注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美元走强短期冲击整体商品

策略摘要

商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济预期持续改善。8月国内整体数据均有企稳改善，制造业PMI、金融数据以及经济数据等，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，我们看好后续A股走势。

美元短期表现偏强。9月美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来最高不变，点阵图意外鹰派，暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次，2025年和更长期的利率预期均抬升。决议公布后，美元指数一度走高至105.7，长端美债利率同样走高，近期原油价格的走高是影响加息预期的主要原因。周五还将迎来日本央行利率决议，日本YCC政策的转向对全球资产影响也不容忽视。

商品分板块而言，近期有三条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是围绕国内政策预期展开，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第三是原油，供给持续紧张叠加需求的改善，目前原油整体的极低库存正推动价格持续走升，目前看仍有持续性，远端的通胀风险也带动贵金属有所走强。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：关注国债供给增加

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

关注国债发行的供给压力。9月21日，以利率招标方式开展1690亿元7天期和820亿元14天期逆回购操作，净投放1410亿元。季末流动性压力下，9月15日央行降准0.25个百分点，未调降MLF和LPR利率；9月22日财政部“计划外”发行5年期1150亿元记账式附息国债。

海外分化加剧。国内：9月18日，证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改；《十四届全国人大常委会立法规划》发布，房地产税未出现在最新立法规划中；《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》发布。9月20日，国常会研究加快推进新型工业化有关工作；央行货币政策司司长邹澜表示货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。海外：9月18日，美国汽车工人联合会罢工进入第4天；美国9月NAHB房产市场指数为45，预期50；欧洲央行计划尽快讨论如何应对流动性过剩。9月19日，美国7月国际资本净流入1406亿美元，前值1478亿美元；标普将斯里兰卡本币评级从“CC/C”下调至“SD”；欧元区8月CPI终值同比升5.2%，为去年1月以来新低，欧元区7月季调后经常帐顺差208.99亿欧元，前值顺差358.4亿欧元；9月20日，30年期固定抵押贷款利率7.31%，前值7.27%；9月21日，美联储按兵不动，暗示年内加息1次，明年降息2次；德国10年期国债收益率刷新12年新高至2.772%；英国央行维持利率不变，2023年下半年的潜在增长更疲软；瑞士央行意外维持利率在1.75%不变；挪威央行加息25个基点至4.25%；瑞典央行加息25个基点至4.0%；日元实际有效汇率跌至53年来最低水平。

■ 策略

单边：2312合约偏空思路。

套利：经济数据同比层面的逐渐改善改善市场预期，关注收益率曲线陡峭化机会（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松。

股指期货：美国就业持续高景气度，强化紧缩预期

策略摘要

海外方面，美国上周初请失业金人数回落，体现出劳动力市场的持续高景气度，强化市场紧缩预期，三大股指收跌。国内方面，多地房地产政策持续松绑，目前深圳二手房挂盘价格明显回暖，表明多项政策的效果兑现。临近假期，资金谨慎、盘面不振，关注节后消费数据验证经济复苏进程。

核心观点

■市场分析

美国就业高景气度。宏观方面，国内多地房地产政策持续松绑，目前深圳二手房挂盘价格明显回暖，表明多项政策的效果兑现。海外方面， 美国上周初请失业金人数回落，体现出劳动力市场的持续高景气度，强化市场紧缩预期。

指数调整。现货市场，A股主要指数低开后震荡走跌，沪指失守3100点，两市近4000只个股下跌。行业方面，多数板块收跌，其中商贸零售、食品饮料、美容护理跌幅居前，仅通信、国防军工板块飘红。成交量再现地量，两市成交额不足5800亿元，当日北向资金净卖出43亿元。ETF基金份额逆市增长约100亿份，净流入资金175亿元。美股方面，英国央行意外按兵不动，但暗示未来可能继续加息，三大指数全线收跌。

期指增仓。期货市场，基差方面，IM近月合约基差水平下降，其他三大品种基差维持较高水平。成交持仓方面，期指成交量、持仓量均有所增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险策略摘要。

原油：俄罗斯禁止非前苏联国家汽柴油出口

昨日俄罗斯宣布将禁止除前苏联国家以外的汽柴油出口，主要是保障国内汽柴油供应，俄罗斯尚未宣布出口禁令的结束日期，目前市场预期禁令持续时间不会太长，预计不会超过一周时间，9月份是俄罗斯炼厂检修高峰，检修力度在110万桶/日，10月份检修幅度将下降至70万桶/日，由于汽柴油出口维持高位国内供应不足导致俄罗斯国内汽柴油价格高企，因此选择暂停出口以保证国内成品油供应，我们认为出口禁令影响最大的是柴油，俄罗斯柴油出口高达120万桶/日，汽油出口近10至20万桶/日，在欧盟石油禁令生效后，俄罗斯柴油主要出口到巴西、土耳其以及北非等地区，出口禁令的实施将加剧当前欧洲柴油短缺的矛盾，但考虑到俄罗斯柴油浮仓仍高达50万吨，且高硫柴油（500PPM）出口不在禁令之内，因此前期禁令初期的影响主要是削减浮仓数量。

■   策略

单边中性偏多，短期布伦特原油或升至95美元/桶以上，看好WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS止盈离场；做多柴油裂解止盈离场

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：富查伊拉库存大幅回升

■ 市场分析

隔夜原油小幅冲高回落，燃料油涨幅较大。基本面上，油价近期势头有所放缓，燃料油成本端出现边际转弱。库存方面，近期各主要地区均有所回升，新加坡库存回升至一个月高位，富查伊拉船库存飙升至11周高点1019.1万桶，周环比增长12％。整体上，现阶段燃料油市场多空驱动均不明显，预计区间震荡。

■ 策略

短期观望

■ 风险

无 

液化石油气：原油持续走低，PG高位震荡

■ 市场分析

昨日LPG主力合约2310合约继续减仓下行，成交量继续萎缩，虽然LPG基本面依然向好，但是随着成本端原油价格的高位回调，PG价格也是随之下跌，昨日山东民用气市场主流成交价5200-5320元/吨，醚后碳四主流成交5900-6100元/吨。油市疲软对市场形成牵制，短期可能延续偏弱运行。

■ 策略

单边中性偏多，逢低多PG2310合约，注意油价回调风险

■ 风险

油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；中东与北美供应大幅增加。

PX与PTA：原油回调，TA成本支撑转弱

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，现实PX开工率亦短期低位，PX加工费高位震荡，关注10月上旬PX开工恢复情况，对应PX加工费的回落空间。下游方面，聚酯降负开始快速兑现，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。同时，原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面。美汽油旺季结束，开始传导至亚洲甲苯溢价回落，亚洲STDP利润有所回升，美汽油对PX的支撑逐步消退，但短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢。

PX方面，PX加工费419美元/吨（-13），PX加工费高位震荡，短期海外检修仍存，亚洲PX库存底部回升速率偏慢，PX加工费回落速率有限。

TA方面，基差20元/吨（0），TA基差维持低位，TA加工费27元/吨（-5），加工费持续回落。下游方面，聚酯降负开始快速兑现，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。美国调油对甲苯的支撑转弱，但甲苯歧化产二甲苯利润回升仍慢，PX提负意愿受限，现实PX开工率亦短期低位，PX加工费高位震荡，关注10月上旬PX开工恢复情况，对应PX加工费的回落空间。下游方面，聚酯降负开始快速兑现，对TA需求形成拖累，但TA加工费已左侧低位，后续关注聚酯开工的降负速率。同时，原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：跟随原料端偏弱下行

策略摘要

建议保持观望。成本端冲高回落，PF持续下行。上游成本端支撑偏弱，PF加工费有所回升，下游整体需求不及预期，产销持续偏弱，后续关注原料反弹及下游补库情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（+0），基差偏强。

