注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：经济改善叠加政策稳增长 市场情绪有望持续改善

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

央行降准疏通政策传导渠道。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，我们看好后续A股走势。

本周将迎来美联储议息会议。我们认为美联储9月加息概率较低：一方面是通胀压力缓解，尽管美国8月CPI同比有所反弹，但核心CPI的回落也缓解了美联储短期的加息压力，后续关注原油价格波动给美国通胀带来的压力：此外，美国8月非农数据中失业率有所抬升，显示就业市场紧张程度有所缓解。另一方面是美联储官员讲话也相对“灵活”，根据我们梳理美联储各个票委的最新讲话来看，尽管整体态度仍延续加息路径，但旗帜鲜明支持9月加息的数量同样较少。后续美联储加息步伐有望暂停，海外宏观有利于风险资产。9月14日，欧洲央行超预期加息25bp，美元指数表现仍偏强。

商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：关注中美库存周期共振的机会

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性。

核心观点

■ 市场分析

8月中旬以来整体商品价格持续走高。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策。从行业的角度来看，近期中美库存共振补库拐点的信号有所加强，美国总量的制造业库存增速在7月出现跌幅收窄的迹象，且下游普遍进入补库阶段；国内目前总量的工业企业库存仍出去向下的阶段。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：关注中美预期的反向修正——宏观利率图表156

策略摘要

从资产角度，8月通胀、信贷到生产和消费代表的国内经济数据表现出边际向上的改善；从负债角度，央行9月降准但不降息，改善了金融中介的资负环境；从外部角度，随着10月新财年临近，围绕预算博弈的不确定性也增加了美联储继续加息的压力。

核心观点

■ 市场分析

国内：央行二次降准，经济边际改善。1）货币政策：央行年内第二次全面降准25个基点，9月MLF超额续做1910亿元，利率不变；中国央行有关负责人表示将进一步加大与财政、产业政策密切配合；全国外汇市场自律机制专题会议表示坚决防范汇率超调风险。2）宏观政策：支持福建建设两岸融合发展示范区，优化涉台营商环境。3）金融数据：8月M2同比+10.6%，M1+2.2%，新增社融3.12万亿，新增人民币贷款1.36万亿；1-8月一般公共预算收入+10%，支出+3.8%；政府性基金预算收入-15%，支出-21.7%。4）经济数据：1-8月固定资产投资同比+3.2%，制造业投资+5.9%，基建投资+6.4%，房地产开发投资-8.8%（到位资金-12.9%）；8月社会消费品零售总额同比+4.6%，预期+3%；规模以上工业增加值同比+4.5%，采矿业+2.3%，制造业+5.4%，公用事业+0.2%；1-8月新开工面积-24.4%，施工面积-7.1%，竣工面积+19.2%，销售面积-7.1%；8月70个大中城市各线城市新房价格环比均回落；8月中国城镇调查失业率5.2%。5）价格数据：8月CPI同比+0.1%，7月-0.3%，PPI同比-3.0%，7月-4.4%。

海外：欧洲鸽派加息，美国鹰派维持。1）货币政策：欧洲央行超预期加息25个基点，声明很可能已经完成了加息进程；市场预期美联储可能鹰派地维持利率；知情人士称日本央行植田和男向市场释放可能“结束负利率”的信号是误读。2）经济数据：美国8月零售销售环比+0.6%，预期+0.1%；美国9月密歇根大学消费者信心指数初值67.7，预期69。3）价格数据：美国8月CPI同比+3.7%，7月+3.2%；美国8月PPI同比+1.6%，预期+1.3%，环比+0.7%，创去年6月以来的最高增速；美联储调查消费者8月通胀预期，一年期从3.5%上升至3.6%，三年期从2.9%下降至2.8%，五年期从2.9%上升至3.0%；密歇根大学消费者1年通胀预期初值3.1%，创2021年前期以来新低。4）风险因素：澳大利亚LNG工厂罢工升级。

■ 策略

收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

外汇：人民币汇率的政策底明显

策略摘要

短期人民币汇率有望见底（美元兑人民币汇率见顶）。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

核心观点 

■ 市场分析

本周离岸人民币收于7.2807，美元兑人民币汇率全周录得下跌1.14%

央行持续在发力稳汇率。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议，会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门、外汇市场自律机制、外汇市场成员、广大企业和居民的共同愿望。9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。该政策释放出稳定外汇市场预期，可以在一定程度上抑制人民币汇率单边贬值预期，短期助推人民币企稳转升。此外，我们所跟踪的美元兑人民币汇率中间价的逆周期因子，以及离岸和在岸人民币利差均显示央行已经在采取实质行动来稳定人民币汇率。从空间上来讲7.3以上明显是国内稳汇率的重要边际。

美元的持续走强是近期人民币偏弱的主要原因。7月中旬以来，美元指数持续走强，本周再度刷新至105.4的阶段高点，致使近2个月以来非美货币均出现不同程度的走弱。美国的产业政策，以及美国经济相对非美尤其是欧洲的相对韧性，是支撑美元指数的主要原因，甚至在欧洲央行超预期加息的背景下，欧元对美元仍维持偏弱的运行状态，短期仍难看到美元指数转弱的契机，那相对人民币则转升的契机仍需要继续观察。

基本面仍支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 国内稳增长政策持续发力，经济有望企稳改善，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）利好人民币：7月议息会议结束后，美联储本轮加息周期或将进入暂停阶段，美国8月失业率有所抬升，本周9月加息概率偏低；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

短期人民币汇率有望见底（美元兑人民币汇率见顶）。后续人民币的企稳转升需要关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■ 策略

短期来看，人民币汇率破局转升的关键需要看到国内财政加码信号，或者中美关系改善信号。

■ 风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

航运：市场缩量下行，现货市场价格仍面临季节性回落压力

策略摘要

从性价比角度，目前可优先选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

核心观点 

■ 市场分析

截至2023年9月15日，集运期货所有合约持仓46548手，较一周前增加3844手，周度每日成交介于12-20万手之间，缩量明显。EC2404合约周度下跌0.73%，EC2406合约周度下跌2.11%，EC2408合约周度下跌3.10%，EC2410合约周度下跌2.49%，EC2412合约周度下跌0.03%。9月15日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌7.84%至658 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌7.31%至1888 $/FEU。

上周市场缩量下行，投机情绪明显减弱。现货市场延续下跌趋势，SCFI欧洲航线连续下行7周至658$/TEU，再度刷新阶段新低，已经逼近2017年至今价格最低点（580美元/TEU左右），目前价格分位数为10.7%（2009年至今数据）。根据观察，2017年至今（未考虑2020-2022年），现货市场价格在9月-10月第二周季节性回落，未来一个月现货市场仍面临价格下行压力。巴拿马运河干旱所引发的局部供应链扰动支撑美东航线，使得美东、美西航线运价处于阶段相对高位。

中长期视角，基本面偏弱相对确定，集运市场近两年整体处于供给增、需求有隐忧的基本面格局，环保端是确定性利多。2023年集装箱船舶运力同比增速为7.7%，2024年约为6.7%，近期集装箱船舶交付速度明显加快，月度运力同比增速上行至6.7%；需求端面临高利率压制，9月14日 ECB决定连续第10次加息使得其存款便利利率达到4%（2001年以来的最高水平），再融资利率达到4.50%，边际贷款率达到4.75%，欧央行已经累计加息450个基点，这也是ECB历史上最快的紧缩周期。鉴于欧元区通胀韧性，此轮政策利率高位仍会维持较长时间，施压需求端，欧洲地区经济相较美国更为偏弱，需求端仍未看到向上驱动。环保端是确定性利多，欧盟委员会对外公布欧盟碳边境调节机制（CBAM）过渡期实施细则，该细则从今年10月1日起生效，一直持续到2025年底，2026年正式起征，并在2034年之前全面实施，环保端政策会对运价形成一定成本支撑。

短期视角，整体基本面偏弱，但继续做空面临性价比是否合适问题。现货价格已经逼近2017年至今低位，目前价格分位数处于历史10.7%分位数（2009年至今数据），近期原油价格高位也会在成本端对运价形成支撑。

■ 策略

单边：短期中性，现货价格季节性回落历史规律施压期货价格，淡季合约EC2404面临压力

套利：从性价比角度，目前可优先选择套利策略，航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题

国债期货：继续定价稳增长

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：央行明确总量宽松信号。9月1日，央行下调外汇存款准备金率2个百分点。9月11日，8月末M2余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点；M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点。9月14日，央行决定下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，将释放中长期流动性超5000亿元。

资产端：继续关注财政政策发力。9月11日，8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元。截至9月15日，2023年全国已累计发行新增地方政府债券39145.36亿元，其中新增一般债券6389.61亿元、新增专项债券32755.75亿元。按照今年预算安排的新增地方债限额测算，今年新增地方债、新增专项债发行进度均已超过86%，新增专项债的剩余额度也将按财政部要求，力争在9月底前基本发行完毕。

■ 策略

单边：2312合约偏空思路。

套利：宽松预期驱动收益率曲线策略仍有陡峭空间（2×TS-1×T）。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：国内经济边际好转，低多仍为主旋律

策略摘要

海外方面，美国整体通胀降温，9月大概率不加息，海外紧缩压力放缓，但汽车业大罢工、海外半导体需求前景削弱，带动市场情绪走弱，三大指数均收跌。国内经济好转，8月经济数据好于预期，同时央行年内第二次降准落地，两次降准共计释放超万亿元资金，有利于降低实体融资成本，提振市场信心。当前行情仍以超跌反弹为主，资金偏谨慎，等待增量资金入市助推行情，股指低位应给予更多信心。

核心观点

■市场分析

国内经济好转。宏观方面，8月我国经济有所好转，经济数据好于预期，全国规模以上工业增加值同比增4.5%，社会消费品零售总额同比增4.6%，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。1-8月，固定资产投资同比增长3.2%，房地产开发投资同比下降8.8%。央行年内第二次降准落地，或能释放超千亿元流动性，年内两次降准共计释放超万亿元资金，有利于降低实体融资成本。海外方面，美国9月密歇根大学消费者信心指数初值超预期下滑，降至近两年新低，美国整体通胀降温，9月大概率不加息。

北向继续流出。现货市场，市场情绪偏弱，创业板指跌破2000点，本周防御板块偏强，煤炭、医药生物行业领涨，计算机、国防军工板块跌幅居前，北向资金共计净卖出152亿元，两市成交量仍然萎靡。美股方面，美国汽车业大罢工，同时海外半导体需求前景削弱，带动芯片股走低，纳指领跌。

期指成交提升。期货市场，基差方面，当月合约到期，IF、IH、IC新主力合约升水幅度较大；期指成交明显增加，整体持仓有所下降。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：EIA修正误差项，美国石油需求基数下调

上周三大机构陆续公布月报，本月月报最大的看点是EIA对平衡表误差项的修正，由于将非原油供应部分（凝析油、半成品油）重新定义归类，美国需求基数下修了30万桶/日，是造成本期EIA与IEA需求下调的主要原因，两家机构主要修正了历史数据以匹配库存，因此并非是真实需求预测下调。

