注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：经济预期再受考验 各类商品普遍调整

策略摘要

商品期货：有色（铜、铝）、贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

美联储加息周期暂告一段落。美联储5月如期加息25bp，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息。建议短期关注加息向降息转换时期的投资策略。研究发现该阶段下：（1）风险资产呈现先涨后跌的规律，加息周期结束利好风险资产，尤其是股指，中美经济预期的强弱决定两国股指的强弱；（2）随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分化；（3）2008年以后资产对货币政策的弹性显著增加。

全球经济预期再受考验。5月4日，随着美国和欧洲央行基准利率的进一步抬升，后续至少年内维持高利率水平对当下的银行风险以及海外经济预期造成一定考验。国内政治局会议释放总量中性，行业结构存在亮点的信号，后续地产和基建回升的趋势目前市场仍存在一定分歧。在全球经济预期面临考验的背景下，五一假期归来各类商品均面临不同程度考验。

商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格受到海外经济预期的拖累，短期维持中性；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属在加息靴子落地后，建议把握逢低买入套保的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：PMI走弱带动利率再下行

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，当前利率已调整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，机会弱于风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.44%、2.6%、2.73%和2.76%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、33bp、16bp、59bp和29bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.34%、2.6%、2.74%、2.92%和2.92%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、32bp、18bp、58bp和31bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.75%、2.11%、2.29%、2.13%和2.22%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为48bp、12bp、-6bp、39bp和3bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.66%、1.96%、1.98%、2.29%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为76bp、45bp、44bp、64bp和33bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF、T和TL主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.06%、0.15%和0.48%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.01元、-0.01元和0.02元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0218元、0.1185元和0.1824元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日，期债延续上行，4月制造业PMI再度跌破荣枯线及假期消费总体不及预期是促进债市进一步走强的核心原因。

政策方面，资金面季节性宽松，央行转为净回笼；4月超量续作200亿MLF，连续五个月超量续作彰显央行偏宽松的货币政策基调；LPR利率继续按兵不动符合预期。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售已企稳，宽信用仍然可期。

数据方面，国内4月官方制造业PMI为49.2%，较前月明显下行2.7%。一季度GDP同比增长4.5%，超出市场4%的预期，从对GDP同比拉动角度来看，第三产业对GDP拉动效果明显，一季度对GDP同比拉动3.06%，为2022年3月份至今的最大值；第二产业对GDP的拉动为1.29%；固定资产投资、制造业投资与基建投资仍然具有一定韧性，累计同比增速仍然处于相对高位，地产投资未能延续2月份的环比大幅改善，3月份累计同比增速下降0.1%至-5.8%；消费端改善明显，社会零售累计同比增速升至5.8%；3月出口同比14.8%，显著超过预期的-7.1%；进口同比-1.4%，好于预期的-6.4%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，美联储如期加息25bp至5%-5.25%，且发布会鸽派基调尽显。考虑到通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，这大概是年内最后一次加息，对于美债利率而言，形成了进一步的打压力量，我们预计美债利率将再度步入下行趋势。

我们对期债持中性偏空观点，当前利率已调整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，机会弱于风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：银行业危机继续发酵，道指领跌

■市场分析

股指期货：A股主要指数走势分化。截至收盘，上证指数涨0.82%报3350.46点，连升3日；深证成指跌0.57%，创业板指跌1.16%；两市成交1.17万亿元；全天北向资金净卖出14.39亿元。盘面上，传媒、纺织服饰、银行、非银金融板块领涨，社会服务、家用电器、通信、电子板块跌幅居前。美国三大股指全线收跌，道指跌0.86%报33127.74点，标普500指数跌0.72%报4061.22点，纳指跌0.49%报11966.4点。

美国银行业危机发酵。宏观方面，国内“五一”假期居民出行火爆，消费相关行业销售收入同比增长超过20%，居民消费意愿增强，支撑经济复苏。美国银行业危机继续发酵，西太平洋合众银行称，正与潜在投资者就包括出售和融资在内的战略性选项进行谈判，同时道明银行终止与第一地平线银行合并协议。

国内大盘股指数净利润转正。现货市场方面，A股上市公司一季报公布完毕，大盘股指数净利润由负转正，小盘股指数净利润跌幅缩窄，当前大盘股指数表现占优。市场交投活跃，成交量连续20个交易日维持万亿级别，融资余额回升。美股市场对银行业的担忧加重，未来可能有更多银行陷入危机，市场表现偏谨慎，VIX快速上升，多家银行股下跌。由于多数科技股业绩亮眼、分红可观，纳指相对跌幅较小。

股指期货贴水程度整体加深。期货市场方面，股指期货成交和持仓量下降，股指期货当前的贴水情况不利于继续做空。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312策略。

总的来说，中美经济预期分化，国内小长假居民出行火爆，支撑经济复苏，美国银行业危机继续发酵，市场避险情绪升温。国内大盘股指数净利润由负转正，表现占优，美股市场对银行业的担忧加重，同时多数科技股业绩亮眼、分红可观，纳指相对跌幅较小。期货市场IH2309和IH2312合约倒挂，可进行多IH2309空IH2312策略。

■策略

IM、IC、IF、IH主力合约买入套保；多IH2309空IH2312。

■风险

若银行业危机带来系统性风险、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：库尔德石油将在两周内恢复出口

在本轮油价调整的驱动因素中，我们认为流动性也是重要的影响因素，一方面是欧洲与亚洲市场休市，只有美国市场仍在交易，市场较为清淡，另一方面，油价在跌破关键点位后的期权对冲带来的负伽马效应以及CTA动量交易策略都放大了油市波动率，加剧了价格跌幅，而从以往来看，在油价大跌后，往往通过USO等原油ETF的买盘会显著增加，但在原油宝事件后，原油ETF的持仓合约转移至远月合约，限制了近月合约的买盘力量，在当前环境下，我们认为油价大跌后，市场或缺乏投机性买盘，但对于炼厂以及下游用油的机构来说迎来了买入套保或者现货采购的机会，尤其是在炼厂检修结束开工负荷提升之际，有助于提振当前原油现货市场需求。

■   策略

单边中性建议观望，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：宏观情绪依旧主导市场波动

■ 市场分析

燃料油市场近期进入宏观面利空主导的状态，美国银行股的连续大跌引起市场对于美国银行系统以及债务危机的担忧，从而使得衰退氛围中的市场雪上加霜。高硫燃料油方面，新加坡库存继续降低至近两个月低点，北欧炼油厂在夏季前增产沥青挤压燃料油产量，北欧与地中海地区供应较为紧张。低硫燃料油方面，供给充足以及需求走弱依旧是主要的基本面逻辑，相对弱于高硫。

