注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧洲11月PMI略超预期

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

欧元区11月制造业PMI初值43.8，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值有所回升，从前值47.8升至48.2；综合PMI初值47.1，好于预期46.8和前值46.5，短期来看，需要关注美国11月PMI初值对美元指数，以及OPEC+会议对油价的影响。

近期人民币升值主要是对此前美元走弱的反映，有助于后续国内情绪改善。一、国内政府部门稳定市场信心。11月17日，央行等三部门研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，表示“要落实好跨周期和逆周期调节的要求”“以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。二、中美关系有所改善。11月16日中美两国元首于旧金山会晤，近期中美两国高层互动频繁，双方均释放友善信号，有利于改善国内市场信心。三、美联储加息概率走低，美债利率持续回落，美国10月CPI超预期回落，10月零售回落但呈现一定韧性，美国不温不火的经济现状对市场情绪有所支撑，尤其是美国政府临时拨款法案已经得到参众两院通过，将政府关门风险延后至明年1月9月。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，目前美国和中国的总量制造业的补库趋势明朗，整体呈现下游补库且上游原材料去库的状态。需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，结合春节前是国内传统需求淡季和地炼原油进口配额紧张，中国原油买兴在国庆后迅速回落，短期原油承压调整；化工板块同样受到油价的成本传导拖累，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 

国债期货：政策支持房企预期增加债市调整压力

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

进入到流动性跨月时间。11月22日，以利率招标方式开展5190亿元7天期逆回购操作，净投放1420亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。

美联储提供相对宽松的流动性。1）国内：10月M2同比+10.3%（预期10.5%），新增信贷7384亿，预期6400亿，新增社融1.85万亿（预期1.82）。11月15日，10月投资+2.9%（预期3.1%），生产+4.6%（预期4.3%），消费+7.6%（预期7.3%），地产投资-9.3%，新开工-23.2%，施工-7.3%，竣工+19.0%，销售-7.8%。11月20日，LPR报价按兵不动；中央金融委员会会议保持货币政策稳健性。11月21日，房企确认监管拟定50家开发商白名单，要求三个“不低于”。11月23日，央行上海总部座谈会要求金融机构要落实好房地产“金融16条”。2）海外：11月10日，穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。11月16日，中美元首会晤，同意推动和加强中美各领域对话合作。11月21日，美国10月芝加哥联储全国活动指数-0.49；匈牙利央行降息75个基点至11.50%；美联储会议纪要表明会谨慎行事。11月22日，欧佩克+会谈推迟；欧央行表示欧元区的影子银行面临着因手头现金不足而无法满足大量追加保证金要求或客户赎回的风险。11月23日，瑞典央行利率4%不变，预期4.25%。

■ 策略

单边：2312合约短期转空。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：政策支撑，股指探底回升

策略摘要

国内地产政策继续推进，央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；广州启动全国首个城中村改造立法，加速推进城中村改造，释放住房需求，提升经济恢复速度。股指经历短暂回调补缺口后，出现企稳迹象，反弹行情仍未结束，建议逢低布局，尤其是产业驱动强和微观结构有支撑的IM。

核心观点

■市场分析

地产政策继续推进。宏观方面，央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。广州启动全国首个城中村改造立法，拟于12月下旬进行第三次审议并交付表决。海外方面，欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性。

指数探底回升。现货市场，A股三大指数开盘缩量下探，午后拉升，两市超4100只个股上涨，深圳调整二套房最低首付比例，地产继续走强。行业方面，多数板块收红，仅传媒、银行飘绿，汽车、地产、建筑材料行业领跌。市场量能减少，两市成交额不足8300亿元，北向资金全天净流入50亿元。国务院表示，鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业发展，探索完善普惠金融政策业务考核体系，进一步优化中小企业融资环境。美股因感恩节休市。

IM增仓。期货市场，股指期货基差较前一个交易日有所回升；当日除IC外，期指持仓和成交量均增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：欧佩克推迟会议并非直接利空信号

近日市场围绕欧佩克会议的前景进行了激烈博弈，价格大幅波动，我们的基础判断是，欧佩克推迟会议并不是简单的利空信号，多家媒体报道欧佩克正在寻求额外100万桶/日，而是欧佩克正在寻求更大规模减产的信号，退一步讲即便是本次会议没有达成一致，2023年6月达成的减产协议也将延续至2024年，因此减产协议并不会破裂，当前的分歧主要是欧佩克如果寻求深化减产，各成员国的产量配额基线较难调整，尤其是在今年已经下调过配额的非洲成员国如尼日利亚、安哥拉等，其实际产量与当前配额已经较为接近，如果进一步下调生产配额则需要实质性减产，实际上能够减产的国家只有海湾产油国以及俄罗斯，其他国家实际减产的意愿与空间都非常小。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：原油趋势仍不明朗，关注阿祖尔炼厂情况

■   市场分析

出于对需求担忧以及欧佩克减产的不确定性，油价趋势仍不明朗，在下周会议结果出来前或维持博弈态势，需要注意市场波动。就燃料油自身基本面而言，低硫近期表现强于高硫，重要原因来自于阿祖尔炼厂的意外检修。目前该炼厂正在逐步恢复运行，根据公司人士表态，可能会在12月10号前恢复满产状态。未来随着中东供应回归，亚洲低硫燃料油现货偏紧的格局预计将有所缓解。

■   策略

短期观望

■   风险

无

石油沥青：短期驱动有限，市场持观望态度

■ 市场分析

EIA美国原油库存增幅高于预期，欧佩克联盟意外推迟会议，国际原油期价下跌。刚性需求整体偏弱加剧了沥青市场供强需弱的局面，沥青市场缺乏有效利好支撑。国内主要沥青厂家开工上升，厂家及贸易商库存小幅下降；山东地炼定向释放冬储合同，资源供应较为充裕，市场偏好低价资源，需持续关注冬储的开展情况。如果油价维持弱势运行，可以继续考虑逢低多BU裂解价差的机会。

■策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■ 风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响 

液化石油气：供需支撑，民用工业高位盘整

■市场分析

LPG主力合约昨日收于4837元/吨。山东民用气市场主流成交价5200-5300元/吨，醚后碳四主流成交5700-5900元/吨。昨日山东民用气价格局部仍有下调，短线市场需求表现一般，预计明日延续弱势；醚后碳四价格持稳，走量尚可，供应偏紧支撑，预计坚挺为主。

■策略

单边中性，暂时观望

■风险

无

PX与PTA：TA价格震荡偏弱，PX下跌有限

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。海外及中国PX开工率已阶段性回升，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油库存压力不大，但冬季汽油对芳烃需求仍结构性减弱，甲苯溢价回落，传导至甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，海外及中国PX开工率已阶段性回升。 

PX方面，PX加工费351美元/吨（-3），PX加工费维持震荡。整体来看，11月下旬，海外及中国PX开工率已阶段性回升，PX逐步库存回建对应加工费有回落压力，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。

