注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：不动产统一登记制度全面建立引发市场担忧

策略摘要

商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济预期面临考验。随着4月政治局会议时间的临近，近期国内经济预期再度面临考验，本周各商品板块均录得不同程度的调整，从高频数据来看，上周的30城地产销售数据以及黑色五大品种钢材消费表现偏弱；此外，自然资源部宣布全国实现不动产统一登记，引发了市场对于地产税的开征担忧。趋势上我们继续看好地产链后端的改善，地产销售的结构性改善我们认为仍是明朗的，继续关注后市市场情绪的变化。

国内劳动节假期叠加议息会议临近，贵金属规避短期风险。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏，4月的美国制造业PMI初值的购进价格分项显示通胀压力再度回升。5月4日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，目前处于我们所判断的美联储本轮加息周期转折的重要节点，截至4月22日衍生品计价5月会议加息25bp的概率为90.4%，6月会议加息25bp的概率为22.4%，市场对于5月计价非常充分但对于6月加息计价较为不足，考虑到国内劳动节假期期间无法应对波动风险，因此建议对该事件最为敏感的贵金属规避短期风险，等待靴子落地后再把握逢低做多的机会。

商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格受到海外经济预期的一定拖累，回吐部分减产带来的利好，但后续继续看好供给紧缺下的价格支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属考虑到国内劳动假期叠加美联储议息会议，短期建议规避风险，等议息会议落地后再把握逢买入套保的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：美国4月消费者信心指数创九个月新低

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.49%、2.68%、2.8%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、33bp、14bp、61bp和31bp，国债利率下行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.42%、2.66%、2.81%、2.96%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、34bp、19bp、53bp和30bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.75%、2.44%、2.56%、2.71%和3.22%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为146bp、78bp、66bp、96bp和27bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.68%、2.02%、2.4%、2.31%和2.43%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为75bp、41bp、3bp、63bp和29bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场震荡下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.06元、-0.0元和0.0元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0162元、0.1251元和0.2179元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债震荡为主，经济回暖受阻预期升温和股指调整带动风险偏好下行是近期债市走强的主因。

政策方面，节前资金面季节性收敛，央行净投放量逐渐增加；4月超量续作200亿MLF，连续五个月超量续作彰显央行偏宽松的货币政策基调；LPR利率继续按兵不动符合预期。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售已企稳，宽信用仍然可期。

数据方面，国内一季度GDP同比增长4.5%，超出市场4%的预期，从对GDP同比拉动角度来看，第三产业对GDP拉动效果明显，一季度对GDP同比拉动3.06%，为2022年3月份至今的最大值；第二产业对GDP的拉动为1.29%；固定资产投资、制造业投资与基建投资仍然具有一定韧性，累计同比增速仍然处于相对高位，地产投资未能延续2月份的环比大幅改善，3月份累计同比增速下降0.1%至-5.8%；消费端改善明显，社会零售累计同比增速升至5.8%；3月出口同比14.8%，显著超过预期的-7.1%；进口同比-1.4%，好于预期的-6.4%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，美国4月消费者信心指数创九个月新低；就业市场呈现降温迹象，持续申领救济人数大增；3月PPI同比仅2.7%创27个月最低，并低于预期的3%，能源价格高位回落对于PPI的拖累较为明显；此前公布的CPI同比亦低于预期和前值，但核心CPI反弹且高于预期。通胀中枢下移为美联储放缓加息节奏创造客观条件，但核心通胀和就业市场的高韧性制约美联储转向。通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，加息幅度回归每次调整25bp的常态，但市场过高的年内暂停加息预期兑现难度不小，主因就业市场未现拐点，以及核心通胀仍具粘性。

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：当前市场超跌，机遇大于风险

A股主要指数延续调整。截至收盘，上证指数跌0.32%报3264.87点，深证成指跌1.48%报11149.01点，创业板指跌1.83%报2259.19点；两市成交11339亿元；全天北向资金净卖出38.28亿元。盘面上，传媒、银行、美容护理、食品饮料板块领涨，通信、电力设备、电子、有色金属板块跌幅居前。美国三大股指全线收跌，道指跌1.02%报33530.83点，标普500指数跌1.58%报4071.63点，纳指跌1.98%报11799.16点。

宏观方面国内外经济预期劈叉。国内经济总量强劲，微观结构仍有优化空间，预计二季度经济温和复苏。美国经济数据喜忧参半，3月新屋销售总数反弹创一年以来新高，同时高于预期，但4月大企业联合会消费者信心指数低于预期和前值，显示出大企业对美国经济前景的担忧。

现货市场财报主导。当前中美股市场均处在一季度业绩披露期，本轮A股行情在TMT板块的带动下完成，但该板块的公司业绩尚未落地，当前窗口内资金高位止盈的意愿更强，导致股市快速下跌，同时大盘蓝筹股的公司营收较为稳定，整体走势强于中小盘股。美股方面，美国第一共和银行的财报表明银行业危机尚未全部消退，VIX指数上涨11%，市场风险偏好下降，美股跌至近四周新低。盘后谷歌和微软的财报均超预期，微软美股一度涨超9%。

期货市场成交活跃。股指期货成交和持仓量明显上升，尤其是IH持仓量处在历史高位，IM持仓量快速增加创上市以来新高。IF和IH升水迅速下降，IC贴水加深。

总的来说，宏观方面，国内外经济预期分化，国内经济预计延续温和复苏，海外经济前景受到市场担忧。由于带动本轮A股行情的TMT板块业绩尚未落地，资金止盈情绪较浓，导致股市下跌。当前市场超跌，继续大跌的空间较小，同时期货市场中小盘股指贴水情况加深，机遇大于风险，股指建议买入套保。

■策略

IM、IC、IF、IH主力合约买入套保

■风险

若银行业危机带来系统性风险、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：美国银行风险仍存，油价再度回落

昨日美国第一共和银行股价再度出现暴跌，美股与油价受此影响再度回落，据悉美国第一共和银行存款减少了1000亿美元，市场担忧出现挤兑风险，当前来看，欧美银行危机仍未结束，核心矛盾仍旧是欧美央行货币政策收紧过快银行无法承受，虽然当前美联储在金融稳定与对抗通胀上逐步倾向前者，加息接近尾声，但这一力度仍不能完全缓和市场对银行危机的担忧情绪，未来或许只有靠降息等手段才能安抚市场，中期来看，市场仍旧担忧经济衰退对于石油需求的冲击，尤其是柴油消费，今年以来美国馏分油表观消费持续疲软，同比增长为负，部分原因是因为暖冬，但美国卡车货运需求下降也同样是重要原因，柴油工业属性较强，与经济景气程度息息相关。