成本端高位回落，PF震荡偏弱运行。PF生产利润-36元（+4），工厂亏损有所收缩。

上周涤纶短纤权益库存天数11.2（-1.8），1.4D实物库存18.8天（-0.2），1.4D权益库存8.3天（-0.4），库存持续去库状态。

上周直纺涤短负荷84.5%（-0.5），开工率有所下滑；涤纱开工率66%（+0）。

昨日短纤产销为38%（-4），产销持续偏弱。

■   策略

建议保持观望。成本端冲高回落，PF持续下行。上游成本端支撑偏弱，PF加工费有所回升，下游整体需求不及预期，产销持续偏弱，后续关注原料反弹及下游补库情况。

■  风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：港口持续累库，表需呈现好转

策略摘要

建议观望。上游煤价持续给予内地甲醇成本支撑，内地工厂库存回落，但后续煤头检修偏少，供应压力尚存。港口到港压力持续高企，10月进口压力预计维持，但甲醇下游MTO装置兴兴复工重新提振港口需求，港口累库速率放缓，预计10月重新进入去库周期拐点，等待去库周期兑现，目前建议暂观望。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至01-25，港口基差基本持稳。西北周初指导价基本持稳。本周卓创甲醇港口库存在126.17万吨，较上周上涨6.71万吨；江苏库存在66.9（+1.6）万吨，浙江库存在24.6（+4.6）万吨。

国内甲醇开工率伴随煤头开工小幅提升。泸天化甲醇装置于9月15日重启，目前日产1000吨附近。安徽华谊甲醇装置9月19日开机，负荷有待跟进确定；甘肃华亭20万吨/年甲醇制烯烃装置于上周停车，重启时间未定。

港口方面，海外开工率快速下降后缓慢提升，马来西亚Petronas石化公司目前其2#170万吨装置停车检修中，1#小装置稳定运行中，计划本月底重启；文莱BMC85万吨/年甲醇装置已于上周重启；卡塔尔QAFAC近期装置稳定运行中，计划10月停车检修45-50天。

■策略

建议观望。上游煤价持续给予内地甲醇成本支撑，内地工厂库存回落，但后续煤头检修偏少，供应压力尚存。港口到港压力持续高企，10月进口压力预计维持，但甲醇下游MTO装置兴兴复工重新提振港口需求，港口累库速率放缓，预计10月重新进入去库周期拐点，等待去库周期兑现，目前建议暂观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

聚烯烃：成本支撑走弱，聚烯烃继续回调

策略摘要

聚烯烃连续下跌，塑料较聚丙烯更为弱势，多头撤离，空头占优。原油价格回落，带动整个化工板块偏弱运行。聚烯烃现货价格小幅下跌，基差有所走强，下游交投谨慎，维持刚需采购。聚烯烃生产利润仍亏损较大，成本端支撑仍强。开工率维持中等水平，新增产能集中投放，供应压力较大。石化库存连续多日去库，上游库存压力不大。部分下游产品缓慢恢复，临近双节假期前提前备货也即将结束。LL进口利润小幅盈利，接近盈亏平衡线，PP拉丝进口窗口关闭。预计聚烯烃偏弱震荡。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存58.5万吨，相比前一日减少1.5万吨，连续多日去库。

基差方面，LL华东基差在+50元/吨， PP华东基差在+10元/吨，基差走强。

生产利润及国内开工方面，原油仍强势，LL与PP油头制法均维持大幅亏损，丙烷跟随原油，PDH制PP利润仍亏损较大，亏损情况未有改善迹象。

聚烯烃新增产能集中投放，检修装置陆续回归，供应压力较大，聚烯烃开工率保持中位水平。近期多套PP装置停车检修，中天合创25万吨PE装置停车。

进出口方面，LL进口利润小幅盈利，接近盈亏平衡线，PP拉丝进口窗口关闭。

■  策略

（1）单边：暂观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：价格回落，下游利润开始修复

策略摘要

暂观望。纯苯国产维持高位，进口到港回升补充，纯苯港口库存开始见底回升，纯苯加工费回落，但预期纯苯累库速率有限；EB港口库存微幅回升，现实库存水平仍低，然而市场提前交易10月累库预期，但累库速率有限，特别是EB价格回落后的下游硬胶生产利润开始修复。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望，节后观察累库速率再关注重新配多机会。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存7.78万吨（+1.1万吨），库存上涨。纯苯加工费297美元/吨（-22美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

周三苯乙烯华东主港贸易库存为2.2万吨（+0.09万吨），苯乙烯华东总库存为3.7万吨（+0.05万吨），苯乙烯总生产企业库存为14.36万吨（+1万吨），库存止住下降趋势。

周四苯乙烯开工率74.21%，开工率上涨，苯乙烯工厂库存13.58万吨，库存微幅上涨。

EB基差230元/吨（-20元/吨）；生产利润-233元/吨（-182元/吨），利润下滑。

需求来看, 三大下游亏损背景下负反馈加剧而继续降负，对EB需求形成拖累，但成品库存压力开始回落。

■ 策略

（1）暂观望。纯苯国产维持高位，进口到港回升补充，纯苯港口库存开始见底回升，纯苯加工费回落，但预期纯苯累库速率有限；EB港口库存微幅回升，现实库存水平仍低，然而市场提前交易10月累库预期，但累库速率有限，特别是EB价格回落后的下游硬胶生产利润开始修复。原油回调叠加市场节前避险心态影响，建议暂观望，节后观察累库速率再关注重新配多机会。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯&苯乙烯下游低开工持续性。

EG：下游需求转弱，EG 延续跌势

策略摘要

建议观望。国内油制EG负荷略低，进口到港压力亦快速回落，供应压力下降，周频港口库存延续小幅下降；但下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率，驱动有所转弱。但上游方面煤价持续坚挺或给予成本支撑，目前暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-135元/吨（+5）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-2512元/吨（-27），煤制EG生产利润为-576元/吨（-60）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在63.29%（较上期上升1.60%），其中煤制乙二醇开工负荷在67.47%（较上期上升4.05%）。镇海炼化（65）提负1成至7成附近运行。福炼（40）、海南炼化（80）、浙石化（180）适度降负。恒力（180）、盛虹炼化（190）适度提负。煤头装置方面，通辽金煤（30）、新疆天业（60）、红四方（30）、陕西延长（10）、神华榆林（40）上周负荷波动结束，均恢复正常运行。

下游方面，周四长丝产销30%（0），涤丝产销整体维持偏弱，短纤产销38%（-4%），涤短产销偏弱。

库存方面，本周四隆众MEG港口库存104.8吨（-1.3），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。国内油制EG负荷略低，进口到港压力亦快速回落，供应压力下降，周频港口库存延续小幅下降；但下游聚酯降负开始快速兑现，对EG需求形成拖累，慎防重新进入累库周期，关注下游聚酯的降负速率，驱动有所转弱。但上游方面煤价持续坚挺或给予成本支撑，目前暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：日产持续回升，节前预收开启

策略摘要

中性：目前供应端随着前期装置检修的恢复有所增加，日产多在16.6万吨附近，后期或逐渐回升至17万吨左右。需求端来看，复合肥产能利用率有所下降，拿货有所减弱。但临近国庆假期，部分下游开始低价收单，对价格有所支撑。而期货端由于基差较大，在现货价格未出现大幅下调之前，下方空间仍然有限，短期尿素期货建议中性观望对待，后期关注库存变化。

核心观点

■市场分析

期货市场：9月21日尿素主力收盘2234元/吨（-18）；主力合约前二十位多头持仓：198222（+9174），空头持仓：186024（-99），净多持仓：12198（+7129）。

现货：9月21日河南商丘小颗粒报价：2600元/吨（-20）；山东菏泽小颗粒报价：2610元/吨（-30）；江苏沐阳小颗粒报价：2660元/吨（-10）。

原料：9月21日，小块无烟煤1200元/吨（0），尿素成本1845元/吨（0），尿素出口窗口-50美元/吨（0）。

生产：截至9月21日，全国周度尿素产量113.56万吨（+3.39），山东周度尿素产量14.37万吨（-0.3）；开工率方面：尿素企业产能利用率76.16%（+2.27%），其中煤制尿素：74.75%（+1.14%），气制尿素：80.41%（+5.68%）。

库存：截至9月21日，国内尿素样本企业总库存量为28万吨（-12.55）；尿素港口样本库存量为20.57万吨（-2.84）。

消费：截至9月21日，复合肥产能利用率50.19%（-0.33%）；中国三聚氰胺产能利用率为50.38%（+0.6%）；中国尿素企业预收订单天数6.53日（+1.24）

