注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注美国银行一季度财报季

策略摘要

商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济预期再得到验证。此前我们所担忧的全年经济拖累项——出口展现较强韧性，短板更高也就意味着后续经济超预期的概率越大。并且前瞻的社融存量增速和金融机构贷款余额增速进一步回升，尤其是居民中长期贷款也出现明显改善，和高频的地产销售数据相印证，指向地产有望迎来结构性改善。考虑到高频的百城拿地数据仍相对低迷，目前地产销售向拿地和开工传导仍需要时间，因此建议关注地产后端有色板块（铜、铝）、黑色建材（玻璃）和国内股指的买入套保机会。

预计5月美联储仍将加息25bp。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏。结合我们对于银行风险暂缓但并未解决的判断，我们认为本轮美联储加息进程将于5月后暂告一段落，后续将维持一段时间较高的利率水平，短期并不会开启降息周期。近期美股将逐渐迎来一季度财报季，本周，美国M&T银行 、美国合众银行等数十家区域性银行将公布一季度财报，关注银行财报对市场风险预期的影响。

商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格再传利好，除了受到OPEC+减产的显著提振外，4月12日美国能源部表示将计划增加战储至俄乌冲突前水平，美国战略储备的转向将再加剧原油的紧平衡，利好原油价格；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属我们目前持续看好，尽管短期5月加息计价回升带来一定调整，但趋势上无论是紧缩周期尾部的判断，还是我们对海外银行风险的担忧，均将支撑贵金属价格。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：4月继续超额续作MLF

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议逢高在T2306合约上建立卖出套保的头寸。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.51%、2.69%、2.82%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、33bp、15bp、61bp和30bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.43%、2.69%、2.83%、2.98%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、33bp、18bp、55bp和29bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.9%、2.32%、2.51%、2.67%和2.62%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为72bp、30bp、11bp、77bp和35bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.82%、2.05%、2.07%、2.31%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为61bp、38bp、36bp、49bp和26bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.03%、-0.07%和-0.14%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.0元、-0.02元和-0.06元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.018元、0.1611元和0.3114元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日，期债震荡收跌，消息面上无太多增量信息，或因股债跷跷板效应所致，从股市表现来看，经济回暖预期有所回暖。

政策方面，资金面宽松，但缴税期将临，央行净回笼量明显减少；4月超量续作200亿MLF，连续五个月超量续作彰显央行偏宽松的货币政策基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售已企稳，宽信用仍然可期。

数据方面，3月出口同比14.8%，显著超过预期的-7.1%；进口同比-1.4%，好于预期的-6.4%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，美国3月PPI同比仅2.7%创27个月最低，并低于预期的3%，能源价格高位回落对于PPI的拖累较为明显；此前公布的CPI同比亦低于预期和前值，但核心CPI反弹且高于预期。通胀中枢下移为美联储放缓加息节奏创造客观条件，但核心通胀和就业市场的高韧性制约美联储转向。通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，加息幅度回归每次调整25bp的常态，但市场过高的年内暂停加息预期兑现难度不小，主因就业市场未现拐点，以及核心通胀仍具粘性。

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议逢高在T2306合约上建立卖出套保的头寸。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：中美企业一季报推动行情

A股主要指数走势分化，权重股走强带动沪指大涨，赛道股回调导致创业板指走势偏弱。截至收盘，上证指数涨1.42%报3385.61点，深证成指涨0.47%报11855.48点，创业板指涨0.26%报2434.44点；两市成交额维持万亿级别，为11208亿元；当日北向资金净买入19.18亿元。盘面上，石油石化、非银金融、家用电器、煤炭板块领涨，传媒、计算机、通信、电子板块跌幅居前。港股低开后迅速拉升，午后涨势进一步扩大，恒生指数收涨1.68%报20782.45点，恒生科技指数涨2.16%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.3%报33987.18点，标普500指数涨0.33%报4151.32点，纳指涨0.28%报12157.72点。

国企优化持续推进。国务院副总理表示，国资央企要坚定不移做强做优做大，不断提高核心竞争力、增强核心功能，积极服务国家战略，在建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动高质量发展中发挥更大作用，为强国建设、民族复兴作出更大贡献。当前国企估值重塑成为市场热点，深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整成为中字头股上涨的重要动能。

业绩催化行情。当前进入A股公司2023年一季度业绩披露窗口，截至4月17日，共有298家公司公布业绩预告。从业绩预告类型来看，业绩预喜的公司约为78%，包含预增、略增、续盈、扭亏、减亏，其中净利润同比增速下限超过100%的公司占比达24%，整体营收情况较好。行业方面，业绩增速较高的行业为非银金融、医药生物、机械设备。当前窗口下，业绩是行情的重要催化项，关注业绩高增速的板块和公司。

美股公司业绩亮眼。本周有较多公司公布一季度财报，市场预期经过美联储的激进加息，较多公司盈利将出现明显下滑，但数据显示，大多公司的表现较好，据美银的统计，目前已公布业绩的公司中，有90%的公司EPS超预期，尤其是上周摩根大通、花旗等银行的盈利表现亮眼。美股受此鼓舞，探底回升。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，一季度国内宏观数据整体超预期，尤其是作为前期拖累项的出口数据回升，同时地产销售数据回暖，确认了国内经济全面复苏的态势，市场转向交易“强现实”。中美股上市公司进入一季度业绩披露窗口，成为行情的重要催化项，由于美股企业EPS大多好于市场预期，美股见底回升。国内复苏延续，股指建议买入套保。行业关注政策导向方面，即数字经济、国防军工、公共事业板块。

■策略

买入套保IM2304、IC2304、IF2304、IH2304

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：库尔德石油出口尚未恢复，但协议接近达成

■   投资逻辑

虽然此前库尔德与伊拉克政府的谈判达成协议，但由于土耳其尚未恢复杰伊汉码头的出口，库尔德石油出口依然处于暂停状态，当前恢复出口需要伊拉克与土耳其方进行谈判，就库尔德石油的销售权以及管道运输等诸多细节达成一致，就最新的消息来看，伊拉克两派内部对于关键条款基本达成一致，后续需要与土耳其进行谈判，若顺利预计本月内库尔德石油的出口将会恢复，3月份以来，扰动石油市场的两大突发事件都接近尾声，库尔德石油出口即将恢复，而法国工人罢工也接近尾声，法国炼厂陆续恢复生产，短期市场的焦点将会逐步回归到联储加息以及油市自身基本面的变化。

■   策略

单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：低硫油基本面边际改善，关注炼厂动向

■   市场分析

排除原油成本端的波动，燃料油自身供需趋势没有逆转，但近期有一些边际上的变化。其中，高硫燃料油基本面整体保持坚挺，但巴基斯坦采购需求低于预期。低硫燃料油市场则出现边际改善的迹象。一方面，下游船燃需求有小幅好转。另一方面，阿祖尔炼厂的意外检修缓解了短期的供应压力。具体来看，由于装置问题，该炼厂第二套CDU装置停产，导致科威特低硫燃料油产量和出口阶段性下滑，对市场形成支撑。预计检修不会持续太久，装置回归后市场将重新面临供应端压力。

