注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：如何理解近期国内经济调整

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

近期全球市场情绪有所改善。一、国内政府部门稳定市场信心。11月15日，央行超额续作MLF，单日全口径净投放6210亿元。11月8日，央行行长潘功胜指出，将对债务负担相对较重地区政府提供应急流动性支持；房地产市场调整对金融体系的外溢影响总体可控。二、中美关系有所改善。11月15日中美两国元首将于旧金山会晤，近期中美两国高层互动频繁，双方均释放友善信号，有利于改善国内市场信心。三、美联储加息概率走低，美国10月CPI超预期回落，10月零售回落但呈现一定韧性，美国不温不火的经济现状对市场情绪有所支撑，尤其是美国政府临时拨款法案取得一定进展。情绪上海内外有所共振好转。

但国内经济基本面有所承压。10月国内领先的金融、PMI均出现不同程度调整，而同步数据中，在稳增长政策加码的背景下，10月的地产和基建投资仍表现疲软，后续2021年开始转弱的地产开工或将加大地产投资的内生压力，此外10月工业增加值略微回升更多是受价格因素影响，结合商品实物工作量区间震荡来看，短期商品供增需减的风险并不大，目前核心在于宽货币向宽信贷传导仍存在一定阻滞。继续跟踪后续库存和实物工作量情况，对后续我们仍保持信心。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库，美国和中国的总量制造业的补库趋势基本得到确认，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，在沙特和俄罗斯表态将延续此前的减产计划后，短期油价仍维持区间运行，后续关注是否存在更多减产风险。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：MLF超量续作，利率等待下行空间

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

MLF继续增量操作。11月15日，以利率招标方式开展4950亿元7天期逆回购操作，14500亿元1年期MLF，净投放6210亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元。

继续关注中美会晤。1）国内：11月13日，10月M2同比+10.3%（预期10.5%）；10月新增信贷7384亿，预期6400亿；10月新增社融1.85万亿，预期1.82万亿。11月15日，10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%），用电量+8.4%；财政预算收入+8.1%，基金预算收入-16%；地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。2）海外：11月10日，穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。11月13日，美国10月政府预算赤字670亿美元，预期赤字300亿美元。11月14日，美国财长耶伦表示亚太经合组织财长确认了希望扩大经济生产能力；美国10月NFIB小型企业信心指数90.7，预期90.5；美国10月CPI同比+3.2%（预期3.3%）；美银调查显示投资者对债券的看涨程度达到了全球金融危机以来的最高水平。11月15日，欧元区9月工业产出环比-1.1%（预期-1%）；日本三季度GDP-2.1%（预期-0.6%）；中美发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》；美国众议院通过一项防止政府关门的“权宜之计”法案。

■ 策略

单边：2312合约短期维持买入。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：利多因素增多，股指继续上行

策略摘要

继美国CPI超预期降温后，最新公布的PPI数据也显示低于预期，让市场进一步确认加息周期结束，三大指数小幅收涨。国内10月经济运行延续持续恢复向好态势，地方化债也加快进程，海内外积极因素增多，权益市场有望实现分子分母共振，反弹行情仍未结束，建议逢低布局。期货市场，IM贴水程度最深，可利用IM合约进行吃贴水操作。

核心观点

■市场分析

美国PPI降温。宏观方面，国家统计局公布经济数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，环比加快0.1个百分点；社会消费品零售同比增7.6%，环比加快2.1个百分点；服务业生产指数同比增长7.7%，环比加快0.8个百分点；城镇调查失业率持平于5%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长2.9%，房地产开发投资下降9.3%，商品房销售面积下降7.8%。10月份我国经济运行延续持续恢复向好态势。海外方面，继美国CPI超预期降温后，最新公布的PPI数据也显示低于预期；11月纽约联储制造业指数转为正值9.1，升至4月份以来最高。

低位板块反弹。现货市场，A股主要指数高开震荡，行业方面，新能源板块爆发，板块涨多跌少，有色金属、钢铁、汽车领涨，传媒、地产、国防军工行业跌幅居前。市场量能有所放大，两市成交额接近万亿元，当日北向资金净买入36亿元。美股方面，CPI、PPI数据均低于预期，让市场进一步确认加息周期结束，三大指数小幅收涨。

IM近月贴水修复。期货市场，基差方面， IF、IH维持震荡，IC、IM近月贴水逐步修复，IM整体贴水程度最深，可进行吃贴水操作；当日股指期货成交度提升，IF、IH增仓。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：EIA原油库存增幅略高于市场预期

市场仍在等待11月26号沙特的决定，从各大投行与咨询机构的预期看，市场较为普遍的预期沙特将会把自愿减产的100万桶/日延长至明年一季度，即将产量保持在900万桶/日，但如果沙特没有延长减产，对油价的利空将会较为明显，受到需求季节性淡季叠加主要经济体经济增长疲软，一季度将会出现阶段性累库，这意味月差可能转负，因此沙特是否与空头对抗将继续受到市场关注。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：日本低硫燃油出口环比大增

■ 市场分析

隔夜国际原油走低，燃料油市场下探。新加坡方面数据显示，其10月份燃料油销售量同比增长3.5%，其中高硫同比增长7.8%，低硫同比下降1.8%。日本方面，上周其石油产品整体出口环比有所下降，但低硫燃油出口环比大增96.5%至77.3万桶，一定程度上弥补科威特方面出口受限的减量，体现在盘面上低硫支撑更强。

■ 策略

观望

■ 风险

无 

液化石油气：民用气低供，价格持续上涨

■ 市场分析

现货方面，国内价格基本持平，受巴拿马运河堵船影响，到岸成本或有上升。国际油价处于高位震荡状态，对LPG价格有一定支撑。需求方面，下游按需采购，市场交投氛围回暖；因PDH等装置持续亏损，终端消耗能力不足；醚后碳四现仍出货稳定；民用气价格有所上涨，销售顺畅。

■ 策略

逢低做多

■ 风险

原油价格大跌；中东出口超预期；下游需求不及预期

石油沥青：沥青装置开工率维持中低位

■   市场分析

当前国内沥青装置开工负荷维持中低位水平，供应端压力暂时有限。参考百川资讯口径，截至本周国内沥青装置率处于39.78%，环比前一周下降0.05%。但与此同时，随着国内气温下降，终端需求也将逐渐转淡。整体来看，沥青市场短期矛盾不突出，往后关注冬储开展的情况以及委内瑞拉原料流向的变化趋势。

■  策略

单边中性偏空，短期观望为主

■   风险

无  

PX与PTA：TA期货收涨，现货基差稳定

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，PX加工费短期回落预期，但24年投产增速有限，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。下游方面，聚酯长丝亦有一定库存压力后开始降负，TA检修状态下维持小幅去库预期，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油季节性淡季，甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，后续关注亚洲PX提负速率。

PX方面，PX加工费371美元/吨（+14），PX加工费小幅上涨。11月下旬，亚洲PX负荷大概还会提升，PX加工费短期仍可能回落，但24年投产增速有限，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望

TA方面，基差30元/吨（0），TA基差持稳，TA加工费414元/吨（+63），加工费明显上涨。TA检修状态下维持小幅去库预期，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■ 策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，PX加工费短期回落预期，但24年投产增速有限，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。下游方面，聚酯长丝亦有一定库存压力后开始降负，TA检修状态下维持小幅去库预期，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。建议暂观望。