观点：昨日国内尿素行情稳中偏弱，成交氛围较弱，企业降价后，下游采购意愿有所增强，节前采购有所显现，预计短期现货仍有回调。

■策略

中性：目前供应端随着前期装置检修的恢复有所增加，日产多在16.6万吨附近，后期或逐渐回升至17万吨左右。需求端来看，复合肥产能利用率有所下降，拿货有所减弱。但临近国庆假期，部分下游开始低价收单，对价格有所支撑。而期货端由于基差较大，在现货价格未出现大幅下调之前，下方空间仍然有限，短期尿素期货建议中性观望对待，后期关注库存变化。

■风险

日产变动、现货成交氛围、企业预收订单天数变化、出口政策变动、淡储意向变动、国际市场变化。

PVC：节前备货情绪不佳，PVC弱势运行

策略摘要

截至9月21日，PVC弱势运行；PVC供给提升；部分地区电石采购价格下调；PVC现货市场节前交投略显低迷。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至9月21日PVC主力收盘6307元/吨（-113）；前二十位主力多头持仓468255 (+3813),空头持仓：526476（+7466），净空持仓：58221。

现货：截至9月21日华东（电石法）报价：6270元/吨（-60）；华南（电石法）报价：6385元/吨（-45）。

兰炭：截至9月21日陕西830元/吨（0）。

电石：截至9月21日华北3425元 /吨（-35）。

观点：昨日PVC弱势运行。PVC产能释放明显，随着原料端电石价格下调，成本支撑有所走弱。需求已进入旺季，而下游制品企业订单及开工未见明显起色，PVC库存去化仍有限。且目前临近国庆长假，下游备货略显低迷。关注下游需求情况，暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：降雨量减少，原料供应或将逐步释放

策略摘要

国内外降雨量有所减少，供应旺季原料产出或将逐步释放，市场原料供应短缺炒作预期减缓，因国内到港量季节性减少以及国内下游需求的环比改善，社会库存延续降库，混合胶现货价格表现强于RU期价，非标价差继续走缩。

核心观点

■市场分析

期现价差：9月21日，RU主力收盘14000元/吨（-210），NR主力收盘价10645元/吨（-185）。RU基差-1150元/吨（+210），NR基差-172元/吨（+77）。RU非标价差2375元/吨（-160），烟片进口利润-1140元/吨（-243）。

现货市场：9月21日，全乳胶报价12850元/吨（0），混合胶报价11625元/吨（-50），3L现货报价11975元/吨（0），STR20#报价1460美元/吨（-15），丁苯报价13700元/吨（0）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水48.30泰铢/公斤（+0.10），烟片50.89泰铢/公斤（-0.03）,杯胶43.45泰铢/公斤（+0.15）。

国内产区原料：云南胶水11850元/吨（0），海南胶水12900元/吨（0）。

截至9月15日：交易所总库存234194（+4818），交易所仓单215620（+530）。

截止9月14日：国内全钢胎开工率为64.60%（-0.13%），国内半钢胎开工率为72.14%(-0.12%）。

观点：国内外降雨量有所减少，供应旺季原料产出或将逐步释放，市场原料供应短缺炒作预期减缓，胶水价格持稳运行；国内季节性旺季来临以及海外雪地胎生产高峰期带来近期国内轮胎开工率持续高位运行，轮胎开工率基本平稳；中国天然橡胶社会库存延续降库，浅色胶库存增加，而深色胶库存呈现下降趋势，3L胶库存增幅明显，混合胶现货表现强于RU期价，非标价差继续走缩。 

■策略

中性。国内外降雨量有所减少，供应旺季原料产出或将逐步释放，市场原料供应短缺炒作预期减缓，因国内到港量季节性减少以及国内下游需求的环比改善，社会库存延续降库，混合胶现货价格表现强于RU期价，非标价差继续走缩。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

丁二烯橡胶：需求支撑，基差继续走强

策略摘要

丁二烯外盘价格高位对国内价格仍存支撑。下游企业节前备货，需求表现尚可，预计盘面回落空间受限。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止9月21日BR主力收盘13230元/吨（-2.76%）；基差170元/吨（+175）。

现货：截至9月21日华北报价：13100元/吨（-150）；华东报价：13500元/吨（-150）；齐鲁石化BR9000出厂价13400元/吨（-200）。

外盘现货：顺丁橡胶CFR东南亚1640美元/吨（0）；顺丁橡胶CFR东北亚1540美元/吨（0）

上游原料：截止9月21日丁二烯上海石化8800元/吨（0），丁二烯FOB韩国1005美元/吨（0）。

观点：上游装置方面，据隆众资讯统计，锦州石化3万吨顺丁橡胶装置计划本周末重启，顺丁供应环比小幅回升，但四川石化15万吨顺丁橡胶装置延续停车检修，9月顺丁产量有所下滑。成本端，丁二烯外盘价格高位对国内价格仍存支撑，但成本面指引有限。期货盘面回落明显，顺丁现货市场交投冷清局面难改，现货价格持续走弱，但基差走强转正。下游企业节前备，需求表现尚可，预计盘面回落空间受限。

■ 策略

做多套保。丁二烯外盘价格高位对国内价格仍存支撑。下游企业为节前备货开工维持，需求表现尚可，预计盘面回落空间受限。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

烧碱：上游仍有检修计划，供应偏紧延续

策略摘要

后期氯碱企业存检修预期，烧碱供应仍偏紧。上游企业库存维持低位，下游需求端表现稳中向好，节前备货积极性仍存，短期价格或维持偏强运行。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止9月21日SH主力收盘3049元/吨（-2.06%）；基差-80.25元/吨（+64）。

现货：截至9月21日山东32液碱报价：950元/吨（0）；山东50液碱报价：1670元/吨（0）；西北片碱报价3400元/吨（0）。

价差(折百价)：山东50液碱-山东32液碱：410元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：534元/吨（0）；32液碱江苏-山东：257元/吨（0）

观点：供应端，部分氯碱企业维持检修状态，部分地区液碱供应仍偏紧，加之后期氯碱企业仍有检修预期，供应紧张局面或加重。期货盘面弱势下跌，但国内烧碱现货市场维持景气，现货价格坚挺。库存端上游氯碱企业库存整体维持低位，企业挺价意向明显，且下游需求端表现稳中向好，节前备货积极性仍存，开工稳定运行，短期价格或维持偏强运行。 

■ 策略

谨慎偏多。后期氯碱企业存检修预期，烧碱供应仍偏紧。上游企业库存维持低位，下游需求端表现稳中向好，节前备货积极性仍存，短期价格或维持偏强运行。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美元维持强势 内外盘比价维持偏高位置 

核心观点

■ 市场分析

期货行情：9月21日，沪金主力合约开于471.50元/克，收于470.88元/克，较前一交易日收盘下降0.06%。当日成交量为107,823手，持仓量为202,379手。

昨日夜盘沪金主力合约开于469.22元/克，收于470.26元/克，较昨日午后收盘下降0.30%。

9月21日，沪银主力合约开于5,928元/千克，收于5,885元/千克，较前一交易日收盘上涨0.03%。当日成交量为575,405手，持仓量为572,666手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,826元/千克，收于5,923元/千克，较昨日午后收盘上涨0.25%。

隔夜资讯：昨日，英国央行意外维持基准利率在5.25%不变，市场预期加息25个基点。英国央行此前连续14次加息，自2021年12月以来累计加息515个基点。由于此出乎意外的结果，使得英镑昨日一度出现大幅下挫，叠加此前美联储议息会议给出的指引相对更偏鹰派，这也导致美元继续维持强劲态势，外盘贵金属价格继续承压。相比之下，内盘黄金价格则仍相对抗跌，叠加目前国内黄金消费仍然相对火热，因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入内盘沪金为主。

基本面

上个交易日（9月21）上金所黄金成交量为11,464千克，较前一交易日下降48.37%。白银成交量为480,452千克，较前一交易日下降6.74%。上期所黄金库存为2,637千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降19,256千克至1,232,511千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为878.83吨，较前一交易日上涨0.58吨。白银SLV ETF持仓为13,980.77吨，较前一交易日上涨14.26吨。

上个交易日（9月21日），沪深300指数较前一交易日下降0.90%，电子元件板块较前一交易日下降0.18%。光伏板块较前一交易日下降1.30%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价回落但下游备货情绪有所抬升

