢低做多机会。

现货市场行情

3月24号当周，成本端：成本较前一周小幅降低。需求端：多晶硅产量增幅放缓；有机硅受终端订单不及预期影响，开工有所下滑，铝合金整体开工率提升，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费量小幅增长，但增速有所放缓。供应端：当周整体开炉数量降低较多，周度产量减少。库存端：据SMM统计数据，社会库存较前一周降低。

价格方面：3月24号当周现货价格继续回落，主要原因是消费增长不及预期，部分贸易商抛货导致价格受压。当前现货价格较低，尽管原料电极、石油焦价格有所回落，但硅煤仍供应紧缺，价格较高，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，后续计划停产，部分开炉推迟，若消费恢复，新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格仍存在较大反弹可能。

■策略

受基本面及情绪影响，盘面持续回落，交易所出台费用减免政策，对于套保有利，目前使用421交割仍有一定升水，短期盘面仍受压，但受成本端影响，生产企业开炉意愿降低，可关注回落后逢低多做机会。

■风险

1、西南地区停炉及复产情况。2、新疆工业硅政策影响。3、光伏装机情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：锂价下跌过快 钴市弱稳运行

策略摘要

锂：供应方面，受终端新能源市场需求低迷影响，本周国内碳酸锂和氢氧化锂产量均减少。消费方面，本周碳酸锂和氢氧化锂需求依旧不佳，开工率维持较低水平。成本方面，锂辉石价格继续回落，工碳和氢氧化锂成本也呈下降趋势，对于缺少自有锂矿的企业，利润被进一步压缩。库存方面，由于供需不匹配，下游需求不足，本周碳酸锂库存量较上周整体上升；氢氧化锂库存量较上周整体略有减少。市场价格方面，本周国内电池级碳酸锂成交价格区间在27.5-30.2万元/吨，跌破30万元/吨关口；电池级粗粒氢氧化锂成交价在36.9-38.7万元/吨之间，市场供需双方仍存博弈，终端需求释放有限。综合来看，本周碳酸锂价格持续下跌，预计下周价格将继续下滑；氢氧化锂市场下游需求不佳，预计下周价格也将继续走低。

钴：供应方面，本周国内硫酸钴厂家维持平稳生产，开工正常；四氧化三钴产量上涨，开工率同步上调。消费方面，目前四氧化三钴、硫酸钴终端需求疲软，下游行情不乐观，市场氛围表现平静。成本方面，本周四氧化三钴、硫酸钴成本呈上升趋势，利润低位运行。库存方面，本周四氧化三钴和硫酸钴库存量较上周微涨。市场价格方面，本周四氧化三钴价格维稳，报价为17.0-17.7万元/吨；硫酸钴价格小幅下降，报价为4.15-4.25万元/吨。综合来看，四氧化三钴市场缺乏有利支撑，短期内价格偏稳运行；钴盐终端需求较弱，压制价格上行，预计下周钴盐价格偏稳运行。

■风险点

1、宁德时代麒麟电池实现量产

2、钴市行情下跌，国内新能源汽车销量上涨

钢材：海外危机蔓延 钢价被动下跌

策略摘要

本周随着海外银行业危机蔓延，市场避险情绪转移到贵金属，黄金取代螺纹成为本周上期所交易量第一品种，黑色商品在避险情绪带动下大幅下跌，市场情绪普遍谨慎。总体来看建材的供需基本面符合季节性变化，产量微增，消费有所恢复。海外情绪影响有减弱趋势，目前还没有积累过多的产业矛盾，钢价将延续震荡走势。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹2305合约连续走低，收于4107元/吨，跌3%，热卷2305合约同步震荡下跌收于4253元/吨，跌1.76%。现货方面，各地价格出现不同程度下跌，市场成交整体较差，周五现货跟随盘面回升有一定程度好转，上周平均成交15.27万吨，上上周平均成交16.96万吨，整体成交有所回落。

供应方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.29%，环比上周增加0.29%，同比去年增加3.38%；日均铁水产量237.58万吨，环比增加1.11万吨，同比增加16.88万吨。铁水日均产量延续走高，钢材产量持续微增。

消费方面：本周钢联公布五大材总体消费1000万吨，周度环比减少38万吨，其中螺纹消费322万吨，环比上周减少28万吨。热卷消费312万吨，环比上周减少7万吨。本周钢材消费有所下跌，市场成交较差。

