注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：做好五一假期期间风险管理

策略摘要

商品期货：有色（铜、铝）、贵金属、能源逢低买入套保；黑色、农产品中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

做好五一假期期间风险管理。4月29日我们将迎来五一假期，4月27日结算时起，各大交易所将上调交易保证金，请各位投资者提前做好假期期间风险。通过复盘近十年五一假期后的市场表现，发现假期后国内股指、商品中的原油和油脂油料的日历效应值得关注。一、国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，中小盘（中证500和中证1000）首日和首周样本录得上涨概率较高，节后首月创业板、中证500和中证1000的平均涨跌幅亮眼，值得关注。二、商品分板块：重点关注假期期间的出行消费对原油、油脂油料价格的提振，平均涨跌幅也呈现持续走高的规律；对于化工、煤焦钢矿等工业品面临旺季转向淡季的价格风险。

国内劳动节假期叠加议息会议临近，贵金属规避短期风险。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏，4月的美国制造业PMI初值的购进价格分项显示通胀压力再度回升。5月4日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，目前处于我们所判断的美联储本轮加息周期转折的重要节点，截至4月26日衍生品计价5月会议加息25bp的概率为83.2%，6月会议加息25bp的概率为10.4%，市场对于5月计价非常充分但对于6月加息计价较为不足，考虑到国内劳动节假期期间无法应对波动风险，因此建议对该事件最为敏感的贵金属规避短期风险，等待靴子落地后再把握逢低做多的机会。

商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格受到海外经济预期的一定拖累，回吐部分减产带来的利好，但后续继续看好供给紧缺下的价格支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属考虑到国内劳动假期叠加美联储议息会议，短期建议规避风险，等议息会议落地后再把握逢买入套保的机会。

国债期货：利率跌破2.8

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.46%、2.62%、2.75%和2.78%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、33bp、17bp、61bp和29bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.38%、2.62%、2.76%、2.92%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为57bp、33bp、20bp、54bp和30bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.04%、2.48%、2.5%、2.68%和2.56%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为152bp、8bp、6bp、164bp和20bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.87%、2.21%、2.35%、2.31%和2.43%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为156bp、22bp、8bp、144bp和10bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF、T和TL主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.14%、0.24%和0.38%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.01元、0.04元和0.11元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0162元、0.1251元和0.2179元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

昨日，期债继续收涨，经济回暖受阻预期升温和机构持续加杠杆是主因，带动十年期国债利率跌破2.8%。

政策方面，节前资金面季节性收敛，央行净投放量逐渐增加；4月超量续作200亿MLF，连续五个月超量续作彰显央行偏宽松的货币政策基调；LPR利率继续按兵不动符合预期。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售已企稳，宽信用仍然可期。

数据方面，国内一季度GDP同比增长4.5%，超出市场4%的预期，从对GDP同比拉动角度来看，第三产业对GDP拉动效果明显，一季度对GDP同比拉动3.06%，为2022年3月份至今的最大值；第二产业对GDP的拉动为1.29%；固定资产投资、制造业投资与基建投资仍然具有一定韧性，累计同比增速仍然处于相对高位，地产投资未能延续2月份的环比大幅改善，3月份累计同比增速下降0.1%至-5.8%；消费端改善明显，社会零售累计同比增速升至5.8%；3月出口同比14.8%，显著超过预期的-7.1%；进口同比-1.4%，好于预期的-6.4%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，美国就业市场呈现降温迹象，持续申领救济人数大增；3月PPI同比仅2.7%创27个月最低，并低于预期的3%，能源价格高位回落对于PPI的拖累较为明显；此前公布的CPI同比亦低于预期和前值，但核心CPI反弹且高于预期。通胀中枢下移为美联储放缓加息节奏创造客观条件，但核心通胀和就业市场的高韧性制约美联储转向。通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，加息幅度回归每次调整25bp的常态，但市场过高的年内暂停加息预期兑现难度不小，主因就业市场未现拐点，以及核心通胀仍具粘性。

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：中美经济增速分化，A股信心有望逐步修复

A股主要指数震荡走高。截至收盘，上证指数涨0.67%报3285.88点，深证成指涨0.28%报11217.00点，创业板指涨0.58%报2307.27点；两市交10449亿元；全天北向资金净卖出1.66亿元。盘面上，非银金融、美容护理、国防军工、医药生物板块领涨，传媒、通信、计算机、电子板块跌幅居前。美国三大股指全线收涨，道指涨1.57%报33826.16点，标普500指数涨1.96%报4135.35点，纳指涨2.43%报12142.24点。

美国经济增速放缓。宏观方面，国内经济总量强劲，微观结构仍有优化空间，“五一”假期旅游、探亲等出行需求旺盛，支撑二季度经济延续复苏。美国一季度实际GDP年化季环比初值为1.1%，为连续两个季度大幅放缓，同时远不及预期1.9%，市场预期美国经济将在下半年进入衰退；联储高度重视的PCE指数一季度环比增长4.9%，连续五个季度高于预期，面对喜忧参半的数据，令美联储的货币政策决议进退两难，预计加息周期接近尾声，但短期内不会出现降息。

美股科技公司财报亮眼。现货市场方面，当前处在A股上市公司2023年一季度业绩披露期，数据显示，业绩尚未落地的TMT板块回落，净利润同比增速最高的行业电力设备、美容护理、医药生物，推动指数上涨。目前本周美股已公布的大型科技公司，如亚马逊、谷歌、微软等，业绩均好于市场预期，尽管经济数据喜忧参半，但在公布一季报的窗口期内，财报的影响力更大，带动美股强势收涨。

股指期货贴水程度整体加深。期货市场方面，股指期货成交和持仓量明显上升，股指期货当前的贴水情况不利于继续做空。

总的来说，中美经济增速分化，美国经济增速放缓，通胀维持高位，令联储的货币政策决议进退两难，国内经济增速超预期，预计在出行需求高涨的支撑下经济延续复苏。近期中美权益市场为业绩驱动，美国科技巨头财报亮眼带动美股上行，A股业绩分化带动行业调整。此前市场超跌，预计在一季报的带领下市场信心逐步修复，股指建议买入套保。

■策略

IM、IC、IF、IH主力合约买入套保

■风险

若银行业危机带来系统性风险、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：假期仍需关注油市宏观风险

■   投资逻辑

五一节假日即将到来，假日期间仍需关注油市宏观风险，尤其是五一期间美联储议息会议，市场预期本次会议将会加息25BP，且为今年最后一次加息，即加息周期尾声，市场亦仍有预期今年下半年降息，但就目前来看，美国经济仍有较强韧性，美联储或仍旧维持利率不变，从当前美国成品油消费的情况来看，汽车出行消费以及汽油消费仍旧维持季节性增长，交通拥堵指数来看没有出现疲软迹象，但柴油消费今年以来持续低迷，同时卡车货运量等指标也出现同比负增长，一定程度与美国当前的工业景气度相关，五月份将进入美国汽油消费旺季，预计短期汽强柴弱的格局维持。