■ 风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：上游较强势 PF利润继续承压

策略摘要

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费亦基本反弹到位。自身基本面库存压力仍存，生产利润在盈亏平衡线徘徊。下游淡季背景下，短纤利润将继续收缩。后续关注减产去库出现情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（-30），基差偏低。

PF生产利润-52元（-61），利润仍收缩，油价及成本端较强势。

上周涤纶短纤权益库存天数15.5（+0.5），1.4D实物库存20.6（+0.2），1.4D权益库存13.6天（+0.6），本周库存持续增加。

上周直纺涤短负荷87.6%（+0.3），工厂负荷有所提升；涤纱开工率67.5%（-0.5）下游涤纱开工率下降。

昨日短纤产销在60%（-36），正常水平。

■   策略

建议保持观望。成本端指引不明显，PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费亦基本反弹到位。自身基本面库存压力仍存，生产利润在盈亏平衡线徘徊。下游淡季背景下，短纤利润将继续收缩。后续关注减产去库出现情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：港口库存压力有所回升，关注12月去库预期

策略摘要

建议逢低做多套保。港口方面，现实到港压力仍存，港口库存仍有一定压力；而海外开工方面，非伊的中东地区检修期叠加北美装置等待复工，海外开工偏低，关注四季度海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。内地工厂库存有所抬升，等待12月西南气头季节性限气减产兑现。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，持续关注12月季节性去库预期。建议逢低做多套保。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至01-10，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。隆众港口库存总量在98.4万吨，较上一期数据增加4.57万吨。隆众西北工厂库存总量在27.42万吨，较上周增加1.72万吨。

国内开工率随煤头提升，小幅震荡提升。荆门盈德 50万吨/年甲醇装置于上周二停车检修3天；山西焦化20万吨/年甲醇装置于11月7日停车，恢复时间待定；山西天泽10万吨/年检修5天；神华宁煤167万吨+60万吨/年+100万吨/年甲醇装置正常运行。25万吨/年甲醇装置停车检修，暂无重启计划。50+50万吨/年烯烃装置正常运行。

港口方面，海外开工率仍偏低。卡塔尔 QAFAC目前装置停车检修中，计划本周重启恢复；美国博蒙特OCI104.5万吨甲醇装置月初左右停车，恢复时间待定。仍需关注 MTO 工厂对甲醇的低价投机采购意愿。另外，亦关注年底常州富德的检修计划能否兑现。

■ 策略

建议逢低做多套保。港口方面，现实到港压力仍存，港口库存仍有一定压力；而海外开工方面，非伊的中东地区检修期叠加北美装置等待复工，海外开工偏低，关注四季度海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。内地工厂库存有所抬升，等待12月西南气头季节性限气减产兑现。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，持续关注12月季节性去库预期。建议逢低做多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：新增产能投产，聚烯烃盘面反弹

策略摘要

聚烯烃盘面反弹，现货价格平稳运行。宁波金发40万吨/年PP装置成功投产，新增产能压力释放，近期多套装置亏损性检修，开工处于低位，聚烯烃供应压力仍存。塑料需求季节性转弱，需求疲软态势未改变。社会整体库存偏承压，其中上游库存小幅累库，中游贸易商环节库存偏高。中美会议于旧金山举行，中美经贸关系有望改善。聚烯烃供强需弱格局，驱动较弱，建议逢高做空。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存66.5万吨，较上一日去库1吨。

基差方面，LL华东基差在+20元/吨， PP华东基差在-80元/吨，基差小幅走弱。

生产利润及国内开工方面，原油价格偏弱震荡，油制聚烯烃生产利润维持亏损。丙烷维持强势，PDH制PP生产利润亏损较深，开工维持低位。

宁波金发40万吨/年PP装置成功投产，新增产能压力释放，近期多套装置亏损性检修，聚烯烃开工率大幅下跌，开工处于低位，聚烯烃供应压力仍存。

进出口方面，PE进口窗口打开，维持微利，PP进口窗口即将打开。

■      策略

（1）单边：供强需弱格局，驱动较弱，建议逢高做空。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：港口再度去库，日内价格强势

策略摘要

建议逢低配多。周一华东港口纯苯库存继续延续去库状态，较上周下降1.22万吨，库存为1.98万吨，给予价格支撑。下游开工增加高于苯乙烯的开工，需求有所恢复，苯乙烯工厂库存与上周基本持平。目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存1.98万吨（-1.22万吨）。纯苯加工费276美元/吨（+17美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

周三苯乙烯港口库存3.41万吨（-0.35万吨），库存再度下降。

EB基差165元/吨（+5元/吨）；生产利润-395元/吨（+204元/吨）。

下游方面，ABS进入深度亏损而降负拖累EB需求，PS负荷见底回升但仍小幅亏损，逐步进入需求淡季，EB需求逐步回落。

■   策略

（1）建议逢低配多。周一华东港口纯苯库存继续延续去库状态，较上周下降1.22万吨，库存为1.98万吨，给予价格支撑。下游开工增加高于苯乙烯的开工，需求有所恢复，苯乙烯工厂库存与上周基本持平。目前EB生产利润偏低已反映累库预期，总体纯苯给予EB支撑。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游投产兑现程度，苯乙烯亏损检修放量情况

EG：关注后续乙烷裂解制EG负荷

策略摘要

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

核心观点

■市场分析

EG近期出现反弹，市场担忧巴拿马运河拥堵，美国乙烷运输问题或导致国内乙烷裂解制EG的降负检修，卫星石化一条线已于7月下旬停车，另一条线7成；三江未见影响。总体未见进一步边际减产，后续仍关注其负荷动态。

基差方面，周三EG张家港基差-55元/吨（0）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在62.11%（较上期上升0.29%），其中煤制乙二醇开工负荷在65.01%（较上期上升0.53%）。镇海炼化（65）负荷提升至5成偏上。成都石化（36）按计划重启3成负荷运行。三江石化（100）EO转弱，EG负荷提升至9成附近。中化泉州（50）周初停车检修，预计10天附近。煤头装置方面，红四方（30）按计划重启负荷提升中。海外装置方面，马来西亚石油（75）计划11月中下旬重启出料。

库存方面，本周一CCF华东港口库存125.6万吨（-0.9），主港库存小幅去库。

■策略

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：库存环比小幅上涨，仓单注册持续增加

策略摘要

中性：11月15日国内尿素价格变动不大，整体维持在2500元/吨左右；样本企业库存量为35.93万吨，环比小幅增加5.42%，整体仍处于较低水平。供应方面现货日产量高位，但未来存在检修或限产可能；需求方面农需淡季、工业需求一般，但市场有淡储预期；库存方面样本企业库存较低，需注意出口法检时间增长或带来库存变化。同时，仓单注册量持续增加说明市场分歧较多，消息纷杂背景下情绪博弈加剧。短期建议期货以中性对待，后期关注市场整体博弈走向。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月15日尿素主力收盘2375元/吨（+35）；主力合约前二十位多头持仓：185784（+4981），空头持仓：148024（-9071），净多持仓：37760（+10300）。

现货：11月15日河南商丘小颗粒报价：2530元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2500元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2520元/吨（0）。

原料：11月15日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-85美元/吨（0）。

生产：截至11月9日，全国周度尿素产量123.18万吨（-2.98），山东周度尿素产量15.8万吨（+0.05）；开工率方面：尿素企业产能利用率79.89%（-1.93%），其中煤制尿素：78.73%（-2.46%），气制尿素：85.53%（-0.27%）。

