注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：宏观超级周再临 关注市场预期演绎

策略摘要

商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■市场分析

宏观目前仍然中性偏谨慎。国内5月数据偏弱已经完全定价，上周低于预期的进出口数据有所揭示，尽管如此，出口数据仍在为后续经济预期添加更多的阴霾，分项来看东盟以及劳动密集型产品出口都出现偏弱的迹象。下周是宏观大周，6月12日将迎来5月金融数据，6月15日将迎来5月经济数据，尤其是5月的金融数据对后续9-10月的内生周期传导企稳有重要意义。相对而言，国内股指从绝对价格、估值、股债比价上均具备较强的长期配置机会。

关注美联储议息会议。6月15日凌晨2点将迎来美联储利率决议，5月非农数据分化，叠加债务上限问题解决，我们认为美联储将按兵不动，外部环境对资产是利好的，我们复盘历史上四个样本（最后一次加息到第一次降息）风险资产先涨后跌，上涨阶段股指弹性更大，随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整；商品分板块来看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌。

总体而言，目前整体的宏观情绪和预期仍偏谨慎，尽管前序表现已经定价，我们认为短期2022年10月的宏观底具有支撑，但后续尚未得见乐观信号，商品除了贵金属外不建议过早参与左侧交易，基本面的相对强弱来看，黑色的螺纹以及农产品的棉花更具有韧性，有色的铜、铝利润相对偏高，化工和农产的PP、生猪基本面较差。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：耐心等待拐点信号

策略摘要

商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性。

核心观点

■市场分析

宏观目前仍然中性偏谨慎。国内5月数据偏弱已经完全定价，上周低于预期的进出口数据有所揭示，尽管如此，出口数据仍在为后续经济预期添加更多的阴霾，分项来看东盟以及劳动密集型产品出口都出现偏弱的迹象。下周是宏观大周，6月12日将迎来5月金融数据，6月15日将迎来5月经济数据，尤其是5月的金融数据对后续9-10月的内生周期传导企稳有重要意义。相对而言，国内股指从绝对价格、估值、股债比价上均具备较强的长期配置机会。

总体而言，目前整体的宏观情绪和预期仍偏谨慎，尽管前序表现已经定价，我们认为短期2022年10月的宏观底具有支撑，但后续尚未得见乐观信号，商品除了贵金属外不建议过早参与左侧交易，基本面的相对强弱来看，黑色的螺纹以及农产品的棉花更具有韧性，有色的铜、铝利润相对偏高，化工和农产的PP、生猪基本面较差。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：市场短期反弹，关注联储议息——宏观利率图表142

策略摘要

5月国内的通胀和进出口继续保持相对疲软的状态，体现出周期向下的压力。在金融反腐和“主动挂钩”的信号下，远端的预期正在改善。短期继续关注周期底部区间面临的压力释放问题，以及低波动率状态的改变风险。

核心观点

■ 市场分析

国内：5月经济数据承压。1）货币政策：公开市场净回笼690亿元，15日有2000亿元MLF到期。2）金融条件：五大行存款利率降调，活期下调5BP，两年期下调10BP；5月外汇储备3.1765亿美元，环比下降0.88%，黄金储备较4月增长51万盎司。3）经济数据：乘联会数据5月乘用车市场零售同比增长28.6%，环比增长7.3%；5月出口同比下降7.5%，进口同比下降4.5%，贸易顺差收窄至658.1亿美元；5月财新服务业PMI为57.1；5月上海二手房成交量回落至1.53万套。4）通胀数据：5月CPI同比+0.2%，4月+0.1%；5月PPI同比-4.6%，4月同比-3.6%。5）风险因素：湖南坚决防止债务“击鼓传花”。

海外：非美央行意外加息。1）货币政策：加拿大央行加息25BP至4.75%；澳大利亚央行加息25BP至4.1%；市场定价年内“跳过→加息→停止→降息”的紧缩路径。2）经济数据：美国5月ISM非制造业指数50.3，预期52.4，首次申请失业救济人数26.1万人；欧元区一季度GDP终值环比下降0.1%，较初值下调0.2%，技术性衰退；日本一季度GDP增速大幅上修至2.7%。3）通胀数据：欧元区4月PPI超预期放缓至1%；美国5月二手车价值指数环比下降2.7%，曼哈顿5月房租中值同比+10%；美国SPR补充300万桶原油；格兰特预计未来将出现一个“长期的高利率周期”。4）风险因素：世界银行报告称全球经济正处于一个危险的状态；美国和伊朗石油出口接近达成一项临时协议；土耳其里拉大幅下跌；印度股指历史新高；厄尔尼诺已经形成。

■ 策略

关注短期风险和货币政策变动，收益率曲线策略转向陡峭（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：偏弱震荡局面延续，等待宏观信号

策略摘要

短期偏弱震荡，等待政策加码稳增长的转折信号。

核心观点

■   市场分析

上周人民币汇率仍表现偏弱，最高贬值至7.14附近，6月9日当周美元兑人民币录得上涨0.76%。

下周将迎来宏观超级周。6月12日将迎来5月金融数据，6月15日将迎来5月经济数据，尤其是5月的金融数据对后续9-10月的内生周期传导企稳有重要意义。相对而言，国内股指从绝对价格、估值、股债比价上均具备较强的长期配置机会。6月15日凌晨2点将迎来美联储利率决议，5月非农数据分化，叠加债务上限问题解决，我们认为美联储将按兵不动，外部环境对资产是利好的，我们复盘历史上四个样本（最后一次加息到第一次降息）风险资产先涨后跌，上涨阶段股指弹性更大，美元指数先跌后涨。

短期市场悲观情绪有所出清。我们认为，国内5月数据偏弱已经完全定价，上周低于预期的进出口数据有所揭示，尽管如此，出口数据仍在为后续经济预期添加更多的阴霾，分项来看东盟以及劳动密集型产品出口都出现偏弱的迹象。目前我们仍认为人民币形成贬值趋势的概率较低。一从我们构建的人民币汇率拟合模型来看，人民币汇率趋势上具有支撑: 1、经济预期差 (cha) 中性: 尽管短期国内经济预期下修，但从趋势来看，国内经济在去年12月已经完成筑底，国内政策空间仍较为充裕，反观美国目前处于高利率的环境，紧缩政策对经济的下行传导仍未过半，美国就业市场仍有风险，我们对后续中强美弱的经济相对趋势抱有信心；2、中美利差 (cha) 中性：我们认为美联储6月将按兵不动，美债长端利率有望见顶回落而中债长端利率近期受经济预期拖累，同样有所下行。整体中美利差对人民币汇率影响偏中性。3、净出口不利于人民币: 在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内年内出口预计将持续承压。二、退一步来讲，2022年11月美元兑人民币汇率阶段高点 (7.32) 是由美联储鹰派加息叠加国内经济下行共同造成的，目前基本面强于当时。

综上，我们认为美元兑人民币大概率不会突破“7.3”的关键位置，叠加近期外汇市场指导委员会上周强调“强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作”。在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观，套保上可以等待政策加码稳增长的转折信号。

■  策略

短期偏弱震荡，等待政策加码稳增长的转折信号。

■  风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期。

国债期货：PPI寻底，国债寻顶

策略摘要

单边建议关注周四货币政策不宽松提供的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

PPI继续回落，CPI延续低位，带动利率快速回落。本周公布的5月份通胀数据（PPI同比-4.6%，环比继续回落0.9%；CPI同比+0.2%，环比继续回落0.2%）继续显示出经济承压和面临通缩风险的现实，通胀溢价的回落带动国债期货大幅反弹。

关注下周央行MLF续作情况，国债期货预计短期延续强势。6月初央行维持公开市场净回笼的货币政策操作思路，每日开展20亿元逆回购操作，周度净回笼690亿元。下周四有2000亿元MLF到期以及凌晨美联储议息会议，关注美联储6月加息政策是否如期“跳过”以及人民银行的到期续作情况。央行行长易纲周末在上海调研时一方面指出二季度GDP同比增速由于基数效应会比较高以及下半年CPI将逐步回升的可能，削弱了市场对货币政策更加宽松的预期，即“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节”，降低了市场对于总量型货币政策的期待。

■ 策略

单边：关注周四MLF续作不扩张对2309合约提供的做空机会。

套利：关注收益率曲线陡峭化机会（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。

套保：长久期品种（T和TL）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：政策端显现积极信号，股指迎来配置窗口

策略摘要

海外方面，市场预计美联储6月停止加息，但加息周期延长，美股在科技股的带动下延续上行趋势。国内政策端显现积极信号，本周多部门联合推出促进家电、汽车消费的活动，多位金融监管领导发声，表明将进一步加强资本市场对经济的支持力度，稳定人民币汇率。政策支撑下市场下跌空间有限，从投资性价比角度来看，可积极布局权益市场。期货市场IH2309和IH2312合约倒挂，可进行多IH2309空IH2312策略。

核心观点

■市场分析

国内政策积极信号显现。宏观方面，政策和经济预期仍是市场交易重心。本周出台多项促进消费的措施，商务部等四部门联合印发通知，提出统筹组织绿色智能家电消费促进活动、扎实推进绿色智能家电下乡等；商务部办公印发“关于组织开展汽车促消费活动的通知”。同时多位金融监管领导发表重磅发言，央行行长易纲指出，央行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，维护币值稳定和金融稳定；国家金融监管总局局长李云泽表示，持续深化重点将领域改革促发展、始终坚持金融对外开放不动摇；证监会主席易会满表示，要适时出台支持高水平科技自立自强的政策措施；坚持投融资结合，强化长期投资。目前市场预计美联储6月停止加息，7月加息25bp，加息周期延长，关注下周美联储议息会议和通胀数据。

A股资金面好转。现货市场方面，本周由于政策积极信号初现，股指呈现见底回升迹象。资金面好转，北向资金小幅净流入，融资余额回升；市场情绪方面，成交量和换手率继续下降，板块轮动加快；估值方面，股债性价比处在较高水平，当前绝对位置布局长期策略为较好时机。美股主要指数在科技股的带动下继续收涨，延续上行趋势。

股指期货持仓高。期货市场方面，本周股指期货持仓分位数维持高位，IM成交量明显提升。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：IF、IH主力合约买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若发生流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：Bayway炼厂FCC装置故障利多RBOB汽油

