注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦欧美11月制造业PMI初值

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

近期人民币升值主要是对此前美元走弱的反映，有助于后续国内情绪改善。一、国内政府部门稳定市场信心。11月17日，央行等三部门研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，表示“要落实好跨周期和逆周期调节的要求”“以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。11月15日，央行超额续作MLF，单日全口径净投放6210亿元。二、中美关系有所改善。11月16日中美两国元首于旧金山会晤，近期中美两国高层互动频繁，双方均释放友善信号，有利于改善国内市场信心。三、美联储加息概率走低，美债利率持续回落，美国10月CPI超预期回落，10月零售回落但呈现一定韧性，美国不温不火的经济现状对市场情绪有所支撑，尤其是美国政府临时拨款法案已经得到参众两院通过，将政府关门风险延后至明年1月9月。关注11月23-24日期间的欧洲和美国11月制造业PMI初值。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，目前美国和中国的总量制造业的补库趋势明朗，整体呈现下游补库且上游原材料去库的状态。需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，结合春节前是国内传统需求淡季和地炼原油进口配额紧张，中国原油买兴在国庆后迅速回落，短期原油承压调整；化工板块同样受到油价的成本传导拖累，供给端产能的增长仍是拖累整个化工板块上限的主要问题，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 

国债期货：等待流动性供给的增加

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

进入到流动性跨月时间。11月22日，以利率招标方式开展4600亿元7天期逆回购操作，净回笼350亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。

美联储提供相对宽松的流动性。1）国内：11月13日，10月M2同比+10.3%（预期10.5%）；10月新增信贷7384亿，预期6400亿；10月新增社融1.85万亿，预期1.82万亿。11月15日，10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%），用电量+8.4%；财政预算收入+8.1%，基金预算收入-16%；地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。11月20日，LPR报价按兵不动；中央金融委员会会议保持货币政策稳健性。11月21日，房企确认监管拟定50家开发商白名单，要求三个“不低于”。11月22日，央行等四部门指出把更多金融资源用于促进科技创新。2）海外：11月10日，穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。11月16日，中美元首会晤，同意推动和加强中美各领域对话合作。10月20日，泰国三季度GDP同比增长1.5%，预期增2.4%。11月21日，美国10月芝加哥联储全国活动指数为-0.49；匈牙利央行降息75个基点至11.50%；美联储会议纪要表明会谨慎行事。11月22日，欧佩克+会谈可能会推迟；欧洲央行表示，欧元区的影子银行面临着因手头现金不足而无法满足大量追加保证金要求或客户赎回的风险。

■ 策略

单边：2312合约短期维持持有。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：北证50指数逆势走强

策略摘要

美国经济数据好坏参半，消费信心指数、耐用品订单环比均低于预期与前值，但初请失业金人数下降，显示出劳动力市场韧性，美股三大指数收涨。国内会议密集，对金融和实体的扶持力度不减，重点城市放松二套房限制，地产板块走强，近期北交所受到资金追捧，逆势走强，表明市场对“专精特新”的关注度提升，但不建议追高。短期市场情绪退潮，但股指长期上涨趋势不变，建议逢低买入套保。

核心观点

■市场分析

美国经济数据喜忧参半。宏观方面，十四届全国人大常委会第六次会议审议了金融工作情况的报告，并提出具体意见和建议，包括更加精准有力实施稳健的货币政策，强化金融支持实体经济能力，高度重视防范化解金融领域风险隐患，深化金融业改革开放。有建议提出，加大对“保交楼”的金融支持力度，支持房地产企业合理融资需求，降低其信用违约的风险，缓解居民购置期房的恐慌预期。海外方面，美国经济数据喜忧参半，美国11月密歇根大学消费者信心指数低于预期，连降四个月，同时10月耐用品订单初值环比减5.4%，但上周初请失业金人数低于预期，显示出劳动力市场韧性。

北证50走强。现货市场，A股三大指数低开低走，由于北交所新增开户数大增，叠加政策对科技创新的大力扶持，北证50指数接连两日逆势走强，收盘涨幅超8%，不建议追高。行业方面，多数板块收跌，短剧概念保持活跃，仅传媒、农林牧渔、综合板块飘红，电力设备、有色金属、汽车行业领跌。市场量能减少，两市成交额8700亿元，北向资金全天净卖出35亿元。美股方面，美债收益率持续下跌，三大指数全线收涨。

期指基差回落。期货市场，股指期货基差整体有所回落；与前一交易日不同，当日IC、IM持仓和成交量增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：内部出现分歧，欧佩克会议推迟

昨日消息，原计划在本周26号召开的欧佩克会议推迟至下周，原因是非洲成员国的产量配额存在争议，这对欧佩克会议结果产生了不确定性，实际上非洲产油国明年的增产空间非常有限，调整其配额对其产量不会产生实质性影响，沙特可能在推动欧佩克成员国更大力度的减产，而不仅仅是将自愿减产的部分延长，我们认为欧佩克+的问题主要在于俄罗斯没有实质性减产，其出口量基本与去年持平，30万桶/日的减产更多是象征意义的，俄罗斯没有尽到欧佩克+的限产职责，属于搭便车的行为，在此次会议上，不排除沙特会再次敲打俄罗斯强化减产执行。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：受消息面冲击，燃料油盘面大幅下探

■市场分析

隔夜原油大幅下探后回升明显，国内燃料油开盘后有望跟随反弹。隔夜能源市场盘中大幅下跌主要是由OPEC会议的推迟以及EIA库存超预期增加所导致，继续关注推迟后的OPEC会议结果。燃料油自身基本面上，富查伊拉库存攀升19%至1,122.2万桶的两周高点，该地区供应无忧。

■策略

短期观望

■风险

无

液化石油气：PG主力继续下行，净空单回落

■市场分析

LPG主力合约昨日收于4916元/吨。民用气方面，主流成交4620-4830元/吨，昨日市场报盘稳定，民用端整体出货不温不火，东北液化气昨日稳定居多，零星补涨，大面暂无压力，黑龙江一线再度遇到降雪天气影响交通，短线预计行情保持谨慎，持稳为主。建议观望。

■策略

单边中性，暂时观望

■风险

无

石油沥青：终端需求不及预期，现货价格小幅下调

■市场分析

国际油价小幅反弹对沥青价格支撑相对有限。当前整体处于供需两弱格局，缺乏突出矛盾，但需求相比供应端存在更明显的下滑预期。国内主要沥青厂家开工上升，厂家及贸易商库存小幅下降；山东地炼定向释放冬储合同，资源供应较为充裕，市场偏好低价资源，需持续关注冬储的开展情况。如果油价维持弱势运行，可以继续考虑逢低多BU裂解价差的机会。

策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响  

PX与PTA：TA开工有所回升，供需宽裕

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。海外及中国PX开工率已阶段性回升，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油库存压力不大，但冬季汽油对芳烃需求仍结构性减弱，甲苯溢价回落，传导至甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，海外及中国PX开工率已阶段性回升。 

