注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：保持信心，关注政策预期

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色、EB买入套保；能源、有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

保持信心，关注政策预期。受碧桂园、恒大等地产市场预期拖累，以及7月金融数据仍偏弱影响，上周国内风险资产表现低迷，我们认为，在国内政策底明朗的背景下，我们对后续改善趋势仍保持信心，关注政府对于地产风险的处置和应对政策。7月24日政治局会议释放政策底信号：其中，关注汽车、电子产品、家居等大宗消费，以及体育休闲、文化旅游等服务消费；地产措辞有所调整；活跃资本市场等措辞均值得关注后续的政策落地。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在政策底明确的背景下，国内股指受益最显著。

美联储持续加息的概率较低。8月10日，美国7月整体CPI同比上涨3.2%，高于前值3%；美国7月核心CPI同比上涨4.7%，低于预期值和前值0.1个百分点，数据公布后美联储9月加息计价有所回落，最新的衍生品计价9月加息25bp的概率为11%左右。近期海外宏观事件纷繁复杂，8月2日惠誉将美国国债的评级从AAA下调至AA+；8月7日穆迪下调多家美国中小银行评级；8月8日意大利批准对银行“额外利润”征税的计划。从计价上来看，9月衍生品隐含的美联储加息计价小幅回落，10Y-2Y和10Y-3M美债利差有所收窄，后续需要继续跟踪海外利率和风险的变化。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：关注地产预期及原油价格

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色、EB买入套保；能源、有色、贵金属中性。

核心观点

■ 市场分析

保持信心，关注政策预期。受碧桂园、恒大等地产市场预期拖累，以及7月金融数据仍偏弱影响，上周国内风险资产表现低迷，我们认为，在国内政策底明朗的背景下，我们对后续改善趋势仍保持信心，关注政府对于地产风险的处置和应对政策。7月24日政治局会议释放政策底信号：其中，关注汽车、电子产品、家居等大宗消费，以及体育休闲、文化旅游等服务消费；地产措辞有所调整；活跃资本市场等措辞均值得关注后续的政策落地。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在政策底明确的背景下，国内股指受益最显著。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。其次，贵金属建议等美联储9月加息预期明朗后再把握逢低做多的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：“缩”的阶段性波动——宏观利率图表151

策略摘要

如果我们认为当前是美联储加息的末端，那么对于政策收紧后的负面影响是需要重点关注的。从美国自身角度，银行破产的延续，信贷标准的上升都继续增加市场的压力。从美国以外角度，通过增加制裁和限制的方式，缓和国内的压力。7月数据显示无论是价格层面还是信贷层面都面临阶段性的压力，继续关注对冲措施。

核心观点

■ 市场分析

国内：收缩的担忧增加。1）货币政策：本周央行净回笼350亿元，下周4180亿“逆回购+MLF”到期。2）经济数据：7月出口-14.5%，进口-12.4%，贸易顺差收窄19.4%；7月新能源车销量同比+31.6%(中汽协)。3）金融数据：7月社会融资规模增量5282亿(同比少2703亿)，人民币贷款增量3459亿(同比少3498亿)；人民币存款减少1.12万亿(同比少1.17万亿)；7月社会融资规模存量+8.9%，M2+10.7%，M1+2.3%，剪刀差8.4%(6月8.2%)；7月末外汇储备规模为3.2万亿美元，上升113亿美元，黄金储备增加74万盎司。4）通胀数据：7月CPI同比-0.3%(6月持平)，PPI同比-4.4%(6月-5.4%)。5）风险因素：医疗领域反腐；信托暴雷担忧。

海外：继续关注信用风险。1）货币政策：美联储哈克表示美联储或处在可维持利率不变的节点，鲍曼表示美联储需要继续加息，威廉姆斯表示明年或后年或将降息。2）宏观政策：意大利内阁批准将对银行今年的“额外利润”征税；谷歌反垄断诉讼9月开庭；旧金山允许无人驾驶出租车不受限行驶。3）经济数据：美国8月密歇根大学1年短期通胀预期初值意外降至3.3%，消费者信心指数初值71.2(预期71.3)；IEA下调2024年的石油需求15万桶/日。4）通胀数据：美国7月PPI同比+0.8%(6月+0.1%)；美国7月CPI同比+3.2%(6月+3%)；德国7月CPI同比终值+6.2%(6月+6.4%)；俄罗斯7月海运原油加权平均价每桶64.41美元，突破60美元价格上限。5）风险因素：美伊换囚；拜登签署行政令限制量子计算、人工智能和先进半导体对华投资；穆迪下调美国10家中小型银行信用评级；俄罗斯央行声明年底前在俄罗斯国内市场上不再购买外汇；美国卡车公司Yellow宣布破产。

■ 策略

收益率曲线策略尝试转向陡峭（2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：中美关系再度考验人民币汇率

策略摘要

结合短期中美关系的扰动，汇率短期将转为震荡。

核心观点

■   市场分析

近期人民币汇率有所转升，8月11日当周美元兑离岸人民币录得下跌1%。

中美关系再度考验人民币汇率。8月9日拜登发布对外投资审查行政令：包括量子计算、人工智能和先进半导体等行业，以阻止美元和专业技术向中国转移。并要求在中国其他行业投资的公司报告相关活动，使得政府更好地了解美中之间的金融流动。2024年将迎来美国大选，中美关系对美元兑人民币汇率的影响较大，继续关注后续事件变化。

基本面仍支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 中美经济周期分化的信号仍未明朗，国内经济环比筑底的转折仍待进一步确认，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）利好人民币：7月议息会议结束后，美联储本轮加息周期或将进入尾声；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

年内人民币有望逐步转升。基本面指向人民币汇率有望进入升值趋势，但无论是经济预期还是利差目前看改善的斜率并不会很陡，因此人民币升值的趋势也将相对平缓。结合短期中美关系的扰动，汇率短期将转为震荡。

■   策略

美元兑人民币汇率逐步下降（人民币汇率升值），年内有望挑战“7”关口。

■   风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期。

国债期货：金融数据不佳，国债暂保持高位

策略摘要

单边建议等待稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：继续等待央行总量型货币政策。7月金融数据显示，M1和M2货币剪刀差继续走阔，从6月的8.2%上升至8.4%，显示出货币端较为谨慎的特征，宽货币向稳增长的传导不畅，关注存量贷款利率下调等降负债成本政策。从结构来看，7月份人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿元。其中，住户存款减少8093亿元，非金融企业存款减少1.53万亿元，财政性存款增加9078亿元，非银行业金融机构存款增加4130亿元。

资产端：扩张预期的落地仍需要时间。7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，一方面存在季末后回落的季节性因素，另一方面也反映了实体需求的低迷。其中，人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元；住户贷款减少2007亿元，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；企（事）业单位贷款增加2378亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元。

■ 策略

单边：关注2312合约阶段性向下调整的机会（关注财政政策的落地）。

套利：弱金融数据增加政策预期，短期收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T），中期关注扁平化的机会（尽管经济数据环比回落增加了市场对政策宽松的预期，但短期政策保持韧性）。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：美国通胀高粘性，纳指收跌

策略摘要

海外方面，美国7月PPI同比增速高于预期，表明高通胀仍具粘性，联储加息概率上升，穆迪下调美国多家银行评级，高利率风险显现，标普500和纳指收跌。国内7月金融和经济数据偏弱，市场政策预期增强，经济潜力较大。短期权益市场呈现缩量下跌，等待政策支撑带来的预期利好。

核心观点

■市场分析

美国通胀高粘性。宏观方面，本周公布的7月金融和进出口数据偏弱，尤其是社融明显走弱，居民信贷低迷，企业信贷结构有待改善，预计未来将加强逆周期调节，市场政策预期增强，政策组合拳有望延续，在扩大内需、稳定房地产等重点环节的举措接连出台。海外方面，美国7月CPI延续降温，但PPI和核心PPI同比增速高于预期，表明高通胀仍具粘性，联储加息可能性上升。

北向资金大幅流出。现货市场，本周情绪转弱，所有板块均收跌，北向资金转为净流出，本周共计净卖出256亿元，两市成交量持续减少，盘面呈现缩量下跌，表明市场对未来政策增强抱有较大预期。美股方面，本周穆迪下调美国多家银行评级，高利率风险显现，本周标普500和纳指收跌。

期指转为贴水。期货市场，基差方面，随着市场情绪转弱，四大股指期货均转为贴水，成交活跃度有所下降。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：EIA上修美国供应增长，沙特兑现自愿减产

上周三大机构陆续公布月报，本月月报OPEC与IEA平衡表修正不大，而EIA则是同步上修了供应与需求，其中对美国供应上修幅度较大，除此之外，本月月报显示7月沙特减产超过90万桶/日，基本兑现了其自愿减产量级。

需求：EIA对2023年需求增长预估为176万桶/日，较上月预测上修17万桶/日，美国、巴西、中东与前苏联地区微幅上修，中国需求今年同比增加82万桶/日。OPEC预计2023年需求增长预估为244万桶/日，较上月预测不变，中国需求今年同比增加92万桶/日。IEA预计2023年需求增长预估为222万桶/日，较上月预测基本不变。IEA预测今年中国需求同比增加158万桶/日，该预测明显高于其他两家机构。

非OPEC供应：EIA预计2023非OPEC供应同比增加211万桶/日，较上月上修14万桶/日，俄罗斯供应同比下降29万桶/日，较上月下修4万桶/日。EIA预计2023年美国液体总供应同比增加125万桶/日，较上月预测上修20万桶/日，巴西供应上修8万桶/日，其他产油国小幅下修。OPEC预计2023非OPEC供应增加151万桶/日，较上月预测上修10万桶/日，预计2023年俄罗斯供应同比下滑65万桶/日，较上月上修10万桶/日，该数值相对其他机构偏高仍有上修空间。IEA对2023年非OPEC供应预计同比增加181万桶/日，较上月预测不变，IEA预计俄罗斯供应同比下滑23万桶/日，较上月基本不变。

OPEC产量：EIA口径7月OPEC产量环比下降65万桶/日至2762万桶/日，沙特减产75万桶/日，尼日利亚减产6万桶/日。OPEC口径7月OPEC产量环比下降84万桶/日至2731万桶/日，沙特减产97万桶/日，其他国家变化不大。IEA口径7月OPEC产量环比下降95万桶/日至2786万桶/日，沙特减产92万桶/日，尼日利亚减产14万桶/日。