虽然上周沙特意外宣布7月开始减产100万桶/日，但市场反应较为理性反弹并未持续，我们认为核心的问题仍旧是现货市场仍未看到显著收紧，尤其是从实货贴水上看，不管是中东原油还是西非原油贴水表现仍旧不温不火，虽然5月份沙特已经开始减产，但由于近期日本、韩国等炼厂开始进入检修，现货市场矛盾还不明显，但未来如果沙特7月份开始进一步减产却出口显著下滑，我们预计现货市场仍有收紧的可能，此外，美国抛储将于6月底前结束，也将减少额外供应100万桶/日，因此美沙两国供给削减将会导致今年三季度的供需缺口更加显著，我们认为核心仍需要关注边际桶如西非原油的贴水情况，近期已经关注到在沙特减产叠加提高OSP之后，中国主营炼厂加大了西非原油采购，未来油价仍有上行空间。

从成品油的情况来看，我们在上一期周报中提到，近期美国多家炼厂二次装置出现故障，而6月7日美东最大炼厂之一Bayway炼厂（25.8万桶/日）的FCC装置出现故障下线，重启时间不明，快则两三日慢则两至三周。这将进一步提振美国RBOB汽油价格，欧美汽油套利窗口开启，汽油裂解价差回升至年内高位，短期来看，旺季需求叠加炼厂装置故障导致西区汽油仍旧表现强势，看多汽油的观点维持不变。

■   策略

单边中性建议观望，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、美国债务上限谈判时间超预期

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：油价宽幅波动，燃油市场稳定运行

策略摘要

国际原油本周受基本面消息影响上下大幅波动，对整个能源市场带来较大扰动。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油基本面较为稳健，利多有限但暂无明显利空，低硫供应压力仍然是其基本面主要驱动，需要注意的是FU、LU注册仓单量较低，为价格波动带来一定弹性，且成本端波动加大，需要重点关注。

投资逻辑

■市场分析

本周国际油价整体维持宽幅震荡周线小幅收跌，但呈现波动加大现象，整周振幅达到近10%，反映出基本面的多空因素交织。从近期公布的CFTC持仓数据来看，虽然布伦特原油基金净多仓有所回升，但整体仍然处于低位，显示当前市场做多意愿仍然不强。宏观上，美国债务问题有惊无险得以解决，一定程度利好市场，短期宏观面因素得到消化，原油市场回归基本面逻辑定价。本周基本面出现两个对市场影响较大的消息，首先是欧佩克+部长级会议上沙特超市场预期的额外100万桶/日减产，刺激油价在周初大幅高开，随后是伊美达成临时协议的假消息使得国际原油盘中大幅下跌，反映出市场对于油市这一潜在利空仍然保持高度敏感。从基本面的角度来看，目前市场整体库存处于低位，随着各个产油国减产逐渐兑现，而伊美问题短时间得到解决可能性不大，下半年油市平衡表存在进一步收紧的预期。

就燃料油自身而言，高硫燃料油虽然利多有限但暂无明显利空，其利多因素得到市场充分预期，基本面整体较为稳健，低硫燃料油市场因供应影响继续承压。具体来看，高硫燃料油需求端依然受到来自炼化与发电端消费的支撑。其中，我国炼厂对高硫油组分的采购力度持续偏强，但我国燃料油非国营进口允许量（2023年为1620万吨）仍是潜在的限制因素，需保持关注。就发电终端而言，虽然中东季节性消费仍是主要支撑，沙特净进口量呈现逐月增加，但巴基斯坦方面需求大幅不及往年，据数据显示，其5月份消费量同比减少80％至90,000吨，在2022-23财年的前11个月（7- 6月），燃料油消费量下降45％至196万吨。因此整体来看，燃料油需求情况超预期的增长空间已经十分有限。供应方面，国内几家炼厂6月份开始按照计划进行检修维护，预计影响6月份炼厂产能41万桶/日。受到炼厂检修的影响，俄罗斯高硫燃料油出口维持低位，但5月份有回升迹象，随着检修结束存在进一步提升的空间。库存结构上，富查伊拉重质馏分油库存上升至三周高位，新加坡燃料油库存上升至一个多月高点。结合供需及库存情况来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持稳定，市场结构仍有一定支撑，但裂解价差上方空间已经较为有限，且需要关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况，不排除其出口显著回升带来新的利空。

低硫燃料油方面，供应继续形成基本面的压制。虽然阿祖尔炼厂第三套CDU装置延迟运行，但阿曼杜格姆炼油厂已开始运营，其在试运行与投产初期便生产低硫燃料油，带来一定的区域性供应压力。整体上，低硫市场未来产能还将持续增加，且供应问题将成为低硫市场基本面的主要驱动逻辑，而航运端需求还看不到趋势性走强的预期，因此我们认为低硫油市场中期前景依然承压，市场结构或难以持续走强。

策略

中性偏多；逢低多FU或LU主力合约，不宜追涨

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：外盘延续弱势，期货注册仓单增加

策略摘要

LPG整体供需格局依然偏宽松，虽然化工需求尚可，但外盘弱势、燃烧消费淡季等因素对市场形成压制。此外，PG注册仓单量近期显著增加，预计盘面维持弱势震荡局面，短期建议观望为主，等待新的催化因素。

投资逻辑

■市场分析

本周原油价格延续区间震荡走势，基本面的支撑以及宏观面的压制仍在交替演绎。近期值得关注的事件是欧佩克减产协议的更新：1、将4月份的自愿减产协议时间从2023年年底延续到2024年年底；2、沙特在4月份自愿减产的基础上单独在7月份进行一次100万桶/日的减产将产量下调至900万桶/日，并宣称如有必要可延长减产；3、部分国家生产配额小幅调整，其中阿联酋产量配额增加20万桶/日，西非国家原本用不完的配额被下调；4、2024年欧佩克+总产量配额控制在4046.3万桶/日。从影响上看，此次减产决议反映了产油国限产保价的意愿，此外美国页岩油供应增长也受到资本开支的限制。伊朗方面，本周一度出现伊核谈判达成、制裁解除的消息，但很快被证伪。因此，目前原油供应没有放量的预期，但受制于宏观面对远期需求的担忧，油价上方阻力同样较为显著，短期油价缺乏明确的方向。 

在原油价格指引不明朗的环境下，LPG国际市场则维持弱势运行。截至本周五CP丙烷掉期价格录得444美元/吨，环比前一周下跌3.7%；FEI丙烷掉期价格录得479美元/吨，环比前一周下跌4%。目前来看，LPG国际市场供应仍较为宽松，来自中东和北美的供应量维持较高水平。参考船期数据，中东6月发货量预计达到386万吨，环比5月减少40万吨，但同比去年增加34万吨（该数字未来还存在上修可能）。考虑到沙特7月份计划自愿减产100万桶/天，需关注其LPG供应量变化。与此同时，美国6月发货量目前预计在458万吨，环比5月减少37万吨（参考周频数据6月发货量还有上修空间）。整体来看，消费端增量有限的环境下，海外LPG将维持供应过剩的局面，外盘价格则延续弱势震荡。

国内方面，国产气供应变动幅度不大，但在外盘弱势的背景下，进口量维持高位。参考船期数据，中国6月LPG到港量目前预计在295万吨，环比5月减少6万吨，同比去年增加79万吨。进口资源的持续流入也导致港口库存显著攀升。需求方面，随着夏季来临，燃烧端需求表现疲软。下游补货节奏拉长，三级站多以按需采购为主。化工端消费相对更好，近期烷基化需求有一定修复的迹象。PDH装置开工率则保持相对高位（目前在81%左右），但存量装置开工负荷提升空间已经有限，当前关注点在新装置的投产进度，延长中燃、山东滨华、东莞巨正源二期、东华茂名装置均有望在二季度上线，若如期投产并逐步提负，国内丙烷需求将受到提振。但总体来看，目前LPG市场氛围仍然偏弱，反弹动力不足，需等待更多的利多因素出现。 

■策略

单边中性偏空，暂时观望为主

■风险

无

石油沥青：多空因素交织，市场方向仍不明朗

策略摘要

当前沥青市场多空因素交织，短期方向仍不明朗，建议观望为主。如果宏观情绪能够持续改善、油价进一步上涨，或带动BU反弹。

核心观点

■市场分析

本周沥青盘面呈现震荡走势，整体波动有限。

国内供给：稀释沥青通关问题尚未完全解决，不过部分原料可能通过其他名义通关，或带动装置负荷及沥青产量边际回升。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得42.24%，环比前一周增加4.1%。未来一周，山东地区的汇丰石化以及西北地区的美汇特均有计划复产沥青，预计整体开工负荷继续小幅增加。

需求：进入6月份后，终端需求并未有太明显的改善，部分项目资金偏紧的矛盾依然对开工形成压制。未来一周，降雨天气将对局部道路项目施工形成阻碍。此外，资金状况尚未明显改善，因此沥青终端需求仍增长乏力，预计维持弱势氛围。此外，当前市场形势仍不明朗，投机需求也相对有限。

库存：国内沥青库存整体延续增长，但累库趋势有所放缓。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得134.6万吨，环比前一周增加2.72%；与此同时沥青社会库存录得147.51万吨，环比前一周下降0.75%。

逻辑：当前沥青市场多空因素交织，短期方向较不明朗。具体来看，在稀释沥青通关问题尚未完全解决的背景下，部分前期受影响的炼厂仍处于停产状态，国内整体开工负荷与产量受限。但与此同时，在天气与资金因素的影响下，终端需求同样偏弱，改善动力不足。此外，对于上游原油市场而言，基本面的支撑以及宏观面的压制仍在交替演绎，油价区间震荡格局难以打破。但考虑到重油结构性收紧的趋势，我们认为沥青成本端支撑将持续存在。总体来看，BU盘面短期或维持区间震荡走势，关注原料问题的进展及终端需求的改善情况。

策略

单边中性；观望为主

■风险

无

PTA：TA负荷快速回升，加工费持续走弱

策略摘要

建议观望。6月亚洲PX供应进一步抬升，预计亚洲PX逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期看回落。同时，TA检修峰值逐步结束，整体负荷处于高位。虽然下游聚酯开工近9成，短期累库压力不大，但织造新增订单有限，能否维持高开工仍存疑。且基准原油价格偏低，有修复可能。总体上，PX加工费看回调，PTA加工费看震荡，而原油成本支撑仍在，短期建议维持观望。

