注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储点阵图暗示加息未止 关注日本央行决议

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

央行降准疏通政策传导渠道。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，我们看好后续A股走势。

美联储点阵图暗示加息未止。9月美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来最高不变，点阵图意外鹰派，暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次，2025年和更长期的利率预期均抬升。决议公布后，美元指数重上105点，两年期美债利率再度走高，近期原油价格的走高是影响加息预期的主要原因。今天还将迎来日本央行利率决议，日本YCC政策的转向对全球资产影响也不容忽视。

商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：美联储鹰派暂停，关注汇率压力

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

9月LPR报价维持不变。9月20日，以利率招标方式开展2050亿元7天期和860亿元14天期逆回购操作，净投放2260亿元。季末流动性压力下，9月15日央行降准0.25个百分点，未调降MLF和LPR利率；9月22日财政部“计划外”发行5年期1150亿元记账式附息国债。

继续关注海外风险。国内：9月18日，证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改；《十四届全国人大常委会立法规划》发布，房地产税未出现在最新立法规划中；《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》发布。9月20日，国常会研究加快推进新型工业化有关工作；央行货币政策司司长邹澜表示货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。海外：9月18日，美国汽车工人联合会罢工进入第4天；美国9月NAHB房产市场指数为45，预期50；欧洲央行计划尽快讨论如何应对流动性过剩。9月19日，美国7月国际资本净流入1406亿美元，前值1478亿美元；标普将斯里兰卡本币评级从“CC/C”下调至“SD”；欧元区8月CPI终值同比升5.2%，为去年1月以来新低，欧元区7月季调后经常帐顺差208.99亿欧元，前值顺差358.4亿欧元；9月20日，30年期固定抵押贷款利率7.31%，前值7.27%；9月21日，美联储按兵不动，暗示年内加息1次，明年降息2次。

■ 策略

单边：2312合约偏空思路。

套利：经济数据同比层面的逐渐改善改善市场预期，关注收益率曲线陡峭化机会（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：鲍威尔发言偏鹰，纳指跳水

策略摘要

海外方面，美联储如期暂停加息，鲍威尔发言偏鹰，三大指数跳水收跌。国内方面，央行等部门表明将坚决防范汇率超调风险，彰显稳外汇决心，广州成为首个给限购政策松绑的一线城市，各大城市地产政策有望继续推进。大盘持续缩量下跌，节前难有突破性行情，等待节后经济数据回暖带来机会，低位买入套保为长期策略。

核心观点

■市场分析

美联储如期暂停加息。宏观方面，央行等部门表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间，央行、外汇局将坚决防范汇率超调风险。各地地产政策继续推进，广州成为首个给限购政策松绑的一线城市。海外方面，美联储如期暂停加息，基准利率维持在5.25%-5.50%的高位，点阵图显示，年内还有一次加息，鲍威尔发言偏鹰。

创业板失守重要点位。现货市场，A股主要指数低开震荡，创业板指再度失守2000点，两市超3800只个股下跌。行业方面，多数板块收跌，其中社会服务、电力设备、汽车跌幅居前，农林牧渔、家用电器、银行板块领涨。两市成交额不足5800亿元，再度创年内新低，当日北向资金净卖出35亿元。节前难有突破性行情，等待节后经济数据回暖带来机会。美股方面，美联储决策公布后，美指跳水，三大指数收跌。

期指高基差。期货市场，基差方面，股指期货基差整体维持高水平。成交持仓方面，期指成交量回落至低位，IF、IM整体持仓水平较高。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险策略摘要

原油：EIA原油成品油库存下降，原油出口显著回升

昨晚EIA公布库存数据，原油商业库存下降210万桶，库欣库存下降210万桶，战储环比增加60万桶，汽油库存环比下降80万桶，馏分油库存环比下降290万桶，航煤库存环比增加100万桶。产量方面，原油产量维持不变，汽油产量环比增加近50万桶/日，馏分油产量环比下降23万桶/日。进出口方面，本周原油净进口大幅下降300万桶/日，出口回升至500万桶/日。炼厂开工环比下滑50万桶/日，汽油表需环比增加10万桶/日，航煤表需下降17万桶/日，馏分油表需增加58万桶/日，整体EIA数据来看，虽然炼厂由于秋检加工量下降，但油品库存整体维持去化，本期数据影响偏利多。

■   策略

单边中性偏多，短期布伦特原油或升至95美元/桶以上，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS止盈离场；做多柴油裂解止盈离场

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：油价回落，成本端驱动边际转弱

■   市场分析

虽然美联储在本次会议暂停加息，但鲍威尔表示“准备在适当的情况下进一步加息”，原油价格继续回调。对于燃料油市场而言，意味着成本端带来的上行驱动边际转弱，而自身并没有太突出的矛盾，因此FU和LU或跟随进入震荡盘整阶段。最近高硫燃料油如我们预期一般走势弱于原油和低硫燃料油，可以继续关注逢高空FU价差头寸的机会，但需要注意高硫油市场仍受到全球结构性因素（重油趋紧、炼厂升级）的支撑，不宜过度看空。

■   策略

中性偏多，短期观望为主，等待原油端企稳

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：油价高位震荡，PG冲高回落

■ 市场分析

受成本端原油价格回落影响，LPG昨日高开低走，主力合约收于5711元/吨，山东民用气市场主流成交价5230-5350元/吨，醚后碳四主流成交5950-6100元/吨。成本端的下跌也带来下游成交走弱，短线建议观望为主。

■ 策略

单边中性偏多，关注成本端价格变化

■ 风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；中东与北美供应大幅增加

石油沥青：国际油价适度回撤，成本端支撑边际转弱

核心观点

■   市场分析

虽然美联储在本次会议暂停加息，但鲍威尔表示“准备在适当的情况下进一步加息”，原油价格继续回调。对于沥青而言，意味着成本端支撑边际转弱，但绝对位置依然较高。就沥青自身基本面来看，目前刚性需求仍然表现平淡，贸易商多以按需采购为主，市场情绪相对较为谨慎。

■   策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差

■   风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再发酵；油价重心大幅下跌 

PX与PTA：PX价格小幅回落，抬升TA加工费

策略摘要

PX及PTA均建议逢低做多套保。美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢，PX加工费回落速率有限；终端织造新增订单继续季节性回升，下游聚酯开工维持高位，需求支撑下TA现实库存未有积累，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能，同时关注下旬聚酯开工的降负速率。

核心观点

■ 市场分析

油品及芳烃价差方面。美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢。

PX方面，PX加工费432美元/吨（-4），PX加工费高位震荡，短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢，PX加工费回落速率有限。

TA方面，基差20元/吨（0），TA基差低位，TA加工费33元/吨（43），加工费明显反弹。下游聚酯开工维持高位，需求支撑下TA现实库存未有积累，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能，同时关注下旬聚酯开工的降负速率。

■ 策略

PX及PTA均建议逢低做多套保。美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢，PX加工费回落速率有限；终端织造新增订单继续季节性回升，下游聚酯开工维持高位，需求支撑下TA现实库存未有积累，但TA加工费左侧快速压缩反映后续聚酯降负预期，慎防修复反弹可能，同时关注下旬聚酯开工的降负速率。

■ 风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本端回落 PF窄幅震荡

策略摘要

建议逢低做多套保。成本端冲高回落，PF跟随震荡偏弱运行。上游成本端支撑偏弱，PF加工费有所回升，下游整体需求不及预期，产销持续偏弱，后续关注原料反弹及下游补库情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（+20），基差收敛。

成本端高位回落，PF震荡偏弱运行。PF生产利润-40元（+13），工厂亏损有所收缩。

上周涤纶短纤权益库存天数11.2（-1.8），1.4D实物库存18.8天（-0.2），1.4D权益库存8.3天（-0.4），库存持续去库状态。

上周直纺涤短负荷84.5%（-0.5），开工率有所下滑；涤纱开工率66%（+0）。

昨日短纤产销为42%（-18），产销一般。

■   策略

建议逢低做多套保。成本端冲高回落，PF跟随震荡偏弱运行。上游成本端支撑偏弱，PF加工费有所回升，下游整体需求不及预期，产销持续偏弱，后续关注原料反弹及下游补库情况。

