注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：外盘股指企稳反弹 白银异动明显

周四，在外盘大幅调整拖累下，A股呈低开低走的表现，除境外因素外，央行本周净回笼3280亿元，资金面超预期偏紧同样冲击A股市场，但周四晚间，外盘股指企稳明显反弹，对A股的拖累或短期暂停。需要指出的是，周四白银价格出现明显异动，海外的WSB论坛引导投资者看涨白银，甚至提出了1000美元/盎司的口号，从周四白银和黄金的相对涨跌幅来看，COMEX白银和黄金分别录得4.77%、-0.17%，而COMEX铜录得0.49%，工业属性也难以解释白银为何相对黄金表现强势，确实存在较为明显的投机行为，后续值得进一步关注。

总体而言目前市场处于利好青黄不接的阶段，但下跌也没有明显的催化剂，资产价格预期计价过满，商品等待需求端，股指等待利润端的上升来支撑进一步的走高，因此我们认为后市场仍将处于震荡阶段。时间点上国内可能要看到春节假期过后，而国外还要看疫苗接种进度，以及封锁政策到期时间，预计也在2月中旬至2月末。根据我们调研，1月下旬以来，下游建筑项目施工骤降，春节前后为传统季节性淡季，同时伴随央行流动性趋紧，建议此阶段回避工业品高位做多。长期来看，上半年我们仍维持乐观，随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力，有望出现股、商共振上行的局面。

策略（强弱排序）：股票>商品>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属:市场情绪一度“激昂”贵金属出现大幅波动

宏观面概述昨日，经济数据方面，美国4季度GDP数据虽然不佳，录得-3.5%，但是也基本符合预期。此外，昨日在Reddit论坛上，有用户提及应当对白银ETF进行逼仓的言论，使得白银价格呈现大幅走高的态势，白银价格一度涨超4%，黄金以及其他商品也出现了不同程度的回升，不过黄金的涨幅并未持续太久，最终Comex期金仍然收于1,850美元/盎司下方。当下市场情绪相对激昂，许多商品乃至权益市场价格波动较大，市场不确定性也相应增多，因此当下操作需要相对谨慎，仓位暂时不宜过重。 

基本面概述

上个交易日（01月28日）上金所黄金成交量为22,856千克，较前一交易日上哪找25.97%。白银成交量为13,716,230千克，较前一交易日上涨71.77%。上期所黄金库存较前一日持平于4,029千克。白银库存则是较前一交易日上涨1,681千克至2,823,272千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,164.79吨，较前一交易日下降4.38吨。而白银ETF持仓为17,651.77吨，较前一交易日下降135.38吨。

昨日（01月28），沪深300指数较前一交易日下降2.73%，电子元件板块则是较前一交易日下降4.02%。而光伏板块则是下降6.03%。 

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：年底下游需求羸弱 但库存仍处于低位

现货方面：据SMM讯，01月28日上海有色网1#电解铜现货对当月合约报升水30~升水70元/吨。平水铜成交价格57810元/吨~58060元/吨，升水铜成交价格57820元/吨~58080元/吨。现货市场，观望为主，低价货源难觅，下游消费一般，备货接近尾声。年底下游需求趋弱，美国刺激计划存在不确定性，不过IMF上调了全球经济增长预期，短期铜矿供应偏紧以及库存低位仍有支撑，铜价下方空间有限。

观点：宏观上，近期不确定性大幅增加，之前欧洲央行表态可能继续降息，美元被动升值，LME铜价受此影响大幅下挫，带动国内铜价下行。基本面来看，随着国内消费淡季来临，下游加工厂陆续放假，我们认为铜在近两周即将迎来累库拐点，短期价格可能持续承压下行，但下方空间有限。另外随着锌这两天海外出现大幅交仓，不排除铜也会面临这样的风险，包括国内疫情短期得到控制后，会不会随着春运复发，这些都是需要持续关注的。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：1、流动性收紧的风险 2. 近期累库何时出现 3. 疫情变化情况 4. 美元指数反弹

镍与不锈钢：俄镍升水持续回落，镍价调整后现货成交回暖

镍品种：昨日俄镍现货升水200元/吨，环比下降100元/吨，镍豆升水2300元/吨，环比持平。近日镍价持续调整后终端备货意愿走强，现货成交回暖，但因俄镍资源陆续清关得到补充，俄镍升水继续下滑，当前俄镍现货相对宽裕；镍豆现货依然偏紧，持货商捂货惜售，镍豆升水维持高位。近几个月以来国内精炼镍库存持续下滑，当前处于偏低水平。

镍观点：镍自身基本面仍偏强，当前精炼镍供应较为平稳，新能源汽车对镍消费强劲，镍中线依然偏多，但不锈钢厂春节检修导致镍需求阶段性下滑，节前资金陆续撤离，近期镍价或维持高位弱势震荡，短期不宜追高。

镍策略：单边：镍长线看涨，以逢低买入思路对待，但临近春节资金陆续撤离，当前位置不建议追高，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：近期高镍铁主流成交价位于1130-1150元/镍（到厂含税）之间，因镍矿供应紧张，镍铁厂挺价惜售。近期高碳铬铁价格持续上涨，内蒙古限电导致的缺口短期难以缓解，预计价格仍将维持强势。因镍铁与铬铁价格坚挺，不锈钢成本不断抬升，304不锈钢利润维持低位。据SMM调研了解，春节临近多家不锈钢厂进行年度检修计划，300系影响18.5万吨。当前304不锈钢现货资源依然偏紧，虽然临近春节下游需求可能会有一定转弱迹象，但整体而言现货价格或持稳为主。