需求：EIA对2023年需求同比增长预估为181万桶/日，较上月预测上修5万桶/日，本月因为EIA重新对天然气凝析油以及半成品油重新进行归类，因此美国需求基数大幅下修，但同比增长不变仍为13万桶/日，中国需求今年同比增加78万桶/日，较上月微幅下修。OPEC预计2023年需求增长预估为244万桶/日，较上月预测不变，中国需求今年同比增加97万桶/日，较上月上修5万桶/日。IEA预计2023年需求增长预估为224万桶/日，较上月预测基本不变，美国需求基数下修与EIA同步。IEA预测今年中国需求同比增加163万桶/日，较上月上修7万桶/日，该预测明显高于其他两家机构。

非OPEC供应：EIA预计2023非OPEC供应同比增加207万桶/日，较上月下修4万桶/日，俄罗斯供应同比下降30万桶/日，较上月修正不大。EIA预计2023年美国液体总供应同比增加133万桶/日，较上月预测上修8万桶/日。OPEC预计2023非OPEC供应增加158万桶/日，较上月预测上修7万桶/日，预计2023年俄罗斯供应同比下滑58万桶/日，该数值相对其他机构偏高。IEA对2023年非OPEC供应预计同比增加197万桶/日，较上月上修16万桶/日，IEA预计俄罗斯供应同比下滑16万桶/日，较上月基上修7万桶/日。

OPEC产量：EIA口径8月OPEC产量环比下降44万桶/日至2703万桶/日，沙特减产47万桶/日（该数据与其他两家机构差异较大），其他国家变动不大。OPEC口径8月OPEC产量环比增加11万桶/日至2745万桶/日，沙特减产减产9万桶/日。IEA口径8月OPEC产量环比增加9万桶/日至2796万桶/日，沙特减产10万桶/日，其他国家变动不大。

Call on OPEC：EIA对2023年COO预估为2771万桶/日，较上月下修25万桶/日，根据EIA平衡表，2023年一到四季度供需差值为120万桶/日、50万桶/日、-60万桶/日、-20万桶/日，全年供需盈余20万桶/日，一季度盈余上修30万桶/日，二季度上修10万桶/日，三季度上修10万桶/日，四季度下修10万桶/日。OPEC对2023年COO预估为2923万桶/日，较上月下修7万桶/日，一到四季度COO为2860、2830、2930、3070万桶/日，全年平均为2930万桶/日，三季度COO下修30万桶/日，下半年供需缺口更加明显。IEA对2023年COO预估为2873万桶/日，较上月下修59万桶/日，一到四季度COO为2790、2880、2930、2900万桶/日，一至四季度均有所下修。

■   策略

单边中性偏多，短期布伦特原油或升至90美元/桶以上，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；做多柴油裂解止盈离场

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：基本面现转弱迹象，但成本仍是主要驱动因素

策略摘要

上周国际原油市场出现一定利空，但油价仍然在减产的核心驱动下连续走高，带动燃料油继续走强。高硫方面，中东发电需求随着夏季结束有望出现回落，库存端全球各地也普遍出现回升。韩国方面低硫船燃销售数据并不理想，且后期在利润驱动下低硫产量可能快速释放。整体上，目前燃料油市场主要是原油驱动，后续需要重点关注成本端原油走势。 

投资逻辑

■ 市场分析

本周国际油市虽然有一定利空因素出现，但仍然在供给驱动下实现连续第三周上涨，WTI原油突破90美元/桶大关，整周收涨4.55%。宏观面上，美国当周初请失业金人数 22万人，预期22.5万人，美国国内就业的强劲支撑美元指数连续第九周走高并维持在105以上的半年高位。国际油价的连续大涨，使得美国通胀出现较大幅度回升，其8月未季调CPI年率魏3.7%，超出市场预期3.6%。基本面上，首先，美国至9月8日当周EIA原油库存增加395.5万桶，远超下降191.2万桶的市场预期，同时录得29万桶的战储增加，其次， 欧佩克月报显示，由于沙特延长减产，石油供应缺口料达300万桶/日，最后，今年全球炼厂检修力度略高于5年均值，全球炼厂产能偏紧的格局短期还将延续。市场交易数据上看，截至9月12日当周，WTI原油投机性净多头持仓增加27185手至252219手，市场多头情绪延续。整体上看，国际原油四季度大概率供给缺口放大且加速去库，对燃料油形成较强支撑，后期关注原油是否有超预期的供应释放。

就燃料油而言，基本面出现一定转弱迹象，但盘面上高硫与低硫继续跟随原油走高，且低硫涨幅更大。高硫燃料油方面，供给端仍然存在一定限制。俄罗斯燃料油发货量出现连续三个月下滑，8月份数据为176万吨，远低于年初的250万吨以及5月份的530万吨，其对亚洲的发货量更是下降至年内新低的140万吨左右，伊朗出口量连续三个月增长，8月份达到140万吨水平，但是预期其增量仍然有限。近期我国第三批成品油出口配额近日正式下发，需要关注我国在配额提升背景下燃料油出口量。需求端，随着夏季发电需求的结束，中东国家需求量可能在后期出现明显下滑。国内来看，根据标普数据，国内8月份独立炼油厂将燃料油进口量降至约71万吨的七个月低点，但仍然大幅高于去年同期，显示出国内在需求上保持一定韧性。库存端，西北欧，美国，新加坡以及富查伊拉出现较为少见的四地同涨，反映出在季节性需求高峰消退的情况下，市场逐渐出现一定累库迹象。整体上，成本端的持续走强支撑高硫市场，关注后期原油能否继续冲高。

低硫燃料油方面，本周低硫在原油以及前期较低估值，且供给未大量释放的支撑下，整周大涨5.30%。需求端，韩国本月低硫销量较8月份同期下降约20%，其船燃较新加坡溢价亦跌至27.05美元/吨，创五个月低点，低硫短期虽然较强但更多来自成本端带动。从中长期看，国际航运并无明显好转，若低硫估值进一步提升，炼厂利润向好，在国内配额下发以及中东几大炼厂产能充足的情况下供给有望快速放量。

■ 策略

中性偏多，不宜追涨

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期 

液化石油气：油价中枢持续上移，化工端需求转弱

策略摘要

在沙特延长减产、油价强势运行的背景下，LPG成本端支撑偏强，但LPG市场已逐步将利好消化，自身基本面利好有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。 

投资逻辑

■   市场分析

本周国际油价延续上涨趋势，Brent突破93美元/桶，WTI站上90美元关口。短期油价的驱动依然来自强基本面，在欧佩克减产、美国页岩油增产缓慢、俄罗斯供应受制裁影响的环境下，当前供应端的弹性要小于需求端（交通出行相关消费具有一定韧性），下半年石油平衡表存在明显的缺口预期，近期原油与成品油双去库也印证了这种预期。往前看，原油市场驱动依然偏强，但随着价格到达高位，上方空间也在逐步缩小。就潜在的利空因素而言，供给端能产生超预期利空的来自伊拉克土耳其管道的恢复，短期带来40万桶/日的供应增长，需求端来看，主要来自中国补库力度放缓或者炼厂去库存，近期中国陆上库存有所消化，但尚未形成明显下行趋势，且原油进口量维持高位。因此，利空因素并不显著，油价有望维持震荡偏强走势。

在油价高位运行的背景下，下游能化商品绝对价格均受到支撑。就LPG自身基本面来看，沙特减产的影响还在兑现。结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万吨，环比7月下降20万吨，同比去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高温天气也导致装船速率下降，进一步收紧现货供应。随着夏季进入尾声，沙特9月发货量或有所回升，目前预计在56万吨。往前看，沙特额外减产将延续到年底，意味着其LPG供应将持续受到抑制。此外，伊朗供应也有明显收缩，就中东整体而言，8月和9月发货总量预计都在375万吨左右，对比5-7月水平下降约45万吨。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到539万吨，环比8月增加41万吨，同比去年提升123万吨。美国供应总量将保持充裕，但巴拿马运河拥堵及港口极端天气仍会对供应造成扰动。整体来看，海外液化气市场还未明显转弱，CP、FEI掉期价格维持震荡走势，其中由于物流因素FEI本周表现要强于CP。

国内方面，在消化9月CP的利好后，市场或进入盘整阶段。供应方面，山东、东北地区部分炼厂装置有望恢复生产，国产LPG商品量存在回升预期。与此同时，我国LPG进口相比6/7月份水平有所回落，但仍处于高位区间，9月到港量目前预计在278万吨，环比8月下降9万吨，同比去年增加32万吨。需求方面，金九银十到来，民用气消费有望改善，且国庆节前存在补货需求。但近期化工端需求有边际转弱的迹象，PDH、MTBE、烷基化装置开工负荷均出现下滑。尤其是丙烷脱氢装置开工率已降至70%以下，亏损导致行业招标明显放缓。

总体来看，原油成本端支撑持续增强，但LPG市场已逐步将利好消化，自身基本面利好有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。

■   策略

单边中性偏多，逢低多PG2310合约，不宜追涨

■   风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：油价中枢持续上移，盘面下方支撑偏强 

策略摘要

在油价大涨、沥青估值偏低的背景下，BU下方支撑较强，对于单边价格维持逢低多的思路。往前看，（虽然有所回落）国内沥青供应依然较高，而需求端并没有超预期改善的迹象。因此除了成本端的带动外，沥青自身基本面缺乏足够的利好，预计价格向上弹性弱于原油，可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会。 

核心观点

■   市场分析

本周沥青盘面呈现先跌后涨走势，但周五涨幅较为突出，周K为阳线。背后主要受到油价中枢抬升的带动。

国内供给：在原料通关问题解决后，国内装置开工率逐步上涨至季节性高位区间，但本周由于利润问题出现一定回落。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得46.42%，环比前一周下降5.44%。未来一周，尽管目前生产利润欠佳对装置开工负荷，但由于山东地区的齐鲁石化计划16日左右转产沥青，加之东明石化或暂时维持稳定生产，预计整体开工率不会出现进一步下降。

需求：未来一周，沥青刚性需求有望维持季节性增长态势。不过暴雨天气仍将对南方局部地区需求造成冲击。但其他地区整体降雨较少，沥青刚性需求仍将持续增加，尤其是东北、内蒙等地将出现降温天气，项目加快赶工有望带动沥青刚性需求集中释放。此外，由于沥青绝对价格偏高，且缺乏明朗预期，市场投机需求相对偏弱。

库存：沥青绝对库存水平处于中低位，且近期没有明显累库迹象，市场压力相对有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得120.59万吨，环比前一周下降1.36%；与此同时沥青社会库存录得117.55万吨，环比前一周增加2.47%。

逻辑：近期原油价格表现强势，在欧佩克减产、美国页岩油增产缓慢、俄罗斯供应受制裁影响的环境下，石油市场存在明显的缺口预期，并带动油价重心持续走高，Brent突破93美元/桶，WTI站上90美元关口。相比之下，沥青价格涨幅明显落后于原油，导致盘面裂解价差以及现货生产利润均呈现收缩态势，部分炼厂开始降低生产负荷。此外，沥青库存处于中低位，整体矛盾并不突出。因此，在油价大涨、沥青估值偏低的背景下，BU下方支撑较强。往前看，（虽然有所回落）国内沥青供应依然较高，而需求端并没有超预期改善的迹象。因此除了成本端的带动外，沥青自身基本面缺乏足够的利好，预计价格向上弹性弱于原油，可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会。