TA方面，基差30元/吨（0），TA基差维稳，TA加工费365元/吨（+7），加工费持续基本回升到位。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。海外及中国PX开工率已阶段性回升，但24年上半年投产真空期长线偏强，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。TA阶段性开工回落，叠加聚酯开工尚可，短期维持小幅去库预期，TA加工费反弹，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

甲醇：成本支撑不足，港口表需回升

策略摘要

建议观望。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议观望。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至01+0，港口基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。卓创港口库存总量在98.8万吨，较上一期数据减少5.7万吨。江苏库存总量在57.6（-3.3）万吨，浙江库存总量在23（+0.7）万吨。

国内开工率小幅震荡走低。中石化川维甲醇装置计划12月20日开始检修，计划检修30天；大唐多伦168万吨/年甲醇装置于11月19日停车检修，46万吨/年烯烃装置目前半负荷运行，预计近两天停车检修，总共检修时间约7天左右；恒有能源19.96万吨/年MTP烯烃装置已重启，目前负荷3成左右运行；中安联合170万吨/年甲醇装置满负荷，70万吨/年MTO装置满负荷运行；常州富德30万吨/年MTO装置维持停车。

港口方面，外盘开工率随欧美开工提升而小幅提升。阿曼SMC130万吨/年甲醇装置仍在检修，关注后续装置动态；美国LyondellBasell装置恢复稳定运行；伊朗Kimiya Pars、Sabalan PC近期装置维持固有负荷运行，计划12月份降负运行。

■策略

建议观望。伊朗开工偏高，非伊中东装置开始恢复，北美装置开工低点已过，海外供应压力仍存，到港压力仍大。内地方面，工厂库存有所回升，但传统下游降负偏慢。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，12月去库预期亦缩窄，现实驱动偏弱，但在煤制甲醇生产利润不高的背景下，叠加上游原料动力煤日耗季节性提高，成本坍塌空间有限，且年底伊朗冬季有季节性降负预期，建议观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：库存累积 PF偏弱运行

策略摘要

建议保持观望。短纤加工费回落，库存持续累积，生产利润轻度亏损。下游淡季背景下，产销清淡，需求依然偏弱，后续关注库存变化和原料端走势。

核心观点

■   市场分析

PF基差+20元/吨（+0），基差持续偏弱。

成本端回落，PF偏弱运行。PF生产利润-49元（-7），利润持续亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数15.6（+0.1），1.4D实物库存21天（+0.4），1.4D权益库存13.7天（+0.1），本周库存继续小幅抬升，压力显著。

上周直纺涤短负荷88.4%（+0.8），涤纱开机率66%（-1.5），下游开工一般。

昨日短纤产销平均33%（+1），产销清淡。

■   策略

建议保持观望。短纤加工费回落，库存持续累积，生产利润轻度亏损。下游淡季背景下，产销清淡，需求依然偏弱，后续关注库存变化和原料端走势。

■ 风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

聚烯烃：内外盘价差走弱，聚烯烃窄幅震荡

策略摘要

建议观望。聚烯烃基本面维持弱势，盘面持续下跌，现货价格偏弱。国际原油小幅下跌，聚烯烃成本端支撑转弱，油头生产利润维持亏损。丙烷价格强势，PDH制PP生产利润亏损。部分装置短停，开工率小幅走低，开工负荷偏低水平。需求延续弱势，市场交投清淡。东南亚、西北欧聚烯烃与内盘价差走弱，LL进口窗口将持续打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存62万吨，较上一日去库1.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+170元/吨， PP华东基差在-10元/吨，基差走强。

生产利润及国内开工方面，国际原油偏弱震荡，油制聚烯烃生产利润亏损。丙烷维持强势，PDH制PP生产利润亏损较深，开工维持低位。

燕山石化12LDPE装置临时停车，云南云天化15PP计划停车短修2天，聚烯烃开工率偏低，近期缓慢提升。

进出口方面，东南亚、西北欧聚烯烃价差走弱，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：下游开工整体变化不大

策略摘要

建议观望。EB受人民币汇率影响，以及库存回升,价格有所回落，但上游原材料价格仍有支撑。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB建议观望的观点。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存3.78万吨（+1.8万吨），库存回升。纯苯加工费243美元/吨（-1美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

周三苯乙烯港口库存5.36万吨（+1.95万吨），库存有回升。

周四苯乙烯五大下游开工率61.28%（+0.15%），纯苯下游开工率71.67%（-0.15），开工率整体变化不大。

EB基差115元/吨（+5元/吨）；生产利润-276元/吨（+72元/吨）。

下游方面，EPS开始季节性降负，预计进一步拖累EB需求。PS及ABS开工率仍低，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■ 策略

（1）建议观望。EB受人民币汇率影响，以及库存回升，价格有所回落，但上游原材料价格仍有支撑。纯苯下游利润不佳而负荷偏低，关注下游苯酚新装置投产进度，预期12月库存底部回建但速率可控，纯苯加工费回落空间有限。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB建议观望的观点。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况 

EG：基本面无利好，EG维持低位震荡

策略摘要

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-39元/吨（0）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1900元/吨（+70），煤制EG生产利润为-717元/吨（-5）。

本周国内乙二醇整体开工负荷在62.5%（较上期上升0.9%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降0.21%）。整体装置运行稳定。上海石化2# （38）推迟至24年1月重启。中科炼化（50）降负一成。海南炼化（80）适度降负。三江石化（100）eg部分转产eo，适度降负。中化泉州（50）重启后9成负荷运行。煤头装置方面，红四方（30）适度提负。新疆天盈（15）停车检修，重启待定。建元（26）按计划重启中。海外装置方面，韩国乐天丽水（16）按计划重启正常运行中。

下游方面，周四长丝产销45%（+5%），涤丝产销整体依旧偏弱，短纤产销33%（+1%），涤短产销清淡。

库存方面，本周四隆众EG港口库存115.1万吨（+1.1），主港库存小幅累库。

■   策略

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：气头减产兑现，高价成交缩量

策略摘要

中性：本周产业数据显示产量小幅回落，但仍高于去年同期；需求微幅缩小，农业处于刚需空档期，补货依旧较少。工业刚需稳中有增预期；订单微幅缩小，部分企业选择低价让利吸单；库存有所增加，但销售压力不明显。综合来看，继续涨价动力不足，行情或趋稳，期货建议短期以中性对待，后期关注气头企业的停产情况。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月23日尿素主力收盘2309元/吨（-24）；主力合约前二十位多头持仓：147435（-11401），空头持仓：124145（-6430），净多持仓：23290（-4853）。

现货：11月23日河南商丘小颗粒报价：2460元/吨（+10）；山东菏泽小颗粒报价：2450元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2490元/吨（+10）。

原料：11月23日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-73美元/吨（0）。

生产：截至11月23日，全国周度尿素产量124.06万吨（-0.49），山东周度尿素产量17.02万吨（-0.27）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.46%（-0.32%），其中煤制尿素：82.02%（+1.32%），气制尿素：75.54%（-5.49%）。