■   策略

单边中性，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁升级

燃料油：短期利空仍在，等待市场企稳

■市场分析

在成本端，美国呼吁伊朗释放油轮，以及俄罗斯副总理表示欧佩克+认为不需要进一步削减原油产量，短期一定程度利空油价。高硫燃料油基本面整体变化不大，俄罗斯检修以及中东季节性采购需求，叠加新加坡库存降至一个月低点为市场带来支撑。科威特 AL Zour 炼厂依然是低硫市场关注的焦点，一旦恢复出口将对市场带来冲击。国内方面，海关总署数据显示，3月份燃料油进口量同比增长144％，至10年高点，为243万吨，3月份低硫和高硫燃料油出口量同比分别增长37.7％和27.2％，至195万吨，是2022年1月以来的最高水平。另外需要注意的是，上期所FU近期仓单大幅增加，需要关注其对盘面形成的压制。

■策略

等待企稳后逢低多FU主力合约

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：PG盘面大幅回撤，注意宏观风险

■   市场分析

昨日PG盘面不出意外地跟随原油大跌，而现货端波动相对较小。整体来看，当前LPG基本面并没有突出的矛盾，因此主要的价格驱动来自于原油端及宏观面。考虑到宏观环境不确定性较大，且五一假期将至，需注意潜在风险，节前可考虑适当减仓，等待节后宏观情绪企稳后再寻找新的机会。

■  策略

单边中性，观望为主

■   风险

无

石油沥青：成本端波动增加，节前注意风险

■   市场分析

近日原油价格出现大幅回调，我们认为并非是出于基本面因素，更多是欧佩克减产利好被消化之后，市场对宏观以及联储加息担忧再度升温、衰退预期增加，从而拖累油价。从沥青自身基本面来看，现实依然偏宽松，虽然开工负荷出现小幅回落的迹象，但终端需求不足，库存延续回升态势。总体而言，预计BU主要的价格波动来自于原油端，而原油又含有相当一部分宏观因子的定价。在宏观面不确定性较大的环境下，考虑到即将进入五一假期，建议保持谨慎，节前可适当减仓，等待节后原油趋势企稳。

■   策略

单边中性，观望为主，等待原油趋势企稳

■   风险

无

PTA：TA冲高回落，供需格局仍无改善

策略摘要

美国汽油去库未能延续，需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油部分传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外及国内PX检修峰值，PX加工费继续看涨。下游聚酯开工回落，TA进入小幅度累库周期，TA加工费有压缩预期，但09合约目前深贴水背景下，建议TA暂时观望为主。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差520元/吨（0），基差无波动；TA加工费566元/吨（+87），加工费上涨。近期TA开工负荷偏高运行，聚酯负荷下降，负反馈或逐步上移，市场逐渐承压。后期TA存量装置检修计划增加，但聚酯减产加速，供需去库不易，如果成本支撑弱化，TA价格跟随回调。关注上下游聚酯负荷波动情况。

PX方面，PX加工费428美元/吨（-7），PX加工费持续震荡。当前PX价格跟随上下游跌幅较大，加之调油行情的走弱使得价格失去额外的保护，但考虑到TA工厂实际库存仍旧偏低，有补货需求，能够限制部分跌幅。

终端方面，下游工厂为缓解自身库存，开启促销活动，产销回升，但成本回落预期下，多以刚性采购为主，产销预计将回归平淡。

■  策略

美国汽油去库未能延续，需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油部分传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外及国内PX检修峰值，PX加工费继续看涨。下游聚酯开工回落，TA进入小幅度累库周期，TA加工费有压缩预期，但09合约目前深贴水背景下，建议TA暂时观望为主。

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯减产的落地情况。

甲醇：部分检修装置陆续重启，供应端逐步承压

策略摘要

建议逢高做空套保。三江轻烃项目投产预期或拖累甲醇需求，三江轻烃项目投产有延后可能。甲醇5月非伊到港压力超预期。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至09+80，港口基差持稳。卓创港口库存总量在71.4万吨，较上周上涨2.22万吨。江苏库存在36.8（-2.2）万吨，浙江甲醇库存在16.8（+0.2）万吨。

国内开工率维持低位，鄂能化100万吨4月19日附近产出产品；煤头气头开工不高；兖矿榆林其一期于 4 月 10 日开始检修，恢复时间待定，二期于 4 月 13日停车，计划 5 月初恢复；河南中原大化50万吨/年甲醇装置重启时间推迟。神华宁煤50万吨/年烯烃装置23号停车检修，另一套50万吨烯烃装置已停车，预计节后重启。二期预计延迟至5月中旬附近检修，为期15天，关注具体落实情况。

外盘开工总体保持稳定，马来西亚 Petronas 石化目前 2 套甲醇装置，1 号甲醇装置重启恢复中，2 号装置仍在停车检修中；文莱BMC于 4 月 21 日开始停车检修，计划停车检修 45-50 天；Zagros PC两套甲醇装置，目前一套装置停车中，另外一套8成负荷。

整体来看，内地方面，宝丰新装置仍低负荷，总体非一体化开工仍偏低，内地仍然偏强；而港口方面，马油装置检修，后期非伊到港预期有所下调；下游方面，南京诚志一期MTO于4.21恢复，甲醇需求有所提振，三江轻烃项目投产预期再度往后推迟。

■ 策略

建议逢高做空套保。三江轻烃项目投产预期或拖累甲醇需求，三江轻烃项目投产有延后预期。甲醇5月非伊到港压力超预期。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：需求疲软 PF维持弱势震荡

策略摘要

暂时观望。PF盘面跟随成本端下跌整理，产销一般，下游需求偏弱。PF工厂持续降负，预计后续将降至7成，节前观望为主。

核心观点

■   市场分析

PF基差0元/吨（+50），基差回归。

成本端持续下跌，PF盘面跟随震荡下滑。PF生产利润-239元（+82），工厂亏损有所收敛。

上周涤纶短纤权益库存天数12.3天（+0.6），本周库存持续累积。1.4D实物库存21.2（+0.7），1.4D权益库存8.8天（+0.7）。

上周直纺涤短负荷77.5%（-2.3），涤纱开工率71%（-0），工厂持续降负。

昨日短纤产销在40%（-5），产销一般。

■   策略

暂时观望。PF盘面跟随成本端下跌整理，产销一般，下游需求偏弱。PF工厂持续降负，预计后续将降至7成，节前观望为主。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

聚烯烃：地膜订单减量，聚烯烃低位运行

策略摘要

油市价格宽幅波动，市场心态方向或有调整。需求方面，包装等行业订单尚可，且有节后刚需补仓行为支撑，但地膜订单减量，利润收窄及成品库存高位背景下，降库操作仍是主流，对价格支撑有限。市场短期延续低位运行，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存65.5万吨，较上一工作日-3万吨。

基差方面，LL华东基差在+120元/吨，PP华东基差在+50元/吨，基差稳定。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润略有盈利，油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差近期有重新转正的可能，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价格持续拉升，对PP标品供应上有利好作用。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口利润为正，使得PE反弹空间有限。 