■   策略

单边中性偏多，下方存在成本端支撑；逢高空BU裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移

PX与PTA：PX震荡偏强，TA易涨难跌

策略摘要

PX及PTA均建议逢低做多套保。美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢，PX加工费回落速率有限；终端织造新增订单继续季节性回升，下游聚酯开工维持高位，需求支撑下TA现实库存未有积累，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能，同时关注下旬聚酯开工的降负速率。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢。

本周PX加工费447美元/吨（+41），PX加工费震荡走强。国内 PX 开工率 75.0%（-5.5%），亚洲 PX 开工率 69.5%（-3.9%），本周PX负荷明显回落，主要受浙江石化900万吨降负以及彭州石化停车检修影响。存量装置方面，青岛丽东负荷不足5成，乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化，九江石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨满负荷运行，广东石化260万吨负荷8成偏上，大榭石化160万吨负荷6成。短期PX加工费回落速率有限。

TA方面，本周TA加工费42元/吨（+30），加工费小幅反弹。TA开工率77.9%（-5.6%），本周国内检修增加，逸盛海南200万吨，虹港250万吨、蓬威90万吨PTA装置停车，嘉通1线250万吨降负运行，逸盛宁波220万吨短暂降负。存量装置方面，福海创负荷7成，山东威联负荷8成。另外，三房巷120万吨均处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨负荷5成，预计近期提负，二期250万吨均正常运行。终端织造新增订单继续季节性回升，下游聚酯开工维持高位，需求支撑下TA现实库存未有积累，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能。

终端方面，需求仍处于旺季，下游去库明显。江浙织造负荷80%（+3%），江浙加弹负荷84%（+2%），聚酯开工率92.5%（-0.4%），直纺长丝负荷91.3%（+0.4%），下游开工持续提升，聚酯负荷维持9成以上。POY库存天数10.8天（-2.3）、FDY库存天数10.3天（-2.5）、DTY库存天数25.9天（-2.2），涤丝产销放量，库存明显下降。涤短工厂开工率84.5%（-0.5%），涤短工厂权益库存天数11.2天（-1.8）；瓶片工厂开工率82.5%（-2.8%）。整体而言，需求仍处于旺季，下游开工持续提升，聚酯负荷仍将维持高位。

■   策略

PX及PTA均建议逢低做多套保。美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢，PX加工费回落速率有限；终端织造新增订单继续季节性回升，下游聚酯开工维持高位，需求支撑下TA现实库存未有积累，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能，同时关注下旬聚酯开工的降负速率。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：原料价格持续上涨 PF强势反弹

策略摘要

建议逢低做多套保。短纤产销持续偏弱，开工率有所下滑，工厂及下游库存延续去库。由于成本端价格持续上扬，PF跟随成本端震荡偏强运行，后续关注原料反弹及下游补库情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-90元/吨（+0），基差持续偏弱。

原料端震荡上扬，PF跟随持续偏强。PF生产利润-74元（+4），工厂利润依然处于亏损状态。

本周涤纶短纤权益库存天数11.2（-1.8），1.4D实物库存18.8天（-0.2），1.4D权益库存8.3天（-0.4），本周库存持续去库。

本周直纺涤短负荷84.5%（-0.5），开工率有所下滑；涤纱开工率66%（+0）。

昨日短纤产销为32%（-14），产销清淡。

■   策略

建议逢低做多套保。短纤产销持续偏弱，开工率有所下滑，工厂及下游库存延续去库。由于成本端价格持续上扬，PF跟随成本端震荡偏强运行，后续关注原料反弹及下游补库情况。

■  风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：港口库存压力新高，下游有待复工

策略摘要

建议观望。内地方面，下游MTO宝丰三期逐步投产，提振内地甲醇需求，而煤制甲醇开工抬升，内地表现跟不上港口涨幅；上游方面煤价延续反弹，给予甲醇成本支撑。港口到港压力仍在，港口现实处于累库周期，市场左侧交易10-12月的季节性去库预期，10月到港压力能否如预期回落仍需跟踪，伊朗Di Polymer Arian新装置试车成功，伊朗供应压力仍存；另外市场预期下游MTO长停装置兴兴有复工可能，具体进度待跟踪。建议暂观望。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 73.16%（+0.23%），西北开工率82.41%（+1.15%）。国内甲醇开工率伴随煤头开工小幅提升。久泰准格尔100万吨/年其甲醇装置于9月10日开始检修，计划检修15-20天；神华榆林、榆林凯越甲醇装置于9月9日附近恢复运行，目前运行正常。

隆众西北库存 23.8万吨（-1.5），西北待发订单量 12.4万吨（-2.9）。传统下游开工率41.8%（+0.23%），甲醛32.9%（0.09%），二甲醚8.3%（-0.92%），醋酸85. 5%（+2.42%），MTBE62.1%（+0.5%）。

港口方面，海外开工率快速下降后缓慢提升，美国natagasoline 德克萨斯 175万吨/年甲醇装置9月8日开始停车检修中；伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置、sabalan165万吨/年甲醇装置正常运行，负荷约7成附近；伊朗新装置Di Polymer Arian Petro（BCCO集团）165万吨/年甲醇装置试车成功。

卓创港口库存119. 46 万吨（+5.0），其中江苏 65.3万吨（+1.1），浙江20 万吨（+2.6）。预计 2023 年 9月15日至 2023 年10月1日中国进口船货到港量在68.3万吨。

■ 策略

建议观望。内地方面，下游MTO宝丰三期逐步投产，提振内地甲醇需求，而煤制甲醇开工抬升，内地表现跟不上港口涨幅；上游方面煤价延续反弹，给予甲醇成本支撑。港口到港压力仍在，港口现实处于累库周期，市场左侧交易10-12月的季节性去库预期，10月到港压力能否如预期回落仍需跟踪，伊朗Di Polymer Arian新装置试车成功，伊朗供应压力仍存；另外市场预期下游MTO长停装置兴兴有复工可能，具体进度待跟踪。建议暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：原油高价支撑，聚烯烃延续震荡

策略摘要

本周原油价格再创年内新高，成本端支撑延续。聚烯烃盘面震荡，消化前期涨幅，基差变化不大，维持负价差。现货价格小幅上涨，但下游采购意愿不强，交投偏弱。聚烯烃生产利润亏损加剧，未有改善迹象。新增产能投放与检修装置陆续重启，开工率保持上升，供应压力较大。上游库存小幅去库，库存结构维持低位，中游去化速率偏慢。PE进口窗口打开，PP进口窗口关闭。短期宏观与基本面情况难以支撑上行，预计维持震荡。

核心观点

■      市场分析

石化库存63万吨，较上周减少1万吨，上游库存维持低位。

基差方面，LL华东基差-20，PP华东基差-20，与上周相比基差走弱。

生产利润及国内开工方面，原油等上游价格强势，原油制LL与PDH制PP生产利润周内亏损加剧，原油制PP生产利润已处于深度亏损状态。PE开工率89.3%（-0.3%），PP开工率86.3%（+2%），聚烯烃开工率持续提升。

进出口方面，内外盘价差有所走高，PE进口窗口打开，PP进口窗口依然关闭。

下游需求方面，部分下游如PE下游农膜与PP下游BOPP膜季节性恢复，但总体复苏情况仍一般，等待“金九银十”开工旺季兑现。

■      策略

预计维持震荡，建议观望。

■      风险

原油价格波动，人民币贬值风险，下游需求复苏。

EG：原油高位下，EG偏强运行

策略摘要

建议观望。油制EG负荷回落，EG供应量下调背景下，原预期平衡表累库速率有所收窄，到港压力有所回落，周频港口库存开始回落，下游聚酯开工现实韧性超预期亦给予EG支撑。关注9月下旬煤制EG开工的恢复速率，目前暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-144元/吨。

本周乙二醇整体开工负荷在61.7%（-2.4%），煤制乙二醇开工负荷在63.4%（-3.4%），非煤制乙二醇开工负荷在60.8%（-2%），开工有所高位回落，但整体开工水平仍高，后续仍有煤制EG开工复工预期。

终端方面，传统需求旺季来临，支撑聚酯维持偏高开工负荷。江浙织造负荷80%（+3%），江浙加弹负荷84%（+1%），聚酯开工率92.3%（-0.4%），直纺长丝负荷91.3%（+0.4%），下游开工提升，聚酯整体维持偏高负荷。POY库存天数10.8天（-2.3）、FDY库存天数10.3天（-2.5）、DTY库存天数25.9天（-2.2），终端集中补货，涤丝去库明显。涤短工厂开工率84.5%（-0.5%），涤短工厂权益库存天数11.2天（-1.8）；瓶片工厂开工率82.5%（-2.8%）。总体而言，传统季节性需求回升下，聚酯负荷维持高位，对涤丝的刚需形成支撑，但当前价格上缺乏涨跌驱动力，预计依旧维持震荡格局。

库存方面，隆众EG港口库存106.1万吨（-1.7），EG港口库存超预期回落。下游聚酯开工韧性仍存，原累库预期未持续。

■   策略

建议观望。油制EG负荷回落，EG供应量下调背景下，原预期平衡表累库速率有所收窄，到港压力有所回落，周频港口库存开始回落，下游聚酯开工现实韧性超预期亦给予EG支撑。关注9月下旬煤制EG开工的恢复速率，目前暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

EB：港口库存持续低位，下游亏损降负

策略摘要

建议逢低做多套保。纯苯国产开工高位但下游负荷回落，纯苯到港补充背景下港口库存开始低位回升，但回升速率慢，纯苯加工费压力不大；EB高价背景下游进入亏损低负荷拖累EB需求，但EB净进口低位，EB港口库存迟迟未见回升，港口低库存开始出现纸货空头未能回补的现象，结合10月累库速率有限，EB库存绝对水平低位下的往上弹性仍足；但同时亦要关注欧美EB9月底至10月上旬的检修恢复情况，将影响后续港口库存走势。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率78.6%（-1.5%），国产开工有所回落。国内纯苯下游综合开工率71.2（-0.6%），苯胺低开工拖累，己二酸开工进一步下降。

本周纯苯港口库存6.7万吨（+0.5万吨），纯苯下游低开工背景下，进口到港逐步增加补充，纯苯港口库存开始见底回升，但累库速率慢，纯苯加工费仍偏强。

中游方面：本周EB基差维持290-330元/吨高位，港口库存低位，基差仍持续强势。

本周EB开工率73.6%（-0.2%），后续检修不多，9月平衡表预估仍维持紧平衡状态，10月累库速率有限，EB加工费持续走强。EB港口库存3.7万吨（-0.5万吨），港口库存绝对位置历史低位，且市场出现9月下旬纸货空头未能顺利回补交割，现货流动性进一步收紧。港口库存低位，而EB生产企业库存13.4万吨（+1.1万吨）有所累积。

EB欧美对中国的地区价差进一步快速回落，反映中国涨幅超欧美，目前欧美检修仍存，市场提前交易9月下旬的欧美复工预期，关注海外复工进度。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率50.8%（-0.6%）低位进一步降负，企业成品库存6.8万吨（-0.4万吨）；本周ABS开工率91.4%（-2.9%），企业成品库存15.6万吨（-0.7万吨）；本周EPS开工率59.8%（+1.8%），企业成品库存2.4万吨（-0.4万吨）。三大下游亏损背景下负反馈加剧而继续降负，对苯乙烯需求形成拖累，但成品库存压力开始回落。