Call on OPEC：EIA对2023年COO预估为2795万桶/日，较上月下修13万桶/日，根据EIA平衡表，2023年一到四季度供需差值为80万桶/日、30万桶/日、-60万桶/日、-10万桶/日，全年供需盈余10万桶/日，一季度盈余下修10万桶/日，二季度上修20万桶/日，三季度上修20万桶/日，四季度上修20万桶/日。OPEC对2023年COO预估为2930万桶/日，较上月下修12万桶/日，一到四季度COO为2860、2830、2960、3080万桶/日，全年平均为2930万桶/日，三季度COO下修40万桶/日，下半年供需缺口更加明显。IEA对2023年COO预估为2932万桶/日，较上月上修5万桶/日，一到四季度COO为2820、2930、3000、2980万桶/日，二季度上修60万桶/日，四季度下修40万桶/日，四季度缺口有所收窄。

■   策略

单边中性偏多，布伦特区间70至90，预计下半年重心上移，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：夏季需求显现，燃料油高位震荡

■ 市场分析

本周国际油价宽幅震荡，整周近乎平盘，宏观面与基本面均出现一定的驱动因素，但对盘面影响不强。宏观面上，美国截至8月5日当周初请失业金人数为24.8万人，高于预期23万人，同时7月未季调CPI年率为3.2%，低于市场预期3.3%，两组数据均减缓市场对于美联储进一步加息的担忧。基本面上，减产导致的供给减少依旧是市场关注的核心，也是市场交易的关键因素，其中，欧佩克+7月产量大幅下降逾100万桶/日，俄罗斯7月将石油日产量也削减至940万桶，IEA月报显示，如果欧佩克+维持目标不变，石油库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日。需求方面，IEA月报预测全球石油需求在6月达到创纪录的每日1.03亿桶，并且预计8月将再次达到峰值。另外，截至8月8日当周，WTI原油期货投机性净多头寸减少1905手至178688手，市场多头情绪有所降温，反映出随着价格的上涨参与者显得越发谨慎。整体上看，近期原油市场仍然较强，基本面上下半年供给收紧局面仍将延续，技术面上目前处于前期阻力位置，预计会出现一定震荡，但基本面利多大背景下仍然维持多头思维，原油对于燃料油市场有较强支撑。

就燃料油而言，高硫市场整周走势跟随原油宽幅震荡，基本面近期有一些变化但对盘面暂无决定性影响。供给端，俄罗斯7月发货量降至223万吨的年内低点，欧洲地区，高硫供应依旧偏紧，欧洲含硫原油供应持续受到限制，其夏季季节性转产沥青仍然在持续，进而限制高硫产能，伊朗方面，其燃料油出口上月达到130万吨的年内高位，但对整体燃料油市场供给冲击并不明显。需求端，中东发电需求有所凸显，沙特虽然出口量较大，但其整体保持净进口状态，巴基斯坦7月进口量大幅回升至40万吨，此外，印度7月进口量近80万吨也创年内新高。国内方面，中国独立炼厂7月份将燃料油进口量提高至166万吨的26个月高点，其中多数集中在山东省，环比增长25.9％，也是连续第五个月突破100万吨。库存端，美国在持续降库后迎来小幅反弹，新加披库存降至三周低位。整体上，基本面仍有一定的多头驱动，在原油端保持坚挺的情况下，高硫燃料油市场结构或继续受到支撑。

低硫燃料油方面，近期暂无明显基本面上的矛盾，其浮仓库存维持在约160万吨的近三年低位，科威特7月份发货量也较6月份出现一定量的下滑，不足50万吨，且目前炼厂利润并无法驱动较高产量。但从中长期看，在航运无明显回暖的情况下，科威特阿祖尔炼厂第三套CUD装置完全投产后可能带来1000万吨产能的巨大增量仍是压制低硫燃料油的主要因素，低硫中长期依旧承压。

策略

中性偏多；

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：仓单博弈加剧，注意近月合约波动

策略摘要

在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求尚可等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格从底部显著反弹。对于主力合约PG2309而言，上周出现较大幅度上涨，但高仓单环境下的交割博弈仍具有较大不确定性，建议关注仓单走势，不宜过度追涨。 

投资逻辑

■   市场分析

近期油价重心上移，Brent和WTI站上86和82美元/桶，反映宏观面压制边际缓和后，基本面定价逐步占据主导。在欧佩克减产（沙特额外减产）、美国产量恢复缓慢、炼厂需求提升等因素的驱动下，三季度原油市场存在较强的缺口预期，现货市场预计逐步收紧，并对价格形成推涨。然而我们认为油价上方仍有天花板，大致在90至100美元/桶，主要来自中美对于油价的容忍上限，美国方面主要考虑是通胀，如果油价持续飙升导致通胀预期再度走高，不排除美国再度加息或者解除伊朗与委内制裁的可能（当前两者都还未看到相关迹象）。美国能源部已经取消600万桶的战储回购计划，说明美国对油价上限存在诉求。中国方面的压力主要来自炼厂端，如果油价持续攀升，将挤压炼厂利润，地方炼厂或民营大炼化可能减少原油采购、而使用前期补充的原油库存（当前中国原油陆上库存已经达到历史最高水平）。因此我们认为油价上方仍存天花板，不过如果出现意外的供给中断事件如黑海地缘影响了石油出口，油价存在短期冲高突破天花板的可能性。

近期LPG整体市场情绪明显好转，外盘价格走势同样偏强。除了宏观面压力缓和、原油价格抬升的利好外，液化气自身基本面也呈现出边际改善的态势，主要来源于沙特减产及国内化工需求提升。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到550美元/吨，与前一周大致持平，相比月初上涨5.2%；FEI丙烷掉期价格录得644美元/吨，环比前一周上涨1.9%，相比月初上涨4.4%。具体来看，沙特7月发货量预计为67万吨，环比6月下降10万吨。随着自愿减产期限延长，8月份供应减量有望继续兑现。美国方面，高库存的压力还在延续，美国LPG出口仍维持高位。参考船期数据，8月发货量预计达到522万吨，环比7月增加31万吨，同比去年提升77万吨。预计下半年美国供应从总量上依然保持充裕，但巴拿马运河拥堵情况将对货物到港节奏形成一定扰动。

国内方面，在外盘反弹、进口成本回升的驱动下，市场氛围显著回暖，现货价格持续反弹。就具体的供需基本面而言，前期炼厂检修结束带动国产量提升，但实际增量有限。近期市场主要供应压力来自于进口端。参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在317万吨。而随着中东供应边际收紧、外盘走强，我国LPG进口存在明显的回落预期。目前来看8月到港船期仅有220万吨，相比前几个月水平大幅下降，港口库存压力有望得到一定程度缓解。需求方面，在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求表现相对稳固。碳四需求有一定增加预期，而PDH开工负荷目前相对较高，支撑着丙烷需求的基本盘。但随着原料成本反弹，PDH装置利润再度转弱，市场普遍预期8月底开始PDH装置检修陆续增多，带动需求下滑。

对于内盘主力合约PG2309而言，近期波动较大，除了市场整体的趋势外，主要来自于仓单博弈。由于注册仓单量偏高，9月底集中注销对多头有潜在压力，因此前期主力合约PG2309较现货与远月合约表现偏弱，对10月合约贴水一度超过800元/吨，这其中蕴含了较大预期差，上周四、周五PG2309大幅上涨，走势明显强于现货与远月合约，基差和月差有所收敛。但目前期货仓单量依然高达11268手，交割博弈还将持续，建议保持谨慎，关注仓单趋势。

■ 策略

单边中性偏多，关注仓单趋势，观望为主

■   风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：成本端支撑仍存，供应压力或逐步兑现

策略摘要

沥青供应增长预期较强，8月排产量预计大幅增加（百川口径330.1万吨，环比7月增加54.1万吨）。目前开工率已经有明显回升，如果供应增量完全兑现，而需求端改善幅度不足，则市场将重新面临累库压力。考虑到原油端表现，沥青单边价格存在支撑，但相对原油估值将受到压制，可以持续关注逢高空BU裂解价差的机会。 

核心观点

■   市场分析

近期沥青盘面呈现震荡下行走势，市场表现相对原油端较弱。

国内供给：随着原料通关问题缓解，国内沥青装置开工负荷近期呈现回升态势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得49.3%，环比前一周上涨3.76%。未来一周，东北地区的大连锦源计划复产沥青，华北地区的鑫海化工大约8月中旬出成品，预计全国沥青装置开工负荷仍有上涨空间。

需求：受到天气与资金状况的制约，近期沥青终端需求整体改善幅度有限。未来一周，华南、东北北部和东部、西南部分地区、甘肃南部等地将有相对明显的降雨天气，预计上述区域沥青需求仍将受到抑制。华东、华中、西北、华北地区降雨减少，有望带动沥青需求稳中增加。投机需求方面，目前南方地区沥青价格已处在阶段性高位，市场投机情绪相对谨慎，但山东、华北地区沥青价格自高位出现回落，市场投机入库需求或继续释放。

库存：沥青绝对库存水平仍不高，压力相对有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得120.26万吨，环比前一周增加3.39%；与此同时沥青社会库存录得124.15万吨，环比前一周下降2.78%。

逻辑：近期油价重心上移，Brent和WTI站上86和82美元/桶，反映宏观面压制边际缓和后，基本面定价逐步占据主导。在欧佩克减产（沙特额外减产）、美国产量恢复缓慢、炼厂需求提升等因素的驱动下，三季度原油市场存在较强的缺口预期，现货市场预计逐步收紧，并对价格形成推涨。在油价中枢抬升、重质原油结构性偏紧的大环境下，沥青成本端支撑有望保持坚挺。就沥青自身基本面而言，目前库存绝对水平不高，市场压力相对有限。但往前看，随着原料矛盾缓解，沥青供应增长预期较强，8月国内排产量预计大幅增加（百川口径330.1万吨，环比7月增加54.1万吨）。开工率已经有明显的回升迹象，如果供应增量完全兑现，而需求端改善动力不足，则市场将重新面临累库压力。考虑到原油端趋势，沥青单边价格存在支撑，但相对原油估值将受到压制，可以持续关注逢高空BU裂解价差的机会。

