注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储降息计价走高 贵金属表现亮眼

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

地产预期改善，但实物工作量仍表现平平。一、地产预期改善。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，叠加近期一线城市继续松绑地产政策。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、关注后续经济数据，关注11月30日中国11月制造业PMI情况。

商品趋势上，一、仍关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。二、贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。

分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，我们认为近期欧佩克会议推迟并非利空信号，关键在于11月30日会议若进一步深化减产，各成员国的产量配额基线较难调整，假设进一步下调生产配额下，能够减产的国家也仅有海湾产油国以及俄罗斯，密切关注会议进展；化工板块目前仍待油价明确方向，仅有甲醇的基本面相对具有韧性。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 

国债期货：央行保持货币信贷总量适度

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

关注跨月流动性压力。11月27日，以利率招标方式开展5010亿元7天期逆回购操作，净投放2960亿。10月财政部宣布增发1万亿国债，11月MLF超量续作14500亿，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿。

央行平滑信贷的波动。1）国内：10月M2同比+10.3%（预期10.5%），新增信贷7384亿，预期6400亿，新增社融1.85万亿（预期1.82）。11月LPR报价按兵不动；中央金融委员会会议保持货币政策稳健性。11月27日，八部门印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》；10月工业企业利润累计同比下降7.8%；货币政策执行报告指出适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。2）海外：穆迪将美国评级展望从“稳定”调整为“负面”。美联储会议纪要表明会谨慎行事。11月27日，捷克发生罢工和示威游行。

■ 策略

单边：2312合约短期偏空。

套利：短期关注政策落地，曲线策略关注陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL 2312合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松

股指期货：北交所分流，主板行情偏弱

策略摘要

美国10月新屋销量环比跌幅超预期，三大指数收跌。国内发布支持民营经济的25条举措，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道，经济数据也逐步改善，10月工业企业利润继续修复。当前市场仍为存量资金博弈，近期北交所分流，导致主板行情偏弱，沪指围绕3000点整理，整体来看，随着宏观环境的改善，Alpha行情收益率更加可期，关注标的IM。

核心观点

■市场分析

政策支持民营经济。宏观方面，央行、发改委等八部门联合发布通知，提出支持民营经济的25条具体举措，明确金融服务民营企业目标和重点，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道；要综合运用货币政策工具、财政奖补和保险保障等措施，提升金融机构服务民营经济的积极性。海外方面，10月美国新屋销量环比下降5.6%至67.9万套，跌幅超过预期。

主板行情偏弱。现货市场，A股三大指数低开低走，北交所股票表现强势，主板行情偏弱。行业方面，华为与长安汽车合作设立子公司的消息提振，汽车板块活跃，整体行业指数跌多涨少，煤炭、电子、汽车领涨，传媒、房地产、商贸零售行业跌幅居前。市场量能较低，两市成交额仍不足8300亿元，北向资金全天净流入3亿元。华夏基金、易方达、富国基金、银华基金等跟踪创业板中盘200指数的ETF产品获批，这是首批与创业板中盘200指数挂钩的ETF产品。美股方面，三大股指小幅收跌。

IM基差偏低。期货市场，IM基差维持低位，适合进行滚贴水操作；当日除IC外，期指持仓和成交量均增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：欧佩克寻求进一步协同减产

据路透早报，OPEC+消息人士称，推迟会期是因为在非洲产油国的产量水平问题上存在分歧，不过后来消息人士称，该联盟已接近在这一问题上达成折中安排，预计周四将有一个“集体进一步减产”的选项，但他没有提供细节。我们此前在周报中提到，根据明年供需形势，欧佩克如果继续限产保价平衡市场，不仅仅需要沙特与俄罗斯延长减产，还需要协调OPEC+至少协同减产50万桶/日，此外，如果考虑到明年伊拉克北部库尔德原油出口恢复40至50万桶/日，OPEC+则需要协同减产100万桶/日以上才能稳住市场，根据目前消息，OPEC+正在往这个方向努力，但市场需要OPEC+实质性减产，如果仅仅是类似俄罗斯这种口头减产，那么市场仍会对OPEC+的减产诚意感到怀疑。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：国内提高燃料油进口配额

■ 市场分析

昨日，中国将2023年非国有企业燃料油进口配额提高300万吨达到1920万吨，一是由于俄罗斯燃油的价格极具竞争力导致国内大幅进口俄罗斯燃油，且上半年国内炼厂利润较高，独立炼厂提前用完1620万吨配额。S&P Global Commodity Insights数据显示，11月份我国约有15批总计155万吨燃料油运抵独立炼油厂，较10月份的69.5万吨增加了123%，国内需求有一定支撑。

■ 策略

单边观望

■ 风险

无

液化石油气：供需两弱，民用气需求不足

■ 市场分析

现货方面，山东，东北华北区域延续震荡，涨跌互现；沿江地区，华南地区，价格下跌。供应方面，国内部分炼厂检修，并有部分装置负荷有所下降；受运费影响，进口气价格维持高位。需求方面，民用气供应充足，下游补货结束；受装置盈利不佳影响，各地开工负荷维持低位。当前LPG市场处于多空交织的状态，原油价格进入震荡回调阶段，市场缺乏指引，但受运力瓶颈问题，国内市场仍受一定支撑。

■ 策略

单边中性，暂时观望

■ 风险

无

石油沥青：市场短期矛盾有限，盘面维持震荡格局

■   市场分析

当前沥青市场矛盾相对有限，BU盘面维持震荡态势。一方面，成本端指引暂不明朗，原油方向需等待欧佩克会议结果落地，但炼厂重质原料收紧的预期尚未证伪，需持续关注；另一方面，沥青基本面表现缺乏亮点，终端需求跟随季节性逐步下滑，而国内产量有回升迹象，炼厂端累库势头显现。此外，冬储需求开始逐步释放，依照目前合同签订情况来看，市场下方空间相对有限。如果原油端维持弱势运行，可以继续关注裂解价差的修复机会。

■  策略

单边中性；逢低多BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响  

PX与PTA：供应增多，TA震荡偏弱

策略摘要

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落，但海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩；下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复， 12月基本供需平衡，TA加工费预计区间震荡。

核心观点

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油淡季，但新加坡汽油裂差在石脑油支撑下表现尚可，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落。  

PX方面，PX加工费344美元/吨（-2），PX加工费震荡走低。整体来看，海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩。

TA方面，基差25元/吨（0），TA基差维持低位，TA加工费370元/吨（-25），TA负荷提升，加工费高位回落。冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复，12月基本供需平衡，12月TA加工费预计区间震荡。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油淡季，传导至甲苯歧化到MX产PX利润有所回落，但海外及中国PX开工率阶段高位背景下，PX12月预期库存进一步回升，建议短期PX加工费逢高做缩；下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可，TA短期去库周期，预计11月底TA检修逐步恢复， 12月基本供需平衡，TA加工费预计区间震荡。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：成本端弱势持续 PF利润缓慢修复

策略摘要

建议保持观望。成本端压力明显，PX加工费逐步压缩，TA加工费反弹需等待装置持续减产。自身库存接近历史高位，生产利润小幅亏损。下游淡季背景下，绝对价格仍震荡偏弱，利润修复需关注成本端弱势持续情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差50元/吨（-0），基差偏低。