■ 策略

短期观望为主，待原油企稳后逢低多FU主力合约

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：宏观扰动延续，盘面维持弱势

■   市场分析

昨日PG盘面大幅下跌，主要驱动来自于原油端。五一劳动节期间国际油价连续走低，Brent和WTI分别跌破75和70美元/桶关口，近一周时间累计跌幅达到10%。对于原油的这轮下跌，我们认为背后依然是宏观因素占据主导：海外银行业危机仍在发酵，市场避险情绪持续升温，原油作为风险资产被市场抛售。另外，市场对未来经济衰退、原油需求滑坡的担忧并未消退。宏观面的冲击再叠加资金面的助推（动量交易、负gamma效应等），共同导致这轮油价的快速下跌，并拖累包括LPG在内的下游能化品价格。从LPG自身基本面来看，当前多空因素交织，虽然PDH需求修复的利好在逐步兑现，但整体供需格局仍偏宽松。受到宏观与原油走弱的扰动，PG内外盘价格短期或呈现震荡偏弱的态势。建议暂时观望为主，等待原油企稳后再寻找新的机会。

■  策略

单边中性，观望为主

■   风险

无

石油沥青：原油价格承压，沥青盘面弱势运行

■   市场分析

昨日BU盘面大幅下跌，主要驱动来自于原油端。五一劳动节期间国际油价连续走低，Brent和WTI分别跌破75和70美元/桶关口，近一周时间累计跌幅达到10%。对于原油的这轮下跌，我们认为背后依然是宏观因素占据主导：海外银行业危机仍在发酵，市场避险情绪持续升温，原油作为风险资产被市场抛售。另外，市场对未来经济衰退、原油需求滑坡的担忧并未消退。宏观面的冲击再叠加资金面的助推（动量交易、负gamma效应等），共同导致这轮油价&沥青成本中枢的快速下移。从沥青自身基本面来看，当前现货端偏宽松，但还没有显著的库存压力。因此预计盘面价格主要跟随原油端摆动，但下跌弹性相对较小。考虑到市场情绪尚未稳定，建议暂时观望为主，等待原油企稳后再寻找新的机会。

■   策略

单边中性，观望为主，等待原油趋势企稳

■   风险

无

甲醇：港口库存如期累库，节后甲醇弱势运行

策略摘要

建议逢高做空套保。三江轻烃项目投产预期或拖累甲醇需求，三江轻烃项目投产有延后可能。甲醇5月非伊到港压力超预期。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至09+85，港口基差持稳。卓创港口库存总量在75.72万吨，较上周上涨4.32万吨。江苏库存在36.9（+0.1）万吨，浙江甲醇库存在19.8（+3）万吨。

国内开工率维持低位，鄂能化100万吨4月19日附近产出产品；煤头气头开工不高；兖矿榆林其一期于 4 月 10 日开始检修，恢复时间待定，二期于 4 月 13日停车，计划 5 月初恢复；神华宁煤50万吨/年烯烃装置23号停车检修，另一套50万吨烯烃装置已停车，预计节后重启。二期预计延迟至5月中旬附近检修，为期15天，关注具体落实情况；阳煤恒通30万吨/年MTO装置目前运行75%，该MTO装置计划5月6号检修20天；20万吨甲醇装置尚未重启。

外盘开工总体保持稳定，马来西亚 Petronas 石化目前 2 套甲醇装置，1 号甲醇装置重启恢复中，2 号装置仍在停车检修中；文莱BMC于 4 月 21 日开始停车检修，计划停车检修 45-50 天；Zagros PC两套甲醇装置，目前一套装置停车中，另外一套8成负荷。

整体来看，内地方面，宝丰新装置仍低负荷，总体非一体化开工仍偏低，内地仍然偏强；而港口方面，马油装置检修，后期非伊到港预期有所下调；下游方面，南京诚志一期MTO于4.21恢复，甲醇需求有所提振，三江轻烃项目投产预期再度往后推迟。

■ 策略

建议逢高做空套保。三江轻烃项目投产预期或拖累甲醇需求，三江轻烃项目投产有延后预期。甲醇5月非伊到港压力超预期。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：受成本拖累PF价格持续回落

策略摘要

暂时观望。PTA拖累PF成本型回落，下游开工率持续下滑，库存累积压力再现。PF生产利润难以反弹，需要额外减产才能带动供需再平衡。

核心观点

■   市场分析

PF基差0元/吨（+30），基差有所走强。

成本端继续下跌，PF盘面跟随大幅回落。PF生产利润-245元（+54），工厂利润亏损有所收缩。

上周涤纶短纤权益库存天数12.1天（-0.2），去库不及预期，库存压力仍在。1.4D实物库存20.0（-1.2），1.4D权益库存8.6天（-0.2）。

上周直纺涤短负荷73.8%（-3.7），涤纱开工率69%（-2），工厂开工率继续下滑。

昨日短纤产销在45%（+8），节后产销仍旧清淡。

■   策略

暂时观望。PTA拖累PF成本型回落，下游开工率持续下滑，库存累积压力再现。PF生产利润难以反弹，需要额外减产才能带动供需再平衡。

■   风险

PF亏损减产的速率，上游原料价格摆动。

聚烯烃：长假海外原油大跌，聚烯烃弱势运行

策略摘要

五一长假，外围出现银行业爆雷以及美联储加息双重压力，海外原油均出现了大幅度的下跌，从成本端拉低聚烯烃的价格，使得长假回来第一个交易日出现跳空低开，日内低走的情况。需求面看，下游订单恢复有限，主要以刚需补库为主，节前有所补库，叠加上游目前检修处于高峰期，库存自上而下产生正反馈下降。预期市场短期延续弱势运行，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，仍然建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存88.5万吨，较节前最后一个交易日+25万吨，长假正常累积库存。然而节前下游有所补库，叠加上游目前检修处于高峰期，在正常的消费下，库存自上而下产生正反馈下降。

基差方面，LL华东基差在+200元/吨，PP华东基差在+100元/吨，基差走强。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润快速拉升，油制PP生产利润恢复到盈亏平衡，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差近期有重新转正的可能，LL开工率持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价格持续拉升，对PP标品供应上有利好作用。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口利润为正，使得PE反弹空间有限。 

■ 策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空套保。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：上游价格下跌，下游开工下降

策略摘要

建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，海外纯苯开工明显提升待6月，纯苯加工费看区间震荡。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，下游开工下降，EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期。目前估值偏低，暂观望。

核心观点

■市场分析

周一纯苯港口库存21.9万吨（-2.3万吨），微幅去库。纯苯加工费306美元/吨（-7美元/吨），海外纯苯检修逐步进行中，加工费继续看涨。

周三苯乙烯港口库存12.6万吨（-1.05万吨），微幅去库。

周四苯乙烯开工率为75.2%（+0.21%）。下游开工由于五一假期停车较多。

EB基差40元/吨（+35元/吨），基差较弱；EB生产利润-409元/吨（0元/吨），加工费继续下压。

■策略

（1）建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，海外纯苯开工明显提升待6月，纯苯加工费看区间震荡。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，下游开工下降，EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期。目前估值偏低，暂观望。

（2）跨期套利：观望。

■风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧 

EG：供需矛盾缓解下，EG偏强运行

策略摘要

建议观望。三江新增产能投产预期延后，5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，聚酯开工按回落至85%预估背景下，5月EG预计延续小幅去库预期。但价格上方有煤化工复工压制，预计区间震荡为主。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-123元/吨（+9）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1288元/吨（+332），煤制EG生产利润为-853元/吨（+58），仍维持深度亏损。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在60.51%（较上期上升0.26%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.80%（较上期下降2.08%）。扬子巴斯夫（34）阶段性小幅提负。恒力（90+90）较检修前提负1成。煤制装置方面新疆天业三期（60）、内蒙古兖矿（40）、安徽昊源（30）正常运行中。黔希煤化工（30）停车2月后重启。陕煤渭化（30）检修短暂延期。海外装置方面美国南亚（83）重启并正常运行。