■ 策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：产能稳定，下游需求减弱

策略摘要

EB暂建议观望，原油方面，周四收跌，但5月伴随减产计划开始执行，预期原油价格尚存上涨空间。从苯乙烯生产来看，目前国内苯乙烯产出稳定，但下游需求方面，三大下游需求表现并不稳定，未来三周内有劳动节假期所影响，EPS 有一定量的工厂停车，将会导致期间需求有大幅下降。EB建议观望。

核心观点

■市场分析

周一纯苯港口库存24.2万吨（+1.4万吨），库存继续上涨。纯苯加工费310美元/吨（+14美元/吨），海外纯苯检修逐步进行中，加工费继续看涨。

周三苯乙烯港口库存13.65万吨（+0.4万吨），微幅累库；生产企业库存11.88万吨（-2.58万吨），企业积极排库，库存下降。

周四苯乙烯开工率为74.99%（+0.45%）。

EB基差0元/吨（-10元/吨），基差较弱；EB生产利润-416元/吨（-23元/吨），加工费继续下压。

下游需求来看， PS与ABS开工预计继续下降，EPS窄幅波动。

■策略

（1）EB暂建议观望，原油方面，周四收跌，但5月伴随减产计划开始执行，预期原油价格尚存上涨空间。从苯乙烯生产来看，目前国内苯乙烯产出稳定，但下游需求方面，三大下游需求表现并不稳定，未来三周内有劳动节假期所影响，EPS 有一定量的工厂停车，将会导致期间需求有大幅下降。EB建议观望。

（2）跨期套利：观望。

■风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧 

EG：原油价格大幅调整，带动EG下跌

策略摘要

下游聚酯减产拖累需求。供应方面，原5月份投产的三江轻烃裂解对应的乙二醇新装置有所延后；上周EG开工有所回升，但5月份关注浙石化、恒力、卫星等大装置的检修预期，预计4月供需平衡，5月进入小幅去库周期。暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-172元/吨（-38）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1596元/吨（+98），煤制EG生产利润为-916元/吨（-65），仍维持深度亏损。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在60.25%（较上期上升1.85%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.88%（较上期上升0.43%）。扬子巴斯夫（34）按计划重启提负中。中海壳牌1#（40） 停车检修2个月。恒力一线（90）按计划重启提负中。浙石化（75+80+80）计划5月中旬减产。煤制装置方面新疆天业三期（60）短暂小幅降负。陕煤渭化（30）计划5月初检修3周。安徽昊源（30）按计划结束降负检修，提负中。海外装置方面韩华道达尔（12）按计划检修，预计6月上旬重启。加拿大陶氏（35）计划5月底检修3周。

进出口方面，周四EG进口盈亏-172元/吨（-14），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周四长丝产销35%（-5%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销40%（-5%），涤短产销销售一般。

库存方面，本周四隆众华东EG港口库存102.2万吨（-5.7），主港库存明显降低。

■   策略

下游聚酯减产拖累需求。供应方面，原5月份投产的三江轻烃裂解对应的乙二醇新装置有所延后；上周EG开工有所回升，但5月份关注浙石化、恒力、卫星等大装置的检修预期，预计4月供需平衡，5月进入小幅去库周期。暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货持续累库，期货震荡下行

■ 市场分析

期货市场：4月27日尿素主力收盘1988元/吨（-13）；前二十位主力多头持仓：126710（-129），空头持仓：121658（-559），净多持仓：5052（+1396）。

现货：4月27日山东临沂小颗粒报价：270元/吨（-40）；山东菏泽小颗粒报价：2380元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2400元/吨（-30）。

原料：4月27日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-120美元/吨（0）。

生产：截至4月26日，煤制尿素周度产量94.11万吨（+1.93%），煤制周度产能利用率86.20%（+1.63%），气制尿素周度产量27.75万吨（-2.84%），气制周度产能利用率74.68%（-2.18%）。

库存：截至4月26日，港口库存15.95万吨（-1.25），厂库库存108.04万吨（+21.31）。

观点：昨日现货价格下跌10-40元/吨，从周度数据来看，煤制及气制尿素开工率均处于高位；国内尿素样本企业总库存量为108.04万吨，较上期增加21.31万吨，环比增加24.57%。供应端压力较大，短期市场或震荡向下运行。

■ 策略

谨慎偏空：农业需求方面，北方区域夏季肥备肥以低价适当补库为主，南方云南、贵州地区因干旱需求放缓；工业需求以阶段性刚需补货为主，现货价格持续下跌，下游观望情绪渐增。供应端气制尿素生产企业周度产能利用率稍有下降，整体仍处于较高位置。厂库总库存量为108.04万吨，较上期增加21.31万吨，环比增加24.57%，库存水平处于较高位置。整体供需情况较为宽松，因此策略上建议期货以做空套保为主；需要观察后期南方地区干旱、库存及复合肥开工率等信息，跟踪市场整体供需变动情况。

■ 风险

南方水稻追肥备肥需求释放、企业装置检修、工业需求阶段性补货

PVC：节前下游备货意愿不强，PVC偏弱运行

策略摘要

截至 4 月 27 日，PVC 偏弱运行；PVC 期货盘面延续弱势；PVC 装置检修较为集中；电石企业开工低位，价格维持稳定；PVC 下游企业订单不佳；现货价格重心下移，交投不佳。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止 4 月 27 日 PVC 主力收盘 5994 元/吨（-54）；前二十位主力多头持仓：139512（-10506），空头持仓：136797（-10464），净空持仓：-2714。

现货：截至 4 月 27 日华东（电石法）报价：5930 元/吨（-50）；华南（电石法）报价：6025 元/吨（-40）。

兰炭：截至 4 月 27 日陕西 1138 元/吨（0）。

电石：截至 4 月 27 日华北 3490 元/吨（0）。

观点：昨日 PVC 偏弱运行。宏观氛围不佳，当前 PVC 走势受宏观因素影响较大。外围经济下行风险犹存。PVC 自身基本面看，台湾台塑公布 5 月船期价格，环比 4 月下调60-80 美元/吨。国内聚隆开始出料，暂开 20 万吨产能。高库存，弱需求格局依旧。基本面孱弱。PVC 或仍处于震荡偏弱格局。

■ 策略

做空套保。

■ 风险

宏观预期变化；PVC 需求与库存情况。

橡胶：供需双弱，胶价进入弱稳格局

策略摘要

云南产区久旱逢降雨，交割品减产预期降温；海南新胶水上量不足，部分胶厂推迟开工；需求弱势拖累，轮胎开工率环比下降，累库趋势下套利盘抛压较大，胶价冲高回落。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月27日，RU主力收盘11740元/吨（-265），NR主力收盘价9570元/吨（-180）。RU基差-315元/吨（+165），NR基差-19元/吨（+38）。RU非标价差1140元/吨（-115），烟片进口利润-1701元/吨（-311）。

现货市场：4月27日，全乳胶报价11425元/吨（-100），混合胶报价10600元/吨（-150），3L现货报价11275元/吨（-25），STR20#报价1380美元/吨（-20），丁苯报价11800元/吨（0）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水42.80泰铢/公斤（+0.10），烟片50.20泰铢/公斤（0）,杯胶40.05泰铢/公斤（-0.10）。