PX方面，PX加工费362美元/吨（-3），PX加工费维持震荡。整体来看，11月下旬，海外及中国PX开工率已阶段性回升，PX逐步库存回建对应加工费有回落压力，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。

TA方面，基差30元/吨（0），TA基差维稳，TA加工费359元/吨（-51），加工费持续基本回升到位。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。海外及中国PX开工率已阶段性回升，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：跟随成本端持续走弱

策略摘要

建议保持观望。PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费反弹。PF库存压力较为明显，工厂生产利润持续亏损。下游淡季背景下，产销一般，需求偏弱，后续关注库存变化和原料端走势。

核心观点

■   市场分析

PF基差+20元/吨（-10），基差偏弱。

成本端回落，PF偏弱运行。PF生产利润-42元（+3），利润轻度亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数15.6（+0.1），1.4D实物库存21天（+0.4），1.4D权益库存13.7天（+0.1），本周库存继续小幅抬升，压力显著。

上周直纺涤短负荷88.4%（+0.8），涤纱开机率66%（-1.5），下游开工一般。

昨日短纤产销平均32%（+4），产销持续偏弱。

■   策略

建议保持观望。PX加工费处于短空长多的矛盾，TA加工费反弹。PF库存压力较为明显，工厂生产利润持续亏损。下游淡季背景下，产销一般，需求偏弱，后续关注库存变化和原料端走势。

甲醇：港口库存压力有所回落

策略摘要

建议观望。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议观望。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至01+0，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。隆众港口库存总量在92.55万吨，较上一期数据减少5.85万吨。隆众西北工厂库存总量在26.45万吨，较上周减少0.97万吨。

国内开工率小幅震荡走低。中石化川维甲醇装置计划12月20日开始检修，计划检修30天；神木化学 40万吨/年甲醇装置于11月9日停车，于11月16日恢复正常；河南中新甲醇装置于11月9日停车检修，已于上周初恢复；大唐多伦168万吨/年甲醇装置于11月19日停车检修，46万吨/年烯烃装置目前半负荷运行，预计近两天停车检修。总共检修时间约7天左右。

港口方面，外盘开工率随欧美开工提升而小幅提升。阿曼SMC130万吨/年甲醇装置仍在检修，关注后续装置动态；美国LyondellBasell装置恢复稳定运行；伊朗Kimiya Pars、Sabalan PC近期装置维持固有负荷运行，计划12月份降负运行。

■   策略

建议观望。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：基本面偏弱，聚烯烃延续弱势

策略摘要

建议观望。聚烯烃成本端支撑转弱，宏观预期亦转弱，基本面维持弱势，聚烯烃持续下跌，下跌速度有所减缓。国际原油偏弱震荡，丙烷价格强势，PDH制PP生产利润亏损。装置开工负荷持续回升，开工率仍处于低位。库存维持高位，去化速率偏慢。需求延续弱势，终端维持刚需采购。人民币汇率升值后企稳，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。短期无利好因素，聚烯烃驱动偏弱。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存63.5万吨，较上一日去库0.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+150元/吨， PP华东基差在-50元/吨，基差维持。

生产利润及国内开工方面，国际原油偏弱震荡，油制聚烯烃生产利润亏损。丙烷维持强势，PDH制PP生产利润亏损较深，开工维持低位。

延长中煤榆林30PP装置短停，近期成本端支撑转弱，聚烯烃开工率逐步提升。

进出口方面，人民币持续升值，预计LL进口窗口持续打开，PP进口窗口即将打开。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：港口库存回升，价格宽幅震荡

策略摘要

建议观望。EB受人民币汇率影响，以及库存回升,价格有所回落，但上游原材料价格仍有支撑。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB建议观望的观点。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存3.78万吨（+1.8万吨），库存回升。纯苯加工费266美元/吨（-21美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

周三苯乙烯港口库存5.36万吨（+1.95万吨），库存有回升。

EB基差110元/吨（+5元/吨）；生产利润-348元/吨（+16元/吨）。

下游方面，EPS开始季节性降负，预计进一步拖累EB需求。PS及ABS开工率仍低，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■ 策略

（1）建议观望。EB受人民币汇率影响，以及库存回升，价格有所回落，但上游原材料价格仍有支撑。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB建议观望的观点。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

EG：聚酯链延续跌势，EG跟随下行

策略摘要

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-39元/吨（+0）。

生产利润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1970元/吨（-52），煤制EG生产利润为-712元/吨（+21）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.6%（较上期下降0.51%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.05%（较上期下降0.96%）。整体装置变化不大。中化泉州（50）计划近日重启。煤头装置方面，新疆天业二期（30）停车中，重启待定。红四方（30）、新疆天盈（15）均低负荷运行中。建元（26）重启计划推迟，重启待定。美锦（30）已停车，预计20天左右。

下游方面，周三长丝产销40%（+0%），涤丝产销整体依旧偏弱，短纤产销32%（+4%），涤短产销清淡。

库存方面，本周一CCF华东港口库存126.8万吨（+1.2），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：订单微缩库存累积，矛盾不显价格坚挺

策略摘要

中性：昨日日产17.64万吨（+0.01），瑞星预计近两日恢复，晋开大颗粒停车、中颗粒近两日恢复另一套。西北、西南、内蒙部分气头企业11-12月份有检修预期。本周国内尿素样本企业主流预收天数6.82日，较上期增加0.12日，环比减少1.73%，尿素企业总库存量43.63万吨，较上周增加7.70万吨，环比增加21.43%。目前来看，新单成交较好，下游及贸易商也适当跟进买盘，短时厂家出货压力缓解，短时报盘或仍有上涨空间，期货建议短期以中性对待，后期关注气头企业的停产情况。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月22日尿素主力收盘2333元/吨（+32）；主力合约前二十位多头持仓：159131（-698），空头持仓：130988（-32），净多持仓：28143（+1209）。

现货：11月22日河南商丘小颗粒报价：2450元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2440元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2480元/吨（+30）。

原料：11月22日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-73美元/吨（0）。

生产：截至11月15日，全国周度尿素产量124.55万吨（+1.37），山东周度尿素产量17.3万吨（+1.50）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.78%（+0.89%），其中煤制尿素：80.70%（+1.97%），气制尿素：81.03%（-2.50%）。

库存：截至11月15日，国内尿素样本企业总库存量为35.93万吨（+1.79），尿素港口样本库存量为31.7万吨（+2.10）。

消费：截至11月15日，复合肥产能利用率37.59%（+4.15%）；中国三聚氰胺产能利用率为65.66%（+6.13%）；中国尿素企业预收订单天数6.94日（+0.35）。