■   策略

中性偏多，逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：4月LPG到港量偏高，市场暂无突出矛盾

■   市场分析

在油价反弹及自身基本面边际改善的背景下，LPG市场情绪有所好转，但目前市场并没有突出的矛盾，上行驱动有限。具体而言，虽然国内化工需求回升预期逐步兑现，且炼厂进入检修季。但海外供应仍相对充裕，4月LPG到港量预计达到281万吨，环比3月增加63万吨。此外，油价在持续走强后也开始出现回落的迹象。因此，对于PG盘面表现我们不做太强预期，以逢低多思路为主。

■   策略

中性偏多，逢低多PG主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：新厂库仓单注册，盘面上方阻力增加

■   市场分析

受到成本端逻辑的驱动，沥青期货盘面近期走势偏强。原料成本的抬升导致炼厂利润显著回落，前期低价原料消化后炼厂生产动力预计将减弱。此外，海外中重质原油收紧的结构性趋势还在延续，市场仍存在对远月原料短缺的担忧。但与此同时，沥青终端需求还没有明显起色，沥青自身市场驱动有限，因此盘面主要跟随成本端摆动。此外，随着基差走弱，期现套利机会增加，昨日沥青厂库仓单增加了3万吨，或对盘面形成一定压力。考虑到BU绝对价格近期已跟随原油有不小涨幅，油价也开始出现回落的迹象，建议保持谨慎。

■   策略

单边中性，暂时观望                      

■   风险

无

PTA：加工费走强，TA延续反弹

策略摘要

TA开工回升背景下，4月TA进入小幅累库周期，周频库存开始有所累积，下游聚酯亏损背景下开始减产，TA加工费开始回调，仍有小幅压缩可能。但TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月PX集中检修开始兑现，亚洲PX开工率快速下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。TA逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差50元/吨（-20），基差小幅回落；TA加工费580元/吨（+88），加工费快速走强。新装置方面，负荷小幅回落，主要是山东威联化学250万吨装置停车，初步预期6月初重启，嘉通能源250万吨，恒力惠州250万吨均已正常运行。总体而言，4月TA供应有所回升，下游聚酯亏损背景下开始减产，周频库存开始有所累积，TA预计进入小幅累库周期，加工费开始回调，仍有小幅压缩可能。

PX方面，PX加工费455美元/吨（-5），PX加工费维持高位震荡。新装置方面，盛虹400万吨负荷9成，广州石化260万吨负荷8成偏上，大榭石化160万吨负荷不足3成。4月PX集中检修开始兑现，亚洲PX开工率快速下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。

■  策略

TA开工回升背景下，4月TA进入小幅累库周期，周频库存开始有所累积，下游聚酯亏损背景下开始减产，TA加工费开始回调，仍有小幅压缩可能。但TA上涨的主驱动逻辑仍是PX，4月PX集中检修开始兑现，亚洲PX开工率快速下降，美国汽油旺季亦推动芳烃加工费持续走强，PX加工费持续看涨。TA逢低做多套保。

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯减产的落地情况。

甲醇：基差略有扩大，三江烷烃裂解月底或有投产预期

策略摘要

建议逢高做空套保。总库存预期4月仍将维持小幅去库，而5-6月则关注后续三江轻烃项目的实际投产进度而远期甲醇需求有下滑预期，预期延后到5-6月逐步进入总库存累库周期。建议逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至05+20，港口基差略有扩大，西北周初指导价略有调升。

国内开工维持前期低位。青海中浩装置现已产出产品，目前负荷较低；内蒙古荣信二期于本周初产出产品，目前运行正常；鄂能化4月9日停车，计划 4 月 19 日附近重启；兖矿榆林其一期于 4 月 10 日开始检修 ，二期 4 月中旬开始检修，计划检修 20 天左右；陕西润中清洁装置于 1 月 12 日停车，据悉计划 4 月底重启；久泰100万吨推迟4月20日到5月4日检修。

国外装置开工短期检修增加，高位有所回落。马来西亚 Petronas 石化原料供应短缺，目前 2 套甲醇装置均停车中，其 1 号装置计划停车 8-10 天，2 号装置重启时间待定；Majan4月11日装置停车检修中，计划停车检修 10-14 天；Kaveh4月12日重启运行，负荷不明。

整体来看，内地方面，宝丰240万吨/年的新装置投产仅低负荷运行，国内存量装置开工偏低，煤头开工率仍低，传统下游开工韧性仍在，内地仍偏强。港口方面，马油及伊朗marjarn短停带来供应高位回落；下游MTO方面，天津渤化PP装置5月有重启计划，天津渤化MTO负荷提升预期上修MTO需求。

■   策略

建议逢高做空套保。总库存预期4月仍将维持小幅去库，而5-6月则关注后续三江轻烃项目的实际投产进度而远期甲醇需求有下滑预期，预期延后到5-6月逐步进入总库存累库周期。建议逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：聚酯降负去库 PF价格支撑偏强

策略摘要

逢低做多套保。主动减产去库背景下，加工利润逐步修复，跨月价差再次上行。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，PF生产利润低位稍回升，但下游纯涤纱开工同比仍低。需求未有明显改善背景下，PF跟随PTA成本被动推涨。

核心观点

■   市场分析

PF基差-100元/吨（-30），基差持续偏弱。

TA及EG价格震荡，PF表现较好。PF生产利润-239元（-24），工厂利润有所修复。

上周涤纶短纤权益库存天数11.7天（-0.5），库存去化。1.4D实物库存20.5天（-2.5），1.4D权益库存8.1天（-0.6）。

上周直纺涤短负荷79.8%（-4.2），涤纱开工率71%（-0），持续降负。

昨日短纤产销在94%（-1），成交略有好转。

■   策略

逢低做多套保。主动减产去库背景下，加工利润逐步修复，跨月价差再次上行。上游原料PTA在PX带动下持续偏强，PF生产利润低位稍回升，但下游纯涤纱开工同比仍低。需求未有明显改善背景下，PF跟随PTA成本被动推涨。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

聚烯烃：市场气氛回暖，聚烯烃震荡偏强

策略摘要

国内SC原油高位波动，整体对下游支撑稳固，市场气氛回暖，聚烯烃震荡偏强， 现实压力有所减轻，但聚烯烃上行缺乏动力，资金移仓换月，聚烯烃09合约反弹为主，近期塑化装置检修增多，供应端压力暂有缓解，不过伴随4月新增扩能增加，叠加线性进口套利窗口打开，聚烯烃供应增量有所体现，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存82万吨，较上一工作日+4万吨。石化总体库存稍有增加。

基差方面，LL华东基差在+10元/吨，PP华东基差在-30元/吨，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润略有盈利，油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差近期有重新转正的可能，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口窗口重新打开，使得PE反弹空间有限。 