■   策略

（1）建议逢低做多套保。纯苯国产开工高位但下游负荷回落，纯苯到港补充背景下港口库存开始低位回升，但回升速率慢，纯苯加工费压力不大；EB高价背景下游进入亏损低负荷拖累EB需求，但EB净进口低位，EB港口库存迟迟未见回升，港口低库存开始出现纸货空头未能回补的现象，结合10月累库速率有限，EB库存绝对水平低位下的往上弹性仍足；但同时亦要关注欧美EB9月底至10月上旬的检修恢复情况，将影响后续港口库存走势。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

上游原油价格大幅波动，纯苯&苯乙烯下游低开工持续性

尿素：集港量增加库存下降，基本面偏强行情坚挺

策略摘要

中性：本周尿素市场偏强震荡运行，主要由消息主导市场变动，其中出口方面，本周集港增加，港口库存下降明显，市场对于出口受限的预期有所减弱。受秋季肥生产影响，近期复合肥工厂原料补货稳步增加，局部农业补仓同步跟进。尿素企业库存继续维持低位水平，部分尿素企业发运依旧偏紧。整体而言，下周现货或继续表现强势，而期货市场受供需格局及消息均偏向于利好，或有基差修复行情，建议中性对待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至9月15日，散装小颗粒中国FOB报382.5美元/吨（+10），波罗的海小颗粒FOB报362.5美元/吨（+30），印度小颗粒CFR报397.5美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报392.5美元/吨（+12.5），东南亚大颗粒CFR报407.5美元/吨（+21.5），巴西大颗粒CFR报417.5美元/吨（+15）。

尿素周度产量及开工率：截至9月14日，全国周度尿素产量110.17万吨（+2.13），山东周度尿素产量14.67万吨（-0.72）；开工率方面：尿素企业产能利用率73.89%（+1.43%），其中煤制尿素：73.61%（+2.01%），气制尿素：74.73%（-0.32%）。本周新增4家企业停车，停车企业恢复4家，总产能利用率延续下降趋势。

生产利润：截止9月15日，煤制固定床理论利润454元/吨（+30），新型水煤浆工艺理论利润921元/吨（-10），气制工艺理论利润575元/吨（-20）。本周煤制成本小幅上涨，气头成本有所下行，尿素价格窄幅震荡，利润整体表现为小幅波动。

尿素检修计划：截止9月14日，煤制样本装置检修量为20.5万吨（-1.85），下周暂无企业计划检修，5-7家停车企业可能复产；气制样本装置检修量为3.99万吨（+0.08），下周预计1家企业计划检修，2家企业恢复生产；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截至9月14日，国内尿素样本企业总库存量为40.55万吨（-15.05）；尿素港口样本库存量为23.41万吨（+1.08）。

需求：截止9月13日，尿素企业预收订单天数5.29天（-0.18）；国内复合肥产能利用率50.52%（-2.21%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1620吨（+100）；三聚氰胺产能利用率为54.79%（+0.6%）。

■策略

中性：本周尿素市场偏强震荡运行，主要由消息主导市场变动，其中出口方面，本周集港增加，港口库存下降明显，市场对于出口受限的预期有所减弱。受秋季肥生产影响，近期复合肥工厂原料补货稳步增加，局部农业补仓同步跟进。尿素企业库存继续维持低位水平，部分尿素企业发运依旧偏紧。整体而言，下周现货或继续表现强势，而期货市场受供需格局及消息均偏向于利好，或有基差修复行情，建议中性对待。

■风险

日产变动、现货成交氛围、出口政策变动、淡储意向变动、国际市场变化。

PVC：宏观利好频出，PVC价格震荡

策略摘要

上周宏观利好频出。2023年9月15日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点；多地多地启动“认房不认贷”政策等；对宏观商品氛围有一定支撑。但PVC自身基本面变化不大。进入传统旺季，下游制品企业开工率及订单未见起色；前期海外市场需求逐渐走弱，且市场预期台塑下调10月报价；供应端随前期装置检修结束，开工率提升；社会库存虽有小幅下调，或因前期出口订单交付所致；原料端电石开工负荷提升，供应宽松局面逐步显现；PVC进入预期偏强而现实孱弱局面之中。关注下游制品企业开工情况，若传统旺季开工不佳，随着供应提升不排除又进入“累库”阶段，且目前PVC价格走势易受商品市场共振影响，暂观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至9月14日，周度平均开工负荷率在78.5%，环比上周上升2.09个百分点。

PVC产量及开工率：截至9月14日，整体开工负荷76.91%，环比提升3.62个百分点 。其中电石法PVC开工负荷76.19%，环比提升3.6个百分点；乙烯法PVC开工负荷79.08%，环比提升3.7个百分点。

PVC检修：截至9月14日，停车及检修造成的损失量在6.402万吨，较上周下降1.326万吨。预计下周检修损失量较本周略降。

PVC库存：截至9月8日，仓库总库存40.7万吨，较上一期减少0.85%，同比增加16.75%。

需求：本周下游PVC制品企业开工变化不大，维持前期水平，下游刚需逢低补货情绪尚可。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

天然橡胶：下游节前备货，库存继续回落

策略摘要

因国内到港量季节性减少以及国内下游需求环比改善，国内橡胶库存迎来小幅去库格局，基本面环比改善仍支撑胶价。

核心观点

市场分析

本周国内外原料价格延续小幅上涨走势。因期货价格的强势，云南胶水折算到期货盘面利润有所回升，且利润好于生产浓乳，有利于后期全乳胶的生产。泰国胶水与杯胶价差小幅走弱，但价差基本处于合理区间，目前受降雨影响，泰国产区原料产出仍不畅，预计10月之后雨水天气减少下，原料有望逐步回升。泰国上游生产利润有所改善。当前海内外原料价格水平有利于后期原料的释放。本周国内浓乳价格继续回升，而泰国浓乳价格持稳为主，国内浓乳进口窗口打开，或将促使后期国内乳胶进口量回升。

本周维持混合胶价格好于全乳胶价格的格局，使得全乳胶与混合胶价差进一步回落，或反映轮胎需求表现更好。期货价格的强势导致RU非标价差维持高位，本周继续小幅扩大。本周全乳胶与3L价差同比仍处于高位，替代角度来看，仍不利于后期全乳胶下游需求的回升。国内烟片进口窗口仍处于关闭状态，但20号胶本周窗口打开，反映国内20号胶价格偏高估。高库存压制，RU延续负基差格局，NR本周也呈现负基差，或均反映现实需求差。本周泰标与印标价差持稳，目前仍呈现天然橡胶贴水合成橡胶局面。

国内季节性旺季来临以及海外雪地胎生产高峰期带来近期国内轮胎厂开工率延续小幅回升走势，本周全钢胎及半钢胎开工率环比均继续小幅回升，反映当下国内需求尚可。国内轮胎出口维持高增速对轮胎厂开工率产生较强支撑，总体需求呈现小幅改善的态势。

观点：因国内到港量季节性减少以及国内下游需求环比改善，国内橡胶库存迎来小幅去库格局，基本面环比改善仍支撑胶价。建议保持多头思路，后期重点关注国内上游全乳胶产量的变化以及海外供应回升传导国内进口变化的时间。在供应压力没有回升之前，预计胶价延续偏强走势。

■ 策略

谨慎偏多。因国内到港量季节性减少以及国内下游需求环比改善，国内橡胶库存迎来小幅去库格局，基本面环比改善仍支撑胶价。

■ 风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：海外丁二烯上涨，成本支撑仍存

摘要

上游原料海外丁二烯价格重心继续上移，供应端，下周四川石化将进入检修，预计供应环比小幅回落，下游需求尚可，预计顺丁价格将维持偏强震荡。

核心观点

■ 市场分析

上游原料：截至9月15日，上海石化丁二烯报价8800元/吨（+200），折算成顺丁橡胶成本为11476元/吨。受原油价格的支撑，外盘丁二烯价格上涨也将对国内丁二烯价格有所提振。

顺丁橡胶产量及开工率：截至9月15日，高顺顺丁开工率67.19%（+0.87%），高顺顺丁产量24580吨（+320）。

生产利润：截止9月15日丁二烯生产利润1444元/吨（+144），顺丁橡胶生产利润2069元/吨（+882）；丁苯橡胶生产利润1970元/吨（+47）

装置检修动态：下周，重启的装置主要是锦州石化，而扬子顺丁装置将延续停车状态，四川石化开始检修，益华橡塑双线运行，其他装置变动有限。预计下周装置开工率环比或小幅回落。

库存：截止9月17日，上游丁二烯港口库存30600吨（-5000）；顺丁橡胶生产企业库存22900吨（+950）；顺丁橡胶贸易商库存3330吨（-270）。

需求：下游轮胎开工率延续小幅回升，国内传统旺季以及工厂出口海外冬季胎旺季共同支撑国内下游轮胎厂半钢胎开工率维持高位。总体需求呈现旺季特征。

观点：上游原料海外丁二烯价格重心继续上移，国内丁二烯生产利润同比低位但港口库存同比高位，预计国内丁二烯价格持稳为主。供应端，下周四川石化将进入检修，预计供应环比小幅回落，而临近国庆假期，下游轮胎厂有补库需求叠加当下国内外传统旺季，开工率可以维持。预计顺丁价格将维持偏强震荡。

■ 策略

谨慎偏多。上游原料海外丁二烯价格重心继续上移，供应端，下周四川石化将进入检修，预计供应环比小幅回落，下游需求尚可，预计顺丁价格将维持偏强震荡。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

烧碱：库存环比回落，现货价格坚挺

摘要

目前供应偏紧格局或将延续到10月，而国内下游需求仍处于季节性旺季，整体上游库存不高，对现货仍有较强支撑。

核心观点

■ 市场分析

现货价格：据隆众数据，截至9月15日，山东32%液碱折百价为2718元/吨（+281），山东50%液碱折百价为3160元/吨（+480），西北片碱报价为3400元/吨（-50）。

烧碱产量及开工率：截至9月15日，高顺顺丁开工率81.20%（+2.2%），烧碱产量77.01万吨（+1.99）。

生产利润：截止9月15日山东烧碱生产利润2080元/吨（+339），西北烧碱生产利润2125元/吨（+600）

装置检修动态：下周尚未有新增加装置检修，华北及华东区域有部分装置重启，或带来下周产量环比增加。

库存：截止9月15日，国内上游企业库存27.12万吨（-1.13）。

需求：下游需求季节性改善，预计需求对烧碱价格仍有较强支撑。

观点：目前供应偏紧格局或将延续到10月，而国内下游需求仍处于季节性旺季，整体上游库存不高，对现货仍有较强支撑，我们预计期价回落空间受限。

■ 策略

中性。目前供应偏紧格局或将延续到10月，而国内下游需求仍处于季节性旺季，整体上游库存不高，对现货仍有较强支撑。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：内盘金价持续稳健 关注美联储议息会议影响

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周国内黄金价格呈现强劲走势，据中国黄金协会数据显示，今年上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%，叠加此前中国方面限制黄金进口的影响，使得内盘金价相较于外盘表现更强，内外盘比价持续上升。同时，本周四（9月14日）晚间，中国央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，预估此次降准释放流动性5000-6000亿元左右，这再度使得内盘金价大幅飙涨，内外盘价差也继续扩大。预计此后，价差即便出现回归，大概率也将是通过外盘价格的上涨而实现。就操作而言，目前仍然建议逢低买入内盘黄金，套利方面暂时不建议太过激进地立刻交易价差回归。

