注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注美元、美债利率短期见顶的可能

摘要：

上周股票和商品出现小幅调整，近期宏观面相对稳定，市场震荡调整等待拜登加税、经济改善、美元和美债利率等因素明朗化，从上周的表现来看，美元和美债利率有见顶的趋势，美强欧弱的局面或将扭转是主要逻辑，欧洲各国疫情封锁政策将逐渐到期，可能会扭转美强欧弱的经济局面，与此同时美国的加税预期对美国经济预期造成一定打压，一旦其见顶回落对商品和新兴市场股指利好明显。总体而言，股指方面我们认为A股的顺周期和低估值板块还是存在配置价值。商品方面，受益于美国消费恢复的能化板块，以及受益于“碳中和、碳达峰”和美国基建计划的有色仍是我们关注的重点。

策略（强弱排序）：商品>股指>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：美国通胀即将迎来快速拉升阶段 关注黄金的配置价值

摘要：

商品方面，我们继续看好后续能化和有色板块机会，考虑到美国通胀或将进入快速拉升阶段，可以关注黄金的逢低配置机会。来自需求端的改善利好至少有望支撑本轮商品行情延续至二季度末。原油价格短期不确定性有所上升，主要是伊核谈判令市场担心伊朗原油供应回归，如果伊朗石油在Q3前重返市场，欧佩克的态度也较为关键，需要持续跟踪后续变化。相比原油和能化板块，有色的利好周期相对更长，受益于两会的“碳中和、碳达峰”钢铁、焦炭、电解铝、PVC、甲醇、乙二醇、纯碱、铁合金等品种在今年都有可能出现产量受限于碳排放的可能，而美国持续8年的2万亿基建计划也将持续的提振有色需求；农产品方面，美国通胀回升预期和国内猪周期见顶，对饲料板块利好仍将延续；最后应特别关注贵金属板块，我们认为美债利率有短期见顶的迹象，而本周将公布美国3月CPI数据，我们认为3-5月美国通胀快速上行将使得黄金的配置价值凸显，因此我们认为目前是配置黄金的良机。

策略（强弱排序）：能化=工业品>贵金属>农产品；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

宏观利率：通胀的高涨——宏观利率图表035

宏观动态点评
中国：PPI超预期回升。上周3月份的通胀数据已经公布，CPI同比上涨0.4%，环比回落0.5%；而PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%。金稳委会议特别指出需要关注大宗商品价格的上涨，意味着上游价格的回升对于中下游的利润形成的压力增大。我们认为在此背景下，值得关注并非央行删去“不急转弯”之后的加息，而是“实际利率新一步降低”。在监管继续加强房地产市场约束，增加互联网企业“反垄断”过程中，结构性的货币政策仍将延续，预计市场的贝塔继续保持“常态化”下的稳定，阿尔法结构将继续分化。
海外：市场表现平静。美国3月份的经济数据继续表现亮眼，同比增长4.2%的PPI创下十年新高，尽管需求层面美国财政部TGA余额的下降低于预期。拜登公布了首份预算大纲，将增加非防务性支出；同时按照当前的刺激路径，TGA余额和征税将逐渐取代超长期美债，成为美国财政融资的主要方式。2017年特朗普的大减税推动了2018年美国经济的“高涨”，那么2021年的拜登加税条件需要推动“全球征税”来降低资金流出的负面效果，2月份日本净减持了美债。此外，对于新兴市场而言，挪威主权基金对于新兴市场的减持或加剧未来新兴市场调整过程中的压力。
货币和流动性
货币政策：央行中性的货币政策操作思路仍在延续，周度净回笼100亿元。本周将有400亿逆回购和1000亿MLF到期，在删去“不急转弯”之后继续关注央行的操作变点。
宏观流动性：继续关注新兴市场流动性。在日本央行此前放宽长端利率控制区间之后，随着本周日美领导的会晤，关注日本货币和财政政策可能的变动，美元兑日元汇率4月份出现了一定的调整，在朝鲜取消参加日本奥运、港元上周快速触及弱方保证的情况下，日元汇率的波动对于亚太等新兴市场的影响值得关注。
宏观关注点
尽管市场情绪有所缓和，全球市场波动率维持静默状态，但是我们短期内继续维持对于新兴市场风险的关注，尤其是其对美元融资的流动性压力情况。在美联储增加对于市场干预的情况下，美债长端利率上行带来的影响短期有限，但是市场的不确定性因素正在累积，继续关注市场波动率上行的可能。