PF生产利润-10元（+16），利润小幅修复。

上周涤纶短纤权益库存天数16.8（+1.2），1.4D实物库存20.2天（-0.8），1.4D权益库存15天（+1.3），库存继续小幅抬升，压力显著。

上周直纺涤短负荷87.7%（-0.7），涤纱开机率66%（+0），下游开工一般。

昨日短纤产销在57%（+3），正常水平。

■   策略

建议保持观望。成本端压力明显，PX加工费逐步压缩，TA加工费反弹需等待装置持续减产。自身库存接近历史高位，生产利润小幅亏损。下游淡季背景下，绝对价格仍震荡偏弱，利润修复需关注成本端弱势持续情况。

■   风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：港口基差基本持稳，西北周初指导价略有调升

策略摘要

建议逢低做多套保。港口库存连续累库势头放缓，而伊朗 12 月计划逐步进入冬季季节 性检修，关注检修兑现进度，港口供需预期边际改善。内地方面，煤头甲醇负荷仍偏 高，西南气头计划 12 月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期 12 月小幅去 库，幅度有限。但从估值角度看偏低，且年底伊朗冬季甲醇停车量级仍可期，建议逢 低做多套保。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至01+5，港口基差基本持稳，西北周初指导价略有调升。

国内开工率保持稳定，煤头开工率保持高位，中石化川维其甲醇装置计划 12 月 20 日开始检修，计划检 修 30 天；山西焦化其甲醇装置于 11 月 20 日重启，近日恢复正常。

港口方面，外盘开工率低位恢复中，美国 natagasoline 近期装置重启恢复中；伊朗 Zagros PC 计划 12 月份停车检修，Sabalan PC、Kimiya Pars 计划 12 月份降负运行；马 石油 Petronas3 期装置试车，将于 2024 年 7-8 月正式投产。

■ 策略

建议逢低做多套保。港口库存连续累库势头放缓，而伊朗 12 月计划逐步进入冬季季节 性检修，关注检修兑现进度，港口供需预期边际改善。内地方面，煤头甲醇负荷仍偏 高，西南气头计划 12 月上中旬逐步进入冬季限气检修，全国平衡表预期 12 月小幅去 库，幅度有限。但从估值角度看偏低，且年底伊朗冬季甲醇停车量级仍可期，建议逢 低做多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：开工率低位，聚烯烃偏弱震荡

策略摘要

建议观望。近期检修装置增多，开工再度下滑，产能利用率偏低，聚烯烃基本面维持弱势。国际原油仍偏弱，聚烯烃成本端支撑转弱，油头生产利润维持亏损。丙烷价格小幅回落，PDH制PP生产利润修复，仍深度亏损。聚烯烃下游开工下滑，需求延续疲软。上游石化库存小幅去库，中游贸易商库存去化偏慢。LL进口窗口维持打开，PP进口窗口关闭。

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存64万吨，较上一工作日累库3.5万吨。

基差方面，LL华东基差在+130元/吨， PP华东基差在+0元/吨，基差维持。

生产利润及国内开工方面，国际原油偏弱震荡，油制聚烯烃生产利润亏损。丙烷价格回落，PDH制PP生产利润修复，但仍亏损较深，开工维持低位。

近期有延长中煤30PE以及巨正源60PP等大型装置停车检修，聚烯烃生产利润亏损，开工率偏低。

进出口方面，LL进口窗口持续打开，PP进口窗口关闭。

■      策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，下游需求恢复情况。

EG：原油价格走弱，EG维持低位震荡

策略摘要

建议观望。海外开工等待马油出料，近洋端供应预期逐步恢复，港口库存绝对水平仍高，限制EG价格弹性。国内供应方面，乙烷裂解制EG装置未兑现进一步降负；煤制EG开工小幅回落，但后期关注煤制EG检修的恢复速率，预期12月仍有累库压力。预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-37元/吨（+5）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1879元/吨（+53），煤制EG生产利润为-737元/吨（-25）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在62.5%（较上期上升0.9%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.84%（较上期下降0.21%）。整体装置运行稳定。上海石化2# （38）推迟至24年1月重启。中科炼化（50）降负一成。海南炼化（80）适度降负。三江石化（100）eg部分转产eo，适度降负。中化泉州（50）重启后9成负荷运行。煤头装置方面，红四方（30）适度提负。新疆天盈（15）停车检修，重启待定。建元（26）按计划重启中。海外装置方面，韩国乐天丽水（16）按计划重启正常运行中。

下游方面，周一长丝产销50%（-5%），涤丝产销高低分化，短纤产销57%（+3%），涤短产销一般。

库存方面，本周一CCF华东港口库存124.2万吨（-2.6），主港库存小幅去库。

■   策略

建议观望。海外开工等待马油出料，近洋端供应预期逐步恢复，港口库存绝对水平仍高，限制EG价格弹性。国内供应方面，乙烷裂解制EG装置未兑现进一步降负；煤制EG开工小幅回落，但后期关注煤制EG检修的恢复速率，预期12月仍有累库压力。预期EG从累库转为走平到小幅去库。下游方面，冬季绒类面料需求带动，终端织造订单抬升，聚酯开工短期韧性尚可。建议暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

EB：港口库存微降，纯苯库存恢复

策略摘要

建议观望。周一苯乙烯港口数据微降，纯苯库存略微恢复。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB建议观望的观点。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存4.85万吨（+1.07万吨），库存回升。纯苯加工费242美元/吨（-3美元/吨），港口库存对加工费有支撑。

EB基差193元/吨（+8元/吨）；生产利润-276元/吨（+72元/吨）。

下游方面，EPS开始季节性降负，预计进一步拖累EB需求。PS及ABS开工率仍低，关注EPS季节性降负对EB需求的拖累。

■ 策略

（1）建议观望。周一苯乙烯港口数据微降，纯苯库存略微恢复。逐步进入EPS季节性降负阶段，拖累苯乙烯需求，但苯乙烯阶段性检修，且市场预期12月浙石化检修可能，若兑现则12月原累库幅度将缩减，届时关注兑现进度，EB港口库存现实仍偏低，等待12月库存回建，海外EB开工逐步回升，但短期到港压力不大，EB现实偏强，EB生产利润进一步修复。EB建议观望的观点。 

（2）跨期套利：观望。 

■ 风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯12月检修的兑现情况

尿素：现货价格小幅下跌，期货市场震荡运行

策略摘要

中性：11月27日，国内尿素市场主流区域企业报价小幅下调20-40元/吨，整体维持在2450元/吨左右；部分区域低价货成交一般，高价货市场抵触情绪较重。从基本面情况来看，供应方面，上周日产量小幅回落，但仍高于较高位置；需求方面，农业刚需补货较少，工业需求复合肥开工率有所提升；库存方面，环比上周出现累库现象，但整体仍处于低位；政策方面，市场上有国家将进行价格管控消息。综合来看，供需、库存、进出口、政策等多种信息博弈情况依旧存在，期货建议短期以中性对待，后期关注气头企业停产情况。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月27日尿素主力收盘2286元/吨（+18）；主力合约前二十位多头持仓：121684（-1714），空头持仓：105546（-3906），净多持仓：16138（+2192）。

现货：11月27日河南商丘小颗粒报价：2440元/吨（-20）；山东菏泽小颗粒报价：2430元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2440元/吨（-40）。

原料：11月27日，小块无烟煤1150元/吨（0），尿素成本1810元/吨（0），尿素出口窗口-80（-7）美元/吨（0）。

生产：截至11月23日，全国周度尿素产量124.06万吨（-0.49），山东周度尿素产量17.02万吨（-0.27）；开工率方面：尿素企业产能利用率80.46%（-0.32%），其中煤制尿素：82.02%（+1.32%），气制尿素：75.54%（-5.49%）。