■   策略

单边中性，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级；

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁升级。

燃料油：宏观因素冲击，燃料油回调

■ 市场分析

受宏观面市场再次担忧银行危机以及美国消费者信心数据不及预期影响，原油再次调整逼近技术缺口，但较强基本面不支持其深跌。高硫燃料油的基本面没有过多变化，依然较为强劲，夏季季节性采购需求逐渐兑现，俄罗斯炼厂检修供应收缩导致供需关系更加紧张，预计本月俄罗斯发货量环比下降 92 万吨至 188 万吨，欧洲炼油企业沥青生产季节性增加挤掉部分高硫产能，也使得欧洲市场供应较为紧张，虽然前期高硫上涨修复了部分估值，但仍有提升空间。低硫方面，科威特 AL Zour 炼厂一个装置已经恢复满负荷生产并且准备重启出口，随着5月份的到来，4 月份推迟的装货将冲击市场，低硫将再次面临供应压力，基本面上弱于高硫市场。

■ 策略

逢低多FU主力合约

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU 仓单量大幅增加；LU 仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期;俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：美国LPG出口或维持高位

■   市场分析

根据当前的船期数据来看，美国4月LPG发货量虽相比3月有所回落，但依然处在高位水平。美国方面的供应预计将保持充裕，跟随油气田的生产节奏，预计美国LPG产量今年将保持同比增长趋势。二季度亚太地区PDH装置进口需求有望显著提升，在中东产量受到欧佩克减产制约的同时，美国预计成为边际供应增量的提供方。整体来看，LPG市场没有特别突出的矛盾，更多关注供需节奏的阶段性错配。

■   策略

单边中性偏多，逢低多PG主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑；PG注册仓单量大幅增加

石油沥青：终端消费改善有限，市场短期驱动不足

■   市场分析

当前沥青终端消费仍缺乏亮点，天气因素对道路端需求形成短期抑制，部分终端项目或在5月份陆续启动。在需求显著改善前，现货端的边际变化来自于供应端。近期由于原料问题，华北地区部分炼厂出现停产，市场氛围要强于华东地区。不过整体来看，原料短缺尚未形成普遍性的矛盾，预计炼厂开工负荷仅出现小幅度的回调。往前看，我们认为沥青市场短期驱动有限，BU或跟随原油成本端的方向摆动，但弹性会相对较小。

■   策略

单边中性；等待原油端趋势企稳，关注逢低多BU主力合约的机会               ■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求不及预期；沥青装置开工负荷高于预期

PTA：聚酯负荷下降，供需去库不易

策略摘要

美国汽油去库未能延续，需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油部分传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外及国内PX检修峰值，PX加工费继续看涨。下游聚酯开工回落，TA进入小幅度累库周期，TA加工费有压缩预期，但09合约目前深贴水背景下，建议TA暂时观望为主。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差50元/吨（0），交割月基差收敛；TA加工费382元/吨（-104），加工费回落。4月TA供应有所回升，下游聚酯亏损背景下开始减产，周频库存开始有所累积，TA预计进入小幅累库周期，加工费开始回调，仍有持续压缩可能。

PX方面，PX加工费438美元/吨（+9），PX加工费维持高位震荡。美国汽油旺季未能持续，但4月PX集中检修开始兑现，亚洲PX开工率快速下降，加工费持续走强，PX加工费持续看涨。

终端方面，下游工厂为缓解自身库存，开启促销活动，产销回升，但成本回落预期下，多以刚性采购为主，产销预计将回归平淡。

■  策略

美国汽油去库未能延续，需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油部分传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外及国内PX检修峰值，PX加工费继续看涨。下游聚酯开工回落，TA进入小幅度累库周期，TA加工费有压缩预期，但09合约目前深贴水背景下，建议TA暂时观望为主。

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯减产的落地情况。

甲醇：市场继续偏弱，企业库存不高

策略摘要

建议逢高做空套保。三江轻烃项目投产预期或拖累甲醇需求，三江轻烃项目投产有延后可能。甲醇5月非伊到港压力超预期。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至09+85，西北周初指导价基本持稳。

国内开工率维持低位，鄂能化100万吨4月19日附近产出产品；煤头气头开工不高；兖矿榆林其一期于 4 月 10 日开始检修，恢复时间待定，二期于 4 月 13日停车，计划 5 月初恢复；河南中原大化50万吨/年甲醇装置重启时间推迟。神华宁煤50万吨/年烯烃装置23号停车检修，另一套50万吨烯烃装置已停车，预计节后重启。

海外总体开工相对稳定，维持高位。马来西亚 Petronas 石化 2 套甲醇装均在停车中；沙特IMC计划 5 月 1 日开始停车检修 45-50 天；文莱4月22日停车检修40-50天；kaveh如期恢复稳定运行；Majan于4月22日当周重启恢复；Sabalan近期装置降负运行中。

整体来看，内地方面，宝丰新装置仍低负荷，总体非一体化开工仍偏低，内地仍然偏强；而港口方面，马油装置检修，后期非伊到港预期有所下调；下游方面，南京诚志一期MTO于4.21恢复，甲醇需求有所提振，三江轻烃项目投产预期再度往后推迟。策略

建议逢高做空套保。三江轻烃项目投产预期或拖累甲醇需求，三江轻烃项目投产有延后预期。甲醇5月非伊到港压力超预期。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：下游节前补库 产销明显好转

策略摘要

暂时观望。成本端止跌反弹，PF跟随冲高后回落。盘面价格反弹后，下游开始补库，产销好转，PF工厂持续降负，预计后续将降至7成。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（+0），基差持续偏弱。

成本端止跌反弹，PF盘面价格冲高回落。PF生产利润-299元（+104），工厂利润亏损略有收缩。

上周涤纶短纤权益库存天数12.3天（+0.6），本周库存持续累积。1.4D实物库存21.2（+0.7），1.4D权益库存8.8天（+0.7）。

上周直纺涤短负荷77.5%（-2.3），涤纱开工率71%（-0），工厂持续降负。

昨日短纤产销在98%（+58），节前补库，产销开始好转。

■   策略

暂时观望。成本端止跌反弹，PF跟随冲高后回落。盘面价格反弹后，下游开始补库，产销好转，PF工厂持续降负，预计后续将降至7成。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

聚烯烃：原油反弹，聚烯烃日内跟随反弹

策略摘要

美原油前夜快速反弹，致使大部分化工品跟随反弹，而昨日白天盘原油高位震荡甚至有回落，聚烯烃也相继震荡回落，可以看出近期聚烯烃的主驱动力在原油端的价格变动，从而对聚烯烃成本支撑造成影响。需求方面，地膜需求逐渐转弱，订单逐步进入尾声，其余下游行业需求无明显变化，补仓意向一般，对原料支撑力度有限。目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存72万吨，较上一工作日-3.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+50元/吨，PP华东基差在+10元/吨，基差稳定。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润略有盈利，油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差近期有重新转正的可能，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价格持续拉升，对PP标品供应上有利好作用。