核心观点

■ 市场分析

期货行情：9月21日，沪铜主力合约开于68,660元/吨，收于68,510元/吨，较前一交易日收盘下降0.09%。当日成交量为64,936手，持仓量为129,664手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,330元/吨，收于67,870元/吨，较昨日午后收盘下降0.99%。

现货情况：据SMM讯，铜价走跌至69000元/吨下方，下游备货情绪抬升，上半周到货的进口铜逐渐消化，常州地区低价货源被积极采买，日内上海地区现货成交企稳于升水50元/吨以上，湿法铜持货商贴水意愿亦降低，市场对非注册需求提升但货源并未宽松。早盘持货商报主流平水铜升水50-60元/吨，个别持货商尝试升水40元/吨报价被秒后亦回到升水50元/吨以上；好铜升水70-80元/吨，湿法铜如ESOX等升水20元/吨。进入主流交易时段，主流平水铜升水50-60元/吨成交，好铜如金川大板降至升水60元/吨，成交向好，湿法铜于平水价格附近。

观点：宏观方面，昨日，英国央行意外维持基准利率在5.25%不变，市场预期加息25个基点。英国央行此前连续14次加息，自2021年12月以来累计加息515个基点。由于此出乎意外的结果，使得英镑昨日一度出现大幅下挫，叠加此前美联储议息会议给出的指引相对更偏鹰派，这也导致美元继续维持强劲态势，铜价一度承压。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面变化不大。市场参与者普遍反馈市场较为清淡，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主，多等待CSPT季度会议结果。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期，但是日本炼厂的运营也存在干扰。目前来看，10月船期货物TC预计暂时维稳，但对于11月-12月船期的货物仍需保持观望，并且继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。周内TC价格上涨0.62美元/吨至93.19美元/吨。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.10万吨，环比减少0.1万吨，产量小幅减少，9月有少部分冶炼厂正在检修中，不过对整体产量影响不大，其他冶炼企业维持正常高产。因此周内铜产量小幅减少。而由于目前TC价格仍旧高企，即便临近国庆，但是多数炼厂仍维持正常生产，因此此后产量或仍维持相对偏高水平。

消费方面，据Mysteel讯，周内铜价维持高位震荡走势，叠加交割临近，下游多数时间处于观望，日内入市采购仍以刚需接货为主。且部分加工企业反馈旺季新增订单表现并不理想，加之仍存看跌铜价情绪，此价位下备货情绪稍显谨慎，因此盘面回调下消费提振空间有限，并且临近国庆假期，由于铜下游终端行业较为分散，部分企业或逐步进入休假状态。因此预计国庆前后下游消费难有明显提振。此外，商务部发言人表示，商务部将会同相关部门落实前期已经出台的政策，包括家居、汽车、电子产品等领域，确保这些政策的落地见效。此外，商务部将围绕重点的领域，推动出台支持汽车后市场发展等一批的政策举措，为消费加快恢复增添动力。

库存方面，上个交易日，LME库存收于16.29万吨，较前一交易日上涨0.72万吨，SHFE库存较前一交易日下降0.07万至1.47万吨。SMM社会库存上涨1.57万吨至11.08万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.34，较上一交易日下降0.10%。

总体而言，目前传统旺季需求的体现并不十分明显，铜价此前未能成功站稳7万关口。不过在国内降准以及地产板块扶持政策持续出台的影响下，铜价仍然相对维稳，美联储议息会议后美元走强，铜价一定程度承压，不过在价格走低之际，下游采购也会有所提振。操作上，在宏观情绪持续改善情况下，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@66,000元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：外围情绪骤起，镍价明显下跌

镍品种：

9月21日沪镍主力合约开于162270元/吨，收于157480元/吨，较前一交易日收盘下跌3.71%。当日成交量为188519手，持仓量为43290手。昨日夜盘沪镍主力合约开于156600元/吨，收于156410元/吨，较昨日午后收盘下跌0.68%。

昨日受外围情绪影响，镍价明显下挫，目前已跌破16万关口。昨日精炼镍现货成交明显转好，现货升水再度回升。SMM数据，昨日金川镍升水上涨350元/吨至4750元/吨，进口镍升水上涨100元/吨至-50元/吨，镍豆升水持平为-2100元/吨。昨日沪镍仓单减少17吨至2992吨，LME镍库存增加276吨至41316吨。 

■ 镍观点：

镍处于库存低位、较高利润、预期偏弱的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩的格局向全面过剩过渡，镍中线以逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于历史较低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之近日印尼官员表示年内印尼不会再签发新的采矿配额，或对镍价有一定的支撑，短期镍价或偏弱震荡，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

9月21日不锈钢主力合约2311开于15445元/吨，收于15150元/吨，较前一交易日收盘下跌2.1%，当日成交量为187236手，持仓量为102698手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于15100元/吨，收于15140元/吨，较昨日午后收盘下跌0.07%。

昨日不锈钢期货价格跟随镍价明显下跌，现货价格也随之下调，交投氛围逐渐转冷，市场成交整体不佳，下游观望情绪渐浓，基差有所上涨。昨日无锡市场不锈钢基差上涨245元/吨至295元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨195元/吨至245元/吨，SS期货仓单增加1327吨至93138吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降10元/镍点至1160元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。8-9月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不锈钢社会库存持续增高，现货市场售货压力偏大，不过由于近期不锈钢产业链价格重心整体有所上行，给予不锈钢价格一定的支撑，并且由于近期宏观情绪偏强，加之传统消费旺季的支撑，不锈钢价格不宜悲观，短期价格或弱势震荡，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：现货成交一般 锌价维持震荡

策略摘要

锌市场内强外弱格局延续，进入9月，矿端存偏紧预期，部分冶炼厂检修恢复，下游受传统消费旺季及政策带动，开工或回暖，重点关注宏观表现对市场情绪的刺激，短期建议逢低买入套保为主。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-29.25 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨120元/吨至22000元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至245元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨70元/吨至21890元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降55元/吨至135元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨150元/吨至22190元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至435元/吨。  

期货方面：9月21日沪锌主力合约开于21765元/吨，收于21670元/吨，较前一交易日涨25元/吨，全天交易日成交142702手，较前一交易日增加5022手，全天交易日持仓71282手，较前一交易日减少6419手，日内震荡，最高点达到21975元/吨，最低点达到21645元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21545元/吨，收于21815元/吨，较昨日午后收盘涨145元/吨，夜间价格偏强震荡。

近期锌价震荡为主，下游采购积极性转弱，叠加进口低价货源的流入，市场成交较为一般。宏观方面，美联储公布9月利率决议，美联储维持联邦基金利率不变，但暗示年内或将再度加息一次。供应方面，国内矿端受进口TC下行和四季度国内锌矿进入季节性淡季及冬储需要，矿端存偏紧预期。冶炼方面，进入9月，部分冶炼厂检修恢复，但受原料供应影响云南地区个别冶炼厂检修，关注矿端变动对冶炼的干扰。需求方面，随着国内政策的逐步落地，市场对消费预期向好，但暂未看到实际消费明显回暖，关注后续消费变动情况。

库存方面：截至9月18日，SMM七地锌锭库存总量为9.62万吨，较上周同期增加0.32万吨。截止9月21日，LME锌库存为108050吨，较上一交易日减少3550吨，LME锌锭库存下滑。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：库存维持低位 铝价震荡运行

策略摘要

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。

氧化铝：近期氧化铝供应局部地方受到干扰，但考虑到云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，当前价位建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水42.01美元/吨。SMMA00铝价录得19650元/吨，较前一交易日上涨160元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为250元/吨，SMM中原铝价录得19540元/吨，较前一交易日上涨130元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至140元/吨，SMM佛山铝价录得19400元/吨，较前一交易日上涨150元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至5元/吨。

铝期货方面：9月21日沪铝主力合约开于19405元/吨，收于19410元/吨，较前一交易日涨165元/吨，全天交易日成交180005手，较前一交易日增加48168手，全天交易日持仓208903手，较前一交易日减少7284手。日内价格偏强震荡，最高价达到19510元/吨，最低价达到19330元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19350元/吨，收于19355元/吨，较昨日午后跌55元/吨，夜间价格震荡。