国内产区原料：云南胶水暂无报价，海南胶水11500元/吨（0）。

截至4月21日：交易所总库存192800（-1812），交易所仓单184050（+410）。

截止4月27日，国内全钢胎开工率为63.90%（-3.72%），国内半钢胎开工率为70.66%(-2.33%）。

观点：云南产区久旱逢降雨，交割品减产预期有所降温，受白粉病影响橡胶树延缓开割；海南产区陆续开割，但总体胶水上量不足，部分胶厂受原料供应紧缺影响预计推迟到五一节后才能正常开工；需求弱势，全钢胎和半钢胎开工率环比下跌，库存累库趋势下套利盘抛压较大，期价冲高回落；国内原料短期供应偏紧背景下，市场下跌情绪有所缓和，胶价进入弱稳格局，静待需求的环比改善，橡胶震荡运行。 

■策略

中性，国内原料产出较少，但受需求弱势拖累，社会库存周环比继续累库，胶价反弹受阻，久旱逢降雨，交割品减产预期有所降温，橡胶震荡运行。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 

贵金属：经济数据公布结果令美联储或陷入两难

策略摘要

5月议息会议加息概率较大，因此短期操作应以相对轻仓为主，但在议息会议之后，市场或将进入合适应当采取降息动作的讨论，而在此过程中，贵金属价格或仍受益。

核心观点

■市场分析

昨日美国方面公布的1季度GDP数据仅录得1.1%，大幅低于预期的2%与前值2.6%。另一方面，核心PCE物价指数则是高于预期，录得4.9%。这样的结果使得美联储未来货币政策导向再度陷入两难境地，即究竟应该继续通过加息以控制通胀，还是应当适当放缓加息进程以刺激经济。黄金价格于昨日再度出现较大波动，目前仍运行于2,000美元/盎司附近。就目前而言，5月议息会议加息概率较大，因此短期操作应以相对轻仓为主，但在议息会议之后，市场或将进入合适应当采取降息动作的讨论，而在此过程中，贵金属价格或仍受益。

基本面

上个交易日（4月27日）上金所黄金成交量为15,214千克，较前一交易日上涨7.53%。白银成交量为595,122千克，较前一交易日下降31.19%。上期所黄金库存为2,754千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降13,710千克至1,836,837千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为926.28吨，较前一交易日下降3.76吨。而白银SLV ETF持仓为14,593.22吨，较前一交易日持平。

上个交易日（4月27日），沪深300指数较前一交易日上涨0.74%，电子元件板块较前一交易日下降1.27%。光伏板块较前一交易日下降1.15%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价回落吸引下游企业入市采购

策略摘要

目前临近5月美联储议息会议，操作暂时应相对谨慎。国内部分经济数据同样相对较差，但同时在铜价回落过程中，下游补库积极性有所回升。操作上在假期前暂时以观望态度对待。但在议息会议后仍可伺机寻找逢低入场的机会。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日期铜继续下行吸引下游入市采购，日内部分低价货源成交积极，主流铜报价与昨日相差无几。早盘，持货商报主流平水铜升水30元/吨附近，部分成交，好铜升水40-50元/吨，湿法铜货源偏紧，持货商不愿贴水出货。上午十时附近，主流平水铜升水20元/吨部分成交，好铜升水30元/吨，OLYDA类货源于平水价格至升水10元/吨附近成交主动，湿法铜如BMK货源贴水10元/吨；盘面价格走低吸引下游点价。临近上午十一时，低价货源难寻，主流铜成交围绕升水20~升水30元/吨。

观点：

宏观方面，昨日美国方面公布的1季度GDP数据仅录得1.1%，大幅低于预期的2%与前值2.6%。另一方面，核心PCE物价指数则是高于预期，录得4.9%。这样的结果使得美联储未来货币政策导向再度陷入两难境地，即究竟应该继续通过加息以控制通胀，还是应当适当放缓加息进程以刺激经济。国内方面，部分经济数据表现同样并不理想，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%。1—3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5892.4亿元，同比下降16.9%；股份制企业实现利润总额11290.3亿元，下降20.6%。

矿端方面，据Mysteel讯，上涨铜精矿现货TC继续上行，但是市场成交活跃度略有恢复，主流成交在80美元中位附近。总体而言，冶炼厂对5-6月份船期货物的需求持续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将维持在80美元/吨附近。

冶炼方面，上周国内电解铜产量23.10万吨，环比减少0.10万吨。周内有江西、河南等冶炼企业进行检修，不影响全年产量，但对产量有所影响，其他冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅减少。

消费方面，据Mysteel讯，上周内铜价震荡偏弱运行，但多数时间窄幅波动于69000~70000元/吨，整体表现高位区间震荡。下游企业对于此价位接受度不高，消费难有较大回升，主要以观望为主，只有在后半周价格出现回落的情况下，采购才略有回升，并且多以贸易商收货为主。不过本周以来随着铜价出现更为明显的回落，下游询价开始相对积极，预计采购热情将会有所回升。

库存方面，上交易日（4月27日）LME库存上涨0.08万吨至6.27万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.04万吨至5.93万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为6.90，较前一交易日下降1.67%。

目前临近5月美联储议息会议，操作暂时应相对谨慎。国内部分经济数据同样相对较差，但同时在铜价回落过程中，下游补库积极性有所回升。操作上在假期前暂时以观望态度对待。但在议息会议后仍可伺机寻找逢低入场的机会。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：节前补库需求偏弱，镍不锈钢价格维持震荡

镍品种：

昨日白天镍价弱势震荡，夜间小幅反弹，现货市场成交依然冷清，下游观望情绪浓厚，现货升水继续下行，不过LME镍0-3价差持续收窄。SMM数据，昨日金川镍升水持平为4100元/吨，进口镍升水下降600元/吨至2650元/吨，镍豆升水持平为1800元/吨。昨日沪镍仓单减少41吨至877吨，LME镍库存减少804吨至40032吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。短期来看，虽然当前纯镍价格较硫酸镍和镍铁溢价仍处于高位，镍价存在高估现象，但全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，LME镍0-3价差亦快速收窄，且因五一假期沪镍休市时间较长，为防范风险建议转为观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格偏强震荡，现货价格小幅上调，基差处于偏低水平，部分钢厂代理封盘惜售，下游适当刚需采购，整体成交一般。昨日无锡市场不锈钢基差下降70元/吨至400元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨30元/吨至350元/吨，SS期货仓单减少363吨至63278吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降5元/镍点至1092.5元/镍点。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格呈现阶段性反弹，但当前价格下，其低估值现象已得以缓解，补库需求亦逐步释放结束，镍铁厂和钢厂即期利润明显好转，因不锈钢与镍铁产能充裕，后期产量或随着利润改善而快速回升，不锈钢价格持续上升动力不足，且其中线供需并不乐观，不宜过度追高，不锈钢价格短期或震荡运行，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌：市场备货情绪不高 锌价冲高回落