观点：11月22日，国内尿素市场主流区域新单成交较好，各地报价均有上调，下游适量跟进，预计短期行情坚挺延续。

■策略

中性：昨日日产17.64万吨（+0.01），瑞星预计近两日恢复，晋开大颗粒停车、中颗粒近两日恢复另一套。西北、西南、内蒙部分气头企业11-12月份有检修预期。本周国内尿素样本企业主流预收天数6.82日，较上期增加0.12日，环比减少1.73%，尿素企业总库存量43.63万吨，较上周增加7.70万吨，环比增加21.43%。目前来看，新单成交较好，下游及贸易商也适当跟进买盘，短时厂家出货压力缓解，短时报盘或仍有上涨空间，期货建议短期以中性对待，后期关注气头企业的停产情况。

■风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：商品市场情绪偏空，胶价弱势运行

策略摘要

云南产区计划月底逐步进入停割期，胶水产出受限；泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱势下跌；社会库存周环比小幅增加，库存累库压制，胶价弱势运行。部分企业装置临时停车或检修，合成胶供应压力有所减缓，下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：云南产区气温下降，计划月底开始逐步进入停割期，胶水产出受限，对原料价格形成一定支撑；泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱势下跌；下游轮胎行业季节性需求淡季逐渐呈现，整体出货缓慢，全钢胎库存继续呈现累库趋势，拖拽开工率下行，半钢胎开工率继续维持高位运行；中国天然橡胶社会库存周环比小幅增加，浅色胶库存增加，深色胶降库，库存累库压制，胶价弱势运行。

顺丁橡胶：供应端四川石化顺丁橡胶装置重启运行，山东威特顺丁橡胶装置临时停车，茂名石化顺丁橡胶装置计划12月中旬检修，供应压力有所减缓；下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行，考虑到近日原油价格小幅反弹，成本端或对BR橡胶小有支撑，谨防追空风险。

■策略

RU和NR中性。云南产区计划月底逐步进入停割期，胶水产出受限，对原料价格形成一定支撑；泰国、越南及国内海南产区降雨减少，原料供应预期增强下原料收购价格弱势下跌；社会库存周环比小幅增加，库存累库压制，胶价弱势运行。

BR中性。部分企业装置临时停车或检修，合成胶供应压力有所减缓，下游轮胎产能利用率稳中趋弱，需求表现一般，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：供应压力仍存，PVC偏弱震荡

策略摘要

截至11月22日，PVC偏弱震荡；PVC行业开工率提升，供应压力仍存；台塑上调12月船货报价；电石价格维持稳定；现货市场低价部分拿货积极性得到有效改善。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月22日PVC主力收盘价5906 元/吨（-0.15%）；基差-186 元/吨（-11）。

现货：截至11月22日华东（电石法）报价：5720 元/吨（-20）；华南（电石法）报价：5815 元/吨（-20）。

兰炭：截至11月22日陕西1050 元/吨（0）。

电石：截至11月22日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱震荡。PVC装置开工率提升，供应端压力仍存；国内需求疲软，北方有进一步需求下滑预期；出口方面但因台塑12月船货报价微涨，且印度买盘情绪尚可，略有支撑；基本面偏弱，但新国债发行刺激宏观预期，且市场对后续宽松政策仍存预期，或利好尾端建材需求，建议暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：库存回落，现货仍有支撑

策略摘要

目前烧碱期货出现下跌，国内液碱现货市场气氛平稳，大部分地区主流价格维持稳定。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止11月22日SH主力收盘价2591元/吨（-0.80%）；基差-310 元/吨（-5）。

现货：截至11月22日山东32液碱报价：750元/吨（0）；山东50液碱报价：1260元/吨（0）；西北片碱报价2800元/吨（0）。

价差(折百价)：截至11月22日山东50液碱-山东32液碱：76 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：584 元/吨（+23）；32液碱江苏-山东250 元/吨（0）。

观点：受到冬季供暖季，以及环保政策的影响，下游氧化铝厂开工存在变数，需求端存在走弱预期。部分厂区库存持续回落使得企业面临压力略有缓解，前期检修装置逐步恢复致供应呈现增量预期，但需求未有改善，市场供需偏宽松。

■策略

中性。目前烧碱期货出现下跌，国内液碱现货市场气氛平稳，大部分地区主流价格维持稳定。

■风险

企业库存低位，企业有意挺价。

贵金属：美国方面经济数据参差不齐 贵金属暂陷震荡

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月22日，沪金主力合约开于466.64元/克，收于466.10元/克，较前一交易日收盘上涨0.09%。当日成交量为210,209手，持仓量为207,731手。

昨日夜盘沪金主力合约开于467.00元/克，收于466.28元/克，较昨日午后收盘下降0.34%。

11月22日，沪银主力合约开于5,855元/千克，收于5,891元/千克，较前一交易日收盘上涨0.79%。当日成交量为830,459手，持仓量为493,146手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,897元/千克，收于5,851元/千克，较昨日午后收盘下降0.71%。

隔夜资讯：昨日，美国至11月18日当周初请失业金人数录得20.9万人，低于预期的22.6万人，为10月14日当周以来新低。而美国续请失业金人数两个月来首次下降。此外，美国10月耐用品订单月率录得-5.4%，为2020年4月以来新低。在欧元区方面，欧洲央行副行长金多斯称，讨论降息为时尚早。政策取决于数据，政策沟通非常清晰。当下欧美央行未来货币政策导向仍存在一定变数，不过利率水平逐步见顶仍然是大概率事件。因此在目前情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。

基本面

上个交易日（11月22）上金所黄金成交量为19,782千克，较前一交易日上涨36.35%。白银成交量为438,270千克，较前一交易日下降13.36%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日下降3千克。白银库存则是较前一交易日下降4,437千克至1,012,484千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为882.28吨，较前一交易日下降1.15吨。白银SLV ETF持仓为13,722.27吨，较前一交易日下降17.09吨。

上个交易日（11月22日），沪深300指数较前一交易日下降1.02%，电子元件板块较前一交易日下降1.90%。光伏板块较前一交易日下降2.26%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：市场买兴有所回落 升贴水报价走低

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月22日，沪铜主力合约开于68,040元/吨，收于67,930元/吨，较前一交易日收盘下降0.48%。当日成交量为65,227手，持仓量为156,407手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,840元/吨，收于67,220元/吨，较昨日午后收盘下降0.44%。

现货情况：据SMM讯，昨日早盘盘初，主流平水铜升水460-480元/吨，在市场反映平淡后继续下调，平水铜跌至升水350-370元/吨，进口铜如ISA等报升水330元/吨。进入主流交易时段，主流平水铜继续下调至升水310-330元/吨成交，进口铜如ISA300元/吨部分成交，好铜如CCC-P与平水铜价差收缩，报升水320元/吨。湿法铜逐渐扩大市场占比，MV等报升水220-230元部分成交。随升水下跌逐渐进入下游预期区间，市场交易量增加，价格随之趋于稳定。平水铜多成交于升水300-320元/吨区间内，好铜货源紧张，湿法铜需求上行，价格截至收盘前至升水240元/吨附近。