近期铝价高位震荡，社会库存虽环比上周小幅累积但仍处于历史同期低位，对铝价有所支撑。宏观方面，美联储公布9月利率决议，美联储维持联邦基金利率不变，但暗示年内或将再度加息一次。供应方面，国内电解铝运行产能增量有限，前期云南地区复产产能逐步释放产量，叠加进口货源部分流入，供应端压力仍存。消费方面，消费传统旺季背景下关注政策对实际消费的提振效果，近期铝行业下游平均开工率略有回暖。截止9月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.2万吨，较上周增加0.3万吨。截止9月21日，LME铝库存较前一交易日减少2600吨至483550吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2941元/吨，较前一交易日上涨4元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得342美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：9月21日氧化铝主力合约开于3071元/吨，收于3038元/吨，较前一交易日跌28元/吨，全天交易日成交111348手，较前一交易日增加48823手，全天交易日持仓68200手，较前一交易日减少2754手，日内价格震荡，最高价达到3113元/吨，最低价达到3038元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于3035元/吨，收于3047元/吨，较昨日午后收盘涨9元/吨，夜间价格震荡。

近期氧化铝价格维持高位震荡，下游畏高情绪渐浓，基本以刚需采购为主。供需方面，受部分地区检修等因素影响，氧化铝西南市场阶段性供应仍旧趋紧；而下游电解铝维持较高的开工率，对氧化铝的需求暂未明显出现回落。但中长期来看，云南地区电解铝企业基本已经完成复产，下游需求增量空间有限，当前价位短期建议观望为主。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：下游备货有限 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：随着再生铅新投放产能不断落地，废电池产需缺口愈发显著，预计废电池价格高位难跌，抬升再生铅成本上移。但近期铅市场资金博弈较为严重且下游接货偏差，市场观望情绪浓厚，建议中性思路对待。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为1美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降250元/吨至16575元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至-20元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨95元/吨至-200元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨45元/吨至-200 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨70元/吨至-150元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨75元/吨至-225元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9750元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至8950元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9550元/吨。

期货方面：9月21日沪铅主力合约开于17350元/吨，收于16920元/吨，较前一交易日跌360元/吨，全天交易日成交72406手，较前一交易日增加14569手，全天交易日持仓72901手，较前一交易日减少11222手，日内偏弱震荡，最高点达到17375元/吨，最低点达到16910元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16855元/吨，收于16920元/吨，较昨日午后收盘持平，夜间震荡。

近期铅市场供需两淡。宏观方面，美联储公布9月利率决议，美联储维持联邦基金利率不变，但暗示年内或将再度加息一次。供应方面，近期原生铅与再生铅炼厂复产与检修均有发生，再生铅新增产能预计将进一步释放，但受废铅蓄电池等废料回收量紧张因素影响，原料端供应偏紧，而随着废电池价格的抬升，再生铅生产成本也逐步攀升，对铅价存一定支撑。需求方面，消费整体改善情况有限，高铅价导致下游部分蓄电池生产企业采购原料意向不足。 

库存方面：截至9月18日，SMM铅锭库存总量为8.43万吨，较上周同期增加1.92万吨。截止9月21日，LME铅库存为74300吨，较上一交易日增加425吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：部分产能复产，工业硅期货震荡走弱

期货及现货市场行情分析

9月21日，工业硅主力合约2311开于14820元/吨，收于14585元/吨，当日下跌1.35%。主力合约当日成交量为55093手，持仓量为87038手。目前华东553现货升水715元，华东421牌号计算品质升水后，贴水535元。期货盘面震荡走若，盘面较421套利空间减小。近期，北方大厂多次上调现货报价，引领现货价格上涨，下游企业以刚需采购为主。丰水期西南整体开工情况较好，但受交割影响，现货流通偏紧。目前总持仓约15.19万手，较前一日减少928手。从仓单注册情况来看，目前仓单注册情况较好，截至9月21日，已经注册成功的仓单有29075张，折合成实物有145375吨，部分地区库容紧张。

工业硅：昨日工业硅现货部分型号价格上涨，下游按需采购。据SMM数据，截止9月21日，华东不通氧553#硅在14600-14700元/吨；通氧553#硅在15200-15300元/吨；421#硅在15900-16200元/吨。丰水期西南开工较好，川滇地区维持高开工率，同时北方前期减产产能开始复产，整体供应端保持增加。部分厂家转产交割货，非交割货供应减小，导致部分低品位现货供应趋紧，北方大厂多次上调现货报价，带动挺价情绪，现货价格有所反弹，但具体涨幅仍有待观察，需要持续跟踪下游对报价的接受度及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价76-90元/千克；多晶硅致密料75-87元/千克；多晶硅菜花料报价70-82元/千克；颗粒硅73-83元/千克。多晶硅价格大幅下跌后开始反弹，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。多晶硅价格目前出现反弹，但反弹幅度仍需观察。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，9月21日部分有机硅厂家封盘不报价，山东地区报价15000元/吨，其他报价多在14900-15200元/吨上下。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格反弹空间比较有限。当前开工仍较低，经历7月提高开工后，8月开工有所回落，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

受交割影响，流通现货偏紧导致价格上涨，带动期货价格不断攀升，短期内节前下游备货及宏观情绪仍较高，预计盘面仍会偏强，但需注意11月仓单面临注销压力，可能对盘面及现货市场形成一定冲击。目前，盘面仍有套利空间，421持货商及生产厂家可逢高进行卖出套保进行交割。对于贸易商，可逢低点价采购现货。对于投机者，可关注北方复产节奏及宏观情绪变化逢高做空。

■ 风险点

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅企业开工情况

5、隐性库存释放压力 

碳酸锂：市场刚需成交 关注节前是否补库

期货及现货市场行情分析

9月21日，碳酸锂主力合约开于153600元/吨，收于159950元/吨，当日收盘上涨2.53%。当日成交量为220000手，持仓量为66110手，较前一日减少4120手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳13550元/吨。碳酸锂期货主力合约有所回暖，低开后，波段震荡，午盘后减仓，盘面快速拉升，最终收涨2.53%，市场观望情绪浓厚，目前碳酸锂库存仍处于偏高水平，主要集中于部分上游企业，下游虽积极入市询盘，但多询低价订单，压价情绪持续，预计现货价格短期内或将继续下行，若下游节前进行原料补库，现货价格可能企稳。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，消费旺季下游补库谨慎，电池厂产品库存压制，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已基本反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，短期建议观望，择机逢高卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，9月21日电池级碳酸锂报价16.8-17.9万元/吨，下跌0.30万元/吨，工业级碳酸锂报价15.7-16.5万元/吨，下跌0.35万元/吨。短期来看，现货价格延续上周的下跌趋势，且下游采购谨慎，市场普遍看空。随着某原料端供应增加，市场对后续碳酸锂流通量预期较为良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或继续下行，当前下游材料厂原料库存较低，需要关注国庆节前下游是否补库。后续需要关注产业链去库情况及锂矿供应情况，若后期下游终端消费提升，排产增加，现货价格可能逐渐企稳。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，消费旺季下游补库谨慎，电池厂产品库存压制，叠加长期供应宽松，导致期货现货均持续走弱，目前期货盘面已基本反映明年一季度预期，当前价位生产企业进行卖出套保较难，短期建议观望，近期盘面有所反弹，可择机逢高卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格已下跌较多，盘面会受到当前基差、资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，关注节前补库情况

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：美联储再次鹰派发声，钢价大幅回调

逻辑和观点：

美联储再次鹰派发声，市场交易宏观预期转差，昨日钢联公布了五大材产销存数据，其中螺纹仍处降库，消费环比增加，热卷表现较差，在利润的趋势下，本周热卷产量、库存环比走高，消费转差，为此昨日钢材期现价格出现大幅回调。至收盘，期货主力螺纹合约收于3762元/吨，较前日下跌77元/吨；热卷主力合约收于3843元/吨，较前日下跌89元/吨。现货方面，受期货影响，昨日钢材现货成交整体较弱，螺纹、热卷不同地区均有10-50元/吨不等的下跌，昨日全国建材成交11.2万吨，成交较差。

综合来看：目前虽然铁水产量维持季节性高位，但是由于废钢供给持续偏低，消费仍维持韧性，全行业持库意愿依旧不足。随着宏观利好政策不断释放，政府稳经济意愿较强，加之后续逆周期调节政策仍有储备，因此后期需要观察政策落地效果和执行情况，同时关注产业政策执行效果。