库存方面：据Mysteel最新数据统计，本周五大钢材总库存2117万吨，周环比减少40万吨，其中厂库604万吨，环比减少1万吨，社库1513万吨，环比减少40万吨；分品种看：本周螺纹总库存1117万吨，周度环比减少22万吨；热卷总库存334万吨，周度环比减少6万吨；本周钢材延续降库态势，且处于历史低位水平。

整体来看，本周随着海外银行业危机蔓延，市场避险情绪转移到贵金属，黄金取代螺纹成为本周上期所交易量第一品种，黑色商品在避险情绪带动下大幅下跌，市场情绪普遍谨慎。总体来看建材的供需基本面基本符合季节性变化，产量微增，消费有所恢复，市场受海外情绪影响，但目前还没有积累过多的产业矛盾，钢价将延续震荡走势。

■ 策略

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、原料价格高企的持续性、两会过后刺激经济政策的落地情况、以及国内外宏观政策的影响。

铁矿石：交易逻辑转换，铁矿离场观望

策略摘要

本周铁矿遭遇去年11月以来最大周幅度回调。一方面，前期市场交易强预期基本面，盘面走势强劲一路上扬，基本已反应当下的多头预期。继续投机多头风险增加，获利盘出场意愿逐步积累。另一方面，铁矿攀升高位后风险逐步积累，海外宏观事件的突然爆发以及近期雨天对于短期的一些建材类数据利空加速了多头离场，铁矿多次成为日流出资金最大商品品种。从实际情况看，当下铁水产量攀升至高位附近，支撑了铁矿的消费。钢材消费有望维持，铁矿供需保持良好格局。当下铁矿处于高位分歧阶段，多空因素交织，建议观望。

核心观点

市场分析

本周铁矿弱势运行，受海外银行暴雷及国内相关政策影响，铁矿收去年11月以来最大周阴线。在大幅下跌后铁矿现货成交回暖。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.73%，环比上周增加0.44%，同比去年增加4.52%；高炉炼铁产能利用率89.28%，环比增加0.83%，同比增加3.85%；钢厂盈利率58.87%，环比增加1.29%，同比下降17.32%；日均铁水产量239.82万吨，环比增加2.24万吨，同比增加9.54万吨。目前铁矿消费态势良好，日均铁水产量攀升至高位。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13604.66万吨，环比降78.22万吨；日均疏港量303.34万吨。分量方面，澳矿6420.49万吨降57.32万吨，巴西矿4647.93万吨降92.99万吨；贸易矿7982.81万吨降96.33万吨，球团730.72万吨增5.44万吨，精粉1070.54万吨降24.54万吨，块矿1944.16万吨降77.07万吨，粗粉9859.24万吨增17.95万吨；在港船舶数79条增6条。

发运方面：Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2405.5万吨，环比减少23.3万吨。澳洲发运量1897.6万吨，环比增加186.5万吨，其中澳洲发往中国的量1548.9万吨，环比增加83.1万吨。巴西发运量507.9万吨，环比减少209.8万吨。全球铁矿石发运总量2862.0万吨，环比减少101.5万吨。铁矿发运整体较为稳定，中长期看发运端变数不大。

本周铁矿遭遇去年11月以来最大周度回调。一方面，前期市场交易强预期基本面，盘面走势强劲一路上扬，基本已反应当下的多头预期。继续投机多头风险增加，获利盘出场意愿逐步积累。另一方面，铁矿攀升高位后风险逐步积累，海外宏观事件的突然爆发以及近期雨天对于短期的一些建材类数据利空加速了多头离场，铁矿多次成为日流出资金最大商品品种。从实际情况看，当下铁水产量攀升至高位附近，支撑了铁矿的消费。钢材消费有望维持，铁矿供需保持良好格局。当下铁矿处于高位分歧阶段，多空因素交织，建议离场观望。