库存：截至11月23日，国内尿素样本企业总库存量为43.63万吨（+7.7），尿素港口样本库存量为31.9万吨（+0.2）。

消费：截至11月23日，复合肥产能利用率42.81%（+5.22%）；中国三聚氰胺产能利用率为65.12%（-0.54%）；中国尿素企业预收订单天数6.82日（-0.12）。

观点：11月23日，国内尿素市场主流区域企业报价继续上调，新单成交缩量，但多数企业暂时无出货压力，选择挺价或继续拉涨，预计短期行情维持高位运行。

■策略

中性：本周产业数据显示产量小幅回落，但仍高于去年同期；需求微幅缩小，农业处于刚需空档期，补货依旧较少。工业刚需稳中有增预期；订单微幅缩小，部分企业选择低价让利吸单；库存有所增加，但销售压力不明显。综合来看，继续涨价动力不足，行情或趋稳，期货建议短期以中性对待，后期关注气头企业的停产情况。

■风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：东南亚产胶区降雨增加，原料供应压力趋缓

策略摘要

国内降雨减少利于胶水开割释放，但云南产区逐步进入停割期，国内总体原料供应压力不大；泰国和越南近日雨水较多，原料产出受限，整体原料供应趋缓，对原料收购价格形成支撑；消费淡季轮胎企业整体销售缓慢，成品胶社会库存累库压制，胶价弱势运行。部分企业装置临时停车或检修，合成胶供应压力有所减缓，下游轮胎季节性淡季，对原料采购需求表现偏淡，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：国内云南和海南产胶区降雨偏少，利于原料供应释放，考虑到云南产区逐步进入停割期，原料总体供应压力不大；泰国和越南近日雨水较多，降雨影响原料产出受限，整体原料供应趋缓，对原料收购价格形成支撑；消费淡季轮胎企业整体销售缓慢，库存储备有增无减，但轮胎企业开工率仍维持高位运行；中国天然橡胶社会库存周环比小幅增加，浅色胶库存增加，深色胶降库，库存累库压制，胶价弱势运行。

顺丁橡胶：现货方面部分装置检修降负，但整体货源供应充裕；下游轮胎季节性淡季，对原料采购需求表现偏淡，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行，考虑到近日原油价格小幅反弹，成本端或对BR橡胶小有支撑，谨防追空风险。

■策略

RU和NR中性。国内降雨减少利于胶水开割释放，但云南产区逐步进入停割期，国内总体原料供应压力不大；泰国和越南近日雨水较多，原料产出受限，整体原料供应趋缓，对原料收购价格形成支撑；消费淡季轮胎企业整体销售缓慢，成品胶社会库存累库压制，胶价弱势运行。

BR中性。部分企业装置临时停车或检修，合成胶供应压力有所减缓，下游轮胎季节性淡季，对原料采购需求表现偏淡，样本企业库存小幅累库，合成胶弱势承压运行。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏。

PVC：供应压力增加，PVC偏弱运行

策略摘要

截至11月23日，PVC偏弱运行；PVC供应仍是增加为主；北方需求存在进一步下降趋势；电石市场价格重心暂稳；现货市场低价部分成交尚可。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月23日PVC主力收盘价5815 元/吨（-1.54%）；基差-115 元/吨（+71）。

现货：截至11月23日华东（电石法）报价：5700 元/吨（-20）；华南（电石法）报价：5780 元/吨（-35）。

兰炭：截至11月23日陕西1050 元/吨（0）。

电石：截至11月23日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏弱运行。PVC供应仍是增加为主，库存方面难见有效去化；国内步入需求淡季，北方低温将影响终端施工，下游开工未恢复至前期水平，且后续有进一步下滑可能；市场虽对年末出口释放尚存期待，但根据印度全年采买量来看，我们对后续出口持续性存疑；短期商品氛围转弱，供需偏弱的品种跌幅较多。关注后续价格下跌后成交情况以及宏观上对来年的积极预期。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：供应即将增加，价格上升受阻

策略摘要

目前烧碱期货出现下跌，国内液碱现货市场气氛平稳，大部分地区主流价格维持稳定。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止11月23日SH主力收盘价2536元/吨（-2.12%）；基差-255 元/吨（-5）。

现货：截至11月23日山东32液碱报价：750元/吨（0）；山东50液碱报价：1260元/吨（0）；西北片碱报价2800元/吨（0）。

价差(折百价)：截至11月23日山东50液碱-山东32液碱：76 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：623 元/吨（+23）；32液碱江苏-山东250 元/吨（0）。

观点：前期检修装置复产，全国烧碱开工率有所上升，供应预计增加。受到冬季供暖季，以及环保政策的影响，下游氧化铝开工存在变数，需求端跟进力度欠佳。非铝需求方面，粘胶短纤、印染开工率小幅回升，市场供应偏宽松。

■ 策略

中性。目前烧碱期货出现下跌，国内液碱现货市场气氛平稳，大部分地区主流价格维持稳定。

■ 风险

企业库存低位，企业有意挺价。

贵金属：欧央行纪要表示不排除进一步加息的可能

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月23日，沪金主力合约开于467.00元/克，收于465.46元/克，较前一交易日收盘下降0.52%。当日成交量为156,914手，持仓量为199,626手。

昨日夜盘沪金主力合约开于465.08元/克，收于465.60元/克，较昨日午后收盘下降0.16%。

11月23日，沪银主力合约开于5,897元/千克，收于5,877元/千克，较前一交易日收盘下降0.27%。当日成交量为833,145手，持仓量为483,511手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,871元/千克，收于5,872元/千克，较昨日午后收盘上涨0.03%。

隔夜资讯：昨日，欧洲央行会议纪要称，成员们主张为可能的进一步加息敞开大门，但进一步加息不是当前基线预期的一部分。总体而言，目前欧元区未来货币政策导向相较于美联储仍有可能更为偏紧，这也使得美元的反弹未能持续，未来美元走势料难呈现偏强态势。不过需要注意的是，近期人民币汇率表现相对偏强，这使得内盘黄金价格相较于外盘偏弱，目前就行情展望而言，贵金属在欧美央行加息逐步接近尾声的情况下，预计仍将表现偏强格局，但就内外盘差异而言，内盘价格或将相对弱于外盘。

基本面

上个交易日（11月23）上金所黄金成交量为11,586千克，较前一交易日下降4.14%。白银成交量为309,720千克，较前一交易日下降29.33%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降1,249千克至1,011,235千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为882.28吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,722.27吨，较前一交易日持平。

上个交易日（11月23日），沪深300指数较前一交易日上涨0.48%，电子元件板块较前一交易日上涨1.55%。光伏板块较前一交易日上涨0.47%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：升水报价维稳 铜价小幅反弹

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月23日，沪铜主力合约开于67,840元/吨，收于67,800元/吨，较前一交易日收盘下降0.32%。当日成交量为60,802手，持仓量为154,652手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于67,900元/吨，收于68,020元/吨，较昨日午后收盘上涨0.40%。