策略摘要

锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，需关注市场消费变化和对经济走势预期的变动。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-0.75 美元/吨，较前一交易日上涨6.5美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降50元/吨至21380元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降35元/吨至190元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降30元/吨至21350元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至160元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降60元/吨至21310元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至120元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价冲高回落，下游逢低少量补库。供应方面，进口市场成交一般，炼厂持观望态度刚需采货，以采购国产矿为主。国内矿端基本维持正常生产，北方矿山陆续推进复工复产。虽然国产锌精矿加工费小幅下调，但除云南地区受限电影响外，多数冶炼厂仍维持较高的开工水平，供应相对稳定。需求方面，镀锌市场交近期受黑色价格持续走低拖累，企业订单一般，成品库存持续累积。锌合金和氧化锌开工情况较为一般，下游企业逢低存一定补库意愿。

库存方面：截至2023年4月27日，SMM七地锌锭库存总量为13.65万吨，较上周减少0.62万吨。截止2023年4月27日，LME锌库存为53325吨，较上一交易日减少25吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：下游补库意愿不足 铝价偏弱震荡

策略摘要

铝市供应端小幅修复，而下游消费缓慢复苏，社会库存维持去化，基本面表现良好，短期铝价建议以谨慎偏多的思路对待，上涨空间主要取决于消费拉动情况，仍需关注成本下行幅度和宏观情绪对价格的干扰。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME铝现货贴水13.75美元/吨，较前一交易日下降1.74美元/吨。SMMA00铝价录得18570元/吨，较前一交易日下降180元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18490元/吨，较前一交易日下降170元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-90元/吨，SMM佛山铝价录得18680元/吨，较前一交易日下降190元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至105元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2896元/吨，较前一交易日下降1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得353美元/吨，较前一交易日持平。

期货方面：昨日铝价偏弱震荡，节前下游补库意愿不足，基本面暂无变化。供应方面，国内贵州、四川等地区电解铝部分企业小幅增产，云南地区铝厂暂无复产计划，需关注云南当地气候变动对电解铝企业生产的影响。海外方面，目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。需求方面，华南地区下游畏高按需采购，整体成交一般。国内铝下游加工企业整体持稳，其中原生及再生合金板块因终端汽车消费低迷，预计短期开工率难有上涨。

库存方面：截止4月27日，SMM统计国内电解铝锭社会库存85.3万吨，较上周同期减少5.3万吨。电解铝社会库存维持降库趋势。截止4月27日，LME铝库存较前一交易日减少1500吨至570300吨。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：跨期正套。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：基本面仍较弱，盘面承压下行

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15175元/吨，当日下跌245元，跌幅 1.59%，目前华东553升水175元，421牌号计算品质升水后，贴水575元。期货盘面震荡下调，持仓量降低，主力合约昨日收盘持仓66623手，较前一日减少5639手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，已跌至部分企业丰水期成本，但由于原料价格松动，成本有所回落，现货实际成交情况仍一般，西南地区开工复产意愿不强。受现货端影响，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止4月25日，华东不通氧553#硅在15000-15100元/吨；通氧553#硅在15200-15500元/吨；421#硅在16500-17000元/吨；521#硅16000-16200元/吨；3303#硅在16500-16700元/吨。现货价格企稳，当前现货价格较低，但部分原料价格回落，尽管部分企业亏损，其他成本较高企业停炉意愿增强，但实际停炉数量不多，现货成交情况仍然一般，导致价格未有反弹。后续消费端恢复后，二季度仍存在小幅反弹可能，但三季度仍存在较大压力，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格持稳，SMM统计，多晶硅复投料报价173-185元/千克；多晶硅致密料170-182元/千克；多晶硅菜花料报价166-178元/千克；颗粒硅160-172元/千克。在多晶硅产量不断增加情况下，多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，但后续多晶硅价格继续回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，4月27日山东部分厂家DMC报价14800元/吨；其他厂家报价15000-15500元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能投产，单体企业成本及库存压力了较大。有机硅下游订单情况仍一般，刚需采购为主。有机硅需求明显增长仍依赖于终端市场订单，只有待终端显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期现货基本面表现较弱，盘面反弹上涨承压下行，现货端未好转，叠加8丰水期成本降低，盘面存在一定压力，但距离交割仍有一定时间，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策及实际开炉影响供应

4、西南地区停炉及复产情况影响供应

钢材：钢厂主动减产，钢价弱势运行

逻辑和观点：

期货方面：昨日螺纹2310合约价格震荡运行收于3691元/吨，跌幅0.3%。在快速下跌后，节前盘面钢价呈现弱势运行。

最新产销存数据，五大材产量周环比下降8.6万吨，总库存下降47.69万吨，表需基本持平。3月日均粗钢产量309万吨，创下同期最高记录，高产之下钢价下跌。钢厂发布检修计划增多，钢材产量下降较为迅速。地产作为钢材消费的半壁江山依然没有明显的复苏上升态势，对于消费预期来说信心上的打击是必然的。加之煤焦方面较弱的基本面，原料亦大幅下跌，可能还有一定的向下空间，原料成材间形成共振凝聚了短期较强的空头氛围。目前已有钢厂主动减产，短期供需结构有改善趋势，库存去化。若前期跌势最为明显的双焦底部出现，那钢价的下跌有望趋缓。后期关注钢厂减产行为、动力煤价格对弱粘性炼焦配煤价格的支撑，以及月底政治局会议情况。

■策略：

单边：无

跨期：rb2310-2401正套或hc2310-2401正套

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■关注及风险点：粗钢压产政策、需求程度、原料价格等。 

铁矿：铁水见顶回落，节前交投放缓

逻辑和观点：

昨日铁矿石2309合约缩量震荡下跌，收于713.5元/吨，涨0.56%。青岛港PB粉报818元/吨，涨7元/吨，超特报679元/吨，涨9元/吨，高低品价差139元/吨。昨日主港成交89.5万吨，临近假期交投有所走弱。本周日均铁水产量243.54万吨，环比下降2.34万吨，钢厂减产成效显著。

整体来看，外矿供应即将走出季节性淡季，需求端受钢厂主动停产检修影响，铁水产量连续两周下滑。库存端港口库存小幅去库，但钢厂库存受减产和补库影响，低位有所回升。铁矿供需逐渐走向宽松，但由于各环节库存过低，且品种弹性较大，有时短期向上波动的幅度会较大，但在粗钢平控政策下，依旧是整个板块偏弱的品种。

■策略： 

单边：震荡偏弱

跨品种：多钢厂利润

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况、海外加息等。 

双焦：双焦延续弱势，市场按需采购

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2309合约收于2164元/吨，环比下跌30.5元/吨。供应方面，目前焦企利润尚可，开工率维持稳定，产量有所增加。需求方面，终端需求偏弱，钢厂控制到货情况，同时高炉检修计划逐步增多，对焦炭采购较为谨慎。整体来看，考虑到后期铁水产量将受到抑制，焦炭供需面转向宽松，预计焦炭偏弱运行。

焦煤方面：昨日焦煤2309合约收于1416.5元/吨，环比下跌36元/吨。现货方面，各地主焦煤价格偏弱势调整。双焦市场悲观情绪延续，下游焦企考虑到原料煤供应宽松，对原料煤按需采购为主，煤矿出货不畅，需求疲软。蒙煤方面，昨日通关量754车，蒙煤成交一般，价格叫为平稳，蒙5原煤价格1260-1280元/吨。整体来看，焦煤供需结构整体偏宽松，预计焦煤偏弱运行。