核心观点

■市场分析

TA方面，本周TA加工费268元/吨（-318），加工费大幅走弱。TA开工率83.5%（+10.8%），随着恒力，三房巷，四川能投，独山能源，福建百宏，山东威联化学等多套装置集中重启，当前TA供应处于阶段高位。存量装置基本都已正常运行，仅剩扬子石化60万吨，中泰石化120万吨等处于停车状态。新装置方面，恒力惠州250万吨正常运行。嘉通能源一期250万吨，二期250万吨目前均已正常运行。本周多套装置检修重启，TA供应会逐渐增加，但下游聚酯在织造订单新增有限背景下，工厂能否维持高开工仍存疑，预计后续TA仍是小幅累库状态。

PX方面，本周加工费431美元/吨（+39），PX加工费止跌反弹。国内PX开工率75.4%（-1.5%），亚洲PX开工率69.9%（-1.9%）。本周国内多套装置出现降负，整体负荷小幅回落。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东，福化集团负荷 5 成左右，辽阳石化，九江石化负荷7成附近，福建联合，镇海炼化，彭州石化，浙江石化，中化泉州负荷 8 成附近。此外，乌鲁木齐石化 100 万吨，海南炼化 100 万吨，福化一套 80 万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹 400 万吨负荷8成，广州石化 260 万吨负荷 8 成偏上，大榭石化 160 万吨负荷 6 成。总体上，6月检修量级较5月明显缩减，6月亚洲整体PX供应进一步抬升，预计亚洲PX6月逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期看回落。

终端方面，下游积极排产，聚酯负荷维持9成以上。江浙织造负荷71%（-3.0%），江浙加弹负荷82%（-1.0%），聚酯开工率92.8（-0.5%），直纺长丝负荷87.5%（+0.3%），下游开工积极性较高，整体负荷维持高位。POY库存天数13.3天（+2.0）、FDY库存天数16.1天（+1.0）、DTY库存天数29.5天（+1.4），涤丝产销一般，库存压力有所增加。涤短工厂开工率82.1%（+3.1%），涤短工厂权益库存天数9.8天（+0.8）；瓶片工厂开工率89.7%（-0.7 %）。整体上，开工积极性较高，聚酯负荷维持高位，短期库存压力不大，后续关注聚酯高负荷的延续性。

■策略

建议观望。6月亚洲PX供应进一步抬升，预计亚洲PX逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期看回落。同时，TA检修峰值逐步结束，整体负荷处于高位。虽然下游聚酯开工近9成，短期累库压力不大，但织造新增订单有限，能否维持高开工仍存疑。且基准原油价格偏低，有修复可能。总体上，PX加工费看回调，PTA加工费看震荡，而原油成本支撑仍在，短期建议维持观望。

■风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本下跌 PF跟随震荡偏弱运行

策略摘要

暂时观望。原料端震荡偏弱，短纤跌幅高于原料，加工差小幅压缩。前期产能陆续恢复，产量小幅提升，下游涤纱减产较多，开工率下滑。即将进入淡季，工厂库存小幅增加，预计短期PF跟随成本端震荡偏弱运行。

核心观点

■   市场分析

PF基差150元/吨（+30），基差持稳。

TA及EG震荡下跌，PF跟随偏弱运行。PF生产利润192元（+58），成本端偏弱，利润略有回升。

本周涤纶短纤权益库存天数9.8（+0.8），1.4D实物库存17.4天（+0.4），1.4D权益库存5.3天（+0.8），本周工厂库存小幅累库。

本周直纺涤短负荷82.1%（+3.1），工厂负荷有所提升；涤纱开工率62.0%（-3），下游开工率持续下滑。

昨日短纤产销在52%（+12），本周产销持续偏弱，需求低迷。

■   策略

暂时观望。原料端震荡偏弱，短纤跌幅高于原料，加工差小幅压缩。前期产能陆续恢复，产量小幅提升，下游涤纱减产较多，开工率下滑。即将进入淡季，工厂库存小幅增加，预计短期PF跟随成本端震荡偏弱运行。

■   风险

PF产能恢复速率，上游原料价格摆动。

甲醇：下游需求转弱预期，进入累库周期

策略摘要

建议逢高做空套保。上游煤价仍拖累甲醇成本走弱，且传统下游逐步进入淡季背景下，内地库存逐步回升。而港口方面，到港压力兑现叠加下游的兴兴MTO装置后续有减产预期从而拖累需求，预计甲醇港口持续进入累库周期。 

核心观点

■市场分析

卓创甲醇开工率 65.88%（+0.82%），西北开工率 71.99%（+2.28%）。国内甲醇开工率维持低位，甘肃华亭60万吨甲醇装置6月9日点火重启，预期6月13日产出产品，陕西渭化40万吨甲醇装置6月5日左右恢复稳定运行。

隆众西北库存 21.2 万吨（-1.0），西北待发订单量 11.5 万吨（+0.8）。传统下游开工率38.3%（-1.35%），甲醛 31.5%（-1.53%），二甲醚 10.1%（-0.47%），醋酸 70.2%（-6. 11%），MTBE55.5%（+1.95%）。

港口方面，外盘开工率有所上升，保持历史同期高位。沙特IMC甲醇装置6月6日重启。后期非伊到港预期仍大。蒲城清洁能源MTO 装置于 6 月 6 日恢复运行，负荷逐步提升中；阳煤恒通 MTO 装置开工维持 6 成左右。关注兴兴MTO装置减产情况。

卓创港口库存 87.40 万吨（+8.0），其中江苏 44.1 万吨（+8.3），浙江 14.6 万吨（+2.7）。预计 2023 年 6 月9日至 2023 年 6 月25日中国进口船货到港量在 83.93万吨。

■策略

建议逢高做空套保。上游煤价仍拖累甲醇成本走弱，且传统下游逐步进入淡季背景下，内地库存逐步回升。而港口方面，到港压力兑现叠加下游的兴兴MTO装置后续有减产预期从而拖累需求，预计甲醇港口持续进入累库周期。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

聚烯烃：供给增加，聚烯烃上涨仍有阻力

策略摘要

油价窄幅波动，成本面影响力弱化。进口增量，整体供给增加。需求方面，下游工厂仍维持低位开工，处于蓄单阶段，但伴随原料价格相对低位，逢低试探交货意愿增加，但高价仍有阻力。下游订单仍偏弱，中游环节去库偏慢。聚烯烃仍建议逢高做空套保，直至出口窗口打开或者基差进一步大幅走强至300元/吨附近吸引下游点价再库存。

核心观点

■ 市场分析

石化库存68.5万吨，较上周五-0.5万吨，变化不大。

基差方面，PE华东基差+100，PP华东基差+80，基差走弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润略有盈利，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润维持高位。卓创PE开工率88.8%（+1.7%），PP开工率86.6%（+0.7%），PE和 PP供应维持高位。

进出口方面，PE和PP进口窗口关闭。

下游复苏情况一般，订单依然偏弱，厂家主要消化前期备的库存。

■ 策略

聚烯烃仍建议逢高做空套保，直至出口窗口打开或者基差进一步大幅走强至300元/吨附近吸引下游点价再库存。

■ 风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动。

EB：价格震荡下跌，成本支撑走弱

策略摘要

建议观望。海外检修有限，中国纯苯港口库存去库偏慢，纯苯加工费偏弱；而EB短期检修以及前期出口兑现带动港口短期去库加快，但海外需求偏弱背景下外盘重新走弱限制EB加工费反弹空间，下游逐步进入季节性淡季背景下，预计EB加工费持续上升空间有限。暂观望。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率77.2%（+1.2%），开工率持续上升。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

纯苯港口库存19.9万吨（+0.3万吨），港口库存小幅累库，预计整月数据将呈现累库状态。本周纯苯现货-6月纸货价差-35元（+60元）。纯苯加工费本周243美元/吨（-27美元/吨），加工费降低。

国内纯苯下游综合开工率68.84（+0.19%），下游开工率微增，前下游装置整体开工率不理想，后续需求支撑偏弱。

中游方面：本周EB基差为250元/吨（+10元/吨），基差走强；本周EB价格呈震荡下跌表现，周内虽然原油有小幅偏强反弹，但EB成本端支撑不足，场内空单对绝对价格压制明显。

本周EB开工率65.9%（-1.57%），开工率下降；本周EB生产利润50元/吨（+32元/吨），加工费持续反弹。

本周EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存7.5万吨（-1.6万吨），本周EB生产企业库存10.4万吨（-0.5万吨），港口库存持续去库。

下游方面：本周PS开工率58.79%（-2.82%），企业成品库存9.06万吨（-0.67万吨）；本周ABS开工率76.90%（-5.94%），企业成品库存15.15万吨（-1.75万吨）；本周EPS开工率59.61%（-1.69%），企业成品库存2.66万吨（+0.31万吨）。

需求来看，PS产量或提升，ABS产量或下降，EPS产量或变化不大。

新增产能：从 2023 年6月开始，浙石化二期60万吨/年苯乙烯装置计入总产能。  

■   策略

（1）建议观望。海外检修有限，中国纯苯港口库存去库偏慢，纯苯加工费偏弱；而EB短期检修以及前期出口兑现带动港口短期去库加快，但海外需求偏弱背景下外盘重新走弱限制EB加工费反弹空间，下游逐步进入季节性淡季背景下，预计EB加工费持续上升空间有限。暂观望。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧

EG：供需结构无实质性改变，EG弱势震荡

策略摘要

建议观望。非煤检修背景下，EG港口持续去库；但一方面煤头EG开工的抬升，另一方面后续非煤检修峰值的逐步结束，将限制EG的价格反弹空间，目前6月小幅去库预期的背景，但动力煤在库存压力背景下价格下跌拖累EG估值。预计EG区间震荡为主。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-70元/吨（+11）。