■   策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移。

PTA：低加工费背景下，关注TA装置运行情况

策略摘要

建议逢低做多套保。美汽油等级逐步切换至冬季，后续调油对芳烃的支撑逐步减弱，近端PX加工费见顶回落，关注亚洲PX提负情况，目前PX预期累库速率尚可控；TA开工偏高，左侧交易下游聚酯后续降负预期的背景下TA加工费处于低位，而现实聚酯降负速率暂偏慢，慎防TA加工费反弹可能。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费28元/吨（-99），加工费快速收敛。TA开工率79.2%（+0.2%），本周国内TA负荷变化不大，整体维持8成左右。存量装置方面，恒力一套250万吨装置7月29日起检修，预计检修2周。另外，福海创450万吨负荷5成，三房巷120万吨7月初检修，重启待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨正常运行，二期250万吨7月11日投产，目前负荷9成偏上。同时，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。总体来看，TA开工高位，加工费偏低左侧交易下游聚酯后续降负预期，而现实聚酯降负速率暂可控，TA加工费慎防反弹可能。

PX方面，本周加工费414美元/吨（+12），PX加工费震荡偏强。国内 PX 开工率 80.0%（-0.2%），亚洲 PX 开工率 73.9%（-0.4%）。本周PX负荷变化不大。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷5成，乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化，九江石化负荷 7成，其余装置负荷基本在8-9成。此外，海南炼化66万吨，福化集团160万吨均处于停车状态。新装置方面，盛虹400万吨负荷9成偏上，广东石化260万吨负荷9成，大榭石化160万吨负荷6成。美汽油等级逐步切换至冬季，后续调油对芳烃的支撑逐步减弱，近端PX加工费见顶回落，关注亚洲PX提负情况。

终端方面，秋冬服装面料出货提升，聚酯开工短期韧性仍在。江浙织造负荷69%（+1%），江浙加弹负荷76%（-1%），聚酯开工率92.3（-0.2%），直纺长丝负荷90.5%（-0.3%），下游开工变化不大，聚酯整体负荷仍维持9成之上。POY库存天数15.2天（0）、FDY库存天数16.0天（0）、DTY库存天数32.6天（+0.6），涤丝产销整体尚可，工厂库存压力不大。涤短工厂开工率87.7%（0%），涤短工厂权益库存天数13.2天（-0.4）；瓶片工厂开工率84.8%（-0.3%）。秋冬需求旺季来临，叠加亚运会带来需求前置，整体库存压力不大，关注中下游后续的补库情况。 

■   策略

建议逢低做多套保。美汽油等级逐步切换至冬季，后续调油对芳烃的支撑逐步减弱，近端PX加工费见顶回落，关注亚洲PX提负情况，目前PX预期累库速率尚可控；TA开工偏高，左侧交易下游聚酯后续降负预期的背景下TA加工费处于低位，而现实聚酯降负速率暂偏慢，TA加工费慎防反弹可能。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

甲醇：高供给下等待下游改善

策略摘要

建议观望。内地方面，甲醇开工率已回升，下游关注宝丰三期MTO的试车进度。港口方面，港口库存逐步回升，而8月中下旬现实到港压力仍大，港口仍是持续累库预期。下游方面，盛虹MTO于8月中旬附近计划复工，兑现后全国平衡表则从快速累库转为小幅累库，压力将明显减少，关注具体复工进度。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 68.53%（+0.46%），西北开工率 73.57%（-0.51%）。国内甲醇开工率已回升。新疆广汇其甲醇装置现已恢复满负荷运行；陕西长青其甲醇装置8月初恢复满负荷运行。

隆众西北库存 20.0万吨（+0.1），西北待发订单量 13.1万吨（-1.4）。传统下游开工率41.2%（+0.23%），甲醛31.8%（-0.19%），二甲醚8.6%（+0.23%），醋酸79.7%（+1.36%），MTBE63.7%（+0.13%）。

港口方面，外盘开工率保持历史同期高位，到港压力仍大，马来西亚其2号甲醇装置停车检修中，计划周初重启恢复，盛虹MTO于8月中旬附近计划复工，港口持续累库周期，关注8月宝丰MTO开车进度。

卓创港口库存104.30 万吨（+4.7），其中江苏 61.5 万吨（+0.9），浙江 16.1 万吨（+2.0）。预计 2023 年 8月11日至 2023 年8月27日中国进口船货到港量在73.13万吨。

■ 策略

建议观望。内地方面，甲醇开工率已回升，下游关注宝丰三期MTO的试车进度。港口方面，港口库存逐步回升，而8月中下旬现实到港压力仍大，港口仍是持续累库预期。下游方面，盛虹MTO于8月中旬附近计划复工，兑现后全国平衡表则从快速累库转为小幅累库，压力将明显减少，关注具体复工进度。

风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

PF：加工费持续回升  PF利润扭亏为盈

策略摘要

暂时观望。原料端震荡反弹，本周短纤反弹力度强于成本端，加工费持续回升，工厂利润也开始扭亏为盈。随着下游库存去化，补库动作有所增加，短纤库存也开始下降，预计短期PF持续震荡反弹行情。

核心观点

■   市场分析

PF基差为-10元/吨（-20），基差收窄。

成本端横盘震荡，带动PF震荡偏弱运行。PF生产利润50元（-19），利润稍有收窄。

本周涤纶短纤权益库存天数13.2（-0.4），1.4D实物库存20.1天（-0.6），1.4D权益库存8.9天（-0.3）。

本周直纺涤短负荷87.7%（-0.4），同比基本持平；涤纱开工率62%（+1），下游开工率有所回升。

短纤产销在45%（+4），本周产销有所回升，下游补库偏多。

■   策略

暂时观望。原料端震荡反弹，本周短纤反弹力度强于成本端，加工费持续回升，工厂利润也开始扭亏为盈。随着下游库存去化，补库动作有所增加，短纤库存也开始下降，预计短期PF持续震荡反弹行情。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求恢复进度。

聚烯烃：PP开工好转，下游复苏一般

策略摘要

聚烯烃暂观望。供应方面，聚烯烃国产开工的恢复，新增产能方面8月下旬关注宁波金发及宝丰三期的新增产能压力。下游订单好转仍偏慢，市场预期的下游补库仍未兑现，中间贸易商库存前期去库已放缓而慎防有重新累库压力。近期海外美金价有所反弹，但海外聚烯烃高开工背景下的价格反弹空间有限，关注聚烯烃进口窗口的变化。建议暂观望。

核心观点

■      市场分析

石化库存61万吨，较上周五+3.5万吨，库存偏低。

基差方面，PE华东基差+0，基差有所走强；PP华东基差-70，基差偏弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润亏损，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润有所降低。卓创PE开工率85.6%（-0.5），PP开工率90.2%            （+2.6%），PP周度开工率增多。

外海美金报价有所反弹，PE进口窗口关闭，PP进口窗口处于开关之间，关注后续海外报价的变化情况。

下游复苏情况一般，订单好转偏慢，下游订单及原料库存天数仍维持低位。

■      策略

塑料、PP暂观望。

■      风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：现实库存低位，基差偏强

策略摘要

建议逢低做多套保。纯苯国内开工恢复，但纯苯下游开工韧性不错，纯苯港口库存持续去库，纯苯加工费有支撑；EB国内开工逐步恢复，但现实港口库存低位，且EB欧美溢价仍高，对EB仍有支撑，后续8-9月累库速率相当有限，EB加工费回落速率暂可控。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率77%（+0.9%），国产开工再度回升。本周纯苯现货进口窗口打开，纯苯持续去库需要国外货源补充。

本周纯苯港口库存9.5万吨（-2.1万吨），港口持续快速去库。纯苯基差以及纯苯加工费偏强。

本周国内纯苯下游综合开工率75.8（+1.7%），纯苯下游开工韧性持续超预期。

中游方面：本周EB基差快速走强至250-280元/吨，现实低库存背景下，基差快速走强。

本周EB开工率75.1%（+4.8%），开工率快速回升，但EB现货生产利润已快速压缩，市场左侧交易8-9月EB供应恢复带来的重新累库预期，但下游韧性背景下预估未来累库速率可控，EB生产利润已左侧偏低估。

本周EB现货进口窗口仍开，但EB欧美对中国溢价仍高，北美部分检修仍在，海外支撑仍足。

本周EB港口库存5.3万吨（-1.7万吨），超预期再度去库。而EB生产企业库存11.7万吨（+1万吨），随着供应恢复而开始累库。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率62.7%（-2%），企业成品库存7.62万吨（+0.13万吨）；本周ABS开工率90.3%（+2.7%），企业成品库存16万吨（+1.5万吨）；本周EPS开工率57.8%（+5%），企业成品库存2.78万吨（+0.16万吨）。三大下游成品库存略回升，且生产利润基本压缩至亏损状态，三大下游开工韧性或难维持，后期关注三大下游的开工回落速率。

新增产能：浙石化第四条60万吨/年新装置试车中，关注投产进度  

■   策略

（1）建议逢低做多套保。纯苯国内开工恢复，但纯苯下游开工韧性不错，纯苯港口库存持续去库，纯苯加工费有支撑；EB国内开工逐步恢复，但现实港口库存低位，且EB欧美溢价仍高，对EB仍有支撑，后续8-9月累库速率相当有限，EB加工费回落速率暂可控。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

上游原油价格大幅波动，下游需求韧性的持续性

EG：供应压力持续，EG建议观望

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-13元/吨（+5）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在63.48%（较上期下降0.22%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.88%（较上期下降4.60%）。中科炼化（50）临停后恢复。辽宁北方化学（20）降负1成。恒力（180）提升至满负荷运行。煤头装置方面河南煤业濮阳（20）预计近日出料。陕西榆林化学（60）已按计划停车检修，预计10天。神华榆林（40）已按计划检修，预计1个月。进出口方面，周四EG进口盈亏-126元/吨（-16），进口仍旧处于亏损，到港有限。

下游需求方面，下游聚酯开工率本周92.2%（-0.2%），POY库存15.2天（+0）、FDY库存16天（+0）、DTY库存32.6天（+0.6），本周江浙加弹及织机开工维持在76%（-1%）及69%（+1%）水平。涤短工厂开工率87.7%（+0%），涤短工厂权益库存天数13.2天（+0.4），瓶片工厂开工率84.8%（-0.3%）。