观点：宏观方面，美国至11月18日当周初请失业金人数录得20.9万人，低于预期的22.6万人，为10月14日当周以来新低。而美国续请失业金人数两个月来首次下降。此外，美国10月耐用品订单月率录得-5.4%，为2020年4月以来新低。在欧元区方面，欧洲央行副行长金多斯称，讨论降息为时尚早。政策取决于数据，政策沟通非常清晰。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清，TC价格走低0.66美元/吨至84.37美元/吨。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.4万吨。本周产量减少，11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常生产，因此本周产量继续减少。预计本周这样的情况也难迅速改变。

消费方面，据Mysteel讯，本周盘面走势偏强，部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软，日内仍表现逢低按需接货为主，备库意愿不高，整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬，市场畏高情绪明显，采购需求进一步减弱。下周在目前铜价走强的情况下，需求料难有明显改善。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.90万吨，较前一交易日基本持平，SHFE仓单较前一交易日下降0.03吨至0.33万吨。SMM社会库存上涨0.08万吨至5.53万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.18，较前一交易日上涨0.45%。

总体而言，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升，不过目前下游需求表现同样平平。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍价持续下挫，下游入场采购增加

镍品种：

11月22日沪镍主力合约2312开于132510元/吨，收于129410元/吨，较前一交易日收盘下跌2.34%，当日成交量为213933手，持仓量为64775手。昨日夜盘沪镍主力合约开于128800元/吨，收于128810元/吨，较昨日午后收盘下跌0.46%。

昨日受美元走强以及基本面作用共同影响，沪镍主力合约价格明显下跌，已经突破13万元/吨的关口。精炼镍现货市场实际成交转暖，低价状态下游入场采购增加，现货升水小幅上调。SMM数据，昨日金川镍升水上涨25元/吨至2175元/吨，进口镍升水上涨70元/吨至-130元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少24吨至8657吨，LME镍库存增加450吨至44592吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，镍供需偏空，当前原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

■ 镍策略：

谨慎偏空。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月22日不锈钢主力合约2401开于13880元/吨，收于13635元/吨，较前一交易日收盘下跌0.84%，当日成交量为184989手，持仓量为153247手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13635元/吨，收于13610元/吨，较昨日午后收盘下跌0.18%。

昨日不锈钢期货价格跟随镍价继续下挫，现货价格也明显下跌，下游谨慎采购，观望情绪浓厚，现货成交刚需为主，不锈钢基差持稳为主。昨日无锡市场不锈钢基差上涨35元/吨至285元/吨，佛山市场不锈钢基差下降15元/吨至335元/吨，SS期货仓单减少419吨至58226吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降27.5元/镍点至957.5元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁价格下行，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：消费表现不佳 锌价偏弱震荡

策略摘要

国内冶炼端暂未受到矿端影响，整体供应偏高，叠加消费边际走弱，锌价上方承压，但矿端远期供应偏紧，对锌价有一定支撑，预计短期内锌价震荡调整运行，建议中性思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-3.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降340元/吨至21160元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至80元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降350元/吨至21110元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至30元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降320元/吨至21090元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至10元/吨。  

期货方面：11月22日沪锌主力合约开于21155元/吨，收于20920元/吨，较前一交易日跌430元/吨，全天交易日成交148349手，较前一交易日增加9672手，全天交易日持仓92464手，较前一交易日增加6202手，日内价格偏弱震荡，最高点达到21205元/吨，最低点达到20875元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20920元/吨，收于20910元/吨，较昨日午后跌10元/吨，夜间价格震荡。

近日LME库存增至8月以来新高，且在环保管控下，北方镀锌企业停产增加，整体消费表现不佳，锌价偏弱运行。宏观方面，美联储会议纪要公布后美元止跌走强，有色品种普遍承压，锌价偏弱运行。供需方面，大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，矿端供应偏紧，但冶炼端暂未受到矿端影响。需求方面，北方环保影响下，镀锌消费疲软；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至11月20日，SMM七地锌锭库存总量为10.36万吨，较上周同期减少0.12万吨。截止11月22日，LME锌库存为210850吨，较上一交易日增加68100吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：下游畏跌情绪渐浓 铝价维持震荡

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水34.76美元/吨。SMMA00铝价录得18880元/吨，较前一交易日下降120元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得18820元/吨，较前一交易日下降130元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-70元/吨，SMM佛山铝价录得18990元/吨，较前一交易日下降160元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降35元/吨至105元/吨。

铝期货方面：11月22日沪铝主力合约开于18880元/吨，收于18765元/吨，较前一交易日跌165元/吨，全天交易日成交175389手，较前一交易日增加28979手，全天交易日持仓170011手，较前一交易日增加9026手。日内价格震荡，最高价达到18940元/吨，最低价达到18705元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18785元/吨，收于18690元/吨，较昨日午后跌75元/吨，夜间价格震荡。

近日铝市场下游畏跌情绪渐浓，部分买家维持逢低补货。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存66.4万吨，较上周同期减少3万吨。近期库存延续去化，关注去库幅度及延续性。截止11月22日，LME铝库存较前一交易日增加2775吨至479650吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日下降1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得327美元/吨，较前一交易日下降1美元/吨。

氧化铝期货方面：11月22日氧化铝主力合约开于2938元/吨，收于2916元/吨，较前一交易日跌50元/吨，全天交易日成交62633手，较前一交易日增加15634手，全天交易日持仓77280手，较前一交易日减少1519手，日内价格震荡，最高价达到2946元/吨，最低价达到2901元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2910元/吨，收于2903元/吨，较昨日午后收盘跌13元/吨，夜间价格震荡。

供应方面，近期吕梁火灾对矿山开采和生产安全的直接影响较大，部分矿山停采整顿，国产矿石供应紧张程度加深。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。     

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：终端需求偏弱 铅价弱势震荡

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-2.99美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降125元/吨至16475元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-15元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨110元/吨至-315元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨110元/吨至-265 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨60元/吨至-265元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨25元/吨至-275元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为10050元/吨，废白壳较前一交易日持平为9225元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9800元/吨。

期货方面：11月22日沪铅主力合约开于16775元/吨，收于16700元/吨，较前一交易日跌150元/吨，全天交易日成交53499手，较前一交易日增加7293手，全天交易日持仓80337手，较前一交易日增加22981手，日内价格偏弱震荡，最高点达到16840元/吨，最低点达到16650元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16640元/吨，收于16530元/吨，较昨日午后收盘跌170元/吨，夜间震荡。

铅市场下游整体成交情况较为一般。矿端供应方面，目前国内大型矿山多为正常生产，近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅10月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌11月15 日开始检修，预计11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。

库存方面：截至11月20日，SMM铅锭库存总量为8.33万吨，较上周同期增加0.57万吨。截止11月22日，LME铅库存为135925吨，较上一交易日持平。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：多晶硅价格下跌，工业硅期货偏弱震荡