进出口方面，周四EG进口盈亏-178元/吨（+29），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周四长丝产销40%（-10%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销45%（+8%），涤短产销一般。

库存方面，本周四隆众华东EG港口库存99.1万吨（-3.1），主港库存明显降低。

■   策略

建议观望。三江新增产能投产预期延后，5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，聚酯开工按回落至85%预估背景下，5月EG预计延续小幅去库预期。但价格上方有煤化工复工压制，预计区间震荡为主。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：短期供需好转，市场担忧仍存

策略摘要

节后国内尿素行情主流稳中小涨，近日山西、河南及河北等地陆续有装置检修，南方农业备肥需求也有释放，短期供需阶段性好转，成交重心有所上移。但企业库存高位，企业预收订单量也依然较低，加之4月有新产能投产，市场对未来供需形势仍有担忧，整体上涨幅度或有限，建议做空套保操作。

核心观点

■市场分析

期货市场：5月4日尿素主力收盘1991元/吨（-3）；前二十位主力多头持仓：125776（+4244），空头持仓：126918（+6099），净多持仓：-1142（-2301）。

现货：5月4日山东临沂小颗粒报价：2395元/吨（+15）；山东菏泽小颗粒报价：2390元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2410元/吨（+10）。

原料：5月4日，小块无烟煤1280元/吨（0），尿素成本1901元/吨（0），尿素出口窗口-120美元/吨（0）。

生产：截至5月3日，煤制尿素周度产量90.94万吨（-3.37%），煤制周度产能利用率83.29%（-2.91%），气制尿素周度产量29.15万吨（+5.05%），气制周度产能利用率78.44%（+3.76%）。

库存：截至5月4日，港口库存13.45万吨（-2.5），厂库库存103.64万吨（-4.4）。

观点：节后国内尿素行情主流稳中小涨，近日山西、河南及河北等地陆续有装置检修，南方农业备肥需求也有释放，短期供需阶段性好转，成交重心有所上移。

■策略

谨慎偏空：近期停车检修企业较多，供应环比下降，需求短期也能维持，并且还会有区域性阶段性的农需，所以供需阶段性好转。但企业库存高位，企业预收订单量也依然较低，加之4月有新产能投产，市场对未来供需形势仍有担忧，整体上涨幅度或有限，建议做空套保操作。

■风险

企业装置检修超预期、农需释放、企业预收订单增加、库存持续减少

PVC：宏观风险继续发酵，PVC震荡运行

策略摘要

截至5月4日，PVC震荡运行；外围宏观风险继续发酵；原油大幅下挫；PVC第一波集中检修逐步结束；五一期间多数时间电石价格维持稳定；PVC下游制品企业订单不佳；现货采购刚需为主。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止5月4日PVC主力收盘5987元/吨（-28）；前二十位主力多头持仓：124020（-3135），空头持仓：125321（-2604），净空持仓：1301。

现货：截至5月4日华东（电石法）报价：5900元/吨（-30）；华南（电石法）报价：6000元/吨（-25）。

兰炭：截至5月4日陕西1138元/吨（0）。

电石：截至5月4日华北3490元/吨（0）。

观点：昨日PVC震荡运行。市场对欧美银行业危机的担忧延续，此外美国债务上限问题仍未解决叠加美联储并未表示很快降息，因此外围风险或继续发酵，宏观氛围不佳。就PVC自身来看，供给稳中有增，下游需求难以发力，PVC市场短期因受检修影响，库存略有下降，但仍处于历史高位，尚未启动去库，市场缺乏向上驱动，期价走势偏弱。短期供需方面没有提供明显驱动指引；但中长期看因受宏观影响叠加PVC自身孱弱基本面，仍以“震荡偏弱”走势看待。

■    策略

做空套保。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：青岛港口库存继续回升，库存拐点未现

策略摘要

随着泰国、越南开割季的到来，全球原料季节性供应将逐步上量；云南产区天气干旱且受白粉病影响延迟开割，国内原料供应偏紧；需求弱势下，个别工厂检修和降负，拖拽轮胎开工率下降，累库趋势仍存，橡胶震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：5月4日，RU主力收盘11800元/吨（+30），NR主力收盘价9620元/吨（0）。RU基差-325元/吨（+95），NR基差-125元/吨（-60）。RU非标价差1125元/吨（+5），烟片进口利润-1734元/吨（-112）。

现货市场：5月4日，全乳胶报价11475元/吨（+125），混合胶报价10675元/吨（+25），3L现货报价11225元/吨（+75），STR20#报价1375美元/吨（-5），丁苯报价12000元/吨（+200）。

泰国原料：生胶片47.47泰铢/公斤，胶水43泰铢/公斤（0），烟片50.23泰铢/公斤（+0.21）,杯胶40.15泰铢/公斤（+0.15）。

国内产区原料：云南胶水暂无报价，海南胶水11300元/吨（-200）。

截至4月28日：交易所总库存191611（-1189），交易所仓单184110（+60）。

截止5月4日，国内全钢胎开工率为44.21%（-19.69%），国内半钢胎开工率为60.38%(-10.28%）。

观点：东南亚主产区降雨量增加，干旱天气得到缓和，5月份泰国东北部橡胶树进入开割初期，随着泰国、越南开割季的到来，全球原料季节性供应将逐步上量；国内云南产区偏干旱且受白粉病影响延迟开割，海南产区正常开割；需求弱势下，个别工厂假期检修和降负，拖拽轮胎开工率环比下跌；本周青岛港口库存继续累增，库存拐点未现，累库趋势仍存；国内原料短期供应偏紧背景下，胶价触底反弹，行情能否延续上涨还需关注需求的环比改善力度，橡胶震荡运行。

■策略

中性，需求弱势下轮胎开工率环比下跌，库存累库趋势仍存，国内原料短期供应偏紧，橡胶震荡运行。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等。

贵金属：欧美央行加息落地 贵金属继续强势走高

策略摘要

目前在欧美央行加息落地，且避险需求又再度滋生的情况下。贵金属仍具较高配置价值。

核心观点

■市场分析

继美联储完成25个基点的加息之后，昨日晚间，欧洲央行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会，强调价格压力依然强劲，工资压力进一步加大。不过随着欧美央行先后完成加息，贵金属价格也在加息落地后立刻呈现大幅走强，Comex黄金一度触及2,085美元/盎司的年内高点。目前在欧美央行加息落地，且避险需求又再度滋生的情况下。贵金属仍具较高配置价值。

基本面

上个交易日（5月4日）上金所黄金成交量为24,008千克，较前一交易日上涨42.66%。白银成交量为618,320千克，较前一交易日上涨15.18%。上上期所黄金库存为2,754千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降13,710千克至1,836,837千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为930.04吨，较前一交易日上涨1.73吨。而白银SLV ETF持仓为14,521.49吨，较前一交易日下降11.43吨。