库存方面，本周四隆众EG港口库存100.1万吨（-0.1），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。煤制EG开工短期回落，非煤EG开工尚可，8-9月检修量级仍不大，EG国产供应压力持续；并且进口到港压力仍在，EG港口累库周期预期持续，累库速率挂钩下游的降负速率；下游需求方面，现实聚酯降负速率偏慢，短期建议观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：印度招标消息渐明，期货市场震荡上行

策略摘要

中性。本周尿素现货市场先跌后涨，前半周小幅上行，后半周微微下跌。随着印度招标信息逐渐明朗，根据企业最低投标价396美元/吨测算国内主流地区出厂价在2450-2500元/吨，与现货价格基本持平。考虑到9-10月秋季用肥需求回暖、上游库存低位、出口支撑等因素，预计现货回调幅度有限。现货升水局面下，期货整体表现强势，但基差逐步收窄建议暂不追多，整体中性观望为主。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至8月10日，散装小颗粒中国FOB报374美元/吨（-14），波罗的海小颗粒FOB报369美元/吨（-24），印度CFR报398美元/吨（+116）。

尿素周度产量及开工率：截至8月10日，全国尿素产量122.32万吨（-0.48），山东尿素产量14.08万吨（-0.74）；开工率方面：尿素企业产能利用率82.51%（-0.32%），其中煤制尿素：83.06%（-1.02%），气制尿素：80.87%（+1.75%）。周期内新增6家煤制企业停车、暂无气制企业停车，恢复了2家煤制企业生产、1家气制企业生产；通过企业的开停时间计算，煤制产能利用率明显下降、气制产能利用率继续上升。

生产利润：截止8月10日，煤制固定床理论利润464元/吨（+40），新型水煤浆工艺理论利润841元/吨（-40），气制工艺理论利润565元/吨（-30）。本周煤头企业利润涨跌不一，气头成本维持稳定。

尿素检修计划：截止8月10日，本周期暂无企业计划检修，下个周期预计3家企业计划检修。长期停车样本企业共计7家，总产能359万吨，周度损失产量7.62万吨。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截至8月10日，国内尿素样本企业总库存量为23.33万吨（+7.13）；尿素港口样本库存量为30.70万吨（+13.20）。

需求：截止8月10日，尿素企业预收订单天数6.53天（+0.12）；国内复合肥产能利用率43.33%（+1.83%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量990吨（+130）；三聚氰胺产能利用率为62.65%（-0.44%）。

■策略

中性。本周尿素现货市场先跌后涨，前半周小幅上行，后半周微微下跌。随着印度招标日程进展，除招标数量外其他信息逐渐明朗；根据企业最低投标价396美元/吨进行测算，国内主流地区出厂价在2450-2500元/吨，该价格与国内现货价格基本持平。现货价格前期上涨基本反映该利好，国内目前下游农需淡季，供应压力慢慢显现；考虑到9-10月秋季用肥需求回暖、上游库存低位、出口支撑等因素，预计现货回调幅度有限。现货升水情况下，期货整体表现强势；但基差逐步收窄局面下，建议暂不追多，整体中性观望为主。

■风险

尿素装置检修情况变化、需求空档期表现、企业库存变动、市场交投情绪变化、国际市场扰动

PVC：关注出口持续性，PVC震荡整理

策略摘要

上周PVC价格震荡整理。目前PVC供需基本面变化不大，PVC供应端开工小幅提升；下游制品企业订单无明显改善，且原料采购方面对高价抵触，追涨意向不强；库存维持高位，未能有效去化；利多方面仍来自出口及宏观预期向好。近期国内报价上涨外贸商接单转弱叠加外围装置开工率提升，或由出口因素推动的上涨将告一段落。而宏观预期虽向好，但传导至末端尚需时日。暂维持观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至8月10日，周度平均开工负荷率在70.31%，环比上周提升0.46个百分点。

PVC产量及开工率：截至8月10日，整体开工负荷74.13%，环比提升0.28个百分点 。其中电石法PVC开工负荷74.66%，环比提升2.54个百分点；乙烯法PVC开工负荷72.55%，环比下降6.54个百分点。

PVC检修：截至8月10日，停车及检修造成的损失量在7.83万吨，较上周增加0.84万吨。预计下周检修损失量将略增。

PVC库存：截至8月11日，仓库总库存42.21万吨，较上一期减少1.05%，同比增加20.32%。

需求：下游制品企业订单无明显改善，对高价原料抵触情绪显现。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

天然橡胶：月底船货集中到港，库存去化困难

策略摘要

估值低位，国内社会库存去化迟迟没有到来，驱动偏弱。供需矛盾不突出，短期跟随周边市场氛围波动。建议暂时观望。

核心观点

市场分析

本周国内云南胶水价格重心下移，随着雨水天气减少，本周原料产出有所增加，带来胶水价格承压。本周因海南胶水相对坚挺，海南胶水与云南胶水价差由负转正。本周泰国胶水小幅回升，杯胶相对弱势下，胶水与杯胶价差有所回升。随着海内外产区降雨减少，预计后期原料继续释放。泰国上游原料加工利润小幅改善，但仍处于同比低位，不利于后期成品的释放。国内全乳交割利润仍好于浓乳利润，后期全乳胶产量将进一步增加。

本周国内现货市场价格窄幅波动，随着国内原料上量，全乳胶价格小幅回落，但8月国内仍处于雨季，原料产出仍受限。近期国内越南3L胶进口增加导致3L价格偏弱，全乳胶与3L价差处于高位，替代角度来看，不利于后期全乳胶下游需求的回升。RU非标价差仍处于偏高水平，国内烟片进口窗口处于关闭状态，但20号胶本周进口盈利重新缩窄，或反映国内NR相对偏低。

本周国内社会库存及港口库存重新回升，月底船货集中到港下，预计库存将进一步回升。随着国内原料的逐步释放，以及盘面交割利润存在，RU库存呈现小幅回升走势；NR库存本周小幅回落。随着国内外雨水结束之后，原料将继续增加，后期供应增加下，如果需求延续偏弱走势，国内库存去库压力仍较大。

观点：中性。国内社会库存去化迟迟没有到来，驱动偏弱。主产区受降雨影响，原料产出有限，总体供应压力暂未显现。下游刚性采购为主，乘用车胎保持较好增长，但重卡车胎受国内经济恢复制约，回升缓慢，需求暂无亮点。供需矛盾不突出，短期跟随周边市场氛围波动。建议暂时观望。

■ 策略

中性。估值低位，国内社会库存去化迟迟没有到来，驱动偏弱。供需矛盾不突出，短期跟随周边市场氛围波动。建议暂时观望。

■ 风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：丁二烯价格持稳，成本支撑仍存

摘要

8月因上游装置重启较多，预计供应环比回升，胶价上行承压。价格预计区间运行为主。

核心观点

■ 市场分析

上游原料：截至8月11日，上海石化丁二烯报价7600元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为10252元/吨。受原油价格的支撑，预计下周丁二烯价格或持稳为主，回落空间有限。

顺丁橡胶产量及开工率：截至8月11日，高顺顺丁开工率67.03%（+5.99%），高顺顺丁产量24520吨（+2190）。

生产利润：截止8月11日丁二烯生产利润600元/吨（0），顺丁橡胶生产利润1048元/吨（0）；丁苯橡胶生产利润1430元/吨（+33）

装置检修动态：下周扬子顺丁装置将延续停车状态，大庆、浙石化装置负荷进一步提升，菏泽科信短停检修，其他装置变动有限。

库存：截止8月13日，上游丁二烯港口库存28000吨（+1000）；顺丁橡胶生产企业库存20600吨（-200）；顺丁橡胶贸易商库存3580吨（+90）。

需求：下游轮胎开工率环比回升，目前正处冬季胎生产旺季叠加国内轮胎出口维持高增速对轮胎厂开工率支撑较强。总体需求呈现小幅恢复态势，后期重点关注淡季结束之后的旺季需求回升情况。

观点：目前价格支撑主要在上游原料以及下游乘用车胎销量保持较好增长。但8月因上游装置重启较多，预计供应环比回升，胶价上行承压。价格预计区间运行为主。

■ 策略

中性。8月因上游装置重启较多，预计供应环比回升，胶价上行承压。价格预计区间运行为主。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：CPI数据持续下降 加息或见终点

■ 市场分析

宏观面

本周，美国方面公布了7月CPI数据，公布的7月未季调CPI年率录得3.2%，结束连续12个月的下降，但低于预期的3.3%，7月未季调核心CPI年率录得4.7%，为2021年10月以来新低。但从美联储官员的表态上来看，对于未来利率路径的展望显得愈发“暧昧不清”，而从联邦基金利率期货所定价的隐含加息概率来看，9月加息概率目前仅为10%。但此后月份中，倘若CPI数据无法持续按预期下行，则也不排除市场随时都可能重新对于未来加息路径进行定价，届时行情波动或较为反复。但就中长期来看，欧美央行加息已逐步接近尾声，因此就操作而言，仍建议以逢低配置为主。

基本面

8月11日当周，黄金T+d累计成交量为66,714千克，较此前一周上涨13.54%。白银T+d累计成交量为3,855,788千克，较此前一周上涨74.02%。

8月11日当周，上期所黄金仓单为2,715千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现下降53,005千克的上涨至1,484,350千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降91,051.63盎司至22,111,819.54盎司，Comex白银库存则是出现了1,349,483.39盎司的下降至280,597,951.59盎司。

在贵金属ETF方面，8月11日当周黄金SPDR ETF下降6.37吨至899.63吨，而白银SLV ETF持仓出现111.27吨的上涨至14,076.36吨。

8月11日当周，沪深300指数较前一周下降3.39%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.83%。光伏板块下降3.48%。

光伏价格指数方面，截至2023年8月7日（最新）数据报28.47，较此前一期上涨0.21%。光伏经理人指数报141.02，较此前一期下降1.18%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：旺季来临前铜品种以逢低配置为主

■市场分析

现货情况：据SMM讯，8月11日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,285元/吨至68,690元/吨，周中呈现震荡走低格局。平均升贴水报价运行于95至200元/吨，周内呈现先低后高走势。