期货及现货市场行情分析

11月22日，美元止跌走强，有色板块承压走弱，工业硅主力合约2401开于14315元/吨，收于14185元/吨，当日下跌1.01%。主力合约当日成交量为57017手，持仓量为71394手。目前总持仓约121116万手，较前一日增加380手。目前华东553现货升水415元，华东421牌号计算品质升水后，贴水635元，昆明421升水15元，421与99硅价差为400元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。从仓单情况来看，截至11月22日，仓单总数为39477张，折合成实物有197385吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月22日，华东不通氧553#硅在14100-14200元/吨；通氧553#硅在14500-14700元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交较少。预计现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料61-64元/千克；多晶硅菜花料报价57-60元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月22日部分有机硅山东地区报价14500元/吨，其他报价多为14500-15000元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体好转，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底。短期内因仓单问题仍有压力，预计偏弱运行，仓单问题解决后盘面或出现反弹，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：市场情绪悲观 开展模拟交割 期货合约跌停

期货及现货市场行情分析

11月21日，碳酸锂主力合约开于132300元/吨，收于124700元/吨，当日收盘下跌6.98%。当日成交量为531200手，持仓量为117900手，较前一日减少2079手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳17300元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，波段震荡下行，空头力量强势，收跌6.98%。近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。交割方面，昨日交易所举办模拟交割，前期部分计划盘面接货的多头对于交割规则不了解，模拟交割后拿货信心有所降低。根据交割标准，基准交割品指标要求比较宽泛，绝大多数电碳均能满足交割预计实际接货多头会有所减少，对于盘面情绪影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月22日电池级碳酸锂报价13.5-14.9万元/吨，下跌0.20万元/吨，工业级碳酸锂报价12.7-13.9万元/吨，下跌0.25万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■  策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■   风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低

锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：现货成交一般，钢价震荡运行

逻辑和观点：

昨日，螺纹2401合约收于4001元/吨，跌幅0.45%；热卷2401合约收于4059元/吨，涨幅0.17%。现货方面，全国建材库存去化速度放缓，整体表观需求有所下降，受期货影响，建材成交一般，昨日建材成交量14.14万吨。

综合来看：近日钢厂盈利能力有所改善，电炉炼钢的利润有所提升，部分检修高炉陆续复产，日均铁水产量长时间维持高位，废钢到货量维持平稳，供应较为充足。消费方面，钢材内外消费总量表现一般。随着国内宏观政策不断出台，基建、制造业等用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善。考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，要持续关注钢厂减产和原料端支撑，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■ 策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂检修减产情况、终端需求、原料价格及进出口等。

铁矿：原料供应偏紧，铁矿高位运行

逻辑和观点：

昨日铁矿石2401合约尾盘拉涨收于993.5元/吨，环比上涨1.53%。现货方面，青岛港PB粉报1006元/吨，涨8元/吨，超特报873元/吨，涨4元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交77.8万吨，环比上涨31%，市场交投情绪尚可。

近期进口铁矿价格持续高位运行，同时日均铁水产量维持在同比季节性高位水平，随着钢厂利润修复，铁水下降空间有限，另外焦炭开启第二轮提涨，下游整体原料库存偏低，仍存在冬储补库预期，铁矿整体供需基本面维持偏紧格局，基差继续修复。关注后续高炉铁水的产量和春节前钢厂原料补库情况。

■ 策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：焦炭提涨二轮首现，双焦价格小幅回升

逻辑和观点：

昨日，由于近期原料煤价格持续上涨，焦企亏损进一步加大。为此，昨日多地区及焦企提出第二轮提涨，预计湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调 110 元/吨。昨日双焦期现价格呈小幅上涨，至收盘，焦煤主力2401合约收于2028.5元/吨，较前日上涨23.5元/吨，焦炭2401收于2644元/吨，较前日上涨19元/吨。现货方面，昨日日照青岛两港焦炭库存合计124万吨，较前日增加1万吨，准一报价2380元/吨，较前日持平。昨日蒙煤通关量1068车，处于历史同期高位水平，短期供应增幅较大，口岸蒙煤价格维持高位，蒙5长协煤报价在1680-1720元/吨左右。

综合来看：焦炭提涨落地，原料煤不断上涨侵蚀焦化利润，焦企产量略有回落。焦炭需求在钢材利润转正，产量回升的情况下仍维持韧性，加之存在冬储补库预期，短期焦炭现货价格震荡偏强，但由于期货盘面持续升水，且升水幅度过大，因此需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，上周焦煤供给受到安全事故扰动，整体影响相对有限，进口增量带动焦煤供给增长，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，虽然近期焦煤逐步累库，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况

■ 策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：迎冬渡峰情绪支撑，贸易商挺价情绪升温

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区采购活跃度稍有提升，坑口库存有所累积，市场少数性价比稍好矿销售有所改善，市场价格仍偏弱运行。鄂尔多斯区域交投延续清淡，市场交投氛围弱，多数煤矿出货不畅。晋北地区煤矿竞价参与度下降，观望氛围浓郁，价格稳中偏弱运行，矿方陆续降价以刺激销售。港口方面，本周港口库存不断攀升，市场情绪承压。少部分需求压价询货，价格弱稳运行，部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿不强。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场悲观氛围浓。运价方面，截止到11月22日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于783.24，相比上一交易日上涨1.71点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：市场供应担忧加剧，纯碱近月合约暴涨

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401震荡下跌，收于1729元/吨，下跌40元/吨，跌幅2.26%。现货方面，昨日全国均价1970元/吨，环比下跌20元/吨，华北市场成交尚可，个别规格市场价格微幅提涨。华东市场部分企业为促进出货，价格下滑。华中市场价格稳中小降，观望情绪浓厚。华南市场多数厂家价格下调2-3元/重箱，市场成交重心下行。整体来看，目前玻璃产量接近产能瓶颈，高利润高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和冬储补库，不易过度悲观，价格将维持震荡。长期来看，玻璃在高利润驱使下，产线仍有复产预期，而消费随着竣工高峰过后，面临断崖式下滑风险，因此需要持续关注后期玻璃消费情况和复产进度。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401再度拉涨，收于2341元/吨，上涨118元/吨，涨幅5.31%。现货方面，国内纯碱市场走势震荡偏强，部分企业暂不接单，新价格为主，企业开工率89.44%，开工率环比持平。整体来看，在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱远期供过于求的趋势不变，近月合约大幅上涨的主要原因来自于供应端的扰动，包括远兴3线投产不及预期，青海地区碱厂因环保因素存在停减产行为，河南金山原有产线计划月底检修，叠加明显的资金博弈行为，使得近月纯碱再度出现阶段性巨幅波动行情。目前纯碱下游对于高价现货普遍有抵触心态，且在远兴能源三线投料后，可能出现投机资金的快速离场，因此建议投资者谨慎参与。

■ 策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■ 关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：外部市场提振，油脂震荡上涨