库存：截至11月23日，国内尿素样本企业总库存量为43.63万吨（+7.7），尿素港口样本库存量为31.9万吨（+0.2）。

消费：截至11月23日，复合肥产能利用率42.81%（+5.22%）；中国三聚氰胺产能利用率为65.12%（-0.54%）；中国尿素企业预收订单天数6.82日（-0.12）。

观点：11月27日，国内尿素市场主流区域企业报价小幅下调20-40元/吨，整体维持在2450元/吨左右；部分区域低价货成交一般，高价货市场抵触情绪较重。

■策略

中性：11月27日，国内尿素市场主流区域企业报价小幅下调20-40元/吨，整体维持在2450元/吨左右；部分区域低价货成交一般，高价货市场抵触情绪较重。从基本面情况来看，供应方面，上周日产量小幅回落，但仍高于较高位置；需求方面，农业刚需补货较少，工业需求复合肥开工率有所提升；库存方面，环比上周出现累库现象，但整体仍处于低位；政策方面，市场上有国家将进行价格管控消息。综合来看，供需、库存、进出口、政策等多种信息博弈情况依旧存在，期货建议短期以中性对待，后期关注气头企业停产情况。

■风险

气头企业停产检修情况、库存变动情况、出口政策变动、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：轮胎市场交投平淡，价格震荡运行

策略摘要

昨日沪胶维持震荡，国内全钢轮胎替换市场交投平淡，主要因国内需求市场逐步进入淡季，终端市场推进继续放缓。供应端来看，国内停割与国外新胶供应释放不及预期，原料高位运行，胶价底部受较强支撑；但需求端来看，贸易商随行就市出货，部分下游适量入市采买，部分对高价依旧谨慎，维持观望心态为主。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：厂家方面，从开工运行情况来看，近日国内部分全钢轮胎厂家开工运行有所控制，停产及减产行为不断发生，主要受库存增长及订单减少拖累。国内全钢轮胎替换市场交投平淡，主要因国内需求市场逐步进入淡季，终端市场推进继续放缓。

顺丁橡胶：昨日国内丁二烯市场价格有所下行，商谈气氛一般。外销厂家价格有所调低，下游询盘积极性相对有限。贸易商随行就市出货，部分下游适量入市采买，部分对高价依旧谨慎，维持观望心态为主。

■策略

中性。昨日沪胶维持震荡，国内全钢轮胎替换市场交投平淡，主要因国内需求市场逐步进入淡季，终端市场推进继续放缓。供应端来看，国内停割与国外新胶供应释放不及预期，原料高位运行，胶价底部受较强支撑；但需求端来看，贸易商随行就市出货，部分下游适量入市采买，部分对高价依旧谨慎，维持观望心态为主。

■风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

PVC：氛围平静，PVC偏强整理

策略摘要

截至11月27日，PVC偏强整理；PVC装置开工负荷小幅提升预期；PVC现货供应充裕；电石市场观望氛围浓厚，价格暂维稳；出口未见明显放量；现货端低价货源采购尚可。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至11月27日PVC主力收盘价5893 元/吨（-0.14%）；基差-143 元/吨（+8）。

现货：截至11月27日华东（电石法）报价：5750 元/吨（0）；华南（电石法）报价：5825 元/吨（+10）。

兰炭：截至11月27日陕西1050 元/吨（0）。

电石：截至11月27日华北3250 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC偏强震荡。目前宏观暂无明显利多指引，基本面依旧偏弱；宏观情绪不佳的情况下，PVC孱弱基本面很难走出独立行情。尽管前期台塑报价上涨，出口预期仍存疑。现货端虽低位补库有所放量，但下游制品企业订单依旧不佳，且后续需求仍有略降可能。结合目前低估值看，虽短期价格缺乏上行驱动，但下方空间同样有限，建议暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：上游供应充足，价格短期震荡

策略摘要

目前烧碱库存小幅增加，下游铝行业需求较弱，非铝行业开工率小幅回升，市场供应偏宽松。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止11月27日SH主力收盘价2583元/吨（-1.07%）；基差-302 元/吨（-5）。

现货：截至11月27日山东32液碱报价：750元/吨（0）；山东50液碱报价：1260元/吨（0）；西北片碱报价2800元/吨（0）。

价差(折百价)：截至11月27日山东50液碱-山东32液碱：76 元/吨（0）；广东片碱-广东液碱：623 元/吨（+23）；32液碱江苏-山东250 元/吨（0）。

观点：前期检修装置复产，烧碱产量增加。液碱库存小幅增加，对烧碱价格支撑减弱。下游氧化铝行业需求较弱，近期铝土矿供应偏紧张，叠加错峰调产，烧碱需求量较少。非铝需求方面，粘胶短纤、印染开工率小幅回升，市场供应偏宽松。

■ 策略

中性。目前烧碱库存小幅增加，下游铝行业需求较弱，非铝行业开工率小幅回升，市场供应偏宽松

■ 风险

烧碱库存增加，市场供应宽松。

贵金属：白银基本面良好 金银比价长期将继续回落

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月27日，沪金主力合约开于466.16元/克，收于470.08元/克，较前一交易日收盘上涨1.01%。当日成交量为174,440手，持仓量为191,754手。

昨日夜盘沪金主力合约开于470.86元/克，收于471.04元/克，较昨日午后收盘上涨0.59%。

11月27日，沪银主力合约开于5,870元/千克，收于6,111元/千克，较前一交易日收盘上涨4.05%。当日成交量为1,659,755手，持仓量为557,759手。

昨日夜盘沪银主力合约开于6,125元/千克，收于6,151元/千克，较昨日午后收盘上涨1.79%。

隔夜资讯：昨日，白银价格出现大幅走高，一方面是由于在目前市场对美联储继续在年内加息的概率基本已经消除，致使美元持续偏弱。同时就白银自身基本面而言，目前光伏板块的强劲表现，以及未来持续向好的预期都使得白银在该板块的需求展望明显偏强，但白银矿端增量在2025年后则是十分有限。并且目前白银库存也出现持续去化的情况，因此长期来看，金银比价仍有继续收缩的可能性。而就贵金属操作而言，目前每当白银回调超过3%，黄金超过2%的情况下，均可进行逢低买入套保的操作。

基本面

上个交易日（11月27）上金所黄金成交量为8,324千克，较前一交易日下降20.57%。白银成交量为1,110,890千克，较前一交易日上涨462.29%。上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,731千克至1,026,080千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为882.28吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,690.93吨，较前一交易日持平。

上个交易日（11月27日），沪深300指数较前一交易日下降0.74%，电子元件板块较前一交易日上涨1.18%。光伏板块较前一交易日下降2.11%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：价格走高使得现货成交回落 铜价维持震荡

核心观点

■ 市场分析

期货行情：11月27日，沪铜主力合约开于67,990元/吨，收于68,100元/吨，较前一交易日收盘上涨0.18%。当日成交量为56,665手，持仓量为163,757手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,010元/吨，收于67,830元/吨，较昨日午后收盘下降0.26%。