上个交易日（5月4日），沪深300指数较前一交易日上涨0.03%，电子元件板块较前一交易日下降1.66%。光伏板块较前一交易日下降1.01%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：五一假期后下游企业采购又趋谨慎

策略摘要

目前欧美央行相继加息25个基点。国内方面，制造业PMI再回荣枯平衡线下方叠加目前下游买兴在节后重归清淡。因此目前铜价暂时以中性态度对待。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日为节后首日开市，持货商们表现淡定，报价持稳，平水铜开盘即报升水50元/吨，好铜盘初始报于升水60-70元/吨，差铜报价升水30元/吨。报价后陷于询价僵持拉锯态势，好铜率先出现调价于升水50元/吨即有成交，平水铜跟降至升水40元/吨，打破成交僵局，出现接货意愿的提升，差铜在中铝系东南云铜大量出货于升水20元/吨上下的情况下，有少量接货贸易商平水铜接货意在压价于升水30元/吨，但低价货源少，成交并不普遍，下游补货意愿也并未表现充分，更多驻足于询价观望中。节日期间各大贸易商并未有大量到货入库，且因节前持货商大部分已平仓清库，持货商报价较为坚挺，今天持货商的积极性表现更胜于下游加工商，下游更多青睐于贴水50~贴水40元/吨的非注册铜。

观点：

宏观方面，继美联储完成25个基点的加息之后，昨日晚间，欧洲央行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。国内方面，4月中国制造业景气重现收缩趋势，反映制造业复苏基础仍不稳固。5月4日公布的4月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.5，低于3月0.5个百分点，2月以来首次落至收缩区间。

矿端方面，据Mysteel讯，目前铜精矿现货TC继续上行，但是市场成交活跃度略有恢复，主流成交在80美元中位附近。总体而言，冶炼厂对5/6月份船期货物的需求持续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降，但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将在80美元中位徘徊。

冶炼方面，上周国内电解铜产量23.40万吨，环比增加0.30万吨。并且上周有冶炼企业检修完毕，少部分冶炼企业检修，对周内产量影响不大，其他冶炼企业正常生产。因此铜产量小幅增加。

消费方面，据Mysteel讯，上周由于铜价连续回落，且一度下跌至66000元/吨附近，终端企业订单表现相对高涨。加之临近五一传统节假日，下游企业本身存备货需求，盘面进一步走低强化市场接货情绪，日内入市主动成交表现积极。不过本周以后，随着铜价逐步回升，同时下游企业节前补库情况结束，因此下游买兴能否维持尚需观察。

库存方面，上交易日（4月27日）LME库存上涨0.08万吨至6.27万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.04万吨至5.93万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为6.90，较前一交易日下降1.67%。

目前临近5月美联储议息会议，操作暂时应相对谨慎。国内部分经济数据同样相对较差，但同时在铜价回落过程中，下游补库积极性有所回升。操作上在假期前暂时以观望态度对待。但在议息会议后仍可伺机寻找逢低入场的机会。

■策略

铜：中性

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：节后镍价冲高回落，现货成交清淡

镍品种：

昨日白天镍价强势运行，夜间高位回落，现货市场成交冷清，下游观望情绪浓厚，因贸易商换报价合约至NI2306，现货升水有所上调。SMM数据，昨日金川镍升水上涨5050元/吨至8800元/吨，进口镍升水上涨5500元/吨至7750元/吨，镍豆升水上涨5000元/吨至6500元/吨。昨日沪镍仓单减少76吨至783吨，LME镍库存减少288吨至39630吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。短期来看，全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，但当前纯镍价格较硫酸镍和镍铁溢价仍处于高位，镍价存在高估现象，随着外围市场情绪转弱，镍价或弱势震荡，镍套保以逢高抛空思路对待，不宜过度追空。

■镍策略：

谨慎偏空。镍套保以逢高抛空思路对待，不宜过度追空。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日白天不锈钢期货价格强势运行，夜间高位回落，现货价格小幅上调，基差处于偏低水平，现货市场整体成交一般。近日不锈钢厂集中采购镍铁，成交价重心持续上移，不锈钢成本有所抬升，不过当前价格下，镍铁厂和不锈钢厂利润状况仍较好。昨日无锡市场不锈钢基差下降45元/吨至355元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨5元/吨至355元/吨，SS期货仓单减少665吨至62310吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨12.5元/镍点至1105元/镍点。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格呈现阶段性反弹，但当前价格下，其低估值现象已得以缓解，补库需求亦逐步释放结束，镍铁厂和钢厂即期利润明显好转，因不锈钢与镍铁产能充裕，后期产量或随着利润改善而快速回升，不锈钢价格持续上升动力不足，且其中线供需并不乐观，不宜过度追高，不锈钢价格短期或震荡运行，建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：终端实际新增订单较少 锌价偏弱震荡

策略摘要

锌市场基本面矛盾暂不突出，上方受宏观压力和供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，跨品种空配，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-6.75 美元/吨，较前一交易日下降8.25美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨80元/吨至21480元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至195元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至21450元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至165元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至21420元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至135元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价弱势运行。国内方面，矿端加工费小幅下调，但目前国内冶炼厂利润尚好，除云南以外地区国内炼厂积极生产开工。而因近期云南地区干旱加剧，多家锌锭冶炼厂均收到了限电控产通知，短期锌冶炼运行产能仍受到一定干扰，预计随着二季度末西南地区进入丰水期，当地的减停产能或逐步复工复产。需求方面，虽然国内经济政策维持宽松向好，但实际经济修复不及预期乐观，锌锭下游实际新增订单及需求相对偏弱，预计锌市消费难有超预期表现。

库存方面：截至2023年5月4日，SMM七地锌锭库存总量为11.49万吨，较上周减少2.16万吨。截止2023年5月4日，LME锌库存为52125吨，较上一交易日减少850吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝：下游订单表现乏力 铝价维持震荡

策略摘要

铝市供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，铝价上冲动能减弱，警惕需求下降对供需的影响大于供应端的风险。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价震荡运行，跨品种建议多配思路对待，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME铝现货贴水8.01美元/吨，较前一交易日下降9.02美元/吨。SMMA00铝价录得18510元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得18430元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-90元/吨，SMM佛山铝价录得18630元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为110元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2894元/吨，较前一交易日下降1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得348美元/吨，较前一交易日下降5美元/吨。

期货方面：昨日铝价日间维持震荡，夜盘略有回落，社会库存延续去化，下游订单表现相对乏力。供应方面，四川、广西等地区待复产产能所剩无几，贵州地区有继续复产20万吨规模的预期，但云南电力紧张格局暂未缓解，5月进入枯水和丰水切换时期，需关注云南地区实际来水情况，电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方面，目前西南地区电价坚挺，预计短期国内铝用电力成本难以大幅回撤，但氧化铝价格后续或有下跌预期，且预焙阳极市场成本支撑松动价格短时间也维持弱势，因此后续成本或将继续小幅下滑。虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计5月铝锭或维持去库的状态，给予铝价一定的支撑。

库存方面：截止5月4日，SMM统计国内电解铝锭社会库存83.5万吨，较上周同期减少1.8万吨。截止5月4日，LME铝库存较前一交易日减少1900吨至563300吨。