现货情况：据SMM讯，昨日上海地区随周边下游开炉，采购情绪回暖。叠加盘面走跌，日内升水持坚，小幅走扩。早盘盘初，主流平水铜报升水350-360元/吨瞬间被秒，好铜如CCC-P报价升水400元/吨部分成交。随后价格上调，进入主流交易时段主流平水铜稳定于升水400-410元/吨区间内，好铜如CCC-P在升水420-440元/吨附近亦有成交，湿法鲜有报价。主流交易时段末，平水铜上抬至升水420元/吨部分成交，好铜如CCC-P升水440元/吨有所成交后继续上调至升水450元/吨，湿法铜如BMK报升水360元/吨。

观点：宏观方面，欧洲央行会议纪要称，成员们主张为可能的进一步加息敞开大门，但进一步加息不是当前基线预期的一部分。总体而言，目前欧元区未来货币政策导向相较于美联储仍有可能更为偏紧，这也使得美元的反弹未能持续，未来美元走势料难呈现偏强态势。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清，TC价格走低0.66美元/吨至84.37美元/吨。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.4万吨。本周产量减少，11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常生产，因此本周产量继续减少。预计本周这样的情况也难迅速改变。

消费方面，据Mysteel讯，本周盘面走势偏强，部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软，日内仍表现逢低按需接货为主，备库意愿不高，整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬，市场畏高情绪明显，采购需求进一步减弱。下周在目前铜价走强的情况下，需求料难有明显改善。工信部指导开展光伏行业自律工作，制定《光伏组件功率规范诚信标定和溯源自律公约》，并于11月21日组织光伏领域相关企事业单位正式发布。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.85万吨，较前一交易日下降0.05万吨，SHFE仓单较前一交易日上涨0.01吨至0.34万吨。SMM社会库存上涨0.08万吨至5.53万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.20，较前一交易日上涨0.33%。

总体而言，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升，不过目前下游需求表现同样平平。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢价格持续走弱，现货成交略有好转

镍品种：

11月23日沪镍主力合约2312开于129730元/吨，收于127720元/吨，较前一交易日收盘下跌1.31%，当日成交量为210061手，持仓量为55185手。昨日夜盘沪镍主力合约开于127860元/吨，收于129310元/吨，较昨日午后收盘上涨1.65%。

昨日沪镍主力合约价格维持跌势，目前已连续6天持续下挫。精炼镍现货市场实际成交欠佳，现货升水小幅上调。SMM数据，昨日金川镍升水持平为2175元/吨，进口镍升水持平为-130元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单持平为8657吨，LME镍库存减少6吨至44586吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，近期镍铁镍湿法中间品自印尼集中回流国内，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

镍策略：

谨慎偏空。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月23日不锈钢主力合约2401开于13635元/吨，收于13545元/吨，较前一交易日收盘下跌0.66%，当日成交量为157297手，持仓量为149827手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13545元/吨，收于13715元/吨，较昨日午后收盘上涨1.26%。

昨日白天不锈钢期货价格跟随镍价继续下挫，夜间低位反弹，昨日不锈钢现货价格也持续下跌，下游低价采购，现货成交略有好转，不锈钢基差明显下调。昨日无锡市场不锈钢基差下降100元/吨至185元/吨，佛山市场不锈钢基差下降150元/吨至185元/吨，SS期货仓单减少60吨至58166吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为957.5元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁价格下行，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：下游逢低采购 锌价震荡运行

策略摘要

国内冶炼端暂未受到矿端影响，整体供应偏高，叠加消费边际走弱，锌价上方承压，但矿端远期供应偏紧，对锌价有一定支撑，预计短期内锌价震荡调整运行，建议中性思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-8.10 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降210元/吨至20950元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至100元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降210元/吨至20900元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至50元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降210元/吨至20880元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至30元/吨。  

期货方面：11月23日沪锌主力合约开于20920元/吨，收于20935元/吨，较前一交易日跌120元/吨，全天交易日成交139959手，较前一交易日减少8390手，全天交易日持仓93632手，较前一交易日增加1168手，日内价格震荡，最高点达到21005元/吨，最低点达到20825元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20935元/吨，收于21040元/吨，较昨日午后涨105元/吨，夜间价格震荡。

近日锌市场下游逢低采购为主，但受环保因素影响，北方镀锌企业停产增加，整体消费表现不佳。供需方面，大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，矿端供应偏紧，但冶炼端暂未受到矿端影响。需求方面，北方环保影响下，镀锌消费疲软；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至11月20日，SMM七地锌锭库存总量为10.36万吨，较上周同期减少0.12万吨。截止11月23日，LME锌库存为211750吨，较上一交易日增加900吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：社会库存小幅去化 铝价震荡运行

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水40美元/吨。SMMA00铝价录得18810元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得18800元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至-20元/吨，SMM佛山铝价录得18900元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至85元/吨。

铝期货方面：11月23日沪铝主力合约开于18785元/吨，收于18725元/吨，较前一交易日跌90元/吨，全天交易日成交153066手，较前一交易日减少22323手，全天交易日持仓173546手，较前一交易日增加3535手。日内价格震荡，最高价达到18810元/吨，最低价达到18675元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18725元/吨，收于18750元/吨，较昨日午后涨25元/吨，夜间价格震荡。

近日铝市场情绪偏弱，铝锭库存延续去化。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.4万吨，较上周同期减少3.3万吨。近期库存延续去化，关注去库幅度及延续性。截止11月23日，LME铝库存较前一交易日减少3350吨至476300吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得327美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月23日氧化铝主力合约开于2910元/吨，收于2919元/吨，较前一交易日跌5元/吨，全天交易日成交44751手，较前一交易日减少17882手，全天交易日持仓77712手，较前一交易日增加432手，日内价格震荡，最高价达到2927元/吨，最低价达到2893元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2920元/吨，收于2938元/吨，较昨日午后收盘涨19元/吨，夜间价格震荡。

供应方面，近日河北文丰新材料公司因电厂锅炉设备检修，蒸汽供应不足，氧化铝减半运行，该公司氧化铝建成产能480万吨，折算运行产能240万吨/年左右，具体恢复时间待定。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。     

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：铅精矿进口环比下滑 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-10.25美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降150元/吨至16325元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-20元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨85元/吨至-230元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至-230 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至-230元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨75元/吨至-200元/吨，废电动车电池较前一交易日下降50元/吨至10000元/吨，废白壳较前一交易日下降25元/吨至9200元/吨，废黑壳较前一交易日下降25元/吨至9775元/吨。

期货方面：11月23日沪铅主力合约开于16640元/吨，收于16530元/吨，较前一交易日跌215元/吨，全天交易日成交83878手，较前一交易日增加30379手，全天交易日持仓80625手，较前一交易日增加288手，日内价格偏弱震荡，最高点达到16645元/吨，最低点达到16475元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16530元/吨，收于16495元/吨，较昨日午后收盘跌35元/吨，夜间震荡。

据海关数据显示，2023年10月铅精矿进口量9.75万实物吨，环比下降8.93%，同比增长63.64%，2023年铅精矿进口累计100.16万金属吨，累计同比增长21.75%。另外，10月银精矿进口量13.58万实物吨，环比下降8.65%，同比增长8.66%。矿端供应方面，目前国内大型矿山多为正常生产，近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅10月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌11月15 日开始检修，预计11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。