■  风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：港口基差基本持稳，下游开工有提早恢复预期

策略摘要

建议观望。内地方面，下游MTO宝丰三期逐步投产，提振内地甲醇需求，而煤制甲醇开工抬升，内地表现跟不上港口涨幅；上游方面煤价延续反弹，给予甲醇成本支撑。港口到港压力仍在，港口现实处于累库周期，市场左侧交易10-12月的季节性去库预期，10月到港压力能否如预期回落仍需跟踪，伊朗ZPC其中一套165万吨/年装置短停，天津渤化MTO有提早恢复预期，下游兴兴MTO装置目前已重启。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至01-35，港口基差基本持稳。西北周初指导价基本持稳。

国内甲醇开工率伴随煤头开工小幅提升。泸天化甲醇装置于9月15日重启，目前日产1000吨附近。安徽华谊甲醇装置9月19日开机，负荷有待跟进确定。

港口方面，海外开工率快速下降后缓慢提升， 伊朗ZPC其中一套165万吨/年装置9月17日临停，预计两日左右恢复，另一套165万吨/年装置运行正常；文莱BMC85万吨/年甲醇装置已于上周重启。

■ 策略

建议观望。内地方面，下游MTO宝丰三期逐步投产，提振内地甲醇需求，而煤制甲醇开工抬升，内地表现跟不上港口涨幅；上游方面煤价延续反弹，给予甲醇成本支撑。港口到港压力仍在，港口现实处于累库周期，市场左侧交易10-12月的季节性去库预期，10月到港压力能否如预期回落仍需跟踪，伊朗ZPC其中一套165万吨/年装置短停，天津渤化MTO有提早恢复预期，下游兴兴MTO装置目前已重启。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：原油回落，聚烯烃盘面下跌

策略摘要

原油价格回落，整个化工板块偏弱运行，聚烯烃也大幅下跌。聚烯烃现货价格小幅下跌，基差有所走强，下游交投谨慎，维持刚需采购。聚烯烃生产利润维持较大亏损，成本端支撑较强。开工率提升至较高水平，新增产能集中投放，聚烯烃供应端压力较大。石化库存小幅去库，上游库存压力不大。虽部分下游产品缓慢恢复，但传统“金九银十”旺季不及预期。LL进口窗口持续打开，PP拉丝进口利润跌破盈亏平衡线。预计聚烯烃偏震荡。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存60万吨，相比前一日减少2.5万吨，小幅去库。

基差方面，LL华东基差在+30元/吨， PP华东基差在-10元/吨，基差走强。

生产利润及国内开工方面，原油仍强势，LL与PP油头制法均维持大幅亏损，丙烷跟随原油，PDH制PP利润仍亏损较大。

聚烯烃新增产能集中投放，供应压力较大。开工负荷持续回升。茂名石化22万吨PE装置停车，PE开工率已至较高水平；茂名石化30万吨PE装置重启，绍兴三圆30万吨PP装置停车，PP开工保持中等水平。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，PP拉丝进口利润跌破盈亏平衡线。

■      策略

（1）单边：暂观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：去库势头减缓，下游利润修复

策略摘要

建议逢低做多套保。周三EB库存数据有所好转，止住下降趋势。且下游生产利润有所修复。EB高价背景下游进入亏损低负荷拖累EB需求，但EB净进口低位，EB港口库存迟迟未见回升，港口低库存开始出现纸货空头未能回补的现象，结合10月累库速率有限，EB库存绝对水平低位下的往上弹性仍足；但同时亦要关注欧美EB9月底至10月上旬的检修回复情况，将影响后续港口库存走势。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存7.78万吨（+1.1万吨），库存上涨。纯苯加工费297美元/吨（-22美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

周三苯乙烯华东主港贸易库存为2.2万吨（+0.09万吨），苯乙烯华东总库存为3.7万吨（+0.05万吨），苯乙烯总生产企业库存为14.36万吨（+1万吨），库存止住下降趋势。

EB基差250元/吨（+20元/吨）；生产利润-50元/吨（-63元/吨），利润下滑。

需求来看, 三大下游亏损背景下负反馈加剧而继续降负，对EB需求形成拖累，但成品库存压力开始回落。

■ 策略

（1）建议逢低做多套保。周三EB库存数据有所好转，止住下降趋势。且下游生产利润有所修复。EB高价背景下游进入亏损低负荷拖累EB需求，但EB净进口低位，EB港口库存迟迟未见回升，港口低库存开始出现纸货空头未能回补的现象，结合10月累库速率有限，EB库存绝对水平低位下的往上弹性仍足；但同时亦要关注欧美EB9月底至10月上旬的检修回复情况，将影响后续港口库存走势。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯&苯乙烯下游低开工持续性。

EG：主港去库，EG 震荡回落

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-140元/吨（+1）。

生产利润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-2458元/吨（+74），煤制EG生产利润为-516元/吨（+0）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在61.69%（较上期下降2.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.42%（较上期下降3.39%）。扬子巴斯夫（34）周初临停，预计停车20天附近。扬子石化（30）周内临停，重启待定。上海石化2# （38）月初检修，预计持续至11月底。辽宁北方化学（20）提负1成至5成。恒力（180）转产EO，降负至8成附近。煤头装置方面，通辽金煤（30）、陕西延长（10）、神华榆林（40）按计划重启出产中。新杭能源（40）重启计划推迟待定。建元（26）计划近期停车，预计40天以上。广汇（40）预计10月初检修1个月。海外装置方面，沙特yansab（91）按计划运行中。

下游方面，周三长丝产销30%（-5%），涤丝产销整体依旧偏弱，短纤产销42%（-18%），涤短整体偏弱。

库存方面，本周一CCF华东港口库存111.8吨（-6），主港库存去库。

■   策略

建议观望。油制EG负荷回落，EG供应量下调背景下，原预期平衡表累库速率有所收窄，到港压力有所回落，周频港口库存开始回落，下游聚酯开工现实韧性超预期亦给予EG支撑。关注9月下旬煤制EG开工的恢复速率，目前暂观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：现货交投氛围转弱，基差支撑期货价格

策略摘要

中性：昨日尿素现货有所转弱，目前供应端随着前期装置检修的恢复有所增加，日产多在16.6万吨附近，短期或仍有增量预期，需求端秋季肥市场临近末端，拿货有所减弱。但节前补货需求的释放使得低价采购有所增加，加之库存低位运行，虽然交投氛围有所转弱，价格有松动预期。而期货端由于基差较大，在现货价格未出现大幅下调之前，下方空间仍然有限，短期尿素期货建议中性观望对待，后期关注库存变化。

核心观点

■市场分析

期货市场：9月20日尿素主力收盘2252元/吨（-14）；主力合约前二十位多头持仓：191192（+8090），空头持仓：186123（+6843），净多持仓：5069（+788）。

现货：9月20日河南商丘小颗粒报价：2620元/吨（-20）；山东菏泽小颗粒报价：2640元/吨（-10）；江苏沐阳小颗粒报价：2670元/吨（-10）。

原料：9月20日，小块无烟煤1200元/吨（0），尿素成本1845元/吨（0），尿素出口窗口-50美元/吨（0）。

生产：截至9月14日，全国周度尿素产量110.17万吨（+2.13），山东周度尿素产量14.67万吨（-0.72）；开工率方面：尿素企业产能利用率73.89%（+1.43%），其中煤制尿素：73.61%（+2.01%），气制尿素：74.73%（-0.32%）。

库存：截至9月14日，国内尿素样本企业总库存量为40.55万吨（-15.05）；尿素港口样本库存量为23.41万吨（+1.08）。

观点：昨日国内尿素企业报价维持稳定为主，部分报价小幅松动，节前同时存在阶段性采购与停车企业复产，预计行情稳中略有松动。

■策略

中性：昨日尿素现货有所转弱，目前供应端随着前期装置检修的恢复有所增加，日产多在16.6万吨附近，短期或仍有增量预期，需求端秋季肥市场临近末端，拿货有所减弱。但节前补货需求的释放使得低价采购有所增加，加之库存低位运行，虽然交投氛围有所转弱，价格有松动预期。而期货端由于基差较大，在现货价格未出现大幅下调之前，下方空间仍然有限，短期尿素期货建议中性观望对待，后期关注库存变化。