■策略

单边：中性。套利：跨期正套。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：开工持续走低，硅价呈弱稳走势

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15350元/吨，当日上涨25元，涨幅 0.16%，目前华东553升水160元，421牌号计算品质升水后，贴水590元。期货盘面震荡，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓65291手，较前一日增加4473手。受到终端消费、隐性库存及情绪影响，现货价格表现较弱，已跌至部分企业丰水期成本，但由于原料价格松动，成本有所回落，现货实际成交情况仍一般，西南地区开工复产意愿不强。受现货端影响，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止5月4日，华东不通氧553#硅在15000-15100元/吨；通氧553#硅在15200-15500元/吨；421#硅在16500-17000元/吨；521#硅16000-16200元/吨；3303#硅在16500-16700元/吨。现货价格企稳，当前现货价格较低，但部分原料价格回落，尽管部分企业亏损，其他成本较高企业停炉意愿增强，但实际停炉数量不多，现货成交情况仍然一般，导致价格未有反弹。后续消费端恢复后，二季度仍存在小幅反弹可能，但三季度仍存在较大压力，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价168-175元/千克；多晶硅致密料164-171元/千克；多晶硅菜花料报价160-167元/千克；颗粒硅156-161元/千克。在多晶硅产量不断增加情况下，多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。后续多晶硅价格继续回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，5月4日山东部分厂家DMC报价14800元/吨；其他厂家报价15000-15500元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能投产，单体企业成本及库存压力了较大。有机硅下游订单情况仍一般，刚需采购为主。有机硅需求明显增长仍依赖于终端市场订单，只有待终端显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期现货基本面表现较弱，盘面反弹上涨承压下行，现货端未好转，叠加8丰水期成本降低，盘面存在一定压力，但距离交割仍有一定时间，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策及实际开炉影响供应

4、西南地区停炉及复产情况影响供应

钢材：成本不断下移，高炉减产缓慢

逻辑和观点：

昨日螺纹2310合约价格震荡下跌收于3615元/吨，环比下跌1.23%，上海中天报3770元/吨，环比跌60元/吨。热卷2310合约放量下跌收于3663元/吨，环比跌1.56%，上海本钢报3890元/吨，环比下跌90元/吨。昨日建材成交15.54万吨，全国各品种钢材日度成交均显著下降，整体成交偏弱。昨日钢联公布五大材产销存数据显示，钢材供应的减量远不及需求的下降，除螺纹外各品类钢材全线开始累库。

整体来看，供应方面，由于华北钢厂利润依旧为正，因此减产情况微弱，供应依旧维持高位，但华东和华南钢厂利润持续不断亏损，主动减产力度较大，全国电炉减产力度大于高炉，钢材整体供应端减量偏小。需求方面，受成本下移、淡季来临和产业链情绪悲观影响，中下游投机需求和上游刚需均大幅下降。库存方面，淡旺季切换，库存开始累积。最新PMI数据显示，国内经济运行偏弱，4月底政治局会议未出台显著利好政策，海外美联储持续加息，内外宏观环境暂无利好，钢价震荡偏弱运行。

■ 策略：

单边：震荡偏弱

跨期：成材正套

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：

地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：海外宏观扰动，市场恐慌加剧

逻辑和观点：

期货方面：昨日铁矿石2309合约整体弱势下行，收于698.5元/吨，跌16.5元/吨，跌幅0.35%。现货方面：京唐港进口矿铁矿价格全天下跌9-15元/吨。市场交投情绪一般，成交情况一般。现PB粉810元/吨，纽曼筛后块946元/吨，金布巴粉768元/吨，超特粉657元/吨。全国主港铁矿累计成交75.5万吨，环比上涨23.8%。

整体来看，节日期间美国银行事件继续发酵，市场整体悲观情绪浓厚，回到基本面本周铁矿石发运量有所回升，随着发运淡季逐步结束，铁矿石供应有望恢复，后期随着钢厂低利润甚至亏损时间延长，钢厂主动减产范围扩大，铁水产量将受到抑制。而考虑到后期跌价可能，钢厂补库积极性有限。未来如果压产政策落地，将形成铁矿石的供给过剩局面，因此长期来看，铁矿石价格将稳步回落，价格将承压下行。

■ 策略：

单边：震荡偏弱

跨品种：多钢厂利润

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况、海外加息等。 

双焦：消费持续走弱，双焦迎来开门黑

逻辑和观点：

昨日钢联公布了五大材产销存情况，数据显示钢材消费持续走弱，钢厂利润继续压缩，且向原料端挤压。节前焦炭第五轮降价全面落地，累降400-500元/吨。焦煤产地开工多维持正常水平，节假日期间长治地区主流大矿贫煤及贫瘦煤价格下调200-220元/吨，进口蒙煤昨日开始通关，口岸市场成交氛围较为冷清，市场延续偏弱走势，昨日双焦期货迎来五一小长假后开门黑，至收盘焦煤收于1325.5元/吨，下跌4.26%，焦炭收于2094元/吨，下跌2.47%；现货方面，昨日，日、青两港库存146万吨较节前减少11万吨，准一报价2080元/吨，较节前下降70元/吨，日照港准一仓单价2410元/吨。

综合来看：焦炭方面，由于原料价格跌幅较大，虽然经过5轮提降，但焦化利润反而扩张，因此后期市场预期仍有降价空间，同时在高利润刺激下，焦炭生产积极性提高。考虑到后期随着低利润甚至亏损时间延长，钢厂主动减产范围扩大，铁水产量将受到抑制，焦炭需求也将同步下滑，而未来如果压产政策落地，市场必将通过跌价方式来控制焦炭过剩产能，因此长期来看，焦炭价格易跌难涨，重心下移。焦煤方面，后期供应有望继续保持增长，同时考虑到铁水产量高点已现，叠加未来如果压产政策落地，将形成焦煤的进一步供给过剩局面，而年度焦煤价格底部将取决于燃煤，燃煤即将进入补库季节，预计将对整体煤价形成支撑，为此我们认为焦煤将维持震荡偏弱运行。

■ 策略：

焦炭方面：震荡偏弱

焦煤方面：震荡偏弱

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：粗钢压产政策、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：淡季需求一般，煤价短期震荡

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区供给依旧有收缩，部分煤矿仍处于停产状态，需求维持疲弱，暂无明显亮点，矿上拉煤车以刚性拉货为主，销售表现一般。港口方面，整体观望氛围浓重，交投表现清淡，节后大秦线即将恢复，供给增加预期导致买方压价心理较重，终端仍是拉运长协为主。进口煤方面，目前印尼煤价格依旧坚挺，但由于国内煤炭市场整体依旧偏弱，所以成交一般，短期进口煤价格维稳运行。运价方面，截止到5月4日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于709.01，环比上一日下跌59.19个点。

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交一般。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，导致库存周转速度慢。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃产销转弱，纯碱偏弱运行

逻辑和观点：

玻璃方面，玻璃主力合约2309震荡下行，收于1738元/吨，下跌25元/吨，跌幅1.42%。现货方面，全国均价2196元/吨，环比上涨2.19%，昨日沙河市场成交氛围良好，华中市场产销持稳。整体来看，近期房地产竣工数据表现较好，玻璃下游贸易商补库及需求改善，使得库存得到有效去化。但随着玻璃价格上涨，利润明显改善，产线点火预期走强。同时，玻璃产销表现开始走弱，远月面临成本坍塌，短期预计玻璃价格呈现震荡态势。