■ 策略

单边：观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

北方限产政策, 高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

焦炭焦煤：宏观和政策双扰，市场信心偏弱

策略摘要

焦炭方面：黑色系盘面大幅下跌，钢厂利润被大幅压缩，市场看弱情绪逐步显现，另外随着需求端采购节奏放缓，产地稍有累库，焦炭供需结构偏宽松运行，短期焦价下行压力加大，后期市场仍需关注产地库存以及成材旺季需求。近期废钢到货快速提升，或对焦炭需求造成一定影响，目前看铁水产量仍有增长空间，焦炭消费存在刚需支撑。在总库存处于绝对低位的背景下，难有独立行情，预计仍将跟随钢材，板块内呈现偏弱格局。焦煤方面：煤矿维持正常开工，然下游企业需求较低，同时中间贸易商多持观望心态，市场成交较为平淡，煤矿厂内部分煤种出货压力显现，库存有所累积；炼焦煤市场延续偏弱运行，受成材价格回落影响，双焦市场情绪继续走弱，整体焦煤供需格局逐步向宽松转化，总库存处于绝对低位，预计仍将跟随钢材，板块内偏弱运行

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2305偏弱运行，盘面最终收于2736元/吨，环比下跌48.5元/吨，跌幅为1.74%。本周焦炭现货价格偏弱运行，钢厂利润下滑，按需采购，采购积极性放缓。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为73.2%，增0.5%；焦炭日均产量66.5万吨，减0.1天，焦炭库存104.3万吨增 0.1天，炼焦煤总库存966.4万吨，减27.6天，焦煤可用天数10.9天，减0.3天。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.73%，环比上周增加0.44%，同比去年增加4.52%；高炉炼铁产能利用率89.28%，环比增加0.83%，同比增加3.85%；钢厂盈利率58.87%，环比增加1.29%，同比下降17.32%。

从库存看：本周Mysteel统计全国18个港口焦炭库存为233.9万吨，减2.7万吨；其中北方5港焦炭库存为49.0万吨减2.1万吨，华东10港167.5万吨，增 0.5万吨，南方3港17.4万吨，减1.1万吨。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2305震荡偏弱运行，盘面最终收于1858.5元/吨，环比下跌16元/吨，跌幅为0.85%。本周焦煤市场震荡偏弱运行，焦煤供需格局逐步向宽松转化。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.6%，增0.1 %；焦炭日均产量55.8万吨，减0.3万吨，焦炭库存64.6天，减2.6天，炼焦煤总库存843.7万吨，减22.7万吨，焦煤可用天数11.4天，减0.3天。

从库存看：本周Mysteel统计全国16个港口进口焦煤库存为356.0万吨，增6.7万吨；其中华北3港焦煤库存为90.3万吨，减10.8万吨，东北2港56.7万吨，减6.5万吨，华东9港107.0万吨，增22.0万吨，华南2港102.0万吨，增2.0万吨。本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：炼焦煤库存826.65万吨，增9.5万吨，焦煤可用天数13.23天，增0.2天；喷吹煤库存452.82万吨，减少9.7万吨，喷吹可用天数13.62天，减少0.3天。

综合来看：焦炭方面，黑色系盘面大幅下跌，钢厂利润被大幅压缩，市场看弱情绪逐步显现，另外随着需求端采购节奏放缓，产地稍有累库，焦炭供需结构偏宽松运行，短期焦价下行压力加大，后期市场仍需关注产地库存以及成材旺季需求。近期废钢到货快速提升，或对焦炭需求造成一定影响，目前看铁水产量仍有增长空间，焦炭消费存在刚需支撑。在总库存处于绝对低位的背景下，难有独立行情，预计仍将跟随钢材，板块内呈现偏弱格局。焦煤方面，煤矿维持正常开工，然下游企业需求较低，同时中间贸易商多持观望心态，影响市场成交较为平淡，煤矿厂内部分煤种出货压力显现，库存有所累积；炼焦煤市场延续偏弱运行，受成材价格回落影响，双焦市场情绪继续走弱，整体焦煤供需格局逐步向宽松转化，而总库存处于绝对低位，难有独立行情，预计仍将跟随钢材，板块内偏弱运行

■ 策略

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等

动力煤：需求不及预期 煤价震荡偏弱运行

策略摘要

山西省召开煤矿增长保供部署会议，加快产能释放，后续煤矿供应将持续增长，淡季下游电厂库存偏多，需求维持弱势，非电端采购略有增长，地产新开工没有明显恢复，短期动力煤价格仍将震荡偏弱运行。由于期货的流动性严重不足，因此建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至3月23日榆林5800大卡指数943元，周环降19元；鄂尔多斯5500大卡指数859元，周环比降24元；大同5500大卡指数927元，周环比降33元。港口指数：截至3月23日，CCI进口4700指数112美元，周环比涨0.5美元，CCI进口3800指数报86美元，周环比涨3美元。