■策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险：粗钢压产政策、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：需求表现一般，煤价短期震荡

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，榆林地区供给依旧有收缩，需求维持平稳，暂无明显亮点。矿上拉煤车以刚性拉货为主，销售表现有所回升。港口方面，询货积极性有所提高，市场竞价小幅上涨，终端情绪略有修复。节后大秦线即将恢复，供给增加预期导致买方压价心理较重。进口煤方面，目前印尼煤价格依旧坚挺，但由于国内煤炭市场整体依旧偏弱，所以成交一般，短期进口煤价格维稳运行。运价方面，截止到4月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于779.48，环比上一日下跌12.57个点。

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交一般。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，导致库存周转速度慢。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：市场产销走弱，玻璃震荡下行

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309震荡下行，收于1753元/吨，下跌60元/吨，跌幅3.31%。现货方面，本周全国均价2065元/吨，环比上涨10.19%。供应方面，据隆众资讯数据，本周浮法玻璃产量112.88万吨，环比增加0.48%，企业开工率79.21%，环比增加0.09%，产能利用率79.86%，环比增加0.04%。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存4574.6万重箱，环比减少9.07%，近期房地产竣工数据表现较好，下游贸易商补库及需求改善，使得库存得到有效去化。但随着玻璃价格上涨，利润明显改善，产线点火预期走强，同时，玻璃产销表现开始走弱，远月面临成本坍塌。短期预计玻璃价格呈现震荡态势，后续关注玻璃日度产销及点火复产情况。

纯碱方面，纯碱主力合约2309震荡运行，收于2141元/吨，上涨2元/吨，涨幅0.09%。现货方面，国内纯碱市场偏稳运行。据昨日隆众资讯数据，供应方面，本周纯碱开工率94.36%，环比增加1.42%，产量为63.05万吨，环比增加1.53%。库存方面，本周纯碱库存44.42万吨，环比增加14.84%，累库明显。整体来看，目前纯碱供给维持高位，重碱需求较强，轻碱需求相对疲软，近几周总库存有所增加，供需边际弱化，加之整体大宗商品大跌，使得高利润的纯碱成为众矢之的，估值下杀带动纯碱期货快速下行。随着纯碱期货价格快速回落，风险已得到部分释放，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度及库存变化。

■策略：  

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

■关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：需求疲软，油脂震荡下跌

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2309合约6872元/吨，环比下跌172元，跌幅2.44%；昨日收盘豆油2309合约7470元/吨，环比下跌126元，跌幅1.66%；昨日收盘菜油2309合约8063元/吨，环比下跌86元，跌幅1.06%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7560元/吨，环比下跌120元/吨，跌幅1.56%，现货基差P09+688，环比上涨52；天津地区一级豆油现货价格8130元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅0.85%，现货基差Y09+660，环比上涨56；江苏地区四级菜油现货价格8410元/吨，环比下跌90元/吨，跌幅1.06%，现货基差Y09+347，环比下跌4。

上周三大油脂期货盘面先上涨后下跌，其中豆油跌幅最大，棕榈油表现较强。周初受宏观数据影响，商品交易经济复苏逻辑盘面普涨，棕榈油带领油脂上涨；而后因美联储加息在即，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求，原油承压下跌，另外因巴西大豆升贴水继续下跌和马来出口数据不佳，导致周五油脂价格大跌。

后市看，豆油方面，全美油籽加工商协会（NOPA）4月17日公布的数据显示，美国3月大豆压榨量大增至15个月高位1.85810亿蒲式耳，较2月的1.65414亿蒲式耳增加12.3%，美国需求尚可；4月20日晚美国农业部公布截止4月13日美国大豆出口净销售以及装船数据，受消费国需求疲软影响，大豆出口销售数据低于预期，CBOT美豆价格走弱；南美端，巴西大豆港口溢价最近几天降至历史低点，如上周在帕拉纳瓜等港口，5月交货的升贴水一度甚至跌至每蒲式耳-200个基点，基差走低继续利空大豆，豆油进一步承压下行；国内随着进口大豆GMO、CIQ证书问题解决，到港大豆得以放行，后期预计油厂开机率上升，现阶段豆油已从供需紧平衡慢慢向供过于求的状态转换，日渐宽松的供应以及竞品油脂的影响，预计基差还有下跌空间，行情偏弱震荡。

棕榈油方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）近日发布数据显示，印尼2月份棕榈油产量降至425万吨，1月份为426万吨；印尼2月棕榈油库存降至264万吨，1月为310万吨；印尼2月棕榈油出口量降至290万吨，1月为295万吨，数据稍利多，给予棕榈油一定支撑。4月17日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-15日马来西亚棕榈油产量增加22.50%；而据Amspec Agri、ITS、SGS等机构数据显示，2023年1-20日马来出口大幅下滑，数据利空。国内方面，棕榈油4-6月进口利润倒挂，买船意愿较弱，且现有库存大多已有货权，棕榈油有望进入去库阶段；受制于消费疲软，终端提货缓慢，各地基差稳中偏弱。整体看，棕榈油供应端稍有利多，但近期国际原油价格下跌，对植物油价格带来溢出影响。棕榈油预计在宏观悲观情绪带动下跟随大宗商品市场整体承压下行。

菜籽油方面，19日，联合国方面和俄乌双方分别证实，经历两天暂停后，黑海运粮船登船检查已于当天恢复。海外市场加拿大菜籽止跌反弹，随着加籽价格止跌回升，进口压榨利润由正转负，或将影响后期菜籽买船，供应压力有望短期缓解。据Mysteel数据显示，4月油菜籽进口到港量大约在78万吨左右，近两周部分油厂因菜粕胀库停机，油厂开机率较低；随着天气逐渐转暖，水产养殖对菜粕需求逐渐提高，油厂的开机率有望维持较高水平。后期菜油供应相对宽松，需求疲软，供需难有亮点，预计菜油跟随其他油脂弱势震荡。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

油料：大豆稳中有跌，花生市场成交暂无利好提振

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2307合约4849元/吨，较前日下跌42元/吨，跌幅0.86%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5140元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差A07+291，较前日上涨2；吉林地区食用豆现货价格5130元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A07+281，较前日上涨22；内蒙古地区食用豆现货价格5160元/吨，较前日下跌47元/吨，现货基差A07+311，较前日下跌5。

上周大豆期货盘面价格前三个交易日多空博弈，横盘震荡，最后两个交易日跌幅较大，成交量也在最后两个交易日创新高，外盘CBOT大豆表现相对平稳，价格波动不如国内盘面明显。现货方面，上周东北大豆价格平稳弱运行，粮库排车数量较多，收购任务也基本接近尾声，贸易商收购积极性不高；南方大豆价格相对稳定，购销均较为清淡。目前东北大豆基层仍有部分余粮，农户卖粮积极性较高，目前来看粮库收购预计截至4月底，后续仍否有收购暂未可知，预计本周大豆价格继续维持稳中偏弱的运行态势。南方大豆购销暂显清淡，贸易商上货量有限，价格维持平稳。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2310合约10520元/吨，较前日下跌36元/吨，跌幅0.34%。现货方面，辽宁地区现货价格9756元/吨，较前日持平，现货基差PK10-764，较前日上涨36；河北地区现货价格10177元/吨，较前日持平，现货基差PK10-343，较前日上涨36；河南地区现货价格9947元/吨，较前日持平，现货基差PK10-573，较前日上涨36；山东地区现货价格10033元/吨，较前日持平，现货基差PK10-487，较前日上涨36。