库存方面，8月11日当周，LME库存上涨0.56万吨至8.49万吨。上期所仓单上涨0.08万吨至5.29万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.32万吨至9.25万吨，保税区库存上涨0.62万吨至6.73万吨。

观点：宏观方面，美国方面公布了7月CPI数据，公布的7月未季调CPI年率录得3.2%，结束连续12个月的下降，但低于预期的3.3%，7月未季调核心CPI年率录得4.7%，为2021年10月以来新低。但从美联储官员的表态上来看，对于未来利率路径的展望显得愈发“暧昧不清”，而从联邦基金利率期货所定价的隐含加息概率来看，9月加息概率目前仅为10%，不过市场情绪在此后或将较为敏感。行情波动也料将加大。同时可以发现，近期沪铜价格走势与A股相关度明显提升，在周五股指大幅走低的情况下，铜价也呈现了一定回落。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC仍震荡盘整，部分市场参与者对报价存在质疑，因此有一定观望情绪。上周贸易商可成交主流在90美元中低位，冶炼厂可成交主流维持在90美元中位。市场上临近船期的货物TC略偏高。供应端保持稳定，继续关注冶炼厂的检修及项目进展。9月炼厂检修安排相对密集，涉及年化产能或达到140万吨。

冶炼方面，上周国内电解铜产量23.90万吨，环比增加0.5万吨，周内产量增加主因上个月冶炼企业检修影响生产逐步恢复，但仍部分冶炼企业仍在检修，其他冶炼企业仍维持正常高产。因此上周铜产量持续增加。

消费方面，据Mysteel讯，下游消费受铜价走势影响仍较为明显，周内盘面大幅跳空回落至68000元/吨附近，下游采购情绪表现回暖。据调研了解到，下游企业日内点价接货增多，且68000元/吨下方点价情绪较为强烈，但周尾铜价止跌回升，加之后续现货偏紧致使升水上抬，市场消费重新有所走弱。

总体而言，宏观层面上看，目前美国方面通胀持续下降，美联储持续大幅加息的概率有所降低，但市场预期或相对敏感。不过当下逐渐临近传统消费旺季，并且9月存在较多的炼厂检修安排，因此在9月前仍然建议沪铜以逢低进行买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65000元/吨

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续偏弱

镍不锈钢：镍价弱势震荡，现货成交有所转冷

镍品种：

本周镍价震荡下行，沪镍主力合约开于168110元/吨，收于165280元/吨，较上周收盘下跌2.76%，最低一度下探到 163040元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围先扬后抑，周初下游逢低补库，成交有所好转，但是下半周成交明显转冷，现货升水走势分化，金川镍升水持续上调，进口镍和镍豆升水明显下挫。SMM数据，本周金川镍升水上涨1450元/吨至5900元/吨，俄镍升水下降350元/吨至1650元/吨，镍豆升水下降300元/吨至-100元/吨；LME镍0-3价差下降60美元/吨至-288美元/吨。本周沪镍库存增加480吨至3593吨，LME镍库存减少66吨至37044吨，上海保税区镍库存增加300吨至6300吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加254吨至12250吨，全球精炼镍显性库存增加188吨至49294吨，全球精炼镍显性库存变化不大。

■ 镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之后市仍存在政策预期，短期价格或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格先抑后扬，不锈钢主力合约开于15350元/吨，收于15465元/吨，较上周收盘上涨0.45%。本周不锈钢现货价格窄幅震荡，基差先升后降，低位运行，现货市场成交较上周有所好转。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差持平为-25元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨50元/吨至25元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.51万吨至54.34万吨，对应幅度为-0.93%，其中热轧库存减少0.41万吨至23.83万吨，冷轧库存减少0.1万吨至30.5万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周持平为1100元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周上涨150元/50基吨至8900 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存中性的格局中。7-8月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，近期价格反弹后产业链利润状况明显好转，后期不锈钢价格上行空间有限。不过因不锈钢中线预期供需同增，且无明显库存压力，其供需矛盾暂不突出，加之后期仍有政策预期与旺季消费预期支撑，短期价格或偏强震荡。

■ 不锈钢策略：

谨慎偏多。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：下游逢低谨慎补库 锌价偏弱运行

策略摘要

锌市国内矿端及冶炼基本正常生产，供应维持平稳，下游逢低补库为主，受消费淡季影响开工表现较弱，关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议观望。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价偏弱震荡，主要受宏观方面影响较大，市场信心减弱，再度燃起对经济复苏程度的担忧。截至8月11日当周，伦锌价格较上周变动-4.29%至2398.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-1.5%至20655 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的2.5美元/吨变动至11.5美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为5150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周减少10美元/干吨至155美元/干吨。国内大型矿山基本正常生产，内蒙古、四川检修矿山或将逐步复产。近日锌锭冶炼利润回升至800元/吨左右，冶炼利润尚可，部分企业有提前结束检修或延迟检修计划，供应压力仍存。海外方面，随着近期海外能源价格高涨，海外锌锭炼厂复产预期有所降低。

消费方面：下游企业逢低按需采购。镀锌企业开工率较上周上涨1.79%至67.17%，此前因台风天气影响生产的情况有所缓解，铁塔企业开工维持稳定，预计镀锌企业开工缓慢回升。压铸锌合金企业开工率较上周下降0.09%至47.95%，房地产相关配件、汽车配件等板块订单暂无好转，箱包拉链和电子元件等五金件订单表现尚可；氧化锌企业开工率较上周下降0.3%至61.8%，部分企业刚需补库。关注后续国内政策端对实际消费的刺激情况。

库存：根据SMM，截至8月11日当周，国内锌锭库存11.72万吨，较此前一周-0.97万吨。LME锌库存较上周-3100吨至91800吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：社会库存处于低位 铝价维持震荡

策略摘要

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，关注西南地区电力供应问题对当地电解铝企业的影响，需求端重点关注政策对实际下游消费的拉动情况，短期建议观望思路对待。

氧化铝：云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加南方局部氧化铝供应稍受干扰，预计价格下方存一定支撑，建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡为主。截至8月11日当周，伦铝价格-2.7%至2178.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.41%至18425.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-49.65美元/吨变动至-50.51美元/吨。供应方面，随着云南及贵州地区复产、投产的推进，国内运行产能达到4,220万吨，预计到8月底国内运行产能将达到4,270万吨附近，电解铝产量维持增长，供应端对价格仍存一定压力。需求方面，光伏型材企业8月份排产较好，建筑型材方面企业订单仍显疲软。铝下游行业龙头企业平均开工率较上周上涨0.5%至63.4%，其中铝型材龙头企业开工率较上周上涨0.2%至61.9%，铝板带平均开工率较上周上涨1.6%至76%，铝箔平均开工率较上周持平为79.4%，铝线缆平均开工率较上周上涨0.8%至58.6%，国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖。根据SMM，截至8月11日，国内电解铝社会库存51.1万吨，较上周库存-1.40 万吨，位于近五年同期低位。近期北方铝厂受京津冀地区洪水影响，运输效率略有下降，到货时间延长，因此国内铝锭库存延续小幅去库，预计后续铝锭将缓慢累库。LME铝库存较上周-9500吨至493825吨。

氧化铝方面：截至8月10日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8560万吨，开工率为83.76%。近期氧化铝现货价格抬升，氧化铝期货价格高位震荡，虽然现货成交量虽相较于前期有所减少，但市场仍保有一定的活跃度，其中云南地区电解铝企业继续推进复产，当地电解铝企业适量刚需采购，北方地区氧化铝市场则表现较为平静。氧化铝市场维持供减需增格局，供应方面，河南地区部分氧化铝产能因矿石供应偏紧生产受到影响，需求端，随着云南电解铝企业继续推进复产、新投产计划，西南地区氧化铝市场需求继续回升。短期来看，预计氧化铝价格存一定支撑，当前价位建议观望为主。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

工业硅：现货价格反弹，需注意供应及仓单压力

期货市场行情

8月11日当周，工业硅期货盘面震荡上行，周五主力合约收盘价13645元/吨，与前一周13330元/吨相比上涨315元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553贴水245元，421牌号计算品质升水后，贴水1345元。期货盘面震荡上行，总持仓量有所增加，8月11号收盘主力合约持仓量46870手。按照目前近月合约价格，使用421交割有一定套利空间。现货端近期有所好转，主要是交割量增加，现货流通减少所致，但西南地区开供提升，北方也在积极复产，总体供应将增加，基本面未有本质好转。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截止到8月11号，已经注册成功的仓单有18240张，折合成实物有91200吨。当前盘面受仓单压力与基本面共同作用，同时受资金因素影响，近月合约或宽幅震荡。

现货市场行情

8月11号当周，成本端：成本较前一周小幅上行，原料价格部分上调，整体成本相小幅抬升。需求端：多晶硅总产量有一定增加；有机硅整体平稳，近期价格上涨，开工或再次提升，但终端消费表现一般，且成本压力仍较大，预计难有大幅提升，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓。供应端：四川地区积极复产，西北开炉数量同时提升，当周整体开炉数量增加，周度产量增加。库存端：据百川统计数据，厂库存较前一周降低。

价格方面：8月11号当周现货价格上调，龙头企业报价连续上调，421受期现套利影响，期现套利空间较好，前期期现商订货价格有一定支撑。当前现货端整体库存仍较高，下游消费未明显改善情况下，现货价格或持稳震荡，短期内现货价格难以维持上涨。从长期来看，随着行业总库存逐渐降低，供应端压力降逐渐缓解，后续需要关注成本端变化及后续西南电力影响情况。

■ 策略

近期现货端流通货较紧，主要是大量交割仓单所致，当前盘面仍有套利空间，421持货商及生产厂家可进行卖出套保。对于投机者，当前资金博弈或增加，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。从长期来看，随着行业库存压力逐渐缓解，11月仓单集中注销后，仓单压力缓解，生产成本抬升，远月合约或有向上动力。