■策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：纯苯库存小幅上涨，加工费仍有支撑

策略摘要

建议做多套保， 本周EB价格震荡上行，EB港口周频去库开始放缓，而供应回升背景下预期4月进入供需平衡状态，而EB目前仍持续小幅亏损，估值不高，故建议做多套保；上游纯苯美国汽油旺季去库持续进行中，海外4月纯苯检修，纯苯加工费继续看涨。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存22.8万吨（+0.8万吨），库存止跌上涨。纯苯加工费339美元/吨（-4美元/吨），本月海外检修集中背景下加工费继续看涨。

EB基差-15元/吨（-10元/吨），基差较弱；EB生产利润-272元/吨（+41元/吨），加工费底部区间震荡。

下游方面来看， PS产量或预计小增，EPS、ABS或变化有限，需求端窄幅波动。

■   策略

（1）建议做多套保， 本周EB价格震荡上行，EB港口周频去库开始放缓，而供应回升背景下预期4月进入供需平衡状态，而EB目前仍持续小幅亏损，估值不高，故建议做多套保；上游纯苯美国汽油旺季去库持续进行中，海外4月纯苯检修，纯苯加工费继续看涨。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧。

EG：基本面表现一般，EG维持区间震荡

策略摘要

短期进口维持低位，国产检修变动不大，但下游聚酯开始兑现减产，聚酯4月开工预计下调至87.5%，4月预期进入供需平衡阶段，短期驱动不强，5月关注聚酯降负速率，有重新累库风险，倾向逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-25元/吨（+10）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1866元/吨（+41），煤制EG生产利润为-914元/吨（+63），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在56.20%（+1.02%），其中煤制乙二醇开工负荷在55.42%（+3.61%）。整体装置变化不大，煤头负荷恢复。海南炼化（80）周初检修，重启待定。煤头装置河南煤业濮阳（20）计划4月中下旬重启。新疆天业三期（60）提负正常运行。广西华谊（20）再次临停，计划下周重启。新疆广汇（40）重启提负中。海外方面美国南亚（83）计划月底满负荷运行。

进出口方面，周一EG进口盈亏-137元/吨（+17），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周一长丝产销40%（-175%），涤丝今日产销偏弱，短纤产销94%（-1%），涤短今日产销成交良好。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存111.3万吨（+3.1），主港小幅累库。

■   策略

短期进口维持低位，国产检修变动不大，但下游聚酯开始兑现减产，聚酯4月开工预计下调至87.5%，4月预期进入供需平衡阶段，短期驱动不强，5月关注聚酯降负速率，有重新累库风险，倾向逢高做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货再度降温，期价盘整下行

策略摘要

周末至昨日，尿素现货窄幅下跌，主流地区下调幅度10-40元/吨，市场成交氛围再度降温。虽然局部区域装置突发故障，计划检修企业增多，但当前日产仍处于较高水平，供应相对充足。而目前的农业需求表现一般，拿货零星小单跟进较多，复合肥开工率依然较低，工业需求提升较慢，刚需跟进为主。总的来说，目前供需偏宽松，建议期货做空套保。

核心观点

■市场分析

期货市场：4月17日尿素主力收盘2052元/吨（+15）；前二十位主力多头持仓：109178（+2856），空头持仓：114285（+3679），净空持仓：5107（+1589）。

现货：4月17日山东临沂小颗粒报价：2500元/吨（-30）；山东菏泽小颗粒报价：2480元/吨（-30）；江苏沐阳小颗粒报价：2510元/吨（-40）。

原料：4月17日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-120美元/吨（0）。

生产：截至4月12日，煤制尿素周度产量91.46万吨（+0.75%），煤制周度产能利用率83.77%（+0.62%），气制尿素周度产量28.64万吨（-1.14%），气制周度产能利用率77.07%（-0.89%）。

库存：截至4月13日，港口库存5.7万吨（-0.3），厂库库存83.86万吨（+16.75）。

观点：周末至昨日，尿素现货窄幅下跌，主流地区下调幅度10-40元/吨，市场成交氛围再度降温，行情再次处于僵持博弈的局面。

■策略

谨慎偏空：虽然局部区域装置突发故障，计划检修企业增多，但当前日产仍处于较高水平，供应相对充足。而目前的农业需求表现一般，拿货零星小单跟进较多，复合肥开工率依然较低，工业需求提升较慢，刚需跟进为主。总的来说，目前供需偏宽松，建议期货做空套保。

■风险

南方水稻追肥备肥需求释放、企业装置检修、工业需求阶段性补货

PVC：企业开工略降，PVC偏强震荡

策略摘要

截至4月17日，PVC偏强震荡；PVC企业开工有所下降；供应端产量下降；整体库存略降；成本端支撑减弱；现货成交一般，观望情绪浓厚。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止4月17日PVC主力收盘6084元/吨（+66）；前二十位主力多头持仓：162400（-36324），空头持仓：177602（-33530），净空持仓：+15202。

现货：截至4月17日华东（电石法）报价：6000元/吨（0）；华南（电石法）报价：6075元/吨（0）。

兰炭：截至4月17日陕西1186元/吨（0）。

电石：截至4月17日华北3490元/吨（0）。

观点：昨日PVC偏强震荡。当前PVC受装置检修影响，供给和库存略有下降。但目前PVC需求恢复仍不足。整体供需偏弱的格局下，库存消化缓慢，库存仍处于历史高位。且PVC目前需求反馈仍较差，从地产大逻辑来看未来或将进一步走弱。短期的反弹可能源自检修或成本支撑。中长线看PVC或仍处于震荡偏弱格局。

■    策略

做空套保。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：原料产出较少，轮胎高开工率支撑胶价

策略摘要

胶价长期低迷，叠加云南产区白粉病所带来的局部地区延迟开割，国内胶厂开工、胶农开割的热情均不高，4月原料产出较少，下游轮胎企业开工率延续高位运行下，胶价震荡上行。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月17日，RU主力收盘11905元/吨（+265），NR主力收盘价9630元/吨（+225）。RU基差-580元/吨（-165），NR基差-118元/吨（-61）。RU非标价差1230元/吨（+165），烟片进口利润-1231元/吨（+348）。

现货市场：4月17日，全乳胶报价11325元/吨（+100），混合胶报价10675元/吨（+100），3L现货报价11225元/吨（+75），STR20#报价1385美元/吨（+22.5），丁苯报价11400元/吨（0）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水43.50泰铢/公斤（0），烟片49.50泰铢/公斤（0）,杯胶38.55泰铢/公斤（0）。

国内产区原料：云南胶水暂无报价，海南胶水10750元/吨（-50）。

截至4月14日：交易所总库存194612（-793），交易所仓单186590（-380）。

截止4月13日，国内全钢胎开工率为68.72%（-0.13%），国内半钢胎开工率为73.28%(-0.19%）。

观点：云南产区偏干旱，局部产区受白粉病影响延迟开割，加上胶价长期低迷，胶厂开工、胶农割胶的热情均不高，4月原料产出较少；下游轮胎企业整体开工较好，工厂仍维持高开工率，对胶价产生一定支撑；国内港口库存及社会库存延续小幅累库，RU仓单周环比下降，NR仓单持续增加，总体累库格局未改；短期原料供应有减量预期，胶价震荡上行。 

■策略

做多套保，国内原料产出较少，下游轮胎企业高开工率对胶价产生一定支撑，短期原料供应有减量预期，胶价震荡上行，关注做多套保机会。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 。