基本面

9月15日当周，黄金T+d累计成交量为136,814千克，较此前一周上涨127.15%。白银T+d累计成交量为3,707,116千克，较此前一周上涨9.59%。

9月15日当周，上期所黄金仓单为2,661千克，较此前一周上涨69千克。白银仓单则是出现下降45,128千克的下降至1,331,931千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降269,039.57盎司至20,878,273.02盎司，Comex白银库存则是出现了3,391,745.98盎司的下降至272,781,852.72盎司。

在贵金属ETF方面，9月15日当周黄金SPDR ETF下降6.37吨至880.27吨，而白银SLV ETF持仓出现49.91吨的上涨至13,726.96吨。

9月15日当周，沪深300指数较前一周下降0.84%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降2.78%。光伏板块下降2.44%。

光伏价格指数方面，截至2023年9月11日（最新）数据报30.02，较此前一期上涨0.10%。光伏经理人指数报136.48，较此前一期下降1.47%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：央行调降存款准备金率 宏观情绪或持续改善

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，9月15日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于69,070元/吨至69,840元/吨，周中呈现震荡上升格局。平均升贴水报价运行于-30至25元/吨，周内呈现先低后高。

库存方面，9月15日当周，LME库存上涨0.93万吨至14.34万吨。上期所仓单上涨1.02万吨至6.51万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.04万吨至10.09万吨，保税区库存下降0.12万吨至4.98万吨。

观点：

宏观方面，本周欧元区央行如期加息，并且表达的态度依然明显偏鹰派，这或许会对美元的持续走强产生一定抑制。国内方面，中国央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。专家估算此次降准释放流动性5000-6000亿元左右。而类似这样释放流动性的动作或使得宏观情绪持续得到改善。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面变化不大。市场参与者普遍反馈市场较为清淡，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主，多等待CSPT季度会议结果。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期，但是日本炼厂的运营也存在干扰。目前来看，10月船期货物TC预计暂时维稳，但对于11月-12月船期的货物仍需保持观望，并且继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。周内TC价格上涨0.62美元/吨至93.19美元/吨。

冶炼方面，本周国内电解铜产量24.10万吨，环比减少0.1万吨，产量小幅减少，9月有少部分冶炼厂正在检修中，不过对整体产量影响不大，其他冶炼企业维持正常高产。因此周内铜产量小幅减少。而由于目前TC价格仍旧高企，即便临近国庆，但是多数炼厂仍维持正常生产，因此此后产量或仍维持相对偏高水平。

消费方面，据Mysteel讯，周内铜价维持高位震荡走势，叠加交割临近，下游多数时间处于观望，日内入市采购仍以刚需接货为主。且部分加工企业反馈旺季新增订单表现并不理想，加之仍存看跌铜价情绪，此价位下备货情绪稍显谨慎，因此盘面回调下消费提振空间有限，并且临近国庆假期，由于铜下游终端行业较为分散，部分企业或逐步进入休假状态。因此预计国庆前后下游消费难有明显提振。

总体而言，目前传统旺季需求的体现并不十分明显，不过在国内降准以及地产板块扶持政策持续出台的影响下，铜价仍然相对维稳，下周将会迎来美联储议息会议，不过目前市场对于未来加息路径的预期相对统一，因此预计对于铜价产生的影响相对有限。操作上，在宏观情绪持续改善情况下，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存持续增加

镍品种：

本周镍价继续回落，沪镍主力合约2310开于165950元/吨，收于162800元/吨，较上周收盘下跌2.06%，一度跌破16万大关，最低下探到159390元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围整体尚可，市场内的精炼镍现货资源较为充足，现货升水走势分化，金川镍升水强势上扬，镍豆升水明显下调，俄镍升水持稳运行。SMM数据，本周金川镍升水上涨2100元/吨至4350元/吨，俄镍升水持平为-200元/吨，镍豆升水下降1000元/吨至-1500元/吨；LME镍0-3价差下降19.5美元/吨至-251.5美元/吨。本周沪镍库存增加587吨至5555吨，LME镍库存增加960吨至38940吨，上海保税区镍库存持平为5600吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加859吨至14135吨，全球精炼镍显性库存增加1819吨至53075吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩的格局向全面过剩过渡，镍中线以逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之短期外围情绪较强，短期价格或偏强震荡加之当前宏观预期偏强，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格继续下挫，不锈钢主力合约2311开于15590元/吨，收于15445元/吨，较上周收盘下跌0.77%。本周不锈钢现货价格略有下调，基差走势分化，现货市场成交整体偏弱。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降140元/吨至80元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨60元/吨至180元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.51万吨至61.72万吨，对应幅度为+0.84%，其中热轧库存减少0.38万吨至25.14万吨，冷轧库存增加0.9万吨至36.59万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降5元/镍点至1172.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为9100 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。8-9月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不锈钢社会库存持续增高，现货市场售货压力偏大，不过由于近期不锈钢产业链价格重心整体有所上行，给予不锈钢价格一定的支撑，并且由于近期宏观情绪提振，加之传统消费旺季的支撑，不锈钢价格不宜悲观，短期价格或弱势震荡，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：海外矿端偏紧 锌价偏强运行

策略摘要

锌市场内强外弱格局延续，进入9月，矿端存偏紧预期，部分冶炼厂检修恢复，下游受传统消费旺季及政策带动，开工或回暖，重点关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议逢低买入套保为主。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价偏强运行。截至9月15日当周，伦锌价格较上周变动+3.07%至2515.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+3.13%至21915 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-22.62美元/吨变动至-30.36美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为110美元/干吨。考虑到四季度国内锌矿进入季节性淡季及冬储需要，矿端存偏紧预期。进口方面，葡萄牙私营公司Almina于9 月 6 日宣布，由于锌价太低，计划9 月 24 日起暂停旗下位于葡萄牙南部的Aljustrel 铅锌矿的运行，预计复产时间将不早于 2025 年第二季度，该公司2022 年锌精矿产量为9.9万金属。冶炼方面，中下旬起国内此前检修炼厂陆续复产，而云南个别冶炼厂因原料不足减产。

消费方面：近期下游企业畏高慎采，市场现货成交一般，关注政策刺激下终端订单增长情况，其中镀锌企业开工率较上周下降1.8%至63.86%，压铸锌合金企业开工率较上周下降0.37%至47.62%，氧化锌企业开工率较上周上涨1.3%至62.7%。 

库存：根据SMM，截至9月15日当周，国内锌锭库存9.62万吨，较此前一周+0.29万吨，部分地区运输不畅。LME锌库存较上周-20800吨至122625吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：运行产能增速放缓 铝价高位震荡

策略摘要

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：近期氧化铝市场局部地区供应受到干扰，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格维持高位。截至9月15日当周，伦铝价格+0.69%至2196.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+1.95%至19335.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-40.81美元/吨变动至-42.55美元/吨。

供应方面，国内电解铝生产企业持稳生产为主，随着云南地区复产的结束，运行产能增速明显放缓，目前增产项目主要是山东至云南的少量产能转移。需求方面，下游开工整体持稳，企业以刚需备库为主，在政策的支持和刺激下，预计下游采购需求将好转，开工回暖，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周上涨0.1%至63.8%，铝型材龙头企业开工率较上周上涨0.2%至63.6%，铝板带平均开工率较上周持平为76%，铝箔平均开工率较上周持平为79.3%，铝线缆平均开工率较上周持平为61.4%。库存方面，根据SMM，截至9月15日，国内电解铝社会库存51.9万吨，较上周库存+0.2万吨，库存小幅累积但仍处于历史低位，海外方面，LME铝库存较上周-4075吨至495400吨。

氧化铝方面：本周氧化铝价格维持高位。截至9月15日当周，氧化铝主力价格较此前一周减少0.2%至3036元/吨，SMM氧化铝指数价格较此前一周减少0.03%至2933元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由上周的-95元/吨变动至-123元/吨。

供应方面，据阿拉丁数据，本周氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8535万吨，较上周下降130万吨左右，主因广西地区受矿石供应不足影响复产推迟、山东和重庆部分氧化铝企业进入例行焙烧炉检修、河南三门峡地区部分氧化铝厂受矿石供应紧缺影响仍减产运行。需求方面，受利润驱使，下游电解铝生产企业开工维持在较高水平，但随着云南复产完成，需求端增量有限，当前价位建议观望为主。库存方面，截止9月15日当周，氧化铝港口总库存较上周的19.9万吨减少1.4万吨至18.5万吨。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

铅：成本维持高位 铅价震荡为主

策略摘要

铅：随着再生铅新投放产能不断落地，废电池产需缺口愈发显著，预计废电池价格高位难跌，抬升再生铅成本上移。但近期铅市场资金博弈较为严重且下游接货偏差，市场观望情绪浓厚，建议中性思路对待。

投资逻辑

■ 铅市场分析

近期铅价高位震荡。截至9月15日当周，伦铅价格较上周增加1.71%至2265美元/吨，沪铅主力较此前一周增加0.5%至17110元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-40.25美元/吨变动至-41.1美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为950元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨1.75%至56.59%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周减少1150吨至45613吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周下降1.89%至44.26%，再生铅周度产量较上周减少1030吨至61310吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.89万吨至20.97 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.31万吨至1.38 吨。供应方面，内蒙古地区原生铅炼企进入检修状态，河南、湖南均有炼企复产，再生铅原料端供应仍偏紧，废电瓶价格居高不下，对铅价有一定支撑。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9685元/吨，废白壳周均价在8890元/吨，废黑壳周均价在9515元/吨。再生铅企业综合成本均价15199元/吨，再生铅企业综合盈亏在723.8元/吨。

消费方面：受高铅价影响，下游铅蓄企业考虑到成本因素， 对于铅锭采购积极性较差，开工表现平平。铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为66.7%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨0.85%至57.68%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为74.89%。

库存：根据SMM，截至9月15日当周，国内铅锭库存8.43万吨，较此前一周增加2.08万吨。铅精矿连云港港口库存较上周增加1.1万吨至2.1万吨。LME库存较上周增加0.11万吨至54100吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：流通现货持续偏紧，现货期货价格均上行

期货市场行情

9月17日当周，工业硅期货出现反弹，盘面偏强震荡。周五主力合约收盘价14825元/吨，与前一周14240元/吨相比上涨585元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553升水275元，421牌号计算品质升水后，贴水925元。期货盘面偏强震荡，9月15号收盘主力合约持仓量94500手。按照目前近月合约价格， 421交割套利空间逐渐减少。近期，库存由厂库转移至期货交割库，可流通现货减少，叠加多晶硅需求转好，导致现货价格上涨。西南地区开工率维持高位，北方复产在即，总体供应增加，但因多晶硅端补库需求增加，基本面稍有好转。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截止到9月15号，已经注册成功的仓单有28088张，折合成实物有140440吨，部分仓库库容紧张。当前低品位现货价格上涨带动期货价格上涨，但面临11月仓单注销压力及大厂复产预期，预计短期盘面短期内偏强震荡，但后续临近仓单注销及北方复产后预计会有明显回落。