库存：截至11月15日，国内尿素样本企业总库存量为35.93万吨（+1.79）；截至11月8日，尿素港口样本库存量为29.6万吨（+1.38）。

消费：截至11月9日，复合肥产能利用率33.44%（+3.58%）；中国三聚氰胺产能利用率为59.53%（+0.42%）；中国尿素企业预收订单天数6.59日（+0.35）。

观点：11月15日国内尿素价格变动不大，河南地区小幅上涨20元/吨，整体维持在2500元/吨左右；仓单注册量持续增加至6083张，达到近三年高点。本周样本企业库存量为35.93万吨，较上周增加1.79万吨，环比小幅增加5.42%，整体库存仍处于较低水平。

■策略

中性：11月15日国内尿素价格变动不大，河南地区小幅上涨20元/吨，整体维持在2500元/吨左右。本周样本企业库存量为35.93万吨，较上周增加1.79万吨，环比小幅增加5.42%，整体仍处于较低水平。从基本面来看，供应方面现货日产量高位，但冬季存在检修或限产可能；需求方面农需淡季、工业需求一般，但市场有淡储预期；库存方面样本企业库存较低，需注意出口法检时间增长或带来库存变化。同时，仓单注册量持续增加至6083张，达到近三年高点；说明市场分歧较多，消息纷杂背景下情绪博弈加剧。短期建议期货以中性对待，后期关注市场整体博弈走向。

■风险

日产变动情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

PVC：关注出口情况，PVC偏强震荡

策略摘要

截至11月15日，PVC偏强震荡；PVC装置开工提升，货源充裕；电石市场供应变化不大，价格重心暂稳；市场对印度节日之后的需求仍存期待；国内现货市场交投一般。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月15日PVC主力收盘价6112 元/吨（0.51%）；基差-232 元/吨（-21）。

现货：截至11月15日华东（电石法）报价：5880 元/吨（+10）；华南（电石法）报价：5945 元/吨（+15）。

兰炭：截至11月15日陕西1042 元/吨（0）。

电石：截至11月15日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏强震荡。基本面看，后续PVC供应仍是增加为主，而需求端因为国内北方冬季影响终端施工，需求预期转弱；出口方面市场关注海外需求情况，对印度节日后出口需求存期待；基本面偏弱，但前期新国债发行刺激宏观预期且市场对经济政策进一步宽松仍存预期，期货价格运行或有反复，暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

天然橡胶与合成橡胶：需求淡季逐渐显现，拖拽轮胎开工率下行

策略摘要

随着云南产区气温的逐步下降，预计11月底将陆续进入停割期，RU仓单抛压预期减弱；下游轮胎行业季节性需求淡季逐渐呈现，整体出货缓慢，拖拽全钢胎和半钢胎开工率下行，社会库存小幅累库下，胶价反弹上行驱动不足。顺丁橡胶成本端支撑有所转弱，供应端因四川石化以及锦州石化装置重启，供应逐步回升，下游需求弱势，交投氛围难有改观，但顺丁生产利润临近盈亏平衡性附近，限制下行空间。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：东南亚主产区天胶供应整体呈现季节性放量，近日国内外降雨对割胶工作扰动减少，开割旺季利于原料的释放，昨日泰国主流原料收购价格表现的较为坚挺；随着云南产区气温的逐步下降，预计11月底将陆续进入停割期，RU仓单抛压预期预期减弱；下游轮胎行业季节性需求淡季逐渐呈现，整体出货缓慢，市场需求减弱下成品胎库存继续增加，拖拽全钢胎和半钢胎开工率周环比延续小幅下跌；中国天然橡胶社会库存周环比略微增加，浅色胶小幅增库，深色胶继续降库，其中NR库存累库幅度较为明显，胶价反弹上行驱动不足。

顺丁橡胶：顺丁橡胶成本端支撑有所转弱，供应端四川石化顺丁橡胶装置陆续重启，锦州石化顺丁橡胶装置恢复正常运行，供应逐步回升，市场观望情绪较浓，下游需求暂无改观，但顺丁生产利润临近盈亏平衡性附近，限制下行空间。

■策略

RU和NR中性。随着云南产区气温的逐步下降，预计11月底将陆续进入停割期，RU仓单抛压预期减弱；下游轮胎行业季节性需求淡季逐渐呈现，整体出货缓慢，拖拽全钢胎和半钢胎开工率下行，社会库存小幅累库下，胶价反弹上行驱动不足。

BR中性。顺丁橡胶成本端支撑有所转弱，供应端因四川石化以及锦州石化装置重启，供应逐步回升，下游需求弱势，交投氛围难有改观，但顺丁生产利润临近盈亏平衡性附近，限制下行空间。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

烧碱：盘面价格延续震荡走势

策略摘要

前期检修装置逐步恢复运行，出货量预计增加。当前企业库存压力不大，液碱价格坚挺为主，片碱价格仍有上调可能。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止11月15日SH主力收盘价2665元/吨（-0.26%）；基差-384 元/吨（-5）。

现货：截至11月15日山东32液碱报价：750元/吨（0）；山东50液碱报价：1240元/吨（0）；西北片碱报价2800元/吨（0）。

价差(折百价)：截至11月15日山东50液碱-山东32液碱：56 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：584 元/吨（+23）；32液碱江苏-山东219 元/吨（0）。

观点：昨日液碱价格表现平稳，个别企业出货价格上调。前期检修装置逐步恢复运行，出货量预计增加。但当前企业库存压力不大，市场刚需下，短期烧碱价格坚挺，期价震荡反复。

■ 策略

中性。当前企业库存压力不大，供需较平衡，现价坚挺。但市场驱动有限，市场情绪偏保守，烧碱期价涨跌反复，区间内震荡，建议观望。

■ 风险

上游装置恢复生产，下游需求波动。

贵金属：PPI数据低于预期 贵金属高位震荡

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月15日，沪金主力合约开于471.26元/克，收于472.98元/克，较前一交易日收盘上涨0.64%。当日成交量为169,300手，持仓量为189,569手。

昨日夜盘沪金主力合约开于473.38元/克，收于472.42元/克，较昨日午后收盘下降0.09%。

11月15日，沪银主力合约开于5,738元/千克，收于5,883元/千克，较前一交易日收盘上涨3.23%。当日成交量为1,028,302手，持仓量为469,286手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,903元/千克，收于5,880元/千克，较昨日午后收盘上涨1.03%。

隔夜资讯：据金十讯，美国10月零售销售月率强于预期，录得-0.1%，为7个月来首次下降，预期为-0.3%，前值为0.9%。美国10月PPI指数月率弱于预期，录得-0.5%，为2020年4月以来最大跌幅。另外，旧金山联储主席戴利警告称，如果过早宣布抗击通胀取得胜利，然后又不得不再次加息，将危及美联储信誉。里士满联储主席巴尔金称，经济持续强劲增长可能会让加息有必要。可见目前美联储官员对于未来是否加息仍存分歧，但市场目前似乎并不为其所动。贵金属价格维持相对强势格局，目前操作上，仍建议以逢低买入套保为主。但需注意控制仓位。

基本面

上个交易日（11月15）上金所黄金成交量为8,330千克，较前一交易日下降11.06%。白银成交量为613,688千克，较前一交易日上涨14.35%。上期所黄金库存为2,829千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降13,574千克至1,063,415千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为870.45吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,709.45吨，较前一交易日下降24.22吨。