贵金属：因担忧债务上限问题 海外投资者减持美债

策略摘要

美国以外投资者目前持续减持美国国债，而对于黄金的配置热情则相对高涨，虽然近期贵金属价格呈现回落，但对于实体企业而言，仍建议应当积极进行买入套期保值的操作。

核心观点

■市场分析

近期美国财政部数据显示，2月海外国家持有美国国债规模下降589亿美元，至7.344万亿美元。其中，中国连续第七个月减持美债，总规模维持在近13年低位，至8488亿美元。此外，据金十讯，美国政府周一发行的3个月期国库券中标收益率创下自2001年以来的最高水平，至5.08%。这主要是受到投资者对美国债务上限将至的担忧影响，美国众议院议长麦卡锡表示，众议院将在未来几周内就将债务上限延长到明年的法案进行投票。而贵金属价格昨日仍然呈现震荡走低情况，在临近5月议息会议，并且美联储仍然大概率将会加息25个基点的情况下，美元出现连续反弹对贵金属价格形成一定抑制，但目前全球机构乃至央行对于黄金的配置需求仍然较高，而对于美债则是持续减持，故在这样的背景下，实体企业仍建议应当积极进行买入套期保值的操作。

基本面

上个交易日（4月13日）上金所黄金成交量为11,336千克，较前一交易日下降52.74%。白银成交量为821,162千克，较前一交易日上涨0.08%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降13,498千克至1,856,382千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为930.61吨，较前一交易日下降3.47吨。而白银SLV ETF持仓为14,648.96吨，较前一交易日持平。

上个交易日（4月13日），沪深300指数较前一交易日下降0.69%，电子元件板块较前一交易日下降2.77%。光伏板块较前一交易日下降0.79%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：交割换月之日 现货成交表现一般

策略摘要

目前国内去库有所放缓，且相对较高的铜价使得下游买兴有限。因此铜价维持震荡格局，但由于目前仍然为传统消费旺季，倘若价格出现一定程度回落，则不排除下游企业采购积极性将会被激发。因此就操作而言，目前仍建议以逢低买入套保为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内为交割换月日，现货市场成交表现一般。早市，持货商对沪期铜2305合约报主流平水铜升水130~150元/吨，好铜升水140~180元/吨，此时隔月月差BACK30~50元/吨。进入上午十时，主流平水铜对沪期铜2305合约升水100元/吨附近，好铜升水110~130元/吨，湿法铜升水50元/吨左右；此时隔月月差BACK10~20元/吨。上午交易时段主流铜成交区间对沪期铜2305合约升水90~150元/吨，结合隔月BACK月差10~40元/吨， SMM 1#电解铜对沪期铜2304合约升水60~140元/吨。

观点：

宏观方面，近期美国财政部数据显示，2月海外国家持有美国国债规模下降589亿美元，至7.344万亿美元。其中，中国连续第七个月减持美债，总规模维持在近13年低位，至8488亿美元。显示出投资者对于美国债务上限的担忧。不过近期美元在临近5月议息会议，美联储仍有较大可能加息25个基点的情况下呈现走强态势。

矿端方面，据Mysteel讯，上周内贸矿现货市场活跃度维持稳定，之前受海外干扰延期的货陆续到港，加之部分炼厂进入二季度集中检修，内贸矿的采购意愿趋弱。预计本周计价系数继续维稳。周内TC价格继续上涨0.9美元/吨至82.66美元/吨。港口库存方面，国内7个主流港口铜精矿库存62.7万吨，较上周减少3.3%。

冶炼方面，上周国内电解铜产量23.20万吨，环比减少0.30万吨。由于周内冶炼企业检修少，对产量影响不大，其他冶炼企业正常生产。因此铜产量小幅波动。4-5月炼厂检修情况相对更为密集，或许会对产量产生一定抑制，但由于目前冶炼利润相对较高，因此炼厂生产积极性相对较高，因此产量或维持相对高位。

消费方面，据Mysteel讯，上周前半周由于铜价多数时间运行于68000~69000元/吨，并且随着盘面日内走弱，下游企业入市买兴依旧表现尚可，择机逢低接货补库为主。后半周随着盘面连续走高，市场畏高情况较为明显，叠加交割换月临近，下游买兴难有提振，市场消费因此受抑。预计本周铜价若维持偏高位置，则下游采购积极性仍然不会有太大改善。

库存方面，上交易日（4月17日）LME库存上涨0.02万吨至5.18万吨。SHFE库存较前一交易日上涨1.02万吨至8.18万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为6.89，较前一交易日基本持平。

总体而言，目前国内去库有所放缓，且相对较高的铜价使得下游买兴有限。因此铜价维持震荡格局，但由于目前仍然为传统消费旺季，倘若价格出现一定程度回落，则不排除下游企业采购积极性将会被激发。因此就操作而言，目前仍建议以逢低买入套保为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：不锈钢价格继续上扬，现货成交尚可

镍品种：

昨日白天镍价继续上行，夜间高位回落，现货市场成交冷清，下游观望情绪浓厚，现货升水继续下降。SMM数据，昨日金川镍升水上涨50元/吨至6900元/吨，进口镍升水下降400元/吨至6750元/吨，镍豆升水下降700元/吨至2550元/吨。昨日沪镍仓单增加92吨至1573吨，LME镍库存增加366吨至41490吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，全球精炼镍显性库存仍在继续下滑并创新低，低库存状态下镍价上涨弹性较大，资金情绪的力量不容忽视，加之近期部分镍板新增产能延后，外围情绪偏强，短期镍价处于反弹阶段，暂时观望，中线大方向则仍以逢高抛空为主。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格强势运行，现货价格亦明显抬升，部分钢厂代理封盘，市场成交尚可。昨日无锡市场不锈钢基差上涨280元/吨至400元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨280元/吨至400元/吨，SS期货仓单减少304吨至74649吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1052.5元/镍点。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格持续反弹，但当前价格下，其低估值现象已得以缓解，补库需求亦逐步释放且可能不具备持续性，钢厂即期利润明显好转，前期减产计划或有变，价格持续弹升动力正在衰减，且中线供需并不乐观，不锈钢价格不宜过度追高。不过因短期外围情绪仍然偏暖，预估不锈钢价格偏强震荡，暂维持反弹思路。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌：下游刚需采购为主 锌价震荡为主

策略摘要

当前锌市场终端消费韧性仍存，下游采购刚需为主，社会库存持续去化，建议短期以谨慎偏多的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME锌现货升水为17.25 美元/吨，较前一交易日下降0.25美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降20元/吨至22430元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至65元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降30元/吨至22470元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至105元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降30元/吨至22370元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至5元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价震荡为主。供应方面，进口矿市场成交一般，炼厂持观望态度刚需采货，以采购国产矿为主。国内炼厂4月间检修减产与复产并存，目前生产仍处于较高水平，预计三立、葫芦岛、蒙自、宝徽等检修将在下旬结束。需求方面，近期镀锌开工回升至66.91%，随着地产数据边际转暖，加之国内宏观刺激不断，预计后续开工缓慢回升。氧化锌行业开工维持稳定，少数厂家开工有所下行，市场订单偏弱，下游基本刚需采购为主。