库存方面：截至11月20日，SMM铅锭库存总量为8.33万吨，较上周同期增加0.57万吨。截止11月23日，LME铅库存为136525吨，较上一交易日增加600吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：宏观情绪扰动，工业硅期货弱势震荡

期货及现货市场行情分析

11月23日，受宏观情绪影响，有色板块承压下跌，工业硅主力合约2401开于14130元/吨，收于14195元/吨，当日下跌0.39%。主力合约当日成交量为34063手，持仓量为72441手。目前总持仓约12.21万手，较前一日增加959手。目前华东553现货升水405元，华东421牌号计算品质升水后，贴水645元，昆明421升水5元，421与99硅价差为400元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。从仓单情况来看，截至11月23日，仓单总数为39347张，折合成实物有196735吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月23日，华东不通氧553#硅在14100-14200元/吨；通氧553#硅在14500-14700元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交一般。预计现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料61-64元/千克；多晶硅菜花料报价57-60元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月23日部分有机硅山东地区报价14500元/吨，其他报价多为14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体好转，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底。短期内因仓单问题仍有压力，预计偏弱运行，仓单问题解决后盘面或出现反弹，可关注逢低做多机会。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：期现货双弱共振 部分厂家有减停产现象

期货及现货市场行情分析

11月23日，碳酸锂主力合约开于124400元/吨，收于124800元/吨，当日收盘下跌2.19%。当日成交量为581900手，持仓量为115200手，较前一日减少2687手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳14700元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，波段震荡下行，空头力量强势，一度跌至5.64%，临近尾盘时，多空双方博弈激烈，期货盘面大幅震荡，最终收跌2.19%。近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。交割方面，近日交易所举办模拟交割，前期部分计划盘面接货的多头对于交割规则不了解，模拟交割后拿货信心有所降低。根据交割标准，基准交割品指标要求比较宽泛，绝大多数电碳均能满足交割，预计实际接货多头会有所减少，对于盘面情绪影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月23日电池级碳酸锂报价13.3-14.6万元/吨，下跌0.25万元/吨，工业级碳酸锂报价12.3-13.6万元/吨，下跌0.35万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 减仓引起盘面大幅波动。

钢材：现货成交偏弱，钢价大幅调整

逻辑和观点：

昨日，螺纹2401合约收于3934元/吨，跌幅1.35%；热卷2401合约收于4014元/吨，涨幅0.22%。从昨日钢联公布的五大材产销存来看，五大材产量继续增加，库存持续去库，表观需求有所改善，数据端向好，但由于市场扰动较大，现货报价走低，建材成交偏弱，昨日建材成交量12.13万吨。

综合来看：近日钢厂盈利能力有所改善，电炉炼钢的利润有所提升，部分检修高炉陆续复产，日均铁水产量长时间维持高位，废钢到货量微增，供应较为充足。消费方面，钢材内外消费总量表现偏弱。随着国内宏观政策不断出台，基建、制造业等用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善。考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，要持续关注钢厂减产和原料端支撑，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂检修减产情况、终端需求、原料价格及进出口等。

铁矿：钢材产销好转，铁矿高位调整

逻辑和观点：

昨日，铁矿石 2401 合约午后减仓下跌收于 976.5元/吨，环比下跌0.86%。现货方面，青岛港 PB 粉报 995元/吨，跌11元/吨，超特报 863元/吨，跌10元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交 79.8万吨，环比上涨 2.5%，市场交投情绪冷清。

由于近期铁矿价格持续高位引起监管注意，市场投机氛围紧张，铁矿高位回落；另一方面，据钢联数据显示本周五大材产量和消费环比有所好转，随着钢厂利润修复，铁水下降空间有限，外加下游整体原料库存偏低，仍存在冬储补库预期，铁矿整体供需基本面维持偏紧格局，基差继续修复。关注后续高炉铁水的产量和春节前钢厂原料补库情况。

■策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无 

■关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：钢材消费数据尚可，双焦价格高位震荡

逻辑和观点：

昨日，钢联公布了五大材产销存情况，其中产量周度环比仍有增加，库存持续去库，本周数据整体偏好。昨日双焦期现价格呈高位震荡，至收盘，焦煤主力2401合约收于2015元/吨，较前日下跌13.5元/吨，焦炭2401收于2621元/吨，较前日下跌23元/吨。现货方面，昨日日照青岛两港焦炭库存合计126万吨，较前日增加2万吨，准一报价2380元/吨，较前日持平。昨日蒙煤通关量1143车，处于历史同期高位水平，短期供应增幅较大，口岸成交尚可，蒙5原煤贸易商报价暂稳于1680-1720元/吨，个别优质资源报价偏高。

综合来看：焦炭提涨落地，原料煤不断上涨侵蚀焦化利润，焦企产量略有回落。焦炭需求在钢材利润转正，产量回升的情况下仍维持韧性，加之存在冬储补库预期，短期焦炭现货价格震荡偏强，但由于期货盘面持续升水，且升水幅度过大，因此需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，上周焦煤供给受到安全事故扰动，整体影响相对有限，进口增量带动焦煤供给增长，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，虽然近期焦煤逐步累库，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况。

■策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：寒潮到来需求有预期，贸易商挺价情绪升温

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区运行趋稳，坑口库存有所累积，市场少数性价比稍好矿销售有所改善，当前供给随着停产、减少煤矿数量增加有收缩预期，而价格下跌后观望需求有所释放，支撑部分煤矿价格改善。鄂尔多斯区域交投延续清淡，市场交投氛围弱，多数煤矿出货不畅。晋北地区煤矿竞价参与度下降，观望氛围浓郁，矿方陆续降价以刺激销售，价格稳中偏弱运行。港口方面，本周港口库存不断攀升，市场情绪承压。少部分需求压价询货，价格弱稳运行，部分市场货源已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，叠加新一轮寒潮到来，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿不强。进口方面，本周进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场观望氛围浓。运价方面，截止到11月23日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于824.55，相比上一交易日上涨41.31点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：库存延续去化，玻碱震荡偏强

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401震荡运行，收于1746元/吨，上涨8元/吨，涨幅0.46%。现货方面，本周全国均价1988元/吨，环比下跌20元/吨，供应方面，据隆众资讯数据，本周浮法玻璃产量120.69万吨，环比持平，企业开工率82.69%，环比增加0.61%，产能利用率83.72%，环比降低0.27%，库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存 3899.1 万重箱，环比降低3.89%。整体来看，目前玻璃产量接近产能瓶颈，高利润高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和冬储补库，不易过度悲观，价格将维持震荡。长期来看，玻璃在高利润驱使下，产线仍有复产预期，而消费随着竣工高峰过后，面临断崖式下滑风险，因此需要持续关注后期玻璃消费情况和复产进度。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401高位震荡，收于2353元/吨，上涨72元/吨，涨幅3.16%。供应方面，据昨日隆众资讯数据，本周纯碱开工率88.83%，环比增加4.15%，产量为65.15万吨，环比增加4.91%。库存方面，本周纯碱库存40.59万吨，环比减少8.37%，去库明显。整体来看，在远兴能源、金山五期等新增项目投产后，纯碱远期供过于求的趋势不变，目前纯碱下游对于高价现货普遍有抵触心态，且在远兴能源三线投料后，可能出现投机资金的快速离场，因此建议投资者谨慎参与。