■风险

日产变动、现货成交氛围、出口政策变动、淡储意向变动、国际市场变化。

PVC：台塑报价下跌，PVC偏弱运行

策略摘要

截至 9 月 20 日，PVC 偏弱运行；PVC 装置开工有提升预期；例行检修装置减少；台塑亚洲市场报价下跌；电石企业出货压力增加，部分地区电石价格下调；PVC 制品企业采购积极性不佳，观望情绪浓厚。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截至 9 月 20 日 PVC 主力收盘 6420 元/吨（-68）；前二十位主力多头持仓469614 (+3237),空头持仓：524125（+2587），净空持仓：54511。

现货：截至 9 月 20 日华东（电石法）报价：6330 元/吨（0）；华南（电石法）报价：6430 元/吨（0）。

兰炭：截至 9 月 20 日陕西 830 元/吨（0）。

电石：截至 9 月 20 日华北 3460 元 /吨（+65）。

观点：昨日 PVC 偏弱运行。宏观政策仍有积极信号，市场心态尚维持积极，但从地产数据上看，压力仍存；目前 PVC 装置开工负荷提升较明显。需求端旺季预期仍存，但目前下游制品企业订单及开工情况未有明显改善，需求端仍以刚需低价拿货为主；台塑亚洲市场 10 月报价下调 30-40 美元/吨，基本符合市场前期预期；PVC 基本面仍偏

弱，暂维持观望。

■ 策略

中性。

■ 风险

宏观预期变化；PVC 需求与库存情况。

橡胶：RU新增注册仓单增加，胶价上行受阻

策略摘要

昨日RU新增注册仓单大幅增加，反映期价上涨后市场参与交割的意愿偏强，后期仍需关注天气变化对原料产出的释放以及全乳胶新增产量的情况；因国内到港量季节性减少以及国内下游需求的环比改善，青岛保税库和一般贸易库继续呈现去库趋势，基本面环比改善仍支撑胶价。

核心观点

■市场分析

期现价差：9月20日，RU主力收盘14210元/吨（-25），NR主力收盘价10830元/吨（-10）。RU基差-1360元/吨（-75），NR基差-250元/吨（+10）。RU非标价差2535元/吨（-25），烟片进口利润-897元/吨（+168）。

现货市场：9月20日，全乳胶报价12850元/吨（-100），混合胶报价11675元/吨（0），3L现货报价11975元/吨（-50），STR20#报价1475美元/吨（0），丁苯报价13700元/吨（0）。

泰国原料：生胶片47.90泰铢/公斤，胶水48.20泰铢/公斤（+0.10），烟片50.92泰铢/公斤（-0.04）,杯胶43.30泰铢/公斤（+0.30）。

国内产区原料：云南胶水11850元/吨（-50），海南胶水12900元/吨（0）。

截至9月15日：交易所总库存234194（+4818），交易所仓单215090（+6190）。

截止9月14日：国内全钢胎开工率为64.73%（-0.04%），国内半钢胎开工率为72.26%(+0.06%）。

观点：泰国和国内云南产区降雨持续对割胶工作影响增强，胶水产出受限，原料收购价格稳中有涨，支撑胶价偏强运行；越南和国内海南产区降雨预期有所减缓，后期关注原料产出释放情况；国内季节性旺季来临以及海外雪地胎生产高峰期带来近期国内轮胎开工率持续高位运行，全钢胎成品库存持平，半钢胎成品库存小幅去库，反映国内需求尚可；因国内到港量季节性减少以及国内下游需求的环比改善，青岛保税库和一般贸易库继续呈现去库趋势，近期混合胶现货表现强于RU期价，非标价差走缩；昨日RU新增注册仓单大幅增加，反映期价上涨后市场交割意愿偏强，多空分歧，胶价区间窄幅震荡。 

■策略

谨慎偏多。因国内到港量季节性减少以及国内下游需求的环比改善，青岛保税库和一般贸易库继续呈现去库趋势，基本面环比改善仍支撑胶价。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：盘面震荡下行，基差小幅走强

策略摘要

丁二烯国内价格坚挺运行，成本端仍存较强支撑。且下游开工高稳运行，整体需求稳定，预计盘面回落空间受限。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止9月20日BR主力收盘13605元/吨（-0.98%）；基差-5元/吨（+135）。

现货：截至9月20日华北报价：13250元/吨（-50）；华东报价：13650元/吨（-50）；齐鲁石化BR9000出厂价13600元/吨（0）。

外盘现货：顺丁橡胶CFR东南亚1640美元/吨（0）；顺丁橡胶CFR东北亚1540美元/吨（0）

上游原料：截止9月20日丁二烯上海石化8800元/吨（0），丁二烯FOB韩国1005美元/吨（0）。

观点：受期货盘面下行拖拽，顺丁现货市场交投延续冷清局面，现货价格总体小幅下跌，但基差有所走强。上游装置方面，据隆众资讯统计，锦州石化3万吨顺丁橡胶装置近期计划重启，四川石化15万吨顺丁橡胶装置延续停车检修，短期内产量预期收缩。受外盘价格偏强提振，丁二烯国内价格坚挺运行，成本端仍存较强支撑。且下游开工高稳运行，整体需求稳定，预计盘面回落空间受限。

■ 策略

做多套保。丁二烯国内价格坚挺运行，成本端仍存较强支撑。且下游开工高稳运行，整体需求稳定，预计盘面回落空间受限。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

烧碱：供应偏紧，现货价格坚挺

策略摘要

烧碱供应偏紧，上游氯碱企业整体库存仍维持低位，下游需求端节前备货增加，开工稳定运行，短期价格或维持偏强运行。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止9月20日SH主力收盘3113元/吨（+2.40%）；基差-144.25元/吨（-10.5）。

现货：截至9月20日山东32液碱报价：950元/吨（+20）；山东50液碱报价：1670元/吨（0）；西北片碱报价3400元/吨（0）。

价差(折百价)：山东50液碱-山东32液碱：410元/吨（-109）；广东片碱-广东液碱：534元/吨（0）；32液碱江苏-山东：257元/吨（-94）

观点：国内烧碱现货市场坚挺状态维持，液碱现货价格走强，期货盘面受提振而持续上行。供应端，部分氯碱企业维持检修状态，加之后期部分企业存检修、降负荷预期，货源供应阶段性收紧。上游氯碱企业库存难以累积，整体库存仍维持低位，且下游需求端节前备货增加，入市采购积极，开工稳定运行，短期价格或维持偏强运行。 

■ 策略

谨慎偏多。烧碱供应偏紧，上游氯碱企业整体库存仍维持低位，下游需求端节前备货增加，开工稳定运行，短期价格或维持偏强运行。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美联储维持利率水平不变 

核心观点

■ 市场分析

期货行情：

9月20日，沪金主力合约开于470.24元/克，收于471.38元/克，较前一交易日收盘上涨0.66%。当日成交量为101,713手，持仓量为203,158手。

昨日夜盘沪金主力合约开于471.50元/克，收于472.80元/克，较昨日午后收盘上涨0.35%。

9月20日，沪银主力合约开于5,887元/千克，收于5,915元/千克，较前一交易日收盘上涨1.11%。当日成交量为398,165手，持仓量为384,020手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,928元/千克，收于5,947元/千克，较昨日午后收盘上涨1.09%。

隔夜资讯：

今日凌晨美联储公布议息会议结果，将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。12位官员预计今年还会加息一次，7位官员预计维持不变。美联储保留了“额外收紧政策”的措辞。利率决议公布后，美联储掉期显示交易员将首次降息推迟到明年九月份。而在此后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储已经取得了很大进展，但其全面影响尚未被感受到。鉴于已经取得的进展，FOMC决定维持利率不变，之后将会逐个做出决策。如果合适，准备进一步提高利率。软着陆是FOMC的首要目标。议息会议后美元走势呈现相对偏强，外盘金价呈现冲高回落，内盘价格由于汇率因素或相对维稳。就操作而言，目前仍可建议逢低买入内盘沪金。