现货市场行情

9月15号当周，成本端：本周金属硅成本小幅上调。煤炭价格继续上调，石油焦到厂价小幅增加。电极价格表现平稳，预计下周金属硅生产成本平稳运行。需求端：目前下游整体需求稍有增加。主要原因是下游多晶硅需求转好，部分新增产能陆续投产，新增产能处于爬坡阶段，整体需求旺盛。铝厂及有机硅厂对工业硅需求无太大变化。供应端：西南地区保持高开工率，北方地区供应平稳，大厂产能稳定释放，小厂新增开炉，产量上涨。库存端：据百川统计数据，厂库存及港口库存较前一周降低，期货交割库存仍在增加，部分地区库容紧张。

价格方面：9月15号当周现货价格上调，龙头企业报价连续上调，带动期货盘面探涨。当前现货端整体库存仍较高，下游消费稍有改善，现货价格或偏强震荡，但短期内现货价格上行空间有限。从长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，随着行业总库存逐渐降低，供应端压力降逐渐缓解，后续需要关注大厂复工情况及下游需求。

■ 策略

现货基本面表现有所好转，流通现货偏紧导致现货价格上涨，带动期货价格上涨。短期内，受宏观情绪影响及流通现货供应端偏紧影响，预计盘面或偏强震荡。对于持货商及421生产厂家，可逢高进行卖出套保。对于贸易商，可逢低点价采购现货。对于投机者，建议区间操作为主，短期受现货偏紧及宏观情绪可能偏强，但后续复产供应增加及仓单注销压力可能导致盘面回落。

■ 风险

1、 多晶硅需求情况。

2、 新疆开炉情况。

3、 原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况。

5、 交割库容情况。

钴锂：锂价继续回落探底 钴市需求寡淡难改

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周不断下探，本周主力合约2401除周二小幅收红外，连续收阴4天，并于周四大幅下跌4.35%，主力合约2401周五收盘价170100元/吨，本周跌幅为5.05%。根据SMM数据，周五电池级现货均价18.55万元/吨，下跌0.3万元/吨，工业级均价17.30万元/吨，下跌0.30万元/吨。从现货基本面分析，当前盐湖处于生产旺季，生产情况较好，但外购矿及回收企业成本压力较大，部分已处于亏损，有一定减产，库存在持续降低，但总库存仍较高，根据SMM统计数据，当前现货库存6.69万吨，其中冶炼厂3.77万吨，下游1.45万吨，其他1.47万吨。原料端锂矿价格持续走弱，从长期看，锂矿及锂盐年底及明年均有较多产能释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，前两周现货价格有所企稳反弹，但下游采购谨慎，市场普遍看空。随着某原料端即将放货消息的传播发酵，市场对后续碳酸锂市场流通量预期较为良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或继续下行。由于需求端增长不及预期，下游采购情况不及预期，电池厂库存较高，正极材料厂9月排产增幅有限，进口端增长较多，根据海关数据，8月智利出口中国碳酸锂1.2万吨，环比上升34%，均价3.03万美元/吨，价格环比下降4.6%，碳酸锂库存处于正常偏高水平，下游电池厂库存偏高导致整体采购意愿不高。近日，欧盟宣布将对中国出口电动汽车发起反补贴调查，情绪上进一步走弱。综合来看，短期消费旺季下游补库未达预期，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已一定程度反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，建议在19万元/吨以上时卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

锂：供应方面，碳酸锂处于供应旺季，碳酸锂产量较上周小幅减少。青海盐湖端正处于生产黄金期，碳酸锂产量充足稳定，江西地区矿山开工逐步恢复，但是部分小厂受碳酸锂价格持续走低影响，有停产或减产情况，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度下滑。消费方面，终端需求略有回暖，但整体需求不足的现状依旧没有改变，市场以销定产，保持刚需小单跟进，材料厂接货意愿走低，产量下降，正极材料方面整体需求跟进较为一般，需求不足带动碳酸锂价格走跌。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力较大，总体而言，平均利润与上周相比持续压缩，自有矿石及盐湖利润尚可，外采矿石利润进一步压缩或成本倒挂；氢氧化锂成本压力持续，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周增加，本周碳酸锂价格继续下跌，需求难有起色，锂盐厂出货欠佳，供需不匹配，库存逐步累积；氢氧化锂的库存水平有所上涨，库存高位运行，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在17.2-18.2万元/吨之间，市场均价跌至17.7万元/吨，相比上周下跌1.0万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在18.1-19.5万元/吨，市场均价跌至18.8万元/吨，相比上周下跌0.9万元/吨。氢氧化锂市场行情偏弱运行。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在16.9-17.7万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在18.0-19.0万元/吨之间，电池级均价水平跌至17.84万元/吨，较上周价格下跌1.0万元/吨，跌幅为5.31%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在15.2-16.2万元/吨之间，均价水平跌至15.7万元/吨，较上周价格下跌0.9万元/吨，跌幅为5.42%。综合来看，下游消费表现不佳，预计短期价格小幅下滑，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■策略

综合来看，短期消费旺季下游补库未达预期，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已一定程度反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，建议在19万元/吨以上时卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量下跌，硫酸钴较上周产量下调，开工率同步下调，需求恢复有限，杭州亚运会或对位于浙江地区的钴盐企业生产有一定的影响，钴盐的供应呈小幅下行态势。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求恢复不及预期，终端消费表现不佳，市场观望情绪浓厚。成本方面，本周四氧化三钴成本降低，硫酸钴生产成本略有上涨，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为14.3-15.0万元/吨，周度上调0.6万元/吨；氧化钴价格上移，当前价格为14.3-14.9万元/吨，周度上行0.6万元/吨。本周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在3.7-3.8万元/吨，周度上涨0.15万元/吨；氯化钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在4.4-4.5万元/吨，周度上涨0.1万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情难有起色，预计下周钴盐市场价格偏稳运行，短期内价格或有上涨空间。

■风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量。

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在 

钢材：宏观利好陆续落地 成交暂无明显起色

策略摘要

宏观方面，二季度以来宏观方面不断有利好政策落地，尤其是地产行业政策发生了较大的扭转，起到了预期优化的作用。产业方面，目前金九银十传统的消费旺季来临，钢材供需确实也体现出了季节性好转态势，出口依旧较好。同时废钢到货依旧不足，随着原料价格的不断攀升，钢材的成本支撑较强，加之整体库存水平偏低，价格具体较强韧性。但当前铁水产量已创年内新高，钢材供应压力较大，且消费也未见大幅好转叠加仓单的压制，短期盘面依旧以宽幅震荡走势为主，未来旺季消费成色是决定钢材高度的关键因素之一，需要紧密跟踪。

核心观点

■市场分析

本周螺纹主力合约2401震荡偏弱收于3717元/吨，跌96元/吨，跌幅2.52%，热卷主力合约震荡偏弱收于3809元/吨，跌126元/吨，跌幅3.20%。武汉地区建筑钢材窄幅震荡，周环比螺纹钢价格累跌20元/吨，盘螺价格环比持平；郑州市场钢材价格先涨后跌，整体成交有所转差。全国建材周日均成交量13.67万吨，环比下降0.92万吨。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.07%，环比上周下降0.32%，同比去年增加1.66%；高炉炼铁产能利用率92.65%，环比下降0.11%，同比增加4.33%；钢厂盈利率42.86%，环比下降2.16%，同比下降9.95%；日均铁水产量247.84万吨，周环比减少0.32万吨/天。铁水产量从高点有所回落，但整体产量水平依旧很高。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：五大材总库存1579.4万吨，环比上周减少37.04万吨。其中螺纹库存719.64万吨，环比上周减少30.03万吨，热卷库存376.22万吨，环比上周减少2.2万吨。本周五大材总库存延续去库，螺纹去库明显。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：五大材总体表需合计940.86万吨，环比上周减少4.02万吨。其中螺纹表需合计277.7万吨，环比上周减少3.7万吨，热卷表需合计312.39万吨，环比上周减少1.29万吨。本周五大材大样本表需有所下降，整体消费暂无明显起色。

整体来看，宏观方面，二季度以来宏观方面不断有利好政策落地，尤其是地产行业政策发生了较大的扭转，起到了预期优化的作用。产业方面，目前金九银十传统的消费旺季来临，钢材供需确实也体现出了季节性好转态势，出口依旧较好。同时废钢到货依旧不足，随着原料价格的不断攀升，钢材的成本支撑较强，加之整体库存水平偏低，价格具体较强韧性。但当前铁水产量已创年内新高，钢材供应压力较大，且消费也未见大幅好转叠加仓单的压制，短期盘面依旧以宽幅震荡走势为主，未来旺季消费成色是决定钢材高度的关键因素之一，需要紧密跟踪。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

需求程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：钢厂库存上升 铁矿供需偏紧

策略摘要

本周铁矿石基本面供需双强，全球铁矿石发运量结束前期增势呈回落趋势，到港量大幅回升，日均铁水产量略有回落。价格方面，本周黑色系价格持涨运行，铁矿石价格涨幅大于成材。另一方面，宏观经济数据表现良好，国内经济形势有所改善，市场情绪得以提振。后期仍需要考验产业政策执行力度，同时紧密跟踪铁矿石的供需平衡情况，并且留意未来冬季的原料补库行情机会。

核心观点

■市场分析

本周铁矿石期货主力合约2401表现维持强势格局，期价继续拉涨，收于879.0元/吨，环比上周上涨6.22%。现货方面，青岛港PB粉950元/吨，周度环比上涨52元/吨，涨幅5.79%；成交方面，本周全国主港铁矿平均每日成交123.5万吨，周环比上涨6.5%。

供应方面：本周铁矿石新口径全球发运总量3013万吨，周度减少348万吨，澳洲、巴西及非主流发运量周度环比均有所回落；45港到港总量2703万吨，环比前一周上涨36.6%。本期铁矿发运量结束前期增势，到港量大幅回升，供应有所回升。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.1%，环比上周减少0.35个百分点；高炉炼铁产能利用率92.7%，环比下降0.1个百分点；日均铁水产量247.84万吨，环比下降0.4万吨。铁水产量小幅下降，但仍维持高位。

库存方面：本期全国45个港口进口铁矿石库存为11866万吨，环比减少2万吨。本周库存延续前两期去库趋势，目前库存绝对值为年内新低及近三年同期最低位。

整体来看：双节临近，铁矿石国内外成交活跃度有所提升，钢厂低库存下节前补库节奏逐步加大，高铁水对铁矿需求有一定支撑，铁矿价格的走高一定程度上也反映出下游消费的韧性。另一方面，宏观经济数据表现良好，国内经济形势有所改善，市场情绪得以提振。后期仍需要考验产业政策执行力度，同时紧密跟踪铁矿石的供需平衡情况，并且留意未来冬季的原料补库行情机会。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢铁产业政策，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。

焦煤焦炭：现货供需偏紧 双焦领涨黑色

策略摘要

焦炭方面，供需偏紧，目前下游钢厂及贸易商采购积极，拉运需求较好，焦炭价格呈现震荡偏强运行，后期关注旺季钢材需求、原料煤价格走势及钢铁行业政策执行情况。焦煤方面，近期由于煤矿安全事故影响，焦煤供需偏紧，总库存仍处于历史低位，支撑焦煤价格偏强运行，后续关注在安全要求下，供应端带来的波动。更进一步，需关注冬季的煤炭补库行情。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，由于煤矿事故导致焦煤价格高企，叠加钢厂利润尚存，本周焦炭处于偏强走势，期货主力合约2401收于2481.5元/吨，环比上周上涨118元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为77.2%，环比上周减少0.6%；焦炭日均产量70.7万吨较上周减少0.5万吨。 