■ 风险

1、 西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：需求恢复有限 市场成交维持刚需

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周宽幅震荡，主力合约2401周五收盘价208800元/吨，根据SMM数据，电池级现货均价24.4万元/吨，期货贴水3.52万元/吨，工业级均价23.1万元/吨。从现货基本面分析，矿及锂盐下半年及明年均有较多产能释放，从长期来看，碳酸锂价格仍有较大下跌空间。但从短期来看，三季度外购的锂矿成本仍较高，且下半年消费端新能源汽车及储能端需求均会强于上半年，在消费及成本支撑下，预计现货价格将逐渐企稳，四季度之后，预计支撑会逐渐减弱。对于明年一季度，整体供应会更加宽松，同时消费端进入淡季，预计现货价格会进一步走低，但需要重点关注矿端供应情况及价格变化。短期内期货受资金及情绪影响较大，盘面或宽幅震荡。

锂：供应方面，碳酸锂处于供应旺季，碳酸锂产量较上周小幅增加。青海盐湖端正处于生产黄金期，碳酸锂产量充足稳定，江西地区矿山开工逐步恢复，但是四川地区受大运会影响，部分冶炼厂有停产或减产情况，随着大运会闭幕，影响将逐步消失，同时，夏季高温部分产区电力供应情况需关注。消费方面，终端需求放缓，下游对材料厂接货意愿走低，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场仅少量刚需成交。成本方面，锂矿市场价格稳中向弱运行，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍较大，总体而言，平均利润较上周小幅压缩，自有矿石及盐湖利润尚可，外采矿石利润一般；氢氧化锂成本压力仍然偏大，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石较谨慎。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周增加，库存逐步累积；氢氧化锂的库存水平呈现下滑趋势，库存压力不大。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在23-24万元/吨之间，市场均价跌至23.5万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在23.7-25.7万元/吨，市场均价跌至24.7万元/吨，相比上周下跌1.9万元/吨。氢氧化锂市场行情偏弱运行。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在22.6-24.6万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在24.6-25.8万元/吨之间，电池级均价水平跌至24.34万元/吨，较上周价格下跌1.4万元/吨，跌幅为5.44%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在21.4-22.6万元/吨之间，均价水平稳至22.0万元/吨，较上周价格下跌1.3万元/吨，跌幅为5.58%。综合来看，下游消费表现不佳，预计短期价格弱势下滑，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

综合来看，目前期货较现货贴水仍较多，但对于明年一季度预期仍相对中性，从明年一季度预期情况来看，可逢高进行卖出套保，但从短期交易来看，盘面会受到当前现货基差、资金及情绪影响，可能出现较大幅度震荡，在20万元/吨以内时追空需要谨慎，短期可在20万以内择时逢低点价买入套保。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量下跌，硫酸钴较上周产量上涨，开工率同步上调，需求恢复有限，多数厂家开工尚可，供应呈小幅上移态势。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求恢复不及预期，终端消费表现不佳。成本方面，本周成本呈下行走势，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为16.7-17.2万元/吨，周度下调0.45万元/吨；氧化钴价格下移，当前价格为16.6-17.0万元/吨，周度下行0.45万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.85-3.95万元/吨，周度下行0.2万元/吨；氯化钴价格下调，目前百川盈孚统计价格在4.8-4.9万元/吨，周度下跌0.2万元/吨。综合来看，需求端疲软，市场行情难有起色，预计下周钴盐市场价格小幅下行，短期内价格或仍有下降空间。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求未有明显放量。

钢材：产业政策落地临近 供需逆势有望改善

策略摘要

目前钢材呈现淡季特征，供需表现双弱，库存有所增长，但仍然具备一定韧性，后期一旦粗钢平控政策如期落地，将极大利好钢材，同时后期经济刺激政策也将改善消费，形成供需两方面合力支撑钢材价格强度。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2310收于3691元/吨，跌45元/吨，跌幅1.2%，上海螺纹报3700元/吨，跌20元/吨。热卷主力合约收于3937元/吨，跌53元/吨，跌幅1.33%，上海螺纹报3930元/吨，跌60元/吨，期货重回贴水结构。唐山螺纹即期利润报16元/吨，唐山热卷即期利润报235元/吨。建材由于受到淡季因素影响，利润及价格均不及热卷。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.8%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加7.56个百分点；高炉炼铁产能利用率91.03%，环比增加0.98个百分点，同比增加9.81个百分点；钢厂盈利率61.47%，环比下降3.47个百分点，同比增加6.92个百分点；日均铁水产量243.60万吨，环比增加2.62万吨，同比增加24.93万吨。本周大口径成材供应小幅回落。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：截止本周五大材总体库存合计2615.6万吨，环比上周增长55万吨。其中螺纹库存合计1214.9万吨，环比上周增加36.7万吨，热卷库存合计522.1万吨，环比上周增加10.8万吨。本周五大材大样本库存有所增长。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：五大材总体表需合计1251.1万吨，环比上周减少7.8万吨。其中螺纹表需合计336.3万吨，环比上周减少4.9万吨，热卷表需合计392.5万吨，环比上周增4.1万吨。本周五大材大样本表需继续走弱。

整体来看，供应端：由于钢材利润整体表现不佳，部分钢厂生产积极性有限，产量呈现明显的淡季特征，处于同期中低位水平，加之后期平控政策将逐步落地，将进一步压制产量释放。需求端：目前板材得益于制造业的拉动，表现明显优于建材，但受制于建材拖累，钢材整体消费不及市场预期，然而依然具备一定韧性。库存端：钢材库存形成淡季累库，但由于绝对库存较低，因此短期库存压力并未显现，后期如果平控政策如期落地，将极大利好钢材，形成库存的有效去化，尤其是钢厂库存的消耗，从而支撑价格强度，后期继续关注粗钢平控政策落地情况和经济刺激政策实施效果。

■ 策略

单边：多RB11 HC11

跨期：螺纹11/12-05正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策、需求程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：铁矿供弱需强 盘面触底回升

策略摘要

上周市场受宏观数据以及某大型房地产企业暴雷影响，成材端明显走弱，铁矿则相对坚挺。主要原因还是因铁矿石发运骤减，部分高炉复产，铁水产量微增，叠加废钢供给不足，短期铁矿消费仍具有韧性。考虑到粗钢平控政策会使得钢厂对原料采购偏谨慎，后期行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，消费强度将进一步下降。目前市场对于后市预期转弱，预计铁矿也将呈现典型的近强远弱的格局。

核心观点

■ 市场分析

上周铁矿期货主力合约2401先跌后涨收于739元/吨，环比上周上涨1.86%。现货方面：上周平均每日成交87万吨，环比下降1%。在粗钢压产预期影响下钢厂采购积极性有所减弱，但只要政策没有实际落地，多数钢厂生产节奏不会下调，因此钢厂在港口的提货力度不减，本周也继续表现出增长的趋势。

供应方面：上周45港铁矿石到港量1867.4万吨，周环比减少166.4万吨，跌幅8.2%，较上月均值低443.8万吨，较今年均值低370万吨。到港量延续三期维持回落趋势。上周全球铁矿石发运量2832.9万吨，周环比减少434.6万吨，较上月均值低148万吨，较今年均值低65.5万吨，发运量自上期短暂回升后再次大幅下滑，且跌幅再次扩大。

需求方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率91.03%，环比增加0.98%，同比增加9.81% ；钢厂盈利率61.47 %，环比增加0.43%，同比下降3.47 %；日均铁水产量243.6万吨，环比增加2.62万吨。受唐山解除限产影响，上周铁水产量有所上升。

库存方面：上周全国45个港口进口铁矿石库存为11945.91万吨，环比减少344.45万吨。整体库存连续下降3周，主要受到天气影响到港量，以及唐山解除限产后增加了一定原料端需求量。

整体来看：上周市场受宏观数据以及某大型房地产企业暴雷影响，成材端明显走弱，铁矿则相对坚挺。主要原因还是因铁矿石发运骤减，部分高炉复产，铁水产量微增，叠加废钢供给不足，短期铁矿消费仍具有韧性。考虑到粗钢平控政策会使得钢厂对原料采购偏谨慎，后期行政性压产政策落地，将对铁矿石形成中期利空，消费强度将进一步下降。目前市场对于后市预期转弱，预计铁矿也将呈现典型的近强远弱的格局。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等。

焦炭焦煤：成材情绪不佳 双焦震荡偏弱

策略摘要

随着前期焦炭四轮提价的全部落地，焦企的开工率随焦企利润同步回升，但上周钢材价格持续阴跌，钢厂利润压缩，双焦市场情绪也逐步回落。另外随着粗钢平控政策落地，后期需要关注政策执行情况，短期受平控影响焦炭价格可能承压，同时关注废钢供给回升对于焦炭焦煤的负面影响。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周第五轮提涨未实际落地，钢焦博弈仍在继续，目前铁水产量仍处于高位，由于前期部分运输线路受阻，部分钢厂对焦炭补库迫切，对焦炭价格仍有一定支撑。期货主力2309合约收于2219.5元/吨，环比下跌11.5元/吨。现货方面，本周五港口现货准一级焦参考成交价格2080元/吨，环比持平。

从供给端看：上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.9%，环比上周提高0.9%；焦炭日均产量69.2万吨，环与上周增0.7万吨。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.80%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加7.56个百分点；高炉炼铁产能利用率91.03%，环比增加0.98个百分点，同比增加9.81个百分点；钢厂盈利率61.47%，环比下降3.47个百分点，同比增加6.92个百分点；日均铁水产量243.60万吨，环比增加2.62万吨，同比增加24.93万吨。铁水产量仍处于上升空间，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：上周Mysteel统计焦企全样本焦炭库存822.6万吨，较上周减少22.2万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存51.6万吨，较上周减少1.9万吨，本周焦炭总库存全方位仍处去化，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，上周受焦炭五轮提价未落地，焦煤情绪跟随焦炭逐步回落，另外太原地区产地煤矿事故频发，部分地区焦煤供应有所紧缩，上周焦煤主力2401合约收于1409元/吨，环比上周上涨23元/吨。现货方面，上周煤矿线上竞拍流拍率提高，整体溢价范围收窄。

从消费端看：上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.5%，与上周持平；焦炭日均产量55.9万吨，与上周持平。

从库存看：上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存771.3万吨，环比增14.9万吨，焦煤可用天数10.2天，环比增0.2天。上周因天气原因运输不便焦煤被动累库，但总库存仍处于同期低位。