本周乙二醇整体开工负荷在54.70%（较上期上涨0.18%），其中煤制乙二醇开工负荷在57.06%（较上期下降1.98%）。福建福炼（40）提负1成。中海壳牌（40）提前重启提负中。远东联（50）降负1成。中化泉州（50）满负荷运行中。煤头装置方面山西沃能（30）停车检修2周附近。新疆广汇（40）按计划重启提负中。海外装置方面韩华道达尔（12）按计划重启。马来西亚石油（75）正常运行中。

下游需求方面，本周江浙织造负荷71%（-3%），江浙加弹负荷82%（-1%），聚酯负荷92.8%（+0.6%），直纺长丝负荷87.5%（+0.3%），POY库存天数13.3天（+2），FDY库存天数16.1天（+1），DTY库存天数29.5天（+1.4），涤短工厂开工率82.1%（+3.1%），涤短工厂权益库存天数9.8天（+0.8），瓶片工厂开工率89.7%（-0.7）。

库存方面，隆众EG港口库存94.1万吨（+1.4），EG小幅累库。

■   策略

建议观望。非煤检修背景下，EG港口持续去库；但一方面煤头EG开工的抬升，另一方面后续非煤检修峰值的逐步结束，将限制EG的价格反弹空间，目前6月小幅去库预期的背景，但动力煤在库存压力背景下价格下跌拖累EG估值。预计EG区间震荡为主。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：刚需集中释放，利好逐渐消耗

摘要

谨慎偏空：本周国内尿素市场先扬后抑，农业买涨情绪的提高，采购量集中增加，尿素企业库存明显下降，订单也有一定增加。但后半周在集中补货后，市场交易热度有所下降。而下周日产将在17.1-17.4万吨附近波动，较本周日产小幅增加，需求则在集中补货后，补货量或将呈现减少趋势。综合来看，利好逐渐消耗后，预计下周国内主流尿素行情或逐渐走跌，期货市场考虑套保做空。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至6月9日，散装小颗粒中国FOB报305美元/吨（+15），波罗的海小颗粒FOB报247.5美元/吨（-2.5），印度CFR报332美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至6月8日，全国尿素产量118.82万吨（+2.13），山东尿素产量14.6万吨（-0.42）；开工率方面：煤制尿素：81.66%（+3.11%），气制尿素：77.02%%（-3.52%）。本周新增5家煤制企业停车、暂无气制企业停车，恢复了8家煤制企业生产，煤制产能利用率继续上升、气制产能利用率下降。

生产利润：截止6月8日，煤制固定床理论利润154元/吨（+333），新型水煤浆工艺理论利润686元/吨（+285），气制工艺理论利润265元/吨（0）。

尿素检修计划：截止6月8日，煤制样本装置检修量为12.16万吨（-2.47），下周暂无煤制企业计划检修，可能1家停车企业复产，预期损失总量继续下降概率较大；气制样本装置检修量为2.76万吨（+1.06），下周预计1家气头企业停车检修，暂无停车企业恢复，预计损失总量概率小幅下降。长期停车样本企业共计8家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截止6月8日，尿素企业总库存量96.77万吨（-19.26）；港口样本库存量7.2万吨（+0.8）。

需求：截止6月8日，尿素企业预收订单天数6.12天（+1.47）；国内复合肥产能利用率43.99%（+0.82%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量500吨（-750）,目前复合肥企业虽然销售仍处于高峰期，但随时间推移，季节性需求的到来，企业的开工逐渐下降，后期会根据订单情况适量生产；三聚氰胺产能利用率为53.77%（-2.97%）。

■策略

谨慎偏空：本周国内尿素市场先扬后抑，局部价格上涨超200元/吨。前半周，因工农业刚需的集中采购，现货出现紧张局面，加之印度招标消息出台，以及部分小单出口的利好刺激，尿素价格顺势上涨。农业买涨情绪的提高，采购量集中增加，尿素企业库存明显下降，订单也有一定增加。随后连续几日的集中补货后，市场交易热度有所下降，期货的走跌以及对后期供需形势的担忧，顺势上涨的高价成交量下降，局部市场开始降价成交。而下周日产将在17.1-17.4万吨附近波动，较本周日产小幅增加，需求则在集中补货后，补货量或将呈现减少趋势。综合来看，利好逐渐消耗后，预计下周国内主流尿素行情或逐渐走跌，期货市场考虑套保做空。

■风险

出口利润修复、企业检修增加、企业启动保底政策、工农业集中采购量增加、企业库存持续下降、基差修复

PVC：下游需求进入淡季，PVC重心下移

摘要

上周PVC价格重心略有下移。上周新增5家企业检修，但也有部分前期检修企业陆续恢复开工。整体来看装置负荷虽略降，但供应量总体变化不大。下游制品企业进入传统淡季需求不佳，现货低价成交尚可，高价成交偏弱。导致库存未能得到有效去化，目前在装置检修的情况下，整体库存还略有上涨。从供需关系来看，目前供需两弱格局尚未转变。原料端兰炭、电石疲软，成本端支撑或有走弱预期；宏观面短期暂无利好刺激，市场观望情绪相对浓厚。PVC走势或仍以震荡偏弱看待。

核心观点

■市场分析

电石开工率：截至6月9日，周度平均开工负荷率在70.53%，环比上周下降1.24个百分点。

PVC产量及开工率：截至6月9日，整体开工负荷72.04%，环比下降0.67个百分点 。其中电石法PVC开工负荷70.49%，环比下降1.05个百分点；乙烯法PVC开工负荷76.73%，环比提升0.24个百分点。

PVC检修：截至6月1日，停车及检修造成的损失量在7.375万吨，较上周增加0.808万吨。预计下周检修损失量较本周小幅增加。

PVC库存：截至6月9日，仓库总库存40.61万吨，较上一期增加1.73%，同比增加23.47%。

需求：下游制品企业开工负荷变化不大，采购原料积极性偏低。

■策略

做空套保。

■风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

橡胶：需求弱势，国内库存去化缓慢

策略摘要

目前原料端的支撑将随着国内后期原料逐步增加而被削弱，今年浓乳需求的弱势将使得后期国内全乳胶产量重新回升。但海外开割初期原料产出同比减少，将带来国内6月份进口量的下降。

核心观点

■市场分析

本周海内外原料价格表现不一致，国内云南产区因原料产出较少带来胶水价格重心继续上移。而期货盘面价格延续低迷，造成近期国内云南胶水盘面利润持续亏损，不利于全乳胶的释放。本周泰国胶水则小幅回落，杯胶价格较为坚挺，带来胶水与杯胶价差有所回落。本周泰国上游加工厂利润小幅改善，标价及烟片的加工利润临近盈亏平衡线。受下游需求走弱的影响，国内浓乳价格延续偏弱运行，生产利润持续亏损，导致国内上游原料部分流向全乳胶生产。

本周国内现货市场价格小幅上涨，整体受市场氛围缓和带动，价格小幅企稳。同时，国内云南产区尚未全面开割叠加降雨影响，国内原料产出受限，国内全乳胶短期成本支撑较强。混合胶依然受国内高库存压制，价格表现相对偏弱，导致本周全乳胶与混合胶价差继续扩大，且RU非标价差也有所拉大。国内收储消息继续干扰盘面走势，但实质消息尚未落地。本周泰标与印标价差持稳，近期价差重心在逐步下移，目前仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周期。

本周国内轮胎厂开工率环比小幅回升，总体来看，近期轮胎开工率持稳为主。季节性来看，轮胎厂后期存在检修可能，叠加国内经济低迷，预计后期轮胎开工率小幅下移为主。终端需求暂无亮点，后期关注下游轮胎厂成品库存去化速度。

观点：目前原料端的支撑将随着国内后期原料逐步增加而被削弱，今年浓乳需求的弱势将使得后期国内全乳胶产量重新回升。海外开割初期原料产出同比减少，将带来国内6月份进口量的下降。供应端的变化差异将使得全乳胶与混合胶的价差有望缩窄。单边因国内库存高位，而收储消息尚未落地，存在不确定性，建议观望。

■策略

中性。供应端的变化差异将使得全乳胶与混合胶的价差有望缩窄。单边因国内库存高位，而收储消息尚未落地，存在不确定性，建议观望。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

贵金属：议息会议临近 贵金属波动或加大

核心观点

■市场分析

宏观面

本周，加拿大央行意外加息25个基点，成为G7国家中首个暂停加息后又重启紧缩的央行。此外，澳大利亚央行同样在本周采取了加息举措，这使得市场一度对于6月美联储议息会议上再度加息的预期增强，贵金属价格波动加大。不过目前从CME利率期货上来看，6月维持利率不变的概率为74.8%，加息25个基点的概率为25.2%;到7月维持利率在当前水平的概率为34%，累计加息25个基点的概率为52.3%，累计加息50个基点的概率为13.8%。总体而言，目前美联储利率水平逐渐趋于高点，此后逐步开始回落仍为较大概率事件。同时当下美债长短端收益率持续深度倒挂，市场对于经济展望仍然难言乐观，因此就操作而言，贵金属仍建议以逢低买入为主。

基本面

6月9日当周，黄金T+d累计成交量为100,616千克，较此前一周上涨22.79%。白银T+d累计成交量为3,107,272千克，较此前一周上涨27.11%。

6月9日当周上期所黄金仓单为2,739千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了29,637千克的下降至1,470,692千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨39,798.28盎司至22,912,629.52盎司，Comex白银库存则是出现了297,061.30盎司的上涨至273,073,153.55盎司。

在贵金属ETF方面，6月9日当周黄金SPDR ETF下降6.35吨至931.76吨，而白银SLV ETF持仓出现14.28吨的上涨至14,533.69吨。

6月9日当周，沪深300指数较前一周下降0.65%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.68%。光伏板块下降3.18%。

在光伏价格指数方面，截至2023年6月5日（最新）数据报39.54，较此前一期下降6.72%。光伏经理人指数报145.02，较此前一期下降3.26%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：逢低做多金银比价

期权：卖出看跌

■风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：铜价走高抑制下游买兴 但终端展望并不悲观

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，6月9日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于66,435元/吨至67,330元/吨，周中呈现震荡走高。平均升贴水报价运行于320至350元/吨，周内维持高位。

库存方面，6月9日当周LME库存下降0.10万吨至9.77万吨。上期所仓单下降1.02万吨至7.65万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.17万吨至10.94万吨，保税区库存下降1.38万吨至8.78万吨。