基本面

上个交易日（9月20）上金所黄金成交量为22,202千克，较前一交易日上涨25.68%。白银成交量为515,162千克，较前一交易日上涨49.06%。上期所黄金库存为2,637千克，较前一交易日下降24千克。白银库存则是较前一交易日下降35,174千克至1,251,767千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为878.25吨，较前一交易日下降0.58吨。白银SLV ETF持仓为13,996.51吨，较前一交易日下降34.22吨。

上个交易日（9月20日），沪深300指数较前一交易日下降0.40%，电子元件板块较前一交易日下降0.65%。光伏板块较前一交易日下降1.14%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：美联储议息会议后 铜价波动有限

核心观点

■ 市场分析

期货行情：9月20日，沪铜主力合约开于68,660元/吨，收于68,740元/吨，较前一交易日收盘下降0.35%。当日成交量为61,681手，持仓量为129,493手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,890元/吨，收于68,920元/吨，较昨日午后收盘上涨0.23%。

现货情况：据SMM讯，昨日日内部分进口铜到货令现货升水在本就供大于求局势下进一步承压，早盘持货商报主流平水铜升水50-60元/吨，好铜升水80-90元/吨，湿法铜如ESOX等升水10元/吨，SPENCE等报于平水价格。随着出货方增多，主流平水铜价格升水降至40-50元/吨，好铜升水60-70元/吨，部分麒麟等货源升水10元/吨附近，进口PSR被还价至贴水，湿法铜如ABRA贴水20元/吨，QB贴水30元/吨；部分成交。进入第二交易时段，主流铜进一步降至升水30元/吨，好铜货源不似平水铜宽松，升水60元/吨是大部分持货商底线价格。临近上午十一时，市场出现小部分升水20元/吨报价，零星成交。

观点：宏观方面，今日凌晨，美联储将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。12位官员预计今年还会加息一次，7位官员预计维持不变。美联储保留了“额外收紧政策”的措辞。利率决议公布后，美联储掉期显示交易员将首次降息推迟到明年九月份。国内方面，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.45%和4.20%不变。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面变化不大。市场参与者普遍反馈市场较为清淡，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主，多等待CSPT季度会议结果。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期，但是日本炼厂的运营也存在干扰。目前来看，10月船期货物TC预计暂时维稳，但对于11月-12月船期的货物仍需保持观望，并且继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。周内TC价格上涨0.62美元/吨至93.19美元/吨。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.10万吨，环比减少0.1万吨，产量小幅减少，9月有少部分冶炼厂正在检修中，不过对整体产量影响不大，其他冶炼企业维持正常高产。因此周内铜产量小幅减少。而由于目前TC价格仍旧高企，即便临近国庆，但是多数炼厂仍维持正常生产，因此此后产量或仍维持相对偏高水平。

消费方面，据Mysteel讯，周内铜价维持高位震荡走势，叠加交割临近，下游多数时间处于观望，日内入市采购仍以刚需接货为主。且部分加工企业反馈旺季新增订单表现并不理想，加之仍存看跌铜价情绪，此价位下备货情绪稍显谨慎，因此盘面回调下消费提振空间有限，并且临近国庆假期，由于铜下游终端行业较为分散，部分企业或逐步进入休假状态。因此预计国庆前后下游消费难有明显提振。

库存方面，上个交易日，LME库存收于15.57万吨，较前一交易日上涨0.61万吨，SHFE库存较前一交易日下降0.03万至1.54万吨。SMM社会库存上涨1.57万吨至11.08万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.41，较上一交易日上涨1.35%。

总体而言，目前传统旺季需求的体现并不十分明显，铜价此前未能成功站稳7万关口。不过在国内降准以及地产板块扶持政策持续出台的影响下，铜价仍然相对维稳，美联储议息会议对铜价影响相对有限。操作上，在宏观情绪持续改善情况下，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@66,000元/吨

■ 风险

美元持续走高

镍不锈钢：镍价低位反弹，现货成交遇冷

镍品种：

9月20日沪镍主力合约开于161500元/吨，收于163540元/吨，较前一交易日收盘上涨1.16%。当日成交量为168645手，持仓量为39539手。昨日夜盘沪镍主力合约开于162270元/吨，收于161050元/吨，较昨日午后收盘下跌1.52%。

昨日受印尼矿端政策影响，镍价强势反弹，精炼镍现货成交冷淡，现货升水有所下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降900元/吨至4400元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-150元/吨，镍豆升水下降100元/吨至-2100元/吨。昨日沪镍仓单减少102吨至3009吨，LME镍库存增加540吨至41040吨。 

■ 镍观点：

镍处于库存低位、较高利润、预期偏弱的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩的格局向全面过剩过渡，镍中线以逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于较低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之近日印尼官员表示年内印尼不会再签发新的采矿配额，或对镍价有一定的支撑，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

9月20日不锈钢主力合约2311开于15390元/吨，收于15475元/吨，较前一交易日收盘上涨0.52%，当日成交量为159461手，持仓量为89853手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于15445元/吨，收于15375元/吨，较昨日午后收盘下跌0.65%。

昨日不锈钢期货价格跟随镍价小幅上涨，现货价格持稳为主，交投氛围依然偏弱，市场成交整体一般，基差略有下挫，目前处于低位。昨日无锡市场不锈钢基差下降160元/吨至50元/吨，佛山市场不锈钢基差下降110元/吨至50元/吨，SS期货仓单减少177吨至91811吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降2.5元/镍点至1170元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。8-9月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不锈钢社会库存持续增高，现货市场售货压力偏大，不过由于近期不锈钢产业链价格重心整体有所上行，给予不锈钢价格一定的支撑，并且由于近期宏观情绪提振，加之传统消费旺季的支撑，不锈钢价格不宜悲观，短期价格或弱势震荡，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：下游刚需采购为主 锌价维持震荡

策略摘要

锌市场内强外弱格局延续，进入9月，矿端存偏紧预期，部分冶炼厂检修恢复，下游受传统消费旺季及政策带动，开工或回暖，重点关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议逢低买入套保为主。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-30.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降80元/吨至21880元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至250元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降100元/吨至21820元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至190元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降50元/吨至22040元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至410元/吨。  

期货方面：9月20日沪锌主力合约开于21785元/吨，收于21605元/吨，较前一交易日跌180元/吨，全天交易日成交137680手，较前一交易日增加13270手，全天交易日持仓77701手，较前一交易日减少12247手，日内震荡，最高点达到21825元/吨，最低点达到21500元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21765元/吨，收于21935元/吨，较昨日午后收盘涨330元/吨，夜间价格偏强震荡。

近期锌价震荡为主，下游刚需采购为主，临近长假有一定的补库需求，对锌价有所支撑。供应方面，国内矿端受进口TC下行和四季度国内锌矿进入季节性淡季及冬储需要，矿端存偏紧预期。冶炼方面，进入9月，部分冶炼厂检修恢复，但受原料供应影响云南地区个别冶炼厂检修，关注矿端变动对冶炼的干扰。需求方面，随着国内政策的逐步落地，市场对消费预期向好，但暂未看到实际消费明显回暖，关注后续消费变动情况。

库存方面：截至9月18日，SMM七地锌锭库存总量为9.62万吨，较上周同期增加0.32万吨。截止9月20日，LME锌库存为111600吨，较上一交易日减少3750吨，LME锌锭库存下滑。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：关注库存变动情况 铝价震荡运行

策略摘要

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：近期氧化铝供应局部地方受到干扰，但考虑到云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，当前价位建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水42.01美元/吨。SMMA00铝价录得19490元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至250元/吨，SMM中原铝价录得19410元/吨，较前一交易日持平。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至170元/吨，SMM佛山铝价录得19250元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至15元/吨。

铝期货方面：9月20日沪铝主力合约开于19325元/吨，收于19310元/吨，较前一交易日涨35元/吨，全天交易日成交131837手，较前一交易日减少4675手，全天交易日持仓216187手，较前一交易日减少4688手。日内价格震荡为主，最高价达到19330元/吨，最低价达到19150元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19405元/吨，收于19415元/吨，较昨日午后涨105元/吨，夜间价格偏强震荡。

