注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：1.9万亿法案面临终考 市场进入震荡蓄力期

近期支撑市场走强的因素有所乏力，使得上周三开始全球风险资产呈现明显的回调态势，一方面是美国财政刺激预期兑现，市场“卖事实”，另一方面是来自于10年期美债利率快速攀升的威胁，2月25日一度上升至1.54%的高点，较低点回升102bp。因此我们认为短期市场将进入震荡蓄力期，一边消化此前价格的过快上涨，并等待利空消息明朗，如10年期美债见顶、OPEC+增产计划明朗等，一边等待更多利好来支撑价格进一步走高，概率较大的如消费数据改善兑现、央行加大宽松压制利率过快上涨、美国推出新一轮的基建计划等。长期我们看涨的逻辑仍不变：随着疫苗逐渐推广将带来居民和企业消费的回升，此外全球宽松延续叠加积极财政政策，将为全球经济注入新的增长动力。考虑市场目前所呈现的高波动率状态，建议各位投资者等待市场调整结束后再逢低买入。 

策略（强弱排序）：短期调整为中性，待调整结束后逢低买入； 

本周关注点：

1、3月1日，欧、美制造业PMI终值，工业品和股指受一定影响；

2、3月2日，欧元区2月HICP，关注欧洲通胀变化情况，或将影响欧债利率，进而冲击欧元区资产；

3、3月3日美国2月ADP就业数据，3月5日美国非农就业数据，贵金属受影响最大；

4、3月3日-4日，OPEC+会议，关注沙特减产的落实情况，以及是否于4月恢复50万桶的日产量。 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息。

贵金属:长端美债收益率持续走高 贵金属承压明显

宏观面:上周，10年期美债收益率继续大幅走高10BP至1.44%，并且周内一度达到1.54%的高度。在这样的情况下，贵金属价格承压明显，Comex期金当周重挫2.81%，最低下跌至1,714美元/盎司一线，Comex期银则是下跌2.45%。虽然目前长期美债收益率的走高与市场对于拜登政府有较大希望将会落地的1.9万亿美元的纾困计划的预期不断增强有着较为重要的关系，并且近期美国方面所公布的经济数据也相对偏好。但此前由于通胀预期因此一同走高，故此市场对于实际利率的变动预期实则并不十分明显，但上周breakeven inflation rate的走高也明显放缓，叠加原油以及有色金属价格同样于后半周大幅回调，因此在通胀预期无法跟进的情况下，贵金属价格受到长期美债利率走高的影响十分显著，目前承压较为明显。操作上对于绝对价格的博弈暂时以观望为主，而此前建议的空金银比价的操作目前暂时仍可继续。

基本面:上周（2月26日当周），黄金T+d合计成交量为205,856千克。白银T+d累计成交则为54,906,372千克（此前一周仅有两个交易日，故未做出环比比较）。上期所黄金仓单为3,861千克，较春节前一周下降15千克。白银仓单则是出现了2,036千克的下降至2,838,470千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降33,992.81盎司至39,384,105.48盎司，而Comex白银库存则是出现了3,666,522.83盎司的下降至393,063,426.56盎司。

在贵金属ETF方面，上周（02月26日当周）黄金ETF出现了34.11吨的下降至1,093.53吨，而白银ETF持仓则是下降86.66吨至19,150.60吨。

上周沪深300指数较前一周下降7.65%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.03%，光伏板块指数下降10.54%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

套利：暂缓

风险点:央行货币政策态度导向改变

铜：长期美债收益率走高 商品整体受到影响

现货情况：据SMM讯，上周国内仅有两个交易日，SMM1#电解铜平均价运行于67,080元/吨至69,900元/吨，平水铜平均升贴水报价于上周则是运行于-210元/吨至5元/吨之间。现货市场，上周前半周现货贴水大幅走扩，不过在周五之时贴水幅度收窄，贸易商交投为主，成交略有好转。美债收益率爬升，股市重挫打击商品多头情绪，近期价格快速爬升后出现回调需求，下游消费意愿仍然不算强烈。

短期观点：上周在宏观方面，美国10年期国债收益率持续走高，使得风险资产受抑制明显，尤其在上周临近周末之时，包括贵金属、有色金属以及原油等商品均呈现出了大幅度的下挫。不过在供需方面，目前国内进口矿TC价格仍然呈现出持续走低的态势，跌至36.7美元/吨，由此看来供应端仍然难言宽松，而在需求端，虽然在国内方面上周仅仅只有在后半周价格走低之后，现货成交才出现一定好转迹象，但由于目前市场对于海外需求的回升有着相对较好的预期，加之库存水平虽然于近期有所反弹，但全球范围内库存水平仍然处于低位，故此就基本面而言，铜品种实在仍然有着相对较好的展望，待目前宏观影响淡化之后，铜或仍能迎来相对强劲的走势。 