贵金属：美联储纪要仍明确宽松货币政策立场 贵金属走强

宏观面

上周美元指数以及长端美债收益率双双呈现出回落的态势，上周四北京时间凌晨，美联储公布了3月份的FOMC会议纪要，再一次强调了短期内维持超宽松货币政策的立场。主席鲍威尔在3月16-17日会上提到，货币市场利率可能面临下行压力，调整超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购利率或为合适之举。他表示，可能会在例行会议上或者两次会议之间采取行动，以使联邦基金利率保持在0%至0.25%目标“范围内。总体来看，美联储在未来短时间内改变目前宽松货币政策导向的可能性依然很低。这使得美元指数回落明显，而在这样的情况下，贵金属价格则是大幅走强。目前在美国方面宽松货币政策不改，而财政刺激政策又持续推出的情况下，通胀走强仍然是大概率事件，在此过程中，贵金属仍将受益。

基本面

上周（4月9日当周），黄金T+d合计成交量为120,996千克，较此前一周下降31.79%。白银T+d累计成交则为25,018,874千克，较此前一周下降30.81%。上期所黄金仓单为3,852千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了16,777千克的下降至2,500,795千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降475,611.72盎司至36,561,651.42盎司，而Comex白银库存则是出现了1,875,899.32盎司的下降至367,563,562.02盎司。

在贵金属ETF方面，上周（04月09日当周）黄金ETF出现了7.65吨的下降至1,026.07吨，而白银ETF持仓则是下降8.25吨至17,880.11吨。

上周沪深300指数较前一周下降1.48%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.59%，光伏板块指数下降 4.86%。在光伏经理人方面，截止2021年4月6日（最新）数据，报134.90，较此前一期下降1.15%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

套利：暂缓

风险点：央行货币政策态度导向改变 

铜：美元走弱对铜价相对有利 后市需持续关注下游采购以及去库情况

现货情况：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于65,885元/吨至67,130元/吨，平水铜平均升贴水报价于上周则是运行于-15元/吨至+20元/吨之间。现货市场方面，在前半周，升贴水报价曾一度呈现出走高的态势，并且下游买兴也出现了些许的恢复，但是这样的情况并未持续太久。此后由于价格依然处于高位震荡的格局，下游对于价位的认可度依然有限，因此后半周，现货市场成交仍重归相对寡淡之格局。 

观点：

短期：

上周美联储议息会议纪要仍然明确了其宽松货币政策的立场，这使得美元指数出现大幅回落，周内跌幅达到0.90%。但铜价整体波动则相对有限，虽然美元的走弱对于铜价格而言，是相对有利的因素，但是上周现货市场成交仍然相对低迷，下游对于当下价格的认可度仍不算很高，因此暂时还未看到旺季来临之后，下游采购积极性明显回升的迹象。后市需要持续观察下游动向以及去库何时开始发生。在当下TC价格仍然持续走弱的情况下，预计在2季度去库的过程中，铜价仍然将会有一波向上的行情。 

中长期：

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：跨期正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：1.    流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 2季度去库不及预期

锌铝：消费持续回暖，锌铝偏强震荡

锌：

锌市场变动：截至4月9日，伦锌较上周收跌2.42 %至2836 美元/吨，截至4月9日，沪锌主力较上周收跌2.12 %至21915 元/吨。截至4月9日，LME锌(0-3)由-18.20美元/吨降至-20.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，本周进口矿加工费运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费整体运行于3400-4400元之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4200-4400元，均价4300元/吨；陕西地区TC平均运行在3400-3600元/吨，均价3500元/吨；四川地区运行于3700-3800元，均价3750元/吨；广西地区运行于3800-4000元，均价3900元/吨；云南地区运行于3500-3600元，均价3550元/吨；湖南地区价格运行于3900-4000元，均价3950元/吨。短期国内矿端供应紧张格局未改，且加工费维持低位，预计供应端对锌价仍存支撑。

锌锭库存变动：根据SMM，截至4月9日，国内锌锭库存为22.88万吨，较上周一减少0.47 万吨。交易所库存，上期所锌库存11.23万吨，较上周下降0.084万吨，截至4月9日，LME锌库存较上周减少0.285万吨至26.77万吨。上周保税区库存4.60万吨，较上周下降0.06万吨。 