港口方面：截至3月24日，北方四港港口总库存1457万吨，较上周同期减少34万吨，港口周内维持去库状态。其中秦皇岛港库存585万吨，环比上周同期增40万吨；曹妃甸港库存477万吨，环比上周同期减少49万吨；京唐港库存219万吨，环比减少16吨；黄骅港库存176万吨，环比减少9万吨。

电厂方面：截至到3月23日，沿海8省电厂煤炭库存3023万吨，环比上周同期增76万吨；平均可用天数为16天，环比上周同期增加0.2天；电厂日耗187万吨，环比上周同期减少2万吨；供煤199万吨，环比上周同期减22万吨。

海运费：截止到3月24日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于953.25，环比上涨92.88个点，本周运价指数持续反弹。截止到3月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1489，环比3月17日下跌46个点。

整体来看：产地方面，上半周坑口煤价延续跌势，下半周部分煤矿价格开始企稳，个别煤矿小幅上涨，由于4月初面临大秦线检修，终端补库积极，预计后续煤价将继续企稳或有反弹；港口方面，港口库存环比下降，但贸易商情绪依然不高，报价持续偏弱，市场表现依然僵持；进口煤方面，印尼生产缩减，供应减弱，沿海采购情绪一般，投标价格略有走弱；需求方面，当前电厂日耗逐步降低，但非电需求开始恢复，非电需求支撑明显。山西省召开煤矿增长保供部署会议，加快产能释放，后续煤矿供应将持续增长，淡季下游电厂库存偏多，需求维持弱势，非电端采购略有增长，地产新开工没有明显恢复，短期动力煤价格仍将震荡偏弱运行。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：玻璃现货稳中有涨 纯碱盘面震荡上涨

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃现货价格稳中有涨，目前高库存和高供应使玻璃价格受到压制，政策刺激改善远端需求预期，需要关注后期能否形成持续的去库。纯碱近期由于光伏玻璃产线冷修，加之烧碱价格下滑，对部分轻碱需求进行替代，使得市场情绪转弱，但纯碱的低库存对价格的支撑极强。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2305大幅上涨，收盘价为1630元/吨，环比上涨76元/吨，涨幅4.89%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1723元/吨，环比上涨1.22%。供应方面，本周浮法产业新增2条产线点火，企业开工率为78.73%，环比上涨0.33%，产能利用率为78.76%，环比减少0.23%。库存方面，截止到3月23日，全国浮法玻璃样本企业总库存6898.3万重箱，环比减少4.98%。去库表现良好，终端补库仍旧谨慎。整体来看，现货价格稳中有涨，目前高库存和高供应使玻璃价格受到压制，政策刺激改善远端需求预期，需要关注后期能否形成持续的去库。短期来看，不排除随着消费的环比启动，价格出现反弹，但由于供应和库存压制，价格高度有限。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2309震荡上涨，收盘价为2495元/吨，环比上涨109元/吨，涨幅4.57%。现货方面，昨日国内纯碱市场持稳运行，价格无明显波动。供应方面，本周纯碱整体开工率为92.42%，环比上涨2.33%。需求方面，重碱需求持稳，但近期轻碱主要下游产品盈利欠佳。周度出货率为101.34%，环比上涨5.52%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存27.12万吨，降幅2.97%。整体来看，近期由于光伏玻璃产线冷修，加之烧碱价格下滑，对部分轻碱需求进行替代，使得市场情绪转弱，但纯碱的低库存对价格的支撑极强。后续关注浮法玻璃价格的上涨情况、碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内消费的改善。考虑到各环节库存均处于绝对低位，需求复苏和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格，供需错配格局有望延续至三季度。

■ 策略

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：短期高位震荡/中期看涨

跨品种：多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2309空纯碱2401

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：油脂价格持续下跌，等待种植意向报告指引 

■   市场分析

供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为13.5万吨，较上一周减少2.5万吨。随着开机率上升，菜籽压榨量增量明显。本周沿海油厂菜油产量为5.6万吨，较上一周增加1.04万吨。需求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为4.58万吨，较上一周减少0.24万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存29.7万吨，环比减少12.1万吨；本周沿海油厂菜油库存3.7万吨，环比增加0.72万吨。