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7558元/吨，环比上涨140元，涨幅1.89%；昨日收盘豆油2401合约8360元/吨，环比上涨80元，涨幅0.97%；昨日收盘菜油2401合约8635元/吨，环比上涨110元，涨幅1.29%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7478元/吨，环比下跌20元，跌幅0.27%，现货基差P01-80，环比下跌70元；天津地区一级豆油现货价格8563元/吨，环比上涨70元/吨，涨幅0.82%，现货基差Y01+204，环比上涨7元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：据外媒消息，印尼棕榈油协会(Gapki)周二公布的数据显示，印尼对主要消费国的棕榈油出口正在下滑。该协会表示，尽管9月份整体棕榈油出口实现两位数增长，但出口至印度的棕榈油较上月大幅下滑。根据Gapki的数据，印尼9月棕榈油出口总量接近269万吨。较8月的207万吨出口量增加约29.9%。大豆方面，今年非洲国家减少了大豆进口量及加工量，因外汇短缺且本国货币贬值。例如，埃及大豆进口量下降超过五成，从400万吨降至150万吨。尤其是进口自美国的大豆数量下降至76.9万吨。与此同时，自乌克兰进口大豆数量则从4.2万吨增至58.6万吨。此外，阿尔及利亚今年1月至11月可能进口大豆120万吨，而2022年为140万吨。自今年年初以来，来自美国的大豆进口从42.2万吨降至20.1万吨；自巴西进口大豆数量从92.1万吨降至79万吨；从加拿大进数量从11万吨升至29.3万吨。

昨日三大油脂价格震荡上涨，BMD毛棕榈油走高带动国内油脂市场，棕榈油领涨三大油脂。目前，棕榈油仍处于供应端利好支撑和需求不足导致累库的矛盾中，而且棕榈油的利好更多体现在预期，后期期待生柴需求的拉动，目前更多是跟随豆油波动。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生交易氛围一般，东北地区报价偏强

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约5068元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.01%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4873元/吨，较前日下跌2元/吨，现货基差A01-195，较前日下跌1，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-138，较前日上涨1；内蒙古地区食用豆现货价格4867元/吨，较前日持平，现货基差A01-201，较前日上涨1。

近期市场资讯汇总：据Anec：巴西11月大豆出口量预计触及499.6万吨，之前一周预估为510.6万吨。Anec报告，巴西11月豆粕出口量预计将触及221.7万吨，之前一周预估为240.6万吨。Abiove：巴西2024年大豆产量预计为1.647亿吨，较之前预估持平。.据外电消息，农业生物科技公司Bioceres的首席执行官周二表示，阿根廷农户可能更愿意把钱花在种子和其他农产品上，希望新当选总统哈维尔·米莱(Javier Milei) 的政策能提高他们未来的收入。据外电消息，乌克兰农业咨询公司APK-Inform周一晚些时候上调该国2023/24年度大豆出口预估，同时下修油菜籽出口预估。该公司在报告中称，在当前的2023/24年度(2023年7月-2024年6月)乌克兰预计出口大豆302万，出口油菜籽357万吨。一个月前，该公司预计大豆和油菜籽出口量分别为295万吨和369万吨。APK-Inform表示，作为传统的油籽和植物油出口大国，乌克兰2023年收获大豆495万吨，油菜籽440万吨。

昨日豆一行情震荡，豆一主要价格逻辑还在国内供需，产区现货价格基本稳定，但受东北频繁暴雪袭击，运输部分受限，叠加中储粮持续收购大豆，对低蛋白大豆行情具有明显支持作用，但目前需求依然清淡，因此后续将持续震荡。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约9014元/吨，较前日上涨14元/吨，涨幅0.15%。现货方面，辽宁地区现货价格8392元/吨，较前日持平，现货基差PK01-622，较前日下跌14；河北地区现货价格8749元/吨，较前日持平，现货基差PK01-265，较前日下跌14；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK01-73，较前日下跌14；山东地区现货价格8944元/吨，较前日持平，现货基差PK01-70，较前日下跌14。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.6元/斤左右，开封地区大花生通米4.6元/斤左右，近期产区供应不多，上货量不大，贸易商多维护老客户订单为主，客户询价要货的一般，价格基本平稳。辽宁锦州市308通米4.6元/斤左右，铁岭市308通米4.5-4.6元/斤左右，兴城小日本通米4.45元/斤左右，农户不认卖，多数地区上货量有限，近两日询价问货的略有好转，价格稳中偏强，部分地区价格基本平稳。吉林地区308通米4.5-4.6元/斤左右，松原地区四粒红通米5.1-5.2元/斤左右，昨日吉林多数地区降雪，道路受阻，买卖两难，交易不多，价格基本稳定。山东临沂市莒南县海花通米4.45-4.5元/斤左右，日照市海花通米4.5元/斤左右，潍坊市潍花8通米4.9-5.0元/斤左右，多数地区农户不认卖，基本不上货，整体交易一般，价格基本平稳。 

昨日国内花生盘面震荡，价格趋于稳定，需求端持续较为清淡，贸易商收购较为谨慎。由于价格偏低，种植户依然惜售情绪浓郁，成交量不高。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

养殖：规模场出栏压力较大，生猪期价偏弱运行

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约15555元/吨，较前日下跌330元，跌幅2.08%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.56元/公斤，较前日下跌0.09元，现货基差 LH01-995，较前日上涨240；江苏地区外三元生猪价格 15.2元/公斤，较前日下跌0.06元，现货基差LH01-355，较前日上涨270；四川地区外三元生猪价格15.23元/公斤，较前日下跌0.22元，现货基差LH01-325，较前日上涨110。

近期市场资讯，据农业农村部监测，11月22日"农产品批发价格200指数"为118.08，较前一日上升0.25个点，“菜篮子”产品批发价格指数为117.84，较前一日上升0.28个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.26元/公斤，较前一日上升0.5%；牛肉71.29元/公斤，较前一日下降0.5%；羊肉63.34元/公斤，较前一日上升0.5%；鸡蛋10.15元/公斤，较前一日上升0.5%；白条鸡17.70元/公斤，较前一日上升1.3%。

昨日生猪期价偏弱震荡。目前是供给与需求端都在增长。南方需求提前上涨，但南北价差并没有拉开导致北猪南调还没有大规模展开。另外肥标差并没有体现出大肥需求的增加，说明腌腊需求并未对市场价格产生影响。目前供应端的增量就是出栏均重与全年出栏计划缺口，需求端的增量是当前需求增长能维持多久，未来腌腊需求能提供多大的上涨空间，相较需求来说供应端的增量受制于出栏均重的增长比较确定。并且10个月前的能繁去化并不明显，生猪现货未来可能有上涨的空间，但盘面千点的升水继续大幅上涨会有较大压力，未来盘面预计震荡偏弱。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4393元/500 千克，较前日上涨1元，涨幅0.02%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.34元/斤，较前日持平，现货基差 JD01-53，较前日下跌1；河北地区鸡蛋现货价格4.54元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+147，较前日下跌1；山东地区鸡蛋现货价格4.68元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+287，较前日下跌1。