上个交易日（11月15日），沪深300指数较前一交易日上涨0.70%，电子元件板块较前一交易日上涨0.32%。光伏板块较前一交易日上涨1.77%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：国内宏观情绪继续 铜价维持震荡偏强

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月15日，沪铜主力合约开于67,400元/吨，收于67,590元/吨，较前一交易日收盘上涨0.51%。当日成交量为40,415手，持仓量为119,638手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,940元/吨，收于67,910元/吨，较昨日午后收盘下降0.28%。

现货情况：据SMM讯，昨日早盘盘初，隔月BACK月差380-410元/吨，持货商对沪期铜2312合约报价主流平水铜升水400-410元/吨附近，好铜升水420-450元/吨，湿法铜如MV、MB、RT、ESOX等升水330-350元/吨；此时对沪期铜2311合约报价主流平水铜贴水10-升水30元/吨，好铜升水30-50元/吨，湿法铜贴水70-贴水50元/吨。随着月差进一步走高至BACK430元/吨，持货商对沪期铜2312合约报价亦上调，主流平水铜升水420-430元/吨，好铜升水450元/吨。上午十点四十后，隔月BACK月差骤然拉涨至500元/吨以上甚至触及600元/吨，市场对次月合约报价上调但并未过多追随月差，主流平水铜升水450元/吨，好铜升水480元/吨以上；按月差变化来看，对沪期铜2311合约理应呈现贴水报价，但持货商均不愿对当月贴水出货，故隔月BACK430元/吨以上月差并未纳入考虑范围。

观点：宏观方面，美国10月零售销售月率强于预期，录得-0.1%，为7个月来首次下降，预期为-0.3%，前值为0.9%。美国10月PPI指数月率弱于预期，录得-0.5%，为2020年4月以来最大跌幅。国家统计局称：下阶段，我国价格低位运行的状况将会逐步缓解，不会出现通货紧缩。房地产开发投资、商品房销售额等指标出现了一定的边际改善迹象。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC稳定在80美元中低位，市场仍延续前几周的情况，主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃度略有下降。市场参与者更多的关注在Benchmark谈判和各自的长协谈判上。海外供应基本维持稳定，非洲新一轮的干扰整体为有限影响，市场继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.6万吨，环比减少0.5万吨。周内产量减少，11月份有部分冶炼企业检修，对产量产生一定影响，加之部分冶炼企业原料开始出现紧张，产量不及预期。其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。

消费方面，上周多数时间铜价重心变化幅度相对有限，加之现货升水高位坚挺，下游入市接货积极性不高，日内多以按需采购为主；且部分加工企业反馈新增订单继续减少，因此采购补库意愿相对谨慎，整体下游消费并未有明显提振。此外，商务部相关官员发言称，将持续推动新能源汽车下乡，全链条促进汽车消费。工信部称，当前中国光伏行业确实存在一定阶段性和结构性过剩风险，但总体属于行业发展正常范围。

库存方面，上个交易日，LME库存为18.43万吨，较前一交易日上涨0.49万吨，SHFE仓单较前一交易日上涨0.13吨至0.23万吨。SMM社会库存下降0.57万吨至5.45万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.27，较前一交易日下降0.34%。

总体而言，此前铜价呈现震荡回落，不过这在很大程度上提振了下游采购积极性，叠加目前宏观情绪略有向好，因此操作上仍可以谨慎偏多为主，但仓位需要严格控制，谨防流动性风险的发生。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢期货价格低位反弹，现货成交冷清

镍品种：

11月15日沪镍主力合约2312开于138710元/吨，收于139300元/吨，较前一交易日收盘上涨0.74%，当日成交量为194964手，持仓量为82159手。昨日夜盘沪镍主力合约开于139220元/吨，收于139070元/吨，较昨日午后收盘下跌0.17%。

昨日沪镍主力合约价格低开后偏强震荡运行，精炼镍现货市场实际成交依然保持冷清，市场悲观情绪仍存，现货升水继续下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降150元/吨至2600元/吨，进口镍升水持平为-100元/吨，镍豆升水持平为-2000元/吨。昨日沪镍仓单增加433吨至8782吨，LME镍库存增加318吨至43512吨。 

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

■ 镍策略：

谨慎偏空。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月15日不锈钢主力合约2401开于14040元/吨，收于14140元/吨，较前一交易日收盘上涨0.75%，当日成交量为204882手，持仓量为132931手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14150元/吨，收于14070元/吨，较昨日午后收盘下跌0.50%。

昨日不锈钢期货价格低位反弹，现货价格维持弱势继续下探，贸易商多增大让利空间，不过下游多持悲观情绪，实际询单氛围偏冷，实际成交以刚需采购为主，不锈钢基差(上午10:30) 略有下挫。昨日无锡市场不锈钢基差上涨35元/吨至585元/吨，佛山市场不锈钢基差下降165元/吨至385元/吨，SS期货仓单减少418吨至62985吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1015元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量虽然有所回落，但依然位居高位， 11月份受利润影响产量将继续降低，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，但是由于成本支撑，不锈钢价格下行阻力偏大。预计短期内不锈钢价格可能会出现小幅反弹，但是上行空间有限。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望，持续关注不锈钢成本变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：外围情绪回暖 锌价偏强震荡

策略摘要

矿端远期供应偏紧，冶炼方面暂未受到矿端影响，但需关注云南限电对生产的影响，下游需求暂无明显好转，锌市场暂时维持供强需弱格局，短期建议中性思路为主。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-9.51 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨190元/吨至21840元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至35元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨200元/吨至21800元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-5元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨180元/吨至21770元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-35元/吨。  

期货方面：11月15日沪锌主力合约开于21620元/吨，收于21880元/吨，较前一交易日涨300元/吨，全天交易日成交130359手，较前一交易日增加30896手，全天交易日持仓88066手，较前一交易日增加8603手，日内价格偏强震荡，最高点达到21925元/吨，最低点达到21620元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于22010元/吨，收于21835元/吨，较昨日午后跌45元/吨，夜间价格震荡。

近日锌价受宏观情绪向好等因素影响有所提振。宏观方面，美国整体CPI与核心CPI均低于预期，10月未季调CPI年率录得3.2%，核心CPI月率录得0.2%。供需方面，大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，矿端供应偏紧。近期云南部分地区的冶炼厂接到10%的限电通知，需关注云南具体减产进程。需求方面，北方环保影响减弱，镀锌消费小幅好转；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至11月13日，SMM七地锌锭库存总量为10.48万吨，较上周同期增加0.72万吨。截止11月15日，LME锌库存为68125吨，较上一交易日减少1100吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：云南减产逐步落地 铝价震荡运行

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，铝社会库存持续累库，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存拐点的到来。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水27.65美元/吨。SMMA00铝价录得18980元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得18860元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-120元/吨，SMM佛山铝价录得19070元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至90元/吨。

铝期货方面：11月15日沪铝主力合约开于18940元/吨，收于18995元/吨，较前一交易日涨50元/吨，全天交易日成交132104手，较前一交易日增加19540手，全天交易日持仓149611手，较前一交易日减少6295手。日内价格震荡，最高价达到19135元/吨，最低价达到18935元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19030元/吨，收于18955元/吨，较昨日午后跌40元/吨，夜间价格震荡。