观点：

宏观方面，由于目前美联储议息会议逐渐临近，但从当前联邦基金利率期货上来看，6月维持利率不变的概率为74.8%，加息25个基点的概率为25.2%;到7月维持利率在当前水平的概率为34%，累计加息25个基点的概率为52.3%，累计加息50个基点的概率为13.8%。总体而言，目前美联储利率水平逐渐趋于高点，此后逐步开始回落仍为较大概率事件。国内方面，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行分别发布公告，从6月8日起下调存款挂牌利率。其中，活期存款利率从此前的0.25%下调至0.2%。2年期定期存款利率下调至2.05%，3年期定存利率下调至2.45%，5年定期存款利率下调至2.5%。下调幅度分别为5到15个基点不等。三个月、六个月、一年期定期存款利率不变。

矿端供应方面，据Mysteel讯，6月9日当周，铜精矿现货市场维持稳定，但成交活跃度低。矿供应稳定，发运卸港也较顺利。冶炼厂原料库存尚充裕，买货不积极，询价盘在90美元中位以上。主流交易7月以后的船期货物。市场仍然对TC上涨存在乐观预期。本周TC价格上涨0.11美元/吨至89.93美元/吨。预计下周TC价格仍将维持90元/吨附近高位。

冶炼方面，6月9日当周，国内电解铜产量22.60万吨，环比减少0.30万吨，由于北方大部分冶炼企业进入检修期，对产量影响不大，其他的冶炼企业正常生产。因此周内铜产量小幅减少。进入6月后，炼厂检修密集度下降，叠加目前相对可观的冶炼利润（单吨利润仍在千元左右），因此预计本周电解铜产或将有所回升。不过需要时刻留意市场是否有传出硫酸胀库的情况，部分地区硫酸价格实则已经跌至0元/吨的水平。

消费方面，据Mysteel讯，6月9日当周，由于铜价一度上探67000元/吨关口，加之现货市场报价升水围绕升300元/吨的高位波动，下游企业畏高情绪明显，日内未表现明显接货情绪，谨慎观望或逢低采购为主。且部分下游企业反馈，盘面走高，整体终端订单增长表现较为有限，补库意愿依旧不高。不过终端板块所公布的诸如5月汽车消费数据则仍相对偏好，据中国汽车工业协会数据显示，1-5月，中国汽车产销累计完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%，由于去年4-5月同期基数相对较低，累计产销增速较1-4月进一步扩大。同时中国新能源汽车继续延续快速增长态势，市场占有率进一步提升。当月产销分别达到71.3万辆和71.7万辆，环比分别增长11.4%和12.6%，同比分别增长53%和60.2%，市场占有率达到30.1%。

总体而言，目前铜价走高对于下游补库积极性产生一定抑制，同时高利润下电解铜产量料维持高位。而就终端消费来看，目前国内汽车板块整体数据向好，铜品种终端需求实则并不悲观。因此在当下临近传统淡季的时间点，暂时先以中性态度对待，但对于铜品种中长线展望而言，仍偏乐观。

■策略

铜：短期中性；中长线谨慎偏多

套利：多内盘，空外盘

期权：卖出看跌@62500元/吨

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

旺季需求无法持续

镍不锈钢：镍不锈钢库存继续小幅下滑

镍品种：

本周镍价震荡反弹，现货升水先扬后抑，前半周随着镍价探底回升，现货成交转好，部分下游企业逢低采购，后半周随着镍价震荡走强，现货成交转差，现货升水回落。SMM数据，本周金川镍升水上涨100元/吨至12350元/吨，俄镍升水下降350元/吨至4800元/吨，镍豆升水下降1400元/吨至2800元/吨；LME镍0-3价差下降19美元/吨至-139美元/吨。本周沪镍库存减少384吨至3294吨，LME镍库存减少372吨至37230吨，上海保税区镍库存增加300吨至4500吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少183吨至9550吨，全球精炼镍显性库存减少555吨至46780吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。

■镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保以逢高抛空思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，镍价上涨弹性较大，近日随着外围情绪回暖，镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格震荡走强，现货价格持稳为主，基差处于低位，现货市场成交偏淡。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨95元/吨至330元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降5元/吨至230元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少3.4万吨至50.52万吨，对应幅度为-6.3%，其中热轧库存减少0.85万吨至23.24万吨，冷轧库存减少2.55万吨至27.28万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降5元/镍点至1090元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降150元/50基吨至8800 元/50基吨。

■不锈钢观点：

304不锈钢处于供应趋增、消费中性偏弱、成本中性的格局之中。因镍铁-不锈钢利润好转，5-6月份300系不锈钢产量或增至高位，而终端消费仍表现疲弱，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过短期不锈钢自身矛盾暂不突出，库存持续下滑至中低水平，短期不锈钢价格或跟随外围情绪偏强震荡。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：外围情绪回暖 锌价有所反弹

策略摘要

锌市场供应维持稳定，需求季节性走弱，考虑到基本面供增需弱的格局预计后续沪锌价格弱势运行，建议以逢高做空的思路对待，需关注市场对宏观预期变动对锌价的影响。

投资逻辑

■市场分析

近期锌价有所反弹，主因宏观情绪升温。截至6月9日当周，伦锌价格较上周变动+3.08%至2372.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+3.45%至19965 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-5.5美元/吨变动至-3.5美元/吨。

供应方面：锌精矿进口加工费运行于190-210美元/干吨之间，均价200美元/干吨，较上周持平。国产锌精矿加工费整体运行区间在4600-5400元/金属吨之间，均价4940元/金属吨，较上周上调10元/金属吨。矿端方面，近期市场锌精矿现货实际成交一般，国内内蒙古某矿企预计6月10日进行为期半个月的常规检修，其他大部分矿山多为正常生产。炼厂方面，受下游需求不足和副产品硫酸价格持续低迷等原因影响，生产企业开工积极性有所下降。

消费方面：下游企业对后续市场消费持观望态度，整体维持刚需采买，现货市场成交一般。其中镀锌企业开工率较上周上涨0.78%至62.45%，压铸锌合金企业开工率较上周下降1.72%至45.8%，氧化锌企业开工率较上周下降0.5%至60.8%。

库存：根据SMM，截至6月9日当周，国内锌锭库存10.58万吨，较此前一周+0.29万吨。LME锌库存较上周-1650吨至85800吨。

■策略

单边：逢高做空。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：社会库存延续去化 铝价先抑后扬

策略摘要

铝市供应端小幅上修，需求方面预计维持弱势，警惕需求下降对供需的影响。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价震荡运行，关注宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

投资逻辑

■市场分析

铝方面：本周沪铝价格先抑后扬。截至6月9日当周，伦铝价格-0.24%至2262.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.3%至18425.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-29.29美元/吨变动至-38.99美元/吨。近期外围情绪回暖，市场流通货源偏紧，且社会库存维持低位去化。从供需层面来看，国内贵州电解铝炼厂复产进程持续推进，山西地区部分铝企常规检修，云南地区电解铝企业仍处于控产限产状态，随着丰水期的来临，关注云南地区复产情况。成本方面，随着氧化铝及煤价的弱势运行，电解铝成本有所下移。需求方面，受终端新增订单不足影响，铝下游加工开工率维持低位，但考虑到宏观政策对后续终端消费或将有所支撑，需关注下游实际需求变动情况。根据SMM，截至6月9日，国内电解铝社会库存55.3万吨，较上周库存-4.20 万吨。国内铝锭库存继续位于历史同期近五年低位，且去库趋势持续。LME铝库存较上周-725吨至578300吨。

氧化铝方面：截至6月8日，中国氧化铝建成产能为10270万吨，开工产能为8555万吨，开工率为83.30%。现货市场成交有限，市场观望氛围较为浓厚，氧化铝供应表现充足，氧化铝价格延续前期小幅下跌走势。供应方面，随着西南地区部分氧化铝企业结束检修工作，氧化铝产量有所增加。需求方面，目前云南地区电力紧缺问题仍未缓解，整体产能增速较慢。国产氧化铝市场仍处于供强需弱局面。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

工业硅：西南逐步复产，库存及供给压力较大

期货市场行情

6月9日当周，工业硅期货盘面震荡，周五主力合约收盘价12730元/吨，与前一周13220元/吨相比下跌490元/吨，目前华东通氧553升水820元，421牌号计算品质升水后，贴水280元。期货盘面宽幅震荡，持仓量有所降低，6月9号收盘持仓量78706手。按照目前2308合约价格，使用421交割出现一定套利空间。由于近期消费端表现不及预期，叠加行业总库存较高，丰水期即将来临，预计现货仍将表现较弱，仍有回落空间。期货交割时间仍较远，受其他影响较多，期货盘面或以震荡为主。

现货市场行情

6月9号当周，成本端：成本较前一周小幅回落，主要是西南地区价格回落所致，硅煤及石油焦价格相对稳定。需求端：多晶硅产量增幅放缓；有机硅受成本及库存压力影响，开工持续低位，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费量小幅增长，但增速放缓。供应端：当周整体开炉数量增加，周度产量小幅增加。库存端：据百川统计数据，厂库存较前一周增加。

价格方面：6月9号当周现货价持稳后再次回落，主要原因是电价回调，成本下移，供应端增加，库存较高期现商低价出货，现货成交不畅。丰水期即将来临，在高库存，成本松动情况下，现货价格仍然存在压力，丰水期西南逐渐复工，后续需要关注成本端变化及实际停炉情况。