进出口方面，PP进口利润处于盈亏平衡附近，PE进口利润为正，使得PE反弹空间有限。 

■ 策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EG：商品板块整体表现偏弱，EG窄幅下跌

策略摘要

下游聚酯减产拖累需求。供应方面，原5月份投产的三江轻烃裂解对应的乙二醇新装置有所延后；上周EG开工有所回升，但5月份关注浙石化、恒力、卫星等大装置的检修预期，预计4月供需平衡，5月进入小幅去库周期。暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-142元/吨（-6）。

生产利润及国内开工，周二原油制EG生产利润为-1752元/吨（-127），煤制EG生产利润为-843元/吨（+74），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在58.39%（+2.19%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.45%（+6.02%）。辽宁北方化学（20）降负2成至5成附近运行。中海壳牌（40）1# 装置计划月底停车。富德能源（50）负荷增加2成至9成附近。煤头装置河南煤业濮阳（20）重启计划再次延期。内蒙古兖矿（40）、陕西延长（10）检修结束恢复运行。海外方面美国南亚（83）再次临停，预计5月上旬恢复。

进出口方面，周二EG进口盈亏-130元/吨（+17），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周二长丝产销240%（+180%），涤丝产销整体放量，短纤产销98%（+58%），涤短产销良好。

库存方面，本周一CCF华东EG港口库存114.3万吨（+3），主港继续小幅累库。

■   策略

下游聚酯减产拖累需求。供应方面，原5月份投产的三江轻烃裂解对应的乙二醇新装置有所延后；上周EG开工有所回升，但5月份关注浙石化、恒力、卫星等大装置的检修预期，预计4月供需平衡，5月进入小幅去库周期。暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：港口库存累增，市场振荡走弱

策略摘要

EB暂建议观望，美国汽油去库未能延续，美汽油需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外纯苯检修逐步进行中，纯苯加工费继续看涨。EB港口库存重新回升，EB供应回升背景下开始兑现4月供需平衡到微幅累库阶段，EB加工费预期回调但目前已处于小幅亏损背景下，估值不高。EB建议观望。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存24.2万吨（+1.4万吨），库存继续上涨。纯苯加工费299美元/吨（-21美元/吨），海外纯苯检修逐步进行中，加工费继续看涨。

EB基差15元/吨（-10元/吨），基差较弱；EB生产利润-365元/吨（-10元/吨），加工费继续下压。

下游需求来看， PS与ABS开工预计继续下降，EPS窄幅波动。

■   策略

（1）EB暂建议观望，美国汽油去库未能延续，美汽油需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外纯苯检修逐步进行中，纯苯加工费继续看涨。EB港口库存重新回升，EB供应回升背景下开始兑现4月供需平衡到微幅累库阶段，EB加工费预期回调但目前已处于小幅亏损背景下，估值不高。EB建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧

尿素：现货价格出现下跌，期货市场震荡向下

■ 市场分析

期货市场：4月25日尿素主力收盘1982元/吨（-34）；前二十位主力多头持仓：129278（+4611），空头持仓：128312（+8955），净多持仓：966（-6487）。

现货：4月25日山东临沂小颗粒报价：2440元/吨（-30）；山东菏泽小颗粒报价：2420元/吨（-40）；江苏沐阳小颗粒报价：2450元/吨（-40）。

原料：4月25日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-120美元/吨（0）。

生产：截至4月20日，煤制尿素周度产量92.33万吨（+0.95%），煤制周度产能利用率84.57%（+0.80%），气制尿素周度产量28.56万吨（-0.28%），气制周度产能利用率76.86%（-0.21%）。

库存：截至4月20日，港口库存17.2万吨（+11.5），厂库库存86.73万吨（+2.87）。

观点：昨日，国内尿素现货价格下跌30-40元/吨，煤制及气制尿素开工率均处于高位，供应端压力较大，短期市场或震荡向下运行。

■ 策略

谨慎偏空：需求方面随着农需用肥时间临近，北方区域夏季肥备肥以低价适当补库为主，南方部分地区因干旱需求放缓；工业需求以阶段性刚需补货为主，下游观望情绪渐增。供应端尿素生产企业周产能利用率同比涨9.87%；当前产能利用率处于2021年以来的高位水平，较前期低点涨27.50%；且港口库存较上周增加11.2万吨，库存水平处于较高位置。整体供需情况较为宽松，因此策略上建议期货以做空套保为主；需要观察后期南方地区农需、库存及复合肥开工率等信息，跟踪市场整体供需变动情况。

■ 风险

南方水稻追肥备肥需求释放、企业装置检修、工业需求阶段性补货

PVC：现货价格下调，PVC偏弱运行

策略摘要

截至4月25日，PVC偏弱运行；PVC生产企业检修较为集中；下游企业制品订单不佳；电石价格延续稳定；PVC现货交投氛围不佳。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止4月25日PVC主力收盘6083元/吨（-20）；前二十位主力多头持仓：24345（-11209），空头持仓：36781（-8574），净空持仓：12436。

现货：截至4月25日华东（电石法）报价：6000元/吨（-70）；华南（电石法）报价：6090元/吨（-50）。

兰炭：截至4月25日陕西1138元/吨（-6）。

电石：截至4月25日华北3490元/吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱运行。目前PVC基本面相对平静，装置检修虽然较为集中，但下游需求跟进不足。现货贸易商报价多次下调，实际交投依旧不温不火，阶段性逢低补货后多持观望态度。台塑公布5月PVC船货报价下调60-80/美元吨，海外需求同样低迷。当前PVC社会存消化速度缓慢，依旧保持在偏高水平。中长线看PVC或仍处于震荡偏弱格局。

■    策略

做空套保。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：云南开割延缓，短期原料产出受限

策略摘要

云南产区受白粉病危害和干旱天气影响延缓开割，市场担忧交割品供应减量背景下胶价底部强势反弹，但下游需求弱势仍存，橡胶震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月25日，RU主力收盘11990元/吨（+295），NR主力收盘价9690元/吨（+260）。RU基差-265元/吨（+205），NR基差-120元/吨（-103）。RU非标价差1240元/吨（+95），烟片进口利润-1307元/吨（+257）。

现货市场：4月25日，全乳胶报价11725元/吨（+500），混合胶报价10750元/吨（+200），3L现货报价11400元/吨（+250），STR20#报价1390美元/吨（+22.5），丁苯报价11800元/吨（+300）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水42.50泰铢/公斤（+0.20），烟片50.22泰铢/公斤（0）,杯胶39.35泰铢/公斤（-0.40）。

国内产区原料：云南胶水暂无报价，海南胶水11350元/吨（+100）。

截至4月21日：交易所总库存192800（-1812），交易所仓单183780（-530）。

截止4月20日，国内全钢胎开工率为67.62%（-1.1%），国内半钢胎开工率为72.99%(-0.29%）。

观点：云南产区受白粉病危害和干旱天气影响延缓开割，海南儋州、白沙等地区陆续开割，但胶水产出较少，部分胶厂因为胶水短缺而推迟开工；下游全钢胎和半钢胎开工率周环比小幅下跌，总体开工率维持高位，青岛港口库存周环比继续上涨，累库趋势仍存，还需关注下游需求带来的库存有效去化；昨日市场担忧交割品供应减量背景下胶价底部强势反弹，但下游需求弱势仍存，橡胶震荡运行。 