■ 策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢铁产业政策、旺季需求成色、原料价格走势、进出口表现等。 

铁矿：悲观情绪影响，矿价高位回落

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力合约2401收于854元/吨，较上一交易日下跌16.5元/吨，跌幅1.9%。现货价格偏弱运行，其中进口铁矿石全天累计下跌2-13元/吨。青岛港PB粉939元/吨，下跌9元/吨，超特粉855元/吨持平。全国主港铁矿累计成交107.6万吨，环比下跌17.1%。山东进口铁矿石现货市场价格震荡偏弱，整体下跌1-12元/吨，成交量较昨日基本持平。

整体来看，受海外悲观情绪影响，黑色商品均明显回调，铁矿成交开始走弱。临近双节长假，多数钢厂已完成补库动作。铁矿石整体供给仍处于较高水平，由于废钢供给长期受限，而非建材产量保持韧性，刺激铁矿石消费强度，使得矿价连续上涨。后期关注旺季钢材需求、钢铁行业政策以及废钢供给回升情况，同时，紧密跟踪宏观经济政策，以及未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■ 策略：

单边：震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢铁产业政策，钢厂利润及检修情况，海外发运情况等。 

双焦：焦炭连续去库，盘中震荡调整

逻辑和观点：

昨日焦煤带动焦炭盘中午后下跌运行，焦炭主力2401合约收于2470.5元/吨，较上一交易日下跌68元/吨，跌幅2.68%，焦煤2401收于1843元/吨，较上一交易日下跌68元/吨，跌幅3.56%。现货方面，日照港准一级焦2260元/吨，与前一日持平，昨日焦炭第一轮提涨全面落地，随着焦炭涨价的开启，焦煤市场情绪得到进一步提振，节前双焦基本面仍处于偏紧状态。

综合来看：近期煤矿事故频发，原料煤强势上涨，焦企盈利水平快速下跌，部分焦企有一定减产，另一方面，本周汾渭监测的样本钢厂焦炭库存继续呈现回落趋势，长假期将近且钢厂场内库存偏低，对于双焦有一定的补库需求。后续关注在安全要求下，供应端带来的波动，更进一步需关注冬季的煤炭补库行情。

■ 策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢铁产业政策、钢厂利润、旺季需求成色、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。 

动力煤：市场情绪有所分化，港口挺价心态升温     

逻辑和观点：

期现货方面：榆林地区大矿竞价表现依旧较好，交易活跃度平稳，支撑市场价格延续上行，但采购心态趋于谨慎。鄂尔多斯区域较为平稳，市场供给略为收缩态势，价格维持弱稳运行。晋北地区连续提价后观望气氛明显，矿方积极保供发运，市场煤交易受港口影响，价格暂稳。港口方面，市场询价需求有所增加，港口优质货源偏少，贸易商挺价心态升温，报价有小幅上涨，但成交偏弱，市场整体表现僵持。进口方面，人民币贬值叠加海运费上涨，进口煤与国内煤相比价格优势明显收窄，近期外矿报价有所上调，进口煤市场持稳运行。运价方面，截止到9月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于631.98，相比上一交易日上涨1.09点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，短期煤炭受非电行业补库影响，以及发运利润低，价格有所上涨。中长期看，动力煤供给趋向于宽松。需关注在安全要求下，供应的明显的波动，尤其是短期的发运节奏对沿海煤价的影响。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 关注及风险点：港口累库超预期、安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃持续震荡，纯碱开始累库

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2401合约放量下跌，收于1675元/吨，跌37元/吨。现货方面，本周全国均价2068元/吨，环比增加4元/吨。整体来看，玻璃产量不断增加，日产量已处历年中高位水平。库存结构优良，中下游维持低库存。近日煤炭价格偏强，叠加期货价格贴水现货，玻璃下方成本支撑较强，在旺季和宏观预期回暖大环境下，玻璃下方空间有限，上方空间取决于需求好转的程度。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401放量下跌，收于1824元/吨，跌83元/吨。现货方面持稳偏弱运行。整体来看，夏检结束后纯碱产量快速回升，目前全国纯碱日度产量已创历史新高，同时进口碱也在陆续到港，纯碱短期供应显著提升，现货紧缺情况明显好转，供需偏紧格局得到缓解，纯碱库存开始累库。目前供应面偏利空，但期货价格由于贴水较大、玻璃厂库存偏低有节前补库预期及煤炭成本不断抬升，期货价格多空博弈加剧。

■ 策略： 

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无 

跨期：无 

■ 关注及风险点：玻碱产线变动情况、地产及宏观经济改善情况、进出口、安全检查等。

油脂：外部市场影响，油脂大幅下跌

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7156元/吨，环比下跌174元，跌幅2.37%；昨日收盘豆油2401合约7844元/吨，环比下跌246元，跌幅3.04%；昨日收盘菜油2401合约8527元/吨，环比下跌212元，跌幅2.43%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7110元/吨，环比下跌190元，跌幅2.60%，现货基差P01-46，环比下跌16元；天津地区一级豆油现货价格8300元/吨，环比下跌190元/吨，跌幅2.24%，现货基差Y01+456，环比上涨56元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：商务部对外贸易司本期报告以进口商9月1日-15日的报告数据为基数。本期棕榈油进口实际装船19.21万吨，同比下降27.68%；本月棕榈油进口预报装船23.78万吨，同比下降61.21%；下月棕榈油进口预报装船9.00万吨，同比下降86.95%。本期棕榈油实际到港16.81万吨，同比上升7.06%；下期棕榈油预报到港15.16万吨，同比下降33.73%；本月棕榈油实际到港31.97万吨，同比下降17.13%；下月棕榈油预报到港4.91万吨，同比下降91.45%。本期豆油进口实际装船0.38万吨，同比上升31.60%；本月豆油进口预报装船0.55万吨，同比下降93.83%；下月豆油进口预报装船0.00万吨，同比下降100.00%。本期豆油实际到港0.20万吨，同比下降26.35%；下期豆油预报到港1.45万吨，同比上升569.91%；本月豆油实际到港1.65万吨，同比上升234.89%；下月豆油预报到港0.94万吨，同比下降53.79%。

昨日三大油脂价格大幅下跌，美元走强，大宗商品承压下跌，豆油领跌三大油脂。据Mysteel调研显示，中国四季度菜籽采买数量已经达18条船，集中于9-10月船期，预计届时菜油产量将增量明显，然而国内沿海库存维持较高水平，菜油供应依然宽松，需求有望在四季度好转，后市有望在需求好转拉动震荡上涨。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生行情以稳为主，市场按需采购

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2311合约5113元/吨，较前日下跌20元/吨，跌幅0.39%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5197元/吨，较前日持平，现货基差A11+84，较前日上涨20；吉林地区食用豆现货价格5190元/吨，较前日持平，现货基差A11+77，较前日上涨20；内蒙古地区食用豆现货价格5213元/吨，较前日持平，现货基差A11+100，较前日上涨20。

近期市场资讯汇总：USDA出口销售报告前瞻：分析师平均预期，截至9月14日当周，美国2023/24年度大豆出口销售料净增55-120万吨；美国豆粕出口销售料净增3.5-65万吨。其中2022/23年度料净减20万吨至净增10万吨，2023/24年度料净增23.5-55万吨；美国豆油出口销售料净减1万吨至净增2万吨。其中2022/23年度料净减1万吨至净增1万吨2023/24年度料净增0-1万吨。Deral：截至周一，帕拉纳州2023/24年度大豆种植率达到6%，较前一周加快5个百分点。帕拉纳州通常是巴西第二大大豆生产州，仅次于马托格罗索州，目前的种植率与去年同期相同。去年的种植速度创下最快开局之一。Deral在8月底时报告称，帕拉纳州大豆种植面积料达到580万公顷，上年度为579万公顷。据外电消息，从今年1月份到9月18日，巴西已出口8,430万吨大豆，这一数量已经高于2022年全年的7,900万吨，外汇收入也达到442亿美元。年初迄今，巴西豆粕出口已经达到1,640万吨，豆油出口达到195万吨。