本周三大油脂期货盘面震荡下跌，其中棕榈油、菜籽油跌幅较大。北京时间3月23日凌晨，美联储加息25个基点，虽然加息幅度在预期范围内，但是美联储持续加息对全球宏观经济有较大负面影响，大宗商品应声而跌，油脂价格也受到较大冲击。

后市看，豆油方面，迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4406.17万吨，同比提高2.9%。美国大豆出口检验量达到美国农业部目标的80.4%。目前美豆出口市场正从北美向巴西大豆市场转移，巴西大豆正上市期，季节性供应预期增长，宽松的供应预期对豆油形成压制。海关总署日前发布数据显示：中国2023年1-2月大豆进口1617.3万吨，同比增加223.3万吨，增幅16%。据Mysteel农产品团队对2023年4月及5月的进口大豆数量初步统计，4月进口大豆到港量预计960万吨，5月进口大豆到港量预计850万吨。加之中储粮自二月底以来已累计抛储毛油三次，共计成交77376吨，供应端增量缓解了现货供应端的紧张，同时压制了偏高的现货基差。整体看，虽有阿根廷减产的支撑，但大豆整体供应充裕，加上宏观利空和原油下跌拖累，豆油价格在周五小幅反弹后预计偏弱震荡。

棕榈油方面，3月21日，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降23.21%。3月23日，马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.03%。棕榈油产地减产对价格形成支撑，而据船运机构3月份1-20日的出口数据看，3月马来受益于印尼棕榈油出口限制环比增长幅度较大，预计3月仍是马来去库周期。国内方面，棕榈油库存高企，由于进口利润倒挂较大，国内相继洗船，4-5月进口量偏低，棕榈油去库仍需等待。周五棕榈油反弹幅度较大侧面反映了自身供需面相对较好，但悲观宏观情绪继续施压大宗商品，棕榈油并不能独善其身，后市棕榈油预计震荡偏弱。另外，近期豆棕价差持续走缩，警惕后期豆油替代效应。

菜籽油方面，印度炼油协会（SEA）3月20日表示，由于冬播油籽的播种面积增长，2022/23年度印度油菜籽产量可能达到创纪录的1150万吨，比上年度的产量1070万吨增长7.5%。本月AAFC预计加拿大油菜籽产量为1850万吨，比2022/23年度的1817.4万吨增加1.8%，主要因为播种面积和单产提高。在加拿大、印度等主要菜籽主产国供应宽松背景下，进口菜籽价格下跌明显，国内方面，由于价格下跌，油厂买船激增，2023年国内进口加拿大菜籽量或达到更高水平，据Mysteel统计数据来看，国内3月菜籽预计到港船数15条，菜籽采购量约95万吨。近期菜籽油跌幅在三大油脂中跌幅最大，也是因为面临着宏观和供需的双重利空，后市看，菜籽油短期供需面没太大亮点，预计继续震荡偏弱运行。3月31日，美国农业部将会发布本年度农作物种植意向报告和库存报告，关注种植意向报告给出的价格指引。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期现交易清淡，本周价格偏弱

大豆观点

■   市场分析

本周国内大豆现货价格至周三维持偏弱行情，豆制品加工厂开工率低、部分粮库停收导致大豆收购较为清淡。但中储粮在黑龙江以及内蒙新增的大豆收购计划在一定程度上提振了市场行情，期货盘面上也反映出同样的走势，小幅连跌三天后在周四又回到了周一的盘面价格，或为中储粮收购计划给价格提供了支撑。预计未来10天，全国大部地区气温仍较常年同期偏高1~3℃，但有阶段性起伏，东北产区已开始化冻，对大豆存储有一定不利影响。中储粮提价收购对于大豆价格有一定的支撑，大豆价格下行有难度，但目前排队压车时间较长增加了卖粮成本，大豆价格持续上涨也有难度，下周关注粮库排车情况，预计下周价格或无明显调整。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

■   本周国内花生价格偏弱运行。截止至2023年3月24日，全国通货米均价为10198元/吨，与上周相比下降286元/吨。本周市场受宏观影响市场偏弱运行，油厂到货量略有增加，收购意愿良好，但基层维持惜售，购销主体僵持；整体市场交易一般。主力油厂暂未全面入市，各工厂收购价格在油脂行情和压榨利润带动下持续下调。预计下周花生价格依然承压偏弱势调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：进口成本大幅下降，豆粕承压下跌