现货情况：据SMM讯，昨日日内升水高报低走，成交平平。早盘盘初，持货商报主流平水铜对下月票升水600-620元/吨，好铜对下月票升水报660元/吨。湿法铜对下月票升水报480元/吨。鲜有成交后价格下调。进入主流交易时段平水铜价格对下月票降至520-540元/吨，有进一步下调趋势。好铜如贵溪与平水铜价差缩小，对下月票报升水540元/吨部分成交。湿法铜价格亦上浮但价差较大。对下月票报升水400-450元/吨/。至交易时段末。主流平水铜价格对下月票稳定于升水500-510元/吨区间，好铜湿法暂无变动。

观点：宏观方面，欧洲央行行长拉加德近期表示，总体通胀可能在未来几个月再次上升，可能会重新评估紧急抗疫购债计划的再投资政策。国内方面，人行Q3货币政策执行报告称，适度平滑信贷波动，将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，本周矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.1万吨。11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计进入12月后，冶炼影响将会逐步转弱。

消费方面，据Mysteel讯，由于在高升水与高铜价的局面下，下游加工企业接受意愿较低，且部分企业选择停炉减产，因此周内消费表现低迷，但后续随着现货升水高位回落，且铜价同样走低，下游采购情绪回暖，消费有所好。

库存方面，上个交易日，LME库存为17.78万吨，较前一交易日下降0.07万吨，SHFE仓单较前一交易日持平于0.34万吨。SMM社会库存上涨0.33万吨至5.86万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.19，较前一交易日上涨0.28%。

总体而言，当下就供需层面而言，下游需求环比逐步转弱，但供应端在矿端存在运输干扰，同时冶炼也有检修安排的情况下同样有所偏紧，导致升贴水居高不下。同时目前美元在美联储年内加息预期基本消失的情况下维持偏弱格局，因此在这样的情况下，铜价预计仍然维持相对偏强态势。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：镍铁价格重心持续下移

镍品种：

11月27日沪镍主力合约2401开于127500元/吨，收于122780元/吨，较前一交易日收盘下跌4.60%，当日成交量为377701手，持仓量为119789手。昨日夜盘沪镍主力合约开于123400元/吨，收于123560元/吨，较昨日午后收盘上涨0.64%。

昨日沪镍主力合约价格再度跳崖下挫，精炼镍现货成交整体一般，下游刚需采购为主，并不急于低价采购备货，多持观望情绪，现货升水持稳为主。SMM数据，昨日金川镍升水持平为2400元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-150元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少71吨至9030吨，LME镍库存减少24吨至44874吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，近期镍铁镍湿法中间品自印尼集中回流国内，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

11月27日不锈钢主力合约2401开于13665元/吨，收于13650元/吨，较前一交易日收盘下跌0.33%，当日成交量为199782手，持仓量为134435手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13650元/吨，收于13610元/吨，较昨日午后收盘下跌0.29%。

昨日不锈钢期货价格偏弱震荡，现货价格持稳为主，临近月底贸易商让利出货，但下游低价采购力度一般，实际成交欠佳，不锈钢基差小幅上行。昨日无锡市场不锈钢基差上涨180元/吨至295元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨130元/吨至345元/吨，SS期货仓单减少422吨至57506吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降7.5元/镍点至950元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量明显回落，终端消费未有明显改善。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，并且成本端价格重心持续下移，但是因为不锈钢价格的走弱幅度更大，镍铁厂、不锈钢厂亏损加剧，不锈钢价格下行空间或有限，而且当前不锈钢厂实际减产力度相对较大，加之宏观预期向好，不锈钢价格或偏弱运行，建议暂时观望。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

锌：国内库存小幅去化 锌价震荡运行

策略摘要

国内冶炼端暂未受到矿端影响，整体供应偏高，叠加消费边际走弱，锌价上方承压，但矿端远期供应偏紧，对锌价有一定支撑，预计短期内锌价震荡调整运行，建议中性思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-1.50 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨120元/吨至21180元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至75元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨130元/吨至21210元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至105元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨120元/吨至21140元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至35元/吨。  

期货方面：11月27日沪锌主力合约开于21100元/吨，收于21190元/吨，较前一交易日涨180元/吨，全天交易日成交121072手，较前一交易日增加644手，全天交易日持仓83965手，较前一交易日减少5894手，日内价格震荡，最高点达到21215元/吨，最低点达到21005元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21210元/吨，收于21150元/吨，较昨日午后跌40元/吨，夜间价格震荡。

近日锌市场下游逢低采购为主，社会库存小幅去化。供需方面，国内部分矿山减产，预计或到2024年复产，叠加在国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，矿端供应趋紧。冶炼方面，炼厂端短期开工暂未受影响，生产以消耗库存为主，当前市场货源流通收紧，厂家提前采购储备原料较为积极。需求方面，北方环保影响下，镀锌消费疲软；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。 

库存方面：截至11月27日，SMM七地锌锭库存总量为8.91万吨，较上周同期减少1.45万吨。截止11月27日，LME锌库存为210825吨，较上一交易日减少475吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：库存延续去化 铝价维持震荡

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水45美元/吨。SMMA00铝价录得18890元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-20元/吨，SMM中原铝价录得18910元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM佛山铝价录得18990元/吨，较前一交易日上涨80元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至80元/吨。

铝期货方面：11月27日沪铝主力合约开于18750元/吨，收于18905元/吨，较前一交易日涨145元/吨，全天交易日成交204316手，较前一交易日增加82554手，全天交易日持仓165210手，较前一交易日减少3766手。日内价格震荡，最高价达到18945元/吨，最低价达到18680元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18880元/吨，收于18825元/吨，较昨日午后跌80元/吨，夜间价格震荡。

最新库存数据显示周末国内铝锭库存加速下降，至今已连续三周去库，预计库存或延续去化，对铝价有一定支撑。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月27日，SMM统计国内电解铝锭社会库存61.8万吨，较上周同期减少4.6万吨。近期库存延续去化，关注去库幅度及延续性。截止11月27日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至471875吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得327美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：11月23日氧化铝主力合约开于2910元/吨，收于2919元/吨，较前一交易日跌5元/吨，全天交易日成交44751手，较前一交易日减少17882手，全天交易日持仓77712手，较前一交易日增加432手，日内价格震荡，最高价达到2927元/吨，最低价达到2893元/吨。

夜盘方面，氧化铝主力合约开于2948元/吨，收于2942元/吨，较昨日午后收盘跌6元/吨，夜间价格震荡。

近日氧化铝下游企业对原料采购较为谨慎。供应方面，河北文丰新材料公司因电厂锅炉设备检修，蒸汽供应不足，氧化铝减半运行，该公司氧化铝建成产能480万吨，折算运行产能240万吨/年左右，具体恢复时间待定。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。     

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：现货成交清淡 铅价偏弱震荡

策略摘要

铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-15.2美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降150元/吨至16150元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为-40元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨80元/吨至-150元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨105元/吨至-125 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨80元/吨至-150元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨75元/吨至-125元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9975元/吨，废白壳较前一交易日持平为9200元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9775元/吨。

期货方面：11月27日沪铅主力合约开于16465元/吨，收于16145元/吨，较前一交易日跌350元/吨，全天交易日成交76815手，较前一交易日增加23280手，全天交易日持仓72212手，较前一交易日减少3207手，日内价格偏弱震荡，最高点达到16470元/吨，最低点达到16120元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16105元/吨，收于16140元/吨，较昨日午后收盘跌5元/吨，夜间震荡。

近日 现货成交较为清淡。矿端供应方面，国内内蒙古个别矿山因环境安全问题宣布暂时停产，预计停产时间半年至一年，叠加近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南豫光金铅10月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌11月15 日开始检修，预计11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。