昨日豆一期货震荡偏弱，现货方面，整体大豆的供需情况依旧是供需双弱的局面，随着新作大豆的上市，预计大豆价格震荡偏弱。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2311合约10164元/吨，较前日下跌96元/吨，跌幅0.95%。现货方面，辽宁地区现货价格9867元/吨，较前日持平，现货基差PK11-201，较前日上涨96；河北地区现货价格10182元/吨，较前日持平，现货基差PK11+114，较前日上涨96；河南地区现货价格10340元/吨，较前日下跌9元/吨，现货基差PK11+272，较前日上涨87；山东地区现货价格10338元/吨，较前日持平，现货基差PK11+270，较前日上涨96。

近期市场资讯汇总：据my steel：河南多阵雨天气，产区上货量有限，基层挺价意愿明显，部分产区挺价意愿明显。辽宁黑山产区少量上市，报价5.40-5.50元/斤；河南大花生报价在5.30-5.45元/斤，白沙报价在5.40-5.60元/斤。油料米方面，莒南工厂平均到货150吨左右，兴泉工厂少量采购油脂油料，成交10200左右。玉皇油厂通货米收购价格下调100元/吨。费县中粮成交价格在10900-11000元/吨，收购100吨左右。其余工厂，零星收购进口米，实际成交量有限。副产品方面，国内现货因供应充足，中下游买需积极性仍然不足，市场交投清淡，随着中秋国庆双节的即将到来，重点关注油厂开停机情况 。花生油工厂开机率偏低，报价偏弱运行，46%蛋白报价4920-5000元/吨。  

昨日国内花生盘面价格偏弱，各产区上货增多，对价格形成一定的压制，终端需求不及预期，或震荡偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆收割加快，豆粕高开低走

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3949元/吨，较前日下跌39元/吨，跌幅0.98%；菜粕2401合约3123元/吨，较前日下跌61元/吨，跌幅1.92%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4684元/吨，较前日上涨6元/吨，现货基差M01+735，较前日上涨45；江苏地区豆粕现货4599元/吨，较前日下跌51元/吨，现货基差M01+650，较前日下跌12；广东地区豆粕现货价格4618元/吨，较前日下跌15元/吨，现货基差M01+669，较前日上涨24。福建地区菜粕现货价格3850元/吨，较前日上涨17元/吨，现货基差RM01+727，较前日上涨78。

近期市场资讯，今年的干旱导致密西西比河和巴拿马运河等河流水位偏低，很可能至少在今年年底之前扰乱农业生产和贸易。美国地质调查局的数据显示，在经历了年初短暂的春季洪水之后，密西西比河的水位自5月份以来已经下降了20英尺。驳船吃水受限，导致每艘驳船能够运输的货物降低，运费比平时高出3-4倍。7月份巴拿马运河管理当局表示，为了减轻旱季延长带来的影响，每天允许通过巴拿马运河的船只数量从36艘降至32艘。全球海运贸易量的近35%都要通过巴拿马运河。2022年，美国超过26%的出口大豆和17%的出口玉米通过该运河，其中大部分运往亚洲。阿根廷农业部报告显示，阿根廷大豆销售步伐有所加快。截至9月13日当周，阿根廷农户销售2022/23年度大豆84万吨，前一周为33万吨，累计销售2022/23年度大豆1321万吨，去年同期为2718万吨。此外，还预售了2023/24年度大豆4万吨，前一周为14万吨，累计销售2023/24年度大豆108万吨，去年同期为133万吨。

昨日豆粕期价偏弱震荡，当前下游开工率有所下滑，成交情况惨淡，在本月报告偏中性的影响下，国内豆粕价格跟随美豆同步回落。当前美豆在9月即将上市，给到了一定的季节性压力，未售完的南美旧作大豆也给出了一定卖压，贴水走弱，国内前期也进行了集中备货，当前以消化合同为主，市场成交清淡，因此短期内豆粕价格偏弱震荡运行。但是长期来看，全球整体大豆的供需格局依旧偏紧，预计未来市场仍将回调企稳。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

美豆产区天气改善

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2592元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.04%；玉米淀粉2311合约2957元/吨，较前日上涨9元/吨，涨幅0.31%。现货方面，北良港玉米现货价格2800元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差C01+208，较前日下跌9；吉林地区玉米淀粉现货价格3225元/吨，较前日持平，现货基差CS11+268，较前日下跌9。

近期市场资讯，巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，预计9月份巴西玉米出口量1000万吨，如果这一预测成为现实，将打破8月份刚刚创下的历史最高纪录926.2万吨。作为对比，去年9月份出口量684.8万吨。

昨日玉米期价窄幅震荡，当前下游企业需求较差，多以刚需采购为主，等待新季玉米的上市和后期进口玉米的到港。整体来看，当前玉米并未大量上市，价格持稳，但今年国内玉米丰产预期较强，且后期也有进口玉米到港，随着后期供应量的不断增加，玉米或将偏弱震荡运行，需持续关注新季玉米的上市情况和进口玉米的到港情况。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

进口成本偏低

养殖：现货价格下跌，生猪期价偏弱震荡 

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪2311合约16750元/吨，较前日下跌265元/吨，跌幅1.56%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.22元/公斤，较前日上涨0.1元，现货基差 LH11-530，较前日上涨365；江苏地区外三元生猪价格 16.72元/公斤，较前日持平，现货基差LH11-30，较前日上涨265；四川地区外三元生猪价格15.88元/公斤，较前日下跌0.1元，现货基差LH11-870，较前日上涨165。

近期市场资讯，据农业农村部监测，7月26日"农产品批发价格200指数"为118.18，较前一日上升0.06个点，“菜篮子”产品批发价格指数为118.14，较前一日上升0.07个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.30元/公斤，较前一日上升0.9%；牛肉70.22元/公斤，较前一日下降0.4%；羊肉63.54元/公斤，较前一日上升0.3%；鸡蛋9.96元/公斤，较前一日上升0.8%；白条鸡17.75元/公斤，较前一日下降0.2%。

昨日生猪期价偏弱震荡，生猪目前处于震荡阶段，供应端出栏平稳，消费端变动较弱。季节性的消费更多是对未来消费的一种透支，双节的集中备货会导致未来需求的下降。从饲料端的数据来看产能端仍不能乐观，未来价格的变动仍然是以养殖利润为核心17000以上的行业盈亏平衡点是套期保值。由于集团出栏的节奏的把控生猪也极难出现价格踩踏下跌的情况，未来生猪主力合约或将延续震荡偏弱运行。

■  策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2311合约 4608 元/500 千克，较前日下跌30元，跌幅0.65%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.04元/斤，较前日下跌0.01元，现货基差 JD11+429，较前日上涨14；河北地区鸡蛋现货价格5.16元/斤，较前日持平，现货基差 JD11+547，较前日上涨30；山东地区鸡蛋现货价格5.35元/斤，较前日下跌0.01院，现货基差 JD11+743，较前日上涨23。

近期市场资讯，截止9月14日，全国生产环节库存为0.60天，流通环节库存为1天。

昨日鸡蛋期价维持震荡，现货价格目前已上涨至今年最高点，虽然玉米豆粕等饲料原料价格的上涨之后对于现货价格予以一定支撑，而高企的现货价格抑制终端消费需求，现货价格或将震荡回调。从盘面来看，期货主力11合约已进入消费淡季，无利好因素支撑盘面价格，上周期价大涨之后，蛋价或有可能偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：苹果摘袋时间推迟，红枣新季减产已定

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9101元/吨，较前日下跌23元，跌幅0.25%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格5元/斤，与前一日持平，现货基差AP01+880，较前一日上涨20；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-720，较前一日上涨20。

近期市场资讯，西北未来一周有连续阴雨天气预报，晚富士集中摘袋时间将有所推迟，预计将于9月27日降雨结束后集中进行，目前采青富士可供红货偏紧，致白水产区采青富士订货价格上涨。洛川个别订货，70#以上好货3.9元/斤。山东产区库存果价格高位稳定，客商按需发货，红将军质量问题仍存，成交以质论价。

上周山东产区晚富士客商货价格上涨0.4元/斤左右，栖霞产区大部分冷库均已清库，个别冷库仍有零星货源，可交易货源极少。早熟品种方面，由于高温天气，红将军上色不佳，商品率下滑严重。陕西产区早富士陆续进入交易后期，好货价格平稳运行。近期销区市场表现不一，新季早中熟苹果逐渐成为市场交易主流，受中秋备货提振，批发市场近期走货尚可，关注临近中秋的市场交易氛围。在低库存以及中秋、国庆的双节日影响下，对库存价格形成有利支撑，预计下周库存果价格继续维持偏强态势。下周关注重点：新季苹果质量情况；中秋及国庆备货积极性。