纯碱方面，纯碱主力合约2309大幅下跌，收于2051元/吨，下跌69元/吨，跌幅3.25%。现货方面，纯碱价格较节前均下跌，装置运行平稳，开工率94.36%。整体来看，纯碱供给维持高位，近几周总库存有所增加，供需边际弱化，加之整体大宗商品大跌，下游采购情绪不积极，成交平淡，使得高利润的纯碱成为众矢之的，估值下杀带动纯碱期货快速下行。随着纯碱期货价格快速回落，风险已得到部分释放，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度及库存变化。

■ 策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

■ 关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：市场需求好转，油脂震荡回弹

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2309合约6934元/吨，环比上涨88元，涨幅1.29%；昨日收盘豆油2309合约7604元/吨，环比上涨136元，涨幅1.82%；昨日收盘菜油2309合约8127元/吨，环比上涨80元，涨幅0.99%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7590元/吨，环比上涨120元/吨，涨幅1.61%，现货基差P09+656，环比上涨32；天津地区一级豆油现货价格8180元/吨，环比上涨90元/吨，涨幅1.11%，现货基差Y09+576，环比下跌46；江苏地区四级菜油现货价格8440元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅0.24%，现货基差Y09+313，环比下跌60。

上个月三大油脂期货盘面震荡下跌，其中棕榈油跌幅最大，上月初受原油上涨以及3月31日晚美豆种植意向报告和库存报告提振，油脂小幅上涨；而后因美联储加息，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求导致原油下跌；另外美豆种植天气好转、阿根廷再次推出大豆美元政策、巴西大豆升贴水连续下跌和马来出口数据不佳等供需面因素也拖累油脂价格。

后市看，豆油方面，美豆出口销售受高价抑制持续放缓，截至4月13日当周，22/23美豆累计销售5038吨，进度91.9%，销售进度尚可；新季美豆种植截止4月23日当周，23/24年度美豆已播9%，预期8%，前周4%，去同3%，产区大部均温或仍低于常值，或延缓局地作物出苗进程。南美端，巴西创纪录产量导致巴西仓储压力大，由于现金流需求迫使农户出货速度加快，导致巴西升贴水承压，港口大豆装船出口继续提速，22/23大豆销售进度47%仍为同期最慢。阿根廷“大豆美元”政策提振效果欠佳，上周布交所将阿根廷产量预估下修至2250万吨。国内方面，五一节前，下游正常备货，需求略有好转，基差小幅动荡调整，且临近交割，期现有所回归，预计近期基差还有下跌空间，近期经济形势未有较大改善，美联储5月3日加息在即，假期期间外盘美豆有所上涨，受制于宏观和后期大豆供应增加，预计后期豆油价格弱势震荡为主。

棕榈油方面，4月27日，印尼贸易部表示，5月起将把对棕榈油生产商的强制国内市场销售数量从目前的45万吨降至30万吨，意味着允许出口更多棕榈油。马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据，马来西亚4月1-20日棕榈油产量减少1.12%，据SGS、ITS和Amspec Agri船运调查机构数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油产品出口量环比大幅下滑，斋月结束后需求减弱。国内方面。月内棕榈油库存下降，但去库进度缓慢，近月买船有限，现货权集中，现货基差坚挺。整体看，棕榈油产量进入季节性增长阶段，加之印尼出口政策调整的冲击和斋月结束后需求减弱的影响，棕榈油供需无亮点，预计后期行情震荡偏弱运行。但近期东南亚出现极端高温天气，注意炒作高温天气对产量的影响。

菜籽油方面，分析师们平均预计加拿大油菜籽播种面积为2200万英亩，略高于去年的2140万英亩。由于印度、澳大利亚、加拿大等主产国均丰产，预计全球菜籽产量由上年的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。国内方面，海关数据显示，3月菜籽进口60万吨，菜油进口18万吨，同比、环比均增加，并且进口菜油价格低廉，冲击国内菜油市场；供应端4-6月菜油进口量近50万吨，加上5月份国产菜籽上市，菜油供应不缺。需求端因行情快速下跌，终端采购即亏损，不敢大量采购，手中基本没有库存，市场有补货要求，菜油目前止跌，导致终端趁机补货。整体看，菜油供应压力仍然等不到释放，基本面依然较差，因为进口菜油到港，以及国内压榨厂开机，预计菜油后续将会不断累库，价格预计偏弱。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：东北产区粮库收储结束，油厂收储较为谨慎

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2307合约4803元/吨，较前日下跌34元/吨，跌幅0.70%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5120元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A07+317，较前日上涨28；吉林地区食用豆现货价格5110元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A07+307，较前日上涨28；内蒙古地区食用豆现货价格5140元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A07+337，较前日上涨28。

前期由于国内宏观经济因素以及国际大豆的丰产因素，进口大豆价格偏低，大豆进口量创新高，反映在大豆期货价格下跌明显，现货也有一定程度的下跌，由于收储仍在进行，跌幅相较于期货较少。目前东北粮库收购已接近尾声，但是无号车辆仍较多，有部分粮源出现低价销售的现象，预计本周这部分货源对东北大豆行情有较为不利影响。南方大豆在东北大豆和进口豆同时下跌的情况下，略有下降。目前大豆整体仍将维持一个需求偏弱的态势，后市行情依然保持一个震荡偏弱的行情。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2310合约10736元/吨，较前日上涨56元/吨，涨幅0.52%。现货方面，辽宁地区现货价格9756元/吨，较前日持平，现货基差PK10-980，较前日下跌84；河北地区现货价格10177元/吨，较前日持平，现货基差PK10-559，较前日下跌84；河南地区现货价格9947元/吨，较前日持平，现货基差PK10-789，较前日下跌84；山东地区现货价格10049元/吨，较前日上涨16元/吨，现货基差PK10-687，较前日下跌68。

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至4月29日全国花生通货米均价为11460元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅0.35%。国内花生市场整体报价趋稳运行，局部地区大花生因余货见底，供应偏紧，报价延续偏强走势；白沙高位坚挺，需求方按需采购，成交量不大，价格涨势趋缓，短期关注：1、市场高位追涨心态谨慎，随着东北、河南等产区价格的上涨，交易量相应萎缩；2、主力油厂迟迟未见入市收购的消息，油料米出路窄且贬值严重，持续抑制加工商收购积极性，多数筛选厂歇业，商品米加工量缩减，消耗库存为主；3、温度即将攀升，对于花生米存储极为不利，部分中间商因变现需要，且高价位入库意愿偏弱，选择获利出货，但价格偏高仍将抑制成交量，因此，余货消耗进度偏慢。预计本周花生价格保持宽幅震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：现货小幅下跌，豆粕震荡整理