粕类观点

■   市场分析

国际方面，本周布交所维持阿根廷新季大豆2500吨的预估，但是从中部产区的早收情况来看，目前单产处于历史最低水平，如果后期的收获维持这种状态，产量或将面临进一步下滑的风险。虽然本周阿根廷迎来了降雨，但是当前时间节点的降雨已经无法对单产形成改善。巴西方面，截至3月16日，巴西新季大豆已收62%，前周53%，去年同期为69%，虽然降雨拖累了整体进程，但是无法影响最终本年度创纪录的单产，本周机构再度小幅上调巴西新季大豆产量和出口，预计巴西新年度油粕出口总额也会创纪录新高。国内方面，3-5月大豆到港预估880万吨，保持了较高的水平，但是需求方面目前下游采购积极性仍较差，大部分处于随用随买的状态。此外，受巴西大豆集中收获上市影响，近期巴西大豆升贴水大幅下跌，同时受国外农产品整体下跌影响，CBOT美豆期货价格也出现同步回落，叠加汇率升值，进口大豆成本端大幅下降，油厂榨利改善，近月船期南美大豆盘面压榨毛利给出50元/吨左右的利润。综合来看，CNF升贴水延续弱势，同时CFTC持仓报告显示海外基金大幅翻空国际小麦、玉米和油脂仓位，也导致美豆价格跟随下跌，成本端的塌陷叠加国内下游养殖利润差，现货采购情绪不积极等影响，豆粕期货盘面出现拐头向下，预计短期豆粕将延续弱势表现。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

国际方面，3月22日美国商品期货交易委员会（CFTC）发布持仓报告显示，截至3月14日，投机基金净卖出超过75000手的芝加哥玉米期货和期权合约，使得净持仓从净多单变成54134手净空单，这是2020年8月以来首次持有玉米期市净空单，短期内利空美玉米价格。国内方面，东北地区潮粮销售进入尾声，供应端仍显充足。近期小麦价格快速下跌，引发贸易商恐慌心理，玉米出货意愿增强，深加工企业玉米价格普遍下调，部分饲料企业开始收购小麦替代玉米。后期重点关注市场心态的变化，预计短期内玉米价格维持偏弱震荡走势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：存栏压力向供应压力转化，猪价易跌难涨

生猪观点

■   市场分析

供应方面，本周集团出栏保持平稳，整体现货价格波动不大。出栏头均重继续增加，说明未来存栏压力凸显，连续3周每周出栏体重增加都在0.3公斤。随着压栏情绪的瓦解，存栏压力会转化为供应压力向市场释放。存栏体重的上升也变相说明当前生猪非疫并不严重。消费方面，本周屠宰企业继续提高开工率增加库存。目前消费复苏平平，消费呈现高量低质的特点。客单价出现的严重下滑，虽然消费人数在增加但供应端收入环比在下降，因此对于未来消费复苏还是要秉持客观审慎的态度。从数据可以看出来目前生猪在养殖端与屠宰端都处于一个累库的状态。生猪现货价格上周波动不大，盘面基于对库存风险转化为供给过剩风险的可能做出了提前反应，导致期现基差开始上涨。从二次育肥的时间点推算，二次育肥的出栏高峰就是2月份上涨最快的时间窗口，预计二育的大规模出栏会从4月上旬开始。考虑到未来气温升高增加压栏风险，二育压栏并不会拖延太久。在此之前现货没有太大的供应压力很难有较大跌幅，但后期由于预期的存在5月合约有提前反应的可能，预计未来猪价仍处于震荡下跌的态势。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周现货价格小幅上涨，养殖利润较为丰厚，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，不过目前适龄老鸡数量有限，并且屠宰企业订单需求不足，短期内预计淘鸡量较为稳定，变化不大；2月新开产蛋鸡为去年10月份前后新补栏鸡苗，去年10月份蛋价高涨，养殖企业补栏积极性提升，据Mysteel农产品统计数据显示，鸡苗销量环比增加4.68%，新开产蛋鸡存栏量已高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，上周食品企业试探性补库，市场需求小幅增加，但现货价格上涨之后，产销区分歧加剧，市场观望情绪浓厚，贸易商拿货积极性不强，多随用随采，需求偏紧格局并未扭转。综合来看，鸡蛋市场已经逐步开始由供需两弱向供需两旺方向发展，但由于玉米豆粕等饲用原料价格下跌之后，对于鸡蛋现货价格支撑减弱，产销区对于现货价格分歧加剧，现货价格继续震荡。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果强势回升，红枣疲态尽显