■策略

成本有所松动，现货价格回落，期货盘面弱势震荡，但期货交割仍有一定时间，预计盘面以震荡为主。

■风险

1、西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：消费呈回暖趋势 锂盐价格继续上调

策略摘要

锂：供应方面，本周国内碳酸锂产量增加，氢氧化锂产量降低，原料端供应偏紧，市场缺矿问题仍存，锂云母仍比较紧缺，青海盐湖逐渐进入黄金生产期，预计供应量将增加。消费方面，近期消费稍有好转，但并不明显，下游采购仍以刚需为主。成本方面，锂矿市场价格上涨，由于生产工艺不同，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍较大，总体而言，平均利润较上周变化不大，自有矿石及盐湖利润较好，外采矿石利润一般；氢氧化锂成本压力仍较大，厂家采购矿石较谨慎。库存方面，本周碳酸锂的库存水平有所回落，但仍处于高位状态；氢氧化锂的库存水平处于正常波动范围内，整体较低。市场价格方面，据百川统计数据，本周29-30.4万元/吨之间，市场均价涨至29.7万元/吨，相比上周上涨1.2万元/吨，涨幅4.21%。国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在28.6-31.0万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在30.4-32.0万元/吨之间，电池级均价水平涨至30.44万元/吨，较上周同期价格上涨0.4万元/吨，涨幅为1.33%。综合来看，受原料成本支撑，碳酸锂价格仍在走强，但行业库存较高，下游消费并未明显好转，预计上涨将逐渐受阻。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴和硫酸钴产量均增加，开工率同步上调，周内行情有所回暖，厂家开工积极。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求有所好转，下游接单情况有所好转。成本方面，本周四氧化三钴成本呈现上行趋势，利润维持低位运行；硫酸钴成本上行，利润仍较低。库存方面，本周四氧化三钴和硫酸钴的库存量均处于震荡调整。市场价格方面，据百川盈孚统计，截至本周四，四氧化三钴市场报价为15.0-15.5万元/吨，均价为15.25万元/吨，较上周同期均价上调0.3万元/吨，涨幅0.2%；硫酸钴市场报价为3.8-3.9万元/吨，均价为3.85万元/吨，较上周同期均价上涨0.1万元/吨，涨幅2.67%。综合来看，随着下游市场好转，短期内钴盐价格有望上行。

■风险点

1、锂产业链库存较高，需求回暖情况不明朗，

2、钴产业链利润较低，开工情况影响供应。

钢材：去库依旧良好 卷螺稳步走强

策略摘要

随着美债危机的缓和，宏观利空因素逐步转弱，同时电炉亏损、废钢短缺抑制了材的供给，铁矿的上涨带来了成本的强支撑，钢材产销存数据表现良好，叠加后面压产政策的预期，我们认为钢材价格易涨难跌，为此我们继续推荐：1、回调单边买入；2、卷、螺10-01正套；3、做多钢厂利润。

核心观点

■ 市场分析

本周，从钢谷网、钢联公布的产销存数据来看，钢材依旧去库，叠加宏观政策转暖，本周钢材期货价格稳步走强。至本周五收盘，螺纹主力合约收于3711元/吨，周度上涨115元/吨；热卷主力合约收于3823元/吨，周度环比上涨101元/吨。期现方面，期、现货趋势同步，并未走出大幅的升贴水行情。现货方面，废钢到货不及预期，价格有所回升，目前电炉平电成本3700-3800元/吨，各地区均有亏损，进而使得钢材产量得到了抑制。

供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.36%，环比上周持平，同比去年下降1.75%；高炉炼铁产能利用率89.67%，环比上周持平，同比下降0.47%；钢厂盈利率43.72%，环比增加10.82%，同比下降15.15%；日均铁水产量240.82万吨，环比增加0.01万吨，同比下降2.44万吨。大口径本周五大材总产量1293万吨，周度环比增加11万吨。

消费方面：本周钢联公布最新大口径五大材数据显示：本周整体消费1391万吨，周度环比增加11万吨，其中螺纹表观需求429万吨，周环比减少9万吨，热卷表观消费401万吨，周环比减少0.18万吨，正值高温雨季，消费端依旧表现平平。

库存方面：本周钢联公布最新大口径五大材数据显示：钢材库存加总2444万吨，周环比下降98万吨，其中螺纹库存1125万吨，周环比下降53万吨，热卷库存458万吨，周环比下降3万吨，本周五大材库存仍显去化。

整体来看，随着近期钢材价格反弹，钢厂利润得以修复，短流程钢厂由于废钢到货不足，叠加亏损，产量环比下滑，当前钢材消费表现疲软，但维持相对韧性，库存持续去化。在整体去库的大背景下，市场情绪稍有好转价格波动就会加剧，同时若未来粗钢压产政策落地，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。短期呈现超跌反弹格局，后期需要结合产业政策落地时间，综合研判行情的运行高度。

■ 策略

单边：超跌买入

跨期：螺纹、热卷10-01正套

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 风险

国家宏观政策、粗钢压产政策、产销情况和原料价格等

铁矿石：市场交投情绪较浓 警惕市场风险

策略摘要

整体来看：受近期钢材价格上涨，钢厂利润有所修复的影响，钢厂生产积极性有所提升，对铁矿有部分刚需补库需求，并且经过前期负反馈，钢厂已经通过主动减产解决部分矛盾，而随着利润修复，钢厂存在复产行为，加之远期期货价格 已经充分反映了远端的供需矛盾，因此情绪稍有好转或宏观利空转变都容易引起价格的快速反弹，而铁矿石整体价格弹性相对较大。未来如果行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石的供给面临过剩局面。但短期矿价，受益于良好的成材供需以及盘面贴水，预计价格仍将维持较强表现，同时由于投机氛围浓厚上涨幅度过快，警惕市场风险。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿期货主力合约2309上涨收于812元/吨，环比上周上涨8.92%。现货方面：唐山港PB粉报856元/吨。贸易商报价积极，钢厂方面询价较少。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球发运3119万吨，环比上周增长5.8%,其中澳洲发运1916万吨，环比上周增长13.0%,巴西发运729万吨，环比下降6.8%，非主流发运474万吨，环比增长0.6%。整体来看发运有所提升，主要是发运淡季结束。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.36%，环比上周持平，同比去年下降1.75%；高炉炼铁产能利用率89.67%，环比上周持平，同比下降0.47%；钢厂盈利率43.72%，环比增加10.82%，同比下降15.15%；日均铁水产量240.82万吨，环比增加0.01万吨，同比下降2.44万吨。钢厂盈利有所恢复，生产积极性增加，对铁矿需求也有所支撑。

库存方面：据Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12622.26万吨，环比降130.28万吨；日均疏港量300.84万吨增9.85万吨。分量方面，澳矿5707.78万吨降127.44万吨，巴西矿4334.57万吨降14.07万吨；贸易矿7579.48万吨降27.94万吨，球团741.26万吨降4.79万吨，精粉1131.16万吨增15.69万吨，块矿1640.08万吨增35.41万吨，粗粉9109.76万吨降176.59万吨；在港船舶数79条降7条。整体库存有所下降，受益于近期钢价回升，钢厂生产积极性有所提升。

整体来看：受近期钢材价格上涨，钢厂利润有所修复的影响，钢厂生产积极性有所提升，对铁矿有部分刚需补库需求，并且经过前期负反馈，钢厂已经通过主动减产解决部分矛盾，而随着利润修复，钢厂存在复产行为，加之远期期货价格 已经充分反映了远端的供需矛盾，因此情绪稍有好转或宏观利空转变都容易引起价格的快速反弹，而铁矿石整体价格弹性相对较大。未来如果行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，铁矿石的供给面临过剩局面。但短期矿价，受益于良好的成材供需以及盘面贴水，预计价格仍将维持较强表现，同时由于投机氛围浓厚上涨幅度过快，警惕市场风险。

■ 策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等。

焦炭焦煤：钢材上涨明显 原料补库在望

策略摘要

焦炭方面，经过前期的十轮提降，焦企利润明显收窄，加上未来如果有钢材压产政策落地对焦炭价格有一定抑制，但考虑到近期钢材上涨明显，钢厂铁水维持相对高位，对焦炭有望启动一轮小型补库，预计焦炭止跌企稳，低位震荡为主。焦煤方面，短期内随钢厂焦企利润回升，部分企业对原料煤的采购积极性略有提升，但随着全球煤价的下跌，国内焦煤总供给偏向宽松，预计低位震荡运行。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2309震荡上涨，周五收于2076.5元/吨，环比上涨121.5元/吨，涨幅6.21%。现货方面，港口现货准一级焦工厂承兑平仓参考价格1850元/吨，较上周上涨50元/吨，成交稍有好转。

从供给端看：本周Mysteel统计独立230焦企全样本：产能利用率为75.3%，焦炭日均产量67.5万吨，焦炭总库存80.4万吨，减2.2万吨，下游钢厂有序补库，焦企出货好转，焦化企业盈利有所改善。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.36%，环比上周持平，同比去年下降1.75%；高炉炼铁产能利用率89.67%，环比上周持平，同比下降0.47%；钢厂盈利率43.72%，环比增加10.82%，同比下降15.15%；日均铁水产量240.82万吨，环比增加0.01万吨，同比下降2.44万吨。本周钢材价格上涨，钢厂利润修复，钢厂开工率稳定，对原料需求尚可。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭库存602.8万吨，减6.8万吨，焦炭可用天数11.5天，减0.1天。钢厂盈利改善，短期内补库意愿较强。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2309震荡运行，周五收盘于1289元/吨，环比上涨31元/吨，涨幅为2.46%。现货方面，煤蒙5原煤部分报价1050元/吨，具体以实际成交为准，整体价格与上周持平，下游观望态度较浓，市场成交冷清。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.3%，焦炭日均产量67.5万吨，环比上周上涨0.3万吨。焦企按需采购，部分焦企采购有所回升。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：焦煤库存647.9万吨，环比下降7.4万吨，焦煤可用天数8.7天，下降0.1天。5港焦煤库存224.4万吨，全样本焦煤总库存1720.2万吨，环比增加1.4万吨。本周蒙煤通持续维持高位，但下游询价积极性较低，进口煤市场成交冷清。

综合来看：焦炭方面，经过前期的十轮提降，焦企利润明显收窄，加上未来如果有钢材压产政策落地对焦炭价格有一定抑制，但考虑到近期钢材上涨明显，钢厂铁水维持相对高位，对焦炭有望启动一轮小型补库，预计焦炭止跌企稳，低位震荡为主。焦煤方面，短期内随钢厂焦企利润回升，部分企业对原料煤的采购积极性略有提升，但随着全球煤价的下跌，国内焦煤总供给偏向宽松，预计低位震荡运行。

■ 策略

焦炭方面：焦炭正套/J2309-J2401

焦煤方面：低位震荡

跨品种：多成材利润/RB10或HC10-(I09+J09或JM09)