下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，50条产线停产检修，整体开工率为81.2%；产能利用率为72.87%，较上周上升0.39%；周产量为87.65万吨，较上周增加0.47万吨；钢厂库存量为61.14万吨，较上周下降1.48万吨。在47家彩涂生产企业中，8条产线停产检修，整体开工率为92.79%；产能利用率为77.22%，较上周上升0.22%；周产量为21.36吨，较上周增加0.06万吨；钢厂库存量为17.91万吨，较上周下降0.86万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌125.38万吨周环比降3.16万吨；彩涂26.43万吨周环比降0.47万吨。涂镀总库存151.81万吨周环比降3.63万吨。

综合观点：本周锌价仍以偏弱震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端来看，锌精矿持续紧张， TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端来看，下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭仍在去库，基本符合市场预期，对价格仍有支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击，最后造成的结果可能是去库不及预期，并限制旺季价格上涨的上限。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来，锌精矿TC止跌，短期进口大量增加，去库不及预期。

铝：

铝市场变动：截至4月9日，伦铝收涨1.75 %至2269 美元/吨，沪铝主力较上周收跌0.17 %至17485 元/吨。截至4月9日，LME铝现货(0-3)由-18.50美元/吨升至-16.39美元/吨。

成本方面：据Mysteel，本周主流地区氧化铝价格维稳为主，下游企业按需采购，贸易商接货意愿不强，谨 慎观望较多，整体市场现货成交清淡。北方市场报价 2300-2400 元/吨，南方市场报价 达到 2300-2350 元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为 2330-2360 元/吨，河南 地区报价 2340~2370 元/吨，山东地区报价 2340~2370 元/吨，广西地区 2330~2370 元/吨，贵州地区 2320~2360 元/吨。进口氧化铝方面，氧化铝 FOB 澳洲报价为 266-270 美元/吨，连云港氧化铝成交价格报价 2460-2500 元/吨，鲅鱼圈氧化铝成交价格报价 2460-2500 元/吨。

库存变动：根据我的有色，截至4月9日，铝锭社会库存较上周减少2.3万吨至122.8万吨。截至4月9日，交易所库存，上期所铝库存较上周增加0.45万吨至39.22万吨，LME铝库存较上周减少3.5万吨至185.43万吨。

观点：本周铝价仍以高位震荡为主，国内铝锭库存122.8万吨，较上周增减少2.3万吨，再度开始去库，与我们上周的判断一致。但是，随着国储抛储以及进口大幅增加，依然可能大大降低铝锭旺季去库的速度以及幅度。供应方面，二季度国内新建以及复产产能的步伐有所加快，叠加本周暂无新的“碳中和”限产，之前内蒙双控的影响也较为有限，总体供应持续增加。但“碳中和”影响对供应的影响预期依然存在，不排除未来继续出现事件性的冲击加大价格短期波动。需求端来看，随着消费旺季到来，加工端持续复苏，刚需逢低补库，海外PRE持续抬升，同时随着美元回调，对国内外价格形成较大支撑。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来；去库不及预期；旺季消费不及预期。

钢材：供需矛盾持续，钢材震荡盘整

周报摘要：

上周期货盘面以震荡调整为主，周环比略有下跌，螺纹、热卷主力合约已切换到2110合约，现货价格表现较为坚挺，但受盘面价格影响整体略有下跌。截止上周五收盘，螺纹2105合约收于5092点，周环比下跌65点，螺纹2110合约收于5068，周环比下跌51点；热卷2105合约收于5460元/吨，周环比下跌96点，热卷2110合约收于5355元/吨，周环比小幅下跌34点；成交方面，全国上周建材日均成交量25.75万吨，周环比减少2.01万吨。

供给方面，钢联公布的上周钢材产销存数据显示，五大成材产量1057.35万吨，周环比增加6万吨，其中螺纹产量356.86万吨，周环比增加3.81万吨，热卷产量327.1万吨，周环比增加0.74万吨；本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.86%，环比上周增加0.39%，同比去年下降7.42%；高炉炼铁产能利用率86.94%，环比增加0.02%，同比增加1.43%；钢厂盈利率90.48%，环比增加1.30%，同比增加1.30%；日均铁水产量231.43万吨，环比增加0.06万吨，同比增加3.80万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率60.36%，环比上周增加0.41%，产能利用率71.54%，环比增加0.88%，剔除淘汰产能的利用率为77.88%，较去年同期降4.75%，钢厂盈利率79.14%，环比增加1.84%。近两周钢材基本面不断向好，在高利润的驱动下上周建材供应小幅上涨。