库存方面：截至2023年4月17日，SMM七地锌锭库存总量为14.27万吨，较上周减少0.73万吨。截止2023年4月17日，LME锌库存为44150吨，较上一交易日减少50吨。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：关注消费拉动情况 铝价偏强震荡

策略摘要

铝市供应端小幅修复，而下游消费缓慢复苏，社会库存维持去化，基本面表现良好，短期铝价建议以谨慎偏多的思路对待，上涨空间主要取决于消费拉动情况，仍需关注成本下行幅度和宏观情绪对价格的干扰。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME铝现货贴水24.74美元/吨，较前一交易日上涨10.76美元/吨。SMMA00铝价录得18740元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-20元/吨，SMM中原铝价录得18640元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-120元/吨，SMM佛山铝价录得18870元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至110元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2903元/吨，较前一交易日下降14元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得355美元/吨，较前一交易日下降3美元/吨。

期货方面：昨日铝价偏强震荡，国内云南维持前期减产运行状态，四川、广西地区继续复产前期减产产能，运行产能小幅上修，近期云南省电网第三次实行负荷管理，虽然本次压减负荷暂未波及电解铝行业，但考虑到当前电力供应紧张情况，需关注后续生产变动。国内铝下游加工企业整体持稳，其中原生及再生合金板块因终端汽车消费低迷，预计短期开工率难有上涨；铝板带及铝箔需求继续小幅回暖，铝型材开工率小幅回升，近期因光伏型材竞争加剧，中小厂企业反馈订单有受到蚕食。

库存方面：截止4月17日，SMM统计国内电解铝锭社会库存93.5万吨，较上周同期减少7.1万吨。电解铝社会库存维持降库趋势，考虑到下游订单接单尚可，开工率处于回升趋势，预计4月份铝锭库存延续降库。截止4月17日，LME铝库存较前一交易日减少2300吨至528350吨。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：跨期正套。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货低位持稳，期货盘面震荡反弹

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15395元/吨，当日上涨205元，涨幅 1.89%，目前华东553升水205元，421牌号计算品质升水后，贴水645元。期货盘面震荡上涨，持仓量减少，主力合约昨日收盘持仓73179手，较前一日降低2224手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，但目前已跌至多数企业丰水期成本，现货价格受成本支撑会逐渐企稳。宏观情绪好转，有色板块整体反弹，期货盘面昨日有所反弹，但受现货较弱影响，上涨有一定压力，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日部分工业硅价格回落，据SMM数据，截止4月17日，华东不通氧553#硅在15400-15500元/吨；通氧553#硅在15500-15700元/吨；421#硅在16600-17500元/吨；521#硅16200-16300元/吨；3303#硅在16600-16900元/吨。现货价格企稳，当前现货价格较低，部分原料价格小幅回落，但枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，部分小炉型企业计划停炉检修，部分西南厂家复产开炉时间可能推迟，短期内现货价格或持稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在一定反弹可能，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格维稳，SMM统计，多晶硅复投料报价189-204元/千克；多晶硅致密料185-200元/千克；多晶硅菜花料报价891-196元/千克；颗粒硅180-190元/千克。在多晶硅产量不断提产情况下，目前多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，4月17日山东部分厂家DMC报价14800元/吨；其他厂家报价12300-16000元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期现货基本面表现较弱影响，盘面回落较多，盘面已跌到丰水期生产成本，受宏观复苏情绪影响，盘面有所反弹，但现货端仍未好转，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策及实际开炉影响供应

4、西南地区停炉及复产情况影响供应

钢材：预期现实博弈，盘面震荡格局

逻辑和观点：

期货方面：昨日螺纹2310合约价格震荡上行收于3928元/吨，环比上涨0.31%。热卷2310合约震荡上行收于4016元/吨，环比上涨0.45%。

现货方面：昨日杭州地区中天螺纹价格4040元/吨，中天盘螺4300元/吨。全国建材成交21.85万吨。热卷价格4190元/吨，成交整体一般，按需采购。

整体来看：目前钢材呈现高产量，低库存的局面，消费端表现出一定的韧性，随着价格持续回落，短流程的电炉开始亏损，甚至已经到长流程成本，导致更多的钢厂主动检修，这样对价格相对有所支撑。同时随着国家更多的数据公布，可以看出我国一季度经济表现出一定的增长韧性，后期关注今日国家一季度GDP，工业、投资、消费、就业等核心数据。同时关注未来粗钢压产政策落地，其将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。因此我们中长期看好成材利润，可以做扩成材利润或者10-01合约正套策略。

■ 策略：

单边：短期调整，看好中期成材上涨

跨期：10-01正套

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、压产政策、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：需求预期较差，铁矿基本收平

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2309收于775.5元/吨，较上一交易日下跌0.5元/吨，跌幅0.06%。现货价格区间震荡，其中进口铁矿石价格普遍上涨4-7元/吨。青岛港PB粉885元/吨，上涨6元/吨，超特粉745元/吨平前一日。全国主港铁矿累计成交132.8万吨，环比上涨73.6%。山东进口铁矿石现货市场价格小幅上涨，成交一般。周初多数钢厂观望为主，询盘较少。

整体来看，铁矿石供应有望持续恢复，目前钢厂对原料的采购偏刚需，后期可能会因为利润收缩做出减产的动作，原料补库的积极性也相对有限。若是粗钢压产政策落地，铁矿石供给将会过剩，从而引发原料价格持续走弱。因此，我们预期铁矿价格将会偏弱运行。

■ 策略：

单边：震荡偏弱运行

跨品种：多材10空矿09

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平，政策因素等。 

双焦：钢厂盈利能力不佳，焦炭迎来三轮提降

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2309合约午后震荡上行，盘面收于2360.5元/吨，涨幅0.19%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2330元/吨，与前一日持平，焦炭现货市场偏弱运行。供应方面，原料煤现货的持续下跌使得焦炭成本有所下降，焦化厂生产积极性高；需求方面，钢材终端消费表现疲软，市场情绪较差，钢厂对焦炭按需采购为主，山东区域个别钢厂落实第三轮降价，降幅为100元/吨。整体来看，焦炭呈现阶段性供应宽松格局，预计焦炭震荡偏弱运行，后期关注成材的消费和焦煤的底部。

焦煤方面：昨日焦煤2309合约盘面午后震荡上行，盘面收于1574元/吨，涨幅0.74%。现货方面，各地主焦煤价格偏弱运行，市场观望情绪较浓，部分地区低硫主焦及瘦煤下调50-70元/吨，较3月高点累计下跌400-500元/吨。进口煤方面，口岸市场交投氛围冷清，蒙煤通关量下降至800车以下。整体来看，焦煤供需结构整体偏宽松，终端需求不佳，预计震荡偏弱运行。