■策略

中性，云南产区受白粉病危害和干旱天气影响延缓开割，昨日市场担忧交割品供应减量背景下胶价底部强势反弹，但下游需求弱势仍存，橡胶震荡运行。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 

贵金属：银行业风险再燃 黄金呈现走高

策略摘要

在5月议息会议前暂时不建议仓位过重，但在议息会议之后市场大概率将进入何时将会采取降息的讨论，因此对实体企业而言，仍建议应当积极进行买入套期保值的操作。

核心观点

■ 市场分析

目前临近美联储议息会议，但美国方面银行业危机似乎再度显现，第一共和银行连续出现大跌的情况。同时美国经济数据好坏参半，美联储利率掉期不再完全定价美联储将在年中前加息，这暗示未来两次FOMC会议中有一次加息的可能性约为80%。但目前联邦基金利率对于5月加息25个基点的概率已经超过80%。因此大概率在5月议息会议之后，市场将进入何时将会采取降息的讨论。届时对于贵金属而言或再度形成较为有利的支撑。

基本面

上个交易日（4月25日）上金所黄金成交量为14,628千克，较前一交易日下降24.82%。白银成交量为609,400千克，较前一交易日下降20.02%。上期所黄金库存为2,754千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨11,707千克至1,852,623千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为930.04吨，较前一交易日上涨2.61吨。而白银SLV ETF持仓为14,627.51吨，较前一交易日下降34.29吨。

上个交易日（4月25日），沪深300指数较前一交易日下降0.50%，电子元件板块较前一交易日下降3.11%。光伏板块较前一交易日下降2.69%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：海外风险加剧 铜价进一步回落

策略摘要

目前国内去库有所放缓，下游买兴有限。铜价震荡回落，但由于目前仍然为传统消费旺季，倘若价格出现一定程度回落，则不排除下游企业采购积极性将会被激发。因此就操作而言，目前仍建议以逢低买入套保为主。但在5月议息会议前后可暂时以观望态度为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日现货市场交易活跃度偏低，日内现货成交显现分歧。早市，持货商报主流平水铜于平水~升水10元/吨，好铜升水20元/吨附近，湿法铜贴水30元/吨，部分成交。上午十时附近，部分持货商低价出货，主流平水铜贴水10元/吨，逐渐成交，然好铜如CCC-P与之相差无几；湿法铜询价积极，于贴水40元/吨部分成交。临近上午十一时，主流平水铜贴水20元/吨成交显现，好铜如CCC-P贴水10元/吨，湿法铜贴水50元/吨。

观点：

宏观方面，目前临近美联储议息会议，但美国方面银行业危机似乎再度显现，第一共和银行连续出现大跌的情况。同时美国经济数据好坏参半，美联储利率掉期不再完全定价美联储将在年中前加息，这暗示未来两次FOMC会议中有一次加息的可能性约为80%。但目前联邦基金利率对于5月加息25个基点的概率已经超过80%。因此大概率在5月议息会议之后，市场将进入何时将会采取降息的讨论。

矿端方面，据Mysteel讯，上涨铜精矿现货TC继续上行，但是市场成交活跃度略有恢复，主流成交在80美元中位附近。总体而言，冶炼厂对5-6月份船期货物的需求持续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将维持在80美元/吨附近。

冶炼方面，上周国内电解铜产量23.10万吨，环比减少0.10万吨。周内有江西、河南等冶炼企业进行检修，不影响全年产量，但对产量有所影响，其他冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅减少。

消费方面，据Mysteel讯，上周内铜价震荡偏弱运行，但多数时间窄幅波动于69000~70000元/吨，整体表现高位区间震荡。下游企业对于此价位接受度不高，消费难有较大回升，主要以观望为主，只有在后半周价格出现回落的情况下，采购才略有回升，并且多以贸易商收货为主。不过本周以来随着铜价出现更为明显的回落，下游询价开始相对积极，预计采购热情将会有所回升。

库存方面，上交易日（4月25日）LME库存上涨0.69万吨至6.08万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.14万吨至5.85万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为6.95，较前一交易日上涨0.67%。

目前国内去库有所放缓，下游买兴有限。铜价震荡回落，但由于目前仍然为传统消费旺季，倘若价格出现一定程度回落，则不排除下游企业采购积极性将会被激发。因此就操作而言，目前仍建议以逢低买入套保为主。但在5月议息会议前后可暂时以观望态度为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■ 风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：镍价继续下挫，现货成交未有改善

镍品种：

昨日白天镍价弱势反弹，夜间继续下挫，现货市场成交依然冷清，下游观望情绪浓厚，节前未见备货现象，现货升水继续下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降350元/吨至4250元/吨，进口镍升水下降800元/吨至3750元/吨，镍豆升水下降200元/吨至2000元/吨。昨日沪镍仓单减少12吨至918吨，LME镍库存减少168吨至40908吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于低位，低库存状态下镍价弹性较大，但当前纯镍价格较硫酸镍和镍铁溢价处于高位，镍价存在高估现象，现货升水一路下滑，市场成交低迷，随着外围市场情绪转弱，期镍挤仓情绪消退，镍价或下跌回归理性，短期以逢高抛空思路对待，但不宜过度追空。

■镍策略：

谨慎偏空，套保以逢高抛空思路对待，但低库存状态下不宜过度追空。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日白天不锈钢期货价格弱势反弹，夜间小幅下挫，贸易商出货意愿较强，下游采购意愿较弱。昨日无锡市场不锈钢基差下降80元/吨至505元/吨，佛山市场不锈钢基差下降180元/吨至505元/吨，SS期货仓单减少2583吨至64973吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1097.5元/镍点。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格呈现阶段性反弹，但当前价格下，其低估值现象已得以缓解，补库需求亦逐步释放结束，镍铁厂和钢厂即期利润明显好转，因不锈钢与镍铁产能充裕，后期产量或随着利润改善而快速回升，不锈钢价格上行动力不足，且其中线供需并不乐观，随着外围情绪转弱，不锈钢价格短期或弱势运行，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌：下游企业逢低补库 锌价弱势运行

策略摘要

锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，需关注市场消费变化和对经济走势预期的变动。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-12.75 美元/吨，较前一交易日上涨1.5美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降180元/吨至21700元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至195元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降130元/吨至21670元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至165元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降170元/吨至21640元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降35元/吨至135元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价弱势运行，主要受宏观情绪影响，下游企业逢低补库为主。供应方面，进口市场成交一般，炼厂持观望态度刚需采货，以采购国产矿为主。国内矿端基本维持正常生产，北方矿山陆续推进复工复产。虽然国产锌精矿加工费小幅下调，但除云南地区受限电影响外，多数冶炼厂仍维持较高的开工水平，供应相对稳定。需求方面，镀锌市场交投情绪偏差。锌合金开工维持在60%左右，近期终端消费拖累锌合金厂家开工。氧化锌下游存一定补库意愿，企业订单相对尚可，多数企业表示五一会继续保持生产，少有企业停产放假，预计开工率仍以震荡为主。