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.07%，环比上周下降0.32个百分点，同比去年增加1.66个百分点；高炉炼铁产能利用率92.65%，环比下降0.11个百分点，同比增加4.33个百分点；钢厂盈利率42.86%，环比下降2.16个百分点，同比下降9.95个百分点；日均铁水产量247.84万吨，环比下降0.40万吨，同比增加9.82万吨。铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计全样本焦炭总库存833.6万吨，环比减少0.9万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存46.6万吨，减少6.8万吨，本周焦炭总库存仍处去化，整体仍处于历史同期相对低位。

焦煤方面，近期煤矿事故频发，焦煤期现货稳步攀升，焦煤主力合约2401收于1822.5元/吨，环比上周上涨145元/吨。现货方面，下游对原料采购积极性有所提升。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为77.2%，环比上周减少0.6%；焦炭日均产量70.7万吨较上周减少0.5万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存763.6万吨，减少19.3万吨，焦煤可用天数9.9天，环比增0.3天。本周焦煤总库存小幅回升，但仍处于同期低位。

综合来看，焦炭方面，随着入炉煤成本连续上移，焦炭亏损幅度不断扩大，焦化厂生产积极性有所不足，产量有所回落，而在高铁水产量的基础上，焦炭需求维持韧性，导致焦炭库存长期维持低位水平，加之煤价表现较强，焦炭价格具备刚性支撑。焦煤方面，目前煤矿安全检查依旧制约焦煤产量释放，部分复产煤矿对于供给贡献有限，进口煤利润有所收窄，后期可能会影响进口增量，由于高铁水形成焦煤的刚性需求，加之投机氛围有所改善，短期焦煤供需形势较好。整体看，焦煤供需偏紧，焦煤价格呈现震荡偏强运行，同时需关注在安全检查要求下，供应收缩情况，同时关注冬季的煤炭补库行情。

■策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：坑口煤价涨跌互现 港口价格持续坚挺

策略摘要

随着入秋之后，煤炭即将迎来传统淡季，后期日耗将逐步回落，电厂补库力度趋缓。国内煤矿产能后期将持续增加，加之进口煤供给充足，压制煤炭价格。短期来看，煤炭受非电行业补库影响，价格所有上涨；中长期来看，动力煤供给依然趋向于宽松格局。需要关注在安全检查情况下，供应的明显波动，尤其是短期的发运节奏对沿海煤价的影响。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至9月15日，榆林5800大卡指数814元，周环比上涨35元；鄂尔多斯5500大卡指数705元，周环比上涨49元；大同5500大卡指数755元；周环比上涨20元。港口指数：截至9月15日，CCI进口4700指数85美元，周环比上涨3.5美金/吨，CCI进口3800指数报64美元，周环比上涨4美金/吨。

港口方面：截至到 9 月 15日，环渤海港口总库存 2104万吨，较上周同期增加25万吨，港口库存本周开始累库。其中秦皇岛港库存 510万吨；国投曹妃甸港库存 391 万吨；京唐港库存 168万吨；黄骅港库存 168万吨。

电厂方面：截至到 9 月15 日，沿海 6大电厂煤炭库存 1421万吨，环比上周同期下降33.1万吨；平均可用天数为 17.8天，环比上周同期下降1.5天；电厂日耗79.46万吨，环比上周同期上升4.1万吨。 

整体来看：产地方面，主产地近期安全检查频繁，部分煤矿生产受影响，大部分煤矿即产即销，本周“三西”地区煤矿产能利用率较上周上升3个百分点，坑口煤价格涨跌互现，贸易商采购增加。港口方面，非电需求增加，港口库存去库缓慢，结构性缺货导致港口煤价比较坚挺，价格较难下行。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口外盘价格报价明显上调，但实际成交一般。随着入秋之后，煤炭即将迎来传统淡季，后期日耗将逐步回落，电厂补库力度趋缓。国内煤矿产能后期将持续增加，加之进口煤供给充足，压制煤炭价格。短期来看，煤炭受非电行业补库影响，价格所有上涨；中长期来看，动力煤供给依然趋向于宽松格局。需要关注在安全检查情况下，供应的明显波动，尤其是短期的发运节奏对沿海煤价的影响。

■策略

单边：偏强震荡

期限：无

期权：无

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：玻璃供应增加 纯碱需求偏强

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃今年缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求波动较大，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动。关注近期产销变动情况，整体仍将呈现近强远弱的大格局，关注远月高位阶段性的空配机会。纯碱开工率环比上升，产量大幅增加，纯碱需求稳中偏强，总库存处于历史最低水平，短期纯碱供需偏紧，但随着夏季检修结束和远兴一二线产量释放，供应将逐步向宽松转换，整体纯碱呈现近强远弱格局。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401震荡下跌，收盘价为1707元/吨，环比下跌27元/吨，跌幅1.56%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2064元/吨，环比上涨0.74%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为81.31%，增加0.66%，产能利用率为82.72%，环比增加0.07%，周产量环比微增。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4166.6万重箱，环比增加1.54%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润340元/吨，环比减少4元/吨。整体来看，今年玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求波动较大，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动。关注近期产销变动情况，整体仍将呈现近强远弱的大格局，关注远月高位阶段性的空配机会。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401震荡微涨，收盘价为1841元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.22%。现货方面，本周国内纯碱市场偏强运行。供应方面，本周纯碱开工率为83.61%，环比增加5.11%，本周纯碱产量61.54万吨，环比增加11.32%。需求方面，本周纯碱整体出货率为98.29%，环比减少4.71%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存13.52万吨，环比增加8.42%。整体来看，纯碱开工率环比上升，产量大幅增加，纯碱需求稳中偏强，总库存处于历史最低水平，短期纯碱供需偏紧，但随着夏季检修结束和远兴一二线产量释放，供应将逐步向宽松转换，整体纯碱呈现近强远弱格局。目前近远月合约定价都较为合理，近月供需偏紧支撑近月合约偏强运行。远月在产能大幅增加的预期下持续承压。 

■策略

玻璃方面：近强远弱

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■风险

地产竣工表现、纯碱进口数据、纯碱产线投产情况等。

油脂：宏观影响，油脂止跌回升

■市场分析

本周三大油脂期货盘面先下跌后反弹，虽USDA报告中北美大豆单产下调，但消费下降、南美产量增产预期、加之国外大豆压榨利润减少以及大豆出口的转弱，对盘面形成一定压力。加之马棕报告也利空，前半周油脂承压下跌，后半周原油站稳90美元，以及宏观利好，油脂止跌回升。

后市看，豆油方面，9月12日USDA报告下调大豆单产至50.1蒲/英亩，在预期范围内；尽管种植面积增加10万英亩，但产量下调至41.46亿蒲处近8年次低；同时美豆需求也遭下调，使得美豆库存降至2.2亿蒲高于预期，从而市场交易美豆盘面短期利多出尽，美豆冲高回落。随着进入收割期，供应端炒作也基本结束，美豆未来的交易重心将转移至需求尤其是出口上。出口端，两大运河的通行情况与美豆价格息息相关，密西西比河的通行情况影响内陆与港口间的价差，并进一步体现在CNF报价上；巴拿马运河的通行情况不仅影响CNF报价，还决定了美豆能否顺利出口，从而影响着市场对美豆出口的预期。截至9月1日，巴西2022/23年度大豆的销售比例为79.8%，目前的大豆销售步伐依然落后于去年同期的82.6%，也低于五年同期均值88.3%。巴西丰富的旧作大豆以及阿根廷第四轮大豆美元计划的启动或会对美豆出口形成竞争。国内现货市场交易清淡，预计基差仍有小幅下跌空间，终端节前备货结束，渠道补库还需等待，下次需求转好或在节后，基差不宜过分看空，预计短期在原油影响下价格偏强震荡运行。

棕榈油方面，9月11日MPOB 8月棕榈油供需数据显示，马棕8月期末库存增22.54%至212.5万吨，远高于预期。产量增8.91%至175万吨，高于彭博与路透预估，但低于此前MPOA及UOB对8月产量的预估；出口大幅下降9.79%至122万吨，减幅高于预期；进口环比增6.53%至11万吨；消费环比减27.14%至25万吨，减幅高于预期，整体上报告影响偏空。8月下半月马来呈现出干旱的迹象，市场对产区受厄尔尼诺影响终于进入旱季而展开炒作。然而进入九月后，马来半岛的降雨开始丰沛，根据NOAA显示，本周马来降雨预计较为正常，而到下一周马来半岛再次迎来较多的降雨。这意味着马来旱季可能再次宣告失败，较多的降雨或将对产量产生一定的抑制作用，近期的SPPOMA产量数据得到验证。9月15日，据外媒报道，印尼将9月16日至30日的毛棕榈油参考价格设定为每吨798.83美元，9月1-15日为805.2美元/吨。出口税（Tax）和出口专项税（Levy）分别为33美元/吨和85美元/吨，较此前持平。国内棕榈油自7月开始持续累库，8月中国棕榈油预计到港50万吨，与7月基本持平，因为马来进口量不大，预计是从印尼进口的。马来西亚BMD强势主要因为原油上涨带来支持，叠加印度SEA显示印度8月棕榈油进口需求保持强劲以及厄尔尼诺天气可能威胁未来棕榈油生产，也为棕榈油价格上涨提供助力。国内现货供应宽松，成交及提货一般。目前9-10月买船增量明显，目前9月预估到港量较大，终端需求依旧偏清淡，行情偏弱震荡，近期关注棕榈油国内到港情况及竞品油脂。

菜籽油方面，加拿大统计局公布数据，2023年加拿大油菜籽产量预估1756.1433万吨，市场预期为1818万吨，随着加拿大的大草原菜籽逐步收割，季节性收获压力开始逐步显现。曼尼托巴省报告称，全省的收割工作总体完成了18%，收割进度较快。国内方面，由于前期菜籽买船利润不佳，二季度国内油厂采买菜籽量较低，当前国内进口菜籽处于相对低位，国内菜籽压榨量当前将持续处于低位，直至加拿大油菜籽到港。据Mysteel调研显示，中国四季度菜籽采买数量已经达18条船，集中于9-10月船期，预计届时菜油产量将增量明显，然而国内沿海库存维持较高水平，菜油供应依然宽松。整体看，在加拿大统计局报告菜籽预估产量数据下调释放利多信号以及国内沿海菜油库存累库供应依然宽松相互影响下，短期内国内菜油维持宽幅震荡上涨趋势，国内菜油正值需求淡季有价无市，基差相对稳定。菜油库存维持高位，需求有望在四季度好转，后市有望在需求好转拉动震荡上涨。。

■策略

单边谨慎上涨

■风险

无

油料：大豆花生新作陆续上市，交易氛围清淡

大豆观点

■市场分析

本周豆一期货震荡偏弱，主要影响有国储拍卖成交率下降，下游需求再次转淡，采购较为谨慎，对市场产生一定不利的影响。后市来看，整体大豆的供需情况依旧是供需双弱的局面，新豆、陈豆一级港口分销豆价依然维持稳定，短期内仍然会维持当下的格局，下周黑龙江市级储备大豆即将拍卖，以拍卖低蛋白粮源为主，数量预计在40万吨左右，市场的供应将进一步增加，预计下周大豆价格震荡偏弱。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面价格偏弱，现货方面，由于天气好转，各产区上货增多，对价格形成一定的压制，新作花生质量较高，油厂较为认可，陈作花生基本已无库存，后市将以新作交易为主，后市来看，新花生陆续上市，价格随行就市。终端需求不及预期，或震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：报告呈现中性，豆粕宽幅震荡