■ 策略：

焦炭方面：震荡偏弱运行

焦煤方面：震荡偏弱运行

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：港口去库缓慢，煤价震荡偏弱

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区周末煤价普遍回落，需求释放有限；鄂尔多斯地区以保供及刚需客户为主，市场在之前连续下跌后周一价格有所企稳。港口方面，近期大秦线检修，单日运量降至100万吨，调入量有所影响，但港口库存仍处于同期高位，去库缓慢。进口煤方面，由于近期内贸煤的价格连续下跌，进口煤的优势明显收窄，印尼进口4500K到岸价仅低于国内20元/吨。运价方面，截止到4月17日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于815.53，较上一交易日跌0.37，环比降0.05%，运价指数下跌趋势企稳。

需求与逻辑：产地煤在持续下跌后价格开始企稳，坑口库存保持高位，仍以长协煤拉运为主；港口市场报价明显下行，跌至1000元附近；下游电厂日耗维持相对高位，在沿海电厂检修结束后或有补库需求。短期来看，动力煤价格仍将维持震荡偏弱运行，中期需等待迎峰度夏时电厂集中补库，动力煤价格有望企稳甚至小幅反弹。期货盘面因流动性严重不足，我们建议继续保持观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：产销持续走好，玻璃增仓上行

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309增仓上行，收于1761元/吨，上涨72元/吨，涨幅4.26%，日增仓12万手，交易热情高涨。现货方面，全国均价1873元/吨，环比上涨2.69%。供应方面，企业开工率79.14%，环比持平。整体来看，玻璃产销表现持续走好，带动现货大范围涨价，近期房地产竣工端数据已出现显著改善，玻璃需求有望继续保持拉动作用，进入消费旺季后，下游及中间环节有所改善，从而形成环比的消费拉动，后期需重点关注下游订单情况，短期预计玻璃价格呈现震荡偏强态势。

纯碱方面，纯碱主力合约2309震荡上行，收于2369元/吨，上涨21元/吨，涨幅0.89%。现货方面，国内纯碱市场偏稳运行，成交灵活，开工率91.1%，相对稳定。整体来看，由于高价格使得下游产生抵触心态，近期轻重碱价格均有所松动，另外远兴投产预期下，市场情绪转弱，但目前纯碱各环节库存均处于绝对低位，即将到来的夏季，碱厂又将面临检修，届时供应端存在不确定性，地产销售好转带动玻璃产销走强，也有望支撑纯碱价格，继续看好2023年上半年纯碱价格，低位看好深贴水远月价格。

■ 策略：

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：纯碱正套SA09-SA01

■ 关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：报告偏中性，油脂持续震荡

油脂观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2309合约7156元/吨，环比上涨78元，涨幅1.10%；昨日收盘豆油2309合约7830元/吨，环比上涨16元，涨幅0.20%；昨日收盘菜油2309合约8505元/吨，环比上涨24元，涨幅0.28%。现货方面，广东地区棕榈油现货7818元/吨，环比上涨12元，涨幅0.15%；现货基差P05+162，环比下跌10；天津地区一级豆油现货8496元/吨，环比下跌156元，跌幅1.80%；现货基差Y05+414，环比下跌128；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周油脂盘面震荡偏弱，4月10日，马来西亚棕榈油局发布3月MPOB报告显示马来库存下降超预期，稍有提振盘面；4月11日晚间美国农业部发布USDA报告，巴西2022/2023大豆产量超预期，FOB和CNF升贴水继续下跌，在供应充裕需求疲软背景下，油脂震荡下跌。

后市看，豆油方面，4月11日晚间美国农业部发布USDA报告数据显示，巴西新季大豆产量为1.54亿吨，分析师预测为1.5367亿吨，数据小幅利空；阿根廷新季大豆产量2700万吨，分析师预测2930万吨，数据利多；全球大豆期末库存为1.0029亿吨，分析师预测9856万吨；美豆期末库存调至2.1亿蒲式耳，高于预期；整体看，报告多空交织，对市场影响呈中性，美豆延续高位震荡格局。海关总署数据显示，2023年3月中国进口大豆量为685.3万吨，同比增加50万吨，增幅7.9%。2023年1-3月累计进口量为2302.4万吨，同比增加273万吨，增幅13.5%。预计3月大豆到港量685万吨，环比下降2.7%，不过这可能是海关货物清关延迟造成，延迟到港的大豆将在4月份集中到港，现阶段国内需求不振，5-9价差走扩，且面临移仓换月，以及竞品油脂的制约，预计基差还有下跌空间，行情偏弱运行。

棕榈油方面，马来西亚棕榈油局发布3月MPOB报告，数据显示：马来西亚3月棕榈油库存量为1673044吨，环比减少21.08%；马来西亚3月棕榈油产量为1288354吨，环比增长2.77%；马来西亚3月棕榈油进口为39772吨，环比减少24.25%；马来西亚3月棕榈油出口为1486233吨，环比增长31.76%。马来3月份的出口较强，源头上看这和印尼控制DMO比例以及东南亚斋月需求有关。对比历史同期，3月库存偏低，马棕近端供需从宽松转为偏紧张格局，数据利多，同时印尼或会将DMO比例由1：6调整至1：4且保供量降至30万吨，对盘面形成较强支撑。但是据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-10日马来西亚棕榈油产量增加36.8%；而船运机构数据显示1-10日出口环比大幅下滑，出口疲软打压市场情绪，国内棕榈油5-9价差继续走扩，各地基差下行，需求明显疲软。整体看，产地进入增产季，随着雨季降雨量的好转，降雨量及洪水对种植园地区的影响逐渐减小，斋月需求旺季过后预计产地的4、5月份棕榈油出口或将呈下降趋势。棕榈油虽有来自MPOB报告和印尼出口政策的利好，但是受产地增产预期和需求疲软影响，棕榈油预计难有出色表现，前期棕油在三大油脂市场表现最为抗跌，后市预计继续延续震荡偏弱格局。

菜籽油方面，周三俄罗斯政府表示黑海谷物协议前景并不乐观，因为有关消除俄罗斯农产品和化肥出口障碍的承诺尚未兑现。5月18日到期的黑海谷物协议前景不确定，可能影响到乌克兰的谷物和油籽出口，乌克兰是世界主要葵花籽油出口国。中澳解决大麦争端，关系缓和，令市场担忧菜籽远期大量供应，市场预计澳籽可能会进入国内。供应端后期大豆大量到港，5月份国产菜籽也快要上市，菜籽供应前景乐观，而需求端，目前菜油的性价比较好，对需求有一定的拉动，国内现货随盘波动，基差报价稳中下跌。目前菜籽油进入需求定价阶段，需求未好转前预计菜籽油继续震荡偏弱运行。美国油籽加工商协会（NOPA）将于北京时间周二（4月18日）0点发布月度报告。多位分析师称，美国3月大豆压榨量可能跳增至五个月最高，原因是天气和冬季检修相关的停产过后，压榨速度将进一步反弹。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

油料：国内豆价止跌企稳，油商走势逐渐分化

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2307合约5057元/吨，较前日下跌13元/吨，跌幅0.25%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5319元/吨，较前日持平，现货基差A07+262，较前日上涨13；吉林地区食用豆现货价格5290元/吨，较前日持平，现货基差A07+233，较前日上涨13；内蒙古地区食用豆现货价格5340元/吨，较前日持平，现货基差A07+283，较前日上涨13。