苹果观点                           

■   市场分析

本周山东产区走货速度较上周有所增加。周内伴随甘肃、陕西果农货结束，西北货源性价比下降，部分客商开始在辽宁、山东产区调货，看货、拿货客商数量增多，拿货积极性增加。陕西产区本周走货较上周有所提速，但不及去年同期，由于西北货源实际成交有限，多以客商发自存货源为主。甘肃产区静宁等高价产区客商不多，冷库交易氛围清淡，走货多以客商发自存货源为主。正宁等低价产区本周交易氛围尚可，由于果农货较难组织，交易逐渐向客商货转移。辽宁产区本周客商采购积极性尚可，冷库交易氛围良好，走货速度较快。山西产区交易多集中在小级别货源。本周广东市场早间到车量较上周有所增多，随着清明节临近，市场成交未见明显好转，日内到车消化仍显困难。预计短期内苹果价格稳中偏强运行。重点关注3月底至4月初产地天气情况。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

受海外银行风波影响，工业品普遍走弱，红枣未能幸免，连续阴跌。基本面，维持供强需弱。近期出疆运费继续下降，前期采购原料出疆增多，不过已加工成品走货较慢，大货依然集中在中上游，显示后续销区的到货压力仍大。当前处于消费淡季，运费下降后销区利润尚可，虽然持货商积极让利出货，实际下游走货仍显一般。盘面连续下跌后需要关注，市场可能交易端午节假日备货拉动需求；欧美银行事件暂时无虞，宏观氛围缓和，商品或回暖；新疆产区现阶段枣农忙于修剪，产区温度在0-20℃之间，温差较大，市场或炒作天气干扰红枣生长情况。当前盘面升水已有所收敛，盈利单有了结需求，期价或有支撑。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：短期内消费恢复不及预期，郑棉低位震荡

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周美联储加息25BP落地，基本符合市场预期。虽然周度出口数据较为良好，但银行信用危机引发的市场恐慌情绪并未完全消散，目前基本面并未出现明显矛盾，在宏观因素影响下，预计短期棉价仍会偏弱震荡。国内方面，本周市场悲观情绪稍有缓和，基本面也未有明显变化。供应宽松以及消费复苏的不及预期短期内依然给价格上行带来压力。但中长期经济乐观预期以及新年度供应端的收缩预期，或对价格形成一定支撑。整体来看，长期供应端需关注国内外棉花种植面积的变化情况，需求端需关注国内下游订单以及国际消费的恢复情况。短期在无明显供需因素刺激的情况下，更易受宏观以及外围因素影响，预计价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第3周，各港口纸浆库存量为200万吨，较上周增加1.7%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商采取刚需采购的计划，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，估计近期成交难有起色，预计纸浆价格或将呈现偏弱震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2023年3月24日，沪深300期货(IF)成交824.17亿元，较上一交易日减少21.79%；持仓金额2327.53亿元，较上一交易日减少3.31%；成交持仓比为0.35。中证500期货(IC)成交567.59亿元，较上一交易日减少3.33%；持仓金额3407.35亿元，较上一交易日减少1.08%；成交持仓比为0.17。上证50(IH)成交354.36亿元，较上一交易日减少9.74%；持仓金额979.14亿元，较上一交易日增加0.11%；成交持仓比为0.36。

国债期货流动性情况：

2023年3月24日，2年期债(TS)成交742.06亿元，较上一交易日减少2.23%；持仓金额1380.15亿元，较上一交易日增加0.74%；成交持仓比为0.54。5年期债(TF)成交602.05亿元，较上一交易日增加21.28%；持仓金额1145.3亿元，较上一交易日增加1.51%；成交持仓比为0.53。10年期债(T)成交817.77亿元，较上一交易日增加47.27%；持仓金额1918.84亿元，较上一交易日减少0.81%；成交持仓比为0.43。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年3月24日，铁矿石减仓29.74亿元，环比减少2.68%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓75.34亿元，环比增加5.17%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA、黄金5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、菜籽油分别成交1168.03亿元、1157.87亿元和1145.95亿元（环比：4.74%、1.06%、28.13%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年3月24日，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交4307.47亿元、4072.88亿元和2685.35亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。