综合来看：随着前期焦炭四轮提价的全部落地，焦企的开工率随焦企利润同步回升，但上周钢材价格持续阴跌，钢厂利润压缩，双焦市场情绪也逐步回落。另外随着粗钢平控政策落地，后期需要关注政策执行情况，短期受平控影响焦炭价格可能承压，同时关注废钢供给回升对于焦炭焦煤的负面影响。。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：需求端表现不佳  终端去库速度慢

策略摘要

动力煤品种：虽然少数煤矿停产检修，但煤矿销售仍承压，区域内呈持稳偏弱局面。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，沿海降雨充足，但水电改善不足，短期看，动力煤旺季需求存在支撑，中期看，动力煤供给宽松格局难改。预计煤价仍震荡运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至8月11日，榆林5800大卡指数727.0元，周环比上涨5.0元；鄂尔多斯5500大卡指数650.0元，周环比下跌6.0元；大同5500大卡指数690.0元；周环比下跌5.0元。港口指数：截至8月11日，CCI进口4700指数79.0美元，周环比持平，CCI进口3800指数报58.5美元，周环比下跌1.0美元。

港口方面：截至到 8 月 11日，环渤海港港口总库存 2466 万吨，较上周同期减少2 万吨。港口维持去库状态。其中秦皇岛港库存 530万吨；国投曹妃甸港库存 455 万吨；京唐港库存 175 万吨；黄骅港库存 177万吨。

电厂方面：截至到 8 月11 日，沿海 6大电厂煤炭库存 1385.9 万吨，环比上周同期减少23.6 万吨；平均可用天数为 15.6 天，环比上周同期下降 0.7 天；电厂日耗88.69万吨，环比上周同期上升2.4 万吨。 

海运费：截止到 8月11 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 558.50，上涨 8.33 个点，截止到 8 月 11 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1129.00点，下跌8.00个点，跌幅为 0.70%。

整体来看：产地方面，榆林地区观望情绪升温，虽然少数煤矿停产检修，但煤矿销售仍承压，区域内呈持稳偏弱局面。鄂尔多斯区域受天气和部分煤矿停产影响，市场供给呈收缩态势，支撑价格弱稳运行。晋北地区需求走弱，调价煤矿明显增加，用户参与竞价积极性有所转弱。港口方面，市场活跃度一直不高，当前电企库存旺季去化缓慢，非电需求持续不及预期，实际采购需求低迷，市场看跌情绪有所升温，贸易商出货意愿明显提升，报价小幅下跌。进口方面，近期进口煤市场整体弱稳运行，对后市信心不足，实际成交不多。虽然少数煤矿停产检修，但煤矿销售仍承压，区域内呈持稳偏弱局面。由于煤炭产量高位，叠加外媒进口的冲击，港口库存明显偏高，沿海降雨充足，但水电改善不足，短期看，动力煤旺季需求存在支撑，中期看，动力煤供给宽松格局难改。预计煤价仍震荡运行。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：震荡偏弱

期限：无

期权：无

■ 风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：玻璃涨势放缓 纯碱供应不稳

策略摘要

玻璃短期现实偏强，长期处于供需宽松格局，预期悲观，综合表现为现货偏强，期货偏弱格局，目前本轮深加工基本补库完毕，若后续依旧产销旺盛，则说明保交楼需求持续，期现价格有望偏强运行，否则，期现价格将在高利润产线持续复产下回归震荡走势。本周远兴产线仍未能如期快速满产，纯碱需求表现稳中向好，碱厂库存继续下降，现货端依旧偏紧，导致期现价格持续上涨，预计远兴满产将是纯碱价格由强转弱的转折点，持续跟踪远兴投产进度。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401冲低反弹，震荡微跌收盘价为1590元/吨，环比下跌25元/吨，跌幅1.55%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1979元/吨，环比上涨3.71%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为80.98%，环比增加0.18%，产能利用率为81.1%，环比减少0.3%，周产量微降。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4163.4万重箱，环比减少8.93%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润487元/吨，环比增加64元/吨。整体来看，本周玻璃产销冲高回落，现货价格在连续上涨近半个月后开始出现小幅松动迹象。本周供需偏紧格局有所好转，湖北等地下游库存补至高位，需求有所回落，全国玻璃厂库存维持在合理水平，贸易商库存依旧偏低，下游库存中高位水平。地产方面房企暴雷与利好扶持政策不断，竣工端及保交楼方面对玻璃需求形成一定支撑，并且有望持续一段时间。玻璃短期现实偏强，长期处于供需宽松格局，预期悲观，综合表现为现货偏强，期货偏弱格局，目前本轮深加工基本补库完毕，若后续依旧产销旺盛，则说明保交楼需求持续，期现价格有望偏强运行，否则，期现价格将在高利润产线持续复产下回归震荡走势。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401冲低反弹，震荡微涨收盘价为1607元/吨，环比上涨28元/吨，涨幅1.77%。现货方面，本周国内纯碱市场震荡偏强，全国轻重碱普涨50-100元/吨。供应方面，本周纯碱开工率为78.3%，环比下降1.12%，本周纯碱产量54.81万吨，环比增加1.31%。需求方面，周度纯碱整体出货率为105.75%，环比增加4.06%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存20.77万吨，降幅13.17%，去库明显。整体来看，今年夏天，正值远兴、金山投产，环保督查及夏季检修，高利润及远兴大量投产背景下，全国夏检产线偏少，导致部分产线负荷加大，全国碱厂产线包括远兴一线，突发状况多于往年，对盘面扰动较大，资金博弈剧烈。本周远兴产线仍未能如期快速满产，纯碱需求表现稳中向好，碱厂库存继续下降，现货端依旧偏紧，导致期现价格持续上涨，预计远兴满产将是纯碱价格由强转弱的转折点，持续跟踪远兴投产进度。

■ 策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：多份报告集中发布，油脂持续震荡

■市场分析

本周三大油脂期货盘面稍有分化，豆油较强，菜籽油较弱，豆油因部分企业计划内停机以及其他外部原因降低开机率而支撑盘面，而菜油和棕榈油则因为供需无亮点表现较弱。

后市看，豆油方面，8月美豆主产区天气状况良好，大豆作物生长情况不断改善，美国农业部(USDA)于北京时间2023年8月12日零点公布8月全球农作物供需报告。数据显示旧作方面，除美豆进口调增5百万蒲导致新作期初库存小幅提高，整体变化不大。而新作方面，美豆单产下调至50.9蒲式耳/英亩，7月月报预期为52蒲式耳/英亩，这直接导致美豆产量较7月预估减少9500万蒲。虽然本次新作进口调增1000万蒲，但美豆23/24年度结转库存为2.45亿蒲，低于市场预期2.67亿蒲式耳，比7月预估的3亿蒲式耳降低了18%。整体看，新作单产的下调使得新作美豆平衡表呈现紧缩格局，本次报告中性偏多。咨询机构Safras&Mercado称，截至8月7日，巴西2022/23年度大豆的销售比例为75.6%，较7月7日的66.1%提高了9.5个百分点，落后于去年同期的79.9%，也低于五年同期均值83.8%。2023年7月份中国大豆进口973.1万吨，但是近期进口大豆入关速度较慢，近期部分油厂存断豆停机情况，开机及压榨量下滑，豆油库存虽有减少但减幅不大，贸易商因补前期空单以及远月建仓，成交量尚可，预计行情后期偏强震荡为主。

棕榈油方面，8月10日，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了7月马棕供需数据，数据显示，7月马棕产量161万吨，环比增加11.2%；7月出口135.4万吨，环比增加15.6%；7月进口10.4万吨，环比减少23.2%；7月库存173.1万吨，环比略增0.68%。此外，7月表需34.8万吨，机构预估消费30-31万吨，也稍超预期。综合来看，7月马棕出口及消费均稍超预期偏高，因此7月马棕库存增加较预期偏少，本次报告较预期稍偏多。近几周黑海地区的葵花籽油供应停滞，俄罗斯退出黑海谷物协议后，俄乌紧张局势进一步升级。随着黑海葵花籽油供应中断。棕榈油相对竞争性葵花籽油和豆油的贴水高企，高性价比会吸引更多的买家，尤其是在印度9月份的节日期间。国内上周提货转好，库存继续去库，但后续8-9月到港量较高，9月交割前继续承压。周内贸易商回补空单，成交好转，棕榈油基差继续反弹。整体看，美加息预期减弱，欧佩克月报继续对原油需求持乐观预期。虽然棕榈油产地产量呈现季节性增长，但另一方面出口也出现了明显改善，国内8月预期到港量较大，库存拐点或往后移，后期有望在宏观转暖、原油偏强和消费拉动下震荡偏强运行。

菜籽油方面，前期市场预期加拿大、澳大利亚炎热干燥的天气会导致菜籽产量降低，近期的降雨帮助了播种较晚的区域，但大部分种植区的作物产量会受影响。国内菜油没有价格优势，容易被豆油或者其他低价植物油替代。不过，院校开学在即，加上两节备货开启，下游有补货要求，需求增加利好整个油脂市场。近期菜籽压榨开机率下降，后期到港减少，预期三季度开机率都将处于较低位，菜油库存或将出现转折点，菜籽油行情将重新有上涨机会。

■策略

单边中性

■风险

无

油料：天气影响频发，大豆花生持续震荡

大豆观点

■市场分析

本周豆一行情震荡上涨，现货方面，东北大豆走货略有好转，立秋后下游市场采购需求略显增加，因台风卡努登入东北，市场担忧台风可能影响大豆产量，豆一期货首先做出反应大幅上涨，豆一现货上涨也对现货有一定的带动。南方大豆货源偏少，走货一般，价格暂稳定。CBOT大豆价格震荡下行，创下一个月来的最低，因为中西部地区的天气将 会改善，有助于处于关键生长期的大豆作物生长。中储粮拍卖持续进行，拍卖底价也暂未作调整，虽然进口豆价格上涨，但对市场的影响并不太大，国内市场在国产大豆拍卖的影响下，暂保持相对稳定的运行态势，后续关注拍卖成交情况的变化及拍卖底价的变化。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生价格持续震荡。现货方面，国内花生价格稳定，市场对于新作花生上市期待较高，因此市场交易清淡，价格保持在一个博弈平衡点，难有较大变化。后市看，短期内供需格局较为稳定，总体延续震荡格局。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：USDA下调美豆产量，粕类价格仍有上涨空间