库存方面：截至2023年4月24日，SMM七地锌锭库存总量为13.65万吨，较上周减少0.62万吨。截止2023年4月25日，LME锌库存为53350吨，较上一交易日减少150吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：市场接货意愿平平 铝价窄幅震荡

策略摘要

铝市供应端小幅修复，而下游消费缓慢复苏，社会库存维持去化，基本面表现良好，短期铝价建议以谨慎偏多的思路对待，上涨空间主要取决于消费拉动情况，仍需关注成本下行幅度和宏观情绪对价格的干扰。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME铝现货贴水20.5美元/吨，较前一交易日下降9.5美元/吨。SMMA00铝价录得18830元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得18730元/吨，较前一交易日下降80元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-100元/吨，SMM佛山铝价录得18960元/吨，较前一交易日下降60元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为130元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2898元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得355美元/吨，较前一交易日持平。

期货方面：昨日铝价窄幅震荡，市场接货意愿平平。供应方面，国内贵州、四川等地区电解铝部分企业小幅增产，云南地区铝厂暂无复产计划，需关注云南当地气候变动对电解铝企业生产的影响。海外方面，目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。需求方面，华南地区下游畏高按需采购，整体成交一般。国内铝下游加工企业整体持稳，其中原生及再生合金板块因终端汽车消费低迷，预计短期开工率难有上涨。

库存方面：截止4月24日，SMM统计国内电解铝锭社会库存88.5万吨，较上周同期减少5万吨。电解铝社会库存维持降库趋势。截止4月25日，LME铝库存较前一交易日持平为569600吨。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：跨期正套。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：四川复工意愿不强，硅价企稳运行

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15400元/吨，当日上涨215元，涨幅 1.42%，目前华东553贴水50元，421牌号计算品质升水后，贴水800元。期货盘面震荡后反弹，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓72600手，较前一日增加600手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，已跌至部分企业丰水期成本，但由于原料价格松动，成本有所回落，现货实际成交情况仍一般，西南地区开工复产意愿不强。受现货端影响，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止4月25日，华东不通氧553#硅在15000-15200元/吨；通氧553#硅在15200-15500元/吨；421#硅在16500-17100元/吨；521#硅16000-16200元/吨；3303#硅在16500-16700元/吨。现货价格企稳，当前现货价格较低，但部分原料价格回落，尽管部分企业亏损，其他成本较高企业停炉意愿增强，但实际停炉数量不多，现货成交情况仍然一般，导致价格未有反弹。后续消费端恢复后，二季度仍存在小幅反弹可能，但三季度仍存在较大压力，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价177-190元/千克；多晶硅致密料174-184元/千克；多晶硅菜花料报价170-182元/千克；颗粒硅165-177元/千克。在多晶硅产量不断增加情况下，多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，但后续多晶硅价格继续回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，4月25日山东部分厂家DMC报价14800元/吨；其他厂家报价15000-15500元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能投产，单体企业成本及库存压力了较大。有机硅下游订单情况仍一般，刚需采购为主。有机硅需求明显增长仍依赖于终端市场订单，只有待终端显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期现货基本面表现较弱，盘面反弹上涨存在压力，现货端未好转，叠加8丰水期成本降低，盘面存在一定压力，但距离交割仍有一定时间，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策及实际开炉影响供应

4、西南地区停炉及复产情况影响供应

钢材：钢材持续下行，检修计划增加

逻辑和观点：

期货方面：昨日螺纹2310合约价格震荡下行收于3685元/吨，环比下跌1.55%，螺纹期价再创新低。因为近期钢材价格下滑过快，国内超30家钢厂发布检修计划。山西省最新的新增减停产高炉10座，涉及铁水产能约4.25万吨，约占山西省铁水总产能20%。最新数据统计，铁水产量维持在246万吨附近，从产量和库存推算，消费近期并不弱势。市场主要以未来的消费和当前去库速度或将放缓为由尤进行负反馈向下交易。地产作为钢材消费的半壁江山依然没有明显的复苏上升态势，对于消费预期来说信心上的打击是必然的。加之煤焦方面较弱的基本面，原料亦大幅下跌，可能还有一定的向下空间，原料和成材之间形成共振下跌，短期空头氛围较强。若多数钢厂主动减产，重新改善供需结构，形成库存的有效去化，或者前期跌势最为明显的双焦底部出现，那钢价的下跌有望趋缓。后期关注钢厂减产行为、动力煤价格对弱粘性炼焦配煤价格的支撑，以及月底政治局会议情况。

■   策略

单边：无

跨期：rb2310-2401正套或hc2310-2401正套

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢压产政策、需求程度、原料价格等。 

铁矿：铁水需求下降，铁矿持续偏弱

逻辑和观点：

昨日铁矿石2309合约继续缩量下跌，收于711元/吨，跌1.86%。青岛港PB粉报802元/吨，跌5元/吨，超特报673元/吨，环比持平，高低品价差129元/吨。本月以来，全国已有超30家钢企公布检修计划，本周山西地区钢厂减产计划增多，合计影响铁水约4.25万吨/日。

整体来看，供应端铁矿南半球淡季发运即将结束，内外矿供给将逐步增加。需求端，铁水开始见顶回落，钢厂检修计划有所增多，在钢厂后续主动和被动的减产前提下，铁矿需求将持续走弱。库存端，港口去库速度放缓且有累库趋势，中上游钢厂及贸易商库存受悲观预期影响，依旧维持偏低库存运行，且五一假期前补库需求偏弱。目前铁矿供需结构逐渐转向宽松，价格偏弱运行，后续即使钢材需求好转，但在粗钢产量平控政策调控下，铁矿仍将长期作为板块内偏弱的品种运行。

■   策略： 

单边：震荡偏弱

跨品种：多钢厂利润

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。 

双焦：焦煤调整交易限额，助力实体风险管理

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2309合约收于2208元/吨，环比下跌52.5元/吨。供应方面，焦炭四轮提降落地后，原料煤价格的持续下跌，焦企利润尚可，开工率维持稳定；需求方面，终端需求偏弱，钢厂控制到货情况，同时高炉检修计划逐步增多，对焦炭采购仍持谨慎态度。整体来看，考虑到后期铁水产量将受到抑制，焦炭供需面转向宽松，预计焦炭偏弱运行。

焦煤方面：昨日焦煤2309合约收于1473.5元/吨，环比下跌15.5元/吨。现货方面，各地主焦煤价格偏弱运行，部分煤种持续降价。双焦市场悲观情绪延续，下游焦企考虑到原料煤供应宽松，对原料煤按需采购为主，煤矿出货不畅。蒙煤方面，价格继续下调，蒙5原煤价格降低至1280-1300元/吨。整体来看，焦煤供需结构整体偏宽松，预计焦煤偏弱运行。昨日大商所发布调整焦煤期货合约交易限额的通知，焦煤各期货合约单日开仓量不得超过1,000手，放开焦煤流动性，一方面，表明当前煤炭供需由紧转松，煤价上涨压力缓解；另一方面，方便实体企业进行风险管理。