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：供需宽松格局延续 煤价下行趋势难改

策略摘要

动力煤品种：综合来看，目前煤炭供需宽松格局依旧延续，煤炭市场下行趋势难改。但发运倒挂仍然明显，进口煤价格倒挂内贸煤价格，市场快速下行或遇阻力。由期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至6月9日，榆林5800大卡指数631.0元/吨，周环比下跌37.0元；鄂尔多斯5500大卡指数548.0元/吨，周环比下跌54.0元/吨；大同5500大卡指数635.0元/吨，周环比下跌7.0元/吨。港口价格：秦皇岛港5500价格报780.0元/吨，周环比上涨10.0元/吨，秦皇岛港5000价格报688.0元/吨，周环比上涨19.0元/吨。截止2023年6月9日，CCI进口4700指数报84.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨，CCI进口3800指数报64.5美元/吨，周环比持平。

港口方面：截至到6月9日，北方港口总库存为1637万吨，基本持平。本周港口现货价格呈现先涨后跌的走势，前期市场经过快速下跌之后，刚性需求得到部分释放，价格有所回暖。目前供需宽松格局仍在，库存去化十分缓慢，煤价下行趋势暂时难改。

电厂方面：近期华南出现高温天气，民用用电需求增加，日耗有所提升，但整体工业用电量不及预期。沿海电厂库存明显高于往年水平，由于人民币汇率持续走低推高进口成本，电厂对进口煤采购保持疲软。

海运费：截止到6月9日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于511，周内运价指数有小幅攀升，但仍处于历史低位区间。截止到6月9日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1040，周内也呈现上涨态势。

整体来看：目前煤炭供需宽松格局依旧延续，煤炭市场下行趋势难改。产地方面，悲观情绪已得到基本释放，随着港口价格止跌反弹，部分煤矿价格已止跌且报价有小幅上涨，部分煤矿拉煤车增多。港口市场交投氛围回暖，库存小幅下降，但降幅有限。目前终端日耗明显增加，但整体库存充足，所以采购积极性不强，主要以刚需采购为主。但目前发运倒挂仍然明显，进口煤价格倒挂内贸煤价格，市场快速下行或遇阻力。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■ 风险

政策调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：玻碱产销好转 库存出现去化

策略摘要

玻璃纯碱品种：玻璃略去库，下游采购谨慎，前期市场悲观情绪蔓延，近期市场传出房地产利好消息，玻璃盘面价格快速拉涨，但玻璃基本面恶化将制约价格高度。纯碱短期供应存在不确定性，远端供应增加较为明确，在高持仓、成本支撑和情绪改善作用下，纯碱期货价格短期呈现反弹走势，但长期看跌的市场情绪或难以扭转。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2309震荡上行，收盘价为1573元/吨，环比上涨73元/吨，涨幅4.87%。现货方面，本周浮法玻璃全国均价 2099元/吨，较上周减少 58元/ 吨，环比下跌 2.79%。供应方面，据隆众资讯数据，本周全国浮法玻璃产量114.75万吨，环比增加0.14%，本周伏法玻璃企业开工率79.95%，环比增加0.02%。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存5518.1万重箱，环比减少35.6万重箱，降幅为0.64%。需求方面，下游观望情绪浓厚，谨慎采购为主。整体来看，玻璃厂利润修复下复产预期提升，玻璃产量逐步回升，期市场悲观情绪蔓延，近期市场传出房地产利好消息，玻璃盘面价格快速拉涨，但玻璃基本面将制约价格高度，后期持续关注日度产销及库存变化。

纯碱方面，本周纯碱主力合约 2309 震荡下行，收盘价为 1656元/吨，环比下跌35元 /吨，跌幅2.07%。现货方面，本周国内纯碱市场走势稳中有升。据隆众资讯数据，供应方面，本周纯碱开工率89.60%，环比下降0.54%，产量为60.25万吨，环比减少0.60%。需求方面，纯碱需求淡稳，市场情绪稍有缓和。库存方面，本周纯碱库存47.01万吨，环比减少10.05%。整体来看，近期部分厂家有夏季检修计划，短期供应存在不确定性，远端供应增加较为明确。纯碱市场交投氛围温和，库存有所去化。目前纯碱受情绪和资金影响严重，在高持仓、成本支撑和情绪改善作用下，纯碱期货价格短期呈现反弹走势，但长期看跌的市场情绪或难以扭转，后续关注远兴投产进度、库存变化、夏季碱厂检修及氨碱成本的支撑情况。

■策略

玻璃方面：反弹

纯碱方面：近月反弹，远月偏弱

跨品种：无

跨期：无

■风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：宏观多因素影响，豆油引领油脂上涨

■   市场分析

本周三大油脂期货盘面先震荡后上涨，周五上涨主要由于拜登政府计划放弃一项将电动汽车行业纳入美国生物燃料掺混项目的提议，这一措施将利好美国植物油生柴消费，从而空头回补带动CBOT豆油期货价格大幅上涨，国内油脂跟风上涨。

后市看，豆油方面，北京时间6月9日晚间，美国农业部发布6月USDA供需报告，美豆2023/2024年度预期产量为45.1亿蒲，美豆2023/2024年度期末库存调至3.5亿蒲，公布单产52蒲/英亩，巴西新豆产量1.56亿吨，阿根廷新豆产量2500万吨，2023/24年度全球大豆期末库存1.2334亿吨，报告数据调整不大，整体呈中性。国内周三中国海关数据显示5月份中国大豆进口量达到创纪录的1200万吨，同比增长24%。尽管南美大豆将成为未来中国供应的主要来源，但是交易商将中国进口数据视为需求强劲的积极信号，提振CBOT大豆。国内豆油进入累库周期，上周库存开始加快累库，基差因面临后期卖压或将继续走弱，价格随盘波动，建议关注后期天气情况，谨防天气炒作。

棕榈油方面，美国国家海洋和大气管理局(NOAA)最近的预测表明，厄尔尼诺现象发生的可能性正在上升，并可能会持续到2024年初，厄尔尼诺现象的出现预计将对食用油价格产生影响。外电6月6日消息，马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据，马来西亚5月棕榈油产量环比增加26.33%，目前马来西亚已经进入棕榈油产出季节性回升期，且预计未来数月，该国将迎来干燥天气，这就可能令作物收割加速，从而会推动产出增加。外电消息称，预计马来西亚2022/23年度棕榈油产量料为1860万吨，较此前预估上调1%。马来西亚棕榈油目前库存达到13个月来的最低水平，至150万吨。库存减少是由于4月份的大量假期减少了果串收获天数，以及在斋月期间当地消费增加导致。国内方面，盘面弱势震荡，华东、华南基差下调明显，成交表现疲软，提货尚可。国内6-7月买船较多，后期到港增加，市场信心不足，预计棕榈油在短期反弹后继续区间震荡运行。6月12日马来西亚棕榈油局将发布5月MPOB供需报告，届时关注产量、库存和出口等数据。

菜籽油方面，外媒6月5日消息，周一法国咨询机构战略谷物公司发布月报，连续第二个月上调2023年欧盟油菜籽收成预测到2040万吨，高于一个月前预测的2000万吨，也高于两个月前预测的1950万吨。预示着下一年度欧盟供应庞大。由于厄尔尼诺现象，预计6月至9月期间，印度油籽产量将受到厄尔尼诺现象的不利影响，可能导致作物产量下降。在2001年至2020年期间，印度经历了7个厄尔尼诺年其中4个是“超级”厄尔尼诺年，这些年份导致的干旱对作物产量产生了负面影响。国内方面，菜籽稳中下跌，目前购销仍较为清淡，终端不采购，并且市场看空后市，虽然菜籽进口高峰结束，但是菜油进口持续，并且，葵油价格已经低于菜油，导致菜油需求受抑。终端短期内不会大量采购菜籽。据Mysteel调研显示，2023年6月，沿海地区进口菜籽到港船数6条，菜籽数量约39万吨。整体看，国内大豆大量进口，棕油进口增加，菜油也在进入国内，国内油脂供应增加的格局预计不变，预计菜籽油在短期反弹后重新进入震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：花生现货议价成交，价格平稳偏弱运行

大豆观点

■   市场分析

本周大豆期现市场整体维持震荡态势，国内现货购销清淡，外盘CBOT大豆上涨对国内行情影响也有限，国内期货持仓量有所回落，现货继续保持低库存状态。目前东北市场多空交织，价格或以震荡调整为主，重点关注拍卖动态。南方进入农忙期，大豆购销较为清淡，预计豆一下周价格或维持稳定。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格趋稳运行。截止至2023年6月9日，全国通货米均价为11940元/吨，较上周持稳。国内花生报价大体平稳，成交多议价，交易价格混乱，因出货者心态不一，多数持货商对于库内优质货源保持挺价心理，稳价观望，部分中小供应商则因库存利润丰厚，且无意入库增加持仓成本，择机清理库存，价格高报低走，另外东北部分水分偏大货源报价相对较乱，实际成交议价空间较大，需求方按需备货，成交氛围延续清淡局面，短期内供需双方延续僵持博弈，难有趋势性行情，预计下周平稳偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：报告整体符合预期，豆粕价格偏强震荡

粕类观点

■   市场分析

国际方面，本周USDA发布了6月供需报告，本次报告主要将本年度全球大豆产量下调了85万吨至3.7亿吨，其中上调了巴西产量100万吨至1.56亿吨，再度下调阿根廷200万吨产量至2500万吨。此外，还将全球大豆压榨量下调了111万吨至3.12亿吨，其中主要是阿根廷压榨量下调了150万吨。最终，美国期末库存上调41万吨，巴西期末库存增加45万吨，阿根廷期末库存下调60万吨，全球总库存上升28万吨。整体来看，本年度平衡表仍以调整阿根廷产量为主，得益于巴西产量的再度上调，整体供需格局并未受到太大影响，结合23-24年度的预测数据来看，新年度的大豆平衡表略显宽松。国内方面，本周豆粕市场成交情况有所好转，周内成交86万吨，较上周增加66万吨。南北油厂开机率分化较为严重，但整体开机率尚可，现货报价有所回升。综合来看，本月的供需平衡表给出的数据相对宽松，巴西产量的再度上调抵消了阿根廷减产的影响，此次报告调整幅度不大，基本在市场的预期范围之内。受到上周美豆油的带动，美豆价格也随之上涨。随着机构表示本年度已经正式进入到厄尔尼诺气候的影响之下，预计后期天气炒作也将逐渐开始，如果主产区再度面临天气问题，预计国内豆粕价格仍将跟随美豆价格一同上行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