上周国内花生价格偏强运行。截止至2023年4月21日，全国通货米均价为11400元/吨，较上周上涨40元/吨。4月15日苏丹首都多地突发武装冲突，市场担忧进口米到港量或将不稳定，国内进口米报价上调。但国内产区价格维稳运行，下游客商拿货放缓，交易一般，部分地区价格弱势调整。产区余货见底，供应偏紧，后市仍有一定的销售时间窗口，部分中间商仍存一定的挺价惜售情绪，随着产地天气渐热，不入冷库的货源有明显的出货意愿，部分商贩和中间商择机高位清库，议价出货；进口米陆续到港，高位成交有限，成交出现高报低走现象，有一定的议价空间；终端需求仍显疲软，需求方高价拿货意愿不高，贸易商备货谨慎，少量拿货为主；油厂到货以进口米为主，国内米采购意愿不高，部分主力油厂继续观望。预计本周仍然震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱 

饲料：巴西贴水回升，豆粕震荡运行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2309合约3450元/吨，较前日下跌22元，跌幅0.63%；菜粕2309合约2926元/吨，较前日下跌1元，跌幅0.03%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4490元/吨，较前日上涨142元，现货基差M09+1040，较前日上涨164；江苏地区豆粕现货4248元/吨，较前日上涨190元，现货基差M09+798，较前日上涨212；广东地区豆粕现货价格4022元/吨，较前日下跌83元，现货基差M09+572，较前日下跌61。福建地区菜粕现货价格3022元/吨，较前日上涨28元，现货基差RM09+96，较前日上涨29。

国际方面，上周USDA周度出口数据净售调减至10万吨，前一周为36.5万吨，累计销售5038万吨，同比降幅672万吨，销售进度为91.9%，该数据明显低于市场预期。阿根廷方面，截止4月19日，新季大豆已收16.7%，前周4.3%，去年同期为18.5%，五年均值为42.1%，已收单产1.57吨/公顷，由于当前收割单产不及预期，布交所已将新季大豆产量再度下调至2250万吨，若单产维持当前水平，后期仍有继续下调的风险。巴西方面，截至4月15日，巴西新季大豆已收85%，前周78.2%，去年同期为87.1%，当前收割进度良好，已基本追回往年同期。国内方面，油厂受到海关通关检验影响逐步减弱，大豆到港有所恢复，上周国内油厂开机率较上周明显回升，全国大豆压榨量较上周增长至159万吨，待后期二季度大豆集中到港后，国内供应压力仍旧偏大，需持续关注后期政策端的变化。巴西升贴水受到卖压影响进一步下跌，同时由于美元走强和国际原油价格下跌等宏观因素的影响也使得美豆及国内豆粕价格同步承压下跌，预计短期内粕类价格将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2661元/吨，较前日下跌24元/吨，跌幅0.89%；玉米淀粉2307合约2987元/吨，较前日持平。现货方面，北良港玉米现货价格2680元/吨，较前日持平，现货基差C07+19，较前日上涨24；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日持平，现货基差CS07+138，较前日持平。

国际方面，美国农业部出口检验周报显示，上周美国玉米出口检验量较一周前增长44.8%，比去年同期提高2.7%。截至到2023年4月13日当周，美国玉米出口检验量为121.5万吨，上周为83.9万吨，去年同期为118.2万吨。当周美国对中国出口7.7万吨玉米，前一周对中国出口20.9万吨玉米。国内方面，东北产地余粮持续下降，贸易商成为持粮主体，出货积极性偏弱，有惜售情绪，出货节奏放缓。饲料企业采购心态仍然谨慎，以消化库存为主，现货成交较少。预计短期玉米市场价格继续维持震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：现货价格下跌，生猪期价偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2307合约16285元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.03%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.56元/公斤，较前日下跌0.41元，现货基差 LH07-1725，较前日下跌405；江苏地区外三元生猪价格 15.15元/公斤，较前日下跌0.45元，现货基差LH07-1135，较前日下跌445；四川地区外三元生猪价格14.48元/公斤，较前日下跌0.4元，现货基差LH07-1805，较前日下跌395。

供应方面，上周集团保持较高的出栏水平，降低均重的意图明显。大肥的去化也在稳步进行。目前出栏均重已经连续三周保持下降趋势，但仍处于较高水平。价格快速上涨让散户压栏惜售情绪抬头。随着气温的逐步提高，养殖端的降体重的需求会逐步增强。需求方面，屠宰企业目前仍在进行冻品的入库。冻品库存和开工率都在稳步增加。资金充沛的头部屠宰企业的冻品库存率普遍偏高，中小型屠宰企业资金链压力过大冻品入库后劲明显不足。未来随着价格进一步上涨冻品入库的积极性会有所下降，一旦价格超过15元/公斤，市场冻品会开始去库存。综合来看，上周生猪价格迎来一波快速上涨，一方面是情绪的炒作，7月合约本周上涨1160元，涨幅为现货的两倍。炒作点主要在于三季度消费需求的快速增加和五一假期带来的消费提升。此外，二次育肥再次入场已经开始，本次二育呈现大体重的特点，二育普遍采购的是100公斤以上的猪源，短期投机性非常强，但会与屠宰企业形成竞价关系，导致价格上涨过快。当前7月合约快速上涨导致二次育肥的养殖利润已经出现。7月合约情绪修复概率较大。预计短期内生猪价格将会震荡运行，但长期来看生猪高库存高产能的逻辑并没有改变。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2309合约 4214元/500 千克，较前日上涨2元，涨幅0.05%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.53元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+316，较前日下跌2；河北地区鸡蛋现货价格4.6元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+386，较前日下跌2；山东地区鸡蛋现货价格4.53元/斤，较前日持平，现货基差 JD09+316，较前日下跌2。

供应方面，上周现货价格小幅上涨，养殖利润丰富，部分企业因可淘老鸡数量有限，惜售情绪明显，而临近五一，部分养殖企业选择顺势淘汰，叠加屠宰企业产品消化缓慢，订单量短期内难有改善等因素，预计短期内淘鸡出栏量变化不大；3月新开产蛋鸡为去年11月份前后新补栏鸡苗，去年11月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，鸡苗销量环比降低4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，目前鸡蛋现货价格相对稳定，食品企业备货积极性减弱，节日提振作用不强，消费终端对于高价接货意愿不强，多持观望态度，以按需采购为主，需求仍然有待复苏。综合来看，豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，并且生猪等替代品价格弱势抑制鸡蛋消费，强预期弱现实环境下，多空分歧加剧，短期内鸡蛋期现货价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，6月以后随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果成交增多，红枣价格趋强

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2310合约8515元/吨，较前日下跌3元，跌幅0.04%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP10-120，较前一日无变化；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+480，较前一日无变化。