近期铝价高位震荡，关注节前库存变动及下游备货情况。供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，前期云南地区复产产能逐步释放产量，叠加进口货源部分流入，供应端压力仍存。消费方面，消费传统旺季背景下关注政策对实际消费的提振效果，近期铝行业下游平均开工率略有回暖。截止9月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较上周增加0.5万吨。截止9月20日，LME铝库存较前一交易日减少3675吨至486150吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2937元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得342美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：9月20日氧化铝主力合约开于3069元/吨，收于3069元/吨，较前一交易日涨7元/吨，全天交易日成交62525手，较前一交易日减少36900手，全天交易日持仓70954手，较前一交易日减少771手，日内价格震荡，最高价达到3083元/吨，最低价达到3043元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3071元/吨，收于3083元/吨，较昨日午后收盘涨14元/吨，夜间价格震荡。

近期氧化铝价格维持高位震荡，需关注仓单注册及交割等具体情况。供需方面，受部分地区检修等因素影响，氧化铝市场阶段性供应仍旧趋紧；而下游电解铝维持较高的开工率，对氧化铝的需求暂未明显出现回落。但中长期来看，云南地区电解铝企业基本已经完成复产，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，当前价位短期建议观望为主。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：关注下游采购情况 铅价高位震荡

策略摘要

铅：随着再生铅新投放产能不断落地，废电池产需缺口愈发显著，预计废电池价格高位难跌，抬升再生铅成本上移。但近期铅市场资金博弈较为严重且下游接货偏差，市场观望情绪浓厚，建议中性思路对待。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为13.5美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨50元/吨至16825元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至-50元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降70元/吨至-295元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至-245 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至-220元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨50元/吨至-300元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至9750元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至8925元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至9550元/吨。

期货方面：9月20日沪铅主力合约开于17240元/吨，收于17325元/吨，较前一交易日涨110元/吨，全天交易日成交57837手，较前一交易日增加2141手，全天交易日持仓84123手，较前一交易日减少2409手，日内偏强震荡，最高点达到17365元/吨，最低点达到17225元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17350元/吨，收于17125元/吨，较昨日午后收盘跌200元/吨，夜间偏弱震荡。

近期铅市场现货仍不充裕，但受高价影响下游采购积极性较为一般，临近长假关注下游采购变动情况。供应方面，近期原生铅与再生铅炼厂复产与检修均有发生，再生铅新增产能预计将进一步释放，但受废铅蓄电池等废料回收量紧张因素影响，原料端供应偏紧，而随着废电池价格的抬升，再生铅生产成本也逐步攀升，对铅价存一定支撑。需求方面，消费整体改善情况有限，高铅价导致下游部分蓄电池生产企业采购原料意向不足。 

库存方面：截至9月18日，SMM铅锭库存总量为8.43万吨，较上周同期增加1.92万吨。截止9月20日，LME铅库存为73875吨，较上一交易日增加2825吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：现货价格坚挺，工业硅期货窄幅震荡

期货及现货市场行情分析

9月20日，工业硅主力合约2311开于14750元/吨，收于14860元/吨，当日上涨0.13%。主力合约当日成交量为55201手，持仓量为90412手。目前华东553现货升水340元，华东421牌号计算品质升水后，贴水860元。期货盘面震荡走强，盘面较421仍有一定套利空间。近期，北方大厂多次上调现货报价，引领现货价格上涨，下游企业以刚需采购为主。丰水期西南整体开工情况较好，但受交割影响，现货流通偏紧。目前总持仓约15.19万手，较前一日减少928手。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截至9月20日，已经注册成功的仓单有29012张，折合成实物有145060吨，部分地区库容紧张。

工业硅：昨日工业硅现货部分型号价格上涨，下游按需采购。据SMM数据，截止9月20日，华东不通氧553#硅在14600-14700元/吨；通氧553#硅在15100-15300元/吨；421#硅在15800-16200元/吨。丰水期西南开工较好，川滇地区维持高开工率，同时北方前期减产产能开始复产，整体供应端保持增加。部分厂家转产交割货，非交割货供应减小，导致部分低品位现货供应趋紧，北方大厂多次上调现货报价，带动挺价情绪，现货价格有所反弹，但具体涨幅仍有待观察，需要持续跟踪下游对报价的接受度及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价76-90元/千克；多晶硅致密料75-87元/千克；多晶硅菜花料报价70-82元/千克；颗粒硅73-83元/千克。多晶硅价格大幅下跌后开始反弹，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。多晶硅价格目前出现反弹，但反弹幅度仍需观察。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，9月20日部分有机硅厂家封盘不报价，山东地区报价15000元/吨，其他报价多在14900-15000元/吨上下。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格反弹空间比较有限。9月开工有所好转，但整体开工率仍较低，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

受交割影响，流通现货偏紧导致价格上涨，带动期货价格上涨至高位，节前下游备货及宏观情绪仍较高，预计盘面仍会偏强，但需注意11月仓单面临注销压力，可能对盘面及现货市场形成一定冲击。目前，盘面仍有套利空间，421持货商及生产厂家可逢高进行卖出套保进行交割。对于贸易商，可逢低点价采购现货。对于投机者，短期内可逢低做多，后续需关注北方复产节奏及宏观情绪变化及时调整。

■ 风险点

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅企业开工情况。

5、交割库库容问题。 

碳酸锂：进口锂矿数量降低 关注四季度锂矿定价

期货及现货市场行情分析

9月20日，碳酸锂主力合约开于158450元/吨，收于154150元/吨，当日收盘下跌5.49%。当日成交量为204800手，持仓量为70230手，较前一日增加5287手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳22350元/吨。碳酸锂期货主力合约继续大幅下跌，延续悲观情绪，开盘深度下探，之后小幅震荡回升，午盘后，震荡下行，一度跌至6.13%，最终收跌5.49%，市场情绪较为悲观，目前碳酸锂库存仍处于偏高水平，主要集中于部分上游企业，下游虽积极入市询盘，但多询低价订单，压价情绪持续，预计现货价格短期内或将继续下行，若下游节前进行原料补库，现货价格可能企稳。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，消费旺季下游补库谨慎，电池厂产品库存压制，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已基本反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，短期建议观望。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，9月20日电池级碳酸锂报价17.0-18.3万元/吨，下跌0.35万元/吨，工业级碳酸锂报价16.0-16.9万元/吨，下跌0.35万元/吨。短期来看，现货价格延续上周的下跌趋势，且下游采购谨慎，市场普遍看空。随着某原料端即将放货消息的传播发酵，市场对后续碳酸锂流通量预期较为良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或继续下行，当前下游材料厂原料库存较低，需要关注国庆节前下游是否补库。后续需要关注产业链去库情况及锂矿供应情况，若后期下游终端消费提升，排产增加，现货价格可能逐渐企稳。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，消费旺季下游补库谨慎，电池厂产品库存压制，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已基本反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，短期建议观望。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，关注节前补库情况

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：成本强势带来支撑，钢价高位震荡

逻辑和观点：

近日，原料价格不断上涨带动钢材成本不断抬升，为此钢材价格呈现高位震荡。至收盘，期货主力螺纹合约收于3842元/吨；热卷主力合约收于3932元/吨，较前日下跌12元/吨。现货方面，昨日高频数据显示255家钢厂废钢到货48.5万吨，较前日增加770吨。昨日钢材现货成交整体一般，螺纹、热卷均有10-30元/吨不等的涨跌，高位成交乏力，昨日全国建材成交13.4万吨较前日基本持平。

综合来看：铁水产量维持季节性高位，废钢供给持续偏低，钢材供需呈现季节性转好态势，全行业持库意愿依旧不足。宏观利好政策不断释放，政府稳经济意愿较强，后期需要观察政策效果，同时关注产业政策执行效果。当前，螺纹处于低产量、低库存、消费持平，为此我们认为螺纹将会震荡偏强；热卷产量、消费均有回落，库存小幅增加且处高位，为此我们认为热卷将会延续震荡走势。

■ 策略：

单边：螺纹震荡偏强、热卷震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢铁产业政策、旺季需求成色、原料价格走势、进出口表现等。