库存方面：截至11月27日，SMM铅锭库存总量为6.74万吨，较上周同期减少1.59万吨。截止11月27日，LME铅库存为137975吨，较上一交易日增加750吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：下游补库动力不足，工业硅期货小幅下挫

期货及现货市场行情分析

11月27日，工业硅主力合约2401增仓下跌，开于14240元/吨，收于13940元/吨，当日下跌1.76%。主力合约当日成交量为57863手，持仓量为73820手。目前总持仓约12.83万手，较前一日增加4403手。目前华东553现货升水660元，华东421牌号计算品质升水后，贴水390元，昆明421升水260元，421与99硅价差为400元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。从仓单情况来看，今日仓单注销较多，截至11月27日，仓单总数为37746张，折合成实物有188730吨。交易所公布第二批厂库，库容增加，对盘面造成情绪影响。

工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月27日，华东不通氧553#硅在14100-14200元/吨；通氧553#硅在14500-14700元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货意愿不强，实际成交一般。预计现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价63-66元/千克；多晶硅致密料61-64元/千克；多晶硅菜花料报价57-60元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格持稳，据卓创资讯统计，11月27日有机硅山东地区报价14200元/吨，其他报价多为14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体好转，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

随着枯水期成本抬升及西南减产，现货价格逐渐企稳，但北方复产较多，整体硅价或持稳，期货盘面或振幅为主。

■ 风险点

1、西南地区停炉情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况

4、有机硅与多晶硅企业开工情况

5、仓单注销情况

碳酸锂：期货价格跌停 部分贸易商低价抛货

期货及现货市场行情分析

11月27日，碳酸锂主力合约开于123000元/吨，收于116650元/吨，当日收盘下跌6.98%。当日成交量为53.20万手，持仓量为13.19万手，较前一日增加10236手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳18850元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，波段震荡下行，空头力量强势，午盘14：20分左右跌停，收跌6.98%。近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。12月开始注册仓单，临近交割期现将会回归平水，根据交割标准，预计期货将会贴水电池级现货均价，与低端电池级价格平水，对于盘面情绪影响较大，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。当前整体持仓仍然较高，总持仓27.39万手，主力合约2401持仓13,19万手，后续需要注意持仓变化对盘面产生的影响。

碳酸锂现货：根据SMM数据，11月27日电池级碳酸锂报价12.9-14.2万元/吨，下跌0.25万元/吨，工业级碳酸锂报价11.9-12.55万元/吨，下跌0.25万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

钢材：原料表现强势，钢价震荡运行

逻辑和观点：

昨日，螺纹2401合约收于3959元/吨，涨幅0.56%；热卷2401合约收于4055元/吨，涨幅0.95%。近期宏观情绪偏暖，有效的提振了市场信心，叠加原料端成本推升，钢价表现偏强。现货方面，价格持稳运行，昨日建材成交量16.73万吨。国家统计局最新数据显示，山东粗钢产量"超预期"下降，全年产量或与2022年持平。

综合来看：近日伴随钢厂利润修复，钢材产量重新回升，虽然短期建材消费依旧受制于地产疲弱拖累，但是政策逆周期调节将逐步发力，未来有望持续改善建材消费，考虑到目前原料价格居高不下，钢材成本支撑显著，短期建材供需结构尚可，加之今年春节较晚，有利于建材消费，长期来看关注宏观经济政策落实情况和钢材供需变化，短期由于利润扩张过快，注意上涨节奏。

■   策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：宏观经济政策、钢厂检修减产情况、原料价格走势、进出口表现等。

铁矿：原料供应偏紧，铁矿震荡运行

逻辑和观点：

近期国家发展改革委价格司对多家机构编制发布的钢材、铁矿石等多种商品价格指数开展调研，了解相关价格指数编制方案、数据采集计算发布制度等情况，研究促进价格指数市场健康有序发展。昨日铁矿石2401合约高位回落收于980.5元/吨，跌幅0.61%，成交26万手，减仓1.2万手。现货方面，青岛港PB粉报995元/吨，跌3元/吨，超特报868元/吨，跌5元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交106万吨，环比上涨30.1%，市场交投情绪尚可。

近期宏观情绪转暖，昨日央行发布第三季度中国货币政策执行报告，经济政策不断加码。近期进口铁矿价格持续高位运行，废钢供给增幅有限，上周日均铁水下降至235.3万吨，维持在同比季节性高位水平，产能利用率小幅回落，仍存在冬储补库预期，铁矿整体供需基本面维持偏紧格局，基差继续修复。关注后续高炉铁水的产量和春节前钢厂原料补库情况。

■   策略：

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂铁水产量、钢厂利润及检修情况、铁矿石库存和海外发运情况等。

双焦：供给持续扰动，期现同步上涨

逻辑和观点：

受近期安全事故频发影响，国务院安委会对山西省矿山安全生产工作开展帮扶指导，派驻工作组进驻矿山，为期6个月，供给端后续可能持续产生扰动。受此影响，焦煤主力合约2401大涨7.10%，收于2171元/吨，较前日上涨144元/吨；焦炭2401收于2739元/吨，收涨3.12%，较前日上涨83元/吨。现货方面，邢台、天津、石家庄地区部分钢厂接受焦炭第二轮提涨100-110元/吨，整体焦炭现货偏强运行。受煤矿事故影响，原料煤价格大幅上涨且采购困难，现山西地区主流准一级湿熄焦报2100-2200元/吨。

综合来看：焦炭第二轮提涨预计近期落地，原料煤不断上涨侵蚀焦化利润，焦企产量略有回落。焦炭需求在钢材利润转正，产量回升的情况下仍维持韧性，加之存在冬储补库预期，短期焦炭现货价格震荡偏强，但由于期货盘面持续升水，且升水幅度过大，因此需要关注情绪波动所带来的升贴水行情。焦煤方面，焦煤供给受到安全事故持续扰动，进口增量带动焦煤供给增长，目前焦煤消费维持刚需，冬季原料补库预期支撑焦煤需求，虽然近期焦煤逐步累库，但是整体库存依旧偏低，因此短期焦煤价格震荡偏强。长期来看，随着印度等新兴经济体崛起，其对于焦煤需求将明显增加，进而影响国内焦煤进口量，因此未来需要关注全球供给和需求情况。

■   策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等 关注及风险点。

动力煤：安检趋严，煤价支撑较强

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区安检趋严，临近月末停产、减产煤矿数量增加，价格涨多跌少。鄂尔多斯区域交投延续清淡，刚需为主，煤价偏弱运行。晋北地区销售不温不火，出货一般，价格维稳运行。港口方面，港口库存不断攀升，市场情绪承压，价格弱稳运行，部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，叠加新一轮寒潮到来，贸易商挺价情绪开始升温，降价意愿不强。进口方面，进口煤价弱稳运行，当前外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场观望氛围较浓。运价方面，截止到11月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于843.16，相比上一交易日上涨0.21点。

需求与逻辑：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■   关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货价格攀升，纯碱大幅拉涨