■策略：

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■关注及风险点：光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：市场情绪低迷，油脂全面下跌

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7444元/吨，环比下跌114元，跌幅1.51%；昨日收盘豆油2401合约8230元/吨，环比下跌130元，跌幅1.56%；昨日收盘菜油2401合约8468元/吨，环比下跌167元，跌幅1.93%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7471元/吨，环比下跌7元，跌幅0.09%，现货基差P01+27，环比上涨19元；天津地区一级豆油现货价格8430元/吨，环比下跌133元/吨，跌幅1.55%，现货基差Y01+200，环比下跌4元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场咨询汇总：据外媒报道，周三，芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货收盘下跌，其中基准期约收低1.3%，主要原因是国际原油期货走低。截至收盘，豆油期货下跌0.43美分到0.72美分不等，其中12月期约收低0.59美分，报收53.60美分/磅；1月期约收低0.72美分，报收52.71美分/磅；3月期约收低0.68美分，报收52.41美分/磅。成交最活跃的1月期约交易区间在52.43美分到53.70美分。周三，豆油期货的成交量估计为135091手，上个交易日为176067手。空盘量为508573手，上个交易日为509616手。美湾大豆（12月船期） C&F价格578美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；美西大豆（12月船期）C&F价格572美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；巴西大豆（12月船期）C&F价格579美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾（12月船期）215美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（12月船期）200美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（11月船期）220美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格震荡下跌，国内市场氛围低迷，三大油脂承压全面下跌。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第45周末，国内进口压榨菜油库存量为43.3万吨，国内三大食用油库存总量为239.54万吨，油脂供应压力非常大，且在不断累库中，在需求没有好转之前油脂预计难有出色表现。

■策略

中性

■风险

无

油料：各厂商采购大豆不积极

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约5066元/吨，较前日下跌2元/吨，跌幅0.03%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4873元/吨，较前日持平，现货基差A01-193，较前日下跌2，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-136，较前日上涨2；内蒙古地区食用豆现货价格4867元/吨，较前日持平，现货基差A01-199，较前日上涨2。

近期市场资讯汇总：据USDA出口销售报告前瞻：分析师平均预期，截至11月16日当周，美国大豆出口销售料净增80-182万吨。其中2023-24年度料净增80-180万吨，2024-25年度料净增0-2万吨；美国豆粕出口销售料净增10-55万吨。其中2023-24年度料净增10-50万吨，2024-25年度料净增0.5万吨；美国豆油出口销售料净减0.5至净增2万吨。其中2023-24年度料净减0.5至净增1万吨，2024-25年度料净增0-1万吨。Secex：巴西11月前三周出口大豆307.29万吨，日均出口量为27.94万吨，较上年11月全月的日均出口量12.62万吨增加121%。上年11月全月出口量为252.49万吨。Agroconsult：尽管天气问题对巴西总体产量前景产生了不利影响，但预计巴西2023/24年度大豆产量将达到创纪录的1.616亿吨。Agroconsult称，巴西中南部地区降雨不规律，极端天气可能会给巴西本年度大豆产量造成760万吨的减产影响，其中多数都是在马托格罗索州。尽管如此，Agroconsult预计2023/24年度的大豆产量仍将高于上一年度的1.597亿吨，因为种植面积估计扩大2.9%，达到4,570万公顷，而且巴西最南端的南马托格罗索州的产量料改善。巴西是全球最大的大豆生产国和出口国，在邻国阿根廷产量增加之际，预计巴西来年的大豆出口量预计将下降。Agroconsult称，巴西2023年的大豆出口量为1.011亿吨，较前一年增加了28.6%。预计该国2024年大豆出口量为1.009亿吨。Agroconsult预计，巴西、阿根廷、巴拉圭、玻利维亚和乌拉圭的2023/24年度大豆产量合计将达到2.286亿吨，较2022/23年度的1.937亿吨大幅增加。

昨日豆一行情震荡，现货方面，当前国产大豆需求清淡，销区各经销商采购大豆不积极，大豆价格跌至近两年低位，基层出货意愿较低，使得大豆走货节奏缓慢。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约9014元/吨，较前日下跌26元/吨，跌幅0.28%。现货方面，辽宁地区现货价格8392元/吨，较前日持平，现货基差PK01-596，较前日上涨26；河北地区现货价格8749元/吨，较前日持平，现货基差PK01-239，较前日上涨26；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK01-47，较前日上涨26；山东地区现货价格8944元/吨，较前日持平，现货基差PK01-44，较前日上涨26。

近期市场资讯汇总：据My steel：截止至2023年11月23日，全国通货米均价为9240元/吨，较上周上涨80元/吨，涨幅0.87%。本周主力油厂暂未公布入市时间，市场信心不足，购销主体观望为主。基层出货意愿不强，受东北部分产区降雪支撑，花生价格小幅上调100-200元/吨。山东产区：山东地区花生价格平稳运行，基层售卖意愿偏低，上货量稀少，市场观望心理明显，购销清淡，成交多以质论价。河南产区：河南花生价格稳中偏强运行，基层农户惜售，上货量有限，局部地区市场询价的见多，但整体成交量仍然有限，以质论价。辽宁产区：辽宁地区花生价格偏强运行，基层出货意愿低，受降雨影响整体上货量有限，市场采购商按需拿货，成交以质量论价。吉林产区：吉林花生价格稳中偏强运行，上货量有限，市场交易清淡，主要按需采购，交易氛围较冷清，成交以质论价。

昨日国内花生盘面震荡，随着主力油厂的陆续入场，对市场交易有一定的提振作用，部分产区贸易商开始储备新米，但总体受消费抑制，价格变化依然以震荡为主。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：巴西产区降雨，豆粕承压下跌

粕类观点

■市场分析

期货方面，前日收盘豆粕2401合约3956元/吨，较前日下跌41元/吨，跌幅1.03%；菜粕2401合约2861元/吨，较前日上涨3元/吨，涨幅0.10%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4084元/吨，较前日下跌55元/吨，现货基差M01+128，较前日下跌14；江苏地区豆粕现货4021元/吨，较前日下跌52元/吨，现货基差M01+65，较前日下跌11；广东地区豆粕现货价格4017元/吨，较前日下跌32元/吨，现货基差M01+61，较前日上涨9。福建地区菜粕现货价格3000元/吨，较前日下跌25元/吨，现货基差RM01+139，较前日下跌28。