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA发布了本月的供需报告，其中美豆的单产从52蒲式耳/英亩的高位下调至了50.9蒲式耳/英亩，产量随之下调9500万蒲至42.05亿蒲；出口同步下调了2500万蒲，最终期末库存重新回到3亿蒲以下，为2.45亿蒲。虽然此次报告超预期下调了美豆产量，但是CBOT盘面并未出现大幅上涨，在宏观层面美元指数走强和下周产区出现降雨的作用下，或在短期抑制了美豆价格。国内方面，本周国内油厂开机率和成交情况表现较好。综合来看，国内当前基本面变化情况不大，影响价格的重心仍在美豆，本次8月供需报告下调了美豆单产，从数据上来看新季美豆供应重回紧张局面，虽然受到宏观因素影响，美豆价格拉升后迅速回落。但是长期来看，供应端减少，全球大豆偏紧的供应格局无法改变，且8月下旬美豆产区或将再度迎来高温少雨的天气，后期需持续关注美豆主产区的天气情况。在整体供应紧张的格局下，国内豆粕价格或将随美豆价格同步上涨。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美国产区质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，本周USDA公布了8月供需，美玉米单产下调2.4蒲式耳/英亩，产量下调2.09亿蒲式耳至151.1亿蒲式耳，出口量下调5000万蒲式耳，最终期末库存为22.02亿蒲式耳，下调了0.6亿蒲式耳。国内方面，当前或内市场出货较少，市场供应偏紧，深加工到货量较少，饲料企业采购刚需为主，贸易商挺价意愿较强，玉米现货价格偏强运行。整体来看，东北的台风降雨天气对玉米的生长情况造成了一定影响，而替代品方面超期稻谷拍卖情况良好，替代品价格均有所上涨，带动了玉米价格同步上行。后期需持续关注天气变化及新季玉米的上市情况，短期内玉米价格或将偏强运行。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：大肥需求减弱，猪价偏弱震荡

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团出栏节奏有所下降，出栏均重止跌企稳。集团企业为了完成出栏计划未来有加速出栏的可能。本周二次育肥的进场速度明显放缓，价格的上涨预期放缓。据了解本轮大规模上二次育肥的养殖户采取了套期保值，导致基差快速上涨，部分地区转成了贴水，在高位参与二育如果没有合适的套期保值价格风险较大。需求方面，由于生猪价格的快速上涨，需求端本周明显走货吃力。虽然二次育肥的减少导致屠宰企业收猪轻松很多，但走货放缓是导致屠宰企业开工率下降的主要原因。预计未来现货价格在高位仍将面临需求的疲软的问题。综合来看，盘面价格较现货价格有明显的抢跑迹象，市场对于未来价格有走弱的预期，未来需要重点关注出栏均重的变化情况。肥标价差目前快速回落，市场对于大肥的需求已经明显减弱。前期上涨逻辑已经开始转变，未来生猪价格或将重回弱势。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，蛋价上涨带动淘鸡价格上涨，养殖企业惜售情绪明显，另外养殖企业多选择中秋节前集中淘汰，且因市场可淘老鸡数量有限，预计本周淘鸡出栏量维持下降走势；7月新开产蛋鸡主要是 4 月份前后补栏的鸡苗，4月属于春季补栏旺季，鸡苗销量环比增加 2.55%，在产蛋鸡存栏量呈增加走势，虽然三伏天抑制产蛋率，不过因消费需求并未完全恢复，供应压力不大。需求方面，虽然现货价格持续上涨之后，消费终端对于高价接货趋于谨慎，不过受各地旅游、餐饮带动，消费需求持续向好；目前处于季节性旺季，食品企业小幅补库，增加鸡蛋需求，整体需求持续增加。综合来看，玉米豆粕等饲料原料价格上涨之后导致养殖成本的增加，从而支撑鸡蛋现货价格上涨，虽然现货价格目前已上涨至相对高位，但进入季节性消费旺季之后，持续向好的需求支撑现货价格高位震荡。而09合约最后交割日之后即将进入消费淡季，终端贸易商及食品企业以消费前期库存为主，短期来看09合约震荡偏弱运行，另外因主力合约即将换月，需关注基差风险，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：静待新季定产，果蔬盘面震荡

苹果观点

■市场分析

本周山东产区成交氛围转好，受到西部早熟质量差且返青现象较多，客商主要以库存果销售为主。陕西产区库存货源多以客商自我消化为主，清库速度缓慢，好货价格暂稳。由于西部高温天气影响下，早熟类上色不如预期，今年水烂点的现象多于往年，质量影响交易。本周销区市场苹果交易一般，以山东货和早熟果成交为主，早熟果因为质量问题，交易一般。短期，由于库存处于偏低水平，支撑库存果价格。下周早熟嘎啦将集中供应，关注市场反馈及对库存果冲击。

■策略

逢高做空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■市场分析

新疆新季灰枣减产已成定局，不过市场对减产程度判定仍存争议，目前看产量或与21年产量相近，具体产量、质量仍需等待相关数据。由于生长期延后，定产数据迟迟未能公布，预计8月焦点仍将围绕定产数据，持续关注天气变化、稳果情况、定产情况。前期市场多轮交易产区减产，上游存在惜售情绪，下游市场买涨不买跌情绪刺激拿货积极性提高，期现货均有一定涨幅。但是，近期现货市场到货增多，经过一轮采购，客商拿货积极性减弱，客商观望情绪浓厚。而且，价格调涨后，下游接受度不高，货源流通主要集中在中上游，下游终端消费提升不显，价格上涨暂未体现至终端市场，且高端价格成交情况一般。另外，随着09合约临近交割，仓单注销量增多，市场亦担忧仓单货源流入。总体来说，新季定产将直接引导现货价格走势，当前需关注即将公布的定产数据、高价现货是否会造成负反馈、而期货盘面是否面临利好兑现等，观望为主。

■策略

观望为主

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：USDA下调美棉产量，棉价或跟随走强

棉花观点

■市场分析

国际方面，本周五前市场缺乏消息刺激，美棉价格横盘运行。周五伴随USDA报告的出炉，ICE期棉价格大幅上涨逾2%。8月供需报告显示，由于上调了美棉产区的弃耕率，此次报告大幅下调了美棉产量54.6万吨，下调全球产量至2484.6万吨；并小幅上调了全球消费10.6万吨，最终全球期末库存下调63.5万吨至1994.3万吨。超预期的下调产量无疑提振了市场情绪，后期需要重点关注美棉主产区德州的天气变化情况，以及宏观层面和美元走势的影响。国内方面，本周前期市场缺乏炒作点，在上周小幅回调后，基于新年度棉花短缺与新疆天气的大背景下，依然呈现温和上涨趋势。但本周USDA公布的供需报告使得新年度全球棉花供应预期同步偏紧，或有可能刺激郑棉跟随美棉进一步上涨。后期需持续关注国内外棉区关键生长期的天气和生长情况以及下游需求的变化情况。

■策略

单边谨慎看多

■风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■市场分析

本周，各港口纸浆库存182.46吨，较上周下降1.12%，依旧属于高位。近期汇率接近7.26，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。虽然近期有传言外盘由于部分厂家停机检修价格可能继续上探，不过目前下游订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无明显起色，建议关注实际供需关系对市场的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

白糖观点

■市场分析

本周郑糖主力换月至01合约，截至8月11日下午收盘环比上涨228元/吨，持仓环比增加约21万手，其中8月9日单日持仓增加超11万手。郑糖这一周的“红火”超出了市场预期，主要原因有以下几点：一是广西集团清库速度加快，截至7月底广西集团库存已然不到90万吨。而截至7月底全国工业库存约为147万吨，同比减少131万吨，按此推算只要8、9两月销量达到过往几年的平均水平，工业库存将会告罄，因此给予了郑糖价格上涨的坚实基础；二是现货坚挺地维持在7000元/吨以上，持续高位的基差结构给予国内库存去化的机会，盘面空单离场注销仓单，同时刺激贸易商补库需求，加上时间进入中秋补库阶段，市场对需求的预期有所提高；三是消息面上的配合，印度宣布限制大米出口引发国际市场担心印度同时会对食糖有所限制，国内则是传出了海关开始限制糖浆预拌粉进口的“消息”，对市场情绪起到了推波助澜的作用。总体而言，目前郑糖同时具备低库存、高基差、消费旺季及进口利润倒挂的特征，基本面的角度上价格坚挺的支撑，容易吸引资金特别是外资的关注，目前对外资来说做多基本面坚挺的郑糖比做多被巴西增产持续压制的原糖性价比更高。下周要注意进口糖陆续到港是否会对盘面造成冲击，但按目前的进港船报来看，8月到港的数量可能不及预期，01合约6700一线的支撑力度依然坚挺，持续留意逢低做多的机会。

■策略

单边谨慎看多

■风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年8月11日，沪深300期货(IF)成交1662.41亿元，较上一交易日增加45.5%；持仓金额3103.72亿元，较上一交易日减少2.25%；成交持仓比为0.54。中证500期货(IC)成交889.63亿元，较上一交易日增加51.95%；持仓金额3461.52亿元，较上一交易日增加2.88%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交710.52亿元，较上一交易日增加37.45%；持仓金额1165.56亿元，较上一交易日减少3.06%；成交持仓比为0.61。

国债期货流动性情况：

2023年8月11日，2年期债(TS)成交493.26亿元，较上一交易日增加0.51%；持仓金额1254.49亿元，较上一交易日增加1.88%；成交持仓比为0.39。5年期债(TF)成交508.46亿元，较上一交易日增加19.53%；持仓金额1416.98亿元，较上一交易日增加1.98%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交824.05亿元，较上一交易日增加37.26%；持仓金额2396.36亿元，较上一交易日增加1.97%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，棉花减仓首位

品种流动性情况：

2023年8月11日，棉花减仓24.7亿元，环比减少2.68%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓44.83亿元，环比增加4.85%，位于当日全品种增仓排名首位；白糖、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铜、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、黄金分别成交1375.89亿元、1087.52亿元和1002.49亿元（环比：-0.92%、25.49%、9.69%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年8月11日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4421.0亿元、4055.6亿元和2369.11亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、谷物、非金属建材板块成交低迷。