上周山东产区走货提速，整体来看主产区走货好于副产区，小果货源需求较高，出库价格偏强运行。陕西产区主产区走货速度加快，副产区走货一般。甘肃产区走货速度加快，周内静宁产区冷库包装发货有所增多，受五一备货提振，客商包装积极性增加。副产区客商调货积极性尚可，成交多集中在性价比高货源。山西产区冷库走货多以客商发自存货源为主，冷库包装发货有所增多。广东持续降雨天气影响，批发商发货偏谨慎。周内到车数量较为稳定，交易氛围一般。4月份进入苹果传统销售旺季，叠加五一备货，冷库走货速度加快，预计短期内市场偏稳运行。各产区陆续进入坐果期，由于全国范围内普遍性降温，本周需关注天气情况对新季影响。

■   策略

逢高布空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ09-2210，较前一日上涨130；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-1710，较前一日上涨130；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-1810，较前一日上涨130。

当前消费处于淡旺季切换阶段，而今年现货企业的库存高于同期，去库压力较大，交易所仓单的注册量较高亦压制盘面走势，容易受宏观情绪拖累。当前受温度、余货、库容综合影响，入库进度较慢，需关注入库情况。端午旺季逐渐启动，上周河北崔尔庄、广东如意坊，南京众彩市场走货尚可，好货紧张价格偏强，产区等外品出货速度较快，销区毛利润继续走升，市场交易氛围相对较活跃。随着温度上升，新疆主产区阿克苏、阿拉尔、喀什、若羌等地枣树均已发芽，天气炒作对新季红枣盘面的影响开始显现，叠加主力换月，资金扰动令盘面波动加剧。总体来说，端午节假日备货及天气炒作提供盘面一定支撑。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：市场成交低迷，郑棉小幅回落

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约15225元/吨，较前日下跌100元/吨，跌幅0.65%。持仓量653322手，仓单数18093张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15254元/吨，较前日上涨68元/吨。现货基差CF09＋30，较前日上涨170。全国均价15770元/吨，较前日上涨62元/吨。现货基差CF09+550，较前日上涨170。

国际方面，上周前期受到中国经济数据的乐观影响以及天气炒作下全球主要产棉国减产的预期，棉价小幅上涨。但后期伴随宏观因素的影响和加息预期的升温，以及产棉区干旱的缓解预期和大幅下降的周度出口数据的公布，美棉价格转而大幅下跌。国内方面，在本年度种植面积预期下降，叠加本年度棉花加工临近尾声，库存压力有一定的缓解的背景下，前期价格仍维持上涨。但后期因美联储加息预期等宏观以及美国周度数据超预期下滑的影响，郑棉价格也随之下跌。整体来看，短期在无明显供需因素刺激的情况下，棉价更易受宏观以及外围因素影响，预计棉价仍将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2309合约5096元/吨，较前日下跌82元，跌幅1.58%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5200元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+100，相较前一日上涨80。山东地区“月亮”针叶浆5200元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp09+100，相较前一日下跌20。山东地区“马牌”针叶浆5200元/吨，较前一日下跌100元/吨。现货基差sp09+100，相较前一日下跌20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+1350，相较前一日上涨80。

近期离岸人民币汇率小幅上涨至6.89附近，纸浆进口价格受到支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月第2周，各港口纸浆库存量为198吨，较上周增加2.33%。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存继续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，维持刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销开始走弱，导致纸场对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆短期内成交难有起色，供强需弱的态势还持续，浆价或将继续下移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

期货方面，截止4月27日收盘，白糖2307合约收盘价6898元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅0.17%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6950元/吨，环比上涨0元/吨，现货基差SRO7+50，环比上涨10；云南昆明地区白糖现货成交价6780元/吨，环比上涨0元/吨，现货基差 SRO7-120，环比上涨10。

上周美原糖主力07合约继续强势拉升至25.09美分，再次刷新十年来新高，但随后多头部分获利资金开始止盈，价格也随之回调。国内方面郑糖主力07合约在周五刷新6952元新高后也在夜盘开始大幅回调近170点。这种情况表明了内外盘资金面对十年来最高位的价格、严重超买的指标以及临近交割月的提保，避险情绪开始增加。基本面方面，全球糖市的焦点开始聚集于巴西开榨进度，但根据机构数据预测，4月下半月巴西主产区圣保罗的降雨量整体偏多，高于历史均值及去年同期水平，因此4月下半月的甘蔗入榨量和糖产量或将不及去年同期，这将一定程度上影响4月整体生产进度，从而导致巴西4月的生产进度偏缓。另外，根据巴西航运机构Williams的数据，截至4月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的45艘上升到50艘。港口等待装运的食糖数量从上一周的194.97万吨上升到了214.36万吨，本周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为212.92万吨。根据该机构发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为165.8万吨，巴拉那瓜港等待出口的食糖数量为40.26万吨。由此可见，全球食糖贸易流紧张的趋势延续的概率较大。郑糖方面，国内市场焦点开始转移到加工糖进口及糖浆预拌粉等替代补充产品上。关于加工糖，目前配额外进口价差依然倒挂1000元左右，使得加工糖厂难以进口。至于糖浆与预拌粉，虽然本月出来的数据有所增加，但受产能利用率低以及原材料价格高企的影响，难以在短时间内起到很强的冲击效应。因此，国内外的基本面目前来看依然是利多因素较多。但是需要注意国内糖价本周存在回调的风险，首先是在本周的会议上是否会出现政策性调控的消息；其次是五一小长假即将来临，面对节前提保，多头资金是否会作出防御性的操作。因此本周糖价可能维持高位震荡局面，建议以观望为主。

■   策略

单边中性

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年4月27日，沪深300期货(IF)成交917.7亿元，较上一交易日减少3.36%；持仓金额2517.31亿元，较上一交易日增加0.08%；成交持仓比为0.36。中证500期货(IC)成交816.2亿元，较上一交易日减少10.14%；持仓金额3467.29亿元，较上一交易日增加0.11%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交486.69亿元，较上一交易日增加21.56%；持仓金额1016.54亿元，较上一交易日增加2.15%；成交持仓比为0.48。

国债期货流动性情况：

2023年4月27日，2年期债(TS)成交611.11亿元，较上一交易日增加24.58%；持仓金额1459.72亿元，较上一交易日增加1.49%；成交持仓比为0.42。5年期债(TF)成交695.57亿元，较上一交易日增加15.2%；持仓金额1248.14亿元，较上一交易日增加0.24%；成交持仓比为0.56。10年期债(T)成交988.68亿元，较上一交易日增加22.13%；持仓金额2262.45亿元，较上一交易日减少0.62%；成交持仓比为0.44。

商品期货市场流动性：原油增仓首位，玻璃减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月27日，玻璃减仓51.63亿元，环比减少7.62%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓38.8亿元，环比增加15.33%，位于当日全品种增仓排名首位；豆油、玻璃5日、10日滚动增仓最多；PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、原油、白银分别成交1247.31亿元、1195.47亿元和1040.96亿元（环比：19.9%、16.51%、-3.71%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月27日，能源板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3933.93亿元、2993.19亿元和2677.17亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。