据了解，近日云南地区铝企已初步减产80万吨左右，整体减产幅度或在115万吨年化产能左右，电解铝供应端持续收紧，但具体减产进展仍需关注。消费方面，现货流通较为宽松，下游追涨采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存69.4万吨，较上周同期增加0.9万吨。近期需求不佳的情况下，库存拐点预计还未到来，关注库存变动情况。截止11月15日，LME铝库存较前一交易日减少1750吨至485825吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3002元/吨，较前一交易日下降4元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得328美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月15日氧化铝主力合约开于2910元/吨，收于2931元/吨，较前一交易日涨33元/吨，全天交易日成交52155手，较前一交易日减少18270手，全天交易日持仓87323手，较前一交易日减少374手，日内价格震荡，最高价达到2954元/吨，最低价达到2900元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2966元/吨，收于2961元/吨，较昨日午后收盘涨30元/吨，夜间价格回升。

近日氧化铝市场成交较少，现货供应整体维持紧平衡态势，期价受宏观情绪向好等因股市影响有所提振。供应方面，近日吕梁市生态环境保护委员会办公室发布关于征求《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》意见的函，其中提到拟对重点行业企业在2023年11月15日-2024年3月31日实行差异化管控。吕梁地区氧化铝企业建成产能共1605万吨/年，截至目前运行产能为1290万吨/年，此次减产涉及产能约560万吨/年，预计实际影响减产产能约285万吨/年，关注后续生产情况。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，随着云南地区下游电解铝企业减产的逐步落地，西南地区氧化铝需求将逐步下降。此外，据阿拉丁统计，年底前国内将至少有30万吨氧化铝以现货贸易形式到港，本周将有3万吨印度氧化铝抵达鲅鱼圈港口。进口货源对氧化铝现货市场存一定冲击。           

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：下游采购积极性不足 铅价震荡运行

策略摘要

铅：部分原生铅与再生铅炼厂处于检修状态，但整体消费表现偏弱，随着冬储的来临，关注成本端铅精矿与废电瓶波动情况，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为8美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日持平为16375元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为15元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-200元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-150 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-175元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为-275元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至10000元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至9175元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至9750元/吨。

期货方面：11月15日沪铅主力合约开于16415元/吨，收于16505元/吨，较前一交易日涨45元/吨，全天交易日成交33475手，较前一交易日减少6103手，全天交易日持仓66328手，较前一交易日增加770手，日内价格震荡，最高点达到16545元/吨，最低点达到16370元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16550元/吨，收于16790元/吨，较昨日午后收盘涨285元/吨，夜间偏强震荡。

近期铅下游采购积极性不足。供应方面，湖南地区个别矿山11月中旬计划检修半个月，叠加北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业检修与复产并存。其中河南地区某大规模冶炼厂检修减产，该冶炼厂精炼铅11月总产量或将减少5000-10000吨。广西某冶炼厂计划检修，该厂11月产量预期下滑3000-4000吨。受铅精矿供应偏紧等因素，安徽、内蒙均有冶炼厂11月总产量计划小幅下降。而北方地区因低温天气影响运输，废电瓶供应收紧。消费方面，随着终端消费逐步进入淡季，部分下游企业顺势减产，电动自行车蓄电池市场开工整体表现偏弱。 

库存方面：截至11月13日，SMM铅锭库存总量为7.76万吨，较上周同期增加0.6万吨。截止11月15日，LME铅库存为135325吨，较上一交易日增加25吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：西南开工率回落，工业硅期货低位震荡

期货及现货市场行情分析

11月15日，工业硅主力合约2401开于14115元/吨，收于14120元/吨，当日结算价为14140元/吨，当日上涨0.25%。主力合约当日成交量为45918手，持仓量为71867手。目前总持仓约12.78万手，较前一日减少2115手。目前华东553现货升水580元，华东421牌号计算品质升水后，贴水570元，昆明421升水80元，421与99硅价差为900元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。从仓单情况来看，截至11月15日，仓单总数为37614张，折合成实物有188070吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月15日，华东不通氧553#硅在14100-14300元/吨；通氧553#硅在14600-14800元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交较少。预计现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格部分型号价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价64-67元/千克；多晶硅致密料62-65元/千克；多晶硅菜花料报价58-62元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月15日部分有机硅山东地区报价14500元/吨，其他报价多在14500-15000元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体好转，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底。短期内因仓单问题仍有压力，预计偏弱运行，仓单问题解决后盘面或出现反弹，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：市场需求不振 现货价格延续下跌

期货及现货市场行情分析

11月15日，碳酸锂主力合约开于144000元/吨，收于142600元/吨，当日收盘下跌0.14%。当日成交量为269900手，持仓量为107800手，较前一日增加8292手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳5900元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日开盘后，宽度震荡，收跌0.14%。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。近日，某江西云母提锂龙头预计今年碳酸锂减产3000吨，或对价格有一定的提振作用，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格下跌，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月15电池级碳酸锂报价14.3-15.4万元/吨，下跌0.15万元/吨，工业级碳酸锂报价13.8-14.5万元/吨，下跌0.15万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格持续下跌后反弹，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：宏观利好提振 成本推动上行

逻辑和观点：

昨日，螺纹2401合约收于3920元/吨，涨幅1.63%；热卷2401合约收于4000元/吨，涨幅1.34%。受宏观利好消息的影响，昨日现货市场价格普遍上涨，盘面也是创出近期价格的高点。昨日河钢敬业报价3870-3880元/吨，成交环比有所好转，建材成交16.6万。

综合来看：近期钢厂利润有所恢复，钢厂高炉检修检查时间缩短，复产积极性提高。铁水产量依旧维持高位，钢厂供给压力依旧存在，利润难有起色。钢材内外消费总量表现良好。随着国内宏观政策不断出台，地产对于钢材的拖累减缓，其它用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善，需要持续关注钢厂减产和原料端支撑。

■ 策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂检修减产情况、终端需求、原料价格及进出口等。

铁矿：市场情绪转弱 矿价高位回落

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约高位震荡，收于965.5元/吨，环比涨0.26%。青岛港PB粉报984元/吨，跌1元/吨，超特报847元/吨，跌2元/吨，高低品价差137元/吨，昨日港口成交89.6万吨，成交环比微降。

整体来看，预期持续偏强，黑色板块整体重心上移，钢厂利润得到有效修复，停产检修减少，对铁矿的需求维持在季节性高位水平。铁矿整体供需基本面维持偏紧格局，当前价格更多受宏观预期推动上涨，基差有所修复。关注高炉铁水的产量和钢材消费情况。

■ 策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂铁水产量、钢厂利润、铁矿石库存和海外发运情况等。

双焦：市场情绪转弱 双焦震荡运行

逻辑和观点：

截止昨日收盘，焦炭主力2401合约收于2597元/吨，上涨22.5元/吨，涨幅0.87%；焦煤2401收于1989.5元/吨，下跌2.5元/吨，跌幅0.13%。现货方面，日照港准一级焦价格2350元/吨，与前一日持平。进口蒙煤方面，前日蒙煤通关量超过1100车，较过去一周有明显增加。

综合来看：焦炭方面，焦炭成本支撑走强，下游钢材期现价格同步上涨，钢厂补库积极性提高，带动焦炭需求，短期内焦炭偏强震荡运行；焦煤方面，受利好政策影响，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，叠加部分焦企有提涨预期，各产地煤以及煤矿线上竞拍价格逐步走高，焦煤处于低库存和供需紧平衡，后期关注在安全检查引起的供应收缩，以及关注冬季的煤炭补库行情。