■   策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   风险：粗钢压产政策、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。 

动力煤：市场观望情绪浓厚，交投氛围较为清淡

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，目前产地受部分煤矿检修原因，供给有所收缩。需求一般，但由于供给有缩量，所以销售暂无压力。港口方面，市场整体交投氛围比较清淡，贸易商主要以刚性采购为主，销售暂无明显起色。进口煤方面，目前印尼处于开斋节期间，供给有所偏紧，且终端需求有所增加，短期对印尼煤需求形成支撑。运价方面，截止到4月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于800.49，环比上一日下跌1.51点。

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交冷清。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，导致库存周转速度慢。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃偏强震荡，纯碱延续弱势

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309震荡运行，收于1846元/吨，上涨21元/吨，涨幅1.15%。现货方面，全国均价2093元/吨，环比上涨0.67%。供应方面，企业开工率79.21%，环比持平。整体来看，玻璃产销表现持续走好，带动现货大范围涨价，房地产竣工数据持续好转，有力的提振玻璃产业信心，库存得到有效去化，进入消费旺季后，玻璃需求有一定支撑，短期预计玻璃价格呈现震荡偏强态势。

纯碱方面，纯碱主力合约2309震荡下行，收于2121元/吨，下跌58元/吨，跌幅2.66%。现货方面，国内纯碱市场偏稳运行，开工率94.36%，相对稳定。整体来看，目前纯碱供给维持高位，重碱需求较强，轻碱需求相对疲软，近几周总库存有所增加，供需边际弱化，加之整体大宗商品大跌，使得高利润的纯碱成为众矢之的，估值下杀带动纯碱期货快速下行。随着纯碱期货价格快速回落，风险已得到部分释放，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度及库存变化。

■   策略：  

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

■   关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：报告相对利空，油脂持续震荡

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2309合约7044元/吨，环比上涨44元，涨幅0.63%；昨日收盘豆油2309合约7546元/吨，环比上涨18元，涨幅0.24%；昨日收盘菜油2309合约8238元/吨，环比上涨12元，涨幅0.15%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7756元/吨，环比下跌46元，跌幅0.59%，现货基差P05+254，环比下跌90；天津地区一级豆油现货价格8139元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.05%，现货基差Y05+353，环比上涨20；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面先上涨后下跌，其中豆油跌幅最大，棕榈油表现较强。周初受宏观数据影响，商品交易经济复苏逻辑盘面普涨，棕榈油带领油脂上涨；而后因美联储加息在即，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求，原油承压下跌，另外因巴西大豆升贴水继续下跌和马来出口数据不佳，导致周五油脂价格大跌。

后市看，豆油方面，全美油籽加工商协会（NOPA）4月17日公布的数据显示，美国3月大豆压榨量大增至15个月高位1.85810亿蒲式耳，较2月的1.65414亿蒲式耳增加12.3%，美国需求尚可；4月20日晚美国农业部公布截止4月13日美国大豆出口净销售以及装船数据，受消费国需求疲软影响，大豆出口销售数据低于预期，CBOT美豆价格走弱；南美端，巴西大豆港口溢价最近几天降至历史低点，如上周在帕拉纳瓜等港口，5月交货的升贴水一度甚至跌至每蒲式耳-200个基点，基差走低继续利空大豆，豆油进一步承压下行；国内随着进口大豆GMO、CIQ证书问题解决，到港大豆得以放行，后期预计油厂开机率上升，现阶段豆油已从供需紧平衡慢慢向供过于求的状态转换，日渐宽松的供应以及竞品油脂的影响，预计基差还有下跌空间，行情偏弱震荡。

棕榈油方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）近日发布数据显示，印尼2月份棕榈油产量降至425万吨，1月份为426万吨；印尼2月棕榈油库存降至264万吨，1月为310万吨；印尼2月棕榈油出口量降至290万吨，1月为295万吨，数据稍利多，给予棕榈油一定支撑。4月17日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-15日马来西亚棕榈油产量增加22.50%；而据Amspec Agri、ITS、SGS等机构数据显示，2023年1-20日马来出口大幅下滑，数据利空。国内方面，棕榈油4-6月进口利润倒挂，买船意愿较弱，且现有库存大多已有货权，棕榈油有望进入去库阶段；受制于消费疲软，终端提货缓慢，各地基差稳中偏弱。整体看，棕榈油供应端稍有利多，但近期国际原油价格下跌，对植物油价格带来溢出影响。棕榈油预计在宏观悲观情绪带动下跟随大宗商品市场整体承压下行。

菜籽油方面，19日，联合国方面和俄乌双方分别证实，经历两天暂停后，黑海运粮船登船检查已于当天恢复。海外市场加拿大菜籽止跌反弹，随着加籽价格止跌回升，进口压榨利润由正转负，或将影响后期菜籽买船，供应压力有望短期缓解。据Mysteel数据显示，4月油菜籽进口到港量大约在78万吨左右，近两周部分油厂因菜粕胀库停机，油厂开机率较低；随着天气逐渐转暖，水产养殖对菜粕需求逐渐提高，油厂的开机率有望维持较高水平。后期菜油供应相对宽松，需求疲软，供需难有亮点，预计菜油跟随其他油脂弱势震荡。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

油料：国内豆价行情稳中偏弱

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2307合约4931元/吨，较前日上涨21元/吨，涨幅0.42%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5200元/吨，较前日持平，现货基差A07+269，较前日上涨21；吉林地区食用豆现货价格5170元/吨，较前日持平，现货基差A07+239，较前日上涨21；内蒙古地区食用豆现货价格5227元/吨，较前日持平，现货基差A07+296，较前日上涨21。

上周大豆期货盘面价格前三个交易日多空博弈，横盘震荡，最后两个交易日跌幅较大，成交量也在最后两个交易日创新高，外盘CBOT大豆表现相对平稳，价格波动不如国内盘面明显。现货方面，上周东北大豆价格平稳弱运行，粮库排车数量较多，收购任务也基本接近尾声，贸易商收购积极性不高；南方大豆价格相对稳定，购销均较为清淡。目前东北大豆基层仍有部分余粮，农户卖粮积极性较高，目前来看粮库收购预计截至4月底，后续仍否有收购暂未可知，预计本周大豆价格继续维持稳中偏弱的运行态势。南方大豆购销暂显清淡，贸易商上货量有限，价格维持平稳。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2310合约10466元/吨，较前日下跌130元/吨，跌幅1.24%。现货方面，辽宁地区现货价格9756元/吨，较前日持平，现货基差PK10-710，较前日上涨130；河北地区现货价格10177元/吨，较前日持平，现货基差PK10-289，较前日上涨130；河南地区现货价格9982元/吨，较前日持平，现货基差PK10-484，较前日上涨130；山东地区现货价格10052元/吨，较前日持平，现货基差PK10-414，较前日上涨130。