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2309合约3469元/吨，较前日下跌28元，跌幅0.80%；菜粕2309合约2919元/吨，较前日下跌79元/吨，跌幅2.64%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4346元/吨，较前日下跌104元/吨，现货基差M09+877，较前日上涨88；江苏地区豆粕现货4127元/吨，较前日下跌40元，现货基差M09+658，较前日上涨152；广东地区豆粕现货价格4085元/吨，较前日下跌50元，现货基差M09+616，较前日上涨142。福建地区菜粕现货价格3043元/吨，较前日上涨20元，现货基差RM09+124，较前日上涨80。

国际方面，USDA4月发布的供需报告主要下调了阿根廷新季大豆产量至2500万吨，同时上调了巴西产量至1.54亿吨，整体来看全球总产量并未受到太大影响，因此4月前期CBOT美豆价格维持震荡走势，后期随着巴西大豆收获进度逐渐加快，出口数据给巴西带来了巨大的卖货压力，CNF升贴水一路走低至负数，叠加美国出口数据略显疲软，导致CBOT美豆价格一路下跌。国内方面，4月前期预计二季度大豆集中到港供应偏多，叠加CNF升贴水一路走低的影响，拖累进口成本，豆粕期现货价格有所回调。但是由于油厂受到海关通关检验影响，到港进度缓慢，油厂开工率较低，供应端略显紧俏，一定程度上支撑了豆粕的价格，随着时间的推移，目前海关影响已经逐渐减弱，截至第16周，样本点油厂大豆压榨量为163.97万吨，开机率为47.39%，较前期恢复明显，4月样本点油厂大豆压榨为671.82万吨，较3月增幅8%，较去年同期增幅1.7%。综合来看，当前豆粕价格已经跌至低位，巴西卖货进度也已经过半，后期巴西农民卖货压力会逐步减轻，升贴水也已经呈现止跌回升的态势，随着阿根廷大豆的逐步收获上市，当前单产差异较大，若此趋势不变则可能本年度阿根廷大豆产量甚至不及2250万吨的预期，因此阿根廷减产的影响也有可能再度发酵，有望支撑CBOT美豆价格上行，目前国内现货价格保持强劲，国内豆粕价格有望随美豆再度迎来上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

阿根廷产区单产改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2307合约2601元/吨，较前日下跌43元/吨，跌幅1.63%；玉米淀粉2307合约2933元/吨，较前日下跌40元/吨，跌幅1.35%。现货方面，北良港玉米现货价格2680元/吨，较前日持平，现货基差C07+79，较前日上涨44；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日持平，现货基差CS07+192，较前日上涨37。

国际方面，美国农业部（USDA）海外农业服务机构数据显示，2022~23年度迄今，美国对中国的62.43万吨玉米出口发货被取消。在即将迎来巴西收成之前，美国最近收获的玉米销售步伐一直缓慢，较去年同期下降约33%，后期需持续关注美国新年度谷物的播种情况，以及南美和黑海地区的出口情况。国内方面，4月前期受到调节收储和陈化稻谷推迟拍卖等信息的影响，市场交投氛围较好，叠加下游的补货需求，给玉米价格提供了一定的支撑。但是由于宏观因素的影响以及终端需求的疲软，玉米期价也随之回调。目前产区余粮销售已接近尾声，小麦价格的下跌使得饲料替代优势进一步加强，市场供应压力减小，后续市场关注重点为新季玉米种植及新小麦上市情况，预计玉米价格仍将维持震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：基差修复，生猪期价增仓下跌

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2307合约15905元/吨，较前日下跌615元，跌幅3.72%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.67元/公斤，较前日下跌0.05元，现货基差 LH07-1235，较前日上涨565；江苏地区外三元生猪价格 15.10元/公斤，较前日下跌0.08元，现货基差LH07-805，较前日上涨535；四川地区外三元生猪价格14.48元/公斤，较前日上涨0.1元，现货基差LH07-1425，较前日上涨715。

四月生猪盘面整体呈现宽幅震荡的态势，但现货的波动率远低于盘面。供应端来看，4月份集团出栏计划明显增加，较前几个月的出栏有较大提升。集团对于出栏均重存在下降的需求，散户对于大肥的去化较为明显，整个4月大体重生猪大幅减少。随着夏季的来临，集团对于大体重的去化需求也会持续增加。利润方面，饲料价格的下跌会造成生猪养殖成本下降从而导致生猪价格的下跌，因此对于生猪养殖利润造成的影响较小。消费端来看，五一节前整个市场的消费有明显的增加，4月中旬的价格上涨与二次育肥的集中介入有直接关系，此次二育较二月份有明显的不同，本次二育体重普遍集中在110公斤左右，与屠宰企业形成直接竞价关系导致价格快速上涨。目前屠宰企业开工率处于高位，冻品库存也在持续增加。综合来看，生猪产能目前虽然处于过剩的状态，但对于生猪价格能否进一步下跌还是要秉持审慎的态度。首先，目前生猪产能虽然过剩，但过剩比例仍处于个位数，产业出栏窗口期很难出现踩踏，所以价格很难出现挤兑式下跌。其次，目前能繁数据已经出现连续3个月的下跌趋势，并且出栏均重也开始下降，未来生猪虽然仍处于过剩但不宜过分看空，预计未来生猪价格或将震荡运行。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2309合约 4172元/500 千克，较前日下跌15元，跌幅0.36%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.58元/斤，较前日上涨0.42，现货基差 JD09+410，较前日上涨60；河北地区鸡蛋现货价格4.65元/斤，较前日上涨0.5元/斤，现货基差 JD09+475，较前日上涨60；山东地区鸡蛋现货价格4.82元/斤，较前日上涨0.3元/斤，现货基差 JD09+650，较前日上涨40。

供应方面，4月月初淘鸡价格处于高位，养殖利润丰富，养殖企业惜售情绪明显，月底随着五一临近，且淘鸡价格震荡下跌，部分养殖企业选择顺势淘汰，淘鸡量较前期有所增加，不过淘鸡下游农贸市场需求始终不足，屠宰企业订单有限，预计5月淘鸡出栏量变化不大；4月新开产蛋鸡为去年12月份前后新补栏鸡苗，去年12月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，鸡苗销量环比降低2.54%，4月新开产蛋鸡存栏量已低于淘汰量，不过因消费需求不足，供应压力不大。需求方面，4月北方销区需求变化不大，南方销区因梅雨季节到来，鸡蛋储存难度加大，抑制消费需求恢复，贸易商拿货积极性减弱，多随用随采，生产环节被动累库；本月五一之后短期内暂无消费利好因素，市场悲观情绪增加，需求仍然有待复苏。综合来看，鸡蛋市场传统节日提振效果减弱，豆粕玉米等饲用原料价格下跌之后打开现货价格的下行空间，叠加生猪等蛋白替代品价格持续低位因素影响，养殖利润难以维持高位，现货价格震荡偏弱。短期来看盘面价格仍将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，6月以后随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果走货放缓，红枣长势尚可

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2310合约8898元/吨，较前日上涨276元，涨幅3.20%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP10-500，较前一日下跌280；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+100，较前一日下跌280。