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2401震荡微涨，收于1746元/吨，上涨14元/吨，涨幅0.81%。现货方面，昨日全国均价1964元/吨，环比下跌2元/吨，华北市场产销平淡，华东市场、华中市场以稳为主，华南市场成交持稳。整体来看，目前玻璃产量处于历年同期高位水平，高利润情况下高产量将继续维持，需求得益于保交楼政策和下游刚需，不易过度悲观，价格将维持高位震荡格局。随着保交楼的持续加码，玻璃需求仍有望得到维持。目前下游库存较低，仍不排除消费结束之前的刚性补库需求，从而带动玻璃价格持续高位运行。由于期货持续处于贴水状态，一旦现货难跌，期货必然形成向上贴水修复的走势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2401大幅冲高，收于2484元/吨，上涨161元/吨，涨幅6.93%。现货方面，昨日纯碱市场产销持稳，纯碱开工率83.03%。整体来看，纯碱期货再度大幅冲高，远月合约强势上扬，涨幅强于近月合约，其原因一方面来自于现货投机情绪的日渐高张，周未现货市场出现碱厂封单，下游被迫高价接货的情况，纯碱现货价格节节攀升。另一方面来自于过大的月间差，2405合约在上涨前价格在1800点附近波动，与主力2401合约存在极大贴水，背后的逻辑主要是考虑到远兴能源与金山五期新项目投产后在远期会形成供过于求的趋势，但远兴能源一期三线仍未投产，使得市场对远期供给过剩的判断开始出现动摇，直接导致了远月合约启动基差贴水修复。整体来看，纯碱的供应端存在极大的不确定性，建议投资者谨慎参与。

■   策略：

玻璃方面：偏强震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：FG01-05正套

■   关注及风险点：房地产政策、 光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：库存高位运行，油脂持续震荡

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2401合约7410元/吨，环比上涨72元，涨幅0.98%；昨日收盘豆油2401合约8208元/吨，环比上涨36元，涨幅0.44%；昨日收盘菜油2401合约8491元/吨，环比上涨59元，涨幅0.70%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7442元/吨，环比上涨74元，涨幅1.00%，现货基差P01+32，环比上涨2元；天津地区一级豆油现货价格8435元/吨，环比上涨52元/吨，涨幅0.62%，现货基差Y01+227，环比上涨16元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场资讯汇总：据外媒报道，截至11月24日当周，芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕期货大多震荡走低，其中基准期约收低0.6%，主要因为巴西和阿根廷的天气改善。本周天气预报显示，下周巴西干旱的大豆产区将继续降雨，而头号豆粕出口国阿根廷降雨后大豆种植面积超出预期，作物状况良好，给豆粕带来回调压力。美国农业部压榨周报显示，截至11月17日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.82美元，比一周前增加4.1%，伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨473.60美元，上周为每短吨468.70美元。阿根廷豆油(12月船期) C&F价格1082美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1081美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（12月船期）C&F价格1150美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1180元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格持续震荡，美豆和美豆油上涨，带动国内油脂行情，棕榈油领涨三大油脂。目前豆油的性价比不及菜油和棕榈油，菜豆现货价差极低，预计继续快速缩窄的可能性不大，菜油对豆油会有部分替代，关注菜豆价差走扩的机会。

■策略

中性

■风险

无

油料：豆价低位维稳

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2401合约5051元/吨，较前日下跌21元/吨，跌幅0.41%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4873元/吨，较前日持平，现货基差A01-178，较前日上涨21，吉林地区食用豆现货价格4930元/吨，较前日持平，现货基差A01-121，较前日上涨21；内蒙古地区食用豆现货价格4867元/吨，较前日持平，现货基差A01-184，较前日上涨21。

近期市场资讯汇总：据USDA民间出口商报告：民间出口商报告向中国出口销售12.9万吨大豆，向未知目的地出口销售32.34万吨大豆。USDA出口销售报告：11月16日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增96.13万吨，较之前一周减少75%，较前四周均值减少47%。市场预估为净增80-180万吨，符合预期。其中，对中国大陆出口销售净增75.74万吨。当周，美国下一年度大豆出口销售净增0.9万吨。市场预估为净增0-2万吨。当周，美国大豆出口装船166.03万吨。较之前一周减少14%，较前四周均值减少22%。其中，对中国大陆出口装船104.59万吨。当周，美国当前市场年度大豆新销售99.51万吨，下一市场年度大豆新销售0.9万吨。Safras & Mercado：预计巴西2023/24年度大豆产量将为1.6138亿吨，低于之前预期的1.6325亿吨。预计巴西2023/2024年度大豆种植面积为4562万公顷，此前预测为4468万公顷。Datagro：将2023/24年度巴西大豆产量预估下调至1.566亿吨，较上月预测的1.637亿吨低了710万吨或4.3%。

昨日豆一行情震荡，现货方面，大豆产区价格基本稳定，近期东北地区暴雪频发，物流运输不畅，市场走货节奏一般。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2401合约8838元/吨，较前日上涨68元/吨，涨幅0.77%。现货方面，辽宁地区现货价格8408元/吨，较前日持平上涨16元/吨，现货基差PK01-430，较前日下跌52；河北地区现货价格8749元/吨，较前日持平上涨27元/吨，现货基差PK01-62，较前日下跌41；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK01+103，较前日下跌68；山东地区现货价格8944元/吨，较前日持平，现货基差PK01+106，较前日下跌68。

近期市场资讯汇总：河南皇路店地区白沙通米4.6-4.65元/斤左右，开封地区大花生通米4.6元/斤左右，农户卖货挺价心理依旧，部分地区受油厂开收影响，询价问货的好转，昨日多数地区价格基本稳定。辽宁锦州市308通米4.6-4.7元/斤左右，铁岭市308通米4.6-4.7元/斤左右，多数地区上货量不大，要货的一般，价格较昨日稳中偏强；昨日兴城大集，上货量80车左右，要货的尚可，价格稳中偏强。吉林地区308通米4.65-4.7元/斤左右，潍花8通米4.65元/斤左右，产区农户卖货意愿不高，供应不多，上货量不大，多数地区客户拿货意愿好转，交易一般，昨日价格基本平稳。山东临沂市莒南县海花通米主流4.4-4.5元/斤左右，日照市海花通米4.5元/斤左右，平度市潍花8通米5.2-5.3元/斤左右，农户出货意愿不强，整体上货量不大，交易一般，价格基本平稳。

昨日国内花生盘面震荡，现货方面，价格趋于稳定，但河南和东北地区询价问货情况增多，价格小幅偏强，但总体价格依然不高，农户出货意愿低迷，主力油厂也未入市收购，部分终端市场价格依然偏低。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：担忧南美降雨影响，豆粕偏弱运行

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2401合约3902元/吨，较上周下跌67元/吨，跌幅1.69%；菜粕2401合约2839元/吨，较上周下跌54元/吨，跌幅1.87%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4031元/吨，较上周下跌45元/吨，现货基差M01+129，较上周上涨22；江苏地区豆粕现货3960元/吨，较上周下跌44元/吨，现货基差M01+58，较上周上涨3；广东地区豆粕现货价格3943元/吨，较上周下跌63元/吨，现货基差M01+41，较上周上涨4。福建地区菜粕现货价格2980元/吨，较上周下跌30元/吨，现货基差RM01+141，较上周上涨24。