中长期观点：中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。 

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：跨期正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：1.     流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 美债收益率持续走高 4. 美元指数反弹

镍与不锈钢：短期宏观情绪拖累镍价进入调整，但供需仍偏强 

镍品种：本周镍价冲高回落，前半周伦镍一度冲破2万美元关口，最高探至20110美元/吨，沪镍指数亦创出上市后新高，后半周整体市场情绪转弱，镍价高位回落。本周国内精炼镍库存持稳为主，保税区库存小幅增加，LME精炼镍库存略增，国内精炼镍库存仍处于低位。本周金川镍升水回落，绝对价格处于高位限制成交；俄镍需求偏疲弱，俄镍处于平水状态；镍豆现货紧缺，下游需求较强，镍豆升水维持高位。当前硫酸镍货源紧缺，下游三元前驱体订单较好，硫酸镍价格持续上扬，硫酸镍对精炼镍溢价明显走强，镍豆自溶硫酸镍经济性优越，镍豆供应紧缺，下游询价积极。

镍观点：镍自身基本面仍偏强，虽然春节期间精炼镍库存小幅累升，但节后下游企业陆续复工，精炼镍消费逐步恢复，硫酸镍价格大幅走强提振镍豆消费，新能源板块对精炼镍消费强劲，其他板块对精炼镍消费亦陆续回暖，镍价短期或仍维持偏强态势。中长线来看，2021年精炼镍供应持稳，三元电池需求增速强劲，现有的预期湿法产能供应增量无法满足三元电池消费增量，2021年精炼镍供应可能出现明显缺口，镍价长线看涨，以逢低买入的思路对待。

镍策略：单边：短期谨慎偏多，镍价长线看涨，以逢低买入思路对待。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存环比增6.94万吨至52.05万吨（新口径），增幅15.38%，其中增量主要来自于冷轧，热轧累库幅度较小，不锈钢期货仓单减少0.8万吨至7.29万吨。因下游企业尚未完全复工，钢厂资源陆续到货，本周不锈钢库存继续累升，下周下游企业陆续复工后，累库阶段可能暂告一段落。本周不锈钢期货价格维持高位震荡，期货持仓明显下滑，部分资金逐渐撤离市场，不锈钢仓单亦陆续下降。近期现货市场情绪有所降温，现货成交转淡，市场渐入观望状态。

不锈钢观点：当前304不锈钢成本依然处于高位，高镍生铁、废不锈钢和高碳铬铁价格皆维持强势状态，304不锈钢成本呈现抬升态势。虽然春节期间不锈钢累库幅度偏大，但属于每年春节惯例，且今年春节300系不锈钢累库幅度不及往年，下游企业节前备货较少，目前多处于低库存状态，随着节后不锈钢下游消费恢复，补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期乐观，304不锈钢价格或仍表现偏强。中长线来看，一季度不锈钢供应压力暂未释放，消费仍表现不错，价格或表现坚挺；二季度后需求存在较大不确定性，若镍铁和不锈钢供应压力如期释放，则价格可能不太乐观。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：春节后不锈钢消费、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：需求预期仍向好，锌铝或延续强势

锌：美国1.9万亿美元刺激法案在众议院表决通过，短期金融市场利好出尽，周五锌价受此消息落地预期影响提前出现回调。供需面看由于锌精矿的采购困难以及低加工费，炼厂开工情况不佳，四川、云南、广西、甘肃、湖南均有厂家检修或者停产，整体估算影响4.5万的量，需求方面下游镀锌企业开工率维持近几年新高。整体看，全球货币维持宽松，消费预期良好，供需边际向好对锌价支撑明显，预计锌价超调后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：美国财政刺激力度不及预期，锌精矿加工费止跌，节前季节性消费淡季。 

铝：锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，受此影响铝价大幅拉涨。节后消费预期乐观，供应端增幅放缓，暂未出现新投产产能，仅云南地区新投产产能略有上涨，加之内蒙能耗“双控”指标不达标消息，节后铝锭库存累积有限，现货升水走强，对铝价构成利好。当前铝企利润依然可观，2021年一季度预计新增产能25万吨。需求方面下游采买积极性依旧较强，消费端预期较为乐观，如汽车，光伏，以及房地产等行业仍旧季节性带动预期。预计下周铝价整体仍将维持上涨趋势，建议维持买入操作。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：维持跨期或期现正套。