近期市场资讯，巴西全国谷物出口商协会数据显示，巴西11月份大豆出口量估计为499.6万吨，低于上周估计的510.6万吨，但仍远高于去年同期的191.8万吨。预计11月份巴西玉米出口量796万吨，低于上周估计的832.3万吨，如果预测成为现实，将会比去年11月份出口量546.8万吨提高45.6%。预计1-11月巴西玉米出口量5030万吨，同比增加1289万吨。巴西国家商品供应公司表示，截至11月18日，巴西2023/24年度大豆种植进度为65.4%，比一周前推进了7.8个百分点，但是继续落后于去年同期的75.9%。位于中西部的头号大豆产区马托格罗索州的播种进度为91.1%，一周前为88.1%，但是仍然低于去年同期的98.8%。巴西帕拉纳州农村经济部表示，截至11月20日，帕拉纳州大豆播种进度为93%，比一周前增加了9个百分点，尽管上周一些时间下了大雨，比去年同期的92%高出1%，但是低于2021年同期的97%。大豆作物长势略有恶化，评级优良的比例为87%，上周为88%，2022年同期为93%，当时该州大豆产量创纪录。目前，11%的大豆状况一般，2%评级差劣。巴西植物油行业协会数据显示，2023年1-9月份，ABIOVE会员企业共压榨大豆3660万吨。在根据样本百分比（89.3%）进行修正后，今年头9个月的大豆压榨量同比提高5.6%。1-9月，巴西豆粕产量达到2810万吨，全年目标产量为4100万吨；豆油产量达到730万吨，全年目标产量为1080万吨。

昨日豆粕期价偏弱运行，当前油厂开机率略有上调，市场成交情况维持清淡，下游延续随用随采。整体来看，在USDA超出市场预期的上调美豆单产带来的短期情绪影响结束后，在南美不利天气的影响下，周初美豆携国内豆粕价格同步回升。当前市场关注聚焦于南美，虽然巴西中北部目前天气仍处于高温干旱之中，但是最新天气预报显示，未来两周南美或迎来降雨，有助于缓解当前的不利局面。但是从整体来看，目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。因此短期内美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2536元/吨，较前日下跌8元/吨，跌幅0.31%；玉米淀粉2401合约2948元/吨，较前日下跌11元/吨，跌幅0.37%。现货方面，北良港玉米现货价格2620元/吨，较前日下跌10元/吨，现货基差C01+84，较前日下跌2；吉林地区玉米淀粉现货价格3155元/吨，较前日上涨15元/吨，现货基差CS01+207，较前日上涨26。

近期市场资讯，中国海关公布的数据显示，2023年10月普通玉米进口总量为204.00万吨，进口量同比去年增加270.91%。10月普通玉米进口量较上年同期的55.00万吨增加了149.00万吨，增加270.91%。较上月同期的165.00万吨增加39.00万吨。数据统计显示，2023年1-10月普通玉米累计进口总量为1860.00万吨，较上年同期累计进口总量的1901.00万吨，减少41.00万吨，减少了2.16%；2023/24年度(10-10月)累计进口总量为204.00万吨，较上年度同期累计进口总量的55.00万吨，增加149.00万吨，增加了270.91%。

昨日玉米期价偏弱震荡，国内方面，随着气温下降，农户销售进度放缓，在当前情况下部分深加工企业需求增加，开始建库。但是当前玉米价格平稳运行，然而贸易商对于后市价格持谨慎态度，多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求大规模释放，未来玉米价格仍有一定上涨空间，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：需求尚未启动，生猪期价延续下跌

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约15450元/吨，较前日下跌105元，跌幅0.68%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.53元/公斤，较前日下跌0.03元，现货基差 LH01-920，较前日上涨75；江苏地区外三元生猪价格 15.09元/公斤，较前日下跌0.11元，现货基差LH01-360，较前日下跌5；四川地区外三元生猪价格15.03元/公斤，较前日下跌0.2元，现货基差LH01-420，较前日下跌95。

近期市场资讯，据农业农村部监测，11月23日"农产品批发价格200指数"为118.27，较前一日上升0.19个点，“菜篮子”产品批发价格指数为118.05，较前一日上升0.21个点。、全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.16元/公斤，较前一日下降0.5%；牛肉71.47元/公斤，较前一日上升0.3%；羊肉63.58元/公斤，较前一日上升0.4%；鸡蛋10.17元/公斤，较前一日上升0.2%；白条鸡17.68元/公斤，较前一日下降0.1%。

昨日生猪期价延续下跌。目前是供给与需求端都在增长。南方需求提前上涨，但南北价差并没有拉开导致北猪南调还没有大规模展开。另外肥标差并没有体现出大肥需求的增加，说明腌腊需求并未对市场价格产生影响。目前供应端的增量就是出栏均重与全年出栏计划缺口，需求端的增量是当前需求增长能维持多久，未来腌腊需求能提供多大的上涨空间，相较需求来说供应端的增量受制于出栏均重的增长比较确定。并且10个月前的能繁去化并不明显，生猪现货未来可能有上涨的空间，但盘面千点的升水继续大幅上涨会有较大压力，未来盘面预计震荡偏弱。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4378元/500 千克，较前日下跌15元，跌幅0.34%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.43元/斤，较前日上涨0.08元，现货基差 JD01+52，较前日上涨95；河北地区鸡蛋现货价格4.57元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD01+192，较前日上涨45；山东地区鸡蛋现货价格4.68元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+302，较前日上涨15。

近期市场资讯，11月23日，全国生产环节库存为0.9天，较前日增加0.03天，流通环节库存为1.19天，较前日增加0.04天。

昨日鸡蛋期价小幅下跌。现货价格大幅回调之后市场盼涨情绪浓厚，虽然较高的养殖成本对现货价格予以一定支撑，但在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果销区走货不快，红枣期价小幅回落

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约9190元/吨，较前日下跌109元，跌幅1.17%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-790，较前一日上涨110；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-690，较前一日上涨110。

近期市场资讯，产地库存果陆续出库，目前主流以客商包装自有货源发市场为主。山东产区目前果农货出库积极性一般，主要是部分小果走货及客商自存货源发市场。陕西洛川产区部分果农货开始成交，客商以挑选好货为主。栖霞产区冷库出库65#果2.3-2.4元/斤，70#果2.5-2.8元/，80#通货出库价格4.0-4.2元/斤。陕西洛川产区70#以上果农好货价格3.7-3.8元/斤，以质论价。