■ 策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂利润、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：港口库存高企 煤价偏弱运行 

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区煤矿价格涨跌互现，销售一般；鄂尔多斯区整体煤价以稳为主，晋北地区出货开始放缓，观望情绪浓厚。港口方面，消费旺季将至，贸易商挺价意愿较强，港口库存高企，市场表现较为僵持。进口方面，进口煤价优势扩大，报价较为坚挺。运价方面，截止到11月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于704.89，相比上一交易日下跌0.17。

需求与逻辑：煤炭消费高峰期将至，下游电厂存在补库需求，港口库存高企不下，煤炭价格稳中有跌。化工煤和冶金煤消耗维持高位，后期需关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故和非电煤消费等。

玻璃纯碱：市场产销平稳 玻碱震荡运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401震荡微涨，收于1685元/吨，上涨14元/吨，涨幅0.84%。现货方面，昨日全国均价2001元/吨，环比下跌3元/吨，华北市场产销平淡，华东市场以稳为主，华南市场成交持稳。整体来看，玻璃现货走弱，出现不同程度价格下跌，产销表现不佳，库存压力仍在，考虑到目前玻璃企业维持较高的生产利润，后期产线依然具有复产动力，玻璃基本面将面临偏宽松。短期玻璃跟随产销和原料价格出现波动，长期来看，需要关注玻璃消费和产线复产情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401震荡微涨，收于2056元/吨，上涨10元/吨，涨幅0.49%。现货方面，昨日纯碱市场产销持稳，纯碱开工率87.19%。整体来看，纯碱短期存在供给端和资金博弈扰动，而远月合约供需逐渐宽松，建议继续关注纯碱产销、产能的投放及合约的升贴水情况，谨慎对待当前纯碱的价格走势。

■ 策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■ 关注及风险点：纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：市场情绪影响，油脂大幅上涨

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7634元/吨，环比上涨150元，涨幅2.00%；昨日收盘豆油2401合约8474元/吨，环比上涨114元，涨幅1.36%；昨日收盘菜油2401合约8790元/吨，环比上涨78元，涨幅0.90%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7568元/吨，环比上涨150元/吨，涨幅2.02%，现货基差P01-66，环比下跌57元；天津地区一级豆油现货价格8653元/吨，环比上涨95元/吨，涨幅1.11%，现货基差Y01+179，环比下跌44元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：据外媒报道，CBOT大豆期货周三触及两个半月高位，因市场担心恶劣天气将导致头号大豆生产国巴西减产，推动大豆价格上涨。过去五周，大豆价格已累计上涨逾10%。玉米和小麦期货小幅走低。截至北京时间11:20，CBOT大豆跌0.07，稍早触及8月30日以来高位，CBOT玉米跌0.42%，CBOT小麦持平。巴西北部和中部的干旱以及南部地区过剩的降雨威胁着这个世界最大大豆出口国的大豆和玉米产量。咨询公司AgRural周一将巴西2023/24年度大豆产量预估下调110万吨至1.635亿吨，并称月底前可能进一步下调。阿根廷豆油（12月船期）C&F价格1061美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨；阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1061美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（12月船期）C&F价格1150美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（2月船期）C&F价格1180元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格震荡上涨，受外围强势情绪影响，三大油脂大幅上涨。豆油方面，10月份中国大豆进口量515.8万吨，同比去年增加103万吨，环比减少200万吨，上周油厂开机率再度下滑偏低于市场预期，周压榨大豆不足160万吨，10月全月大豆压榨量预估在710万附近，亦低于预期。压榨供应减少，给了豆油一定的支撑。但基本面需求不佳，成交意愿不强基差持续下调，预计后期基差或偏弱运行，价格随盘波动。

■策略

中性

■风险

无

油料：豆一向上突破5000元

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约5007元/吨，较前日上涨55元/吨，涨幅1.11%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4878元/吨，较前日持平，现货基差A01-129，较前日下跌55，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-77，较前日下跌55；内蒙古地区食用豆现货价格4867元/吨，较前日持平，现货基差A01-140，较前日下跌55。

近期市场资讯汇总：据NOPA月报前瞻：据对九位分析师的预估均值显示，10月NOPA会员单位预计共压榨大豆1.87237亿蒲式耳。10月大豆压榨量将较9月的1.65456亿蒲式耳增加13.2%，较2022年10月的1.84464亿蒲式耳增加1.5%。这也将是有记录以来最高月度压榨量，超过2021年12月创下的1.86438亿蒲式耳纪录。10月压榨量通常是一年高点之一，因加工厂的季节性维护停机时间结束，压榨厂接收新收获的大豆。2023年10月压榨量预估值从1.8亿蒲式耳到1.9335亿蒲式耳。Anec：巴西11月大豆出口量预计触及510.6万吨，去年同期为191.8万吨，巴西11月豆粕出口量预计为240.6万吨，之前一年同期为134.9万吨。据外媒报道，阿根廷豆农已开始播种大豆。根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据，截至11月8日，阿根廷种植了100万公顷出头的大豆，占到计划种植面积（1710万公顷）的6%。中储粮网定于2023年11月17日组织油脂公司国产大豆竞价销售专场，竞价销售国产大豆30414吨。

昨日豆一行情震荡偏强运行，现货方面，目前国内各产区大豆收割已结束，近期南方产区以及东北产区天气转凉，但是豆制品需求好转尚有一段时间，各厂商采购大豆积极性不高，市场走货节奏不快，大豆价格基本稳定。供应压力的逐步缓解，价格将维持稳定。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约8926元/吨，较前日上涨4元/吨，涨幅0.04%。现货方面，辽宁地区现货价格8525元/吨，较前日下跌92元/吨，现货基差PK01-401，较前日下跌96；河北地区现货价格8822元/吨，较前日下跌5元/吨，现货基差PK01-104，较前日下跌9；河南地区现货价格8947元/吨，较前日下跌47元/吨，现货基差PK01+21，较前日下跌51；山东地区现货价格8969元/吨，较前日下跌51元/吨，现货基差PK01+43，较前日上涨22。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.5-4.55元/斤左右，开封地区大花生通米4.6元/斤左右，农户低价不认卖，贸易商按订单采购加工，上货量不大，交易不多，部分地区价格稳中偏弱。辽宁锦州市308通米4.5元/斤左右，铁岭市308通米4.5元/斤左右，锦州市小日本通米4.3元/斤左右，多数地区农户不认卖，上货量不大，小贩出车不积极，实际交易不多，整体价格受油厂影响稳中偏弱。吉林地区308通米4.4元/斤左右，小贩出车利润不高，采购意愿不高，上货量不大，下游客户拿货多较为观望，产区购销氛围清淡，价格稳中偏弱。山东临沂市莒南县海花通米4.4-4.45元/斤左右，潍坊市潍花8通米5.1-5.2元/斤左右，多数地区农户惜售，基本不上货，实际交易一般，价格略显偏弱，部分地区价格基本平稳。

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，总体价格较为稳定。随着收获的完成，花生供应压力有所缓解，后续价格应该维持震荡行情，需关注冬季来临天气对物流的影响。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆高位震荡，豆粕震荡上涨

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约4138元/吨，较前日上涨44元/吨，涨幅1.07%；菜粕2401合约3002元/吨，较前日上涨19元/吨，涨幅0.64%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4252元/吨，较前日上涨11元/吨，现货基差M01+114，较前日下跌33；江苏地区豆粕现货4218元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差M01+80，较前日下跌34；广东地区豆粕现货价格4200元/吨，较前日上涨16元/吨，现货基差M01+62，较前日下跌28。福建地区菜粕现货价格3220元/吨，较前日上涨5元/吨，现货基差RM01+218，较前日下跌14。