铁矿：成交持续旺盛，铁矿震荡走高

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力合约2401收于873.5元/吨，较上一交易日上涨4元/吨，涨幅0.46%。现货价格偏强运行，其中进口铁矿石全天累计上涨7-20元/吨。青岛港PB粉48元/吨，上涨11元/吨，超特粉855元/吨上涨10元/吨。全国主港铁矿累计成交129.8万吨，环比下跌0.5%。山东进口铁矿石现货市场价格震荡偏强，成交量较昨日基本持平。

整体来看，原料端上涨明显，主要因为宏观政策利好持续出台提振了市场信心，加上临近双节长假，大多钢厂生产积极性较好，补库预期增强。近期铁矿石发运有所回落，但整体供给仍处于较高水平，由于废钢供给长期受限，而非建材产量保持韧性，刺激铁矿石消费强度，使得矿价连续上涨。后期关注旺季钢材需求、钢铁行业政策以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡。同时，紧密跟踪宏观经济政策，以及未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■ 策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢铁产业政策，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。

双焦：焦炭首轮提涨落地，双焦延续偏强走势

逻辑和观点：

昨日产地焦企开启首轮提涨，涨幅为100-110元/吨，双焦维持震荡偏强运行，焦炭主力2401合约收于2550元/吨，较上一交易日上涨23元/吨，涨幅0.91%，焦煤2401收于1925元/吨，较上一交易日上涨24元/吨，涨幅1.26%。现货方面，日照港准一级焦2260元/吨，较前一日上涨40元/吨，随着焦炭涨价的开启，焦煤市场情绪得到进一步提振，双焦市场偏强运行，市场情绪表现良好。

综合来看：近期煤矿事故频发，部分区域内焦煤供应紧张，加之铁水持续维持高位，废钢到货未见明显好转，焦炭刚需旺盛，另一方面，长假期将近且钢厂场内库存偏低，对于双焦有一定的补库需求，支撑双焦价格偏强运行。后续关注在安全要求下，供应端带来的波动，更进一步需关注冬季的煤炭补库行情。

■ 策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢铁产业政策、钢厂利润、旺季需求成色、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：港口优质资源偏少，贸易商惜售心态强烈    

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区多数在产煤矿销售顺畅，同时受安监问题等因素影响，市场供给仍旧偏紧，支撑市场价格延续上行。鄂尔多斯区域受港口价格及大企业外购价格上涨影响，叠加市场供给收缩态势，价格有所上涨。晋北地区煤矿竞价参与度活跃，矿方积极保供发运，市场煤交易稳定，价格上行。港口方面，市场询价需求有所增加，港口优质货源偏少，贸易商挺价心态升温，报价稳步上涨。进口方面，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，近期外矿报价有所上调，进口煤市场持稳运行。运价方面，截止到9月20日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于630.89，相比上一交易日上涨28.77点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库以及发运利润低影响，价格有所上涨。中长期看，动力煤供给趋向于宽松。需关注在安全要求下，供应的明显的波动，尤其是短期的发运节奏对沿海煤价的影响。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃补库力度不强 纯碱多空博弈加剧

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2401合约放量震荡，收于1715元/吨，跌8元/吨。现货方面，昨日全国均价2070元/吨，环比下跌1元/吨。昨日江西宏宇二线700吨产线，计划内复产点火。广州成为第一个部分解除限购的一线城市，关注后续销售的情况，以及对一线以外城市销售的联动效应。整体来看，玻璃产量不断增加，日产量已处历年中高位水平。需求端国庆补库需求一般，昨日沙河经销商在优惠促销活动下，产销走强。库存结构优良，中下游维持低库存。近日煤炭价格偏强，叠加期货价格贴水现货，玻璃下方成本支撑较强，在旺季和宏观预期回暖大环境下，玻璃下方空间有限，上方空间取决于需求好转的程度。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401缩量震荡，收于1894元/吨。现货方面，西北轻重碱均有所下跌。整体来看，夏检结束后纯碱产量快速回升，虽然远兴及金山新产线尚未满产，但目前全国纯碱日度产量已创历史新高，同时进口碱也在陆续到港，纯碱短期供应显著提升，现货紧缺情况明显好转，供需偏紧格局得到缓解。目前供应面偏利空，但期货价格由于贴水较大、下游库存偏低有节前补库预期及煤炭成本不断抬升，下方空间不够充足，期货价格多空博弈加剧。

■ 策略： 

玻璃方面：近强远弱

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无 

跨期：无 

■ 关注及风险点：玻碱产线变动情况、地产及宏观经济改善情况、进出口、安全检查等。

油脂：供应宽松，油脂震荡偏弱

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7330元/吨，环比上涨64元，涨幅0.88%；昨日收盘豆油2401合约8090元/吨，环比上涨40元，涨幅0.50%；昨日收盘菜油2401合约8739元/吨，环比上涨61元，涨幅0.70%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7300元/吨，环比上涨20元，涨幅0.27%，现货基差P01-30，环比下跌44元；天津地区一级豆油现货价格8490元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅0.24%，现货基差Y01+400，环比下跌60元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：9月20日马来西亚棕榈油离岸价为832.5美元，较上日涨2.5美元，进口到岸价为857.5美元，较上日涨2.5美元，进口成本价为7513.75元，较上日涨26.66元。进口利润为负233.75元/吨，较上一交易日小幅下跌6.66元/吨。CBOT大豆期货收盘略微下跌，其中基准期约收低0.1%，创下一个月的新低，原因是美国大豆收割开始，作物状况好于预期，来自巴西的出口竞争激烈。巴西国家商品供应公司Conab预计2023/24年度巴西大豆产量为1.624亿吨，比上年增长1.5%。欧盟委员会公布的数据显示，截至9月17日，2023/24年度（7月到次年6月）欧盟的大豆进口量达到256万吨，比上年同期的251万吨增长2%。

昨日三大油脂价格震荡上涨，三大油脂延续偏弱走势，继续宽幅震荡。国内豆油现货市场交易清淡，预计基差仍有小幅下跌空间，终端节前备货结束，渠道补库还需等待，下次需求转好或在节后，基差不宜过分看空，预计短期在原油影响下价格偏强震荡运行。

策略

单边谨慎上涨

■风险

无

油料：花生价格小幅震荡

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2311合约5133元/吨，较前日上涨58元/吨，涨幅1.14%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5197元/吨，较前日持平，现货基差A11+64，较前日下跌58；吉林地区食用豆现货价格5190元/吨，较前日持平，现货基差A11+57，较前日下跌58；内蒙古地区食用豆现货价格5213元/吨，较前日持平，现货基差A11+80，较前日下跌58。

近期市场资讯汇总：据Conab：巴西2023/2024年度粮食总产量将较上一年度减少1%，总计3.195亿吨。Conab在其对2023/2024年度产量的首次预测中表示，下调预测的原因是巴西玉米总产量预计下降9.1%，至1.198亿吨，收割面积预计下降4.8%，至2120万公顷。2023/2024年度大豆产量预计将增加5.1%，达到1.624亿吨，收割面积增加2.8%至4530万公顷。巴西棉花产量预计将为290万吨，较上一年度下降5.6%。外电消息，根据Patria AgroNegocias数据，截至上周晚些时候，巴西2023/24年度大豆作物的播种面积为0.4%，去年同期的播种面积为0.16%，平均播种面积为0.21%。马托格罗索州种植完成0.5%，巴拉那州种植完成1.6%。7月7日，巴西农业部长宣布缩短大豆种植窗口期，以帮助控制大豆锈病。种植期一般为100天。此后，有很多生产商抱怨他们已经做出了种植决定，缩短种植窗口将对运营产生负面影响。农业部因此修改了几个州的大豆种植期限。其中，巴拉那州、圣卡塔琳娜州和南里奥格兰德州部分地区种植窗口延长至120天到140天不等，此外，农业部还允许马托格罗索州有限数量的农民从9月1日开始种植大豆，而不是通常的9月16日。这些农户希望尽早种植大豆，以便有更多时间种植第二季大豆。