上周大豆期货盘面价格低位震荡，成交量有所回升，豆一期货价格最终微跌，外盘CBOT大豆下跌相对较多。现货方面，东北大豆价格平稳偏弱，春耕前农户卖豆积极性较高；南方大豆价格相对稳定，购销均较为清淡。目前东北大豆基层余粮偏多，中储粮收购力度稍显一般，农户卖粮积极性相对较高，预计本周大豆价格仍或维持稳中偏弱的运行态势。南方大豆购销不活跃，价格或暂维持稳定。

■ 策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2310合约10430元/吨，较前日上涨204元/吨，涨幅1.95%。现货方面，辽宁地区现货价格9794元/吨，较前日下跌23元/吨，现货基差PK10-636，较前日下跌227；河北地区现货价格10177元/吨，较前日下跌123远/吨，现货基差PK10-253，较前日下跌327；河南地区现货价格9982元/吨，较前日持平，现货基差PK10-448，较前日下跌204；山东地区现货价格10043元/吨，较前日持平，现货基差PK10-387，较前日下跌204。

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至2023年4月14日，全国通货米均价为11360元/吨，较上周上涨40元/吨。国内花生市场报价大体平稳，购销主体观望情绪浓厚，按需参市，因此购销氛围平淡。产区余货少已是不争的事实，东北产区加工商近日也表现出收购困难的局面，可见国内老百姓余粮均已见底；另进口米也因采购成本偏高，进口总量预期将延续递减趋势；但是需求面异常冷清也不容置疑，从油厂收购量来看，同比往年同期的数据大幅度减少，贸易商也普遍反应市场销量同比往年偏差，同时食品厂因销量不佳，采购量也偏少。因此，花生行情在供需基本面矛盾仍突出的情况下，走势也较为纠结。预计本周价格震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：油厂开工率较低，豆粕震荡运行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2309合约3563元/吨，较前日上涨12元，涨幅0.34%；菜粕2309合约2891元/吨，较前日上涨15元，涨幅0.52%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4304元/吨，较前日下跌108元，现货基差M09+691，较前日下跌72；江苏地区豆粕现货4287元/吨，较前日上涨19元，现货基差M09+724，较前日上涨7；广东地区豆粕现货价格4421元/吨，较前日上涨370元，现货基差M09+858，较前日上涨358。福建地区菜粕现货价格2980元/吨，较前日上涨4元，现货基差RM09+89，较前日下跌11。

国际方面，上周USDA发布了4月的供需报告，本次报告再度下调了阿根廷新季大豆的产量预估600万吨至2700万吨，上调巴西新季产量100万吨至1.54亿吨。整体来看全球大豆库存小幅上调28万吨至1.003亿吨，基本符合市场预期。阿根廷方面，罗交所进一步下调新季大豆产量至2300万吨，阿根廷22/23年度大豆已收4.3%，已收单产1.44吨/公顷，去同7.2%，五年均26.6%，当前单产已经低于历史最低值，若延续这种形式，阿根廷新季产量或不及2500万吨的预期。巴西方面，Conab表示目前大豆已收进度78.2%，前周74.5%，去同84.9%，仍略慢于往年同期。国内方面，近期海关商检导致沿海港口大豆到港卸货速度放慢，部分油厂出现断豆停机现象，导致短期现货供应偏紧，上周国内油厂开机压榨保持低位，全国大豆压榨量128万吨，但二季度国内到港总量较高，后期供应压力仍然较大，需持续关注政策端的变化。近期巴西大豆卖压和国内二季度到港压力偏大，CNF升贴水已经跌至负数，导致豆粕价格上方承压。成本端走弱是压制豆粕期价的关键，预计短期内豆粕价格仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2732元/吨，较前日下跌24元，跌幅0.87%；玉米淀粉2307合约3022元/吨，较前日下跌11元，跌幅0.36%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C07+38，较前日上涨24；吉林地区玉米淀粉现货价格3150元，较前日持平，现货基差CS07+128，较前日上涨11。

国际方面，美国农业部发布今年首份全国作物进展周报，目前美国玉米播种进度和往年持平。截至4月2日，全美播种面积92%的18个洲，播种进度为2%，去年、近五年同期均为2%。目前进度最快的为得克萨斯州，达到57%。国内方面，近期小麦价格止跌，带动玉米价格企稳。但当前生猪养殖利润仍没有明显回升，没有增加饲料采购的需求。在供强需弱的格局下，预计短期玉米市场价格继续维持偏弱震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：现货小幅下跌，生猪期价高开低走

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2307合约16130元/吨，较前日上涨420元，涨幅2.67%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14元/公斤，较前日下跌0.17元，现货基差 LH07-2130，较前日下跌590；江苏地区外三元生猪价格 14.24元/公斤，较前日下跌0.2元，现货基差LH07-1890，较前日下跌620；四川地区外三元生猪价格13.6元/公斤，较前日下跌0.19元，现货基差LH07-2530，较前日下跌610。

供应方面，前一周我们迎来了二次育肥的出栏窗口期，2月份增速最快的二次育肥时间节点目前面临出栏压力。上周集团的出栏节奏略微加快，这是去年新增产能的释放与今年二月份二次育肥参与的结果。出栏节奏加快并没有导致出栏体重的下降，说明未来依旧有较强的供应压力。消费方面，本周生猪消费波动不大，主要的需求除了日常的肉品消费还有屠宰企业继续增长的开工率与冻品库存。当前市场对于消费增长的预期比较强烈，但由于经济压力依旧存在，我们对于消费增长的预期应当保持客观。宏观走弱的情况下，不仅导致收入下降，收入转化消费比率也会随之下降。综合来看，未来生猪依旧会走过剩逻辑，目前叠加二次育肥的出栏窗口期的到来继续加重供应压力。但7月合约较现货的升水依旧较高，9月合约甚至还给出了养殖利润。说明市场对于未来价格的扭转还是有较强预期。这种预期一是来自于对于消费增长的预期，另一方面来自于产能去化的预期。目前仔猪利润与企业的现金流短期内不太可能出现去化。大概率当前的生猪预期会在未来被逐步证伪，预计远期合约基差会逐月收敛。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2309合约 4389元/500 千克，较前日上涨152元，涨幅3.59%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.6元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+211，较前日下跌152；河北地区鸡蛋现货价格4.65元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+261，较前日下跌152；山东地区鸡蛋现货价格4.73元/斤，较前日上涨0.01元，现货基差 JD09+341，较前日下跌142。

供应方面，上周现货价格反弹，养殖利润丰富，并且临近五一，养殖企业多选择顺势淘汰，但是目前可淘老鸡数量有限，叠加屠宰企业产品消化缓慢，订单量短期内难有改善，预计短期内淘鸡出栏量变化不大；3月新开产蛋鸡为去年11月份前后新补栏鸡苗，去年11月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，鸡苗销量环比降低4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，由于前期蛋价走低，上周贸易商顺势低价补库，各环节库存缩量明显，拉动蛋价上涨；由于目前鸡蛋现货价格相对稳定，食品企业备货积极性减弱，节日提振作用不强，需求仍然有待复苏。综合来看，豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，并且生猪等替代品价格弱势抑制鸡蛋消费，强预期弱现实环境下，多空分歧加剧，短期内现货价格仍将震荡。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，6月以后随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果走货速度加快，红枣好货价格趋强