4月苹果进入传统旺季，产区五一备货积极性较高，走货出现小高峰。山东产区月内整体价格呈上涨趋势。月初清明备货进入后期，客商采购积极性较高，价格偏强。清明节后，产地交易热度不减，部分客商陆续返回产地补货，栖霞产区交易氛围良好，冷库包装发货增多。陕西产区走货速度加快，但去库速度不及去年同期。月初，陕西合适果农货难寻，交易氛围不及山东产区。月中陕西产区走货开始好转，副产区陆续清库，主产区冷库包装及走货增多。下旬，产地走货有较为明显的好转，受五一节日提振，客商包装及发货积极性增强。甘肃静宁等高价产区月初多以客商发自存货源为主，合适货源难寻，客商调货积极性不高。月中随着五一备货的临近，静宁冷库包装发货有所增多，客商包装积极性增加，下旬甘肃产区行情变化不大。销区市场成交有所好转，但氛围不及产区。从新季苹果来看，4月初西部陆续进入花期，花量充足，4月下旬陕西、甘肃、山西经历降温及降雪天气，需持续关注后期座果率及商品率的影响。进入5月份后，时令水果将大量上市，或将挤占苹果销售市场，导致苹果价格难存继续上涨动力，预计5月份苹果价格偏弱运行。

■   策略

逢高布空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2309合约10675元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.28%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ09-2680，较前一日下跌30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ09-2180，较前一日下跌30；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.6元/公斤，较前一日上涨0.2元/公斤，现货基差CJ09-2080，较前一日上涨170。

四月红枣期货见底回升，涨幅6.18%。端午旺季启动，销区红枣市场一特级好货价格偏强，市场到货等外品较多。受温度、余货、库容综合影响，入库进度较慢，导致入库前部分货源让利出货，价格小幅松动，预计入库截点较往年后移。新疆产区原料交易结束，枣农开始新季红枣种植管理，枣树开始发芽，对原料及成品价格关注度降低。因此新疆产区天气变化、枣树生长情况成为盘面关注焦点。主产区枣树均已发芽，农忙陆续开始，部分枣园出现少量死枝现象。今年现货企业的库存高于同期、交易所仓单的注册量较高、替代水果陆续上市、宏观环境扰动带来一定压力。但总体来说，天气炒作窗口开启，以及端午节假日备货需求均支撑盘面重心抬升。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：棉企销售积极性增加，郑棉震荡上行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2309合约15715元/吨，较前日上涨230元/吨，涨幅1.49%。持仓量681409手，仓单数18229张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15416元/吨，较前日上涨100元/吨。现货基差CF09-300，较前日下跌130。全国均价15920元/吨，较前日上涨101元/吨。现货基差CF09+205，较前日下跌130。

国际方面，4月初伴随海外风险事件的缓和以及棉花减产预期的刺激，棉价震荡上行。但后期随着主要植棉区天气炒作的缓和以及海外风险事件风云再起和美联储加息的预期再度发酵，叠加连续数周周度出口数据的欠佳，美棉又经历了一波价格的震荡下行。后期需持续关注天气对主产国新季棉花种植进度的影响，以及宏观事件对棉价造成的影响。国内方面，因3月出口数据超预期增长，市场受到乐观情绪主导，加之国内外减产的预期强烈以及新年度新疆棉加工接近尾声，供应端压力预计有所缓解，4月郑棉价格震荡上行，甚至突破前期高点触及15500，重心有明显的抬升。但目前来看面积的去化还不能确定对未来减产的影响程度，因此还需持续关注种植阶段的天气与种植进度，此外还需观察出口数据向好的持续性与美国加息等宏观因素对后期消费端的影响。整体来看，预计未来棉花价格或将延续偏强震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2309合约5100元/吨，较前日上涨42元，涨幅0.83%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5150元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp09+50，相较前一日下跌100。山东地区“月亮”针叶浆5200元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+100，相较前一日下跌40。山东地区“马牌”针叶浆5200元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+100，相较前一日下跌40。山东地区“北木”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+1350，相较前一日下跌40。

截止4月，各港口纸浆库存200.32万吨，较上月增长5.27%，总体库存量上升明显。近期汇已保持在6.91附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存持续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，多为刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸厂对二季度消费量保持悲观态度。预计近期纸浆成交难有起色，供强需弱的态势仍将持续，浆价或将继续下移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2307合约收盘价6907元/吨，环比下跌128元/吨，跌幅1.82%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6950元/吨，环比持平，现货基差SRO7+40，环比上涨125；云南昆明地区白糖现货成交价6780元/吨，环比持平，现货基差 SRO7-130，环比上涨125。

4月最后一周，国内白糖价格也达到高点，期现货都走出了即为强势的表现，现货价格全面突破7000元/吨，郑糖价格也在强势的原糖带领下逐步突破7000元/吨大关，并在4月最后一个交易日收盘前达到最高的7035元/吨，且并未出现明显的回调。随着五一假期的来临，白糖暂缓了上涨的脚步，纵观整个白糖市场，接下来可能会受到以下因素的影响。首先，利多因素方面，北半球主产国全面减产、进口倒挂严重导致加工糖厂进口困难、巴西大雨影响巴西生产进度并导致港口运力受损出口不畅这三个基本面信息基本已在4月被充分定价。若接下来糖价能进一步走高，首先需要注意的是消费预期，本次五一客流量激增，带动餐饮消费火爆，并且随着夏季到来，夏季饮料消费刺激下终端或持续补库的预期也是较为强烈，从而在消费端给予糖价很好的支撑；其次是天气预期，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）于4月13日发布的报告显示，4-6月期间的厄尔尼诺概率为30%，5-7月期间增加到62%。而3月份，这两个时期发生的可能性仅为15%和36%。而上次出现厄尔尼诺现象的2015-2016年度，全球糖产量下降约720万吨，全球食糖产需缺口扩大至500万吨，也是郑糖价格历史上第二次突破7000元/吨重要关口。但值得注意的是，虽然目前基本面以利多为主，但是价格到了7000以上的历史高位后，还是存在一定程度的压力，一方面来自于当前巴西增产前景乐观，巴西中南部新季产量预计增加约350万吨，加上目前巴西乙醇价格在18美分/磅左右，远低于制糖收益，可以预见糖厂将开足马力把甘蔗用于制糖。并且5月份随着天气好转，巴西糖的出口预计会比4月顺畅；另一方面是政策性调控，离我们最近的一次抛储16/17榨季对应的郑糖价格区间在6000。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2023年5月4日，沪深300期货(IF)成交812.28亿元，较上一交易日减少5.95%；持仓金额2470.36亿元，较上一交易日减少0.33%；成交持仓比为0.33。中证500期货(IC)成交587.3亿元，较上一交易日减少18.48%；持仓金额3413.02亿元，较上一交易日减少0.94%；成交持仓比为0.17。上证50(IH)成交419.83亿元，较上一交易日减少6.54%；持仓金额990.25亿元，较上一交易日增加2.04%；成交持仓比为0.42。

国债期货流动性情况：

2023年5月4日，2年期债(TS)成交472.05亿元，较上一交易日减少11.41%；持仓金额1410.44亿元，较上一交易日增加0.05%；成交持仓比为0.33。5年期债(TF)成交509.11亿元，较上一交易日增加17.06%；持仓金额1231.97亿元，较上一交易日减少0.26%；成交持仓比为0.41。10年期债(T)成交537.26亿元，较上一交易日减少19.32%；持仓金额2225.18亿元，较上一交易日减少0.81%；成交持仓比为0.24。