昨日豆一期货震荡，后市来看，整体大豆的供需情况依旧是供需双弱的局面，黑龙江市级储备大豆即将拍卖，以拍卖低蛋白粮源为主，市场的供应将进一步增加，预计本周大豆价格震荡偏弱。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2311合约10164元/吨，较前日下跌42元/吨，跌幅0.41%。现货方面，辽宁地区现货价格9867元/吨，较前日持平，现货基差PK11-297，较前日上涨42；河北地区现货价格10182元/吨，较前日持平，现货基差PK11+18，较前日上涨42；河南地区现货价格10349元/吨，较前日持平，现货基差PK11+185，较前日上涨42；山东地区现货价格10338元/吨，较前日上涨22元/吨，现货基差PK11+174，较前日上涨64。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米收5.6-5.65元/斤左右，昨日报价稳中偏强；开封地区大花生通米干货收5.4元/斤左右，近期多数地区阴雨天气，干货有限，上货普遍不大，客户拿货意愿不高，交易一般，报价平稳。山东临沂市莒南县海花通米5.3元/斤左右，平度张戈庄镇鲁花11通果收4.2元/斤左右，通米好货收5.75元/斤左右，潍花8通米收5.65元/斤左右，胶州市潍花8通米5.45元/斤左右，多数地区新花生陆续上市，整体上货量不大，交易一般，价格基本平稳。

昨日国内花生盘面价格偏弱，现货方面，由于天气好转，各产区上货增多，对价格形成一定的压制，终端需求不及预期，或震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：现货成交清淡，豆粕止跌反弹

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3988元/吨，较前日上涨47元/吨，涨幅1.19%；菜粕2401合约3184元/吨，较前日上涨56元/吨，涨幅1.79%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4678元/吨，较前日下跌14元/吨，现货基差M01+690，较前日下跌61；江苏地区豆粕现货4650元/吨，较前日下跌23元/吨，现货基差M01+662，较前日上涨15；广东地区豆粕现货价格4633元/吨，较前日下跌9元/吨，现货基差M01+645，较前日下跌56。福建地区菜粕现货价格3833元/吨，较前日上涨35元/吨，现货基差RM01+649，较前日下跌21。

近期市场资讯，Conab表示，9月19日，机构预计巴西23/24年度大豆产量同比增5.1%至1.6243亿吨，面积同比增2.8%至4529.58万公顷，单产同比增2.2%至3.585吨/公顷。Deral称，截止9月18日，机构预计巴西帕拉纳州23/24年度大豆已播6%，前周1%，基于播种面积预估580万公顷，去同6%，五年均3.6%。Anec表示，下调9月巴西大豆出口预估至688万吨，前次预估738万吨，高于去同的358万吨；上调9月巴西豆粕出口预估至220万吨，前次预估216万吨，高于去同的175万吨；：下调9月巴西玉米出口预估至1000万吨，前次预估1069万吨，运高于去同的685万吨。欧盟委员会称，截至9月17日，欧盟2023/24年度进口大豆256万吨，高于去同的251万吨；同期，进口豆粕318万吨，落后于去同的345万吨；同期，进口菜籽75万吨，低于去同的125万吨；同期，进口葵籽5万吨，亦低于去同的67万吨。

昨日豆粕期价窄幅震荡，当前下游开工率有所下滑，成交情况惨淡，在本月报告偏中性的影响下，国内豆粕价格跟随美豆同步回落。当前美豆在9月即将上市，给到了一定的季节性压力，未售完的南美旧作大豆也给出了一定卖压，贴水走弱，国内前期也进行了集中备货，当前以消化合同为主，市场成交清淡，因此短期内豆粕价格偏弱震荡运行。但是长期来看，全球整体大豆的供需格局依旧偏紧，预计未来市场仍将回调企稳。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美豆产区天气改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2593元/吨，较前日上涨20元/吨，涨幅0.78%；玉米淀粉2311合约2948元/吨，较前日上涨18元/吨，涨幅0.61%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日持平，现货基差C01+217，较前日下跌20；吉林地区玉米淀粉现货价格3225元/吨，较前日下跌50元/吨，现货基差CS11+277，较前日下跌68。

近期市场资讯，美国农业部全国作物进展周报显示，截至9月17日，美国玉米进入凹粒期比例90%，一周前82%，去年同期86%，五年均值87%。玉米成熟的比例54%，一周前34%，去年同期38%，五年均值44%。玉米收获9%，上周5%，去年同期7%，五年同期均值7%。美国玉米评级优良的比例51%，比一周前减少1个百分点，去年同期52%，也是连续第五周下滑。

昨日玉米期价维持震荡，当前下游企业需求较差，多以刚需采购为主，等待新季玉米的上市和后期进口玉米的到港。整体来看，当前玉米并未大量上市，价格持稳，但今年国内玉米丰产预期较强，且后期也有进口玉米到港，随着后期供应量的不断增加，玉米或将偏弱震荡运行，需持续关注新季玉米的上市情况和进口玉米的到港情况。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

进口成本偏低

养殖：现货需求不旺，生猪期价减仓上涨

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2311合约17015元/吨，较前日上涨215元，涨幅1.28%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.12元/公斤，较前日下跌0.06元，现货基差 LH11-895，较前日下跌275；江苏地区外三元生猪价格 16.72元/公斤，较前日下跌0.01元，现货基差LH11-295，较前日下跌225；四川地区外三元生猪价格15.98元/公斤，较前日下跌0.1元，现货基差LH11-1035，较前日下跌315。

近期市场资讯，据农业农村部监测，截至9月20日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.17元/公斤，较前一日下降0.7%；牛肉72.79元/公斤，较前一日上升0.9%；羊肉64.25元/公斤，较前一日上升0.8%；鸡蛋11.70元/公斤，较前一日下降0.5。

昨日生猪期价减仓上涨，生猪目前处于震荡阶段，供应端出栏平稳，消费端变动较弱。季节性的消费更多是对未来消费的一种透支，双节的集中备货会导致未来需求的下降。从饲料端的数据来看产能端仍不能乐观，未来价格的变动仍然是以养殖利润为核心17000以上的行业盈亏平衡点是套期保值。由于集团出栏的节奏的把控生猪也极难出现价格踩踏下跌的情况，未来生猪主力合约或将延续震荡偏弱运行。

■  策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2311合约 4638元/500 千克，较前日上涨56元，涨幅1.22%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.05元/斤，较前日持平，现货基差 JD11+412，较前日下跌56；河北地区鸡蛋现货价格5.15元/斤，较前日持平，现货基差 JD11+512，较前日下跌56；山东地区鸡蛋现货价格5.36元/斤，较前日持平，现货基差 JD11+722，较前日下跌56。

近期市场资讯，截止9月20日，全国生产环节库存为0.73天，较前日减少0.01天，流通环节库存为1.18天，较前日减少0.01天。

昨日鸡蛋期价震荡上行，现货价格目前已上涨至今年最高点，虽然玉米豆粕等饲料原料价格的上涨之后对于现货价格予以一定支撑，而高企的现货价格抑制终端消费需求，现货价格或将震荡回调。从盘面来看，期货主力11合约已进入消费淡季，无利好因素支撑盘面价格，上周期价大涨之后，蛋价或有可能偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果库存果价高位运行，红枣长势差异化较明显

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9124元/吨，较前日下跌20元，跌幅0.22%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格5元/斤，与前一日持平，现货基差AP01+880，较前一日上涨20；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-720，较前一日上涨20。

近期市场资讯，山东产区库存果价格高位运行，红将军质量影响交易，好货偏少，价格稳定。毕郭市场80#统货成交价格2.5-2.6元/斤(颜色稍好，货少)，一般货2.1-2.5元/斤(偏绿)，三级1.7-1.8元/斤。西部产区有连续降雨天气预报，采青富士上色缓慢，恰逢中秋国庆备货，采青富士好货供应偏紧，白水产区订货价格有所上涨，目前70#以上订货价格3.5-3.7元/斤。洛川产区个别订货，70#以上好货订货价格3.9元/斤，预计明天进行装货。受连续降雨天气预报影响，西部产区大面积摘袋预计在9月27日之后进行。