近期市场资讯，咨询机构Safras & Mercado调查显示，2023/24年度巴西大豆产量预计为1.6138亿吨，比7月份的预测低了1.15%。如果这一预测得到证实，将会比上年创纪录的产量1.5783亿吨增加2.2%。因为天气不规律，对巴西中西部、北部和东北部地区一些州的大豆平均单产潜力略微下调。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月22日当周，2023/24年度大豆播种面积为602万公顷，相当于计划播种面积的34.8%，比一周前推进了17.4%，比去年同期高出15.7%。阿根廷北部以及南部核心种植带的播种进展相对较快，首季大豆种植面积已经达到预期种植面积的70%。欧盟数据显示，2023/24年度迄今欧盟的油籽总体进口量下降。截至11月19日，2023/24年度欧盟27国的大豆进口量约423万吨，比去年同期提高1%，上周是同比提高2%。油菜籽进口量约为195万吨，比去年同期减少34%，上周是同比降低31%。

昨日豆粕期价偏弱运行，当前油厂开机率急需要上调，市场成交情况较上周略有转好。整体来看，当周美豆出口量略有回落，但基本符合市场预期。当前市场关注聚焦于南美，本周南美地区迎来降雨，一定程度上对此前的干旱情况有所缓解，也缓和了市场对于巴西产量的担忧，国内豆粕价格跟随美豆价格同步回落。但是从整体来看，当前巴西大豆播种进度依旧偏慢，且目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。短期内国内油厂开机持续回升，供应压力较大，现货价格疲软，下游多随用随采，叠加当前巴西迎来的降水，美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期若巴西天气再度出现问题，美豆或将再度带动国内豆粕价格上行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季种植情况良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2401合约2510元/吨，较上周下跌19元/吨，跌幅0.75%；玉米淀粉2401合约2920元/吨，较上周下跌29元/吨，跌幅0.98%。现货方面，北良港玉米现货价格2600元/吨，较上周下跌20元/吨，现货基差C01+90，较上周下跌1；吉林地区玉米淀粉现货价格3155元/吨，较上周持平，现货基差CS01+235，较上周上涨29。

近期市场资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月24日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到186万公顷，相当于计划播种面积的26.2%，高于一周前的25.1%。评级优良的比例为29%，去年同期12%。

昨日玉米期价偏弱运行，国内方面，随着东北地区降雪天气的到来，农户销售进度放缓，下游深加工企业到车辆减少，因此部分企业在建库需求的情况下提价促收。但是华北地区购销仍相对清淡，贸易商对于后市价格持谨慎态度，因此仍多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。随着进口玉米陆续的到港在提，预计短期内玉米价格仍将震荡运行。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求打规模释放，未来玉米价格或仍有一定上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：现价周末大幅下跌，生猪期价低开低走

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2401合约14660元/吨，较前日下跌770元，跌幅4.99%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 13.65元/公斤，较前日下跌0.82元，现货基差 LH01-1010，较前日下跌50；江苏地区外三元生猪价格 14.26元/公斤，较前日下跌0.81元，现货基差LH01-400，较前日下跌40；四川地区外三元生猪价格14.62元/公斤，较前日下跌0.32元，现货基差LH01-40，较前日上涨450。

近期市场资讯，据农业农村部监测，11月27日"农产品批发价格200指数"为118.74，比上周五上升0.24个点，“菜篮子”产品批发价格指数为118.62，比上周五上升0.28个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.27元/公斤，比上周五上升1.9%；牛肉71.97元/公斤，比上周五上升1.1%；羊肉63.95元/公斤，比上周五上升0.9%；鸡蛋10.32元/公斤，比上周五上升1.0%；白条鸡17.72元/公斤，比上周五下降0.1%。据国家发改委数据，截至11月22日，全国生猪出场价格为15.12元/公斤，比11月15日上涨1.48%；主要批发市场玉米价格为2.72元/公斤，与11月15日持平；猪粮比价为5.56，比11月15日上涨1.46%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为3.79元。

昨日生猪期价低开低走。目前生猪产能端的存栏已经非常充足，剩下的就是看消费能不能如市场预期的一样增长。腌腊首先需要关注南方的肥标价差，然后需要关注北方大肥往南方调运的情况。当前无论是存栏还是冻品库存对于未来需求都是一个不小的压力。从今年2月份到目前为止市场一共有3次的消费预期拉涨，但最后全部落空。所以对本次消费的预期还是要偏谨慎看待。预计未来生猪未来还将维持偏弱震荡运行。

■ 策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2401合约 4389元/500 千克，较前日上涨74元，涨幅1.71%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+61，较前日下跌74；河北地区鸡蛋现货价格4.62元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+231，较前日下跌74；山东地区鸡蛋现货价格4.77元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+381，较前日下跌74。

近期市场资讯，11月27日，全国生产环节库存为0.94天，较前日增加0.07天，流通环节库存为1.42天，较前日增加0.27天。

昨日鸡蛋期价上涨。现货价格持续上涨之后，终端需求对于高价接货较为抵触，叠加在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：苹果回落明显，红枣高位震荡

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2401合约8980元/吨，较上周五下跌231元，跌幅2.51%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与上周五持平，现货基差AP01-580，较上周五上涨230；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.25元/斤，与上周五持平，现货基差AP01-480，较上周五上涨230。

近期市场资讯，产地晚富士苹果交易氛围不温不火，多以客商包装自存货源进行发货。栖霞桃村80#通货价格4.0-4.2元/斤，蓬莱80#出库价格4.7-4.8元/斤，70#果出库价格2.5-2.6元/斤，看货定价；近期出库集中于外贸果、奶油富士等品种。陕西产区整体交易不温不火，客商发自存货源为主，调货积极性较差，目前洛川产区70#以上果农好货3.7-3.8元/斤，白水70#以上果农货3.5-3.6元/斤，澄城75#以上果农货3.4-3.7元/斤。甘肃天水产区花牛中下等货源价格小幅下滑0.2-0.3元/斤，目前75#以上一般货2.0-2.2元/斤。山西运城产区仍有部分地面货在售，预计12月中上旬收尾，75#以上膜袋富士1.3-1.4元/斤，少量纸加膜成交出库，80#以上果农货2.6-2.8元/斤。

苹果期价昨日出现明显回落，现货库内交易不见起色，成交量维持低位。上周山东产区地面交易扫尾，价格稳中趋弱，个别地区少量交易，入库工作基本结束，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西产区陆续开始出库，其中陕北发货量好于其他产区，上周整体走货情况要好于去年同期阶段。山西产区地面交易进入收尾阶段，膜袋价格继续下滑，走货一般，以现发市场为主。甘肃产区周内部分山东客商前来调货，客商包装自存货源积极性尚可，走货好于上上周。辽宁产区上周内逐步出库，以性价比高的货源成交出库为主。上周销区市场成交仍显清淡，袋装货源成交好于其他货源，二三级批发商补货积极性不强，且批发价格偏弱运行。蜜桔类走货加快，对苹果低价货源形成一定的冲击。预计短期内苹果实际成交有限，价格趋稳运行。本周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围。

■策略

高位震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2401合约15120元/吨，较上周五下跌175元/吨，跌幅1.14%。现货方面，新疆产区一级红枣报价13.65元/公斤，较上周五上涨0.52元/公斤，现货基差CJ01-1470，较上周五上涨700；河北一级灰枣现货价格13.8元/公斤，较上周五下跌0.2元/公斤，现货基差CJ01-1320，较上周五下跌30。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购尾声，产区通货价格仍趋强运行，通货主流价格在10.50-11.50元/公斤，主产区高价在12.00元/公斤及以上，其中阿克苏地区价格参考9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区参考10.50-11.00元/公斤喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，高价在12.00-13.00元/公斤，各产区价差缩窄，关注点逐渐从产区转移至销区市场河北销区市场红枣价格弱稳运行，经过一轮备货后下游拿货积极性下降，部分低成本货源小幅让利出货，高成本货源存惜售情绪。