近期市场资讯，Pro Farmer表示，11月13日，巴西中部大部区域干热天气致播种推迟，作物生长放缓，局部需重播，即便生长季后续天气良好，晚播大豆亦面临单产下降风险，故Michael Cordonnier将23/24年度巴西大豆产量预估下修200万吨至1.58亿吨，前景展望呈负面；将23/24年度巴西玉米产量下修200万吨至1.21亿吨，且农户或将减少二季玉米播种面积或将尽可能减少投入，前景展望呈负面；维持阿根廷大豆和玉米产量预估5000和5200万吨不变。Agrinvest称，11月14日，机构市场分析师表示目前美豆价格仍需进一步上涨以寻求体现巴西大豆产量问题，机构预计巴西23/24年度大豆产量1.554亿吨，因中北部少雨+南部多雨，产量损失已达1300万吨，若后续天气不利此损失或再度扩大。Anec表示，略下调11月巴西大豆出口预估至510.6万吨，前周预估515万吨，仍高于去同的192万吨；上调11月巴西豆粕出口预估240.6万吨，前周预估226万吨，高于去同的135万吨；略下调11月巴西玉米出口预估832.3万吨，前周预估835万吨，远高于去同的547万吨。欧盟委员会称，截至11月10日，欧盟2023/24年度进口大豆400万吨，高于去同的392万吨；同期，进口豆粕555万吨，低于去同的593万吨；同期，进口菜籽189万吨，低于去同的272万吨。

当前豆粕期价震荡上涨，USDA发布的10月供需报告出乎意料的上调了美豆单产，与此前市场预测方向相反，但是在当前的时间节点这仅是对于美豆产量的小幅修正，或在短期内对于市场情绪造成一定影响，市场的关注点仍聚焦于南美。而南美方面，此前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.62亿吨产量的预期需要十分良好的天气支撑，目前巴西中部和北部的不良天气仍在持续，且将延续一段时间，如果天气问题得不到改善，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。因此短期内美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2544元/吨，较前日上涨2元/吨，涨幅0.08%；玉米淀粉2401合约2939元/吨，较前日上涨6元/吨，涨幅0.20%。现货方面，北良港玉米现货价格2610元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差C01+66，较前日上涨8；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+201，较前日下跌6。

近期市场资讯，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，目前美国玉米收获进度低于分析师预期，但是高于历史同期均值。截至11月12日，在占到全国玉米播种面积92%的18个州，美国玉米收获88%，上周81%，去年同期92%，五年均值86%。

昨日玉米期价震荡运行，由于天气端的影响，玉米上市节奏放缓，而在当前气温的影响下，可能会导致新季玉米毒素增加。因此市场对于新粮的质量产生担忧，下游采购积极性有所上升，此前下游用粮企业普遍库存较低，随用随采，在当前情况的影响下，部分用量企业或开启补库计划，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：现价小幅上涨，生猪期价高开低走

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约15815元/吨，较前日下跌65元，跌幅0.41%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.29元/公斤，较前日上涨0.23元，现货基差 LH01-1525，较前日上涨295；江苏地区外三元生猪价格 14.64元/公斤，较前日上涨0.14元，现货基差LH01-1175，较前日上涨205；四川地区外三元生猪价格15.15元/公斤，较前日上涨0.08元，现货基差LH01-665，较前日上涨145。

近期市场资讯，据农业农村部监测，11月15日"农产品批发价格200指数"为116.56，较前一日上升0.44个点，“菜篮子”产品批发价格指数为116.10，较前一日上升0.51个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.27元/公斤，与昨天持平；牛肉71.70元/公斤，较前一日下降0.3%；羊肉63.56元/公斤，较前一日上升0.3%；鸡蛋9.93元/公斤，较前一日下降1.8%；白条鸡17.79元/公斤，较前一日上升1.3%。

昨日生猪期价高开低走。养殖端对于猪价提供的更多是利空的因素，消费端目前可以提供的利多因素不确定性太强，并且未来养殖端的增量较大，未来消费的增量也面临同样考验。目前1月份的升水1000多说明市场的消费预期还是非常强的。3月份从外购仔猪的角度来算一头有200左右的养殖利润，对于全行业亏损的生猪行业盘面给出的利润也可能会被抹平，短期内生猪价格或将延续偏弱运行。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4351元/500 千克，较前日上涨59元，涨幅1.37%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.13元/斤，较前日上涨0.09元，现货基差 JD01-221，较前日上涨31；河北地区鸡蛋现货价格4.25元/斤，较前日上涨0.08元，现货基差 JD01-101，较前日上涨21；山东地区鸡蛋现货价格4.39元/斤，较前日上涨0.11元，现货基差 JD01+39，较前日上涨51。

近期市场资讯，11月15日，全国生产环节库存为0.95天，较前日减少0.4天，流通环节库存为1.27天，较前日减少0.08天。

昨日鸡蛋期价高开高走。鸡蛋现货已进入传统消费淡季，考虑到现货价格已回调至养殖成本线附近，较高的养殖成本对现货价格予以一定支撑，预计现货价格维持震荡。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果销区成交偏淡，红枣通货价格高位

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9114元/吨，较前日上涨72元，涨幅0.80%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-710，较前一日下跌70；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-610，较前一日下跌70。

近期市场资讯，产地晚富士地面货交易进入扫尾阶段，小果出库增多，地面余货价格略显混乱。山东产区目前以小果出库为主，栖霞大柳家产区60-65#出库价格2.2元/斤左右，70#出库价格2.6元/斤左右，看货定价。陕西产区陆续转出库，客商发自存以及调果农货均有，陕北仍有部分地窖货源在售，洛川地窖货价格2.6-2.8元/斤；澄城产区75#以上果农货3.4-3.7元/斤客商调货现发市场为主，三原产区65-70#果农货1.7-1.8元/斤，以山东客商调货走外贸为主。山西产区地面货走货不快，客商按需调货，纸加膜价格偏弱，运城75#以上膜袋富士1.4-1.5元/斤，80#以上纸加膜价格2.6-2.7元/斤，以质论价。

昨日苹果期货震荡收涨。入库量方面，今年同比去年有明显增加；入库结构方面，好货偏少通货果较多、客商货占比偏低、外地货占比有所提升等特点明显。陕西产区库容比为86.49%，较上周增加 6.28%。陕西产区整体入库进入扫尾阶段。从目前整个产区的入库结构来看，果农货与客商货比例约为7:3，果农货占比较高。甘肃产区库容比为 59.60%，较上周增加5.40%，果农入库比例较大。山西产区库容比为 54.59%，较上周增加17.43%，山西产区果农入库增多，产地交易仍在进行，预计入库工作将持续至 11 月下旬。上周广东三大批发市场早间到车量较上周变化不大，市场成交氛围仍较差，中转库积压。一级批发市场走货较差，二三级批发市场低价货源走货尚可。柑橘类水果陆续上市，对苹果销售形成一定挤占，预计本周库外货价格继续偏弱运行。关注重点：产地出库情况及果农出货积极性。