昨日苹果期货早盘下探，之后跌幅收窄，销区市场走货不快，库内行情显弱。上周山东产区地面交易进入尾声，招远、毕郭市场等地少量客商在收购，尾货质量参差不齐，价格偏弱。周内入库工作陆续收尾，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西库外交易多集中于陕北产区，随着时间的推移，陕北部分货源有反糖的现象，而陕南产区库外货源有再生点的情况，产地陆续开始出库，多以客商发自存为主。山西产区地面交易进入后期，客商订货积极性不高，纸加膜走货缓慢，价格偏弱。甘肃产区部分货源开始出库，平凉一带以客商发自存为主，庆阳周边客商按需调果农货现发市场。辽宁产区周内开始转出库，河南产区地面交易进入后期，入库工作扫尾。上周一级批发市场走货较差，二三级批发市场低价货源走货尚可。低价货仍有一定需求，高价货源走货缓慢。柑橘类水果陆续上市，对苹果销售形成挤占，部分批发商悲观情绪增加，预计短期内价格偏稳运行。本周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围、库内货源出库情况。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约15195元/吨，较前一日下跌255元/吨，跌幅1.65%。现货方面，新疆产区一级红枣报价13.13元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-2070，较前一日下跌260；河北一级灰枣现货价格14元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-1200，较前一日上涨260。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购后期，产区价格高位运行，当前主流订园价格在9.50-11.50元/公斤，主产区高价在12.00元/公斤及以上，其中阿克苏地区价格参考9.00-10.00元/公斤，阿拉尔地区参考10.00-10.50元/公斤，高价在11.00元/公斤，喀什地区参考10.50-11.50元/公斤，高价在12.00元/公斤及以上，全疆货权转移已过半关注喀什兵团价格变化及货权转移情况。河北销区市场红枣价格继续上涨0.20-0.30元/公斤，下游客商按需拿货，河北客商采购主体为阿克苏、阿拉尔原料为主，原料成本多集中在8.50-9.50元/公斤，现货特级价格参考14.50-15.50元/公斤，河南市场新季红枣上量偏少，受成本支撑成品价格上涨明显0.50-0.80元/公斤，当前市场购销仍以陈货流转为主，新货存惜售情绪。

红枣期价在连续两个交易日的高位震荡之后，昨日出现一定幅度回落。新疆主产区预计一周后下树结束，从下树情况看，果个小、分量低、产量低于预期。当前进入集中采购阶段，通货交易活跃，产区采购氛围仍强，枣农挺价情绪仍较高，产区新季灰枣收购价格一路高涨，存低价毁单及高价撬货现象。已下树灰枣陆续装箱，本周预计将进入集中转运期，产区价格高位运行，高成本货源逐渐发至销区市场。河北崔尔庄市场价格不断上涨，当前新货以前期低价货源为主，随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，走货好转，现货或维持上涨趋势。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，有少数企业暂停收购计划；产区原料价格上涨，加工厂成本大幅增加，下游对高价存一定抵触情绪；内地客商采购货源逐渐发回内地，回货较同期明显减少，现货价格上方空间有限。期货方面，盘面涨至14000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

谨慎观望

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：缺乏明显驱动，板块震荡运行

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15325元/吨，较前日下跌50元/吨，跌幅0.33%。持仓量554637手，仓单数1251张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16345元/吨，较前日下跌170元/吨，现货基差CF01+1020，较前日下跌120。全国均价16608元/吨，较前日下跌70元/吨。现货基差CF01+1280，较前日下跌20。

近期市场资讯，巴西主产棉区马托格罗索州种植棉花通常分两轮，第一轮同大豆种植时间接近，第二轮在大豆采摘后进行轮作。近期有当地农户表示，目前极端干燥的天气迫使部分棉农从大豆转向棉花，往年第一轮棉花种植面积占马托格罗索州农作物面积的10%-13%，今年有望达到20%。当地棉农组织预计，2023/24年度（对应USDA2024/25年度）马托格罗索州新棉播种面积或同比增加8%达130万公顷（1950万亩）。有农户表示，因为部分地区旱情严重，大豆产量损失或高达20%，不少农户已对大豆进行弃耕，并重新备耕棉花。

昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，在美元走弱及美棉周度出口数据好转的背景下，美棉价格企稳反弹，但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改，反弹空间或较有限。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5774元/吨，较前一日下跌18元/吨，跌幅0.31%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+130，较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+180，较前一日下跌30。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+180，较前一日下跌30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+430，较前一日上涨20。

近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格承压运行，其中针叶浆分牌号价格下滑50-300元/吨，多数地区阔叶浆分牌号价格下滑50-100元/吨，局部地区本色浆、化机浆价格窄幅下行。下游原纸市场价格偏稳运行，但原料压价采买，浆市高价放量不足。昨日双胶纸市场主流盘整。纸厂面价以稳为主，涨价函落实情况平平；中小纸厂出货平稳，报价暂稳。下游经销商订单一般，主流成交价格区间整理为主。出版订单对市场仍存支撑，然社会需求表现持续偏弱。昨日铜版纸市场横盘运行。纸企挺价运行，出口及出版订单有所利好。下游经销商成交不多，市场重心以稳为主，市场僵持态势改观不甚明显。社会订单表现不佳，部分下游业者延续按需采购策略。

昨日纸浆期货延续弱势。供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.2，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格出现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6814元/吨，环比下跌47元/吨，跌幅0.69%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6940元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR01+130，环比上涨20。云南昆明地区白糖现货成交价6860元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR01+50，环比上涨10。

近期市场资讯，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至11月22日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为113艘, 此前一周为117艘。港口等待装运的食糖数量为516.42万吨，此前一周为554.3万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP) 数量为494.41万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为382.14万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为96.42万吨。

昨日白糖期价偏弱运行。原糖方面虽然巴西增产继续施压价格，但是泰国和印度的减产预期在基本面上给予了强力的支撑。加上天气模型预测巴西将进入新一轮降水，可能会对生产进度造成一定的影响，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，周末的进口数据为92万吨，环比和同比的增幅都较为显著，将是本周郑糖价格的主要压力源。但是由于广西糖协颁布自律公告，11月广西糖厂开榨延后和陈糖的市场需求仍在，预计11月下旬新糖实际的出产和销量都会偏低，一定程度上对冲了进口不利消息的影响。继续维持区间震荡判断，留意6700一线的支撑力度。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年11月23日，沪深300期货(IF)成交922.8亿元，较上一交易日增加10.75%；持仓金额2942.13亿元，较上一交易日增加2.95%；成交持仓比为0.31。中证500期货(IC)成交772.1亿元，较上一交易日增加3.49%；持仓金额3297.68亿元，较上一交易日增加0.02%；成交持仓比为0.23。上证50(IH)成交356.82亿元，较上一交易日增加9.99%；持仓金额990.26亿元，较上一交易日增加5.21%；成交持仓比为0.36。

国债期货流动性情况：

2023年11月23日，2年期债(TS)成交1122.65亿元，较上一交易日增加3.89%；持仓金额1485.16亿元，较上一交易日减少0.46%；成交持仓比为0.76。5年期债(TF)成交1031.0亿元，较上一交易日增加19.39%；持仓金额1275.68亿元，较上一交易日增加0.66%；成交持仓比为0.81。10年期债(T)成交1157.61亿元，较上一交易日减少11.86%；持仓金额2127.44亿元，较上一交易日减少3.5%；成交持仓比为0.54。

商品期货市场流动性：菜籽油增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月23日，螺纹钢减仓35.59亿元，环比减少2.59%，位于当日全品种减仓排名首位。菜籽油增仓22.73亿元，环比增加3.98%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；豆油、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、黄金分别成交1831.85亿元、1260.81亿元和1004.86亿元（环比：22.26%、21.27%、-28.48%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月23日，非金属建材板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3906.91亿元、3027.19亿元和3011.51亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。