近期市场资讯，11月22日，全国生产环节库存为0.87天，较前日增加0.02天，流通环节库存为1.15天，较前日增加0.04天。

昨日鸡蛋期价冲高回落。现货价格大幅回调之后市场盼涨情绪浓厚，虽然较高的养殖成本对现货价格予以一定支撑，但在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

饲料：美豆冲高回落，豆粕偏弱震荡

粕类观点

■市场分析

期货方面，前日收盘豆粕2401合约3997元/吨，较前日下跌32元/吨，跌幅0.79%；菜粕2401合约2858元/吨，较前日下跌42元/吨，跌幅1.45%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4139元/吨，较前日下跌19元/吨，现货基差M01+142，较前日上涨13；江苏地区豆粕现货4073元/吨，较前日上涨2元/吨，现货基差M01+76，较前日上涨34；广东地区豆粕现货价格4049元/吨，较前日持平，现货基差M01+52，较前日上涨32。福建地区菜粕现货价格3025元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差RM01+167，较前日上涨22。

近期市场资讯，Anec表示，下调11月巴西大豆出口预估至499.6万吨，前周预估510.6万吨，仍高于去同的192万吨；下调11月巴西豆粕出口预估221.7万吨，前周预估240.6万吨，高于去同的135万吨；下调11月巴西玉米出口预估795.8万吨，前周预估832.3万吨，仍高于去同的547万吨。Abiove称，11月21日，机构维持巴西23/24年度大豆产量预估1.647亿吨不变，但表示将于12月重新评估天气对于大豆产量的影响。Deral表示，截止11月20日，巴西帕拉纳州23/24年度大豆已播93%，前周84%，去同92%，五年均94.4%；优良率略降至87%，前周88%。欧盟委员会称，截至11月17日，欧盟2023/24年度进口大豆423万吨，高于去同的419万吨；同期，进口豆粕571万吨，低于去同的638万吨；同期，进口菜籽195万吨，低于去同的294万吨。

昨日豆粕期价偏弱震荡，当前油厂开机率略有上调，市场成交情况维持清淡，下游延续随用随采。整体来看，在USDA超出市场预期的上调美豆单产带来的短期情绪影响结束后，在南美不利天气的影响下，周初美豆携国内豆粕价格同步回升。当前市场关注聚焦于南美，虽然巴西中北部目前天气仍处于高温干旱之中，但是最新天气预报显示，未来两周南美或迎来降雨，有助于缓解当前的不利局面。但是从整体来看，目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。因此短期内美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2544元/吨，较前日下跌22元/吨，跌幅0.86%；玉米淀粉2401合约2959元/吨，较前日下跌25元/吨，跌幅0.84%。现货方面，北良港玉米现货价格2630元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差C01+86，较前日上涨16；吉林地区玉米淀粉现货价格3140元/吨，较前日持平，现货基差CS01+181，较前日上涨25。

近期市场资讯，巴西外贸秘书处的统计数据显示，11月份巴西玉米出口步伐放慢，但是依然远高于去年同期水平。11月1-17日，巴西出口玉米419万吨，11月迄今巴西玉米出口均价226.9美元/吨，高于10月份的226.6美元/吨，同比下降20.3%。

昨日玉米期价冲高回落，国内方面，随着气温下降，农户销售进度放缓，在当前情况下部分深加工企业需求增加，开始建库。但是当前玉米价格平稳运行，然而贸易商对于后市价格持谨慎态度，多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求大规模释放，未来玉米价格仍有一定上涨空间，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

果蔬品：苹果继续攀升，红枣持续震荡

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9299元/吨，较前日上涨55元，涨幅0.59%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-900，较前一日下跌60；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-800，较前一日下跌60。

近期市场资讯，产地库存果出库有限，目前主流以客商包装自有货源发市场为主。山东产区目前出库积极性一般，主要是部分小果走货及客商自存货源发市场。陕西洛川产区部分果农货开始成交，客商以挑选好货为主。栖霞产区冷库出库65#果2.3-2.4元/斤，70#果2.5-2.8元/斤 ；80#通货出库价格4.0-4.2元/斤。陕西洛川产区70#以上果农好货价格3.7-3.8元/斤，以质论价。

昨日苹果期货继续攀升，盘面重心小幅上移，主力合约盘中再创阶段新高。上周山东产区地面交易进入尾声，招远、毕郭市场等地少量客商在收购，尾货质量参差不齐，价格偏弱。周内入库工作陆续收尾，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西库外交易多集中于陕北产区，随着时间的推移，陕北部分货源有反糖的现象，而陕南产区库外货源有再生点的情况，产地陆续开始出库，多以客商发自存为主。山西产区地面交易进入后期，客商订货积极性不高，纸加膜走货缓慢，价格偏弱。甘肃产区部分货源开始出库，平凉一带以客商发自存为主，庆阳周边客商按需调果农货现发市场。辽宁产区周内开始转出库，河南产区地面交易进入后期，入库工作扫尾。上周一级批发市场走货较差，二三级批发市场低价货源走货尚可。低价货仍有一定需求，高价货源走货缓慢。柑橘类水果陆续上市，对苹果销售形成挤占，部分批发商悲观情绪增加，预计短期内价格偏稳运行。本周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围、库内货源出库情况。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约15450元/吨，较前一日上涨45元/吨，涨幅0.29%。现货方面，新疆产区一级红枣报价13.13元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-2320，较前一日下跌40；河北一级灰枣现货价格14元/公斤，较前一日上涨0.5元/公斤，现货基差CJ01-1450，较前一日上涨460。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购后期，产区价格稳硬运行，当前主流订园价格在9.50-11.50元/公斤，主产区高价在12.00元/公斤及以上，其中阿克苏地区价格参考9.00-9.50元/公斤，高价在10.00元/公斤，阿拉尔地区参考10.00-10.50元/公斤，高价在11.00元/公斤，喀什地区参考10.50-11.50元/公斤，高价在12.00元/公斤及以上，全疆货权转移已过半，部分未转移货源存在倒手提价情况，据悉，部分企业暂停新签合同，关注喀什兵团价格变化及货权转移进度。河北销区市场红枣价格继续上涨0.20-0.30元/公斤，下游客商按需拿货，河北客商采购主体为阿克苏、阿拉尔原料为主，原料成本多集中在8.50-9.50元/公斤，参考特级价格参考14.50-15.50元/公斤，一级价格参考13.00-13.80元/公斤，二级参考11.50-12.00元/公斤。河南市场新季红枣上量偏少，受成本支撑成品价格稳硬污行，当前市场购销仍以陈货为主。

昨日红枣期货主力合约延续高位震荡走势，新季红枣收购持续进行，产区采购氛围仍较强，原料枣收购价有所抬升。新疆主产区预计一周后下树结束，从下树情况看，果个小、分量低、产量低于预期。当前进入集中采购阶段，通货交易活跃，产区采购氛围仍强，枣农挺价情绪仍较高，产区新季灰枣收购价格一路高涨，存低价毁单及高价撬货现象。已下树灰枣陆续装箱，本周预计将进入集中转运期，产区价格高位运行，高成本货源逐渐发至销区市场。河北崔尔庄市场价格不断上涨，当前新货以前期低价货源为主，随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，走货好转，现货或维持上涨趋势。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，有少数企业暂停收购计划；产区原料价格上涨，加工厂成本大幅增加，下游对高价存一定抵触情绪；内地客商采购货源逐渐发回内地，回货较同期明显减少，现货价格上方空间有限。期货方面，盘面涨至14000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