红枣期价高位震荡，现货两个主产区价格走向出现分歧。新疆主产区灰枣收购后期，虽然枣农挺价情绪高，但企业调整收购策略，且产量、质量明确，价格也反映减产预期，阿克苏、阿拉尔地区原料销售利润尚可，产区价格或基本见顶。全疆货权转移已过半，由于产销区价格上涨，下游备货积极性提高，高成本货源逐渐发至销区市场，陈枣去库进程也加快。销区市场，前期价格持续上涨后，下游拿货积极性减弱，部分客商新货持有较少，为促进走量低成本货源或小幅让利出货，河北崔尔庄市场价格涨势暂歇。随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，销区现货或仍有上涨空间。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，下游对高价存一定抵触情绪。交割方面，新季红枣小果占比可能较大，但今年可交割品等级增加了三级果，可交割果范围扩大。盘面涨至15000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

■策略

高位震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：供应阶段性宽松，郑糖短期承压

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2401合约15055元/吨，较前日下跌150元/吨，跌幅0.99%。持仓量531475手，仓单数1821张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16159元/吨，较前日下跌88元/吨，现货基差CF01+1100，较前日上涨60。全国均价16481元/吨，较前日下跌88元/吨。现货基差CF01+1430，较前日下跌70。

近期市场资讯，截止11月16日当周，2023/24美陆地棉周度签约7.31万吨，周降2%，较前四周平均水平降6%，其中中国签约5.38万吨，墨西哥签约0.67万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.13万吨；2023/24美陆地棉周度装运1.77万吨，周降31%，较前四周平均水平降28%，其中中国装运0.42万吨，孟加拉装运0.32万吨。据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市速度恢复正常。截至2023年11月26日当周，印度棉花周度上市量16.24万吨，环比上一周增加9.02万吨；印度2023/24年度的棉花累计上市量约116.48万吨。

昨日郑棉期价弱势下跌。国际方面，近期美棉价格维持在80美分上下，并未出现大幅波动，市场情绪相对稳定，周度出口数据较之前也未有明显变化。伴随新棉收割进度进一步加快，后期供应端压力逐步加大。应持续关注出口数据。国内方面，郑棉价格进一步下跌，触及15000元/吨，伴随新棉收购加工进入中后期，供应端压力凸显。下游纺织企业开工率的显著降低反映出订单缺乏与消费萎靡。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，需求并未改善的背景下，警惕价格重心的进一步下移。预计价格震荡偏弱。

■策略

偏弱运行

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5844元/吨，较前一日上涨8元/吨，涨幅0.14%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp01+110，较前一日上涨50。山东地区“月亮”针叶浆5980元/吨，较前一日上涨30元/吨，现货基差sp01+140，较前一日上涨30。山东地区“马牌”针叶浆5980元/吨，较前一日上涨30元/吨，现货基差sp01+140，较前一日上涨30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+360，较前一日持平。

近期市场资讯，昨日业者随行就市调整进口针叶浆现货市场价格，部分地区价格稳中上调30-100元/吨，低价惜售情绪浓郁；业者考量自身成本及出货节奏因素，调涨局部地区进口阔叶浆现货市场价格。下游纸厂谨慎观望市场走势，对高价原料采买积极性仍偏低。昨日双胶纸市场价格暂稳盘整。纸厂近期出货为主，个别质量偏差或中小纸厂货源存有偏低价走单情况。经销商方面暂无明显调整出货价格的动向，消化已有库存为主，部分库存较为充足者实际出货可商谈灵活度更高。昨日铜版纸市场暂显偏稳。纸厂促涨意愿不减，近期暂以稳盘为主。经销商出货平平，出于自身成本考量，避险情绪较浓，因而出货价格仍未明显松动。下游印厂采买积极性未见显著向好，观望氛围浓厚。

昨日纸浆期货震荡运行。供应方面，近期汇率接近7.15，虽然有所下滑，但进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需求端支撑有限。库存方面，本周各港口纸浆库存190.49吨，较上周上升8.93%，再次恢复到较高水平。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格出现上涨乏力迹象。后续还应持续关注纸浆现货成交情况及新一轮外盘报价情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6806元/吨，环比下跌74元/吨，跌幅1.08%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6930元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR01+120，环比上涨60。云南昆明地区白糖现货成交价6840元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+30，环比上涨70。

近期市场资讯，巴基斯坦旁遮普农民拒绝政府宣布的2023-24榨季400卢比/莫恩德的甘蔗支持价格。他们要求的价格是500卢比，理由是化肥、电力、柴油、杀虫剂和劳动力费用等农业投入成本不断上涨。巴基斯坦Kissan Board 主席 Sardar ZafarHussain在与Pattoki地区的甘蔗种植者代表团会面时明确提出了这一要求。Sardar Zafar Hussain在谈到农业社区面临的挑战时强调，由于投入成本上升，以政府公布的价格出售甘蔗是不现实的。他敦促政府迫使糖厂在11月25日开榨，并强调榨季延迟可能会影响小麦播种，因为田地被甘蔗作物占据。Sardar Zafar Hussain强调, 大家认为政策有缺陷，农业几乎无法生存，电力、化肥、杀虫剂和石油等基本农业投入的价格飙升。他警告说，如果政府不及时解决他们的要求，全国各地的农民将举行抗议。

昨日白糖期价偏弱震荡。时间进入11月底，巴西压榨高峰期即将过去，北半球印度和泰国生产季开启，国际糖市焦点集中在印度和泰国的生产和出口上面。而且随着巴西降雨开始增加，阶段性港堵影响贸易流动性，原糖在26美分一线依然获得强力的支撑。郑糖方面，基本面目前来看整体偏弱，因为市场等待新糖上市，备货积极性不佳，成交清淡。但由于原糖偏强势的支撑，且12月将进入春节备货阶段，因此大概率维持震荡走势，留意6700元一线的支撑，等待逢低做多的机会。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年11月27日，沪深300期货(IF)成交907.04亿元，较上一交易日增加8.87%；持仓金额2890.57亿元，较上一交易日增加1.09%；成交持仓比为0.31。中证500期货(IC)成交732.57亿元，较上一交易日减少4.96%；持仓金额3234.26亿元，较上一交易日减少1.0%；成交持仓比为0.23。上证50(IH)成交386.32亿元，较上一交易日增加26.11%；持仓金额995.09亿元，较上一交易日增加4.64%；成交持仓比为0.39。

国债期货流动性情况：

2023年11月27日，2年期债(TS)成交946.28亿元，较上一交易日减少5.85%；持仓金额1505.37亿元，较上一交易日增加2.16%；成交持仓比为0.63。5年期债(TF)成交715.94亿元，较上一交易日减少4.81%；持仓金额1250.11亿元，较上一交易日增加0.46%；成交持仓比为0.57。10年期债(T)成交977.03亿元，较上一交易日减少6.53%；持仓金额2139.42亿元，较上一交易日减少0.69%；成交持仓比为0.46。

商品期货市场流动性：白银增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月27日，黄金减仓33.98亿元，环比减少1.88%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓132.19亿元，环比增加16.14%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；PTA、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、原油、黄金分别成交2034.27亿元、1493.21亿元和1149.91亿元（环比：304.92%、18.23%、119.28%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月27日，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、贵金属、油脂油料分别成交3774.25亿元、3184.19亿元和2825.91亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。