上周国内花生价格偏强运行。截止至2023年4月21日，全国通货米均价为11400元/吨，较上周上涨40元/吨。4月15日苏丹首都多地突发武装冲突，市场担忧进口米到港量或将不稳定，国内进口米报价上调。但国内产区价格维稳运行，下游客商拿货放缓，交易一般，部分地区价格弱势调整。产区余货见底，供应偏紧，后市仍有一定的销售时间窗口，部分中间商仍存一定的挺价惜售情绪，随着产地天气渐热，不入冷库的货源有明显的出货意愿，部分商贩和中间商择机高位清库，议价出货；进口米陆续到港，高位成交有限，成交出现高报低走现象，有一定的议价空间；终端需求仍显疲软，需求方高价拿货意愿不高，贸易商备货谨慎，少量拿货为主；油厂到货以进口米为主，国内米采购意愿不高，部分主力油厂继续观望。预计本周仍然震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：利空因素逐步释放，豆粕止跌企稳

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2309合约3425元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.17%；菜粕2309合约2884元/吨，较前日上涨31元，涨幅1.09%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4125元/吨，较前日下跌43元，现货基差M09+700，较前日下跌37；江苏地区豆粕现货3956元/吨，较前日上涨20元，现货基差M09+531，较前日上涨26；广东地区豆粕现货价格4084元/吨，较前日上涨225元，现货基差M09+659，较前日上涨231。福建地区菜粕现货价格2959元/吨，较前日上涨39元，现货基差RM09+75，较前日上涨8。

国际方面，上周USDA周度出口数据净售调减至10万吨，前一周为36.5万吨，累计销售5038万吨，同比降幅672万吨，销售进度为91.9%，该数据明显低于市场预期。阿根廷方面，截止4月19日，新季大豆已收16.7%，前周4.3%，去年同期为18.5%，五年均值为42.1%，已收单产1.57吨/公顷，由于当前收割单产不及预期，布交所已将新季大豆产量再度下调至2250万吨，若单产维持当前水平，后期仍有继续下调的风险。巴西方面，截至4月15日，巴西新季大豆已收85%，前周78.2%，去年同期为87.1%，当前收割进度良好，已基本追回往年同期。国内方面，油厂受到海关通关检验影响逐步减弱，大豆到港有所恢复，上周国内油厂开机率较上周明显回升，全国大豆压榨量较上周增长至159万吨，待后期二季度大豆集中到港后，国内供应压力仍旧偏大，需持续关注后期政策端的变化。巴西升贴水受到卖压影响进一步下跌，同时由于美元走强和国际原油价格下跌等宏观因素的影响也使得美豆及国内豆粕价格同步承压下跌，预计短期内粕类价格将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2671元/吨，较前日下跌1元/吨；玉米淀粉2307合约2953元/吨，较前日下跌17元，跌幅0.57%。现货方面，北良港玉米现货价格2680元/吨，较前日持平，现货基差C07+9，较前日上涨1；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日持平，现货基差CS07+172，较前日上涨17。

国际方面，美国农业部出口检验周报显示，上周美国玉米出口检验量较一周前增长44.8%，比去年同期提高2.7%。截至到2023年4月13日当周，美国玉米出口检验量为121.5万吨，上周为83.9万吨，去年同期为118.2万吨。当周美国对中国出口7.7万吨玉米，前一周对中国出口20.9万吨玉米。国内方面，东北产地余粮持续下降，贸易商成为持粮主体，出货积极性偏弱，有惜售情绪，出货节奏放缓。饲料企业采购心态仍然谨慎，以消化库存为主，现货成交较少。预计短期玉米市场价格继续维持震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：生猪现货持续上涨，期价增仓大跌

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2307合约16345元/吨，较前日下跌735元，跌幅4.3%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.31元/公斤，较前日上涨0.12元，现货基差 LH07-1035，较前日上涨855；江苏地区外三元生猪价格 15.82元/公斤，较前日上涨0.21元，现货基差LH07-525，较前日上涨945；四川地区外三元生猪价格14.97元/公斤，较前日上涨0.3元，现货基差LH07-1375，较前日上涨1035。

供应方面，上周集团保持较高的出栏水平，降低均重的意图明显。大肥的去化也在稳步进行。目前出栏均重已经连续三周保持下降趋势，但仍处于较高水平。价格快速上涨让散户压栏惜售情绪抬头。随着气温的逐步提高，养殖端的降体重的需求会逐步增强。需求方面，屠宰企业目前仍在进行冻品的入库。冻品库存和开工率都在稳步增加。资金充沛的头部屠宰企业的冻品库存率普遍偏高，中小型屠宰企业资金链压力过大冻品入库后劲明显不足。未来随着价格进一步上涨冻品入库的积极性会有所下降，一旦价格超过15元/公斤，市场冻品会开始去库存。综合来看，上周生猪价格迎来一波快速上涨，一方面是情绪的炒作，7月合约本周上涨1160元，涨幅为现货的两倍。炒作点主要在于三季度消费需求的快速增加和五一假期带来的消费提升。此外，二次育肥再次入场已经开始，本次二育呈现大体重的特点，二育普遍采购的是100公斤以上的猪源，短期投机性非常强，但会与屠宰企业形成竞价关系，导致价格上涨过快。当前7月合约快速上涨导致二次育肥的养殖利润已经出现。7月合约情绪修复概率较大。预计短期内生猪价格将会震荡运行，但长期来看生猪高库存高产能的逻辑并没有改变。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2309合约 4214元/500 千克，较前日下跌48元，跌幅1.13%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.53元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+316，较前日上涨48；河北地区鸡蛋现货价格4.6元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+386，较前日上涨48；山东地区鸡蛋现货价格4.53元/斤，较前日下跌0.01元，现货基差 JD09+316，较前日上涨38。

供应方面，上周现货价格小幅上涨，养殖利润丰富，部分企业因可淘老鸡数量有限，惜售情绪明显，而临近五一，部分养殖企业选择顺势淘汰，叠加屠宰企业产品消化缓慢，订单量短期内难有改善等因素，预计短期内淘鸡出栏量变化不大；3月新开产蛋鸡为去年11月份前后新补栏鸡苗，去年11月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，鸡苗销量环比降低4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，目前鸡蛋现货价格相对稳定，食品企业备货积极性减弱，节日提振作用不强，消费终端对于高价接货意愿不强，多持观望态度，以按需采购为主，需求仍然有待复苏。综合来看，豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，并且生猪等替代品价格弱势抑制鸡蛋消费，强预期弱现实环境下，多空分歧加剧，短期内鸡蛋期现货价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，6月以后随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果走货加快，红枣价格暂稳

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2310合约8514元/吨，较前日下跌32元，跌幅0.37%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP10-110，较前一日上涨30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+490，较前一日上涨30。