■策略

逢高做空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约14020元/吨，较前日下跌65元/吨，跌幅0.46%。现货方面，新疆阿克苏地区通货价格8.5-9.0元/公斤；新疆阿拉尔地区主流价格9.0-9.5元/公斤；新疆喀什地区通货价格10.0-10.7元/公斤；河北一级灰枣现货价格12.1元/公斤，较前一日上涨0.1元/公斤，现货基差CJ01-1920，较前一日上涨170。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣进入集中采购阶段，价格变动频繁，产区通货价格继续上涨0.30-0.50元/公斤，当前主流订园价格在8.50-10.50元/公斤，存低价毁单及撬货现象，随着采购的进行成交区间继续上移，部分高价在11.00-12.00元/公斤，企业采购仍显积极，下树后真实成交需根据市场行情波动调整，跟进货源转移情况。阿克苏、阿拉尔地区采收进展过半，和田、若羌、且末、泽普地区采收进入尾声，跟进农三师兵团及地方货权转移进展。

昨日红枣期货偏弱震荡。新疆主产区通货交易活跃，多数客商挑选合适货源积极采购，灰枣通货价格上涨明显，随着实际下树产量逐渐明确；进入集中下树阶段，枣农挺价情绪仍较高，产区通货价格维持高位运行。已采购货源积极装运，预计未来一周到货将增多，销区市场新货受成本支撑价格上涨明显，不过下游接受度一般，随着天气转冷，走货或有好转。但也需注意到，从下树情况看，果个小、分量低，产区采购存在大量盲签现象，随着价格偏强，买卖双方均有毁约情况，有少数企业暂停收购计划，目前多数报价为定园价格，下树后真实成交需根据市场价格波动调整，关注已订枣园货源转移情况。新季红枣延迟下树后，品质也有提升的可能。当期无明显驱动。

■策略

谨慎观望

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：产成品持续累库，棉价弱势难改

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15690元/吨，较前日下跌150元/吨，跌幅0.95%。持仓量611785手，仓单数2070张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16757元/吨，较前日上涨101元/吨，现货基差CF01+1070，较前日上涨250。全国均价16905元/吨，较前日上涨62元/吨。现货基差CF01+1220，较前日上涨220。

近期市场资讯，据巴西国家商品供应公司（CONAB）消息，近期巴西新年度棉花仅在南部棉区圣保罗开始零星播种，其他棉区普遍尚未开启种植，棉农仍在等待种植环境的改善。价格方面，11月14日巴西棉花现货价格在78.96美分/磅，较前一天上涨0.2%，处于月内偏低位置。此外10月越南进口棉花10.8万吨 ，环比（10.9万吨）减少0.9%，同比（14.0万吨）减少23.3%。从当月主要进口来源国分国别情况来看，澳棉（5.5万吨）占比最高，为50.8%；巴西棉（1.6万吨）排在第二，在15.1%；美棉（1.1万吨）第三，在10.1%。2023/24年度越南累计进口棉花33.8万吨，同比（41.5万吨）减少约18.7%。

昨日郑棉期弱势下跌。国际方面，11月USDA供需报告对美棉产量进行修正上调，全球供需总体呈现产量上调、消费下调的局面，整体调整偏利空。叠加近期美棉出口签约数据表现平平，导致外盘走势偏弱。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。不过长期看，国内减产导致期末库存预期下滑，而消费有望逐渐修复，长期棉价重心有望抬升。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

■策略

偏弱运行，逢高做空

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5992元/吨，较前一日上涨34元/吨，涨幅0.57%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp01+110，较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆6150元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp01+160，较前一日上涨20。山东地区“马牌”针叶浆6150元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp01+160，较前一日上涨20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+510，较前一日下跌30。

近期市场资讯，昨日上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，部分地区业者随行就市调整浆价，但由于业者赶赴福州行业会议，整体市场交投偏刚需。进口阔叶浆现货市场盘面起伏有限，业者交付前期合同为主。目前整体浆市观望气氛浓郁，业者静候新一轮进口木浆外盘消息。昨日双胶纸市场延续偏稳盘整。纸厂目前稳盘为主，个别释放继续提涨的信号，业者观望情绪较重。经销商出货一般，目前暂未有明确继续跟涨的动向。下游印厂采买热情有限，部分消化已有库存。昨日铜版纸市场横盘运行。纸厂方面仍有挺价心理，目前出货尚可。经销商出货并不十分顺畅，因而心态趋于谨慎。下游印厂方面，近期采买热情不高，华南个别地区适量询盘，但总体成交规模有限。

昨日纸浆期货震荡收涨。供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.3，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，欧洲港口木浆库存小幅去库，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。本周国内港口库存有所下降，且去库较为明显，恢复到正常水平。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6930元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.04%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7180元/吨，环比下跌20元/吨，现货基差SR01+250，环比下跌20。云南昆明地区白糖现货成交价6960元/吨，环比下跌30元/吨，现货基差SR01+30，环比下跌30。

近期市场资讯，泰国商务部长Phumtham wechaachai本周二表示， 泰国内阁已批准将国内食糖价格上调10%， 相当于每公斤2泰铢(0.05美元)。就在几周前， 政府取消了此前宣布的20%的价格上涨， 并将糖列为受控商品，出口超过一吨的糖需要额外的批准。Phumtham解释说：“考虑到甘蔗种植者面临的成本上升， 这是一项适当的措施。”该国去年总共出口了769万吨糖。泰国是仅次于巴西的世界第二大食糖出口国。根据政府数据， 干旱影响了该国的糖产量， 今年的产量估计将降至800万吨， 其中250万吨将用于国内消费， 其余550万吨将用于出口。

昨日白糖期价窄幅波动。短期原糖大概率维持高位震荡的趋势，等待市场信息特别是天气方面的变化引导，但在印度和泰国减产预估没有受到削弱的前提下，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，7000元/吨的高位压制力量还是较强，主要是7000以上糖厂有套保锁定新糖利润的需求以及即将公布的10月进口量有可能高达80万吨以上。但是广西可能会将开榨时间延迟到20日左右，某程度上给予了价格一个短期的支撑，因此本周郑糖继续区间震荡的可能性较高，6700一线的支撑力度较大。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年11月15日，沪深300期货(IF)成交1209.48亿元，较上一交易日增加11.68%；持仓金额2955.39亿元，较上一交易日增加0.87%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交1035.83亿元，较上一交易日增加10.25%；持仓金额3406.25亿元，较上一交易日增加0.14%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交445.51亿元，较上一交易日增加18.92%；持仓金额954.4亿元，较上一交易日增加1.63%；成交持仓比为0.47。

国债期货流动性情况：

2023年11月15日，2年期债(TS)成交1384.47亿元，较上一交易日增加29.65%；持仓金额1586.03亿元，较上一交易日增加0.81%；成交持仓比为0.87。5年期债(TF)成交821.78亿元，较上一交易日增加5.7%；持仓金额1239.66亿元，较上一交易日减少1.98%；成交持仓比为0.66。10年期债(T)成交1050.7亿元，较上一交易日减少5.89%；持仓金额2028.05亿元，较上一交易日减少0.05%；成交持仓比为0.52。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，白糖减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月15日，白糖减仓11.61亿元，环比减少1.48%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓46.39亿元，环比增加3.86%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、豆油5日、10日滚动增仓最多；纯碱5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、白银、螺纹钢分别成交1360.34亿元、1232.44亿元和1114.61亿元（环比：15.99%、54.57%、79.06%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月15日，油脂油料板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3858.51亿元、3118.41亿元和3061.84亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。