不锈钢观点：近期中国镍铁产量持续下滑，镍铁价格稳步上扬，同时内蒙古限电影响下高碳铬铁价格大幅上涨，304不锈钢成本持续高企。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，库存处于偏低水平，虽然临近春节有暂时转弱的可能性，但钢厂检修幅度亦偏大，且春节后消费预估较为乐观，在缺货支撑下304不锈钢现货价格表现坚挺，预计不锈钢期货价格短期或偏强。

不锈钢策略：短期不锈钢谨慎偏多，但临近年底消费偏淡，不建议过度追高。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：沪锌继续探底，期铝承压震荡 

锌：市场情绪弱，期锌继续探底。市场担忧2月进口矿到港时间或延长，小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产，不排除春节前会有更多炼厂计划检修。需求端华北地区受河北疫情影响，叠加本身华北地区镀锌管/结构件生产亏损，锌下游需求预计持续放缓，整体看，全球货币仍偏宽松，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价受疫情影响，超调过后仍将延续强势。
策略：

单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：观望。
风险点：美国财政刺激力度不及预期，锌精矿加工费止跌，节前季节性消费淡季。 
铝：期铝继续震荡，在有色板块普跌的情况下抗压表现较好。短期来看由于疫情的不确定性，需求或将有一定收缩，然废铝回收企业陆续放假影响，加之汽车需求走强，消费地再度去库，铝终端需求占比较大的终端领域地产、汽车、电力表现良好，前期支撑铝价的库存维持去库的主线逻辑继续发酵并预计继续支撑铝价维持坚挺。当前冶炼厂利润随着铝价下行有所回落，行业投复产能延续释放，需求方面价格回调后下游采买积极性依旧较强，预计铝锭库存仍难以出现大幅累增，预计本周铝价整体仍将维持上涨趋势，建议超调后仍维持买入操作。 
策略：

单边：谨慎看涨，长线多头可继续持有。套利：维持跨期或期现正套。
风险点：累库幅度超预期，美国财政刺激力度不及预期，节前季节性消费淡季。 

钢材：节前流动性收紧，盘面利润修复中

观点与逻辑：昨日期货盘面受宏观资金收紧影响，放量减仓震荡下行，螺纹2105合约收于4275元/吨，跌1.7%，热卷2105合约收于4423元/吨，跌1.45%。现货方面跌价为主，建材价格变动-10至10元/吨，热卷价格变动-20至20元/吨，全国建材成交4.563万吨，成交下滑较往年有提前的迹象。

昨日钢联公布钢材产销存数据，供给方面，五大成材产量1032.3万吨，周环比减少13.83万吨，其中螺纹产量333.67万吨，周环比减少10.85万吨，热卷产量336.74万吨，较上周减少0.35万吨；库存方面，五大成材库存加总1785.26万吨，周环比增加174.34万吨，其中螺纹库存891.71万吨周环比增加122.49万吨，热卷库存325.09万吨，较上周增加5.69万吨；消费方面，五大成材表观需求857.96万吨，周环比减少97.25万吨，其中螺纹表观需求211.18万吨，周环比减少65.43万吨，热卷表观消费331.05万吨，周环比减少7.64万吨。产销存数据表现基本符合市场对淡季的预期。春节期间华东短流程钢厂检修数量占比达87.5%。

整体来看，钢材前期高供应高需求的格局正在发生改变，临近春节需求减弱，受焦炭难以补库、高成本和利润全面亏损的影响，长流程检修的力度正在逐渐加大，目前期货盘面利润有所修复，现货利润继续走弱。短流程预计在本月底集中停产，春节仅10%的电炉维持正常生产。钢价上方受需求季节性回落影响，上涨动能不强，钢价下方受冶炼环节全面的利润亏损，以及焦企第十五轮提涨落地，各炉料高成本的较强支撑，价格短期大概率呈现区间震荡态势，短期建议观望。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：螺纹05-10正套

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材累库及供需下降的幅度、国内外疫情发展情况、政策落地情况等

铁矿：减产利空原料  盘面弱势下跌

观点与逻辑：昨日，铁矿2105合约增仓下跌4.78%，收于985.5；盘面大幅下挫主要来源于以下三个方面：第一，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为2021年的重点任务之一，工信部压减钢材产量要求同比负增长；第二，近日长流程亏损导致焖炉、检修增多，对铁矿需求偏利空，Mysteel统计本周五大材产量环比上周减13.83万吨；第三，钢厂铁矿补库接近尾声。

总体来看，随着局部疫情得到有效控制，前期因为疫情防控原因给运输环节造成的影响正在逐步减轻，短期临近春节钢厂补库积极性仍在。中长期来看，内循环带动下的国内势头良好，海外经济和钢铁产量已基本恢复至疫情爆发前的水平，海外对铁矿的需求仍在恢复阶段，对矿石的需求仍在增加，而国内铁矿石市场高价格、高需求、低库存的格局仍在持续，因此对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变，近期注意节奏风险暂可观望为主。

策略：

单边：近期中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考