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8276元/吨，较前日上涨150元，涨幅1.83%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-680，较前一日下跌150；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+720，较前一日下跌150。

本周山东产区晚富士出库价格偏强运行。清明节后，周内栖霞产区交易氛围良好，冷库包装发货增多。陕西产区出库价格偏强运行。周内寻货调货客商增多，产地包装发货氛围尚可。甘肃产区调货交易多集中在性价比较高的副产区，静宁等高价产区合适货源难寻。山西产区交易仍不温不火，冷库调货客商不多。本周广东三大批发市场早间到车量较上周有所减少，市场交易平稳。4月份进入苹果传统销售旺季，冷库走货速度加快，销区市场成交量未有明显上量，市场偏稳运行。各产区陆续进入花期，关注近期天气情况对花期影响。

■   策略

逢高布空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9690元/吨，较前日上涨115元，涨幅1.20%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1690，较前一日下跌120；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1190，较前一日下跌120；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1290，较前一日下跌120。

当前处于消费淡季，端午备货尚未启动，叠加天气转暖，增加入库压力，市场存让利抛货现象。另外，期货交易所仓单压力较大，对红枣期价亦有所压制。不过，市场仍期待端午节假日备货拉动需求，河北崔尔庄及广东如意坊市场走货转好，市场好货偏紧，客商拿货积极，存提前订货需求；销区小幅涨价，显示市场交易氛围较此前活跃，河北一级灰枣利润走升。新疆主产区喀什、阿拉尔、和田等温度较高地区枣树已开始陆续发芽，近期南疆温度将逐渐回升，新季红枣生长期的天气或加剧盘面波动。红枣主力面临换月，资金流动对盘面价格产生一定影响，总体来说，节日备货预期及天气炒作提供盘面一定支撑。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货小幅上涨，郑棉延续涨势

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约15125元/吨，较前日上涨330元/吨，涨幅2.23%。持仓量601079手，仓单数17924张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15187元/吨，较前日上涨128元/吨。现货基差CF05+60，较前日下跌230。全国均价15544元/吨，较前日上涨22元/吨。现货基差CF05+420，较前日下跌340。

国际方面，海外银行风险事件得到缓和，USDA4月供需报告调增22/23年度全球棉花产量及期末库存至9201万包。其中美棉出口量下调的同时期末库存下调，整体报告呈现中性。另外，美棉周度出口数据依然下滑，价格维持震荡。国内方面，上周公布的纺织出口数据亮眼，叠加新年度种植意愿预期减少，上周郑棉价格维持高位震荡。后期需持续关注出口订单的增量，以及国内外新年度播种面积的变化情况。整体来看，在需求向好的背景下，种植面积减少和天气炒作或影响价格重心的抬升，伴随新的三年18600目标价格补贴的落地，且补贴限制了510万吨的固定产量，使得新年度国内棉花种植面积面临进一步下跌的风险。短期内在需求端订单看不到明显增量的情况下，郑棉价格或将维持震荡格局，但长期随着新季种植面积减少和需求的逐步恢复，未来棉价仍有上涨的可能。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5468元/吨，较前日上涨46元，涨幅0.85%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5550元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+80，相较前一日下跌100。山东地区“月亮”针叶浆5550元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+80，相较前一日下跌100。山东地区“马牌”针叶浆5550元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+80，相较前一日下跌100。山东地区“北木”针叶浆现货价格6800元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+1330，相较前一日下跌100。

近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月第1周，各港口纸浆库存量为190.29万吨，较上周下降0.41%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑，工厂对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆成交近期难有起色，浆价或将继续下移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

期货方面，截止4月17日收盘，白糖 2307合约收盘价6819 元/吨，环比上涨112元/吨，涨幅1.67%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价 6770元/吨，环比上涨 30元/吨，现货基差SRO7-49，环比下跌82;云南昆明地区白糖现货成交价 6640元/吨，环比上涨 20元/吨，现货基差 SRO7-179，环比下跌112。

截至上周五收盘，美原糖主力合约持仓约38万手，郑糖主力合约持仓约69万手，持仓量依然维持在高位，表明在供应阶段性短缺的窗口期下，资金的热度依然还在。但是中途出现的几次回调，表明部分产业资金面对数年来最高位的价格还有严重超买的指标有所疑虑。上周回调的压力主要来自于巴西Unica发布3月下旬数据，巴西如预料中开始增产，特别是制糖比为33.43%，较去年同期的11%显著增加了22.43%，给美原糖合约在24美分一线带来压力。还有郑商所继3月10日调整郑糖05合约的交易保证金到10%后，于4月13日又将07、09两个合约的交易保证金也调整到9%，从而压制住郑糖主力直奔6800元的势头。首先巴西的增产符合预期，但是之后的产量是否依然符合预期是个未知数，而且巴西增产的利空力度还面临着巴西港口出货不顺畅和印度糖出口减少的抵消，因此目前阶段来看，巴西的增产只能看做阶段性回调的利空，万一新的数据不及预期，很可能还会成为利多的动力；其次，郑商所对白糖合约的提保或表明了交易所也对白糖的关注，政策调控的风险正在增加，但是政策的调控并非朝夕之间就能落实，需要时间对当前国内食糖市场作出充分的评估。鉴于目前基本面依然对多头有利，预期本周食糖价格依然震荡偏强，但需要谨防宏观风险的出现。

■   策略

单边中性

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年4月17日，沪深300期货(IF)成交1171.3亿元，较上一交易日增加28.86%；持仓金额2585.25亿元，较上一交易日增加5.32%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交820.76亿元，较上一交易日增加7.64%；持仓金额3497.03亿元，较上一交易日增加0.42%；成交持仓比为0.23。上证50(IH)成交552.17亿元，较上一交易日增加38.77%；持仓金额1079.15亿元，较上一交易日增加9.06%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：

2023年4月17日，2年期债(TS)成交486.28亿元，较上一交易日减少28.15%；持仓金额1340.93亿元，较上一交易日减少1.65%；成交持仓比为0.36。5年期债(TF)成交568.31亿元，较上一交易日增加4.72%；持仓金额1152.9亿元，较上一交易日减少1.58%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交853.11亿元，较上一交易日增加4.82%；持仓金额2108.46亿元，较上一交易日增加0.29%；成交持仓比为0.4。

商品期货市场流动性：锡增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月17日，黄金减仓79.49亿元，环比减少4.07%，位于当日全品种减仓排名首位。锡增仓56.13亿元，环比增加26.83%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；甲醇、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、白银、白糖分别成交1694.03亿元、1603.39亿元和1252.5亿元（环比：23.33%、27.15%、3.68%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月17日，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、贵金属、有色分别成交3923.47亿元、3297.42亿元和2931.25亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。