谨慎观望

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

目录

软商品：需求支撑有限，纸浆弱势下跌

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15375元/吨，较前日上涨215元/吨，涨幅1.42%。持仓量569580手，仓单数896张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16515元/吨，较前日下跌236元/吨，现货基差CF01+1140，较前日下跌450。全国均价16678元/吨，较前日下跌188元/吨。现货基差CF01+1300，较前日下跌410。

近期市场资讯，美国中南棉区：周一夜间暴雨席卷孟菲斯地区，给许多土壤干旱的地区带来了大范围降雨，各地降雨量自13-38mm不等。尽管户外作业受阻，但有助于改善当地土壤墒情。路易斯安那州和密西西比州南部出现强对流天气，局地有短时大雨、大风、冰雹及龙卷风天气。当地新棉采摘已接近尾声，密苏里州和田纳西州仅有3%-5%的棉田尚未完成采摘，不少棉田已做好过冬准备，棉农希望未来几个月可以有充沛降雨帮助地下水位上升。东南棉区：随着周一夜间冷锋入境，阿拉巴马州及佛罗里达州出现暴风雨天气，伴随有破坏性大风、冰雹以及中到大雨，许多棉田土壤含水量饱和。风暴系统将席卷佐治亚州和卡罗莱纳州，并为两地带来降雨天气，预计降雨量在19-32mm。沿海地区降雨较为集中，或出现短时降雨、冰雹及龙卷风天气。

昨日郑棉期价震荡反弹。国际方面，在美元走弱及美棉周度出口数据好转的背景下，美棉价格企稳反弹，但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改，反弹空间或较有限。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5792元/吨，较前一日下跌158元/吨，跌幅2.66%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+160，较前一日上涨60。山东地区“月亮”针叶浆6000元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+210，较前一日上涨60。山东地区“马牌”针叶浆6000元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp01+210，较前一日上涨60。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日下跌300元/吨，现货基差sp01+410，较前一日下跌140。

近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格承压运行，其中针叶浆分牌号价格下滑50-300元/吨，多数地区阔叶浆分牌号价格下滑50-100元/吨，局部地区本色浆、化机浆价格窄幅下行。下游原纸市场价格偏稳运行，但原料压价采买，浆市高价放量不足。昨日双胶纸市场主流盘整。纸厂面价以稳为主，涨价函落实情况平平；中小纸厂出货平稳，报价暂稳。下游经销商订单一般，主流成交价格区间整理为主。出版订单对市场仍存支撑，然社会需求表现持续偏弱。昨日铜版纸市场横盘运行。纸企挺价运行，出口及出版订单有所利好。下游经销商成交不多，市场重心以稳为主，市场僵持态势改观不甚明显。社会订单表现不佳，部分下游业者延续按需采购策略。

昨日纸浆期货延续弱势。供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.2，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格出现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6861元/吨，环比上涨18元/吨，涨幅0.26%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6970元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR01+110，环比下跌30。云南昆明地区白糖现货成交价6900元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+40，环比下跌40。

近期市场资讯，欧洲被洪水淹没的田地推迟甜菜收获，并威胁到该地区最大的糖产国——法国15%仍在收割的甜菜作物。欧洲糖厂通常从9月份开始加工甜菜，但欧洲西北部的暴雨阻碍了甜菜起收。根据法国气象局的数据，法国最近降雨持续时间达到32天，为1998年以来最久的一次。法国甜菜种植者组织CGB在伦敦的一次会议上表示，由于收获延迟，该国几乎一半的甜菜仍在地里， 导致一些糖厂的生产受限。法国农民担心15%的未收获甜菜将因洪水受损。参加会议的其他欧洲糖农也表达了对产量的担忧。洪水可能抑制欧洲的产量，进一步加剧全球市场供应紧张。纽约原糖期货价格接近10多年来的最高水平。此前， 从印度到泰国等主要食糖生产国连续多年出现供应短缺，供应受到威胁。荷兰合作企业Royal Cosun的代表Arwis Bos说,荷兰仍有大约50%的甜菜在地里，这意味着12月1日之前不太可能收割完毕。他说，现在的天气是一个世纪以来最潮湿的，收成受阻，任何寒流都将进一步威胁甜菜。代表德国种植者发言的Ulf Wegener说， 收获延迟可能会使德国的甜菜收获延长到2月份，增加霜冻造成作物损失的风险。英国农民联盟表示，英国一些地区的暴风雨和洪水使田间工作变得更加困难。

昨日白糖期价延续震荡。原糖方面虽然巴西增产继续施压价格，但是泰国和印度的减产预期在基本面上给予了强力的支撑。加上天气模型预测巴西将进入新一轮降水，可能会对生产进度造成一定的影响，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，周末的进口数据为92万吨，环比和同比的增幅都较为显著，将是本周郑糖价格的主要压力源。但是由于广西糖协颁布自律公告，11月广西糖厂开榨延后和陈糖的市场需求仍在，预计11月下旬新糖实际的出产和销量都会偏低，一定程度上对冲了进口不利消息的影响。继续维持区间震荡判断，留意6700一线的支撑力度。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年11月22日，沪深300期货(IF)成交833.25亿元，较上一交易日减少29.62%；持仓金额2857.81亿元，较上一交易日减少2.72%；成交持仓比为0.29。中证500期货(IC)成交746.02亿元，较上一交易日增加2.11%；持仓金额3297.02亿元，较上一交易日增加1.25%；成交持仓比为0.23。上证50(IH)成交324.42亿元，较上一交易日减少33.32%；持仓金额941.23亿元，较上一交易日减少4.79%；成交持仓比为0.34。

国债期货流动性情况：

2023年11月22日，2年期债(TS)成交1080.62亿元，较上一交易日减少17.72%；持仓金额1492.06亿元，较上一交易日减少2.54%；成交持仓比为0.72。5年期债(TF)成交863.54亿元，较上一交易日增加0.17%；持仓金额1267.3亿元，较上一交易日增加1.87%；成交持仓比为0.68。10年期债(T)成交1313.3亿元，较上一交易日增加3.98%；持仓金额2204.64亿元，较上一交易日减少0.66%；成交持仓比为0.6。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，PTA减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月22日，PTA减仓41.81亿元，环比减少5.11%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓48.5亿元，环比增加10.62%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、纯碱分别成交1498.34亿元、1404.92亿元和1097.41亿元（环比：23.42%、18.44%、41.99%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月22日，贵金属板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4198.77亿元、2997.03亿元和2327.04亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。