上周山东产区晚富士客商货价格上涨0.4元/斤左右，栖霞产区大部分冷库均已清库，个别冷库仍有零星货源，可交易货源极少。早熟品种方面，由于高温天气，红将军上色不佳，商品率下滑严重。陕西产区早富士陆续进入交易后期，好货价格平稳运行。近期销区市场表现不一，新季早中熟苹果逐渐成为市场交易主流，受中秋备货提振，批发市场近期走货尚可，关注临近中秋的市场交易氛围。在低库存以及中秋、国庆的双节日影响下，对库存价格形成有利支撑，预计下周库存果价格继续维持偏强态势。下周关注重点：新季苹果质量情况；中秋及国庆备货积极性。

■策略

震荡偏强

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约13530元/吨，较前日上涨120元/吨，涨幅0.90%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4530，较前一日下跌120；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格9.1元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4430，较前一日下跌120；新疆喀什地区一级灰枣现货价格8.9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4630，较前一日下跌120；河北一级灰枣现货价格10.8元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-2730，较前一日下跌120。

近期市场资讯，从新疆各主产区红枣长势来看，差异化较明显，坐果情况优劣均有，由于生长期推后，各产区生长情况不一，随着枣果不断增大，产量预判逐渐明朗，跟进落实情况。2022产季由于客观环境影响，不能进行实际调研，定产报告与实际略低，经过实际调研了解2022产季产量在58-60万吨附近。锚定2022产量为60万吨，2023产季整体呈产量下降趋势，截止8月底，2023产季新疆灰枣产量较2022产季下降39.35%。后续需持续关注天气变化对产量、质量的影响。由于生长周期推后及枣农停水时间较晚，吊干时间延长，下树时间或在11月中旬。

2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%。当前正处上糖关键期，降雨天气将直接影响灰枣的质量和商品率。不过据悉枣农管理积极，进入9月份仍有枣农供应水肥，末茬花存在一定修复，持续关注末茬花成品率。由于生长周期推后，吊干时间延长，下树时间或在11月中旬。一方面，销区虽有中秋、国庆双节备货支撑，但随着到量突增、交割品到货仍多，客商继续拿大货积极性减弱，购销氛围偏淡，观望情绪浓厚。且经过一段时间上涨，盘面基本消化减产利好，而大宗商品整体情绪也对于红枣盘面走势有一定干扰，存在一定压力。不过另一方面，新季存在价格高开预期，中秋为淡旺季转折点，部分客商按需囤货，为后期购销做准备，预期层面支撑期现货价格。当前产量、库存、消费存在不同争议，短时无太多驱动，价格或持稳运行。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：新花即将上市，关注籽棉收购价

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约17165元/吨，较前日下跌205元/吨，跌幅1.18%。持仓量586715手，仓单数5361张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价18147元/吨，较前日上涨75元/吨。现货基差CF01+980，较前日上涨280。全国均价18222元/吨，较前日上涨53元/吨。现货基差CF01+1060，较前日上涨260。

近期市场资讯，根据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）的统计，截至2023年9月15日，巴基斯坦2023/24年度新棉上市量累计达到60.97万吨，上市量持续增加；其中纺织厂采购51.34万吨；未售出新棉2.05万吨。国内9月20日储备棉轮出挂牌20000.7155吨，成交14693.4489吨，成交率73.46%，成交均价17422元/吨，较上一日下跌140元/吨，折3128B价格17927元/吨，较前一日上涨58元/吨。截止9月20日储备棉累计成交49.36万吨，成交率93.48%。

郑棉昨日震荡收跌。国际方面，由于美棉主产区旱情严峻，9月USDA供需报告再次下调了美棉总产预期，美棉以及全球棉花期末库存得以调降，报告中性偏多，短期ICE美棉期价将获得支撑，后期需持续关注各主产国天气情况。国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，短期郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。整体来看，目前国内新棉收购尚未正式开始，考虑到轧花厂过剩的产能，今年新花抢收的可能性仍较大，短期依旧易涨难跌，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6084元/吨，较前日上涨100，涨幅1.67%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6000元/吨，较前一日上涨100元/吨。现货基差sp01-84，较前一日持平。山东地区“月亮”针叶浆6000元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp01-84，较前一日下跌50。山东地区“马牌”针叶浆6000元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp01-84，较前一日下跌50。山东地区“北木”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+220，较前一日下跌100。

近期市场资讯，国内现货市场价格区间上调，针叶浆现货价格继续受盘面上涨影响，业者报盘上调；阔叶浆市场可流通货源仍显紧俏，业者报盘再次上调，整体交投较前期好转。下游原纸厂家厂家原纸价格上涨，提涨100-300元／吨不等，叠加采购积极性改善，一定程度上支撑纸浆市场走势。

昨日纸浆延续强势。近几月美金报价持续提涨，叠加汇率波动，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移，短期国内针叶浆货源仍相对充裕。需求方面，成品纸价格持续回升，10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平。若旺季下游订单出现显著改善，需求端则存在一定的向上驱动。整体来看，国内纸浆正逐渐转为供需双强的格局，短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下方空间有限，不过在平水美金价格后，5800元/吨继续向上则存在高估的可能性，预计偏强震荡为主，建议回调做多。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6928元/吨，环比上涨32元/吨，涨幅0.46%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7550元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+620，环比下跌30。云南昆明地区白糖现货成交价7350元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+420，环比下跌30。

近期市场资讯，9月17日内蒙古首家糖厂开机，据了解目前白砂糖新糖报价7350元／吨。另有内蒙古甜菜新糖预售报价7400元／吨，预计国庆开机。不过也有贸易商表示内蒙古新糖报价低于此区间，在7050元／吨以上。另有贸易商表示目前广西新糖预售报价7150元／吨左右，上制糖期广西最早11月中旬开榨。以上报价仅为初步了解，不代表最终市场价格。随着更多糖厂开机，报价将更趋近于成交价。此外，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西9月前三周出口糖146.19万吨，日均出口量为14.62万吨，较上年9月全月的日均出口量14.37万吨增加2%。上年9月全月出口量为301.78万吨。

昨日白糖期价小幅上涨。对于原糖来说，近期强势上涨主要受到众多机构对新榨季全球食糖供需前景较为一致的悲观预期所影响，特别是印度行业协会及政府官员多次表示对减产以及限制出口的言论让投机资金的热情高涨。再加上国际原油强势上涨提供了额外支撑，导致巴西Unica双周报产量数据再次创下历年新高，也无法对原糖价格造成有效打压。对于郑糖，近期回调主要原因在于有消息称国家可能即将放储，因此导致多头资金获利了结，采取观望的态度。但是抛储后的价格走势其实与抛储所处的市场环境（牛熊）、抛储均价（与现货差）还有抛储量有关。此外，主力01合约在09交割后本就会存在一定的压力，主要来自9月下旬陆续出来的甜菜糖和进口加工糖、对新榨季广西云南主产区的产量预期以及糖厂高位套保单的压力，因此短期郑糖大概率会维持高位震荡的趋势，01合约在6600-6700的位置有着较强支撑，中长期寻求逢低做多的机会。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年9月20日，沪深300期货(IF)成交698.31亿元，较上一交易日减少19.31%；持仓金额2747.28亿元，较上一交易日减少1.78%；成交持仓比为0.25。中证500期货(IC)成交477.18亿元，较上一交易日减少26.01%；持仓金额3333.08亿元，较上一交易日减少0.69%；成交持仓比为0.14。上证50(IH)成交345.84亿元，较上一交易日减少1.15%；持仓金额951.82亿元，较上一交易日减少0.38%；成交持仓比为0.36。

国债期货流动性情况：

2023年9月20日，2年期债(TS)成交517.3亿元，较上一交易日减少24.0%；持仓金额1396.27亿元，较上一交易日增加2.23%；成交持仓比为0.37。5年期债(TF)成交548.61亿元，较上一交易日减少10.55%；持仓金额1194.46亿元，较上一交易日增加1.21%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交723.43亿元，较上一交易日减少2.12%；持仓金额2006.21亿元，较上一交易日增加1.41%；成交持仓比为0.36。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2023年9月20日，螺纹钢减仓33.13亿元，环比减少2.35%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓29.51亿元，环比增加2.61%，位于当日全品种增仓排名首位；焦煤、黄金5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、PTA分别成交1331.53亿元、913.41亿元和731.18亿元（环比：11.72%、19.73%、25.02%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年9月20日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4302.83亿元、2829.81亿元和2264.1亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。