■市场分析

国际方面，USDA本周发布的供需报告显示，美国当前市场年度大豆出口销售净增70.39万吨，市场此前预估为净增60.0万吨至净增145.0万吨，当周，美国大豆出口装船为40.84万吨，美国当前市场年度大豆新销售78.15万吨。巴西方面，巴西谷物出口商协会表示，巴西9月份大豆出口量估计为708.9万吨，低于上周预估的732万吨，低于8月份的760.8万吨，高于去年9月份的出口量358.5万吨。预计今年1至9月份巴西大豆出口量估计为8859万吨，超过去年全年出口量7780万吨。综合来看，在九月USDA供需报告发布之后，虽然将单产下调至50.1蒲式耳/英亩，库存也随之下调至2.2亿蒲式耳，但是报告整体符合市场预期，前期对美豆单产预期交易较多，因此报告发布后盘面呈现出了偏弱震荡的格局。国内方面，当前下游开工率有所下滑，成交情况惨淡，在本月报告偏中性的影响下，国内豆粕价格跟随美豆同步回落。当前美豆在9月即将上市，给到了一定的季节性压力，未售完的南美旧作大豆也给出了一定卖压，贴水走弱，国内前期也进行了集中备货，当前以消化合同为主，市场成交清淡，因此短期内豆粕价格偏弱震荡运行。但是长期来看，全球整体大豆的供需格局依旧偏紧，预计未来市场仍将回调企稳。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美国产区质量改善

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA本周供需报告显示，23/24年度美国玉米净销售量75.33万吨，当周出口量为72.6万吨。此外，巴西谷物出口商协会预计9月份巴西玉米出口量1020万吨，高于上周预估的966.8万吨，去年同期出口量为684.8万吨，这一数字将超过8月的历史记录926.2万吨。国内方面，当前部分地区新季玉米开始上市，供应量小幅增加，但当前市场仍以陈粮为主，目前仍未到新季玉米大量上市的时间，因此玉米价格仍暂时稳定运行。当前下游企业需求较差，多以刚需采购为主，等待新季玉米的上市和后期进口玉米的到港。整体来看，当前玉米并未大量上市，价格持稳，但今年国内玉米丰产预期较强，且后期也有进口玉米到港，随着后期供应量的不断增加，玉米或将偏弱震荡运行，需持续关注新季玉米的上市情况和进口玉米的到港情况。

■策略

单边中性

■风险

无

养殖：双节带动消费，猪价偏强运行

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团的出栏均重继续上调，盘面由于双节前的备货预期也迎来的一波较大上涨。当前散户出栏节奏有所增加，二次育肥进场已经结束。本周整体供应充足现货上涨较少。期货上涨更多是双节需求预期导致，从目前的饲料端数据来看，全系饲料的环比与同比均处于上升状态，侧面说明未来的供应压力依旧存在。需求方面，屠宰企业本周的开工率有所上升，得益于双节前的备货与消费的反弹。但整体来看需求端的改善仍然不足，并且持续情况不会很长久。主导未来价格的主要因素仍然是供应端带来的增长。综合来看，生猪目前处于震荡阶段，供应端出栏平稳，消费端变动较弱。季节性的消费更多是对未来消费的一种透支，双节的集中备货会导致未来需求的下降。从饲料端的数据来看产能端仍不能乐观，未来价格的变动仍然是以养殖利润为核心17000以上的行业盈亏平衡点是套期保值。由于集团出栏的节奏的把控生猪也极难出现价格踩踏下跌的情况，未来生猪主力合约或将延续震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价维持高位震荡，养殖利润丰厚，养殖企业淘汰积极性不高，顺势淘汰适龄老鸡，叠加农贸市场和屠宰企业需求不足影响，上周淘鸡量小幅下跌，考虑到养殖企业多选择中秋节前陆续淘汰适龄老鸡，预计本周淘鸡出栏量小幅增加；8月全国在产蛋鸡存栏量约为 11.36 亿只，环比增幅 0.71%， 在产蛋鸡存栏量呈增加走势，考虑到天气转凉后产蛋率增加以及冷库蛋、次品蛋流入市场，供应有所增加。需求方面，上周南方销区受台风影响，贸易商多积极补货，并且由于食品企业前期库存低位，食品企业补库增加，带动市场消费，蛋价持续高位震荡，而消费终端对于高价接货趋于谨慎，悲观情绪加重，市场交投一般，整体需求相对偏弱。综合来看，现货价格目前已上涨至今年最高点，虽然玉米豆粕等饲料原料价格的上涨之后对于现货价格予以一定支撑，而高企的现货价格抑制终端消费需求，现货价格或将震荡回调。从盘面来看，期货主力11合约已进入消费淡季，无利好因素支撑盘面价格，上周期价大涨之后，蛋价或有可能偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

软商品：新棉上市前利多仍存，短期依旧易涨难跌

棉花观点

■市场分析

国际方面，由于美棉主产区旱情恶化，9月USDA供需报告再次下调了美棉总产预期，美棉以及全球棉花期末库存得以调降。此次调整基本符合预期，报告中性偏多，短期ICE美棉期价将获得支撑。不过受到海外宏观偏空以及需求前景不确定的拖累，外盘上涨空间或受到压制，预计偏强震荡为主，后期需持续关注各主产国天气情况。

国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，短期郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。后期伴随天气炒作对价格的影响逐渐减小，需重点关注下游需求情况。

整体来看，目前国内新棉收购尚未正式开始，考虑到轧花厂过剩的产能，今年新花抢收的可能性仍较大，短期依旧易涨难跌，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。

■策略

单边谨慎看多

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

近几月美金报价持续提涨，叠加汇率波动，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过从国内自身的供应面来看，8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移，短期国内针叶浆货源仍相对充裕。

需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平。若旺季下游订单出现显著改善，需求端则存在一定的向上驱动。

整体来看，国内纸浆正在由供强需弱逐渐转为供需双强的格局。短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下跌空间预计有限，不过在平水美金价格后，5800元/吨继续向上则存在高估的可能性，预计仍以区间波动为主，区间5500-5900。

■策略

单边中性

■风险

无

白糖观点

■ 市场分析

本周内外糖价走势出现分化，原糖主力3月合约强势突破至10年来的高位27.47美分，而郑糖却跌破7000元/吨一线，回调到6900元/吨附近。

对于原糖来说，近期强势上涨主要受到众多机构对新榨季全球食糖供需前景较为一致的悲观预期所影响，特别是印度行业协会及政府官员多次表示对减产以及限制出口的言论让投机资金的热情高涨。再加上国际原油强势上涨提供了额外支撑，导致本周巴西Unica双周报产量数据再次创下历年新高，也无法对原糖价格造成有效打压。当前原糖市场基本面由7-8月的弱势转为强势，在25美分/磅一线有着较强支撑。近期需要关注巴西糖对于即将交割的10月原糖合约的交割情况，据了解当前巴西港口运力收到降水及谷物挤占的影响有所下降，有可能会影响到巴西糖厂的交货意愿。

对于郑糖，本周回调主要原因在于有消息称国家可能即将放储，因此导致多头资金获利了结，采取观望的态度。但是抛储后的价格走势其实与抛储所处的市场环境（牛熊）、抛储均价（与现货差）还有抛储量有关。自2009年9月至今国家共计抛储28次，价格有涨有跌，因此后续要关注的首先是会不会抛储，其次是抛储的量和价格是多少。本周的下跌更多是情绪的作用，此外上周周报也提及本来主力01合约在09交割后就会存在一定的压力，主要来自9月下旬陆续出来的甜菜糖和进口加工糖、对新榨季广西云南主产区的产量预期以及糖厂高位套保单的压力，因此下周郑糖大概率会维持高位震荡的趋势，01合约在6600-6700的位置有着较强支撑，中长期寻求逢低做多的机会。

■ 策略

高位震荡，谨慎看多

■ 风险

宏观、天气及政策影响

果蔬品：双节备货支撑，苹果红枣持稳

苹果观点

■市场分析

本周山东产区晚富士客商货价格上涨0.4元/斤左右，栖霞产区大部分冷库均已清库，个别冷库仍有零星货源，可交易货源极少。早熟品种方面，由于高温天气，红将军上色不佳，商品率下滑严重。陕西产区早富士陆续进入交易后期，好货价格平稳运行。本周销区市场表现不一，新季早中熟苹果逐渐成为市场交易主流，受中秋备货提振，批发市场近期走货尚可，关注下周临近中秋的市场交易氛围。在低库存以及中秋、国庆的双节日影响下，对库存价格形成有利支撑，预计下周库存果价格继续维持偏强态势。下周关注重点：新季苹果质量情况；中秋及国庆备货积极性。

■策略

震荡偏强

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%。当前正处上糖关键期，降雨天气将直接影响灰枣的质量和商品率。不过据悉枣农管理积极，进入9月份仍有枣农供应水肥，末茬花存在一定修复，持续关注末茬花成品率。由于生长周期推后，吊干时间延长，下树时间或在11月中旬。一方面，销区虽有中秋、国庆双节备货支撑，但随着到量突增、交割品到货仍多，客商继续拿大货积极性减弱，购销氛围偏淡，观望情绪浓厚。且经过一段时间上涨，盘面基本消化减产利好，而大宗商品整体情绪也对于红枣盘面走势有一定干扰，存在一定压力。不过另一方面，新季存在价格高开预期，中秋为淡旺季转折点，部分客商按需囤货，为后期购销做准备，预期层面支撑期现货价格。当前产量、库存、消费存在不同争议，短时无太多驱动，价格或持稳运行。

■策略

震荡为主

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年9月15日，沪深300期货(IF)成交1695.91亿元，较上一交易日增加8.82%；持仓金额2850.32亿元，较上一交易日减少3.73%；成交持仓比为0.59。中证500期货(IC)成交1118.56亿元，较上一交易日减少14.7%；持仓金额3348.16亿元，较上一交易日减少4.41%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交704.32亿元，较上一交易日增加1.8%；持仓金额981.59亿元，较上一交易日减少3.47%；成交持仓比为0.72。

国债期货流动性情况：

2023年9月15日，2年期债(TS)成交852.56亿元，较上一交易日增加56.32%；持仓金额1315.4亿元，较上一交易日减少0.19%；成交持仓比为0.65。5年期债(TF)成交694.87亿元，较上一交易日增加31.2%；持仓金额1152.22亿元，较上一交易日增加0.36%；成交持仓比为0.6。10年期债(T)成交1001.85亿元，较上一交易日增加34.97%；持仓金额1952.63亿元，较上一交易日增加0.88%；成交持仓比为0.51。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2023年9月15日，纯碱减仓22.28亿元，环比减少3.48%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓41.42亿元，环比增加3.01%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；白糖、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、原油、白银分别成交2141.38亿元、1601.71亿元和1497.53亿元（环比：76.06%、-15.11%、33.48%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年9月15日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、贵金属、油脂油料分别成交4886.68亿元、3638.91亿元和3216.71亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。