钢材：下游需求复苏叠加压产政策，钢价震荡偏强

本周全球市场波动加剧，钢材在海内外需求恢复预期下持续上行，投机性需求明显回升，钢材盘面稳步上行，螺纹再创新高，2105合约收于4677点，较上周上行153点；热卷2105合约收于4887点，较上周上涨195点。现货价格累计普涨100-200元/吨，钢厂利润大幅修复。本周钢材成交有所好转，预计元宵过后，下游返工将带动需求回升。另外，周末唐山市发布将实施重点行业大气污染物总量控制减排的通知，明确了2021年比2020年排放量降低40%这一目标，一旦严格执行，将影响生铁日产超过10万吨，将对钢材价格形成强有力的支撑。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1011.15万吨，周环比增加7.47万吨，其中螺纹产量318.92万吨，周环比增加10.04万吨，热卷产量327.54万吨，较上周减少13.92万吨。本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.85%，环比上周下降0.13%，同比去年同期增加6.25%；高炉炼铁产能利用率92.28%，环比增加0.10%，同比增加12.22%；钢厂盈利率85.71%，环比增加8.66%，同比降2.16%；日均铁水产量245.63万吨，环比增0.25万吨，同比增加32.52万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.16%，环比上周下降0.28%，产能利用率77.39%，环比上周降0.37%，剔除淘汰产能的利用率为84.25%，较去年同期增4.56%，钢厂盈利率75.46%，环比增9.82%。节后供应端稳步恢复。

消费方面，上周钢联公布五大成材表观需求743.17万吨，周环比增加144.91万吨，其中螺纹表观需求129.92万吨，周环比增加64.04万吨，热卷表观消费295.33万吨，周环比减少12.81万吨。目前需求端开始逐步恢复，建材需求较板材有所好转。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总3095.25万吨，周环比增加305.25万吨，其中螺纹库存1736.8万吨，周环比增加216万吨，热卷库存440.88万吨，较上周增加36.81万吨。由于就地过年复工复产进度将快于往年一周左右，库存拐点可能会提前到来，预计钢材库存将于3月中旬见高回落。

整体来看，国内经济复苏以及下游需求启动利好预期带动钢材期现同涨，近期部分施工工地陆续开工，下游需求逐渐恢复，将对前期无量上涨的钢材市场形成有效支撑。再加上外围经济复苏的刺激和宽松的货币政策延续，叠加工信部粗钢压产政策，唐山市亦率先明确控制减排，这将对钢材价格形成支撑，同时五月份又是建筑用钢的传统旺季，也是年内钢厂利润的高地，建议逢低做多成材。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：复工复产启动时间、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等

铁矿石：铁矿震荡向上，消费依然旺盛

上周铁矿石整体震荡向上，先抑后扬，截至周五，铁矿2105合约收于1151点，周环比上涨31.5，涨幅2.81%，周中铁矿受到唐山环保调控加强影响短暂受挫，但贸易商挺价意愿较为浓厚，结合钢厂生产水平处于历史高位，钢厂补库的刚性需求缓慢推动矿价继续向上。

供应方面：2.15-2.21 Mysteel新口径全球发运总量2902.7万吨，环比减少337.3万吨；其中新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2257.9万吨，环比减少344.2万吨；澳大利亚发货总量1694万吨，环比减少264.7万吨；其中澳大利亚发往中国量1454.4万吨，环比减少35.6万吨；巴西发货总量563.9万吨，环比减少79.5万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45港进口铁矿库存12644.73，环比降62.17；日均疏港量294.97增10.12。分量方面，澳矿6018.3增21.6，巴西矿4400.4降42.9，贸易矿6269增156.5，球团508.8降60.9，精粉935.6降19.8，块矿1847.88降37.54，粗粉9352.48增55.89；在港船舶122增7条。统计64家钢厂进口烧结粉总库存1781.25；烧结粉总日耗58.65；库存消费比30.37，进口矿平均可用天数27天，烧结矿中平均使用进口矿配比85.02%；钢厂不含税平均铁水成本2907元/吨。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.85%，环比上周降0.13%，同比去年同期增加6.35%；高炉炼铁产能利用率92.28%，环比增加0.1%，同比增12.22%；钢厂盈利率85.71%，环比增加8.66%，同比降2.16%；日均铁水产量245.63万吨，环比增加0.25万吨，同比增32.52万吨。调研163家钢厂高炉开工率66.16%，环比上周降0.28%，产能利用率77.39%，环比上周降0.37%，剔除淘汰产能的利用率为84.25%，较去年同期增4.56%，钢厂盈利率75.46%，环比增9.82%。目前需求端整体处于历史高位，周中唐山限产政策再加强对需求的影响仍较有限。

总体来看，铁矿自身矛盾有限，缺乏引导独立行情的驱动，当下多为跟随其他黑色商品走势。铁矿海外供给并没有出现明显宽松迹象，原料破位需要生铁日产下滑的兑现，而盘面给出的较大贴水成为应对铁水减产的保护。中长期来看，内循环带动下的国内势头良好，海外经济和钢铁产量已基本恢复至疫情爆发前的水平，海外对铁矿的需求仍在恢复阶段，对矿石的需求仍在增加，而国内铁矿石市场高价格、高需求、低库存的格局仍在持续，因此对中长期铁矿石的供需维持紧平衡的观点不变，由于春节假期时间较长，关注节后钢厂补库行为，如果盘面出现大幅回调，可以尝试左侧多单。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考