上周山东产区走货提速，整体来看主产区走货好于副产区，小果货源需求较高，出库价格偏强运行。陕西产区主产区走货速度加快，副产区走货一般。甘肃产区走货速度加快，周内静宁产区冷库包装发货有所增多，受五一备货提振，客商包装积极性增加。副产区客商调货积极性尚可，成交多集中在性价比高货源。山西产区冷库走货多以客商发自存货源为主，冷库包装发货有所增多。广东持续降雨天气影响，批发商发货偏谨慎。周内到车数量较为稳定，交易氛围一般。4月份进入苹果传统销售旺季，叠加五一备货，冷库走货速度加快，预计短期内市场偏稳运行。各产区陆续进入坐果期，由于全国范围内普遍性降温，本周需关注天气情况对新季影响。

■   策略

逢高布空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2309合约10300元/吨，较前日上涨45元，涨幅0.44%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ09-2300，较前一日下跌50；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-1800，较前一日下跌50；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-1900，较前一日下跌50。

当前消费处于淡旺季切换阶段，而今年现货企业的库存高于同期，去库压力较大，交易所仓单的注册量较高亦压制盘面走势，容易受宏观情绪拖累。当前受温度、余货、库容综合影响，入库进度较慢，需关注入库情况。端午旺季逐渐启动，上周河北崔尔庄、广东如意坊，南京众彩市场走货尚可，好货紧张价格偏强，产区等外品出货速度较快，销区毛利润继续走升，市场交易氛围相对较活跃。随着温度上升，新疆主产区阿克苏、阿拉尔、喀什、若羌等地枣树均已发芽，天气炒作对新季红枣盘面的影响开始显现，叠加主力换月，资金扰动令盘面波动加剧。总体来说，端午节假日备货及天气炒作提供盘面一定支撑。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：国内种植面积缩减，郑棉小幅上涨

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约15220元/吨，较前日上涨325元/吨，涨幅2.18%。持仓量629747手，仓单数18100张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15182元/吨，较前日持平。现货基差CF09-40，较前日上涨330。全国均价15691元/吨，较前日上涨19元/吨。现货基差CF09+470，较前日下跌310。

国际方面，上周前期受到中国经济数据的乐观影响以及天气炒作下全球主要产棉国减产的预期，棉价小幅上涨。但后期伴随宏观因素的影响和加息预期的升温，以及产棉区干旱的缓解预期和大幅下降的周度出口数据的公布，美棉价格转而大幅下跌。国内方面，在本年度种植面积预期下降，叠加本年度棉花加工临近尾声，库存压力有一定的缓解的背景下，前期价格仍维持上涨。但后期因美联储加息预期等宏观以及美国周度数据超预期下滑的影响，郑棉价格也随之下跌。整体来看，短期在无明显供需因素刺激的情况下，棉价更易受宏观以及外围因素影响，预计棉价仍将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2309合约5240元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.11%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5250元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp09+10，相较前一日下跌40。山东地区“月亮”针叶浆5300元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+60，相较前一日上涨10。山东地区“马牌”针叶浆5300元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+60，相较前一日上涨10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+1210，相较前一日上涨10。

近期离岸人民币汇率小幅上涨至6.89附近，纸浆进口价格受到支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月第2周，各港口纸浆库存量为198吨，较上周增加2.33%。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存继续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，维持刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销开始走弱，导致纸场对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆短期内成交难有起色，供强需弱的态势还持续，浆价或将继续下移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

期货方面，截止4月25日收盘，白糖 2307合约收盘价6814元/吨，环比上涨74元/吨，上涨1.1%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价 6860元/吨，环比上涨20元/吨，现货基差SRO7+50，环比下跌50；云南昆明地区白糖现货成交价 6700元/吨，环比上涨20元/吨，现货基差 SRO7-110，环比下跌50。

上周美原糖主力07合约继续强势拉升至25.09美分，再次刷新十年来新高，但随后多头部分获利资金开始止盈，价格也随之回调。国内方面郑糖主力07合约在周五刷新6952元新高后也在夜盘开始大幅回调近170点。这种情况表明了内外盘资金面对十年来最高位的价格、严重超买的指标以及临近交割月的提保，避险情绪开始增加。基本面方面，全球糖市的焦点开始聚集于巴西开榨进度，但根据机构数据预测，4月下半月巴西主产区圣保罗的降雨量整体偏多，高于历史均值及去年同期水平，因此4月下半月的甘蔗入榨量和糖产量或将不及去年同期，这将一定程度上影响4月整体生产进度，从而导致巴西4月的生产进度偏缓。另外，根据巴西航运机构Williams的数据，截至4月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的45艘上升到50艘。港口等待装运的食糖数量从上一周的194.97万吨上升到了214.36万吨，本周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为212.92万吨。根据该机构发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为165.8万吨，巴拉那瓜港等待出口的食糖数量为40.26万吨。由此可见，全球食糖贸易流紧张的趋势延续的概率较大。郑糖方面，国内市场焦点开始转移到加工糖进口及糖浆预拌粉等替代补充产品上。关于加工糖，目前配额外进口价差依然倒挂1000元左右，使得加工糖厂难以进口。至于糖浆与预拌粉，虽然本月出来的数据有所增加，但受产能利用率低以及原材料价格高企的影响，难以在短时间内起到很强的冲击效应。因此，国内外的基本面目前来看依然是利多因素较多。但是需要注意国内糖价下周存在回调的风险，首先是在下周的会议上是否会出现政策性调控的消息；其次是五一小长假即将来临，面对节前提保，多头资金是否会作出防御性的操作。因此下周糖价可能维持高位震荡局面，建议以观望为主。

■   策略

单边中性

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2023年4月25日，沪深300期货(IF)成交1210.26亿元，较上一交易日增加2.88%；持仓金额2561.42亿元，较上一交易日增加2.57%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1158.26亿元，较上一交易日增加25.58%；持仓金额3576.88亿元，较上一交易日增加3.88%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交515.62亿元，较上一交易日减少0.69%；持仓金额1019.47亿元，较上一交易日减少0.14%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：

2023年4月25日，2年期债(TS)成交752.8亿元，较上一交易日增加32.58%；持仓金额1436.64亿元，较上一交易日增加2.96%；成交持仓比为0.52。5年期债(TF)成交564.69亿元，较上一交易日增加7.38%；持仓金额1229.64亿元，较上一交易日增加1.77%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交753.47亿元，较上一交易日减少4.24%；持仓金额2237.35亿元，较上一交易日增加1.64%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：棉花增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月25日，甲醇减仓39.85亿元，环比减少6.76%，位于当日全品种减仓排名首位。棉花增仓41.77亿元，环比增加5.5%，位于当日全品种增仓排名首位；玻璃5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、玻璃、螺纹钢分别成交1095.72亿元、1076.34亿元和1016.21亿元（环比：-23.63%、-25.58%、-15.94%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月25日，软商品板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4314.54亿元、2696.29亿元和2497.8亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。