阿根廷产区收获质量改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，本周USDA报告发布了6月的供需数据，22-23年度，美国方面下调了38万吨的进口量和127万吨的出口；巴西方面上调了200万吨的产量和200万吨的出口；阿根廷方面调减了200万吨的产量和出口；乌克兰增加150万吨出口，整体来看全球玉米供需格局变化不大。国内方面，当前下游阶段性补库的需求开始释放，贸易商收获积极性增加，玉米现货价格有所上涨。目前下游仍以使用小麦为主，对于玉米刚需采购，近期小麦价格止跌企稳，一定程度上支撑玉米价格。在当前供需格局并未出现明显变化的情况下，预计短期内玉米价格仍将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：供应差异明显，猪价震荡运行

生猪观点

■   市场分析

从供应端来看，本周头部集团有压栏缩量的计划，所以造成周二9月份合约上涨1.6%，但很快就跌回了下跌区间。这表明市场并不认为集团的压栏缩量操作会对猪价产生支撑，同时南北地区的供应差异化比较明显，北方地区供应缩减较快导致局部区域已经出现挺价现象；南方地区供应依旧充足并且已经出现南猪北调的情况。随着未来产业重心的逐步转移，低价格的地区是需要关注的重点。从能繁数据来看并未出现明显去化的情况，长期供应压力仍然存在。需求方面，本周较之前并无太大变化，二次育肥并未出现大规模入场情况。快速下跌对于二次育肥的信心打击较大，本周仔猪的需求也明显走弱。各个地区的仔猪价格出现不同程度下跌，多的地区一周下跌达到了50元/头。仔猪需求的萎缩与时间窗口有直接关系，预计未来仔猪需求会继续走弱价格也会持续下跌。综合来看生猪仍将延续弱势，目前产业亏损已经半年的情况下，产能端仍未做出明显调整，这导致猪周期的底部延续时间被明显拉长，目前产能问题仍是猪价的主要矛盾，在产能没有变化的情况下价格仍有下降空间。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，养殖企业多选择端午节前集中淘汰，淘鸡积极性增加，不过受生猪、肉鸡等替代品价格压制，农贸市场需求不足，屠宰企业订单不足等多因素影响，预计短期内淘鸡出栏量小幅增加。5月新开产蛋鸡主要是今年1月份前后补栏的鸡苗，今年1月份受蛋价走低以及下旬春节假期影响，养殖企业补栏积极性降低，鸡苗销量环比降低 2.55%，新开产蛋鸡存栏量略低于淘汰量，不过因消费需求不足，供应压力不大。需求方面，上周现货价格已趋近于养殖成本线附近，叠加6月22日端午节因素影响，市场存在一定看涨情绪，北方销区需求变化不大；南方销区因高温高湿影响，鸡蛋变质问题增加，贸易商大多担忧质量问题而更加谨慎，接货积极性不大，市场需求小幅减弱；在鸡蛋价格无大幅波动情形下，终端需求因高温高湿导致的鸡蛋储存困难问题，更倾向于随用随采，传统节日对于鸡蛋价格提振影响减弱，需求持续低迷。综合来看，养殖成本偏高而蛋价偏低，养殖企业利润下滑明显，而养殖成本对于鸡蛋现货价格支撑不足，叠加生猪等蛋白替代品价格持续低位因素影响，市场交易更加谨慎，现货价格震荡偏弱。短期来看盘面价格仍将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：端午支撑不足，时令水果上市，苹果红枣偏弱

苹果观点                           

■   市场分析

本周产地走货节奏稍有放缓，东强西弱格局延续。山东产区走货节奏有所放缓，现货价格稳定运行。周内山东产区果农多处于套袋阶段，库内人工难寻，且人工费用偏高，部分客商备货积极性受此影响，且冷库内性价比高的合适货源较少，走货速度有所放缓。陕西产区走货速度有所放缓，成交价格略显混乱。受水烂占比增加的影响，存货商出货心态积极，多让价出售，成交价格略显混乱，客商多以发自存货源为主，好货价格维持稳定。甘肃产区走货速度平稳，周内静宁产区剩余货源多集中于当地大型企业及部分客商手中，基本自提发货为主，调货交易少。本周批发市场交易有所放缓，但成交量减幅较小。周内受时令鲜果大量上市的影响，苹果以及西瓜的走量有所减少。随着新季水果陆续上市，对苹果销售产生一定冲击。下周西部套袋工作继续，山东部分产区套袋或进入收尾阶段，随着人工费用的降低，关注客商继续备货的积极性。

■   策略

震荡中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；

红枣观点

■   市场分析

端午备货支撑不足，天气转热时令水果上市冲击干果需求，产销区走货、价格双弱，终端实际消化情况较差；05合约交割后仓单货流入市场，价格根据质量不同略高于市场现货0.20-0.50元/公斤，但市场接受度一般；而由于消费疲弱，部分来货不进场，导致内地库存较同期增加显著，从库存结构看22产季新货占主导，河北冷库费用普遍上涨，库容紧张；近月合约面临一定压力。产区方面，预计6月中旬进入环割阶段，本周部分地区预期温度或达到 38°C-40°C，关注坐果及花期是否与高温时间重叠；生长期不确定性因素增多，远月合约存在一定支撑。整体疲弱，远月稍有支撑。

■   策略

9-1反套为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：天气炒作拉开序幕，郑糖震荡上行

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周宏观方面无重大消息刺激。6月的USDA供需报告数据较上月相比，新年度美棉期初库存预期调减，产量、出口和期末库存均调增。伴随美棉主要种植区降雨的持续，缓解了干旱对作物生长的不利因素，但种植进度相比同期依旧偏慢。周度出口数据表现亮眼，较上周大幅增加，这主要得益于中国的进口，本周美棉价格维持震荡格局。国内方面，经过原料成本近几周的大幅攀升，下游纺企本周开机率有所下滑，部分纺企由盈利转向小幅亏损。需要警惕因高原料成本向下游传导不畅导致的价格回调。在国内温和复苏的背景下以及今年整体海内外种植面积减少的情况下，价格底部有一定支撑，需持续关注种植阶段的天气与种植进度以下游消费向好的持续性，预计郑棉短期价格震荡偏强。

■   策略

单边谨慎看多

■   风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■   市场分析

近期汇率接近7.15，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止6月第1周，各港口纸浆库存194万吨，较上周下降1.75%，总体库存量依旧维持高位。目前各港口纸浆库存继续处于高位，外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工只维持刚需，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。上周纸浆价格大幅波动原因为7号持仓大幅增多，9日资金离场减仓造成，并不是基本面改变的原因，预计供强需弱的态势还将持续。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

本周郑糖主力09合约顶住原糖回调的压力强势上涨，重新回到了7000元/吨附近，其内强外弱的表现正符合此前的分析，当前基本面并没有转势的迹象，只要利多消息一出，就能成为价格上涨的推动力。本周上涨主要有两个因素，一是5月全国产销数据公布，全国累计销售食糖625万吨，同比增加88万吨；累计销糖率69.7%，同比增加13.3个百分点；工业库存272万吨，同比减少143万吨；5月单月销量110万吨，同比增加16.39万吨，这些数据皆远超市场预期。第二个因素是6月8日，美国国家气象预测中心（CPC）发布报告称，厄尔尼诺事件因其他原因无法实现的可能性已被下调至0（前值5%-10%），同时将“El Niño Watch”提升至“El Niño Advisory”，由观测变为预警状态，意味着厄尔尼诺现象近期已被连续观测到并将持续，厄尔尼诺现象已经存在，并且可能在2023年至2024年初逐渐加强。此消息一出，正式掀起了农产品对厄尔尼诺天气炒作的序幕，美原糖当晚跟随大涨。接下来多空博弈的重点聚焦在以下几个方面，一是对资金对厄尔尼诺的持续炒作，二是巴西糖出口速度持续加快下原糖的持续回调给予郑糖的压力，三是国内轮储的节奏。对于天气因素，厄尔尼诺才刚确认开始，强弱幅度和影响大小需要持续跟踪；对于巴西进口，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至6月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从前一周的72艘下降到62艘。港口等待装运的食糖数量从前一周的305.44万吨下降到259.61万吨。其中，高等级原糖（VHP）数量为249.61万吨。表明巴西出口的速度开始加快，上方压力开始凸显；至于轮储，目前加工利润相对微薄，短时间内缺乏大规模出库的证据。因此，在内外价差没有收敛到出现足以进口的敞口，以及明确的储备糖出库的消息，国内食糖基本面以偏强支撑看待，依然具备逢低做多的机会。

■   策略

单边谨慎看多

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年6月9日，沪深300期货(IF)成交1116.9亿元，较上一交易日增加8.26%；持仓金额2480.85亿元，较上一交易日增加2.46%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交968.68亿元，较上一交易日增加20.4%；持仓金额3569.83亿元，较上一交易日增加3.51%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交501.16亿元，较上一交易日增加1.54%；持仓金额1088.97亿元，较上一交易日增加2.24%；成交持仓比为0.46。

国债期货流动性情况：

2023年6月9日，2年期债(TS)成交580.06亿元，较上一交易日减少21.95%；持仓金额1073.3亿元，较上一交易日减少0.3%；成交持仓比为0.54。5年期债(TF)成交565.95亿元，较上一交易日增加26.6%；持仓金额1015.77亿元，较上一交易日减少1.39%；成交持仓比为0.56。10年期债(T)成交647.31亿元，较上一交易日减少12.0%；持仓金额2039.63亿元，较上一交易日增加0.16%；成交持仓比为0.32。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，鲜苹果减仓首位

品种流动性情况：

2023年6月8日，鲜苹果减仓130.73亿元，环比减少87.26%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓44.34亿元，环比增加3.61%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；鲜苹果、白糖5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、铁矿石、白银分别成交1271.12亿元、953.93亿元和943.13亿元（环比：51.38%、5.11%、57.34%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年6月8日，化工板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3932.26亿元、2815.06亿元和2291.52亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。