消费方面，五大成材表观需求1227.29万吨，周环比增加13.3万吨，其中螺纹表观需求455.12万吨，周环比增加4.35万吨，热卷表观消费350.35万吨，周环比增加5.48万吨。钢材表观需求逐步提升，已进入季节性的需求旺季。

库存方面，五大成材总库存2625.56万吨，周环比减少169.94万吨，其中螺纹总库存1530.31万吨，周环比减少98.26万吨，热卷总库存356.43万吨，周环比减少23.25万吨。钢材表需逐渐提升，去库速度环比增快，整体数据表现较好。

整体来看，从上周的钢材产销存数据中可以看出，随着钢材消费持续回暖，库存去化速度也随之增快，钢材整体需求韧性较强，基本面持续向好。外围方面，海外经济不断复苏叠加宽松的货币政策延续带动钢材需求增加、钢价上涨。供应方面，在高利润的驱动下，上周五大材产量有所上升，但在“环保限产”的背景下，钢铁行业的供给端受到非常强的约束，特别是唐山地区限产趋严已导致热卷供应受到较大压制，未来供给端政策所带来的压力有望推及全国。所以在供给受较强约束而消费逐步回升的状况下，钢材短中期内大概率依旧偏强运行，但随着钢材绝对价格不断增高，风险也在进一步加剧，因此需控制好仓位，建议逢低做多成材。     

策略：

单边：中性偏多

跨品种：多成材空原料

跨期：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

钢材的消费强度、国内外疫情发展情况、压减政策发布及执行情况、货币政策调控节奏等。

铁矿石：供需持续转弱，价格高位震荡

周报摘要：

上周铁矿石期货呈高位震荡走势，截止上周五日盘铁矿2110合约收于979元/吨，周环比持平。62%普氏指数上周五报172.35美元，周环比上涨5.35美元，上周五日照港PB粉成交价1137元/吨，周环比上涨10元/吨。上周铁矿成交有一定下滑，主港日均成交141万吨，周环比下降9万吨。

从供应端看，据Mysteel统计全球发运总量3108.9万吨，环比减少407.7万吨。Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2404.1万吨，环比减少403.5万吨；澳大利亚发货总量1810.9万吨，环比减少347.5万吨；其中澳大利亚发往中国量1538.2万吨，环比减少187.5万吨；巴西发货总量593.2万吨，环比减少56.0万吨。上周日均疏港量280.91万吨，环比降低12.87万吨。供应端总量上环比有所减少，但总体处于上升趋势中。

从需求看，据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.86%，环比上周增加0.39%，同比去年下降7.42%；高炉炼铁产能利用率86.94%，环比增加0.02%，同比增加1.43%；钢厂盈利率90.48%，环比增加1.30%，同比增加1.30%；日均铁水产量231.43万吨，环比增加0.06万吨，同比增加3.80万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率60.36%，环比上周增加0.41%，产能利用率71.54%，环比增加0.88%，剔除淘汰产能的利用率为77.88%，较去年同期降4.75%，钢厂盈利率79.14%，环比增加1.84%。受唐山及全国范围内环保限产检修升级的影响，需求端下降明显。

从库存来看，据Mysteel调研全国45个港口进口铁矿库存为13098.82万吨，环比降34.08万吨；日均疏港量280.91万吨降12.87。分量方面，澳矿6485.60万吨增23.7，巴西矿4249.78万吨降51.02，贸易矿6367.90万吨降75.1，球团500.17万吨增3.21，精粉926.79万吨降4.7，块矿1844.62万吨降26.93，粗粉9827.24万吨降5.66；在港船舶数100降2条。库存端继续呈现累库状态。

整体上看，在碳中和、碳达峰大背景下限产压产仍将作为今年交易核心逻辑，后期价格走势的关键，将在于国内的压产范围与幅度，如果限产不再扩大，则铁矿大体供需略过剩，而一旦压产范围扩大，则铁矿将进入到过剩状态，钢厂利润有望继续走扩。后续应更多关注政策层面变动，长期持偏空观点，单边可逢高位做空，空单需要结合市场的预期，进行调整，规避或回避贴水过大后的贴水修复带来的强力反弹，也可做多材矿比价。

策略：

单边 ：中性观望

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考