■策略

震荡偏强

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约13410元/吨，较前日下跌120元/吨，跌幅0.89%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4410，较前一日上涨120；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格9.1元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4310，较前一日上涨120；新疆喀什地区一级灰枣现货价格8.9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-4510，较前一日上涨120；河北一级灰枣现货价格10.7元/公斤，较前一日下跌0.1元/公斤，现货基差CJ01-2710，较前一日上涨20。

近期市场资讯，新疆新季灰枣减产已定，经实地调研了解新疆灰枣产量明显低于 22 产季。进入 9月份仍有枣农供应水肥，由于生长期有限成品率有待持续跟进，本周阿拉尔地区出现降雨，据枣农反馈，尚未出现明显影响，持续跟进下树前天气变化。河北销区各市场红枣到货较少，根据到货质量不同，参考 C 类价格 10.30-10.90 元/公斤， B 类报格参考 12.00-12.50 元/公斤，走货量、价格双弱。

2023产季新疆灰枣产量为36.39万吨，较2022产季减少23.61万吨，降幅39.35%。当前正处上糖关键期，降雨天气将直接影响灰枣的质量和商品率。不过据悉枣农管理积极，进入9月份仍有枣农供应水肥，末茬花存在一定修复，持续关注末茬花成品率。由于生长周期推后，吊干时间延长，下树时间或在11月中旬。一方面，销区虽有中秋、国庆双节备货支撑，但随着到量突增、交割品到货仍多，客商继续拿大货积极性减弱，购销氛围偏淡，观望情绪浓厚。且经过一段时间上涨，盘面基本消化减产利好，而大宗商品整体情绪也对于红枣盘面走势有一定干扰，存在一定压力。不过另一方面，新季存在价格高开预期，中秋为淡旺季转折点，部分客商按需囤货，为后期购销做准备，预期层面支撑期现货价格。当前产量、库存、消费存在不同争议，短时无太多驱动，价格或持稳运行。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：补库需求增加，纸浆维持强势

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约17110元/吨，较前日下跌55元/吨，跌幅0.32%。持仓量589462手，仓单数5160张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价18147元/吨，较前日持平。现货基差CF01+1040，较前日上涨60。全国均价18220元/吨，较前日下跌2元/吨。现货基差CF01+1110，较前日上涨50。

近期市场资讯，据印度商务部数据显示，7月印度棉花出口量为1.8万吨，环比（2.5万吨）减少27.6%，同比（1.1万吨）增加72.4%。2022/23年度（2022.8-2023.7）印度棉花累计出口总量约23.9万吨，同比（81.5万吨）减少70.6%，其中孟加拉为印度棉的主要出口目的地，出口量16.5万吨，占比68.9%，其次为越南（2.6万吨）占比10.7%，中国（2.4万吨）排在第三，占比10.1%，其他少量出口至阿联酋、印尼等地区。7月印度棉花进口量约3.6万吨，环比（3.5万吨）增加3.5%，同比（5.1万吨）减少30.4%。2022/23年度（2022.8-2023.7）印度棉花累计进口量37.6万吨，较去年同期（21.8万吨）增加72.6%。

郑棉昨日偏弱震荡。国际方面，由于美棉主产区旱情严峻，9月USDA供需报告再次下调了美棉总产预期，美棉以及全球棉花期末库存得以调降，报告中性偏多，短期ICE美棉期价将获得支撑，后期需持续关注各主产国天气情况。国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，短期郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。整体来看，目前国内新棉收购尚未正式开始，考虑到轧花厂过剩的产能，今年新花抢收的可能性仍较大，短期依旧易涨难跌，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

需求持续恶化、宏观及政策利空

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6102元/吨，较前日上涨18，涨幅0.3%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6000元/吨，较前一日持平。现货基差sp01-100，较前一日下跌20。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp01-50，较前一日上涨30。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨，较前一日上涨50元/吨。现货基差sp01-50，较前一日上涨30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+200，较前一日下跌20。

近期市场资讯，截止2023年9月21日，中国纸浆主流港口样本库存量为186.9万吨，较上期下降2.4万吨，环比下降1.3％，库存量在过去两个周期去库后继续去库的趋势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现窄幅累库的局面，港上出货速度较上周期整体下降，日均出货1.3万吨左右，到港量较上周期变动不大，港上整体呈现窄幅累库的状态。本周期常熟港库存量呈现窄幅去库的局面，出货数量较上周期变动不大，周期内累计出货超过11万吨。其余港口纸浆库存均有下降。整体来看，港口库存处于年内中高位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的状态。

昨日纸浆延续强势。近几月美金报价持续提涨，叠加汇率波动，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移，短期国内针叶浆货源仍相对充裕。需求方面，成品纸价格持续回升，10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平。若旺季下游订单出现显著改善，需求端则存在一定的向上驱动。整体来看，国内纸浆正逐渐转为供需双强的格局，短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下方空间有限，不过在平水美金价格后，继续向上则存在高估的可能性，预计偏强震荡为主，建议回调做多。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6821元/吨，环比下跌107元/吨，跌幅1.54%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7500元/吨，环比下跌50，现货基差SR01+680，环比上涨60。云南昆明地区白糖现货成交价7300元/吨，环比下跌50，现货基差SR01+480，环比上涨60。

近期市场资讯，巴西港口等待装运食糖的船只数量为86艘，此前一周为102艘。港口等待装运的食糖数量为398.42万吨，此前一周为444.76万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为386.37万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为319万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为67.65万吨。

昨日白糖期价震荡下行。对于原糖来说，近期强势上涨主要受到众多机构对新榨季全球食糖供需前景较为一致的悲观预期所影响，特别是印度行业协会及政府官员多次表示对减产以及限制出口的言论让投机资金的热情高涨。再加上国际原油强势上涨提供了额外支撑，导致巴西Unica双周报产量数据再次创下历年新高，也无法对原糖价格造成有效打压。对于郑糖，近期回调主要原因在于有消息称国家可能即将放储，因此导致多头资金获利了结，采取观望的态度。但是抛储后的价格走势其实与抛储所处的市场环境（牛熊）、抛储均价（与现货差）还有抛储量有关。此外，主力01合约在09交割后本就会存在一定的压力，主要来自9月下旬陆续出来的甜菜糖和进口加工糖、对新榨季广西云南主产区的产量预期以及糖厂高位套保单的压力，因此短期郑糖大概率会维持高位震荡的趋势，01合约在6600-6700的位置有着较强支撑，中长期寻求逢低做多的机会。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年9月21日，沪深300期货(IF)成交958.45亿元，较上一交易日增加37.25%；持仓金额2885.71亿元，较上一交易日增加5.04%；成交持仓比为0.33。中证500期货(IC)成交668.14亿元，较上一交易日增加40.02%；持仓金额3401.04亿元，较上一交易日增加2.04%；成交持仓比为0.2。上证50(IH)成交425.19亿元，较上一交易日增加22.94%；持仓金额982.91亿元，较上一交易日增加3.27%；成交持仓比为0.43。

国债期货流动性情况：

2023年9月21日，2年期债(TS)成交892.73亿元，较上一交易日增加72.58%；持仓金额1416.47亿元，较上一交易日增加1.45%；成交持仓比为0.63。5年期债(TF)成交584.62亿元，较上一交易日增加6.56%；持仓金额1211.4亿元，较上一交易日增加1.42%；成交持仓比为0.48。10年期债(T)成交776.42亿元，较上一交易日增加7.32%；持仓金额2025.79亿元，较上一交易日增加0.98%；成交持仓比为0.38。

商品期货市场流动性：镍增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2023年9月21日，螺纹钢减仓69.71亿元，环比减少5.07%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓43.1亿元，环比增加25.48%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、黄金5日、10日滚动增仓最多；PTA、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、豆油、螺纹钢分别成交1272.91亿元、909.5亿元和908.54亿元（环比：-4.4%、50.39%、58.86%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年9月21日，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4210.61亿元、3424.34亿元和2700.61亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